[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】节前平淡收场盘中特征：
周五,
市场震荡小涨,成交低迷。上证指数收于3004.7，上涨6.22点，涨幅0.21%，成交1128亿元；深成指收盘10567.58点，上涨55.33点，涨幅0.53%，成交1859亿元。28个申万一级行业指数28个上涨，0个下跌；其中：食品饮料、家电和有色金属涨幅领先；非ST类股票涨停21家，无股票跌停。
后市研判：
半年线暂获支撑。沪指再次遇阻年线后大幅回落，连续两次，周一跳空低开下行，且两个缺口都没有能够全部回补，空方力量由此可见一斑。周二盘中跌破半年线后引发反弹，显示出多方正在力保半年线不失。其实，当前市场均线的得失并非核心问题，因为均线系统本身已经集结在3000点附近，正在等待方向的选择。投资者普遍关注的是市场经过长时间小区间波动后，最终突破的去向。而近期市场成交萎缩较为明显，就反映出投资者普遍观望的心态，和对未来投资方向不明的特点。今日是国庆长假前最后一个交易日，市场表现依旧平淡，投资者都在等待假日期间的海外市场的信息以及不确定性的消除。总体来看，市场仍是低位缩量徘徊的格局。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


顺势而为，剩者为王——基于中报的供给侧改革行业影响及投资机会分析n
结论或投资建议：
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此报告是继《掘金供给革命》、《开启凤凰涅槃新征程》后，又一篇关于供给侧改革的里程碑式的综合性报告。这一次我们基于对煤炭、钢铁、有色、建材、石化、机械六大行业中报的分析，重点聚焦于企业偿债能力、产品价格、成本、税负、效益五大变化和立足于这五大变化的全年预测，为投资者梳理供给侧改革实施一年来上述六大行业的变化，并分析其带来的投资机会。
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煤炭：供给侧去产能分八步走，目前已进入中后程。根据去产能规划，供给过剩问题将在今年四季度初步解决，2017年随着去产能的进一步进行，行业将进入供给偏紧的局面。届时，随着过剩问题的解决，煤炭价格也将逐步回升。目前，供给侧改革效果初现，供给端的收紧叠加季节性电煤需求增加，电煤价格不断攀升。截至9月14日，环渤海动力煤价格指数已经上涨至537元/吨，涨幅44.74%。然而煤价仍旧处于底部，煤炭供给侧改革带来的煤价上涨，尚未大幅改善煤炭企业经营状况。中报数据显示，企业16年上半年经营业绩不佳，资产负债率仍旧上升，偿债能力尚不乐观，期间费用率短期内难以明显下降。预计三、四季度随着煤炭价格的持续上涨，该情况将逐步改善。综合来看，我们依然从“剩者为王”的角度建议大家关注资源禀赋优异的山西和陕西相关上市公司，潞安环能、西山煤电、冀中能源、阳泉煤业和陕西煤业；同时，去产能加速也会带来煤矿不良资产处置项目需求爆发，具备矿业背景的不良处置类上市公司海德股份最为受益。行业评级给予“看好”评级。
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钢铁：钢材原材料价格变动剪刀差扩大，行业整体扭亏为盈。申万钢铁指数35家上市公司数据表明16年上半年扣非后净利润同比大涨171.05%，Q2环比上涨283.32%。从负债结构来看，目前行业负债主要构成和增量均来自于流动负债，短期偿债压力较大。受益于上半年行业整体利润的好转，35家公司长短期偿债能力恶化得到了遏制。从成本角度看，财务费用因许多钢企通过贷款、债券等方式进行融资出现激增。面对债台高筑困境，“债转股”或可治标，一方面直接迅速地降低企业资产负债率及企业融资杠杆，另一方面帮助银行缓解不良贷款的迅速上升。但追本溯源，落实去产能，改善行业总体供需矛盾，提升行业盈利能力才能治本。
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有色：与市场直观感受不同的是，尽管2016年二季度几乎全部金属产品价格回升（幅度各有千秋），但全行业上半年业绩依旧受到一季度过低价格的影响，到2016年二季度行业盈利水平也仅仅回归经济下行周期时的均衡状态，处于历史相对较低的位置。总的来看，供给侧改革略有成效。全行业进入收缩自保，但价格回升带动利润回升的过程中，伴随三季度PPI—CPI缺口收敛，行业盈利情况还将进一步恢复，资产负债表也将随之改善，进而削弱供给侧改革的动力。强周期板块个股将出现分化，关注净利润增长质量。从目前的PPI转正、财政刺激政策等角度来看，商品价格还将处于强势，仍然建议关注白银、电解铝和铅锌三个板块以及受避险驱动价格上行的黄金，考虑到上市公司业绩兑现的能力，建议关注山东黄金、焦作万方、驰宏锌锗、盛达矿业！此外，在当下宏观环境下，我们特别关注企业净利润增长的质量，我们利用薪酬增长、毛利率改善、收入增长和扣非净利润增长匹配的程度筛选，建议后续关注银河磁体，英洛华，天齐锂业，明泰铝业（成长周期分割线）金贵银业，银泰资源，西藏珠峰！
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建材：水泥行业：两材+金隅冀东合并，龙头企业整合趋势确定；需求不足，市场竞争加速淘汰民营企业，供给端自上而下推动产能收缩。16年上半年营收、利润来看，虽然仍在下滑，但降幅大幅收窄，二季度单季改善显著，利润同比增长 15.51%，是自14年3季度以来首次正增长，主因基建投资拉动叠加地产销售传导效应，以及旺季价格底部回暖。运营情况看，行业应收账款、存货周转情况均有好转，整体运营情况停止恶化逐步向好。二季度行业景气度好转叠加去年水泥价格低基数，下半年有望成为近两年盈利最好时期。四季度是水泥行业传统旺季。建议在行业盈利低点、盈利能力改善时配置水泥板块。配置上建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业，包括海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等，国企改革关注宁夏建材、祁连山。玻璃行业：得益于上半年房地产及汽车市场需求改善，带动上游玻璃库存消减，价格底部复苏，整体毛利率提升，较15年同期上升4.9个百分点，盈利改善。目前价格已恢复至2013年局部高位，玻璃行情底部回暖趋势确立。随着传统旺季到来以及重点企业去库存进展顺利，预计下半年涨价有望继续超预期，为全年业绩上涨提供较大空间弹性，推荐关注南玻A、旗滨集团。
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石油化工：16年上半年油价回暖有利于改善油气开采、炼化企业的盈利水平，但对油服企业业绩影响较小。具体来看，油价上涨有利于改善下游炼化企业的盈利水平；对于油气上游企业而言，尽管油价有所回暖，但由于基数高，盈利仍大大低于去年水平，16Q2盈利环比改善；对于油服企业而言，油价近两年来的持续下跌严重影响了上游油气企业16年CAPEX计划，油价回暖对年内业绩影响不大。
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工程机械：工程机械板块2016年上半年实现营业收入437.88亿元，同比降低10.13%，虽整体下降，但降幅有所收窄。受益于“一带一路”中国制造走出去，板块海外业务收入占比持续提升。从负债来看，近年来行业总体债务规模得到了比较好的抑制，16年上半年同比减少1.81个百分点，流动比例回升较快，短期偿债能力有所恢复。成本角度看，工程机械板块2016年上半年资本性支出同比降低21%，资本性支出持续降低，而存货规模自2013年以来一直处于下降趋势，产能出清仍在继续。2011年至今，工程机械板块经历了长达5年半的调整周期，年初以来，房屋新开工面积和城镇基建投资速度呈现出回升态势，对工程机械需求形成积极支撑。从目前下游开工小时数据以及上市公司财务数据来看，工程机械处于底部艰难复苏的过程，格局的变化还需要进一步数据的支撑，形成趋势性行情还为时尚早。
(联系人：李慧勇/刘晓宁/周泰/谢建斌/徐若旭/曲伟/姚洋/余子珍/孟祥文/郦悦轩/陈泳含/江真俊)

高能环境(603588)——土壤修复订单充沛 未来业绩进入释放期n
投资要点：政策开启固废蓝海，充沛在手订单保证业绩释放。公司15年29亿订单，16年目前在手订单超过30亿，预计全年将大超预期。中报16亿订单，三季度受益于PPP，订单体量增大并加速释放，预计16年全年订单或将超过40亿，业绩保障充足。
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土壤修复订单超预期，顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司16年新签土壤修复订单近13亿，预计全年同比将翻倍增长。受益《土十条》，土壤修复市场逐步释放，仅中央土壤污染防治专项预算项目由15年37亿增长到16年90.89亿。公司市占率保持全国前二，16年新增订单为行业第一，预计全年该收入将能确认6-7亿元，相比上年3.5亿元接近翻倍，全年订单量预计超过15亿，比去年7亿订单量超过翻倍增长。预计将借行业东风保持高增长。
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危废行业渐入正轨，公司积极外延扩大产能。公司上半年加速收购取得近20万吨/年处置能力（股权加权后8.8万吨/年），未来危废业绩弹性大。公司该业务借助过去生态屏障技术，集中在危废渣场防渗工程，14年试水桂林医废。目前借助环保基金加速并购。
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PPP项目大单初现，踏准行业大节奏。公司30亿岳阳静脉产业园项目：生活垃圾焚烧发电、医疗固废处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、建筑垃圾处理。岳阳静脉产业园仅为公司对承接大型PPP项目的试水，持续看好。
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投资评级与估值：土壤修复未来订单释放或将超预期，考虑到订单转化为盈利的周期过程，我们下调公司16年，上调17、18年净利润预测至1.65、4.14、6.08亿元（原为1.85、2.58、3.38亿元），对应EPS为0.50、1.25、1.84元/股，对应17年25倍PE，低于行业平均PE的 35倍29%。我们认为公司手握超过50亿订单，借行业趋势发展优势土壤修复业务，积极开拓危废和污泥市场，未来三年将进入业绩高增长时期，考虑到公司当前小非减持接近尾声，重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

太极股份(002368)—云业务最快进展的执行者！上调评级至“买入”

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1）IT领域看：云业务是最快领域之一，AWS和阿里云发布的是业绩高增速，解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。2016Q2单季度，亚马逊云收入增速58.2%，阿里云收入增速156%，大超市场预期。大公司开始对云服务得心应手，大公司效应是IT产业重要的前置信号。

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2）A股云来看：根据2016年各公司公告与新闻，2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件，特点是务实的落地性，涉及具体细节超预期（如数据开放比例、支持名单、权利实现清单），其中的云项目，几乎都由太极支持。

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3）竞争比较来看：政务云领域分化明显，差异化有利于行业毛利率预期，层次性服务优化产业后更有利于好公司诞生。太极云战略与2015年一脉相承，大客户集中和标杆云工程是特色，与其他公司在投入方向和项目能力上分化。

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4）并购来看：跟踪半年来公开信息，太极与宝德的并购不能仅以二级市场股价思维考核。太极的并购意愿出自集团对未来战略的真实需求，投资者仅仅以股票利益度量宝德计算机有些狭隘。

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5）财务验证增速来看：部分投资者认为太极股份2016H1增速偏低，资产减值损失（主要为坏账损失）和投资收益是制约利润增速的一个重要因素。修正偶然减值与投资收益后母公司营业利润增长48%。

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维持3年盈利预测，上调为“买入”评级。并购完成，估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿，EPS为0.99元、1.14元、1.46元，增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元。考虑增发市值后，对应2016-2018PE为38X、32X、25X。估值空间为224亿，相对考虑增发后市值涨幅46%。不考虑其它外延和资产注入，长期更乐观成长稳态估值705亿元。

(联系人：刘洋/孙家旭)


今日推荐报告
仓位52%，期待资金溢出入股市——A股投资情况调查系列（2016/10/09）

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申万宏源研究所策略研究部通过微信平台向投资者发放了A股投资情况调查问卷，本次调查共回收有效问卷597份，比上期增加57%，显示投资者对于行情走势较为迷茫且关心程度提升。本短评对调查结果进行分析。

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投资者乐观情绪略有下降，点位判断中枢下移。上期调查以来（2016.8.22-2016.9.30），上证综指、创业板指均出现下跌，跌幅分别为2.60%和0.81%，与之前相比，投资者乐观情绪有所下降，以震荡为主要观点：认为上证综指会下行的比例较上期增加4.6个百分点至17.1%，认为保持震荡态势的占55.6%，较上期减少2.4个百分点；而认为创业板指会下降的比例则增加2个百分点至30.57%，认为保持震荡态势的占比达43.8%，比上期减少4.6个百分点；对下个月上证综指最高点的预期，认为可达到3200点及以上的投资者占比45.5%，比上期减少43.3个百分点（部分原因可能是选项设置变化对投资者选择有一定的引导作用，本期调查将3200和3200以上两个合并为“3200点及以上”，仅提供3个选项，摇摆不定的投资者可能会倾向选择中间选项）；而对于最低点的预期，认为能够维持在3000点的投资者占比10.8%，比上期减少8个百分点，另有53.4%和35.8%认为最低点分别在2900点和2800点及以下。

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投资者短期对资金溢出进股市仍有期待，中期延续关注美元进一步加息议题，资产荒逻辑动摇。向上驱动力方面，47%的投资者对于“各地限购政策导致资金溢出进股市”最为看重。而上一期关注度最高的“国内货币政策进一步宽松，资产荒使得资金入市”下降35个百分点至16%，期待几无。除此以外，短期内关注度较高的还有“PPP建设”和“人民币加入SDR”等议题；向下风险方面，“美国加息、人民币汇率及全球金融市场不确定性”依旧是大多数投资者最为担忧的点，占到了41.2%，连续3期名列榜首。此外，对“通胀、房价超预期，制约国内货币政策，资产荒逻辑出现问题”、“美国总统大选、意大利宪法公投造成的全球政治波动”的关注度也比较高，分别达到38.3%和23.8%，而“国内金融去杠杆或资本市场监管从严趋势持续加强”担忧有所缓解。

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投资者加权平均仓位降至52.0%，略低于上月的55.2%，绝对水平中等偏高。本期投资者加权平均仓位（除去做空）下降3个百分点至52.0%。具体仓位方面“100%”的仓位上升1个百分点至7.0%， “90%-100%”的仓位下降0.9个百分点至13.4%，“70%-90%”、“50%-70%”的仓位分别降低3.3和3个百分点至11.7%，17.6%。“0%-15%”的仓位上升2.7个百分点至12.2%。做空的比例也上升1.2个百分点至3.0%。总体来看，投资者略有降仓，但仍然较为恋战。从2015年7月开始调研以来，较高仓位水平为2015年11月-12月期间的60%左右，较低水平约为35%左右，当前水平属于中等偏高，存在一些折腾空间，不宜太乐观。

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权益类资产青睐度有所减弱，固定收益类资产、美元等海外资产的关注度增加，黄金、地产趋弱。在未来一个季度内看好权益类资产的投资者较上期减少5.6个百分点至29.6%；现金资产变动不大，位列次席。“美元资产等海外资产”、“固定收益类资产”的关注度分别上升5.2、4.3个百分点至14.5%，12.6%，紧随其后。金银等贵金属的关注度有所下降，下降5.4个百分点至6.6%。房地产的热度也有所减退，下降3个百分点至3.9%。

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投资机会：

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“医药及医疗服务”、“环保、建筑等PPP领域”、“国企改革及重组”的关注度较高。与上期相比，“医药及医疗服务”关注度跃升至37.0%，另外“环保、建筑等PPP领域”、“国企改革及重组”也比较受欢迎，关注度分别为34.9%、29.7%。“高股息蓝筹”、“煤炭等周期品”热度均下降了约8个百分点，至21.8%和13.7%。

(联系人：王佳音/王胜)

美非农数据不及预期美元走弱资金继续流入中国股债——跨境资金流向与配置监测（20161009）n
结论或投资建议：
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EPFR数据显示，10月5日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现4.05亿美元净流入，上周为3.04亿美元净流入。四周均值为净流入1.50亿美元。中国央行在节前一周通过公开市场操作累计回笼4201亿元，适当地回收前段时间投放的流动性。国庆期间，外围股市普遍较好，美股稳定，港股、日经、韩国股市也震荡上涨，英国富时100指数更是创出了近一年来的新高。10月7日公布的美国9月非农数据不及预期，市场对此反应负面，美元指数下行，黄金上涨。中国股市流入资金有所增加。
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10月5日当周，全球股票基金呈现基金净流出，而债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现63.58亿美元资金净流出，全球债券基金出现114.16亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1785.79亿美元，全球股票基金累计净资金流出1390.03亿美元。
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原因及逻辑：
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10月5日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现4.05亿美元净流入，上周为3.04亿美元净流入。四周均值为净流入1.50亿美元。10月5日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入1.05亿美元，上周为净流入2.45亿美元。 A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入3.01亿美元，上周为净流入1.52亿美元。
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香港方面，10月5日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.79亿美元，上周净流入约0.12亿美元。10月5日当周，香港股票ETF呈现0.89亿美元净流入，上周为0.16亿美元净流出。恒生指数受欧美股市影响较大，内地港股投资不断升温。香港股市和内地股市相比，估值水平较低，正受到越来越多内地投资者青睐。
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9月26日-9月27日，节前当周港股通额度共使用65.63亿元；沪股通额度共使用-5.53亿元；港股通日均使用额度为32.82亿元，沪股通日均使用为-2.77亿元。
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汇率方面，9月30日美元人民币中间价报6.6778，本周累计下调108个基点。从人民币兑美元汇率来看，节前人民币波动减小。受美非农数据不及预期的影响，人民币贬值压力得到一定缓解。长期来看，美元指数虽有可能有所上升，但受制于经济复苏势头不够强劲，其上升空间并不大。因此，人民币汇率短期大幅贬值的可能性仍然不大。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

煤炭行业周报（2016.9.24~2016.10.07）：限产放松验证去产能加速，政策重量不重价

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投资要点：发改委近期又放松部分矿井限产措施，这是可以理解并必须的。276天限产的目的就是为了在去产能完成之前进行行业托底。8月底以来去产能开始加速，如果不逐步放松276天限产将可能导致之后无煤可用。同时，市场之前担心的发改委希望动力煤价格不超过500的谣言，随着神华等大企业10月份月度价格达到548元而不攻自破，验证了发改委关注点是量而不是价格.本周动力煤价格受铁路、港口杂费上调影响，继续大幅上涨，炼焦煤价格进入快速上涨通道，炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证。尤其进口焦煤涨幅显著，澳洲焦煤离岸价格已经达217美元，远高于国内价格形成倒挂，预计国内将大幅减少进口，因此10月份煤炭进口将大幅下滑。将带动国内产煤补涨，全国焦煤涨幅将拉大。关注炼焦煤价格超预期上涨，重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、阳泉煤业、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调10旬度售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格不断，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油价格环比上涨：截至10月6日布伦特原油现货价格上涨3.61美元/桶至51.04美元/桶，涨幅7.61%。截至9月23日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.52，环比下跌0.14点，环比跌幅5.29%。国际油价与国内煤价比值2.24，环比下跌0.06点，环比跌幅2.63%。
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需求旺季来临，调入调出量环比上升：截至10月7日，本周秦港煤炭日均调入量45.36万吨/日，升幅2.16 %；日均调出量41.97万吨/日，升幅7.7%。秦港库存352.5万吨，环比下降0.5万吨,降幅0.14%。截至9月30日，广州港煤炭库存229.30万吨，环比上升18万吨，升幅8.31%。截至10月7日，本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共31艘，较上周减少11艘；预到船舶日均22艘，较上周增加10艘。本周港口吞吐量环比上升。10月份陆续进入冬储煤季节，煤炭需求旺季来临，下游采购积极性明显提高。
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电厂库存环比上升，旺季屯煤需求强劲：六大电厂日均耗煤环比上升3.06万吨至58.74万吨/日，环比上升5.49%。六大电厂库存环比上升55.00万吨至1221.99万吨，升幅4.71%；存煤可用天数下降0.15天至20.80天。经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存可用天数略有增加。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
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国内海运费将迎来反弹：国内主要航线平均海运费环比持平，报收26.08元/吨。截至9月23日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.60美元/吨至6.40美元/吨，涨幅10.35%。近期受外运船舶转入国内航线影响，船舶供给量明显增加；但是冬储煤需求旺季来临，预计船运市场需求将持续增加，或将导致海运费反弹。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

石油化工行业动态跟踪：丁二烯价格上涨背后的逻辑重点推荐华锦股份、齐翔腾达n
事件：隆众资讯10月8日报道：节后国内丁二烯厂家供价大幅调涨，加之假期期间外盘行情又现暴涨，带动国内丁二烯市场行情强势拉涨。
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石脑油路线乙烯新增产能有限，对应副产丁二烯紧张。目前全球丁二烯生产主要来源是通过石脑油裂解乙烯的副产品中抽提而来。根据国家统计局数字，2016年8月国内乙烯产量139万吨，同比下降8.1%；1-8月份总产量1205万吨，同比增加5.5%。由于乙烯行业投资门槛高，我们认为未来以石脑油为原料路线的乙烯投产较少，副产的丁二烯有望保持长期紧缺。
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液化气和乙烷路线生产乙烯相对于石脑油的成本优势，未来丁二烯有望持续回暖。由于当前液化气相对石脑油保持着较大的成本优势，东北亚地区的乙烯生产可以采用部分液化气进料，代替石脑油裂解生产乙烯，将会加剧丁二烯的供应紧张。同时，从长期而言，我们认为未来美国有大量的页岩气生产乙烯的装置投产，如果进一步冲击国内市场，将会带来丁二烯的供应持续趋紧。
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下游需求稳定。丁二烯的主要下游应用是橡胶，造纸用丁苯胶乳、ABS树脂等。其中汽车行业是丁二烯下游最主要的需求应用。2016年1-8月，国内汽车产量同比增长10%。我们认为汽车的保有量将会带动轮胎及橡胶的需求持续增长，加上天然胶未来行业触底是大概率事件，有望带动丁二烯长期的需求稳定。
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重点推荐：
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华锦股份：公司是原油炼制、乙烯、丁二烯的有效产能对应市值弹性最大的标的，具备约10万吨/年的丁二烯产量。当前乙烯盈利情况良好；公司的丁二烯生产成本低；且公司炼油的盈利有望受益于油价反弹。
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齐翔腾达：公司一直专注于对原料碳四进行深加工，目前公司拥有甲乙酮14万吨/年（实际产能19万吨）、丁二烯15万吨/年（氧化脱氢法）等。公司现金流充沛，新产能投放后公司整体实力再上一台阶，加上行业基本面好转，未来成长空间较大。
(联系人：谢建斌)

不买房就买A股？再谈心平气和——申万宏源策略一周回顾展望(16/09/26-16/09/30)n
美联储已全是套路，但如果12月加息无意外，资产价格也不具备再泡沫化的条件；政治风险“按下葫芦浮起瓢”，事物发展的一般规律正悄然发挥作用。8月中旬以来美联储加息预期趋于稳定，尽管美国经济数据出现了一定扰动，美联储表态也出现了鹰鸽摇摆的情况，但12月加息是大概率事件的格局并未发生变化。美联储加息已全是套路，如果12月加息无意外，那么未来一段时间将是美联储不断明确鹰派预期的过程，将会限制风险偏好上修的幅度，抑制全球风险的在泡沫化进程。另外，意大利公投时间推后，希拉里相对特朗普在第一场电视辩论的表现至少迎合了精英阶层的偏好，看似政治风险趋于平静，但实则“按下葫芦浮起瓢”，英国“硬脱欧”的担忧又开始抬头，而是否救助德银也成为德国政府的政治考验。长周期的宏观对冲问题“商业周期复苏缓慢 + 高杠杆 + 贫富差距拉大临近量变到质变”短期难以扭转，全球政治经济金融的内在不稳定性仍会不停给我们制造麻烦，黄金的大跌再次体现了投资者对负利率的反思。
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股债同源：驱动资产价格的似乎仍是货币边际上是否宽松，而非资产荒。近期一个有趣的观察是，长久期利率债的走势紧密跟随公开市场净投放，9月中旬公开市场净回笼，长端债调整，9月下旬公开市场重回净投放，长端债又重新活跃。这至少说明，资产荒对于资产价格的支撑不能完全替代货币政策的边际宽松。资产荒对于上涨逻辑不清晰的资产只能托底，无法避免合理的回调。另外，一个有预期差的判断是央行公开市场操作的目标是让短端利率波动起来，从而达到抑制杠杆的目的，10月短端流动性趋紧是大概率事件，短端净投放对于长端利率债的支撑难以持续，长端可能重回“稳增长压力降低 + 流动性边际上无法宽松 + 通胀担忧升温”的调整模式。近期A股与短端和长端利率的关联都更为紧密，短端利率始终是观察股市流动性的重要指标，而不少A股投资者基于长端利率观察资产荒的强弱，也强化了“股债同源”的市场特征。所以，10月债市表现可能抑制股市风险偏好的修复。
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地产调控将证伪需求复苏，市场核心特征很难切换到经济和业绩好上面来。财政刺激和前期的地产销售良好，库存周期仍处底部区域，部分原材料价格有所反弹，使得部分投资者产生了经济与企业业绩好将成为A股向上推动力的乐观预期。但在我们看来，中国经济面临的汇率、房价、通胀约束在本轮地产上涨之后愈发突出，所谓的阶段性的需求复苏都很容易被证伪。果不其然，国庆假期各地方地产调控频出，相信对未来半年经济增长的预期将很快发生变化，而且这个过程可能是非线性的。此外，业绩改善显著的行业集中在供给侧改革领域，相关价格可能受到行政性的引导，超预期的概率不大，对股价的推动作用也很有限。而以前热衷于周期股票的边际资金到期货市场上寻求更大的杠杆和交易利润；曾经不时被风格切换挤出被迫投资周期的的成长投资资金也转战港股，使得周期股票可能Alpha属性强于Beta属性。
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调控之后，钱到底是否会进入股市？从大宏观流动性角度说，周小川行长明确表达了信贷增长会有所控制，如果没有房贷，后面的M2增长速度会是多少？这时候大宏观流动性预期肯定是收紧的。从历史上看，比照上海二手房价指数和上证指数，需要看到房价回调一轮之后，才会看到股市流动性受益于房市资金流入；而且往往股市之前已经大幅调整估值由于反映危机预期而十分便宜，现在显然还不具备这样的条件。所以，我们并不认为简单的地产股市资金搬家就能引发新一轮A股上涨。当然，如果到了2017年上半年，A股到了更加合理的位置，而地产也成功降温，我们相信A股会迎来更好地机会。
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过去一段时间资产荒的演绎形式是“交易挤出配置”，未来一段时间应该是一个指数中枢逐步下移的过程。7月中旬以来，非市场力量和资产荒被投资者充分预期，平头震荡做结构深入人心。受困资产荒的主体本应该是保险和银行等配置类机构，但资产荒在A股的演绎模式却是“交易挤出配置”，交易型投资者提前抄底使得市场调整无法达到舒适配置的点位，从而挤占了配置类机构的加仓空间。过去一段时间保险仓位中性偏低，公募和私募仓位总体偏高就说明了这一点。7月中旬新能源汽车回落之后，A股市场开启了行业主题快速轮动的“耗散式”博弈，只要是轮动，就有资金高位站岗。资金供需的数据告诉我们，中小投资者仍在趋势性远离这个市场，没有了中小投资者的润滑，“耗散式”博弈势必会消耗机构投资者的力量。配置型资金低仓位，追高谨慎，受伤的只能是部分交易型资金。实际上公募基金净值的中位数在7月中旬就已经出现。未来市场的主要机会来自于弱反弹，指数中枢缓慢向下寻求更扎实的安全边际以吸引配置型机构。
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10月可能出现短暂的弱反弹，维持大方向谨慎观点。看短期，我们的量化风险偏好框架（详见股债同源系列报告或者是申万策略2015年5月27日发表的谨慎观点报告）提示市场特征的阶段性调整已相对充分，可能有一定弱反弹，旦目前点位的风险收益比仍达不到配置型资金的要求。并非决胜时刻，心平气和，量力而为！结构上，我们之前提示了风格将会相对均衡，地产调控进一步强化了这一点，壳资源公司正在成为无奈的投资者的一部分选择，PPP、医药等行业仍是选择个股的方向，近期交易性主题关注诺贝尔奖获奖相关领域。另外，由于港股相较发到国家股市的明显估值优势、大陆资金对人民币贬值的避险需求以及深港通预期催化，正在成为国内资金解决资产荒问题的主要突破口。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

限购密集出台 地产销售回落——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

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20城市限购，地产销售回落。9月30日至10月8日，北京、天津、郑州、成都等20个地区出台了力度不一的限购政策，涉及一二三线城市。在购房需求提前释放，地产调控严格的背景下，本周30大中城市商品房日均销量44万平方米，较上周的122万平方米大幅回落。但本周地产销售较15年同期仍大幅上涨，主因限购预期使得购房需求提前释放。随着调控政策逐步实施，后续地产销售仍将继续回落。

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上周耗煤回落，9月工业平稳。受十一长假、台风来袭和气温转凉等影响，本周发电耗煤继续回落至52万吨/天，但仍高于15年同期均值46万吨/天。9月发电耗煤均值80.1万吨/天，同比增长9.2%。9月下半月高炉开工率下滑，整体也较8月略降，但平均仍有80.1%。汽车产销表现依旧亮眼，9月半钢胎开工率均值71.9%，同比增长19%，高于8月同期水平。根据乘联会数据，9月前三周，汽车零售和批发同比分别增长35%和31%，表现强劲。

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美元走强，大宗商品涨跌不一。国庆假日期间，海外事件频发。联储官员鹰派表态、英国退欧担忧引发英镑大跌等导致美元走强。国际金价连日暴跌，铜、锌等有色金属均显著下跌，铁矿石价格下跌；原油价格则得益于美国原油库存下滑及OPEC减产预期大涨，

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一周扫描。价格跌涨不一：南华工业品指数、动力煤、 LME铝、原油、水泥价格指数、BDI指数、Myspic综合钢价指数、螺纹钢价格、煤炭综合指数、煤炭运价上涨；LME铜、锌、铁矿石、CRB现货指数、猪肉、蔬菜、农产品、PTA、柯桥纺织价格指数、机电产品和机械设备价格下跌。热轧、冷轧板卷价格、涤纶长丝价格持平。需求：电厂耗煤下降，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率和全钢胎开工率降低，30大中城市房地产日均成交面积骤减，电影票房收入及人数减少。

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上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。十一法定节假日叠加气温转凉，本周六大电厂日均耗煤再度回落11.5%至52万吨/天；秦皇岛港库存增加11.2%。有色：铜、锌价格下跌，铝价格微涨，铜库存减少，铝、锌库存增加。LME铜、锌价分别下跌1.8%、2.0%，铝价上涨0.1%，铜库存减少4.6%、铝和锌库存分别增加0.1%和4.1%。原油：价格上升。美国原油库存下滑，OPEC限产会议将于10月8-13日召开，且飓风“马修”登陆美国，对原油供给造成影响，本周布伦特原油和WTI原油价格分别上涨5.9%和3.3%。铁矿石：价格下跌、库存增加。受美元走强影响，本周铁矿石价格下跌2%。CRB指数下降：假日期间美元走强，本周CRB现货指数下跌0.2%。农产品：价格下跌。本周蔬菜价格回落0.03%，猪肉价格回落0.3%。

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中游行业。钢铁：开工回落，价格上升。截至9月30日，高炉开工率回落至79.6%。本周Myspic综合钢价指数上升0.1%。螺纹钢价格上升，0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格持平。9月23日当周，螺纹钢、冷轧库存上升，热卷（板）库存下降（万吨）。水泥：价格上升，PO42.5价格上升。9月30日当周，全国水泥价格指数上升1.3%，各地区均上升；PO42.5水泥全国平均价上升5.8元/吨，东北地区持平，其余均上升。化工：价格基本持平。本周涤纶长丝POY价格持平，华东地区PTA价格下降0.5%；国内PTA开工率上升6.1%。电力：电厂耗煤下降，库存总量上升。受法定节假日工厂停产和气温转凉影响，电力耗煤下降，库存积压，煤炭可用天数上升至23天。

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下游行业。房地产：销售大降。因国庆期间全国各主要城市密集的限购政策紧急出台，本周30大中城市商品房日均销量44万平方米，较上周大幅下降，一二三线城市均下降。汽车：销售提升，开工降低。9月前三周汽车销售仍然保持强劲，零售和批发分别增长35%和31%，主因消费信心增强和节前提前消费。本周汽车全钢胎开工率回落至66.3%，半钢胎开工率小幅降低至71.9%。机械设备：机电产品和机械设备价格均降。纺织服装：10月3日当周，柯桥纺织价格指数上升0.2%，除坯布类、服装面料类上升，其他类均下降。文教娱乐：电影票房及观影人次下降。受热门电影减少影响，节前周票房及观影人数下降，为国庆档影片蓄力。9月25日当周电影票房收入下降46.4%，观影人次下降45.2%。交通运输：BDI指数上涨。受国际航运业供给侧结构性改革和海岬型、巴拿马型船舶运费上涨带动，BDI指数上涨5.3%。煤炭运价上涨：动力煤价格连续上涨，煤炭供应略偏紧张，本周CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价分别上涨2.2%、1.9%和2.9%。

(联系人：李慧勇/王健)

食品饮料周观点（9月第5周）：看好食品饮料板块四季度机会建议加大配置

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上周食品饮料板块下跌0.35%，上证综指下跌0.96%，跑赢大盘0.61pct，在申万28个子行业中排名第11。涨幅最大的是其他酒类（1.19%）、食品综合（0.25%）、白酒（0.06%）。跌幅居前的为肉制品（-3.25%）、葡萄酒（-2.19%）、软饮料（-2.03%）。个股方面，涨幅前三位为天润乳业（11.17%）、海南椰岛（9.14%）、佳隆股份（8.78%）；跌幅居前的是煌上煌（-10.79%）、上海梅林（-5.01%）和金字火腿（-4.95%）。

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投资建议：我们认为食品饮料有望在四季度跑出超额收益，看好板块整体四季度表现，建议加大配置。就白酒板块看，一是有估值，目前调整已经较充分，从7月中开始到目前已接近3个月，龙头公司年底估值切换已打开空间，茅台17年估值19倍但真实业绩对应估值应在16x左右，五粮液、洋河估值15x，老窖和古井估值20x，顺鑫农业回调25%，白酒业绩对应17年估值不到20x；二是有基本面，龙头公司基本面扎实，我们预判中秋期间名酒动销良好，三季报延续分化复苏，即一线好于二线，二线好于三线，强者恒强，部分公司有环比改善，我们预计洋河、牛栏山经过二季度渠道库存调整后，Q3同比增速将提升；三是有催化剂，我们认为茅台目前的供求关系将决定春节前量价必有其一超预期，茅台四季度货源紧张，供不应求，我们最新调研十一期间一批价保持在960-970，团购价接近1000元，并没有如部分市场预期出现回落，渠道9月的货还未补齐，供给不足加上2017年春节提前，很多经销商担心节前备货不足已打算提前备货，造成淡季不淡，价格甚至不降反升，这种局面出现将超市场预期，此外不光茅台，泸州老窖、古井贡、五粮液目前都已完成或接近完成全年打款或发货计划，四季度量价也会有超预期表现，国窖1573已在10月8日发布施行价格双轨制也可看做变相提价。我们看好白酒板块四季度机会，继续推荐老窖、茅台、古井、洋河、五粮液、顺鑫。

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乳制品行业假期两则新闻，一是伊利公告筹划非公开发行股票，目前内蒙古交通投资有限责任公司拟作为本次发行对象之一参与认购，内蒙交投是内蒙发改委的国有独资公司；恒天然10月4日最新拍卖价格，全部产品下降3.0%，全脂奶粉下降3.8%，我们此前发布深度报告《生鲜乳价格未来将呈“耐克型走势”》，认为原奶价格底部确认，但基于中期国内供求关系及国内外原奶价差，认为价格上涨将使缓慢过程。同时结合草根调研，伊利三季度安慕希继续旺销局部断货，奶粉二季度已消化库存，预计Q3收入较Q2环比有所改善。继续关注公司定增进程。

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肉制品方面，生猪价格9月30日为17.16元环比8月底降7%，中秋国庆旺季猪价不升反降，有利于双汇屠宰业务提升盈利能力，双汇目前17年估值15-16x，成本和竞争格局中长期改善，未来资本开始将减少，现金流充沛，70%以上分红对应5%股息率，继续重点推荐。

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继续推荐好想你，10月10日百草味将推出新品仁仁果，8月底抱抱果推出已证明百草味新品运作能力，四季度双11双12电商旺季带来股价催化，明年收入高增长的确定性会逐步强化，收入切换到明年股价仍有向上空间。

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目前食品饮料板块2016年动态PE24.29x，溢价率43%，环比上升0.1%；白酒动态PE21.36x，溢价率26%，环比上升0.4%。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、五粮液、顺鑫农业；双汇发展、好想你、中炬高新

(联系人：吕昌/潘璠/周彪)

申万宏源交运一周天地汇:铁总换届提前落地，铁路改革仍可期待n
铁总换届提前落地，铁路改革仍可期待。中铁总10月9日在机关总部召开全路电话工作会议，中铁总总经理由交通运输部副部长、国家铁路局局长陆东福接任，原总经理盛光祖退休。陆东福自1973年11月起先后在交通部、铁道部上海铁路局任职，2013年3月起任交通运输部副部长、党组成员，国家铁路局局长、党组书记，负责国家铁路局全面工作。目前中铁总共有5名副总经理，分别是卢春房、李文新、黄民、杨宇栋、甄忠义，安立敏任公司党组纪检组组长。尽管新任部长并非之前呼声较高的具备发改委基础产业司司长背景的黄副总经理，但换届时点超出市场一致预期，新总经理履新后铁路改革的推进仍可为相关上市公司持续提供催化。推荐受益提高集装箱化率与转型现代综合物流等铁路货改政策的铁龙物流与受益铁路客运价改与土地开发、高铁运营服务业务增厚业绩的广深铁路，建议关注受益货运下滑趋势企稳与火电复苏煤炭需求回暖、低估值高股息的防御标的大秦铁路。
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国庆假期航空需求维持平稳增长。2016年国庆假期（10月1日-10月7日），民航共运输旅客996万人次，比去年同期增长11.6%，平均客座率超过80%。保障飞行班次82865班，比去年同期增长18.6%。国庆期间，各主要机场出港航班客座率普遍高于平日。旅客出行热点城市主要集中在拉萨、天津、乌鲁木齐、上海、北京、深圳、宁波、太原、济南、广州、哈尔滨、西安、郑州、杭州、丽江、黄山等地，其中拉萨、天津、乌鲁木齐、上海、北京、深圳等地出港航班平均客座率超过90%。三季度航空公司运营基本保持平稳态势，国内和国际航线表现相对较好，地区航线相对较差，暑期旺季数据未超预期，且国庆假期原油价格有所反弹，但考虑到三季度业绩由于汇损减少仍有确定性增长，建议关注三大航博弈性机会。
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建议关注板块：航空：旺季经营数据平稳，Q3业绩同比大增，逢低参与收益稳定;机场：受益航空高景气，低估值/稳定成长板块;高速公路：关注低估值、业绩改善及转型预期标的;铁路：关注国企改革大背景下的铁路改革预期。
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推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌1.54%；跑输沪深300指数0.86个百分点(下跌0.68%）。子行业板块中铁路板块上涨，累计上涨2.40%。物流、机场、航运、航空、公交、公路、港口板块下跌，其中物流板块跌幅最大，累计下跌2.57%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于854.99点，周下涨0.5%；CCFI指数收于741.81点，上涨0.8%；BDI指数报收930.00点，周下跌1.2%。
(联系人：陆达/罗江南)

自下而上精选环保板块个股—环保公用行业（含新三板）周报(2016/9/24~2016/10/7)n
上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌0.68%,创业板下跌0.31%，公用事业整体下跌1.45%。子板块电力板块下跌1.05%,水务板块下跌3.48%，燃气板块下跌1.27%，环保工程及服务下跌1.68%。
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本期行业观点：环保板块观点：财政部、国土资源部及环保部发文推进山水林田湖生态保护修复工作。山水林田湖生态修复工作的重点内容有实施矿山环境治理恢复，推进土地整治与污染修复，开展生物多样性保护，推动流域水环境保护治理以及全方位系统综合治理修复。中央财政将对典型重要工程给予奖补。我们认为山水林田湖保护修复工作对水体、土壤治理具有整体性要求，布局生态修复产业链的企业将更具拿单优势，推荐高能环境、博世科及兴源环境。
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公用板块观点：（1）发改委同意宁夏开展电改综合试点。发改委、国家能源局近期下发《关于同意宁夏回族自治区开展电力体制改革综合试点的复函》，方案的第一阶段（2016年-2017年），初步构建电力行业市场化体系，完成输配电价核定；完成电力市场方案设计；完成相对独立交易机构的组建和交易平台的建设与运行，明确市场准入标准和交易规则，启动电力市场模拟运行和试运行；完善电力直接交易机制，实现供应侧保障优先发电前提下全部放开；开展售电业务试点；探索外送电的规模化市场交易。经过3年或更长时间全面建成电力市场化体系。此外，方案提出，实施园区型售电主体直接交易。在高新产业园区、经济技术开发区、循环经济园区等各类园区中，选择有参与意愿并符合准入条件的，组建独立的售电公司，2016 年底前开展园区型售电主体直接交易。我们认为，电力体制改革已进入深水区，园区型售电主体未来将成为电改主力，建议关注电改龙头桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、红相电力。（2）京津冀加快推进“禁煤区”，电代煤、气代煤有望率先发力。近期《河北省人民政府关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》出台，加快实施禁煤区“电代煤”和“气代煤”工作，改善生态环境和提高生活质量。根据河北省大气污染防治工作领导小组办公室印发的《河北省大气污染防治强化措施实施方案（2016-2017年）》，河北省将加快推进重点区域无煤化和燃煤清洁利用。其中，将京昆高速以东、荣乌高速以北，至廊坊、保定与北京接壤的县之间的区域划定为禁煤区，共涉及廊坊、保定18个县，区域面积7148平方公里。方案同时提出，河北省将加快区域散煤替代工作：到2017年底，廊坊、保定禁煤区18个县县城建成区全部实现集中供热或清洁能源供热，农村地区全部完成居民生活及采暖“电代煤”“气化煤”。我们认为这一事件直接利好京津冀天然气区域龙头百川能源，间接利好可再生能源利用在京津冀区域的推广，建议关注吉电股份。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、吉电股份、红相电力；2）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气；3）水电：桂冠电力、韶能股份、黔源电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、铁汉生态、中衡设计、碧水源、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫、雪浪环境。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

中衡设计（603017）----外延并购跨区发展，产业链延伸做大做强n
维持盈利预测，维持“增持”评级：考虑自2016年起重庆的并表完成，公司异地扩张取得显著成效，公司规模扩大，市占率提升。预计2016-2018年公司可以实现净利润1.10亿/1.42亿/1.84亿元，对应增速62%/30%/30%，采用市盈率估值法，算数平均法市场一致预期设计类可比公司2016 年/2017年估值中枢为53X/40X，现阶段公司估值略高于行业平均，但是公司市值小，发展前景好，应享受比行业平均更高的估值水平，维持增持评级。
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核心建设：并购企业重庆卓创完成业绩对赌；中衡设计EPC项目进展顺利，PPP项目取得突破。
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有别于大众的认识：传统的设计企业轻资产、规模小，因此横向上通过外延并购实现跨区发展，纵向上进行产业链延伸是公司做大做强的高效选择。中衡设计的发展战略亦是如此：1）收购重庆卓创实现异地扩张与业务协同。卓创核心管理团队能力较强且具有丰富的项目经验，市场担心中衡与重庆卓创的协同问题，而我们认为卓创主要从事商业地产、高端住宅、山地建筑等多种业态地产规划设计，所处西南区域拥有极强的区位优势，可以辐射国家级两江经济开发区，可以与中衡现有业务形成区域、客户、资源的协同。2）通过EPC+PPP做大体量，提升市占率是公司的占优策略。PPP模式将给产业链上规划、勘察、设计、咨询、施工、运维等各个环节带来长期需求，优秀设计类公司受益于PPP模式的推进，中衡设计成长于具国内开发区建设具有示范意义的苏州工业园区，技术与管理优势叠加丰富的EPC项目施工经验使得公司在片区开发业务中竞争优势明显。3）增资持股卢浮印象15%股权布局建筑设计VR展示，新业务探索有利公司长远发展。卢浮印象旗下产品smart+设计平台，设计师可以一键上传SU模型，经云端引擎快速转换，30分钟生成VR虚拟漫游三维实景，进行方案演示和设计展示，时间短、准确性高，客户体验好。公司在新业务上的不断探索有利于公司保持长期竞争优势，寻找新的利润增长点。4）公司一年期5.98亿定增完成，募集资金3.88亿置换募投项目自筹资金，较为充裕的在手现金为后续PPP项目的承接和产业链延伸提供充足资金保障。
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股价表现的催化剂：PPP项目获得突破，订单获取超预期，持续外延收购落地
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核心假设的风险：重庆卓创业绩对赌不达预期，PPP项目进展缓慢
(联系人：李杨/李峙屹)

万华化学（600309）事件点评——科思创欧洲MDI装置被迫降负，MDI景气持续，万华化学有望进一步抢占市场

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原材料硝酸供应故障，科思创欧洲MDI及TDI装置被迫降负：10月6日，科思创公告其在欧洲的硝酸供应商生产工厂在例行检修后未能如期重启工厂，无法向科思创欧洲地区的MDI及TDI装置提供充足的原料供应，并且此次供应的缺口无法通过外购弥补。科思创已被迫下调欧洲所以TDI和MDI的生产负荷，并且无法保证产品能准时交货与供应，此次降负持续时间尚无法确定。

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科思创欧洲MDI产能37万吨，此次降负将严重影响欧洲MDI供应，未来供需缺口有望保持。世界MDI消费主要集中在亚洲、西欧和北美地区，约占消费总量85%以上，其中西欧的需求在全球占比22%，仅次于东南亚需求量。目前，科思创在德国拥有20万吨MDI产能，在西班牙拥有17万吨MDI产能，此次由于不可抗力降负将严重影响欧洲市场供应。另外，科思创在2017年底将关停在西班牙的产能，主要由于其生产成本高。虽然今年6月份，科思创宣布对德国布伦斯比利特生产基地进行扩建，扩建后产能达到40万吨，但是新厂预计到2018年底才能试车。因此，欧洲地区MDI供应将持续出现缺口。万华化学积极开拓海外市场，在烟台、宁波、匈牙利等地均设有生产基地，集团在匈牙利BC拥有24万吨产能。销售网络遍布中国、阿联酋、巴西、俄罗斯、韩国、美国、日本、土耳其、印度等国家。相比国内市场，公司海外营业收入在这期间仍保持高速增长，年均复合增长率高达19.11%。2015年，虽然海外营业收入同比下滑7.13%，但是海外市场的产品销量仍然维持了两位数以上的增长。由于欧洲地区MDI供应紧张，公司有望抓住机遇，进一步扩大市场份额。

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万华上调10月份聚合MDI挂牌价，MDI-苯胺价差创下四年来历史新高，MDI景气持续大幅回升。9月28日，万华化学公布10月份聚合MDI挂牌价为20000元/吨，较上月挂牌价上调5000元/吨，创下2012年11月份以来历史新高。万华10月起供应恢复正常，10月8日，聚合MDI市场价上涨13.2%报于20100元/吨，纯MDI市场价上涨12.1%报于19500元/吨。MDI-苯胺价差同样创下2012年以来历史新高。重庆巴斯夫40万吨/年装置光气停车，原料供应有问题，负荷只有3成，东曹瑞安7万吨/年装置9月10日重启，但是运行不稳定，负荷不到5成。日本三井大牟田装置降负准备永久关停，货源多回补本国需求，供应相对减少。

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盈利预测及投资评级：MDI行业和石化产业链迎来景气拐点，公司作为龙头业绩弹性巨大；新材料业务拥有良好市场前景。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元，当前股价对应16-18年PE为15X、13X、11X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇/张兴宇)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

新华网

732888

5190

2076

2

10-18 周二

10月20日

电魂网络

732258

6000

2400

2.4

10-17 周一

10月19日

杭州银行

730926

26175

7853

7.8

14.39

10-14 周五

10月18日

黄山胶囊

2817

2167

867

0.85

10-13 周四

10月17日

五洲新春

732667

5060

2000

2

10-12 周三

10月14日

上海银行

780229

60045

18000

18

10-12 周三

10月14日

和科达

2816

2500

1000

1

10-12 周三

10月14日

能科股份

732859

2839

1136

1.1

7.54

10-11 周二

10月13日

万集科技

300552

2670

1060

1.05

12.25

10-11 周二

10月13日

集智股份

300553

1200

1200

1.2

14.08

10-10 周一

10月12日

和仁科技

300550

2000

2000

2

12.53

09-30 周五

10月11日

路通视信

300555

2000

2000

2

15.4

09-29 周四

10月10日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603421

鼎信通讯

4340

43340

4340

14.02

10月11日

603887

城地股份

2460

9810

2460

12.13

10月10日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16齐成石化03

5

询价区间为6.5-6.7%

1.8

2016年10月12日

基金发行

基金名称

认购时间

前海开源沪港深核心资源灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至10月28日

交银施罗德经济新动力混合型证券投资基金

9月8日至10月14日

红塔红土长益定期开放债券型证券投资基金

9月26日至10月21日

国泰创业板指数证券投资基金（LOF）基金

9月28日至11月4日

光大保德信铭鑫灵活配置混合型证券投资基金

9月26日至10月14日

汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金

10月8日至11月4日

鹏华港股通中证香港银行投资指数证券投资基金

10月10日至11月4日

泰达宏利亚洲债券型证券投资基金

10月12日至10月25日

新华鑫锐混合型证券投资基金基金

10月11日至10月17日

易方达香港恒生综合小型股指数证券投资基金

10月17日至10月28日

华润元大润鑫债券型证券投资基金

10月10日至10月12日

嘉实成长增强灵活配置混合型证券投资基金

10月10日至11月4日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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