【A股市场大势研判】沪弱深强盘中特征：
周三,
市场震荡下跌,量能萎缩。上证指数收于3058.50，下跌6.75点，跌幅0.22%，成交1600亿元；深成指收盘10788.59点，上涨6.28点，涨幅0.06%，成交2654亿元。28个申万一级行业指数12个上涨，16个下跌；其中：综合、电气设备和休闲服务涨幅领先；钢铁、国防军工和银行跌幅居前；非ST类股票涨停42家，无股票跌停。
后市研判：
仍在年线与半年线间徘徊。节前市场在半年线获得支撑后，展开反弹，节后反弹势能扩大，但今日出现调整。目前深圳市场已经完全回补九月留下的两个向下缺口，并且深成指站上了年线。沪指尚于3078点缺口未补，预计后期有机会继续回补该缺口，甚至挑战一下年线。中期角度来讲，年线和半年线均开始走平，略有收敛，市场将在该狭小的空间内进行来回腾挪，等待方向的明朗。投资者也普遍关注市场经过长时间小区间波动后，最终突破的去向。就短期而言，由于九月的向下突破被化解，市场重心暂时稳住，因此市场热点和板块效应有所抬头，反应出投资者入市操作意愿回升。此时，应注意当天事件性催化机会、次新股和超跌反弹等机会，操作上可以略为积极一些，但临近缺口或者年线时要注意把握卖点。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
日本泡沫经济研究——泡沫的发生演变以及大类资产表现n
结论或者投资建议
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“广场协议”与“前川报告”在改变日本经济格局，带来金融自由化的同时，也为日本经济埋下了资产泡沫的种子。随着日银为应对“黑色星期一”及“卢浮宫协议”的牵制，而不得已保持宽松，流动性冲击着本土资本市场，房市和股市在80年代末迎来了一场空前的资产泡沫。
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泡沫前后指标数据方面。在泡沫破裂前夕，我们观察到“巴菲特指数”持续偏离100%（最高达180%）的中性点位，六大都市群的房地产综合指数严重偏离全国平均指数。另外基础货币M2增长率远超同期CPI水平，意味着大量的资金通过各种渠道涌进了房地产和股市这类高风险资产。在泡沫破裂之后，日本从中速发展期“断崖式”跌落到低速发展期，GDP滑动到零点附近区间波动，通胀转通缩，失业率增高。
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泡沫破裂后“失去的十年”中大类资产回报率方面。经过我们的分析和计算，应用日本金融从业人士普遍使用的各大类资产基准指数。我们发现，在“失落的十年”中，即使经过风险调整过后的超额回报率，债权类资产依然表现最佳。股权类资产，及房地产类资产，日本本土同海外市场表现“两极化”。另外日元本币稳定升值，但我们观察到，本币升值对债权类资产“加持”的同时，但由于东证1部的大量企业都参与国际业务，本币升值却损坏了股权类投资的估值。我们可以看到，汇率的变动对债券类资产和股权类资产产生了“非对称”的影响。
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泡沫破裂后日本产业并购重组方面。金融行业领域，泡沫时巨额的土地担保融资，转化成了巨额的不良债权，作为一直以来日本金融体系核心的都市商业银行迎来了漫长的“资产负债表衰退”的寒冬，更为应对BIS等新的对资本充足率的要求，泡沫经济过去25年，在不断合并重组之后，日本形成了以三大都市银行，即瑞穗，三井住友，三菱东京UFJ为核心的商业银行体系。房地产行业领域，泡沫破裂后市场上只分成破产的，和濒临破产的两个方阵，据我们统计，单91，92年两年破产件数就达到2323件，每年都是历史新高，而以三大财阀系房地产公司幸存下来作为切入点，我们观察到包括积水，大和在内的当今日本房地产行业龙头们，他们从91-01年是以折价兜售资产，剥离到表外的方法度日，到了01-07这一新阶段，才开始有了余力参与并购重组，据我们统计，01-05年房地产行业参与并购案在全行业均名列第一。制造业（汽车）领域，泡沫时期参与房地产泡沫的企业不在少数，比如日产自动车等。泡沫破裂后，融资成本上升，业外投资带来巨额亏损。除开丰田本田这类有雄厚背景的企业外，大部分即使是财阀系企业也不得不出卖股权以周转资金，比如福特在95年入驻马自达。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)
工控安全：物联网与安全的邂逅n
投资评级与估值：A股公司安全领军均加速布局新蓝海，推荐启明星辰、绿盟科技、北信源。启明星辰“天工”系列产品具有完整工控行业布局，是全国两个具有信息安全研发平台的公司之一。绿盟科技技术基因出色，自身产品与参股力控华康布局工控安全。北信源与工控安全领先企业匡恩网络成立合资公司，布局“终端安全+工控”市场。
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关键假设点：物联网万亿市场由长产业链、多行业构成，参与公司极多， “专业型”企业难以成为巨头。
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安全是物联网产业链最佳投资。安全防护需求具有行业通用性，安全三要素（业务、威胁、防护）在物联网时代全面升级，同时安全防护具有技术、人才、品牌、资质等4种壁垒。
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有别于大众的认识：工控安全是物联网安全突破口，国家战略、产业技术、政策、需求均在爆发前期，十项政策规范2017年有望推出。工控安全是罕见的国家战略（智能制造2025）、政策支持（10项政策规范待发布）、产业技术初步成熟（攻击/防御技术路线逐步明确）、需求（近期事件频发）出现爆发信号的行业。
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安全防护范围全面扩大，两种测算方法预计安全防护空间为现有10倍以上。根据马化腾、雷军、Mary Meeker认可的“IT10倍理论 ”，工控安全（物联网安全）应为互联网（移动互联网）10倍以上。若用安全人才数量测算，安全防护市场具有14倍空间。
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各细分行业需求、产品、趋势已初步明确，具备爆发的基础。
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股价表现的催化剂：物联网推进加速，工控安全政策落地、产业内公司上市、安全行业检查推进。
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核心假设风险：物联网行业推进低预期，相关个股股东减持
(联系人：刘洋/刘高畅)
今日推荐报告清新环境——发行终止但拓展战略不变，SPC-3D技术引领行业发展n
事件：公司公告决定终止发行股份及支付现金购买万方博通100%股权和博惠通100%股权。
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投资要点：公司终止发行收购，但维持拓展产业链战略方向不变。收购标的万方博通和博惠通分别以石油化工炉内设计施工和烟气脱硝及清灰为主营业务，与公司具有一定的协同性。由于考虑到外部市场环境和政策变化，公司谨慎终止发行股份及现金支付购买两家标的万方博通（权益预估值7亿）和博慧通（权益预估值1.6亿）。终止收购后公司仍将继续专注于工业烟气治理，并维持拓展产业链战略不变，进军石化、钢铁、水泥等非电领域及其他领域。
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抓住政策机遇，不断强化火电行业超低排放的烟气治理主业。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》以来，“近零排放”市场得到大力推广，公司按照既定计划推动公司各项经营业务稳步发展。运营业务方面，报告期内公司各运营项目均正常运营并为公司带来了持续稳定收益，2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运。2016年新签订江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目，该项目目前尚在建设中，预计年内正常投运。建造业务方面，公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接了多个脱硫脱硝除尘新建、改造项目。报告期内公司合计建造大型火电机组79台，机组规模达38295MW；中小燃煤锅炉46台，锅炉规模达7535t/h。
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“SPC-3D”技术、湿法零补水技术引领行业技术发展，为公司带来大量订单。公司拥有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（简称“SPC-3D”技术），目前已成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。同时公司自主研发的湿法零补水技术成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目，该项目也实现了SPC-3D技术与湿法零补水技术的首次同期应用。未来将会有“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”等一系列新技术新工艺推向市场，引领行业技术发展并为公司带来大量订单。
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投资评级与估值：我们维持公司16-18 年净利润为7.67、10.33、11.27 亿元，EPS 为0.72、0.97、1.06 元/股，对应2016 年PE 为24 倍。考虑到公司SPC 尾气处理技术借助近零排放政策大力推广，以及近期公司积极进行业务多元化，向环保其他子行业进行渗透，我们认为公司未来具备持续高增长的能力，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
中广核电力（1816HK） —— 收购点评n
中广核电力在9月底宣布母公司的资产注入。公司拟收购防城港核电61%股权、陆丰核电100%股权及中广核工程有限公司100%股权，以2016年一季度1.0倍的PB和2015年11倍的PE估计得总对价为99.2亿元人民币。协议仍需取得股东的认可，将于2016年11月份交割，一年内结清。
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盈利博弈，稀释可能性降低。据管理层所述，防城港全年收益将并表，我们预计将给中广核电力带来2016年6%的收入增长，2017年11%的收入增长。由于收购资产有着85%的负债率，远高于中广核64%的负债率，中广核电力的净负债比率在2016年高达240%（2015年是160%）。在30亿元的首次付款后，剩下的69.2亿元再以债券融资的方式募集负担更重。中广核在10月7日公告中出售阳江核电17%的股权，从78%的权益占比下降为62%。挂牌价格50亿元。我们认为这个选择不仅可以减轻公司负债负担，还可消除市场对潜在股权融资稀释权益的担忧。但据我们测算股权的出售会砍掉公司2016和2017年约6%的盈利，收购带来的盈利增长效应将大打折扣。
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中广核工程带来利润空间。中广核工程主建核电站，每年有7-8%的利润率。这项收购将会使中广核电力建造成本内在化。根据我们的调研，收购大约可为公司每年节省5-6亿元的成本。
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上网电价和汇率隐患。持股51%的子公司台山核电欧元债务仍受人民币贬值影响。防城港核电3%左右的电量销售现来自于市场竞价折价40%。尽管广东省的核电机组近期由于强劲的需求，暂时不受市场交易价格的影响，但全国范围内的电力过剩仍然阴云重重。
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维持中性评级。我们维持2016年的EPS为0.16元（同比+7%），2017年的EPS由0.17元上调至0.18元（同比+14%），2018年的EPS由0.21元下调至0.20元（同比+15%）。目标价格为2.48港元不变，对应16年13.4倍的PE，1.1倍的PB，2017年11.8倍的PE，1.0倍的PB。股价在现有水平上有7.8%的上涨空间，我们维持持有评级不变。
(联系人：余文俊)
汽车行业 —— 9月销售数据点评n
10月12日，中汽协公布9月中国汽车市场销量数据，9月实现汽车销量256.4万辆，同比增长26.1%。
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乘用车增长强劲。受同期低基数及购置税年底到期引发的抢购效应影响，9月乘用车销量同比增长28.9%，前9月累计增长14.8%。在各细分市场中，SUV仍是增长的主要驱动力，前9月SUV销量累计增长45.9%，市场占有率进一步升至35.8%。1-9月，中国自主品牌乘用车销量同比增长18.7%， 占乘用车销售的42.2%。其中，自主品牌SUV销量同比增长56.6%。9月1.6升及以下乘用车销售163.4万辆，比同期增长42.2%，高于乘用车总体增速13.3个百分点，销量占比达72.1%。由于销售旺季来临，9月库存水平降至年内新低，仅为47.3。
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货车保持增长。9月商用车销量同比增长8.1%， 其中货车增长11.5%，客车销量下降7.8%。受物流行业快速发展推动，大运量卡车需求稳健，重卡保持较高增速，9月同比增长26.6%。此外，工信部自8月起实施新国标GB1589-2016，对卡车、挂车等质量限值规定更加严格，我们认为该项政策将促进更高效轻量化的重卡车型替换原有车型，重卡需求有望逐渐释放。
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4季度增速放缓。受低基数效应及购置税到期导致的提前购车影响，我们认为乘用车销量增速将于3季度见顶，4季度增长放缓(同比增长11%)，预计16年销量同比增长13%。尽管市场预期购置税补贴政策将延续至2017年(1.6L以下排量车型享受购置税按减2.5%)，我们认为这仍然无法扭转2017年销量下滑的趋势(同比增长6%)。此外，购置税优惠的取消或退坡将增加车企降价压力，对利润率产生负面影响。
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维持标配。我们建议投资者标配汽车板块。我们认为，市场已经基本反映今年三季度的强劲增长，随着销量及盈利增速放缓，行业整体估值收缩。我们推荐汽车板块中成长型标的，看好吉利汽车(175:HK，增持，目标价HK$8.0)，主要原因在于公司17年销量增长强劲，且盈利能力有望改善。汽车板块目前估值为10.4x 16年PE，8.6x 17年PE。
(联系人：余文俊)
中国联通（762HK） ——中国联通点评n
据香港交易所10月10日的文件，中国联通母公司正在与监管部门商讨改革国有公司所有权结构事宜。我们认为，从长期来看，所有权改革对公司有利；但是短期来看，由于高额的成本压力，我们对公司2016年表现持谨慎态度。将公司EPS由0.2元下调至0.13元，如果考虑2016年资产扩张引起的折旧增加，分别将2017/2018年EPS由0.25/0.34下调至0.24/0.33元。但是，由于改革利好，将目标价由7.21港元上调至8.5港元。维持减持评级。
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长期表现。我们相信中国联通将会寻找战略投资者进入而不仅仅是财务投资者。2015-2016年为建设宽带基础设施，政府主导建设4G网络，导致中国电信运营商的资本支出比例居世界首位，给公司造成巨大的财务压力。但是，4G网络将会为电信运营商带来新的增值服务。我们相信中国联通所有权变更不是偶然事件，期待公司寻找具有业务协同的股东，例如互联网、IT或者网络电视等。作为所有权改革的一部分，为有效进行绩效激励，公司有望通过员工持股计划。
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短期表现。自2015年9月王晓初担任中国联通CEO之后，公司获得显著进步。由于广泛的校园营销活动和iphone7的推出，4G网络用户净增加人次有望达到历史高点600万。然而，由于2016年70%以上的资本支出还未兑现，我们预计3Q16表现疲软。与市场一致预期不同，我们认为3Q16净利润环比维持平稳或者略有下滑。今年，中国联通的主要目标是维持与行业持平的3%营业收入增速，而不是利润增长。
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维持减持评级。预期短期效益改进进展缓慢，我们将EPS由0.20元下调至0.13元，同比下降70.5%。考虑2016年资产扩张引起的折旧增加，将17年EPS由0.25元下调至0.24元，将18年EPS由0.34元下调至0.33元。引入战略投资者的协同效应将在未来使得公司财务表现有所改善。现在股价对应17年39倍PE。现在股价的高估值已经部分透支了中国铁塔的IPO预期和公司盈利改善预期。然而，我们仍然看好所有权变更带来的市场情绪改善，上调17年目标价至35.4倍PE。由于有12.8%的下跌空间，维持减持评级
(联系人：武煜)
勤上光电（002638）——国际教育布局首单将落地，发展前景可期n
公司以不超过8800万人民币投资深圳国际预科学校。公司与英伦教育、英伦教育全体股东共同签署了《增资及收购框架协议》，交易总价不超过8800万元人民币。交易完成后，公司持有英伦教育40%股权，并间接持有英伦教育100%控股的深圳国际预科学院40%股权，投后估值为2.2亿元。
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深圳国际预科学院是初中到大学预科布局完备的国际学校。学院是深圳首家美国中学，有12年的办学历史。2004年，学院开始招收学士预科和硕士预科开始招生。2010年，学院引入美国共同教育大纲（CCSS）课程体系，开设四年制美国高中部，引进了多门AP课程。2013年，学院美国初中部正式招收了首批7—8年级学生。
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超高师生比，全力打造一流教学。目前深圳国际预科学院师生比为1：4，每堂课的师生比通常为1：10—1：12，而在美国中学一般每堂课的师生比为1:25—1:30。这样的师生比在行业中较为少见，教学质量极大程度得以保障。同时学院坚持中西合璧的教学理念，文科、理科、艺术、体育、中西方文化均有兼顾。
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维持盈利预测，维持增持评级。继龙文之后公司坚定布局K12国际教育，前景可期。公司此前收购的龙文教育属于K12课外辅导领域，如今已深圳国际预科学院敲开了K12国际教育的大门，此后还将利用强大的现金优势继续深耕。龙文教育的并购完成后，公司总股本增加至15.19亿股，16-18年EPS为0.14元、0.20元、0.30元，对应PE为71、50、33倍。建议关注，维持增持评级。
(联系人：马晓天/孟烨勇)
青岛双星（000599）公告点评——三季度业绩预报符合预期，轮胎行业结构性复苏，行业整合值得期待n
公司公布三季度业绩预告：归母净利润区间7584.07-8426.74万元（YoY+80%-100%）,Q3单季度净利润区间2182.34-3025.01万元（YoY+37.35-90.38%;QoQ-26.57%-+1.78%），基本符合预期。主要原因有：1）下游需求持续向好（货车限载新规发布，小排量乘用车购置税减半刺激销量增加），公司轮胎销量环比保持稳定；2）公司加速推进产品差异化，提升产品盈利能力；3）星猴战略有序进行，持续布局后市场已见成效。
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“内需+出口”持续向好，轮胎整体开工率维稳，行业结构性复苏。2016年1-9月，国内货车产量222.03万辆，同比增长7.31%。其中重卡产量48.69万量，同比增长20.96%，主要因为8月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致重卡需求增加。从2015年10月1日到2016年12月31日，国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。因此， 1-9月汽车产量同比增长超过10%，远高于去年的4.7%的增速。由于此次优惠政策年底终止，四季度汽车销量有望迎来高峰。虽然2016年8月，美国全钢胎反倾销初裁认定中国有关轮胎存在反倾销行为，但是由于国内全钢胎出口美国占比较低，国内整体轮胎出口仍保持稳定增长。2016年1～8月，国内半钢胎累计出口同比增长6.6%，全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在72%左右，远高于去年同期的60%；全钢胎开工率在68%左右，高于去年同期的64%。
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非公开发行“再出发”，15亿元搬迁补偿款全部收到，“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购比例不低于23.38%，其他资金向市场非公开发行。本次预案，尽管管理层、平安银行等均不参与，但大股东大比例参与，表明仍看好公司长期发展。2015年公司收到搬迁补偿款5亿元，2016年9月份，收到10.2亿元，累计15.2亿元，目前记于专项应付款科目，未来有望记入非经常性损益科目。另外，公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。
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国内轮胎进入行业整合周期，公司有望抓住机遇，成为新龙头。我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东，利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重。由于国内经济增速下滑，被担保企业拖累，出现资金链断裂，产能逐步退出。2016年1月14日，山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁其产能，单季就能实现盈利，即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能，对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金，未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五规模的轮胎巨头。
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盈利预测与估值。业绩持续高增长，公司产能搬迁有序进行，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，暂不调整盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，对应16-18年PE分别为37倍、23倍及17倍。
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风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
围海股份（002586）----三年期定增过会，迎接崭新发展阶段到来n
事件： 2016年10月12日，证监会发审委会对围海股份非公开发行A股股票申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
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关键假设：定增顺利拿到批文，承接PPP项目逐渐进入施工阶段，BT项目回款顺利
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有别于大众的认识：（1）定增过会后公司与市场利益趋于一致，压制股价因素解除。公司三年期定增规模24.7亿元（其中3.7亿元用于天台县PPP项目，21亿元建塘江围涂BT项目）锁人锁价，发行底价7.92元/股，大股东及关联人拿70%。定增过会后唯一压制股价因素解除，公司作为优质PPP标的有望重新获得市场关注。（2）公司致力于成为PPP龙头，在手订单充足，业绩拐点已现。 1）公司是海堤围垦和市政工程的龙头企业，具有丰富的BT项目施工和融资经验，开展PPP项目优势突出，公司致力于成为PPP龙头企业；2）15年公司签订重大合同合计42亿元，同比增长126%；16年中标和预中标的PPP订单67亿，是15年营业收入的5.7倍，在手订单饱满，且所承接的PPP逐渐进入施工阶段，开始贡献业绩；3）公司20.78亿长期应收款主要为前期BT项目形成，明年开始逐渐进入回购期，预计17-19年每年可以贡献5000-6000万的利润，公司业绩拐点已现。（3）强化“产业+资本”的双驱动发展模式，整合优质资源，切入新兴产业布局。公司于7月30日发布《浙江省围海建设集团股份有限公司第二主业战略发展规划》，将影视、游戏等泛娱乐领域作为大力发展的第二主业，此次定增的发行对象之一是公司董事长女婿，其目前为乐卓网络的创始人，乐卓网络是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司，目前已在新三板挂牌，未来公司将通过搭建平台、引进人才，进一步整合文化娱乐行业的内外部优质资源，在影视平台和泛娱乐产业链搭建上不断完善布局，加快形成公司新的利润增长点。
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股价表现的催化剂：PPP拿到大单；业绩超预期；产业链及第二主业的并购整合。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18年净利润分别为1.30亿/2.47亿/3.46亿，对应增速为106%/90%/40%，PE为60X/32X/22X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)
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