[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：钱启敏A0230511040006）

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历经两年努力，收购天津空客股权事项获批，短期影响股价的制约因素消失，公司转型航空迈出坚实第一步。公司公告，收购事项已获批，经过两年艰苦谈判与谨慎运作，天津空客的中方话语权最终落入公司手中。作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司，在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下，公司依托实控人保税区管委会的强力支持，收购天津空客最终落地，预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

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公司转型航空产业战略得以确立，后续外延并购预期值得期待。考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素，根据航空产业发展规律，我们分析预测，公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。

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产能扩张和新项目落地预计驱动天津空客进入业绩爆发阶段。未来天津空客生产基地有望推进A320产能扩张、A330新项目建成且不排除空客客改货项目落地天津的可能，这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。

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当地楼市繁荣叠加低成本拿地优势确保公司商品房销售和盈利能力实现显著改善。目前该地区房地产市场景气度持续快速上升，相对公司拿地时较低的土地价格，毛利空间较大，公司房地产业务业绩或将显著改善。

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全球领先锂深加工产品供应商，借产业链延伸不断拓宽自身护城河。公司是全球规模和技术领先的多品类锂深加工产品供应商，主要面向新能源、新材料和医药等新兴市场。2016年公司在主业的战略布局上着手两个方向：一方面通过增持获得Mt Marion控股权（持股比例43.1%），加大上游资源勘探及开发力度，以降低直至摆脱原料的对外依赖；另一方面斥资建设2万吨氢氧化锂和1.5万吨碳酸锂（扩建）项目，绑定高端客户抢占市场份额。 公司正围绕产业链上下游加快一体化布局，不断拓宽自身护城河！

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海外矿山年内投产，资源自给率逐年提升。公司在澳洲的Mt marion项目正处于试车阶段，计划于10月底11月初完成首次装船发货。按照现有规划，今后三年，公司每年将承购RIM20万吨6%的锂精矿和20万吨4%+的锂精矿。结合公司锂精矿处理产能，我们判断2016-2018年公司的自产锂精矿分别为5625、22500、45000吨碳酸锂当量（2015年为0）。历史上来看，公司由于原材料对外依赖，毛利率明显低于几家业内同行。随着公司今年海外矿山投产，未来其产品盈利能力将大幅提升。

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锂盐产能扩张及时，氢氧化锂2017年仍将供不应求。锂盐加工是公司的核心竞争力所在。目前大部分在建或拟建的锂盐加工项目要到18年以后投产，而由于规划得当、技术基础扎实，公司的两大新增项目投产时间分别为2016年4季度（1.5万吨碳酸锂）和2017年4季度（2万吨氢氧化锂），有望率先抢占市场份额。按照我们供需模型测算，受益于三元电池占比持续提升，2017年全球氢氧化锂仍将供不应求，而公司作为全球产能规模最大的氢氧化锂生产商将充分受益。

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维持盈利预测和买入评级。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2016-2018年净利润分别为7.60/12.26/15.00亿元，对应EPS分别为0.92/1.48/1.81元(已考虑增发摊薄），目前股价对应动态市盈率分别为32X/20X/16X。公司海外矿山年内投产，锂盐产能充分释放后盈利能力将得到大幅强化，产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在较强的外延预期。而从“量”的角度来看，公司是行业内未来产量扩张最确定也是最快的公司，我们高度认可公司的发展模式，维持对公司的“买入”评级。

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江南集团宣布公司接获潜在要约人Power Heritage Group Limited的私有化函件。潜在要约人由公司主席储辉先生全资拥有，为公司的控股股东。持有股份约占公司全部已发行股本的31%。文件中没有披露要约价格。

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1.95港币的两次定增。在过去的两年里，江南集团以1.95港币完成了两次定向增发，每一次都超过300万股。为了取得股东的同意，我们认为私有要约价格将会高于增发价格，要比公司现有价值溢价至少34%。

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私有化价值。今年香港市场有两个私有化案例，在短期内投资者持有公司价值上涨约30%。万达商业在2016年3月30日收盘价为37.85港币，当晚公告私有化价格为48港元。股价在第二个交易日上涨27%，退市的时候收盘价为50港元以上。TCL在宣布私有化之后的当天股价上涨39%，退市时价格在私有化价格7.5港元左右。现在江南集团的估值仍然和前期的私有化价格有很大差距，公司有较大的上涨空间。

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A股同行比较折价明显。我们不确定江南集团是否要回归A股市场，但是江南的两大主要竞争者智慧能源和汉缆股份都在A股上市，PE约为40倍，PB约在3.5倍，相比较而言，江南的PE仅为为8倍，PB为1倍。

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上调至交易性买入评级。我们维持2016年的EPS为0.13元（同比-30%），2017年的EPS为0.17元（同比+27%），2018年的EPS为 0.20元（同比+20%）。在之前增发价格上溢价加价10%，我们把目标价格由1.32港元上调至2.15港元，对应16年13.1倍的PE，1.3倍的PB，2017年10.3倍的PE，1.2倍的PB。股价在现有水平上有49%的上涨空间，我们由持有上调至买入评级。

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公司发布三季报：2016年前三季度营业收入9.20亿元（YoY+21.84%），归属上市公司股东净利润1.74亿元（YoY+51.1%），其中Q3营业收入3.93亿元（YoY+50.80%，QoQ+36.52%），归母净利润为7389万元（YoY+75.48%，QoQ+27.28%）,基本符合预期。公司三季度净利润持续显著增长，主要因为：1）公司主业彩色碳粉销售增长良好，前三季度较去年同期增长46.75%；2）浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表。

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国内唯一兼容彩粉供应商，产业链一体化完善，彩色碳粉收入持续增长。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额，双品牌协同整合成效显著。显影辊业务增长显著，产品供不应求，未来将进一步提高产品出货量。硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌，已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度领先其他企业。三家子公司可销售区域互有区别，互补性强。公司图文快印市场持续整合，打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式，不断加强线下实力，拓展线上渠道以及布局云存储，有力提升彩粉的整体盈利能力。

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通过打印耗材芯片进入半导体芯片领域。旗捷科技是国内行业领先的耗材芯片供应商，前三季度业务增速明显，其中SOC激光类新品继续保持高速增长，在总营业收入占比近四成。其中受G20因素的影响，旗捷三季度业绩增长放缓。旗捷2014、2015两年合计销售芯片1.1亿片，是公司芯片研发的唯一平台。旗捷科技不仅有效保障公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全，提升芯片的综合竞争力和毛利率，未来也可以借此进入集成电路产业，涉足细分领域的芯片设计，布局新的项目。

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CMP抛光垫正式进入试生产阶段，有望打破DOW垄断。公司规划先做好抛光领域中要求最高的集成电路芯片抛光垫。CMP目前主要是DOW垄断全球市场，公司产品投产有望打破垄断，助力公司成功切入半导体领域。公司CMP项目8月份已正式进入试生产阶段，目前司主要工作将以产品的客户应用验证为重点。

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盈利预测及投资评级：公司主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元，当前股价对应16-18年PE为46X、29X、22X。

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风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）CMP项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。