[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：姚立琦A0230511040028）

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陕西水泥价格强势提价。由于错峰生产机制和陕西下半年基建需求加速，九月以来，陕西全省水泥价格上涨人民币90-100元每吨，是自2014年以来最强劲的上涨势头。陕西省水泥价格由于巨头之间的过度竞争和价格战开始从13年走弱，并且影响了西部水泥的业绩。我们认为这轮水泥价格强劲上涨预示了当地市场整合带来积极成果，目前行业巨头产能占比超过80%，历史上，西部水泥股价表现和陕西水泥价格正相关。所以，目前的陕西价格上涨未反映至股价内。

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继续与海螺合作。尽管之前由于跨境收购结构导致海螺收购西部水泥失败，陕西市场的战略地位依然十分吸引海螺。根据海螺管理层，双方目前在成本缩减，效率提高等运营方面进行深度合作。我们认为海螺由于占西部水泥股份的21.5%且成本在1.59元港币，海螺未来继续收购的可能性非常大。

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基建加速利好西部水泥。陕西省的水泥需求大部分取决于基建项目，尤其是轨道和道路交通。但是，由于资金不到位，15年下半年以来当地基建速度放缓且水泥价格低迷。最近，由于基建需求抬头，特别是轨道和高速公路工程的加速，水泥价格稳步回升。我们预计西部水泥将是当地基建项目的最大收益房。公司已经签约了10个高速公路项目和9个铁路项目。

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维持买入。我们看好陕西水泥市场的结构变化和西部水泥在当地的盈利能力的提升。但是，由于16年上半年的低迷态势，我们调低了16年每股净利润从人民币的0.05元到0.004人民币（同比106% ）17年的每股净利润从0.12元调低至0.05元，同比增长1246%。我们认为现有股价的下跌空间有限，目前交易在吨企业价值234元，低于市场平均42%，由于2H16以及未来市场供需的提升，我们认为西部水泥价格应该在吨企业价值290元，因此我们调低目标价从港币2.1元至港币1.2元，对应54%上行空间，我们维持买入。

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资产负债表维持稳健。截止9月末，公司手持现金达历史新高的1520亿港元，相比6月末时仅为1180亿港元。公司9月末净借贷水平维持在16%的低位，而相比6月末时则为净现金状态。

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土地储备进一步优化。在完成收购中信目标资产后，公司随后向其持股约38%的中海外宏洋（81：HK）出售所收购中信资产中位于5个三四线城市的所有项目（总建面约600万方）以及所收购中建资产中位于潍坊和淄博的项目（总建面约350万方）。由此，公司进一步成功地巩固了其在一二线核心城市的优势地位。

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销售步伐有所加速。公司单月合约销售额8月份达210亿港元，并于9月份增长至430亿港元，相比于今年前7个月单月平均仅约160亿港元，由此推动公司前9个月累计销售额达1710亿港元，同比增长约40%，基本追平可比同业万科和保利房地产。与8月上调的全年销售目标2100亿港元相比，公司前九个月完成率达82%。

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维持买入评级。中海外自9月末调控政策密集出台以来已累计下跌约10%，目前估值为7.3倍16年PE，1.0倍16年PB，每股净资产值折价达26%。我们认为，公司在一二三线城市现有的5000余万方土地储备可保障其未来几年规模和盈利的强劲增长，与此同时公司的国企背景和雄厚的资金实力也将使其在以收并购方式新增土地储备中占据优势，并在长期维持稳定可持续的增长。我们维持公司目标净资产值折价为零，并由此维持公司目标价在33.60港元。考虑到目前股价较目标价存在约35%的上行空间，我们维持中海外买入评级。

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公司发布三季报业绩预告：2016年前三季度归母净利润同比预增50%左右，预计11.5亿元，Q3单季度归母净利润约3.9亿元（YoY+36.0%，QoQ-3.9%），基本符合市场预期。二季度同比增长36.1%，三季度维持高增长，主要是因为公司玻纤纱销量快速增长以及成本端天然气价格下降。玻纤行业正处在高景气时期，公司处于盈利最佳的上游环节，今年业绩可保持确定性高增长。

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国企改革进行中，资产注入想象空间大。继8月23日中建材与中材集团重组获批，9月20日公司参股中复连众26.52%股权，不仅时间进度超市场预期，而且资产收购直接增厚公司EPS（交易价格对应今年PE约11.5倍），公司顺利延伸至产业链下游。中国巨石已经由原来的玻纤纱单一业务逐渐向上下游延伸拓展，公司战略发生了新变化，未来将作为中建材旗下新材料整合平台。纵观中建材与中材集团旗下资产，除了中复连众，中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等优质资产，涵盖新材料、复合材料领域，同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转，公司未来资产整合想象空间大。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元，实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元，对应EPS为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE分别为17X/14X/12X。玻纤行业需求景气有望持续，公司产品向中高端领域升级，叠加对优质资产特别是新材料资产的整合可提升估值，我们认为目前股价存在估值切换的空间，短期至少看涨到20倍PE，维持“买入”评级。

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主业稳定增长，行业地位稳固。公司主业为小包装玉米油与散装玉米油，玉米油业务共计占收入比重85%左右。近2年来，公司小包装玉米油销量增速稳定，再加上竞争对手（例如金龙鱼）等逐渐退出玉米油市场，公司市占率不断提升。目前，公司在玉米油市场占有率稳居前三，橄榄油、葵花籽油等高端调和油市场布局不断完善，主业整体呈现稳定增长态势。

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并购加拿大健康食品龙头，打开未来成长天花板。公司近日公告，拟联合春华资本收购加拿大健康食品龙头Kerr公司100%股权。Kerr公司位于加拿大安大略省，是全球最大的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一，拥有Hydroxycut等4个品牌的体重管理产品和 MuscleTech等7个品牌的运动营养产品的全球知名企业，2015 年度由于得益于渠道费用压缩和高毛利产品比重提升净利润达到3.19亿元，同比增长46%。目前公司正积极推动 Kerr 优质产品进入中国市场。调整并重新组建国内销售网络及团队，加快标的公司业务在中国市场的推广，进一步提升上市公司与标的公司收入及盈利水平。申万农业认为，西王食品此前市值增长的掣肘在于玉米油小品种市场空间有限，且竞争激烈，即便国内所有深加工玉米都压榨玉米油的情况下，公司占据50%市场份额，也只能对应90多亿元收入（然而已是极值）导致公司估值一直低于同类增速的食品公司。然而随着人民生活水平提高和健康意识增强，以增肌和减肥为目的的功能性健康食品在中国发展前景广阔，此次并购将帮助公司打开业绩增长和市值空间。

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投资建议：并购超预期，仍有50%空间，维持买入评级。西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品（如：散油）生产商转型为品牌食品供应商（如：小包装玉米油）最成功的企业（没有之一），未来2年，Kerr公司中国业务放量是看点，从零起步，无论如何都是超预期（因为开始时没有预期）。整体来看，考虑并购资产业绩贡献，公司16-18年净利润分别为：2.1/5.01/6.78亿元，考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.36/0.857/1.16元，PE分别为38.5/16.5/12.2X。我们假定Kerr公司业绩17年开始并表，中性假设下预计公司玉米油业务17年净利润2.57亿元，Kerr公司17年贡献净利润2.44亿元，根据分步估值法，给予公司主业25X，保健品业务37X，则17年预计市值150亿元，目标价30元，仍有近30%空间！维持买入评级！