[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】盘局依旧  耐心观望盘中特征：周四沪深股市横盘整理，波澜不兴，最终上证指数收盘报3084.46点，微跌0.26点，跌幅0.01%，深成指收盘报10784.33点，上涨26.41点，涨幅0.25%。两市共成交4750亿元，减少204亿元。从盘口看，化纤、仪器仪表涨幅超过1%，而交运设备、酿酒表现滞后，分别下跌0.79%和0.64%。最终，两市上涨个股略多于下跌个股，其中除新股外共有26只涨停，2只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以盘整为主，上下空间有限。
首先，在经过周初上下跌宕之后，短线A股再度陷入牛皮整理格局。从目前看，主要受制于存量资金有限，增量资金匮乏的制约。根据证券投保网站数据，上周虽然有630亿元的资金流入，但前周因国庆长假因素共有1042亿元的净流出，两者相抵仍是入不敷出，这是导致大盘无法放量突破的关键原因。后续如果资金面没有明显改善，反弹空间有限。
其次，从技术面看，目前上证年线在3086点，作为长期趋势以及平均成本线，对短线市场具有强大制约作用，尤其是当市场缺乏内生性上涨动力时，其压制作用更加明显。因此从目前看，震荡整理、等待观望仍将持续。
第三，观察盘中热点，短线缺乏新的龙头板块，也就缺乏标杆性的强势品种，无法吸引场外资金从心动到行动。虽然盘中仍有部分个股涨停，存在局部个股机会，但随机性较强，大多走势另类，也有较大的不确定性，简单跟随风险较大。
操作策略：
继续观望，持币为主，寻找确定性机会。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

负利率加剧银行业困局n
结论或者投资建议：
存贷款利率非对称下降，净利差缩窄。1）贷款利率首当其冲：贷款利率挂钩基准利率较为紧密，受负利率政策影响显著下行，企业贷款和居民房贷利率均有大幅下降。2）被动缩表风险制约存款利率下降空间：居民持有现金的成本极小，存款利率降幅有限，部分国家甚至开始反弹。企业可容忍较低存款利率，但降至0附近后也无下降空间。3）存贷款利差缩窄，信贷业务利润率下降：贷款利率降幅大于存款利率，存贷款利差缩窄，欧元区居民存贷款利差降幅达约1个百分点，企业存贷款利差约缩窄35-70BP。
信贷规模扩张缓慢，难以弥补利润损失。企业贷款增速低迷：欧元区经济复苏缓慢，企业投资需求不振，企业贷款增速再降至0附近。居民房贷增速回暖，推升地产泡沫：利率下降居民购房需求增长，房贷增速回升，但欧、日、瑞典房价均随房贷增长而持续攀升，资产价格泡沫压缩潜在的宽松空间。3）坏账率约束下，银行业脆弱性增加：不良贷款威胁资本充足率，约束信贷扩张能力。不良率高企的意、西企业贷款难以摆脱负增长。但正是银行业脆弱性较高的国家，面临最为严重的通缩威胁。负利率或正在扩大欧元区内的结构性失衡。
流动性大量流向债市，疯狂后潜藏利润危机。1）存贷款业务举步维艰，过剩流动性涌入债市：实施负利率政策后，欧元区商业银行增持国债7576数量达到新增贷款的5倍。2）央行QE购买国债，商业银行博取利得：各国QE计划为国债提供了稳定需求，国债收益率持续下行至负区间，为银行业带来资本利得。3）但债市负利率面临三大约束，今日疯狂或是明日危机：一、不可能长期低于准备金存款负利率水平；二、货币政策的操作要求和边际变化形成约束；三、主要经济体货币政策相互制约。
小结：银行业腹背受敌，负利率提升脆弱性。欧元区货币政策已接近穷尽，必须依赖财政政策提振需求，同时针对商品和劳动力市场低效率的结构性改革政策也已经迫在眉睫。
(联系人：孟祥娟/秦泰/秦泰)

苏醒中的大象：印度经济和投资机会分析— 全球资产配置系列报告之十一暨印度专题系列之一n
全球经济疲弱，印度经济逆势上升稀缺性强，值得关注！2016年全球生产力增长停滞，投资收益率持续下降，汇率大幅波动成为常态，黑天鹅风险事件频发。全球经济增长率预期持续下行情况下，印度GDP增长率逆全球趋势上行，成为全球经济增长放缓中的稀缺增长点值得关注。印度目前实际人均GDP以2010年美元计价仅为1800美元，相当于中国2000年水平，整体GDP增速近期开始超越中国达到7%以上。印度的潜力主要来自于优良年轻化的人口结构、巨大的内需市场、生产全要素的近期快速提升、全球制造业大腾移时代到来后的制造成本优势和再工业化出口导向转型。如果印度经济增速和再工业化进程进一步推进，则会对大宗形成较大边际影响。同时，印度拥有一个成熟的股票市场和众多美国上市ADR，资产配置角度存在可行性。
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“印度式民主”追根溯源：异质化社会叠加民主机制导致“弱”政府和低政策执行力：由于地理宗教原因，古印度没有一个中央集权大一统的国家在整个次大陆行使权力，造成政治单元分散不统一，缺乏现代意义上的民族意识国家观念，导致了传统政治文化的多元化复杂化，中央政府对地方的控制能力极弱。英国殖民结束后，尼赫鲁和国大党自上而下推行西方民主议会制。当一个没有工业化、群众个人主义萌芽、以及自下而上运动争取基础上的从外嫁接而来的民主制度，遇上了世界上异质化最严重的国家，其固然可以使各方利益得到表达从而缓解一定社会矛盾，但一旦经济发展机制和初始政策方向确立，社会各个阶层予以适应且阶层发展固化后，任何后续深化且涉及到体制的改革都会面临很大的合法性成本和政治成本约束。而极高的改革成本和弱民主政治造成的短视现象导致印度后期的政策反应速度往往相当滞后。政府也往往缺少动力或能力捕捉世界经济变化所带来的经济转型机会，或是自身进行结构化改革抵御潜在的内在外来的对于自身经济增长的冲击。贸易赤字、通胀、财政赤字、高失业率在印度前期经济发展中是常见的现象。
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辛格政府时期危机频现导致民众求变呼声响亮，莫迪改革这次也许真的不一样？：2014年前辛格和国大党的保守执政方针和经济政策在外部经济环境恶化的大背景下不再适用，造成了经济恶化、地方选举失势、国会上下院失势、进一步无力改革的恶性循环，叠加本党官僚严重的利用弱政府局面进行寻租腐败现象猖獗，2014年选举惨败给莫迪领导的人民党。莫迪此次上台突破30年传统，人民党第一次获得下院超过半数以上席位，奠定了良好的改革执行基础。同时莫迪的改革方针明确、体系性强：降低贸易赤字控制卢比汇率、降低通胀控制通胀预期、降低财政赤字增加政府支出灵活性和抗击外来冲击韧性为三大政策底线。配以从GST税改、劳工法改革、基建建设、破产法案、征地法改革等多个措施以创造吸引外资优良环境引入外资和重振制造业，以提振印度经济增速、增加出口、并解决高失业率充分利用印度潜在的人口红利。改革涉及到较根本的制度层面，民众和资本市场预期高涨。
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印度改革目前面临约束，打开方得晴天，抓住核心变量予以预期调整：1）财政政策方面，缩减赤字采用方式持续性较弱，后续需要观察：电信公司频谱拍卖为一次性计提且效果不及预期，地方公有企业政府撤资面临地方选举临近，政治压力大概率导致撤资不及预期；公有银行不良资产负债率高，或需要政府进行后续更大资本注入；第七届薪酬委员会即将实行，23.5%的公务员军队薪酬提升或造成较大财政压力。2）货币政策方面，民众通胀预期仍高于实际CPI通胀水平，通胀预期管理仍需加强；全国消费税GST的2017年叠加第七届薪酬委员会薪酬调整一到两年内会对通胀形成上升脉冲；中期银行存款量下降较快，不利于投资发展导向的巩固；公有银行过多的不良资产和企业较高的杠杆率，央行回购利率向银行基本利率传导效应受限，公有银行将大量资金投资于政府债券，进一步压低政府债券收益率造成今年印度国债牛市的同时，进一步削弱货币政策传导性。综上，近期的25个基点的降息和后续可预测到的25个基点续降大概率会是此轮从2014年开始受益于油价下行的放水周期之尾声。做好银行不良资产处置降低坏账率是提升财政灵活性和货币政策传导有效性的最重要抓手。3）莫迪政府后续系统性改革的深化关键在于政治基础之稳定，人民党及盟友目前在上院未占多数席位，2017年各邦省陆续开始上院代表选举，建议密切关注选举情况以调整预期。
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三种方式把握印度成长带来的投资机会，关注消费类ETF：1）机构要以国外证券组合投资形式直接在印度股市投资，必须注册成为特许外国机构投资者（Foreign Institutional Investor，FII），或成立并拥有注册FII旗下的一个分帐户（Sub-account）。中国个人投资者需通过代理券商方能参与印度权益市场交易。2）通过美国ADR进行投资比较适合已经开设美股帐户，或可通过代理券商参与美股投资的个人投资者。3）通过ETF进行投资，比较适合自下而上对于个股研究覆盖能力有限但是希望从中观层面捕捉到印度最有潜力增长行业的投资者。印度相关ETF市值较小，不适合机构性投资者进行配置。对于个人投资者，我们推荐流动性较强，成立时间较久，基准跟踪性强，捕捉行业动量和持续性皆较好的ETF。印度目前消费相关板块坏账率低，经济增长溢出效应阻力最小，我们对消费ETF予以推荐。
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印度成长的溢出效应需要关注相关大宗，黄金、白糖、煤炭、原油近期来自印度的边际影响较大：1）黄金方面，印度为世界第二大消费国。近期来自印度的需求下降较快，前期数据披露对于黄金形成利空效应，但45美元1克（1250元1盎司）的印度消费敏感线形成一定价格支撑。2）白糖方面，印度人均GDP增速升高叠加人均消费仍远低于世界平均水平，后续有望接棒中国成为世界白糖消费新主力。近期受前期厄尔尼诺现象叠加印度榨糖厂债务比率较高因素，印度白糖产量下降预计成为净进口国，来自印度的微观层面信息对于供给收缩和产量下降导致价格上涨的逻辑近期予以不停的预期验证，建议投资者密切关注今年11月到明年4月印度榨季蔗糖逐渐出台的产量数据是否可以验证之前减产预期，并予以相关投资操作。3）原油受益于后期印度汽车保有量大概率的上升，煤炭受益于印度供电系统扩容升级带动需求增长，会成为原油和煤炭价格弱平衡的重要托手和未来的重要边际影响变量，建议持续关注。
(联系人：王洋阳/金倩婧/王胜)


今日推荐报告负利率政策：故事的开始即是无奈n
结论或者投资建议：
名义负利率包含负利率政策工具和国债负收益率。
负利率政策（NIRP）工具的内容：欧、日：以通胀作为目标的负利率政策。欧央行自14年6月起，将存款便利利率降至-0.1%，此后3次降息至-0.4%，针对超额准备金存款征收。16年2月起，日央行对第三层准备金存款余额实施-0.1%的“政策利率”。丹麦、瑞士、瑞典：以汇率为导向被动实施负利率。丹麦央行以稳定汇率作为货币政策目标，14年9月再次针对“央行存单”实施负利率，目前水平为-0.65%；瑞士为缓解本币升值压力，于14年12月将活期存款账户利率降至-0.25%，并于1个月后降至-0.75%。瑞典于15年2月将回购利率降至-0.1%，此后3次降息至-0.5%，其利率走廊下限目前为-0.6%。
负利率政策工具的特征：1）应用于准备金存款，目的是挤出商业银行存在央行的多余流动性。2）多数央行对商业银行借贷利率仍在零上方。3）多数仅针对部分准备金存款，避免过度冲击银行业盈利能力。4）激进的负利率政策仅见于小型经济体。
各国央行为何实施负利率？通缩程度日益加深，央行需进一步宽松，欧、日以及其他经济体实施负利率之前通胀水平均有所恶化。零利率背景下，央行已经捉襟见肘。通缩恶化之前，各国已将关键利率降至“零下限”附近。但QE并未有效转化，负利率成最后筹码。日、欧相继启动QE，但央行提供的流动性并未有效传递至实体需求，央行希望通过对准备金存款征收负利率，迫使银行业增加信贷投放。而贷款增加将形成新的法定存款准备金，因此将存款准备金分层实施负利率，成为看起来较为可行的操作策略。
小结：故事的开始即是无奈。负利率政策是各大央行在穷尽传统工具和QE政策之后，无奈之中的最后选择，从一开始就意味着货币政策空间的极度狭窄，而这一无奈选择，如果对商业银行行为带来扭曲，或将推升金融体系脆弱性，削弱负利率政策的潜在空间，令货币政策有效性下降。
(联系人：孟祥娟/秦泰/秦泰)

税收受营改增影响结构发生变化，四季度财政支出增速或保持平稳——2016年9月财政收支数据点评n
结论或者投资建议：

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财政部发布9月份财政收支情况显示：9月份全国一般公共预算收入11222亿元，同比增长4.9%，比上月高3.2个百分点；一般公共预算支出19836亿元，同比增长11.3%，与上月增幅下降1个百分点。对此我们做如下点评：

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财政收入小幅回升，营改增推广使税收结构发生变化。 9月全国一般公共预算收入同比增长4.9%，比上月提高3.2个百分点，其中，地方财政收入同比增长7.4%（同口径），比上月大幅增加10个百分点，主因全面推开营改增试点政策减收效应突显等。分财政收入项目来看，增值税同比增长23.8%，剔除营改增转移收入影响后增长2.7%。全面推开营改增试点后，原营业税纳税人改缴增值税，形成收入转移体现出税收收入增加；营业税同比下降20.4%，降幅比上个月收窄75.3个百分点。全面推开营改增之后，原营业税纳税人改缴增值税，体现出来就是增值税和营业税减收。全面推开营改增试点的政策性减收效应逐步体现，近三个月数据表现尤其明显。

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消费税和个人所得税增幅较大，楼市交易火爆导致房地产相关税收大幅增加。国内消费税7953亿元，同比增长0.4%，比上月上升6.6个百分点，房地产消费税主因房地产销量下降影响，卷烟和成品油消费税减收由于价格上升原因增加。个税同比增长17%，较上月上升7个百分点；企业所得税同比增长8.3%，较上月上升2.9个百分点，工业企业效益回暖带动税收增加；进口环节增值税和消费税与去年同比持平，比上个月下降19.3个百分点；关税同比下降0.4%，增幅比上月下降25.9个百分点。主要受益于进口贸易增长。车辆购置税1912亿元，同比下降10.8%，增幅比上个月下降12.8个百分点。主要受1.6升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税以及新能源汽车及乘用车辆购置下降的影响。受部分地区商品房销售增长的影响，契税3158亿元，同比增长11.7%，比上月增长2个百分点；土地增值税3280亿元，同比增长13.7%，比上月下降5.7个百分点。房产税1561亿元，同比增长4.9%，增幅比上月提高24.3个百分点；城镇土地使用税1620亿元，同比增长3.4%，增幅比上月提高17.3个百分点。

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财政支出略有放缓，但财政支出民生基建等项目增速保持平稳。一般公共预算支出同比增长11.3%，较上月增加1个百分点，财政支出增速保持平稳。其中地方财政支出同比增长11.1%，较上月微回落0.6个百分点。9月全国财政支出累计同比增速最快的领域：城乡社区支出（30.6%）；住房保障支出（30.1%）；医疗卫生与计划生育(19.8%)；社会保障和就业(12.9%)；资源勘探信息(11.8%)；教育(11.7%)；科学技术(11.4%)；文化体育与传媒（8.8%）。

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三个季度经济走平，经济无近忧有远虑，财政压力仍在。10月房地产市场的调控使得房地产相关税收或有所下降，四季度汽车销量与三季度末相比可能有所下滑，将带动汽车消费税等下降，总体而言，今年税收压力较大。四季度保增长压力仍在，财政支出增速将比较平稳。后续关注积极财政政策的落实，准财政的补充，重点关注PPP、新基建等传统基建项目以及产业政策扶持的项目。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

银行业2016年三季报前瞻——息差压力趋缓，密切关注资产质量边际变化n
预计上市银行2016年前三季度净利润同比增长2.21%，较上半年2.55%的业绩增速略有回落。其中，五大国有行净利润同比增长0.9%；股份制银行同比增长5.2%，城商行同比增长11.6%，板块的阶梯型增速秩序依旧。业绩增速处于上市银行前列的仍然是城商行子版块，3家城商行南京、宁波和北京银行前三季度净利润同比增速预计分别达21.7%、15.5%和6.4%。8家股份行的业绩增速保持分化，我们预计其中领先的依次是浦发（9.5%）、平安（7.2%）、招商（6.3%）和兴业（6.2%）。我们维持上市银行全年净利润同比增长1.5%的盈利预测。
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前三季度，息差收窄持续冲击银行净利润增长，但预计息差压力趋于减缓。我们预测，三季度累计净息差环比上半年下降2bp至2.14%。2014年底至2015年央行累计6次降息，浮息贷款重定价效应主要在16年上半年完成了大量释放。据测算，上市银行上半年累计净息差2.16%，较2015年下降29bps。考虑到市场一致预期年内降息可能性较低，预计下半年降息对银行业净息差的压力逐步减缓，银行息差压力将主要来自持续的金融脱媒化趋势与资产荒现象，总体而言银行息差收窄压力将好于2015年和2016年上半年。
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信贷投放保持稳健，预计按揭增速有所回落。2016年上半年上市银行生息资产规模同比增长11.3%。上半年，上市银行信贷结构持续调整，对公贷款的制造业和批发零售业贷款规模受到压降，信贷投放加码按揭和消费，体现了银行防范风险兼顾收益的思路。上半年，按揭贷款较年初增长16.7%，占总贷款比重较年初提升1.7个百分点至20.7%。预计下半年生息资产总体仍维持11%的同比增速。信贷投放预计保持稳健以支撑稳增长，基建类贷款加大发力，受房地产调控政策影响，按揭贷款投放较上半年或会有所回落但仍保持较高位。
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预计前三季度中间业务收入同比增长15.3%。2015年上半年，由于股市的带动效应，推动理财和投行等相关中间业务收入快速增长，高基数效应下2016年上半年中收增速10.7%，我们预计下半年中收增速有所回升，是业绩增长的重要贡献因素之一。
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密切关注资产质量边际改善趋势持续性。上半年，上市银行不良率1.68%，环比1季度下降1BP，加回核销后的不良贷款生成率1.16%，同比下降8BP,环比下降5BP，不良生成速度呈现较明显趋缓现象。我们认为这主要是银行控制过剩产能行业信贷投放、加码按揭、加大债券投资力度的结构调整综合结果。我们预计2016年信用风险暴露速度总体稳中有降，资产质量边际持续改善存在支撑力。但考虑到宏观经济L形走势下，未来信用风险仍将持续暴露，所以不良生成速度下行空间有限。
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当前板块交易于16年PB0.91X，16年PE6.4，低估值、高股息率（大行5%），基于上述息差压力趋缓、资产质量存边际改善逻辑，我们继续推荐银行板块配置价值。维持银行业“中性”评级。个股方面我们推荐南京银行、北京银行、招商银行。
(联系人：毛可君)

建筑装饰行业点评——PPP财政管理暂行办法印发，行业催化剂不断，看好四季度行情n
事件:财政部于10月20日印发《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》，2016年7月19日财政部曾下发《政府和社会资本合作项目财政管理办法》(征求意见稿)。
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明确PPP项目全生命周期关键节点，保证PPP项目规范实施。本次公布的《办法》共分为七章共计40条，主要针对财政部统筹的公共服务类PPP项目，明确PPP项目的识别论证、项目政府采购管理、项目财政预算管理、项目资产负债管理、监督管理等PPP项目全生命周期的关键节点，在项目识别论证方面，《办法》强调项目必须提请同级财政部门开展物有所值评价和财政承受能力论证，建立本地区PPP项目开发目录；在项目政府采购管理方面，要保证国有企业、民营企业、外资企业平等参与；在项目资产负债管理方面，约定将PPP项目合同中约定的政府跨年度财政支出责任纳入中期财政规划，对于归属项目公司的资产及权益的所有权和收益权，可以依法设置抵押、质押等担保权益，或进行结构化融资，项目建设完成进入稳定运营期后，社会资本方可以通过结构性融资实现部分或全部退出；在监督管理方面，要求各级财政部门严禁以PPP项目名义举借政府债务，项目实施不得采用建设-移交方式，公开本级人大批准的政府对PPP项目的财政预算、执行及决算情况等，对PPP项目的规范实施保证加强。
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《办法》框架下的PPP项目社会资本的参与热情将大幅提升。PPP模式的最大风险点来源于各参与方履约能力，我们认为严格按照《办法》约束下执行的PPP项目，对各参与方制约性增强的同时保障性更强，特别是对于各级财政部门在PPP项目中的工作要求和履职行为进行规范，保证PPP项目全生命周期规范实施、高效运营，社会资本的参与热情将大幅提升。
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看好PPP四季度行情，布局就在当下：目前从企业层面看，三四季度业绩增速还在加快，龙头17年估值20倍出头，预计业绩增速在40%-50%以上，估值有吸引力；宏观层面看，现在各地地产调控趋严，经济增长压力加大，市场对PPP稳增长的认可度快速提升，后续政策催化多，如专项建设基金推出、PPP财政管理正式办法落地等。
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投资建议：重点推荐业绩弹性大、估值合理的PPP龙头：葛洲坝（估值最低的PPP+环保标的）、蒙草生态（西部PPP龙头，订单开工率最高）、东方园林（多个项目入选第三批示范项目）、铁汉生态（受益流域治理和海绵城市的PPP龙头）、龙元建设（PPP先发优势明显，龙头地位巩固）、围海股份（定增过会后压制股价因素解除）。此外建议关注几大建筑央企补涨需求，央企PPP份额高，今年以来订单和业绩都加速增长，股价一直在底部，可关注中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国电建、中国中冶。
(联系人：李杨/李峙屹)

劲嘉股份（002191）2016Q3季报点评：下游压力+新业务拓展初期，盈利承压，长期看好公司外延整合空间n
公司公布三季报，略低于市场预期。16Q1-3实现收入18.96亿元，同比增长0.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为4.41亿元，同比下滑14.0%，合EPS0.34元；其中16Q3实现收入5.95亿元，同比增长8.8%，（归属于上市公司股东的）净利润为0.89亿元，同比下滑25.5%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，同比下滑20.7%。
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烟草行业去库存+川渝中烟拆分，烟草主业增长承压。16年前三季度烟草行业去库存，上游烟包产业链也受到冲击，加之公司主要子公司宏声印务和宏劲印务的重点客户川渝中烟拆分工作影响，预计业务需求同比下降超50%（对公司的利润冲击在1亿元左右），使得公司主业增长承压。伴随下游烟草行业增长动力复苏，川渝中烟订单恢复；以及公司外延整合推进，提升市占率，主业仍有望恢复正常增长轨道。
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新业务投入期，对业绩形成短期拖累。新业务方面，新型精品包装（电子产品包装16年前三季度实现约7000万收入vs10亿设计产能，产能利用率不足导致亏损）、新型烟具（电子烟上半年亏损约2000万）尚处于投入期，也对公司整体业绩产生拖累。
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坚定看好 “大包装”横向+纵向协同发展，包装主业及外延提供安全边际，“大包装”+“大健康”双主业发展提供长期想象空间。烟包行业发展放缓，提供了龙头行业整合的良机，我们预期未来公司仍会积极寻找外延整合方向，巩固龙头地位。横向外延发展精品包装与智能包装，为电子产品、食药、化妆品等提供包装业务，新包装生产线逐步实现扭亏为盈，提供新的增长点。纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融，智能物流，智慧云包装平台，智能健康烟具等。“大健康”产业潜在发展空间巨大，提供未来市值想象空间，复星战投彰显投资价值得产业资本青睐，大股东与高管参与3年期定增体现公司长期信心。因今年下游烟草行业增长承受较大压力，我们下调16-17年EPS至0.56 元和 0.65元（原为0.64元和0.73元），目前股价（10.51元）对应16-17年估值分别为19倍和16倍，看好公司在大包装领域的外延整合和新业务扩张空间，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

老板电器（002508）三季报点评：业绩再超预期,厨电龙头增长亮眼n
前三季度业绩增速超预期。2016年前三季度公司实现营业收入39.85亿元，同比增长27.69%，实现归属母公司净利润7.01亿元，同比增长43.67%，每股收益0.96元；其中第三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长35.28%，实现归属母公司净利润2.78亿元，同比增长53.39%，每股收益0.38元。
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地产滞后效应推动三季度收入大幅提升。2016年1-9月商品房销售面积9.31亿平方米，同比增长27.10%,目前老板电器约60%以上收入来自一线和二线城市，直接受益于前期一二线城市地产的火爆；公司各销售渠道进一步发力，尤其是电商渠道保持50%以上增速、线下三四线渠道下沉，进一步打开市场空间；以微波炉、烤箱为代表的嵌入式厨房业务高速增长，前三季度预收账款同比增长75.03%，预计公司2016年收入继续高速增长。
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毛利率提升、费用率下行，盈利能力持续增强。前三季度公司毛利率提升0.67个百分点至58.96%，主要原因在于原材料成本同比降低以及产品均价提升（根据中怡康数据显示，2016年前三季度老板电器油烟机、燃气灶均价同比提升3.8%、2.4%至4103元和2013元）。前三季度期间费用率同比下滑3.1个百分点，综上，公司前三季度公司净利率同比提升2.25个百分点至17.60%，我们预计公司全年业绩增速将保持在44%左右。
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未来嵌入式新品类将成新动力，地产新政不改公司中长期基本面。公司新品类增长亮眼，嵌入式产品战略重要性不断提升，洗碗机、净水器前景广阔，新品类销售渠道和原有销售渠道一致，协同效应明显。10月份21个城市出台限购政策，预计对公司明年的业绩增速将有一定影响，但是目前厨电行业竞争格局分散，各地存在众多地方品牌，随着公司渠道下沉，市场集中度提升，业绩成长依然可期。
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盈利预测与评级。受益地产回暖的滞后效应，公司业绩持续超预期，我们分别上调公司2016-2018年盈利预测0.1元、0.24元和0.47元至1.64元、2.24元、3.07元，对应的动态市盈率分别为24倍、17倍和13倍，公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步拆分激发活力，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

东方园林（002310）——流域治理、海绵城市、危废处理三驾马车驱动未来业绩持续高增长n
公司2016年前三季度利润增速97.02%，略高于我们预期2个百分点，公司预计全年利润增幅区间为【70%-100%】。2016年前三季度公司实现营业收入50.12亿元，同比增长46.39%；实现归属于上市公司股东净利润5.17亿元，同比增长97.02%，其中Q3单季收20.94亿元，同比增长75.92%，单季净利润2.2亿元，同比增长109%。
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公司综合毛利率28.87%，较去年同期下滑4.27个百分点，期间费用率降低3.03个百分点，资产减值损失/营业收入比重下降2.14个百分点，净利率提升4.05个百分点。受营改增过渡期影响，营业成本增长快于营业收入，导致综合毛利率下滑4.27个百分点；公司期间费用率同比降低3.03个百分点，主要系同期管理费用增速低于收入增速所致；公司资产减值损失/营业收入比例较去年同比下降2.14个百分点，源于公司加大收款力度，还款金额增加，相应资产减值损失有所减少。

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公司对应收款项的催收力度增加致使经营性现金流净额较去年多流入8.38亿元，收现比增加23.83个百分点。2016年前三季度公司经营性现金流净额2.15亿元，较去年同期多流入8.38亿，主要是公司继续加大对应收账款的催收力度，回款金额同比大幅增加。公司收现比较去年增加23.83个百分点至75.3%，付现比71.12%，较去年同期增加4.95个百分点。

n
在手PPP订单充足，为今后业绩提供充足保障。公司目前已公告PPP大单851亿，是15年收入的15.8倍。三季度其他非流动资产12.25亿，比中报增加了3亿，主要为公司对PPP公司的股权投资。

n
流域治理、海绵城市、危废处理驱动未来业绩高成长。公司14年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式，符合海绵城市建设理念，具备充足的先发优势。随着“水十条”进入落地阶段，我们测算“十三五”期间流域治理综合投资需求达7000亿元以上，目前尚无行业龙头，东方园林有望凭借行业地位，技术储备等优势充分享受市场需求的爆发。公司15年通过并购进入危废处理领域，并与金融机构合作设立环保产业并购基金，未来通过外延+内生快速扩张。

n
上调16年盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司在手项目开工顺利，上调盈利预测，预计公司16年-18年净利润为12.01亿/17.41亿/23.50亿（原预计为7.95亿），增速分别为100%/45%/35%；对应PE分别为34X/24X/18X。维持增持评级。

(联系人：李杨/李峙屹)

陕天然气（002267）点评报告：靴子终于落地管输费下调预计业绩影响有限n
事件：（1）公司发布三季报，前三季度共实现营业收入11.86亿元，同比增长9.49%，归母净利润4.14亿元，同比减少3.23%
n
（2）陕西省物价局发布通知，自今年10月20日起，非居民用气在现行政府定价基础上每立方米下调0.121元。城市燃气企业的非居民配气价格以不低于5%的水平安排降价幅度.
n
调价导致销售毛利下降，以及投资收益大幅下降拖累业绩负增长。前三季度公司销气量同比持续增长，因2015年6月非居民管输价格调整导致销售毛利下降。此外，公司参股21%的LNG投资公司亏损，影响公司投资收益大幅下滑80%，导致归母净利润同比出现下滑。国家发改委近日出台明确储气设施相关价格政策的通知，明确储气设施价格市场化政策，并鼓励投资建设储气设施。公司参股的LNG投资公司的储气调峰设施的盈利能力有望逐步改善。
n
非居民气管输费10月20日起下调0.121元/m3，对公司盈利影响有限。公司销气总量中，非居民气占比约30%。由于直供气部分的管输费由公司与用气企业协议本身有优惠，因此受此次调价影响的比例并非特别高。在国家发改委近日发布天然气管道运输定价成本监审办法后，陕西省物价局下调非居民气管输费将传递至终端气价，刺激销气量的增长。综合考虑量价变化，我们认为此次调价对公司整体利润影响不足10%。
n
地处低气价气源地，吸引新增用气客户入陕，带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一，2015年全省产气415.92亿m3，约占全国总产量的31%，因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后，陕西气价仅1.34元/m3，低于华东地区30%以上。较低的门站价及此次非居民用气管输费的下调预计对消费的刺激将更加明显，并有望吸引工业用气客户入陕，公司作为省级管网运营商将显著受益。
n
盈利预测与评级：参考三季报业绩，并考虑此次非居民气管输费降价，我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为6.13、6.15和6.79亿元（调整前分别为6.75、7.95和9.41亿元），基本每股收益分别为0.55、0.55和0.61元/股。当前股价下，公司16年PE仅19倍，仍为A股市场最便宜的燃气公司，低于行业平均23倍估值水平。我们认为，公司作为陕西管网龙头，将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外，公司未来三年无大型在建工程项目，在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期，下跌将提供配置机会，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

万华化学（600309）公告点评——石化装置检修完成，宁波万华MDI装置满负荷运行，盈利水平达历史顶点

n
公司公告：烟台工业园PO/AE一体化装置的消缺工作已经结束，恢复正常生产；MDI一体化装置继续检修中，预计2016年11月份复产，具体复产时间另行公告；在此期间，万华宁波MDI装置满负荷生产，保证市场供应不受影响。

n
MDI价格依旧维持高位，MDI-苯胺价差创2008年以来新高，宁波万华120万吨/年MDI装置满负荷运行。目前聚合MDI市场价18600元/吨，纯MDI价格暴涨到24000元/吨，MDI-苯胺价差为15783元/吨。烟台万华60万吨/年装置持续检修，重庆巴斯夫装置负荷仍只有三成，韩国巴斯夫位于丽水的25万吨MDI工厂将于11月底停车检修，解决6月份检修遗留问题。由于2017年基本没有新增产能按时投产，加上房地产后周期需求带动，预计MDI价格仍会保持较高水平，盈利将持续良好。

n
石化装置正常复产，丙烯酸及酯价格创年内新高，产业链盈利持续向好。国内丙烯酸及酯行业开工率和库存较低，下游BOPP薄膜等市场火爆，原料及辅料价格坚挺，万华丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯（华北）等价格分别上调到7100、7200、8500元/吨，均创年内新高。虽然中央环保督查组仍在山东检查环氧丙烷生产装置，但是由于前期环丙价格太高对下游聚醚需求造成成本压力太大，需求被迫减少，倒逼环丙价格回调，目前报价11800元/吨。MTBE、丙烯、正丁醇、新戊二醇、叔丁醇等产品需求稳定，盈利持续向好。

n
六大事业部增长迅速，将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放，这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发，未来将陆续进入收获期，预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。

n
盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，新材料业务具有良好市场前景。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元，当前股价对应16-18年PE为16X、13X、11X。

n
风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

上海银行

780229

60,045

18,000

18

17.77

11-02(周三)

11月4日

海兴电力

732556

9,334

3,734

3.7

23.64

10-31(周一)

11月2日

湘油泵

732319

2,023

723

0.7

8.97

10-31(周一)

11月2日

国检集团

732060

5,500

2,200

2.2

10.04

10-28(周五)

11月1日

东方中科

002819

2,834

1,124

1.1

4.97

10-28(周五)

11月1日

快克股份

732203

2,300

920

0.9

16.5

10-27(周四)

10月31日

贝达药业

300558

4,100

1,230

1.2

17.57

10-27(周四)

10月31日

吴江银行

732323

11,150

3,345

3.3

3.44

10-26(周三)

10月28日

丝路视觉

300556

2,780

1,100

1.1

5.54

10-26(周三)

10月28日

海天精工

780882

5,220

1,566

1.5

1.5

10-25(周二)

10月27日

富森美

002818

4,400

1,320

1.3

23.49

10-25(周二)

10月27日

理工光科

300557

1,400

1,400

1.4

13.91

10-21(周五)

10月25日

中富通

300560

1,753

1,753

1.75

10.26

10-20(周四)

10月24日

塞力斯

732716

1,274

1,274

1.2

26.91

10-19(周三)

10月21日

佳发安泰

300559

1,800

1,800

1.8

17.56

10-19(周三)

10月21日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603859

能科股份

2,839

11356

2,839

7.54

10月21日

300552

万集科技

2,670

10670

2,670

12.25

10月21日

300553

集智股份

1,200

4800

1,200

14.08

10月21日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16齐成石化03

5

询价区间为6.5-6.7%

1.8

2016年10月12日

基金发行

基金名称

认购时间

前海开源沪港深核心资源灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至10月28日

交银施罗德经济新动力混合型证券投资基金

9月8日至10月14日

红塔红土长益定期开放债券型证券投资基金

9月26日至10月21日

国泰创业板指数证券投资基金（LOF）基金

9月28日至11月4日

光大保德信铭鑫灵活配置混合型证券投资基金

9月26日至10月14日

汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金

10月8日至11月4日

鹏华港股通中证香港银行投资指数证券投资基金

10月10日至11月4日

泰达宏利亚洲债券型证券投资基金

10月12日至10月25日

新华鑫锐混合型证券投资基金基金

10月11日至10月17日

易方达香港恒生综合小型股指数证券投资基金

10月17日至10月28日

华润元大润鑫债券型证券投资基金

10月10日至10月12日

嘉实成长增强灵活配置混合型证券投资基金

10月10日至11月4日

华富华鑫灵活配置混合型证券投资基金

10月17日至11月11日

融通通尚灵活配置混合型证券投资基金

10月17日至10月21日

前海开源外向企业股票型证券投资基金

10月17日至11月11日

招商稳盛定期开放灵活配置混合型证券投资基金

10月17日到11月4日

招商招通纯债债券型证券投资基金

10月18日到10月18日

华福收益增强债券型证券投资基金

10月24日至11月22日

融通通裕债券型证券投资基金

10月25日至10月31日

泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金

10月27日至11月23日

国联安睿利定期开放混合型证券投资基金

10月26日至11月25日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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