[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】缩量牛皮  盘整格局不变盘中特征：周四沪深股市窄幅震荡，午盘先抑后扬，尾盘均小幅收跌，最终上证指数收盘报3112.35点，下跌3.96点，跌幅0.13%，深成指收盘报10788.97点，下跌28.54点，跌幅0.26%。两市共成交4539亿元，减少近两成。从盘口看，各板块相对均衡，其中交运设备、航天航空涨幅在0.85%左右，而电信运营和装修分别领跌2.64%和1.59%。最终两市上涨家数比下跌家数少5%左右，其中36只涨停，没有个股跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以牛皮盘整为主，单边突破的可能性不大。
首先，最近市场表现很有规律，即在上半周上涨之后下半周便迅速转入震荡盘跌，同时成交萎缩，陷入观望状态。虽然市场整体重心有所上移，在技术形态上相对强势，但盘中犹豫谨慎的心态非常浓重，不具备持续强势的信心。以此观之，目前市场的震荡格局难以改变。
其次，从成交量变化看，虽然从前一阶段的4500亿元基准上移到5500亿元，但稳定性较差，周四盘整又缩量到4500亿元水平，表明缺乏多头的持续出击。往深层次看，还是没有增量资金的持续流入，上周银证转账资金净流出58亿元，市场期待的楼市资金进入股市并没有成为现实，这是行情最为要紧的因素，如不改变，反弹力度有限。
第三，从盘口看，热点相对匮乏，且稳定性较差。个股行情越做越短，令投资者难以把握。例如周三多只涨停个股周四便回调3%以上，同时媒体披露目前做T+0的机构越来越多，使得普通投资者的操作越来越困难，也不利于热点的持续深入。从目前看，市场缺乏稳定性热点，操作难度较大，财富效应并不明显。
操作策略：
谨慎应对，逢低吸纳不追涨，冲高以减磅为主。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

WTO保护期满贸易规则的演变及中国的应对——全球资产配置与经验专题研究之二十八n
结论或者投资建议：

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按照与WTO协议，2016年12月中国15年保护期满。随着TPP，TTIP等贸易新规则和框架的诞生，原有的WTO贸易准则不再是唯一标准。以往贸易规则中所涉及的“浅层次”（市场准入、边境措施）内容出现了升级版，环境、劳工、金融服务、投资等费贸易领域也被纳为贸易规则的重要内容。新贸易规则是多边贸易体制和规则发展停滞的产物，新贸易框架和规则将对WTO形成冲击，但不会让WTO被淘汰。无论是基于普适性还是非歧视性，WTO规则更加公平、成熟和具有包容性，而这正是一个国际规则具有可持续性的根本所在。WTO贸易保护期满，对中国有挑战，也有机遇。

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原因及逻辑：

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新贸易框架和规则对WTO的冲击主要表现在如下方面：第一，新贸易规则以完全自由贸易为目标，若得以实现，作为最惠国待遇的例外，新贸易规则将对框架外的国家实行歧视性贸易政策，“最惠国待遇”将成为“最差国待遇”。如美国在TPP谈判中倡导高标准、严要求，这种安排可以突破多边体制基于利益平衡而设置的义务防线，从而危害WTO其它成员国的利益。第二，新贸易规则与协定还是碎片化的框架，会破坏WTO已有的多边贸易体系成果。WTO多边体系成果是在过去“以邻为壑”的教训上产生和发展起来的。与双边和多边区域贸易安排相比，多边体系不仅在促进贸易自由化的深度和广度，降低交易成本方面具有较大的优势，可以最大限度实现各方利益，是一种非零和博弈。但新贸易规则使成员国之间非对称受益。

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新贸易框架某些方面是新时代贸易投资和全球化的升级版。但新贸易规则和框架的强力推进，背后是因为WTO多哈回合再次陷入困境。任何一种贸易体制的成长都跟相关体的利益诉求相关，对多边，双边或小多边的追逐和摇摆都是出于国家利益需求，国家之间的博弈会反复。无论是基于普适性还是非歧视性，WTO规则更加公平、成熟和具有包容性，而这正是一个国际规则具有可持续性的根本所在。基于此，WTO是不可能被TPP等新贸易规则取代。但是，这也并不意味着WTO一劳永逸了，当前WTO的困境也表明，任何贸易体制都需要与时俱进，这样才可以拥有持续的生命力。

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WTO15年保护期满之后主要的贸易条款发生了较多变化：如削减关税。全面削减关税，平均税率由221%减至17%；对于农产品税项5年内减至145—15%；取消所有出口补贴；控制中国对美出口品在配额取消后急增的特别条款有效期12年；禁止中国向海外其他国家倾销的条款有效期15年。纺织品、农产品、电子制造等行业具有较大冲击。

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后WTO+TPP新贸易框架带来冲击，也带来机会。汽车整车行业冲击有限，汽车零部件并无政策变更影响。乳制品因较大的需求市场而导致刚性影响，没有税收优惠也没有政策损失。劳工方面因中国海外基础设施建设做后盾，具有较强的优势。轻工业出口将受到较大冲击。

(联系人：李一民/李慧勇/吴金铎)


今日推荐报告短期尚有支撑，长期压力仍大——2016年9月工业企业效益数据点评n
结论或者投资建议：
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1-9月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长8.4%，增速与1-8月份持平。其中9月增长7.7%，较8月大幅下降11.8个百分点。对此我们做如下点评：
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利润增速大幅回落。1-9月利润增长8.4%，与1-8月基本持平。其中9月增长7.7%，较8月回落11.8个百分点。主因营收回落和基数效应，9月营收增长3.9%，较8月回落1个百分点；基数效应也拉低了9月的利润增速。
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上游继续改善，制造业回落。价格上涨带动采矿业利润增速持续改善，1-9月采矿业利润下降62.1%，跌幅较1-8月收窄8.8个百分点；1-9月制造业利润增长13.5%，较1-8月回落0.6个百分点。细分行业中，黑色、煤炭和石油加工等改善明显，纺织服装、计算机、印刷和家具制造等恶化。绝对量来看，计算机、电力、化工和通用设备等行业利润降低显著拉低了企业效益增速。
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国企利润继续改善，私企利润再度回落。分所有制看，1-9月国企利润增长2.6%，较1-8月大幅改善4.7个百分点，累计增速自2014年10月来首次转正；私企利润累计增速则再度回落1.4个百分点至7%。
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利润率小幅提升，成本率持平。9月PPI继续改善，带动1-9月利润率小幅提升至5.67%。主营业务成本率85.87%，与1-8月持平。
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资产负债率小幅降低。9月企业资产负债率56.3%，较8月下降0.1个百分点。其中，制造业和电热水气均下降0.1个百分点，采矿业持平。   
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企业继续去库存，但去化力度减弱。9月产成品存货下降0.8%，降幅较8月收窄0.8个百分点，需求回落导致企业去库力度有所弱化。产成品周转天数略降0.2天至14.2天。
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企业效益短期仍有支撑，但中长期仍面临压力。尽管利润增速大幅回落，但短期来看，工业生产尚属平稳，且PPI在基数效应下仍有改善空间，有望对企业效益形成支撑。但随着基数效应逐步消退，明年二季度后PPI的改善空间恐有限；且缺乏需求端拉动，企业效益后续仍面临调整压力。
(联系人：李慧勇/王健)

短期冲击较大，长期影响有限——银行表外理财纳入广义信贷测算点评n
结论或者投资建议：
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对银行理财产品短期冲击较大。根据银监会统计数据，2016年中期非保本类表外理财规模为20.16万亿元，但实际纳入测算的需剔除其中现金存款类产品，主要为债券、非标和货币市场类产品。目前MPA按新口径测算，按原口径评估，为银行提供了缓冲期的同时，也是要求银行在此期间做好准备，尤其是前期表外扩张较为激进的中小银行，因此短期看对理财产品将产生较大影响。一方面表外理财规模扩张必然受限，去年高达73%的同比增速今年将显著下滑；另一方面传统高收益的非标类产品扩张受约束，理财产品整体收益率也会受到下行压力。但长期看，在资产荒和加强监管的背景下，理财收益率趋降、增速趋缓趋稳原本就是大趋势。
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MPA体系未来将不断进行完善。MPA体系从狭义信贷转向广义信贷监管，就是为了对金融机构通过腾挪资产来规避信贷调控的做法进行约束。将表外理财纳入测算，一方面是对广义信贷统计口径的进一步完善，另一方面也是从监管层面对即将出台的理财新规进行配合。MPA是一个动态发展的框架，其主要目标是维护金融稳定，防范系统性金融风险，因此未来进一步扩大监管范围，将更多金融产品、工具和机构，例如衍生产品、影子银行等纳入监管体系是大势所趋。
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十三五期间十年期国债收益率破2没有悬念。市场担心对债券收益率的影响，从银行的业务逻辑看，若要压缩理财的边际扩张，确实可能会首先控制收益率较低的债券、票据类产品，以保留高收益的表外非标类产品。但长期其实并不悲观，我们重申利率中枢下移、波动加大的观点。利率是金融资产的价格表现，取决于真实的投资回报率。从当前经济环境来看，十三五期间中国的经济将呈现低增长+低通胀组合，在此背景下利率不断下行是没有办法的办法，投资债券是没有好投资的投资，十三五期间十年期国债收益率破2没有悬念，明年大概率降30-50个基点。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

涪陵电力：三季报符合预期，配电网节能项目再下一城n
事件：公司发布2016年三季度报告和签定关联交易的相关公告，业绩增长符合申万预期。报告期内，公司营业收入113031万元，同比增长20.34%，归属于上市公司股东的净利润12947万元，同比下降22.78%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10323万元，同比增长54.16%。同时，公司最新签定了两项配电网节能业务的协议。其中，与国网青岛供电公司签署合同额47,277万元；与国网烟台供电公司签署合同额64,488.48万元，总计合同额约111,765.48万元。
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投资建议：公司业绩持续稳定增长。报告期内，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长20.34%，公司报告期内业务经营状况良好，1-9月份，归属于股东的净利润1.29亿元，上年同期处置了所持东海证券股份有限公司1.44%亿股权，取得1.17亿元投资收益，本年投资收益仅847万元，导致归母净利润下降。剔除投资收益因素后，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长54.16％，增长势头稳健。
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配电网节能新增山东两项目。青岛项目，建设期约6个月，收费期限为6年，合同期限内，公司分享95%的节能效益3480.9万元/年，以及约定综合效益4398.6万元/年；烟台项目，建设期约6个月，收费期限为6年，公司分享95%的节能效益4096.68万元/年，以及约定综合效益6651.4万元/年。公司收入和利润相应进一步增长。
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配电网节能业务正处于业务扩张期，后续项目跟进及丰富储备项目带来未来业绩高增长预期。国网节能公司承诺，配电网节能业务资产四个已投产项目在2016年、2017年、2018年实现的净利润数将分别不低于3113.13万元，3273.16万元和3100.21万元。公司7个在建项目将在2016-2018年陆续建成，每年均有利润增加。公司此前与福建电力、甘肃电力、河北电力攻击签署了9.78亿元的配电网节能项目；目前又新增了两个项目，表明公司在项目储备和后续项目跟进的优势正在逐步显现。
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双主业驱动，国家电网配电网节能业务平台带来更大业绩想象空间。收购配电网节能业务改变了公司单一业务发展状况，未来将形成双业务格局，双重引擎给公司提供新动力。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒，保障了该业务存在丰厚的盈利空间；在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下，国家电网配电网节能改造市场规模大，业绩增长空间大。
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公司未来有望成为国家电网节能板块的专属上市平台，背靠国网前景看好。电改大背景下电网公司传统盈利模式终将打破，需寻找新的增长点；而配电网节能业务是适合公司长远发展的新增长点。配电网节能作为能源消费革命的重要组成组成部分，将持续受益政策支持。考虑到规避同业竞争，各省级节能公司整合注入公司的可能性较大，公司将成为国网节能公司的电网节能业务平台；同时国网节能成为公司控股股东，国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司，公司有望成为国网节能板块的专属上市平台。
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略微上调盈利预测，维持投资评级：考虑到新增两个配电网节能项目合同共计111,765.48万元，我们略微上调公司盈利预测，预计2016-2018年公司归属母公司净利润分别为1.63亿、1.81亿元、2.19亿元（原先为1.42亿、1.55亿、1.81亿），EPS分别为 1.02元／股、1.13元／股、1.37元／股，对应PE分别为31倍、28倍、23倍。我们维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

中文传媒三季报点评：低估值蓝筹2016Q3业绩增长23%，智明星通混改启动n
中文传媒发布三季度报告，业绩符合预期。公司16年前三季度实现营业务收入92.20亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润9.89亿元，同比增长21.38%；实现扣非归母净利润9.42亿元；同比增长23.03%；前三季度经营性现金流7.59亿元，同比增长10.48%。
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智明星通收入同比高速增长109.58%，推广营销费用同比降低1.57%，利好未来利润释放。2016年1-9月游戏业务实现营业收入35.9亿元，同比增长109.58%；毛利率59.7%，比上年同期下降3.3%；推广营销费用15.0亿元，营销费用率41.87%，比去年同期下降1.57%。营销费用率相比同业公司仍处于较高水平，未来随着COK等产品周期变动，营销费用尚存降低空间，利好智明星通未来利润增长。
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手游头部产品运营情况稳定，ARPU值上升24.38%，研运能力长期看好。《列王的纷争》（COK）游戏月新增注册用户698万，月活跃用户1389.4万，付费用户数45.74万，月流水3.66亿，ARPU值从644元上升至801元。目前COK在欧美主要市场GooglePlay平台收入排名稳定，预计未来仍有2-3年营收周期。我们持续看好智明星通“社交+竞技+国际化团队”三重成功基因，超级IP作品《全面战争》等储备产品将陆续上线。
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子公司智明星通公告通过整体变更的方式改制为股份有限公司，启动混改进程。江西省委省政府打造国企改革“江西样板”，按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则，推进企业机制创新和员工持股。智明星通公告改制设立股份公司是市场化程度高的竞争性行业子公司混合所有制改革的第一步，预计公司未来有望采取员工持股、超额业绩激励等形式调动管理层和业务骨干积极性，持续绑定优秀人才，推进业态转型升级。
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维持盈利预测和“增持”评级。公司三季度业绩符合预期，出版板块增长稳健，智明星通研运能力突出。我们维持公司2016-2018年归母净利润13.1亿、17.1亿、20.9亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.95、1.24、1.52元。公司目前股价23.13元，16-18年PE分别为24/19/15倍，目前估值处于行业低位，维持“增持”评级。
(联系人：周建华/汪澄)

安徽海螺(914: HK) —— 公司点评n
安徽海螺公布了16年第三季度净利润为26.41亿人民币，每股净利润为0.49元（同比增长88.7%）。该净利润为15年全年净利润的35%，同比3Q15的净利润为全年的18%。海螺今年再次超预期
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三季度毛利扩张 在16年的三季度，海螺销量为71.6百万吨（同比增长0.8%）吨售价为人民币185元（环比减少2元，同比减少31元）。吨成本为人民币130元，环比增加5元但是同比减少了19元，从而吨毛利65元，环比相同但是同比增加了20元。海螺强劲业绩表现再次确认我们认为2016年基建和房产需求稳定带动水泥毛利复苏，并且现在全国的限产，成本上涨和大厂间的价格维护让我们相信毛利将在四季度到达全年高点。
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资产负债表雄厚 海螺16年第三季度的净负债为人民币410亿元，对比116年中的净负债580亿元。净负债率为5%对比年中的8%。作为行业龙头，公司从净负债减少说明在下行周期内的主动防守策略
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需求稳定加上成本推动导致四季度毛利扩张 由于价格维护和下游需求稳定，华东和华南的水泥价格自今年3月以来累计上涨了约100元。在10月，我们发现供给侧的限产（河北山西等地），加上运输成本和煤价上涨导致了山东河北安徽等地的水泥价格暴涨约80-100元。我们相信全国性的价格暴涨证实了煤价成本可以被传导致下游终端。目前，全国水泥库容比只有65%，是最近5年的低点，预示价格上涨还要继续。因此，我们预计作为水泥龙头的海螺，将会受益且四季度毛利继续扩张
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维持买入评级 我们对水泥毛利复苏乐观，海螺水泥凭借其强劲的资产负债和成本优势依然是我们在水泥行业大盘股中的首选。我们上调16E每股净利润为人民币1.45元至1.72元（同比增长21%），17E每股净利润1.66元上调至1.84元（同比增长7%）。我们保持目标价28元，对应16吨企业价值435元人民币。基于27.9%的上行空间，我们给予买入评级
(联系人：余文俊)

重庆农商行(3618: HK) —— 公司点评n
业绩符合预期。重农昨日公布2016前三季度业绩。期末贷款余额同比增长6.5%，存款同比增长11.5%。降息后贷款重定价导致净息差同比回落44个基点，环比回落7个基点至2.78%。净利息收入同比降低2.5%，手续费及佣金净收入同比增加46.3%。净利润达到63亿元，基本每股收益达到0.67元，同比增长9.0%，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率和总资本充足率由2016年上半年的9.87%和12.04%上升至9.91%和12.04%。受益于公司贷款结构的改善以及大量不良贷款的核销，不良率小幅下降3个基点至0.96%，拨备覆盖率较16年中期下降4百分点至405%。公司不良率和拨备覆盖率水平远优于同业1.8%的平均不良率和170%的平均拨备覆盖率。
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维持行业超配评级。从6月中旬到9月中下旬，行业整体上涨了30%，9月底以来，因为房地产监管的加强和人民币贬值压力的提升，整个板块调整了4%。虽然未来两个月，由于通胀回升、房价上涨和人民币贬值压力加大，货币政策空间有限，板块或仍将面临获利了结压力。但我们认为短期调整将为投资者带来重新进场的机会，因为我们仍然对2017年的板块表现充满信心。从估值角度看，展望明年，为了抵消去产能、地产调控带来经济下行的影响，新城镇化改革以及相关的基础设施建设和医疗教育投资将提速，而通胀将于二季度再次回落、年底美联储加息落地和年初换汇需求集中释放之后，资本外流和人民币贬值压力将得以缓解，因此货币政策明年仍将继续保持适度宽松来有效刺激银行贷款和投资的增长。在实体经济不确定性增强和流动性相对宽松的市场环境下，投资债券和高股息率股票仍将获得相对收益，银行估值修复有望持续。
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首推标的。我们维持公司2016-2018年EPS为0.83、0.90和0.98元，分别对应同比增速6.6%、8.1%和9.0%，公司目前股价对应0.62倍2016年PB。公司2016年真实不良率约为6.3%，而公司隐含不良率为12.1%,表明公司资产质量风险已经完全反应。我们给予公司2017年0.75倍的PB，同时将目标价从5.51元上调到5.71元，对应23%的上行空间，我们维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

丽珠医药(1513: HK) —— 公司点评n
公司16年第三季度净利润同比增长33%至2.06亿元，超出我们的预期。前三季度累计净利润为6.15亿元，分别占据我们全年预期的80%以及市场一致预期的82%。第三季度扣非净利润同比增长31%至1.74亿元。
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受到高基数影响，收入增速放缓。由于去年三季度基数较高，今年三季度收入增速从今年上半年的21.5%下降至9.5%。各业务分部来看，前三季度，西药制剂同比增长27.3%至24.6亿元，中药同比增长8.7%至15.9亿元，原料药和中间体同比增长14.7%至12.5亿元，诊断试剂和设备同比增长20.5%至4亿元。三大潜力产品延续高速增长势头，前三季度，丽康乐（鼠神经生长因子）增长77%，壹丽安增长61%，贝依促性激素类产品，乐宝得前三季度实现收入9.13亿元，同比增长 34.3%，相比上半年51%的增速有所放缓，主要是由于羊年导致生育意愿下降的因素从去年下半年开始消退。
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利润率水平持续提升。受益于高毛利专科药，如丽康乐，壹丽安，贝依的高增长以及原料药业务的复苏，毛利率于第三季度同比上升3.72个百分点至65.43%。同期销售费用率上升2.08个百分点至41.98%，管理费用率下降0.33个百分点至9.08%，整体营业利润率同比上升1.71个百分点至11.71%。
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国家医保目录调整的受益者。我们认为壹丽安（艾普拉唑）被纳入新版国家医保目录的可能性较高。该产品为专利药，与其他质子泵抑制剂相比，艾普拉唑药效持续时间久，有利于缓解患者夜间胃灼热症状，并且副作用较少。目前，艾普拉唑的日均治疗费用（约30元/天）高于其他质子泵抑制剂（5-20元/天），因此，报销范围的扩大将显著刺激艾普拉唑的销售增长。
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重申买入评级。预期高毛利专科药，如壹丽安，丽康乐及促性激素系列产品的高增长将带来公司产品结构的优化以及盈利的强劲增长。我们维持净利润预测不变，预计16/17/18年的净利润分别为7.64/9.43/11.30亿元，分别增长23%/23%/20%。我们预计16/17/18年稀释每股盈利分别为1.80/2.22/2.67元，分别增长 14%/23%/20%。我们的目标价为58港币，对应23倍17年市盈率，以及28%的上涨空间。
(联系人：武煜)

宝通科技（300031）：三季报业绩符合预期，收购易幻剩余股权并补强娱乐内容端加速公司泛娱乐业务布局n
公司发布三季报，实现归母净利润1.15亿同比增103%，符合预期。公司发布三季报，易幻并表带动下公司实现收入10.66亿元，同比增长203%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长103%。具体来看，游戏业务方面报告期内易幻实现营业收入9.16亿元，同比增长56%，实现净利润1.45亿元，同比增长151%，公司净利润率为15.8%，处于行业中上水平，并表以来实现归母净利润8631万元。传统主业方面，上市公司母公司实现收入2.7亿元，同比下降20.72%，实现净利润2294万元，同比下降58%，考虑到公司今年确认并购易幻产生的券商费用，我们认为公司传统业务实际经营情况比利润数据反映要好，但仍受困下游行业景气度低迷，公司传统业务下滑明显。
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易幻经营稳定，另外30%股权收购完成后在经营和利润方面将为上市公司做出更多贡献。报告期内易幻累计新增代理运营游戏66款，《六龙御天》、《天龙八部》等老游戏提供稳定流水和利润，9月新上线《剑侠情缘》在港台表现抢眼稳定畅销榜前十，最高闯入前三，10月在马来西亚上线后一周就跃居GooglePlay畅销榜第一。同时公司在游戏发行区域方面也不断扩大，除加强在港台、韩国的发行厚度外，公司还稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等有广阔游戏前景地区，并通过投资其他有地区优势的游戏发行商（三季度公司增资伦奇在线至30%）提升在已有地区和未开发地区的发行实力。上市公司已公告将收购易幻剩余30%股权，收购完成后易幻将成为上市公司的全资子公司，会使得易幻和上市公司的沟通更加紧密，双方在游戏业务和泛娱乐业务上的沟通合作将更加方便，也进一步增厚上市公司利润。
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投资哈视奇开启公司泛娱乐全面布局大幕，布局有广泛前景的VR游戏，填补在内容端空白。公司公告投资国内VR游戏内容研发领军企业哈视奇12.73%股权开启了公式泛娱乐业务全面布局大幕，填补了公司泛娱乐业务上在内容端的空白，同时也为易幻发行业务打开新的市场空间，VR游戏发行业务将成为易幻未来新的增长点。投资具有广阔市场空间的VR游戏表明了公司对于未来发展的规划已在逐步落实，未来内容+渠道的全方面立体布局将助力公司泛娱乐业务快速增长。
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维持“增持”评级，基于公司主业的下滑下调公司盈利预测，长期看好公司泛娱乐业务布局。公司的泛娱乐布局正在逐步落地，完成易幻剩余股权收购将使得双方协作更加紧密，投资哈视奇开启了公司二次创业大幕，在拓展泛娱乐业务全新领域的同时为已有业务打开新成长空间。由于公司传统主业受宏观经济影响下滑明显，对公司整体净利润产生了较大影响，我们下调公司盈利预测，预计16-18年公司EPS为0.44/0.53/0.65元（原预测16-18年EPS为0.59/0.70/0.85元），对应PE56/47/38倍，维持“增持”评级。
(联系人：周建华/顾晟)

嘉化能源(600273）16年三季报点评：脂肪醇价格持续上涨，未来将持续向精细化工和新能源方向发展n
公司三季度业绩基本符合预期：公司16年前三季实现营收30.32亿元（YoY+24.83%），归母净利润5.36亿元（YoY+24.91%），对应EPS0.41元，基本符合我们预期，业绩的增长主要来源于脂肪醇和蒸汽两个主要产品量价的双升；16Q3单季实现营收10.15亿元（YoY+18.85%，QoQ-8.9%），归母净利润1.43亿元（YoY+23.28%，QoQ-30.2%），环比二季度略微下滑主要是由于G20危险品限运以及装置短暂停工导致的销量的下滑。
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煤价的上升带动公司蒸汽价格的上涨，同时园区内企业开工良好，销量同比上涨。根据环渤海动力煤价格指数显示,3Q16年单季均价为474.69元/吨，同比大涨15.92%；预计16年四季度煤价仍将继续上涨，蒸汽价格随之上涨。公司目前已投运6台锅炉，新增了7、8、9号锅炉，并在进行烟气超低排放技术改造。未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务带来稳定增长。
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脂肪醇价格三季度继续上涨。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产，2016年1-9月马来西亚棕榈仁油同比减产15%，价格大涨，受此带动脂肪醇价格持续大涨，2016年1-9月脂肪醇均价累计上涨75%，3Q16单季同比上涨29.6%，而棕榈仁油鹿特丹CIF价2016年1-9月累计上涨30%，公司脂肪醇毛利水平持续扩大，贡献利润大幅增加。
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邻对位全球龙头，产品持续高毛利，未来将继续向更高毛利的衍生品发展，携手巴斯夫发展电子级硫酸业务，提升硫酸产品盈利能力。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨，目前已投产并给下游客户试用，电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂，对比工业级硫酸，产品盈利能力将显著提高。
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定增募集资金，外延太阳能光伏电站运营，迈出向新能源转型第一步。公司公告拟以9.74元/股的价格定增募集资金约18亿元，用于收购5家合计100MW装机规模的太阳能光伏发电站（均已并网发电），并扩大主业产能规模。由此，公司在“化工+能源”的基础上，转型至新能源领域，形成新的利润增长点。
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投资评级与估值：我们维持公司2016~2018年归母净利润预测分别为7.82、9.43和11.14亿元，假设此次增发收购新能源业务17年初完成，对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股，对应当前股价PE分别为16、15和13倍，公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时，通过技术升级及业务协同，实现各业务领域盈利能力的提升，转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动，将引领公司切入业绩高增轨道，当前股价低于此次增发底价，安全边际较高。维持买入评级。
(联系人：刘晓宁/马昕晔/王璐)

银轮股份（002126）三季报业绩点评：增长符合预期，布局新能源汽车散热板块，业绩长期稳定增长，维持“买入”评级n
公司公告：发布2016年三季报，1-9月份实现营业收21.99亿元，较上年同期增长7.3%，归属于上市公司股东净利润1.78亿元，上年同期净利润1.41亿元，较上年同期增长26.1%。
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前三季度业绩增长26.1%，增速符合预期。三季度单季度实现净利润6038万元，同比增长63%。业绩增长的主要原因是报告期内乘用车热交换器板块以及汽车尾气处理装置产品销售同比增长。
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公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者，对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司，将会是进口替代的最大受益者，主要原因是有三个：（1）拥有国内最强的热交换器批量化生产能力；（2）拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率；（3）拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。
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寻求资本市场的力量做大做强公司，新能源汽车板块落地有望加速。拟发行不超过1.22亿股，股募集资金不超过7.2亿元，其中1.7亿元用于新能源汽车热管理项目，3.2亿用于乘用车板块，1.3亿用于研发中心建设。
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公司经营稳健，管理水平高，成本控制稳健，乘用车板块成为公司新增长点，中长期布局新能源汽车散热板块，业绩长期稳定增长，维持“买入”评级。维持16和17年盈利预测，预计未来三年净利润为2.7/3.2/3.9亿元，未来三年EPS为0.37/0.45/0.54元，对应16-18年的P/E为23/19/16倍。
(联系人：孟烨勇/李凡)

登海种业（002041）三季报点评：主打品种量价齐升，业绩爆发可期！

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公司27日晚间发布三季报，16年前三季度共实现营业收入7.92亿元，同比增长22.08%，归母净利润2.38亿元，同比增长32.71%；三季度单季营收6177万元，同比增长33.55%，归母净利润697万元，同比增长250.93%，业绩符合预期。

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主打品种量价齐升拉动公司业绩增长。14/15销售季中，公司主要产品605、618在锈病以及季风等不良影响下凭借自身良好的抗锈病以及抗倒伏特性脱颖而出，15/16销售季605和618销量实现大幅增长（618由于去年制种量不足，春节前已经脱销），目前黄淮海地区玉米总种植面积1.8亿亩，公司登海系列产品在黄淮海地区市占率11%左右。根据申万草根调研获悉，2016年公司制种面积翻番，再加上今年7月授粉期间西北地区天气较好，使得制种成本下降，亩产提升（去年亩产250公斤，今年提升至380公斤以上），预计公司16/17销售季主要品种销量大幅增长。我们预计下一个销售季（四季度开始）登海605有望销售2300-2500万亩左右，登海618有望销售450-500万亩左右，同比均增长40%以上。目前，16/17销售季种子预售已经开始，截至9月底，公司共收到预收款2.7亿元，同比增长近20%，主打产品销售火爆。此外，子公司方面，公司将15年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售，登海先锋16年预计实现5%左右平稳增长；价格方面，登海605与618出厂价在15/16销售季均有一定程度的上涨，在种子行业长期供大于求的大背景下，逆势提价更显示出产品的优质，未来公司在销量增长的同时价格依旧维持高位，量价提升将持续推动公司业绩增长。

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新品即将上市，提供持续增长动力！2017年1季度，公司有望通过绿色通道批量化推出包括可以与登海605、618相媲美的一系列新品种，例如登海185等。登海185具有早熟性好，抗倒伏等特性，是公司为开拓东北地区市场专门针对东华北地区春播种植区所研究的新品种，新品种通过审定后将帮助公司进一步提高在东华北地区的市占率，在区域上与登海605、618形成互补，为公司提供持续增长动力。

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投资建议：维持买入评级！制种量与价格双升再加上公司对渠道整治力度加强，业绩有望在四季度下一销售季开始爆发，预计公司16-18年净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元，每股收益分别为0.54/0.71/0.92元，16-18年对应市盈率32/24/19倍，给予公司17年30X，目标价21.3，还有25%空间，维持“买入”评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

同有科技(300302)—最快增长基数上的高增长!

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三季报公告，利润增速超预期（140%）。前三季度，收入增速44.27%、营业利润增速137.85%、利润增速156.93%。

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最快增长基数上的高增长：去年同期第三季度收入、营业利润已经高增，分别35%、894%，是全年最高营业利润增速。在此基础上，2016Q3实现营业利润增长102%十分罕见。

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网络效应再体现。TMT企业的生产工具是机器与人，前者体现毛利率，后者体现费用率。Q3毛利率环比、同比继续上浮，达到44%。Q3两项费用合计仅增长1%，现金流量表里支付给员工薪酬仅增长11%，十分罕见。这表明公司的销售和研发具有网络性。

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2014、2016年是软件增值税退税的小年，北京上市公司Q3季报可见一斑。2016Q3营业外收入（退税为主）较慢状态下仍然实现大幅增长，为后续利润表高增埋下伏笔。

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资产负债表继续简单，应收账款、存货、商誉、无形资产、开发支出、固定资产无异常。

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预计下次季报体现大型项目与新产品。2014、2015H2分别是两地三容灾、智能感知存储推广的开始，在收入与毛利率上浮有体现。全闪存阵列2016H2开始推广，预计2016H2-2018年将继续带动收入与毛利率水平。部分投资者认为2015年底公告大订单是股价表现催化剂。一方面，Q3季报声明“某保密单位涉密信息化项目仍在执行”。另一方面，根据行业调研、政务、涉密部门等大型项目景气更高，预计在2016Q4至2017年体现至收入。

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2015年前三季度营业利润占全年比例为37%。若2016年此比例固定，全年营业利润将达到1.7亿元，考虑2016年增值税退税后超过1.8亿元，超过我们的盈利预测。因此投资者应对成长情况更加乐观。

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股价表现的催化剂：新产品带来新收入、优质行业拓展、上下游拓展等。

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维持盈利预测和“买入”评级。综合对核心运营指标做假设，DCF估值得到52%空间，PE估值得到53%空间。2016-2017年快速增长后，预测2018-2020年利润复合增长率为39%。标准PEG估值为0.93，在成长性公司中最低且市值最小！

(联系人：刘洋/孙家旭)

安信信托(600816)—固有业务投资收益超预期，信托业务依旧亮眼n
安信信托前三季度实现营业收入35.15亿，同比增长82.9%；实现归母净利润23.11亿，同比增长90.4%，净利润超预期约15%。Q3实现营业收入14.6亿，同比增长152.2%，环比增长40.8%，实现归母净利润同比增长140.3%，环比增长16.9%。公司归母净资产为80亿，较年初增长26.9%，期末摊薄ROE为28.9%，同比增加8.1个百分点。
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投资收益大幅增加是业绩超预期的主要原因。Q3实现固有业务收入4.67亿，收入占比32%，其中投资收益为4.75亿，同比、环比均实现扭亏为盈，主要原因是公司持续加大投资金融产品和权益工具投资力度，加大资管和信托计划等产品投资能够使得投资净收益稳定增加，加大权益工具投资力度则提高了公允价值变动波动，弹性加大。利息净收入略有亏损，一方面由于贷款规模下降，利息收入下降，一方面借入信托业保障基金产生的利息支出持续增加。
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信托业务表现稳定，业绩依旧亮眼。前三季度信托业务收入为28.83亿，单季收入分别为9.06亿、9.84亿和9.93亿，同比增长分别为131.7%、70.5%和42.3%，业绩表现之稳定以及同比大幅增长符合我们之前对公司业务结构优化带动信托报酬率回升的判断，业务结构优化体现为三个方面：1）2015年末主动管理业务规模占比达到45%；2）2015年末主动管理业务中投资类业务已成主流，占比高达73%；3）从资产分布来看，顺势而为，实业占比最大，房地产信托回温。
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上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018年净利润分别为29.0亿、33.8亿和39.6亿，原为26.0亿、31.7亿和37.9亿，对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“增持”评级。
(联系人：王丛云)

新和成（002001）三季报点评——三季度业绩基本符合预期，VA/VE有望启动新一轮上涨，PPS、蛋氨酸等新业务进展顺利

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公司三季度业绩基本符合预期：公司16年前三季度实现营收34.22亿元（YoY+20.88%），归母净利润8.45亿元（YoY+196.63%），对应EPS0.78元；扣非后净利润8.09亿元（YoY+229.14%），基本符合预期；16Q3单季实现营收11.20亿元（YoY+24.43%，QoQ-7.92%），归母净利润3.30亿元（YoY+231.76%，QoQ-8.43%），对应EPS0.30元。业绩变动的原因主要是维生素价格维持高位，大幅增厚利润。公司预计2016年归母净利润区间为11.66-12.87亿元（YoY+190-220%，对应Q4净利为3.21-4.42亿元，EPS0.29-0.41元）。

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VA/VE价格维持高位，巴斯夫爆炸有望开启新一轮涨价。7月宁波王龙泄漏影响VE原料双乙甲酯供给（停产至9月G20结束）；公司和浙江医药也因G20停产一个月。此外，DSM瑞士工厂停产检修持续（占全球VA/VE10%产能）。三季度国内维生素旺季需求叠加近一个月产能空窗期，VE/VA供应持续受限，行业库存维持在一个月左右。10月17日巴斯夫路德维希港爆炸再次点燃涨价导火索，公司和浙江医药、吉林北沙等厂家均停止报价。目前VA市场价在300-310元/公斤，VE价格在85-90元/公斤左右，持续维持高位，大幅增厚公司业绩。

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PPS、蛋氨酸等新业务进展顺利。公司9月17日与闰土股份成立合资公司，注册资金2亿元，公司占股49%。合资公司含年产2.3万吨对二氯苯、6000吨邻二氯苯、2万吨50%硫氢化钠产能，将为公司5000吨（正同时新增10000吨，预计建设期为一年）PPS产能配套。公司蛋氨酸一期产能5万吨正进行试车生产，将于10月正式推向市场，二期5万吨将于18年3月建成投产（未来将扩至30万吨，占全球需求1/3左右，预计将每年为公司带来100亿元的收入）。此外，公司与DSM成立的PPS合资公司今年有望正式运营，PPA高温尼龙也稳步推进。

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盈利预测和投资评级。公司是维生素龙头，随VA/VE价格上涨业绩弹性巨大，多项业务梯级成长，有序推进，下调盈利预测，维持买入评级。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元（1.69、1.77、1.86元），当前股价对应16-18年PE为20X、19X、18X。

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风险提示：1）维生素价格上涨时长与幅度不及预期；2）新材料拓展不及预期。

(联系人：宋涛/李辉)

桂冠电力(600236)——高分红+低估值 集团资产有望持续注入n
事件：公司发布2016年三季报，业绩增长基本符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入70.91亿元，同比下降9.77%（公司于2015年末收购了龙滩公司，对上年同期进行了追溯调整）；归母净利润24.51亿元，同比增长15.42％；稀释EPS为0.40元/股，同比下降9.79%。
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投资要点：主动储水放缓发电节奏，公司报告期利润增速回落。由于当前水位偏低，公司主动放缓水电发电节奏。报告期公司水电发电量279.03亿千瓦时，同比减少3.39%。火电停机复产，报告期实现发电量18.71亿千瓦时，同比减少35.21%，较上半年51.67%的降幅有所收窄。而风电3.18亿千瓦时，同比增长14.39%。最终公司完成总发电量300.92亿千瓦时，同比减少6.10%；公司营业收入70.91亿元，同比下降9.77%。由于2015年末收购龙滩公司100%股权，归母净利润明显提升，最终实现归母净利润24.51亿元，同比增长15.42％。
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资本结构控制得当，利率下行，财务费用大幅下降。2016年Q3，公司资产负债率持续下降，9月末资产负债率为62.18%,比上半年降低1.95个百分点。加之利率下行，期间财务费用7.98亿元，同比下减少4.22亿元。
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联手广西电网，成立合资售电公司，有望分享电改带来的政策红利。公司凭借广西电网和自身电源的优势，强强联合，成立广西能源联合售电有限责任公司，打造售供电一体化体系。公司通过向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电，向放开选择权的电力客户售电，自主定价，根据用户个性化需求提供多样化用电套餐；同时为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务，节能指导和代理分布式电源并网等增值服务；以及投资运营增量配电业务。
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大唐集团西南地区唯一上市平台，未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电站，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台，未来优质资产有望注入。
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维持盈利预测及投资评级：结合前三季度业绩以及公司主动调节发电节奏，我们下调公司16-18年归母净利润分别为29.09亿、31.13亿、31.77亿，（原先为35.27亿、37.65亿、38.29亿）；对应EPS分别为0.48元、0.51元、0.52元，对应PE分别为14倍、13倍、13倍。考虑到公司未来财务费用节省，集团资产注入预期，以及售电业务拓展，加之高分红优势，我们维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

博世科(300422)—— 三季报业绩符合预期，看好未来订单持续释放n
事件：(1)2016年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为5.71亿元和0.40亿元，营业收入同比增长90.61%，归母净利同比增长56.75%，符合预期。(2)中标1.15亿元宜州市北山等七个乡镇污水处理工程特许经营项目。
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投资要点：公司2016年三季报业绩符合预期，23亿在手合同确保未来业绩持续释放。公司Q1-3营收和归母净利润分别为5.71亿元、0.40亿元，分别同比增长90.61%和56.75%，符合预期。收入增加主要由于前三季度竣工验收的环保项目较多。净利润增幅不及收入增幅主要原因为本期研发费用、管理人员薪酬增加、股权激励费用摊销导致管理费用较上年同期大幅增加，以及本期计提应收账款坏账准备增加。注意到前三季度公司新增订单100个，合计6.11亿，其中已签订合同96个，合计2.64亿元。目前公司在手订单充裕，合同额累计达到23亿元，千万以上金额项目共计29 个，预计未来将有更多订单释放。
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定增相比市价折价率2.66%，实际控制人大幅参与安全垫厚。公司以36.20元/股价格向5个机构定增募集5.5亿元，相比前收盘价37.19，折价仅为2.66%，安全垫充足。5个发行对象获配相同（1.1亿元）为：成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博（实际控制人80%+7位公司高管20%）。除实际控制人锁定期为3年之外，其余4个发行对象均锁1年。本次定增为公司首次融资，增发股票预计将于11月2日上市，事项落定预计将为后期PPP订单释放扫清障碍，我们看好公司后续发展。
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土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司在4 月中标16 年第一个土壤修复大单，1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史，湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。
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积极布局轻资产业务，环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场，受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施，将迎来环评业务拓展的良机。公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇，7月设立全资子公司博测检测，打造全方位的环境综合治理服务商，未来业绩值得期待。
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投资评级与估值：我们维持16-18 年的归母净利润为0.68、1.03、1.53 亿元，考虑增发摊薄对应EPS 为0.48、0.72、1.08元/股，对应16、17年PE为90倍和60倍。考虑到公司市值为全细分行业最小（增发完不到60亿），目前PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

汉威电子(300007)——业绩略低于预期，公司继续推进物联网生态圈构建n
事件：2016 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为7.86 亿元和0.60 亿元，分别同比增长53.48%和15.00%，EPS 为0.20 元/股，略低于预期。
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投资要点：公司Q1-3业绩略低于预期。2016 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为7.86 亿元和 0.60亿元，分别同比增长 53.48%和15.00%，略低于预期。营业收入比去年同期增加主要系传感器、智慧城市等业务增长所致。净利润涨幅不及收入涨幅主要原因：(1)新纳入并表范围公司拉低毛利率2.4个百分点左右 (2)投资收益同比降低64%;（3）由于公司合并范围增加、研发投入力度加大和人员工资增长，管理费用增加0.54亿，较上年同期增加58.25%。
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智慧城市业务已成为公司重点核心业务板块之一。2016年2月，中共中央、国务院出台《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，强调加强城市管理和服务体系智能化建设，促进大数据、物联网、云计算等现代信息技术与城市管理服务融合。公司智慧城市事业群响应国家政策继续发力，构建“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台”物联网解决方案核心优势，通过PPP模式及行业项目订单模式，获取更多燃气、供水、供热行业市场机会，智慧城市业务已成为公司重点核心业务板块之一。
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外延扩张加速，公司物联网平台布局逐步完善。公司沿着构建物联网(IOT)产业生态平台的战略路线,自2015 年起，投资了郑州汉威公用事业、郑州汉威智能仪表、河南开云信息、浙江风向标科技、德煦智能科技等公司,培育壮大智慧安全业务板块；投资广东龙泉、深圳明咨，继续发力智慧市政业务市场,；并收购雪城软件51%股权，丰富在智慧环保产业布局,形成了环保监测、监控、治理的完整产业生态链条。6 月，公司出资1500 万元参与设立5000 万元并购基金。9月，收购上海凯伦消防设备公司，补强公司智慧安全产业布局。公司的物联网平台布局逐步深入细致，预计未来扩张将持续加速。
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投资评级与估值：考虑三季报情况，我们下调16-18年归母净利润预测至1.05、1.46、2.00亿元（原为1.38、2.09、2.91亿元），对应16-18年EPS 分别为0.36、0.50、0.68元/股，对应 16、17 年PE 为65倍和46倍。我们认为公司将继续完善物联网平台，横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块，接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期，VOCs 和消防安全有望受益政策驱动加速，外延扩张持续推进，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

南都电源（300068）2016年三季报点评：业绩符合预期，后续看点是储能增值服务n
事件：公司于2016年10月27日发布2016年三季报。报告期内，公司实现营业总收49.22亿元，同比增长41.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比增长75.12%。业绩符合申万宏源预期。
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通信备用电源主业稳健增长，铅回收如期贡献业绩。2016年前三季度，公司通信及后备电源业务保持稳定增长，本期实现营业收入18.74亿元，同比增长7.10%，其中，内销收入13.87亿元，增长19.05%。随着中国铁塔4G网络基础建设投资规模的扩大，对公司后备电源产品的需求持续增加，2016年前三季度公司对中国铁塔的销售收入为6.09亿元，同比增长205.60%。同时，铅资源回收业务领域，15年起并表的华铂科技经营情况良好，利润贡献显著。本期华铂科技实现营业收入20.14亿元，对公司贡献利润为1.11亿元，预计年内可实现业绩承诺的要求。
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商用储能电站加速投运，动力领域横向延伸。报告期内公司与开发区、产业园、行业龙头企业等不断形成多层次的合作，“投资+运营”的储能系统商用化模式现已进入加速拓展期，业务发展重点更加明确。截止到三季度末，公司商用储能电站已签约项目容量超过300MWh，已投运项目容量为12MWh。动力领域公司进行横向延伸，通过参股孔辉汽车，未来共同为客户提供从底盘开发设计（含空气悬架系统）到三电（电池、电机、电控）系统集成的全方位整体解决方案，提升公司新能源汽车系统集成能力，为公司在新能源汽车产业链的发展奠定基础。
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能源网络建设有序推进，未来看点是基于云平台的增值服务。报告期内公司针对“基于云数据管理平台的分布式能源网络建设一期项目”重点进行了市场拓展，后续随着公司电站资产的增加以及运营数据的积累，公司有望逐渐形成体系内软硬件协同，通过微电网、社区储能、需求侧响应、电能质量、应急备用、无功补偿等多种方式提供增值服务。
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维持盈利预测，维持“增持”评级不变：我们维持盈利预测，预计16-18年归母净利润分别为3.16亿元、3.73亿元和4.45亿元，对应EPS分别为0.40元/股、0.48元/股和0.57元/股，当前股价对应的PE分别为54倍、45倍和38倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

云南城投（600239）—2016三季报点评：上半年利润亏损，看好旅游地产储备和国企改革n
报告期内收入大增，净利润亏损，销售良好。16年前三季度公司实现营业收入31.0亿元，同比增长525%，实现归属于母公司股东的净利润-4.93亿元，收入超预期，利润低于预期。报告期内公司收入大增是因为本期结转“艺术家园”、“刘南村”等前期预售物业，收入大增的同时利润为负主要是毛利率的大幅下滑、财务费用的攀升和资产减值损失的大额计提，报告期内公司毛利率为14.9%，15年同期为36.3%，财务费用由于项目竣工导致利息费用化，同比增长157%，报告期内大量计提存货跌价准备，资产减值损失由15年同期的0.02亿元大幅提升至1.6亿元，同比增加5158%。16年Q3公司累计实现销售面积30万平米，实现销售额21亿元，展望下半年，我们认为公司的销售仍将维持较高热度，全年销售将实现较大幅度增长。下半年随着盈利能力较强的项目进入结算周期，公司全年收入将实现高增长，全年利润水平有望得到明显反弹，加之公司在旅游地产、养老地产和土地一级开发的布局，我们对公司未来保有信心。
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公司区域多元化驶上正轨。15年公司实现重庆立足，重庆项目首次贡献收入，16年上半年西安地区首次贡献收入，大理地区和昆明地区得到进一步巩固，当前公司业务已经拓展至成都、重庆、昆明、西安、北京等西南中心城市和一线城市，基本实现了从“立足昆明、布局云南”到“以云南为中心向西南和全国扩展”的区域发展战略。
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公司现有土地储备主要在云南地区，一级开发项目有望提升公司土地储备水平。公司拥有储备规划建筑面积1251万平米，绝大部分在云南地区，其中以昆明为最。公司从事一级土地开发，通过一二级联动的方式实现开发收入，基于对开发地块的了解，二级市场的交易中公司可以有很大的概率拿下相应地块，在手的一级开发项目未来有望为公司提供充足的土地储备。
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依托集团资源，强化住宅地产，加码旅游地产，同时公司具备云南国企改革概念。集团丰富的资源可以与公司的主业形成很好的协同效应，公司目前已经形成了“融城”系城市综合体和“梦云南”系列旅游地产，“云会客”和“梦云南分时度假体系”极大得提升了公司产品的附加值。公司通过投资并购实现了旅游地产的多处布局，所在地区景观独特，旅游资源丰富，有很不错的开发前景。公司是国有控股公司，当前云南国企改革走在前列，公司有望率先受益于改革红利，拓宽成长空间。
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盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。看好公司旅游地产布局和股东集团资源的协同，我们维持16-18年归属于母公司的净利润3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应EPS：0.28元、0.36元、0.44元，维持增持评级。
(联系人：王胜/曹一凡)

大亚圣象（000910）三季报点评：三季报净利同比大增82%，管理改善和盈利提升互相印证，大家居战略值得期待，维持买入n
事件：公司三季报归母净利大增82%。公司16年前三季度实现收入43.22亿元，同比减少25.5%（系15年剥离包装和轮毂等非家居主营业务）；实现归母净利2.82亿元，同比增长82.0%，合EPS为0.53元；实现扣非归母净利2.76亿元，同比增长124.4%；其中Q3单季实现收入15.99亿元，同比减少26.5%；归母净利1.78亿元，同比增长112.8%。
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毛利率和净利率大幅提升、三费减少、黑龙江子公司减亏、少数股东权益减少促三季报业绩大增，公司盈利弹性进一步凸显。公司主营业务主要分为人造板（大亚品牌）和地板（圣象品牌），近年来人造板行业整体产能过剩，公司采取场地租赁等轻资产模式发展；圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类，盈利能力强劲。1）产品结构改善，盈利水平提升。16年以来，产品结构持续改善，多层地板等高毛利产品占比提升，盈利水平持续提升，其中16Q3毛利率同比提升7.88个百分点至36.2%，净利率同比提升6.44个百分点至12.11%，创历史新高。2）三费大幅降低。公司短期及长期借款减少，三季报短期借款余额9.45亿元（15年三季报为18.28亿元），财务费用同比减少8313万元，同时管理费用减少4174万元，销售费用减少1.43亿元。3）黑龙江等子公司减亏。15年黑龙江子公司亏损1.15亿，16年以来公司积极调整经营结构，黑龙江公司减亏明显，中报披露亏损2984万元，我们预计同样的情况也在福建子公司发生，未来子公司有望持续减亏。4）股权结构完善，少数股东权益减少。15年底公司完成对地板和人造板业务全部股权的置换，少数股东权益占净利润比重由去年同期36.7%降至8.2%（股权置换前该比例维持50%左右），增厚归母净利润。
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产品盈利能力提升与管理改善互相印证，聚焦大家居，后续增长空间仍很大。公司在主要产品木地板领域，圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势（营销网络遍布全球，在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道，2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元），在消费升级背景下，消费者对品牌认知度逐渐提升，圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景（目前市占率仅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑，更有望辐射至其他大家居领域（木门、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道价值，提升运营效率。同时，更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型，利于大家居拓展和公司价值的体现（定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”，亦经历从工业属性向消费属性升级的过程）。
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首次限制性股票激励计划起到良好示范效应，资本运作开启，绑定中层管理人员和核心技术（业务）骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予，向63人授予340万，授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术（业务）骨干，授予价格7.04元/股，考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数，2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。现价已20.35元，首期尝试股权激励起到良好示范作用，给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术（业务）团队更多信心，亦为后续持续实施激励奠定基础。公司治理结构改善的趋势开始显现，未来将更加重视市值增长；同时，统一公司上下利益关系，优化上市公司管理结构，有利于公司中长期稳定发展，共同分享上市公司市值成长红利。
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盈利能力改善亮眼，消费品牌征程开启，大家居战略值得期待，维持买入。申万轻工十年跟踪，四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现，未来值得期待！15年起，公司逐步梳理原有资产，剥离包装、轮毂等非核心业务，资产结构显著优化。随着股票激励计划落地，公司上下一心，改善经营管理，“大亚圣象”开启公司新的征程，大家居业务发展前景可观。维持公司16-17年盈利预测为0.80元和0.95元，目前股价（20.35元）对应16-17年PE分别为25倍和21倍，未来盈利提升空间和大家居拓展想象空间巨大，员工持续激励值得期待，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

美克家居（600337）2016年三季报点评：Q3收入利润持续向上改善；积极提升供应链效率，释放利润增长空间n
16Q1-3业绩完全符合我们预期，收入和净利润三季度明显改善。16年Q1-3实现收入24.39亿元，同比增长20.2%；（归属于上市公司股东的）净利润为2.18亿元，同比增长7.5%，合EPS0.34元，完全符合我们三季报前瞻中的预期（8%）。其中16Q3实现收入9.54亿元，同比增长28.8%，（归属于上市公司股东的）净利润为8659万元，同比增长16.2%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元，同比增长4.2%。
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书面订单量增长+品类扩充客单价上升，销售收入逐季改善明显。1）终端营销活动带动书面订单增加。Q3公司门店终端促销导流书面订单改善，设计工作室入驻新楼盘，Q3下单顾客同比增长25%左右，单季收入增速明显回升，16Q1-3国内直营收入同比增速达到24.3%。在Q3关了2家门店的情况下，实现同比增速的改善，公司门店内生增速改善明显。2）软装搭配与终端设计有效提升客单价，提供生活方式解决方案：产品系列多元化，提升门店终端的设计能力，得力于配套产品（包括床垫、窗帘、灯饰、布艺、软装等）占比提升，提升客单价，软装产品占比力争由目前的12%-13%提升至20%左右。目前窗帘已进入试点及推广准备阶段，有望成为下一个快速增长点。同时公司近期拟通过定增新推出定制柜体类产品，进一步满足客户空间利用需求。上半年客单价受大力度清仓影响有所下降，Q3客单价已经回升。3）ART加盟业务快速增长成业绩增长另一动力。Q1-3公司ART加盟业务实现1.45亿收入，同比增长59.4%。目前公司ART加盟店约70家，预计年末将接近100家。ART目前目标房型在140㎡以上，逐步推出小尺寸与年轻都市风格产品覆盖90-140㎡之间房型，针对市场空间继续扩容4倍以上。
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国内零售业务占比继续提升；期间费用降低，盈利能力改善。随着公司通过多品牌战略的持续推进及产品价格带的拓宽不断深耕国内零售市场，Q1-3毛利率较高的国内零售业务占比达到81.2%，由于上半年公司大量清理偏老式家具库存，国内零售业务毛利率受影响有所降低（同比下降4个点），综合毛利率稍有下滑至58.5%。费用控制效果明显，管理费用和财务费用较第二季度分别环比下降2.1个、2.5个百分点，前三季度销售净利率上升至9.0%，归母净利同比增长7.5%。
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后续看点在于供应链改善，有望释放更大利润空间。公司前期OEM转内销，扩张门店推进多品牌战略，带动收入端扩张。目前美克供应链面临着时效性的压力，15年平均交付时间高达81天，高于对客户承诺的60天；美克端到端供应链的总成本在15年总体约14亿元；供应链各环节库存普遍较高，库存占用资金近6亿元。公司积极推动供应链改革，向全渠道零售转型，未来将改进措施紧密衔接前端需求与后端供应，从而发挥端到端价值链的最大价值。供应链管理已初显成效，16Q3存货水平得到有效控制，三季度末存货17.60亿元较中期末（17.72亿）有所减少。
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多品牌和年轻化战略扩大覆盖的消费客群。1）多品牌覆盖差异化消费人群：美克从14年开始升级多品牌战略，美克美家（产品子品牌包括伊森艾伦、Caracole等）定位于中高端收入群体提供家具整体解决方案，ART瞄准精英人群推广美式生活方式，Rehome提供高档温馨家具配饰，YVVY主打潮酷品牌，旗下互联网家居品牌ZEST则提出绿色家居新主张。2）产品年轻化，瞄准主力消费人群。公司消费者逐步年轻化，主流消费者由45-55岁下移至30-40岁，美克美家80后顾客占比达到62%，电商渠道顾客年轻化更为明显，产品线由传统美式式样增加更多现代、年轻化套系满足不同审美覆盖各类消费客群。
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书面订单增长，品类扩张客单价上升，全年增长无忧；期间费用率降低，盈利能力改善，维持买入。公司逐步完成产业结构转型—低毛利OEM业务转向高毛利国内零售业务后，盈利能力不断攀升。近两年公司持续推行线上线下无缝零售+智能制造（MC+FA）项目，积极提升供应链效率，释放利润空间。多品牌战略持续推进，有望覆盖更广阔消费群体，打开长期发展空间。我们维持公司16-17年0.52和0.70元的EPS，目前股价（14.41元）对应PE分别为28和21倍，维持买入。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

雅克科技(002409)三季报业绩点评——Q3业绩低于预期，IC材料布局稳步推进，有望成为国内电子化学品龙头

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三季报业绩低于预期。公司公布16年三季报，前三季度实现营业收入6.16亿元（YoY-19.40%），归属母公司净利润4129万元（YoY-23.83%），扣非后归属母公司净利润为2717.21万元（YoY-44.17%）;其中三季度实现营业收入1.91亿元（YoY-21.84%，QoQ-9.64%），归属母公司净利润1100万元（YoY-60.73%，QoQ-14.38%）。预告2016年归属母公司净利润5417-9931万元（YoY-40%~+10%），四季度归属母公司净利润1156-4532万元（YoY-45%~+146%,QoQ+17%~+427%）。业绩下滑的主要原因主业阻燃剂产品价格及销量下滑。

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IC材料业务稳步推进，收购韩国半导体前驱体企业，收购完成后将成为国内最大的IC材料企业。公司8月底公告与华泰瑞联等6家企业将子公司江苏先科增资至10亿元，用以收购韩国IC前驱体制造企业UP Chemical 96.18%的股权。UP是世界领先的前驱体制造企业，产品包括半导体存储器用High-K、STI工艺材料、存储器芯片中氧化物/氮化物前驱体等。前驱体进入壁垒高，全球主要有DNF、法液空、林德气体等少数企业生产。标的公司前驱体材料涵盖29种元素中的24种，拥有多项世界领先技术，并向SK海力士、三星电子等龙头存储器企业供货。收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。

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有机磷系阻燃剂主业下滑，IC封装用球型硅微粉、LNG保温板材等新业务进展顺利。阻燃剂业绩下滑主要受阻燃剂价格及销量下滑影响，随着下游需求逐步回暖，公司主业仍将回归稳定。收购华飞电子是公司向电子封装拓展的第一步，未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证，预计17年贡献业绩，并可进一步拓展至LNG整仓，提升在产业链中的地位。

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盈利预测与估值。维持买入评级并下调盈利预测，预计16-18年EPS  0.21元、0.45元、0.86元 （下调前0.41元、0.57元、0.86元），对应16-18年PE  114、53、28倍。

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风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不大预期；3、外延收购低于预期

(联系人：宋涛/张兴宇)

皖能电力（000543）2016年三季报点评：业绩符合预期 联手集团公司做大“能源+金融”业务n
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入72.54亿元，同比减少16.85%；归母净利润7.73亿元，同比减少18.42%，符合申万宏源预期。
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售电量及单位电价下降，叠加煤价上涨导致利润同比减少。受年初上网电价下调、电量下降、直购电比例加大以及煤价加速上涨等不利因素影响，公司前三季度业绩下滑18.42%。
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拟募集资金不超过23.8亿元，用于集团资产收购、新建项目投资和补充流动资金。公司正在推进的非公开发行股票方案已经于2016年7月获得证监会发审会审核通过。公司拟以9.77元/股的价格募集资金总额不超过23.8亿元（含发行费用），并用于以下用途。（1）投资3.3亿元用于皖能铜陵六期扩建第二台1x1000MW机组工程。（2）投资15.5亿元收购皖能集团所持有的国电铜陵发电有限公司25%股权、国电蚌埠发电有限公司30%股权。（3）不超过5亿元补充公司流动资金。
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与集团公司共同增资扩股财务公司，做大金融业务板块。9月公司公告与控股股东皖能集团按原持股比例向安徽省能源集团财务公司增资2亿元（皖能集团控股51%，上市公司持股49%）。财务公司实现资产规模扩张后，有利于发挥资金归集和融资平台功能，可为公司金融业务板块的扩张提供更多支持。截至目前上市公司已参股的金融类企业有国元证券4.89%，华安证券7.09%，马鞍山农商行3.08%、国元农险3.74%。
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盈利预测与评级：我们维持公司16-18年盈利预测为9.70亿元、11.41亿元和13.13亿元，对应EPS分别为0.54、0.64和0.73元/股，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍。公司具备持续的资产注入预期，并携手集团扩张金融业务规模，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

歌力思（603808）2016年三季报点评：主品牌承压，并购成长期品牌，志在打造轻奢集团

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公司前三季度收入同比增长18.5%，归母净利润同比下滑14.2%，好于预期（我们原预期下滑25%）。公司前三季度实现收入6.8亿元，同比增长18.5%，归母净利润9017万元，同比下滑14.2%，扣非净利润8772万元，同比下滑11%，EPS为0.41元，好于预期（我们原预期下滑25%）。其中第三季度营收增长34.1%至2.8亿元，归母净利润增长5.8%至4162万元。业绩略好于预期的主要原因是收购的EdHardy品牌销售势头良好。

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前三季度毛利率同比提升0.6pct，期间费用率上升，资产质量整体保持稳健。公司前三季度毛利率为68.8%，同比提升0.6pct。销售与管理费用率分别同比提升1pct与3.8pct至34%与14.4%，主要系股份支付成本摊销增加及合并子公司唐利国际发生额所致。三季度末存货较年初增加0.7亿元至2.5亿元，应收账款较年初略微增长至1.2亿元，经营性现金流净额为1.4亿。资产质量整体保持稳健。

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主品牌ELLASSAY销售继续承压，收购品牌Ed Hardy发展势头迅猛，Laurèl四季度有望加速开店，IRO有望明年并表贡献利润。（1）公司主品牌ELLASSAY销售继续下滑。报告期内收入5.2亿元，同比下滑8.6%，毛利率为71.2%，同比上升1%。其中单三季度收入1.8亿元，同比下滑15.8%。前三季度开店35家，关店25家，店铺总数为357家。（2）Ed Hardy业绩高增长，预计全年净利润有望翻倍增长。前三季度并表收入1.4亿元，毛利率72.9%。前三季度开店34家，关店3家，店铺总数为107家。2015年全年利润为0.44亿元，2016H1净利润为5000万元左右，2016全年净利润有望翻倍增长。（3）Laurèl开始贡献收入，四季度开店速度有望加快。前三季度收入1381万元，毛利率88.9%，毛利率较高主要是因为Laurèl品牌更为高端及目前店铺主要为直营。目前已开店8家，店铺总数为8家，预计年底将开到17家左右。（4）IRO有望明年年初并表，对17年业绩将产生贡献。预计国内第一家IRO品牌店于2017年年初开出。

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百秋电商积极“拓展品类+吸引品牌+内生增长”，预计全年GMV接近10亿，未来有望帮助歌力思旗下品牌进行线上运营，并较好增厚公司业绩。公司于今年8月收购专注运营高端国际时尚品牌的电商代运营公司百秋电商75%股权，百秋电商是天猫“五星服务商”（全国仅8家获评），拥有丰富的品牌电商运营经验，未来有望在线上帮助公司运营旗下品牌。与丹麦珠宝品牌潘多拉、德国NO.1在线日用品超市Rossmann签订合作协议，未来将积极开拓服装服饰等品类市场。潘多拉首家官方授权网络销售店铺于10月12日在天猫上线，德国NO.1在线日用品超市Rossmann官方海外旗舰店于10月21日正式入驻天猫，签下如此巨头客户更加彰显了百秋电商运营的优秀性。百秋电商承诺2016-2018年净利润分别不低于3500/4200/4800万元，未来有望对公司业绩实现较大的贡献。

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歌力思主品牌销售继续承压，但收购轻奢潮牌Ed Hardy快速增长，Laurèl开店有望加快，明年IRO并表将助力业绩增长，收购百秋电商强化电商运营能力，看好公司打造中国高级时尚生态圈，后续仍有外延并购预期，维持“增持”评级。鉴于歌力思主品牌受终端消费环境影响继续承压，我们下调公司16-18年EPS至0.68/1.1/1.34元（原16-18年EPS为0.72/1.21/1.58元），对应PE分别为50/31/25倍，维持增持评级。

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(联系人：王立平/王一博)

山东黄金（600547）三季报点评——业绩低于预期，持续看好未来金价，维持买入评级

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2016年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%，低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元，同比增长16.48%；实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元，同比增长165.12%，对应每股收益0.51元，低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元，环比下滑46%，这与逐季走强的金价有所背离，主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。

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毛利率和费用率稳定，公允价值变动导致业绩低于预期。与市场认识黄金牛市不同的是，2016年前三季度黄金均价为272元/克，较2015年均价前三季度均价同比上升了7%；三季度单季度黄金均价接近285元/克，环比上涨6.7%。报告期内，公司整体毛利率和费用率较半年报基本持平；矿产金产量三季度单季可能略微少于7吨同时冶炼产量有小幅扩张，但这均不是构成业绩下滑的主要原因。我们注意到三季报中，公司公允价值变动收益环比变动1.5亿元（负面影响净利润），这与公司金价实施套保产生的浮动亏损有关（提早锁定了低于实际价格的金价），若将此项加回，公司三季度单季业绩将与二季度持平，比较符合生产实际经营情况。我们预判，四季度金价倘若维持现状甚至出现下滑，其买入看跌期权（以较低约定价格在未来规定时间向对手卖定量的黄金，行权由对方决定）的套保浮亏就有可能冲回！

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持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起，我们认为因新兴国家自身经济失衡，引发的货币套利解除,触发了债务违约和汇率贬值, 全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆，去债务阶段；信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家，并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动，而基于对这种波动率的规避或对冲，全球将显著提升避险资产的配置比例，因此我们看金价未来2-3年的上涨。

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三年期定增完成增厚储量，员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案：分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。标的资产作价合计44.74亿元。同时，公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额16.85亿元。本次交易已经完成，山东黄金的黄金资源保有储量增加292.22吨。

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维持买入评级！我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克，分别同比增长18.14%、23.21%和15%，2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨，之前已考虑套保因素对净利润的影响（销售金价低于实际金价），维持2016-2018年EPS 0.78/1.40/2.29元的盈利预测，按2017年40X计算，山东黄金未来6个月有望触及56元，上涨幅度约41%，维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

林洋能源（601222）2016年三季报点评：三季报业绩符合预期，新能源业务成果显著公司发布2016年第三季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入6.52亿元，较去年同期下降12.42%；前三季度累计实现营业收入20.84亿元，较去年同期同比增长8.71%。报告期内，公司实现归属于母公司的净利润为1.34亿元，较去年同期同比减少9.24%。年初至报告期末，公司实现累计归属于母公司的净利润为3.54亿元，较去年同期同比增长11.54%；基本每股收益0.21元/股；加权平均净资产收益率5.29%。

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三季报业绩增长符合预期，新能源业务成果显著。公司光伏电站累计并网已经达到561.96MW, 较2015年底410MW的装机量增长37%。公司前三季度累计发电量42698.81千瓦时，结算电量39501.57千瓦时，受到限电影响少，凸显了公司前瞻布局中东部分布式光伏的战略眼光。公司电工仪表业务以及LED业务承压，主要是由于投资增速放缓、电网集招次数及数量下降所致。此外，光伏组件销售业务在三季度出现量价齐跌，造成了单季度的业绩波动，但全年业绩料将保持稳健增长。

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公司储备资源丰富，未来加速推进分布式光伏。公司目前累计并网光伏装机量已经达到 561.96MW，其中江苏地区分布式电站 94.5MW、安徽地区分布式电站 235.6MW、山东地区分布式电站 89.3MW、辽宁地区分布式电站 6.8MW、内蒙古地区集中式电站 135.7MW。公司位于内蒙古的集中式电站弃电率较低，而其他光伏电站位于中东部，基本不受弃光弃电的影响。我们预计公司年底累计光伏装机接近 1GW，项目储备充足保障公司稳定发展。

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能源互联网平台雏形出现，积极推动能效管理业务。公司积极拓展能效管理相关业务，以分布式光伏为依托，从用户需求侧出发，布局智能能源管理平台，对用户设备能耗的实现可视化监控，并通过数据分析和挖掘，为客户提供多种能效管理方案，现管理年用电量逾15亿度。同时，围绕工业用户开展了节能增效、工业余热余压回收等业务，并且在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目。随着新售电办法的发布，细分市场空间已经打开。公司能源互联网管理平台雏形已经形成，有望在将来形成新的利润增长点。

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维持盈利预测与评级不变：我们认为公司传统业务经营出色，布局新业务同样值得看好，且卡位售电市场时机恰当。我们维持公司盈利预测不变，预计公司16-18年净利润分别5.34亿元、7.47亿元、9.91亿元，对应EPS分别为0.31元/股、0.43元/股、0.57元/股，当前股价对应的PE分别为30倍、22倍、17倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

中南建设（000961）—2016三季报点评：基本面向好，加强布局一二线城市，大数据持续推进n
地产销售稳健，加强布局一二线城市，在手储备丰富。16年前三季度实现营业收入192.1亿元，同比增长49%，实现归属于母公司的净利润4.9亿元，同比增长4.5%，收入和利润情况符合预期。16年前三季度销售毛利率18.98%，15年同期毛利率为24.12%，减少了近5个百分点，但与16年上半年的17.67%相比已经有所回升，主要是交房结构差异导致公司当期盈利能力大幅度下降，随着低毛利项目结转接近后程，预计未来盈利能力将有所恢复。16年上半年公司房屋销售面积142万平米，销售金额为158亿元，与15年同期相比分别大幅增长了51%和76%，考虑到本年房地产行业的市场热度，我们认为公司16年前三季度的房屋销售面积和销售金额双双取得大幅增长。公司16年来积极转型，获取的地块全部位于市场供需结构优，销售良好的一二线城市，公司未来可售面积已经达到1503万平米，其中一二线城市占比达到35%，结构优。
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借力资本市场股债双融，资本结构得到优化。16年4月，非公开发行成功募得资金46.4亿元，16年来公司积极把握货币宽松、利率下行的市场机会，分三批次发行了总额37亿元的公司债，5年期公司债的发行利率由15年的7.8%下降至最新的 6%，融资成本有一定程度的下行，减轻了公司财务负担。公司最新的资产负债率由15年底的86%降低到84%，扣除预收款项的资产负债率由78%降为74%。三费方面，由于公司前三季度销售回款良好，营业收入大增，同时股权和低成本的债权融资减少了财务费用支出，管理费用率和销售费用率都有一定程度的降低，体现了公司精细的管理能力。
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建筑业务转向基础设施和建筑工业化，模式走PPP之路。15年公司与南京市政府签订的玄武湖菱洲儿童乐园是公司在PPP模式上的首次尝试，16年上半年成功获得温岭监狱PPP项目，另外在深圳有一个城市更新项目，北京也有一个收购项目，并且多项PPP还在洽谈中。公司未来会继续推进PPP业务的规模，后期将重点介入城市基础设施领域。公司在NPC技术（新型混凝土预制装配技术）上处于行业领头，继沈阳中南NPC成为国家级“可装配式关键部品产业化技术研究与示范”生产基地之后，NPC技术在上海嘉定、苏州、南京等地成功推广运用，未来公司NPC装配生产外销规模逐步扩大。
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大数据打开广阔空间。公司投资的大数据公司上海承泰独创数据银行个人数据资产模型，建立交易标准化，致力于打造个人数据跨平台自由存取并授权交易的混业生态系统。公司的主打产品玛娜花园可以在用户的授权下，自行导入用户分散在各个互联网平台的数据并为用户建立一体化的个人数据银行。玛娜花园已经发展为包括玛娜花园电商购物版、玛娜花园颜值数据版、玛娜花园支付版、玛娜花园中南物业社区版、玛娜花园保险版等十个版本，覆盖范围广，应用场景度高，独特的商业模式和产品特点在数据蓝海极具增长空间。
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投资评级与估值：维持盈利预测，维持中性评级。我们预计公司2016-2018营业收入增速为45.4%、17.5%、14.7%，归属于母公司的净利润分别为：10.8亿元、11.4亿元、12.4亿元，对应EPS分别为0.29元、0.31元、0.34元，维持盈利预测，维持中性评级。
(联系人：王胜/曹一凡)

洋河股份（002304）三季报点评：三季度环比改善，全年稳步增长，维持买入事件:公司发布2016年三季报，Q1-Q3营业收入147亿，同比增长7.4%，净利润48亿，同比增长8.5%，EPS为3.21元；Q3营业收入45亿，同比增长9.4%；净利润14亿，同比增长10.9%，EPS为0.94元。收入利润均符合我们预期。
投资评级与估值：我们预测公司16-18年EPS为3.78、4.23、4.63元，增长6%，12%，9%，16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高，目标价格85元，维持买入评级。洋河股份是白酒行业的标杆企业,公司凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜，市场基础扎实，新江苏市场的销量依然保持同比20%的稳定增长，今年对强势地区重新进行市场规划，渠道精耕细作进一步加强；同时，6月18日成功收购贵酒，公司顺利实现外延式扩张；另外，公司正在努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒，深度挖掘消费需求，探索新的增长点。
Q3收入利润环比改善明显，梦之蓝快速增长。Q3公司营业收入增长9.4%、净利润增长10.9%，环比二季度收入利润1%的增长环比改善明显。我们推测除了传统白酒的淡旺季之外，主要是二季度省内经过调整，三季度起恢复增长，同时省外市场继续保持较快增速，H1省外增长29%。另外，洋河梦之蓝系列今年受益高端白酒复苏升级，估计Q1-Q3有35%以上的增长，占蓝色经典系列比重超过20%。同时，今年G20杭州峰会梦之蓝成为晚宴用酒，以及冠名高铁列车等营销宣传也提升了梦之蓝的品牌形象和品牌高度。公司经营稳健，单三季度期间费用保持稳定，销售费用率为11%同比提高0.4个点，管理费率8.7%，同比下降0.7个点；投资收益三季度确认1.17亿，同比增长70%，主要是处置可供出售金融资产确认了投资收益；三季度净利率31.6%，同比提高0.4%。
贵州贵酒并表对收入端贡献不大创造新型健康白酒挖掘消费潜在需求。今年6月18日公司成功收购贵州贵酒，顺利实现外延扩张。Q3并表后，实际对收入端的贡献不大。目前贵酒恢复了生产，产品进行了重新梳理，秋季糖酒会展示了心品、家品、红星等系列产品，定位中低端。公司的创新能力在行业也处于领先，近几年年打造了两款新型健康白酒，洋河微分子和双沟莜清。微分子的主要诉求点在补充人体微量元素，饮后代谢快、醒酒快等消费者体验上，而双沟优清的主要诉求点在于降三高，清理血液垃圾，预防心脑血管病。目前产品仍处于市场培育阶段，只在省内部分地区部分渠道进行销售并没有在全国范围内进行全面推广。随着消费者消费白酒越来越理性化，健康饮酒习惯正在逐渐形成，新型健康白酒将越来越被消费者重视和关注。
股价上涨的催化剂：季报超预期，产品提价
核心风险假设：收入增长低于预期
(联系人：吕昌/周彪)

五粮液（000858）三季报点评：预收款大增 费用增加致单季利润下滑 关注增发进展事件:公司发布2016年三季报，Q1-Q3营业收入177亿，同比增长17%，净利润51亿，同比增长11%，EPS为1.34元；Q3营业收入44亿，同比增长13%；净利润12亿，同比下跌7%，EPS为0.32元。
投资评级与估值：我们维持盈利预测，预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元，同比增长18%、11%、11%，对应16-18年PE分别为18、16、15倍，目标价38元，维持“买入”评级。我们看公司的逻辑主要有：1、今年以来白酒行业出现分化，高端酒名酒增速较快，以茅台为龙头，带动整个高端白酒市场量价齐升，五粮液收入利润重回增长通道；2、定增实施后将有效改善现有机制，有利于长期改善经营效率，提升盈利能力；3、五粮液17年估值16x，在白酒企业中估值较低；4、公司具有高分红率，常年保持50%。
提价带动Q3预收款大幅增加。公司Q3预收款为67亿，环比增加23亿，环比大幅增长，我们推测是因为公司在8月31日宣布自9月15日起普五出厂价上调至739元/瓶后，经销商回款大幅增加所致，估计全年回款任务已基本完成。单三季度现金流强劲，销售商品、提供劳务产生的现金同比增长58%，经营性现金流净额同比增长140%。9月份普五的一批价也相应地从650元左右，上升至680元，中秋国庆节后基本稳定在670-680元，经销商进货成本也逐步提高到679元，预计在成本支撑和旺季拉动，厂家控货下，五粮液批价将继续小幅上涨。
销售费用增加使三季度利润下滑。Q3毛利率70.5%，同比提升3.2pct，净利率28.6%，同比下降6pct，主要受销售费用增加影响。Q1-Q3销售费用30亿，同比增长38%，单三季度销售费用8.5亿，同比增长144%，三季度确认费用较多。渠道方面，以公司为主导的耀世之旅在全国范围内展开，以各地经销商为主的品鉴会也增加很多，可以看出公司顺应行业趋势，已通过多渠道提升五粮液的销量。
公司员工持股计划有序推进。我们看好本次员工及经销商持股方案，未来公司的股权结构将更加合理，管理层、员工、经销商将会形成利益共同体，有助于中长期经营效率和盈利能力提升。
股价表现的催化剂：价格上涨，定增获批
核心风险假设：经济下行影响高端白酒
(联系人：吕昌/周彪)

森马服饰（002563）2016年三季报点评：童装休闲装保持稳健增长，电商竞争力持续提升n
2016年三季报EPS为0.37元，净利润同比增长20.98%，业绩符合预期。2016前三季度营收71.24亿元，同比增长15.47%，归母净利润10.02亿元，同比增长20.89%，扣非净利润9.58亿元，同比增长20.04%，EPS为0.37元。2016年第三季度营收32.45亿元，同比增长15.88%，归母净利润4.89亿元，同比增长20.48%，扣非净利润4.71亿元，同比增长19.98%，EPS为0.18元。公司业绩增长主要是由于休闲装业务持续提升、儿童业务稳定增长及互联网业务快速发展，公司预计全年归母净利润为13.5亿-17.5亿，同比增长0%-30%。
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毛利率继续稳步提升至38.4%，期间费用率略有提升，存货与应收账款有所增加。1）公司产品及品牌影响力提升与供应链优化带动毛利率同比提升1.4pct至38.4%。销售费用率增加1.2pct至13.7%，研发与员工工资投入增加导致管理费用率增加0.7pct至4.6%，期间费用率提升2.8pct。前三季度净利率提升0.7pct至14.1%。2）公司三季度末存货较年初增加8.9亿至24.8亿，增幅56%，主要系冬装新品入库所致，同时公司加大对加盟商的授信支持，应收账款较年初增加1.4亿至16.8亿，增幅9%。经营性现金流净额为-2.52亿。
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休闲服与童装业务保持增长，持续优化供应链资源和供货模式。（1）注重研发设计，紧密跟踪时尚。公司加大研发投入、增加宣传力度，并通过建立买手型为主的设计师研发体系，聘请国外设计师团队，加强公司对全球时尚的跟踪，推动休闲服、童装业务的业绩持续增长。（2）建设物流仓储基地，提高供应链效率。公司分别投资3.9亿和8.5亿建设温州森马园区二期和森马嘉兴物流仓储基地，提高供应链效率。不断优化供货模式，将部分产品转化为短周期的现货产品，以提高产品时尚度，加快产品流动性，更好地满足消费者需求。
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渠道拓展+营销创新全面推进，双十一力争蝉联类目第一，电商业务持续发力。（1）电商成功入驻海外优质平台。9月森马正式入驻东南亚最大电商之一Lazada，在马来西亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国五国开设线上店铺，店铺包含18个大品类，具备超过200款商品、3000个SKU货品宽度。（2）创新线上营销模式，迎合网红、IP等新兴消费趋势。公司推出“品牌+合伙人”商业模式：签约欧阳娜娜任森马女装时尚总编辑，推出“奇幻狂想曲”主题服装并在直播平台首发直播；联手国民造型师、头部网红江南BoyNam打造IP“S-ROBOTS”，创下上线三天热销3000万佳绩。（3）今年双十一业绩有望创新高。森马加大双十一投入，临时调派3000名作业员和2000名临时工助力双十一出货，预计今年双十一森马电商销售额将达6-7亿元，力争蝉联休闲服和童装类目第一。预计今年全年森马电商销售额将达30亿。
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公司业绩保持稳健增长，供应链不断优化，估值较便宜，维持买入评级。我们维持盈利预测，预计16-18年EPS为0.62/0.76/0.90元，PE为17/14/12倍。资产负债表目前来看有所压力，考虑到公司在国内童装与休闲装的龙头地位，增长稳健，估值较便宜，维持买入评级。

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(联系人：秦聪/王立平)

永辉超市（601933）三季报点评：业绩逆势快速增长略超预期，龙头优势不断增强，ROE稳步提升，维持买入评级公司发布三季度报告
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2016年前三季度公司营业收入增长17.72%，归母净利润增长36.57%，略超我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入370.15亿元，同比增长17.72%，实现归母净利润8.15亿元，同比增长36.57%，实现扣非净利润8.11亿元，同比增长35.51%，EPS 0.10元，略超我们归母净利润31%增长的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入124.979亿元，同比增长17.80%,收入增速呈现加快的趋势，实现归母净利润1.46亿元，同比增长106.49%。公司收入实现超越行业的快速增长的主要原因为新店的发展及存量门店同店增长，公司第三季度新开门店21家（包括会员店2家）。
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毛利率提升0.35%，费用率下降0.23%，净利率提升0.29%，进一步验证我们关于公司净利率稳步提升的逻辑。2016年前三季度公司综合毛利率20.04%，较去年同期提升0.35%，毛利率提升的主要原因为随着门店密集度的提升公司次新区域整体毛利率提升，前三季度公司华东、安徽、东北、华西大区整体毛利率提升明显；前三季度公司销售费用率14.54%，较去年同期下降0.37%,公司销售费用率下降的原因为随着公司规模优势和品牌影响力的提升，门店租金呈现下降趋势，而且随着公司持续推进精细化管理，人效稳步提升；管理费用率2.31%，较去年提升0.22%，因公司无有息负债，账上现金充裕导致财务费用率-0.09%，较去年同期下降0.08%；前三季度公司销售净利率2.18%，较去年同期提升0.29%。公司前三季度净利率的提升再次验证我们关于公司未来净利率逐步提升的逻辑。
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公司门店开设空间巨大，现金流结构迎来拐点，ROE稳步提升。公司生鲜为特色的差异化经营模式核心竞争优势充足，在零售行业不景气的背景下具备较强的整合能力，未来门店的开设空间巨大。随着公司销售规模的扩大及对上下游占款能力的提升，公司未来经营活动现金流将可以完全覆盖新增门店及物流中心的资本开支以及分配现金股利的资金需求，结束公司长期以来现金流结构存在的缺口问题，现金流结构迎来拐点，公司未来业绩的增长将会直接转化为股价的上涨和估值的消化。未来几年，公司净利率将稳步提升，资产周转率随着销售规模的扩大和大额固定资产投资的下降而提升，财务杠杆将随着预收款和应付账款的提升小幅提升，因此公司未来几年的ROE将稳步提升。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2016-2018年实现营业收入分别为502.75亿元、595.13亿元和711.73亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为10.25亿元、14.25亿元和19.09亿元，实现EPS分别为0.11元、0.15元和0.20元，对应PE为41X、30X、22X，鉴于公司长期发展空间可期，业绩快速增长确定性高，我们维持公司“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

金杯电工（002533）2016年三季报点评：业绩增速符合预期，未来看点是新能源业务加速布局

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公司发布2016年三季度业绩公告，报告期内，公司实现营业收入8.79亿元，比去年同期增长3.29%；前三季度累计实现营业收入21.96亿元，比去年同期同比下降5.94%。本报告期，归属于母公司的净利润为0.59亿元，比去年同期增长6.37%。年初至报告期末累计归属于母公司的净利润为1.29亿元，比去年同期同比增长22.85%；基本每股收益0.1080元/股；加权平均净资产收益率2.78%。

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业绩增速符合预期，未来看点是新能源业务加速布局。在线缆主业，公司通过收购兼并实现对外延伸，扩张产品市场。本年度公司与江西铜业铜材有限公司共同设立了控股子公司江西金杯江铜电缆有限公司，为未来占领江西省电线电缆市场打下良好基础。今年上半年，金杯水电家装体验空间建设完成，通过实景展示将水电设计、材料、施工、运维系统集成，增强客户的粘性，实现销售途径的创新。

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设立能翔瑞弘，完善新能源产业链。近日，公司出资765万元占总股本51%，设立湖南能翔瑞弘汽车销售服务有限公司，开展新能源汽车运营、维修服务等工作。2016年度公司先后成立了湖南金杯新能源发展有限公司、湖南能翔新能源巴士运营有限公司、湖南能翔优卡新能源汽车运营有限公司，推进新能源核心零部件的研发、应用以及新能源汽车租赁项目的发展。公司通过掌握区域内下游消费终端的市场和渠道，成为新能源汽车整车厂商的重要客户，与新能源整车厂商建立更加紧密的合作关系，从而为公司汽车线束、电池包和BMS等核心零部件的销售拓宽渠道。公司通过完善新能源产业链上下游的布局，最终实现“核心零部件制造+新能源汽车运营”的产业布局。

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定增10亿元，完善新能源汽车运营平台。公司公告拟不低于12.15元/股，非公开发行股票募集资金总额不超过 10亿元，募集资金拟投入“云冷智慧链物流综合服务中心项目”与“能翔优卡新能源汽车租赁项目”。能翔优卡新能源汽车租赁项目建设期三年，第一年投入1,500辆,在长株潭地区先行先试；第二年投入3,500辆，布局湖南省各地州市，第三年投入5,000辆，在湖南省及周边省份的城市全面推进；其中乘用车8,000辆，物流车2,000辆。此外，拟投入15.28百万元用于建设车联网服务平台及信息化运营和管理平台。

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维持盈利预测不变，维持评级不变：公司逐步形成了电气装备电线、电磁线、电力电缆、特种电缆、新能源汽车动力电池、冷链物流多元化的业务布局。我们维持盈利预测不变，预计公司16-18年净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.53亿元，考虑未来增发带来的股本摊薄，全面摊薄每股收益分别为0.34、0.53、0.71元/股，对应当前股价的PE分别为33倍、21倍、16倍。维持“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

国轩高科（002074）2016年三季报点评：业绩增速符合预期，全产业链布局保障成本优势公司发布2016年三季度业绩公告，报告期内，公司实现营业收入10.23亿元，较去年同期增长68.54%；前三季度累计实现营业收入34.23亿元，较去年同期同比增长128.37%。本报告期，公司实现归属于母公司的净利润为2.04亿元，较去年同期增长83.77%。年初至报告期末，公司实现累计归属于母公司的净利润为7.38亿元，较去年同期同比增长122.09%；基本每股收益0.23元/股；加权平均净资产收益率5.77%。

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三季度业绩符合申万宏源预期，产能稳步释放。报告期内，公司实现营业收入10.23亿元，较去年同期增长68.54%；前三季度累计实现营业收入34.23亿元，较去年同期同比增长128.37%。报告期内,公司在保证国内原有一线新能源整车客户的销售和研发的基础上，积极开发二线新能源整车企业；此外，公司也在积极扩张三元产能，完善产品结构。

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三元电池助力开拓乘用车及物流车市场。报告期内，公司推进合肥国轩年产6亿Ah动力锂电池和青岛国轩年产3亿Ah三元动力锂电池的项目建设，并于今年三季度正式建成投产。公司通过与北汽新能源、江淮、上汽、奇瑞等乘用车企战略合作，未来订单得到保障。2016年底，预计公司三元动力电池产能达到6.5亿Ah，磷酸铁锂动力电池10亿Ah，总产能达到16亿Ah；2017年底，公司产能规划为三元动力电池10亿Ah,磷酸铁锂动力电池20亿Ah，总产能达到30亿Ah。我们认为，合肥三期及青岛工厂的扩产，进一步丰富了公司产品线，为公司继续开拓市场打下了坚实基础。

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整合产业链资源，成本优势明显。报告期内，公司磷酸铁锂正极材料完全自产，规模化的生产及领先的技术工艺，保障公司动力电池的成本优势和质量优势。公司与星源材质合资建设的锂电池隔膜生产基地，一期产能为8000万平方米/年，预计明年一月份投产，有望进一步降低公司的隔膜成本；同时公司积极开发三元正极材料，降低三元动力电池成本。我们认为，公司通过整合产业链资源，利用技术进步和规模化效应，降低生产成本，提高产品质量，为实现跨越式发展打下坚实基础。

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盈利预测与估值：我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头，全产业链布局保障成本控制优势。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018 年归属于母公司净利润分别为10.15亿元、15.68亿元和20.34 亿元，每股收益分别为1.16元/股、1.79元/股和2.32 元/股，对应当前股价的PE分别为30倍、20倍和15倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

大唐发电(601991)——剥离煤化工影响当期业绩 聚焦主业利好长远发展n
事件：公司发布2016年三季报，基本符合申万预期。报告期，公司实现营业收入445.03亿元，同比减少3.43%；实现归母净利润-31.45亿元，同比减少187.69%;稀释每股EPS为-0.24元/股，同比减少187.68%。
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投资要点：发电结构持续优化，整体发电量略微增加。报告期，尽管火电发电量同比下降2.42%，但由于新增机组及清洁能源利用小时提升，同期水电、风电及光伏发电量分别同比增加28.4%、12.97%及24.89%。最终公司及子公司累计完成发电量约1299.734亿kWh，同比增长约1.20%；完成上网电量约1232.993亿千瓦时，同比增长约1.34%。由于火电上网电价下调影响，营收整体下降约3.43%。
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推动煤化工重组工作，实现亏损业务剥离,影响16年业绩.公司8月29日召开股东大会审议通过煤化工及相关项目转让事项，并将于8月31日完成交割。公司拟将持有的大唐能源化工、锡林浩特褐煤开发等资产以1元为对价转让给中新能化。转让交易标的导致利润总额减少约43.14亿元，最终前三季度实现归母净利润-31.45亿元。从上期看，煤化工业务的剥离将有助于公司抛开包袱，集中精力发展电力业务，盈利能力有望进一步增强。
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集团位于河北的火电业务有望注入。2014年6月集团原承诺不迟于2015年10月左右，等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。因此前煤化工重组方案尚未确定，火电资产注入是否符合条件存在不确定性，大唐集团拟推迟资产注入，但承诺不迟于2018年10月完成。我们认为，煤化工及煤炭等亏损业务剥离后，集团火电资产有望注入上市公司。集团公司在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等，总装机容量约 309万千瓦。截至2016年上半年公司管理装机容量4347万千瓦，若资产注入后，公司将增加装机7.1%。
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盈利预测：考虑煤化工剥离方案落定，我们调整16~18年归母净利润分别为-29.02亿、39.44和45.06亿元（调整前16~18年分别为4.16亿、45.11亿、47.22亿元），EPS -0.22元、0.30元和0.34元。当前股价对应17年PE为13倍。考虑到公司剥离亏损业务后整体盈利能将大幅提升，同时已核准发电项目、集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

喜临门（603008）2016年三季报点评：Q3业绩明显拐点向上，品牌与渠道建设效果显现带动公司业绩高增长n
16Q1-3业绩超市场预期，Q3出现明显拐点。16年Q1-3实现收入14.18亿元（其中影视贡献约1亿元左右），同比增长30.4%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.46亿元，同比增长29.9%，合EPS 0.46元，超出市场预期。其中16Q3实现收入6.31亿元，同比增长41.0%，（归属于上市公司股东的）净利润为8335万元，同比增长48.9%。公司经营活动产生的现金流量净额为8659万元，同比增长413.9%（系本期销售收款增加所致）。
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促销活动加强品牌建设+拓宽销售渠道，带动门店销售额增长明显。1）内销自有品牌：Q1-3线下门店同比增长50%以上，大市场与低集中度，系列营销活动+终端销售系统落地，加速市场整合进程，赢得更高市场份额，对营收增长带动作用明显。终端系列营销活动落地，提升品牌影响力。4-5月联合红星美凯龙推出“浙江卫视唱响喜临门梦想秀”海选遍布全国20城；奥运月开展“22城炫跑吧，喜临门”，Q4还将推出蜜月喜临门活动。经销商管理精细化，提升单店效率。自主品牌开店顺利推进，年内通过召开招商会，推进开店，目前终端门店数量已经达到1000家以上，且80%新开门店位于商场A类位置。营销团队扩充100多人，更为精细化运作；推出X6系统和Dm系统监控门店基本工作与管理导购人员，X6系统运用较好门店收入增幅100%。2）电商板块与大客户板块预计16年均将保持50%以上增长。3）OEM、ODM业务方面，在整合宜家和其他贸易部合后，实现对同一客户的多品类覆盖，协同效应将充分发挥。
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精细化费用投入，销售费用与管理费用逐季走低，整体盈利能力增强。公司前期加大在营销方面与终端管理系统投入，随着效果显现，销售费用与管理费用逐季减少，Q3公司销售费用率为11.0%(vs Q2和Q1分别为13.7%和15.2%)，Q3公司管理费用率为6.5%（vs Q2和Q1分别为8.8%和9.9%）。公司毛利率基本稳定，随期间费用率降低，Q3净利率环比上升5.5个百分点达到13.2%。
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智能家居、儿童家居等新品积极探索逐步落地。公司研发智能床垫研发卓有成效，3月深圳家具展上已经推出智能健康睡眠系统样品，目前产品已与安徽养老院合作，力争明年实现市场化。公司儿童家具已获得迪士尼、哆啦A梦、HelloKitty等一线国际品牌授权，将推广少年儿童产品系列。
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第二主业影视传媒行业依托晟喜华视稳步推进，促进公司“品牌领先”转型，业绩承诺实现将明显增厚业绩。16年晟喜华视将走大剧和精品剧路线，渠道方面进一步开拓，《骡子与金子》近日在安徽卫视与江苏卫视上映，连续夺得晚间黄金档电视剧第一，10月24/25日CSM35城收视率连续破1。根据现有的发行许可和剧目储备情况，完成业绩承诺（16年扣非净利9200万）是大概率事件。
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品牌形象建设与销售渠道拓宽带动业绩稳定增长，期间费用降低推升整体盈利能力，维持增持。公司不断加自有品牌业务的品牌与渠道建设工作，力争在床垫大市场中不断提升市场份额。新产品智能床垫与儿童床垫逐步落地，产品市场化将成新的业绩增长极。晟喜华视大概率实现业绩承诺明显将增厚整体利润。未来加大储备子品牌定位不同群体，外延其他软体家具，推出大家居门店，挖掘单个客户价值。三年期定增落地，大股东大比例持股+员工持股彰显未来信心。我们维持公司16-17年EPS至0.67元和0.88元，目前股价（22.40元）对应16-17年PE分别为33倍和25倍，公司市值85.7亿元；除原有床垫主业伴随品牌与渠道建设完善进入良性发展轨道外，健康睡眠产业和影视文化产业等多元化转型提供后续看点，维持增持！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

桂东电力（600310）2016年三季报点评：电力主业持续扩张 转让和追偿债权优化财务状况n
公司公告2016年三季报。前三季度公司实现营收34.05亿元，同比增长27.28%；归母净利润1.03亿元，同比减少74.32%；扣非后归母净利润9639万元，较去年同期实现扭亏，符合申万宏源预期。
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公司拟将对广州博材燃料有限公司的债权以约1.2亿元的价格转让给广西贺州广元资产运营有限公司。
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公司全资子公司广西永盛追偿1.5亿元贷款获得终审裁定，公司将对上述债权进行追偿。
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自发电量及售电量同比大幅增长，电力业务效益显著。前三季度公司及控股子公司水电厂流域来水偏丰，自发电量同比大幅增加55.89%，售电业务同期增加47.98%，带动营收增长。由于去年同期减持国海证券获得投资收益5.71亿元而本期没有此项收益，归母净利润同比减少，扣非后净利润实现扭亏。
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永盛公司追偿债务获得进展，转让债权实现坏账冲回对今年利润有积极影响。永盛公司的涉及1.5亿贷款诉讼案件近日获得终审裁定。此外，永盛公司将对博材公司的全部债权以1.2亿的价格转让给广元资产公司。该项债权此前已全额计提坏账准备，转让完成后，计提的坏账准备将转回，计入当期损益，对2016年的财务状况和经营成果产生积极影响。
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围绕电力主业，做大发、供电规模，推动未来两年业绩高增长。公司积极推进电源点建设预计将于17年下半年投运，可显著提高配售电业务盈利能力。随着广西电改的推进，公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构（在建4条输变电线路），持续扩大下游售电范围。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司，切入广东省售电市场，实现跨区域整合。
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稳妥开展油品贸易业务，形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质，转型成品油贸易。主营业务步入正轨，前三季度实现销售收入21.5亿元，同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上，增加仓储投资，拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链，稳妥推进“油网”建设。
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投资评级与估值：参考三季报业绩及此次债权转让，我们上调2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元（调整前为1.93、3.00和4.97亿元），EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值，PE分别为36、27和16倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域和用电服务领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

扬农化工（600486）业绩点评：略超市场预期，麦草畏有望受益转基因新需求，提供公司未来成长性

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公司发布三季报公告，2016年前三季度实现营业收入21.58亿元（yoy+7.75%）,归母净利润为2.94亿元（yoy-7.88%），扣非归母净利润为2.42亿元（yoy-17.97%）。2016Q3单季度实现营业收入5.63亿元（yoy+4.80%），归母净利润为0.82亿元（yoy+18.72%），扣非归母净利润为0.64亿元（yoy-1.00%），单季度同比下滑幅度比二季度缩窄明显（2016Q2单季度扣非归母净利润为yoy-24.77%），略超市场预期。2016Q3单季度归母净利润同比上升较为明显，主因是计提了投资收益1901万元。2016Q3单季度财务费用为-573万元，同比增加了1785万元，主因是人民币贬值幅度同比缩小导致汇兑收益减少。前三季度资产减值损失同比上升了1126万元，主因是计提坏账准备增加。

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麦草畏提供成长性，未来如东二期投放有望再建一个扬农。欧盟委员会宣布批准进口美国孟山都公司研发的Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆，以及中国明文提出“十三五”期间实现抗除草剂转基因大豆产业化等外部政策出台，为麦草畏在转基因的推广扫清需求端障碍，目前时点需等待美国环保署关于麦草畏用药允许的公示结果。投资麦草畏对资金、生产管理水平等要求较高，公司如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产，未来两年公司有望优先受益转基因需求打开带来的红利，如东二期满产预计业绩较今年翻番。

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公司菊酯业务提供业绩基础，草甘膦业务提供弹性。今年上半年菊酯业务毛利率高居30%，维持历史高位，主要是因为专利产品的投放，贡献了高毛利，如东二期包括2600吨卫生菊酯，其中有专利产品250吨氯氟醚菊酯，预计新产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。公司出售草甘膦因为采用长协模式，预计对今年三季度业绩影响有限，未来有望受益市场价上调以及油价中枢上移。

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维持盈利预测及评级。预计2016-2018年营业收入为31.26、44.53、56.88亿元，归母净利润为4.31、6.20、8.01亿元，EPS分别为1.39、2.00、2.58元，当前股价对应16-18年PE分别为23X/16X/13X，叠加国企改革预期较强，维持“买入”评级。

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风险提示：1）抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期；2）如东二期未能顺利投产。

(联系人：陈俊杰/宋涛/李辉)

楚天高速（600035）三季报点评：收入利润稳步增长，三木收购继续推进，看好持续改革预期n
新闻/公告：楚天高速发布2016年前三季报，报告期内公司实现营收9.48亿元，同比增长1.05%，实现归母净利润3.23亿元，同比下降18.08%，实现EPS0.22元，平均加权ROE为7.64%，同比2.37个百分点。业绩基本符合预期。
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营改增带来税金大减，剔除递延所得税影响净利润实际增速13.73%。由于今年5份开始公司主营业务税由营业税变更为增值税，报告期内营业税金及附加1683.36万元，较去年同期减少47.19%，由此带来营业总成本较去年降低。由于2015年公司吸收合并子公司适用特殊性税务处理，并确认递延所得税资产1.11亿元用于抵消所得税费，2015前三季度所得税费大幅减少仅155.41万元，本报告期内所得税费用恢复正常为1.19亿元，同比增加1.17亿元，最终导致净利润较去年同期减少18.08%，剔除2015年递延所得税影响，本报告期归母净利润实际增速13.73%。
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收购三木智能如期顺利进行，布局物联网协同发展可期。公司在7月份宣布拟发行股份收购三木智能100%股权，8月19日获湖北省国资委备案通过，9月9日获证监会受理，9月30日收到证监会一次反馈意见，现正积极准备回复材料。三木智能致力于物联网产品的研发设计及生产制造，拥有完备的通信设备研发和品质监管体系。楚天高速收购三木智能有助于三木智能在物联网、车联网领域的快速完善布局，同时楚天高速借助三木智能引入"智能交通"管理服务，有助于实现智能监控、智能收费、智能通行管理等，借此提升公路通行效率及服务品质，将进一步促进收入利润增长。
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高速板块国改最前沿，持续并购预期强。在国企改革大背景下，楚天高速的本次收购创新性的引入的管理层持股，如果并购顺利实现，公司将成为第一家完成管理层持股的高速公路企业。高速公路公司由于存在路产年限问题，转型预期一直较强，叠加公司创投基金项目布局，我们预期未来公司将持续转型，楚天高速有望成为转型高速股中的龙头企业。
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维持盈利预测，维持买入评级。我们维持盈利预测，考虑到三木智能可能在第四季度并表，预计2016年至2018年楚天高速营业收入分别为28.10亿元、31.44亿元、34.99亿元，净利润分别为4.30亿元、4.76亿元、5.20亿元，摊薄后EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元，对应现在股价PE分别为21倍、20倍、18倍，维持买入评级。
(联系人：陆达/罗江南)

中国国航（601111）三季报点评：经营数据增长稳健，业绩增速符合预期n
净利润同比增长15.07%，符合我们的预期。公司公布2016年三季报，前三季度公司营业收入854.5亿元，同比增加3.72%。归属于上市公司股东的净利润72.3亿元，同比增长15.07%；扣非净利润66.9亿元，同比增长14.27%，符合我们此前预期。利润大幅增长是由于今年前三季度汇率贬值幅度小于去年，反映到财务数据上，公司前三季度财务费用为46.4亿，同比下降18.11%；去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高，导致去年同期产生较大汇兑损失所致。今年三季度人民币兑美元贬值约0.7%，较去年同期近4%的贬值幅度显著下降，叠加当前公司美元负债比例有所下降，汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。
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国际航线运力提升，带动整体经营业绩向好。从运力投放上看，公司侧重发展国际航线。前三季度ASK为1743.4亿客公里，同比增长9.3%，其中国际航线同比增长20.5%，国内同比增长4.3%。该运力投放已反映到公司实际经营业绩上，使得公司在客公里收益有所下行的基础上仍保持了经营数据的相对稳定。前三季度RPK为1410.5亿，同比增长9.8%，其中国际航线同比增长19.7%，国内同比增长5.2%。整体客座利用率为80.9%，同比增长0.4%。整体运力提升叠加稳定的客座率使得公司经营业绩持续向好。
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携手汉莎联营航线，中欧运价有望稳定。报告期内公司与德国汉莎航空就双方在中国至欧洲之间的运营达成航线联营安排，并自2017年4月1日起实施。双方将采取协调航班时刻、扩大代码共享航班衔接、推出更为丰富的票价组合、进一步优化飞行常客计划等方式形成更为合理的适用双方的运力管控机制。通过联营安排，双方在中欧航线的服务水平将得以提升，在欧洲市场的整体竞争实力将显著增强，同时可起到稳定区域市场运价、避免过度竞争的左右，有助于公司在中欧长途航线上的收益率稳定。
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维持盈利预测，维持"增持"评级：我们认为：1）公司全年整体客运量增速可维持在10%左右，稳健的运力投放使得公司单位客公里收益下降幅度在三大航中最低；2）公司海外航线布局最为完善，与汉莎达成联营安排后时刻协调与航班衔接将更为，同时在中欧长航线上也可起到稳定运价左右。我们维持公司2016-2018年净利润为82.06亿元、93.14亿元与101.05亿元的盈利预测， EPS为0.63元、0.71元和0.77元，对应当前股价的PE为12、11和10倍，维持"增持"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

东方航空（600115）点评：供需关系维持稳定，业绩增速符合预期n
业绩同比增长25.50%，符合我们预期。公司公布2016年三季报，报告期内前三季度营业收入754.1亿，同比增加4.79%。归属于上市公司股东的净利润66.9亿，同比增长25.50%；扣非净利润62.5亿，同比增长29.84%，符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司财务费用得到改善。今年财务费用为39.6亿，去年同期为49.7亿，同比下降20.27%，去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高，导致去年同期产生较大汇兑损失所致。
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运力增速较快，国际航线尤为突出。前三季度公司ASK为1537.2亿客公里，同比增长13.7%，其中国际航线同比增长31.4%，国内同比增长6.3%。报告期内，公司战略方向为拓展国际线业务，大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看，国际线运力投放已取得成效。前三季度RPK为1255.3亿客公里，同比增长14.4%；其中国际航线同比增长31.7%，国内同比增长7.2%，仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定，整体客座利用率为81.7%，同比增长0.5%，国内为82.3%，同比增长0.7%，国际为80.8%，同比增长0.2%。
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油价汇率风险释放，业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌约5 美金/桶，油价同比减负效益犹存。当前整体供需关系仍可维持稳定，但高运力投放压制行业票价，致使三季度经营利润仅同比大致持平，而三季度人民币兑美元贬值约0.7%，较去年同期近4%的贬值幅度显著下降，叠加当前公司美元负债比例有所下降，汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险，稳定的外部环境与供需关系使得公司业绩仍处于向上通道。
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维持盈利预测，维持"买入"评级：我们认为：1）公司全年整体客运量增速可维持在13%左右，在三大航中运力投放速度最快。尽管高运力投放使得客座率承压，短期票价也有所下行，且人民币贬值对公司当期业绩造成不利影响，但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，全年业绩仍会有较好表现。长期来看需求依旧向好，仍可逐步消化掉新增运力；2）公司立足上海主基地，腹地市场航空出行需求旺盛，受经济下行冲击最小，预计未来单位收益水平降幅可得到收窄。我们维持公司2016-2018年 63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元的盈利预测，EPS为0.48元、0.59元和0.70元，对应当前股价的PE为13、11和9倍，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

新世界（600628）三季报点评：大丸百货减亏至业绩超预期，转型加快及险资举牌打开股价上升通道n
大丸百货亏损收窄，三季度归母净利润增长708.98%，业绩略超我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比下降3.55%，实现归母净利润4108万元，同比增长13.21%，超出我们三季度业绩前瞻3628万元净利润及1.07%的同比增速的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入7.14亿元，同比下降3.48%，实现归属于母公司股东净利润866.81 万元，同比增加708.98%。公司业绩提升的主要原因为大丸百货亏损收窄导致负投资收益减少以及去年同期基数较小。三季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-4457.17万元，比去年同期减少了1892.04万元的投资损失。前三季度因大丸百货亏损对公司造成的负的投资收益为1.74亿元，若剔除大丸百货亏损的影响，公司前三季度实现归母净利润为2.15亿元。
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公司定增完成，国企改革、战略转型进程加速。2016 年9月23日公司完成定增方案，共募集资金13.15亿元，主要用于控股子公司蔡同德药业旗下中医药老字号品牌的扩展以及百货业务升级。定增完成、引入战投将加速推进公司公司混改和战略转型进程，公司将构筑起养生保健产业链以及中医药诊疗产业链,升级为大健康综合服务提供商。公司旗下蔡同德堂、群力草药店等是百年老字号中医药品牌，品牌优势突出，公司以蔡同德堂为突破口进行转型，我们看好其发展前景。战投方在医疗大健康领域的资源充足，后续与公司开展合作是大概率事件。
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定增价格及黄金地段物业构筑公司股价安全边际，险资举牌或致公司股价迎来短期上升趋势。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23 万平方米，按照每平方米自有物业5 万元计算，保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15 亿元，远高于公司按照定增完成后股本计算的90.37 亿元的市值；其次，从相关利益方的参与价格来看，公司定增引入战投的增发价格为11.43元。从以上两个角度来看，公司当前股价均具有较强的安全边际。近期上海住宅地产价格上涨幅度较大，或刺激核心地段商业物业价值的重估。此外，公司股票曾遭国华人寿两次举牌，举牌均价为19.26元，与当前价格形成比较大的倒挂，我们认为，临近年末，险资具有较大的继续增持股份的动机，险资的或有增持对公司股价将形成利好作用。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们暂不调整盈利预测，预计2016-2018 年净利润为0.62/1.31/2.36 亿元，对应当前股价的PE 分别为115/55/32。由于公司大健康转型进程加速以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估，我们维持公司“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

协鑫集成（002506）2016年三季报点评：业绩增长低于预期，未来期待规模效应和技术进步公司发布2016年三季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入26.73亿元，较去年同期增长23.47%；前三季度累计实现营业收入93.81亿元，较去年同期同比增长63.65%。本报告期，公司实现归属于母公司的净利润为0.161亿元，较去年同期下降91.45%。年初至报告期末，公司实现累计归属于母公司的净利润为2.09亿元，较去年同期同比下降44.44%；基本每股收益0.0032元/股；加权平均净资产收益率0.43%。

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三季报业绩低于预期，未来期待规模效应和技术进步。报告期内，公司处于产能快速扩展期间，期间费用率增长较大，同时组件价格在三季度大幅下降，导致业绩低于预期。但是公司规模效应正在逐渐凸显，且16年年底有望量产高效电池；此外公司在PERC及异质结等新电池技术上有较大研发进步，并不断推广金刚组件、半片组件、超大组件及双玻组件。我们认为规模效应和技术进步有望改善光伏业务的盈利水平。

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布局新能源，储能与充电桩有望迎来业绩爆发。公司为家庭分布式光伏自主研发了E-KwBe储能产品，两款家用储能产品容量分别为2.5KWh和5.6KWh，采用高能长寿命锂离子电池技术，能量密度高达125Wh/kg，解决了分布式光伏对电网的影响问题。E-KwBe系列储能产品在澳洲发布后，引起全球的广泛关注，产品首发当天预定量超过1000套。公司从2015年年底开始充电桩的研发制造，公司目前已经完成了充电桩产品的研发和相关测试，目前正在苏州筹备充电桩生产线，2016年下半年将实现量产。随着新能源汽车快速发展，公司充电桩业务有望成为公司新的利润增长点。

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发力互联网金融，布局全球业务。公司以“国鑫所”为载体，搭建产融协同平台，推出创新金融产品，以供应链金融为切入点，逐步利用产业链不同环节特征，进行金融产品开发，实现“新能源+互联网+金融”三者融合。国鑫所金融平台自上线以来，历时130天，实现了交易额突破人民币10亿元。公司在上半年成了澳洲“OSW”公司51%股权收购，并在欧洲、美洲、日本设立区域总部，进一步推动了全球组件销售渠道和系统集成的布局。

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下调盈利预测，维持评级不变：公司在快速扩展业务期间费用率增长较大，同时组件价格大幅下降导致业绩低于预期，但未来规模效应和技术进步有望改善业绩。我们下调公司盈利预测，预计公司2016-2018 年净利润分别为3.32亿元、4.99亿元、5.85亿元(调整前分别为8.01亿元、9.34亿元、11.25亿元)，对应每股收益分别为0.07、0.10、0.12元/股，对应当前股价PE分别为87、61、51倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

炬华科技（300360）2016年三季报点评：业绩增长符合预期，转型升级值得期待n
事件：10月27日，炬华科技发布第三季度报告，前三季度实现营业收入9.04亿元，同比增长11.15%，实现归属于母公司股东的净利润1.99亿元，同比增长11.90%，符合申万宏源预期。
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智能电表国网中标减少，南网和海外电表市场支撑业绩。国网今年第一次电表招标中，公司中标12个包，合计2.6亿元，国网系统内销售受产品升级采购延后影响，预计同将有所下滑，而南网招标大幅增长带来有效对冲。海外方面，公司今年2月份收购捷克电表企业Logarex，并借助其营销渠道，加速海外市场的开拓。目前来自南网和海外电表市场的收入不断增加，给公司业绩带来新的支撑点。
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乘电改东风积极拓展用电服务业务，转型升级进行时。公司积极向综合型用电服务提供商转型，外延动作频频。开展“四表合一”试点工作，并购炬源智能进入智能水表，智能水务领域；收购纳宇电气，布局商业用户用电需求侧服务；与太谷电力达成合作，储备能源需求侧管理平台技术；参股经纬信息，布局物联网技术。报告期内，公司发布非公开发预案，拟使用2.74亿元开展能源需求侧物联网信息平台生产建设项目。公司目前已经初步打通了业务链条，客户数量、收入规模不断增加，为公司贡献业绩增长动能。
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定增计划尚待证监会通过，公司二次成长值得期待。公司7月份发布非公开发行预案，根据预案，公司未来将投入4.82亿元用于智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目，投资2.73亿建设能源需求侧物联网信息平台生产建设项目，投资2.30亿开展智慧能源技术研究院建设项目，投资1.68亿元建设营销及技术服务的网络。本次非公开发行预案正在证监会审理过程中，我们认为公司转型升级方向明确，决心坚定，本次定增一旦通过，公司有望开启第二轮高速成长。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：我们维持公司盈利预测不变，不考虑增发情况下，预计公司2016-2018归母净利润分别为2.99、3.30、3.80亿元，对应的EPS分别为0.83、0.91、 1.05元，当前股价对应的PE分别为25倍、23倍、20倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

吉电股份（000875）2016年三季报点评：业绩符合预期 新能源板块加速推进n
公司发布2016年三季报。前三季度实现营业收入30.2亿元，同比减少1.19%；归母净利润6006万元，同比增长2.16%，基本符合申万宏源预期。
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新能源板块产能扩张，业绩增长显著。前三季度，受电价下调、煤价上涨等因素影响火电板块利润同比减少22.41%。前三季度合计新增新能源产能约53万kW，在云南、新疆、山东和天津等省区投产项目实现“零突破”。期间风电板块利润同比增加905万元，增速53.9%；光伏板块利润同比增加4072万元，增速208.07%。
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集中供热将逐步替代散煤燃烧，公司热电业务有望企稳回升。公司火电机组全部为热电联产机组，承担长春、吉林等地区的民用、工业用热供应。东北区域冬季民用供暖期长，供暖季热电联产机组以热定电，可带动发电业务。节能环保要求不断趋严，散煤燃烧将有望逐步由集中供热替代，预计公司可通过提升供热量，带动发电业务盈利逐步好转。
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全国范围内加速布局新能源发展。目前，公司新能源装机容量超过160万kW，占比已超过35%。面向全国建立了东北、西北、华东和西南四个新能源发展基地。未来装机年增长有望保持100~200万kW。“十三五”末期，公司新能源装机或将达1000万kW。
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定增于9月获得证监会核准。公司拟以5.59元/股的价格定增募集39.3993亿元。募集资金拟用于安徽、青海、吉林等地的风、光发电项目，以及补充流动资金。定增募资后将有利于公司在新能源领域的加速扩张，为公司发电资产结构持续优化和提高盈利能力提供基础。
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盈利预测与评级：参考三季报情况，我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为1.8、3.7和6.78亿元（调整前分别为2.08、4.06和7.33亿元）。考虑增发，EPS分别为0.09、0.18和0.33元/股，对应PE分别为70、35和19倍，17年PE为行业平均水平。考虑公司业绩有高增长预期，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

杉杉股份（600884）2016年三季报点评：锂电材料龙头地位稳固，两大闭环体系逐步落地n
事件：10月27日，杉杉股份发布2016年三季报，前三季度实现营业收入33.67亿元，同比增长9.62%，归母净利润2.68亿元，同比减少59.77%，扣除非经常性损益后的归母净利润2.54亿元，同比增长62.08%，符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅下降，主要是由于去年同期公司出售宁波银行股权获得6.1亿元投资收益所致。
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锂电材料驱动业绩高增。公司是锂电材料绝对龙头，正极世界第一；负极人造石墨国内第一，世界第二；电解液国内前五，锂电材料贡献了公司总营收的86%（2016H1），锂电材料业务的爆发直接驱动公司业绩高速增长。报告期末公司应收票据较2015年底大幅增加126.42%，主要系锂电材料业务快速发展所致；报告期末公司预付款项较2015年底大幅增加123.85%，主要是用于支付锂电材料业务预付原材料、机器设备费用和为新能源汽车业务工程设备款。我们认为应收票据和预付款项科目的变动，从侧面印证了公司锂电材料业务发展顺利。
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新能车放量推迟不影响公司扩产，公司龙头地位持续增强。受新能源汽车骗补调查与补贴调整落地延迟影响，三季度新能源汽车产销量不及预期，放量推迟到年底，对公司锂电材料业务收入造成了一定影响，但并未影响公司的扩产计划。15年募投的3.5万吨负极材料今年下半年投产，新增宁夏一期5000吨三元前驱体和5000吨三元材料以及宁乡二期1万吨高能量密度正极材料项目已于上半年开工，正稳步推进中。公司产能扩张将带来规模效应，我们认为新能源汽车补贴延续性问题不大，同时行业门槛的提高带来市场集中度的提升，公司龙头地位有望强化。
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布局新能车全产业链，两大闭环体系逐步落地。公司作为锂电材料龙头，切入下游pack和动力总成系统，再到整车制造、运营以及充电运营，未来还将逐步开展锂电池梯次利用及回收，公司打造的新能源汽车材料和运营两大闭环体系正逐步落地。我们认为公司积极推动材料闭环，可以有效降低成本；公司推动运营闭环具备优势，公司背靠杉杉系与物流公司合作良好，同时因地制宜选取符合地方补贴政策的运营车型。
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维持盈利预测不变，维持“增持”评级不变：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.69亿元、8.15亿元和11.14亿元，对应的EPS分别为0.42元/股、0.73元/股和0.99元/股，公司当前股价对应的PE分别为37倍、21倍和16倍。维持“增持”评级不变。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟)