【A股市场大势研判】大盘国企股卷土重来盘中特征:
周四,市场震荡上行,成交放大。上证指数收于3128.94,上涨26.21点,涨幅0.84%,成交2658亿元;深成指收盘10743.96点,上涨51.31点,涨幅0.48%,成交3747亿元。28个申万一级行业指数28个上涨,0个下跌;其中:建筑装饰、非银金融和交通运输涨幅领先;非ST类股票涨停57家,0股票跌停。
后市研判:
瞬间打过八月高点,关注政策动向。经过几天调整后,市场重新上涨,沪指盘中瞬间打过八月高点,但深圳市场相对滞涨。近期,股权转让主题个股连续逼空,包括四川双马等一批名不见经传的股票短期之内连续大涨,进一步带动了市场的做多热情。一批质地平平的股票出现跟风炒作的迹象。尽管之前管理层有过临时停牌等措施,但市场似乎并不惧怕,反而迎难而上,估计将进一步考验政策的底线。因此,短期来看,需要密切关注政策的动向。另外,十月以来大盘国企始终成为短线主题,经过前一波炒作之后,短期有再起一波的趋势。但是,整个深圳市场,特别是创业板和中小板普遍偏弱,这种大盘股的投资风格是否能够持续,仍然不得而知。历史上看,除非吸引到场外资金,否则难以持续独领风骚。尽管八月高点已破,但上方仍然阻力重重,大格局上看仍是震荡格局。
中期调整趋势尚未结束,保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未完全结束,主要原因是国内货币政策宽松余地下降,金融去杠杆和加强监管,使得资金驱动型行情短期难以启动;其次,经济增速仍在下滑,上市公司盈利增速亦在下降,业绩驱动型行情也难以出现。因此,股价回归基本面仍是大趋势,考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位,未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件:1)货币政策预期;2)财政政策宽松预期;3)国际市场波动;4)市场监管政策的变化。
操作策略:
半仓持股,回避累计涨幅过大的品种。
(主持人:姚立琦A0230511040028)
今日重点推荐报告
“邮件门”和美国选举制度n
结论或者投资建议:
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北京时间11月9日12:00左右,大选全民投票初步结果有望出炉。因各州时差原因,美国大选全民投票时间最早开始于北京时间8号13.00,最晚于北京时间次日凌晨。投票站一般开放12个小时,投票站关闭时间在北京时间11月9日上午11:00,初步结果有望在一小时左右(中午12:00左右)获悉。但若选情胶着,则需等待更久。
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这是美国第58届总统选举,同时众议院全部435个席位及参议院33个席位也会进行改选以产生美国第114届国会。
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根据美国大选制度, 11月8日进行全国选举,各州在两个总统候选人之间作出选择,同时选出各州总统选举团;12月19日选举团按各州选民投票结果投票正式出大选结果;次年1月20日宣誓就职。
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两党政治主张向来不同,最大分歧在于政府干预市场的程度和税收政策。两个候选人当中,特朗普更多保持着单纯攻击性,在货币政策方面始终未提出成体系的政策,其发表的观点也屡次前后冲突矛盾。希拉里的更多的是对现在政府已有政策的延续。
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希拉里“邮件门”事件重启,各大媒体民调支持率显示选情胶着。如果希拉里当选总统,而后又被证实有罪,根据宪法,希拉里则将面临着一上台就被弹劾的局面。
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不同候选人上台,对货币政策、经济与金融市场以及汇率与美元主张都会产生不同的影响
(联系人:李一民/李慧勇/汤莹)
不良资产管理专题报告之一——市场化债转股面面观n
市场化债转股不同于政策性债转股。中国的上一轮债转股,被称为“政策性债转股”,其核心逻辑是破解体制性因素:对国企进行优胜略汰、引入外部股东改善公司治理。而本轮债转股是“市场化债转股”,核心逻辑在于周期性因素:在供给侧改革、经济下行周期中保护相对优质的企业。
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本轮债转股的市场化体现在对象企业、模式、价格、资金、股权退出等方面,有利于保护银行利益。债转股对象企业方面,由银企自主协商确定,防范了行政干预下僵尸企业参与债转股,预计产能过剩产业中遇到暂时困难的优质龙头企业、新兴产业高杠杆成长型企业将是重点对象。交易定价方面也较市场化,并非上一轮时的1:1,允许参考二级市场交易价格或其他公允价格。模式方面只要求通过转股机构完成,可以有多样化的实践。转股机构的资金来源与最终的退出方式也没有限制,有利于市场化运作。
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银行不能直接债转股,而其他通过转股机构的操作模式均被允许,预计基金模式将成为主流。可选转股机构包括但不限于银行子公司、金融资产管理公司、保险资管公司、国有资本投资运营公司等,而实践中“基金模式”也已开始:即银行设立投资基金,吸引银行资金与社会资金共同参与债转股。该模式既能调动社会各方面的力量,又防范了银行的道德风险,有利于更为市场化的运作,可能是本轮市场化债转股最优的选择。
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周期性行业的龙头企业是较好债转股投资标的。从企业转股后业绩改善的或然率来看周期性行业的龙头企业业绩改善的可能性更高。银行和转股机构选择龙头民营企业债转股可能更为有利;而证券市场投资者选择周期性行业大型国企更佳,因该类企业有较大概率实施债转股。
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本轮市场化债转股案例解析。武钢集团和云锡集团债转股分别是首单央企和地方国企市场化债转股案例,均为高负债率的过剩产能行业央企/国企。由建行与集团共同设立有限合伙基金作为转股机构,基金资金来源为银行自有资金与社会资金相结合,所涉债权为正常类贷款。交易安排上,基金以账面价值承接银行债权,按评估市场价转为非上市股权,伴随集团内上市公司定增收购转股公司、债权转换为集团内其他资质较好公司股权等有利于基金利益的安排。建行在债转股后将作为股东积极参与管理,退出方式预期二级市场为主,附带回购条款。
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缓解银行潜在不良攀升的压力,减轻高负债企业的财务成本。银行方面,债转股将银行未来潜在的不良贷款打包出售(或转换成长期股权投资),有利于控制银行信用风险。而从资本占用的方面来看,我们认为银行资本充足率受影响有限。对于债转股企业而言,债转股使得企业的杠杆率迅速下降,财务成本大幅降低,企业资产负债表和利润表的改善立竿见影,债转股标的也将迎来结构性机会。
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上调行业评级至看好。我们预计债转股的市场化因子将有助于银行缓释信用风险,具有积极意义。现阶段仍是行业业绩底部,银行不良生成速度在16年连续三季度降低,息差降幅亦逐季收窄,息差企稳、资产质量稳固的趋势较明确,预计行业业绩增速处于触底小幅上升通道。板块当前交易于6.47倍PE、0.92倍PB,低利率环境下,大行5%的股息率吸引力凸显。基于息差压力趋缓、资产质量企稳的边际改善逻辑,我们继续推荐板块配置价值。首推北京/招商银行,关注弹性较大且增速领先的宁波/南京银行。
(联系人:毛可君)
今日推荐报告
工控安全:首个重磅标准出台,物联网安全第一枪打响n
投资评级与估值:1)启明星辰“天工”系列产品具有完整工控行业布局,是全国两个具有信息安全研发平台的公司之一。2)绿盟科技技术基因出色,自身产品与参股力控华康布局工控安全。3)北信源与工控安全领先企业匡恩网络成立合资公司,布局“终端安全+工控”市场,终端安全卡位优势稀缺,拓展性极强。4)同有科技重要外延方向为数据安全,预计布局已清晰。5)三联商社收购德景电子,手机安全可拓展至各类智能终端,且具有资金收购条款。6)南洋股份:天融信是全国两个具有安全研发平台的公司之一,上市后具有强外延扩张能力。
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关键假设点:预计后续有超过10项部级政策规范在拟,三年合规性市场预计复合倍增。根据产业调研与《2015绿盟科技工控安保框架白皮书》,截止目前,工信部在拟定的工控安全标准有7项,公安部在拟标准有3项,均有望2017年推出,其中包括《信息安全等级保护要求》等首次加入物联网及工控安全内容(其为信息安全市场重要空间来源之一)。预计2017-2019年为合规性需求爆发年,通过产业调研,工控安全市场未来三年具有复合倍增可能,且16年起领军公司相关业务营收将达到数亿元规模。
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有别于大众的认识:工控安全技术可拓展物联网安全,三年后预计承接物联网安全蓝海。工控安全在SCADA、PLC等应用层的协议管控(Mod BAS、PC104,OPC等)可应用到物联网领域。以车联网为例,ECU是偏向于控制的核心,PLC是一个从系统到端的网络,各有各的业务壁垒,但技术具有通用性。而汽车中CAN BAS是典型的工业控制路线,和目前工控安全路径接近。预计三年工控安全合规性市场后承接物联网安全蓝海市场。
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股价表现的催化剂:物联网推进加速,工控安全政策落地、产业内公司上市、安全行业检查推进。
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核心假设风险:物联网行业推进低预期,相关个股股东减持
(联系人:刘洋/刘高畅)
纺织服装行业2016年三季报业绩回顾:贬值提升纺织毛利空间,品牌服饰逐步见底n
2016年三季报整体符合预期,纺织制造业绩继续保持增长,品牌服装业绩降幅收窄。从我们统计的重点公司三季报情况来看,业绩增速在20%以上的有11家,业绩增速在0-20%的有7家,业绩下滑的有16家,延续分化趋势。若剔除前三季度收入与净利润占比较大的个股,包括海澜之家(上半年净利润增长5.5%至24亿)、雅戈尔(投资与地产业务利润贡献大)、际华集团(收入体量大且土地处置收益贡献显著),则服装家纺类重点公司前三季度收入增长18.6%,归母净利润下滑1.6%,利润情况已经好于中报,降幅收窄。纺织制造类重点公司前三季度收入增长7.3%,归母净利润增长25.4%,显著优于中报,逐季度呈向上趋势。
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纺织制造收入端表现逊于利润端,品牌服装分化较大,整体向好。1)纺织制造:大多收入正增长,利润增速显著快于收入增速,人民币贬值对毛利空间提升作用显著。2)童装:行业继续保持较高景气度,空间大且集中度低,优质龙头未来市场份额仍将继续提升。3)休闲:行业弱复苏,且分化显著,龙头森马在业绩上保持稳健增长。4)男装:商务男装复苏不明显,平价男装龙头海澜之家在高基数之上保持正增长,四季度有望迎来业绩拐点。5)高端女装:行业调整逐步接近尾声,歌力思与朗姿的品牌女装收入降幅均呈现收窄。6)户外:行业增速预计降至个位数,渠道商面临一定去库存压力,龙头出现下滑。7)家纺与鞋:基本面较平淡。8)新兴渠道:压缩渠道层级且低价的电商一度对传统零售渠道冲击较大,但竞争已经加剧,流量成本快速攀升,跨境电商、社交电商及电商生态服务平台等新兴渠道及模式正在快速崛起,能够享受到低成本流量红利,产生较快的业绩兑现。
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纺织制造受海外需求与人民币贬值影响较大,品牌服装细分行业龙头业绩有向好趋势。1)纺织制造:三季度收入端增速略低于预期,海外需求一般,导致订单的销量与价格方面有一定压力,但人民币贬值对毛利空间有显著提振作用,从而使得利润增速表现较好。棉价方面预计未来或温和上涨,短期较平稳。未来可更多关注经营良好、业绩稳健且有双主业预期的公司。2)传统白马:海澜之家前三季度开店数量远超预期,加盟商分成增加导致报表端收入增速低于零售端,预计四季度见底回升,明年继续向好;森马服饰业绩表现继续符合预期,但资产负债表开始有一定压力。3)新成长股:跨境通受益于跨境电商行业高增长,业绩持续高增长,定增资金已经到位,不断完善产业链布局;南极电商GMV继续保持高增长,单季度收入增速略有放缓,计提应收账款减值准备较多影响单季度利润增速。4)高端女装:女装降幅逐步收窄,且各类收购将不断带来业绩增厚,歌力思力图打造中国轻奢时尚集团,朗姿股份正在完善泛时尚产业生态圈建设。
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综合考虑基本面、估值水平与未来空间,我们推荐如下标的,建议明年布局时重点关注:1)品牌服装:海澜之家(业绩已现拐点,高管持股价倒挂,有品牌收购预期,17年PE仅13倍),歌力思(收购优质标的助力业绩增长,有外延预期),朗姿股份(收购标的开始并表,有外延预期);2)小市值:联发股份,山东如意;3)高成长:跨境通(出口高增长,进口空间大,业绩确定性强);4)超跌转型:华斯股份(预计定增询价已完成,优舍科技打造网红电商生态圈唯一全方位服务平台),探路者(户外用品业绩探底,绿野中国计划不断推进中,有外延预期)。
(联系人:秦聪/王立平)
前三季度收入增速逐季改善,盈利能力提升明显——家电行业2016年三季报总结n
2016年前三季度家电行业收入与净利润增速明显改善。申万家电板块2016年前三季度实现营业收入11964.74亿元,同比增长7.24%,毛利率为25.14%,同比提升1.3个百分点,归属于母公司净利润822.15亿元,同比增长19.47%,其中第三季度收入增速达20.06%,净利润增速达35.23%,相比半年报改善明显。我们预计在前期地产的滞后效应以及空调回暖的拉动下2016年家电行业整体收入增速在10%左右,但2017年二季度以后空调内销大幅反弹行情结束与地产新政不利影响叠加,行业增速将有所下降。
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白电行业回暖,第三季度收入增速环比改善明显,盈利能力大幅提升。三季度空调去库结束,7-9月内销量为2698万台,同比增长23.27%。白电行业2016年前三季度实现营业收入3367.95亿元,同比上涨7.76%;毛利率明显改善,同比上涨1.55个百分点,期间费用率小幅提升;净利润304亿元,同比上涨15%,其中第三季度收入增速为31%,净利润增速为16.85%,收入与利润增速继续环比改善。由于2015年四季度空调行业销量下滑22.27%,预计今年四季度空调收入将呈现25%以上的反弹,全年收入可以保持5%左右增长,洗衣机、冰箱保持相对较为稳定增长,产品结构将进一步改善。
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黑电行业营业收入增长明显,互联网冲击减弱。黑电行业2016年前三季度实现营业收入1727.07亿元,同比增长4.89%;2016年前三季度销售毛利率为15.83%,同比下滑0.43个百分点,期间费用率控制合理;净利润37.01亿元,同比上涨57.95%(剔除去年三季度亏损的影响,板块利润增速下滑11.59%)。我们认为互联网企业对传统家电公司的冲击减弱,互联网电视的定价与传统黑电公司的定价趋同,面板价格上涨对黑电龙头影响有限,黑电企业毛利率稳定,此外黑电服务与内容盈利变现加速,预计整体估值将持续向上修复。
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厨电、小家电行业营业收入良好,整体盈利能力强。厨电行业前三季度营业收入139.53亿元,增长16.51%;毛利率上升3.24个百分点至43.44%;净利润13.35亿,上涨23.60%;2016年前三季度房地产市场火爆对四季度厨电行业有较大拉动作用,预计10月地产新政对明年二季度后收入增速产生不利影响。2016年前三季度小家电板块营业收入312.84亿,同比增长7.25%;毛利率持续提升2.4个百分点至30.15%;净利润29.17亿元,同比上涨20.37%。消费升级下,我们认为未来小家电行业将继续保持良好的业绩增速。
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零配件行业净利润增长明显。2016年前三季度零配件行业实现营业收入303.76亿元,同比上涨8.71%;净利润为16.48亿元,同比上升20.26%;毛利率下降0.01个百分点至19.23%,其中第三季度收入增长18.47%,利润增长56%。预计空调反弹将带动零部件业务景气度向上,新能效标准实施下产品结构升级,龙头企业业绩将保持快速增长。
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推荐关注增速高、估值低、转型优的家电企业。家电板块前三季度整体利润增速明显回升,四季度重点关注海信电器(9月出货同比增长25.0%;提价可覆面板盖涨价成本;估值低,未来运营收入变现放量将提升估值)、美的集团(未来三个季度空调内销改善明显,东芝白电整合超预期,KUKA收购进展良好)、银河电子(未来公司军工增速将超30%;新能源业务进入众多汽车供应体系,且订单充足,业绩有望超预期)和东方电热(空调行业四季度回暖、油价上升带来公司业绩向上的动力,公司外延并购提供新的增长点)。
(联系人:刘迟到/马王杰)
保利地产(600048)—2016三季报点评:加强合作拿地模式,多元融资降低财务成本n
公司前三季度实现总营业收入871.5亿,同比增长37.5%;归母净利润71.1亿,同比增长9.9%,符合预期。公司归母净利润增速较低的主要原因是少数股东权益比例提高以及毛利率有所降低。1)公司16年前三季度少数股东权益比例为29.7%,同比增加10个百分点,主要系公司合作开发项目增多。2014年、15年及16年前三季度年公司新增土地价款权益比例分别为70%/76%/67%,预计未来少数股东权益比例仍将维持在较高水平。2)公司前三季度毛利率为30.1%,同比下降5.0个百分点,环比下降2.5个百分点,主要系高毛利区域及项目结转比例较低。
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公司坚持等量拓展原则,左手卖楼右手买地。公司前三季度累计拿地1148万方,拿地总价698亿元,,平均楼面价6080元/平米。从销售匹配程度来看,公司新增土地建面/销售面积为0.97,同比上升12个百分点;新增土地价款/销售额为0.44,同比上升14个百分点。其中一二线城市拓展面积和金额分别占比81.5%和95.5%。前三季度,公司新开工面积1278万平方米,竣工面积970万平方米,在建面积4907万平方米,分别比去年同期增长19.6%、34.0%和4.8%。公司目前拥有约1亿平米可售容积率面积,总可售货值约为1.3万亿,待开发面积0.6亿平米,其中一、二线城市占比超过73.4%。
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资金方面,公司销售回笼率大幅增加,积极进行多元融资,降低融资成本。公司前三季度实现销售回笼1496.5亿元,回笼率达95.0%,期末货币资金余额491.42亿元。公司上半年完成了90亿定向增发,100亿公司债券发行,综合融资成本4.86%,较去年年末下降0.34个百分点。同时,公司财务结构得到进一步优化,16Q3公司资产负债率仅74.6%,较年初下降0.4个百分点;扣除预收账款后的真实资产负债率为57.5%,较年初下降6.7%。
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国企改革背景下,保利与中航地产签署框架协议,拟按照协议转让方式收购中航地产房地产业务相关资产与负债,标的资产预估值合计为23.23亿元。该项交易涉及中航地产及其下属企业合计持有的10家房地产项目公司股权及1个房地产项目在建工程,项目大多分布于二三线城市。9月,公司实际控制人保利集团与中国航空工业集团公司签署框架协议,拟确认此次房地产业务整合的交易范围为中航工业直接或通过下属公司持有的房地产开发业务平台公司和项目公司的全部股权以及中航工业持有的天津瑞赛投资有限公司100%股权。
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维持增持评级,维持盈利预测。公司的业绩增速较快,在手土地储备丰富,低融资成本将助力公司业绩进一步增长。此外,公司是国企改革概念下的龙头公司,具备主题投资价值。因此我们维持16-18年归母净利润146/160/172亿元的盈利预测,同比增速为19%/9%/8%,对应公司2016-2018年EPS分别为1.24/1.35/1.45元,维持增持评级。
(联系人:王胜/曹一凡)
证券发行及上市信息
新股发行 |
股票简称 | 申购代码 | 发行数量(万股) | 网上发行 (万股) | 申购上限(万股) | 发行价格 | 申购日期 | 中签公布日期 |
激智科技 | 300566 | 1990 | 1990 | 1.95 | 14.94 | 11-03(周四) | 11月7日 |
汇金科技 | 300561 | 1400 | 1400 | 1.4 | 26.11 | 11-04(周五) | 11月8日 |
新股上市 |
代码 | 公司简称 | 首募A股(万股) | 总股本(万股) | 本次上市(万股) | 发行价(元) | 上市日期 |
300558 | 贝达药业 | 4,100 | 40100 | 4,100 | 17.57 | 11月7日 |
300556 | 丝路视觉 | 2,780 | 11113 | 2,780 | 5.54 | 11月4日 |
601882 | 海天精工 | 5,220 | 52200 | 5,220 | 1.5 | 11月7日 |
增 发 |
代码 | 公司简称 | 发行数量(万股) | 发行价(元) | 申购日 |
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配 股 |
代码 | 公司简称 | 配股比例 | 配股价(元) | 配股申购日 |
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可转债发行 |
代码 | 名称 | 发行量(亿) | 发行价(元) | 期限(年) | 认购时间 |
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债券发行 |
名称 | 期限(年) | 年利率% | 发行量(亿) | 认购时间 |
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基金发行 |
基金名称 | 认购时间 |
国泰创业板指数证券投资基金(LOF)基金 | 9月28日至11月4日 |
汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金 | 10月8日至11月4日 |
鹏华港股通中证香港银行投资指数证券投资基金 | 10月10日至11月4日 |
嘉实成长增强灵活配置混合型证券投资基金 | 10月10日至11月4日 |
华富华鑫灵活配置混合型证券投资基金 | 10月17日至11月11日 |
前海开源外向企业股票型证券投资基金 | 10月17日至11月11日 |
招商稳盛定期开放灵活配置混合型证券投资基金 | 10月17日到11月4日 |
华福收益增强债券型证券投资基金 | 10月24日至11月22日 |
融通通裕债券型证券投资基金 | 10月25日至10月31日 |
泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金 | 10月27日至11月23日 |
国联安睿利定期开放混合型证券投资基金 | 10月26日至11月25日 |
天治鑫利半年定期开放债券型证券投资基金 | 11月1日至11月30日 |
博时臻选纯债债券型证券投资基金 | 10月27日至11月7日 |
广发鑫益灵活配置混合型证券投资基金 | 11月7日至11月11日 |
广发添利交易型货币市场基金 | 11月9日至11月11日 |
国联安睿智定期开放混合型证券投资基金 | 11月7日至11月25日 |
富安达新动力灵活配置混合型证券投资基金 | 11月9日至12月2日 |
中加丰享纯债债券型证券投资基金 | 11月7日至11月30日 |
华富弘鑫灵活配置混合型证券投资基金 | 11月7日至11月25日 |
基金上市 |
代码 | 基金简称 | 本次上市份数(万份) | 上市日期 |
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