[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】盘中突破3200点盘中特征：
周五,市场继续上涨，成交明显放大。上证指数收于3196.04，上涨24.76点，涨幅0.78%，成交3438亿元；深成指收盘10878.14点，上涨56.48点，涨幅0.52%，成交4167亿元。28个申万一级行业指数22个上涨，6个下跌；其中：有色金属、非银金融和钢铁涨幅领先；医药、食品饮料、休闲服务跌幅居前非ST类股票涨停55家，1股票跌停。
后市研判：
市场风格持续偏向大市值、强周期。美国大选落地后，市场一路上涨，投资者倾向从特朗普的政策主张中寻找机会。由于其强调基础设施投资，因此引发了国内外市场对商品和基建类投资标的的追逐。市场之前恐慌，当下却热炒，本质上可能意味着目前投资的风险偏好较高。加上之前对股权转让和次新股的炒作，市场投机力量有所增强，短期成交的显著放大，也侧面印证了这点。值得注意的是深圳市场相对滞涨，特别是创业板和中小板普遍偏弱，创业板指已经回到九月底的位置，并且龙头品种出现破位走势。而沪市目前依靠主题投资引领热点，这种投资风格是否能够持续，仍然不得而知。历史上看，除非吸引到场外资金，否则难以持续独领风骚。尽管今天已经盘中打过3200点，但大格局上看仍是震荡格局。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未完全结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


人民币贬值背后：谁在流入？谁在流出？——汇率专题系列报告之一n
结论或者投资建议：
今年以来外储降速趋缓，但资金流出规模仍大，跨境资本流动有所恶化还是改善？本报告提供一个结构性视角。16年前3季度，我国官方外汇储备资产下降1640亿美元，降速较去年显著趋缓，但同时，上半年交易性资金流出规模达到2991亿美元，流出规模仍然较大。在这样的背景下，我们应如何理解跨境资本流动的现状？未来的资金流出压力是会恶化还是改善？本篇报告提供一个结构性的分析框架。
15年下半年企业集中偿还外债是资本外流的主要原因，今年以来偿还外债过程接近尾声，流出趋于停止，奠定了国际收支结构改善的基础。今年上半年，非投机性资金流出结构发生积极变化：1）企业偿还外债流出406亿美元，仅为去年下半年（流出2225亿美元）的18%，而企业和银行外债余额也分别降至11年初和13年末以来低点，偿还外债过程接近尾声；2）在此背景下，企业“走出去”流出（1224亿美元）取代偿还外债流出，成为流出规模最大的单项；3）“藏汇于民”流出合计419亿美元，仅为去年下半年的42%，三项合计流出2049亿美元，较去年下半年减少48%。3季度初步估计3项合计流出规模约1250亿美元，居民增持海外股票是3季度流出小幅扩大的主要原因。整体来看，企业刚性的资本流出需求大幅下降，奠定了国际收支结构改善的基础。
恐慌情绪有所修复、外汇管理执行力度加强，广义“热钱”流出速度大幅放缓。投机属性较强的广义“热钱”流出部分中：1）我们估计今年上半年借道经常项目的热钱流出规模大幅收窄，仅为去年下半年的40%；2）个人购汇流出约500亿美元，小幅低于去年下半年水平；3）而企业内部跨境流出增加，上半年合计流出451亿美元，较去年下半年增长50%。总体来看，上半年广义“热钱”流出合计1462亿美元，较15年下半年收窄34%，一方面显示随着人民币汇率水平下移，居民和企业对进一步贬值的预期有所缓解、去年下半年弥漫的恐慌情绪有所修复；另一方面也体现出外汇管理执行力度的增强，对非正规渠道的热钱流动具有一定的抑制作用。我们估计3季度广义“热钱”流出规模合计约850亿美元，但仍大幅低于去年下半年季度平均1100亿美元的水平。
稳定流入虽有短期波动，但趋势仍然稳健。经常账户顺差（剔除个人购汇）和股权直接投资构成较为稳定的流入部分。今年以来，稳定流入部分有所下降，但整体趋势仍然稳健，前3季度合计流入规模估计分别为1133亿、1164亿和1210亿美元，尽管较15年下半年下降，但我国在国际贸易和投资领域仍具有竞争优势和吸引力，未来一段时间内稳定流入预计将会持续。
小结：资本流动结构改善，流出压力持续缓解。总体而言，今年以来，尽管人民币经历几轮贬值过程，但国际收支结构发生两大重要的积极变化：1）企业集中偿还外债过程接近尾声，造成15年资金流出的最重要因素消退，企业部门非投机性资本流出动力大大弱化；2）在市场情绪有所修复、央行和外汇局加强外汇管理执行力度的背景下，广义热钱流出规模较去年下半年显著缩窄。于此同时，稳定流入仍在持续，总体来看，国际收支结构较去年下半年有显著改观。由于上述结构性因素的持续影响，我们预计今年4季度直至2017年，我国面临的资本流出压力已系统性地显著缓解，央行对汇率进行干预的成本逐步下降，人民币汇率也将更多表现出被动波动（而非资本外流驱动）的特征，而市场参与者情绪在这个过程中也将进一步回归理性。国际收支结构的改善，预计将成为2017年人民币贬值压力较15-16年有所缓解的重要因素。

(联系人：孟祥娟/秦泰)

复合肥行业深度报告：粮价企稳，原料尿素上涨，冬储+春耕，复合肥行业有望回暖n
16年以来复合肥行业整体销量和价格双双下跌，库存周期向下，行业开工率不断下滑，原料价格大幅下跌，龙头企业净利润同比出现下滑，种种现象表明行业目前已经处于底部。今年以来复合肥价格下跌已达12%，原料之一尿素均价下滑约20%。行业整体开工率已下滑至三成左右，复合肥龙头企业史丹利、新洋丰1-3Q16净利润同比分别下滑14.4%、14.4%。同时复合肥需求直接受农民种粮意愿影响，与粮价相关性较强，今年以来粮食价格持续大幅下跌，包括年初取消东北玉米临储等的政策都直接导致了复合肥销量的下滑。因此我们认为目前复合肥行业已处于底部。
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三点变化促使我们认为复合肥行业明年一季度有望回暖。1.原料尿素在煤价的带动下大幅上涨，最终将传导至复合肥价格的上涨。2.粮价企稳。3.冬储+春耕需求回暖叠加经销商补库存。2016年三季度起煤炭价格大幅回升叠加环保整治导致行业开工率较低，尿素库存持续下降。自2016年10月开始，尿素大幅持续上涨，截至11月中旬国内尿素出厂价达1410元/吨，距离8月低点已涨价超过25%，原料单质肥的上涨最终将传导至复合肥价格的上涨。同时单质肥对复合肥的反替代也将随着价格上涨而消失；近期玉米期货价格出现明显反弹，主力合约已从最低点上涨了19%，小麦、稻谷等粮食价格开始企稳。年底的冬储加之明年一季度的春耕需求，复合肥需求旺季叠加今年库存周期向下带来的补库存需求。我们预计复合肥需求2017年一季度有望回暖。
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长期来看，渗透率、集中度双升，龙头企业优势将持续扩大。目前我国化肥复合率仍然较低，随着土地流转加速、规模化种植、科学施肥、农业机械化水平提升，复合肥施用量仍有上升空间，结构方面将向新型复高效环保的复合肥发展。目前我国复合肥行业集中度较低，今年以来随着行业的持续低迷，关停的小企业不断增多，行业集中度不断提升，未来行业内上市公司将随其资源、管理、品牌等能力及其战略布局开始分化，拥有产能、渠道优势并积极推进产业链一体化整合的龙头企业优势将持续扩大。
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投资评级：短期看，粮价企稳、原料止跌上涨，冬储+春耕旺季将带动复合肥行业走出低谷，预计17年一季度复合肥行业将迎来量价齐升；长期来看，行业集中度提升有望促使行业龙头企业市占率持续提升。首次评级，给予复合肥行业看好评级，建议关注行业左侧投资机会，建议关注优质的复合肥龙头企业金正大、史丹利、新洋丰、云图控股等。建议关注金正大（全球复合肥、缓控释肥龙头，收购德国康朴布局海外市场）、史丹利（拥有产能、渠道优势，收购恒基种业、与农业综合测试与信息服务公司合作，致力于转型为综合农业服务商）、新洋丰（收购江苏绿港，布局设施农业以及种子种植等，国内现代农业领导者）、云图控股（西南复合肥龙头，积极转型“电商+电竞”，有望受益盐改）。根据测算，复合肥价格每上涨100元/吨，将增厚史丹利、云图控股、新洋丰、金正大EPS分别为0.22、0.17、0.18、0.08元。
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风险提示：1）国储粮大量流入市场，粮价继续下行2）冬储和春耕复合肥需求旺季不旺3）尿素价格反弹后继续下跌
(联系人：马昕晔/宋涛/李辉)

天沃科技（002564）深度报告：盈利拐点转型能源服务商 受益电改及一带一路n
公司传统主业为化工设备及清洁能源总包，煤化工景气度回升带来利润弹性。公司原业务为石化、煤化工等行业制造非标压力容器设备。2015年新煤化工营收占比26%，是公司最主要的利润来源。能源价格反弹让下游企业现金流得到改善，煤化工进入上升拐点，清洁能源工程总包有望给公司业绩带来巨大弹性
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现金收购中机电力80%股权，切入电力工程EPC总包业务。中机电力拥有电力工程勘察、设计甲级资质，主营电力工程EPC业务，行业排名前5。中机电力承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元。中机电力与公司在EPC业务经验与装备制造能力的结合上优势互补，在客户资源方面可以充分共享，协同效益明显
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受益电改及一带一路，中机电力业务有望实现快速发展。新一轮电改支持热电联产、清洁能源发电规模的扩张，输配电网投入有翻倍的发展目标，有利于中机电力在相关领域EPC业务的拓展。一带一路战略规划将促进中机电力在东南亚、非洲等地持续推进电力EPC项目，帮助公司实现业务规模的快速发展
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打造军工海工业务板块，打造高端装备承制能力。2015年以来，公司先后设立或收购核物理研究院、无锡红旗船厂、船海防务研究院。在核电、军工、海工等领域，不断探索和发展高端装备承制能力，培育新的利润增长点
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盈利预测与估值：考虑本轮现金收购的中机电力自16年12月起并表，我们预计2016~2018年公司归母净利润分别为0.11、3.61和5.24亿元，EPS分别为0.02、0.49和0.71元/股，16~18年PE估值分别为392、16和11倍。17年PE远低于同类上市公司平均39倍的估值水平。我们认为，公司传统主业进入上升拐点，收购中机电力将显著提升盈利能力，并具备协同效应。受益电改及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)


今日推荐报告
工业生产回落 物价短期上行——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

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需求回落，信贷疲弱。10月以来，地产销售持续下滑。汽车销售虽然仍保持较快增长，但10月增速较9月也显著回落。而信贷数据大幅下滑，显示需求仍较疲弱。

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工业生产显下行迹象。11月以来，尽管季节性因素推升发电耗煤量走高，但同比增速弱于10月。而钢厂开工率自10月底以来持续下滑，与黑色系大涨显著背离。仅半钢胎和全钢胎开工率仍较10月高，但同比增速也开始放缓。

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上游价格普涨，国内期货市场剧烈调整。9月以来，受供给侧改革推动、季节性因素加剧供需矛盾、地产调控导致部分资金流入商品市场等影响，国内黑色系价格持续上涨。而美国大选爆出黑天鹅，特朗普当选提升市场对于美国加大基础设施建设以及美国经济复苏的预期，美元走强，上游有色、铁矿石、钢材等商品价格均显著上涨。但国内商品市场由于短期内快速走强，周五发生剧烈调整，多数商品暴涨后出现暴跌。

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大宗商品上涨持续性存疑。今年来，全球大宗商品录得显著上涨。主要源于低基数效应以及低价格引发供给端调整。而国内商品则主要受到供给侧改革影响，叠加地产和基建对需求端的拉动。近期全球包括中国大宗商品的走强，则又进一步反映了市场对于美国基建及经济复苏的预期。受低基数效应及供给端改革的推动，预计大宗商品包括PPI仍将持续改善至明年一季度。但从全球来讲，经济仍然面临下行压力；而地产回落也将使国内经济承压；缺乏需求端的支撑，后续大宗商品涨价的持续性存疑。且近期大宗商品普遍大涨，或透支了对于特朗普当选的预期。而特朗普当选后的政策及可实施的财政空间都仍待观察。

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物价短期上行。10月CPI上涨2.1%，叠加PPI大幅改善，引发市场对通胀担忧。而11月以来，蔬菜价格大幅上涨，带动农产品价格指数同比增速走高；而生产资料价格也显著上涨，预计11月物价有望继续上行。但观察本轮PPI的上涨，主要源于生产资料PPI的上涨，而生活资料PPI的上涨尚有限，因而对于CPI的传导也有限。预计四季度以及明年的一月份，在基数效应以及季节性因素下，CPI或将处于较高位。但鉴于PPI缺乏持续性改善的基础、极端天气的影响也有望在明年消退，需求回落将使得明年的CPI大概率维持在温和水平，无需过度担忧。

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一周扫描。价格涨多跌少：南华工业品指数、 LME铝、铜、锌价格、铁矿石、水泥价格指数、Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、 CRB现货、BDI指数、蔬菜、农产品价格、柯桥纺织价格总指数、 PTA价格、煤炭运价、机电产品价格上涨；原油、动力煤、猪肉、机械设备价格下跌；涤纶长丝POY价格不变。需求：电厂耗煤上升，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率下降，全钢胎开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积回落，电影票房收入及人数回升。

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上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。本周六大电厂日均耗煤上升2.6%至57.3万吨/天，环渤海动力煤价格略微下降至606元/吨，是16年以来首次下调。但目前煤炭供需格局较紧张，预计后续仍将上涨，但速度明显放慢。本周秦皇岛港库存环比增加26%，与季节性因素推高需求及煤炭涨价预期有关。有色：铜、锌和铝价格均上涨，铜、铝、锌库存均减少。特朗普当选，引发市场对于美国基建及经济复苏的乐观预期，有色尤其是铜价大涨。LME铜、铝、锌价本周分别上升11.4%、2.0%、1.4%，铜、铝、锌库存分别减少11.2%、1.2%、0.6%。原油：价格跌幅扩大。美国大选尘埃落定，特朗普成为美国第45位总统，美元本周走强。OEPC日内公布月报显示，10月份OPEC组织仍在增加产量，冻产会议效果不明显，油价走低，布伦特原油价格下降1.8%，WTI原油价格下降1.5%。铁矿石：价格上涨，库存减少。受特朗普当选以及国内钢材价格大涨影响，铁矿石价格爆涨，本周环比上升22.7%，全国主要港口铁矿石库存减少1.7%。CRB指数上升：受基本金属和工业原料等价格上升影响，本周CRB现货指数上升2.0%，涨幅扩大。农产品：价格回升。本周蔬菜价格上升3.3%，猪肉价格下降0.01%，农产品价格上升0.6%，11月以来，蔬菜价格显著上涨，同比增长27%，带动农产品价格同比增长6%，高于10月同期，通货膨胀预期短期升温。

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中游行业。钢铁：开工下降，价格上升。本周开工率下降至77.4%，而Myspic综合钢价指数上升7.2%。需求端与价格端发生显著背离。螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升，其中冷轧库存和热卷（板）库存均下降。水泥：价格上升。受基建发力、供给侧改革深入的影响，全国水泥价格指数环比上升1.9%，各地区水泥价格指数除东北持平外，其余地区均上升；PO42.5水泥全国平均价上升6.5元/吨，除东北地区下降外，其余地区均上升。化工：价格上升。本周化工产品价格上涨趋缓，涤纶长丝POY价格环比不变，华东地区PTA价格上升0.05%；国内PTA开工率下降0.4%。电力：电厂耗煤增加，库存总量下降。本周电力耗煤上升，煤炭库存下降，可用天数下降至20.4天。

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下游行业。房地产：销售下降。本周30大中城市商品房日均销量58.3万平方米，较上周销量有所下降，一二三线城市销售量均下降。汽车：销售虽较强但增速回落，开工升降不一。10月全月车市零售、批发表现仍强，零售和批发均增长18%，表明10月车市继续火爆，但较9月仍显著回落。本周汽车全钢胎开工率上升至69.9%，半钢胎开工率下降至73.4%，但仍然高于10月水平。机械设备：机电产品价格上升，机械设备价格下降。纺织服装：11月7日当周，柯桥纺织价格指上升0.3%，除原料、服饰辅料类下降，坯布类上升，其他均持平。文教娱乐：电影票房及观影人次回升。受热门电影影响，11月6日当周电影票房收入上升29.7%，观影人次上升23.5%。交通运输：BDI指数上升。受大宗商品价格上涨影响，本周BDI指数上升22.2%。煤炭运价上升：本周CBCFI煤炭综合指数上升12.3%。其中CBCFI秦皇岛-广州运价上升15.9%，秦皇岛-上海运价上升10.6%。

(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

流动性持续净回笼，资金面维持平稳——国内流动性周度观察(11.07-11.11)n
结论或者投资建议：

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短期资金价格回升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升13.8、19.2、15.3、49.6、20.1个基点，至2.27%、2.62%、2.72%、3.15%、3.07%；R007五日、十日、二十日均值分别变化-16.5、-22.6、+1.5个基点至2.47%、2.56%、2.70%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-2.1、-0.3、-0.7、-0.1个基点，至2.21%、2.40%、2.56%、2.75%。

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在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了200、400、200、800和2100亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计3700亿元，当周逆回购到期6700亿元，净回笼3000亿元。整体来看，上周流动性呈现继续回笼态势，资金面供需总体稳定。本周逆回购到期资金5750亿元，规模有所减小。短期看，预计央行将灵活调整逆回购交易量，维持流动性基本稳定。但随着年底资本外流压力可能加大，届时资金面压力仍将上行。

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国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升0.2、2.9、7.3、8.2、8.1个基点，至2.14%、2.37%、2.53%、2.78%、2.82%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升10.2、3.6、8.6、5.1、6.7个基点，至2.41%、2.80%、3.07%、3.17%、3.16%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.4个基点至74.6个基点。

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票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升10.5、10.5、7.9个基点，至3.03%、3.09%、3.23%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化10.5、10.5、7.9个基点，至3.19%、3.25%、3.44%。

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两融余额上升。截至11月11日，沪深两市融资融券余额为9285.52亿元，周环比上升1.27%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，与上一周持平；两市融资买入额占A股成交额比例为9.26%，较前一周上升0.45个百分点。

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上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至11月11日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8155，较前一周贬值0.89%；美元兑人民币中间价收于6.8115，较前一周贬值0.72%；离岸美元兑人民币收于6.8226，较前一周贬值0.72%。CNY日均成交量269亿美元，较前一周下降53亿美元。上周美元指数上升2.1%至98.97。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至11月11日，二者分别为95.11和94.31。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.17%和0.58%。

(联系人：李慧勇/邱涤凡)

特朗普当选美元指数大涨 人民币大幅贬值资金流出中国股债——跨境资金流向与配置监测（20161114）n
结论或投资建议：
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11月9日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现4.88亿美元净流出，上周为0.2630亿美元净流入，四周均值为净流出1.27亿美元。当周全球股票型基金主要流入美国和日本，从新兴市场、印度和发达欧洲流出；债券型基金资金从新兴市场、日本、发达欧洲以及印度流出，流入美国。本周特朗普意外当选美国总统。市场一度震荡，然而很快恢复稳定。在获胜之后的首次演讲中，特朗普重申要将经济增速翻倍，并加大基建力度，创造更多就业。这令市场得到提振，美股、美元连续上涨。美国11月密歇根消费者信心升至5个月新高。本周五，美联储副主席Stanley Fischer表示，由于经济形势较好，接下来有很大可能会加息。
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11月9日当周，全球股票基金呈现净流入，债券基金呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现88.55亿美元资金净流入，全球债券基金出现2.44亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1844.71亿美元，全球股票基金累计净资金流出1420.95亿美元。
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原因及逻辑：
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11月9日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现4.88亿美元净流出，上周为0.2630亿美元净流入，四周均值为净流出1.27亿美元。11月9日当周中国债市资金逆转上周流入的情况，资金净流出0.31亿美元，上周为净流入0.17亿美元。A股ETF反转上一周资金流入的情况，本周资金净流出4.08亿美元，上周为净流入1.65亿美元。
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11月9日当周香港股票基金延续上周流出行情，本周资金净流出0.28亿美元，上周净流出约0.16亿美元。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月9日当周，香港股票ETF呈现0.02亿美元净流入，上周为0.39亿美元净流入。今年年初以来，恒生指数受到投资者关注，内地资金赴港股投资的趋势不断升温。然而最近香港股市连续三周下跌，从数据来看内地投资者对港股的热情有所减弱。
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11月9日当周全球股票型基金主要流入美国和日本，从新兴市场、印度和发达欧洲流出。11月9日当周债券型基金资金从新兴市场、日本、发达欧洲以及印度流出，流入美国。新兴市场结束了自7月初以来的资金流入。
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11月7日-11月11日，港股通额度共使用79.42亿元；沪股通额度共使用-24.61亿元；港股通日均使用额度为15.88亿元，沪股通日均使用为-4.92亿元。
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本周五美元兑人民币中间价报6.8115，人民币中间价六年来首次跌破6.8。本周人民币兑美元中间价累计下调601个基点，连续五日下跌。本周特朗普当选美国总统给市场带来极大恐慌，但这种情绪很快平复，美股在大选日后连涨，美元指数在本周也五连涨，新汇率机制下，美元指数和人民币存在联动关系。美联储加息时点临近，中国资本流出压力增加，人民币贬值的压力将继续加大。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

躁动之后终将平静——申万宏源策略一周回顾展望(16/11/07-16/11/11)n
特朗普当选后的美版“四万亿”猜测使市场主线阶段性从分母切换到分子。看分母，市场本就在冬季躁动的时间窗口，只是前期在我们看来，阻碍市场大幅上行的因素不可忽略。特朗普当选之后，基于英国脱欧之后的乐观金融市场实验结果，叠加A股投资者对于中美G2格局的认可，以及美国政治体制对于总统个人意愿制衡的信心，A股市场当跌不跌其实并未出乎我们的意料。这种乐观的逻辑主线是特朗普会启动财政刺激基建，甚至猜测美国版“四万亿”，所以沿着财政扩张，经济复苏和一带一路的主线展开行情（这也是为何申万宏源策略之前坚持推荐建筑PPP的原因）。同时从12月和1月限售股解禁的结构来看，新兴成长压力较大，而价值蓝筹的确也是阻力最小的方向。
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但分子问题的改善持续性存疑，美版“四万亿”的兑现尚需观察。关于美国版“四万亿”计划的实施可能性，目前还存在较多质疑，矛盾集中在新一届政府对于赤字的容忍程度。根据无党派机构美国税收政策中心的估算，特朗普激进的新税收政策从2016年到2026年会将联邦收入减少9.5万亿美元，并将国家债务水平到2026年总共边际提升11.2万亿美元，国债占GDP比例2026年预计增加39%。共和党近年来在债务比例上作风较保守，后续建议关注特朗普和党内反对声音的调和进展。另外，特朗普上台之后是否能够摆脱重重阻力实现竞选纲领，仍有待观察，毕竟其一上台就保留了耶伦、竞选网站删除了对伊斯兰文明的过激言论，甚至奥巴马医疗法案都可能部分保留，唯一坚持的就是确认中国为汇率操纵国。这体现了体系对个人的约束作用，也体现了商人的本质，所以美版“四万亿”仍有疑问。当然，从这个主题角度，除了关注一带一路相关概念股，还建议关注轨交等中国有一定技术输出竞争力的制造业。
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经济呈现价涨量滞，企业利润的改善可能只是昙花一现。反观国内，地产一轮宽松，房价大涨，但是经济增长方面的效果是三季度GDP守住了6.7%，同时CPI和PPI快速回升，约束还是很明显，难言潜在增长率就在6.7%附近。后续如果制造业投资如果未能跟上，当时间窗口转移到2017年1季度的时候，地产投资的下降和出口的不确定性（特朗普当选之后我们大概率要面临的问题）将使经济增长的预期重新转向负面。从企业利润的角度看，本轮企业业绩改善核心是PPI相关的大宗价格回升，而国内大宗商品的火爆最终轮动到了农产品期货，并引火烧身，遭到了巨大的抛压，这场大宗商品的冬季躁动不确定性大幅提升；到年末中央经济工作会议的时候，决策者如何总结和思考2016年商品价格变化背后折射出的问题，并在2017年做出怎样的改变值得关注。
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在分母问题上，CPI和PPI水平按照既定路线前进，简单地线性外推预测，CPI到2017年1月将达到2.5%以上，甚至可能挑战3%，进一步约束了货币政策宽松空间。而美联储议息会议仍需关注，全球金融资产这样的表现并不像消化了加息预期。股市流动性方面，市场的边际活跃交易者为保险和私募，最新的情况是，入选华润信托中国对冲基金指数的162只开放式证券投资私募产品，10月末平均股票仓位比9月末上升8.05%，达到65.93%；持仓超过八成的产品占比为49.65%；有88.11%的私募将股票仓位维持在四成以上。而IPO变为每周一批，同时每批家数不断上升；而一些快速上涨行业的龙头公司在机构专用席位上出现了只有非市场力量才拥有的抛盘，反映了管理层的态度，相信每个决策者都明白，暴涨之后必有暴跌，稳定仍然高于一切，我们维持2016年3月（《心平气和》）以来给出的A股震荡区间（2800-3200），同时维持2016年末到2017年初，A股出清，同时熊市在2017年6月前结束的判断。
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结构上，如果将A股分为市场化和非市场化两部分，市场化的部分已经走在出清的路上。我们暂时维持对医药、PPP、涨价周期的推荐。但是我们相信中国经济转型是大趋势，未来一个季度，限售股密集解禁的压力有所释放之后，新兴成长板块将有望迎来“轻装上阵”的行情。如果美股引领的价值风格在A股市场出现了价值股涨，成战股跌的极端演义，将是左侧配置新兴成长的绝佳机会。
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民粹主义再下一城！以年为单位的超长周期对于金融资本肯定不是好事情。大周期角度，特朗普上任可以认为是民粹主义的又一次胜利，民粹主义逐渐占据上风首先要清算了就是贫富差距持续拉大的问题，而金融相对实业的持续超额回报势必成为清算的一部分。所以长周期，民粹主义的抬头对于金融资本肯定不是好事情。印度通过调整大额钞票打击腐败和地下经济，也是这种趋势的一个缩影。我们预计，金融虚拟世界的大狂欢将可能在2年内结束。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

临近年末，推荐布局安全边际高且股价倒挂的险资举牌个股商贸零售行业深度报告
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年末迎来保险公司自“偿二代”正式实施之后的第一个大考，中小险企考核结果堪忧。自2016年起，“偿二代”监管体系正式实施。与偿一代相比，行业整体偿付能力充足率下降，尤其是部分中小险企的偿付能力充足率显著降低。根据2016年二季度考核结果，2家寿险偿付能力严重不足，被列入监管清单；6家险企资本充足率接近监管红线；行业整体充足率较一季度明显下降。临近年末，中小险资面临较大的考核压力。
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临近年末，依赖万能险高速发展的中小险资具备举牌动机。万能险的出现使得采用“资产驱动负债”模式的众多中小型寿险公司迅猛发展，实现弯道超车。然而，在当前“资产荒”的背景下，其保费的持续增长必然带来风险准备金的大幅增加，从而导致资本充足率的迅速下降。因此，面对年末的偿付能力考核，中小险资具备较强的动机尽快提升净资产水平以达到监管要求。
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险资举牌重仓股将带动股价上涨，提升净资产水平。险资举牌重仓股后，往往能够凭借其资金规模和稳定性优势，获得市场定价权，作为估值标准引导市场其他资金跟随，市场价格由少数股东权益价格向大股东权益价格转移，带动整个板块的趋势性估值修复，因此险资举牌股通常会有较好的市场表现。由于保险公司持仓的股票通常都计入“可供出售金融资产”科目，因此持有股票价格上涨可以直接增加“可供出售金融资产”账面价值，从而尽快提升净资产水平，增厚偿付能力，满足监管机构年末充足率考核要求。
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商贸零售企业拥有大量自有物业，股价安全边际高，易成为险资的举牌目标。商贸零售企业多为重资产运营模式，拥有比例较高的自有物业，且通常位于城市核心区，重估价值平均超出当前市值1倍。在目前股市低迷、行业触底的状态下，多数企业的市值维持在低位，质优价高的自有物业为公司提供了充足的安全边际。此外，商贸零售企业一般账面现金充沛。重估溢价高、现金流充沛使得投资方可攻可守，商贸零售板块因此成为险资举牌高发区。
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重点推荐险资曾经举牌且股价存在倒挂的个股。临近年末，我们认为买入险资举牌股的性价比比较高。原因在于：第一，这些标的的安全边际都比较高；第二，年末险资继续增持概率较大，股价具备较大的上涨空间，而且验证周期比较短。但是，我们仅推荐曾经被险资举牌，而且推荐顺序与险资举牌之后至今的收益率负相关，即险资举牌之后至今收益率越低甚至为负，今年末继续增持的可能性越大。反之则反之。重点推荐股价倒挂比较明显的新世界（600628）、大商股份（600694）、欧亚集团（600697）。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

煤炭行业周报（2016.11.5~2016.11.11）：10月日均产量并未如期增加，“量增价跌”疑虑被消除

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投资要点：随着大型煤电企业陆续签订动态长协价格，动力煤价格日渐趋稳。10月产量数据已经公布，国有重点煤矿日均产量并没有增加，大幅低于市场之前日增产量100万吨的预期，市场担心供给增加价格下跌的疑虑被打消，股价即将上涨。目前动力煤港口价已达750元/吨，同时港口库存出线恢复性上涨，目前动力煤供需平衡，预计后期价格以稳为主。同时11月焦煤焦炭价格仍然会有较大幅度涨价，业绩弹性焦强。炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证，尤其进口焦煤如期大幅上涨，澳洲焦煤离岸价格已经达300美元，远高于国内价格形成倒挂，预计国内将大幅减少进口，因此焦煤进口将继续大幅下滑，继续带动国内产煤补涨，全国焦煤涨幅将拉大。关注炼焦煤价格超预期上涨。重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、阳泉煤业、兰花科创六家煤炭公司。

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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着大型煤电企业陆续签订动态长协价格，动力煤价格日渐趋稳。国内焦煤持续供给偏紧，近期炼焦煤价格上涨趋势不变，无烟煤、喷吹煤价格不断上涨，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油价格环比下跌：布伦特原油现货价格下跌1.88美元/桶至45.99美元/桶，跌幅3.92%。截至11月4日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值1.73，环比下跌0.19点，环比跌幅10.03%。国际油价与国内煤价比值1.85，环比下跌0.27点，环比跌幅12.82%。
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港口短期封航和“惜售”导致港口库存上升：本周秦港煤炭日均调入量62.24万吨/日，升幅13.55%；日均调出量45.10万吨/日，降幅9.77%。秦港库存581.00万吨，环比上升103.50万吨,升幅21.68%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共83艘，较上周增加19艘；预到船舶日均20艘，较上周增加1艘。本周港口调出量下滑明显主要受港口封航影响导致，煤炭需求旺季来临，下游采购积极性明显提高。港口库存持续上涨，主要是受港口地区部分贸易商、煤炭企业“惜售”影响。
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天气转冷，火电耗煤震荡上行：本周六大电厂日均耗煤环比上升1.47万吨至57.26万吨/日，环比上升2.64%。六大电厂库存环比上升9.59万吨至1196.64万吨，升幅0.81%；存煤可用天数下降0.38天至20.90天。天气转冷，火电耗煤水平盘整上升，六大电厂库存水平保持正常水平。
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国内海运费不断攀升：本周国内主要航线平均海运费环比上涨3.47元/吨，报收52.70元/吨，涨幅7.04%。截至11月4日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.51美元/吨至5.50美元/吨，涨幅10.32%。冬储煤需求旺季来临，船运市场需求将持续增加，当前“船少货多”的现象使得运价较为坚挺，需求旺季导致船运价格不断攀升。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

增量配电网试点有望推开 油气改革不断深化—环保公用行业（含新三板）周报(2016/11/7~2016/11/12)n
本期板块表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨1.88%,创业板上涨0.09%，公用事业整体上涨1.56%。子板块电力板块上涨1.68%,水务板块上涨0.39%，燃气板块上涨2.42%，环保工程及服务上涨1.45%。
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本期行业观点：环保板块观点：环保部发布《污染地块土壤环境管理办法》及《农用地土壤环境管理办法（试行）》的征求意见稿。两份征求意见稿为“土十条”的进一步延伸和细化，为未来《土壤污染防治法》推出做铺垫，就具体的调查、分析评估、治理和监督管理以及罚则等方面的内容进行细化。《办法》要求污染地块每年一查，农业用地10年一查，持续督导护航土壤修复工作开展。我们认为土壤修复行业将是“十三五”期间环保行业最具弹性的发展方向，本次《办法》出台将利好环评（博世科、中金环境），第三方检测监测（华测检测、聚光科技、雪迪龙），以及土壤修复及隔离（高能环境、博世科）这三类公司。
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公用板块观点：（1）发改委批复首批增量配电网PPP试点在即。国家发改委拟在全国确定100个左右吸引社会资本投资增量配电业务的试点项目，目前各省份上报规模超160个，工业园区成为试点的热门，预计近期发改委将完成筛选批复，首批试点项目落地在即。这一工作是对今年10月出台的《有序放开配电网业务管理办法》的重要支持。未来，配电网定义为110千伏及以下电压等级电网和220（330）千伏及以下电压等级工业园区（经济开发区）等局域电网。除电网企业存量资产外，其他企业投资、建设和运营的存量配电网均属于新增配电网。我们认为，非电网企业的配网资产有望成为社会资本争抢热点，而园区型售电主体有望成为电改主力，建议关注电改龙头桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、红相电力。
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（2）发改委放开化肥用气价格，年内油气改革有望持续推进。根据国家发改委的通知，自今年11月10日起，化肥用气价格全面放开，由供需双方协商确定。同时，鼓励化肥用气进入石油天然气交易中心等交易平台，通过市场交易形成价格，实现价格公开透明。化肥用气价格全面放开后，除少数涉及民生的居民用气外，80%以上非居民用气价格由市场主导。其中，50%左右实现完全市场化，30%左右由企业在框架范围内协商确定。我们认为这一事件是天然气价格改革是重要举措；再结合国家发改委近期陆续发布多个天然气领域文件，以及三桶油先后公开油气设施信息，油气改革有望继续推进，建议关注百川能源、中天能源、深圳燃气、云南能投、陕天然气等。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、文山电力、吉电股份、红相电力；2）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气；3）水电：桂冠电力、韶能股份、黔源电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、铁汉生态、中衡设计、碧水源、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫、雪浪环境；。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

长飞光纤光缆（6869 HK） — 首次覆盖给予买入n
长飞光纤光缆公司是全世界最大的预制棒及光纤制造商、第二大光缆制造商，我们首次覆盖该公司给予买入评级，目标价港币22.5元。基于其技术及成本优势，以及其未来产能扩张计划，我们相信该公司市场份额将进一步增长。我们预测其16年EPS为1.11(同比上升35.4%)，17年为1.53（同比上升37.8%），18年为2.15（同比上升40.5%）。我们目标价对应16年17.2倍PE，17年12.5倍PE，对应约26.8%上升空间，我们相信该公司股价仍被低估，给予买入评级。
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根据CRU数据披露，国内光缆需求已超过2亿芯公里，然而国内预制棒即光缆原材料极其短缺，此外反倾销政策的出台将进一步推动国内预制棒价格上升。我们预测，未来3年预制棒销售价格每年将同比增长约9%。YOFC在国内预制棒制造商中产能扩张最为激进，预计17年末其预制棒产能将从1700吨扩大至3000吨，增量几乎等同国内市场预制棒短缺额。
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根据《宽带中国2020指引》，政府号召三大运营商在偏远地区有更多的网络覆盖，预计到2020年，固网将覆盖约90%行政村，尽管多数4G网络建设时点集中在15和16年，电信和联通在未来仍需更多的光缆用于偏远地区无线网络覆盖。对于中移动而言，战略重点主要在于固网建设。长飞公司预计未来国内光缆市场需求仍将保持双位数增长。
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长飞公司管理层表示：将对业务线进行垂直化延展，为此已新成立相关合营企业，其生产的四氯化硅将成为光棒的主要原材料之一，并且公司现已是国内首屈一指的光纤解决方案企业。此外，在国内仅有约10家公司拥有预制棒制造工艺，长飞是国内唯一一家拥有三种预制棒制造工艺的公司。较高技术壁垒使得其预制棒产品毛利高达40%。
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首次覆盖，给予买入评级。公司股价对应约13.49倍16年PE，2.27倍PB，我们预计公司在未来三年收入年均增速约为16%，净利润增速约为38%。我们使用DCF模型预测公司目标价为22.5港币，对应约26.8%上升空间，因此我们给予买入评级。
(联系人：武煜)

钢铁行业周报（2016/11/07——2016/11/11）——利好因素叠加，钢价集体站上3000大关n
本周10月BMI预览值51.17，11月前瞻值50.18，继续维持看多判断。
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本周钢材现货市场价格全线暴涨，短期钢价或保持震荡向上。成本支撑钢企提价，钢材库存连续下降，期货市场火热推波助澜，另外，11月11日唐山再限产，目前钢价已集体站上3000大关。钢价大涨，钢厂盈利有所好转，但原材料上涨过快，钢厂整体利润仍不乐观。就短期后市看，期货市场疯狂上涨恐将结束，监管层连出重拳，上调期货交易手续费、限制交易额等，使投资者逐渐谨慎，期货市场周五出现大幅下挫。期货市场归于理性后，市场再度回归供需基本面，虽然钢价大幅上涨后下游接受度较低，加上冬季需求总体偏弱，预计钢价难以持续大幅上涨，但考虑到供需两弱，库存持续走低，叠加限产影响，总体市场或将保持震荡向上。本周钢材产品加权价格变动7.5%，至3296元/吨。本周线螺价格大幅拉涨，螺纹、高线分别变化10.51%、8.84%、至3097、3191元/吨；本周热卷大幅上涨，价格变化7.57%至3401元/吨；本周冷轧市场大幅上涨，价格变化6.44%至4378元/吨；本周中板市场整体大涨，价格变化8.12%至3253元/吨
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铁矿石上涨前期主要为双焦推动产业链，后期为港口现货结构性供应不足。因焦炭供给受限，钢厂被迫提高高品位矿用量减少焦炭消耗，另外人民币贬值预期升温，进口铁矿石价格大涨。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化13%、2%至565、591元/吨。目前下游对于矿石涨价接受度尚可，短期内下跌可能性较小。双焦依旧强势。在供给端，全国样本独立焦企开工lv较上周略降，主要是部分地区限产和炼焦煤短缺导致开工率下降。需求端，全国样本钢厂高炉容积开工率85.92％，较上周下降0.09个百分点，钢厂开工率虽略有下降，但采购需求尚可。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化12.06%、8.20%至1765、1320元/吨。
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钢价大幅拉涨，钢材毛利上升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化99、66、46、68、50元至-10、-20、91、506、-76元/吨。
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钢材社会库存连续六周下降。本周钢材社会库存变化-1.42%至784万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-2.23%、-1.80%、-4%、-1%、0%至155、108、73、368、79万吨。主要港口铁矿石库存变化0.1%至9460万吨。
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投资建议：我们认为4季度钢价在成本推动下大幅上涨,利润水平较9月底10月初有所恢复,由于库存持续走低和“冬储”需求逐渐释放，钢价将保持较强走势，推荐行业整合龙头宝钢股份、武钢股份，有整合预期的马钢股份、鞍钢股份，以及吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁，建议关注*ST八钢和*ST韶钢。同时推荐受益硅铁、硅锰、PVC价格大幅上涨的铁合金龙头鄂尔多斯！
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

同花顺：Q3出现创新业务里程碑验证，APRU值上升！n
投资评级与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。2015年年报，2016年一季报中出现的退市风险提示在2016H1半年报中不再出现，推测公司退市风险降低。半年报坚定我们判断，即预计公司2017年左右两周期（证券周期与商业模式周期）将同步向上，进入新一轮成长期。同时考虑到公司各新业务均具有壁垒及广阔空间，看好公司长期成长。在预收账款不变假设下，预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元，归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元（根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元）。最保守利润下（谨慎确认预收账款），2017年PE不到30倍，远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。
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关键假设点：Q3收入、利润、现金流全面上升，考虑预收账款变化反转依旧明显。考虑预收账款变化反转依旧明显。

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有别于大众的认识：1）Q3技术型高端增值产品为APRU值提升主因。2）2016H2业务线重大推进。3）付费用户量与APRU值具有极大提升空间。

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股价表现的催化剂：三季度业绩验证商业模式周期、互联网投顾、AI投资等新业务推广顺利、大宗商品市场持续景气、证券市场回暖、证监会处罚落地。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期、流量下滑超预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

申万宏源交运一周天地汇: 双十一快递量达6.57亿单，圆通继续领跑n
铁路推出“电商黄金周”运输服务，未来或生产高铁货运车辆。11月11日起至20日，铁路部门推出“电商黄金周”，与电商和快递企业合作，推出高铁快运“当日达”“次晨达”及电商班列“一日达”等快捷货运产品，提供高铁快运和铁路干线运输物流服务。这是铁路总公司适应我国快递业发展的需要，加快现代物流企业建设，推出的又一便民利民货运服务产品。我们认为高铁快运如果运作好，将对中国快递业产生非常大的改变，也会对当前铁总稳黑增白的整体货运策略产生促进作用，未来铁路部门或会考虑加挂专门的高铁货运车辆，对现有客货运流程进行改造和重新设计，包括运输车辆的设计和采购，使得高铁快运从试运营到真正商业化。
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双十一快递物流6.57亿单，圆通以8098万单继续领跑。双十一当天电商交易额达1207亿元，较去年增长32.32%，成交额的增长带动快递单量的大幅增加。据菜鸟物流监测，双十一当天电商共产生快递物流6.57亿单，较去年增长40.69%。另外，经过各快递公司的提前部署，快递处理效率也有所提高，双十一当天快递揽收量2.51亿件，较去年增长52%，快递处理率38.20%，较去年提高6.51个非分点。在快递公司方面，圆通速递背靠阿里以8098万单持续领跑，单量占比高达12.33%，较去年提高1个百分点，另外圆通速递作为行业龙头，当天完成快递处理5159万单，快递处理率63.71%，远高于行业平均水平。从数据来看，双十一成交额以及快递单量增速有所趋缓，但随着农村网购潮流的发展，预计未来几年中快递增速不会有大幅下滑。伴随着四通一达以及顺丰等几大巨头网络布局的完成，行业集中度不断提高，行业的快速增长终将转化为几大巨头业绩的增长。鉴于圆通份额较高，全年有望实现超越预期增长，我们建议版块内优先关注圆通速递，并同时关注艾迪西、新海股份等估值较低品种。
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建议关注板块：航空：旺季经营数据平稳，Q3业绩同比大增，逢低参与收益稳定;机场：受益航空高景气，低估值/稳定成长板块;高速公路：关注低估值、业绩改善及转型预期标的;铁路：关注国企改革大背景下的铁路改革预期。
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推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨2.08%；跑赢沪深300指数0.2个百分点(上涨1.88%）。子行业板块中铁路、机场、航运、航空、公交、公路、港口板块上涨，其中航运板涨幅最大，累计上涨5.19%。物流板块下跌，累计下跌0.83%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1212.20点，周上涨6.1%；CCFI指数收于763.78点，上涨1.4%；BDI指数报收1045.00点，周上涨22.2%。
(联系人：陆达/罗江南)

食品饮料周观点（11月第2周）：“双11”零食电商两强继续高增长 茅台成亮点继续推荐白酒

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上周食品饮料板块上涨0.86%，上证综指上涨2.26%，跑输大盘1.40pct，在申万28个子行业中排名第23。涨幅最大的是肉制品其他酒类（3.05%）、调味发酵品（2.09%）、食品综合（2.00%）。白酒涨幅0.92%。跌幅居前的为软饮料（-0.23%）、葡萄酒（-0.22%）。个股方面，涨幅前三位为燕塘乳业（16.08%）、煌上煌（12.45%）、佳隆股份（11.93%）；跌幅居前的是中葡股份（-5.85%）、金字火腿（-4.50%）和涪陵榨菜（-4.10%）。

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投资建议：近一周食品饮料板块表现相对平淡，小市值、次新股、有高送转预期的公司表现活跃，但从中期展望明年的角度，我们认为依然是有业绩支撑和基本面不断向好的公司具备投资价值。食品饮料今年以来涨幅接近10%，在所有板块中涨幅第一，一方面来自业绩驱动，主要是白酒景气度回升、食品股的稳定增长，背后的核心因素都是消费升级，尤其是中产、新中产的消费升级；另一方面，年初的熔断和市场风格的转换使得低估值的白马股迎来估值修复的机会，以茅台为代表的白马从15x提升到20x ，目前看，板块估值回到了09年以来平均水平。因此，我们认为明年能支撑股价继续上涨的驱动力将是业绩和催化剂，核心找业绩高增长、催化剂能落地（国企改革或并购等事件驱动）的公司。基于以上思路，我们继续坚定看好并推荐白酒板块：1、茅台已经进入提价周期，今年需求端的回暖和茅台的热卖都说明，茅台和其他高端及次高端白酒在目前的价格段性价比突出，由于居民收入水平每年都在增长，所以未来每年都具备提价空间，茅台一批价不断上涨将为公司和行业带来业绩超预期的可能，一是批价上涨后将间接带动茅台产品结构即吨酒价格提升，二是随着批价上涨出厂价的提价时机将成熟，三是茅台终端价格上涨会利好整个行业；2、受益高端酒恢复，次高端酒明年机会将大于今年，包括洋河梦之蓝、水井坊、沱牌、山西汾酒、泸州老窖窖龄酒；3、很多白酒企业仍具备国企改革及资本运作的机会，比如茅台、顺鑫、老白干等。白酒推荐：老窖、茅台、古井、洋河、五粮液、顺鑫，关注水井坊、汾酒、沱牌、口子窖等。“双11”结束，酒类方面，茅台成为今年的一个亮点，量价都有不错表现，一方面是价格较高，电商价格在989-999之间，另一方面是在酒类行业“双11”热销排行榜中（交易指数），茅台官方旗舰店排名第二，名次超过酒仙网；休闲食品方面，三只松鼠全网收入5.08亿，去年2.5亿，翻倍增长，百草味天猫旗舰店收入2.04亿，全网收入接近2.5亿，去年全网收入1.2亿，良品铺子今年收入估计1.1亿以上，去年1.2亿，松鼠和百草两强格局进一步巩固，继续保持收入高增长。食品方面，建议继续关注承德露露换届，恒顺醋业广告投放加大对终端销售的拉动作用。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、洋河股份、顺鑫农业；伊利股份、双汇发展、恒顺醋业、好想你

(联系人：吕昌/潘璠/周彪)

慈文传媒（002343）—— 与湖南卫视签订3.84亿合同，17年业绩获得较强支撑n
与湖南卫视签署3.84亿合同。下属全资公司定坤影视与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮播映权转让协议》。合同总金额3.84亿元，获取中国大陆境内独家首轮卫星电视播映权、非独家卫星播映权5年。该合同针对的是明年年度大戏《凉生，我们可不可以不忧伤》的电视台端；网络端另算。根据该剧的制作和申领发行许可证的进度，以及公司收入确认原则，协议预计在2017年确认收入。
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三部大剧明年登陆湖南卫视。目前已经完成摄制还未播出的剧包括：《胜算》、《左耳》、《梦想年华大三线》、《特勤精英》、《惊蜇》、《特工皇妃楚乔传》。在拍摄和筹备中的包括：《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《脱骨香》等。其中将有三部剧将陆续登陆湖南卫视（《特勤精英》、《特工皇妃楚乔传》、《凉生，我们可不可以不忧伤》），对影视剧业绩形成强大支持。
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定向增发稳步推进。公司年初发布定向增发预案，募集资金15亿投入影视剧制作，定价42.38元。定增目前已进入临近上会阶段，有望在今年内过会。如果增发顺利过会，募集资金将有效支持公司影视业务未来三年的发展。
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大剧支撑下，看好公司17年业绩，调整盈利预测，维持增持评级。公司16年全年业绩指引为2.7-3.1亿（影视+游戏）。17年根据目前已经较为确定的剧目，影视剧业绩将大幅提升。赞成科技17年的业绩承诺为1.3亿。调整后的预测，16-18年公司EPS为0.92元、1.43元、1.71元，对应PE为47倍、30倍、25倍。如果考虑增发，16-18年摊薄后EPS为0.83元、1.28元、1.54元、对应PE为52倍、36倍、19倍。维持增持评级。
(联系人：马晓天/孟烨勇)

许继电气（000400）首次覆盖：受益特高压配网投资 盈利拐点催生估值修复n
投资要点：
n
国网系的一、二次设备龙头，国内综合配套能力最强。公司1993年成立，前身为许昌继电器厂，1997年于深交所上市，实际控制人是国家电网公司。公司产品覆盖发电、输电、配电、用电等电力系统各个环节，横跨一二次、高中压、交直流装备领域，国内综合配套能力最强。公司是国网公司做大输变电装备制造业战略的重要棋子，是打造“中国ABB”的核心角色之一，相比兄弟企业目前公司处于价值洼地，亟待重估。
n
智能配变电行业翘楚，系统内配网改造与系统外增量配网双重收益。公司是我国最早进入智能变配电业务领域进行相关产品的研发和制造的公司，子公司珠海许继是国内最大的配网自动化成套设备供应商，智能变电站市占率25%，配电自动化市占率30%以上。国网规划“十三五”期间配网改造累计投资不低于1.7万亿元，公司有望显著受益。另外，电改逐渐放开增量配电网业务，公司未来有望在系统外拿到增量份额，强劲增长值得期待。
n
直流输电绝对龙头，订单饱满确保强劲增长。公司是特高压直流细分领域绝对龙头，在特高压直流输电控制保护系统、常规及柔性直流换流阀设备、动态无功补偿设备等方面的技术水平处于国际领先地位。换流阀历史市占率约为45%，直流控制保护系统市占率50%。申万宏源根据中标材料披露的交付时间统计，目前在手订单45亿左右。按照交付计划，16年底之前公司需交付约10亿的订单，17年上半年需交付约30亿，17年全年完成35亿的订单，预计随着后续新线陆续核准建设，直流输电业务未来3-5年内将保持强势增长。
n
盈利预测与估值：我们预计公司16-18年实现归母净利润8.7亿元、12亿元和14.66亿元，对应EPS分别为0.86、1.19和1.45元，目前股价对应PE分别为20倍、15倍和12倍，明显低于同行业水平。首次覆盖给予公司17年20倍PE，目标价23.8元，上涨空间37%，首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

富煌钢构（002743）——限制性股票计划公布，后续转型升级值得期待n
事件：公司董事会通过2016年限制性股票激励计划，拟以8.71元/股向16名关键管理人员和核心业务（技术）人员授予限制性股票数量不超过915万股，占总股本的2.76%，对应总市值约1.6亿元，锁定期1年，解锁期为3年，解锁比例40%/30%/30%，对应解锁条件为以2015年扣非净利润为基数，2016-2018年净利润增速不低于 100%/120%/140%。
n
关键假设：在手项目收入结算顺利；限制性股票顺利实施
n
有别于大众的认识：（1）激励力度到位，充分调动核心员工积极性，利于公司长期发展。本次限制性股票激励范围为公司16名关键管理人员和核心业务（技术）人员，按照915万股总数计算人均激励57.2万股，对应市值超过1000万元，此次激励完成后将充分调动高级管理人员、核心业务（技术）人员的积极性，有助于吸引和保留优秀人才，提升公司的市场竞争能力和可持续发展能力，确保公司发展战略和经营目标的实现，利于公司长期发展。（2）业绩反转的小市值、次新标的，定增完成后转型升级有望加速。1）公司在手订单饱满，为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升，2016年前三季公司加大市场开拓力度，完善业务布局，实现新签合同18.3亿元，同比大幅增长90.1%，公司在手订单饱满，为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2）PPP业务是公司业务发展的亮点，有望持续推进。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP项目，项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队，团队投融资经验丰富，在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源，未来PPP项目有望持续落地。（3）非公开发行完成，后续公司加码转型升级值得期待。8月18日公司11.47亿元非公开发行完成后，公司将加速业务转型升级，增加在智能制造等领域的投入，值得期待。
n
股价表现的催化剂：获取大单，业务转型升级取得突破，业绩超预期等
n
下调16年盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为0.7亿/1.65亿/2.23亿（1.10 亿/1.65亿/2.23亿元），对应增速127%/136%/35%；对应PE分别为83X/35X/26X。
(联系人：李杨/李峙屹)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

天马科技

732668

5,300

2,120

2.1

6.21

11-22(周二)

11月24日

湘油泵

732319

2,023

723

0.7

10.46

11-21(周一)

11月23日

星源材质

300568

3,000

1,200

1.2

21.65

11-21(周一)

11月23日

中通国脉

732559

2,200

660

0.6

10.34

11-18(周五)

11月22日

纳尔股份

2825

2,500

1,000

1

10.17

11-18(周五)

11月22日

苏州科达

732660

6,670

2,668

2.6

8.03

11-17(周四)

11月21日

中装建设

2822

7,500

3,000

3

10.23

11-17(周四)

11月21日

吴江银行

732323

11,150

3,345

3.3

6.83

11-16(周三)

11月18日

天能重工

300569

2,084

824

0.8

41.57

11-16(周三)

11月18日

神力股份

732819

3,000

900

0.9

8.77

11-15(周二)

11月17日

凯中精密

2823

3,600

1,400

1.4

13.73

11-15(周二)

11月17日

宏辉果蔬

732336

3,335

1,235

1.2

9.31

11-14(周一)

11月16日

通灵珠宝

732900

6,080

2,429

2.4

14.25

11-11(周五)

11月15日

精测电子

300567

2,000

2,000

2

19.92

11-11(周五)

11月15日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

300563

神宇股份

2,000

8000

2,000

8.84

11月14日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金

10月27日至11月23日

国联安睿利定期开放混合型证券投资基金

10月26日至11月25日

天治鑫利半年定期开放债券型证券投资基金

11月1日至11月30日

国联安睿智定期开放混合型证券投资基金

11月7日至11月25日

富安达新动力灵活配置混合型证券投资基金

11月9日至12月2日

中加丰享纯债债券型证券投资基金

11月7日至11月30日

华富弘鑫灵活配置混合型证券投资基金

11月7日至11月25日

华安事件驱动量化策略混合型证券投资基金

11月14日至12月9日

德邦现金宝交易型货币市场基金

11月14日至11月18日

中邮医药健康灵活配置混合型证券投资基金

11月10日至12月7日

万家鑫通纯债债券型证券投资基金

11月15日至11月22日

华泰柏瑞睿利灵活配置混合型证券投资基金

11月14日至11月18日

交银施罗德裕利纯债债券型证券投资基金

11月15日至11月16日

泰达宏利京元宝货币市场基金

11月14日至12月2日

摩根士丹利华鑫睿成中小盘弹性股票型证券投资基金

11月16日至12月14日

泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金

10月27日至11月23日

国联安睿利定期开放混合型证券投资基金

10月26日至11月25日

天治鑫利半年定期开放债券型证券投资基金

11月1日至11月30日

国联安睿智定期开放混合型证券投资基金

11月7日至11月25日

富安达新动力灵活配置混合型证券投资基金

11月9日至12月2日

中加丰享纯债债券型证券投资基金

11月7日至11月30日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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