【A股市场大势研判】先抑后扬盘中特征：
周五,先抑后扬，成交略减。上证指数收于3261.94，上涨20.2点，涨幅0.62%，成交2591亿元；深成指收盘11036.53点，上涨69.07点，涨幅0.63%，成交3533亿元。28个申万一级行业指数23上涨，5个下跌；其中：钢铁、建筑装饰和银行涨幅领先；有色金属、纺织和食品饮料跌幅居前；非ST类股票涨停40家，2股票跌停。
后市研判：
关注五天均线的得失。美国大选落地后，市场了连续上涨，沪指连续创出反弹新高，本周前两日沪指连续逼空，五天均线一破便有资金加仓做多。今日盘面再现这一特征，上午一度迅速跌破五日均线，下午慢慢就收复回去并创出收盘新高。这背后说明了目前可能正在有部分场外资金入场操作，我们需要关注其影响，并关注政策的动向。短期来看，多头仍占主动，逼空态势仍在。而前期深圳市场相对滞涨，特别是创业板和中小板普遍偏弱，创业板指曾回到过九月底的位置，并且龙头品种出现破位走势。目前来看，有部分资金也尝试在其中的部分品种中进行逼空，制造赚钱效应，但是市场响应度相对有限，创指上方2250点仍是全年以来的重要压力，估计很难越过。总体来看，市场仍是结构性行情，大盘蓝筹股的投资风格短期更强。沪指短期的目标为应该是3684下跌以来的0.618位置，这也是一个相对强势反弹的目标位。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未完全结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
仍可“共舞”，但别“随波逐流”——申万宏源策略一周回顾展望（2016/11/21—2016/11/25）n
举牌宣告险资存在感，但“共舞”只能谨小慎微，指数进入混沌期。安邦连续举牌中国建筑，宣告了险资的存在感，驱动“冬季躁动”行情进入高潮。在上市公司管理层不出现明显反弹的情况下，举牌依然是新锐保险公司年底的占优策略：(1) 短期累积大量浮盈，可供出售金融资产记账，浮盈可以进入利润表；(2) 中期继续加仓，距离转为权益法记账并不遥远，净值波动的问题不会长期存在。(3) 举牌客观上起到凝聚人心，稳定风险偏好的作用，活跃的交易型资金、险资、乃至非市场力量目前在个别板块中形成了共振，使得市场不缺赚钱效应。险资也借此在高度博弈的市场中取得了主动权。对于其他类资金来说短期博弈窗口并未关闭，“共舞”仍是可选项，但没有主动权，也只能谨小慎微。在资本市场上，暴露了行踪的资金大部分时候是非常危险的，但现在行踪明确的资金同时掌握了市场的主动权，博弈格局就变得异常复杂了，全面的收割可能无法实现。未来1-2个月就是指数的混沌期，随时调整，但在2017年展望总体乐观的背景下，不大可能出现大逃亡式的杀跌。好消息是新兴成长方向仍走在市场化出清的道路上，混沌期正好是我们布局明年，深入研究成长股的好时机。
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操作上顺势而为，但判断上别“随波逐流”，周期改善的持续性仍有待观察。2016年强周期行情的一个突出特点是期货涨得多，股票涨得少。股票投资者想的是业绩改善能否度过“四月决断”的窗口仍有不确定性；期货投资者却紧紧围绕供需阶段性的紧平衡享受价格趋势，到底是谁错了？在我们看来，也许大家都没错。股票市场需关注“量、价、利”，而期货市场只解决“价”的问题。周期涨价可能有阶段性和结构性的供需矛盾决定，比如草根调研反馈，12月焦煤已经被预订一空，需要开工但没预订焦煤的钢铁厂，只能转向二级市场购买焦煤，时间成本和质量的不确定性大幅提高，从而对现货价格和期货价格构成强支撑。对于股票市场而言，重要的问题是需求的复苏能持续吗，具体来说，钢铁厂将焦煤预订一空能持续吗？是基于需求复苏，还是基于非理性的乐观预期？在我们看来，至少不能排除非理性的因素，需求的复苏的持续性仍存疑。另外，原材料价格上涨对于业绩提振作用已经钝化，上游涨价挤压中下游毛利，企业经营效率并未提升；同时，强周期股票业绩能否如数兑现仍存在较大的不确定性，都决定了股票和期货的表现的背离在未来一段时间仍将存在。目前，还没必要因为期货的上涨改变我们对于中期需求的判断，更不要因为要参与险资驱动“冬季躁动”就用需求复苏的逻辑麻痹自己，判断上的“随波逐流”是一种非常危险的选择！
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短期险资配置结构“回归正常”驱动热点向金融、地产和消费轮动，成长股“轻装上阵”仍是2017年一季度的主要看点。短期险资依然是决定市场走向的边际资金，价值和强周期股的行情在12月被演绎到极致仍是大概率。前期险资集中加仓强周期实际上是对常规结构配置的一种偏离，后续配置结构“回归正常”可关注金融、地产和消费的机会。深港通开通，难以对市场总体构成催化，但深股通资金与A股热点板块的共振值得关注。2017年一季度的主要看点仍是成长股“轻装上阵”的行情，重点推荐军工和国产汽车产业链，另外，我们展望2020梳理的成长性行业也是未来一段时间值得重点研究布局的方向。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)
周期底部，需求反转---煤炭机械行业深度报告n
我国煤企固定资产投资明年二、三季度迎拐点。我国煤炭企业固定资产投资连续多年下滑，预计今年下滑至3200亿元，相比12年下滑40%。根据我们分析，煤炭开采与洗选业利润总额领先其固定资产投资大概在一年左右。煤企利润总额从12年二季度同比下降以来，在经历了连续16个季度同比下降后，今年二季度同比增长15%，三季度盈利增幅扩大至192.56%，根据我们煤炭研究员的预测，今年四季度煤企盈利同比增长5-10倍，明年1-2季度维持这个增幅。
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煤机行业市场萎缩，集中度不断上升。煤炭机械行业从02年开始经历了十年十倍的高速发展，2012年市场规模达到顶峰后逐年下滑，我们预计今年市场规模954亿，相比12年高点下降43%。与此同时，行业C50、C10占行业收入比重分别从09年的37%、18%上升到今年的72%、48%。
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煤机拐点背后驱动力主要是更新换代周期的到来。煤机的更新换代周期基本在5-8年，根据我们测算，今年的更新换代需求达到1400亿元，但是今年整个煤机市场只有950亿元，缺口达到450亿元。明年正常更新换代需求在1500亿元，意味着明年更新换代需求达到2000亿元，是今年市场规模的两倍。
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煤炭供给侧改革重点在结构改革上。煤炭行业供给侧改革提出：从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右煤炭产能。淘汰落后产能主要体现在关闭产能低于30万吨的小煤矿上，退出过剩产能主要是让非机械化开采的煤矿退出，而这些产能对煤机的需求基本可以忽略不计。
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减量置换新增1500亿煤机需求。未来3-5年，减量置换产能5亿吨，按照1000元/吨的固定资产投资计算，需新增5000亿投资，其中设备购买占比30%，即1500亿元。
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煤机行业估值处于历史底部。煤机企业经过4-5年的下行周期，目前处于周期底部。从PB来看，几大煤机企业天地科技、郑煤机、林州重机均处于历史底部，龙头公司天地科技PB（TTM）目前不到1.5倍，处于历史最低水平。郑煤机PB1.1倍，也处于较低水平。
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投资建议。目前整个煤机行业处于周期底部，在煤价上涨煤企盈利好转的情况下，明年煤企将增加固定资产投资，最主要的是解决煤炭机械被抑制的更新换代的需求，煤机行业大拐点即将到来，给予行业“买入”评级，重点关注天地科技、郑煤机。
(联系人：赵越/曲伟/薄娉婷)
宜华健康(000150)深度报告: 执行力强，冉冉升起的医疗大健康新星n
剥离地产、彻底转型、执行力强、打造医疗大健康龙头企业。公司彻底剥离地产业务，战略性转型医疗大健康领域：陆续收购众安康（中国最大的医院非诊疗业务服务企业）、爱奥乐（POCT及远程医疗检测仪领先企业）、达孜赛乐康（伽马刀肿瘤治疗行业领先者）、亲和源（中国养老龙头企业）。公司执行力强，未来将不断通过内部优化、外延拓展，布局完善医疗大健康领域，作为A股为数不多的医疗大健康产业新星，刚刚步入高速发展期，未来发展空间及潜力巨大。
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众安康：中国最大的医院非诊疗业务服务企业，业务增长稳健。公司全资子公司众安康是中国最大的医院非诊疗业务服务企业，为100多家医疗机构提供医疗设施维护保养、安全管理、医疗辅助等医疗后勤综合服务。2016年上半年实现营业收入4.12亿元，净利润5320万元；其中：综合后勤收入3.05亿元，同比增长2.52%，毛利率达到25.58%；工程结算收入达到1.06亿元，同比增长228%，毛利率达到37.39%。承诺业绩：2016-2020年扣非净利润分别为10140万，12168万，14602万，17522万和21026万元。
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达孜赛乐康：伽马刀肿瘤治疗行业领先者，业绩承诺保持快速增长。公司全资子公司达孜赛乐康专业从事医疗投资与医疗服务管理，在肿瘤伽马刀治疗领域处于行业领先地位。旗下拥有3家综合性医院以及4家高端肿瘤诊疗中心。2016年上半年达孜赛乐康仅4、5、6月份并表，并表期间医疗咨询诊断业务实现营业收入9765万元，净利润6068万元，毛利率达79%。业绩承诺：2016-2020年，扣非净利润分别为11141万、15235万、19563万、21410万、23480万元。
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爱奥乐：专注移动医疗、POCT及慢病管理。公司全资子公司爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械生产商，专注于血压、血糖及试纸等即时检验（POCT）医疗器械及耗材产品的生产。2016年上半年爱奥乐仅5、6月份并表，并表期间实现营业收入1766万元，净利润180万元；其中医疗器械收入1411万元，毛利率31.5%。业绩承诺：2016-2020年，扣非净利润分别不低于2000万、3502万、4500万元、5000万、5501万元。
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收购中国养老标杆企业亲和源，正式进军养老康护产业。公司已完成收购亲和源58.33%股权，进军养老康护产业。亲和源是国内市场较早进入养老行业的民营机构，拥有领先的高端养老产业运营模式。2016年11月开始并表。亲和源董事长承诺未来盈亏情况：16-18年亏损金额分别不超过3000万元、2000万元、1000万元；19-23年实现净利润分别不低于2000万元、4000万元、6000万元、8000万元、1亿元。
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“三位一体”服务体系打造医养结合大健康生态圈，维持增持评级。公司围绕非诊疗服务、医院及诊疗中心、健康管理平台的“三位一体”服务体系初步形成，并正式进军养老产业，将养老社区与医疗机构相结合，致力于打造医养结合的健康产业生态圈，各业务版块之间协同效应不断增强，公司执行力强，未来将不断通过内部优化、外延拓展，布局完善医疗大健康领域。我们维持2016-2018年预测EPS为：2.42元、0.73元、0.93元，同比增长1996%、-70%、27.5%，对应PE 14倍、48倍、38倍，维持增持评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)
今日推荐报告配资处罚落地，Fintech领军担忧解除！n
投资评级与估值：恒生电子、同花顺处于极优秀成长态。1）谨慎预收账款假设下，同花顺2016-2017备考PE分别为33倍，28倍。且商业模式（机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等）与业务扩张（大宗商品贵金属、余额宝、债券等）出现关键性进展。2)恒生电子经典成长方式为熊市中保持专注度和技术投入获得竞争地位。恒生电子两轮关键熊市（2012年前三季度、2006年前三季度）归属上市公司股东净利润分别为8625、1839万元。2016年前三季度净利润为2.05亿元，已超过2014年前三季度的1.6亿元（2015年Q3进行处罚故无法比较），前瞻布局及技术优势逐步体现。
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关键假设点：处罚落地解除市场担忧及保险、基金禁投问题。处罚未落地前市场担忧恒生电子、同花顺具有退市风险，导致保险公司及大部分基金公司禁投，处罚落地对两家公司投资而言具有重要意义。
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有别于大众的认识：实际处罚力度低于市场预期。1）对于同花顺而言，没收违法所得约217万元，并处以约653万元罚款对公司业绩影响极小。（2015年公司归属上市公司股东的净利润为9.57亿元）2）对于恒生电子而言，2015年9月8日恒生电子收到事先告知书显示为被没收违法所得13,285.24万元，并处以39,855.72万元罚款，本次实际处罚力度低于事先告知书。同时恒生网络技术已网络技术已结合现实情况，以2015年12月31日网络技术账面净资产为限，累计确认预计负债57,890,918.74元。受上述事件影响，期末应收账款中112,043,004.55元已全额计提坏账准备。同时根据公司法，股东以出资额为限承担责任，恒生网络为恒生电子控股子公司。预计处罚对恒生电子2016年业绩影响较小。
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股价表现的催化剂：处罚正式落地。
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核心假设风险：行业新商业模式推进较慢。
(联系人：刘洋/刘高畅)
美元上涨步伐放缓，关注央行资金面和汇市操作—2016年11月27日债券市场周报n
上周回顾：
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海外：美联储会议纪要再度推升12月加息概率，英国采取更为积极的财政政策应对脱欧。美国：当选总统特朗普21日公布一段关于政策主张的短视频，称上任伊始即会退出TPP，此外该段视频并未提及奥巴马医保的存废问题，也没有就基础设施建设等市场广泛关注的问题进行阐述；美联储23日公布11月初FOMC会议纪要，明确表达了尽快加息的意愿，与耶伦国会证词立场相近，12月加息概率进一步提升至90%以上；上周美国数据并不一致，密歇根消费信心指数11月终值大幅上修，显示消费者信心反弹，但零售和批发库存环比降幅均超预期，显示当前消费仍然较为疲弱。英国：首相发言人再度暗示脱欧谈判可能难以在2019年前达成，财政大臣公布秋季预算报告，下调2017年经济增速，提出一个基建投资5年计划，并称将放弃前政府制定的2020年实现财政盈余的目标。
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汇率：美元企稳，英镑回升，人民币贬值幅度缩窄。由于特朗普经济政策细节仍未明确，12月加息已经成为一致预期，以及美国经济数据指向模糊，美元指数缺乏进一步上涨动力，当周收报101.50，基本维持稳定，仅上涨0.16%，而此前两周累计升幅超过4.5%；在英国脱欧立场持续软化、财政政策将更为积极的促进下，英镑当周大幅回升1.1%，英镑兑美元收报1.2483。当周人民币兑美元继续被动贬值，而央行或在离岸、在岸市场均进行一定的干预，中间价、CNY、CNH分别报收6.9168、6.9151、6.9486，当周分别贬值0.54%、0.35%和0.61%，贬值幅度较此前两周显著缩窄。
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大宗：黄金持续下跌，大宗普涨修复前周暴跌。特朗普当选叠加12月加息预期令美元持续走强，黄金大跌，上周尽管美元较为平稳，但黄金跌势仍未停止，伦敦金现货报收1183.8美元/盎司，当周下跌2%，较9月底已累积下跌逾10%。原油冻产再度扑朔迷离，油价整体较为平稳。其他大宗商品则全线上涨，修复前周暴跌。螺纹指数、焦煤指数、沪铜指数分别上涨15.0%、6.0%和8.1%。预计未来一段时间除黄金和原油外的大宗价格仍将高位震荡。
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资金面：投放量大幅减少，资金面仍维持紧平衡。上周央行投放量大幅减少，前3日净投放均在500亿以内，后2日实施净回笼，当周公开市场净投放收窄至400亿。资金面整体仍维持紧平衡局面，后2日随着央行连续实施净回笼，资金面利率走高，R007周五达到2.8790%，较前周再度上扬17.3BP。央行在人民币持续被动贬值的背景下仍于上周后2日实施净回笼，或意味着央行认为本轮美元走强是短期波动，并非趋势性拐点，因而对国内资金面不会产生持续的压力，央行或仍希望维持资金面紧平衡。
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二级市场：上周债市情绪平稳，利率债收益率短端小升，长端稳中有降。上周尽管人民币贬值、资金面偏紧，但债市情绪整体稳定，利率债收益率曲线与前一周相比变化不大，短端部分期限受资金面传导小幅上升，长端则普遍稳中有降。其中10年期国债利率下行2.51bp，10年国开、非国开政策性金融债利率分别下行2.85BP和1.53BP。信用利差继续走阔，受利率债持续调整以及近期信用事件影响，低等级信用利差出现上行，同时城投债信用利差也拐头向上。
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本周展望：
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本周我们关注央行在外汇市场和资金面的操作和意图：
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1）美国短期情绪趋于冷静，美元缺乏进一步上涨动力。特朗普当选两周后并未提出实质性的经济政策框架，其政府人员构成、与国会的关系模式等均面临较大不确定性，全球市场经过两周时间的短期情绪驱动后，整体情绪趋于冷静，加之12月加息已经被市场充分预期，未来在特朗普经济政策实质性推动之前，美元整体缺乏进一步上涨动力，欧元区、日本、英国等海外非美经济体的经济变化或称为推动美元汇率变化的主要因素。
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2）工业经济恢复仍需时日，明年利润增速预计前高后低。统计局周日公布，1-10月工业企业利润累积同比增长8.6%，较9月增速提升0.2个百分点，但增速回升的主要原因是采矿业利润跌幅大幅收窄，制造业累积利润同比则小幅下滑至13.2%。今年以来，尽管制造业利润在低基数效应下有所回升，但仍未恢复至14年上半年及以前水平，工业经济整体恢复仍需时日。展望明年，工业企业利润增速预计呈现前高都低走势。
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3）近期央行对外汇市场和资金面的操作和意图值得关注。在基本面缺乏明确拐点支撑的背景下，近期债市走势主要由海外市场情绪、汇率变化和资金面担忧所主导。而本轮人民币被动贬值过程中，央行干预力度并不很强，我们认为央行或判断本轮美元走强更多为短期情绪驱动，缺乏基本面支撑，加之国际收支流出压力今年以来有所改善，因此短期内干预的必要性不大。而随着未来一段时间海外市场情绪趋于冷静，全球汇市、债市走势预计将向基本面靠拢，在此过程中，央行或对人民币汇率进行一定的修复性干预。而资金面来看，近期央行逆回购操作中7天期比例再度回升，28天期占比下降，也体现出维稳资金面预期的意图。我们预计本周汇率企稳、资金面紧张情绪有所释放。
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而从高频数据看，11月经济数据相比10月预计整体稳中回落，通胀水平继续小幅上行，基本面对债市支撑仍在，预计年底前债市继续区间震荡，对后市不悲观。
(联系人：孟祥娟/秦泰/王艺蓉/钟嘉妮/吴伟)
申万宏源交运一周天地汇:大宗商品价格持续上涨，物流、仓储版块补涨可期n
明年起国内机场可一证通关，有望节约成本超10亿。2017年1月1日起，根据国内的相关政策，已经正式允许中国机场实行“一证通关”，机场“一证通关”，就是指乘客凭借有效身份证件，就可以顺利实现通关。届时，航空公司可减少值机柜台5000余个，仅减少柜台数，就能给航空公司带来3亿元人民币的节省，而柜台撤销后的空间利用，给机场带来的商业开发前景也是巨大的。我们认为一证通关可以为航司带来人工成本、柜台成本、纸质登机牌成本等诸多费用，同时柜台占用空间释放后，机场商业价值将得到进一步挖掘，利好航空和机场行业。
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赫伯罗特收购阿拉伯轮船获批，全球航运整合继续推进。近期赫伯罗特收购阿拉伯轮船事宜获欧盟有条件通过，是今年继中国远洋完成重组后航运界另一大整合事件。今年上半年中国远洋完成重组后拥有船舶304艘，集装箱运力161万TEU，跃居全球第四位；待赫伯罗特收购完成后，其旗下将拥有船舶226艘，集装箱运力147万TEU，并将跃居全球第五位。全球航运业整合持续推进，大公司纷纷采取合并收购等方式规模发展以应对行业严冬，航运业大公司高集中度发展局面可期。另外本周BDI出现近期首次下滑，收于1181点，周下滑6%。BDI下滑主要是对前段时间超涨的理性回跌，随着供给端的进一步出清，未来航运业的发展还需等待需求端改善。建议关注今年实现业务整合的中国远洋。
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大宗商品价格持续上涨，物流、仓储版块补涨可期。年初以来，大宗商品价格持续上涨，带动大宗物流及仓储量的上升，六大电厂煤炭库存量由年中的980万吨增至1236万吨，增加26%，铁矿石港口库存量从年初9320万吨增至10985万吨，增加18%。大宗商品库存增加将带来运输量的增长，利好大宗运输、物流及仓储。鉴于上游大宗商品上涨，大宗贸易物流尚未出现明显涨幅，预计未来出现版块补涨的可能性比较大，建议关注处于低估值状态的国内大宗贸易龙头建发股份。
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建议关注板块：航空：旺季经营数据平稳，Q3业绩同比大增，逢低参与收益稳定;机场：受益航空高景气，低估值/稳定成长板块;高速公路：关注低估值、业绩改善及转型预期标的;铁路：关注国企改革大背景下的铁路改革预期。
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推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.45%；跑输沪深300指数2.59个百分点(上涨3.04%）。子行业板块中物流、铁路、机场、航空、公路板块上涨，其中机场板涨幅最大，累计上涨1.54%。航运、公交、港口板块下跌，其中港口板块跌幅最大，累计下跌1.03%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1164.22点，周下跌5.6%；CCFI指数收于777.13点，上涨0.3%；BDI指数报收1181.00点，周下跌6.0%。
(联系人：陆达/罗江南)
钢铁行业周报（2016/11/21——2016/11/25）——环保政策加重看涨情绪，黑色系快速变盘，市场迅速跟涨n
本周10月BMI预览值51.24，11月前瞻值49.97，继续维持看多判断。
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环保政策加重看涨情绪，黑色系快速变盘致市场迅速跟涨，本周钢材市场价格强烈反弹。期货市场持续走强导致现货市场看涨氛围浓厚，原材料方面双焦虽然盘整，但钢坯的价格强势上涨，也对钢价继续形成支撑。另外，按照国务院部署,两个调查组已在河北和江苏,就钢铁行业去产能中个别企业顶风违法的行为展开调查，部分钢厂紧急停产接受调查，后续将会对供给造成一定影响。就短期来看，虽然进入12月份后，部分地区的终端需求开始萎缩，本次钢价上涨下游的接受程度也不高，但由于成本和环保限产的因素，市场对于钢价信心较强，预计下周钢价震荡向上。本周钢材产品加权价格变动3.5%，至3316元/吨。本周线螺价格大幅反弹，螺纹、高线分别变化3.97%、3.56%、至3069、3177元/吨；本周热卷大幅上涨，价格变化5.49%至3446元/吨；本周冷轧市场大幅上涨，价格变化2.88%至4463元/吨；本周中板市场整体大涨，价格变化3.46%至3256元/吨。
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进口铁矿石反弹。高品位铁矿石的供应相对需求还在修复中，库存方面，虽然总体库存上升，但高品位铁矿石包括PB粉矿的库存较年初下降明显，结构性紧俏依然存在。且人民币持续贬值也加速外矿价格上涨。国产矿方面，本周价格跟随外矿上涨。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化9%、2%至630、603元/吨。焦炭高位盘整，在供给端全国样本独立焦企开工68.8%，环比上周略降，主要是部分地区限产导致。需求端，全国样本钢厂高炉容积开工率为85.74％，较上周上升0.27个百分点，钢厂焦炭库存约8.6天，受环保限产影响，焦炭需求小幅下降，部分钢厂后期有控库存、限采意向。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化0%、0%至1915、1320元/吨。
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钢价反弹，钢材毛利上升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化47、39、98、52、38元至-157、-156、2、451、-200元/吨。
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钢材社会库存小幅反弹。本周钢材社会库存变化0.89%至786万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-0.41%、-0.78%、-1%、2%、2%至153、106、73、371、83万吨。主要港口铁矿石库存变化-0.25%至9611万吨。
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投资建议：供给侧改革与需求回暖双线布局。供给侧改革：推荐行业整合龙头宝钢股份、武钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份、马钢股份、新兴铸管，有资产重组预期的*ST八钢、*ST韶钢；需求回暖：看好未来两年基建维持高水平，地产投资有望超预期，推荐长材占比较高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)
能源体制改革不断推进辅助服务开始试点——环保公用行业（含新三板）周报(2016/11/21~2016/11/26)n
本期板块表现：上周表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨2.33%,创业板上涨0.69%，公用事业整体上涨0.18%。子板块电力板块上涨0.27%,水务板块上涨1.07%，燃气板块上涨0.38%，环保工程/及服务下降0.41%。
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本期行业观点：
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环保板块观点：国务院印发《控制污染物排放许可制实施方案》。方案规划到2020年，完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作，全国排污许可证管理信息平台有效运转。通过实施控制污染物排放许可制，实现由行政区域污染物排放总量控制向企事业单位污染物排放总量控制转变，范围逐渐统一到固定污染源；有机衔接环境影响评价制度，实现从污染预防到污染治理和排放控制的全过程监管；为相关工作提供统一的污染物排放数据，提高管理效能。我们认为固定污染源的排放总量控制优先利好环境监测行业，并将倒逼企事业单位加速环保投入。
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公用板块观点：（1）东北电力辅助服务市场专项改革试点方案出台。近期，东北能源监管局按照国家能源局指示精神，连续出台《东北电力辅助服务市场专项改革试点方案》、《东北电力辅助服务市场运营规则(试行)》，旨在东北地区建立电力辅助服务分担共享市场机制，保障东北电力系统安全、稳定、经济运行，缓解热、电之间矛盾，促进东北风电、核电等清洁能源消纳。我们认为随着东北电力辅助服务市场的建立，火电企业将主动提升调峰能力，同时电供暖、电储能、可中断负荷等需求侧作用有望发挥。我们认为，电力辅助服务市场的政策出台是电力体制改革进入深水区的表现，建议关注电改受益标的桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、吉电股份。
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（2）上海石油天然气中心近期正式运行。经过一年多的试运行，近期上海石油天然气中心正式运行。上海石油天然气交易中心股东为新华社、中石油、中石化、中海油、申能集团、北京燃气集团、新奥能源控股、中国燃气控股、华能国际等10家单位，注册资本金10亿元人民币。据交易中心披露，自去年7月1日试运行后，今年1-10月交易中心管道气共成交153.8亿立方米（双边），液化天然气(LNG)成交131.6万吨（双边），预计今年天然气交易量有望突破300亿立方米（双边）；2015年则共完成天然气交易量133.43亿方(双边)。交易中心将按照“先气后油、先现货后中远期、先国内后国际”的发展战略，争取五年内成为亚太地区石油天然气交易及定价中心。我们认为，该中心的正式运行，有助于加快能源市场化改革，完善油气价格形成机制，并深化能源国际合作，建议关注天然气市场化改革受益标的百川能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气、中天能源、云南能投等。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、文山电力、吉电股份、红相电力；2）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气；3）水电：桂冠电力、韶能股份、黔源电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、铁汉生态、中衡设计、碧水源、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫、雪浪环境。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)
煤炭行业周报（2016.11.19~2016.11.25）：炼焦煤超预期签订长协，焦煤股亟待估值修复n
投资要点：11月23日，焦煤订货会上，山西焦煤集团与六大钢厂签订长协合同，焦煤长协价格基础价格锁定在煤企出厂价为11月现价约1300元/吨，级差为零。这意味着2017年全年焦煤长协价格被锁定。如果执行到位，该焦煤价格将创历史年度均价高位。11月份进入钢铁传统需求淡季，但淡季不淡，价格销量均价。但是钢厂焦煤持续库存绝对地位，补库存需求强烈，因此出现钢铁需求淡季，焦煤需求不淡的现象，加之焦煤进口将持续大幅下滑，继续带动国内焦煤价格上涨和焦炭出口上升。关注炼焦煤价格超预期上涨。动力煤方面，随着大型煤电企业陆续签订动态长协价格，动力煤价格日渐趋稳。铁路部门加强拉运，使得港口供给偏宽松，港口动力煤边际贸易商售价回调；目前动力煤供需平衡，预计后期价格以稳为主。重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、阳泉煤业、兰花科创六家煤炭公司。
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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格高位盘整。随着国内大型焦煤企业上调炼焦煤售价，炼焦煤上涨趋势已定。加之2017年焦煤价格长协确定，焦煤价格逐渐企稳。重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油价格环比上涨：布伦特原油现货价格上涨2.72美元/桶至48.57美元/桶，涨幅5.92%。截至11月18日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值1.85，环比上升0.17点，环比涨幅10.21%。国际油价与国内煤价比值1.78，环比上涨0.06点，环比涨幅3.22%。
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需求旺季来临，调入调出量环比下降：本周秦港煤炭日均调入量60.46万吨/日，降幅8.48%；日均调出量58.67万吨/日，降幅6.21%。本周秦港库存618.00万吨，环比上升12.50万吨,升幅2.06%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共64艘，较上周减少14艘；预到船舶日均21艘，较上周不变。铁路部门通过将化工品运力调节至煤炭方面，是的煤炭运力大增，港口调入了持续高位，从而导致港口库存大幅上涨，供给能力持续恢复；但是库存水平仍低于去年同期。而调出方面，从数据看受今年冷空气南下影响，今年需求好于去年同期水平。
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枯水期到来，火电耗煤震荡上行：本周六大电厂日均耗煤环比上升1.31万吨至61.47万吨/日，环比上升2.18%。六大电厂库存环比上升22.16万吨至1203.43万吨，升幅1.88%；存煤可用天数下降0.06天至19.58天。冷空气来临，电厂日耗煤水平明显不断上升，库存方面经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存可用天数略有增加。
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国际海运费环比下跌：截至11月18日，国内主要航线平均海运费环比下跌1.83元/吨，报收50.87元/吨，跌幅3.48%。截至11月11日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.77美元/吨至7.16美元/吨，涨幅11.99%。冬储煤需求旺季，船运市场需求将持续增加，导致海运费暴涨，本周海运费小幅回调。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
房地产行业 ——深港通点评n
李克强总理在8月16日的国务院常务会议上明确表示，深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。我们预计深港通将于今年年底前正式推出，由于相比A股同业存在显著的估值折价，我们预计符合交易条件的香港中小型开发商将会受到南向资金的追捧。与此同时，已被纳入沪港通交易的港股上市开发商也将受益于深港通的推出，其更强的流动性以及同样具有吸引力的估值将可能再次吸引内地投资者的关注。
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沪港通作为跨境投资渠道，于2014年11月正式推出，允许内地个人投资者直接投资共计约300只在香港联交所上市的大中型股票。具体来看，超过40只股票涉及房地产行业，其中15只为香港本地开发商或业主，其余约25只为内地在港上市的开发商。整体而言，来自内地的开发商平均总市值达490亿港元，平均流通市值为390亿港元，目前平均估值为8.4倍16年PE，0.67倍16年PB，平均股息率为3.8%。
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我们预计恒生综合中小型股指数的成分股将成为符合深港通南向交易的主要标的。具体来看，在超过30只房地产行业相关的股票中，约有20只为来自内地的开发商，其平均总市值为70亿港元，平均流通市值为67亿港元，目前平均估值为5.3倍16年PE，0.64倍16年PB，平均股息率为5.1%。其中，最受市场关注的可能是万科H股（2202:HK），此外还包括但不仅限于：旭辉控股（884:HK）、禹洲地产（1628:HK）、建业地产（832:HK）、新城发展（1030:HK）、金地商置（535:HK）、宝龙地产（1238:HK）以及绿地香港（337:HK）。
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受房地产调控影响，自2007年以来在A股上市的开发商仅为少数，因此目前中国前20大开发商中共计14家在香港上市，仅有剩余6家在A股上市。万科H股目前估值相比万科A股折价约为35%，A股大中型开发商整体平均估值为15.4倍16年PE，2.0倍16年PB，平均股息率为1.9%，中小型开发商平均估值为29.6倍16年PE，2.2倍16年PB，平均股息率为1.4%。而在香港上市的同业开发商，无论是已被纳入沪港通的大中型开发商，或是下一步即将被纳入深港通的中小型开发商，与A股同业相比，从估值角度而言均存在大幅折价。
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鉴于正在推进的国企改革步伐，我们推荐具备国企背景的开发商。具体来看，在已经开通的沪港通以及将要推出的深港通的合资格交易标的中，我们总结出将受益于国企改革的十余家开发商，具体包括受益于央企层面整合的中海外（688:HK）、华润置地（1109:HK）、中国金茂（817:HK）、保利置业（119:HK）、绿城中国（3900:HK），大悦城（207:HK）、中海外宏洋（81:HK）、招商局置地（978:HK）；以及受益于地方国企改革的上实城市开发（563:HK）、深圳控股（604:HK）、越秀地产（123:HK）、首创置业（2868:HK）。
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作为恒生综合中小型指数成分股，彩生活（1778:HK）亦有望成为向内地投资者开放的投资标的，而A股市场并无该成长展望稳健的同类标的。而作为同在香港上市的另外两家同业，中海物业（2669:HK）和绿城服务（2869:HK）虽市值条件已符合，但由
(联系人：李虹)
中国联通（762HK） —— 中国联通点评n
近日中联通CEO王晓初与各大互联网巨头CEO会面及签署相关战略合作协议，极有可能预示着相关混改方案即将落地。倘若中联通能与腾讯，百度或者阿里巴巴牵手，我们认为对于公司而言将是重大利好。我们维持16年全年EPS 0.08RMB（同比下降81%）不变，我们将17年EPS从0.17RMB上调至0.36RMB（同比增长350%），18年EPS预测从0.28RMB上调至0.59RMB（同比增长63.9%）我们将中性评级上调至买入。目标价为11.38港币。
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在发达国家，电信运营商正从传统管道服务商向内容服务商做转换。我们认为此次联通混改的主要方向也是如此。此外，中电信今年也将其主要精力放在提升其IPTV用户，其IPTV用户基数已从去年4千万增长至6千万。我们判断，未来联通引入战略投资者后，也会将其业务重心放在发展相关增值业务上。我们看到近日腾讯大王卡及联通与阿里巴巴共同推出的蚂蚁宝卡在国内市场广受欢迎。
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今年的国内电信市场政策更加宽松；市场竞争也更为剧烈。受此影响，中联通固网用户已被中移动所超越。此外，中联通在未来2个月还需有平均每月500万净4G用户增长才能达到全年4G用户指引。然而中电信和中移动在11月便可能达到其全年4G用户指引。我们认为最近股价疲软已极大程度反映联通基本面。
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我们将中联通17年4G用户增量从4000万上调至5000万以反映未来服务收入的增速（通常而言，4G用户较3G及2G用户会有更多的流量支出）。由此，我们预计17-18年公司收入将会有所改善（从同比增长1.9%及3.6%上调至未来2年每年增长6%），我们预测未来引入相关战略投资者后，将会有助于降低中联通补贴水平。我们维持17-18年资本支出650亿不变，对应约27%同比下降。我们判断中联通17年净利润水平将会恢复至15年水平。
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上调至买入。如今，中联通股价对应约0.78倍PB。我们维持16年EPS预测为RMB0.08（同比下降81%），17年EPS预测从0.17RMB上调至0.36RMB（同比增长350%），18年EPS预测从0.28RMB上调至0.59RMB（同比增长63.9%）。我们认为如今公司股价应对应历史PB1倍水平。我们将目标价从8.46HKD上调至11.38HKD，上调至买入评级。
(联系人：武煜)
永贵电器（300351）------军工资质四证齐全，军品业绩有望迎来放量n
事件：公司11月27日公告公司全资子公司永贵科技收到中央军委装备发展部颁发的《装备承制单位注册证书》。经审查，永贵科技符合装备承制单位资格条件要求，已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，有效期至二〇二一年十一月。
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点评：公司军品领域资质获取四证齐全后，军工板块业绩有望迎来放量。目前，永贵科技已先后通过了《国军标质量管理体系认证》、《武器装备科研生产单位三级保密资格认证》、《武器装备科研生产许可认证》，本次获得《装备承制单位注册证书》，标志着永贵科技获得了为“中国十二大军工集团”提供电子系统集成的研发和生产服务资格，同时也拥有了向“全军武器装备采购信息网”投标之资格，为军工产品的批量化生产打下了坚实的基础。
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公司积极布局军工连接器百亿级别市场，切入海装、陆装、空装和核领域连接器。高端军工连接器主要应用于航空、航天、电子、舰船、兵器、通讯等领域，而且其生产具有多品种、小批量的特点，往往采用柔性制造技术，试制、生产一体化，要求企业具备较强的研发能力和生产管理水平。目前公司的军工连接器主要切入海装和陆装领域，空装、导弹和核工业等领域均有涉猎，海装主要有水面舰艇、船舶等；陆装主要有坦克、移动火炮、雷达等。目前客户有：58 所、30 所、717 厂、6902 厂、714 所、海军后勤装备部、机场、港口等。
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军工连接器有望为公司贡献新的利润增长点。公司全资子公司永贵科技获得三级军工保密资格，就代表公司可以进行小批量供货，再通过武器装备承制单位资格审查后就可以大批量供货。2014年11月18日公司增资永贵科技8,621 万元，投资建设军工通信连接器建设项目。项目建设期两年，建成后将形成军工生产线5条，可形成年产军工连接器25 万套（只）的生产规模。预计项目建成后将形成军工连接器销售收入每年约8000万元，净利润约2400 万元。目前，永贵科技的军品资质已经获取齐全，军工连接器产品有望为公司贡献新的利润增长点。
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投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们看好公司的战略布局，同心多元化发展战略稳步推进，轨交+新能源汽车+通讯+军工，四大领域协同发展。公司的轨交板块由于行业的特殊性，业绩具有季节性波动的明显特征。一般来说会在三、四季度大量确认，我们看好公司轨交板块在四季度的表现。我们预计公司2016/2017/2018年将实现备考净利润2.64/3.79 /5.01亿元，3年CAGR达 23%，对应EPS 为0.69 /0.99/1.30 元，对应PE 为40X/28X/21X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量，维持盈利预测，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢)
益生股份（002458）：布局曾祖代，打开国内白羽肉鸡行业新局面n
公司公告：公司与法国哈伯德国际育种公司签订合同，将以1038万美元向哈伯德引进16000只(即4163套）哈伯德一日龄曾祖代白羽肉鸡，成为国内唯一一家引进曾祖代的公司。此次曾祖代种鸡的引进能够提供约20万套祖代种鸡，半年以后进入生产期，目前首批种鸡已经完成交付。
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引进曾祖代种鸡符合国家战略目标。畜禽种业位于养殖产业链的最上游，对畜牧业发展的贡献率超过40%。《全国肉鸡遗传改良计划（2014-2025）》提出要提高肉鸡种业科技创新水平，加快肉鸡遗传改良进程，进一步完善国家肉鸡良种繁育体系，提高肉鸡育种能力、生产水平和养殖效益。至2025年育成新品种40个以上，其中白羽快长型肉鸡2-3个，国产白羽肉鸡品种市场占有率超过20%。此次引种获得了国家和政府的扶持，波兰开关受益于习近平总书记访问波兰时的推动，也得到了农业部的积极推进。
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向上游延伸产业链，为国内白羽肉鸡行业打开新局面。（1）祖代种鸡由纯系产生，能够较大程度拉长引种周期。曾祖代和祖代都由纯系（PE）产生，曾祖代每个系都提供两性雏，可以纯繁复制纯系或产生祖代；祖代每个系仅提供单性雏，只能同配套的其他系杂交生产父母代。曾祖代品种动态更新，通常仅需2-3年更新一次即可。（2）降低国外疫情造成的引种风险，增强我国对开关与否的话语权。此前，我国祖代鸡全部依赖进口，受引种国家禽流感疫情影响严重。有了曾祖代种鸡之后，未来即使对出现禽流感疫情的国家封关，国内祖代和父母代鸡供应也将得以平滑，风险降低；此外，曾祖代的引进使得我国对开关与否掌握自主权。（3）增强对国内种源的控制力，利于行业有序竞争。过去几年由于种源企业多而分散，白羽肉鸡行业供给严重过剩、乱象丛生，如果国内自主提供祖代，可以在一定程度上控制种源量。
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哈伯德种鸡环境适应力强，生产效率高，品种优势显著。哈伯德父母代种鸡在复杂的环境中表现稳定、优异，商品肉鸡早期生长速度极快、料肉比低且出肉率高。哈伯德Classic配套种鸡生产性能优异，提供了父母代种鸡生产与商品肉鸡生产之间的平衡，饲养到64周龄时平均能出148只商品雏鸡（行业平均水平110-120只）。
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投资建议：禽业上游价格上涨持续兑现，布局曾祖代为公司注入持续发展动力。商品代鸡苗价格处于往年同期高位，未来父母代鸡苗价格将逐月上涨，12月益生父母代鸡苗报价有望达到100元/套，且后期继续上涨可期。抢先布局曾祖代鸡苗环节，有助于进一步巩固公司在产业链上游的优势地位，较大程度增强在行业内的话语权。预计公司2016-2018年实现净利润9.34/13.15/10.5亿元，对应EPS 2.8/3.94/3.15元，对应PE 16/11/14X，维持“买入”评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
楚天高速（600035）点评：收购三木获批，看好业绩增长及持续转型预期n
公告/新闻：楚天高速周五晚发布公告，公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。
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过户完成后将形成双主业协同发展。本次定增，公司将以12.6亿元，收购国内ODM企业三木智能100%股权，其中发行股份支付70%，剩余30%以配套融资的现金方式支付，发行股份及配套融资成本均为4.64元/股。定增完成后，公司将由单一的路产经营主业，向电子+路产双主业发展。
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三木优势在良好的硬件能力及优异的现金流。三木智能在国内ODM领域排15名上下，主要客户位于印度，印尼等发展中国家。我们认为三木核心优势有两点：一方面，三木智能躬耕硬件制造多年，除了销售排行较高的平板、手机之外，拥有丰富的产品线，其与港股元征科技共同开发了golo系列车联网OBD产品，同时与中兴通讯共同开发了医疗箱产品，此外智能手表、VR眼镜等均有涉及，这位公司未来的业绩增长提供了多元可能；另一方面，由于海外客户多为现金和支票付款，回款相对较快，因此三木在现金流方面显著由于同业，利润虽仅有1亿左右，但相对扎实，在海外市场智能手机平板仍尚未饱和的前提下，未来业绩向下可能性较低。
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未来合作：低成本资金+国企项目+外延并购。楚天和三木的牵手，或者说高速和电子的牵手，是高速公路中的一次创新，我们认为未来两家公司的合作大概率围绕三个层面：1、低成本资金，楚天作为高速企业，拥有超低成本资金优势，通过提供现金流的方式，能够放大三木ODM的订单能力，未来有望开始与国内账期较长的企业合作；2、收购完成后，三木成为100%国资控股公司，未来可能存在更多国资项目合作机会；3、楚天未来若持续并购，将更有效放大三木的硬件能力。
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实现员工持股，或大幅提升员工积极性。本次定增通过员工持股计划，员工合计持股849.4万股，其中管理层人均持股50万股，在深高速股权激励被否后，受限于政策，楚天在未来1-2年将是A股唯一实现员工持股的高速企业，激励到位或将给公司带来新的活力。
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估值适中，业绩上升空间大，维持买入。完成交割后，公司总市值将达到约100亿，虽然公司整体估值水平在高速内处于中等偏上，但鉴于未来电子制造及相关领域的高增长预期，且两条新路对业绩存在提升空间，我们认为现阶段是买入并持有良机。我们维持盈利预测，预测公司16-18年净利润为4.30亿、4.76亿、5.20亿，摊薄后EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元，对应PE分别为23倍、21倍、19倍，维持买入评级。
(联系人：陆达/罗江南)
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