[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】失守十天均线盘中特征：
周五,震荡调整，失守十天均线。上证指数收于3243.84，下跌29.47点，跌幅0.9%，成交2816亿元；深成指收盘10912.63点，下跌175.53点，跌幅1.58%，成交3157亿元。28个申万一级行业指数0个上涨，28个下跌；其中：家电、计算机和通信跌幅领先；非ST类股票涨停35家，5个股票跌停。
后市研判：
失守十天均线，沪指逼空或告一段落。我们之前反复强调的十天均线今天失守，这天均线在过去两个月基本没有收盘跌破过，而且在加速上升过程中，被视为一个逢低买入的时机。但本周三瞬间跌破后反弹略显无力，今日再次跌破该线，并且日内低点低于周三低点，显示出上升趋势受到一定的挑战，或者说逼空行情可能告一段落。当然所谓的逼空是针对沪市而言的，其实深圳市场一直相对滞涨，特别是创业板和中小板表现偏弱。今日市场的调整中本来就滞胀的创业板指数反而跌幅最大，显示较强的弱势调整。总体来看，沪指达到0.618的反弹位置后，可能进入了一个调整阶段。而创业板指数仍在箱体整理过程，但逐渐显出一些疲态，需要密切关注其突破的方向。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

近期重点推荐报告

详解意大利公投——全球资产配置系列报告之十四n
意大利整体经济是欧元区的“薄弱环节”，政府债务过重、劳动力市场僵化、银行业深陷不良危机使得意大利国内对于改革的呼声日益提高。从宪政改革的经济背景看，当前意大利经济面临的主要问题有四点：1）加入欧盟之后，意大利外部经济环境始终未能真正改善，进出口依然严重依赖于欧盟；2）政府债务存量持续走高，庞大的偿债压力进一步压缩了财政刺激的空间；3）劳动力市场僵化，失业率居高不下，劳动生产率提高有限，消费相对低迷；4）不良贷款重压之下的意大利银行业不断爆发出危机，进一步抑制国内经济的恢复。
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意大利现行政治体制效率低下，导致政府更迭频繁、改革推进困难重重。意大利采取了完全对称的参众两院结构，任何法律均需两院同时审议通过，两院平权制度造成了政府行政效率低下，结构性改革推进困难重重，是本次意大利宪法改革的主要动因之一。另一方面，意大利政党斗争激烈，总理所在政党很难成为两院的绝对多数党，因此会经常面临“信任投票”，并可能因无法得到议会信任而被迫辞职。意大利议会权力显著大于政府造成了意大利多年以来政局不稳和总理更迭频繁，是本次改革的主要动因之二。
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本次意大利修宪公投重点在于改革当前过于对称的两院结构、增强政府权力，为进一步推进改革打下基础。议会席位方面，新的宪法主张将参议院席位从当前的315个减少到100个。在议会权力上，打破参议两院两院平权的格局，只有众议院有权审议政府决议，只有众议院有权立法，参议院将作为领土机构的象征和辅助机构。在立法程序方面，废除之前任何法律都需要两院同时审议通过的做法，改为一般立法程序只需众议院审议通过，只有特殊立法程序才参照之前的两院平权制度。在选举方法和任期方面，参议院不再进行选民大选，而是由地方间接选举。参议院与众议院合作立法，但是权力低于众议院，同时政府不需要获得参议院的支持，也不能被参议院投票罢免。还对中央和地方的权力进行了重新划分，中央的权力被进一步地加强。
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本次修宪公投是民众对现任“亲欧”伦齐政府的信任度投票，若失败或将引发意大利政局再度动荡，但距离意大利实际脱欧仍有较高不确定性。现任总理伦齐曾宣布若公投结果不支持宪政改革就将辞去总理职务，下一次意大利总理大选远在2018年2月，届时意大利可能重现前总理贝卢斯科尼被迫下台留下的政治乱局。当前伦齐所在的中左派联盟（民主党主导）掌握了众议院的一半以上席位，但没有掌握参议院一半以上席位。2015年以来，反对“欧洲一体化”而闻名的新兴极右翼政党五星运动党民众支持率快速提升，当前已经与执政党民主党相当。市场猜想若反对党借此机会上台，可能会效法英国进行“脱欧”公投，引发市场对于意大利脱欧的担忧。作为欧元区第三大经济体，意大利若脱欧对于欧元区整体格局影响深远。目前民调结果显示，反对本次公投比例超过同意的比例。我们倾向于认为，本次公投如果失败并不意味着意大利很快面临脱欧的风险。一方面，假设公投失败现任总理辞职，支持脱欧的反对党需要在大选中取胜才能够进一步开启下一轮脱欧公投的进程，期间仍有较高不确定性性和较长的时间跨度；一方面，意大利对于欧元区的整体经济依附程度远超英国，未来实际脱欧公投通过的概率也相对较低。因此本次意大利公投结果对于市场的冲击程度大概率也将弱于英国脱欧。
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意大利公投结果对全球大类资产配置格局影响猜想：本次意大利公投若失败，短期对欧元与欧洲股市冲击较大，美元可能进一步走高，新兴市场整体承压、国债、黄金等避险资产可能短期获得一丝喘息，但中期分子驱动的risk-on阶段尚未结束，继续关注风险释放后的“填坑”机会。11月初特朗普当选之后，全球财政发力预期带动经济增长与通胀预期走高，美元指数强势回升、发达市场股市、大宗商品大幅反弹，新兴市场资产收到强势美元影响整体承压，避险资产如发达市场国债、黄金等大幅调整。本次意大利公投若失败短期可能对风险资产特别是欧元与欧洲股市带来阶段性较大冲击，美元可能受益于欧元的走弱进一步走强，从而继续对新兴市场资产带来压制，前期调整较多的发达市场国债特别是欧洲国债、黄金等避险资产可能短期获得一丝喘息。对于A股的影响更多是情绪层面的抽象关联，目前市场经过前期上涨后短期进入性价比下降的混沌期，海外政治周期风险发酵对市场风险偏好影响偏负面。从中期来看，基本面改善的分子预期驱动的大类资产的逻辑尚未完全证伪，短期基本相对平稳+各国政府财政发力预期，风险资产中期表现仍有空间，维持政治周期风险释放后的可能再度出现“填坑”格局的判断。
(联系人：金倩婧/王胜/王洋阳)

中工国际（002051） ----打造水务环保板块再发力，“一带一路”航行加速

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事件：中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目，该项目已经进入CPPPC项目库，处于采购阶段，建设投资估算为8.87亿元，项目建设期2年，运营期13年。中工作为联合体牵头单位，负责与政府方出资代表共同组建项目公司，并负责完成项目投融资、设计、施工管理、项目运营、移交等工作。重庆建工集团股份有限公司作为联合体成员方，负责项目工程施工承包等工作。

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有别于大众的认识：（1）打造水务环保板块再发力，PPP模式应用获突破。中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目是中工打造水务环保板块以来的又一战果，该项目包括新建灌排渠道、河道、泵站、山塘等农田水利设施，新建九龙沟水库、麻溪水库以及翻板坝的改造等工程，公司可以充分发挥海外农业水利项目的管理经验，在国内水务环保、海绵城市领域取得好成绩。该项目也是公司PPP模式运用的首次突破，PPP模式现金流远远好于传统工程施工类项目，中工依然是轻资产运营。未来有望借助PPP模式加快国内水务环保业务的推进。（2）打造水务环保板块不断取得新突破，提升公司长期成长性。中工国际开始打造水务环保板块以来，子公司沃特尔在正渗透污水处理领域率先实现国内商业化应用，沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术，其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖；子公司中工武大今年8月签署了鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同，项目金额2.8亿元，借助中工武大在流域治理、水生态修复领域的专业设计优势，将加强中工在水生态修复市场的实力。中工在水务环保板块的布局逐渐成型，将极大提升公司长期成长性。（3）“一带一路”龙头，充分享受政策红利。菲律宾总统访华等改善“一带一路”施展环境，“一带一路”作为最重要的国家战略之一，伴随着亚投行设立、国际合作加强、政策支持增多，政策红利会逐步体现到公司业绩上，今年专业国际工程公司估值都在历史底部，业绩在加速阶段，同时也充分受益人民币的贬值。中工国际在海外设立了40多个代表处、分公司和非经营性子公司，沿“一带一路”紧密布局，随着很多区域进入收获期，未来投资价值凸显。

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股价表现的催化剂：RMB贬值预期加强；环保业务取得突破；获得海外大单；业绩超预期等。

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上调盈利预测，维持"买入"评级：由于年末人民币贬值超预期，上调盈利预测，预计公司16 年-18 年净利润为13.45 亿/16.54 亿/20.34亿，增速分别为28%/23%/23%；对应PE 分别为17X/14X/11X，维持买入评级。

(联系人：李杨/李峙屹)


今日推荐报告美国第三季度GDP修正值3.2%超预期全球资金由欧向美流动——跨境资金流向与配置监测（20161130）n
结论或投资建议：
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11月30日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度降低，呈现1.99亿美元净流出，上周为3.77亿美元净流出，四周均值为净流出6.12亿美元。当周全球股票型基金本周主要流入美国和日本，股票基金从新兴市场、发达欧洲和印度流出；当周印度债券型基金资金逆转流出颓势，其余国家普遍出现净流出。美国第三季度GDP修正值为3.2%，超出前期预测，主要得益于个人消费的增加和联邦政府消费和投资的增加，但居民固定投资依然偏弱，在美国经济复苏的三驾马车里，消费已经恢复，但投资偏弱，新总统即将上台的减税增支政策，给美国经济发展获得新的动力。此外，之前的重新选举闹剧遭流产，宾夕法尼亚州宣布拒绝重新计票，美国大选最后悬念消失。周三，OPEC达成八年来首个减产协议，将减产月120万桶/日，新的产量目标为3250万桶/日，减产力度超预期，油价暴涨超过9%。周四，欧盟统计局公布10月欧元区国家失业率为9.8%，自2009年以来首次低于10%。深港通将于12月5日正式启动，给香港各界注入信心和动力，并且对内地个人投资者，差价所得三年内免征个税。
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11月30日当周，全球股票基金呈现净流入，债券基金呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现11.27亿美元资金净流入，全球债券基金出现44.19亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1533.39亿美元，全球股票基金累计净资金流出1092.46亿美元。
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原因及逻辑：
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11月30日当周全球股票型基金本周主要流入美国和日本，股票基金从新兴市场、发达欧洲和印度流出；当周印度债券型基金资金逆转流出颓势，其余国家普遍出现净流出。
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11月30日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度降低，呈现1.99亿美元净流出，上周为3.77亿美元净流出，四周均值为净流出6.12亿美元。当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.26亿美元，上周为净流出1.14亿美元。  A股ETF延续上一周资金流出的情况，本周资金净流入0.32亿美元，上周为净流入0.54亿美元。但四周均值仍呈现净流出。
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11月30日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出016亿美元，上周净流出约0.40亿美元，已连续五周呈现净流出。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月30日当周，香港股票ETF呈现0.21亿美元净流入，上周为0.15亿美元净流入。
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11月25日-12月1日，港股通额度共使用22.94亿元；沪股通额度共使用65.39亿元；港股通日均使用额度为4.59亿元，沪股通日均使用为13.08亿元。
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本周四美元兑人民币中间价报6.8958，连续三日回升后出现向下调整。本周人民币兑美元中间价累计上调127个基点。本周央行逆回购连续出现净回笼，资金面不断收紧，有力拉起人民币汇率，为下周深港通提供了一个稳定的汇率环境。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

冬藏——申万宏源策略一周回顾展望（2016/11/28—2016/12/02）n
观点回顾：从“冬季躁动”到“混沌期”，资金驱动分母变化是四季度市场的主要矛盾。10月以来，尽管A股上涨与经济基本面改善的相关性上升，但在我们看来，险资年底做净值驱动的分母改善也是A股持续上行必不可少的因素。特别是11月下旬，在基本面预期并未边际改善的情况下，强周期和价值股出现加速上涨，凸显了资金驱动的特征，博弈难度明显提升。基于这样的认识，我们在10月提出险资驱动的“冬季躁动”是A股新的季节性特征；而11月下旬，我们提出A股进入“混沌期”，其背后的逻辑是市场力量和险资力量的矛盾运动，一方面我们的量化风险偏好体系全面预警，说明市场总体的风险收益比不高，市场力量一定程度上已经被透支；另一方面，险资举牌依然能够撩动总体风险偏好，依然握有市场的定价权。在我们看来，险资是11月下旬后市场能够高位震荡的主要支撑力量，其他资金如果参与博弈，也要谨小慎微一些。所以，险资监管预期升温将动摇“冬季躁动”行情的支柱，短期市场判断需随之调整。
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观点变化：从“混沌”到“谨慎”，险资监管预期升温将触发的回调是对9月下旬以来市场指数上行的一次休整。我们的观点变化：从“混沌”到“谨慎”，险资监管预期升温，“冬季躁动”行情的支柱动摇，市场的调整可能无法避免。尽管一些博弈性的不确定因素依然存在，但我们的观点重回谨慎，主要看到了3个“相对确定”：(1) 险资撩动市场总体风险偏好的机制将被破坏，前期交易型和趋势型资金追逐险资举牌带来的赚钱效应，形成了“正反馈”。但随着监管预期升温，交易型和趋势型资金大概率会偃旗息鼓。(2) 我们的量化风险偏好体系上周已全面预警，反映出当前市场力量已经被透支，总体风险收益比不高，市场本身存在调整需求。而这波回调将是对9月下旬以来市场指数上行的一次中级别的休整。(3) 短期基本面预期缺乏边际改善，不利于微观市场结构的稳固。11月房地产销售数据已弱于季节性，市场对于经济复苏的预期逐步回归理性。在此基础上，10年期国债收益率迫近3%，通胀预期的升温值得警惕。特朗普近期的动作也使得我们有必要对一些乐观预期进行下修。另外，美联储加息与12月和1月的限售股解禁压力也肯定不利于微观市场结构的稳固。
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两融抵押品新规主要影响新开仓，强周期和市值管理方向的约束最明显。周五证监会发布两融新规，沪深两市共77个标的(沪市40个，深市37个)新纳入两融范围。同时，股票冲抵保证金的折算率增加了新约束，规定静态市盈率在300倍以上或为负数的A股股票，以及权证的折算率为0%。与部分投资者认为新规对于高估值小股票影响更大的认识不同，我们认为强周期和市值管理方向的约束最明显。(1) 折算率只适用于开仓保证金，不适用于维持保证金计算，所以新规主要影响新开仓，不会有存量的强平。(2) 配置小股票的首要原因一定是看好，可用于冲抵保证金只是非常次要额外好处，所以新规对于小股票的冲击不宜过度解读。(3) 可两融但不能冲抵开仓保证金的标的受到的影响最大，保证金账户继续新开仓买入这些标的会受到明显约束。从结构上看，融资余额占A股流通市值比例排名前20的标的中，有11个标的无法再冲抵开仓保证金；按照行业可两融但不能冲抵保证金的流通市值占行业可两融的总流通市值的比例计算(衡量融资对于行业的潜在推动力的受损程度)，受影响最大的行业依次是钢铁、有色金属、国防军工、机械设备、农林牧渔和建筑材料。所以，强周期和市值管理方向的约束最明显。
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压制成长回归的市场特征约束消失，仅剩限售股解禁约束，成长股相对收益的窗口有望正式打开。前期我们反复强调，成长股仍代表未来，且估值和机构配置比例已有效调整，成长风格“王者归来”尚欠缺两个条件，一是市场特征约束，前期险资握有市场的定价权，偏好价值和强周期方向；二是1月的限售股解禁压力。险资监管升级，压制成长回归的市场特征约束消失，仅剩限售股解禁约束。我们判断，成长股相对收益的窗口有望正式打开。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

原油价格大涨 通胀预期升温——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

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PMI大幅上升。中国11月制造业PMI 51.7，继续大幅高于临界值。五大分项中，生产指数、新订单指数高于临界点。其中，生产PMI指数为比10月上升0.6个百分点，提升PMI 0.15个百分点。新订单指数PMI比10月高0.4个百分点，涨幅放缓，提升总PMI约0.12个百分点。

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但PMI指数与工业增加值数据存在背离。从11月数据来看，尽管PMI指数大幅上升，但工业生产同比增速或小幅回落。其中，发电耗煤增速由10月的13.2%降至8.7%，高炉开工率也由10月的79%降至77%，同比跌幅小幅扩大。仅汽车半钢胎开工率由10月的70.6%提升至73.6%，同比增速也有所增加。事实上，10月PMI数据与工业增加值数据也曾出现背离，在PMI上升时，工业生产增速略有放缓。

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冻产协议达成，原油价格大涨。11月30日OPEC达成冻产协议，产量下调112万桶/天至3250万桶/天，限产水平是9月阿尔及尼亚会议初次设定的冻产区间的下限，协议将于1月份起生效，持续6个月，若有需要可以延长。这是八年来OPEC国家首次达成的冻产协议。此外，重要非OPEC成员俄罗斯也承诺减产约30万桶/日。受此提振，本周油价大幅上涨，布伦特原油价格上涨15.3%，WTI原油价格上涨12.2%。

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美国页岩油将成为新增供给，成为油价上涨的压力。美国页岩油受油价影响最为敏感。最近北美页岩油气钻机数连续恢复，Baker Hughes公布的2016年10月全球钻机数增加36台，其中35台都来自于美国。随着油价反弹至页岩油成本区间，将激活部分页岩油厂商复产，从而成为油价上涨的压力。预计2017年油价均价波动区间为50-60美元。

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通胀预期升温，国债收益率大幅上行。11月CPI将在农产品价格带动下继续小幅上行。尽管目前CPI仍处于温和水平，但市场通胀预期普遍升温。而国内债券收益率短期内也随着通胀预期升温和美债收益率走高而大幅上涨。但整体而言，我们仍然预计2017年通胀整体将处于温和水平。阶段性而言，在年底至明年1月，CPI仍将持续走高；而PPI也在基数效应下持续改善至2017年一季度，并于2月达到高点。但后续随着CPI的下行以及PPI的拐头向下，通胀预期也将随之降温。届时，若美债收益率阶段性回调，国债收益率也将随之下行。

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一周扫描。价格涨多跌少：原油、猪肉、 Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、水泥价格指数、PTA、柯桥纺织价格总指数、 CRB现货、BDI指数、煤炭运价价格上涨；南华工业品指数、动力煤、LME铜、锌、锌、铁矿石、蔬菜、农产品、机械设备价格下跌；机电产品价格持平。需求：发电耗煤下降，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率下降，全钢胎开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积下降，电影票房收入及人数上涨。

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上游行业。煤炭：价格下跌，库存增加。本周六大电厂日均耗煤下降0.8%至58.3万吨/天。发改委接连出台政策，通过增加安全高效矿井的产能释放、推动大型煤电集团签订中长期合同等稳定煤价。环渤海动力煤连续四期下行，继11月初大型煤企与电企签订2017年电煤长协合同后，市场对新长协合同定价接受度普遍提高，越来越多的煤炭生产企业陆续与电企签订长协合同。本周秦皇岛港库存环比增加9.2%。有色：铜、铝、锌价格均下跌，铜、锌库存均减少，而铝库存增加。周五美国非农数据基本符合预期，意大利修宪公投在即，市场交投维持谨慎。本周LME铜、铝、锌价格分别下跌2.2%、2.7%、7.6%，铜、锌库存分别减少1.3%、1.4%，铝库存增加0.4%。原油：价格上涨。在本周三OPEC达成了八年来首个减产协议，日产量将减少大约120万桶将至3250万桶，旨在化解全球供应过剩。此举强烈提振油市信心，油价爆涨。本周布伦特原油价格上涨15.3%，WTI原油价格上涨12.2%。铁矿石：价格下跌，库存上升。国内限产及季节性因素导致需求回落，本周铁矿石价格环比下跌3.8%，全国主要港口铁矿石库存增加1.2%。CRB指数上升：原油等价格大幅上升带动本周CRB现货指数上升0.9%。农产品：价格下行。本周蔬菜价格指数下跌1.3%，猪肉价格上涨0.2%，农产品价格小幅下行0.6%。

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中游行业。钢铁：开工下降，价格上涨。江苏、山东等地中频炉停产以及河北8个城市重启重污染天气应急响应限产措施，本周高炉开工率下降至75.8%。近期停产、限产事件较多，叠加年末钢厂检修增多，一定程度对冲淡季需求下滑，钢价坚挺，本周Myspic综合钢价指数上涨4.6%，螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升。水泥：价格上升。水泥需求保持平稳，全国水泥价格指数环比上升0.4%，各地区水泥价格指数除东北持平外，其余地区均上升；PO42.5水泥全国平均价上升1.3元/吨，除东北、中南地区持平外，其余地区均上升。化工：价格上升。本周华东地区PTA价格上涨1.9%。电力：电厂耗煤减少，库存总量增加。本周电力耗煤下降，煤炭库存增加，可用天数持续上升至21.4天。

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下游行业。房地产：销售下降，土地成交面积下降，土地供应增加。本周30大中城市商品房日均销量下降至49.4万平方米，一二三线城市销售量均下降。11月27日当周，虽100大中城市土地成交面积周环比下降12.4%，但土地供应面积大幅增加52.8%。汽车：销售增速较强，开工升降不一。11月1-4周车市零售和批发分别保持23%和16%的同比增速。汽车生产方面，半钢胎开工率下降0.1%，全钢胎开工率上升0.1%。机械设备：机电产品价格持平，机械设备价格下降。纺织服装：11月28日当周，柯桥纺织价格指上涨0.2%，除原料类、服装面料类上升，其余均小幅下降。文教娱乐：电影票房及观影人次大幅回升。受近期热门电影《神奇动物在哪里》和《海洋奇缘》等影响，11月27日当周电影票房收入上涨17.2%，观影人次上升15.2%。交通运输：BDI指数上升。本周BDI指数小幅上升1.4%。煤炭运价上升：本周CBCFI煤炭综合指数上涨0.9%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌0.2%，秦皇岛-上海运价上涨0.7%。

(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

经济复苏动能减弱，结构有亮点——行业比较之中观数据观察系列报告之五

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下游需求：地产和汽车整体销售回落，重卡销量则创新高，空调亦步入恢复性反弹通道。

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房地产：各地调控政策频出，地产销售延续回落。受10月房地产调控政策影响，11月30个大中城市商品房成交面积均有回落，其中30个大中城市：一/二/三线城市商品房成交面积11月累计同比增速分别仅为0.9%、31.1%和18%，明显低于10月4.1%、39.6%和22.4%的增速。
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汽车：重卡销量现井喷，乘用车产销增速高位回落。（1）在GB1589-2016、9月治超新政实施和四季度煤炭企业补库存等多重利好共同推动下，11月重卡销售8.8万辆，创中国重卡史上历史新高，当月同比增速高达88%，全年重卡销量有望达到74万辆。（2）基数效应下，乘用车10月产、销同比增速环比上月分别下滑17.0%和8.7%，汽车整体年初以来持续回暖趋势终止。
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家电：空调内销进入恢复性反弹通道。10月空调销量同比增长38.9%，其中内销环比9月加速回暖，10月内销增速高达38.9%，出口则增长6.9%。申万宏源家电团队预计空调内销反弹行情有望从今年四季度持续到明年二季度（去库存完成后的正常反弹+地产滞后效应）。
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零售消费：高端白酒淡季价格回落，纺织业景气回升。（1）高端白酒销售进入淡季，上周（11.26-12.02）一号店53度飞天茅台和52度五粮液零售价分别下降1.8%和8.4%。进入12月，建议关注白酒公司年底经销商大会（主要是五粮液1218会议）的政策及明年计划展望。（2）人民币贬值效应下，纺织业景气有所回暖。上周（11.21-11.28）魏桥纺织价格指数创下2014以来的新高，10月柯桥纺织总景气指数也从今年年初以来持续回升。

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中游加工和制造：经济复苏动能明显减弱，关注PPI快速上涨对中游盈利的挤压效应

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电力：发电耗煤量增速回落，电厂煤炭库存紧张现象缓解。6大发电集团日均耗煤量当月增速从10月的13.2%下滑至11月的8.7%，这表明11月经济数据或有下滑压力。库存方面，6大发电集团煤炭库存平均可用天数为从上期的19.9上升至本周五的21.4天，煤炭供应紧张现象得到缓解。。
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钢铁：期货价格高位回调，现货价格和吨钢毛利率略有提升。（1）价格方面，螺纹钢期货在经历了11月21-11月25日大幅上涨16.2%之后，上周（11.25-12.02）下跌6.2%，钢材综合价格指数则上涨4.6%。（2）盈利方面，受钢价和铁矿石上涨共同影响，螺纹钢吨钢毛利率从11月25日的6.33%小幅提升至11月30日的6.41%。（3）库存方面，钢材社会库存变化不大，维持低位震荡。
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水泥：淡季临近水泥厂大范围停产稳价，局部地区略有波动。上周水泥全国均价指数环比小幅上涨0.37%，价格上涨区域主要是四川绵阳、广元和云南大理等西南个别地区，西南地区水泥价格指数环比上涨1.2%，其余地区基本走平。企业联合限产趋势下，我们预计在2017年1季度前，水泥价格均将维持在较高位置。
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化工：硝酸（98%）、环乙烷、丙烯酸、环氧丙烷和维生素K3领涨，关注部分化工品供需结构改善可能性。上周（11.25-12.02）硝酸（98%）、环乙烷、丙烯酸、环氧丙烷和维生素K3价格分别上涨26.4%、22.6%和21%、14.6%和12.5%。此外，重质纯碱、顺丁橡胶和尿素分别上涨6.7%、6.5%和2.7%，提示橡胶和钛白粉等细分板块的配置机会。
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交通运输：铁路货运业回暖，BDI指数窄幅震荡。（1）受煤炭需求上升、公路治超新政和经济短期企稳等因素影响，10月份铁路货运量当月同比增速高达11%，创2015年2月以来最高水平。预计未明年1季度前，铁路运力整体偏紧的趋势将很那改变。（2）BDI指数本周小幅上涨1.4%，11月上中旬BDI指数短期快速上涨近50%的现象后续或再难发生。
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有色金属：乐观情绪逐渐消退，金属价格集体走弱。市场对特朗普基建刺激计划带来的周期品乐观情绪正在消退，上周（11.25-12.02）LME3个月铜、铅、锌周涨幅分别为下跌2.2%、2.7%、6.7%和7.65%。同时，美元指数经历10月以来的快上行周期后，本周美元指数小幅下跌0.8%。
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上游原材料：原油大涨，煤价继续回落，贵金属震荡为主
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煤炭：价格延续回落趋势，库存略有上升。（1）价格方面，本周（11.24-11.30）环渤海动力煤（Q5500K）价格指数收于599元/吨，较上周下降2元/吨，已实现连续4周下降。发改委行政干预使煤价上行的空间受限，申万宏源煤炭团队预测年底前动力煤价格与现价基本持平，明年动力煤将在550-650之间波动。而焦煤在年底前还要有一次涨价（100以内），明年看1200-1300元/吨。（2）库存方面，上周（11.20-11.26）秦皇岛港煤炭库存环比上升0.2%达609.5万吨，创下年内新高。
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铁矿石：不同品种价格现分化，港口库存略有上升。上周进口的澳大利亚PB 粉矿(61.5%)上涨1.6%，而国内的普氏铁矿石价格指数(62%Fe:CFR 中国北方)则下滑3.8%。库存端，上周全国主要港口的铁矿石库存略微上升1.23%，库存绝对值创年内新高。
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国际大宗：受欧佩克达成冻产协议影响，原油大涨，贵金属震荡为主。在冻产协议的利好下，本周布伦特原油大涨14.2%，突破50美元/桶大关，CRB指数也小幅上升0.9%。受12月加息预期压制影响，上周COME黄金小幅下跌0.36%，白银则小幅上涨0.6%。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

钢铁行业周报钢铁行业周报（2016/11/28——2016/12/2）——关停中频炉刺激钢价大涨，冬储推动库存上升

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本周11月BMI预览值50.25，12月前瞻值50.09，继续维持看多判断。

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环保限产持续发酵，钢价震荡向上。本周钢材市场价格经过大幅震荡后,价格较上周大幅上涨。期货表现强势,现货积极拉涨,市场成交较上周稍好。虽然短期需求不佳，但受成本支撑，主流钢厂的报价继续上涨。江苏、山东等地中频炉停产，河北8个城市重启污染天气应急响应措施，对市场的供需和信息形成一定的支撑。其中，山东中频炉停产涉及省内近20家中频炉钢厂，主要集中在山东鲁西地区，山东聊城、德州、东营、滨州等为主的城市，预计影响3.5吨/天左右的产量，影响周期3天左右。本周钢材产品加权价格变动4.1%，至3451元/吨。本周线螺价格大幅上涨，螺纹、高线分别变化4.18%、4.06%、至3197、3306元/吨；本周热卷大幅上扬，价格变化4.62%至3606元/吨；本周冷轧市场大幅上涨，价格变化2.78%至4587元/吨；本周中板市场整体大涨，价格变化5.74%至3443元/吨。

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铁矿石价格继续上行。11/21-11/27日，中国北港六大港口进口矿到港量1097.7万吨，环比增61.1万吨。国产矿方面，东北地区天气因因素影响，部分矿山停产，国产矿山产能利用率65.5%，环比下降0.2%。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化2%、3%至640、620元/吨。焦炭价格高位盘整，供给端，全国样本独立焦企开工67.4%，环比上周略降，主要是河北、山西临汾地区环保限制。需求端，全国样本钢厂高炉容积开工率为84.09％，较上周下降1.65个百分点，钢厂焦炭库存略增至9.1天。环保限产叠加钢企检修，需求减弱。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化0%、15.15%至1915、1520元/吨。

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钢价大幅上涨，钢材毛利继续修复。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化96、96、122、92、145元至-61、-60、124、543、-55元/吨。

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钢材社会库存小幅反弹。本周钢材社会库存变化2.81%至808万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-1.9%、-0.88%、2%、5%、8%至150、105、74、389、90万吨。主要港口铁矿石库存变化1.06%至9713万吨。

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投资建议：供给侧改革与需求回暖双线布局。供给侧改革：推荐行业整合龙头宝钢股份、武钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份、马钢股份、新兴铸管，有资产重组预期的*ST八钢、*ST韶钢；需求回暖：看好未来两年基建维持高水平，地产投资有望超预期，推荐长材占比较高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

美元料上行乏力，关注物价和资金面——2016年12月债券市场月报n
11月债市调整中，明显信用债调整较强，高等级→低等级抛售，11月上旬回购成本上行，杠杆收益被压缩，信用风险关注度下降，流动性风险超越信用风险，高等级流动性好的信用债率先遭到抛售，11月下半月，回购成本进一步上行，隔夜升至2.3~2.4,7天升至2.7~2.8，同业资金紧张，同时，河北物流、大机床、中城建相继违约，信用风险上升。分行业看，根据申万产业债指数与超额利差，行业指数有所下行，超额利差普遍扩大，上游和下游好于中游，中游产业债对11月收益率反弹比较敏感。
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本轮债市调整中，资金面紧张是诱发因素之一，在此过程中叠加了海外债市暴跌、经济好于预期、通胀担忧回升等，而债市的调整又导致资金赎回、止损等投资行为出现，进一步加剧了市场的调整。
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本月展望：
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12月美联储加息已经被充分预期，美元或难继续上行，关注央行公开市场操作释放的货币政策意图，以及通胀短期走高对债市的影响：
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第一，美联储月中料将加息，但美元指数难以进一步上行，人民币贬值压力有望缓解。美国11月失业率降至4.6%的新低，通胀连续几月维持在高位，美联储12月加息已经被市场充分预期；而美元指数目前已经达到今年年初的高位水平、美国国债利率已经超过年初水平，而当时的市场预期是今年加息4次，我们认为，当前的美债收益率和美元指数，已经基本包含了明年加息2次以上的预期，因此联储12月加息本身并不能进一步推动美元指数走高。尽管意大利修宪公投可能令欧元区经济前景再度蒙上阴影，但在德国经济仍较为稳健的背景下，意大利民粹主义抬头预计对欧元汇率影响较小。整体来看，人民币贬值压力将有所缓解，央行预计将在年底继续实施干预，年底人民币或稳中小升。
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第二，通胀短期将持续回升，但明年2月起CPI将快速回落。近日OPEC成功达成冻产协议，布油、WTI原油3个交易日累计上涨均超15%，分别收于54.49和52.64美元/桶，但随着油价回升，部分美国页岩油生产商将开工增产，即使OPEC和俄罗斯联手冻产，原油价格也不可能持续维持在页岩油生产成本线附近，而历史上OPEC的限产策略也并未有成功纪录，一旦油价走高，页岩油有大规模复产迹象，沙特仍将坚定增产以维持OPEC在原油供给领域的绝对份额。因此冻产只是维持油价在相对较高水平的脆弱平衡，我们认为未来一年油价中枢很难高于50美元/ 桶，对通胀的边际影响仍然有限。而由于15年底16年初原油、大宗价格基数极低，预计11月至17年1月PPI、CPI仍将同步走高，但在经济复苏趋势仍不稳固的背景下，春节效应将令CPI自2月起快速回落，油价上涨空间有限、冬季过后煤价料将回调，也意味着PPI在1季度见顶后也将于2季度开始回落。目前判断通胀中枢抬升为时尚早，我们预计明年CPI同比整体仍然不高。
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第三，在预期极度悲观的情况下，反而要关注实际好于预期的可能。由于明年春节较早，企业和居民的现金和流动资金需求将较往年更为集中，并提前至12月；加之美联储加息或令资金面情绪再度紧张，但11月市场对资金面的预期已经极度悲观，近期甚至出现了市场预期明年可能加息的情况，在对资金面紧张预期较为悲观的情况下，反而要关注资金面好于预期的可能。毕竟经历了8月中下旬至今的资金中枢抬升，无论是杠杆水平还是回购融资规模都出现了不同程度的回落，央行去杠杆的目标取得阶段性成果。
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第四，预计12月利率债收益率维持高位小幅震荡，继续关注债市调整带来的布局机会。综合来看，我们认为12月美元缺乏进一步走强的动力，人民币贬值压力缓解，央行预计将在进一步引导人民币汇率预期稳定的同时，释放流动性以应对年底前提前到来的流动资金需求。维持此前的春节前资金面整体偏紧的判断不变，但是在当前对资金面及货币政策预期极度悲观的情况下，反而要关注资金面好于预期的可能。展望后市，对春节后的债市不悲观，继续关注债市调整带来的布局机会。
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本月重点关注： 美联储FOMC议息会议，意大利修宪公投结果；中国11月经济、物价、金融数据；央行公开市场操作，国内资金面及汇率走势。
(联系人：孟祥娟/秦泰/王艺蓉/钟嘉妮/吴伟)

长期利好业务健康发展，折算率调整短期对新增规模影响有限—融资融券业务新规点评n
事件：12月2日，上交所、深交所对《融资融券交易实施细则》进行修订，调整可充抵保证金证券折算率要求，将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%；同时，两所还同步扩大了融资融券标的股票范围，将标的股票数量由现有的873只扩大到950只，其中，上海证券交易所的标的股票由485只增加至525只，深圳证券交易所的标的股票由388只增加至425只。上述调整将自2016年12月12日起实施。
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融资融券标的扩容符合监管层不断完善两融交易制度、促进业务发展的总体原则，有助于融资融券业务规模做大。新增的标的股票主要为市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票，其中较多集中在非银金融、房地产、传媒、化工、银行、公用事业、汽车、交通运输等融资规模较高的行业，因此扩容有助于两融业务规模提升。从年初至今的成交金额来看，新增标的券的交易额比原有标的券交易额增加5%；从市值来看，新增标的券市值比原有标的券市值增加6%。经过五次标的券扩容，融资融券标的交易额占A股总交易额比例达48%；标的券的市值占总市值的比例达66%。
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可冲抵保证金证券折算率调整对券商两融业务影响有限，主要目的是降低两融业务风险，引导投资者理性投资、价值投资，保护投资者利益。1）新规采用“新老划断”的办法，对12月9日收市前已开仓的合约，投资者不需要因本次规则调整导致的保证金不足进行平仓或追加保证金，因此仅对新开仓有影响；2）较为极端的情况下，简单静态测算最多影响新增融资规模1500亿。以12月2日市值为基准，静态市盈率300倍以上或者为负数的股票市值占总市值比重为12%，约6.86万亿，根据Wind统计，平均折算率约为45%，融资保证金比例为100%，假设抵押证券全部股权中的5%用来抵押（自然人大股东会选择股票质押回购业务），则最多影响新增融资规模1500亿，考虑投资者更偏好用折算率高、市盈率低的证券作为抵押品，估计实际影响的规模要小于1500亿；3）交易所要求证券公司根据每周最后一个交易收盘价计算静态市盈率，调整并公布相应的折算率，体现动态风险控制思路，实现逆周期调节机制。
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总体而言，短期来看，对证券公司融资融券业务规模有正、负双向作用，但长期来看，有利于业务健康发展，正面影响占主导地位，利好券商长期发展。
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投资建议：四季度市场环境改善，自营业务投资收益有望改善，11月日均成交金额创年内新高，IPO节奏明显加快，预计证券行业四季度业绩环比增长20%-30%，目前上市券商整体PB为2.17倍，大券商PB在1.5倍-1.9倍之间，小券商PB在2.5倍-3倍之间，对应2016-2017年9.5%、11%的ROE预期，估值仍处于合理区间，维持“看好”评级。个股推荐：兴业证券、长江证券、海通证券、华泰证券。
(联系人：王丛云)

新东方(EDU:US)—— 公司点评n
我们认为市场对于路透社于12月2日指责新东方和狄邦教育（非上市学校）帮助学生在申请美国学校时造假的报告反应过度（该报道导致当天新东方股价下跌超过14%）。因为招生咨询服务所占收入比重很小，且新东方的品牌声誉广受市场认可，我们认为此次事件对新东方的影响甚小。我们维持17至19财年每股收益（美元）1.61/1.97/2.49，同比分别增长13.1%/22.3%/26.4%，维持目标价65.6美元和“买入”评级。
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标准制定者。我们强调，新东方作为留学咨询市场最大的品牌，帮助行业树立标准；如果新东方需要对其在帮助学生申请国外高校时的操作做出改变，整个市场的参与者都需要做出类似的改变。因此相应的变化不会削弱新东方的市场地位。
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对欺诈行为的零容忍。路透社的报告指责新东方在帮助学生申请美国高校时擅自撰写申请文书和老师推荐信，并且伪造高中成绩单。新东方回应指出其在辅导学生留学申请时有严格的政策，禁止任何上述做法。并指出，公司已解雇和起诉两名帮助学生伪造申请文书和成绩单的员工。虽然帮助留学生润色个人陈述和申请文书是中国海外留学咨询公司的共同做法，但大型中介机构对于员工介入学生申请的程度有着严格的规定。
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影响小。新东方16财年留学咨询服务仅贡献8.3%的收入（近1/3的收入来自出国留学考试服务,另外K-12课后辅导贡献一半的收入，其余大约21 %收入源于如成人语言培训、私人教育和留学咨询服务）。我们预计留学咨询服务17财年贡献约2800万美元的利润，基于10倍PE我们预计这部分业务市值约2.8亿，仅占我们用分布估值法测算公司103亿美元市值中约3%的份额。
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维持买入评级。我们相信路透的报道对于公司的业务和声誉影响较小，而股价反应过度。我们维持17至19财年每股收益（美元）1.61/1.97/2.49，同比分别增长13.1%/22.3%/26.4%，公司股价交易在17财年25倍PE，我们的目标价格为65.6美元，约56%的上升空间，我们维持买入评级。
(联系人：黄哲)

策略研究n
根据客户反馈，目前市场上对周期品是否已经出现复苏有非常大的争议，部分投资者认为中国经济依然面临产能过剩问题，大宗商品价格上涨仅仅由补库存驱动。另外，关于南下资金问题，有不少外资投资者和投行有担忧南下资金流入已经结束。根据客户反馈，我们的港股策略观点是目前市场上最为乐观的。
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根据我们分析师的预计，部分行业的龙头企业已经出现产能利用率已满的情况。对于中小产能，我们认为即使价格上行也无法出现复产，因为复产对资金和订单有非常高的要求，中小产能的老板可能既没有足够的资金也没有足够的信用来推动复产。所以我们认为真实产能可能远低于表观产能，如果龙头企业无法通过信贷融资增加资本支出，供给不足将持续推动周期品价格上涨。
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经济或转好。如果明年商品价格持续上涨，我们将面临较高的PPI，并且可能会驱动无风险利率持续上行。在此情况下，缓解高通胀的唯一方法便是通过银行对企业的中长期贷款，或者引入民间资本通过融资租赁的方式增加龙头产能的资本支出来提升供给。我们推荐金融、材料、能源以及资本品等顺周期行业。同时，由于市场还在担忧中国经济可能需要长期寻底，我们更加偏好弹性较高的券商、保险和材料等行业。
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南下资金可期。我们认为未来有五类资金会偏好香港市场，包括保险资金、银行理财资金、产业资本、公募和私募资金。保险资金和银行理财资金的主要目标为高股息股票，而且我们了解到今年9月份的资本流入实际上只是保险资金的一小部分，还有较多的保险资金直接通过港股通渠道进入香港市场，而银行理财资金也将会通过公募专户由沪港通进入香港市场。产业资本则非常偏好低估值标的，目前内陆市场的上市公司都有通过并购增厚业绩的需求，而香港市场的部分同业/上游/下游标的的估值甚至低于内陆非上市企业。而对于公募资金和私募资金，我们预期会在香港市场明显跑赢内陆市场的时候开始大量南下。
(联系人：王海涛)

煤炭供给侧改革事件点评：安全工作会召开，要求未来去产能矿井立即停产事件：12月4日下午，国家安全监管总局在内蒙古自治区赤峰市召开全国安全生产工作紧急视频会议，认真学习习近平总书记、李克强总理近期关于安全生产工作的重要指示。会议要求深入扎实做好安全生产大检查，坚决遏制重特大事故多发势头。
事件点评：
会议要求近期主要做以下几点工作：

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1、“对各类证照不全的煤矿要立即停产，未经严格审查批准取得相应资质证照，严禁擅自组织生产。”目前煤价较高，刺激偏远地区有少量证照不全矿井偷偷生产，政策出台有利于遏制这一现象出现。

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2、“对于年产9万吨以下、不具备基本安全生产条件的，要及时提请地方政府列入关闭退出规划。”这点与之前国发7号文要求的最低产能一致，但有可能加快小矿井的退出。

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3、“对长期停产停工煤矿，要协调电力部门停止矿井供电，公安部门停止供应火工品，严看死守，严防明停暗开；复产复工要坚持“谁验收、谁签字、谁负责”，由县级地方政府主要负责人签字，不得违规委托下级地方政府及其部门代替签字验收。”从手段上杜绝了停工停产矿井的生产和建设，市场担心的小煤矿复产问题基本可以得到打消。

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4、“对列入去产能关闭退出规划的矿井，无论是今年关闭退出的还是明后年关闭退出的，要及时公告，采取有力措施令其立即停止生产，严禁设立“过渡期”或“回撤期”，防止出现“最后的疯狂”。”按照之前规定，未来关闭的矿井在当年停产即可，现在要求立刻停产，如果真的执行，停产面会十分巨大。按照规划，2017年至少有2亿吨左右煤矿要进行关停，2018年还有少量关停，如果现在全部关停，将造成供给严重不足。除非全部矿井恢复330个工作日生产，否则无法满足需求，可能造成煤慌。

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5、总体来看，近一个月来安全事故频发使得安全问题再次成为煤炭行业当天第一大问题。一系列措施的启动将有助于安全形势好转，同时可能对煤炭供应造成较大影响。

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投资建议：政策出台有助于煤炭行业供给侧改革的如期推进。该政策一旦实施，供给端将出现超预期收缩，将会使得煤炭供需结构保持“紧平衡”甚至出现供给“偏紧”状态。关注炼焦煤价格超预期上涨，继续看好炼焦煤类公司，重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、阳泉煤业、兰花科创六家煤炭公司

(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

逆回购维持净投放，资金面压力稍有缓和——国内流动性周度观察(11.28-12.2)n
结论或者投资建议：

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短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降1.9、14.4、12.5、11.2、7.0个基点，至2.33%、2.73%、3.17%、3.26%、3.05%；R007五日、十日、二十日均值分别上升33.3、17.3、11.4个基点至3.09%、2.93%、2.77%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.1、4.3、5.5、9.0个基点，至2.32%、2.50%、2.66%、2.92%。

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在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了1750、1900、2300、1700和2450亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计10100亿元，当周逆回购到期9400亿元，净投放700亿元。整体来看，上周流动性继续呈现净投放态势，资金面供需压力稍有缓和。本周逆回购到期资金9350亿元，规模略有缩小。在临近年底人民币贬值预期升温，资本外流压力加剧，而货币政策不会有大动作的背景下，资金面偏紧的局面也难有改善，因此当前资金面趋紧一定程度上也是市场对年底资金紧张担忧的提前反应。

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国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升12.2、15.3、14.2、13.3、12.5个基点，至2.35%、2.66%、2.79%、2.99%、2.99%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升28.7、24.3、17.2、16.4、14.9个基点，至2.78%、3.19%、3.35%、3.45%、3.36%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降13.8个基点至57.7个基点。

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票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升39.2、33.7、30.4个基点，至3.62%、3.65%、3.75%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升39.2、33.7、30.4个基点，至3.82%、3.85%、3.97%。

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两融余额上升。截至12月1日，沪深两市融资融券余额为9659.84亿元，周环比上升0.98%。其中，两融余额占A股流通市值为2.38%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.77%，较前一周上升1.09个百分点。

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上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至12月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8818，较前一周升值0.54%；美元兑人民币中间价收于6.8794，较前一周升值1.07%；离岸美元兑人民币收于6.8742，较前一周升值1.07%。CNY日均成交量262亿美元，较前一周减少53亿美元。上周美元指数下降0.8%至100.69。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月2日，二者分别为95.38和94.90。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.09%和0.26%。

(联系人：李慧勇/邱涤凡)

煤炭行业周报 （2016.11.26~2016.12.2）：年度交易会多公司签订中长协合同，煤价趋稳

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投资要点：本周煤炭市场方面， 2017年度全国煤炭交易会上陕煤化、开滦集团、阳泉煤业等12家煤炭企业与下游客户签订了煤炭供需企业中长期合同，煤炭供需企业在发改委的主导下，陆续签订中长协合同，使得近期国内炼焦煤、动力煤价格均日渐企稳。但是因炼焦煤进口减少，供给短缺，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。动力煤方面，随着大型煤电企业陆续签订动态长协价格，动力煤价格日渐趋稳。铁路部门加强拉运，使得港口供给偏宽松，港口动力煤边际贸易商售价回调；目前动力煤供需平衡，预计后期价格以稳为主。重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、阳泉煤业、兰花科创六家煤炭公司。

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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格高位盘整。随着国内大型焦煤企业上调炼焦煤售价，炼焦煤上涨趋势已定。加之2017年焦煤价格长协确定，焦煤价格逐渐企稳。重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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欧佩克达成限产协议，布伦特原油价格上涨：布伦特原油现货价格上涨0.69美元/桶至49.25美元/桶，涨幅1.42%。截至11月25日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.09，环比上升0.23点，环比涨幅12.51%。国际油价与国内煤价比值1.98，环比上涨0.20点，环比涨幅11.51%。
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国家发改委”保供应”短期致秦港库存攀升：本周秦港煤炭日均调入量66.64万吨/日，升幅10.23%；日均调出量59.36万吨/日，升幅1.17%。本周秦港库存675.00万吨，环比上升57.00万吨,升幅9.22%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共49艘，较上周减少15艘；预到船舶日均22艘，较上周增加1艘。国家发改委”保供应”多项举措，铁路积极集结车辆、加强大秦线运输生产组织，以及港口高效的卸车装船作业，是近期秦港煤炭场存加速上涨的主要原因。铁路部门通过将化工品运力调节至煤炭方面，是的煤炭运力大增，港口调入了持续高位，从而导致港口库存大幅上涨；而调出方面，从数据看受今年冷空气南下影响，今年需求好于去年同期水平。
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枯水期到来，火电耗煤高位震荡：本周六大电厂日均耗煤环比下降0.51万吨至60.96万吨/日，环比下降0.84%。六大电厂库存环比上升22.74万吨至1226.17万吨，升幅1.89%；存煤可用天数上升0.54天至20.12天。冷空气来临电厂日耗水平高位震荡，库存方面经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存可用天数略有增加。
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国内海运费环比上涨：本周国内主要航线平均海运费环比上涨2.83元/吨，报收48.27元/吨，涨幅6.24%。截至11月25日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.69美元/吨至6.48美元/吨，跌幅9.60%。冬储煤需求旺季，船运市场需求将持续增加，本周海运费小幅上涨。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

康得新（002450）：获中植集团青睐，长期看好公司新材料布局，维持“买入”评级n
公司公告：公司收到浙江中泰创赢资产管理有限公司（下称“中泰创赢”）通知，截至2016年12月2日，中泰创赢通过二级市场增持公司股份，其持有公司普通股1.76亿股，占公司普通股总股本的5%，首次达到公司普通股总股本的5%，中泰创赢成为公司第二大股东。
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中泰创赢为中泰创展控股有限公司全资子公司，实际控制人为解茹桐女士。中泰创展持有中泰创赢100%股权，是中植集团旗下企业，成立于2008年，是中植集团旗下的金融控股公司，累计投资额超过300亿元，致力于为消费者和企业方量身打造定制化金融解决方案，提供一站式、全方位的财务支持及战略资源整合支持，目前重点关注和服务于环保及清洁能源类、文化旅游类、新能源等行业领域中各阶段的优质企业，纵贯全产业链，深度挖掘投资机会。此次增持公司股份出于看好公司在新材料领域的全面布局。
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我们认为，中植集团通过中泰创赢增持公司股份是对公司既往业绩的肯定和公司持续高速增长的产业布局在未来价值更大发展空间的认可。公司新材料领域布局全面，包括预涂材料、光电材料和碳材料三大板块，是全球预涂膜产业的领导者、光学材料的领先者。从产业链条的协同角度，我们认为，未来在碳纤维复合材料方面的合作极具看点，11月初中植汽车发布了最新研发的氢燃料电池、无“桥”轮边驱动（第三代）、碳纤维复合材料车身等新能源汽车；其中碳纤维复合材料新能源车是中智汽车与中航工业联手试制，并且由公司股东康得集团提供碳纤维复合材料，具有质量轻便、耐高温、耐磨损、抗辐射等特点，并且其续航里程达500公里以上，成功从江苏南通生产基地顺利行驶到杭州千岛湖。公司今年看点在于新型智能显示板块及互联网智能应用，未来亮点在碳纤维复合材料及新能源汽车领域的布局。碳纤维复合材料即将投产，T700/T800/T1000及M系列等高端产品值得期待，并且与国内14家车厂合作进展顺利，中植集团此次增持后，我们认为有望推动公司在新能源汽车领域与中植新能源汽车的上下游联动。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为32、22、16倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇)

美克家居（600337）：A.R.T.与红星美凯龙战略合作,加快轻资产扩张之路n
公司公告与红星美凯龙签署战略合作协议拓宽子品牌A.R.T.销售渠道。公司12月3日与红星美凯龙签订为期一年的合作协议：红星美凯龙在合作期内协助公司在全国范围开展A.R.T.招商、入驻红星美凯龙商城工作，并定期向公司提供经营分析报告、利用其大数据系统为公司提供信息咨询服务等。公司将A.R.T.新系列产品、最有特色的产品及新装修方案第一时间在红星美凯龙展位中销售和展示，并据销售情况向对方支付一定比例的佣金。
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一、A.R.T.品牌与红星美凯龙渠道强强联合，开启美克轻资产扩张之路
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红星美凯龙：中国家居流通行业的第一品牌。红星美凯龙是国内经营面积、商场数目、地理覆盖面积领先的家居装饰及家具商场运营商，截止2016年10月15日已在135个城市开设190家家居商场。为顾客提供包含设计、采购、配送安装的一站式家装服务。
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A.R.T.与红星美凯龙合作积极探索轻资产经营模式，实现渠道高质量扩张。公司原有美克美家业务通过直营模式扩张，在家居零售体系内积累了丰富的经验；而子品牌A.R.T主要依托经销商加盟模式轻资产扩张，开拓了新的渠道运营模式，此次与红星美凯龙的合作更有望加快A.R.T的布局开拓。1）以渠道优势助力A.R.T.门店数量拓展。此次合作中,红星美凯龙协助A.R.T.开展其体系内的招商对接及协调工作，推荐意向加盟商, 协助公司开展对加盟商的运营监督和销售帮扶；同等条件下协助公司及经销商获得优先承租或续租相应等级展位的权利；加快推进A.R.T.品牌在空白城市的开拓，尽快完成全国一、二线城市布局，下沉部分经济发达的三线城市。2）借助红星美凯龙大数据系统，提升A.R.T 运营质量。合作中红星美凯龙定期向公司提供其经营分析报告，帮助公司对营销现状、渠道拓展、经销商管理、消费趋势分析等现状进行诊断分析；利用其大数据系统为公司提供信息咨询服务，包括但不限于向公司提供相关的业务数据及动态信息的推送，并提供线上业务办理。
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二、美克家居：收入多模式扩张；供应链效率提升是未来亮点
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多品牌和年轻化战略扩大覆盖的消费客群，支撑收入增长。美克从2014年开始升级多品牌战略，利用美克美家（包括伊森艾伦、Caracole等）、A.R.T.、Rehome、YVVY主张不同家居主张，产品线增加更多现代、年轻化套系满足不同审美覆盖各类消费客群。A.R.T.在原有专注140㎡以上户型基础上，Q4推出“左岸时光”和“莫里印象”，专门适合 90-150 ㎡小巧灵活的户型及空间。多品类产品面向更多消费群体，有效吸引各类订单需求，保障收入持续增长。
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后续看点在于供应链端到端改善，提升经营效率。目前美克供应链面临着时效性的压力，15年平均交付时间高达81天，高于对客户承诺的60天；美克端到端供应链的总成本在15年总体约14亿元；供应链各环节库存普遍较高，库存占用资金近6亿元。公司积极推动供应链改革，向全渠道零售转型，精选出13个收益大、见效快的改进举措进行设计和实施，旨在给销售带来立竿见影的改善，改进措施将紧密衔接前端需求与后端供应，从而发挥端到端价值链的最大价值。
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与IBM、苹果联手合作，推进“大家居+互联网”战略。公司正与IBM及苹果公司联合开发中国第一个MobileFirst合作项目，为消费者实现美克家居产品3D模拟实景展示，将实体店、网络与移动端整合在一起，带给客户无缝购物体验。
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地产调控担忧压制行业估值，提供布局家居龙头良机。近月来多地出台地产调控政策，前期受到对地产行业担忧，家居行业上市公司估值均受到明显压制。我们认为更应关注大行业小公司背景下的龙头整合机遇：1）以技术+管理作为基础设施，龙头多年运营经验基础设施自动化、标准化、信息化更为明显；2）成本端发挥规模经济优势，龙头优势胜出更具规模化扩张的可能性；3）需求端制造向服务转型，龙头家居企业更能满足个性化需求。我们认为从长期角度，龙头整合是大势所趋，公司目前估值已经体现对地产调控的过分担忧，正是布局良机。
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和红星美凯龙合作将实现公司渠道的快速扩张，多年运营积淀为抓住行业整合良机奠定基础，地产担忧使公司处低估值区间，维持买入。A.R.T.品牌与红星美凯龙深度合作，依托其家具流通第一品牌优势，加快A.R.T.品牌在全国范围内的门店建设，利用其大数据系统有望实现渠道的高质量扩张。公司战略性转入国内市场以来，不断加强品牌建设，扩大覆盖消费客群，积极提升供应链效率，为在后期行业整合中获得先机奠定了扎实基础。我们认为未来家具行业龙头整合是大势所趋，公司估值受到压制，提供布局了良机。我们维持公司16-17年0.52和0.70元的EPS，目前股价（14.49元）对应PE分别为28和21倍，维持买入。
(联系人：周海晨/屠亦婷)

陕天然气(002267)——拟定增募集15亿加码主业，管网覆盖规模稳健扩张n
事件：公司于2016年11月30日发布定增预案，拟以9.12元/股的价格非公开发行不超过1.64亿股，募资资金不超过15亿元，其中超过10亿元将用于输气管道工程建设，4.48亿元用于补充流动资金。
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投资要点：
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定增助力管网覆盖规模扩张，资产规模和盈利能力进一步加强。公司本次募集资金主要用于汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程。募投项目投产后，公司将在现有的超过3000公里长输管道的基础上，增加488余公里长输管道，年输气能力从135亿立方米增加到145亿立方，公司主营业务收入与盈利水平都将有所提升。
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天然气市场化改革利好公司成长，城燃接驳费下降影响有限。近日，国家能源局油气司下发了《关于加快推进天然气利用的意见》（征求意见稿）并提出，要逐渐将天然气培育成我国现代能源体系的主体能源，体现了国家推进天然气消费的坚定决心。公司目前管输价格平均约为0.21元/方，在全国属于较低的水平，管输价格下降空间不大。此外公司的主营业务为长输管道业务，在公司营收中占比90%以上，未来即使取消城市燃气接驳费对公司业绩影响也较小。
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上调盈利预测，维持评级不变：考虑定增带来的业绩增长和股本摊薄，我们维持公司 16年业绩为6.13亿元不变，上调公司17-18年业绩分别为6.28亿元和6.89亿元（调整前分别为 6.13亿元、6.15亿元和6.79亿元），摊薄后的基本每股收益分别为0.48元/股、0.49元/股和0.54元/股，当前股价对应的PE分别为21倍、21倍和19倍。我们认为，公司作为陕西管网龙头，未来有望受益气价下行带来的消费量增长以及天然气市场化改革推进。考虑公司定增带来的管网覆盖规模增加和资产负债结构的改善，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

浙江仙通

732239

2256

896

0.8

21.84

12-21 周三

12月23日

杭叉集团

732298

8666

2566

2.5

12-14 周三

12月16日

贵广网络

730996

21000

6300

6.3

12-13 周二

12月15日

永吉股份

732058

4216

1256

1.2

12-12 周一

12月14日

汇金通

732577

2918

1118

1.1

12-09 周五

12月13日

贝斯特

300580

5000

1500

1.5

12-09 周五

12月13日

信捷电气

732416

2510

1000

1

12-08 周四

12月12日

百合花

732823

6000

2400

2.4

12-07 周三

12月9日

容大感光

300576

2000

2000

2

8.24

12-07 周三

12月9日

武进不锈

732878

5050

2020

2

14.87

12-06 周二

12月8日

中旗股份

300575

1835

1835

1.8

22.29

12-06 周二

12月8日

亚振家居

732389

5475

2180

2.1

7.79

12-05 周一

12月7日

裕同科技

2831

4001

1200

1.2

36.77

12-05 周一

12月7日

苏利股份

732585

2500

2250

1

26.79

12-02 周五

12月6日

星网宇达

2829

1900

1900

1.9

17.65

12-02 周五

12月6日

森特股份

732098

6251

5626

1.8

9.18

12-01 周四

12月5日

名雕股份

2830

1667

1667

1.65

16.53

12-01 周四

12月5日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

华安事件驱动量化策略混合型证券投资基金

11月14日至12月9日

中邮医药健康灵活配置混合型证券投资基金

11月10日至12月7日

摩根士丹利华鑫睿成中小盘弹性股票型证券投资基金

11月16日至12月14日

广发鑫富灵活配置混合型证券投资基金

11月21日至12月21日

中邮消费升级灵活配置混合型发起式证券投资基金

11月21日至12月9日

华安新瑞利灵活配置混合型证券投资基金

11月23日至12月22日

工银瑞信可转债债券型证券投资基金

11月21日至12月9日

广发景华纯债债券型证券投资基金

11月22日至12月22日

长信稳健纯债债券型证券投资基金

11月24日至12月7日

红土创新定增灵活配置混合型证券投资基金

11月25日至12月23日，

华安鼎丰债券型发起式证券投资基金

11月25日至12月23日

鹏华沪深港新兴成长灵活配置混合型证券投资基金

11月25日至12月24日

易方达原油证券投资基金

12月5日至12月16日

华安事件驱动量化策略混合型证券投资基金

11月14日至12月9日

中邮医药健康灵活配置混合型证券投资基金

11月10日至12月7日

泰康金泰回报3个月定期开放混合型证券投资基金

12月5日至12月23日

光大保德信安和债券型证券投资基金

12月5日至12月30日

国泰利是宝货币市场基金

12月5日至12月20日

中银广利灵活配置混合型证券投资基金

12月5日至12月9日

前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金

12月5日至12月23日

万家家盛债券型证券投资基金

12月05日至2月28日

国泰鑫益灵活配置混合型证券投资基金

12月6日至12月20日

光大保德信诚鑫灵活配置混合型证券投资基金

12月7日至12月20日

浦银安盛盛达纯债债券型证券投资基金

12月8日至12月30日

易方达原油证券投资基金（QDII）

12月5日至12月16日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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