【A股市场大势研判】缩量阴跌盘中特征：
周四,市场震荡调整,量能萎缩明显。上证指数收于3119.29下跌17.46点，跌幅0.56%，成交1619亿元；深成指收盘10131.23点，下跌84.25，跌幅0.82%，成交2018亿元。28个申万一级行业指数0个上涨，28下跌；其中：军工、钢铁和轻工跌幅居前；非ST类股票涨停36家，6个股票跌停。
后市研判：
弱势特征明显, 或将再次考验3100点。最近几日市场萎靡不振,持续阴跌,沪市基本回吐了年初以来的上涨;而深圳成分指数收盘跌破去年年底的位置,创业板市场更是一往无前的向东南方向挺进,新低不断。可以说年初以来的反弹已经终结了，这是一个非常典型的弱势市场。投资者原先有的所谓春季行情的启动的预期估计基本已经幻灭。当下来看，3100点近在咫尺，能否守住？其实答案早就年前就已经注定。年前盘中3次击穿3100点，要不是权重股顽强抵抗，估计3100点早就被跌破。而年底年初的“稳定”涵义，更多的是非市场化的维稳。因此，去年年底的暂稳3100点和年初的反弹就是此中之意了。当本次再遇3100点，或许会有小反弹，但是预期不能过高，毕竟已经度过年底年初这一关键当口，不可同日而语也。至于下方的支撑，我们仍然认为去年10月初的跳高缺口处必定会去回补。而深圳市场则身处水深火热之中，创业板正面临2015和2016的低点，分别是1779和1841，如今不到100点的安全垫能否撑住，我想市场预期并不乐观；而一旦失守，其技术涵义，必定将很大程度上对之后市场的走势产生负面影响。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告对华贸易制裁会伤到谁？——特朗普人事班子系列研究之一n
结论或者投资建议：

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12月21日，特朗普宣布成立白宫国家贸易委员会，目的是阻止工作岗位向中国、墨西哥等国外流，并提名经济顾问彼得‧纳瓦罗领导新组建的全国贸易委员会，为美国的贸易和产业政策提供决策意见。纳瓦罗最为人所知的观点是对中国的强硬鹰派态度，他支持特朗普对来自中国的商品施加45%的惩罚性关税，在多个场合和声明中表达对中国、对中美贸易的不满，将诸多问题引向“中国威胁论”。

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特朗普启用纳瓦罗的举动被认为是他立场强硬，打算重塑中美这两个全球最大两个经济体关系的最新迹象。但事实上，尽管特朗普及其团队作风较为强硬，反华、反全球化的激进趋势较为明显，很可能在之后采取强制性高关税、较高的移民限制等措施。

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如果美国强行推行对中国的贸易制裁，这一冲击不仅对中美两大经济体造成影响，也会影响相关产业链上的多个经济体发生危机，而这些危机又会进一步影响美国公司和相关产业的就业与发展。目前来看，中国出口优势产业集中在纺织服装、家用电器、消费电子、金属制品、机械、塑料制品、玩具产业等，也是中美顺差的主要贡献来源。美国反华贸易政策很可能从以上行业先下手。目前一些分析认为2016年人民币经历的较大幅度的贬值有可能提振以上行业在2017年的盈利空间，但仍需地方贸易战一旦落地对这些行业的潜在损伤。

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尽管全面贸易战的可能性不大，但是我们依然要警惕即将上任的新总统某些偏激的观点和可能采取的强制性高关税、移民限制等举动。正如当年的里根总统一样，特朗普的经济顾问团队主要由商人组成，缺乏主流经济学界认可的学者，依然有可能做出不符合美国长期经济利益、不符合经济学规律的决策。

(联系人：李一民/李慧勇/李勇)


中长期贷款从居民转向企业值得期待——2016年12月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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12月新增人民币贷款10400亿元，预期6768亿元，前值7946亿元。12月社会融资规模增量16300亿元，预期13000亿元，前值17366亿元。12月M2增长11.3%，预期11.4%，前值11.6%。M1增长21.4%，前值22.7%。对此我们点评如下：
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企业中长期贷款大增拉动信贷远超预期。12月新增信贷10400亿元，环比多增2454亿元，同比多增4422亿元。分结构来看，居民中长期贷款增加4217亿元，环比有所回落。房贷为2016年除2月外最低水平，说明地产销售确实在降温，反映了11月以来地产销售大幅下滑的影响。但居民中常贷仍较高，地产销售的滞后影响仍在。企业中长期贷款增加6954亿元，环比多增4936亿元，同比多增3490亿元，带动信贷超预期。PPI持续上行带动库存回补和制造业投资好转，企业融资需求出现加速扩张迹象。整体来看，制造业改善使信贷需求逐渐由居民转向企业。而在2017年基建有望发力的背景下，企业中长期贷款预计仍将是新增信贷的主力。
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债券融资负增，表外社融进一步扩大。12月新增社融16300亿元，环比少增1066亿元，同比少增1814亿元，但远超市场此前预期的13000亿元。社融数据大超预期，主要因为实体部门贷款和表外社融大幅扩张。委托和信托贷款以及未贴现银行承兑汇票分别增加4057亿元、1644亿元和1620亿元，环比分别多增2063亿元、19亿元和447亿元。房地产企业发债受限、债券收益率大幅上行以及流动性持续紧张导致债券融资规模负增1047亿元，环比少增3912亿元，部分融资需求可能转向信贷和表外。票据融资小幅上升，股权融资小幅回落。
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M1增速持续下行。M1增速继续回落至21.4%。2017年地产销售和地方债务置换的影响将逐渐消退，M1增速将回落到20%以下。M2增速小幅回落至11.3%，仍受外占下降的拖累。存款方面，12月财政存款下降11559亿元，年底财政存款加速投放部分对冲了外占下降的压力。虽然企业和居民存款均显著增加，但新增存款整体仍大幅减少。
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2017企业投融资需求有望继续改善。整体来看，2016年全年人民币贷款增加12.65万亿元，社融规模17.8万亿，新增信贷和社融均创下历史新高。对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的69.9%，同比低3.3个百分点，显示脱实向虚仍未实质改变。2017年保增长仍然需要依靠投资，我们认为当前制造业投资改善的趋势有望加快，但涨幅有限，托底经济仍需基建投资。在此背景下，企业投融资需求进一步改善值得期待，金融支持实体的力度有望加强。
(联系人：李慧勇/邱涤凡/王健)


今日推荐报告3年1.2万亿填平4G周期低估，通信行业成长姿态迎接5G到来——从《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》挖掘通信行业投资机会行业事件： 发展改革委、工信部印发《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，为加快构建高速、移动、安全、泛在的新一代国家信息通信基础设施，力争提前实现“十三五”规划《纲要》网络建设指标任务，2016-2018年信息基础设施建设共需投资1.2万亿元人民币。为发挥重大工程的引领带动作用，拟重点推进骨干网、城域网、固定宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应用基础设施建设项目92项，涉及总投资9,022亿元。：3年1.2万亿投资填平4G周期低谷，未来10年通信行业的成长属性是核心特征。4G网络建设已经历时3年，投资高峰已过，基于3G建设的资本开支增速周期，预计4G带动的投资规模会持续下滑。本次《方案》出台，将指导运营商通过加大宽带建设支出降低总投资规模的下滑幅度，同时增加了广电、互联网企业等增量投资的进入。从总规模判断，运营商资本开支从2015年的约4400亿下降到2016年约3600亿元（-18%），2017/18年将保持在年均4000亿元规模附近，增速由负转正，通信行业的周期低谷将不存在，行业属性出现重大转变！结合2019年5G大规模启动建设，物联网的持续放量和爆发，通信行业边界持续扩大，成长趋势将逐步提速，预计未来10年通信行业将迎来成长黄金时期。2016已过，《方案》揭示未来2年投资总量CAGR超过12%，移动宽带（4G）占比增速5%，固网宽带+传输网合计占比增速约14%，IT支撑及应用平台占比增速约35%。考虑2016年非运营商（包含广电、BAT等）的资本开支项目较少，《方案》1.2万亿投资揭示未来2年投资总量约8500亿元，复合增长率超过12%。其中投资规模占比最大的依次是移动宽带接入（约43%）、固网宽带接入（约21%）、传输网（约20%）、IT支撑（约7%），其他部分（数据中心、国际出口、CDN）合计占比约8.7%。参考运营商历史投资中的各项占比数据，移动宽带接入占比将从41%提升至43%（+6%），固网宽带+传输合计占比从36%提升到41%（+12%），IT支撑等投资占比从5.4%提升到7.3%（+35%）投资建议：移动宽带接入最大的变化是由增速下滑超过10%以上反转为同比正向增长，预计2019年迎来加速增长，受益最大为中兴通讯；固网宽带+传输的受益标的有烽火通信、中兴通讯、通鼎互联、光迅科技、共进股份、长飞等，考虑产业链竞争因素以及产能供需平衡状态，优先推荐设备厂商烽火通信、通鼎互联；IT支撑及应用平台的投资增速最高，受益标的有神州泰岳、宜通世纪、东方通信等。
(联系人：顾海波/何俊锋/贾金健/雷蕾)
保利置业（119: HK）——收获之年 重申保利置业买入评级— 公司点评n
国有开发商保利置业2017年初至今大幅飙涨约20%，尤其是本周以来股价表现尤为突出。同为大型央企中国保利集团旗下上市地产平台 — A股上市保利地产（600048:CH）和港股上市保利置业（119:HK）之间内部整合已由来已久，此前保利地产于2016年11月30日发布公告称，因时机尚不成熟而决定终止以发行股份方式购买保利置业相关项目的重大事项，并表示自公告之日起一个月内不再商议讨论该重大事项。
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保利置业将受益。截至目前，尚未有进一步针对初始重组方案进行修订的官方消息。一个月前，保利地产发布公告称，因时机尚不成熟，而决定终止以发行股份方式购买保利置业相关项目的重大事项。我们认为，鉴于保利地产更为高效的执行力，该重组方案将显著地拓展这些项目的收入并有助于改善利润率，而保利置业也将从中受益。
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A股保利扩张雄心。保利置业2016年全年合约销售金额达350亿元（同比增长16%），同期保利地产合约销售金额高达2100亿元（同比增长36%）。相比板块平均销售同比增速约50%，以及可比同业万科同年销售同比增速约40%，保利地产的销售增速并不令人惊喜。
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维持买入评级。我们于2016年12月2日将保利置业评级上调至买入，即在保利地产发布终止与保利置业的重组公告之后，因我们认为此番公告可被视为重组进程有望加速的信号。我们仍预计两者之间的内部整合将于2017年完成，维持公司2016-2018年每股净利预测不变，分别为0.15港元（相比2015年时每股净亏损0.77港元）、0.19港元（同比增长26.7%）和0.21港元（同比增长10.5%），并将每股净资产值折价从50%小幅收窄至45%，由此得到新的目标价3.78港元（相比原目标价为3.44港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约23%上行空间，我们重申保利置业买入评级。
(联系人：李虹)

中信银行（998：HK）——转型有望，协同可期—— 公司点评n
中信银行周三晚间公布了2016年业绩快报。公司2016年归属于母公司股东净利润为416亿元，基本每股收益为0.85元，同比增长1.14%，符合我们的预期。公司不良贷款率同比上升26个基点、环比上升19个基点到1.69%。
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贷款结构改善初显成效。中信银行曾经依托其集团背景拥有稳定的公司存款和大企业客户来源。但是这些优势正在不断下降：一方面，理财产品的爆发式增长导致存款增速放缓，另一方面，资产质量风险也已经由中小企业向国有大企业蔓延。
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百信银行协同效应可期。中信银行在互联网金融方面的探索一直领先同业，近期公司宣布跟百度合作的直销银行百信银行已经获得银监会的批准。对于互联网银行来说，融资能力、资产获取能力和风险管理经验是核心竞争力。我们相信百信银行可以结合中信银行的资本实力和风控经验以及百度的创新能力和广泛的用户资源。百度的创新基因、广泛的活跃用户群和基于搜索引擎和定位服务的大数据将给中信银行带来新的客户群、额外的资金来源以及更好的风险管理经验。
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追落后情绪。我们认为2017年港股中资银行估值修复将会持续，而在估值修复的背景下，市场会有追落后的情绪。目前中信银行估值仅对应0.56倍2017年PB，低于银行板块0.63倍的平均估值，中信银行H股较A股折价35%，高于15%的行业平均折价。公司的低估值和最大的AH折价使得公司更为受益于追落后的情绪。此外公司大股东中信集团的持续增持也会提振市场信心。
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维持增持。我们维持公司17/18年每股收益0.89/0.94元的预测，对应同比增速4%/5%。公司的零售转型和互联网金融业务将会带来持续的基本面改善和估值修复，因此我们给予公司0.65x的2017年PB，上调目标价至5.93港币，对应15%的上行空间，维持增持评级。
(联系人：薛慧如)

汽车行业——差异显现— 行业点评n
1月12日，中汽协公布中国汽车市场销量数据，2016年实现汽车销量2802.8万辆，同比增长13.7%。
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乘用车销量快速增长。2016年乘用车销量创历史新高，达2437.7万辆，同比增长14.9%，符合预期。乘用车销量的快速增长得益于强劲的SUV需求，2016年SUV 销量增长44.6%，市场份额由2015年29.4%大幅提高至2016年37.0%。
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重卡上升周期来临。我国商用车销量同比转正，2015年同比下滑9.0%，2016年同比增长5.8%。客车销量继续萎缩，同比下降8.7%，货车销量同比增长8.8%。受“治超”政策及强劲的存量更新需求推动，我们预计2016年重卡销量达72.8万台，同比增长32%，2017年销量82.3万台，同比增长13%。
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新能源汽车增速放缓。2016年我国新能源汽车销量达50.7万台，同比增长53%，符合我们50万台的预期。其中，新能源乘用车销量增长62.2%，新能源商用车销量增长46.4%。由于新能源汽车推荐目录将于今年重审，且对车型性能要求更加严格，我们认为2017年新能源汽车市场增长放缓，销量达60万台，同比增长18%。此外，2017年新能源补贴下滑幅度超出市场预期，乘用车补贴下降40%，商用车补贴下降55%-78%。由于电池成本下降难以抵消补贴下滑的影响，新能源车企短期盈利水平承压。
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维持标配。 我们维持标配乘用车板块，我们认为2017年增速回落的预期已经反应，我们看好有SUV强产品周期的标的，如长城汽车(2333:HK,N-R)和吉利汽车(175:HK, 买入，目标价10.5港币)。同时，我们建议投资者超配重卡行业，1H17重卡销量将保持快速增长，重卡企业中高端车型占比上升将改善盈利水平，建议关注中国重汽(3808:HK，N-R)。
(联系人：余文俊)

燃气行业——港股城市燃气商板块前瞻 – 为时尚早— 行业点评n
燃气板块自12月底开始反弹超过10%，同期国企恒生指数上涨约6%。我们认为近期板块偏强主要因为市场预计17年燃气需求将恢复，潜在接驳费被砍风险较低，以及前期对于冬季非居民涨价致售气毛利收窄过度反映的修正。有别于市场一致预期，我们认为目前板块仍未见底，因我们对于中国天然气销售前景和潜在接驳费被砍仍较为悲观。因此，我们建议投资者在近期潜在接驳费政策落地之后再关注该板块也为时不晚。
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今冬暖于预期。由于拉尼娜效应，市场预计今年会是冷冻（较往年低2-3°C）。然而基于我们对于全国54个核心城市的日平均气温调查，从去年11月20日至1月11日，我们发现今冬平均气温要比去年同期高0.5°C（其中中国南部和北部平均气温分别比去年同期高0.5°C和0.7°C）。由于暖冬效应，我们发现11月全国销气量同比仅增6%，低于1-10月累计同比7%的增长。
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潜在接驳费被砍风险犹存。我们是市场上第一个提及接驳费恐被取消的卖方，具体可参考我们在2016年10月20日发布的报告。尽管投资者仍对接驳费是否被取消存在顾虑，但市场普遍相信潜在接驳费取消对燃气公司的盈利影响有限因为大多数认为地方政府没有动力去做这些事。
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维持低配。我们认为目前市场仍将对潜在政府监审致非居民气售气毛利收窄和潜在接驳费被砍做出反应，因此我们仍维持低配城燃板块。我们仍较为喜欢中国燃气（384 HK）得益于其较高的风险回报率及相对较小的接驳费被调降的风险。然而，我们仍建议投资者回避新奥能源（2688 HK）和华润燃气（1193 HK），因为我们相信潜在接驳费削减将对他们有更多的实质性影响，由于其拥有相对较多的大城市及高气化率项目。
(联系人：余文俊)

万科A（000002）—点评：深铁集团接手华润股份，控制权之争或接近尾声n
事件：公司1月12日晚公告，华润股份拟转让全部所持股份，深铁集团或成第二大股东。2017年1月12日，公司股东华润股份及其全资子公司中润贸易与地铁集团签署了《股份转让协议》。转让方拟将所持有的16.9亿股万科A股股份以协议转让的方式转让给受让方，约占公司总股本的15.31%。标的股份的转让价格为371.7亿元,对应的每股交易价格为22.00元/股，转让完成后，华润股份和中润贸易将不再持有公司股份。截止11日,万科A收盘价20.40元，溢价率约为7.8%。本次股份转让尚须经国资委等有权审批机关批准后方可组织实施。
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与深铁集团合作，践行“轨道+物业”模式，可令万科避开竞争日益激烈的土地招拍挂市场，获得地铁沿线的优质土地资源。2030年，深圳开通的地铁将达到25条，地铁线路将超1000公里，地铁沿线辐射的巨量土地资源可期。截止6月，深圳地铁集团在地铁车辆段及场站上方，创造出19个地块、约211万平发米的再造土地资源，可供开发的建筑面积高达427万平发米。按1.3万元/平米的楼面均价估算，深铁目前拥有的土地资源价值逾500亿元。深圳地铁目前在建物业开发项目10余个，规划建筑面积约380万平米，已实现6个项目入市销售，累计销售超180亿元。
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控制权之争对万科的负面影响较大，此次股权转让可各方恢复对公司的信心。1）化解新的土地项目获取阻力，公司继续推进合作拿地的模式。鉴于土地招拍挂溢价率持续上涨，公司近年来约7成项目通过合作方式获取。但是，受控制权争夺的影响，部分合作方担心公司品牌、管理、融资优势不能持续，提出改变合作条件甚至解约，对公司16年获取项目的进度造成不利影响。2）恢复合作伙伴和客户对公司的信心，融资成本有望回落。此前国际评级机构标准普尔因股权之争下调万科评级展望，部分上游合作伙伴提出缩短付款周期，部分银行提高信贷条件，压缩授信额度。我们认为未来公司经营管理情况将恢复稳定，利益相关方将重新调整与公司的合作条款，融资成本有望回落、销售情况可得到改善。3）稳定军心，重振士气。由于此前罢免全体董事、非职工代表监事的提案影响了团队士气，公司6、7月份离职率呈明显提高趋势。我们认为目前控制权争夺战逐渐趋于尾声，员工对公司前景的态度将转为乐观，万科的文化与机制优势将恢复对优秀人才的吸引力，有助于公司的长期发展。
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盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。综合考虑公司未来发展战略及历史表现，我们预计16-18年公司EPS为2.14元、2.56元、2.87元，给予增持评级。
(联系人：王胜/曹一凡)

天沃科技（002564）点评报告：高端装备连获大单 主业进入回暖期n
事件：1)公司公告近期收到多封中国航空技术北京有限公司发来的合约意向书，确认公司为其承接西亚地区大炼化项目中核心设备的中标单位。截至目前合约总金额为1.36亿元。
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2)公司与恒力石化（大连）炼化有限公司签署炼化一体化项目买卖合同，总价8917.3万元。
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核心设备连获大单，“一带一路”带动传统主业回暖。公司将为中国航空技术北京有限公司承接西亚地区大炼化项目中提供换热器、加氢反应器等核心设备。受益于“一带一路”战略规划为公司带来的历史性机遇，凭借技术优势、装备实力及良好的行业口碑，公司有望进一步开拓海外市场。公司中标恒力石化2千万吨炼化一体化项目的核心设备，包括甲醇洗涤塔、脱异丁烷塔等。恒力石化项目预计到2018年初完成交付，连获设备大单对公司今明两年的业绩有积极影响。
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高端装备延伸至核电、军工领域，培育新的利润增长点。2016年11月7日，公司与中广核组成的联合体与国际核聚变组织签署供货合同，为期提供4台不锈钢蒸汽冷凝器。此为我国企业首次中标国际核聚变实验项目。2015年以来公司先后设立和收购核研院、红旗船厂、船海防务研究院等机构，发展核电、军工、海工高端装备制造能力，高端设备业务的盈利能力有望不断增强。
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国家推广煤炭清洁化利用，发挥协同效益，煤化工EPC订单有望回暖。12月完成收购中机电力后，公司煤化工、电力EPC在客户资源共享、联合拿单等层面有发挥协同效益的空间。近日习近平总书记就宁东煤制油项目建成投产做出重要指示，强调推动煤炭清洁高效利用是对能源安全高效清洁低碳发展方式的有益探索。近期受煤炭供给侧改革、国际油价反弹影响，煤化工下游相关行业景气度不断提升，投资需求显著增强行业步入向上拐点，有望给公司业绩带来巨大弹性。
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受益增量配电网建设和“一带一路”战略，中机电力业务有望实现快速发展。16年12月能源局首批105个增量配电网试点项目已落地，开启增量配电网PPP投资大幕。增量配电网市场放开打破国网、南网的垄断，招投标业主及模式的变化为中机电力这样拥有全行业甲级资质的电力EPC工程民营龙头，带来新的市场空间和拿单机遇。国家“一带一路”战略规划将促进促进中机电力在海外持续推进电力EPC 项目，帮助公司实现业务规模的快速发展。
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盈利预测与估值：我们维持2016-2018 年公司归母净利润分别为-0.03、3.61和5.24亿元，EPS分别为-0.004、0.49和0.71元/股，17-18年PE估值分别为21和14倍。我们认为公司传统主业进入上升拐点，收购中机电力将显著提升盈利能力，并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

有谁预测到最后半小时的大跌，几乎所有小票跌5个点以上