[股市纵横] 申万早间资讯

（分析师：姚立琦A0230511040028）

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看高金价上升至1300美元/盎司以上，黄金股存在确定的相对收益，建议买入山东黄金和银泰资源！结合上述两条逻辑，我们认为在3-6个月内金价将持续走强至1300美元/盎司以上，并在高位盘整，这将进一步提振黄金上市公司的盈利和估值水平。由于之前人民币贬值导致内盘黄金下跌幅度较小，进而导致A股黄金股下跌幅度不深，目前黄金股估值处于相对高位，不如2016年有性价比，但在弱市环境下其仍不失为绝佳的相对收益品种。我们建议买入龙头标杆山东黄金（2017年21亿净利润，PE33X），同时关注去年错过黄金主升浪但利润弹性巨大的银泰资源（2017年4亿净利润，PE43X）

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公司发布2016年业绩预告：2016年归属上市公司股东净利润区间为11.0-11.6亿元（YoY+855-907%），其中Q4归母净利润区间5.4-6.0亿元（YoY+3500~3900%，QoQ+157~186%）。主要原因为：1）涤纶长丝景气高企，四季度价格、价差不断扩大；2）油价上行，库存收益增加。

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四季度涤纶长丝景气高企。受G20停工影响，涤纶长丝下游需求旺季延后，造成四季度供不应求局面，长丝销售量价齐升。以POY150D为例，四季度从6900元/吨上涨至8700元/吨，涨幅接近26%。根据测算，当前长丝价差接近1400元/吨，单吨盈利达到600元/吨，已接近近年来高点。短期临近春节下游织造企业相继停产，长丝价格略微回调至8500元/吨，但目前行业库存处于低位，看好节后下游复工后涤纶长丝的旺季行情。

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2017年行业景气有望持续,公司业绩有望持续释放。涤纶长丝行业自11年以来持续低迷，行业新增产能投放放缓，落后产能不断淘汰；需求端纺织服装增长平稳，人民币贬值提振出口。目前行业有效开工率已经超过85%，17年行业新增产能约占总产能4~5%，需求增长维持5%以上，供需格局继续改善。同时，涤纶长丝扩产周期接近两年，行业新一轮扩产尚未开启，但公司新增30万吨长丝产能2017年二季度就能投产，有望充分享受涤纶长丝景气周期。

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涤纶长丝盈利显著受益油价中枢上移。近期OPEC与非OPEC冻产协议达成，看好油价趋势上行，2016年石油均价45美金/桶左右，申万宏源石化预计2017年油价中枢在60美金附近。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏，从PX—PTA—聚酯产业链分析，一方面PX目前进口依存度50%，盈利稳定在高位，另一方面PTA短期由于龙头厂商议价能力提升锁定价差推动行业出清，从而导致油价上行产业链利润大幅向涤纶长丝端转移。

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定增10亿扩充主业，中期看好PTA盈利复苏。公司是涤纶长丝行业龙头，销量常年居行业第一，目前拥有380万吨长丝产能，市场占有率达到13%。公司近期发布定增预案募资10亿扩充产能，达产后将拥有420万吨产能，市场份额进一步扩大。同时，公司当前拥有150万吨PTA产能，年底新增220万吨PTA产能有望投产。2018年PX迎来扩产周期，届时聚酯产业链下游议价能力上升，而PTA扩产周期已在2014年结束，行业新增供给仅为停产产能复产，中期看行业洗牌加速高成本产能出清，看好PTA大级别景气复苏。

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盈利预测和投资评级。看好涤纶长丝景气持续，公司17年受益油价中枢上移和新增产能投放，18年有望受益PTA盈利回暖，上调公司盈利预测，维持“增持”评级。预计16-18年EPS为0.89、1.30、1.65元（不考虑增发摊薄）（上调前0.61、1.06、1.19元），当前股价对应16-18年PE为16.3X、11.2X、8.7X。

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风险提示：1）油价大幅下行；2）涤纶长丝及PTA行业竞争加剧。

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1月17日，英首相特雷莎•梅发表公开讲话称，英国不会寻求欧盟的部分成员国身份，不会延长在欧盟单一市场的成员国身份。将寻求与欧盟达成大胆的、富有雄心的贸易协议，就商品和服务达成自贸协定、综合性自贸协定、海关协议。遵守欧盟政治红线，避免断崖式退欧。将建立更加全球性的英国，愿为欧洲提供尽多确定性。此番言论不及市场预期强硬，英镑报复性反弹日内大幅上涨2.7%。英国富时100指数跌幅达1.1%，黄金上涨1.6%，美元指数跌1.1%。

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脱欧以来英国经济短期平稳。16年英国2、3季度GDP环比增长分别为0.7、0.5未明显下滑。8-12月英国PMI指数均处于枯荣线以上，12月达到56.1。此外继去年两次下调后，1月16日IMF将英国2017年增长预测上调0.4个百分点至1.5，2018年增长预测下调0.3个百分点至1.4。英脱欧方案悬而未决令经济冲击效果未至、限制政治风险。但长期看，“硬脱欧”影响仍在，令英长期经济增长预期下降。

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发言不及市场预期强硬，英镑反弹，但脱欧完全敲定前，英镑前景承压。6月24日英国退欧以来，英镑兑美元从1.50下跌18.77%到1.21，英国脱欧导致下跌近10%外，梅强硬立场表态年内令英镑两次应声下跌。本次发言不及市场预期强硬令英镑反弹达2.7%，收复此前“硬脱欧”消息跌幅。然而脱欧更多细节未出、英国最高法裁决未定、3月底触发脱欧谈判时点未到情况下，英镑将维持震荡走势。

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汇率下滑与货币宽松政策同时推升通胀，进一步货币政策空间有限。英央行为应对脱欧，去年8月3日降息，将基准利率由0.5%降至0.25%。贬值与宽松双重作用下英国通胀持续上行且高于预期。8-11月份英国CPI分别为0.9、1.1、1.2和1.4，达到2014年11月以来英国通胀的最高水平。市场预期CPI将在2017年春季突破英国央行货币政策委员会2%的目标。通胀的快速上升限制了英国央行的宽松政策，令英国央行货币政策空间有限。

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保健品业务代理商调整影响有限。公司近期股价大幅调整，从基本面看，或与公司保健品业务（来自收购标的kerr）国内经销商可能更换有关。我们认为，之前kerr公司旗下muscletech产品主要在互联网上销售，实际上网络代运营团队在销售中扮演更大的角色。原经销商除了在健身房宣传外，并未期待很大作用，在营销上投入的人力物力资源也较少，基本凭借产品自身知名度以及国内运动保健品市场快速的增长性取得收入。在代运营团队不更换的情况下，即便经销商撤换对公司销售影响也不大。

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保健品业务发展战略逐步清晰。公司并购海外保健品龙头Kerr交易首期交割已于2016年11月完成。Kerr专注于运动营养和体重管理产品，旗下MuscleTech、Hydroxycut等品牌在北美市场份额前五。公司过去3年在北美市场持续保持30%以上的高速复合增长率，西王食品并购后，管理层在未来3年仍然持有公司股份，帮助持续稳固和发展北美市场。西王食品则在大中华区开拓kerr的发展空间。运动营养保健品在国内的市场增速维持在40%以上的水平，进口产品在消费者心目中具有较高地位。公司目前保健品业务核心团队已组建完成，未来拟通过健身房、商超等线下渠道为线上专营店导流，地推可部分依靠原小包装玉米油销售团队降低费用，预计3月后在国内将大举推进销售力度。

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主业玉米油业务略超预期。在食用油市场激烈的竞争中，西王食品凭借优质的产品力，更灵活的市场销售策略和新经销团队的努力，仍实现快速增长，16年玉米油销量18万吨，完成目标，利润超过1.8亿元。(2016年玉米油终端数量提升11万家，经销商数量提升至800家，同比均翻2倍以上）。公司将继续提升小包装食用油销售占比,并布局其他高端食用油(如橄榄油、亚麻籽油等)。整体看，公司食用油销售量17年有望达到22-23万吨，利润有望超过2.1-2.2亿元。

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大股东增持彰显信心。公司大股东西王集团于1月6-11日通过深交所集中竞价方式增持公司股票141万股,占公司总股本0.31%。本次增持结束后,西王集团持股比例提升至35.31%。大股东大手笔增持公司股票,彰显公司对公司价值认可及发展信心。

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投资建议:维持增持评级，建议调整中积极增持。我们假定Kerr公司业绩17年开始并表，中性假设下预计公司16-18年玉米油业务净利润分别为：1.8/2.1/2.45亿元，保健品业务净利润分别为5.0/6.0/7.8亿元(17年已考虑并购交易费用，汇率按1:7计算)，按照60%/60%/65%的股权比例，相应归属西王的净利润分别为3.0/3.6/5.1亿元，扣除少量杂费和汇兑损失后，合计净利润（16年仅并表2个月）2.5/5.5/7.25亿元，考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.475/1.05/1.39元，PE分别为44/20/15X,维持增持评级！

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公司发布2016年业绩预增公告：2016年实现归属上市公司股东净利润36.8亿左右（YoY+130%），略超我们预期（35.7亿元），其中Q4归母净利润约11.8亿元（YoY +578%，QoQ +4.24%）。主要原因为：1）MDI四季度持续涨价，盈利提升；2）石化产品盈利持续向好；3）新材料业务板块快速增长。

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公司公告：非公开发行顺利完成，最终价格21.55元/股，发行1.16亿股，已于2017年1月16日完成登记托管，预计2018年1月16日可以上市交易。本次定增主要用于建设“20万吨/年PC项目”，该项目建成后预计年生产PC粉料为5万吨，PC粒料为 15吨，完全达产后，预计将实现新增年均净利润6.8亿元。

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Q4聚合MDI平均挂牌价相比三季度高出5667元/吨，聚合MDI价格再创新高。四季度万华聚合MDI平均挂牌价是19667元/吨，三季度聚合MDI平均挂牌价是14000元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元，业绩弹性巨大。目前聚合MDI市场价25000元/吨，近一周涨幅超过10%，纯MDI市场价25000元/吨，近一周涨幅接近5%，MDI-苯胺价差超过17500元/吨，达到2007年以来新高。

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边际新增供需基本持平， MDI未来有望长期保持高盈利。2016年聚合MDI市场价从年初的11000元/吨上涨到21950元/吨，涨幅达到99.5%，年均价为14165元/吨。虽然2017年有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置，但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间提升，预计新增产量不高，低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，2018年以后行业基本没有新增产能进入，万华作为全球龙头攫取丰厚利润，预计未来MDI价格中枢将高于2016年，长期保持高盈利。

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PDH装置满负荷稳定运行，盈利超预期，打造石化大平台，强势进入LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置，其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来，该套装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态。

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通过石化平台向下游延伸，六大事业部进入高速成长期，预计未来三年CAGR超过40%。利用石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，未来有望达到300亿元，而今年对应收入仅有50亿元，随着公司新材料产品投产和放量，公司增长空间广阔。

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盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.07、2.51元（不考虑增发摊薄），当前股价对应16-18年PE为14X、11X、9X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。