【A股市场大势研判】量能萎缩明显盘中特征：
周五,市场震荡调整 ,量能明显萎缩。上证指数收于3140.17下跌19点，跌幅0.6%，成交1080亿元；深圳成份指数收盘10004.84,下跌47.21,跌幅0.47%，成交1321亿元。28个申万一级行业指数2个上涨，26个下跌；其中：国防军工和建筑材料涨幅领先；采掘、银行和非银金融跌幅居前；非ST类股票涨停44家，8个股票跌停。
后市研判：
短期或再次考验半年线。春节前沪指五连阳提高了投资者对节后开门红的预期。然而，节假日期间境内外各种信息综合下来，总体偏负面，市场最终缩量下跌。其实，在当前位置出现下跌也是市场本身的要求，1月的高点在3174点，12月的反弹高点在3170点，因此这个颈线位的压力是较大的。另外60天均线3166点也构成一定的阻力。所以，我们在节前提出反弹可能进入尾声的观点。根据，近阶段的市场波动特点，反弹回落将再次考验的位置，仍是半年线以及3100整数关。相信，投资者在过去几个月已经明显感觉到了3100点附近，出现了非市场力量的支撑。我们曾提出保住3100点对于避免重蹈去年年初覆辙的重要性，如今春节已过，并且已经进入2月份，届时3100点是否会出现这股力量，我们可以一起见证。本轮反弹过程中，创指没有能回补1899的跳空缺口，弱势反弹特征明显，后续可能继续考验2015年的低点1779。由于深圳市场的疲弱，沪市成为了资金的避风港，但是抱团时间长了，恐怕也很难独善其身，我们反复提及的3009点，即去年10月出的跳空缺口，后市仍然在某一时刻吸引市场重心下移。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


*ST煤气（000968）深度报告：加速发展的全国煤层气龙头投资要点：
n
公司重大资产重组及增发方案获得批复。重大资产置换方案已经完成，置出现有煤炭业务，置入蓝焰煤层气公司。预计近期将完成以每股6.90价格募资13.2亿元的增发。蓝焰煤层气公司为全国煤层气开采行业龙头企业。
n
“十三五”期间煤层气行业发展迅猛。按照”十三五”规划,到2020年，煤层气（煤矿瓦斯）抽采量达到240亿立方米，其中地面煤层气产量100亿立方米，利用率90％以上。据此测算未来煤层气年产量增速将达到17%以上。作为配套，政府也提高了相应补贴标准，并通过下放煤层气矿权审批权到山西省政府来解决长期困扰行业发展的煤权与气权分离问题。
n
公司具备先天资源、技术优势。蓝焰煤层气气田主要位于全国最大的煤层气基地沁水煤田，资源优势明显，通过采矿权和与有煤炭采矿权企业合作治理瓦斯两种方式获得可采资源，未来发展空间巨大。蓝焰煤层气无论在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累，均处于全国第一位置。
n
当前煤层气利用率提升空间巨大。公司2015年煤层气利用率仅为52.97%的利用率。随着配套管网建成及扩能，利用率低的问题将逐步改善。如果能将利用率提高到同一区域内亚美能源水平，公司在不增加投入及不新增产量的前提下，仍然可以增加6.8亿立方米左右的销量，增加约10亿元税前利润。
n
投资评级与估值：考虑公司受益于管网建设和未来气田开采加快影响，我们上调公司16年和18年盈利预测，分别上调9.1%和12.7%，预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.36元/股，0.55元/股和0.71元/股，对应pe分别为29倍、19倍和15倍。A股可比同类从事煤层气开采销售业务的上市公司万德一致预期2016至2018年平均PE分别为337倍、74倍和46倍，采用相对估值法，大幅低于行业内水平。作为行业龙头，公司未来将得到一定估值溢价，给予公司“买入”评级。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

策略思维看保险——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之三n
本篇策略思维看保险，综合行研和策略分析师视角，辅以历史验证，旨在构建保险股研究的框架体系，阐明在什么经济环境、市场环境下更适合保险股投资；此外，因保险公司是市场上重要的边际交易者，行业研究员掌握第一手行业数据，对相关公司交易行为较为敏感，本篇也旨在通过框架体系的构建对险资二级市场交易行为跟踪提供参考。
n
与其他行业不同，保险是经营“未来”的行业。资本市场对保险公司经营表现应关注四个方面：（1）保费：不仅仅关注保费增速，产品策略关系到利润率，也值得高度关注；（2）投资收益是关键；（3）会计利润：波动性大且可调节性强；（4）内含价值：体现审慎性原则，可靠性高。因利差益是保险公司最重要的利润驱动因素，此外，实际投资收益率高于长期投资收益率精算假设，内含价值可信度提升，资本市场对保险股的关注更多地集中在投资端。在估值方法上，PE、PB等传统估值方法并不适用于保险公司，市场一般采用内含价值来体现保险公司的清算价值。1倍P/EV可作为估值底线，历史上估值区间在0.8-7倍，极少跌破1倍估值，除了2014年上半年。
n
利率走势和资本市场表现决定了保险公司投资收益和利差水平。保险公司受益于加息及加息预期：（1）加息初期：债券投资和久期配置更为主动，投资环境较前改善，同时负债成本调整滞后，带来利差、新业务价值的多重提升。我们对04年以来加息之后一个月H股保险公司的股价进行分析，加息后股价均出现一定幅度上涨，且涨幅超越指数；（2）加息后期：负债成本逐渐上调，获取利差能力下降；（3）降息初期：新增资产投资收益率下降，但过程较为缓慢，短期影响较小；（4）降息后期：固收类资产收益率走低对投资端带来巨大挑战，但是负债成本下调到位，获取利差能力存在边际改善。此外，对于资本市场表现，保险公司在业绩和内含价值可信度两方面上受益于股市上涨：第一，权益投资浮盈增加为业绩释放奠定基础；第二，内含价值可信度提高，在实际投资收益率高于精算假设时，新业务价值具有更高可信度，甚至显得更加保守。
n
回顾保险股上市的十年，股价与大盘指数高度相关，表现出高beta特性，且受利率周期影响，加息初期是保险板块投资的最佳时机，但股价与此前广泛关注的债券指数相关性不大。（1）2007-2008年：跟随市场的暴涨暴跌，2008年降息周期+低迷的股票市场，投资端面临双重悲观预期，行业PEV估值从7倍跌至1.5倍；（2）2009年：迎来最好的一年，下半年上涨逻辑为股票市场上涨+降息预期消除，下半年涨幅20%，获得明显超额收益，估值中枢上移至2.5-3倍；（3）2010年：上半年表现平淡，四季度小幅跑赢，上涨逻辑为四季度股票市场上涨、加息预期，10月央行加息，保险股10月涨幅前五，估值在2-2.5倍之间；（4）2011-2013年：整体表现平庸，但2012年12月因跟随大盘上涨获得超额收益，12月涨幅33%，涨幅市场排名第一；（5）2014年：降息初期牛市启动，保险股体现了其高beta属性，由于降息负面作用短期影响小，并无反映在股价上，12月券商股领涨，保险板块涨幅32%，市场第二，估值从14年上半年0.8倍上涨至2倍；（6）2015-2016年：低息环境下利差损担忧+股市疲弱，保险股表现平淡，估值在1-1.2倍之间。此外，政策变化和制度支持是保险行业发展的关键，其中税收优惠政策对于保险行业的象征意义极大，其进展历次催化保险板块走出独立行情。历史经验基本验证了我们对保险板块投资逻辑梳理：第一，降息预期消除后、加息预期下保险股都有不错的表现，例如2009年、2010年10月表现，均超越指数；第二，股票市场上涨之际保险股弹性较大，例如2012年12月、2014年12月，板块涨幅市场前三。
(联系人：李锦儿/王胜/王丛云)

节后钢铁板块股价回调点评——空头思维的陷阱，是多头建仓的良机

n
钢价连续多年下跌，形成惯性空头思维。自2008年5月钢材价格见顶以来，虽然因2009年“四万亿”刺激而触底反弹，但价格并未创新高，并且于2011年6月达到次高点后持续下跌。2008年高点至今最大跌幅75%，2011年次高点至今最大跌幅70%。产能过剩下钢材价格难以持续上涨和钢厂无法长期维持合理利润水平是两个主要的空头思维惯性。第一，产能严重过剩，因此去产能不会造成供需失衡，价格难以持续上涨。一旦价格大幅上涨，市场通常认为是资金炒作，而炒作的逻辑通常归结为流动性泛滥，资金脱实向虚吹起资产泡沫，经济并没有好转，而当经济数据真的企稳甚至回升的时候，许多人又会怀疑统计数据的真实性。第二，钢厂无法长期维持合理利润水平。由于钢铁行业产能过剩且集中低，又需保持连续生产，一旦钢价上涨，钢厂利润大幅提高，会刺激大量的过剩产能复产，造成供给过剩。原材料价格受开工率提升拉动，涨幅会更大，若下游需求没有明显起色，钢材价格会很快回落，但开工率不会立刻下降，导致上游侵蚀钢厂利润。

n
产能过剩是事实，但需求增长更是事实。过去20年我国粗钢产能和产量增长了约10倍，而产能过剩只是阶段性出现。以产能利用率80%合理水平测算，过去20年我国钢铁行业出现3次阶段性过剩，分别是1997至2000年，2005至2006年，2012年至今。而其他时期产能利用率较为健康。反观需求，固定资产投资，汽车和家电的产量均保持正增长，表明需求仍然在扩大。2015年粗钢产量首次下降2.6%，经济数据增速也进一步下滑，但这也并不能证明需求开始萎缩，因为钢材社会库存大幅下降30%左右。因此，即使是普遍反映需求很差的2015年，我们认为粗钢产量下降对应的是库存去化，实际需求并未明显下降。去产能将确定推动产能利用率回升，利好钢材价格。数据显示，产能利用率与钢材价格正相关，而且通常产能利用率的变化会领先于价格变化。在“供给侧改革”的大背景下，2017年钢铁行业去产能力度加大，而需求稳中向好，新增产能遭严格控制，因此产能利用率的上升是不可逆的趋势，在此阶段中钢材价格将保持总体上涨趋势！

n
库存增加和变相“加息”对钢价负面影响很小。周五受春节期间库存大幅增加以及央行变相加息的影响，期货和股票纷纷大幅下跌，其中股票主要受期货拖累。1）2016年春节期间行业处于最后的寒冬，钢企生产意愿差，贸易商主动补库存意愿不强，钢材社会库存处于同期绝对低位。2017年春节期间库存增加是市场对于节后需求乐观判断而主动补库存的结果，并且，考虑到近几年钢材产量总体有较大上升，对应当前的社会库存水平在历史上仍在较低位置。2）央行的变相加息，我们认为一方面符合今年降杠杆的主要目标，另一方面也表明对经济基本面有信心和对冲一月份激增的信贷投放。

n
投资建议：建议超配钢铁板块，重点推荐长材占比较高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份、武钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，以及有行业整合和重组可能的马钢股份、新兴铸管，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，有重组预期的*ST八钢、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)



今日推荐报告
海外公司财报预示教育板块长期向上，春节票房增8.8%全年或更乐观—传媒互联网行业周报20170123n
本周仅有一个交易日，春节档电影概念股表现较差。本周仅有一个交易日，传媒互联网行业涨幅前五华凯创意（10%）（新股）、深大通（9.99%）、金科娱乐（8.45%）、皖新传媒（3.81%）、丝路视觉（3.40%），跌幅榜前五为光线传媒（-6.19%）、万家文化（-5.88%）、中国科传（-4.79%）、天神娱乐（-4.37%）和新文化（-4.24%）。本周重点推荐：汇冠股份（设立并购基金加速智能教育生态、跌破增发价18%以上）、华策影视（春节档大片《功夫瑜伽》从初四开始成为单日票房冠军大超预期，《孤芳不自赏》和《三生三世十里桃花》点击量排名前五）、万达院线（受益影前及万达广场广告增长）、宝通科技（主业有望在总包业务带动下触底反弹，后续《诛仙》、《梦幻诛仙》等游戏陆续上线，17年28X）、三七互娱（永恒纪元、传奇霸业游戏流水持续高位稳定）、游族网络（盗墓笔记表现优异）、顺网科技（业绩持续兑现，2017年28X）、中文传媒（文化国企改革）。
n
17年春节档票房33.2亿同比增长8.8%，看好海外大片大年、观影人次提升和多元消费驱动全年票房20%增长。17年春节档实现票房33.2亿，相比16年春节档30.5亿同比增长8.8%，但自17年1月1日起电商网络服务费纳入电影票房统计，排除这一因素的影响，17年春节档实际票房预计30.8亿，同比增长1.0%。
n
游戏市场受春节档影响页游开服数有所下降，IOS畅销榜前五再现新面孔。本周页游总体开服数出现小幅下滑，我们认为与春节档相关，但相关上市公司产品开服数仍保持高位稳定。同时本周IOS畅销榜又现新面孔，B站独家代理发行的《Fate/Grand Order》排名第五，成为暨《奇迹暖暖》后又一进入前五的二次元游戏，国内二次元游戏市场潜力巨大，但品质是成功的唯一因素。
n
新东方、好未来公布最新季报，K12辅导收入、报名学生人数增长强劲增长，映射教育板块长期价值。新东方FY2017Q2净收入3.41亿美元，净利润1036万美元，增速为22.7/76.1%，Q2实际以人民币计量的收入增幅为30.6%.。二季度末报名学生人数约为131万人，同比上升56%。好未来 FY2017Q3净收入2.61 亿美元，净利润1363 万美元，增速为83.3/42.2%。我们认为，K12学科辅导需求强劲，小班培优模式竞争力突出，在线辅导为未来增量业务。
n
Facebook业绩受益广告投放量增加50%，未来布局视频业务。Facebook Q4收入/净利润增速为51%/78%，2016全年收入/净利润增速为54%/177%。高增长主要受北美地区广告投放量驱动，第四季度北美地区ARPU已上升至19.8美元，同比增福49%。当前广告投放位接近上限，未来强化视频内容贴片广告并布局视频内容分发。
n
Netflex高质量原创内容带动第四季度收入/净利润增速35.9%/54.6%，流媒体用户数增长705万。Netflix2016财年总收入/净利润88.3亿美元/1.87亿美元，同比增长30.3%/52.2%。《怪奇物语》、《王冠》等新剧口碑和线上搜索量双丰收，带动单季用户数增长705万。2016年美国月ARPU达9.2美元（+8.4%）；海外月ARPU达7.81美元（+4.4%），ARPU值上升持续提高公司销售利润率。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

仓位升至57.2%，市场情绪逐渐乐观——A股投资情况调查系列（2017/02/06）

n
申万宏源研究所策略研究部通过云聚平台向投资者发放了A股投资情况调查问卷。本次调查共回收有效问卷431份，本短评对调查结果进行分析。

n
区间震荡仍是投资者的主流预期，市场情绪逐渐乐观，认为上证综指和创业板将趋势向上的投资者占比较上期分别提升13%、5.6%，点位中枢判断仍集中在[3000,3300]。与上期调研结果相比，投资者仍以上证综指与创业板指震荡为主要观点：认为上证综指区间震荡投资者占比达50.35%，较上期下降12个百分点；认为上证综指会上行的比例为39.21%，较上期上升13.01个百分点，认为上证综指会下行的比例较上期下降1.01个百分点至10.44%；而认为创业板指保持震荡态势的占比达44.32%，比上期下降1.78个百分点，认为会下降的比例减少3.81个百分点至34.11%，认为创业板将趋势性向上的投资者占比达到21.58%，较上期增加5.6%；对下个月上证综指最高点的预期，认为可达到3300点和3400点的投资者分别占比38.89%和21.76%，只有18.98%的投资者认为最高点可以冲破3400点，而上一期仅有22.98%的投资者认为最高点可以冲破3300点；而对于最低点的预期，有近7成的投资者认为可以保持在3000点以上，其中3.7%的投资者认为最低点不会超过3200点，而上期仅有近五成的投资者认为最低点不会低于3000点。

n
未来一个月，投资者认为主要的上行驱动力为国企改革及军工改革持续推进、IPO发行规模放缓以及养老金入市为市场带来增量资金等因素；下行风险主要集中在中美贸易摩擦升级、IPO发行持续加速以及产业资本解禁减持高峰等因素。其中春节期间（2017/1/27-2017/2/2）投资者对于利率上行预期并不充分，关注度仅11%。向上驱动力方面，30.39%的投资者对于“国企改革持续推进”最为看重。“PPP建设”议题的关注度比上期上升1.59个百分点。除此以外，短期内关注度较高的还有“养老金入市为市场带来增量资金”和“IPO规模有所控制”等因素；向下风险方面，“中美贸易摩擦升级”是大多数投资者最为担忧的因素，占比达到29.19%，比上期上升10.24个百分点。此外，对“IPO家数及规模进一步增加”、“解禁高峰，产业资本减持超预期”的关注度也比较高，分别达到28.07%和25.42%。

n
投资者加权平均仓位较上期上升近9%个百分比至57.2%。上期股市流动性趋紧，市场震荡下探，投资者加权平均仓位仅为48.6%，本期投资者加权平均仓位上升8.6个百分比，至57.2%。具体仓位方面“100%”的仓位上升3.14个百分点至6.70%，“90%-100%”的仓位上升0.74个百分点至17.78%，“70%-90%”、“50%-70%”的仓位分别上升0.74和1.82个百分点至16.17%，17.55%。“0%-15%”和“15%-30%”的仓位有所下降，分别降至11.55%和10.85%。

n
市场风格方面，大部分投资者仍偏好价值成长，但是强周期板块偏好较上期提升11%。 45.96%的投资者关注价值成长板块，较上期关注度下滑7%,“强周期板块”以25.64%的关注度位列第二，较上期关注度提升11%，“价值板块”和“新兴成长板块”关注度分别为14.78%和13.63%。

n
权益类资产和现金类资产热度依旧最高，固定收益类资产偏好较上期提升5%左右。在未来一个季度内看好权益类资产的投资者占比较上期下降2.1个百分点至35.79%；现金资产以17.37%的占比排列第二，固定收益类资产关注度上升幅度最大，至11.71%位列第三，美元资产等海外资产关注度下降幅度最大，从上期10.93%的关注度下降至7.37%。

n
投资机会：

n
“PPP和一带一路”、“国企改革及重组”和“军工”的关注度较高，其中军工关注度持续提升。“国企改革”较上期下降6.21个百分点，以39.08%的关注度成为最受关注主题，与上期相比，“环保、建筑等PPP领域、一带一路”关注度下降9.79个百分点至32.46%，“军工”关注度上升9.51个百分点达 35.35%。

n
风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险。

(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)

新年工业开局良好，今年工业好转的态势有望延续——2017年1月制造业PMI点评n
结论或者投资建议：

n
数据：中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3，前值51.4，比上月小幅回落0.1个百分点，继续高于临界值。五大分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，从业人员指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数低于临界点。

n
PMI保持稳定，分项增减相互抵消。1月份生产PMI指数为53.1，比上月回落0.2个百分点，拉低总PMI水平 0.05个百分点。新订单PMI指数52.8，比上月回落0.4个百分点，拉低总PMI水平0.12个百分点。从业人员PMI指数为49.2，比上月上升0.3个百分点，拉高总PMI水平0.06个百分点；原材料库存指数为48.0，与上月持平；供应商配送时间指数为49.8，比上月低0.2个百分点，拉低总PMI指数0.03个百分点。五大分项增减相互抵消，使本月总PMI指数比上月下降0.14个百分点。五大分项生产指数、新订单指数、供应商配货时间指数三大指数分别拖累总PMI下降0.2个百分点，从业人员指数拉高总PMI指数0.06个百分点。其中，新订单指数下滑0.4个百分点，下降幅度最大。

n
季节性原因导致生产和新订单指数下滑，但仍然处于较高的景气区间。1月份生产PMI指数为53.1，比上月回落0.2个百分点，仍然大幅高于临界值。1月新订单PMI指数52.8，比上月下滑0.4个百分点，仍显示较高的景气度。生产和新订单PMI指数与1月高频数据相吻合。1月6大电厂日均耗煤同比6.12%，比上月下降1.8个百分点；全国高炉开工同比下降1.23，降幅收窄0.57个百分点。生产和新订单PMI指数以及工业高频数据显示受季节性因素生产边际上仍然稍有减弱，但总体上工业生产仍然处于较高的景气区间。

n
非制造业商务活动指数边际上仍有改善，保持较高的景气度。1月非制造业商务活动PMI指数54.6，比上月略升0.1个百分点，延续去年高景气区间的态势。其中服务业商务活动指数为53.5%，比上月上升0.3个百分点；建筑业继续保持快速扩张，建筑业商务活动指数为61.1%，比上月回落0.8个百分点，主因工程类建设季节性下降。非制造业PMI指数上升主因批发业、铁路运输业、航空运输业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务业、货币金融服务、保险业、租赁及商务服务业等行业商务活动指数仍然保持较高景气区间，带动非制造业PMI整体景气程度上升。

n
年末资金回笼和生产压力使原材料和产成品加速去库存。1月原材料库存指数为48.0，与上月持平，产成品库存45.0，较上月上升0.6个百分点，表明企业产成品去库存速度放缓，且产成品去库存速度快于原材料去库存。一方面是临近年关，企业生产和与销售接近尾声，二是年末企业摆脱产成品库存较生产的动力更大，企业加快资金回笼，避免资本积压。

n
生产需求季节性原因致原材料价格涨幅回调，但低基数和前期涨价惯性使工业品价格指数仍保持在高的景气区间。1月原材料购进价格指数64.5，比上月大幅下降5.1个百分点。原材料投入品价格仍然大幅高于临界值，但上涨的幅度较上月大幅下降。1月环渤海动力煤价格指数同比上月下降1.11个百分点、Myspic综合价格指数同比较上月下降2.28个百分点、水泥价格指数同比微涨0.25个百分点，大部分工业投入品因节假日原因生产需求下降，导致投入品价格景气指数下降，但由于去年低基数以及去年下半年以来工业品涨势的惯性，原材料购进价格指数仍然大幅高于临界值。

n
国外节假日结束进出口景气度双双回升，仍保持在扩张区间。1月进口订单指数50.7，比上月上升0.4个百分点；新出口订单50.3，比上月上涨0.2个百分点。两者均处于临界值以上，显示进出口仍然处于扩张区间。发达国家节假日结束，外需景气度回升。1月份我国进口PMI指数仍然高于出口订单PMI指数，表明内需景气度好于外需。

n
规模以上工业企业利润好转和工业企业就业形势好转致大中型企业处于景气扩张区间。大型企业PMI为52.7，比上月回落0.5个百分点，继续大幅高于临界点；中型企业PMI为50.8，高于上月1.2个百分点，升至临界点以上；小型企业PMI为46.4，比上月下降0.8个百分点，继续处于收缩区间。大中型企业景气度依然扩张，均处于临界值以上；小企业生产景气度下降，处于收缩区间。规模以上工业企业利润好转和工业企业就业形势好转导致大中型企业处于景气区间。

n
2017年开局制造业形势依然不错，去年规模以上工业利润好转的态势今年有望延续。在海外经济政治形势比较动荡的背景之下，2017年经济企稳仍然必须依靠内需，不排除海外不稳而有利于中国进出口的可能性。维持工业生产向好带来企业盈利好转到一季度的观点不变。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

美联储预计今年将逐步加息——2017年2月美联储FOMC议息会议点评

n
结论或者投资建议：

n
2月1日议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.50%-0.75%的水平，符合之前市场的一致预期。美联储称，货币政策的进一步调整仍需要在对就业以及通胀数据及预测进行评估后再做决定。

n
与12月声明相比，此次报告大部分措辞相同，最大的几处区别在于一是2月申明更加强调“消费者和企业的信心最近有所改善”，反映了近期美国消费者信心指数和制造业PMI持续向好的情况。二是对通胀的描述中由之前的“预计通胀中期将升至2%”改为“通胀中期将升至2%”。表明市场对美国经济复苏存在信心，显示出美联储对2017年美国经济前景的乐观，增强了市场对于2017年美联储加息，尤其是下半年更快加息的预期。

n
主要观点及逻辑：

n
美联储认为美国经济活动增长速度加快，并对其通胀水平保持乐观。就业增长保持稳健。加息基本条件已经具备，但美联储在这个时点选择按兵不动我们认为一方面是等待市场消化12月加息影响，另一方面是等待特朗普新政带来的短期市场动荡平息。要点如下：

（1）经济评述：2月议息会议中认为经济增长已经复苏。 FOMC美国经济活动继续温和扩张，失业率进一步下探至4.6%-4.7%附近。非农就业数据总体震荡走高，但12月出现明显下滑。PMI在荣枯线以上继续上行，费城联储制造业指数与消费者信心指数大幅上扬，显示市场信心正逐步恢复; 家庭支出稳健增长，但企业固定投资仍然疲软。
（2）通胀将在中期之内朝着2%目标上升：基于市场的通胀补偿指标保持低速，核心PCE继续低于FOMC的2%长期目标。FOMC对通胀的态度相比12月份基本一致，美联储预计，在维持货币政策不变条件下，通胀有望在中期内回升至2%。
（3）全球经济和金融发展的持续关注；美联储在报告中表示密切关注全球经济和金融形势。特朗普新政，尤其是“穆斯林禁令”引发世界范围内的抗议浪潮，并造成市场动荡；此外，欧洲和日本的经济复苏，也给美国货币政策造成压力。美联储在报告中，表示美联储将密切关注全球经济发展和金融风险。

n
16年四季度经济数据在三季度的基础上，进一步显现复苏迹象，市场信心也在不断增强，17年大概率出现多次加息；但特朗普新政过于激烈，造成短期美国市场出现动荡，不利于美联储上半年加息；同时美联储换血后偏鸽，以及欧洲日本经济复苏向美国施加压力，加息进程或将不达预期。我们维持之前关于2017年可能会加息2次，大概率在六月的判断。

(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)

美联储维持利率不变 全球股债普遍出现净流入——跨境资金流向与配置监测（20170201）n
结论或投资建议：
n
2月1日当周中国股市资金延续上周流入行情，流入幅度收缩，呈现0.93亿美元净流入，上周为2.36亿美元净流入，四周均值转正，为净流入0.45亿美元。当周全球股票型基金普遍出现净流入；当周全球债券型基金普遍出现净流入。节前24日央行开展MLF操作共2455亿元，中标利率均较上期上升10个BP，2月3日央行上调SLF利率，央行本次操作，一方面是推动金融去杠杆，一方面是对美联储加息的跟进。特朗普发布“穆斯林禁令”，引发市场动荡。国务卿被提名人雷克斯•蒂勒森获参议院批准通过。特朗普提名保守派法官尼尔•戈萨奇出任最高法院大法官。
n
1日美联储FOMC声明公布，维持基准利率在0.50%-0.75%区间不变，与之前声明相比，2月的声明强调“消费者和企业的信心最近有所改善”，显示出美联储对经济保持乐观，但是上轮加息对市场的影响，以及市场对特朗普新政的消化情况仍需观察，上半年加息概率较小，我们维持之前关于2017年可能会加息2次，大概率在六月的判断。
n
2月1日当周，全球股票基金、债券基金均呈现净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现127.50亿美元资金净流入，全球债券基金出现115.46亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入387.12亿美元，全球股票基金累计净资金流入280.91亿美元。
n
原因及逻辑：
n
2月1日当周全球股票型基金普遍出现净流入；当周全球债券型基金普遍出现净流入。
n
2月1日当周中国股市资金延续上周流入行情，流入幅度收缩，呈现0.93亿美元净流入，上周为2.36亿美元净流入，四周均值转正，为净流入0.45亿美元。当周中国债市资金逆转上周流出行情，实现资金净流入，资金净流入0.67亿美元，上周为净流出0.27亿美元。 A股ETF延续上一周资金流入的情况，本周资金净流入1.62亿美元，上周为净流入3.13亿美元。四周均值净流入规模扩大。
n
2月1日当周香港股票基金逆转上周流出行情，本周资金净流入0.13亿美元，上周净流出约0.46亿美元。本周香港股票ETF逆转上周的资金流出行情。2月1日当周，香港股票ETF呈现0.33亿美元净流入，上周为0.037亿美元净流出。
n
本周春节沪港通休市，汇市休市。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

逆势而上，整合、升级与突破——休闲服务行业2016年报业绩前瞻

n
2016年休闲服务行业跌幅21.19%。2016年申万28个一级行业，休闲服务业以21.19%的跌幅排名第25，上证综指下跌12.31%。北部湾旅上涨10.77%，排名第一，凯撒旅游跌幅44.83%，为全行业跌幅最大。

n
休闲服务行业年报业绩各有千秋，酒店业整合，景区扩张升级，传统旅行社寻求变化依旧是大趋势。根据我们预计的年报业绩情况，分子行业看：1）酒店行业受益于并购整合后的业绩并表，逐渐去中心化出现寡头公司2）景区公司在配套升级，景区内容拓展外，最好的切合了消费升级，将VR，二维码等概念植入景区内。3）旅游综合行业开始寻求突破点，从传统的旅行社进阶向新兴旅行服务端、资讯端。

n
我们预计休闲服务行业重点公司2016年报业绩情况如下

1）
增速高于100%的公司有4个：北部湾旅（114.12%，符合预期，航运+龙虎山业绩稳健），首旅酒店（130.58%，符合预期，如家并表带来增量），北京文化（2350%，符合预期，影视剧+经纪业务收入爆发），西安饮食（146.88%，扭亏，符合预期）
2）
增速在50%-100%的公司有1个：中青旅（增长63.21%，符合预期，乌镇古北增长迅速）；
3）
增速在20-50%的公司有8个：宋城演艺（45.97%，符合预期），曲江文旅（25.17%，符合预期），黄山旅游（21.77%，符合预期），桂林旅游（23%，符合预期），金陵饭店（21.31%，符合预期），腾邦国际（27.52%，符合预期，旅游金融持续增长），众信旅游（28.14%。符合预期），凯撒旅游（34.69%，符合预期）；
4）
增速在0-20%的公司有7个：峨眉山A（6.87%，符合预期），丽江旅游（12.68%，符合预期），九华旅游（0%，符合预期），岭南控股（15.70%，符合预期，广之旅并表增厚业绩），中国国旅（15.25%，符合预期，免税业务稳健增长），云南旅游（15%，符合预期），全聚德（9.74%，符合预期）；
5）
增速下滑的公司有7个：：西安旅游（-23.35%，符合预期），张家界（-8.17%，符合预期），长白山（-7.44%，符合预期），西藏旅游（-288.69%，符合预期），国旅联合（-63.24%，符合预期），三特索道（-158.14%，亏损2500万元，符合预期），华天酒店（-600%，亏损5300万，符合预期）

n
行业观点与投资建议：2017年我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。推荐标的：1）综合旅游：中青旅，中国国旅、众信旅游；2）餐饮酒店：首旅酒店、岭南控股；3）景区：张家界、黄山旅游、三特索道。

(联系人：孙妍/张颢译)

石油化工行业每周动态跟踪——石脑油裂解乙烯装置盈利有望再创新高n
油价：油价震荡上行，至2月3日收盘，Brent原油期货收于56.81美金/桶，较上周末上涨2.32%；NYMEX期货价格收于53.83美金/桶，较上周末上涨1.24%；周均价分别为56.22和53.34美金/桶，涨跌幅分别为+1.29%和+0.4%。美元指数收于99.74，周涨跌幅-0.83%。
n
原油及相关库存：2017年1月27日美国原油商业库存4.948亿桶，较之前一周增加650万桶；汽油库存2.571亿桶，周增加390万桶；馏分油库存1.707亿桶，周增加160万桶；丙烷库存6265万桶，周减少556万桶。
n
美国原油产量及钻机数：1月27日美国原油产量为891.5万桶/天，较之前一周减少4.6万桶/天，较一年前减少29.9万桶/天。2月3日美国钻机数729台，周数量增加17台，年增加158台；加拿大钻机数343台，周数量减少2台，年增加101台。其中美国采油钻机583台，周数量增加17台，年增加116台。
n
石油化工品：石脑油日本到岸周均价微跌1美金，为517美金/吨；丙烷2月2日FOB沙特较上周上涨27美金，为521美金/吨；乙烯周均价上涨86美金，为CFR东北亚1208美金/吨；丙烯周均价+21美金，为CFR中国932美金/吨（山东地区+30元，为7630-7680元/吨）；丁二烯周均价+86美金，为CFR中国3070美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨35美金，为FOB韩国993美金/吨（国内华东+400元，为8500元/吨）；PX周均价上涨34美金，为 CFR 中国912美金/吨（国内较春节前上涨60元，约7530元/吨）；PTA价格较春节前上涨220元，为5570元/吨。
投资提示：
n
预计油价仍将温和上涨，但美国钻机数、原油库存的增加或将抑制油价上涨幅度。受节假日外盘影响，节后石化产品预计大概率回升，主要是乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯等产品。丙烷由于季节性需求，加上沙特石油减产，CP价格大幅上涨，但预计美国丙烷供应仍然过剩。
1.
石脑油裂解乙烯产业景气程度高。推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
2.
丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，推荐东华能源。
3.
丙烷价格上涨，有望带动LNG的替代需求，推荐恒通股份。
n
建议关注：从低估值及石化盈利良好角度建议重点关注中国石化、华锦股份、上海石化；掌握液化气贸易制高点，未来成长空间巨大，推荐东华能源；LNG有望迎消费旺季，LNG分销及贸易量持续增长，推荐恒通股份；润滑油行业空间巨大，公司未来有品牌推广优势，推荐康普顿；受丁二烯制约，合成胶价格走好有助于天然橡胶回暖，建议关注中化国际；受益于北美能源独立以及近期油价回升，建议关注小市值，未来平台整合能力强的油服公司通源石油；建议关注受益油气混改具有资产注入预期的泰山石油、四川美丰、大庆华科。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

食品饮料周观点（1月第4周）:从基本面 历史表现 基金配置三角度看淡季不淡

n
上周食品饮料板块上涨0.09%，上证综指上涨1.15%，跑输大盘1.06pct，在申万28个子行业中排名第28。涨幅居前的为葡萄酒（4.75%）、啤酒（2.67%）、食品综合（1.97%）。跌幅居前的为白酒（-1.40%）。个股方面，涨幅前三位为双塔食品（13.99%）、中葡股份（13.91%）、金达威（7.17%）；跌幅居前的是保龄宝（-11.10%）、贵州茅台（-2.98%）和金字火腿（-2.82%）。

n
投资建议：伴随春节的到来，旺季结束，节前最后一周板块出现调整，前期滞涨的板块涨幅居前，而白酒则回调1.4%，茅台跌幅接近3%。对于白酒板块，我们在去年10月起就坚定看好四季度表现，12月以来发布行业及公司报告点评十余篇加大推荐力度。目前时点春节旺季虽结束，但接下来我们看淡季不淡。尤其是一线酒和二三线名酒，淡季也具备催化时点。包括一年一度的春季糖酒会（16年已是复苏元年，今年厂家和渠道商将信心满满，传递更多积极信息），年报及一季报大概率超预期（去年下半年以来酒企纷纷直接或间接提价，多数酒企16年底提前完成回款任务，17年春节完成开门红，年报季报值得期待），名酒回调即是再次买入时点。节前部分渠道反馈，茅台一批价在1160-1180元，较1200元高点小幅回落。部分投资者担心批价回落影响股价，虽然茅台股价和一批价高度相关，但目前茅台及中高端名酒价格上涨的趋势已经确立，旺季结束批价小幅回落实属正常。回顾市场在11-12月对茅台批价的预测多在1100-1150元，而实际情况是旺季高点达到1200元，即使节后有所回落，以茅台为代表的白酒价格在这个春节旺季已超预期！

n
基本面方面，目前公布的年报数据均超预期，包括茅台、水井坊、沱牌和迎驾贡酒四家白酒企业公布了2016年数据快报。水井坊（1月23日）：16年收入同比增长40%（约12亿），净利润同比增长160%（约2.23亿），收入利润均超预期。16Q4实现收入4亿，同比增长70%，净利润约7400万（15Q4为1717万），全年净利率为18.5%。我们认为四季度超预期主要受益行业复苏及茅台等高端酒提价，公司定位次高端的井台和臻酿8号直接受益，同时11月井台和臻酿8号提价效果显现，春节提前使得四季度加速回款。沱牌舍得（1月23日）：2016年实现净利润8000万-10500万，单四季度净利润2500-5000万。迎驾贡酒（1月20日）：2016年净利润6.63亿-7.16亿，同比增长25%-35%，单四季度1.9-2.4亿，同比增长36%-70%。贵州茅台（12月26日）：2016年收入398.5亿，同比增长19%，净利润166.5亿，同比增长7.4%。

n
回顾过去10年，春节后1个月-3个月内白酒板块绝对和相对收益明显，节后1个月取得绝对收益的有8年，取得相对收益的有6年，包括旺季提前的年份。我们统计了2007-2016年十年时间春节后的1个月，2个月和3个月食品饮料和白酒板块的绝对收益和相对收益情况，特别是春节后1个月的收益情况。从近十年情况看，白酒春节后1个月内取得正收益的年份为8年，仅2年（2007和2010年）下跌，其中6年取得相对收益（2007、2010、2011、2015年）跑输。并且在节后2个月到3个月时间里取得绝对收益年份居多。由于2017年春节提前，我们特意选取了春节在1月的2009、2012和2014年，在旺季提前的这三年里，白酒板块在节后1-3个月全部取得了正收益，2-3个月绝对收益都为两位数，并且三年中节后的1个月内全部取得相对收益，除了09年外，2012和2014年在节后3个月内全部取得相对收益。

n
从基金16Q4持仓情况看，食品饮料整体处于低配，Q4环比Q3持股比例（持股市值占基金股票投资市值比）提高0.25%到2.38%（板块总市值占比3.23%），白酒接近标配，Q4环比Q3持股比例提高0.27%到1.57%（板块总市值占比1.62%）。个股中，Q4环比Q3提升持仓提升明显的是茅台、五粮液、山西汾酒，其中茅台和五粮液为基金前20大重仓股，茅台的持股比例目前为2014年来最高，但泸州老窖、洋河、古井Q4变动不大。总体看，基金的白酒及食品饮料整体持仓仍有进一步提升空间。

n
食品股方面，由于四季度基本在调整，龙头公司估值已具备一定吸引力，建议关注估值低、基本面有改善预期、前期股价调整充分的龙头品种，继续推荐伊利股份，关注双汇发展和中炬高新。伊利节前已公告，第三期员工持股计划24日购买243万股均价18.21元，23日购买3.5万股均价18.19元。虽然公司16年上半年收入增长放缓，但下半年及17年受益奶粉行业二胎及新政落地，液奶方面常温酸奶、低温酸奶和高端液奶进一步放量，预计16年下半年收入增速好于上半年，17年收入增速好于16年。另公司增发并购圣牧稳步推进，股权激励和限制性股票已于12月底授予，业绩增长要求以15年为基数，17年较15年扣非利润增长30%、18年较15年增长45%，目前股价对应17年估值17x，安全边际高，建议买入。同时关注前期回调较多的双汇发展（17年估值15x，股息率板块最高）、中炬高新（业绩预告16年利润增长40%至55%，符合预期，17年调味品业务估值约22x）。

n
核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊、顺鑫农业；伊利股份、双汇发展、中炬高新

(联系人：吕昌/潘璠/周彪)

公用事业重点公司2016年年报业绩前瞻：电网及燃气盈利向好，火电业绩压力开始显现n
2016年全社会用电增速5%，同比提高4.5个百分点，第二产业对用电增速贡献较大。2016年全社会用电量约5.9万亿kWh，同比增长5%，较2015年同比增加4.5个百分点。第一、二、三产业和居民生活用电量同比增速分别为5.35%、2.88%、11.21%和10.84%。其中，第二产业对全社会用电量增长的贡献度最高，达42%。
n
2016年全国天然气消费同比增长6.6%，进口量高增，对外依存度持续攀升。2016年全国天然气产量为1371亿m3，同比增长1.5%；天然气进口量721亿m3，同比增长17.4%，对外依存度达35%；天然气消费量2058亿m3，同比增长6.6%。对比上年同期，产量增速回落4个百分点，进口增速高增11个百分点，消费增速提高约1个百分点。
n
区域电网及部分燃气企业盈利趋好，火电业绩普遍负增长。根据我们预计的年报业绩数据，分行业看：（1）电改推动区域电网公司积极寻求区外扩张及产业链延伸，电网公司业绩普遍实现正增长。（2）受2015年底气价下调刺激和16年初旺季消费增速回升的影响，燃气下游分销企业业绩增速明显。（3）水电公司受益来水偏丰，发电量高增长，受电价调整等因素影响部分公司业绩同比下滑。（4）火电承压电价下调、煤价大幅上涨、发电效率下降等多重因素，业绩基本表现为负增长。
n
我们预计公用事业行业重点公司2016年年报业绩情况如下：
n
（1）同比增长超过50%的公司预计有5家。长江电力（82%，资产注入+来水偏丰），乐山电力（82%，资产收购，非经常性损益增加），中天能源（66%，收购海外油气资产，天然气分销业务快速增长），韶能股份（64%，水电和新能源汽车业务高速增长），文山电力（53%，直供电比例增加，资产减值大幅减少及投资收益扭亏为盈）。
n
（2）业绩同比增长10%~50%的公司预计有6家。广安爱众（29%，主营增长+收到保险赔付），中国核电（22%，新机组投产），湖北能源（20%，来水偏丰+新增机组），湖南发展（18%，来水偏丰），国电电力（18%，上期参股国电科环大幅计提减值导致低基数），深圳燃气（17%，气量增长、LPG扭亏）。
n
（3）业绩同比增长0~10%的公司预计有6家。红相电力（7%），嘉化能源（7%），国新能源（7%），南京公用（6%），郴电国际（3.5%），桂冠电力（0.2%）。
n
（4）预计业绩负增长的公司以火电企业为主：川投能源（-8%，电价下浮），陕天然气（-8.75%，下调管输费），涪陵电力（-9.9%，上期确认减持东海收益本期没有），申能股份（-12%），节能风电（-20%），国投电力（-20%），建投能源（-25%），上海电力（-30%），皖能电力（-39%），华能国际（-42%），桂东电力（-46.8%，主营扭亏为盈，上期确认的国海减持收益本期没有），内蒙华电（-50%），黔源电力（-65%，电价下调，来水偏枯），粤电力A（-69%），吉电股份（-89%），大唐发电（-193%，剥离煤化工资产），甘肃电投（-408%），天沃科技（-1886%，计提坏账准备导致亏损，中机电力17年起并表）。
n
（5）业绩扭亏或减亏的公司有1个：百川能源（百川燃气借壳导致业绩扭亏）
n
投资要点：电改持续深化，国网明确17年配网投资方向，增量配电网市场放开，继续看好配网运营及工程设备类公司。电改不断深化，配售电市场全面放开增量配电网首批105个试点项目已落地，投资引入PPP模式。看好工程设备类企业投资弹性，推荐天沃科技、许继电气、北京科锐；看好运营类企业的复制空间，推荐桂东电力、涪陵电力、郴电国际、文山电力。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

钢铁行业2016年年报前瞻——需求回暖，去产能落地，盈利大幅改善

n
需求回暖，2016年钢价触底反弹。2016全年钢材产品加权价格上涨74.5%。下游需求方面总体表现较好是全年价格上涨的主要原因，其中，地产销售火热刺激投资，房地产全年开发投资完成额累计同比上升6.9%；货币政策边际效用减弱，稳增长下基础设施建设仍是重点，基础设施建设投资累计同比上升15.71%；汽车行业表现亮眼，全年产量同比上升14.00%；另外机械和家电的需求也较好。供给端，粗钢产量小幅上升，由于2015年的行业寒冬，致使2016年年初粗钢产量下降严重，产生供需错配，随着钢价上涨，产量逐步释放，粗钢产量累计同比于9月转正，全年累计同比上升1.2%。原燃料疯狂上涨，焦炭铁矿石轮番登台。山西焦炭涨幅超过256%，主焦精煤超过136%；唐山铁精粉66%涨幅约83%，PB粉矿61.5%上涨95%。一方面，煤炭去产能去产量效果更快，导致一度出现供给不足局面，另一方面，由于焦炭供应紧张，钢厂提高矿石入炉品位以降低焦比，对进口高品位铁矿石需求增加，而港口库存相对不足，造成后期高品位矿价的上涨。

n
2016 年去产能超额完成，中频炉开始出清。今年钢铁去产能10 月底提前完成国家4500万吨的目标，全年去产能约9000万吨，是目标的200%。年末去“中频炉”持续发酵，中央高度重视，强力打击中频炉等违法产能，中频炉产能有望在2017年6月30日之前出清。我们认为目前国内中频炉产能1.5亿吨（绝大多数不在国家统计局的口径中），产量7500万吨左右，90%以上用于生产建筑钢材，如果能够全部淘汰预计将影响粗钢产能10%以上，产量8%左右，影响建筑钢材产量20%以上。

n
盈利整体向好，上市公司大面积扭亏或预增。2016年上半程（3、4月）钢价大幅上涨，原燃料涨幅相对滞后，钢企盈利大幅上升，而到了下半程（6-8月，10-12月），成本快速上涨，后期成本推动钢价，钢企利润被蚕食。根据我们测算，2016年行业层面钢材平均加权毛利较2015年上升158元。在26家上市公司中，预计全年业绩扭亏17家；同比增速沙钢股份（373%）、三钢闽光（199%）、鲁银投资（177%）、杭钢股份（167%）、首钢股份（135%）、鞍钢股份（135%）、太钢不锈（131%）、马钢股份（126%）、柳钢股份（116%）、南钢股份（114%）、武钢股份（105%）、*ST韶钢（104%）、安阳钢铁（104%）、包钢股份（102%）、酒钢宏兴（101%）、*ST八钢（101%）；预增的6家；新钢股份（775%）、宝钢股份（770%）、河钢股份（171%）、凌钢股份（150%）、浙商中拓（51%）、新兴铸管（1%）；首亏的2家：上海科技（-168%）、山东钢铁（-903%）；续亏的1家：华菱钢铁（65%）。从四季度单季同比看，河钢股份（大幅受益板材销售）和宝钢股份（去年同期汇兑损失大）表现优异；从四季度环比看，新兴铸管（剥离亏损资产）和*ST八钢（剥离亏损资产+政府补助）环比增幅较大。

n
投资建议：12月地产销售、投资、新开工数据大幅超预期，1月信贷投放或再度升至历史高位，我们预计春节后需求释放较为乐观，利好钢材价格。重点推荐长材占比较高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份、武钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，以及有行业整合和重组可能的马钢股份、新兴铸管，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，有重组预期的*ST八钢、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

行业点评: 绿证交易背后核心是配额制新能源装机与消纳改善有望螺旋上升n
事件：近日，国家发展改革委、财政部、国家能源局发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，建立可再生能源绿色电力证书自愿认购体系，并将根据市场认购情况，自2018年起适时启动可再生能源电力配额考核和绿色电力证书强制约束交易。
n
投资要点：
n
依托可再生能源发电项目信息管理系统，试行陆上风电和光伏发电绿色电力证书交易。国家可再生能源信息管理中心试行为陆上风电、光伏发电企业（不含分布式光伏发电）所生产的可再生能源发电量发放绿色电力证书，并负责复核企业所属项目的合规性和月度结算电量，按照1个证书对应1MWh结算电量标准，向企业核发相应证书。绿色电力证书自2017年7月1日起正式开展认购工作，风电、光伏发电企业出售可再生能源绿色电力证书后，相应的电量不再享受国家可再生能源电价附加资金的补贴。根据市场认购情况，自2018年起适时启动可再生能源电力配额考核和绿色电力证书强制约束交易。我们认为，这一做法旨在促进清洁能源高效利用和缓解补贴带来的国家财政资金压力。
n
明确配额考核时间表，核心是燃煤发电企业实质性承担能源转型责任。2016年4月国家能源局综合司发布了《关于征求建立燃煤火电机组非水可再生能源发电配额考核制度有关要求通知意见的函》，意见提出为实现2020年我国非化石能源占一次能源消费比重达到15%的目标，促进可再生能源的发展，要求各燃煤发电企业承担非水可再生能源发电的配额责任。燃煤发电企业可以通过自建非水可再生能源项目或购买可再生能源电力绿色证书的方式完成配额考核。本次通知明确了18年适时开始实行考核。我们认为，虽然目前没有短期强制目标，但新能源发电比重较低的发电企业有必要未雨绸缪，迎合管理层意图，逐步开始购买绿色证书。考虑到16年起管理层逐步收紧火电项目核准，且消纳情况在未来有望逐步改善，我们认为，发电企业长期将持有非水新能源项目以达到考核要求，短期可能适当购买可再生能源绿色电力证书。
n
传统发电企业新能源投资热情有望加强，新能源新增装机与消纳改善有望螺旋上升。我们认为绿证交易工作推进更重要的意义是背后的配额制度，自建与购买绿证两条路实际上并不难抉择：自建长期具有赚钱效应而绿证相当于处罚，处罚的外部性体现为改善运营商现金流同时减轻财政补贴负担。我们认为发电企业在火电核准收紧情况下，对新能源的投资热情有望提升。同时配额制考核发电而非装机，发电企业有必要衡量消纳不善情形下是否直接购买绿证更合算，这种双向挤压机制有望造成新增装机与消纳改善螺旋上升的局面。我们认为行业优胜劣汰加速，坚持推荐龙头：光伏推荐隆基股份（单晶市占率提升空间仍然广阔）、阳光电源（逆变器规模效应突出强者恒强）；风电推荐金风科技（招标量遥遥领先，静待抢装行情启动），关注泰胜风能、天顺风能、湘电股份。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

十三五开年监管趋严，土壤修复与PPP落地处于快车道——环保行业2016年重点公司年报前瞻n
本期投资提示：顶层设计与实施细则划定目标，中央督导与环保核查确保落地。“十三五”生态环境保护规划、节能环保产业发展规划及国家环境保护“十三五”科技发展规划纲要分别制定十三五期间的环境治理目标、产业发展目标和技术指引，此外细分领域也出台规划。当前中央持续督导，监管体系趋于完善，环保核查力度空前，政策执行落地预期加强。
n
固废：土壤修复催化，新型固废兴起行业进入加速期。土十条落地，土壤修复市场启动。代表公司：博世科、高能环境。危废行业持续整合，危废处理龙头东江环保保持较高增速，焚烧发电类公司逐渐进入业绩释放期。整个固废行业平均增速38%高于2015年33%增速。
n
环境监测：最严环保政策落地，监测数据质量需求提升释放行业机会。监测行业体制改革已经拉开序幕，VOCs趋势明确，未来龙头公司有望受益。监测行业平均增速26%相较2015年31%增速下降，业绩分化加剧。代表公司：先河环保、汉威电子、聚光科技、雪迪龙。
n
水处理+水务运营：PPP落地加速共振提标改造，行业增速环比大增。PPP是未来环保行业的主流模式，水处理为最受益的领域。十三五规划定调发展需求，污泥处置设备相对不足，后期弹性巨大。水处理行业平均增速31.27%远高于2015年10%增速，代表公司：万邦达、碧水源、兴源环境、博世科、中金环境。水务运营基本格局划分初定，进入稳定增长期。代表公司：重庆水务、武汉控股、兴蓉环境，平均增速15.73%略高于14%。
n
大气治理：传统烟气遇瓶颈，行业发展减速，非电领域潜力巨大。大气治理行业平均增速13.47%大幅低于15年增速59%，传统脱硫脱硝业务进入衰退期，超净排放临近高峰期，后期非电领域烟气治理具备潜力。代表公司：清新环境、龙净环保、远达环保。
n
我们预计，环保行业重点公司2016年年报业绩情况如下：累计同比增长超过100%的公司预计有2个：兴源环境（0.45元，125%，低于预期）、盈峰环境（0.35元，125%，符合预期）。累计同比增长在50-100%的公司预计有7个：巴安水务（0.31元，80%，低于预期）、聚光科技（0.95元，75%，符合预期）、中金环境（0.74元，74%，符合预期）、国祯环保（0.42元，70%，符合预期）、理工环科（0.44元，65%，符合预期）、高能环境（0.50元，55%，符合预期）、雪浪环境（0.73元，55%，符合预期）。累计同比增长在30-50%之间的公司预计有10个：博世科（0.45元，48%，符合预期）、清新环境（0.70元，48%，符合预期）、龙马环卫（0.78元，40%，符合预期）、南方汇通（0.27元，37%，低于预期）、首创股份（0.15元，35%，符合预期）、瀚蓝环境（0.71元，35%，符合预期）、东江环保（0.51元，35%，符合预期）、碧水源（0.59元，35%，低于预期）、中国天楹（0.24元，31%，符合预期）、环能科技（0.37元，30%，低于预期）。累计同比增长在0-30%之间的公司预计有9个：先河环保（0.32元，27%，符合预期）、天壕环境（0.19元，24%，符合预期）、龙净环保（0.60元，15%，符合预期）、兴蓉环境（0.32元，15%，符合预期）、华西能源（0.31元，15%，低于预期）、清水源（0.21元，15%，低于预期）、中电环保（0.22元，10%，低于预期）、重庆水务（0.34元，5%，符合预期）、武汉控股（0.47元，1%，符合预期）。累计同比下滑的公司预计有8个：万邦达（0.30元，-1%，符合预期）、汉威电子（0.23元，-15%，低预期）、雪迪龙（0.35元，-20%，符合预期）、津膜科技（0.14元，-25%，低于预期）、易世达（0.04元，-40%，低于预期）
、华测检测（0.12元，-45%，低于预期）、远达环保（0.18元，-50%，符合预期）、科融环境（-0.16元，-536%，低于预期）。
n
投资策略：继续看好土壤修复板块，土十条催化，细分板块弹性最大。环保PPP加速落地，水处理增长可期，污泥处理率提升带动需求释放。环境监管趋严提升监测需求。重点推荐：（1）土壤修复：高能环境、博世科；（2）PPP项目：中金环境、兴源环境（3）监测：汉威电子、聚光科技、先河环保、雪迪龙。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

基础化工2016年年报前瞻：环保推动农药化肥行业复苏，油价企稳反弹带动PTA涤纶及轮胎行业n
预计2016年基础化工行业整体净利润同比将小幅增长，随着四季度原油价格的持续反弹，Brent原油四季度均价环比三季度上涨9.3%，部分基础化工企业四季度单季度增长明显。根据我们跟踪的40家主流基础化工公司2016年预计加权平均EPS为0.47元，同比上涨45%。4Q16年单季度加权平均EPS0.12元，环比上涨7%。年报净利润预计同比增幅较大的子行业主要为PTA、涤纶长丝、草甘膦、轮胎及助剂、维生素、甜味剂、MDI、锂电材料等；下滑幅度较大的子行业主要是钾肥、电子化学品等。
n
PX-PTA-涤纶产业链盈利继续复苏，由于产能投放的错配期，目前供需格局偏紧，受益于油价反弹，刺激需求叠加未来2-3月份旺季来临，有望刺激涤纶价差维持高位。未来两年PTA暂时无新增产能，老产能复产仍不确定，同时PX全球投产不及预期，价差仍有望维持高位，涤纶长丝16年实际新增产能增速低于需求增速，因此PTA与涤纶价差有望继续扩大。预计2016年荣盛石化EPS0.71元（16年全年yoy+413%，16Q4 QoQ+15%，下同），恒逸石化EPS0.50元（yoy+339%，QoQ+104%），桐昆股份0.89元（yoy+852%，QoQ+155%）。
n
2016年聚合MDI市场价从年初的11000元/吨上涨到21950元/吨，涨幅达到99.5%。尽管2017年预计全球有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置，但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间，实际新增产量不高，低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，预计万华化学16年EPS1.65元（ yoy+134%，QoQ+11%）；新型甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖由于环保原因行业格局发生重大变化，价格持续上涨，预计金禾实业16年EPS0.98元（yoy+158%，QoQ+75%）。
n
环保严查叠加补库存带来农药和化肥行业复苏，大宗农药产品草甘膦、草铵膦、吡虫啉以及氮肥中的尿素价格呈现大幅上涨带动相关企业净利润出现大幅上涨，未来2-3月份随着国内外农药旺季来临，以及2月份对化工大省山东、四川等地区的巡查叠加农耕旺季预计尿素、草甘膦等价格将继续上涨。我们预计江山股份16年EPS0.18元（yoy+405%，QoQ+1064%）、新安股份16年EPS0.07元（扭亏，QoQ+1218%）、扬农化工16年EPS1.35元（yoy-8%，QoQ+53%）、长青股份16年EPS0.48元（yoy-27%，QoQ+36%）、尿素龙头华鲁恒升16年EPS0.71元（yoy-2%，QoQ+55%）。
n
轮胎行业走出寒冬，结构性复苏。供给端受双反、银行给轮胎企业抽贷等影响过剩产能逐步出清，山东省明确规定不再新增轮胎产能。需求端汽车产销大幅增长，2016年汽车产量为2819.3万条，同比增长14%，远高于去年的5%的增速；8月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载治理进入新阶段，推动重卡需求增长重卡全年产销分别为74.14万辆和73.29万辆，同比增长38%和33%。供需改善下16年整体开工率接近70%，相较15年提升明显。我们预计赛轮金宇16年EPS0.17元（yoy+107%，QoQ-14%）、青岛双星16年EPS0.16元（yoy+76%，QoQ-1%）、玲珑轮胎16年EPS0.92元（yoy+63%，QoQ+49%）。受益于轮胎行业回暖，上游炭黑及下游助剂企业净利润大幅增长，预计黑猫股份16年EPS0.16元（yoy+473%，QoQ+91%）、阳谷华泰16年EPS0.58元（yoy+327%，QoQ-20%）。
n
新能源汽车销量高速增长带动相关锂电材料公司业绩亮眼。正极材料、电解液价格同比大幅上涨，隔膜和负极维稳。预计2016年沧州明珠EPS0.83元（yoy+148%，QoQ+11%，下同）。
n
其他公司中，预计16年净利润同比增速超过50%的为：新和成16年EPS1.10元（YoY+198%，QoQ+7%）、鼎龙股份16年EPS0.55元（YoY+69%，QoQ+28%）、中国巨石16年EPS0.62元（YoY+52%，QoQ-6%）、国瓷材料16年EPS0.43元（YoY+50%，QoQ-7%）；预计16年净利润同比增速在0-50%的为：强力新材16年EPS0.47元（YoY+40%，QoQ-32%）、万润股份16年EPS0.97元（YoY+37%，QoQ+57%）、红宝丽16年EPS0.23元（YoY+35%，QoQ+470%）、福斯特16年EPS2.02元（YoY+25%，QoQ+17%）、濮阳惠城16年EPS0.40元（YoY+11%，QoQ+13%）；预计16年净利润同比下滑的为：南大光电16年EPS0.11元（YoY-60%，QoQ-69%）、盐湖股份16年EPS0.14元（YoY-52%，QoQ-108%）、飞凯材料16年EPS0.70元（YoY-31%，QoQ+12%）、雅克科技16年EPS0.21元（YoY-20%，QoQ+181%）、康达新材16年EPS0.39元（YoY-20%，QoQ+25%）、云图控股16年EPS0.17元（YoY-14%，QoQ-82%）。
n
投资建议：维持行业看好评级。上游能源价格持稳向上，需求稳定中游是最好环节，坚定看好化工大白马，2月份环保核查，3-4月份靓丽的年报及一季报行情将成为驱动基础化工龙头股价上行的主要驱动力。1）农业1号文出台，深入贯彻农业供给侧改革，环保核查力度加大叠加即将来到的春耕旺季，建议持续关注农化板块，建议关注有业绩的龙头华鲁恒升，此外关注业绩大洗澡的湖北宜化、阳煤化工、云天化。复合肥处于底部，但涨价比较少，以此有望实现春耕中对部分单质肥的替代，从而刺激需求增长，关注金正大、史丹利、新洋丰；推荐农药需求小品种麦草畏龙头扬农化工、长青股份，同时草甘膦近期价格回调，仍看好环保约束，建议关注兴发集团，农药CMO受行业底部向上影响，关注龙头联化科技。2）PTA-涤纶行业供需格局偏紧，价差有望进一步扩大，建议关注桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。3）轮胎行业走出寒冬，结构性复苏，建议关注轮胎行业龙头赛轮金宇，青岛双星及橡胶助剂阳谷华泰。4）MDI未来新增产能达产不及需求增速，高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，关注龙头万华化学。5）玻璃景气度有望持续到三季度，今年冷窑复产+新窑投产有望推动行业增长6.5%，带动上游纯碱行业，持续看好纯碱价格维持高位，节后山东、四川等纯碱大省的环保核查，有望支撑纯碱价格再创新高。建议关注山东海化，远兴能源。6）粘胶行业供需格局持续向好，国储棉库存目前仅有600万吨，今年预计再下降200多万吨，棉价有望再创新高，粘胶有望涨至20000元/吨，建议关注三友化工，同时关注弹性品种南京化纤、澳洋科技。7）甜味剂建议关注金禾实业，16年业绩大超市场预期，预计17年三氯蔗糖、安赛蜜价量同升，基础化工业务维持稳定，17年业绩有望超过6.5亿。
(联系人：马昕晔/宋涛/陈俊杰/王玉龙/张兴宇)

快递或普超备考，航空机场高景气——交通运输行业2016年年报前瞻n
铁路：广深高铁运营贡献增量，大秦四季度数据回暖明显。基本面改善叠加混改落地，铁路行业配置价值显著。货运方面运量拐点已现，未来有望与各物流企业成立混合所有制公司，物流企业组织货源，铁路负责干线运输，充分提高铁路货运占比，并大力发展多式联运；客运方面提价已成大概率事件，一方面提价将弥补普快票价多年未涨的空间，另一方面普快提价有助于促进高铁发展平衡客流。建议继续关注铁路板块三家企业，其中广深铁路是A股唯一铁路客运公司且土地资源丰富，有望受益客运提价及土地综合开发；铁龙物流大力发展特种箱运输且与营口港试点铁海联运，业绩增长迅速；大秦铁路正享受煤炭需求回暖红利，未来有望受益货运混改实现业绩高增长。
n
快递：业绩表现或均超备考，3-5年内或将持续。根据各家快递企业发布的业绩预告，净利润水平均超过备考盈利预测。参考业绩预告，我们预计申通、圆通、韵达净利润水平分别为12.5亿、14亿、12亿，均超过备考11亿净利润，同比增速均在50%以上。，2016年快递行业仍处于高速增长中，业务量完成313.5亿件，同比增长51.7%；业务收入完成4005亿元，同比增长44.6%。我们判断未来3-5年内行业及优势企业依旧能维持高位增长。
n
机场：航空需求稳步增长，非航收入有望进一步提升。机场行业业绩整体稳定，其经营模式决定了其业绩与航空行业景气度强相关，受益于航空公司运力高投放，机场经营数据表现较好。尽管短期部分机场时刻无法正常释放，但垄断行业属性使其具备增长相对稳定、受宏观经济周期影响较小等特征，机场行业未来几年内业绩仍会有确定性增长。标的上建议关注上海机场（行业结构优+迪士尼）与深圳机场（提价弹性+富余产能）。
n
航空：2016年仍在景气高位，但外部因素影响边际恶化。供需关系层面，当前整体客座率仍可维持稳定，但高运力投放压制行业票价。预计三大航经营利润同比大致持平。外部因素方面，2016年油价整体低于去年，成本端仍有下降，人民币贬值总体与去年持平，但航司美元负债比例的减少仍可贡献增量业绩。我们认为当前油价上升、汇率贬值释放潜在风险，行业供需关系短期不会大幅下滑，但外部因素边际趋向恶化，维持短期博弈三大航业绩弹性，长期布局春秋吉祥真成长的行业观点。
n
航运：子行业分化严重，散运集运有望进入上行周期。回顾2016，除开油运的整个航运板块仍处在低谷，虽然四季度集运运价有所回升，但仍在远洋航线的盈亏平衡点以下。根据我们的预测，集运业务为主的中远海控由于本年补贴远低于去年，加上整合产生的部分费用，全年大概率亏损约99亿；而在合并中全面转型非船运营业务的中远海发实现预计净利润1.5亿；油运为主的中远海能在合并新增船舶的帮助下，预计将实现净利润19.5亿，同比增长400%。看2017年，我们相对比较乐观，随着韩进海运破产、南美汉堡的收购，集运供给数据已经见底，未来1-2年如若世界经济/全球贸易回暖将可能出现航运的强周期。
n
物流贸易：大宗贸易类业绩表现耀眼。2017年大宗回暖，价量齐升，带动贸易类物流企业业绩大幅增长。我们预测，钢材、铁矿、农产品贸易为主的象屿股份全年将实现66.17%的业绩增长，煤炭供应链为主的瑞茂通预计将实现36.35%的业绩增长。我们预计2017年全球大宗品仍将维持高景气，贸易类企业将有进一步利润增长空间。
(联系人：陆达/罗江南/罗江南)

饲料行业点评：东北饲料企业获政策补贴，继续看好低估值高增长的饲料板块！

n
财政部、国家粮食局下发《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》：通知要求东北三省和内蒙古自治区制定出台饲料加工企业收购加工2016年新产玉米的补贴政策。补贴对象限于生产经营地在该省范国内、2015年实际饲料产量5万吨以上，就地采购、自建仓储设施的配合饲料企业。补贴政策执行期间为各省补贴文件印发之日起至2017年6月底，收购加工期限为各省补贴文件印发之日起至2017年4月30日期间配合饲料企业收购入库，且2017年6月底前加工的2016年产玉米。中央财政将在执行期结束后，在国务院确定的玉米深加工奖补资金额度内，对出台饲料加工补贴的省区实施奖补政策，根据淀粉、味精、氨基酸等玉米深加工行业的情况，我们预计补贴金额约为200元/吨。

n
鼓励饲料加工企业收购玉米，加速农业供给侧改革。近年来随着玉米库存不断增加，东北等核心产区新粮收储矛盾和安全储粮压力日渐突出。为了加速玉米供给侧改革，调减玉米种植面积、补贴深加工、出口补贴等措施已经陆续出台。东北地区是玉米的核心产区，全国2.6亿吨玉米库存中70%以上在东北地区，而饲料加工需求占国内玉米总需求的比重超过65%。因此，此次对于饲料加工企业的补贴政策落地，将进一步扩大新产玉米就地加工转化能力，加速玉米去库存进程。较为特殊的是，饲料企业对玉米的需求具有一定的刚性，且目前饲料企业并未出现亏损情况，因此政策主要引导饲料企业加速补库存。而并非像补贴淀粉企业那样，通过改变行业微亏的状态，促进企业产能利用率的提升。

n
投资建议：政策受益，估值偏低，禾丰牧业政策受益最大。梅花生物、中国粮油控股、金河生物等在东北收购玉米的深加工企业均已享受政策红利，每吨获得补贴约200元，预计获得补贴总额均达千万元以上。就饲料企业而言，东北地区收入占比达58%的禾丰牧业最为收益。除了政策利好之外，由于东北地区生猪养殖环保压力较小，补栏恢复较快，有望推动公司业绩超预期。目前饲料板块17年估值仅为15-18X，继续看好饲料板块，从政策本身角度，作为东北饲料企业龙头的禾丰牧业受益最大。考虑补贴后，预计禾丰牧业16-18年净利润分别为4.36/6.62/7.88亿元，每股收益0.53/0.8/0.95元，17-18年PE 14.8X/12.4X，维持积极地增持评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

2017年中央一号文点评：提出供给侧改革6个方向和4条新思路

n
中共中央、国务院发布2017年“一号文件”，聚焦农业供给侧改革六大方向。2月5日，新华社发布了题为《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》的“一号文件”，全文聚焦农业供给侧结构性改革，共分6个部分，包括：1）优化产品产业结构，着力推进农业提质增效；2）推行绿色生产方式，增强农业可持续发展能力；3）壮大新产业新业态，拓展农业产业链价值链；4）强化科技创新驱动，引领现代农业加快发展；5）补齐农业农村短板，夯实农村共享发展基础；6）加大农村改革力度，激活农业农村内生发展动力。

n
文件指出，推进农业供给侧结构性改革，要在确保国家粮食安全的基础上，紧紧围绕市场需求变化，以增加农民收入、保障有效供给为主要目标，以提高农业供给质量为主攻方向，以体制改革和机制创新为根本途径，优化农业产业体系、生产体系、经营体系，提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率，促进农业农村发展由过度依赖资源消耗、主要满足量的需求，向追求绿色生态可持续、更加注重满足质的需求转变。

n
从六大方向，与此前预期基本一致。申万农业此前报告中基本已预测到了上述六大方向：供给侧改革着手点在于调整种植结构，玉米等高库存农作物做“减法”，大豆、杂粮适度做“加法”；在农业生产过程中，强调环境保护，做到农民、自然资源、农作物产量、城市居民消费的利益平衡（尤其是生猪养殖）；通过科技手段提升农作物亩产和功能性（如出油率等），在劳动力资源、自然资源（如耕地）投入量下降的情况下，达到同样的产量规模；对于在农业供给侧结构性改革过程中，农民收入的下降问题，提出拓展农业产业价值链，优化、提高农产品附加值，一二三产业联动帮助农民增收；将生产型农业补贴部分转移至农村建设，提高农村基础设施和居民生活水平。

n
阅读细节，申万农业发掘四条新思路。申万农业阅读细节后梳理了4个前期市场未加以充分重视的新思路（之前报告有部分已涉及，目前对我们的判断更有信心了！），如下：1）供给侧结构性改革会拓展至小麦、水稻等口粮作物。文件指出，从结构上看，“重点发展优质稻米和强筋弱筋小麦”……“继续开展粮改饲、粮改豆补贴试点”。申万农业分析，政策对口粮安全的内涵有了新的变化，我们认为继棉花、玉米之后，在口粮安全底线不变的情况下，稻米、小麦供给侧改革已提上日程。口粮供给侧改革由于库存大、分布广（玉米库存大多集中于东北三省），难度更高，同时在此过程中也可能在微观上对玉米价格上涨构成一定程度的负面影响；2）政策明确支持生猪养殖有规划的向东北引导。“稳定生猪生产，优化南方水网地区生猪养殖区域布局，引导产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移”。此前正邦、温氏等养殖企业向东北转移更多的是基于成本和南方环保压力更大而导致的企业自发行为，根据一号文，后期生猪产业向东北转移或有政策性扶持；3）全面振兴奶业。春节前，习近平总书记前往内蒙重点考察奶业，一号文提出“重点支持适度规模的家庭牧场，引导扩大生鲜乳消费，培育国产优质品牌”，预计民族奶业振兴将成为未来2-3年农业政策扶持的重点；4）做大做强优势特色产业，建设现代农业产业园，鼓励扩大优势农产品出口。靠近农产品生产基地的新兴农业园区可大力推进一二三产业融合发展，但更重要的是：出口将成为供给侧改革新思路。国内玉米、棉花价格已基本和进口到岸价同价（包括中国口岸和东南亚口岸），随着TPP的瓦解，中国完全有能力和可能将玉米、大米及相关加工品，尤其是淀粉、DDGS（酒糟蛋白饲料）、干米粉等出口，加速消化国内过剩的粮食供给。

n
投资建议：从中长期看，供给侧结构性改革有利于农业全产业链集中度提升，运转效率提高，所有行业龙头企业均能受益。然而从短期看，农业改革牵涉面广，任务重且复杂，难以一蹴而就。我们相对看好：1）获得玉米收购补贴及生猪产业东北区域性规划扶持的禾丰牧业；2）玉米深加工领域的其他标的企业，如中粮生化、金河生物、梅花生物；3）种业龙头，登海种业、隆平高科等。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

PPP资产证券化推进可再生能源试行绿证——环保公用行业（含新三板）周报(2017/1/23~2017/2/4)n
上周表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨0.29%，创业板下跌0.21%，公用事业整体上涨0.09%。子板块电力板块上涨0.10%,水务板块下跌0.03%，燃气板块上涨1.54%，环保工程及服务下跌0.32%。
n
本期行业观点：环保板块观点：首个PPP资产证券化项目落地，前期垫资高但后期有运营现金流的项目有望最先受益。2月3日，新水源PPP资产支持专项计划在机构间私募产品报价与服务系统成功发行，总规模8.4亿元。该专项计划由新疆昆仑新水源为发起人，基础资产系其依据特许经营协议提供污水处理服务而产生的收取服务费的收费收益权。污水处理服务费付款方为乌鲁木齐水务局。根据交易结构安排，为优先级设置原始权益人利率调整选择权，并附投资者回售权、特定原始权益人赎回权。我们认为，ABS为社会资本投资PPP打开了退出渠道，且可降低融资难度，提升资金周转效率，优化企业资产负债表。污水处理、配电网运营、流域治理等前期有融资诉求且后期运营具备现金优势的项目有望成为ABS最受益部分。
n
公用板块观点1：发改委试行可再生能源绿色电力证书制度。2017年2月3日，发改委网站发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》。通知指出，为引导全社会绿色消费，促进清洁能源消纳利用，进一步完善风电、光伏发电的补贴机制，拟在全国范围内试行可再生能源绿色电力证书核发和自愿认购。并将根据市场认购情况，自2018年起适时启动可再生能源电力配额考核和绿色电力证书强制约束交易。值得注意的是，文件中明确指出陆上风电、光伏发电企业出售可再生能源绿色电力证书后，相应的电量不再享受国家可再生能源电价附加资金的补贴。而分布式光伏发电、生物质、海上风电则可以正常领取补贴。我们认为，这一做法旨在促进清洁能源高效利用和缓解补贴带来的国家财政资金压力，但是目前属于自愿政策，并无强制要求，因此在2017年不必期待过高。
n
公用板块观点2：广东省2017年第1次电力交易中心月度集中竞价交易开始。近日，广东省第一次月度集中竞价交易已经开始。交易结果分析显示，需求方约有97.6%(12.68亿电量)都采取了趋0的报价，仅有16家需求方成交电量小于等于100万千瓦时，成交最低的两家售电公司成交电量分别为3万千瓦时和4万千瓦时，但这小部分电量却影响整个市场价格，因此市场价格的不确定性变大。而供应方的竞争比较惨烈，成交的供应方平均申报价差为-0.3895元/千瓦时，平均申报电价为0.061元/千瓦时。本次竞价交易最终形成了交易电量12.99亿千瓦时、交易结算价差-0.1455元/每千瓦时，呈现出“量缩价升”的态势。我们认为，本次竞价结果充分体现了发购双方的博弈结果，很多大用户、售电公司也已经充分认识到月度竞价的风险，并通过其他方式完成购电计划。建议继续关注涪陵电力、红相电力、桂东电力、天沃科技。
n
重点池推荐：公用行业：1）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；2）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、碧水源、聚光科技、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫、雪浪环境；3)低估值：清新环境。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

略接地气的计算机开年小思考

n
投资评级与估值：推荐同花顺/同有科技/新大陆/久其软件/启明星辰/广联达/航天信息/海兰信（属于电子梁爽）/拓尔思和有潜力的太极股份/新北洋/华峰超纤等。

n
关键假设点：
谷歌/微软/阿里巴巴/亚马逊/英伟达/Vmware/脸书最新财季报告发布、李飞飞与陆奇跳槽、新股持续发行、2016年年报预告与业绩修正公告逐渐披露。新闻层出不穷，但投资者们反馈：尽管对计算机行业的关注度不太低，但是，感觉市场提供的计算机信息琐碎且难以指导投资。
n
有别于大众的认识：提出完整计算机投研过程。1）计算机产业：研究政治周期（A）与产业趋势(B)。2）计算机分支行业：研究行业（C）、竞争（D)与合理估值（E）3）标的：研究领军公司（F）、非领军公司（G）、新股与转型股(H)。从1）到3），最终输出选股。每个步骤的输出都是下一步的输入。
n
另一方面，即使A(政治周期）、B（产业趋势）与C（行业），我们观点也与市场有一些差异。
n
股价表现的催化剂：AI商业模式推进、产业政策推进、新的下游行业出现
n
核心假设风险：政策风险、宏观风险
(联系人：刘洋/刘高畅)

煤炭行业周报（2017.01.28~2017.02.03）：煤炭板块有业绩、低估值，行情即将启动

n
投资要点：本周环渤海地区受春节放假影响，秦港库存下降至584万吨正常水平，预计港口调度将恢复，库存保持平稳。当前电厂日耗伴因春节原因下滑明显，但日耗量较16年春节高36.55%，需求好于预期。而钢铁方面，预计受春季基建拉动影响，建筑钢材市场需求旺盛，同时伴随焦煤需求旺季到来，进一步推动钢厂补库存，看好未来2月底3月初焦煤价格上涨。1月中下旬主要煤炭企业均有业绩预增公告，历史包袱相对较轻的陕西煤业、平煤股份、潞安环能等公司16年四季度业绩大幅超预期增长。预计其他焦煤类上市公司一季报业绩同比大幅增长。重点关注炼焦煤价格超预期上涨。重点推荐潞安环能、平煤股份、冀中能源、陕西煤业四家煤炭公司。以及A股唯一煤层气公司*ST煤气。

n
节后恢复生产，动力煤价格承压：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算1月份长协价格为576元/吨，环比上月下跌4元/吨。随着季节性需求发力结束，电厂补库存需求下降，煤市进入消费淡季，环渤海地区动力煤交易价格高位盘整。伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计将受到一定打压。随着国际焦煤长协价格的确定，国内炼焦煤上涨趋势已定。重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
n
布伦特原油价格震荡运行：布伦特原油现货价格下跌0.47美元/桶至55.96美元/桶，跌幅0.84%。截至2月3日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.66，环比下跌0.02点，跌幅1.02%。国际油价与国内煤价比值2.57，环比上涨0.02点，涨幅0.69%。
n
港口节日期间吞吐量下滑明显：本周秦港煤炭日均调入量52.2万吨/日，降幅5.99%；日均调出量52.66万吨/日，降幅7.43%。本周秦港库存584万吨，环比下降16.5万吨,降幅4.34%。本周广州港煤炭库存89.6万吨，环比下降9.2万吨，降幅9.31%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共70艘，较上周减少12艘；预到船舶日均13艘，较上周减少2艘。春节期间，上下游企业大多处于停产放假状态，港口供需维持双弱。
n
节日期间电厂日耗高于去年，库存水平回升：本周六大电厂日均耗煤环比下降8.43万吨至43.19万吨/日，环比降幅16.33%。本周六大电厂库存环比增长70.51万吨至1085.90万吨，升幅6.94%；存煤可用天数上升5.47天至25.14天。电厂日耗煤水平逐日递减，但是绝对量扔明显高于去年。库存方面受春节以及寒流影响，部分电厂补库存明显，可用天数同时回升，预计伴随气温的回升以及节后工业企业复工，库存水平将会趋于理性水平。
n
下游库存相对充足，海运费环比下跌：截止1月20日，国内主要航线平均海运费环比下跌6.33元/吨，报收28.33元/吨，跌幅18.27%。截至2月3日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比跌幅6.82%，报收4.84美元/吨。随着前期集中拉运的结束，下游库存相对充足，抢运需求不大，使得航运价格重返下跌趋势。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

“加息”下的债市走向—2017年债市观点更新n
2016年12月7日发布的《山高风钜 且行且珍惜—2017年利率债投资策略》中提出2017年R007中枢比2016年上行10bp左右，10年国债收益率的波动区间为2.7%-3.4%，相比2016年，2017年为震荡市，债券收益率底部以及中枢均抬升，且波动加剧。从节奏上看，我们提出春节前债券收益率难跌破3%，春节后关注1月、2月物价高点的出现，以及3月经济数据的回落，而资金面有望随着物价和经济数据的回落，而出现阶段性的改善。
n
截至1月26日，国债收益率波动区间完全符合我们的预测。仅2月3日，10年国债收益率突破3.4%的上限至3.42%。而导致突破上限的主因来自央行上调MLF、逆回购和SLF利率。1月24日央行将6个月和1年期MLF利率分别上调10bp至2.95%和3.1%，2月3日上调7天、14天、28天逆回购利率10bp，至2.35%、2.50%、2.65%，上调隔夜SLF利率35bp至3.1%，上调7天、1个月SLF利率10bp，分别至3.35%和3.70%。在此前报告中，我们指出2016年资金面中枢已经相比2015年4-12月中枢水平上行10bp，当前上调MLF、逆回购和SLF利率是对此前已经上行的资金面中枢的确认，且主要目标是去杠杆。而考虑到2017年通胀冲高回落，经济也面临下行压力，2017年尚缺乏资金中枢进一步大幅上行的可能。
n
在央行“加息”的背景下，我们最新的观点如下：
n
维持对全年物价及经济走势的判断不变，更关注物价波动节奏对债市的影响，2017年房地产、汽车等下游需求回落，经济下行压力仍大，GDP增速预计为6.5%-6.6%。维持全年R007中枢继续上行10bp左右的判断不变，维持后期资金面随物价和经济回落而出现阶段性改善的判断不变。
n
短期央行“加息”操作引发市场悲观预期进一步发酵，预计10年国债收益率会小幅突破此前报告中给的3.4%的上限，上调10年国债收益率的波动区间至2.8%-3.5%。我们在《山高风钜 且行且珍惜》中做过测算，10年期国债收益率高于3.1%，对银行表内资金而言就具备配置价值，无论是从资金利差的角度还是从可比资产价格（考虑风险资本占用和税收因素）的角度。即使考虑此次上调各种操作利率传导至房贷利率，提升至5.0%，则10年国债收益率高于3.13%，吸引力也将高于房贷。
n
在《山高风钜 且行且珍惜》《2017年债市配置力量：向左走 向右走？》中我们对2017年债市的四大配置力量进行了定性及定量测算并展望了2017年委外的新变化，维持信用利差中枢整体比2016年上行的判断不变，对低等级信用债保持谨慎。
n
维持《产业债投资中的行业比较体系— 2017年产业债投资策略》中的观点不变，推荐关注有色、石化、造纸印刷、建材水泥、机械设备、汽车、轻工纺服和商业贸易等产业债，对地产债、过剩产能债整体偏谨慎。
n
维持《城投债进入战国时代-2017年城投债投资策略》中的观点不变，2017年城投债利差中枢上行，建议关注华东等地区城投债，以及以公用事业和交通运营为主的城投债。
n
短期如此前多次强调的，1月、2月物价冲高，而年初信贷投放高企，1-2月表征经济增长的消费、工业增加值和投资数据合并公布，且短期预计较为平稳，加之央行上调各项操作利率，引发市场悲观情绪进一步蔓延，债市短期机会不大，后续关注2月之后物价的回落，以及3月开始经济数据的回落。短期可关注超跌后的配置机会，但交易性机会还需等待。
(联系人：孟祥娟/秦泰/王艺蓉/钟嘉妮/吴伟)

IMAX China（1970HK） — 首次覆盖，给予增持评级；n
IMAX China 为大中华地区独家供IMAX制式电影从制作到放映的端到端解决方案，我们首次覆盖并予以增持评级。我们测算截止2016 年大中华地区建设了424 个IMAX 影院，这些影院取得的单屏幕营收远高于其他放映系统。在稳定的影院建设与票房表现提高的双驱动下，我们预期公司在片源不佳的2016 年盈利下滑后收入增速将复苏。同时，由于公司影院业务向收入分成模式的倾斜，我们预期盈利能力将不断提高。我们预计2016/17/18 年摊薄EPS 为0.10/0.14/0.18美元，2016 年转正，2017/18 年同比增长45.4%和30.4%，目标价港币42.5元，基于14.1%的上升空间，我们给予首次覆盖增持评级。
n
影院建设巩固垄断地位。IMAX China 的收入来自于销售影院系统和从放映商处获得的票房分成（即影院业务，预计占2016年收入的79%）以及为制片方转制影片格式并获得的票房分成（及影片业务）。公司签约但尚未建设的影院系统即未完成合约量实现快速增长，我们预期公司将在2017/18 年保持每年约100 个影院系统的建设，加快尤其是在低线城市的布局，预计2016 年IMAX影院系统约占60.0%位于三线及以下的城市的，2019 年预计达到65.5%。
n
展望2017 大片年。2016 年全国电影票房增速下滑，差于2015 年的片源也拉低了平均票价。在票房排名前20 的影片中，含IMAX 格式的电影占13 席，但仅3 部是华语影片，并且2016 年整体的评分也低于2015。然而IMAX 的观影需求依然强劲。剔除在线票务平台对票价的补贴，观众实际支付的票价在提高，同时IMAX 影院的观影次数预计同比增长约7%。鉴于2017 年众多的海外热门影片即将上映，我们预期公司每屏幕营收将回升至107 万美元。
n
首次覆盖给予增持评级。我们预计2016/17/18 年摊薄EPS 为0.10/0.14/0.18 美元，2016 年转正，2017/18 年同比增长45.4%和30.4%。基于现金流折现估值法我们得到目标价港币42.5 元，对应38.7 倍17 年PE。尽管PE 绝对值高，但我们观察到公司的股价与估值在1 月中旬触及52 周低位之后开始反弹，印证公司的盈利前景之前是被低估的。基于14.1%的上升空间，我们给予IMAX China 的首次覆盖增持评级。
(联系人：武煜)

黄金周各地零售销售回暖，建议加大零售板块配置，推荐业绩处于释放周期的标的——商业贸易和现代服务行业周报本期投资提示：
n
节后市场阴线收场，商贸板块表现居中
n
鸡年开年股指阴线收场，沪市成交量萎缩。截至周五（02月03日）收盘，沪深300指数收于3364.49点，本周跌幅为0.69%；上证综指收于3140.17点，周跌0.60%；创业板收于1876.76点，周跌0.50%；中小板收于6335.56点，周跌0.09%。行业板块方面，只有国防和建筑板块表现尚可，涨幅分别为0.73%和0.18%；其余板块基本全部处于下跌状态。申万商业贸易行业表现差强人意，行业整体周跌幅为0.40%，强于沪深300指数0.30%。一般零售子板块周跌0.19%，优于沪深300指数0.51%；专业零售子板块表现强于行业整体，周跌幅为0.09%，高于沪深300指数0.60%。商业贸易行业上周市场表现在所有28个申万一级子行业中排名第17。
n
春节黄金周商品零售额增速提升，实体零售继续呈现回暖迹象
n
2017年春节黄金周商品零售继续呈现回暖迹象，商务部公布的数据显示，2017年春节黄金周商品零售额同比增长11.40%，较去年春节黄金周零售额增速提升0.18%。商品零售继续呈现回暖迹象。线下零售企业商品零售额增速分地区数据显示，北京（9.80%）、辽宁（9.20%）、广西（11.80%）、四川（11.50%）、陕西（11.40%）、湖北（11%）、上海（10.60%）、湖南（11.50%）、江苏（10.60%）、重庆（12.90%）、天津（10.20%）、安徽（11%）、山东（7.50%）等地均收获不错的增幅，另外，几个重点城市的商品零售额增速也呈现明显的回升迹象：武汉（12%）、昆明（22.16%）、兰州（9.10%）、银川（16.35%）、广州（8%）、青岛（12.30%）、西宁（11.40%）、石家庄（8.50%）、合肥（12%）、厦门（7.54%）、南京（11.70%）、苏州（8.05%）、济南（10.70%）、西安（11.20%）。
n
线上线下竞争格局稳定，线下竞争大幅放缓，实体零售步入大趋势向上周期，建议加大配置
n
我们维持前期观点：零售行业目前处于大周期向上的底部。大趋势上来看，线上和线下的动态格局基本形成，居民消费渐趋理性，线上对线下冲击逐步趋弱。而线下零售竞争在过去几年的不景气周期逐步趋缓，未来几年将进入行业内优质公司门店开设和业态调整的业绩释放周期。实体零售行业步入加大投资配置的最佳周期。我们重点推荐在过去的零售调整周期中持续推进业态调整和门店建设的标的。
n
重点推荐行业内业绩处于释放周期的标的：永辉超市、鄂武商、天虹商场、百联股份、王府井、友阿股份、欧亚集团
n
超市板块，重点推荐：永辉超市，公司当前处于历史上最好的发展时期和最低估值水平，而且生鲜占比高，最受益物价上行，市场担心的高估值水平将随着业绩的稳定高增长被逐步消化，未来几年开店进度可能加速。
n
百货板块，我们推荐近几年逆行业周期进行门店扩张和内部经营管理进行调整和变化的标的。推荐：鄂武商A、天虹商场。百联股份、王府井、友阿股份、欧亚集团。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

联邦制药（3933HK） — 利好兑现n
甘精胰岛素预充式剂型获得生产批件。2月1日，公司公告了甘精胰岛素注射液预充式剂型获得CFDA生产批准。此前公司披露甘精胰岛素原料及注射笔芯剂型已于1月6日获得CFDA生产批准。截至目前，公司共拥有两种剂型的甘精胰岛素注射产品，包括笔芯（可重复使用，配合胰岛素注射笔使用）和预充式胰岛素笔（不可重复使用，用完即可丢弃处理）。据我们了解，公司做了充分的上市前准备工作，在产能、销售团队方面已经准备就绪，预计今年4月可以生产出第一批甘精胰岛素产品。
n
甘精胰岛素销售潜力巨大。目前中国甘精胰岛素市场已经有赛诺菲（原研来得时）和甘李（首仿长秀霖）两家生产商，联邦将成为国内第三家甘精胰岛素生产商。目前首仿长秀霖的中标价相较于原研来得时约便宜2成。国内其他厂商对于甘精胰岛素的研发都处于申报生产之前的阶段，预计未来两年左右的时间内不会有新的竞争者进入。此外，联邦拥有甘精胰岛素的两个规格，而首仿长秀霖和原研来得时各自仅有一个剂型。剂型方面的优势使联邦可以灵活调整定价和销售策略。为了快速拓展市场份额，我们预计联邦甘精胰岛素的定价将与长秀霖类似或略低于长秀霖。我们预计甘精胰岛素有望今年于广东和重庆地区中标，其它地区例如，黑龙江，山东，河南，江苏等也可能获得增补的机会。我们预计甘精胰岛素的销售额于2017年达到3千万港币。我们估计国内甘精胰岛素的市场规模于2015年达到40亿元。假设2015-2022年甘精胰岛素整体市场的复合增速为8%，联邦的市占率于2022年达到15%，其甘精胰岛素的峰值销售额有望达到10亿元。
n
重组人胰岛素或将低于市场预期。我们预计公司的重组人胰岛素销量于16年达到1000万支，同比增长49%（15年销量为670万人民币）。重组人胰岛素的平均售价约为43人民币/支，因此，我们预计重组人胰岛素的净销售额（扣除3%增值税）于16年达到约4.2亿人民币（折合约4.7亿港币），低于公司管理层先前给予的6亿港币的指引。按照人民币口径计算，我们预计联邦的重组人胰岛素的销售额，从15年的2.9亿人民币（约3.6亿港币）增长至16年的4.2亿人民币，同比增长45%。我们认为销售额低于预期主要受人民币汇率疲软影响。
n
长期看好公司的增长潜力，维持买入评级。我们认为甘精胰岛素将成为公司的重磅品种，并且看好公司胰岛素业务的长期增长潜力。目前股价对应17倍 稀释后17年PE，1.2倍稀释后17年PB。考虑到重组人胰岛素的销售可能低于预期，我们将16/17/18年的稀释每股收益预测由0.02/0.30/ 0.39元下调至0.01/0.29/0.37元，分别增长-82%/+2202%/+30%。基于分部估值法，我们给予制剂业务（包含胰岛素）14倍EV/EBIT的估值，以及中间体及原料药业务8倍EV/EBIT的估值，我们将目标价从6.50港币下调至5.80港币，对应20倍稀释后17年市盈率，1.5倍17年稀释后市净率，以及22%的上涨空间。
(联系人：武煜)

枫叶教育 (1317HK ) — 收购打消市场顾虑，扩张之路重启n
枫叶教育宣布其全资拥有的子公司将耗资8819万港币用以购买海国投实业有限公司（经营海南国家科学园实验学校）约47.5%的股权。我们相信由于管理期待相关审批很快落地，成功的收购将缓解市场对新民办教育促进法阻碍扩张的担忧。
n
优惠的定价。枫叶将发行18.6 万股，每股股价 HK$ 4.732 的新股作为支付对价。此前的2016 年 11 月 16 日枫叶已用现金约人民币750万获得海国投4.9%的股权。这次收购将允许枫叶总计得到海国投约52.4%的股份，从而将其收益并表。收购对价对应 15.6 x 16A PE 和 1.89 x 16A PB。鉴于海国投年收益约为1050万，且评估净资产为人民币8699万。而该收购，并受过标的交易在 18.5 x 16A PE 和 2.8 x 16A PB，我们认为价格优惠。
n
顾虑消除。收购审批最终获政府部门的皮肤将缓解市场对新民促法的限制学校扩张的担忧。我们预计 VIE架构的商业模式在扩张中依旧可行。并且最近的政策也鼓励地方政府教育投资使用公共-私营-伙伴关系 (PPP) 方式。这将减轻市场对采用PPP 扩展模式的枫叶教育未来扩张的担忧。
n
提升至买入。收购的新学校将带来三千多学生 （从幼儿园到高中），令枫叶招生总数于17财年达到2.35万人，同比增长约22%（FY16在校生人数1.93万），满足管理指引（约20%的同比增幅）。我们预计将来的扩展可能不会受到法律障碍。我们预计FY18-19入学人数分别为 2.85 万和3.4万。我们调整EPS预测，17-19财年分别为0.27/0.32/0.43，同比分别增长19%/25%/29%。我们提升目标价从港币至 $6.28，对应 20.7 x FY17E PE 和33%的上涨空间，我们升级评级至买入。
(联系人：黄哲)

中青旅（600138）公告点评：乌镇提价落地，轻重资产双输出模式带来业绩高增n
乌镇景区提价确定，今年8月份开始施行。2017年1月26日，桐乡市发展和改革局批复《关于调整乌镇景区门票价格的申请》，乌镇景区门票提价从2017年8月1日起施行，其中东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人。乌镇原票价为2007年制定，此次为10年内首次提价，据我们前期预测，将分别增厚17、18年归母净利润的8.3%（4477万元）和15.9%（1.01亿元）。
n
2016年公司业绩预增60%左右，乌镇+古北水镇高增长带来安全边际。根据公司业绩预告，2016年预计归母净利润同比增长60%左右，主要受益于乌镇和古北水镇经营良好，同时政府补贴有所增加，符合我们的先前的预期。乌镇景区2016年Q1-Q3实现净利润4.84亿元，同比增长46.67%。三季度受G20峰会影响，四季度第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会预计继续拉动客流。古北水镇2015年进入盈利通道，2016Q1-Q3接待游客192.41万人次，同比增长76.52%，实现营业收入5.64亿元，同比增长64.43%。2016年全年预计240万-250万客流量，同比增长63%-70%，古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。
n
利益绑定核心团队，看好公司轻重资产双输出模式1.）重资产：继古北水镇后公司投资濮院项目，其中乌镇旅游出资比例49%。重资产输出中风险在于投资回收期较长，而公司与当地政府共同设立，在一定程度上能够分散风险；同时公司重资产下对整个项目的把控力更大，有利于灵活对项目进行市场性战略调整。2.）轻资产：16年12月13日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司。此次意义在于：1、通过该方式绑定陈向宏管理团队，未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方；2、合同表明对外投资、输出管理的项目，乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格，公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。
n
投资建议：乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目，将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期，乌镇定位文化+互联网，多样化活动持续带动客流，濮院项目仍在建设期，预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队，确立管理输出模式。考虑到提价影响，上调盈利预测，预计16/17/18年EPS为0.67/0.80/1.05元（原盈利预测为0.67/0.74/0.92元），对应PE为32/27/20倍，维持“买入”评级。
(联系人：孙妍/张颢译)





证券发行及上市信息

  

新股发行
股票简称	申购代码		发行数量（万股）	网上发行    （万股）		申购上限（万股）		发行价格		申购日期		中签公布日期
大千生态	732955		2175	775		0.7		15.26		02-28 周二		3月2日
安井食品	732345		5401	2160		2.1		11.12		02-10 周五		2月14日
诺邦股份	732238		3000	1200		1.2		13.31		02-10 周五		2月14日
重庆建工	730939		18150	5440		5.4		3.12		02-09 周四		2月13日
美力科技	300611		2237	887		0.85		11.97		02-09 周四		2月13日
海峡环保	732817		11250	3350		3.3		4.04		02-08 周三		2月10日
富瀚微	300613		1111	1111		1.1		55.64		02-08 周三		2月10日
博天环境	732603		4001	1200		1.2		6.74		02-07 周二		2月9日
威星智能	2849		2167	816		0.8		12.08		02-07 周二		2月9日
白银有色	780212		69800	62820		20.9		1.78		02-03 周五		2月7日
欣天科技	300615		2000	2000		2		14.37		02-03 周五		2月7日
宣亚国际	300612		1800	1800		1.8		16.14		02-03 周五		2月7日
汇纳科技	300609		2500	2250		1		8.12		01-26 周四		2月6日
高斯贝尔	2848		4180	3762		1.65		6.31		01-26 周四		2月6日
新股上市
代码	公司简称		首募A股（万股）		总股本（万股）		本次上市（万股）		发行价（元）				上市日期
603677	奇精机械		2,000		8000		2,000		21.13				2月6日
603360	百傲化学		3,334		13334		3,334		9.24				2月6日
300601	康泰生物		4,200		41100		4,200		3.29				2月7日
603177	德创环保		5,050		20200		5,050		3.6				2月7日
2846	英联股份		3,000		12000		3,000		8.33				2月7日
增 发
代码	公司简称				发行数量（万股）		发行价（元）		申购日
配 股
代码	公司简称				配股比例		配股价（元）		配股申购日
可转债发行
代码	名称				发行量（亿）		发行价（元）		期限（年）					认购时间
债券发行
名称	期限（年）				年利率％		发行量（亿）		认购时间
基金发行
基金名称							认购时间
万家家盛债券型证券投资基金							12月05日至2月28日
兴业瑞丰6个月定期开放债券型证券投资基金							12月20日至2017年2月20日
兴业福鑫债券型证券投资基金							12月20日至2017年2月20日
平安大华惠裕债券型证券投资基金							12月27日至2017年2月24日
信诚稳丰债券型证券投资基金							12月29日至2017年2月28日
中欧骏益货币市场基金							1月9日至2017年2月24日
光大保德信永利纯债债券型证券投资基金							1月10日至2017年2月9日
海富通富源债券型证券投资基金							1月11日至2017年4月10日
嘉实新能源新材料股票型证券投资基金							1月19日至2017年3月31日
长盛盛泽灵活配置混合型证券投资基金							2月6日至2017年3月6日
前海开源裕和定期开放混合型证券投资基金							02月13日至2017年03月10日
信诚永鑫一年定期开放混合型证券投资基金							2月9日至2017年4月7日
基金上市
代码		基金简称					本次上市份数（万份）				上市日期

【重大财经新闻】
n
十二届全国人大五次会议全国政协十二届五次会议分别于3月5日和3月3日在京开幕（上证报）
n
确保去杠杆顺利进行 利率价格上调 央行释放货币政策信号（上证报、中证报）
n
各类基金杠杆率普遍下降（上证报）
n
上海新一轮国资改革发令枪将打响□上海本月将召开一年一度的国资国企改革大会，部署新一轮深化改革工作□改革主线包括加速推进竞争类企业混改、借力国资流动平台调整国资布局等（上证报）
n
中央一号文件指路农业供给侧改革 主攻农业供给质量（上证报、中证报）
n
浙江样本：不良贷款拐点已至？（上证报）
n
首单PPP资产证券化项目发行（上证报、中证报）
n
重庆楼市新政：预售商品房不得抵押（上证报）
n
全国国土规划纲要印发（中证报）
n
定增频遭“点刹” 配股发行回暖（中证报）
n
1月融资净偿还708亿元 布局“口味”大变（中证报）
n
特朗普推动修订多德-弗兰克法案（中证报）
n
日本央行将再次动用固定利率操作（上证报）
【行业要闻】
n
近九成钢企报喜 预期继续向好（上证报）
n
7天33.47亿元票房刷新“史上最强春节档”（上证报）　
n
全国热点城市鸡年楼市冷清开局（上证报）
n
可再生能源绿色证书交易将试行（上证报）
n
北汽新能源估值10个月增193% 三公司获益（上证报）
n
储能市场爆发在即 上市公司抢新风口（上证报）
n
明天控股间接控制三公司齐齐跌停（上证报）
n
鄱阳：国家级贫困县的高铁梦（证券时报）
n
今年春节假期全国实现旅游总收入4233亿（证券时报、中证报）
n
BDI指数一个中国节跌掉200点 航运业反弹或就在2月（上证报）
n
利空叠加 国债期货大跌（上证报）
n
硅谷巨头业绩靓丽 纳指开年表现强劲（中证报）
n
投资者青睐德国商业地产市场（中证报）
n
IDC报告显示去年平板电脑销量骤降（中证报）
【申万300公司动态】
n
国购产控斥资5亿举牌东凌国际
n
通灵珠宝435万欧元控股欧洲珠宝商
n
去年盈利逾7600万 *ST工新申请摘帽
n
山东墨龙业绩大变脸 董事长巨量减持在前
n
曙光股份全面推进转型升级
n
东诚药业延期复牌 一机构曾大举建仓
n
大东南被证监会出具警示函
n
贤丰控股与南方财经共建横琴国际
n
中石油转让中亚时代能源48%股权
n
莱商银行遭第一大股东浦发银行抛售全部所持股权
n
棕榈股份签订20亿元PPP项目合同
n
大唐集团退出华创风能

周期股目前还有机会么？   
以往的经验好像有点不适用了！