【A股市场大势研判】小幅回调 牛皮整理盘中特征：周二沪深股市牛皮整理，小幅回调，最终上证指数收盘报3153.09点，微跌3.89点，跌幅0.12%，深成指收盘报10055.57点，下跌23.16点，跌幅0.23%。两市共成交3512亿元，增加220亿元。从盘口看，贵金属、水泥分别领涨1.66%和1.52%，而航天、石油分别领跌1.79%和0.72%。最终两市个股涨跌比约为2:3，其中56只涨停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以窄幅整理为主，多空拉锯，上下空间有限。
首先，从盘口看，节后三天A股两跌一涨，盘整格局相当明显，同时成交量保持低位，市场谨慎观望气氛较浓。从目前看，短线市场缺乏打破僵局的新变量，行情仍将以现有格局缓慢前行。
其次，还是关注资金面变化，央行连续三天暂停逆回购，力图尽快回笼春节前投放的超过2万亿元的流动性。同时据澎湃新闻2月7日报道称央行窗口指导要求商业银行压缩信贷规模，保持货币总量的相对稳定。也就是说，短线资金面存在回笼压力，持续宽松的可能性不大。
第三，市场场热点切换较快，从节后首日的船舶、珠宝，到本周一的园林、保险再到周二的水泥、贵金属，盘中热点缺乏稳定性和持续性，而且上涨的力度也较弱，在这种情况下，市场缺乏理想的投资标的，对场外资金的吸引力较低，财富效应不明显。
操作策略：
继续保持观望，控制仓位等待机会。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
检察院督导环境违法惩治，利好监测及治理空间释放——环保政策专题研究报告之六n
事件：2017年1月2５日环保部会同公安部及最高人民检察院一同制定《环境保护行政执法与刑事司法衔接工作办法》，来健全环境保护行政执法与刑事司法衔接工作机制，依法惩治环境犯罪行为。
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投资要点：新增检察院督导环保及公安部门工作，倒逼相关部门作为。《办法》依据《环境保护法》《水污染防治法》《大气污染防治法》《行政许可法》等法律和《实施方案》的要求制定，较《关于环境保护主管部门移送涉嫌环境犯罪案件的若干规定》(环发〔2007〕78号)文件，具备以下几点提升：
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当地人民检察院督导工作由公益性变为强制性，增强相关机构环保执法力度。环境保护行政主管部门在查处环境违法行为的过程中，发现有符合移送条件的案件，原先文件仅表明相关环保主管部门成立专案组核实，决定移送的向同级公安机关或者人民检察院移送手续；决定不批准的，应当将不予批准的理由记录在案，文件中没有强制公检部门监督。而新文件强调人民检察院发现对环保机关和公安机关有涉嫌应移送而不移送、应立案而不立案的要启动监督程序。此前，2014年贵州金沙县检察院起诉当地环保局为探索行政公益诉讼试点，也是全国首例，并不具备强制性，督查力度较弱。而新文还强调环保部门移送涉嫌环境犯罪案件,应当自作出移送决定后24小时内向同级公安机关移交案件材料,并将案件移送书抄送同级人民检察院，由于检察院介入会提升公安机关立案和撤诉行为的客观性，增加法规落实力度。
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定期召开联席会议加强部门间沟通，双向案件咨询制度及信息共享平台提升办案效率。文件建议环保部门、公安机关和人民检察院建立健全环境行政执法与刑事司法衔接的长效工作机制，并定期召开联席会议。与以往仅在特大案件爆发后召开联席会议的机制相比，定期部门会议制定应急预案，并且建立双向案件咨询制度及信息共享平台有利于减少部门间衔接摩擦，同时由于环保案件监督执法具备一定专业性，以往公检部门环境违法案件执法和监督经验有限，定期沟通有利于政策进一步贯彻落实。
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监督及执法经费纳入行政经费预算，提升监测监察技术，降低违法案件隐蔽性。文件规定公安机关、人民检察院办理涉嫌环境污染犯罪案件,需要环保部门提供环境监测或者技术支持的,环保部门应当按照上述部门刑事案件办理的法定时限要求积极协助,及时提供现场勘验、环境监测及认定意见。所需经费,应当列入本机关的行政经费预算,由同级财政予以保障。由于环境违法有一定隐蔽性，高科技监测技术支持将提升相关部门执法效率，同时增加监督执法机构对监测技术及设备需求，利好监测行业，并促使工业污染治理成为企业刚需。
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投资建议：1、为提升监管效率，政府对第三方检测和监测需求增加直接利好：华测检测，先河环保、雪迪龙，聚光科技；2政府监督力度增强，执法趋严倒逼企业进行危废治理，利好危废治理企业：雪浪环境，高能环境，东江环保；3、同时利好一般污染物治理行业龙头：清新环境（大气污染治理），万邦达（工业水处理），碧水源（市政水处理），博世科（工业水、市政水、土壤修复）。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
中泰桥梁（002659）深度报告——完成稀缺性国际学校资产布局，17年静待扬帆起航n
二八大处控股后，公司展开国际学校布局第二弹。公司2015年易主八大处控股，实际控制人变更为海淀区国资委，同时增发募集资金17.5亿元，用于投资子公司文凯兴建设国际学校项目（朝阳区凯文国际学校）。2016年底公司再度加码国际教育：1）1.65亿收购凯文智信100%股权（海淀凯文学校举办者和出资人，承诺2017-19年扣非税后归母利累计不低于5000万）；2）向八大处定增1454.2万股（17.24元/股），收购其持有的文凯兴剩余20.22%股权（作价2.51亿元）；3）向八大处定增1315.8万股（19.00元/股）募配2.5亿元用于朝阳校区体育中心项目建设；4）995.56万收购北京凯文学信体育投资公司100%股权。本次交易完成后，公司旗下国际教育版图为凯文海淀学校+凯文朝阳学校+凯文学信体育投资公司。八大处仍为控股股东，持股比例增加值33.78%。
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国际学校需求旺盛，公司倚靠海淀区教育资源快速发展。外籍人士子女教育催生国际学校，同时一线城市人口迅速国际化，高净值人群及中产阶迅速崛起，高端化、国际化的教育资源备受追捧。2015/2016学年赴美接受本科教育的人口共计13.6万人，近十年来的人数年均复合增长超过30%。赴美接受高中教育的人群呈现低基数高增长的格局，使得国内阶段的国际教育如雨后春笋一般萌发勃勃生机。从2002年至2016年的14年中，在中国大陆注册的国际学校从22所增加到661所,复合增长率高达27.5%。从入读总人数来看，估计2015年末中国国际学校入读总人数已接近24万人，约超15万人入读招收中国及外籍双籍学生的国际学校，占总数比例近年来逐步提升至65%以上。公司依托海淀区教育资源，率先与清华附中国际部合作，在国际教育需求旺盛的北京连下两城，奠定了市场领先的基础。
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旗下两所国际学校16、17年陆续开学，贡献业绩增量。海淀区凯文国际学校已于16年9月开校，预计17年在校生可达800人，招满可达1300-1500人。朝阳区凯文国际学校预计17年9月开校，招满可达4000人左右。体育中心项目预计18年开始投入使用，年服务人次可达4688人。公司未来3年国际教育业务可保持内生高增长。
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首次覆盖，给予增持评级。公司属于国际教育资源禀赋型公司，具备长期做大做强的基因和能力。从资产角度出发，体内的朝阳区国际学校有一定价值，且未来可以提供充沛而持续的现金流。综合公司原有桥梁业务和新增教育业务净利润，估计公司在2016年至2018年EPS分别为-018元、0.09元、0.39元，17-18年对应PE为188倍、43倍。考虑本次增发，摊薄后EPS为-0.17元、0.09元、0.37元，17-18年对应PE为197倍、46倍。从现金流角度看，公司目前拥有北京2所国际学校的排他性、无限期的经营服务权利，可持续贡献稳定增长的现金流。FCFF估值模型下，公司有17.67元/股的价值。本次增发股份购买资产的价格为17.24元/股，配套融资价格为19.00元/股，股价倒挂有一定安全边际。首次覆盖，给予增持评级。
(联系人：马晓天)
今日推荐报告外储跌破3万亿无需悲观，关注美联储下半年加息时间——2017年1月外储数据点评n
结论或者投资建议：
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中国1月以美元计价的外储规模为29982亿美元，环比下降123亿美元，以SDR计价的外储规模为22065亿SDR，环比减少330亿SDR。对此我们点评如下：
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美元回调提振外储跌幅收窄。1月初美元指数创下短期高点后持续回落至99.6，当月跌幅达2.75%。我们测算，汇兑损益因素拉动外储增加213亿美元，因此非汇兑损益部分外储实际下降336亿美元。非美货币对美元升值，使汇兑损益成为拉动外储跌幅收窄的主因。同时，值得注意的是，在美元走弱和加强资本监管的背景下，非汇兑损益下滑幅度基本与12月持平，虽然规模仍超300亿美元，但考虑年初居民换汇和企业债务重整的冲击，其实已经比预期要好，显示资本外流其实有向好趋势。
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上半年外储有望企稳。近期美元兑人民币NDF走势大幅回落，人民币贬值预期出现显著好转。一方面，特朗普新政进入验证期，欧洲和日本经济复苏形势良好，我们判断一季度美元仍将维持偏弱格局，加息预期大概率要到二季度才会重启。另一方面，随着1月新换汇额度刷新的短暂影响消退，外汇监管的持续加强，以及国内货币政策上调利率更加中性，资本外流的压力也将继续改善。
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外储跌破3万亿无需悲观，关注美联储下半年加息力度。目前外储距离合理规模1.5-2.5万亿仍有一定空间，同时随着人民币贬值预期打破，资本外流压力逐渐改善，短期外储或将出现双向增减。根据我们对国内经济形势和美元升值节奏的判断，今年外储变化的节奏在上半年或将以震荡企稳为主，压力主要在下半年显现。届时需关注美联储加息的时间。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
食品饮料2016年年报前瞻：名酒延续复苏 食品注重防御 重点推荐一线酒n
行业回顾及整体预判：结合四季度及年报预测，我们认为16年食品饮料板块整体呈现收入和利润加速增长态势，主要贡献来自白酒。白酒板块延续前三季度的复苏趋势并继续分化，部分龙头公司收入和利润加速增长，如茅台、老窖、水井坊等，全年白酒板块收入利润增速预计达到两位数。食品公司中，调味品板块表现最好，受益成本下降及提价效应，调味品公司利润增速预计都在10%以上，中炬高新、涪陵榨菜已提前预告业绩且超预期。乳制品板块虽然在结构升级和成本下降支撑下利润增长较快，但收入端全年压力仍大，预计17年将有所改善。自上而下优选白酒（尤其一线名酒）、调味品、乳制品。
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我们对重点跟踪的30家食品饮料上市公司年度净利润的预测如下：
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增速高于10%的公司有18家：沱牌舍得（增长1159%）、好想你（增长1022%）、三元股份（增长176%）、水井坊（增长157%）、涪陵榨菜（增长54%）、光明乳业（增长51%）、老白干酒（增长44%）、中炬高新（增长42%）、千禾味业（增长41%）、口子窖（增长30%）、桃李面包（增长30%）、泸州老窖（增长23%，由于15Q4基数较低，预计16Q4利润翻倍）、克明面业（增长20%）、山西汾酒（增长18%）、伊利股份（增长18%）、古井贡酒（增长16%）、五粮液（增长11%）、海天味业（增长11%）。
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增速在0-10%的公司有10家：加加食品（增长9%）、洋河股份（增长7%，15Q4投资收益税前4.2亿而16Q4预计投资收益不多，因此预计16Q4利润基本持平）、贵州茅台（增长8%）、酒鬼酒（增长8%）、三全食品（增长6%）、承德露露（增长4%）、双汇发展（增长4%）、洽洽食品（增长3%）、顺鑫农业（增长0%）、桂发祥（增长0%）。
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增速下滑的公司有2家：恒顺醋业（下降36%，主要由于15年1.4亿投资收益确认，主业16年预计两位数增长）、汤臣倍健（下降5%）。
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投资策略：首先，对于白酒板块我们目前有几点判断，1、名酒继续复苏，核心驱动因素仍为消费升级和品牌集中，这两个驱动因素分别从价和量两方面形成支撑，使以茅台为代表的名酒继续处于供需紧平衡状态，价格将持续上涨；2、企业继续分化，四季度及年报部分名酒加速增长，但也有部分企业改善不明显；3、短期判断，看淡季不淡，一是终端出货良好库存低，二是渠道信心和资金情况较去年同期大幅改善，淡季将积极补货；4、推荐标的，重点看好一线名酒，泸州老窖（行业拐点叠加公司拐点的稀缺标的，17年中高端产品进一步超市场预期放量，结构上移明显，净利润增速30%且能超预期，预计国窖1573提价在即提供催化）；贵州茅台（行业真龙头，消费升级驱动及品牌和渠道力不断强化背景下，供需持续紧平衡，进入量价齐升通道，17年报表业绩进入加速释放期）；五粮液（预期改善空间大，保守盈利预测下17年估值17x，受益茅台提价及自身改善，估值业绩望迎来双击）,其他品种推荐水井坊、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。食品公司方面，由于四季度基本在调整，龙头公司估值已具备一定吸引力，建议关注估值低、基本面有改善预期、前期股价调整充分的龙头品种，推荐伊利股份，双汇发展和中炬高新。
(联系人：吕昌/潘璠/周彪)
龙头公司强者恒强，预交满意答卷——2016年家用电器年报业绩前瞻n
投全年白电内销增速逐季上升,出口表现优秀。产业在线数据显示,2016年空调行业销量10841.3万台,同比增长1.9%,出口4792.7万台,同比增长9.7%,内销6048.6万台,同比下滑3.5%;冰箱行业销量7416.5万台,同比增长1.6%,出口2685.2万台,同比增长11.7%,内销4730.4万台,同比下滑3.3%;洗衣机销量5950.5万台,同比增长6%,出口1835.6万台,同比增长7.4%,内销4114.9万台,同比增长5.4%;彩电销量13424.2万台，同比增长9.83%，内销5525.1万台，同比增长7.9%，出口7945.3万台，同比增长11.86%。
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白电板块:前期低基数叠加地产滞后拉动效应,四季度空调龙头收入与业绩快速反弹。空调行业四季度出货量呈现高速反弹，预计格力电器（000651）第四季度收入增速在50%-60%，2016全年收入同比增长10.2%，空调均价小幅回升，预计净利润同比增长19.8%。美的集团（000333）空调第四季度出货量大幅增长，洗衣机业务保持较高增长，预计2016全年美的集团收入与利润增速为11%和17.6%。青岛海尔强化终端销售，四季度继续加快中低端产品布局，预计洗衣机业务收入与利润增速环比会有明显改善，冰箱业务保持稳定增速，空调业务基本持平，考虑GE并表的影响，预计2016年公司整体营业收入将增长20%以上，净利润同比增长14%。洗衣机公司中，惠而浦（600983）第四季度内销仍处于调整期，预计2016年收入同比下滑6.24%，考虑并表广东惠而浦,预计净利润约3.8亿。小天鹅A（000418）洗衣机业务竞争加剧，预计2016年收入增速约为23%，净利润增速为32%。美菱电器（000521）预计2016年收入同比增长19%，净利润四季度同比扭亏，预计净利润2.35亿元。
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厨电与小家电板块：厨电龙头表现依旧亮眼,小家电整体表现稳健。老板电器（002508）2016年继续保持高速增长，预计收入增速达28.72%，电商占比继续提升拉高毛利率，预计净利润增速为47.82%。苏泊尔（002032）第四季度出口回暖，内销受益结构升级与渠道下沉，预计第四季度收入增速15%、全年收入增速为9%，第四季度业绩增长25%，全年增速为19%。
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黑电板块：互联网电视价格冲击体系减弱，黑电企业纷纷提价，龙头业绩增长稳定。海信电器（600060）第四季度销量保持稳定增长，产品尺寸提升明显，预计2016年全年收入增长2.5%左右，净利润同比增长20%。银河电子（002519）机顶盒主业保持稳定，军工与新能源业务快速增长，预计2016年收入增速48%，利润增速55%。
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零部件：三季度空调零配件龙头受益于下游整机厂商补库存，预计业绩提升幅度较大。三花智控（002050）受益于空调行业快速反弹以及电子膨胀阀、亚威科洗碗机配件等高速增长，预计第四季度收入同比增长26%、2016全年收入增速12%，产品结构升级带来毛利率提升以及汇兑收益，预计第四季度净利润同比增长60%，全年净利润同比增长36.25%。
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投资建议：2017年坚守业绩为王，重点推荐各领域龙头和优质转型公司。重点推荐苏泊尔（出口改善、渠道下沉与新品拓展）、美的集团和格力电器（空调高速反弹，业绩弹性较大）、老板电器（业绩持续靓丽，行业市场集中度有待提升）、海信电器（估值安全边际强，业绩增长良好）和银河电子（机顶盒稳定增长，军工、新能源转型高增长）。
(联系人：刘迟到/马王杰)
石油化工行业2016年年报前瞻油价先抑后扬，石化行业步入复苏
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2016年商品价格回顾：
原油价格： 16Q4油价上涨16%，10、11和12月Brent期货结算价分别为51、47和55美元/桶，16Q4均价为51美元/桶；16年原油价格先抑后扬，1月油价最低跌至27.8美元/桶，截至2016年12月30日，收于57美元/桶，全年均价45美元/桶。
成品油价格：汽油、柴油价格16Q4累计上调4次、下调1次，累计上调700元/吨和670元/吨。
主要化工品价差：16Q4乙烯与石脑油价差为642.64美金/吨，收窄138美金/吨，仍高于历史平均水平；丙烯与石脑油价差为412.12美金/吨，收窄52.5美金/吨；丁二烯与石脑油价差为1394.48美金/吨，扩大630.82美金/吨。
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上游勘探开发板块：Q4油价上涨利好油气钻采板块，但2016年与去年相比全年仍然是原油实现价格与产量均有下滑，导致业绩普遍下滑；油服行业属于后周期，全年相关业务的工作量、服务价格均出现不同程度下降，业绩普遍下滑、亏损。2016年上游版块景气度位于周期底部，有望在2017年随着国际原油价格的反弹逐渐修复。
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下游炼油化工板块：Q4油价上涨带来库存收益，以聚乙烯为代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均，尤其丁二烯表现亮眼，预计炼化行业Q4单季盈利将环比上升，2016全年业绩表现亮眼，2017年有望维持高景气。
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我们重点覆盖的石油化工行业公司2016年年报业绩前瞻情况如下：
1.业绩超预期的公司：华锦股份—成品油价格和化工产品价差大幅上涨，EPS为1.19元（YoY+478%）；上海石化—炼化业务进一步向好以及来自上海赛科的投资收益增长超预期， EPS为0.55元（YoY+85%）。
2.业绩低于预期的公司：中海油服：计提巨额资产减值，业绩下滑严重，EPS为-2.46元（去年同期0.23元）。
3.业绩符合预期的公司：中国石油—上游业务占比较大，拖累整体业绩， EPS为0.05元（YoY-75%）；洲际油气—低油价情况下公司油气产量下降， 16年EPS为0.02元（YoY-33%）；中国石化—上游亏损业务占比较小，下游业务表现良好，EPS为0.32元（YoY+20%）；东华能源—主要增长来自于丙烷脱氢项目，EPS为0.36元（YoY+41%）； 康普顿—基础油成本处于低位，润滑油销售稳定增长，EPS为1.11元（YoY+33%）；恒通股份—依托中石化异地布局扩展LNG业务，EPS为0.62元（YoY+72%）。
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投资建议：OPEC减产加速了原油市场恢复再平衡，带来原油价格上涨，但美国页岩油复产超预期限制了油价涨幅，预计2017年全年Brent原油期货价格主要波动区间为50美元-65美元，均价为58美元。2017年石油化工上游采掘勘探、油服行业有望复苏，上调至“增持”评级，下游炼油化工行业，维持“买入”评级，同时建议关注油气混改带来的投资机会。重点推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
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风险提示：油价大幅回调，化工品价格回调。
(联系人：徐睿潇/谢建斌)
土地新政为北大荒、农发种业资产整合制度松绑n
事件：国土资源部、发改委、财政部等八部门联合印发《关于扩大国有土地有偿使用范围的意见》。 其中提到，作价出资或者入股土地使用权实行与出让土地使用权同权同价管理制度。工业用地可采取先租后让、租让结合方式供应。农业用地则总店强调土地确权登记、农业用地使用管理和明年国有农牧场农用地资产处置政策。其中亮点是对于传统承包经营以外的流转、使用模式的扶持，如作价入股等。以下使我们对涉及农业用地部分的解读：
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首先，持续强化土地确权和赋能，尤其是针对非传统方式取得经营权的土地。根据公开资料数据，国内农业用地确权已完成70%以上，本次《意见》重申加快土地确权，重点强调加快针对“以承包经营以外的合法方式使用国有农用地的国有农场、草场以及使用国家所有的水域、滩涂等农用地进行农业生产”的土地，分别办理国有农用地划拨、出让、租赁、作价出资或者入股、授权经营使用权登记手续。另一方面，为提升土地流转速度，消除政策盲点，同时为了给农业生产的规模化提供资金支持，《意见》提出加快承包经营权“赋予资产权能”的过程，即承包经营权土地的抵押贷款：规定国家以出让、作价出资或者入股、授权经营方式处置的，在使用期限内，使用权人可以承包租赁、转让、出租、抵押。国家以租赁方式处置的，使用权人可以再出租。
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其次，国有农牧场、农垦用地（主要是国家划拨地）资产处置将有法可依，为北大荒、农发种业集团资产整合创造良机。第一，明确农垦企业改革改制中涉及的国有农用地，国家以划拨方式处置的，使用权人可以承包租赁（北大荒）；第二，明确国有农场、牧场改制的相关办法章程，明确允许国有农用地，包括国家划拨地，可以作价出资或者入股、授权经营及其他划拨方式处置，为农发种业整合集团层面或存在同业竞争关系的军马场资产创造了条件（原先审批一直搁在国土资源部，因为企业发起的国家划拨地权属转移近十年来并无先例可循）。
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投资建议：作为政策催化剂，建议关注北大荒、农发种业等企业资产整合预期。我们认为该土地新政策本身对中国农业未来发展影响深远，农垦企业未来资产负债表结构甚至经营模式将有显著变化。然而这并不会对相关公司业绩产生影响。考虑到短期粮价承压导致土地流转速度和价格略低于预期，农民收入缩减后农垦企业土地租金难以上调，我们不建议投资者再从土地升值角度去理解政策、进行投资。就政策本身，真正的机会来源于在制度层面，为北大荒集团农业用地资产（是目前耕地面积的一倍）以股权或承包经营权方式注入及运营模式调整，农发种业集团军马场资产（盈利3000-4000万左右）注入创造了条件。关注上述公司资产整合过程中的投资机会。
(联系人：宫衍海)
中国信达（1359 HK）— 整装待发n
传统类不良资产管理业务前景光明。伴随银行不良贷款的显著增加，政府出台了一系列不良资产处置的政策红利，包括降低AMC收购不良资产所需计提的风险权重、信用违约互换、债转股以及放宽地方AMC数量。这些政策显示了政府帮助银行逐步消化资产质量风险的的决心。如果这些政策执行得当，中国金融市场的资源配置效率将会显著提升。对于原本风险头寸较高的银行来说，在经济增速放缓以及信用风险上升的背景下，这些政策提供了转移信用风险的工具。对于原本风险头寸较低的社会投资者来讲，在融资成本上升及资产荒的背景下，这些政策为试图提高风险偏好并增加投资收益率的投资者提供了更多的投资工具。而这样一个金融市场资源再分配的过程，将改善信达在不良资产管理一二级市场上的供求关系。在信达向银行购买不良贷款的一级市场上，不良贷款供给上升将提升信达（市场份额高达41%）可供收购资产和议价能力。在信达向社会投资者转让不良资产的二级市场上，需求提升将改善信达资产处置速度和收益率。
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重组类不良资产管理业务受益于逐步收紧的货币政策。自2016年四季度以来，在CPI、PPI、房价持续上涨和人民币贬值压力上升的背景下，央行逐步拉长了流动性投放的期限并提高了公开市场操作利率，对信贷投放过快的银行也进行了窗口指导，从而导致有效信贷额度下降并推升银行间市场和实体经济的融资成本。但是这对信达类信贷的重组类不良资产管理业务而言是利好，有助于提升实体企业对该业务的融资需求和收益率。
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受益于市场化债转股。一些投资者担心银行开展债转股将会导致不良资产管理市场上可供出售不良资产的数量和质量出现下滑，但我们认为影响有限:（1）不同于1999年的政策性债转股，本轮债转股是市场化的，因此转股对象、转股债权以及转股价格和退出路径都需要银行、实施机构和企业自主协商确定，因此短期内债转股规模不会太大。自2016年10月至今，共有18个成功的债转股案例，涉及27个企业，累计金额达到3300亿元。（2）只有发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业才可以开展债转股，因此债转股的主要目标不是消化不良贷款而是降低企业杠杆，目前来看绝大多数成功的债转股案例所涉及的都是正常贷款。（3）银行不得直接将债权转为股权，而应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。由于银行资产管理子公司资本金有限而保险和基金等社会投资者债转股经验不足，我们预计未来信达会以自有资金或与银行或其他投资者建立基金的方式更多参与到债转股业务中，并且凭借债转股运作的丰富经验受益于此轮债转股的推进。
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融资能力优异。从负债端来看，南商银行的收购将改善公司负债结构，提升公司融资能力。公司计息负债中，借款的占比由2015年末的68%下降至2016年中期的48%，而存款的占比上升至27%。从权益端来看，2016年公司发行次级资本债和优先股后，核心一级资本充足率、一级资本充足率和总资本充足率分别达到了12.17%，13.18%和20%，高于监管要求的9%、10%和12.5%。去年12月中远海运金融控股有限公司以2.88人民币（3.22港币）的价格认购19亿新股（占发行后总股本的5%），认购价格相对于前一日收盘价溢价21.6%，募集资金总额达到55亿元人民币（61亿元港币），有助于增强公司的资本实力并支撑公司未来的业务发展。
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维持增持。我们维持信达16年EPS 0.41元，下调17-18年EPS至0.44/0.49元，对应同比增速5%/9%/12%。目前公司估值对应0.71倍2017年PB。基于资本实力增强和不良资产管理业务前景改善，我们给予公司0.8倍2017年目标PB，维持目标价3.15港币，对应17%的上升空间，维持增持评级。
(联系人：薛慧如)
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