【A股市场大势研判】冲高回落 震荡整固盘中特征：周三沪深股市冲高震荡，尾市抛盘涌出，回落翻绿，最终上证指数收盘报3212.99点，下跌4.94点，跌幅0.15%，深成指收盘报10177.25点，下跌87.67点，跌幅0.85%。两市共成交5198亿元，为节后最大。从盘口看，港口、电力和上海国资改革表现活跃，而水泥、有色、船舶跌幅居前。最终两市个股涨跌比约为1:3，其中57只涨停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘在保持反弹趋势的同时，需要在3200~3250点区间震荡整固。
首先从盘口看，继周二行情滞涨盘整后，周三多头再次发起攻击，但前市冲高后难以继续突破，成交量也无法放大，表明在连续反弹后追涨资金明显不足，预期略显谨慎，尾盘的回调引发获利盘回吐，走势单边，预示短线大盘在此需要消化整固，稳固基础。
其次从技术看，去年12月初上证指数曾经在3219点~3235点留下过一个跳空缺口，目前股指在此区间遇阻，在技术上可以找到依据。另外去年12月12日长阴线的上影线区间也在3233点和3245点，周三高点在3236点，也落在此区间内，因此，后市大盘在3200~3250点区间或还需要反复消化。
不过从总体趋势看，“两会”行情还在持续中。即便是这两天的整理，也保持相对强势，拒绝明显回调，说明市场心态还较为稳定，后市还有时间余地和上涨空间，操作上可继续逢低参与或持股观望。
操作策略：
逢低参与短线热点题材和板块，以短线操作为主。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
中电广通（600764）深度报告：CAGR25%稀缺行业的领导者（申万宏源“军工+”系列报告之二暨军工信息化报告之七），首次覆盖，给予“买入”评级n
本篇报告对行业增速、潜在利润方法测算上与市场有大幅预期差。中船重工36亿入主中电广通，打造信息化平台。16年，公司控股股东股权转让。中船重工成为公司的控股股东。北船涵盖四大类海洋装备，十大产业。旗下信息化企业会进行资产证券化。中船重工的资本运作高效迅速，前后仅花费半年时间，考虑到集团背后公司的8家核心科研院所，未来均存在潜在的注入预期。
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行业篇：海军行业迎来发展加速期。预计2020年之前中国军舰吨位数保持年化25%的增速，是TMT行业中增速最快的领域之一，对应的电子信息化的理论市场空间超50%。一方面，核心军舰将会迎来建造的高峰期。另一方面，我国海军船舶电子化亟需提高，行业长期发展处于加速期。
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公司篇：预测20亿潜在净利润将注入。预期注入资产在国内军船电子行业属于绝对龙头，产品占据国内80%以上份额。通过两种方法测算潜在研究所收入、利润。1、自上而下，2015年中船重工的收入2000亿，军品占比约在20%，电子信息化造价占比接近50%，科研院所整体收入200亿，集团旗下的研究所利润约为20亿。2、通过人均效率测算，研究所创造172亿左右收入，毛利率约为20%，净利率约为12.45%左右，对应约能产生21.46亿左右净利润。
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盈利与预测：假设此次资本运作顺利过会，我们预计公司2016/2017/2018 将实现净利润0.65亿元/4.14亿元/1.00亿元，对应的EPS为0.20元/1.26元/0.30元，对应PE为147X/23X/98X。若考虑体外资产注入，假设在2020年之前完成，给出15倍PE的预期收购估值，体外20亿利润预计会有50%会注入上市公司，保持25%的增速，2020年会有30亿，对应增厚465亿；注入后市值为586亿，到2020年的估值水平为19PE，对应公司的成长性，公司发展增速g=25%，按照PEG方法估值，取PEG=1,推荐买入；
(联系人：刘洋/梁爽/韩强/王谋/梁爽)
今日推荐报告去杠杆进行时，广义基金首次出现净减持——2017年1月托管量点评n
1月中债登托管量为43.78万亿，较上个月小幅增加590亿，上清所托管量14.67万亿，较上个月新增2602亿。1月合计新增托管量3192亿，处于历史较低水平。政策性银行债到期量较大、信用债（除同业存单）发行较少是整体新增托管量偏低的主要因素。
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具体来看，地方债1月没有新发和到期，托管量没有新增，16年地方债实际发行6.05万亿，其中置换债4.89万亿，根据21世纪经济报报道，原定于18年8月前完成置换的地方债实际置换节奏可能提前至17年。目前置换余额为6.25万亿，以此来看，17年地方债将面临较大的供给压力，但是由于此前置换中主要以贷款为主，而此后置换存量债务中债券占比会明显提升，而债券置换由于涉及多方博弈，目前尝试置换的4只城投债中仅12伊旗城投债顺利完成也充分说明了债券置换难度之大，所以，17年地方债供给将面临较大的不确定性。
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同业存单新增托管量2883亿，回归正常水平。1月同业存单净发行1万亿，仍处于较高水平，而到期量仅7122亿，少于此前半年的水平。同业存单此前保持高增长主要是受货币宽松环境下进行套利的驱动，而当前在较高的发行利率下，仍保持较高的净发行量，我们认为逻辑有所变化，一方面是期限错配下银行同业负债滚动的需要，另一方面主要是由于同业存单将纳入同业负债并计入一季末MPA考核，而当前同业存单相对协存等同业存款仍具有免缴准备金的优势，银行具有大规模发行同业存单的冲动。
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政策性银行债净发行量大幅减少也是本月新增托管量偏低的主要原因之一，1月政策性银行债新增托管量135亿，其中到期2915亿，处于历史较高水平。12月以来信用利差大幅回升之后，信用债发行热情持续偏低，1月企业债托管量减少68亿，短融减少268亿，中票小增51亿。记账式国债本月新增789亿。
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投资者持仓方面，全国性商业银行和保险成为主力配置机构。全国性商业银行本月新增托管量515亿，其中增配最大的品种为国债和同业存单，其中国债增配863亿，同业存单增配744亿。城商行本月增持261亿，增持量较小。农商行本月增持258亿，其中同业存单增持731亿，成为同业存单的主要增持机构。信用社增持63亿，其中同业存单增持253亿。券商本月共减持35亿，其中同业存单增持359亿，达到历史最高。保监会16年11月放开保险机构对同业存单的配置限制后，保险机构持续对同业存单进行了增持。本月保险公司新增托管量732亿，其中同业存单182亿。境外机构本月减持利率债228亿。广义基金净减持590亿，为15年以来首次净减持。
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总体来看，包含基金及子公司、券商资管在内的广义基金口径1月份实现15年以来首次净减持，而与此同时，保险和银行则成为主要增持机构，这一结构性的变化表明当前委外规模呈现萎缩态势，去杠杆已经取得阶段性成果。
(联系人：孟祥娟/吴伟)
业绩改善渐入高潮，决断或在2017Q2——A股上市公司2016年报及2017年一季报业绩前瞻n
在本篇报告中，我们主要探讨了2个问题：(1)从年报业绩预告/快报和自下而上汇总的申万宏源各行业重点覆盖公司2016年报业绩前瞻两个角度对A股2016年报业绩进行了系统分析。(2)结合申万研究所最新关键假设表中部分周期行业分析师对原材料价格和投资趋势的判断，对2017Q1/Q2部分周期品行业业绩进行了定性预判。
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从各板块增速趋势来看，2016Q4各大板块业绩环比加速回暖，主板和中小板尤为明显。
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中小板（剔除金融）2016Q4预告净利润增速均值为52.8%，较3季度的40.1%提升了12.7个百分点；创业板（剔除温氏股份）2016Q4预告净利润增速均值为35.3%，较3季度的33.6%提升了1.7个百分点；
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即使我们剔除并购重组的业绩贡献也发现2016Q4中小板内生增速在提速，创业板则基本与2016Q3基本持平；中小板（剔除金融和过去一年完成并购重组）净利润增速从16Q3的27.6%提升至46.4%；创业板（剔除温氏股份和过去一年完成并购重组）16Q4净利润增速预告均值为27.7%，与16Q3的27.9%基本持平；
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2016Q4业绩环比加速回暖在主板上也得到了验证，主板（剔除金融）增速从2016Q3的14%大幅提升至2016Q4的82%，当然这里有主板业绩预告披露不全的原因，但一定程度上也验证了2016Q4上市公司业绩的改善趋势。
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行业表现上，传统周期品（煤炭/化工/建材/有色/工程机械）、白电和电子业绩环比加速改善。
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从上市公司年季报业绩预告来看，采掘、化工、建材、钢铁、建筑装饰、机械设备和电子等传统周期品2016Q4业绩加速反弹，而TMT(电子除外)、农林牧渔、电气设备乃至汽车板块4季报整体绝对增速虽然尚可，但趋势上较3季度明显下滑。具体到申万二级行业，业绩改善明显的主要是煤炭开采、化学原料、化学制品、其他建材、园林工程和电子相关板块。
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从自下而上汇总的申万各行业分析师重点覆盖公司年报业绩前瞻来看，持续改善的细分子行业主要有：强周期相关的煤炭、建材、有色、化工、造纸、工程机械和电子等；持续高景气的PPP和快递物流，以及受益房地产后周期的白电。
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从持续性看，钢铁、水泥和煤炭等部分强周期板块业绩增速2017Q2见顶概率大。在PPI加速冲顶和短周期的宏微观数据开始复苏的大背景下，传统周期品2017Q1业绩继续高增长已成为市场普遍的预期，年初以来资本市场周期股行情的火爆也是对周期板块基本面的提前反应。站在目前时点，我们更加关心2季度周期品板块业绩改善的斜率是否会变缓。根据申万研究体系中独特的关键假设表最新预测数据，我们预计钢铁、水泥和煤炭这几个强周期板块业绩在2017Q2见顶可能性大，化工和白电板块预计2017Q1/Q2业绩均不错，后续我们也会结合原材料价格走势及时调整我们的板块业绩预期。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)
金融去杠杆仍是当前政策重心，利率再次下降需待经济下行——2017年2月15日央行开展MLF操作点评(02.07-02.10)n
结论或者投资建议：
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2月15日，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，其中6个月1500亿元、1年期2435亿元，中标利率与上期持平，分别为2.95%、3.1%。对此我们点评如下：
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央行开展MLF操作对冲巨额流动性到期。节后资金回流使银行资金面较为宽裕，因此首周（02.06-02.10）央行暂停逆回购操作，共计净回笼流动性6250亿元。本周逆回购到期量扩大到9000亿元，此外还有1515亿元MLF和节前开展的28天TLF到期，资金压力和市场情绪均较为紧张。在此背景下，央行本周重启逆回购，同时开展MLF操作，旨在缓解巨额流动性到期的压力，维持资金面和市场预期的稳定。结合今日公开市场操作到期情况，本次MLF共净投放1020亿元流动性。
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央行维持流动性紧平衡的态度不变。此前我们指出，节后首周暂停逆回购并非央行在“憋大招”。虽然本周逆回购重启，但连续三天均为净回笼流动性，周一至周三分别净回笼900、1000、1400亿元。今日开展MLF操作一方面是对冲流动性到期和缴税缴准的压力，另一方面也仍然是延续了我们在《利率调整的三部曲》中所指出的通过延长流动性投放工具的久期间接引导资金成本上行的思路。本次MLF结构中6个月规模较上次操作扩大115亿元，1年期扩大1365亿元。相比续做TLF和降准，长久期MLF仍是当前央行对冲货币投放缺口的最佳选择。
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金融去杠杆仍是当前政策重心，利率再次下行需待经济再次下行。短期看在国内经济总体稳定、PPI加速冲高以及年初信贷社融放量的背景下，利率总体仍将维持在高位。但从现在到二季度，伴随着经济下行压力再次上升、PPI冲高之后回落以及管理层去杠杆的阶段性目标基本完成，将从支持利率上行转为抑制利率上行甚至推动利率再次下行。我们认为，央行仍将在基准利率稳定的大框架下，通过调整公开市场操作的期限结构和利率来引导市场利率。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
预防型加息利好经济，美元的调整临近尾声——对耶伦2017年参议院听证会的点评n
结论或者投资建议：
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北京时间2月14日23:00美联储主席耶伦出席参议院听证会，发表半年度货币政策证词。耶伦讲话颇鹰，重申前期若拖太久可能最终要被迫做出快速加息的决定。我们认为这主要是出于对全球通胀形势的考虑，尽早做预防型加息。如果拖延过晚恐面临通胀形势迅速恶化，形成被迫型加息的格局，对实体经济与资产价格都具有破坏性，甚至将美国拖入衰退。同时指出，美国财政政策等局势的进展是目前经济前景中的不确定性因素，这也体现了美联储高度关注特朗普增支计划在通胀方面的潜在影响。会后美元指数上涨0.3%回到101，美债收益率上行明确，黄金下跌0.4美元，美三大股指涨幅颇大，平均涨幅0.4%。
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在听证会上，耶伦表示，从2016年6月以来，经济持续向美国的最大就业和物价稳定的双向目标稳定进阶。从2010年以来劳动力市场总共增加1600万岗位；失业率水平今年1月也降至4.8%，显示出近年来劳动力市场的普遍改善。劳动力市场的活跃带来了经济活动的稳健扩张。实际GDP去年增加1.9%，消费乐观但商业投资相对疲软。国外经济疲软和美元的升值也限制了制造业的产出。通胀因为由能源价格和进口价格下降带来的影响进而升高。因此，美联储预期美国经济将会继续稳健增长，劳动力市场会继续强劲，通胀会升至2%。
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鹰派措辞体现在，耶伦重申等待太久是不明智的，可能造成被迫迅猛加息的可能性，这样的决策具有破坏性。尤其是因未来财政政策可能会有重大调整，货币政策不会基于对财政政策的臆测，美联储会根据经济前景和风险来灵活调整加息步伐，我们认为这里指的风险主要是特朗普财政计划。这里我们强调关注2月15日、2月28日两个白宫上报2017年财年财政预算案的时间节点（请参阅报告《6%的赤字率并触及7次债务上限》，20161212）。目前CME显示3月、6月、12月加息概率分别是13.3%、70.1%和95.3%
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对于加息的判断，美国经济逐步进入周期性复苏前段，2017年美国经济的增长将支持加息，同时加息也利于经济长足增长。由于特朗普的财政预算6月-8月间过国会，财政政策的增支计划必将深度影响全球通胀格局，进而也会影响到加息进程的决策。我们维持之前的判断，今年加息2次，加息预期大概率在6月份重燃，美元的调整已临近尾声（请参阅报告《美元走平、黄金走强背后的逻辑》，20170123）。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)
吉林省正式实施饲料企业补贴，禾丰牧业受益确定n
事件：更新后的《吉林省饲料加工企业财政补贴管理办法》于2月15日正式下发，正式将饲料纳入补贴范围：省内将根据玉米加工量，给予符合条件的饲料企业财政补贴200元/吨，以支持玉米购销市场化改革及进一步扩大新产玉米就地加工转化的能力。这是财政部、国家粮食局联合下发《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》后，东三省首先落地实施的具体政策。
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禾丰牧业两家子公司入选补贴名单。此次补贴的对象为生产经营地在吉林省内、2015年实际饲料产量5万吨以上、就地采购、自建仓储设施，在产的配合饲料企业。补贴时间及标准为即日起至17年4月30日期间收购入库且17年6月底前加工的16年新产玉米。刚有36家企业纳入补贴范围，禾丰牧业旗下吉林禾丰饲料、公主岭禾丰牧业入选。此外，大北农、雏鹰农牧旗下各有一家小规模子公司入选。
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立足东北受益于补贴及生猪产业链地区转移，禾丰牧业受益最大。南方地区受制于环保压力，生猪养殖产能退出导致生猪供给受限，价格居高。东北地区地广人稀，环保压力小，规模化企业、农户补栏积极性持续增长。在17年国务院一号文明确支持生猪产业向东、华北地区转移，禾丰牧业作为东北地区饲料龙头，地区收入占公司总收入比重约60%，高于其他饲料上市企业。此外，东北地区玉米加工补贴政策有望在内蒙、黑龙江、辽宁地区推广，我们预计公司17年东北地区符合条件的猪配合料场总产量在90万吨左右，总补贴额有望达到8000-9000万元左右。金新农、大北农也有望获得补贴约2500万元，1200万元。
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投资建议：政策受益，估值偏低，存栏趋势向上，持续看好饲料板块。预计禾丰牧业16-18年净利润分别为4.36/6.68/7.9亿元，每股收益0.53/0.81/0.96元，17-18年PE 16.2X/13.7X，维持“买入”评级！此外，南方地区生猪产能下降趋势边际递减，东、华北地区生猪产能后期欲望逐步、加速释放，17年生猪、母猪存栏规模望呈现缓步向上趋势，一并看好低估值（17年18-20X估值）的猪料弹性品种，金新农等。
(联系人：宫衍海)
快递行业深度报告：成长消化估值,千亿市值可期n
快递仍处繁荣期，行业增速高位缓降。2016年全国快递总单量313.50亿件，同比增长51.7%，快递总收入4005.0亿元，同比增长44.6%。我们认为，随着上游电商企业增速放缓，自身基数过高等原因，快递单量，长期可能出现高位缓降的势态，但短期内仍将维持40%-50%左右的增速，一方面，拆单频率增加在一定程度上抵冲电商增速放缓带来的影响；另一方面，移动购物及定向营销使得微商行业逐渐兴起，2016年微商交易额可达3607.3亿元，同比增长98.3%，这为快递的增长提供了新支点。
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上市初期享受高溢价，行业估值长期回归稳态。上世纪90年代美国快递高速发展，联邦快递PE估值一度超过40倍，但随着增速稳定，联邦快递PE估值维持在17倍左右，日本亦然。反观国内，申通、圆通、顺丰、韵达四家快递公司一度受到市场追捧，16年PE亦一度超过50倍。相对海外市场，国内快递具有经营效率高、行业增速快、纵向整合空间大等经济基础性优势，但考虑到目前快递提价空间有限，成本控制难以持续将带来的利润增速回归，另外A股市场在新兴产业度过风口期后将出现资金理性出流。目前“四通一达”估值水平相对合理，具有长期投资价值。
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顺丰龙头地位难以撼动，一超多强形式或将持续。国内快递市场以顺丰为代表的直营系，和以四通一达为代表的加盟系两大阵营并行发展，直营在质加盟在量。随着快递行业布局初步完成，加盟扩张优势边际效率下滑；同时市场对快递服务品质的追求不断提高，直营系优势逐渐体现,2015年顺丰速递营收481亿元，远超其他同业者，2016年预告扣非净利润约25亿元。但国内快递市场由电商驱动，低端廉价快递仍有需求，两种模式企业在中期来看均有生存空间,目前，圆通、韵达以较高的市场份额、较强的成本控制能力领跑“四通一达”，未来有望在龙头争夺战中夺得先机。随着五家巨头企业的成功上市，资金不再是其发展的瓶颈，巨头相互之间将难以整合。因此我们认为，国内的快递市场将存在小范围的整合，目前一超多强的形式或将持续。
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产业竞争者众多，未来格局充满变数。环视周边产业，以菜鸟为代表的物流平台、以京东快递为代表的仓配类电商快递、以德邦为代表的零担物流都在潜移默化地影响着快递产业格局。菜鸟背靠阿里，掌握电商资源，致力于打造电商物流大平台，一方面通过推动智能化、标准化，促进快递行业降本增效，另一方面也通过自有大件仓配对快递流程进行了缩减或替代；京东快递依托京东商城，在全国仓储配置完善，借助分散仓库可以实现极速高品质的电商件配送，未来物流体系适时开放，有望爆发其网购件运量抢占新市场大份额，或将引领电商分散仓储潮流。以德邦为代表的零担物流在业务流程、网点布局上上与快递具有一定的相似性，涉足快递行业的转型成本较低，借助其大件运输经验，有望在大件快递市场杀出一片天地。
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行业估值得到消化，给予行业“看好”评级，首推圆通、韵达。综合而言，我们认为快递虽然面临着整体增速逐步放缓的问题，但由于其有极强的消费属性，因此在当前环境下仍具有较强的生命力。就个股而言，随着年后整体估值有所回调，目前股价下存在长期投资价值，我们行业内建议关注行业龙头圆通速递，以及后来居上成本控制得力的韵达股份。
(联系人：陆达/罗江南)
坚定看好银行板块，理性对待次新银行——银行次新股行情点评投资要点：
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银行次新股近期表现亮眼,尤其是弹性较大的农商行板块涨幅巨大。当前银行次新股包括5家农商行（张家港行、吴江银行、常熟银行、无锡银行和江阴银行）和4家城商行（上海银行、杭州银行、贵阳银行和江苏银行），9家次新银行均在2016年8月后陆续上市。1月24日新晋上市的张家港行在开板并微跌后，自2月10日起每个交易日连续涨停，江阴银行的涨停行情同步启动，截至2月15日，连续4个交易日，张家港行和江阴银行累计涨幅高达46.5%，引燃次新银行股行情。常熟银行、无锡银行和吴江银行的同期涨幅也分别达到21%、20%和15%。次新城商行也均收获了约5%的绝对收益。
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鉴于当前次新银行交易属性较强，建议投资者理性对待。从换手率来看，次新农商行在期间日均换手率超过21%，今日换手率更进一步冲高。从估值来看，次新农商行平均PB（LF）估值已达到2.7倍，其中张江港行和江阴银行已分别达到3.2倍和3.0倍，相比较非次新银行板块0.89倍PB估值的水平而言，次新农商行板块估值溢价率处于高位。综合而言，当前次新银行股行情的交易属性较强，资金博弈之下波动加剧。
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次新农商行行情或受江苏省投资落地预期催化。5家次新农商行均出自江苏省，省内经济增长与本地银行业绩息息相关。2月12日，江苏省2017年首批重大项目集中开工现场推进会同时在全省13个市举行，省委书记和省长均出席会议，以开工仪式的形式宣布推进全省重大项目建设尚属全省首次，全国亦不多见。大会启动的重大项目1363个，计划总投资1.33万亿元，年度投资4300多亿元，投资落地或是本次行情重要催化剂。
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次新银行股表现昭示未来的银行板块分化格局。我们对申万一级行业的行业内个股周涨幅的相关系数进行了测算，银行股的涨跌相关性显著最高。根据近5年数据，不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73，在所有行业中同步性最高，也远高于所有行业平均的0.39。因而回溯历史，银行股投资的择时相对择股更为重要性。然而展望未来，格局将发生显著变化。截止16年3季末，上市银行资产占商业银行总资产比重已达到85%，而上市银行数量占比尚不足2%。未来大量小市值高弹性银行股将带来板块新的分化格局，银行股投资逻辑随之变化，银行股选股时代将加速来临。
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息差向好叠加资产质量边际趋稳，坚定看好银行板块在17年的业绩筑底反弹。考虑到于银行资产端利率敏感性显著高于负债端利率敏感性，当前资金利率运行中枢的上抬有助于提升整个行业的净息差水平。资产质量方面，我国商业银行16年12月末不良率1.74%，较上季下降2BP，这是自2012年以来的首次下降。结合我们在16年底的区域调研（参见我们此前发布的报告《基建投资稳增长，风险出清趋见顶》），银行业资产质量边际改善逻辑继续得以验证。息差向好，资产质量压力趋缓，银行板块即将迎接业绩的筑底反弹。当前板块对应于17年0.89XPB，17年6.40XPE，估值依然偏低，积极推荐配置。
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首推南京银行（持续看好成长属性）、北京银行（信贷需求和质量较优，投贷联动和受益津京冀等多重催化因素）、交通银行（板块估值最低，安全边际高，较强的改革预期）。次新板块中，我们推荐关注常熟银行（估值在农商行中偏低，区域经济风险趋缓）和杭州银行（流通市值在城商行中最小，科技金融特色受益投贷联动推进）。。
(联系人：毛可君)
新北洋：净利润同比上升54%！n
投资评级与估值：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2018年公司实现营业收入26.1、33.6亿元，归属上市公司股东的净利润分别为3.29、4.1亿元。维持“增持”评级。
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关键假设点：
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2017年2月16日，新北洋发布业绩快报。2016年新北洋实现营业收入16.34亿元，同比增长35%。实现归属上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长54%。
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根据业绩快报反算,q4 营业利润高达72.4%。若剔除子公司财务减值损失(公告声名),预计q4经常性营业利润增速可能达到50%.
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反算Q4营业外收入为0.94亿元,同比增长超过5倍! 这是软件业务转型成功的重要信号!( 2014-2015年营业外收入70%为增值税退税!)。
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有别于大众的认识：
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高管连续增持，彰显公司新型及解决管理层动力。新北洋副总兼技术主管姜天信于2016年9月19日增持公司117.15万股，总经理宋森分别于2016年9月19日、9月20日、12月12日增持公司股份80万股、98.66万股、30万股。
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我们在2015年5月31日报告《IT硬件专家出现产业与经营思路升级》及12月17日报告《物流金融两行业转型均验证，上调评级至“增持”》阐释公司2015年发生重大经营思路变化，更加聚焦行业同时改善渠道。2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2、2016Q3、2016Q4公司收入分别增长23%/25%/42%/47%/19%/37%。
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股价表现的催化剂：票据方案出现进展、新产品出现利润。
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核心假设风险：新产品推进不达预期
(联系人：刘洋/刘高畅)
三生制药（1530 HK）—— 前景乐观n
我们预期公司未来盈利增长强劲，将推动估值回升。益赛普和特比澳有望被纳入新版国家医保目录，为股价上涨提供催化剂。此外，公司进军糖尿病领域，进一步打开了长期成长空间。公司的盈利确定性高，不会受到仿制药一致性评价，辅助用药的临床使用限制，两票制等政策的负面影响。
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新版医保目录或将于三月底发布。我们预期新版医保目录将会和医保支付标准政策同时发布，时间点或将在三月底。我们认为此次目录调整对于药品销售的影响可能要从2018年上半年开始。
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益赛普和特比澳有望被纳入新版国家医保目录。益赛普已被纳入7个省级医保目录，且特比澳的治疗化疗引起的血小板减少症（CIT）也已被纳入7个省级医保目录， 这提高了益赛普和特比澳进入新版国家医保目录的可能性。我们的情景分析，预计益赛普和特比澳将分别拉动公司净利润于2020年实现16%-20%和10%-13%的增长。
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旗舰产品表现稳健。由于特比澳是独家专利品种且疗效确定，我们认为该品种的价格将保持坚挺，未来三年的降价幅度将不超过5%。我们预计特比澳的销售额将在2016-18年实现27%的复合增长，对公司的收入贡献将于18年达到31%。此外，随着市场渗透率的逐步提升，益赛普的销售额预计将在2016-18年实现15%的复合增长，对公司的收入贡献将于18年达到32%。由于重组人促红素市场竞争较为激烈，我们预计益比奥和赛博尔的合计销售额将在16-18年保持5%的复合增速，对公司的收入贡献于18年达到21%。
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维持买入评级。我们维持16年预测稀释每股收益为0.27元（同比增长19%），将17/18年的预测稀释每股收益由0.39/ 0.48元下调至0.36/0.44元，分别增长30%/23%。我们维持目标价10.0港币，对应29%的上涨空间。
(联系人：武煜)
同花顺：17Q1预告或被市场误读！n
投资评级与估值：在预收账款合理变化假设下，预计2017-2018年公司归属上市公司股东的净利润分别为14.95、19.19亿元。2017年PE不到30倍，远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。
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关键假设点：现金流、预收账款超预期验证公司真实成长。同花顺投资关键在与业务开展与现金流验证；2017年成长确定性高。1）同花顺国承信已完成合规处理，短期财务影响验证公司合规改革。2）2016年公司投资机器人现存账户在1000套以下。预计2017-2020年公司逐步放开，高单价将对公司利润产生规模化影响。3）大数据基金验证同花顺投资决策能力，加码自营投资开辟新利润增长点。
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有别于大众的认识：Q1季度预告被或过度担忧。公司发布2017Q1业绩预告，2017Q1公司净利润范围为7,183.20万元—11,493.11万元，同比下降20%-50%，引发市场担忧。1）公司提前预计Q1业绩依据为预收账款，根据公司2016年年报，公司账龄在一年以内预收账款为6.09亿元，大于2015年底的4.87亿元，17年业绩具有高安全性。2）利润公司费用相对稳定，2016Q1营业收入为2.68亿元，利润同比下降20%-50%反算为收入仅下降10%-26%，所影响收入占公司2016年全年收入比例仅为1.7%-4.2%，并不对全年业绩预期产生影响。3）行业调研显示，公司炒股软件销售良好，券商导流业务契约周期较长，具有增长稳定性。
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股价表现的催化剂：成长原因为技术驱动产品吸引力上升、运营能力提升、新业务规模化收入。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期、流量下滑超预期
(联系人：刘洋/刘高畅)
明泰铝业16年年报点评——2016年业绩符合预期，增长形态清晰，维持买入评级！n
2016年归母净利润同比增长56%，符合预期。2016年，上市公司实现销售收入74.81亿元，同比增长18.82%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长55.62%，对应每股收益0.59元，符合市场预期。公司四季度销售收入22.15亿元，实现归母净利润6841万元，分别环比增长13.24%和4.9%，显示出公司良好的发展态势。报告期内，公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税），不进行资本公积金转增股本。
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产量和附加值齐升，轨道交通进入实质供货阶段。报告期内，公司一方面产能有所增加（实际产销量合计51万吨），同时伴随高精度交通用铝板带产品持续投产（2016年贡献利润4100万元，预计2017年仍将增加3500万元以上），毛利率稳步走高，其中铝板带和铝箔的毛利率分别较去年同期增加1.45和2.25个百分点。报告期内，公司投入研发费用1.28亿元，同比大增118.78%，原因在于加大高铁、汽车、大型船舶用高性能铝板带产品、动力电池壳用铝板带及锂电池软包铝箔等新产品研发力度所致。报告期内，由郑州明泰交通新材料实施的“年产2万吨交通用铝型材项目”已经形成了轨道车体大部件加工能力，该项目生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车，2017年将成为公司新的利润增长点。
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二期股权激励进一步提振员工积极性，汽车轻量化成为下一个利润增长点！报告期内，公司瞄准汽车轻量化市场的需求，经公司2016年第二次临时股东大会审议通过，拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”，其中轿车车身用铝合金外板8万吨，内板为4.5万吨，建设期为2年，项目达产后预计实现收入22亿元/年，年均实现净利润1.4亿元。本项目将对现有（1+4）热连轧生产线进行升级改造并进军高附加值汽车用铝合金板领域，极大的优化公司产品结构，提高公司核心竞争力。同时，报告期内，公司实施了第二期限制性股票股权激励计划，向581名在公司任职的高级管理人员、中层以上管理人员及骨干员工首次授予限制性股票2,804万股，预留权益250万股。
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增长点布局错落有致，长期增长潜力可期，维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司从自备电降成本，切入高附加值的交通用铝板，再与中车合作进入轨道交通（地铁到高铁）领域，以及目前布局2年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性，相关项目有序错落于各个未来时间段上，是公司给予市场长期增长预期的关键！按照目前轨交项目投产的进度，我们维持公司2017-2018年EPS不变，分别为0.75和1.05元，分别同比增长33%和41%。我们给予公司2017年30XPE，目标价22.5元，较目前股价上涨空间超过50%，维持买入评级！
(联系人：徐若旭)
舜宇光学（2382 HK）—— 公司盈利前瞻n
根据我们渠道调研显示，今年一月份，舜宇三个核心业务产品的价格和利润率都比我们之前的保守预测更高。
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模组毛利率提升。我们维持我们对17E全年模组出货量的预测。此外，如果两家手机厂的手机销量非常好，今年模组出货量还会有进一步增长的潜力。我们将双摄像头模组的ASP预测从120人民币上调至140人民币，将2017 -18年模组的总毛利率预测从11％提高到14％。因此，我们将17E该项业务的毛利润预测从18.6亿人民币提高到到26.2亿人民币。
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手机镜头。我们最近渠道调研显示，特别强劲的双摄像头镜头出货量，使得高分辨率镜头在整个镜头交付中的比例有所提高。倘若从5MP镜头到8MP镜头出货的转换，产品平均售价提高40％。我们预测，8MP及以上镜头将会有更多的出货量，所以我们将ASP预测提高8％。因此，我们将该项业务17E的毛利润预测提高19％至13亿人民币。
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汽车镜头。对于该公司的汽车镜头业务，我们发现，主要的传感器供应商正接到大量的车载镜头订单。鉴于市场需求稳健增长，供应没有变化，我们将舜宇汽车镜头出货量的年增长率预测从30％提高至40％，并预测2H17的平均售价较1H17同比增长5％。我们预计该项业务将在17E创造利润2.83亿人民币。
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上调评级至买入。我们预计1H17E的总毛利率为20％，2H17E为21％。我们对公司前景的非常看好，比市场还要更加乐观。我们维持16年EPS预测为1.10人民币（同比增长57.1％），并将17E的预测从1.66人民币上调至2.08人民币（同比增长89％），将18E的预测从2.28人民币上调至2.99人民币（同比增长43.75％）。舜宇目前股价对应约23.39x 17E PE。我们将目标价从52.80港币上调至67.19港币，上调评级至买入。
(联系人：武煜)
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