【A股市场大势研判】小幅波动盘中特征：
周三,市场小幅震荡,个股涨跌各半。上证指数收于3261.22，上涨7.89点，涨幅0.24%，成交2348亿元；深圳成份指数收盘10444.38,上涨38.63,涨幅0.37%，成交2674亿元。28个申万一级行业指数24个上涨，4个下跌；其中：建筑建材、食品饮料和钢铁涨幅领先；商业零售、国防军工和非银金融跌幅居前；非ST类股票涨停54家，0个股票跌停。
后市研判：
市场缺乏领涨核心。周末的再融资新规被市场解读为利好，本周出现连涨，并一举突破了3145左右的技术压力位。当然，如此重要的技术位，能否持续守住还需要进一步观察。从近期盘面看，市场追高情绪较为谨慎，且连续涨停个股不多，市场缺乏龙头板块和品种。今日盘面除水泥继续保持一定热度外，其余板块大多较为沉寂。上周五的调整似乎被轻松的化解了，但反过来看，市场越是急于结束调整，越反映出投资者的心态较为急躁，这为之后的调整积累了更多的能量。因此，对于当前市场普遍预期的春季行情，我们认为暂且不宜过分乐观。因为大格局上，市场仍是上有顶，下有底的格局。只是从投资时钟上来看，正在逐步向滞胀和衰退移动。最新的CPI和PPI皆创出近年来的新高，房地产和汽车已经开始收缩，货币市场也已经开始加息。当然，目前资本市场稳中求进的政策导向，似乎可以给投资者些许安慰。当前市场利用景气周期的尾端进行一些闪电战和轮动战，但总体来看仍属于存量资金运动，没有增量资金的些许迹象。而次新股和妖股的连续活跃，也说明目前市场可为之处不多，仍是挑软柿子捏的行情。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

开放的择时体系-多指标分化度择时框架与行业择时初探n
本篇报告对量化择时方法进行了研究，提出了新的交易成本很低、择时收益很高的择时方法。
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我们对之前提出的分化度择时方法进行了扩展。分化度择时不仅是单一的择时方法，更是一个开放的择时体系，它反映了市场微观结构和走势之间的普遍运行规律。任何能够反映市场走势分化的度量指标，都可以放进这个择时框架，产生交易信号。如果能够找到合适的指标来精确度量市场分化度规律，就有可能产生很好的择时效果。但是分化度的真实值无法得到，只能去接近，因此寻找这样的指标就变得很重要，本篇报告对三个指标进行了测试，我们也希望有更多指标能够补充进来。
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我们本次在择时框架内测试了3个分化度度量指标，除原指标(相关系数标准差)外，引入了2个新的指标——回归方程拟合优度、回归方程β值标准差；另外，我们还初步测试了择时方法在行业择时中的效果。
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3组分化度指标中，基于行业指数的回归方程拟合优度择时能够取得最好的效果。2006年-2016年，该择时策略交易成本极低，只有45次交易，盈亏比高达8.49；策略累计收益2398.66%、年化收益33.99%，相对申万A股指数的年化超额收益为17.74%，择时策略最大回撤为25.47%。
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将择时模型应用到到对行业板块的择时，使用一级行业内的股票价格计算行业走势分化度，得到对行业指数的买卖信号。经测试，对全部28个申万一级行业都能够取得超额收益，全部行业的平均年化超额收益为12.8%。

(联系人：张立宁)

一体化三周年：旧貌换新颜——京津冀一体化系列研究之二结论或者投资建议：

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京津冀发展主要聚焦首都核心功能、交通一体化、生态环境保护、产业升级联动以及公共服务等目标。2017年是近期目标的完成节点，北京非首都功能疏解最为重要。2017年京津冀协同发展的工作重点将聚焦五方面，稳妥有序推进北京非首都功能疏解首当其冲，其次是推动重点领域重大项目建设。北京非首都功能的疏解以及交通一体化将使得地产、基建和交运领域显著受益，通州副中心等承接非首都功能疏解的区域和交通一体化的重要节点城市受益最为明显。同时，环保领域也将直接受益，高污染行业去产能将进一步加大力度。重大项目建设主要包括北京新机场、京津风沙源治理、首钢京唐二期等。

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实行“一核、双城、三轴、四区、多节点”的空间架构。从京津冀的空间架构来看，保定廊坊、天津无疑是受益最大的区域。保定、廊坊和天津都位于四大功能区的中部核心功能区，直接受益于承接北京非首都功能的疏解。中部核心功能区还是引领京津冀协同发展的核心区域，重要程度更高。保定还是京津冀的区域中心城市和河北省的增长极。

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北京非首都功能疏解，通州副中心时代来临。2017年通州副中心迎来实质性进展。北京市提出争取2017年市行政副中心建设取得明显成效。城市副中心详细规划以及副中心城市设计，都要在2017年完成。2017年，通州副中心的交通、教育、医疗、行政及配套设施等都将取得积极进展。2017年年底，四大市级机关和相关市属行政部门有望率先启动搬迁。

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交通一体化，天津、石家庄、唐山和秦皇岛最受益。《京津冀协同发展交通一体化规划》提出建成北京、天津、石家庄、唐山、秦皇岛5个全国性综合交通枢纽，到2020年形成“1小时”通勤圈。重点领域包括天津港、秦皇岛港、唐山港、黄骅港四大港口；首都机场、北京新机场、天津滨海机场、石家庄正定机场四大机场；轨交方面，到2050年京津冀将规划新建城际线24条共3453公里。十三五期间包含9条线路共1104公里，初步估算投资约2470亿元。交通一体化利好交运、基建和地产，天津、石家庄、唐山和秦皇岛最受益。

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环保力度加强，去产能继续推进。2017年是《京津冀协同发展生态环境保护规划》目标实现的关键节点。京津冀的环保标准将进一步加强，京津冀及周边“2+26”城市环保力度趋严，利好环保行业。高耗能、高污染行业的去产能力度将进一步加大。2017年京津冀地区依然是钢铁去产能的第一线，利好当地优质的长材企业。煤炭去产能则利好当地龙头。

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产业转移，重点打造五条产业带。《京津冀产业转移指南》将京津冀划分为了五条产业带，进行了详细的产业定位。包括：京津走廊高新技术及生产性服务业产业带（北京、廊坊、天津）；沿海临港产业带（秦皇岛、唐山、天津、沧州沿海地区）；沿京广线先进制造业产业带（保定、石家庄、邢台、邯郸）；沿京九线特色轻纺产业带（衡水、邢台东部、邯郸东部、沧州西部地区）；沿张承线绿色生态产业带（北京、天津山区和张家口、承德山区地区）。3年来，京津冀产业转移成效斐然。北京企业2016年向津冀投资2039亿元，向津冀输出技术154.7亿元，同比增长38.7%。3年来，天津累计引进京冀项目4800多个，投资5200多亿元。河北省共引进京津项目12716个，引进京津高新技术企业1300家。

(联系人：李慧勇/王健)

家电行业成本专题深度报告:三种武器防御原材料价格冲击n
原材料成本上涨背景下出口订单或受直接影响。白电行业出口比例约30%-40%，以OEM/ODM为主，利润率相对内销更低，若成本上涨而出口定价不能上调，或促使企业缩减低利润率订单，导致出口额下滑。龙头公司出口业务毛利率较高，具备较强的抵御原材料上涨风险能力，二线公司较低的毛利率会受到较大影响，部分企业或放弃小额利润率较低的订单。
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内销中：龙头公司产业链中处于强势地位，三种措施缓解成本压力：提高产品售价，包括直接提价与间接提价；压低上游零部件供应商的价格；提升生产效率来保持净利率水平稳定。1)向上游：对零部件供应商压价。零部件企业通常依赖大客户，而整机企业往往采取分散采购策略，整机厂商议价能力更强，能将压力转嫁给上游厂商。龙头企业产量大，二线公司产量相对较小，家电零配件公司的大客户战略导向明显，业务模式主要以针对龙头进行配套为主，龙头公司转嫁成本能力强于二线企业。2）向下游：提升产品均价。整机厂商向下游转移成本的根本原因是消费者对零售终端小幅提价不敏感，一方面家电对下游渠道的议价能力强可以直接提价格，另一方面公司主动改善产品结构，提升高端产品比重，提高毛利率。龙头公司产品涨幅高于行业平均，向下游转移成本能力更强。3）整机厂商提升生产和管理效率应对成本上涨。龙头公司在生产自动化研发和投入方面更具实力，相对二线公司经营效率更高，且格力电器、美的集团的其他流动负债具备较强的利润调节能力。
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重点推荐成本转移能力强的家电龙头公司格力电器和美的集团。格力电器和美的集团作为白电行业的绝对龙头，对原材料成本上涨的转嫁能力强于二线公司，并且预计至2017年第二季度末，空调行业的需求处于高速反弹过程中，行业景气度高，预计2017年格力电器和美的集团利润率依然可以保持稳定水平。此外，重点推荐厨电龙头老板电器和小家电龙头苏泊尔。
(联系人：刘迟到/马王杰)

锦富技术(300128)深度报告——“端+云”生态加速成型，拥抱物联网开启五年高成长（“互联网3.0时代盛宴”系列报告之二）

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公司从显示器件红海切入物联网万亿级蓝海市场，价值需重估。1）物联网发展黄金期到来，相关产业具备万亿美金级别的经济影响力。目前，谷歌、亚马逊、BAT等巨头纷纷在相关领域布局。2）公司于2016年下半年来先后收购了物联网与云计算领域内三家技术公司：亚洲数据80%股权、南通旗云100%股权、北京算云15%股权，并拟定增募资12.7亿元用于数据中心（IDC）和智能显示终端项目，转型意志坚定。3）智能家居是物联网时代关键的流量入口，公司手握端、云融合核心技术，以家庭端的私有云服务器为突破口，围绕“端+云”战略建设跨品牌、跨协议、高开放的智能家居融通平台。我们预计家庭私有云市场规模可达百亿元，且具有高增速，公司有望占据这一市场的主导地位

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布局新型显示技术及石墨烯项目，放大业绩成长空间。1）公司牵手CLEARink开发高刷新率、全彩色的新型墨水屏显示技术，产品有望在年内上市。该技术具备护眼优势，直指1.4亿人的中小学生市场。2）公司参与投资的高质量薄层石墨烯制备项目进展顺利，目前已与多家锂电池公司展开合作

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显示器件及检测治具业务经营状况好转，传统主业有望触底回升。1）液晶显示行业逐渐走出周期底部，受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代，公司传统主业将持续回暖。2）公司积极推进显示领域的垂直整合，定增建设年产75万台曲面电视和智能电视全自动化生产线，搭上了曲面电视爆发式增长的风口。3）检测治具方面，目前迈致科技已开发出了OLED检测设备，将受益于OLED屏在手机厂商中的大规模应用

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首次覆盖给予买入评级。公司积极转型切入万亿级别物联网市场，我们看好其“端+云”生态的平台价值与成长性，未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。另外公司传统业务受益于行业景气度上行，通过垂直整合进入高成长的曲面屏及智能电视市场，并与新业务产生协同，盈利能力有望得到改善。我们预计公司16-20年分别实现营业收入26.0/ 32.6/ 40.8/ 48.1/ 53.2亿元（预计其中数据中心业务17-20年营收0.76/ 2.04/ 4.25/ 5.22亿；智能显示终端17-20年营收3.00/ 7.35/ 9.21/ 10.56亿），实现归母净利润0.37/ 0.84/ 1.58/ 2.66/ 3.56亿元。考虑本次增发摊薄后16-20年EPS为0.07/ 0.15/ 0.28/ 0.47/ 0.63元，对应16-20年全面摊薄后的PE分别为302/135/ 72/ 43/ 32倍，公司18年的PE将略低于物联网行业平均水平（考虑到目前物联网业务处在培育阶段，且公司尚未完全控股北京算云，我们在预测时暂未考虑其“云+端”生态的业绩并表）。根据PS估值法，我们保守给于公司2017年PS为4.5倍（可比公司平均6倍），对应目标市值147亿元。公司股价还有30%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级

(联系人：马晓天)


今日推荐报告如果企业减税，谁有望受益？——减税对A股相关行业影响分析n
事件：2月22日至24日在北京举行十二届全国人大常委会第二十六次会议，议程之一就是审议国务院关于提请审议企业所得税法修正案草案的议案。
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全球减税浪潮已初现端倪，市场预期我国企业所得税将有下调的可能性。减税是美国总统特朗普执政时期经济改革关键一环；英国首相特蕾莎梅也正式批准了进一步下调企业所得税税率的政策，将在2020年前把企业所得税税率降到17%，并承诺英国企业所得税税率将保持在二十国集团国家中最低水平；法国总统热门竞选人弗郎索瓦*菲永也表示，上台后将使法国的企业所得税税率从当前33%降至25%。我国供给侧结构性改革大背景下给企业减税放权原则，当前媒体报道没有减税，但是市场预期我国企业所得税将有下调的可能性。策略不做预测，只应对，因此本文将建立在预期假设减税的前提下进行分析。
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A股上市公司减税影响分析样本：A股上市公司2015年年报，且有公布年末企业所得税率，总样本数3057家。当前专家建议税率从25%降为22%，对其他另外三种税费如何调整未提，因此本文仅仅考虑如果一般企业所得税率25%下调对上市公司业绩的影响。
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传统行业缴纳的企业所得税率要明显高于新兴行业：当前企业所得税率有25%、20%、15%、10%这四类。其中企业所得税率为25%的公司家数占比较高的行业主要集中在传统行业，依次是银行（100%）、房地产（96%）、非银金融（93%）、商业贸易（90%）、综合（89%）、交通运输（85%）、休闲服务（78%）、食品饮料（73%）；而新兴行业获得国家重点扶持的领域较多，企业所得税率相对较低，例如计算机、机械设备、电气设备、电子、通信、医药生物这几个行业，企业所得税率为25%的公司家数占比均在30%以下。
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将从两个维度来衡量减税对行业业绩增厚的影响测算：（1）2015年年报中，企业所得税率为25%的公司家数占比超过50%的申万二级子行业；（2）假设企业所得税从25%下降至22%，该指标（减少的企业所得税/本行业所有公司的净利润总和）超过2%；（3）按照上述两个条件来测算发现，减税对传统行业业绩增厚影响较为明显，该指标（减少的企业所得税/本行业所有公司的净利润总和）依次排序：工业金属（13.54%）、煤炭开采（9.16%）、种植业（8.72%）、航运（4.56%）、综合（4.32%）、房屋建设（4.31%）、房地产开发（3.78%）、专业零售（3.64%）、园区开发（3.37%）、水泥制造（3.03%）、商业物业经营（2.94%）、酒店（2.78%）、黄金（2.63%）、物流（2.49%）、一般零售（2.38%）、餐饮（2.34%）、服装家纺（2.28%）、石油开采（2.25%）、保险（2.24%）、医疗服务（2.14%）、公交（2.04%）、地面兵装（2.03%）。另外贸易、林业、畜禽养殖、其他采掘、钢铁、化学纤维、农产品加工2015年年报为亏损，但是缴纳的企业所得税率为25%的公司家数占比均在50%以上，因此减税对这几个行业业绩也将有明显增厚作用。
(联系人：王胜/林丽梅/刘扬)

广电运通点评：切入大安防领域，金融服务业务稳步提升n
事件：广电运通以自有资金6400万元获得美电贝尔1401万股股份，切入大安防行业。交易完成后，公司持有美电贝尔25%的股权。
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借助此次收购切入安防领域。美电贝尔目前专注于安防监控市场，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业音视频制造商及行业解决方案提供商。项目案例包括2015年为黄埔海关打造了一张安全防护网。通过对广州黄埔海关实际需求及具体情况的研究分析，定制了一套高清监控综合管理系统，对重要地点和对外办公场所进行有效和可行的实时监控。广电运通披露“公司近年积极开展武装押运金融外包服务，亦属于安防行业的细分领域。通过对美电贝尔进行战略投资及开展战略合作，公司可更好地切入大安防行业”。
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收购估值水平约为11倍，预计可以垫厚2017年并表净利润2200*25%=550万元。根据公司披露的信息此次收购美电贝尔，标的估值为2.4亿，美电贝尔于2016年4月6日在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，公司在此次转让时承诺公司2016年实现净利润不低于2200万元，否则对广电运通给予补偿，对应2016年收购估值约为11倍。同时承诺2016年、2017年和2018年经审计的净利润累计不低于人民币8008万元，即2017、2018年的增速不低于25%。
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武装押运公司收购稳步进行。2016年7月29日公告以自有资金向广州银通增资人民币10亿元，以满足广州安保投资公司在全国范围内收购武装押运公司的资金需求,8月25日公告再次收购5家押运公司，预计公司将以自有资金持续渐进式投资武装押运公司。结合美电贝尔在安防监控常年的实施经验和技术，有助于广电运通整合公司金融服务的深度，拓宽未来业务的成长空间。
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维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元，净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.63、0.76和0.97元。公司公告减持持有神州控股股票，预计对2017年业绩产生正面影响。广电运通本次为战略投资，未约定IPO承诺，未来美电贝尔如果成功IPO，有望分享更多投资收益。广电运通目前对应2017年为17倍，低于行业平均。
(联系人：刘洋/刘畅)

武汉控股(600168)——年报业绩低于预期，关注资产重组推进n
事件：公司发布2016年年报。2016年公司营业收入和归母净利润分别为11.98亿元和3.01亿元，营业收入同比下降0.05%，归母净利润同比降低10.56%，低于预期的3.4亿12%。
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投资要点：
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成本上升拖累净利润低于预期12%。公司污水处理（销售量+7.1%，单价同15年1.99元/吨）和自来水（销售量+1.49%，单价同15年0.55元/吨）分别实现营业收入9.71亿和1.75亿元，同比增长2.1%、1.49%；但15年7月污水处理开征增值税，环境工程业务下降2294万，整体营收同比微降0.05%。归母净利润下降由于：（1）毛利率下降3.94个百分点%，单位自来水生产耗电上升（1763元/万吨，同比增长10%）、单位污水处理药剂上升（440元/万吨，同比增长17.2%）（2）折旧计提同比增加25%，及增值税新规导致营业税金及附加同比上升55.6%，致使公司16年净利润3.01亿低于预期的3.40亿12%。
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未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》， 2013-2016 年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后，污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2016年污水处理能力181万吨/日，武汉市在手4个扩产项目计划将释放115万吨/日产能，其中黄家湖（10万吨/年）、太子湖（15万吨/年）和东西湖（10万吨/年）预计17年投产，北湖（80万吨/年）2020年投产，同时伴随武汉中心城区规模扩大，武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。在异地也不断实现扩张，仙桃市乡镇污水处理（4.2万吨/年，预计17年前三季度投产）、宜都市城西污水处理厂（1万吨/年，17年9月投产）。
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公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司16年10月披露增发调整方案，拟收购水务集团和建发公司设计供水生产能力为245万吨/日的9座自来水厂，资产价格38.7亿元。其中，公司向两家机构增发27.7亿元，发行2.89亿股，单价9.58元/股，锁定期三年；另向水务集团支付的11亿元现金在配套融资中募集。公司配套融资21.2亿元，发行2.07亿股，单价10.28元/股，锁定期一年。本次收购完成后，预计将通过提水价，提高公司水务资产盈利能力，增厚公司业绩。但考虑到再融资监管新政，1.购买资产需竞价发行；2.配套融资股本不得超过总股本20%的规定，公司目前总股本7.10亿，配套融资不得超过1.42亿股；故目前方案仍需调整。且相关供水标的公司仍在与政府沟通特许经营事宜，公司每月公告更新重组进度。我们初步预计相关公司并表将在2018年初完成。
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延伸产业链，新市场开拓顺利。公司积极延伸产业链条，通过成功投资、建设和运营陈家冲垃圾渗滤液项目,在高浓度有机废水处理领域拓展了全新的市场空间。13年10月通过与碧水源合作投资并控股的武汉水务环境进军环保工程及服务领域，目前取得一定成果，报告期内环保工程业务已取得收入4537.05万元。
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投资评级与估值：根据公司年报对17年业绩指引（污水提标改造成本增加，但污水费暂时保持不变），并假设公司18年初完成重大资产重组并表，我们下调公司17年-18年，给出19年归母净利润为2.73、7.81、8.08亿元（原为17-18年7.97、8.43亿元），对应EPS为0.23、0.65、0.67元/股，对应17、18年PE为48倍和17倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

顾家家居（603816）点评：签订战略框架协议，拟在嘉兴建立智能家居产业基地，实现全品类大家居产能续航n
事件：公司与嘉兴市秀洲区政府签署战略框架协议，拟在嘉兴王江泾镇智能家居产业园取得土地，用于建设顾家华东二基地及智能家居品类产研销一体化事业部总部；进一步落实公司全品类扩张和大家居战略，打造以智能家居为核心的产业园。新项目总投资约15亿元，占地500亩，出让年限50年，计划年底开工建设，新建项目建成投产后，计划实现年产能80万标准套，目标营业收入33亿元以上。我们预计此次投资将涵盖功能沙发、软床床垫、定制家居等产品品类；建设周期一般在2年左右。

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嘉兴基地布局，缓解中长期产能瓶颈，支撑公司走向百亿收入规模。新建产能基地为公司拓品类夯实基础，使公司在经典皮沙发业界翘楚的基础上，将功能沙发、软床和床垫等潜力业务做大做强。公司2013-2015年产能逐步扩建，产能端由2013年产能51万标准套扩张至2015年76万标准套，销售端公司陆续推出和加大功能沙发、床垫及定制家居的营销推广力度，同时推行“店面提升”战略，提升经销商的经营效率，整体产能难以满足旺盛的市场需求（2016H1产能利用率94.2%，2016H1产量最大的沙发品类产销率102.3%，软床、床垫产销率101.2%、97.6%）。目前公司产能主要在浙江杭州（本部）、浙江江东（梅林）、河北深州（子公司）。公司IPO募集资金中，11.8亿元用于建设年产97万标准套软体家具生产项目（产能扩增128%），支撑公司近期销售端扩张；而此次嘉兴家居生产基地（80万标准套）的落成将在此基础上进一步提升产能46.2%，缓解中长期的产能瓶颈，在产能端支撑公司走向百亿收入规模。

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家居产业园地理优势，打造中国智能家具城。嘉兴市王江泾镇地处江苏、浙江两省的交界处，位于上海、杭州、太湖三大经济圈交汇点，京杭大运河、湖嘉申航道穿镇而过，07省道、申嘉湖高速公路贯穿全境，全程实现沪杭苏45分钟高速公路圈。当地积极发展“一区一带、一路一园”工程，着力打造中国智能家居城。顾家家居此次与王江泾镇框架合作，投资建设以智能家居为核心，拓展以功能沙发、软床床垫、定制家居为主的家居品类，同时满足顾家家居内生和外销需求，不断缓解产销压力。

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出口产能优势，ODM业务渐入佳境。近年来公司境外ODM业务与境内业务同速发展，构成收入增长的双动力。在家居内需业务大力拓展的同时，公司ODM收入增速可观，2016年H1外销收入占比36.5%，其中ODM业务34.3%。随着境外大客户战略的铺开，境外盈利能力将再升一个台阶。此次嘉兴生产基地的建成，将利用其港口优势，有效拓展出口业务，实现境内境外业务双飞跃。
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产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，循序渐进拓展品类，大家居战略初现雏形。我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。上周我们率先在市场发布公司深度报告《顾家家居：国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居转型》，公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，通过情景销售，大数据营销，在2020年前后向精品宜家模式转型。在不考虑可能的外延收购扩张的前提下，我们预计公司2016-2018年的收入分别为47.53亿元，61.32亿元和78.80亿元，三年CAGR为28.8%；实现归母净利润5.95亿元、7.59亿元、10.13亿元，三年CAGR为30.5%；对应2016-2018年EPS分别为1.44元、1.84元、2.46元，目前股价（48.94元）对应2016-2018年PE分别为34、27和20倍，参照同行估值与次新股溢价，给予一年目标价64元，对应2017年35倍PE，维持增持。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

合力泰（002217）业绩快报及利润分配预案点评n
2月22日，合力泰发布2016年业绩快报及利润分配预案。2016年公司实现营业收入118.8亿元，同比上升139.9%，营业利润8.7亿，同比上升290.5%，归属于上市公司股东净利润8.8亿，同比增长302%。2017年2月21日，公司实际控制人文开福先生向董事会提交关于2016年度利润分配预案的提案，拟以现有公司总股本15.64亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增30股，利润分配预案实施后，公司总股本将增加至62.6亿股。
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公司业务整合及拓展顺利，四季度净利润同比增长557%。受上游面板供货紧缺影响，2016年Q3公司营业收入27.9亿，环比下降13%。2016第四季度缺货情形缓解，公司实现营业收入41.7亿，同比增长102%，环比增长49%；净利润3亿，同比增长557%。报告期末，公司收购珠海晨新，由于珠海晨新净资产大于实际交割价6,486万元，差额计入营业外收入，以15%所得税计，收购价值差额增厚约5513万元净利润。因此，公司四季度实际净利润约2.45亿，同比增长437%。自2015年第四季度起，合并报表范围增加了部品件公司、业际光电和平波电子，2016年4季度，公司净利润实现增速5倍于同期收入增速，江西合力泰与新收购的三个子公司业务协同效应显著。
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利润分配预案及管理层减持意向，彰显对公司发展的信心。提议人（公司实际控制人）文开福先生及其一致行动人、5%以上股东及董监高共计13人在利润分配方案披露后6个月内，拟最多出售8225万股，占总股本比例为5.3%。公司定位为成长型公司，在内生增长方面，公司产业链进一步完善，积极扩大公司主要业务板块的生产规模，提升产品质量，完善全产业链布局，积极开拓新的销售渠道、盈利模式，提高公司的盈利能力；在外延发展方面，公司紧密围绕平台型公司的定位战略，利用资本市场平台，积极展开对公司现有资产具有互补效应目标企业战略并购。
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维持“买入”评级。预计公司在2017/2018/2019年收入分别为176/256/293亿元。以15.64亿股本计，2016/2017/2018年EPS为0.83/1.00/1.16元，当前股价18元，对应22X/18X/16X。
(联系人：刘洋/杨海燕)

桐昆股份（601233）深度报告——受益长丝景气周期，全产业链布局构建综合竞争优势

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快速发展的聚酯纤维龙头。公司是国内涤纶长丝行业龙头，产销量常年位居行业第一，目前拥有380万吨长丝产能，市场占有率接近13%。公司目前已公告100万吨扩产计划，未来市占率将进一步提高。

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公司盈利显著受益长丝景气周期。涤纶长丝自2011年以来持续低迷，行业新增产能放缓，落后产能不断淘汰，2016年以来长丝景气明显回升，桐昆股份四季度单季盈利达到5.4~6亿，创近年来新高。2017年行业新增供给约4%，需求增速维持6%，供需格局将进一步改善。同时，但新增50万吨长丝2017年逐步投产，有望充分享受涤纶长丝景气周期。

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涤纶长丝盈利受益油价中枢上移。近期OPEC减产执行顺利，看好油价趋势上行，2016年石油均价45美金/桶左右，预计2017年油价中枢在50~65美金之间。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏，从PX—PTA—聚酯产业链分析，当前PX进口依存度超过50%，盈利稳定在高位，PTA行业洗牌尚未结束，因此油价上行产业链超额利润将向涤纶长丝端转移。

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全产业链布局不断推进，构筑综合成本优势。公司目前拥有380万吨长丝产能配套150万吨PTA产能（实际产量达到170万吨），每年仍需外购超过150万吨PTA。按照扩产计划，公司今年将新增50万吨长丝产能与220万吨PTA产能，届时公司PTA将满足配套需求。中期看，PTA扩产高峰已于2014年结束，行业亏损运行状态长期不可持续，2018年PTA有望迎来景气回暖。

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盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头，给予公司一年目标价20元，对应2017年15倍，维持公司“增持”评级。预计16-18年EPS为0.90、1.33、1.72元（不考虑增发摊薄），当前股价对应16-18年PE为19.1X、12.9X、10.0X。

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风险提示：1 ）油价大幅波动导致库存跌价风险；2）供给端陷入无序竞争风险； 3）下游需求复苏不达预期

(联系人：宋涛/王玉龙)

写得真详细，非常有帮助，要是下次来点基金的分析就好了。

非常有帮助，要是下次来点基金的分析