[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】关注风格切换盘中特征：
周五,市场小幅波动,成交减少。上证指数收于3253.43，上涨2.05点，涨幅0.06%，成交2138亿元；深圳成份指数收盘10443.73,上涨11.09,涨幅0.11%，成交2626亿元。28个申万一级行业指数20个上涨，8下跌；其中：通信、传媒和国防军工涨幅领先；采掘、家电和钢铁跌幅居前；非ST类股票涨停43家，4个股票跌停。
后市研判：
关注风格的切换。本周基本是挑战和争夺3150点的格局，目前看多空双方尚未分出胜负。但从近期盘面看，市场追高情绪较为谨慎，且连续涨停个股不多，市场缺乏龙头板块和品种。追涨吃套的概率较高，使得场外资金不敢大举进入，从另一侧面上看，场内资金似乎有逢高离场的迹象。市场资金在近几日开始转向创业板的超跌个股，目前来看更多是超跌反弹和轮动补涨，没有更多的基本面推动。令人比较担心的是对于景气周期的持续度，市场似乎比较清醒。因此，反弹进入高位后，指数的空间可能不宜过分乐观。而创业板此刻能否提供安全的避风港，我们仍持有保守的看法。大格局上看，市场仍是上有顶，下有底的格局。适当的逆向投资，在目前的状况下仍是合时的策略。也就是在箱体高位保持适当谨慎，收缩战线、见好就收；在箱体低位，主动出击、提高仓位；而政策面的动向往往是相对的领先指标，不妨密切跟踪一下。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


从Risk-on 到 Risk-level——全球资产配置2017年2-3月投资策略报告n
年初以来，在较弱的美元、较强的基本面数据支撑下，全球市场整体依然继续呈现risk-on的状态：1）发达市场股市继续维持强势，受益于特朗普金融监管放松与减税政策的金融板块以及中小盘股进一步上涨；2）12月美联储加息阶段性落地后，全球利率出现阶段性回落，但整体仍在高位震荡，部分欧洲市场国债收益率回升; 3）前期在下跌较多的新兴市场和黄金（这个阶段黄金反弹更多由于实际利率下行而非避险情绪驱动）反弹明显，大类资产表现上：权益>信用债>大宗商品>利率债；基本验证全球资产配置1月投资策略报告《继续超配权益类资产》主要观点。
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美联储再度鹰派不改市场风险偏好，特朗普政策预期与商业周期向好继续支撑全球风险资产。2月14日晚美联储主席耶伦听证会透露出鹰派立场，市场加息预期回升，但强劲的基本面数据导致“特朗普交易”情绪再度被点燃，美元强势反弹，美国三大股指创新高，美债、黄金明显回调。不同于过去美联储鹰派往往引发市场risk-off，本次市场将耶伦鹰派表述关注点更多放在了对于基本面改善的确认上，风险资产随着基本面趋势改善的进一步确认继续走强。我们在去年年底年会报告中就指出2016年下半年以来，全球资产价格驱动逻辑，从“分母”(货币宽松)切换到“分子”(基本面改善预期)，特朗普上台之后则显著强化了这一逻辑预期。1-2月份发达市场PMI总体回升，发达市场通胀不断超预期，基本面趋势维持强势。微观来看，我们跟踪的标普500指数2016年四季度企业盈利较三季度继续改善，其中资本开支单季度增速也开始有负转正，企业盈利向好也成为支撑近期美股走势的重要因素。
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当前市场更多反映特朗普基建与减税的乐观预期，但似乎对其逆全球化立场的风险反映不足。特朗普在1月20日上台之后基本延续了其之前的政策基调，着重强调了“美国优先”，但未对市场风险偏好带来实质性影响。当前市场对于特朗普交易的关注点仍在于其基建以及减税政策带来的需求侧刺激，而相反对于贸易保护政策的影响预期并不充分（体现在近期新兴市场资产大幅反弹）。在市场乐观预期下，3月份即将公布的减税与基建方案难以大超预期。而近期特朗普“通俄门”事件持续发酵，使得民众对于特朗普执政信任度下降，支持率明显走低，后续影响深远。中期来看，全球商业周期的向好是否具有持续性具有不确定性。2016年以来，全球商业周期同周期向上，低库存周期补库存效应以及特朗普上台后带来的投资者与消费者信心的提升，使得商业周期回升短期内难以证伪，但预期快速上调后导致基本面很难持续超预期。往后看，美联储货币政策收紧的预期趋势逐步确认，后续利率、通胀回升对基本面的负面影响可能会经历从量变到质变的过程，需要保持密切关注。特朗普基建与减税方案，具体实施可能要等到2017年下半年甚至2018年，在此期间基本面趋势也面临阶段性可能证伪的风险。长期来看，特朗普政激进的财政政策与美国较高的政府债务以及逐步收紧的货币政策之前存在矛盾与制约，其推进过程仍将反复，低增长、高债务、逆全球化背景下国家之间政治博弈加剧，市场乐观预期难以持续维持高位。
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从Risk-on 到 Risk-level，临近二季度我们更开始关注“特朗普交易”可能出现逆转的风险。从估值周期看，当前市场蕴含预期相当乐观，风险资产风险收益比有所下降：1）以美股为代表的全球股市波动率出于历史低位；2）当前美股指数估值已经走到过去5年平均动态股指合理范围的上限的高位，短期估值偏高，股权风险溢价出现大幅下行；3）高收益债信用风险溢价跌至2014年中以来的低位，一旦市场对于特朗普政策与基本面担忧加剧，市场可能重启Risk-off模式。后续可能导致市场波动加大的因素包括：1）基本面经济复苏预期出现扰动；2）特朗普基建与减税政策低于预期，贸易保护政策超预期；2）美联储3月份超预期加息；4）欧洲政治风险发酵，尽管短期欧洲通胀持续超预期，但欧洲央行政策并未开始实质性收紧，政治周期风险依然是需要重要考量的因素，密切关注临近的3月15日的荷兰大选与4月23日的法国大选，目前市场中性预期两国右翼执政风险依然不高，需谨防黑天鹅出现。配置策略上，3月份我们建议：战术性下调发达市场股市配置比例至标配，暂时维持发达市场债市比例，增加黄金与现金类资产配置，同时做多波动性。
(联系人：王胜/金倩婧)

TMT行业深度：2017H2前为科技存量创新，传媒领军/软件领军PEG性价比高！n
近3周申万宏源TMT已发7篇追求数据质量、竞争、壁垒的深度报告：64家TMT新股、全球TMT产业链、TMT四行业16年业绩前瞻与超预期个股分析、中电广通、顺网科技、同花顺、美图等。本报告从引用申万宏源策略观点开始，结合全球科技产业链数据和估值，寻找TMT高性价比行业，再找领域。
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从策略到科技：1）上周申万宏源策略报告指出，“特朗普交易”发生逆转的因素正在形成。2）本周申万宏源策略报告《风格切换过渡期》指出：“即使周期证伪，成长仍可能在指数调整之后逐渐接棒…当前处于风格切换过渡期…虽说成长股基本面趋势逻辑尚未形成…选股和研究的重点应放在成长方向”。本篇报告即在TMT思考机会。
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科技必谈创新周期：市场应低估了技术升级等待、硬件竞争整合。在17H2之前，仍为存量创新市场。TMT四个行业有产业链自上而下的关系，新创新需要上游变化。
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从存量创新到行业：TMT存量创新市场下，PEG最低的传媒互联网性价比最佳，软件其次。1）上游电子创新预期偏高，还需要等待。佐证一为：2017H1为硬件技术升级关键年，增速不很高。见ASML乐观年度指引、台积电公开法说会、英特尔季报、中芯国际指引（见附录）。佐证二为：市场在期待硬件创新，但低估了竞争整合。见苹果季报的现金流和“软化”、华为近期财报、联发科季报指引（见附录）。2）2016年11月TMT四行业统一研究框架与策略数据证明：当前传媒互联网ROE、人均利润最高，而PEG低，性价比最高，软件其次。
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从行业到领域：整合期竞争力向上企业性价比最佳。手游、互联网金融的“泡沫-整合-竞争-整合-寡头”过程证明，当前传媒/计算机处于整合期。整合期的领军公司不光PEG性价比高，且解决投资者对业绩连续性的担忧！
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若一定表现后，应进入拉锯和选股期。如前述，17H2前仍为科技存量周期。若一定表现后，或将出现TMT走势平稳，直到出现新一轮科技增量创新。
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投资策略： 1）推荐传媒互联网领军:顺网科技（2月17日个股深度报告，含市场罕见的执行力回溯和财务对比）、完美环球（联系施妍）、三七互娱、万达院线（联系周建华）等。2）推荐计算机领军 同花顺（新深度报告）/太极股份（16Q4大超预期）/同有科技/新大陆/久其软件(16Q4内生超预期)/广联达/启明星辰等。3）电子与通信推荐：中兴通信/海兰信/合力泰/中电广通等
(联系人：周建华/刘洋/顾晟/顾海波/刘智/刘畅)

肉鸡行业深度：禽流感再度来袭，板块景气趋势+催化剂共存n
根据最新疫情信息，当地时间2月23日傍晚，西班牙卡塔卢纳省的一家肉鸭养殖场确诊一例H5N8病例。我们曾多次提示欧洲禽流感疫情蔓延情况，之前西班牙仅在野禽中发现H5N8病例，而此次是首次在家禽中发现H5N8禽流感病例，或将导致我国祖代鸡引种受阻。
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根据国家检验检疫相关规定，家禽中发生高致病性禽流感的，国家将中止疫情发生国家禽类及相关产品的进境动物检疫许可。因此，此次在西班牙家禽中发现的高致病性禽流感或将导致我国对西班牙封关。按相关规定，自动封关程序理应已经启动且不需公告。但由于其余种源国波兰、新西兰将相继在2、3月封关，西班牙已成为唯一进口种源国（国内仅益生、同星），因此征服对本次封关将相对谨慎，但若疫情进一步扩散，西班牙封关将不可避免。
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假设西班牙自今年3月份开始封关，则全年祖代种鸡引种量将从预期的90万套骤降至30万套以下。自去年11月以来基本就是自动封关，未必会有专门文件。在波兰封关后，我国祖代鸡可供种国仅有西班牙、新西兰。然而，随着17年3月后新西兰技术性封关（持续时间4个月以上，甚至有可能关停），月供种能力月6万套的西班牙成为唯一的海外种源国，而西班牙最近确认的一例家禽感染禽流感的病例为引种蒙上阴影。国内种源方面，益生股份去年底引进的波兰哈伯德曾祖代种鸡4163套，将在2017年下半年以后进入生产期，将提供约预计年内提供祖代鸡约7万套。
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根据申万农业量化分析模型测算，即便西班牙不封关：1）祖代种鸡存栏去产能已基本结束，在产祖代鸡存栏预计将触底回升。2017年后备祖代种鸡存栏量将小幅上升后回调并维持高位运行，全年平均存栏量约46万套，较2016年平均存栏量上升64%；在产祖代种鸡存栏量将触底回升并持续走高，其中1-5月仍在100万套以内，6月开始超过100万套并上涨至2017年年底的约130万套；2）父母代存栏先扬后抑，预计2017年在产父母代产能稳中略降。由于17年二季度开始，在产祖代存栏量将持续上升，将通过父母代鸡苗销售量传导至父母代，导致后备父母代存栏持续上升。而受到16年上半年强制换羽高峰期鸡苗集中淘汰的影响，预计17年上半年在产父母代种鸡存栏量将有所下滑，叠加17年上半年后备父母代存栏量缩减，传导至17年下半年父母代种鸡存栏量继续下滑并在11月触底。3）商品代鸡苗供给略低于16年。预计2017年商品代鸡苗供应量将持续下降，并在17年底触底，并从18年开始大幅回升。

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西班牙封关将导致供给下降持续性更强。若西班牙封关导致2017年祖代种鸡引种量骤减，则2017年上半年后备祖代种鸡存栏量将持续下降至2016年低位，并在下半年随着益生祖代种鸡的供给出现而上升。相应的推后6个月，在产祖代种鸡存栏量将在17年8月开始持续下降，并在18年二季度开始有所回升。后备父母代种鸡存栏量将在17年四季度开始持续下降，通过6个月的传导，在产父母代种鸡存栏量在18年二季度末开始持续下降，商品代鸡苗出栏量也将在18年三季度持续下行。

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投资建议：西班牙疫情为引种蒙上阴影，引种再次下降将进一步导致上游供给缩减，并由产业链上游至下游传导。虽然从祖代引种传导至中下游需要一定周期，但板块行情将提前发酵。同时在产父母代种鸡存栏量趋势性下降有较高的确定性，有望对中下游产品价格形成强有力的支撑。截止2月27日，鸡苗价格已从春节后最低位的0.24元/羽回升至0.61元/羽，向上弹性巨大，鸡苗价格的企稳回升也将成为板块的潜在催化，推荐：益生股份、民和股份、圣农发展。

(联系人：宫衍海)


今日推荐报告
传媒高ROE、手游刷新流水纪录、低估值优势明显，当前应更加乐观—传媒互联网行业周报20170227n
我们认为这个时点对传媒应该更加乐观，传媒公司高ROE、高人均利润优势明显，经过一年消化龙头公司估值已在30倍以下，估值合理+高利润增长使得传媒具有极高配置价值，我们建议重视一季报行情。本周传媒板块整体上涨3.49%，明显跑赢创业板指（2.95%）和沪深300（1.53%），游戏板块在行业高景气（2016移动游戏行业增长59%）、行业龙头头部IP流水、内生增长持续超预期情况下，率先领涨。世纪游轮（18%）、游族网络（15%）、华策影视（14%）、顺网科技（8.74%）等高成长、低估值龙头的估值修复明显。
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本周重点推荐：1）游戏：顺网科技（2016-18净利润复合增长47%，2017年PE仅29X）、游族网络（盗墓笔记表现优异）、中文传媒（文化国企改革+手游出海，2017年PE17X）、昆仑万维（定增询价顺利结束，闲徕并表一季报高增长）、宝通科技（《诛仙》、《梦幻诛仙》等游戏陆续上线，17年PE30X）、三七互娱（永恒纪元、传奇霸业S级游戏流水持续高位稳定）。2）院线：万达院线（受益映前及万达广场广告增长）。3）影视：完美世界（影游联动龙头，17年PE26X）、华策影视（《三生三世十里桃花》、《我们的十七岁》等现象级催化）。
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我们2月17日全市场独家发布顺网科技深度报告，一周涨幅8.74%，持续坚定看好高内生增长平台型公司顺网科技：1)我们深度报告DCF和PE两种严谨估值方法，合理市值272亿。公司是A股稀缺的低估值、高成长、高ROE、高毛利率、现金流充裕的平台型公司，2016-18年净利润CAGR47%，2016年内生增速61%，内生居于行业首位，2017年仅PE 29X。2） 2017年业绩弹性大。2016年底《修天诀》已有月流水约3000万级（过去公司游戏月流水仅几百万，历史性突破），17年《特工王妃》大IP（合作慈文传媒影视游戏互动）流水有望超预期，预计91Y休闲游戏移动端营收占比六成，移动化战略奏效，进入消费广告市场，预计瞄准网吧计费软件1000亿增量变现市场。3）战略与投资总是领先市场三年。管理层战略执行能力强，过去10年历史不断看到新蓝海，兑现新业务，看好未来3-5年网游小镇、电竞、VR业务落地带来商业模式突破！最新创新是领先市场三年看到棋牌游戏投资机会（其他对手基本都是2017年才发现和进去这个市场）。我们独家最新发布深度报告，请参考：2017年2月17日重磅发布的《顺网科技(300113)：—— “新传媒 ，新平台 ”系列之一：稀缺线上下场景化娱乐》。
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《生化危机》海外大片陆续上线有望带动观影情绪提升。本周国内电影票房预计基本与上周持平，预计总计11.9亿。《生化危机：终章》上映2天录得近5亿票房，我们维持《生化危机6》15-20亿票房的预测不变，同时伴随下周休.杰克曼的金刚狼系列最后一部《金刚狼3：殊死一战》上映，海外大片的陆续集中上映有望带动整体观影情绪提升。
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游戏板块本周大涨，悲观情绪改善，看好精品游戏吸金能力。本周游戏板块大涨，网易在《阴阳师》突出表现带动下16Q4季报超预期，本周三七互娱过会及《永恒纪元》冲击IOS畅销榜第三，使得市场对于龙头游戏公司的研发和运营能力，有了全新认识。从《梦幻西游》月流水9亿，到《王者荣耀》月流水冲击20亿，单款游戏月流水记录被不断刷新，精品化运营过程中游戏的生命周期也被延长，利好头部精品游戏内容及平台公司。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

风格切换过渡期——申万宏源策略一周回顾展望（2017/2/20—2017/2/24）n
全球资产配置的格局是“特朗普交易”可能发生逆转。年初以来，美联储持续鹰派表态并未压制风险偏好，在特朗普政策预期与商业周期向好的背景下，“特朗普交易”延续2016年四季度的态势，成为全球市场的核心特征，风险资产总体呈现Risk-On的状态。但亢奋的市场背后，风险已暗流涌动，我们上周的一周回顾与展望中指出驱动“特朗普交易”发生逆转的因素正在形成。一、我们看到特朗普政策预期的扰动已经出现：(1) “通俄门”事件仍在发酵中，而特朗普可能推迟基建计划，全力“押宝”税改计划扭转困局，这无疑会使得政治周期的不确定性明显提升。(2) 市场对特朗普政策预期处于高位，特朗普基建和税改政策的乐观预期已经充分反映，而市场对其逆全球化立场的侥幸心理仍广泛蔓延。二、商业周期作为支撑全球Risk-On的另一个关键因素，难言高枕无忧：(1) 特朗普上台投资者与消费者信心持续提升，经济处于上行动量中，特别是中小企业信心指数回到了2004年之前的高位，中小企业的动物精神被唤醒；然而，近期中小企业实际销售和预期之间的落差也回到了2010年以来的最大值，信心似乎已过度膨胀了。(2) 美联储鹰货币政策收紧的预期趋势逐步确认，后续利率、通胀回升对基本面的负面影响可能会经历从量变到质变的过程。三、从估值周期看，风险资产隐含的预期相当乐观，处于低性价比区域：(1) 全球股市波动率处于历史低位。(2) 当前美股指数估值已经走到过去5年平均动态股指合理范围的上限的高位。(3) 高收益债信用风险溢价跌至2014年中以来的低位。风险偏好继续上行受到不确定性的约束，当前由Risk-On切换到Risk-Level已经是相对理想的情况，后续需特别警惕特朗普政策为代表的政策周期扰动，美联储加息进程超预期代表的货币政策周期扰动，以及美国经济乐观预期逐渐证伪代表的商业周期扰动都可能触发“特朗普交易”的逆转，外加三月、四月开始的主要国家选举，可能使得全球重回Risk-Off模式。
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春季行情进入下半场，但股市流动性改善仍在趋势中，继续保持积极心态。回顾春季行情上半场，经济增长的乐观预期局部发酵，虽然受到加息和更严厉的房地产调控预期使得乐观预期发酵的空间严重受限，但总体尚处于无法证伪的阶段，所以进攻方向上强周期好于成长。同时，价值投资重新主导市场，摒弃行业选择，关注各行业龙头白马成为市场共识，因此市场赚钱效应集中在一线龙头，大市值方向，至今并未有效扩散，相反龙头和非龙头，价值和成长呈现出冰火两重天的分化格局。毫无疑问，春季行情上半场的市场特征将非常有利于机构投资者提升净值。然而市场兑现了集中的赚钱效应之后，春季行情可能进入赚钱效应逐渐扩散的下半场。但需要强调的是，春季行情依然处于进行时，保持积极心态仍是前提：(1) 主要矛盾经济增长预期暂时无法证伪，一季度经济向好信号不断强化，二季度经济复苏持续性存疑，但证伪时刻仍需等待“四月决断”，悲观预期尚不具备明显发酵的基础。(2) 股市流动性的改善仍在趋势中，融资余额持续上行，我们的融资情绪指数仍处于上行通道的中段。而再融资受限于新规和年报期IPO放缓也将使得A股迎来资金需求端矛盾相对缓和的时间窗口。
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结构选择严守相对性价比，当前处于风格切换过渡期，部分成长股票将率先表现。春季行情下半场，相对性价比依然是结构选择的关键词。现阶段，能够继续推升周期股价的边际因素主要是二季度经济复苏持续性的预期上修，但加息和更严厉的房地产政策预期发酵之后，二季度经济乐观预期发酵的空间明显受限，强周期逻辑尚未证伪，但行情已进入中后期。而价值和各行业龙头的中长期逻辑尚未动摇，只不过市场认同高度一致的情况下，相关标的体现出高弹性的持续性不会太强。而后续赚钱效应扩散，成长股将率先受益，特别是部分阶段性高景气，高增长低估值的成长股有望逐渐体现出高弹性。虽说成长股基本面趋势逻辑尚未形成，系统性的风格切换仍需等待，但当前风格切换过渡期，选股和研究的重点应放在成长方向。另外，国防军工、一带一路和国企改革是我们2017全年看好的方向，对特朗普交易的逆转和国内经济增长预期的扰动都有一定的对冲作用，重申推荐。同时重点关注催化剂仍在密集发酵期的京津冀和新疆板块。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

与07/08和10/11相比，这轮涨价有何不同？——国内中观周度观察（02.20-02.24）n
结论或者投资建议：
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为什么关注07/08和10/11两轮涨价周期？上周客户比较关注07/08和10/11的涨价周期与当前的对比，主要还是考虑到当时PPI也曾上涨到了跟今天差不多甚至更高的水平，并且央行在2007年和2010-2011年均选择了加息。上述两轮涨价周期中，PPI的高点分别出现在2008年8月的10%和2011年7月的7.5%。
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07/08的涨价周期。当时，PPI自07年7月起持续大幅走高，在08年2月的时候达到了6.62%，与目前1月的PPI涨幅差不多。最高点出现在08年8月，PPI涨至10%的水平。而CPI则由2007年的4月开始大幅走高，最高点涨至2008年2月的8.7%。但当时央行加息的背景，除了考虑到通胀外，主要还是经济过热。因为央行自06年4月至07年12月共加息8次合计189个BP；但在加息周期开启时CPI仅有1.2%，PPI仅有1.87%。而以工业增加值为代表的经济指标非常好，2006年工业增加值增长16.6%，2007年增长18.5%。2008年9月开始，央行选择降息，但彼时通胀仍处在很高的位置，9月CPI增长4.6%，PPI增长9.13%。但当时工业增加值增速已显著回落至11.4%。因此，经济是当时央行调整基准利率的首要考虑。
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10/11的涨价周期。当时，PPI经历了2009年前11个月的连续负增长，自12月开始转正并大幅走高，至2010年5月涨至阶段性高点7.1%，此后又震荡上行至2011年7月的7.5%。CPI也自09年11月开始转正并上涨至10年11月的5.1%，再震荡上行至11年7月的6.45%。央行自2010年10月至2011年7月共加息5次合计125个BP。这一轮加息同时考虑了经济和通胀的因素。当时的工业增加值增速从09年的11%大幅攀升至10年的15.7%；11年也实现了14%的增长。当然，这样的增速在2011年之前其实不算特别高的增速，说明央行也同时考虑了通胀的问题。
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本轮涨价周期的不同。首先，PPI自16年开始持续走高，由15年底的下跌5.9%涨至17年1月的6.9%，2月仍有继续上涨空间。这一点与之前的涨价周期类似。但CPI整体表现比较稳定，2016年以来主要在2%上下徘徊，目前最高点出现在1月的2.5%（有春节错位影响和低基数导致的油价增速大涨），这点与前两轮显著不同。前两轮涨价，07/08年CPI领先于PPI开始上涨，10/11基本上PPI和CPI同涨同跌。由于CPI更多代表终端需求，本轮PPI和CPI的不同步，说明了PPI上涨更多来自供给端而非需求端，这也与当前工业增加值增速处于历史低点相印证。因此，PPI上涨难以持续，可能在2月冲高后会回落。其次，从内部结构来看，前两轮CPI上涨表现为食品项和非食品同步上涨，而这一轮CPI食品项在16年一季度冲高后就回落，非食品CPI则自16年4月份开始持续上涨。从历史经验来看，缺乏了食品类CPI的上涨，CPI整体很难冲高。而17年的食品类CPI涨幅大概率是回落的。以猪肉为例，我们农业组预测的17年猪价大概在16-17元/公斤，而16年则高于18元，有比较显著的回落。而PPI的内部结构来看，这一轮主要表现为生产资料PPI上涨，17年1月上涨至9.1%；而生活资料PPI的涨幅在2017年1月也仅有0.8%。但前两轮的涨价周期中，07/08涨价周期中，生活资料PPI的上涨领先于生产资料PPI；10/11生产资料和生活资料PPI则是同步上涨的。由于生活资料PPI更多代表下游终端，这也进一步印证了供给端而非需求端地推动是本轮PPI上涨的主力。第三，从经济基本面来看，目前的工业增加值增速处于历史低点。参考前两轮的经验，基准利率的调整应综合考虑通胀和经济，甚至在某种程度上，经济的重要性要更高。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

重点关注下周预算和税改资金流入美国股债——跨境资金流向与配置监测（20170222）n
结论或者投资建议：
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2月22日当周中国股市资金逆转前五周流入态势，首现流出，呈现3.00亿美元净流出，与上周5.71亿美元净流入对比鲜明，四周均值减半，为净流入1.26亿美元。当周股票型基金均出现净流入，其中日本股票型基金已延续七周出现净流入，本周为20.1亿美元。美国股票型基金继续保持大幅震荡，但仍呈现3.39亿美元净流入。债券型基金方面，美国、日本，印度和新兴市场均呈现净流入，分别流入59.93亿美元，12.97亿美元和0.41亿美元和14.65亿美元。唯有发达欧洲呈现出3.17亿美元净流出。
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本周美国当地时间23日，美国财政部部长努钦接受采访的时候表示，特朗普政府致力于在8月份国会休会前通过其“非常重大的”的税改计划，希望能通过税收计划将美国经济增速提高至3%，甚至更高，可能最早明年实现。就税改细节，他表示他们最关注的还是中产阶级的减税问题，并且也密切关注边境税的调整。努钦在中国操纵汇率指责方面更加谨慎，表示对中国汇率操纵问题的在4月外汇报告前不会轻易做出任何判断，中国汇率评估将会是半年度外汇报告的一部分，并表示目前与中国保持良好的对话。在美元走强问题方面，努钦表示美元走强和股市上涨展现出对美国经济的信心美国总统特朗普将优先解决军事边境问题。之后，道指和标普上涨，黄金上涨，美元微调。我们将重点关注下周28日即将出台的财政预算案，税改计划和修订的医疗计划。
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周三公布的美联储会议纪要显示，很多与会者认为，如果劳动力市场和通胀水平好于预期，或经济过热风险增加，那么加息会相当快到来，但截至到24日，3月加息概率为22.1%。我们认为美联储不会提前加息。
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2月22日当周，全球股票基金、债券基金均呈现净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现85.30亿美元资金净流入，全球债券基金出现76.11亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入663.36亿美元，全球股票基金累计净资金流入606.58亿美元。
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原因及逻辑：
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2月22日当周美国股票型基金出现净流出，其余股票型基金普遍出现净流入；当周全球债券型基金普遍出现净流入。
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2月22日当周中国股市资金逆转连续五周流入行情，呈现3.00亿美元净流出，与上周5.71亿美元净流入对比鲜明，四周均值为净流入1.26亿美元。当周中国债市资金延续上周流入行情，资金净流入0.30亿美元，上周为净流入0.22亿美元。A股ETF与中国股市资金流向一致，呈现六周以来首次流出，本周资金净流出1.95亿美元，上周为净流入4.76亿美元。四周均值净流入规模减半。
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2月22日当周香港股票基金也转向流出，本周资金净流出0.31亿美元，上周净流入约1.11亿美元。本周香港股票ETF延续上周的资金流入行情。2月22日当周，香港股票ETF呈现0.33亿美元净流入，上周为1.02亿美元净流入。
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2月17日2月23日，港股通额度共94.25元；沪股通额度共使用30.42亿元；港股通日均使用额度为18.85亿元，沪股通日均使用为6.08亿元。
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本周四美元兑人民币中间价报6.8695。本周人民币兑美元中间价累计下调239个基点。 2月23日美元兑人民币即期汇率为6.8774。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)

策略思维看房地产行业—再论“驱动力信号验证”策略体系报告之四n
我们认为地产股的主要驱动力是销量。销量的上升带动了地产股的上涨与超额收益的实现。我们将商品住宅销售面积增速视作销量的具体表现指标，可以看到销售面积增速与超额收益具有高度相关性。另一方面，销量与地产股估值走势息息相关。在长周期下，销量的增长空间决定了地产股估值中枢的走势。随着城镇化的进程推进，市场需求逐渐走向饱和，伴随着未来销售潜力的下降，地产股估值中枢从高位逐渐下移到底部。在短期内，销售面积增速决定了地产股估值短期波动的方向。
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借鉴美国的经验，我们认为地产股在大周期下分为三阶段走势，第三阶段是在城镇化率超过75%的情况下，地产股估值中枢依然能重回30xPE。第一阶段：城镇化和人口高增长带动销量，从可追溯的数据我们看到美国地产股估值最高达到68x。第二阶段：城镇化放缓，人口增长率下降，成长股变周期股，估值最低落到了8x。现在中国正处于这一阶段，大趋势向下，平均估值从2010年前的59x下降至15x倍，而日本至今尚未走出第二阶段。第三阶段：随着行业集中度的提升与商业模式的转换，美国地产股的估值中枢在2002年后回升，目前稳定在30x左右。
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未来，我们持续看好行业龙头公司与商业模式以持有型物业为主的公司。我们认为目前中国地产行业已经出现了行业集中度上升的趋势，尽管行业规模逐步缩减，但龙头公司的市占率提升速度更快，销售业绩有望不断向好。另一方面，我们认为以持有型物业为主的房地产公司值得关注，尤其是那些布局在一线与部分具有经济活力且可供应土地稀缺的二线城市。
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销售在2012年以前领先新开工大约半年左右的时间，而现在趋于同步。新开工面积增速在2008年的时候滞后销售面积增速5个月左右，但是在2013和2016年基本与销售同步的。我们认为，12年以前，当销售上升时，开发商会先处于观望的态度，他们并不急于开发新的项目，而是加大之前新开项目的施工进度，把原来进度缓慢的部分完成，所以竣工的量会先上来，之后才有新开工。但是2012年之后，政府加强了对市场的干预，通过2010、2011年的几轮政策调控，开发商对政策调控的节奏逐渐熟悉，在学习效应的影响下提高了反映速度，因此当新一轮调控政策出台时，他们较快形成一致预期，从数据上表现为新开工面积增速与销售面积增速变为同步。
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小周期下的销量主要看政策、金融属性与改善性需求。目前我们站在周期的何处？从政策的角度看，目前我们在这一轮周期的中后段，我们认为2017年对于一线与热点二线城市政策有可能进一步收紧。从开发商的资金角度看，2016年由于销售态势良好，融资成本也较低，预计2017年资金链相对比较宽松。从改善性需求来看，目前三四线城市的销售情况能否持续是市场中的主要矛盾。我们认为由于前期其开发商资金较充裕，房价并未调整到位，会引发进一步的收紧政策调控，一线城市房价横住甚至下调后，三四线城市的销售情况也会随之下滑。从超额收益的角度看，当市场环境调整到位之后，房地产股的估值才会再有所抬头。
(联系人：王胜/曹一凡)

食品饮料周观点（2月第4周）:春糖临近进入信息友好期 板块仍将保持强势

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上周食品饮料板块上涨2.82%，上证综指上涨1.60%，跑赢大盘1.21pct，在申万28个子行业中排名第6。涨幅居前的白酒（3.97%）、其他酒类（3.52%）、食品综合（2.97%）。个股方面，涨幅前三位为山西汾酒（14.65%）、今世缘（8.66%）、古井贡酒（8.09%）；跌幅居前的是惠泉啤酒（-2.50%）、龙大肉食（-2.00%）和黑牛食品（-1.08%）。

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投资建议：本周食品饮料板块继续跑赢大盘，白酒板块在基本面正反馈不断，及国企改革主题催化下继续领涨。当前时点我们对白酒全年观点不变，继续看好2017年白酒的投资机会。2016年为白酒复苏元年，2017年是真正的白酒大年！从确定性、估值和安全边际角度优选一线酒，继续推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液；次高端及中高端酒将迎来春天，2017年机会大于2016年，推荐古井贡酒、水井坊、洋河股份；国企改革受益标的关注贵州茅台、山西汾酒、顺鑫农业等。

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尽管白酒板块短期涨幅较大，但我们认为未来一段时间板块仍会保持强势，一季报是关键的验证时点。这样一个判断的原因是：1、春节后渠道调研持续反馈积极信息，多数名酒春节销售超预期；2、3月即将召开春季糖酒会，在名酒明显复苏、行业整体趋势向好的背景下，春糖将使渠道和投资者的信心得到强化；3、我们预判淡季会有更多企业宣布提价，包括直接提价或者减少补贴等，尽管茅台一批价在节后逐步回落，本周在1100-1150元，部分地区已低至1100，但我们上周报及点评已强调，茅台淡季批价回落实属正常，五粮液淡季走势更为关键，上周五粮液的一系列举措推出后，基本可以确定批价会维持在740元以上（本周华东地区反馈五粮液批价回升到740元以上），五粮液淡季控量提价，价格趋势明朗后对国窖1573、剑南春、水井坊等次高端品牌有利，因此本周已有媒体报道，国窖1573终端零售价调整为899元（此前渠道反馈799元），另剑南春、郎酒也对出厂价或零售价跟进调整；4、我们预判淡季尤其春糖期间将有更多高端新品推出，价格趋势向上背景下，产品价格带整体上移（水井坊3月推出新典藏就是例子）；5、市场持仓及情绪，从我们上周路演及跟市场的沟通看，节后的急张并未提供很好的上车机会，四季度末基金白酒持仓为标配，预计目前持仓有提升但依然不高，板块估值依然合理，除了山西汾酒、水井坊等少数主题或高增长预期品种外，多数白酒17年估值还在25x左右，洋河和五粮液20x左右，17-19年盈利预期正逐步上修，市场对消费特别是白酒的认可度不断提高，建议当前时点持有并择机加配。

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本周山西国企改革成为焦点，2月23日媒体报道，汾酒集团董事长李秋喜与山西省国资委签订三年经营业绩责任书，责任书制定了汾酒集团2017-2019年收入增长目标为30%、30%、20%，利润增长目标为25%、25%、25%。虽然股份公司层面尚未分解落实目标责任书任务，也未确定营业收入、利润等增长目标，但我们认为由于本次政府改革决心很大，而汾酒又具有深厚的品牌和产品基础，因此改革进程及落实情况值得持续跟踪并重点关注。

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乳制品方面，建议积极关注成本上涨下的产品提价及竞争格局改善，前期燕塘乳业部分产品已提价，从历史规律看，一般是规模较小的地方性乳企先行提价，全国性企业后续跟进，因此建议后续关注企业价格及促销政策变化。本周伊利股份公告，第一期员工持股计划完成出售，价格在18元左右。公司一期持股计划于2014年11月26日购买（成本约12元），锁定期12个月，目前锁定期已过去1年多，我们认为出售为正常获利行为，公司持股计划为期十年，每年都会购买，第三期持股1月刚购买完毕，成本也在18元左右。另外，公司新一期股票期权/限制性股票已于16年底授予完毕，股票期权行权价格16.47元，限制性股票授予价格15.33元。我们认为在奶粉行业好转、结构升级，原奶涨幅不大情况下，伊利17年基本面将好于16年（如果并购顺利及行业促销减少则改善预期强化），加上目前估值安全边际充分，继续推荐。其他食品股，关注前期回调较多的双汇发展（17年估值14x，股息率板块最高），收入高速增长的桃李面包（16年收入增长29%，利润增长26%），以及盈利持续改善的安琪酵母等。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、水井坊、古井贡酒、顺鑫农业；伊利股份、双汇发展

(联系人：吕昌/潘璠/周彪)

石油化工行业每周动态跟踪——预计乙烯仍然强势下游产品短期回调n
油价：油价仍然窄幅震荡，至2月24日收盘，Brent原油期货收于55.99美金/桶，较上周末上涨0.32%；NYMEX期货价格收于53.99美金/桶，较上周末上涨1.1%；周均价分别为56.25和53.9美金/桶，涨跌幅分别为+0.89%和+1.31%。美元指数收于101.13，周涨跌幅0.21%。
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原油及相关库存：2017年2月17日美国原油商业库存5.187亿桶，较之前一周增加60万桶；汽油库存2.564亿桶，周减少270万桶；馏分油库存1.651亿桶，周减少500万桶；丙烷库存4984万桶，周减少330万桶。
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美国原油产量及钻机数：2月17日美国原油产量为900.1万桶/天，较之前一周增加2.4万桶/天，较一年前减少10.1万桶/天。2月24日美国钻机数754台，周数量增加3台，年增加252台；加拿大钻机数341台，周数量增加10台，年增加166台。其中美国采油钻机602台，周数量增加5台，年增加202台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价下跌14美金，为509美金/吨；丙烷2月23日FOB沙特较上周下跌17美金，为466美金/吨；乙烯周均价上涨65美金，为CFR东北亚1384美金/吨；丙烯周均价上涨17美金，为CFR中国1009美金/吨（山东地区-50元，为7800-7850元/吨）；丁二烯周均价下降63美金，为CFR中国2993美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价下降73美金，为FOB韩国962美金/吨（国内华东-500元，为8300元/吨）；PX周均价下降1美金，为 CFR 中国916美金/吨（国内收盘较上周同期下跌60元，约7440元/吨）；PTA期末较上周同期下跌110元，为5460元/吨。
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观点：油价窄幅震荡，我们预计长期仍然将温和上行。上周乙烯、丙烯价格虽然上涨，但是主要下游聚乙烯PE、聚丙烯PP等均有回调。目前乙烯价格接近1400美金/吨，折算成人民币已经高于下游聚乙烯的价格；乙烯商品量少，需求主要来自于环氧乙烷、苯乙烯、VCM等下游。我们预计乙烯、丙烯价格仍将维持强势，下游产品只是短期回调，石化装置盈利维持良好。
乙烯、丙烯价格反弹；但由于商品量少，仍取决于下游衍生品的价格传导。
丁二烯短期出现调整，受乙烯原料轻质化影响，未来有望长期紧缺；当前合成橡胶价格大幅高于天然橡胶，势必刺激下游配方中使用更多的天然橡胶。
LNG需求有望提速。进口LNG提速，国内天然气管线优化，原油、LPG等替代能源价格上涨，均有利于未来LNG和天然气产业链需求提速。
我们对于周期品的判断：由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。建议关注盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。
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建议关注：从低估值及石化盈利良好角度建议重点关注中国石化、华锦股份、上海石化；掌握液化气贸易制高点，未来成长空间巨大，推荐东华能源；LNG有望迎消费旺季，LNG分销及贸易量持续增长，推荐恒通股份；润滑油行业空间巨大，公司未来有品牌推广优势，推荐康普顿；受丁二烯制约，合成胶价格走好有助于天然橡胶回暖，建议关注中化国际；受益上游油气产业复苏和中海油资本支出增加，建议关注国内油气工程龙头海油工程。；建议关注受益油气混改具有资产注入预期的泰山石油、四川美丰、大庆华科。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

火电恶性竞争严重，改革迫在眉睫——环保公用行业（含新三板）周报(2017/2/17~2017/2/24)n
本期板块表现：上周表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨1.51%，创业板下降0.52%，公用事业上涨2.63%。子板块电力板块下降3.58%,水务板块上涨2.70%，燃气板块上涨2.10%，环保工程及服务上涨0.28%
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环保板块观点：环保部召开大气污染防治媒体见面会，京津冀及周边地区治理仍是重点工作。京津冀晋鲁豫占国土面积7.2%，大气污染物排放量占全国30%左右，单位国土面积排放强度为全国平均水平4倍左右，冬季污染物排放在超载的基础上还要再增加30%。2017年为大气十条收官之年，京津冀及周边地区将通过全面推进冬季清洁取暖，加大VOCs等工业大气污染物治理等方式开展污染防治工作。我们认为，今年京津冀区域将加大力度推广电代煤、气代煤，以及工业VOCs治理，利好当地热电联供企业（东方能源，建投能源），以及环境监测及治理类的环保企业（先河环保，雪迪龙、清新环境等）。
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公用板块观点1： 广东省2017年第二次电力集中竞价交易结果公布。本次集中交易结果如下（未经安全校核），总成交电量初步为216440.6万千瓦时。供应方边际成交申报价差-245.9厘/千瓦时，需求方边际成交申报价差-133厘/千瓦时，统一出清价差为-189.45厘/千瓦时。价差较上月的-145.5厘扩大43.95厘。供应方共60家，其中52家申报总电量415649万千瓦时，需求方（大用户）共有8家，其中7家申报总电量2304万千瓦时，需求方（售电公司）共有82家，82家申报总电量214137万千瓦时。交易中33家供应方初步成交，成交的供应方平均申报价差为-368.0594厘/千瓦时，最高成交申报价差-245.9厘/千瓦时，最低成交申报价差-500厘/千瓦时；需求方有89家初步成交，成交的需求方平均申报价差为-0.6583厘/千瓦时，其中最高成交申报价差为0，最低成交申报价差为-133厘/千瓦时。我们认为，1）价差不断扩大，发电企业在市场化交易中地位较低，只能依靠低价手段争取市场份额，发电企业产能过剩非常严重，亟待供给侧改革；2）售电公司在新的电量偏差考核规则下，如不能有效管控用户负荷，也存在较大的盈利风险。建议关注估值处于历史低位、易涨难跌的火电板块，可选标的包括华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、东方能源、建投能源、内蒙华电、上海电力和国投电力。
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公用板块观点2：江西省发改委发布《江西省“十三五”天然气发展规划》。规划指出，力争到2020年，全省天然气利用总量65亿立方米，占全省能源消费比重8%；形成以“三横一纵”国家输气管网和“环鄱阳湖”省级输气管网为主骨架的天然气输送网络，全省长输管道里程突破5000公里，实现“气化江西、县县通气”，长输管道天然气覆盖所有县（市、区）。以川气东送、西气东输二线、三线和新疆煤制气外输管道工程为主供气源，以外省调入的液化天然气（LNG）为辅助气源，形成“南北贯通、东西相连、多气源互补”的天然气管网和利用格局。并将大力建设天然气储配设施，提高天然气管网调峰能力，力争2020年储气能力达到6000万立方米。我们认为，江西省作为天然气利用欠发达地区，规划提出到2020年65亿立方米的目标，虽然实现有困难，但是可以看出在环保政策不断加码的背景下，地方政府对于节能环保的决心不小。随着各地的天然气“十三五”发展规划持续出台，对于天然气市场的发展具有很好的指导意义。建议继续关注燃气板块，优质标的包括深圳燃气、中天能源、恒通股份、国新能源、广州发展、百川能源。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、东方能源、上海电力、建投能源；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用；环保行业：1)京津冀：先河环保、清新环境；2）PPP：博世科、铁汉生态、碧水源、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

煤炭行业周报（2017.02.18~2017.02.24）：动力煤超预期反弹，焦煤还远么？

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投资要点：12月以来，煤价大幅下调似乎成为一致预期。春节前产业链各关键都极力压缩库存以防止价格下跌。近两周需求超预期，六大电厂日耗达65万吨，补库存需求强劲，导致动力煤价格出现淡季涨价，虽然不能预期涨价在漫长的3-4月持续，但坚挺程度远超市场预期，全年价格中枢上移！焦煤也在经历淡季叠加去库存的尾端，短期似有压力，但预期三月中旬旺季叠加补库即将到来，价格依然有上涨动力。目前板块估值极低，一季报将全面好转，推荐陕西煤业、潞安环能、西山煤电等龙头公司以及*st山煤、*st煤气，平煤股份业绩翻转个股。

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需求超预期，动力煤价格将筑底反弹：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算2月份长协价格为568元/吨，环比上月下跌8元/吨。节后工厂复工，需求恢复，电厂开始逐步补库存，环渤海地区动力煤交易价格高位盘整。伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计逐步筑底反弹，随着春季基建需求的拉动，焦煤价格将于2月底3月初继续上涨。重点关注动力煤超预期上涨。
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布伦特原油价格震荡运行：布伦特原油现货价格上涨0.28美元/桶至56.21美元/桶，涨幅0.50%。截至2月17日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.91，环比上涨0.08点，涨幅2.68%。国际油价与国内煤价比值2.63，环比持平。
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上游煤企陆续复工港口调入量增加明显：本周秦港煤炭日均调入量57.54万吨/日，升幅8.11%；日均调出量59.61万吨/日，降幅0.31%。秦港库存442.00万吨，环比下降14.5万吨,降幅0.67%。广州港煤炭库存123.70万吨，环比上升5万吨，升幅3.78%。节后上下游企业大多处于陆续恢复生产，电厂阶段性补库存，节后需求有所转好使得四大港口的库存量皆出现下降趋势。上游煤企复工加快，港口煤炭调入量逐步回升，港口锚地船舶数量保持高位，需求向好。
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电厂日耗水平持续攀升，淡季不淡：本周六大电厂日均耗煤环比上升4.69万吨至61.11万吨/日，环比升幅8.32%。本周六大电厂库存环比下降55.34万吨至1123.83万吨，降幅4.69%；存煤可用天数下降2.51天至18.39天。伴随节后各大工业企业陆续恢复生产，特别是最近下游水泥、火力发电等企业的开工都好于预期，使得沿海六大电厂的日均消耗煤炭量持续快速回升。
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海运费价格大幅上涨，运力需求超预期：本周国内主要航线平均海运费环比上涨9.15元/吨，报收38.20元/吨，涨幅31.50%。截至2月17日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比涨幅15.64%，报收4.91美元/吨。受下游需求持续向好影响，海运需求市场持续增加，近期运费大幅上涨。作为煤价的先期指标，预计动力煤价格将会出现超预期上涨。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

一季度钢材市场基本面点评——需求恢复较快，打击“地条钢”进入执行期，一季度业绩环比有望高增长，继续强烈看多钢铁板块

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事件：我们对于河北和华东地区钢企和贸易商进行走访，对于一季度钢材市场基本面给出判断。

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需求淡季不淡，企业对需求判断中性偏乐观。现在仍处于需求淡季，全面恢复应该得到3月甚至是3月中旬以后，北方因天气原因会比南方稍晚。农村建设恢复较早，而城市建设因农民工返乡而恢复较慢。板材需求恢复要比长材早，上周调研表明，板材节前下游终端的订单饱满，但没有相应地采购补库，所以节前的板材需求被推迟到了节后。本周一贸易商出货情况良好，出库大于入库，但由于北方大面积下雪，后半周需求受到了一定影响。从水泥的调研反馈来看，华东地区建设需求大概恢复了5-7成。水泥和混凝土企业对今年需求的预期中性偏乐观，主要原因是基建部分规划的增量较大，而地产方面的需求会平稳。

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钢厂生产积极，社会库存提前开始下降。全国高炉开工率还处在历史低位，但预估一二月份粗钢产量较去年同比有近10%增长。开工率低主要原因是去产能、环保和春节因素导致部分高炉停产检修，尤其是华北地区冬季限产力度较大。但由于当前利润高，钢厂在产产能基本接近满产，因此产量并不少。春节期间社会库存增幅较大，一度引发市场担心，通常钢材社会库存在每年3月初到达年内顶峰，但本周库存意外环比下降约10万吨，其中长材（螺纹钢和线材）库存下降约13万吨。钢厂产成品库存较低，由于钢厂主要采用接单生产的模式，厂内的库存也都是已有订单准备发货。钢厂原材料库存处于正常水平，部分钢厂原材料库存偏高。铁矿石和煤焦采购供应正常，尤其煤焦供应宽松，上游出货积极。

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库存无须担心，需求释放较快。虽然目前社会库存水平仍然较去年同期高377.52万吨，同比上升30.16%，但我们认为无须担心。一方面今年一二月份较去年同期产量或有近10%增加，另一方面1月出口同比减少232万吨，降幅23.82%，2月出口预计仍会同比减少200万吨左右，并且价格回升后，贸易商冬储积极性增强，因此当前库存水平与去年没有可比性，也无须担心。节后第三周水泥粉磨站的开工率31%，较去年同期高约7个百分点，钢材社会库存环比减少0.59%，库存下降时间较以往提前1-2周，表明需求恢复的节奏比去年要快，与我们草根调研反映的结果一致。考虑到全国固定资产投资和基建投资的规模提高，总体需求大概率要好于去年。

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淘汰中频炉“地条钢”已开始落实。2017年1月10日，发改委副主任林念修表示2017年6月30日之前，“地条钢”企业必须全部清除，这是政治任务。2月13日中钢协发布《关于支持打击“地条钢”、界定工频和中频感应炉使用范围的意见》，明确规定除铸造、特殊合金和仅用于融化铬铁、镍铁等合金外，所有的中（工）频炉无论其规模大小、生产装置新旧程度、是否配置钢水精炼手段和连铸、轧钢装备、是否配置除尘设备等环保设施等，都属于“地条钢”范围，建议都要依法取缔，彻底拆除冶炼主体设备、变压器、除尘罩、操作平台及轨道等装备和设施。2月14日广东省发改委将35家钢企149座中频炉列入第一批淘汰落后产能企业名单，预计产能约为1555万吨。湖南省发布，自去年严打“地条钢'以来，已淘汰9家中频炉钢厂，涉及产能275万吨，其中7家炼钢设备均已拆除。我们认为打击“地条钢”已进入落实阶段，预计江苏、福建、河北、山东、四川等地将陆续公布淘汰中频炉名单。

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预计一季报业绩环比高增长，股价仍有向上空间。我们认为当前钢价更多反映的是供给端的预期，即淘汰“地条钢”和环保限产，而对需求端的预期较为模糊，市场对于需求的判断仍有较大不确定，因此，基于对于需求大概率比去年好的判断，我们认为钢价仍有向上空间。虽然钢铁板块今年以来上涨超过10%，龙头公司普遍涨幅20%以上，但我们认为当前股价并没有完全反映钢厂利润的提高。据我们估算，1季度行业吨钢毛利约500元，较2016年4季度提高约300元，增幅150%，扣掉费用后，净利润的增长理论上还要高于吨毛利的增速。即便钢厂订单对价格的反映有一定滞后，1季度盈利水平应该也会环比高增长，优质公司当前股价对应1季度年化业绩的PE在10倍以内，仍有较大向上空间！

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投资建议：我们继续强烈建议超配钢铁板块，建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、马钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，以及有重组预期的新兴铸管、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

钢铁行业周报钢铁行业周报（2017/02/20——2017/02/24）——钢材社会库存节后首次下降,宝钢复牌有望再掀国企改革热潮

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钢材社会库存节后首次下降, 宝钢复牌有望再掀国企改革热潮。本周钢材社会库存节后首次下降，目前仍处于钢材需求淡季，全面恢复应需到3月甚至是3月中旬以后，北方因天气原因会比南方稍晚,预计届时库存将持续下降。农村建设恢复较早，而城市建设因农民工返乡而恢复较慢。板材需求恢复要比长材早，上周调研表明，板材节前下游终端的订单饱满，但没有相应地采购补库，所以节前的板材需求被推迟到了节后。从水泥的调研反馈来看，华东地区建设需求大概恢复了5-7成。水泥和混凝土企业对今年需求的预期中性偏乐观，主要原因是基建部分规划的增量较大，而地产方面的需求会平稳。另外,2月27日宝钢股份将复牌, 国企改革有望再掀热潮。本周钢材产品加权价格变动2.6%至3888元/吨；螺纹、高线分别变化3.71%、3.58%至3711、3863元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-0.92%、-0.16%、2.31%至3833、4876、3741元/吨；另外不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-2.48%、0%至15750、9400元/吨。

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钢厂青睐高品对铁矿石价格提供支撑。供给端，上周（2/13-2/19）北方六大港口进口矿到港量1203.5万吨，环比增加179.5万吨。国产矿周初延续涨势，整体成交表现尚可。需求端，钢厂高炉开工率75.14%,环比增加0.28%，产能利用率82.68%，增0.3个百分点。总体看，钢厂偏好高品矿，对价格支撑力度较强。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化1%、12%至710、737元/吨。焦炭价格延续下跌态势。供给端，全国焦企平均开工率74.5%，较上周下降1.65个百分点；钢厂（华东）焦炭库存增加0.2至14.8天。本周焦炭价格继续下跌，原料焦煤价格继续下滑，焦企亏损未缓解，部分主动减产。由于上下游利润差持续扩大，对后市判断持谨慎态度。本周山西焦炭、主焦精煤、分别变化-3.28%、0%至1475、1320元/吨。

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钢价涨势趋缓，吨钢毛利依旧可观。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化90、90、-55、-31、47元至451、491、395、866、276元/吨。钢材社会库存小幅下降。本周钢材社会库存变化-0.98%至1520万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化2.37%、-0.18%、-2%、-1%、-3%至238、117、106、824、236万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化1.16%至13081万吨。

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投资建议：我们继续强烈建议超配钢铁板块，建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、马钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，以及有重组预期的新兴铸管、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

申万宏源交运一周天地汇:机场视察催化航空板块，快递高增速静待估值回升n
顺丰上市催化，高速成长静待估值回升。本周顺丰快递在深圳敲钟正式完成上市，至此顺丰及“三通一达”五大快递巨头均完成资本市场布局，同时除韵达外，其他四家快递企业均已募集充足配套资金进行进一步的产业布局。目前，相对于成熟快递市场，我国快递行业集中度仍然较低，各大快递巨头通过上市募资突破资金瓶颈后有望借助兼并收购提高行业集中度。同时在电商件背景下，直营加盟两阵容仍各有市场，一超多强的快递时代有望延续。2016年，快递仍然保持51.7%的高增长，伴随电商件拆单频次的上升以及微商的快速发展，我们认为3-5年内快递行业仍将维持40%-50%的高增速。就个股而言，估值将随业绩释放充分回调，目前股价下具体长期投资价值，建议关注行业单量龙头圆通速递、后来居上成本控制得当的韵达股份，以及目前估值相对有比较优势的申通快递。
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习主席视察首都二机场，民航世纪工程利在千秋。习近平主席在2月23日下午考察了北京第二国际机场的建设，这项世纪工程定位超大型国际航空综合交通枢纽，总投资约800亿元，计划于2019年年底建成。建成后北京两机场按联盟分工：国航等星空联盟成员留在首都机场，东航、南航、厦航等天合联盟成员搬迁至新机场，腾出的空间优先满足国航发展需求。新机场主基地航空公司东航、南航分别按承担新机场航空旅客业务量40%的目标进行基地建设。我们认为，迁至新机场的航司有大量航权时刻给航企提供巨大发展空间，且新机场规划建设水平高，运行效率和服务质量将得到提升。新机场作为交通枢纽，将通过公路、铁路辐射整个京津冀地区而留守老机场的航司也将受益于短期大量时刻的释放与相对便利的交通，将在国际航权、航线航班分配等方面得到支持。航空春运数据表现靓丽，当前估值一定程度上反映了外部因素的悲观预期，建议关注弹性三大航与成长性民航。
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建议关注板块：航空：17Q1油价汇率预期有望反转，逢低参与收益稳定;机场：受益航空高景气，低估值/稳定成长板块;高速公路：关注低估值、业绩改善及转型预期标的;铁路：关注国企改革大背景下的铁路改革预期。
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推荐组合：广深铁路（涨价、盘活资源、混改）大秦铁路（量价齐升，改革受益）/中储股份（混改标杆）楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）/春秋、吉祥（优质民航）/圆通、顺丰（快递龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨2.44%；跑赢沪深300指数0.91个百分点(上涨1.53%）。子行业板块中铁路、公交、港口、物流、机场、航运、航空、公路板块上涨，其中航空涨幅最大达5.52%，航空欧涨幅最小为0.01%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于985.34，周上升6.6%；CCFI指数收于815.46，周下降3.5%；BDI指数报收于875.00，周上涨18.1%。
(联系人：陆达/罗江南)

休闲服务行业周报——板块整体强势上扬，携程全年交通票务收入增幅98%l
2016年我国出境旅游火爆依旧，出境旅游人数达1.22 亿人次。相比2015年的1.17亿出境游人次，2016年我国出境游人数达到1.22人次，同比增长4.3%，继续蝉联全球出境旅游人次世界冠军。我国已经成为泰国、日本、韩国、越南、俄罗斯、马尔代夫、英国等多个国家的第一大入境旅游客源地。携程数据显示每年我国只有不到10%的人口参与境游，拥有出境证件的国人只占总人口的10%，虽然增速上较之14,15年出现了较大的下滑，但未来的出境游市场会伴随二三线城市的高净值人群的增长迎来新一轮的爆发。
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一周主要回顾与展望：上周休闲服务板块呈现出上扬的态势，休闲服务指数上涨3.51%，相对沪深300指数涨1.98%，在申万一级行业里排名第3位，仅次于计算机和通信。优质公司由于此前给予了较高的估值，涨势相对疲软，经过一年的调整，市场已有所消化。尽管在2015年的高基数下，旅游行业2016年全年增速有所放缓，但消费升级带来的行业红利远未结束，因此具有高确定性的稳增长是行业的一个特性，行业估值步入回升通道。下周共两家公司发布年报：宋城演艺（2月27日晚）和丽江旅游（3月2日晚），随着各家将陆续发布2016年年报，行业内高增长性和高成长性的公司值得关注。
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行业及公司追踪：1.腾邦国际发布2016年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入13.14亿，营业利润2.40亿，利润总额2.48亿，归属于上市公司股东的净利润1.80亿，分别较上年增长了41.59%、17.99%、20.88%、23.57%。2.西藏旅游发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.26亿元，同比下降16.97%，归属于上市公司股东的净利润-9512.41万元，较去年同期相比出现较大亏损。造成亏损的主要原因有：尼泊尔地震、“两限一警”政策等。3.国旅联合发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.17亿元，比上年同期增长了32.78%；实现归属于公司股东的净利润-1.63亿元。4.香港迪士尼2016财年净亏1.71亿港元。2月20日，香港迪士尼乐园度假区（乐园）宣布2016财政年度（2015年10月至2016年9月底）期间业务收入共计48亿港元，未扣除利息、税项、折旧及摊销前利润为7.15亿港元，但却依然录得1.71亿港元的净亏损，同比增加15.5%。5.携程公布Q4及全年财报，交通票务全年营收同比增长98%。2月23日消息，携程公布了截至12月31日的2016年第四季度及全年财报。2016年携程的大住宿、交通票务、旅游度假和商旅管理业务的营收分别为73亿元、88亿元、23亿元和6.08亿元，分别同比增长58%、98%、39%和29%。6.西藏旅游2016年亏损9512.4万元，同比下滑1876.28%。西藏旅游2016年实现营业收入1.26亿元，与上年同期相比下降16.97%；归属于上市公司股东的净利润为-9512.4万元，同比下滑1876.28%。7.中青旅拟设立子公司，为耀悦旅游增资扩股。
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上周休闲服务板块表现强于市场。上周休闲服务指数上涨3.51%，相对沪深300指数涨1.98%，在申万一级行业里排名第3位。其中，旅游综合指数上涨4.15%，相对沪深300指涨2.61%；景点指数上涨3.40%，相对沪深300指涨1.87%；酒店指数上涨1.62%，相对沪深300指微涨0.09%；餐饮指数上涨2.79%，相对沪深300涨1.25%。
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推荐标的：
我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。推荐标的：1）综合旅游：中青旅，中国国旅；2）餐饮酒店：首旅酒店、岭南控股；3）景区：张家界、黄山旅游。
(联系人：孙妍/张颢译)

IMAX中国,2016业绩点评—— IMAX中国（1970 HK）n
IMAX 中国公布2016 年收入为1.185 亿美元（同比增长7.2％，低于我们预期值1.22 亿美元），调整后净利润为3,760 万美元（同比下降13.4％，高于我们预期值3,720 万美元），每股盈利为0.10 美元。财务表现主要收2016 年相比2015 年片源较差导致的弱票房表现以及影院数量的扩张所致。根据公司2017 年的建设指引，我们将2017 年的每股盈利预测从0.14 美元上调至0.16 美元，2018 年的每股盈利预测从0.18 美元上调至0.20 美元。我们维持目标价42.5 港元，对应18％的上升空间，维持增持评级。
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影院扩张致毛利承压。毛利率同比下降6.9 个百分点，调整后净利润率下降7.5 个百分点，这主要是由于影院安装数量同比增长56.0％。其中共有84 个系统属于收入分成安排（2016 年共建设117 个），由于大量建设在四季度完成还未能产生足够的票房分成贡献，因此在影院系统成本入账的同时拉低毛利。营业利润率相比2015 年的38.3％略降至37.4％，主要是由于去年大中华地区与2015 年相比增加放映了五部电影（每部影片的营销费用为5-6 万美元）。管理层预计2017年的影片数量和营销费用将回升至2015 年的水平。
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展望2017 年。管理层2017 年建设数量的指引是120 个系统，超过我们之前预测的105 个。2016年未完成合约量达到334个，主要是由于2016 年历史新高的新签约数量，达到229 个，超过2014 年和2015 年的总和，并且签订方主要是现有的放映商客户。我们认为这表明IMAX 系统在各类非传统格式系统中保持着对放映商持续的吸引力。此外管理层还公布了1 月和2 月放映的《西游伏妖篇》和《极限特工：终极回归》的IMAX 票房收入，分别为1800 万美元和1100 万美元。由于IMAX在有IMAX 格式的电影票房中贡献占比提升至11-15％，我们预计在有大片上映的年份将录得更高的收益增长，尤其是2017 年和2018 年。
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维持增持评级。根据公司对2017 年建设数量的指引，我们将2017 年的每股盈利预测从0.14 美元上调至0.16 美元（同比增长 60％），2018年的每股盈利预测从0.18 美元上调至0.20 美元（同比增长25％）。我们维持目标价42.5 港元，对应18％的上升空间，维持增持评级。
(联系人：武煜)

比亚迪，2016业绩快报点评—— 比亚迪（1211 HK）n
业绩预告符合指引。比亚迪业绩快报显示，根据中国企业会计准则，公司2016 年实现销售收入人民币1,040 亿元，同比增长30.0%。我们预计，在香港财务报告准则下，公司2016年销售收入约为人民币991 亿元，同比增长27.7%。业绩快报显示，公司2016 年实现净利润人民币50.4亿元，符合管理层指引但略低于我们预期3个百分点()，主要原因是新能源乘用车销量略低于预期。
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新能源汽车市场降温。中汽协数据显示，比亚迪2016年实现新能源车销售约11.3万台，同比增长80.7%，超过行业62.6%的增幅。根据工信部、财政部联合发布的2017年新能源汽车国家补贴方案，2017年新能源乘用车总补贴将下滑40%，纯电动客户总补贴上限大幅下滑55-78%。 由于新能源汽车补贴逐步退坡，且对车型要求更加严格，我们认为2017年新能源汽车销量增速放缓。由于公交领域的纯电动出租车和大巴仍有增长需求，比亚迪新能源汽车销量将保持温和增长。我们预计公司17年新能源汽车销量达13万辆，同比增长20.2%，18年达14.8万辆，同比增长13.8%。
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云轨订单有望爆发。比亚迪于2016.10正式布局轨道交通业务，由于云轨具有建造周期短、造价低、转弯半径小等优势，适合中小运量轨交。目前比亚迪已收到汕头250km云轨订单，总计造价500亿元，且除汕头外，有20多个城市有洽谈意向。我们预计17年公司实现云轨业务收入50亿元，18年100亿元，同比增长100%。
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手机部件增长稳健。由于来自三星、华为、VIVO、OPPO等主要客户订单充沛，我们预计17年比亚迪手机部件业务，尤其是金属机壳业务将继续维持稳健增长。此外，我们认为，比亚迪已率先布局玻璃机壳业务，公司有望在18年玻璃机壳趋势爆发时获得先机。
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维持增持评级。由于公司16年新能源乘用车销量略低于预期，我们下调16年EPS至1.85元，同比增长78.6%，考虑到云轨订单与电动大巴销量的协同效应，我们将17年EPS由2.00元上调至2.01元，同比增长8.7%，将18年EPS由2.25元上调至2.37元，同比增长18.0%。我们上调目标价至50.0港币，对应11.0%的上涨空间，维持增持评级。
(联系人：余文俊)

医保目录调整最大赢家—— 三生制药(1530 HK)n
2月23日，人社部发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》的通知。\2016年上半年芪明颗粒的销售占比较低，约低于3%。考虑纳入医保的影响，我们维持16年的预测净利润6.98亿元（同比增长33%）和17年的预测净利润9.1亿元（同比增长30%）不变，将18年预测净利润从11.2亿元（同比增长22%）上调至13.1亿元（同比增长43%）。维持买入评级。
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益赛普（注射用重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白）有望提高渗透率。此前，益赛普已被纳入7个省级医保目录。中国医师协会的数据显示，国内类风湿性关节炎的发病率约为0.32%-0.36%，约有500万类风湿性关节炎患者。我们的估计益赛普的年均治疗费用约为7.0-7.4万元。由于治疗费用昂贵，抗肿瘤坏死因子抑制剂在国内类风湿性关节炎市场的渗透率仍然较低。
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特比澳（重组人血小板生成素）有望加速增长。2009版国家医保目录纳入特比澳用于治疗化疗引起的血小板减少症，但仅限于工伤保险。此外，特比澳已被纳入7个省级医保目录用于治疗化疗引起的血小板减少症。本次2017版国家医保目录剔除了工伤报销限制，我们预计这将有利于特比澳实现销售额的快速增长。据我们的敏感性分析，在基本情景假设下，我们预计特比澳的销售额将从17年的10亿元增长至2020年的27亿元，对公司2020年净利润增厚的比例为17%。在乐观情景假设和悲观情景假设下，特比澳的销售额对公司2020年净利润增厚的比例分别为36%和8%。
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维持买入评级。我们维持16年预测稀释每股收益为0.27元（同比增长19%）和17年预测稀释每股收益为0.36元（同比增长30%），将18年的预测稀释每股收益由0.44元上调至0.51元，同比增长43%。由于公司利润有望保持高速增长，我们将目标价从10.0港币上调至11.4港币，对应28倍17年市盈率和20倍18年市盈率，以及26%的上涨空间。维持买入评级。
(联系人：武煜)

医保目录影响有限 ——联邦制药(3933 HK)n
2月23日，人社部发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》的通知。该时间点早于市场此前预期的三月底。2017版国家医保目录调整后，公司重组人胰岛素的报销范围由医保乙类扩大至医保甲类，预计报销比例将提升约20%-30%。然而，由于重组人胰岛素的年均治疗费用约1500元，大多数病人可以负担，我们预计报销比例增加对于重组人胰岛素销售额的边际影响有限。2016年上半年，重组人胰岛素销售额占公司总收入的比例约为5%。此外，公司的易倍清（美金刚）口服溶液剂型也被纳入医保目录。我们预计易倍清2016年的销售规模仍较小，对2016年公司总收入的贡献比例低于0.2%。考虑到新版医保目录调整对公司盈利的影响并不显著。我们维持16年/17年/18年预测稀释每股收益分别为0.01港币/0.29港币/0.37港币不变，分别同比增长-82%/+2202%/30%。下调评级至增持。
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甘精胰岛素长期潜力巨大。我们预计甘精胰岛素的销售额于2017年达到3千万港币。我们估计国内甘精胰岛素的市场规模于2015年达到40亿元。假设2015-2022年甘精胰岛素整体市场的复合增速为8%，联邦的市占率于2022年达到15%，其甘精胰岛素的峰值销售额有望达到10亿元。
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6-APA价格略有回调。我们注意到6-APA的价格从去年12月到今年1月的175元/公斤略回调至今年2月的172.5元/公斤。我们认为这主要是由于季节因素，每年二季度和三季度通常为抗生素需求的淡季，我们预计未来几个月6-APA的价格或将有季节性的回落。我们维持17年6-APA均价预测为人民币158元/公斤，同比上升7%。由于环保监管趋严，原料药供应紧张，我们预计公司的原料药业务将于17年出现反转。
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下调至增持评级。我们维持16年/17年/18年预测稀释每股收益分别为0.01港币/0.29港币/0.37港币不变，分别同比增长-82%/+2202%/30%。我们维持目标价5.80港币不变，对应17%上涨空间。
(联系人：武煜)

锦上添花 —— 石药集团(1093 HK)n
2月23日，人社部公布了2017年版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。该时间点早于市场此前预期的三月底。正如我们所预期的，公司的旗舰产品恩必普注射剂被纳入新版国家医保目录。同时，公司的津优力（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子）注射剂和诺利宁（伊马替尼）片剂也被纳入新版医保目录。考虑到公司产品被纳入国家医保目录的影响，我们维持16年和17年的稀释每股盈利分别为0.34港币和0.43港币不变，分别同比增长22%和24%，将18年的稀释每股盈利由0.52港币上调至0.55港币，同比增长29%。
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受益于2017版国家医保目录调整。我们的基本情景假设下，假设恩必普注射剂的均价于2018-2020年每年下降2%，并且销量的复合增速于2018-2020年达到40%，我们预计恩必普注射剂进入医保对2020年净利润增厚的比例为8%。在乐观情景假设和悲观情景假设下，对2020年净利润增厚的比例分别为14%和2%。
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津优力和诺利宁（伊马替尼）有望加速放量。新版医保目录调整后，津优力被纳入国家医保目录乙类，但报销仅限于前次化疗发生过重度中性粒细胞减少合并发热的病人。同时，诺利宁进入国家医保目录乙类，但限有慢性髓性白血病诊断并有费城染色体阳性的检验证据和胃肠间质瘤。此前伊马替尼已进入了3个省级医保目录。我们预计报销范围的扩大将拉动这两个产品销售额的迅速增长。此外，我们预期招标进程有望于2017年加快。因此，考虑到潜在的中标机会和纳入新版医保目录的影响，我们预计津优力和诺利宁的销售额有望于2016-2018年分别实现60%和44%的复合增长。
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维持买入评级。考虑到公司产品被纳入国家医保目录的影响，我们维持16年和17年的稀释每股盈利分别为0.34港币和0.43港币不变，分别同比增长22%和24%，将18年的稀释每股盈利由0.52港币上调至0.55港币，同比增长29%。目前公司的股价对应17年23倍市盈率和17年5倍的市净率。根据我们的盈利预测，我们将目标价由9.9港币上调至11.9港币，对应17年28倍市盈率和18年22倍市盈率，以及23%的上涨空间。
(联系人：武煜)

不确定性增加 —— 丽珠医药(1513 HK)n
2月23日，人社部发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》的通知。该时间点早于市场此前预期的三月底。经统计，丽珠医药共有6个产品新纳入国家医保目录，共有7个产品退出，共有59个产品进行调整。新版国家医保目录调整后，公司的旗舰产品参芪扶正注射剂和丽康乐将面临严格的报销限制，或将对产品销售产生负面影响。壹丽安被纳入新版国家医保目录乙类，这将推动该产品快速放量。我们预计新版医保目录将在全国范围内逐步推广，对药品销售的实际影响或将从2018年初开始。我们维持16年预测稀释每股收益为1.80元和17年预测稀释每股收益为2.22元（同比增长23%）不变，将18年的预测稀释每股收益由2.67元下调至2.45元，同比增长11%。
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参芪扶正和丽康乐（鼠神经生长因子）将面临压力。本次新版国家医保目录增加了对参芪扶正的报销限制，限与肺癌、胃癌放化疗同步使用。此前，国家医保目录并未对其报销范围加以限制。研究数据显示，2015年中国约有429万新发癌症病例，其中包括约73万新发肺癌病例和68万新发胃癌病例。
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壹丽安有望实现快速增长。2016年上半年壹丽安对公司销售收入的贡献比例为4%。此壹丽安是国产创新药，其临床效果优于传统的质子泵抑制剂。IMS数据显示，艾普拉唑在中国质子泵抑制剂市场的份额仅为1.4%，意味着壹丽安未来仍具备较大的增长空间。在基本情景假设下，假设壹丽安的价格于2018-2020年每年下降约3%，并且销量的复合增速为45%，我们预计壹丽安的销售额将从2017年的5.4亿元增长至2020年的15亿元，对公司净利润增厚的比例为5%。此外，在乐观情景假设和悲观情景假设下，对公司净利润增厚的比例分别为12%和1%。
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下调评级至增持。我们维持16年预测稀释每股收益为1.80元和17年预测稀释每股收益为2.22元（同比增长23%），将18年的预测稀释每股收益由2.67元下调至2.45元，同比增长11%。我们将目标价从58港币下调至54港币，对应17年22倍市盈率，以及11%的上涨空间。下调至增持评级。
(联系人：武煜)

几家欢喜几家愁 ——医药业n
新版医保目录落地。2月23日，人社部发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》的通知。与我们的预期一致，香港上市药企的一些品种已被纳入新版医保目录。我们维持行业超配评级。距离上一次2009年国家版医保目录调整已有八年时间。此次新版医保目录共收载药品2535个，较2009年版目录增幅约18%。最理想情况下，此次目录调整对于药品销售的影响可能要从2017年四季度开始。然而，根据以往医保目录调整的经验来看，各省执行新版医保目录的时间大多有所延迟。因此，我们预计此次目录调整对于药品销售的影响可能要从2018年1季度开始。
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促进药品销售增长。我们选取了四个有代表性的品种来分析09年医保目录调整对于品种销售额的影响，包括润众，苏肽生，恩必普和可益能。这些品种被纳入09年国家医保目录后，均在未来四年内实现了销售额约4-10倍的快速增长。因此，我们预计此次被纳入新版国家医保目录的品种，有望于未来几年实现销售额的快速增长。我们认为医保基金将更加倾向于具备明确临床疗效的品种，并给予较高的资金分配比例。
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估测对盈利的影响。我们认为三生制药（1530:HK）、石药集团（1093:HK）和东阳光药（1558:HK）是此次医保目录调整的最大受益者。我们的敏感性分析显示，保守情况下益赛普和特比澳被纳入医保对公司净利润增厚的比例分别为24%和17%。我们将三生制药18年的预测净利润从11.2亿元上调至13.1亿元，我们将目标价从10.0港币上调至11.4港币，对应28倍17年市盈率和20倍18年市盈率，以及25%的上涨空间。我们维持三生制药买入评级。同时，我们将石药集团的目标价由9.9港币上调至11.9港币，对应28倍17年市盈率和22倍18年市盈率，以及23%的上涨空间。我们维持石药集团买入评级。此外，维持联邦制药（3933：HK）目标价5.8港币不变，下调评级至增持，对应17%的上涨空间。我们维持丽珠医药（1513：HK）目标价58港币不变，对应15%的上涨空间，下调至增持。
(联系人：武煜)

金风科技（002202）业绩预告点评:业绩稳健增长，17年受益行业回升值得期待n
事件：2月24日晚公司发布2016 年业绩快报，2016年公司实现营业收入263.96亿元，同比下降12.2%；实现归属于上市公司股东的净利润30.03亿元，同比增长5.39%。
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投资要点：

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业绩略低于申万宏源预期，收入下滑但利润率提升。2016年公司预计实现营业收入263.9亿元，同比下降12.20%；营业利润32.9亿元，归属于上市公司股东的净利润30.03亿元，较上年同期分别上升7.87%、5.39%。公司总资产达到645.7亿元，较报告期初增长22.81%。盈利能力显著提升，净利率从9.48%提高到11.38%。我们认为，收入下滑主要来自15 年底抢装装机增长的阶段性调整，而公司设备制造成本下降以及高毛利率的风场运营业务比重增大使得公司利润率提升。

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风电运营边际小幅改善，17年行业重回成长通道。2016年全国风电装机容量累计达168.73GW，新增23.37GW，受2015年“抢装”高基数影响同比下降24%。全年平均弃风率17.1%，同比上升2.1个百分点，环比持续改善。新增装机仍集中在三北地区，但比例大幅下降，由2015年64%将为2016年53%，装机与消纳的矛盾逐渐发生边际改善。2016年风电行业招标量约28GW，超越14年的27GW，我们预计17年上网标杆电价下调仍会引发新一轮抢装，但由于本轮调价存在2年项目开工建设的延续期，可能导致抢装热情有所缓和，预计2017年全国风电装机容量有望突破28GW，同比增速接近20%，景气度明显回升。

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风机制造在手订单充裕，市场份额有望进一步攀升。截止2016年第三季度，公司待执行订单总量为7.67GW，中标未签订单6.72GW，在手订单总量合计为14.40GW。目前公司2.0MW风力发电机组已进入批量生产和交付阶段，规模效益显现。随着“十三五“期间新增装机向中东部低风速区域转移，2MW及2.5MW风机销量将进一步提升，提振公司业绩。根据中国风能协会数据，公司2016年国内新增装机市场占有率达27.1%，同比提高1.9个百分点，市占率持续提升。

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风场投资开发加速，消纳改善带动盈利。截至2016年上半年，公司国内新增并网发电装机容量418.80MW，风电场累计并网发电装机容量3.46GW，在建风电场项目容量1.33GW，项目储备丰富，且多位于华东、华北、南方非限电地区。公司风场开发模式由出售逐渐转变为自营，为公司创造持续稳定的现金流。2016年前三季度公司风场平均利用小时达1379小时，高于全国平均1251小时。未来随着保障利用小时数政策实施、特高压建设、配额制及绿证交易制度落地，风电消纳有望进一步改善，公司风场盈利水平有望进一步提升。

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维持盈利预测，维持买入评级：我们预计17年公司随行业重回上升轨道，维持17-18年公司盈利预测不变。预计公司2017-2018归母净利润分别为39.46、46.35亿元，对应的EPS分别为1.44、1.69元，当前股价对应17-18年的PE分别为12倍、10倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

康得新（002450）业绩持续高增长符合预期，打造新材料航母级企业,维持“买入”评级n
公司公告：公司发布2016年业绩快报，预计全年收入92.25亿元，营业利润22.81亿元，归属于上市公司股东净利润为19.78亿元，收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长22.01%、37.06%、37.47%。
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公司经营业绩大幅提升，市场份额不断扩大。报告期内，公司营业利润率达25%，较15年增长3pct，归母净利率21.4%，较15年提升2.5pct。我们认为，营业利润率的提升主要来源于两个方面：1）预涂膜及光学膜的产品结构调整，高端产品如窗膜等占比逐步提升。2）生产设备的提速带来产能的进一步增长。17年公司增长主要来源于：1）预涂膜继续发展高端产品，如塑塑复合材料的推出；2）光学膜二期的陆续投产，保障窗膜等产品持续发力，16年窗膜产品销量的快速放量是业绩增长的主要驱动力，预计17年随着海内外市场的开拓，仍有提升空间；3）大屏触控及柔性材料成为新的增长点，公司自建80万片大屏触控、OLED的相关产品如水汽阻隔膜等逐步投产，产品应用逐步延伸到智慧生活等方面，公司也从一个材料制造的公司逐步转型为提供材料及解决方案的平台型企业。
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在场景互联时代向互联网智能应用领域不断进行业务延伸，通过娱乐、宾馆、社区、教育、医疗等领域全面推进，打造互联网运营服务平台。基于公司核心技术从提供材料到解决方案，比如正在进行的互联网智能贩售平台、DEEPub都市娱乐、3D户外广告、上海魔境、智能显示窗膜等项目都将陆续推出。依托在裸眼3D、大屏触控等智能新兴显示领域的核心技术，以及东方视界内容平台和后端运营管理系统两大运营平台支持，整合一流团队及资源，在智慧景区、影视娱乐、酒店、社区、教育、医疗、商业等领域，打造基于互联网的智能终端入口级平台系统解决方案，形成互联网智能应用产业板块。与控股股东合作，基于碳纤维材料向复合材料延伸，打造全球领先的新能源电动车、碳纤维轻量化生态平台。公司依托于在材料领域的优势，为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案，引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018 年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.57、0.85、1.17元，对应PE分别为31、21、15倍。

(联系人：任慕华/孟烨勇)

康达新材（002669）16年业绩快报点评：风电行业阶段性政策变化导致环氧结构胶收入大幅下滑

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公司发布2016年业绩快报，2016年营业收入同比下滑18.3%报于5.94亿，归属于上市公司股东净利润同比下滑25.79%报于0.84亿，EPS为0.41元，基本符合预期。收入和净利润下滑的主要原因为：1）由于2014-2015年下游风电抢装高潮结束，主要产品环氧结构胶收入下滑；2）原材料价格四季度以来大幅上涨导致毛利率承压；3）环氧基体树脂、丁基材料等产品受累于今年风电行业的不景气放量不及预期。

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在2018年标杆电价将再度下调的预期下，2017年仍将迎来一波抢装潮，届时公司的主流明星产品环氧树脂结构胶将迎来恢复性增长。去年我国风电完成吊装23.4GW,新增并网容量19.3GW,2017年风电建设的指导目标同比有小幅提升。公司是风电叶片领域用环氧树脂结构胶的绝对龙头，目前市占率已达70%。

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丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产，产能将达到1万吨，主要用于光伏、风电、汽车密封等领域，未主要替代硅胶，公司研发的丁基材料可以使光伏组件使用寿命从20年提升至40年，目前丁基材料进口依存度高，国外丁基材料进口价格比较高，公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。而无溶剂聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势，随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级，替代空间广阔。

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通过PI泡沫材料切入军用领域，未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI泡沫材料已实现工业化量产，我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料，对应10-20亿元的市场空间，而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权，并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破，标志着公司正式切入军用领域，期待未来订单的持续放量。

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盈利预测及投资评级：公司定增顺利完成，发行总额8.5亿元，发行净额8.27亿元，共发行3080万股，发行价格27.60元/股。募投项目的丁基材料和扩产的无溶剂复膜胶预计将于2017年达产，为未来两年业绩提供稳定增量，同时公司通过PI泡沫材料切入军用领域，未来军工新材料成长空间值得期待，维持增持评级，由于风电行业阶段性政策变化影响公司主要产品环氧树脂结构胶的销量，我们下调公司整体盈利预测，预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为0.84、1.09、1.6亿元，原来为0.97、1.6、2.13亿元，当前股价对应16-18年PE为76X、58X、39X。

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风险提示：1）风电行业持续不景气，环氧结构胶销量持续下滑；2）新产品开拓不达预期；3）PI泡沫订单不达预期。

(联系人：马昕晔/宋涛/张兴宇)





证券发行及上市信息

  

新股发行
股票简称	申购代码		发行数量（万股）	网上发行    （万股）		申购上限（万股）		发行价格		申购日期		中签公布日期
圣龙股份	732178		5000	2000		2		7.53		03-16 周四		3月20日
天域生态	732717		4318	1727		1.7		14.63		03-15 周三		3月17日
常青股份	732768		5100	2040		2		16.32		03-14 周二		3月16日
元成股份	732388		2500	1000		1		12.1		03-14 周二		3月16日
美芝股份	2856		2534	1014		1		11.61		03-08 周三		3月10日
绝味食品	732517		5000	1500		1.5		16.09		03-07 周二		3月9日
新泉股份	732179		3985	1594		1.5		14.01		03-07 周二		3月9日
三雄极光	300625		7000	2800		2.8		19.30		03-07 周二		3月9日
诚意药业	732811		2130	850		0.8		15.76		03-03 周五		3月7日
捷捷微电	300623		2360	860		0.85		27.63		03-03 周五		3月7日
维业股份	300621		3400	1360		1.35		8.60		03-03 周五		3月7日
中持股份	732903		2561	1020		1		9.88		03-02 周四		3月6日
博士眼镜	300622		2145	845		0.8		9.83		03-02 周四		3月6日
康隆达	732665		2500	1000		1		21.40		03-01 周三		3月3日
拉芳家化	732630		4360	1560		1.5		18.39		03-01 周三		3月3日
光库科技	300620		2200	880		0.85		11.43		03-01 周三		3月3日
大千生态	732955		2175	775		0.7		15.26		02-28 周二		3月2日
道道全	2852		2500	1000		1		47.3		02-28 周二		3月2日
至正股份	732991		1870	1870		1.8		10.61		02-24 周五		2月28日
皮阿诺	2853		1560	1560		1.55		31.03		02-24 周五		2月28日
牧高笛	732908		1669	1669		1.6		16.37		02-23 周四		2月27日
寒锐钴业	300618		3000	2700		1.2		12.45		02-23 周四		2月27日
尚品宅配	300616		2700	2430		1		54.35		02-23 周四		2月27日
新股上市
代码	公司简称		首募A股（万股）		总股本（万股）		本次上市（万股）		发行价（元）				上市日期
300617	安靠智电		1,667		6,667		1,667		24.38				2月28日
增 发
代码	公司简称				发行数量（万股）		发行价（元）		申购日
配 股
代码	公司简称				配股比例		配股价（元）		配股申购日
可转债发行
代码	名称				发行量（亿）		发行价（元）		期限（年）					认购时间
债券发行
名称	期限（年）				年利率％		发行量（亿）		认购时间
基金发行
基金名称							认购时间
万家家盛债券型证券投资基金							12月05日至2月28日
信诚稳丰债券型证券投资基金							12月29日至2017年2月28日
海富通富源债券型证券投资基金							1月11日至2017年4月10日
嘉实新能源新材料股票型证券投资基金							1月19日至2017年3月31日
长盛盛泽灵活配置混合型证券投资基金							2月6日至2017年3月6日
前海开源裕和定期开放混合型证券投资基金							2月13日至2017年3月10日
信诚永鑫一年定期开放混合型证券投资基金							2月9日至2017年4月7日
海富通瑞合纯债债券型证券投资基金							2月14日起至2017年5月4日
中信建投睿康混合型证券投资基金							2月13日至2017年3月23日
交银施罗德瑞利定期开放灵活配置混合型证券投资基金							2月14日至2017年2月28日
浦银安盛安和回报定期开放混合型证券投资基金							２月１５日至２０１７年３月１７日
国泰景气行业灵活配置混合型证券投资基金							2月15日至2017年3月15日
长盛盛享灵活配置混合型证券投资基金							2月16日至2017年3月16日
前海开源沪港深裕鑫灵活配置混合型证券投资基金							2月16日至2017年5月15日
泰达宏利启泽灵活配置混合型证券投资基金							2月16日至2017年3月3日
银河君欣纯债债券型证券投资基金							2月22日至2017年2月27日
万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金							2月27日至2017年3月24日
中银文体娱乐灵活配置混合型证券投资基金							2月21日至2017年3月31日
信诚永利一年定期开放混合型证券投资基金							2月21日至2017年4月21日
工银瑞信瑞利两年封闭式债券型证券投资基金							2月22日至2017年3月21日
金鹰添享纯债债券型证券投资基金							2月21日至2017年3月3日
华夏新锦汇灵活配置混合型证券投资基金							3月2日至2017年3月30日
金元顺安桉盛债券型证券投资基金							3月2日至2017年6月1日
基金上市
代码		基金简称					本次上市份数（万份）				上市日期

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