【A股市场大势研判】震荡回调  消化整固盘中特征：周一沪深股市震荡回调，技术性消化整理，最终上证指数收盘报3228.66点，下跌24.77点，跌幅0.76%，深成指收盘报10353.55点，下跌90.18点，跌幅0.86%。两市共成交4673亿元，减少近100亿元。从盘口看，环保、钢铁、仪器仪表逆势走强，而工艺商品、民航、酿酒领跌大盘。最终两市个股涨跌比约为1:3，其中37只涨停，另有3只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘在3200点上方需要震荡整固，但两会行情的趋势不变，结构性行情持续。
首先，周一大盘回调整理是对量能修复的客观需要。因为在过去的7个交易日中，沪深两市日成交量始终维持在5000亿元左右，显示在现有资金格局下多头量能接近极致，在无法更上台阶的情况下，需要缩量整固，类似把已经伸直的拳头先收回来，然后再发力出击一样，表现在指数上，就是需要震荡回撤、消化洗筹，短线大盘就处在这一过程中。
不过，从趋势看，我们对“两会行情”仍然保持乐观。一方面，市场心态较为稳定，投资者对中期前景有较大共识。另一方面，周日证监会刘士余主席在国新办的新闻发布会上强调稳中求进是资本市场发展的总基调，相信其中也包括市场运行稳中求进，因此短线调整也符合政策预期。此外从技术上看，股指形态保持上升通道，呈现进三退一的强势整理格局，上升趋势并没有遭到破坏。
总体看，短线大盘持续震荡整固，3200点有较强支撑，下周随着“两会”的召开，行情有望再度发力，向上挑战前期高点。
操作策略：
回档中逢低吸纳大盘蓝筹品种，参与热点，以持股为主。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

激智科技（300566）光学膜知名企业，打造涂布与复合技术平台，给予“增持”评级n
国内光学膜领导企业，推动光学膜国产化进程，业绩增长迅速。作为拥有较高技术水平和研发能力的光学膜公司，公司的主要产品扩散膜、增亮膜和反射膜打破了日本、韩国和美国企业对此行业的垄断；业绩增长迅速，2016年前三季度实现营业收入4.36亿，同比增长37.5%，2016年前三季度归母净利润达4422.9万，同比增长13.1%,增量膜比例逐步扩大。
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自主创新能力突出，产品获国内外客户高度认可。公司实际控制人张彦博士首批入选国家“千人计划”，核心团队人员均有深厚专业学术背景，目前公司已获28项专利授权，产品种类近80种，客户覆盖国际、国内众多一线品牌。量子点薄膜是大屏液晶显示领域的发展趋势，公司拥有量子点薄膜专利技术并实现小批量供货，抢先占据未来制高点。
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位居LCD产业链要位，产能加速向国内转移，光学膜市场发展向好。光学膜领域进入壁垒高，居LCD产业链要位，利润率保持在较高水平。目前，中国是全球电视、电脑、手机最大的生产国和主要消费国，下游LCD电视及LCD 面板产能不断向国内转移，带动上游光学膜产业快速发展，光学膜国产替代进口空间广阔。
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显示屏幕大屏化成趋势，LCD仍为主流，预计2017年全球光学膜市场空间约112亿。平板电脑及智能手机渗透率提升，预计2017出货量分别为约4.55亿台和4.12亿台。手机、电视等消费电子屏幕尺寸逐年提升，推动LCD光学膜需求持续扩增，预计2017年全球光学膜市场空间将达112亿。
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未来定于涂布与复合技术平台，首次覆盖，给予“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售，同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品，在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。我们预计2016-2019年净利润分别为6531、7631、9253、11342万元，EPS分别为0.82、0.96、1.16、1.43元，目前对应PE为80、69、57、46倍，首次覆盖给予“增持”评级。
(联系人：任慕华)

增长或超预期关注两会定调——2017年1-2月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
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增长或超预期，关注两会定调。预计1-2月工业生产、投资、社零分别增长6.7％、9.3％和10.5％。预计2月CPI和PPI分别上涨1.6%和7.5％，进出口分别增长22%和12%，顺差221亿美元。信贷投放9500亿元，新增社融1.8万亿元，M2增长11.4％，M1增长18.5%。两会即将召开，如何稳如何进值得重点关注。稳体现在：稳增长、财政政策积极有效、货币政策稳健中性、去金融领域杠杆。进体现在：深入推进供给侧改革、国企改革、一带一路和京津冀。预计2017年政府工作报告设定的经济目标为：GDP增长6.5%；CPI增长3%，持平于2016年；赤字率维持3%-3.5%；M2和社融增长12%，较16年下调1个百分点；新增就业1000万人以上。
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原因及逻辑：
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预计1-2月工业增加值增长6.7%。低基数叠加小周期复苏将推升1-2工业增加值增速至6.7%。从高频指标来看，1-2月发电耗煤同比增长14.8%，高炉开工率增长28.5%，半钢胎开工率增长29.6%，显著好于16年底，并远好于16年和15年同期。
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预计1-2月固定资产投资累计增长9.3%。受PPI持续上涨带动，制造业投资仍将继续改善；地产投资短期压力不大，土地成交较为活跃；基建投资将较16年底显著回升。预计1-2月增速较16年底有所改善。
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预计1-2月社会消费品零售总额增长10.5%。主要商品中，受油价回升带动，石油及制品类的消费显著回升；而购置税优惠力度减弱之后，汽车消费明显回落。预计1-2月社零增长10.5%，较16年12月回落0.4个百分点。
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预计2月CPI上涨1.6%，PPI上涨7.5%。从近来CPI的变化来看，食品CPI的贡献在显著回落，而非食品CPI则显著回升。由于春节错位以及天气转暖影响，2月蔬菜类和猪肉类价格显著回落。农业部28种重点监测蔬菜2月同比下跌22.7%，猪肉价格下跌5.5%。预计2月CPI将大幅回落至1.6%。
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预计2月出口增长12%，进口增长22%，顺差221亿美元。美国制造业PMI和外贸先导指数均领先出口，显示出口仍处在改善的通道中。叠加低基数效应，预计2月出口增长12%。国内工业生产数据大幅好转，且大宗商品价格涨幅较大，16年同期基数较低，预计2月进口增速仍将继续冲高至22%，贸易顺差将降低至221亿美元。
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预计2月新增信贷9500亿元，M2增长11.4%。信贷较1月将季节性下滑。由于债券收益率仍处于高位，企业仍将主要依靠信贷融资；且制造业投资和基建投资有望支撑企业中长期贷款。预计2月新增信贷9500亿元。信贷同比多增，且汇率暂稳、外汇占款跌幅收窄，预计M2增速小幅回升至11.4%。春节错位将导致M1增速显著回升至18.5%。2月社融也将季节性回落。从结构来看，实体信贷较1月显著回落，，债券融资仍然较为低迷。在表外理财纳入MPA考核的压力下，表外社融扩张难以持续。预计2月新增社融1.8万亿元。
(联系人：李慧勇/王健)

宝钢股份（600019）深度报告——宝钢差异化竞争产品高附加值核心竞争力叠加宝武全面协同效应，神钢终成

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规模世界第二，宝钢核心竞争力叠加宝武协同效应，优势凸显。合并后上市公司粗钢产能约4940万吨，2015年产量超过3800万吨。合并后公司前三季度营收较交易前增长36.87%，由于武钢盈利能力相对较弱，合并后前三季度净利润仅较交易前增长6.62% ，2016H1吨钢毛利从698元降至535元，资产负债率从52.03%上升至69.91%。宝钢核心竞争力在于差异化发展路线造就产品高溢价。“独有+领先”产品模式占据先发优势，“精品+服务”增加产品附加值。公司依托宝钢国际营销网络覆盖全国，极为有效地支撑了战略用户的多基地战略布局。宝武合并后，核心产品市场占有率提升，加强公司议价权，盈利能力增强；信息系统有望融合；在研发、采购、销售协同效应显著，优化资源配置。

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市场占有率扩大助公司在汽车板市场竞争加剧中保持优势。2016年汽车销售同比增加14.46%，预计2017年增长率4%左右，汽车板耗钢量3125万吨，同比上升2.70%，汽车板需求继续旺盛；国内高强度汽车板生产能力仍待加强，近两年钢企积极布局，预示着这一领域的竞争将会更加激烈。宝钢股份是我国内汽车板生产龙头，凭借先进的高强度汽车板技术+EVI合作模式在高端冷轧汽车板市场占比50%，武钢是国内仅次于宝钢的汽车板生产厂商，合并后宝武汽车板市场占比达到48%，高端冷轧汽车板占比有望超过70%，市场占有率扩大有助公司在竞争加剧中保持优势。高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。2016年我国取向硅钢产能稳定，无取向产能下降9.07%，冷轧硅钢产能总体下降8.05%，产量上“无升取降”。高端产品不足，低端产品过剩仍是行业难题，“十三五”期间高磁感冷轧硅钢将重点发展，电力投资加大，配电变压器、充电桩建设拉动取向硅钢需求稳步上涨，预计2017年取向硅钢需求增速7%左右，另一方面新产能投放有限，取向硅钢供需格局有望改善，有助于价格触底反弹。武钢是国内冷轧硅钢生产的龙头企业，高磁感产品广泛应用，合并后公司高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。

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行业整合大势启动，“强强联手，区域整合”和“重组去产能”并进。根据《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中的主要精神，到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内。宝武合并是此轮行业整合的先行者，而宝钢到2018年将陆续淘汰920万吨粗钢产能，武钢2016年淘汰442万吨粗钢产能，在“重组去产能”方面宝武集团已为未来的案例作出表率。

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投资建议：宝钢差异化竞争带来产品高附加值的核心竞争力叠加宝武在市占率、信息化、研发、采购、销售上的协同效应，优势凸显。公司将在公司汽车板市场竞争加剧中保持优势，在高磁感取向硅钢领域占绝对优势，我们看好公司中长期发展，由于宝武合并，我们调整盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.42、0.60、0.66（原为0.54、0.59、0.71），当前股价对应PE 为18、12、11倍，PE水平远低于行业平均，公司目前PB 1.10倍，维持“买入”评级!

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)


今日推荐报告税改推迟，美债收益率降至年内低位-—国际债券市场周报（2017.2.20-2017.2.26）n
上周回顾：
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上周海外债市整体回暖，美债收益率震荡后回落。上周债市整体表现尚可，主因两点：一是法国大选局势仍然扑朔迷离，二是美国新任财政部长史蒂芬•努钦的讲话内容继续修正市场对美国经济刺激政策的乐观预期。国际债市中，除意大利以及法国等国家短端国债收益率小幅上行之外，其余海外国家国债收益率均整体下行。
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重大事项回顾：1）美国：美联储FOMC公布1月议息会议纪要，整体基调与议息会议之后公布的会议声明一致，整体态度偏谨慎。我们维持2017年美联储全年加息2次的判断不变，第一次加息可能出现在6月。此外，上周四美国新任财政部长努钦表示将于今年8月推出“规模庞大”的税收改革，透露税改政策的颁布或不如预期迅速，市场乐观预期被迅速修正，美元指数大幅回落，10Y美债收益率回落至今年以来低位，周五报收2.3117%。我们依然维持此前判断，特朗普政策的执行程度以及美国经济增长或不及市场预期乐观，预计当前已包含市场乐观预期的美元指数、美债收益率难大幅上行。2）欧洲：中间派贝鲁退出总统选举支持马克龙，但右翼抬头威胁仍在。随着法国大选进入白热化阶段，市场对法国右翼的支持率情况极为关注，目前的民调显示，法国右翼参选人勒庞大概率将进入第二轮，但预计将在第二轮支持率将不及马克龙或者菲永。由于法国大选局势尚不明朗，法国右翼赢得选举的威胁仍在，市场对法国右翼抬头的担忧使得10年期法国与德国国债息差仍然维持高位。
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经济基本面：日、德制造业持续改善。1）美国：消费者信心大选后首度回落，通胀预期仍处高位。值得关注的是，其中预期指数大幅回落至86.5，显示未来预期有所恶化，美国大选以来的乐观预期出现拐头。2）日本制造业PMI继续回暖，创近三年最高。日本制造业PMI自去年下半年起持续回升，或得益于日元升值压力缓解之后，日本进出口情况的改善。3）欧元区制造业PMI走高，德法分化，欧元区核心通胀未见明显改善。欧元区1月CPI同比终值1.8%，较前值明显上行，但主因低基数效应以及能源价格上行带动，在剔除能源、酒类、烟草和食品价格因素后，核心通胀同比终值录得0.9%，持平于前值，未见明显改善。
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市场表现：
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股市上涨，美元回落，金价攀升：美股维持上周涨势再创新高，1月议息会议纪要以及努钦的讲话内容使得美元指数高位回落，黄金V型反转突破1250美元，创三个半月新高。具体来看，发达国家股票指数上行0.2%，新兴市场国家股票指数上涨0.5%，VIX指数下跌0.2%，黄金上涨1.8%，商品指数下行0.6%。汇率方面，美元指数高位回落，非美货币涨跌不一：市场乐观预期修正带动美元指数高位回落，法国大选局势焦灼，不确定性上升带动欧元下跌0.5%，其与货币涨跌不一。
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全球债指小幅上涨，美日德国债持续走高。上周全球债市指数小幅上涨，投资级和高收益级公司债指数分别上升0.6%和0.4%，发达和新兴国家主权债指数分别上行0.6%和0.8%，美国税改不及预期，美债收益率高位震荡后回落，美国1、10年期国债收益率分别下行2.06BP和10.3BP；而法国大选的不确定性令法德国债利差仍维持高位。负利率国家中，上周除了意大利以及法国、荷兰等国家短端债市表现不佳外，其余国家国债收益率整体下行。
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点心债收益率涨跌不一：相比于国内利率债除个别期限外收益率整体下行，点心债整体表现弱于国内债市。
(联系人：孟祥娟/刘宁)

中间价机制微调，关注监管动向—利率周报2017年第6期（2017.2.27）n
上周回顾：
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海外：联储纪要整体谨慎，财政扩张再度延迟。经济数据：美国地产数据增长平稳，消费者信心维持高位，但对未来预期有所恶化。欧元区PMI持续改善，德国仍是主要引擎，欧元区整体仍缺乏新的经济增长点；核心通胀仍弱，货币宽松拐点尚未出现。海外政策：美联储：1月会议纪要整体谨慎，部分委员提及对强势美元可能带来经济下行风险的担忧，并显示特朗普经济政策缺乏细节可能推升美联储政策不确定性。美国政府：财政扩张政策延后至8月，美元短期缺乏上行动力。
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汇率：中间价机制微调，体现贬值预期改善。发达国家汇率：美国经济表现平稳、减税不及预期，美元指数震荡；欧元宽松前景不改欧元小幅走弱。我们预计3月加息概率仍然较低，短期内美元大概率小幅走弱。人民币汇率：中间价形成机制微调：一篮子货币稳定时段缩短。我们认为，此次调整名为剔除“重复计算”，实为对贬值预期改善的确认。我们判断近期人民币贬值预期的改善并非暂时性因素，而是趋势性的变化。在此背景下，中间价形成机制微调将为人民币汇率带来更大弹性空间。上周人民币汇率维持稳定，离岸倒挂幅度有所扩大，交易量仍在较低水平。
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大宗商品：美欧风险支撑金价，库存高企油价下跌。FOMC纪要不及预期鹰派，美元应声起伏，欧洲大选避险需求同推动金价上涨。上周伦敦现货黄金价格收于1256.70美元/盎司，较前周上涨1.8%。美国原油库存小幅增加、钻井平台新增数量创高位，OPEC减产执行较好反推动非OPEC增加产量。上周布伦特原油、WTI原油先涨后跌，当周分别小幅上涨0.6%和0.1%，报收56.35美元/桶和54.89美元/桶。我们仍然强调美国页岩油产量回升的前景对全球原油价格的制约作用，而一旦页岩油产量大幅回升，OPEC将不得不再度增产降价以维持全球市场份额。
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资金面：流动性利空逐步出清，资金面峰回路转。上周资金面情绪整体较为脆弱，资金面利率波动较大，央行维持稳健中性操作，公开市场操作先投放后回笼。上周（02.20-02.24）央行操作公开市场逆回购4700亿元，逆回购到期2850亿元，加上300亿元逆回购顺延至上周一到期，上周央行在公开市场净投放1550亿元。随着节前大规模流动性到期等利空资金面的因素逐步出尽，上周资金利率呈现倒“V”型走势，攀升后快速下行。R007、R014、R1M周五分别报收3.2426%、3.6054%、4.2650%。整体来看，节前大规模流动性到期因素已逐步出清，上周资金面大幅波动以短期流动性因素为主，预计本周趋于平静。
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债券市场：资金面情绪好转，利率债短端表现好于长端。上周利率债收益率整体下行，短端下行幅度超长端，期限利差小幅走阔。上周除个别期限外，利率债收益率整体下行，短端下行超长端，期限利差小幅走阔。1年、5年、10年期国债利率分别较前一周下行9.13BP、3.5BP和3.95BP，10年期国债利率上周五报3.2916%。资金面利空因素陆续出尽，短期内风险点主要在于金融监管政策、MPA考核等政策悬而未定，债券收益率仍会有波动。
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本周展望：关注基本面和监管新动向：
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1）短期内海外市场波动对国内资金面和汇率影响偏正面。2）春节对流动性的扰动消退，加之资本外流压力缓解，资金面情绪有望改善。3）债市回归对经济增长和通胀前景的判断，我们预计3月底前利率债仍将维持震荡格局。节随着春节因素消退，资金面和利率债市场将再度强化对经济增长前景和通胀前景的关注。终端需求难言显著改善，价格和利润改善仍集中于上中游行业，而2017年的供给侧改革去产能预计将格外注重节奏，以避免再度造成价格的剧烈波动。我们维持2月6日以来的判断不变，预计3月底之前10年国债收益率将在3.1%-3.5%区间内波动，全年波动区间2.8%-3.5%。4）资管业监管新动向影响债市情绪，但目前来看，监管趋势对债市并非趋势性利空。
(联系人：孟祥娟/秦泰)

信用债企稳，流动性溢价有所降低-—信用周报2017年第6期（2017.2.27）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模835.76亿元，到期额为971.97亿元，净融资规模-136.21亿元。其中短融和超短融合计占比57%，公司债（含私募）占比12.5%，中票占比7.7%。公司债周发行规模由55亿元升至上周的104.9亿元，公司债发行占比由8.3%升至12.5%。发行利率方面，上周公司债发行利率比上上周平均上行约14bp，短融发行利率平均上行12bp左右，中票发行利率平均下行约79bp。行业上来看，金融业、公用事业、交通运输业发债规模占比居前。上周印记传媒与大族集团分别取消1支中票和超短融发行，利率上升、流动性收紧导致债券取消发行的基本逻辑没有改变，且信用风险与流动性风险共振的状况时有发生。
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信用债二级市场：
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分品种看，上周信用债二级市场有所企稳，其中中票及和企业债的5年期AA-级品种收益率下行幅度最大，前期调整较大的公司债表现改善，收益率波幅为-11bp~7bp，但公司债信用利差仍然多数上行。分期限看，中短期票据和企业债期限利差下行，而城投债和公司债的收益率期限结构继续变陡。整体流动性溢价降低，各期限中5年期债券表现改善，中期票据、城投债、企业债的5年期品种收益率均下行，信用利差收窄。短期融资券和企业债的1年期品种上周进入调整，收益率均上涨，信用利差均走阔，收益率上行1bp~7bp。分等级看， AAA级债券各期限信用利差超过历史中值水平。
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上周1年以内产业债利差上行明显，21个行业中有15个行业超额利差走阔，部分幅度较大，其中汽车债等再次走弱，市场多空交织短期行情反复。1~3年产业债利差亦有13个行业超额利差上行。短久期与长久期表现均较好的包括基建和煤炭行业，表现均较差的是汽车和商贸零售，石化、医疗服务和机械设备等行业差别较大整体而言，长久期产业债超额利差表现略好。本期关注工程用机械设备的更新换代周期，机械设备出于折旧损耗，在使用过程中每个一段时间会有一定的更新需求，在产品销量上体现出周期特征。挖掘机销量周期在3-3.5年之间，历史上的销量高位出现在2010年初，2013年中期以及2016年末至今，而推土机、装载车与叉车在销量上周期时长略短，历史销量高位出现在2010年初，2012年末与2016年初，近期处于销量较为稳定阶段。可见2016年开始的挖掘机与重卡的销量热，并不完全反应基建或者建筑类需求，也是工程用机械设备本身的更新换代周期。
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上周分区域来看，西南和华南地区城投债信用利差上升幅度连续两周最大。分期限来看，上周1年以内期限城投债信用利差上升幅度最大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差进一步收窄，约35bp。
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政策与风险警示：
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2月17日介绍，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。此次证监会明显表态鼓励转债融资，可能将部分定增需求转向可转债，如果证监会能出台降低可转债发行条件的配套措施，那么市场供给有可能得到进一步释放。
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2017年2月21日，财政部发布《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》，提出进一步规范地方债信用评级，提高信息披露质量；进一步促进投资主体多元化，改善二级市场流动性。地方债风险资本占用低，若增量发行，流动性提高，且信用等级较高，可能成为政策性金融债之后类利率品种。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)

银行业周报——监管数据显资产质量企稳趋势，资管新规不改行业向好逻辑投资要点：
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伴随着宏观经济企稳、PPI持续回升，净息差企稳向好与资产质量趋稳两大核心逻辑驱动银行业基本面反转，业绩筑U型底。供给侧结构性改革持续推进，我国PPI涨幅在2015年11月起持续逐月回升。PPI回升有助于改善企业盈利，一定程度上反映了经济景气回升。根据宏观组预测，名义GDP将保持双位数增长，2017年1季度、2季度分别在14%、12%，下半年约在10%。名义GDP定银行业绩，银行业景气度将随之回升。从上市银行业绩来看，上市银行2016年预计净利润同比增长2.3%，好于2015年的1.8%，预计2017年增速进一步提升至5.4%。
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监管数据显资产质量企稳趋势，资管新规不改行业向好逻辑，推荐板块配置价值。银监会公布的4季度监管数据进一步验证资产质量企稳。资管监管趋严中长期来看有利于行业规范发展，不影响银行基本面趋势向好核心逻辑。息差向好叠加资产质量边际改善，银行板块迎接业绩筑底反转。当前板块对应于17年0.9XPB，17年6.4XPE，基本面筑底向好推升估值上行空间依然充足，积极推荐板块配置价值。首推北京银行（信贷需求和质量较优，投贷联动和受益津京冀等多重催化因素）、南京银行（持续看好成长属性）、招商银行（零售业务优势强，轻型银行战略显效）。
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板块表现一周回顾：本周申万银行指数上涨1.4％，沪深300指数上涨1.5％，银行板块在前期获取相对收益后本周略跑输大盘。申万28个一级行业中，银行指数本周涨幅排名23。公司层面，不考虑次新股，所有银行均实现绝对收益，本周涨幅最多的是南京银行（3.2%）、交通银行（2.6%）和宁波银行（2.5%）。次新板块行情有所收敛。
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行业要闻。1）银监会发布2016年四季度主要监管指标数据。点评：据银监会四季度监管数据，行业层面资产质量企稳态势显现。根据数据，我国商业银行2016年12月末不良率1.74%，较上季下降2BP，这是自2012年2季度连续19个季度以来不良率的首次下降。关注类贷款占比下降23BP至3.87%，这是自2014年1季度银监会公布关注类占比数据以来的首次下降。农商行和城商行不良率分别环比上季度下降25BP和3BP，而股份行和国有行不良率环比小幅提升，农商行不良率的大幅下降超预期。此外，部分地区不良率已率先企稳，其中上海银行业不良率继续延续上半年的不良双降态势，浙江省也实现了年末不良率的下降。从我国上市银行不良生成率来看，前三季度不良生成率逐季减缓，由于年底是不良确认和核销的季节性高点，所以4季度不良生成率预计环比三季度有所回升，但较2015年1.35%的不良生成率水平略回落。我们认为2017年不良生成速度将大概率继续企稳，减轻银行拨备计提压力，对于银行业绩的反转将起到显著提升作用。2）银监会召开重要会议，郭树清接任主席，尚福林赴政协经济委员会。3）央行会同三会及其他有关部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论并征求意见，围绕打破刚兑、统一杠杆要求、规范非标投资、消除多层嵌套、限制通道展开改革。
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公司动态。1）中国证监会对交通银行分拆交银国际境外上市事宜无异议。2）民生银行完成董事会换届选举。3）张家港行发布2016年度业绩快报，归母净利润同比增长2.4%。

(联系人：毛可君)

广联达：BIM业务出现里程碑事件！n
投资评级与估值：成长拐点明确，价值低估。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司观点基础，预计2017-2018年公司实现净利润6.22/8.91亿元。2017年PE为27倍，维持“买入”评级！

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关键假设点：公告与收入验证计价云转型阵痛期已过。公司净利润符合预期（2016年8月我们上修2016年盈利预期至4.22亿元）。2015年公司营业收入下滑12.7%，原因之一为2015年公司推进云计价产品，商业模式从一次性License费7000元转为2000元/年年费模式，新模式下第一年计价产品收入剧减，后续逐年增加且超过原有收入。公司在业绩快报中提到“公司转型落地初现成效”，营业收入超越2014年历史高点17.6亿元，验证公司转型阵痛期已过。

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有别于大众的认识：进入新一轮成长期。除开云计价业务，公司自2014年逐步推广施工管理（工具类、管理类、BIM类业务）及大数据（价材信息业务）。根据2016年半年报，公司施工管理业务同比增长37%，大数据业务同比增长156%。公司业绩快报提到“公司收入结构日趋合理，新业务新产品收入增长明显”。预计2016年全年公司两项业务继续保持高速增长。

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营业外收入较高及算量产品推出或影响短期利润，价值判断核心为收入变化。目前有两项因素将影响短期业绩判断。1）根据业绩快报反算，2016年公司营业外收入/营业收入为0.116，略高于2015年营业外收入/营业收入0.112及2014年比例0.082。2）2017年将会逐步推出算量云产品，将小幅度影响短期业绩。但价值判断核心为收入变化。

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股价表现的催化剂：新业务推进迅速。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

春华秋实 —— 中国信达（1359 HK）n
自2月8号我们报告推荐信达以来，信达股价上涨了15%，分别跑赢国企指数9个百分点和港股中资银行5个百分点。但年初至今，信达涨幅仅9%，跑输国企指数2个百分点，跑输港股中资银行3个百分点。展望未来，我们认为，公司业绩反转将推动公司股价的第二波上涨，而业绩反转主要基于以下三大原因：
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（1）重组类不良资产管理业务受益于逐步收紧的货币政策。自2016年四季度以来，在CPI、PPI、房价持续上涨和人民币贬值压力上升的背景下，央行逐步拉长了流动性投放的期限并提高了公开市场操作利率，对信贷投放过快的银行也进行了窗口指导，从而导致有效信贷额度下降并推升银行间市场和实体经济的融资成本。在这样的背景下，负债端和权益端融资能力越强、资产端规模扩张潜力大且议价能力越强的金融企业将脱颖而出。从负债端和权益端来看，融资能力强的公司受同业利率提高的影响较小。
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（2）传统类不良资产管理业务前景光明。伴随银行不良贷款的显著增加，政府出台了一系列不良资产处置的政策红利，包括降低AMC收购不良资产所需计提的风险权重、信用违约互换、债转股以及放宽地方AMC数量。如果这些政策执行得当，中国金融市场的资源配置效率将会显著提升。对于原本风险头寸较高的银行来说，在经济增速放缓以及信用风险上升的背景下，这些政策提供了转移信用风险的工具。
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（3）去年四季度以来的大宗商品价格反弹促使信达债转股资产价值重估。1999年，四大AMC接收了4100亿元的国有企业债转股资产，其中信达接收了2000亿元，这些资产均以收购成本计价，每年根据市场公允价值重估。从行业分类来看，煤炭行业占比超过60%，其次是化工（16%）和有色行业（9%）。
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上调至买入。基于资本实力增强和不良资产管理业务前景改善，我们上调信达16-18年EPS至0.42/0.46/0.53元，对应同比增速8%/11%/15%。我们给予公司0.95倍2017年目标PB，上调目标价至3.72港币，对应22%的上升空间，上调评级至买入。
(联系人：薛慧如)

扬农化工（600486）业绩点评：未来成长看麦草畏，菊酯、草甘膦涨价增厚业绩

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公司发布2016年业绩快报，2016年营业收入为29.29亿元，同比下滑5.95%，归母净利润为4.39亿元，同比下滑3.48%，符合我们预期，收入与净利润均出现下滑主要是因为农药市场整体低迷，产品价格及毛利有所下降。其中第四季度归母净利润为1.49亿元（yoy+10.5%）,延续第三季度正增长态势，主要得益于公司理财投资收益和汇兑收益增长，且控股子公司优嘉公司取得高新企业所得税减免。

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麦草畏受益南北美转基因需求打开，公司扩产2万吨打开成长性。南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利，计划逐步兑现。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显，如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份，优先受益新需求打开带来的红利，公司成长性充足。

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菊酯供应紧张有所提价，专利产品支撑毛利率稳步上扬。如东二期扩建2600吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等，专利产品投放将支撑菊酯毛利率稳步上扬。同时16年四季度以来公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价，预计对今年业绩有明显增厚。

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草甘膦涨价提供向上弹性。公司拥有3万吨IDA法草甘膦，大部分采用长协单交易，市场价涨幅明显，公司均价整体上调，今年草甘膦板块有望增厚业绩。

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维持盈利预测及“买入”评级。预计2017-2018年营业收入为44.53、56.88亿元，归母净利润为6.20、8.01亿元，当前股价对应PE分别为18X/14X。同时，作为中化集团子公司，国企改革预期较强，维持“买入”评级。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

雅克科技(002409)年报点评——2016年业绩符合预期，Q4业绩大幅反转，未来有望成为国内电子化学品龙头企业

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公司公告：2016年营业收入8.94亿元（YoY-11.1%），归属上市公司股东净利润为6784万元（YoY-24.9%），符合预期（6800万元），其中Q4归母净利润为2655万元（YoY+12.7%，QoQ +141%）。全年业绩同比下滑主要因为：阻燃剂价格下滑，下半年受原材料价格上涨，毛利下降。Q4业绩环比提升显著，主要因为：三季度G20影响导致阻燃剂销量下滑，原有三季度订单转移到四季度销售，四季度产销增长。

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参股公司江苏先科收购韩国UP公司96.28%股权，2016年12月9日完成交割，占据存储芯片材料制高点。UP Chemical是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商，产品主要应用于19纳米及以上DRAM和先进3DNAND制造工艺，并可用于OLED柔性封装等领域。15年全球IC前驱体市场容量约为7-8亿美金，行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产，壁垒极高。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图，同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白，帮助公司占据存储芯片材料制高点。

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公司2亿元收购华飞电子，形成优势互补。2016年12月底完成对华飞电子的资产交割，华飞承诺15-17年净利润分别不低于1200万元、1700万元、2200万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉，市场空间广阔，进口替代潜力大，并在技术和市场上拥有较强竞争力，收购后可与主业形成优势互补，客户及技术协同，进一步增强在电子材料领域的布局和实力。

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塑料助剂、电子材料、复合材料三大板块形成，未来持续布局战略新兴产业新材料。公司作为国内阻燃剂龙头已初步建成电子材料和复合材料产业平台，目前主要产品均被列入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）》。2017年公司将继续针对OLED新型显示材料、光刻胶材料及原料、半导体材料输送设备、封装材料、高性能复合材料等其他领域进行战略性、前瞻性、全方位投资工作，打造战略新兴行业行业新材料平台型公司。

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盈利预测和评级。公司作为全球阻燃剂龙头，Q4主业业绩反转，转型布局电子化学品领域，成为国内单一体量最大的电子化学品龙头，未来持续布局战略新兴产业新材料。维持买入评级，维持盈利预测，预计17-18年EPS为0.45元、0.86元，对应17-18年PE为49、26倍。

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风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不达预期；3、外延收购低于预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

鼎龙股份(300054)业绩快报点评——2016年业绩快报基本符合预期，主业稳定增长，CMP抛光垫前景可期

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公司发布2016年业绩快报：2016年营业收入13.06亿元（YoY+24.43%），归属上市公司股东净利润2.40亿元（YoY+51.16%），其中Q4归母净利润6643万元（YoY+51.33%，QoQ -10.09%），基本符合预期。公司2016年净利润较去年同期持续显著增长，主要因为：1）公司主业彩色碳粉销售增长良好；2）浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表；3）公司产品结构发生变化，主营业务毛利率同比提高3.33个百分点。

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打印复印耗材产业链整合成效明显，彩色碳粉收入持续增长。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局：1）收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业；2）硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌，已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强，通过旗捷科技进入硒鼓芯片领域；3）图文快印市场持续整合，拓展线上渠道以及布局云存储，携手世纪开元，采用互联网+中心工厂的模式，有力提升彩粉的整体盈利能力。

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CMP抛光垫实现试生产，产品指标符合公司预期，有望打破海外垄断。CMP项目组目前正在进一步调整和完善产品的各项指标和参数，积极地接洽部分潜在的客户，进行客户评价验证。CMP主要是外企垄断全球市场，公司产品投产有望打破垄断，成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂，鼎龙有望受益于本地企业发展，成为其第一批供应商，战略意义重大。

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盈利预测及投资评级：公司主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-2018年EPS为0.83、1.08元，当前股价对应17-18年PE为26X、20X。

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风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）CMP项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

长青股份（002391）业绩点评：基本面见底，受益吡虫啉大涨、高毛利品种扩产，业绩有望大幅提升

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公司发布2016年业绩快报，2016年营业收入18.33亿元(yoy+0.66%),归母净利润为1.63亿元（yoy-31.28%），基本符合预期。净利润下滑主要是因为报告期内农药行业市场需求低迷，产品毛利率普遍下滑，特别是麦草畏价格出现较大下滑。公司2016年加权平均ROE下滑至历史底部，仅为5.63%，短期负债创新高，基本面见底。随着公司未来高毛利新产能投放，主要产品价格大涨，ROE有望见底回升至较高水平。

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吡虫啉受益供需双改善，价格暴涨有望持续。由于2016年底环保整顿，山东、河北吡虫啉/啶虫脒中间体产能装置较长时间停产，库存低位叠加出口旺季，产品供不应求，价格暴涨；涨价逻辑强化中，去年为厄尔尼诺气候影响，今年由于暖冬因素加之春节早，亚洲等地需求提前复苏，主流企业订单显现紧张，我们认为在强需求支撑下，价格有望再突破。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升，预计今年吡虫啉价格能高位站稳。

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受益转基因需求打开，扩产麦草畏，主导公司新一轮成长。去年孟山都麦草畏制剂使用获批，打开了麦草畏在转基因领域推广的局面。我们认为麦草畏将顺利在南北美洲推广，需求有望超预期。行业未来两年麦草畏供需格局有望持续向好，行业格局稳定，现有产能将优先受益，公司新增2000吨产能，远期扩至10000吨，麦草畏放量将成为公司未来成长主要源头。同时氟磺胺草醚、氟虫腈等其他主要产品量价齐升，2014年可转债项目陆续建成投产，高成长有望持续。

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维持买入评级。预计17-18年公司营收分别为24.79、33.13亿元，归母净利润分别为2.93、3.78亿元，当前股价对应PE为22X/17X。行业可比市盈率约为28倍，公司估值被低估，吡虫啉价格有望再突破，公司业绩有望超预期，维持“买入”评级。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

国轩高科（002074）业绩快报点评：业绩保持高增长，看好公司全产业链布局2月27日公司发布2016年业绩快报，2016年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长73.30%；实现归属于上市公司股东的净利润10.39亿元，同比增长77.79%；基本每股收益1.19元，同比增长48.75%；加权平均净资产收益率16.87%。

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业绩符合申万宏源预期，收入和净利润均大幅增长。2016年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长73.30%；营业利润10.99亿元，同比增长72.06%亿元；归属于上市公司股东净利润10.39亿元，相对于上一年增长77.79%。公司2016年期末总资产为102.39亿元，较报告期初增长52.53%。公司业绩符合申万宏源预期，但略低于市场一致预期。我们认为2016年新能源汽车市场的需求增长加速带动了公司动力锂电池业务的增长，在公司动力锂电池产能进一步提升的前提下，动力电池销售大幅增长，从而带动了净利润的增长，但由于16年补贴政策调整，导致动力电池销量低于市场预期。

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动力电池产能稳步释放，带动乗用车和物流车市场的开拓。市场需求和公司三元锂电产能的扩充，公司动力电池销售在2016年飞速增长，2016年营业收入47.58亿元，同比增长73.30%。合肥国轩年产6亿Ah的动力锂电池和青岛国轩年产3亿Ah动力锂电池项目于2016年三季度正式投产，公司与北汽新能源、上汽、江淮和奇瑞的乗用车合作保证了充足的订单。公司规划，到2017年底实现三元电池产能10亿Ah，磷酸铁锂动力电池产能20亿Ah，预计总产能达到30亿Ah，不断扩充的产能将带动整个乘用车和物流车的市场开拓。

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定增扩大动力电池产能，产业链布局将显现各业务协同效应。公司拟发行股票募集36亿元投资新一代高比能动力锂电池产业化项目、高镍三元正极材料和硅基负极材料产业化项目、新能源汽车充电设施和关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统建设项目基工程研究院建设项目，公司实际控制人李缜先生将出资 12.5 亿元（占34.72%），展现了公司对未来的发展信心。新一代高比能动力电池项目产能12亿Ah，预计给公司带来年收入61.54亿元，净利润9.72亿元。新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院项目募投资金分别为3.89亿元、3.62亿元和10.66亿元，这系列的项目将加速公司新能源产业链的进程，与现有的动力电池业务形成良好的协同效应，从而提升公司的整体实力和盈利能力。

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维持盈利预测与评级不变：我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头，加速布局全产业链。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为10.39亿元、15.68亿元、20.34亿元，每股收益分别为1.19、1.79、2.32元/股，对应当前股价的PE分别为26倍、17倍、13倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

金杯电工（002533）业绩快报点评：业绩略低于预期，17年期待新能源汽车业务发力2月27日公司发布2016 年业绩快报，2016年公司实现营业收入31.23亿元，同比下降3.48%；归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，同比增长15.74%；基本每股收益0.31元，同比增长14.93%；加权平均净资产收益率7.98%。

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业绩略低于申万宏源预期，收入略有下滑但净利润提升明显。2016年公司实现营业收入31.23亿元，同比下降3.48%；营业利润17.86亿元，同比增长9.79%。归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长15.74%。公司总资产达到31.29亿元，较报告期初增长10.55%。公司营业收入略有下降主要是因为原材料铜价格同期下降6.93%。但公司产品结构调整取得成效，营业能力强的产品销售占比上升，使得公司营业利润提升明显。

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传统电线电缆业务表现稳定，新能源汽车业务逐步走向正轨。公司电线电缆业务逐年收入增加并趋于稳定。2016年公司取得营业收入31.23亿元，除去原材料铜材价格下降影响，公司销售量较上年基本持平（增长0.03%），表现稳定。公司转型现代服务和新能源汽车领域，在动力电池Pack市场、新能源汽车与充电桩运营、冷链物流行业均有所布局，行业内声誉良好。此前公司动力电池等业务受到政策干扰，现已逐渐走向稳定。

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新能源产业链布局，打造“核心零部件制造+新能源汽车运营+冷链物流”模式。在国家新能源汽车有力政策的推动下，公司积极布局新能源产业链，积极推进10亿元定增项目的工作，控股股东参与三成认购彰显经营信心。定增募集资金拟投入能翔优卡新能源汽车租赁项目和云冷智慧冷链物流综合项目。此次定增募投项目拓宽了公司汽车线束、电池包和BMS等核心零部件的销售渠道，同时冷链物流项目促进了新能源汽车租赁和充电设备业务的发展，环环相扣，最终实现“核心零部件制造+新能源汽车运营+冷链物流”的产业布局。因此我们看好公司未来新能源汽车产业链的发展。

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盈利预测及评级：公司的传统业务电线电缆经营良好，但外延布局的动力电池PACK和新能源运营业务受到政策波动的干扰，未来业绩增长取决于政策回暖后公司的市场竞争力。我们下调盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为1.69亿元、2.03亿元、2.69亿元（原净利润为2.15亿元、3.34亿元、4.53亿元），考虑未来增发带来的股本摊薄，全面摊薄每股收益分别为0.31、0.37、0.49元/股，对应当前股价的PE分别为32倍、27倍、21倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

南都电源（300068）2016年业绩快报点评：业绩符合预期，增资智行鸿远形成产业协同公司于2017年2月27日发布2016年业绩快报。报告期内，公司实现营业总收71.49亿元，同比增长38.73%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元，同比增长62.35%。业绩符合申万宏源预期。

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各项业务经营向好，带动业绩超预期增长。公司业绩大幅增长主要来自：1）受益于2016下半年铅价格快速上涨，子公司华铂科技为上市公司贡献净利润约19,000万元，对上市公司业绩贡献同比增长175%；2）后备电源业务中，公司国内市场份额大幅提升且及海外市场新产品销量提升，利润贡献比上年同期增长20%；3）公司锂电业务比去年同期增长40%。

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增资智行鸿远，开拓新能源汽车领域。公司增资参股北京智行鸿远汽车有限公司，持有26%的股权。智行鸿远的核心技术团队来自国内知名车企的新能源汽车开发平台，对包括新能源汽车的整体系统集成和控制领域具备较深的理解，形成了新能源汽车三大电核心技术及整车集成等领域的核心技术。同时，智行鸿远还被列入北京市十三五规划新能源重点扶持项目产业目录，是北京地区入选的唯一一家民营企业，其在技术和市场渠道上拥有较强的核心竞争力。

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新能源汽车与动力电池业务将形成有效协同。新能源车用动力电池系统是公司发展的战略重点，2016年公司动力锂离子电池出货量大幅上涨，下半年公司自筹资金 17.8 亿元投资年产 2300MWh 动力锂电技术改造项目，扩产有序推进。增资智行鸿远将进一步提升公司在新能源汽车产业核心的动力总成系统及新能源汽车其他相关领域的综合能力。依托双方各自在产业链上下游的优势，共建动力总成研发平台，提升系统集成能力，推进双方在新能源汽车领域的技术进步与产业升级，最终实现协同发展。同时，双方将进一步整合客户资源，明确重点发展的目标市场，更有效地为整车企业提供系统解决方案。

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上调盈利预测，上调至“买入”评级：我们上调16年盈利预测，维持2017-2018年盈利预测不变。预计公司2017-2018归母净利润分别为4.86、6.82亿元，对应的EPS分别为0.62、0.87元，当前股价对应17-18年的PE分别为33倍、23倍，上调至“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

宋城演艺(300144)2016年报点评——业绩符合预期，关注公司“六大宋城”模式与海外新布局l
事件：公司最新发布2016年度财报：2016全年公司实现营业收入26.44亿元，同比增长56.05%；实现归属上市公司股东净利润11.6亿元，同比增长40.56%；实现归母净利润9.02亿元，同比增长43.1%，业绩符合预期。主要得益于三亚（19.42%）、丽江宋城（30%）的持续增长以及2016年直播平台爆发年，六间房（195.37%）的强势增长。
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不只有千古情，“六大宋城”模式持续发力。公司在“演艺宋城、旅游宋城、国际宋城、网红宋城、IP宋城、科技宋城”战略指导下，以“创意”为核心竞争力，凭借精准的市场定位、演艺产品中加入出色的创意活动和创新的营销产品，推出的大型室内实景演出《西施恋歌》广受市场好评。同期丽江千古情景区推出大型实景演出《丽江恋歌》，开启了继“千古情”外的又一系列演出，提升了游客在景区的体验度并延长了逗留时间。同时将宋城六间房移动端品牌全新升级为“石榴直播”，丰富业态内容，服务更多体验场景。
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异地演艺转向异国演艺，打造海外演艺乐园。11月9日，公司一期投资4亿澳元成立全资子公司Songcheng(Australia) Entertainment PTY LTD，在澳大利亚昆士兰州黄金海岸市建设澳大利亚传奇王国项目，该项目集旅游、文化演艺、娱乐休闲为一体。宋城将用自己最为擅长的“文化演艺+主题公园”的经营理念，全新打造3大演艺秀和4个主题公园。对于澳洲空白的旅游演艺市场进行了最早的布局，从异地演艺转向了异国演艺。
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投资建议：我们认为，公司的“六大宋城”模式将会持续发力，将长期成为旅游演艺、城市演艺业的行业标杆，同时立足于直播平台、海外主题乐园等建设，彰显了打造文化宋城的野心。我们上调盈利预测，预计公司2016-2018年归母净利润分别为12.7/15.6/18.3亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.26元，PE为24/20/17倍。维持“买入”评级。
(联系人：孙妍/张颢译)

红宝丽（002165）2016年业绩快报点评：各项传统业务销量均继续增长，拓展TPU和锂电正极材料开启新材料元年n
公司发布2016年业绩快报，2016年营业收入同比微增0.56%报于18.38亿，归属于上市公司股东净利润同比增加27.64%报于1.31亿，EPS为0.23元，基本符合预期。净利润增长的主要原因为：1）主要产品聚醚、异丙醇胺的产销量同比增长；2）太安路老厂区被收储，收到政府征收补偿款8728.9万元，扣除些成本后并表；从全年来看，公司的主要原材料环氧丙烷采购均价同比下滑带来公司产品销售均价不同程度的降低，抵消了销量大增带来的收入上涨。
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主营产品聚醚量增价跌，醇铵业务稳定增长。四季度以来聚醚原料环氧丙烷价格大幅上涨，公司特殊的定价模式导致聚醚产品调价滞后影响四季度聚醚产品的毛利率，但受冰箱产品升级以及16年国内冰箱产量同比小幅增长的带动，聚醚销量仍然实现了增长。2016年公司异丙醇胺产品产量约为5万多吨，销量增长20%以上，毛利率平稳，公司近年开发的改性异丙醇胺主要用于生产水泥外加剂，年产5万吨改性异丙醇胺项目正在建设中，未来有望成为新的利润贡献点。
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锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中，3万吨特种聚醚项目已经顺利投产，主要应用于弹性体、涂料市场等附加值高的领域，聚氨酯保温材料销量继续增长，各项业务的增长保证了公司未来净利润的持续释放。公司投产的共氧法PO，工艺环保、丙烯转化率高，产业链向上一体化增强成本优势，帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险，更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长，未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。
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建设2000吨锂电正极材料切入新能源行业，收购雄林新材布局热塑性聚氨酯弹性体（TPU）标志着2016年是公司转型切入新材料领域的元年。雄林新材是国内热塑性聚氨酯弹性体（TPU）膜制品龙头。2014年公司在TPU膜制品市占率为12.53%，位居内资企业市场份额第一。目前具有TPU膜制品年产销量约8500吨、TPU粒子年产销量7500吨的经营规模。进入TPU 领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台，延伸拓宽主业，进一步完善产业布局，提高公司整体的盈利水平，同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。
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盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷－聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业，传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际，向原料PO拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大，收购雄林新材进入TPU领域以及投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心，未来五块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。维持盈利预测，维持增持评级。预计2017-18年EPS为0.28、0.37元，当前股价对应17-18年PE为29X、22X。
(联系人：马昕晔/宋涛)

博世科(300422)——年报业绩符合预期，期待17年订单加速落地n
事件：公司发布2016年业绩快报。报告期内营业收入、净利润分别为8.29亿和6268万元，增速分别为64.26%和45.79%，符合预期。
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投资要点：行业景气叠加公司专业化运营，公司业绩实现高成长。受益国家环保政策加码、监管趋严、投资加大，环保行业景气度高，此外公司所属领域尤其对土壤修复项目景气度高，报告期内公司新签订单和完工业务量均实现快速增长，最终实现营收8.29亿，增速64.26%。当前公司在手修复订单已EPC居多，项目确认时间较短质量较高，预期2017年业绩将继续迎来高速增长。此外，在PPP领域，公司新签4亿澄江县城镇污水及垃圾处置和3亿贺州市爱莲湖生态项目，铸就综合治理先发优势。模式和业务多元化将进一步提升了公司在环境综合治理市场的占有率及持续盈利能力。
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土壤修复+油田环保，深耕高危废物治理，未来盈利可期。公司在16年4 月中标16 年第一个土壤修复大单，1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。广西省河池市是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。且公司在2017年1月通过不到8倍PE，并购加拿大RX公司涉足油田环保领域，且RX公司超过2000例的项目经验以及RTTU热解吸技术，不但增强了公司的技术储备和项目资历，另外预计每年将提供超过1000万元净利润。我国石油污染问题频发，后期监管趋严将释放存量需求，为公司潜在增长点。
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定增价与市价基本持平，实际控制人大幅参与安全边际高。公司以36.20元/股价格向5个机构定增募集5.5亿元，相比前收盘价36.74基本持平，安全垫充足。5个发行对象获配相同（1.1亿元）为：成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博（实际控制人80%+7位公司高管20%）。除实际控制人锁定期为3年之外，其余4个发行对象均锁1年。本次定增为公司首次融资，增发股票于2016年10月26日上市，事项落定为后期PPP订单释放扫清障碍，我们看好公司后续发展。
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积极布局轻资产业务，环评检测板块有待发力。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场，受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施，将迎来环评业务拓展的良机。公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇，7月设立全资子公司博测检测，打造全方位的环境综合治理服务商，未来业绩值得期待。
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投资评级与估值：维持16-18 年归母净利润0.63亿、1.51亿、2.16亿元的预测，对应EPS为0.44、1.06、1.52元/股，对应17、18年PE为37倍和26倍。考虑到公司市值为全细分行业最小，PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

兴源环境(300266)—— PPP订单落地偏慢，16年业绩低于预期n
事件：2016年公司营收和归母净利润分别为 21.5亿元和 2.16亿元，分别同比增长142.68%和112.16%，低于预期的3.47亿38%。
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投资要点：公司16年业绩低于预期。公司营收和归母净利润分别为 21.5亿元和 2.16亿元，分别同比增长142.68%和112.16%，低于预期的3.47亿38%。我们预计G20会议以及订单执行偏慢等因素影响，导致业绩低于预期。
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具备承接PPP项目总包能力，协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，提升公司整体项目利润率。16年12月公司全资子公司与合作方组成的联合体中标施秉县易地扶贫搬迁（扶贫生态移民）建设工程、体育场馆建设工程EPC项目，合同总金额约12.47亿元。参考已有案例，水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2016年业绩快报显示净利率10.15%，上升空间仍大。
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公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收；控股银江环保科技，获得其节能、水处理等设备的制造能力；收购上海昊沧部分股权并增资，增强环保业务信息化实力；收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保，专注服务于水质监测设备远程质量控制；并购三乘三备，有利于市场开拓和对PPP项目的获取和实施；兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16年12月，公司2.5亿元一年期PPN发行成功，为进一步扩张提供短期资金支持。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。
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投资评级与估值：我们下调16-18年净利润至2.16、3.74、5.36亿（原为3.47、5.98、8.91亿元），EPS为0.52、0.90、1.29元/股，对应17和18年估值72和50倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，期待PPP 订单落地加速，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

先河环保 (300137)  ——年报符合预期，网格化监测推动业绩持续增长n
事件：公司发布2016年业绩快报，全年实现营业收入7.82亿元，同比增长24.51%，归母净利润1.09亿元，同比增长26.02%，符合申万宏源预期。
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投资要点：大气环境网格化监测和运维服务订单快速增长，提升公司业绩规模。公司营收同比增长24.51%，增量主要来自运营服务类订单。公司2016年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台，已在京津冀、河南、山西等地的20余个县市拓展，布局超过2000个监测点。2017年为大气十条考核年，预计京津冀地区将加大大气环境污染防治的投入力度，公司网格化监测及数据咨询业务有望继续充分受益。
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运营服务业务毛利率高于监测设备，占比提升提高公司整体盈利能力。归母净利润同比增长26.02%，增速高于营收增速。加权平均净资产收益率为7.72%，同比上年同期提升1.1个百分点。预计2016年网格化监测及运维等运营服务业务收入占总收入的比例将由15年12.42%的比例实现大幅提升。半年报显示环境服务毛利率高于监测设备约18个百分点，其收入占比的提高将显著提升公司整体盈利能力。
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工业VOCs排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16 年10月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目。随着京津冀总体规划的推进，2017年公司在雄县的VOCs监测、治理业务有望率先启动。
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公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。
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投资评级与估值：我们维持16-18年净利润预测为1.1、1.55、2.11亿元，对应EPS分别为0.32、0.45、0.61元/股，PE分别为49倍、35倍和26倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

乐山电力（600644）2016年年报点评：水电气业务稳健发展 非经收益致业绩激增n
事件：公司发布2016年年报，业绩符合申万预期。2016年公司实现营业收入19.06亿元，同比增长15.15%。归母净利润2.11亿元，同比增长83.7%。EPS为0.3928元/股，加权平均净资产收益率为18.95%，同比增加6.82个百分点。扣非后加权平均净资产收益率为6.45%。
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主业经营稳健，确认债权、转回预计负债等非主营业务导致利润同比大幅提升。公司2016年完成售电量28.03亿kWh，因新增电力客户，同比增长22%；完成售气量11753万m3，同比增长9.6%；完成售水量2762万m3，同比增长3.62%。主业经营稳健，营收实现同比15.15%的增长。公司归母净利润为2.11亿元，上年同期为1.16亿元，大幅增长的主要原因在于：公司诉保变电气终审胜诉确认债权7620.5万元；根据乐电天威破产裁定，公司转回预计负债4306.48万元；以及沫江煤电关停完成人员安置及资产处置后同比大幅减亏。
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新增工业客户售电量增加，丰枯峰谷电价调整影响售电盈利能力。2016年受益于来水偏丰，公司自发电量同比增加22%。外购电量25亿kW，同比增长23%。2016年4月乐山、犍为发改委分别发文要求从3月、4月起暂停销售侧丰枯电价、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。因此公司电力经营收入减少约2760万元，售电毛利率减少约2.12个百分点。
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公司是乐山地区唯一的区域电网公司，未来将持续受益电改。当前电改稳步推进，各地方着力推动售电侧改革。公司积极响应电改，已布局售电侧业务，并推动“互联网+智能电网”建设，探索发展用电服务业务。此外，乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议，将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台，同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。
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盈利预测与估值：我们维持公司盈利预测，预计17-19年归母净利润分别为1.8、1.95和2.06亿元，EPS分别为0.33元、0.36元和0.38元，当前股价对应的PE分别是28倍、26倍和24倍。公司作为乐山地区唯一的区域电网公司，未来有望持续受益电力体制改革和国企改革，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

东方明珠（600637）：参股手游研发商盖娅互娱，“娱乐+”战略迈出坚实一步n
公司参与盖娅互娱定增并受让股份，交易完成后合计持有其25.5%股权。公司召开临时董事会，全票通过《关于公司拟对盖娅互娱投资的议案》和《关于公司拟与盖娅互娱签订战略合作框架协议的议案》，公司受让盖娅互娱2524.7万股，并认购盖娅互娱定向增发，交易完成后公司合计持有盖娅互娱25.5%，本次交易总投资金融不超过13亿元。同时公司拟与盖娅互娱签订战略合作框架协议，建立全面战略合作关系。
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盖娅互娱是三板上市的手游研运商，业务范围涵盖游戏、电竞、IP等。盖娅互娱是一家三板上市的手游研发、发行和运营为一体的手游公司，公司代表作包括《轩辕剑天之痕》、《仙剑奇侠传》、《自由之战》等，公司业务涵盖游戏研发、电子竞技、IP合作、动画影视制作、海外广告平台等泛娱乐核心领域，与腾讯、阿里游戏、360等保持合作。2016年中报，盖娅互娱公司实现收入2.66亿元，同比增长10100%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长8969.01%，公司毛利率77.32%，净利润率45.87%，盈利能力突出。
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围绕“娱乐+”战略持续推进，合作共赢在内容和流量上实现双赢。东方明珠公司在2016年中报中提出全新“娱乐+”战略，在内容上要全面提升核心内容竞争力，在增值服务上要通过游戏、广告等实现用户流量变现。作为变现能力最强的游戏，公司通过合作国内一流的手游研发企业，一方面在优质游戏获取上实现更大便利，能够为公司2600万IPTV用户和1600万OTT用户提供优质的游戏内容，将提升公司流量的变现效率，同时也借鉴盖娅互娱在手游研发运营上的经验，全面提升公司主机游戏产品的研发、运营质量，实现公司主机游戏产品的全面升级。
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股权激励到位，“娱乐+”战略带动公司发展进入快车道。公司股权激励大超市场预期，我们认为在激励到位情况下，公司“娱乐+”新战略将在广电监管部门“可管可控”要求下实现公司战略升级和盈利升级。此次和盖娅互娱的合作是继中文传媒收购智明星通后传媒国企和游戏公司的又一合作，我们认为借助盖娅互娱在泛娱乐领域的市场经验，结合公司在自身资金、资源和人才优势基础上，公司在娱乐产业上将实现内容和体验的全面升级。
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维持“买入”评级，看好公司战略持续转型。我们预计公司16-18年归母净利润分别为30.65亿、32.75亿、34.21亿，EPS为1.17/1.25/1.30元，对应PE为20/19/18倍。结合浙报传媒、中文传媒等传媒国企相继推出改革方案，我们认为作为文化国企改革第一龙头的公司将在未来利润成长中占据有利位置，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/顾晟)

中金环境(300145)——年报业绩符合预期，环境医生日益完善n
事件：公司公布业绩快报。报告期公司实现营业收入和净利润分别为28.40亿和5.08亿，同比增速分别为45.77%和79.06%，符合预期。
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投资要点：中咨华宇并表增厚业绩，环保业务占比提高，提升盈利水平。报告期内公司实现营业收入28.40亿元，同比增长45.77%，主要由于2016年自5月起北京中咨华宇环保技术有限公司纳入合并报表范围所致。此外，公司为国内泵业龙头，市占率近20%，随着深入挖掘客户提升市占率，公司订单随之增加。公司实现归母净利润为5.08亿元，较上年同期增长79.06%。净利润增速高于营业收入增速，主要由于子公司金山环保及中咨华宇的环保业务快速发展，盈利水平高于原有主业，最终公司实现净利率19.90%，相比15年同期提升5.33个百分点。
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中咨华宇内生+外延不断，完善服务资质，咨询与设计再升级，动力十足。在环评方面，公司不断完善资质，环评资质共有12个类型的资质（有11个类别和一个特殊报告表）。公司16年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质，当前在手8个资质（包括4个甲级），除海洋、农林、水利、核辐射外，已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级，公司当前环评师逾80人，其中华宇33人，国环、科融各20个。在设计方面，公司在建筑、景观、市政、水利，勘察测量等方面均有布局，未来有望多方向开展业务。
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金山环保在手订单充足，中咨华宇受益政策红利。金山环保立足污废水市场，与中金环境协同性显著；同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术，随着污泥处置市场迎来快速增长期，公司有望实现业绩高速增长。预计16-17 年净利润分别为1.86 亿和2.44 亿元。中咨华宇承诺16-18 年净利润不低于8500 万元、1.105 亿元和1.326 亿元。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布，中咨华宇作为民营环评企业的龙头，必将在环评整改过程中重点受益。
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传统业务渠道拓宽至海外，完善产业布局，实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场，通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道，扩大公司营业规模。此外，公司将把自身管理经验嫁接到标的公司，提升营销渠道效率，降低期间费用，提升盈利能力，实现可持续发展。
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维持盈利预测及“买入”评级。结合公司业绩快报情况，维持16-18年公司归母净利润预测分别为5.08 亿、7.19 亿和9.78亿，对应EPS分别为0.76元、1.08 元和1.46元，对应17-18年PE 分别为23 倍和17倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现，PPP 订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

太极股份(002368)—利润47%增长，大公司多因素转好将更超预期!

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事件：2016年度业绩快报。营业总收入51.5亿，同比增长6.7%，营业利润2.6亿，同比增长40.4%，净利润3.0亿，同比增长47.2%。

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内生业绩超预期。受二季度财务准则计提坏账和三季度收入确认延期因素影响，市场曾预期太极股份16年利润可能负增长。另外，根据公司股权激励2017年行权要求测算，内生利润需要满足2.6亿，营业利润率40%，预计行权实现。从数据结构和行业经验推测，16年上半年开始太极最大的特点是中标大项目多，以北京、新疆、深圳等地公开信息来看，6000万以上规模项目较多，系统集成从小项目转到大项目实施提高人均效率，子公司、16年启用独立办公区域的费用改善、计提的坏账准备回冲都可能影响利润。

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两点理由判断业绩持续增长。一方面，太极主要业务来自党政军，Q3曾许多工程受评估影响搁置，政务工程的安全实施、军改调整后的业务释放可能加大17年项目。第二方面，政务云等项目实施前期需要太极投入现金流，持续重视盈利能力是经营重点，毛利率、净利率继续改善。

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除经营外，量子伟业和配套资金募集已进入最后阶段，宝德计算机定增改现金并购后可能在17年落地。

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政务信息化工程，考虑同等股东背景，太极一体化产品能力最强，又有安全实施经验。根据2016 年公开信息，2016 以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件，其中的云项目，几乎都由太极支持。另外，智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。

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维持盈利预测和“买入”评级，所有因素17年转好，不足30X估值处于低位，暂不调整盈利预测原因是年报财务细节还未公布。正式财务细节公告后调整利润表，根据前三年均值20%收入增速、6%的净利润假设，17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机（太极公告控股，根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润），合计5.03亿，考虑增发市值，PE为27倍。若市场担忧现金购买宝德产生利息费用，假设财务支出5000万，利润4.53亿，PE为30倍。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

云图控股（002539）2016年业绩快报点评：复合肥行业整体低迷，品种盐业务值得期待n
公司发布2016年业绩快报，略低于预期。2016年营业收入同比增长3.4%报于60.36亿，归属于上市公司股东净利润同比下滑28.17%报于1.44亿，EPS为0.14元，略低于预期。净利润下滑的主要原因为：1）2016年复合肥毛利率及品种盐的毛利率下降；2）为应对盐改政策的放开，各种前期准备引起的各种管理费用和销售费用增加。2016年净利润下滑幅度略大于三季报预告中全年预测下限的原因为四季度复合肥销售情况不及预期以及公司为应对盐改政策提前做各种准备导致销售费用和管理费用的增加。
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2016年复合肥行业整体低迷，量价双双下跌，毛利率下滑拖累公司净利润。随着今年以来农产品价格持续下跌，复合肥价格亦随之大跌，上游原材料单质肥价格1-3季度持续走低，逆替代使得农民购复合肥的积极性降低，销量受累，而四季度出现大幅持续上涨，原材料价格的异常波动使得虽然复合肥价格能跟随原料提价，但提价略有滞后导致公司16年复合肥毛利率同比下滑。但值得关注的是由于行业的持续低迷，被动去产能正在继续，行业集中度不断提升，同时未来复合肥将逐步走向新型高端化，公司目前拥有复合肥产能485万吨，其中硝基、缓控、水溶肥等高端新型复合肥合计约为415 万吨，占比高达86%。
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品种盐业务受累于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下滑，毛利率亦有所下滑，同时部分盐业公司减少采购量用以应对17的盐改。17年1月1日起盐改正式落地，制盐企业可以进入流通销售领域，公司目前为国内最大的品种盐生产企业，已建立五大核心竞争优势：率先全国布局、高端食用盐产业链、研发技术及全品类产品线、市场及品牌、营销。目前全国31个省（区、市）的盐业体制改革实施方案已经全部上报获批，盐改放开以来两个多月，各地食盐价格较平稳，市场化后兼并重组、集中度提升是个必然过程，公司已提前完成全国产能、渠道、品牌等方面的布局，预计17-18年公司的品种盐业务将迎来较快增长。
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携手腾讯、网鱼网咖，京东、途牛旅游、唯品会，圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题，打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台，转型初见雏形。哈哈农庄凭借成熟的线下渠道，为各大电商企业提供中小城市及农村市场开拓导流服务；各大电商凭借丰富的商品、优质的会员资源、物流、技术等优势为县级体验中心建设提供丰富的内容支撑及基础现金流，可实现流量的线下与线上互导，资源共享，将有效发挥各方优势，形成利益共同点。目前云图生活电商平台注册会员数已突破27万名，哈哈财神累计投资额突破25亿元；首家连锁网咖KIE电竞馆（四川新都店）已于2016年年底开业。
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盈利预测与估值：盐改正式实施，市场化竞争正式拉开，看好公司在产品、渠道、品牌方面的布局，预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强，调味品布局逐步推进，互联网金融顺利接入。复合肥行业在粮价大幅下行的背景下，整体较为低迷，销量和价格齐跌，拖累公司16年整体净利润，下调盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS（按最新股本摊薄）为0.14（原0.18元），0.22（原0.25元）、0.32（原0.33元）元，当前股价对应16-18年PE为81X、51X和35X。
(联系人：马昕晔/宋涛)

蒙草生态(300355）——PPP快速推进助公司业绩超市场预期，稀缺中西部生态修复龙头l
事件：蒙草生态业绩快报显示，2016年公司实现营业收入28.4亿，同比增长60.8%；实现归属于母公司所有者净利润3.42亿，同比增长115.0%。
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有别于大众的认识：（1）PPP建设项目快速实施是促使公司业绩超市场预期的主要原因。公司承接的PPP项目绝大部分为优质的入库项目，2016年签订的巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造PPP项目、兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目、满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目都已进入施工阶段开始贡献收入利润，在手优质PPP建设项目快速实施促使公司业绩超市场预期。（2）公司依托丰富的种质资源和干旱、半干旱地区生态修复集成技术优势迎接PPP发展大潮。根据我们测算，“十三五”期间草原修复存在2亿亩的市场空间，对应投资额超过千亿元；蒙草立足于中西部地区，是少数依靠自主研发能力进行生态修复和市政园林建设的企业，其修复地区植被存活率高、养护成本低，经济性好。种质资源优势和生态修复技术优势构成了公司的核心壁垒，助力公司迎接PPP发展大潮。（3）在手订单充裕，后续业绩有望持续高增长。2016年至今已经公告签订PPP项目共计60.68亿元，收入订单比214%，公司在手订单充裕，并且随着高毛利率PPP项目逐渐进入施工阶段，公司后续业绩有望持续快速释放。（4）内蒙古自治区成立70周年为重大项目建设落实提供重要契机。2017年是内蒙古自治区成立70周年大庆，我们认为庆祝自治区成立70周年是不仅是一起政治事件，也是自治区落实生态与基础设施建设、社会及民生工程重大项目建设的重要契机，公司作为本区域内唯一一家生态类企业将会显著受益，一方面带来工程量的增加，另一方面工程进度与现金支付也应获得加速，利好公司未来业务开拓。
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股价表现的催化剂：获取大单，业务转型升级取得突破，业绩超预期等
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上调16年盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为3.42亿/5.15亿/6.95亿（原值2.78亿/4.05亿/5.39亿），对应增速115%/50%/35%；对应PE分别为34X/23X/17X。
(联系人：李杨/李峙屹)

聚光科技(300203)——16年业绩略低于预期，期待黄山PPP项目复制n
事件：公司公布2016年业绩快报，收入和归母净利润分别为24.69亿和4.01亿，分别同比增长34.67%和62.14%，略低于申万宏源预期4.34亿8%。
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投资要点：公司业绩略低于申万宏源预期（4.34亿）。受益于公司监测主业成长及实验室仪器销售增加，公司主营业务景气依旧，此外公司继续加强费用管控，提升盈利水平。此外，报告期内外延收购子公司并表对利润也有一定贡献，最终归母净利润同比增长62.14%。
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多部环保文件颁布，监测为治理必要前提，环境监测执法垂直管理及中央督查加大落地预期，龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度，将监测部门与地方政府分立，直接推升整个行业的景气度；2015年2月，国家环保部印发了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》，称全面放开服务型监测市场，有序放开公益性、监督性监测领域。这一领域原本由各地环境监测站所主导，如今市场放开，第三方检测机构将迎来重大历史性机遇。此外，在排污权、环境保护税、规划环评等多项举措落地均需以及时准确的监测数据为前提，公司作为监测龙头，技术研发优势突出，产品布局齐全，将有望受益监测市场打开，成为政策的直接受益者。
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首个PPP项目落地，转型环境治理服务提供商后有望持续拿单。2015 年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合，治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖，进一步完善了公司产业链，从单表销售-系统集成销售-解决方案销售-到现在的PPP模式，为公司未来在PPP 业务的市场竞争中打下良好布局。2016年10月，公司首个PPP订单落地，中标12亿黄山综合治理项目，当前已签订合同，后续将自身核心业务植入，预计未来将会有更多PPP订单逐步落地。
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生态网络建设持续推进，智慧环保订单陆续落地。2015 年8 月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知，将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包，陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目，总额接近27 亿元。2015年末公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订投资金额为3.1 亿元的“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同”，截止报告期已开始实施。
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投资评级与估值：我们略下调16年维持17、18 年净利润为4.01、5.02、6.14亿元（原为16年4.34亿元），对应EPS 为0.88、1.11、1.36 元/股，对应17、18年PE为28倍和23倍。公司作为行业龙头、技术研发优势突出，产品布局齐全，未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸，未来以智慧环保为切入点，发挥公司总包优势，预计订单将持续落地，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

碧水源(300070)——年报业绩低于预期 PPP放量值得期待n
事件：公司发布业绩快报。报告期内公司实现营业收入和净利润分别为99.77亿元和18.72亿元，同比增速分别为91.35%和37.45%，低于预期10%。
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投资要点：水处理龙头乘PPP之风，业绩实现高增长。报告期实现营业收入99.77亿元，比上年同期增加91.35%；主要由于国家环保产业扶持及PPP模式大力推进的背景下，公司作为跨区域水处理龙头，在经验与资金双重优势下，实现营业收入快速增长。但期间运营成本提升，公司毛利率大幅下滑，最终营业利润仅同比上涨33.96%，低于营业收入增速；而归母净利润187,168.19万元，同比37.45%。业绩低于预期除项目整体盈利性有所下滑外，由于部分项目人员问题及政府审批缓慢，当期确认净利润略低于预期，但相关净利润已于2017年初确认。随着项目于2017年稳步推进，后续公司业绩有望受益于PPP订单放量持续增长。
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背靠国开行叠加自建银行资源，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP 模式公司之一，目前已拥有 40 多家 PPP 合资公司。15年7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计 14 个 PPP 项目 31 亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。16年6月，公司中标西藏12个PPP项目15.3亿元投资额，取得西藏水务行业首个PPP项目。15年8月15日，公司历时 9个月的定向增发完成，募得资金净额 61.87 亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动。此外，2016年11月18日，公司参股的27%的中关村银行获批，外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP业务发展提供坚实的融资基础。
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积极布局战略产业投资，全面开拓水环境治理领域。15年8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达 6.06 亿元。15年9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的 0.36 亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。15年9月30日，公司分别出资120 万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。15年11月7日，公司使用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。16年9月，公司出资575万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域。
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投资评级与估值：根据业绩快报情况和在手订单执行进度，我们下调公司 16-17年并上调18年净利润分别为18.65亿、27.76亿和38.53亿（ 20.85、27.92、33.93 亿元），对应16-18 年全面摊薄 EPS 分别为 0.60、0.89、1.23 元/股，17、18年PE为18倍和13倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来 PPP 模式发展空间巨大，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

通鼎互联业绩快报点评:业绩略超预期,收购百卓网络成为未来发展亮点n
事件：公司发布2016年度业绩快报,预计全年归属于上市公司股东净利润5.40亿元，同比增长194%；我们预测公司2016年净利润5.17亿元，同比增长182%，实际业绩略超预期。
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光通信高景气带来强劲业绩支撑，自产加外购解决光棒需求。随着运营商在接入网投资持续，低频段重耕以及广电700MHz相关带来增量投资，光纤光缆需求将持续增加。短期看光棒供给与光纤光缆需求缺口仍将存在。公司光棒生产线在2017年达到300吨设计产能，与美国康宁等公司签订长期供货合同，外部光棒供应稳定且具有成本优势。假设公司3000万芯公里的光纤产能有70%充分享受光纤光缆价格增长，按每芯公里光纤涨价10元估计2017年公司光纤光缆业务净利润同比增加约2.1亿元。
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通鼎带宽与公司的渠道能力协同效应显著，大幅增厚公司业绩。受FTTx建设拉动，ODN产业景气高涨。公司控股子公司通鼎宽带实现销售收入和利润爆发增长，2016年前三季度实现净利润19,026.42万元，较去年同期增长265.95%，大幅超过承诺利润。为上市公司贡献利润18,502.41万元，占同期上市公司净利润的47.13%。
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非公开发行购买资产获批，收购百卓网络布局网络安全。2月21日公司非公开发行并购买资产获批，公司收购的百卓网络为电信运营商、互联网公司、云计算服务商和政府部门提供骨干网及大型数据中心的安全防护，对违规文字、图片和视频等进行管控。百卓网络DPI解决方案市场前景广阔。根据业绩承诺，2017-2019年百卓网络实现的扣非后净利润将不低于0.99,1.37,1.55亿元。
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外延布局战略清晰，瑞翼、微能等具备随流量爆发业务同比增加的良好属性。瑞翼信息和微能科技主营流量运营和积分营销，已积累大量移动端用户和第三方支付平台及企业用户。公司外延完善移动互联产业链，挖掘大数据商业价值，未来随着流量爆发将带来广阔市场空间.
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上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2016-2018年公司归母净利润为5.40亿、10.54亿、13.96亿。上调幅度分别为4.45%、0%、0%，当前股价对应市盈率36、19、14倍。
(联系人：顾海波/何俊锋/贾金健/雷蕾)

完美世界（002624）2016年业绩快报点评：业绩符合预期，综合性娱乐平台初具规模

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业绩完全符合我们预期，略高于市场预期。2016年公司实现营业收入61.5亿元，同比增长25.7%；实现归属于上市公司股东的净利润11.7亿元，同比增长767.5%；对应全面摊薄EPS0.67元，完全符合我们的预期，略高于市场预期（我们预计2016年归属于母公司净利润为11.7亿元，市场预计净利润11.5亿元）。

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收入平稳增长，利润大幅上升。1）我们预计61.5亿收入中游戏版块贡献约47.2亿，占比77%，影视内容板块贡献约14.3亿，占比23%，两大业务板块收入增速相当使得总体收入实现25.7%的稳步增长；2）我们预计11.7亿利润中游戏板块贡献8.2亿,占比70%，影视内容板块贡献约3.5亿，占比30%，其中游戏版块利润由2015年的-1.7亿扭亏为盈2016年实现8.2亿，成为16年利润大幅增长的主要因素，主要原因在于游戏业务15年纳斯达克退市带来的管理费用陡升，影视内容板块利润由2015年2.9亿上涨为2016年3.5亿，增幅21%，与收入增速相当。

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影视内容板块全面高增长，电影和综艺业务值得期待。1）2016年公司在电视剧、电影、综艺和游戏四大板块方面均取得骄人成绩，电视剧《射雕英雄传》、《思美人》、《娘道》等均取得不俗收视率和点击量，电影《分歧者3》、《极限挑战大电影》等票房口碑双丰收，综艺《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》获得极高关注；2）2017年，电视剧业务量价齐升，《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容，电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进，《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世，《速度与激情8》也正在积极推进，同时，在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》，新增了《向往的生活》等项目。

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游戏板块手游占比逐步提升，影游联动模式可期，综合性娱乐平台初具规模。1）公司自2013年由端游进入手游领域以来，手游收入占比逐步提升，2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和40%（预测），我们预计未来三年手游占比将进一步提升至57%；2）2016年手游收入中《诛仙》贡献近50%，同时《倚天屠龙记》、《神雕侠侣》均有不错的贡献，预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水，2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水；3）公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动，形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态，未来围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。

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维持盈利预测不变，重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2016-18年公司分别实现归母净利润11.7亿、15.6亿、18.8亿，EPS分别为0.89、1.19和1.43元/股，对应2016-18年PE分别为36、27和22倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造，游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点，公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间，维持“买入”评级！

(联系人：施妍)

华策影视（300133）2016年业绩快报点评：业绩略低于市场预期，长期看好内容龙头爆款打造能力

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业绩略低于市场及我们预期。2016年公司实现营业收入44.4亿元，同比增长67.1%；实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增长1.0%；对应全面摊薄EPS 0.27元，略低于市场及我们预期（我们预计2016年归属于母公司净利润为5.0亿元）。其中，2016年4季度单季实现收入20.9亿元，同比上升57.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比下滑21.8%。

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收入高速增长，利润保持平稳。1）收入的高速增长主要来源于公司的“SIP”战略效果持续彰显，2016年全网剧共20部949集取得发行许可，新开机15部690集，年产量及首播量继续稳居行业第一，爆款级全网剧《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《锦绣未央》、《射雕英雄传》等收视口碑双赢剧集对收入产生较大贡献，其中，《孤芳不自赏》单价突破千万，《三生三世十里桃花》点击量突破200亿，印证公司作为内容龙头其精品打造实力。与此同时，电影方面全年实现超10亿票房，大型季播真人秀《谁是大歌神》、《我们十七岁》收视率居前，这些在添亮公司财务报表的同时也印证着公司横向内容一体化成效显著。2）相比于收入的高速增长，2016年归母净利润保持1.0%的平稳增长，收入与利润增速的不匹配主要源于占据公司60%收入来源的全网剧业务其项目权益占比下降，而单体项目毛利率依然能维持稳定。

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2017年全网剧储备丰富，电影业务成为新增长点。公司"SIP+X"战略将从长期提升公司盈利能力，打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心，全方位链接并激发"X"种产业方向与全新消费场景。1）2017年爆品陆续推出，例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出，同时2017年计划开机项目近40个，充分反映公司优质项目打造和储备能力；2）2017年电影业务一方面进行自主开发以保证公司发展的持续性，另一方面也进行对外投资，其中，由华策独家发行的春节档电影《功夫瑜伽》超17亿票房，同时参与发行的《非凡任务》将于4月1日上映，另外，每年保持8-10个项目储备的开发；3）综艺栏目继续打造《挑战者联盟》系列、《谁是大歌神》系列等。

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下调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司全网剧业务项目投资占比减少导致毛利率下滑，而电影业务带来利润增量尚需时间积累，我们下调盈利预测，预计2016-18年EPS分别为0.27、0.36和0.46元/股（原盈利预测分别为0.29、0.40、0.52元/股），对应2016-17年PE分别为44、34和26倍，短期业绩下调不改公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力，我们维持买入评级。

(联系人：施妍)

新文化（300336）2016年业绩快报点评：业绩符合市场预期，看好公司横向纵向一体化战略

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业绩符合市场及我们预期。2016年公司实现营业收入11.1亿元，同比增长8.5%；实现归属于上市公司股东的净利润2.7亿元，同比增长6.9%；对应全面摊薄EPS 0.49元，符合市场及我们预期（我们预计2016年归属于母公司净利润为2.7亿元）。其中，2016年4季度单季实现收入3.4亿元，同比下滑6.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比下滑2.2%。

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收入增速好转、利润增速有所放缓。1）2015年公司实现收入10.2亿元，同比增长63.5%，剔除对于郁金香、达克斯并表因素的影响，实际收入4.6亿元，增速-26.4%，2016年8.5%的增速相比于15年出现明显改善，主要得益于公司电影业务板块的贡献，2016年公司投资的《美人鱼》创下了33.9亿元的票房纪录，同时，公司在综艺栏目的探索也初显成效，《二胎时代》、《花漾梦工厂》均取得了较高的收视率；2）2015年公司实现净利润2.5亿元，同比增长104.5%，剔除郁金香、达克斯并表因素的影响，实际利润贡献约1.5亿，增速23.9%，2016年6.9%的增速相比于15年有所下滑，主要源于公司电视剧业务毛利率出现较大幅度下滑。

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我们看好公司横向纵向一体化战略，维持买入评级。1）公司以电视剧业务为依托，同时进军综艺栏目领域，并且通过投资PDAL进一步深度绑定周星驰稀缺品牌价值，开拓电影市场，实现影视综一体化运营；2）与大宇战略合作助力公司持续性地获得顶级IP，未来与台湾大宇将合作开发剧版《汉之云》（《轩辕剑》）、《仙剑奇侠传4》、《大富翁》、《明星志愿》等精品内容；3）收购郁金香、达克斯户外LED龙头助力公司拓展渠道。由于电视剧业务毛利率低于预期，我们下调公司2017-18年盈利预测，预计公司16-18年业绩分别为2.7亿/4.0亿/5.4亿（原盈利预测为2.7/4.3/4.8亿），对应PE分别为37/23/20倍，维持买入评级！

(联系人：施妍)

顺网科技（300113）业绩快报点评——2016年内生增速60.0%居于行业首位，坚定看好新传媒代表性优质平台公司n
2016年收入/归母净利润同比增长66%/81%，业绩符合预期。公司实现营业总收入17.01亿元，同比增长66.4%;归属于上市公司股东的净利润为5.17亿元，同比增长80.9%。基本每股收益为0.76 元，同比增长76.7%。公司2016年归母净利润略低于我们预测的5.21亿元，但利润总额6.98亿高于我们的6.63亿的预期，主要是因为子公司浮云网络税收减免期已过，实际税率高于预期。
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游戏及广告业务持续快速增长，估算净利润内生增速60%。根据公告，业绩增长原因包括（1）通过深度运营，使面向个人客户的网页游戏及休闲游戏等业务收入保持较大增长；（2）通过技术创新和需求挖掘，并对资源优化调整，使互联网广告等传统业务仍保持较快增长；（3）新纳入合并的子公司业绩较好。估算2016年新并表的国瑞信安和汉威信恒共实现归母净利润约6000万元，剔除并表因素，2016年净利润内生增速60.0%居于行业首位（排除新股）。
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营业利润率及ROE大幅提升，印证平台型公司高盈利能力。公司2016年营业利润为6.77亿元，同比增107.0%，营业利润率为40%，较去年提升8个百分点；销售净利率为30.4%，较去年提升2.5个百分点。加权平均净资产收益率为26.40%，同比增2.79%，显著高于游戏行业优质公司15%-20%的平均ROE水平。公司在收入上升的同时实现费用率下降，印证平台型公司高盈利能力和高业绩可持续性特征。
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2017年游戏及广告业绩弹性大，网游小镇、VR探索等新兴业务未来3-5年带动商业模式再升级。2017年公司与慈文传媒SIP影视游戏联动产品《特工王妃》页游流水有望超预期，广告营销业务从游戏推广拓展进入消费广告市场，预计瞄准网吧计费1000亿增量变现市场。回溯公司10年发展历史，战略与投资布局总领先市场2-3年，管理团队执行能力强，看好未来3-5年网游小镇、电竞、VR业务落地带来商业模式再升级。
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因税率增加原因，2016年净利润比我们预计略低0.77%，维持“买入”评级。2016年预测净利润略调低0.77%，预测公司2016-2018年净利润5.17亿、6.82亿、9.10亿元，EPS为0.75/0.99/1.33元，同比增长80.9%/31.9%/33.4%，对应PE 39/30/22X。公司是行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司，2016-18年净利润CAGR47%，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/汪澄)

汇冠股份（300282）业绩快报点评：净利润实际增长53.4%，教育智能软硬件产品需求持续增加n
2016年收入/归母净利润同比增长4.5%/212.8%，净利润内生增速53.4%，业绩略好于预期。公司2016年实现营业收入17.09亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.26亿元，同比增长212.8%。公司2015年亏损1.11亿元，排除所计提旺鑫精密1.934亿元商誉减值损失后，2015年净利润为8194万元，由此计算公司2016年净利润同比实际增长为53.4%。我们2016年12月发布深度报告预测归母净利润1.23亿，和公司业绩快报基本一致，公司2016年计入非经常性损益约600万元（主要为政府补助收入），略高于我们估计的300万元。
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旺鑫精密利润同比增加40%，打破市场对于商誉减值的担忧。子公司旺鑫精密加强了华为、HTC、联想/摩托罗拉、中诺等重点优质客户的服务力度，金属结构件转型顺利，全面推进精细化管理等，我们估算毛利率由15.0%提升至约17.5%。预计旺鑫精密2016年实现净利润约1.2亿元，同比增长40%，虽然低于1.4亿扣非净利润的业绩承诺，但公司已经在上一年计提商誉减值，经公司初步测算2016年期末旺鑫精密商誉不存在减值迹象。
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智能教育装备受益行业需求增加，恒峰信息2017并表增厚利润。子公司广州华欣受益教育信息化政策推动，电子白板智能硬件装备需求持续增长，我们估算2016年广州华欣净利润约6300万元，同比增长55%。公司对广州华欣持股比例已从51%提升至70.6%，预计2017年净利润增速30%。恒峰信息2017年1月起纳入公司合并范围，主营智能教育软硬件服务，初步测算2016年实现营业收入2.18亿元，同比增长55%；净利润5500万元，同比增长130%，2017年业绩承诺净利润6500万元。广州华欣和恒峰信息软硬件产品直接切入教学场景，符合信息化与教学深度融合政策导向。
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持续看好公司智能教育布局，维持“买入”评级。公司2016业绩基本符合预期，原有触屏交互及精密制造业务经营情况好转，未来关注公司参投的教育产业基金动向及恒峰信息省内外业务拓展。上调公司2016年净利润预测2.4%，预计公司原主业2016-18年实现归母净利润1.26亿、1.64亿、2.06亿元，并表恒峰信息后备考净利润为1.81亿、2.41亿、3.15亿元，考虑增发摊薄EPS为0.71/0.94/1.23元/股，对应PE 36/27/21倍，公司目前已跌破增发价13%，维持“买入”评级。

(联系人：周建华/汪澄)

长春高新（000661）年报点评：核心产品增速符合预期，保持业绩明年高增长判断

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2016年营业收入增长20.62%，扣非净利润增长23.74%。公司发布年度报告，2016年公司实现营收28.97亿元,增长20.62%，归母净利润4.85亿，增长26.11%，扣非归母净利润4.66亿元，增长23.74%，四季度单季实现收7.05亿元，增长3.05%，归母净利润1.05亿，增长19.85%，扣非净利润0.94亿，增长5.26%，符合我们的预期。   

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子公司金赛药业营业收入增长29.93%，净利润增长28.51%。2016年全年金赛药业实现收入13.79亿元，同比增长29.93%，实现净利润4.96亿元，同比增长28.51%，基本符合我们的预期。其中上半年金赛药业实现营业收入6.27亿元，同比增长30.42%；下半年实现营业收入7.52亿元，同比增长29.66%，经营增长趋势稳定向好。

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子公司百克生物营业收入增长34.41%，净利润增长40.53%。2016年百克生物实现营收3.46亿元，同比增长34.31%，净利润7462.7万元，同比增长40.53%。疫苗行业在经历了上半年的山东疫苗时间之后，全行业下半年基本恢复正常增长。百克生物主要产品狂犬疫苗具有较强的刚性需求，下半年恢复速度较快；水痘疫苗三季度是传统的开学旺季，也弥补了上半年行业休克后的批签发不足，此外水痘疫苗出口实现6000万左右的销售额。以上几点因素使得百克生物业绩大幅超市场预期，但是由于上市公司持股百克生物46.15%，对上市公司整体EPS的影响有限。

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中药、房地产发展平稳，生长激素，促卵泡激素是明年业绩的重要增长点。华康药业实现营收5.93亿元，同比增长4.44%，净利润2831.8万元，同比降低11.60%；高新地产实现营收5.62亿元，同比增长14.31%，净利润8190.9万元，同比减少8.94%。重组促卵泡素预计实现销售接近3000万元，低于2016年初的预期，已经完成6个省市的招标，预计2017年可实现翻倍增长。明年业绩增长的重头戏仍在于水针生长激素，期待营销改革后收入增速再上一个台阶。

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2016年公司毛利率79.42%，提升1.10个百分点。期间费用率47.73%，下降0.26个百分点，其中销售费用32.71%，下降0.45个百分点，管理费用率15.11%，上升0.20个百分点，财务费用-0.65%，保持不变。每股经营性现金流1.81元，下降60.02%。经营性现金流下降主要系上半年房地产投资增加，制药板块经营性现金流正常。

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维持对2017年金赛营业收入高增长的判断，维持买入评级。我们维持对公司2017、2018年EPS的预测，首次对2019年EPS进行预测，分别为3.83、4.96、6.30元，同比增长35%、30%、27%，当前股价对应估值分别为 29、22、18倍，维持对公司“买入”评级。

(联系人：闫天一)

锦富技术(300128) 业绩快报点评——传统主业大幅好转，物联网平台成长可期。维持“买入”评级

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公司公告:公司发布2016年业绩快报,预计全年收入29.73亿元,同比下滑5.74%;营业利润-2.36亿元,同比下滑3.14%;归属于上市公司股东的净利润为3820万元,同比增长77%。

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公司下半年业绩相比上半年大幅好转。根据业绩快报和中报数据，公司2016年H1/H2分别实现营收10.68/19.05亿元，归母净利润-3585/7405万元。我们认为，公司去年下半年来业绩高速增长的主要原因如下：1）光电显示器件行业整体复苏，景气度步入上行通道，公司显示器件以及显示器整机ODM业务营收较上半年大幅提升。受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代，我们预计公司传统主业将持续回暖；2）子公司迈致科技加强市场开拓，检测治具产品下游客户数量提升。同时，其发出商品在下半年的陆续验收，以及自动化控制模组产品占比提升，推高了下半年的整体营收规模；3）公司通过开源节流，强化精细化管理，将各项费用控制在合理水平。

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公司从显示器件切入物联网万亿级蓝海市场，从中长期的投资角度，价值需重估。1）未来几年将是物联网的黄金发展时期，相关产业具备万亿美金级别的经济影响力。目前，谷歌、亚马逊、BAT等巨头纷纷在相关领域布局。2）公司于2016年下半年来先后收购了物联网与云计算领域内三家技术公司：亚洲数据80%股权、南通旗云100%股权、北京算云15%股权，并拟定增募资12.7亿元用于互联网数据中心（IDC）和家庭智能显示终端自动化生产线建设等项目，显示出坚定的转型意志。3）智能家居是物联网时代关键的流量入口，公司手握端、云融合核心技术，以家庭端的私有云服务器为突破口，围绕“端+云”战略建设跨品牌、跨协议、高开放的智能家居融通平台。我们预计家庭私有云市场规模可达百亿元，且具有高增速，公司有望占据这一市场的主导地位。

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维持“买入”评级。公司积极转型切入万亿级别物联网市场，我们看好其“端+云”生态的平台价值与成长性，未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。另外公司传统业务受益于行业景气度上行，通过垂直整合进入高成长的曲面屏及智能电视市场，并与新业务产生协同，盈利能力将持续改善。我们维持盈利预测，预计公司16-20年实现营业收入29.7/ 35.2/ 43.1/ 49.8/ 54.3亿元，实现归母净利润0.38/ 0.84/ 1.58/ 2.66/ 3.56亿元，CAGR达到75%，考虑本次增发全面摊薄后16-20年EPS为0.07/ 0.15/ 0.28/ 0.47/ 0.63元，对应PE分别为286/ 131/ 69/ 41/ 31倍（考虑到目前物联网业务处在培育阶段，且公司尚未完全控股北京算云，我们在预测时暂未考虑其家庭私有云的业绩并表）。在FCFF估值模型下，公司有26.24元/股的绝对价值，有30%以上的增长空间。

(联系人：马晓天)

监管不设休止符，并购难打擦边球——对0226证监会新闻发布会的解读

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事件：2017年2月26日中国证监会召开新闻发布会，证监会主席刘士余、副主席李超、方星海、赵争平，分别介绍协调推进资本市场改革稳定发展方面的情况，并回答记者提问。

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2017年“稳”中加“进”，更多改革制度或出台。刘主席在开场白中将2016年的工作概括为三个字“稳、严、进”，其中稳和严是基础，稳中求进是总基调。正如刘主席所说：“2015年和2016年的工作重点是稳”，在经历了股灾之后的“去杠杆”、券商清理违规“融资融券”、叫停“战略新兴板”等一系列求稳措施之后，“2017年是稳中加进”。对“进”的方面，其中很重要的一条，就是改革要有新进展，要有新成效，要有新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的一些关键性制度，必须迈出关键步伐。我们预计2017年或许会有更多的改革制度出台,甚至可能会有重要的突破。

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“珍珠论”在强调全方位协调的前提下，进一步明确IPO常态化与审核严标准并存，但“珍珠”数量多少算“够”？在回答如何处理好改革、发展、稳定三者关系的问题时，刘主席用珍珠比喻高质量的上市公司，用穿珍珠链的线要牢固，不能忽粗忽细，比喻改革的方向和运行的制度；珍珠链的锁头比喻监管；以此论证，改革、稳定、发展必须是全方位的协调：要有好的珍珠，即高质量的上市公司；珍珠数量要够，即上市公司的数量还要增加；挑的线就要坚固扎实，即基础制度要扎实，改革方向要正确；珍珠项链要呵护，即资本市场要加强监管。此比喻可谓精妙，体现了监管层近期不断强调的IPO常态化和审核严标准并进的理念。但顺此思路，我们认为中长期值得关注的问题是，一条珍珠项链不可能无限长，究竟多少数量的珍珠算“够”？多长时间会达到数量“够”？数量“够”了以后，还将会以怎样的速度穿“珍珠”，以及以怎样的方式和速度拆掉一些损坏的“旧珍珠”？仍然值得深入思考和进一步明确。

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现行的IPO制度一定时间内或仍将稳定延续。“稳”字首先体现在政策预期稳。刘主席认为去年加大IPO审核力度，增加上市公司供给，是来自于市场共识的做法，实践证明是受到市场欢迎和有生命力的。同时刘主席也表示因股指的波动而减少或暂停IPO是治标不治本的方法，而新股发行增加从静态上能改善市场的平均市盈率（比如因炒壳而虚高的估值可以降下来），动态地看，有新的优质的公司进入市场，能够增加市场流动性，带来增量资金（长期实现“优胜劣汰”）。我们认为这不仅传达出IPO常态化的信号，也或许表明监管层对现行发行制度一定程度的认可，传递出现行发行制度一定时期内仍将稳定延续的政策预期。正如2月10日，刘主席在2017年证券期货监管工作会议上做说，稳定的预期是市场证明有效的做法，必须牢牢去做，别折腾。。

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IPO批准提效与审核保质同时进行，持续盈利能力、独立性、运行管理规范性和会计核算等是被否主因。“严”首先体现对首次公开发行（IPO）审核标准是严的，即在加快批准IPO的情况下，审核标准不能降低，目的就在于保证上市公司质量，从源头上防止病从口入；尽管从首发上会审核通过率来看，2016年全年的审核通过率高达89.36%，但考虑到去年以来证券公司督促90家有瑕疵的企业主动撤回IPO申请，2016年全年首发实际审核通过率仅为67.67%。且2017年1月份以来首发上会审核通过率也已降至80%左右的低位，即使是对贫困县企业IPO要提高效率，但也是在坚持标准不变的前提下进行。而从IPO项目被否的原因来看，持续盈利能力、独立性、运行管理规范性和会计核算是四大主因。值得提醒的是，尽管“审核标准”不变，但鉴于IPO发行的加快，审核速度势必要相应提速，其是否会导致客观上的“审核尺度”降低，尚待观察。

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并购重组难打擦边球，壳资源价值长期处于下降通道。刘主席反复强调严把上市公司质量关，包括IPO的质量关、再融资的质量关、并购重组的质量关，并表示，过一段时间，大家可能会看到证监会还会公布有些影响力的案子。刘主席认为资本市场的各种乱象，往往是披着合法的外衣，打着制度的擦边球，在资本市场上巧取豪夺，残忍地侵蚀着广大中小投资者的合法权益。尽管2月17日的的再融资新政并不适用于并购重组，但实际上，从去年6月17日《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿出台以来，并购重组的审核不断趋严，包括标的估值、盈利持续性、关联交易的披露，规避借壳的审核等，审核通过率也有明显下降（具体可参见参考报告中的定增市场年度报告）。同时，2月17日再融资新政对配套融资规模和用途的严格限制将进一步抑制并购重组的利益输送和过度融资。总之，随着IPO常态化、再融资门槛提高与引导价值投资、壳资源的炒作价值将长期处于下降通道

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注册制绿色通道授权截至今年12月，后核准时代注册制核心仍是上市公司质量。我们注意到虽然本次新闻发布会没有涉及到注册制的表述，但今年注册制的进程依然值得关注。事实上，刘主席曾多次对注册制进行了表态，最近一次是2月10日在2017年证券期货监管工作会议上：注册制是监管方法论的要求，不是监管目标，和行政核准制并不对立。他认为注册制的核心就是把握上市公司质量，企业IPO不管放到哪里去核准，都要符合党、国家和广大人民的利益。由此可见，即使注册制也不意味着监管层上市企业完全不审，也并不是所有的企业都能上市。同时，需要指出的是2015年12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》以下简称《草案》。《草案》明确：在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度实施注册制，该授权的有效期截止到2017年12月。

(联系人：林瑾/彭文玉)

伺机而动，精选标的——次新股研究系列之一n
将上市后开板当日至上市满1年的新股称之为次新股。分别按照等权以及流通市值加权两种方式编制次新股指数。次新股等权指数及流通市值加权指数相对于申万新股指数收益降低较多，但仍较大幅度跑赢中证500指数，年化波动率高于中证500指数，因而在投资次新股时要警惕风险。从年化夏普比率来看，次新股流通市值加权指数相对来说表现较好。
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次新股投资需择时。整体来看，开板后60日之内，次新股收益不稳定，基本处于震荡阶段。分年度看，2015年上市的次新股表现最好，2014年次新股收益表现次之，表现最差的是2016年的次新股，基本上是一路往下行的态势。次新股在第60日至120日收益上行主要受2015年次新股表现影响。上市月份不同，次新股表现差距较大。2015年7月上市的次新股表现较好，次新股持有5天的平均收益为52.11%，持有15日的平均收益为93.09%。2015年11月至2016年2月上市的次新股表现较差。
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分别测算不同因子的有效性。1）开板日流通市值占总市值比例区分度较差，各组表现不具有单调性。2）自上市日起至开板日一字板数量最多的次新股跑输其他组。3）开板日个股相对于行业市盈率的溢价率较低组大幅跑赢其他各组，溢价率较高组跑输其他组。 4）开板日当天换手率较低组显著跑赢换手率较高组。5）开板日价格最高组显著跑输其他组。6）市值最小组的次新股持续跑赢其他组。7）不同行业次新股走势差距较大。交运，农林牧渔等行业表现相对较好，房地产、综合等行业表现相对较差。
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如剔除行业、市值因素，次新股超额收益显著降低，最高超额收益约为10%左右。分年度来看，当市场偏小盘、成长行情时（2014年、2015年），剔除行业、市值因素后新股收益大幅下降，行业、市值因素分别正向影响次新股收益9.14%、6.11%，当市场风格不显著时（2016年），行业、市值因素产生了-0.16%的负向影响。次新股的收益很大程度上来自市值因子。
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新股开板后30个交易日之内，次新股出现阶段性高点的概率高于低点。从出现高点的时间窗口分布来看，高价点位往往出现在前5天，概率为33.40%。低价点一般也同样容易出现在前5天，概率为18.55%。
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构建次新股50月度组合。该组合表现较好，绝对收益为258.50%，相对于中证500指数的超额收益为193.13%，夏普率为1.02。
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由于不同时间上市的次新股表现不一，而本文构建的次新股月度组合仅考虑了选股因素，后续报告中还将结合考虑择时因素。
(联系人：宋施怡)

高价点位往往出现在前5天