【A股市场大势研判】震荡整理 消化整固盘中特征：周三沪深股市冲高回落，震荡整理，最终上证指数收盘报3246.93点，上涨5.20点，涨幅0.16%，深成指收盘报10418.62点，上涨27.28点，涨幅0.26%。两市共成交4964亿元，增加772亿元。从盘口看，电信、化工涨幅居前，而工艺商品、安防跌幅居前。最终两市个股涨跌比约为5:4，其中45只涨停，另有5只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡整固为主，消化获利筹码，为下一波冲击蓄势。
首先，从盘面看，周三大盘放量上涨，但最终冲高回落，表明在3250点一线仍有较强阻力，需要反复消化整固，非快速攻克所能解决。同时从绝对量能看，再次接近5000亿元大关，继续放量存在一定难度，如后市量能萎缩，指数也需要再次整固。
其次从盘中热点看，活跃度下降，周三领涨的电信运营、化工等行业平均涨幅分别为2.0%和1.85%，而跌幅最大的工艺商品和安防分别下跌0.82%和0.38%，强弱差异极小，向中性回归。由于短期热点散乱，也使得股指波幅收窄。
第三从趋势看，目前仍属于正常震荡整固，技术形态趋势不变，“两会”行情有望持续展开。加上市场心态稳定，也没有什么利空因素干扰，因此后市仍值得期待。
操作策略：
回档中逢低吸纳大盘蓝筹品种，参与热点，以持股为主。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
近期重点推荐报告
重提1万亿美元投资提振铜锌，美元与周期品价格关系微妙——特朗普首次国会演讲点评n
结论或者投资建议：
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特朗普在国会参众两院联席会议上的演讲结束，对于市场关注的税改问题未提供更多细节，重提1万亿基建支出，超出此前白宫对基建支出5500亿的预测。贸易上延续过往基调，外交方面提及了增进与盟友合作互利，甚至尝试与宿敌成为朋友（应该指俄罗斯）。10年期美债收益率基本持平于2.40%，美元指数强势上攻101.6，商品上以铜、锌带头整体逆美元而走强，黄金整体延续调整格局。
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目前来看，本次讲话内容不足以构成特朗普交易急剧转向的催化剂，资产价格有望延续目前走势，整体比较胶着。近期来看国债名义利率比较平稳，隐含通预期上行强势，需关注3月的开工数据与通胀基数原因是否会超预期，是否能够提振实际利率。对此我们也比较乐观。
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特朗普演讲汇总以下内容值得关注，可见竞选前葛底斯堡“百日新政”的承诺贯彻度尚佳。
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1、将为中产阶级大量减税，创造上百万新增就业；
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2、经济团队正在发展历史性的税改，将降低公司的税率；
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3、将向国会要求1万亿美元基建支出；
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4、必须采取措施让企业难以离开美国；
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5、制定一项贸易政策试图减小WTO的影响力；
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6、取消奥巴马医疗法案，降低成本节约支出；
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7、必须尽早建立新移民体系，邀请个非裔移民站场强调限制南美边境必要性；
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8、我的工作只代表美国人民的利益，不需要代表全世界。
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可以看出，特朗普底斯堡演说“百日新政”承诺的关键问题完成度比较理想。目前完成有退出TPP，推出keystone管道计划，对移民采取严格的背景审查，撤销奥巴马医疗法案等等。减税和财政的问题特朗普本人似乎并不担心，已着新任财长去落实。
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总结以上，我们认为特朗普经济学的逻辑已逐步明确，能将工作岗位留在美国本土的政策就是好政策。这一问题两党共同支持遣返资金回流本土，因此向在海外生产并将产品销往本土的制造商征收高额“边境税”终能落地。特朗普政府一方面致力于重大的税制改革，另一方面美元“维持强势”，可以鼓励企业持有美元资产并在美国开展投资，至于贸易逆差可以用行政手段来弥补。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)
受制资金来源，基建增速难上冲——财政专题系列报告之三n
2017年经济下行压力犹存，基建对稳增长仍有重要意义。但基建投资增速受制于资金来源，预计难上冲，稳中小幅回落的概率大。
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本报告从基建资金来源角度预测基建增速，基建投资资金来源分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。其中自筹资金占比最高(62.9%)，我们参照可获得的公开数据，将自筹资金和其他资金进一步细分为：政府性基金支出、地方政府新增债、城投债净融资额、专项建设债、投向基建方向的信托发行规模以及其他资金（包含企事业自有资金、其他社会资本、非标等），以试图拟合和预测未来基建投资资金走势。
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2016年基建投资资金来源中，政府性基金支出、地方政府新增债、专项建设债、城投债净融资、投向基建的信托已经公布，而预算内资金以及国内贷款根据固定资产投资资金来源中这两大项中基建的占比估算。将以上资金来源汇总之后，显示2016年基建资金来源增速小幅回落。从占比来看，政府性基金支出、国家预算内资金和贷款是基建投资的主要资金来源。从分项增速来看，占比最高的政府性基金增速由负转正，带动16年估算的基建投资资金来源增速14%，相比去年小幅回落0.1个百分点。
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2017年基建资金及投资增速展望：2017年估算的基建投资资金来源增速预计较2016年小幅回落，增速为13.8%左右，而根据预测值和实际资金来源增速之间的关系，预计实际基建资金来源增速回落0.6个百分点至12.3%。2017年基建资金来源中相对乐观的因素来自：（1）政府性基金支出增速预计将去年继续提升（2）受理财新规等影响，基础设施信托预计增加明显。而制约基建资金来源的悲观因素来自：（1）积极财政政策下，随着减费降税政策的实施，预计2017年财政收入增速将继续放缓，即使财政赤字率上调，整体财政支出增速也将面临回落压力（2）受债市调整以及城投债置换影响，城投债净融资额增速预计大幅回落。
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2017年基建资金分项：（1）预算内资金：假定财政支出增速与2016年持平，同时假定财政支出投向基建的比重小幅提升，则预算内资金增速为15.4%，相比2016年的17.8%回落。（2）国内贷款：假定2017年社融中的贷款增加13万亿，投向基建的比例由去年的16.4%提升至17%，则基建的国内贷款增速为8.8%，比16年的7.5%小幅提升。（3）政府性基金支出：假设2017年政府性基金支出由去年的10.6%提升至13%。（4）城投债净融资额：假设2017年城投债净融资额与去年持平，增速回落至0左右。（5）地方政府新增债和专项建设债：假定地方政府一般债以及政府性基金专项债分别新增2000亿，而专项建设债也增加2000亿元至12000亿。（6）信托投向基建的规模：由于受到理财新规、基金子公司监管从严影响，预计投向基建的信托发行量较去年明显增加，预计此增速从去年的-26.3%提升至34.4%。以上假设中，对预算内资金、贷款、政府性基金以及信托的预测整体偏乐观。
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汇总预测的基建资金来源规模后可发现：相较于2016年，2017年资金来源中政府性基金支出、城投债净融资、贷款占比下降，而国家预算内资金、地方政府新增债、专项建设债、信托占比整体提升。在基建资金来源增速小幅下行的情况下，预计基建投资增速由2016年的15.8%回落至15%。
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维持2017年债市是震荡市的判断不变，维持10年国债收益率2.8%-3.5%的判断不变，伴随经济和通胀回落，以及监管政策的明朗，预计2季度债券收益率有望明显下行。
(联系人：孟祥娟)
华夏幸福（600340）深度—京津冀一体化推动，产业新城模式领先，招商能力整合升级n
京津冀一体化进程加快，助力公司园区发展。公司所主导的产业新城模式起步于京津冀城市带，累计布局20城，完成战略卡位。2016年半年度公司在以上京南城市园区累计新增签约入园企业143家，新增投资额337亿元，公司已经在京津冀地带形成规模效应及区域优势，园区产业围绕“高科技及高端制造产业”的主题进行布局。受此影响，华夏幸福特有的产业发展服务业务将在未来签约投资逐渐落地后获得收入增长。
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积极拓展长江经济带，进军珠三角，目标三年百城。公司16年度内共签署9份正式合作协议，累计签约委托面积617万平方公里，并签署数十份产业新城合作备忘录。公司新签署项目及备忘录是以长江经济带为主，共计在长江经济带上布局十余座产业新城，力求发挥集群优势。值得注意的是，广东省江门高新区项目的签署标志着公司踏入珠三角区域，全国范围布局进一步完善。
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产业新城之“闭环生态”：公司前期全资投入基础设施建设、土地整理等业务，并且负责对入园企业的招商引资，政府在工程完成后进行返还结算。开发中期公司可以通过较低价格拿地来进行园区配套开发，并且由政府结算园区内新增落地投资额的45%作为产业服务收入，形成营收双支柱。公司预售房款增长迅速，2016年突破1000亿元，提前锁定未来业绩。
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优质招商，政企双赢：公司整合全球产业资源，形成了“全球技术-华夏加速-中国创造”的产业孵化战略，并投资成立“空间家”企业选址大数据平台，综合招商能力业内领先。华夏幸福模式带动了园区区域经济发展及税收收入，园区地块飞速升值，公司从政府方获得高额产业服务利润，实现互利双赢。
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公司销售突破1000亿大关，营业收入增速相对放缓。2016年前三季度华夏幸福公司地产销售持续火爆，累计销售额达898亿元，同比增长93%，16年全年业绩突破1000亿；三季度累计销售面积731万平方米，同比增长58%，销售均价受北京地块业务影响同比上升。前三季度归母净利润为47亿元，已经与去年全年持平，同比增长23%，营收结构明显改善。
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投资评级与建议：首次覆盖，给予增持评级，目标价28.78元。我们预计公司2016-2018年实现营业收入486亿元、590亿元、723亿元，营业收入增速为：26.86%/21.37%/22.46%。预计2016-2018年实现归母净利润67/79/96亿元，净利润增速39.92%/18.24%/20.81%，对应EPS分别为2.27元、2.69元、3.25元。按照可比公司相对估值法给予公司17年10.7倍PE，对应目标28.78元，现在股价26.05元，给予增持评级， RNAV测算结果23.61元，作为安全边际参考。
(联系人：王胜/曹一凡)
今日推荐报告相对量价视角下的风格轮动研究n
结论或投资建议：（1）在“择时、风格、行业、选股”的研究体系中，风格研究是难以回避的一环，在各种市场风格维度中，最为关注的是大小盘及价值成长维度。（2）我们根据每一组相对的风格指数价格与成交量分别构建相对强弱指标，并基于两个相对强弱指标构建其MACD指标，通过MACD方向进行风格轮动，该策略在大小盘风格上表现较好，2008年至今，轮动策略相对于申万A指年化超额收益约为11.08%。（3）根据风格轮动模型最新结果，目前主要市场风格中，大盘逐步走弱，即将向小盘切换，同时非周期、非金融也处于微弱占优状态。
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原因与逻辑：
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（1）我们根据大盘小盘价格及成交量相对强弱曲线的趋势及其延续性进行四象限划分，当相对强弱曲线进入一二象限时，看多大盘风格，进入三四象限时，看多小盘风格，其他风格判断与此类似。（2）除四象限分组外，我们利用相对强弱指标的MACD构建了一组轮动信号，当价格相对强弱MACD与成交量相对强弱MACD同时大于0时，看多大盘，同时小于0则看多小盘。（3）根据最新数据来看，目前大盘小盘价格相对强弱指标位于二象限并即将进入三象限，成交量相对强弱在由一象限进入二象限，而两个MACD指标均已由正转负，由此判断近期强势的大盘风格可能于近期向小盘风格切换，同时可能会逐步引导价值风格向成长切换。
(联系人：曹春晓)
明确动力电池核心地位，国家层面培育龙头企业做大做强——四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》点评工信部3月1日消息，工业和信息化部、发展改革委、科技部、财政部联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，进一步推进动力电池研发和产业化发展，加快新能源可持续发展的进程。
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技术持续升级，支持龙头企业做大做强。此次方案要求产品性能大幅度提高。到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过300瓦时/公斤，相比目前提升50%；系统比能量力争达到260瓦时/公斤，同比提升100%，同时降低成本至1元/wh以下，高低温使用环境要求（-30℃~55℃），且具备3C充电能力。到2025年，单体比能量达500瓦时/公斤。此次《方案》的出台凸显国家对动力电池和新能源行业的重视，从技术指标和产业规模上力推龙头企业发展，提高整体产业核心竞争力，我们认为研发能力强、在能量密度能够实现质的突破的企业将进一步扩大优势，龙头企业有望进一步做大做强。
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国家层面培育具有国际竞争力的龙头企业。方案要求产业规模合理有序发展，到2020年，动力电池行业总产值超过100GWH，形成产销规模在40GWH以上，具有国际竞争力的龙头企业。我们认为锂电产业将开始“两极分化”及整合，增长将主要集中在产能规模大、流动资金多、技术持续进步的企业，投机者面临淘汰出局，并且大型企业将能更好的利用资源优势，规模优势，创新优势，技术优势，规范整个行业。未来行业集中度将显著提升，电池行业将进入寡头垄断的行业格局。
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材料零部件取得重点突破，高端装备同步发展。高质量的指标要求电池行业上游关键材料实现重大突破，到2020年，正负极、隔膜、电解液等关键材料和零部件达到国际一流水平，上游产业链实现均衡协调发展，形成具有核心竞争力的创新型骨干企业。此项规定强调国家对龙头企业的重视和支持。同时要求高端装备支撑产业发展，到2020年，动力电池研发制造、测试验证、回收利用等装备实现自动化、智能化发展，生产效率和质量控制水平显著提高，制造成本大幅降低。该项行动方案促进整个动力电池产业链协调快速发展，帮助推动新能源汽车产业的可持续发展。
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重点推荐标的：国轩高科、杉杉股份
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建议关注：
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上游钴和锂：华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、杉杉股份
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中游电池：国轩高科、澳洋顺昌、东方精工
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下游运营及配套：北巴传媒、通合科技、蓝海华腾、金智科技
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
房地产——3月行业前瞻销售持续分化——行业点评n
根据我们跟踪的约40城新房销售和约20城二手房销售数据，我们发现受到调控政策影响的城市销售放缓趋势仍在持续，而同期未受调控的城市销售表现仍维持稳定。
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销售显著分化。在我们跟踪新房销售数据的43个城市中，新房销量1月同比下跌28%，而2月同比出现回升，增长约8%，因此，1-2月总体相比去年同期同比下跌约15%。
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房价有所松动。国家统计局于2月22日公布的最新70城房价指数显示，房价延续2016年末以来的疲弱趋势，70城房价指数2017年1月环比稳定在0.24%，相比2016年12月环比为0.26%，这也是自2015年5月以来连续第21个月环比保持为正。
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信贷小幅收紧。我们再次强调，按揭贷款的审批宽松程度及利率是决定2017年中国房地产市场走势的最关键因素。
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新房销量预测。国家统计局将于3月14日公布全国范围内1-2月新房销售数据，考虑到未受调控的城市销售维持稳健，我们预计其将实现低个位数的同比正增长。
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聚焦3月两会。我们预计2017年房地产政策总体仍维持严格调控，而通过改革税收政策和土地制度以建立房地产市场长效机制将成为2017年政府工作关键词。
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维持标配评级。大中型香港上市的内地开发商股价自年初以来已反弹上涨约20%，同期恒生国企指数仅上涨约10%，目前板块估值已回升至6.5倍17年PE，0.8倍17年PB，净资产值折价约40%。我们维持板块标配评级，并建议投资者注意开发商将于3月公布的2016年年报业绩将存在明显分化。我们持续推荐远洋集团（3377:HK，买入，高分红），保利置业（119:HK，买入，重组题材），龙湖地产（960:HK，买入，业绩超预期），并建议投资者回避融创中国（1918:HK，减持）、富力地产（2777:HK，减持）、合景泰富（1813:HK，中性）和世茂房地产（813:HK，中性）。
(联系人：李虹)
新奥能源（2688HK） - 1月销气量超预期，维持买入— 公司点评n
上周，我们去廊坊拜访了公司管理层，并在天津和河北廊坊（新奥第一个项目）调研了一些煤改气项目，并带回了一些正面的信息。我们维持此前观点认为中国环保政策持续加码会促使“煤改气”加速升温，从而使新奥能源17年和18年的气量销售持续超预期。
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强于预期的1月气量销售。有别于发改委前天所公布的仍较弱的17年1月中国天然气需求，管理层指出公司1月的销气量同比增速仍在10-15%之间，而我们认为这主要得益于因雾霾严重使中国环保政策加码，从而导致“煤改气”加速升温带来的气量增长，特别是在中国北方及沿海省份。
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“煤改气”带来的潜在气量增长较为可观。据媒体报道，国家环保部在2016年6月20日已经印发了关于京津冀大气污染防治的强化措施，其中罗列了河北省一些重点城市的工程措施细化任务表。例如，细则内提到河北廊坊市需要在16年10月前完成846台2000蒸吨工业锅炉治理，并且管理层指出目前廊坊对于工业燃煤锅炉改造给予的政策补贴为10万元/蒸吨。而细则另外提到河北保定市需要在16年10月之前完成10万户“城中村”供暖用户“煤改气”改造，而管理层指出目前廊坊和保定的“城中村”供暖用户改造，地方政府将给予“城中村”居民2700元/户的接驳费补贴及1元/立方米的供暖用气补贴。
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维持买入。为继续反映潜在强于预期的2017和2018年销气量增长，我们维持公司16年核心EPS为2.94元（同比增长16%），17年核心EPS为3.15元（同比增长7%），18年核心EPS为3.36元（同比增长7%）。因此我们维持公司目标价50.82港元，对应17年14倍PE，目前行业平均PE为17年12倍PE。我们认为新奥能源17年相较行业应交易在溢价，得益于其在同行中的北方和沿海项目最高，且该区域预计可以录得较快的气量增长。基于目前股价较目标价仍有29%的上行空间，我们维持买入。
(联系人：余文俊)
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