【A股市场大势研判】回抽10天均线盘中特征：
周二,市场震荡小涨,创业板更强。上证指数收于3242.41，上涨8.54点，涨幅0.26%，成交2099亿元；深圳成份指数收盘10552.14,上涨29.86,涨幅0.28%，成交2856亿元。28个申万一级行业指数21个上涨，7下跌；其中：食品饮料、计算机和轻工涨幅领先；有色金属、钢铁和军工跌幅居前；非ST类股票涨停34家，0个股票跌停。
后市研判：
风格持续偏向成长，但预期不能太高。上周市场首次正式失守十天均线，目前已经连续四天在10天均线下方运行了。沪指的反弹趋势正在发生变化，强势情况下，均线是不轻易失守的；而弱势市场中，反抽到均线后可能面临新的调整。但从近期盘面看，市场追高情绪较为谨慎，且连续涨停个股不多，市场缺乏龙头板块和品种。追涨吃套的概率较高，使得场外资金不敢大举进入，从另一侧面上看，场内资金似乎有逢高离场的迹象。市场资金在近几日开始转向创业板的超跌个股，目前来看更多是超跌反弹和轮动补涨，没有更多的基本面推动。令人比较担心的是对于景气周期的持续度，市场似乎比较清醒。因此，反弹进入高位后，指数的空间可能不宜过分乐观。而创业板此刻能否提供安全的避风港，我们仍持有保守的看法。大格局上看，市场仍是上有顶，下有底的格局。适当的逆向投资，在目前的状况下仍是合时的策略。也就是在箱体高位保持适当谨慎，收缩战线、见好就收；在箱体低位，主动出击、提高仓位；
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


健身产业高峰论坛深度报告：直面产业风口，资本浪潮助力健身行业秀出肌肉

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我们于3月3日举办了“全民健身：进击中的身材经济”健身产业高峰论坛，数位行业重磅嘉宾悉数出席，反响热烈。一兆韦德董事长金宇晴、光猪圈健身董事长王锋、青鸟体育董事长卞光明、浩沙健身总经理吴承翰、Chinafit主编潘睿、青籁优体总经理孙童童、乐动天下董事长余军涛，“我是超人”IP创始人等行业大咖分享了精彩的观点。

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健身产业容量巨大，保持稳定增长，对标海外市场，未来发展空间可期。1）我国健身行业空间达300亿元规模。目前国内成规模的健身俱乐部数量约1万家，小型健身工作室超2万家。考虑到私教课程客单价更高以及健身行业的上下游，行业实际空间将达到甚至超过500亿。2015年我国健身市场规模增长14%，健身俱乐部数量增长20%，国家职业资格持证教练数量增长77%。2）对标中美市场，健身行业有4倍以上发展空间。中国健身持卡人约1500万，不足美国的1/4；市场容量300亿元，仅为美国的1/6；中国俱乐部会员渗透率只有1%，远低于美国的22%，供需两端均存在一定的缺口。3）国内俱乐部盈利模式单一，未来结构将更加多元化。我国健身行业中会籍+私教收入占比超90%，而在国外食品、补剂、减肥消费、服装器材等合计收入占比超70%，是我国俱乐部未来发展的方向。

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健身产业格局分散，看好优质龙头俱乐部；1）国内健身行业前十大品牌市场份额仍不足20%，而美国前十大品牌的市场份额早已超过30%，同时各大俱乐部区域化显著，尚未形成跨区域扩张的格局。2）龙头俱乐部注重用户体验，利用其品牌优势，有望通过外延成长不断提高市场份额。

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“政策东风+消费升级+社交媒体”三驾马车，拉动健身产业勇往直前。1）政策利好，大众健身已是国家战略。2016年体育总局与国务院分别颁布《体育发展十三五规划》、《全民健身计划（2016-2020）》，目标每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿，经常参加体育锻炼的人数达4.35亿，体育消费总规模达1.5万亿元等，将全民健身打造成国家名片。2）消费升级促使健身收到热捧。大众对健康关注提升以及各类衍生需求，如减肥降脂、塑形美体，以及社交性需求使得健身成为时尚热题；并且健身群体也从年轻男性延伸到白领女性、中年人、肥胖人群、中学生、产后女性等，同时用户更加认同团课、私教等额外付费的附加值服务。3）移动互联网与社交媒体为健身产业注入新活力。随微博、微信、QQ等社交工具大发展，社交媒体晒健身照、晒运动装备、比较运动排名等已成常态，健身运动逐渐成为新时尚。

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互联网+健身日新月异，线上流量多渠道变现，线下实体智能化升级。1）线上新潮涌动：Fittime等优质的在线社区已经开始多方位探索变现；“暴走的萝莉”等优质健身网红已实现电商较好变现；“我是超人”打造时尚健康版块综艺IP，覆盖食品、健身、达人等，形成规模效应和品牌效应。2）线下大咖论剑：光猪圈健身将互联网与物联网有机结合，通过简化管理架构、细分收费等措施积极改革传统健身管理模式；浩沙健身率先采取数字化设计，着力解决用户体验和标准化问题，开启行业发展新纪元；乐动天下采用虚拟现实技术，通过大屏幕营造沉浸式感受，提升消费者体验，并利用智能化技术解决俱乐部管理问题；青籁优体细分客群，专注于中高档消费，利用互联网精细化管理，提供优质、舒适的体验。

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A股上市公司相关标的：1）贵人鸟：动域资本已投资多个互联网+健身项目，另已公告拟收购国内健身俱乐部龙头威康健身（旗下有威尔士品牌）100%股权。2）探路者：旗下体育产业基金已投资国内最大健身社区Fittime，体育事业群投资领域包括智能健身管理等。3）中体产业：控股中体倍力连锁健身店，休闲健身收入稳健增长。4）莱茵体育：子公司已收购杭州健身企业飞马健身，启动智慧健身场馆全国布局；打造赛事+场馆两大平台，体育全产业布局。

(联系人：王立平/唐宋媛)


今日推荐报告
外储震荡企稳是大趋势，短期压力关注美国加息预期和美元走势——2017年2月外储数据点评

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结论或者投资建议：

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中国2月以美元计价的外储规模为30051亿美元，环比上升69亿美元，以SDR计价的外储规模为22196亿SDR，环比增加132亿SDR。对此我们点评如下：

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资本外流压力减轻拉动外储重回3万亿。2月份美元指数小幅反弹1.78%，汇兑损益因素造成外储减值约183亿美元。在此背景下，外储总体仍回升69亿美元，显示非汇兑损益部分外储实际增加约252亿美元，相对1月该部分减少418亿美元出现了显著改善。一方面，2月份部分储备资产价格出现上涨，例如美债收益率小幅回调造成外储估值效应约增加90亿美元；另一方面，更主要还是由于我们此前指出的由于人民币贬值预期短期被打破，资本外流继续呈现向好趋势。

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外储短期压力关注美国加息预期和美元走势。今年以来美元兑人民币NDF走势总体呈回落态势，2月份后继续保持稳定。在美联储持续释放信号，3月份大概率加息的背景下，人民币贬值预期并无显著恶化，这验证了我们对于美国加息影响边际趋弱的判断。我们判断，9月和12月随着美联储加息预期升温，会带动美元走强，但更多是短期冲击，压力并不大，全年美元预计仍将高位震荡。

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外储震荡企稳是大趋势。从国际收支平衡表来看，2016年其他投资项下货币与存款的流出压力显著趋缓，前三季度货币与存款项逆差41亿美元，而2015年同期为1360亿美元，说明随着监管层加强外汇监管和预期管理，居民和企业更理性看待人民币贬值，换汇需求趋稳。同时，贷款逆差也出现缩小，2016年前三季度贷款逆差1077亿美元，而2015年同期为1983亿美元，节奏上2016年二季度以来贷款负债项转正，表明人民币贬值背景下企业负债去美元化阶段性完成。在此背景下，外储震荡企稳的大方向并没有变化。

(联系人：李慧勇/李一民/邱涤凡)

今年财政政策如何积极，看预算报告怎么说——2017年财政预算报告点评

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财政部3月5日提请十二届全国人大五次会议审查《关于2016年中央和地方预算执行情况与2017年中央和地方预算草案的报告》，预算摘要公布了2017年的财政预算规模和赤字率目标。对此我们做如下点评：

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2016年财政赤字3%，与预算持平。2016年全国一般公共预算收入159552.08亿元，同比增长4.5%，规模比预算高1.5个百分点。加上使用结转结余及调入资金7271.08亿元，2016年财政总收入总量为166823.16亿元。2016年全国一般公共预算支出187841.14亿元，预算支出扣除地方使用结转结余及调入资金后同比增长7.4%，总规模接近预算支出的1.04倍。加上补充中央预算稳定调节基金782.02亿元，财政支出总量为188623.16亿元。不算调节基金，2016年财政支出减收入财政赤字22323亿元，比年初全国财政赤字拟安排的21800亿元多523亿元，这部分通过中央预算稳定基金进行调节。调节之后收支总量相抵，赤字21800亿元，赤字率3%，调节后赤字率与预算持平。

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2017年财政赤字预算3%，其中65%赤字是中央，35%是地方。2017年全国一般公共预算收入168630亿元，增长5%。加上调入资金2433亿元，收入总量为171063亿元。全国一般公共预算支出194863亿元，同比增长6.5%。2017年赤字规模23800亿元，去年21800亿元，增加2000亿元。中央和地方的赤字水平来看，65%赤字是中央政府，35%是地方政府。2017年中央一般公共预算收入78612亿元，同比增长3.8%。2017年中央预算稳定调节基金调入1350亿元，从中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入283亿元，预计中央一般公共预算收入总量为80245亿元；中央一般公共预算支出95745亿元，增长6.1%。收支总量相抵，中央财政赤字15500亿元。中央财政国债余额限额141408.35亿元。中央预算稳定调节基金余额1328.06亿元。地方一般公共预算本级收入90018亿元，增长6%。加上中央对地方税收返还和转移支付收入65650亿元、地方财政调入资金800亿元，地方一般公共预算收入总量为156468亿元。地方一般公共预算支出164768亿元，同比增长6.2%。地方财政赤字8300亿元，比2016年增加500亿元，增加的部分通过发行地方政府一般债券弥补。地方政府一般债务余额限额115489.22亿元。

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今年社保基金收入中保费预计占七成，另外三成需要财政补贴。2017年政府性基金收支相抵，国有资本运营和社保收支净收入合计3841亿元。2017年全国政府性基金收入47174.66亿元，加上上年结转收入298.5亿元和地方政府专项债务收入8000亿元，全国政府性基金相关收入总量为55473.16亿元。全国政府性基金相关支出55473.16亿元。预算收支相抵。国有资本运营方面，2017年全国国有资本经营预算收入2338.3亿元，加上上年结转收入128.03亿元，全国国有资本经营预算收入总量为2466.33亿元。全国国有资本经营预算支出1961.33亿元。国有资本经营预算结余505亿元。2017年将中央国有资本经营预算调入一般公共预算统筹使用的比例由19%提高至22%。中央国有资本经营预算支出主要用于深入推进供给侧结构性改革和加快深化国企改革等方面。社会保险基金预算方面，预计2017年全国社会保险基金收入51786.72亿元，保费收入和政府补贴分别为：保险费收入36907.98亿元，占所有社保预算基金收入的71.3%；财政补贴收入12595.97亿元，占比28.7%。全国社会保险基金支出48450.5亿元，预计2017年社保收支结余3336.22亿元。

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2017年财政政策如何积极？一是继续实施减税降费政策。二是适度扩大支出规模。三是积极财政政策的有效性和精准度。关于减税降费，2016年全面推开营改增，全年降低企业税负5700多亿元，扩大地方政府存量债务置换规模，降低利息负担约4000亿元。2017年再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元。引导资金更多投向补短板、调结构、促创新、惠民生的领域，扩大支出的主要领域：中央预算内基建投资安排5076亿元，进一步优化支出结构，利好大项目；完成铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工15项重大水利工程，继续加强轨道交通、民用航空、电信基础设施等重大项目建设。城镇化方面，实现进城落户1300万人；今年再开工建设城市地下综合管廊2000公里以上；新建改建农村公路20万公里；完成3万个行政村通光纤。扶贫方面，中央财政安排补助地方专项扶贫资金861亿元，比上年增加200亿元。2016年全国一般公共预算支出同比增速与2015年增速相比，下降幅度最大的分别为：医疗卫生与计划生育(下降7.1个百分点)；文化教育与传媒（下降6.4个百分点），社会保障和就业(下降3.6个百分点)，教育(下降1.6个百分点)。综合财政预算拟重点支持的领域和近几年支出增减情况，2017年预算支出扩大可能出现的领域：交通运输、城乡社区事务、节能环保、文化教育与传媒、社会保障和就业。

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2017年若服务业和制造业投资增速平稳，在基建增速可以承受的范围内，我们认为房地产投资可能超预期。2017年政府工作报告固定资产投资目标增速9%，2016年固定资产投资完成额59.65万亿元，按此目标2017年固定资产投资完成额为65万亿元。按照2016年各行业的权重，假设房地产投资3%的增速（权重17.2%），则拉动固定资产投资0.52个百分点；基础设施投资增速16%的增速（权重25.5%），则拉动固定资产投资4.08个百分点；制造业投资增速5%（权重31.5%），拉动固定资产投资1.42个百分点；服务业等固定资产投资增速11%（权重25.8%），拉动固定资产投资2.79个百分点。假设服务业固定资产投资增速与去年相比不变，制造业增速微幅提高5%（去年4.2%），房地产开发投资如果2017年超预期增长5%，则基建投资增速保持在15%，固定资产投资就能达到目标增速。如果房地产投资在3%，则基建固定资产投资增速需要至少保持在16%的增速水平。2017年基建16%的增速意味着基建固定资产投资完成额17.6万亿，新增2.4万亿，占2017年总新增固定资产投资5.37万亿的45%，这是不现实的。考虑到固定资产投资的目标增速，我们认为2017年基建投资增速介于15%-16%之间，房地产投资可能超过3%，大约在3%-5%的水平。

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2017年全年财政预算报告来看，基调是积极防范化解财政风险为主。2017年财政将维持结构性减税与财政扩收双管齐下的局面。2017年财政政策更加注重财政的有效性和针对性，着力推动供给侧结构性改革和国有企业改革。高度重视和防范地方政府债务风险，同时还对地方债务规模给于目标约束：2017年全国地方政府债务控制在年度地方政府债务限额17.19万亿元以内，比去年实际余额高5.8万亿。相关的投资建议重点布局新基建，PPP等领域。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

站在幕后的推手——特朗普人事班子系列研究之四n
结论或者投资建议：

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2016年11月，史蒂夫•班农被特朗普正式提名为白宫首席战略师和资深顾问，并与今年1月上任。而在今年1月28日班农再次被任命为美国国家安全委员会(National SecurityCouncil, NSC)的常设成员, 打破了NSC不给有政治立场的官员常设席位的传统。班农与特朗普结识较早。在特朗普竞选期间，班农作为美国极右翼新闻网站布莱特巴特新闻网的执行总裁通过利用新闻传媒并建立GAI非营利组织挖掘腐败丑闻为特朗普竞选成功立下汗马功劳。除此之外班农还具有军方和华尔街好莱坞的工作背景。

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从竞选期间到特朗普当选总统之后班农始终以幕后推手的形象出现，但通过对班农过去的演讲，纪录片的研究来看特朗普在竞选期间的政治经济言论以及在执政后的所作所为，与班农自身的所诉诸的政治经济理念基本相同。反映出班农其人作为特朗普的首席战略师对特朗普政府未来执政理念与政策框架的巨大影响

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班农的核心政治思想主要包括以“犹太-基督教精神”为核心的民族主义和以“美国优先”为原则的经济民族主义，在政治上希望重塑“犹太-基督教”精神的价值观主张边缘化甚至排斥价值观相悖的群体，因此在移民政策上趋向于保守。在经济上的“美国优先”原则将体现在内部和外部两方面。对内重提企业家精神，通过政府措施让跨国企业回流美国创造就业；对外方面奉行贸易保护主义，其中对中国的指责尤为突出。

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通过对班农的政策主张可以基本确定未来特朗普政府将继续沿着既定的政策框架施政。而其影响主要在贸易投资移民三个方面。在贸易上未来中美之间贸易摩擦加剧是可以预见的前景，但双方全面爆发贸易战将对美国不利，因此概率不大。在投资方面美国将采取更多政策促使投资回流，因此对全球资本流动与中国吸引外资规模有一定影响。最后在移民上美国将变得更加趋于保守。并且需注意中美在南海以及东亚地区的政治摩擦。

(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

新奥能源（2688 HK） ——火力全开n
上周我们在香港对新奥能源进行了为期一周的推荐路演。自2017年2月20日我们将公司评级从减持升至买入起，公司股价涨幅已经超过14%，跑赢恒生国企指数16%。但我们发现市场仍然担心政府砍价及接驳费砍价的风险，但我们认为逐步恢复的气量销售将弱化地方政府的砍价动机。我们维持公司16年摊铺EPS为2.74元（同比增长46%），为反映未来几年更高的新增接驳数，我们将17年摊铺EPS从人民币2.93上调至3.01元（同比增长10%），将18年摊铺EPS从人民币3.13上调至3.21元（同比增长7%）。我们将目标价从50.82港元上调至52.35港元。对应22%的上涨空间，我们维持买入评级。
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强劲的天然气销售前景。根据2017年最新出台的各省天然气“十三五”消费目标显示，河北省规划到2020年的天然气消费目标为270亿方天然气（相当于5年27%的复合增长），而山东规划到2020年消费量为250亿方天然气（相当于5年26%的复合增长），而浙江省则规划到2020年消费量为160亿立方天然气（相当于5年16%的复合增长），远高于国家所规划的全国5年12-13%的复合增长。我们认为这主要得益于沿海省份趋于严格的环保政策促使煤改气升温带来更多的天然气消费，而得益于公司较高的沿海项目占比（新奥76%的项目分部在沿海省份，显著高于50%左右的行业平均水平），因此我们维持公司17年气量销售增速为同比增长16%（高于11-12%的一致预期），18年气量销售增速为同比增长13%。
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砍价风波逐步削弱。市场仍担心地方政府会进一步压缩城市燃气商的售气毛利，但我们认为政府砍价的动机正在被逐步削弱。而政府砍价的主要动机来自于降低用气成本为实体企业减负，最终刺激气量需求，但我们发现不断兑现的17年强劲天然气需求将会进一步弱化政府的砍价动机。此外，我们相信市场已经将10-15%的销售毛利砍价反映在17年的盈利中，但我们发现近期鲜有城市公布削减气价的举措。
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上调新增接驳数。为反映未来新增的城中村改造接驳增量，我们将公司17年新增接驳数从180万户上调至190万户，将18年新增接驳数从175万户上调至185万户。尽管投资者仍然担心接驳费仍存在取消的风险，但我们认为该政策影响对公司盈利的影响有限。由于70%的新增接驳来自于新屋销售，但我们并不认为接驳费降低（总工程费的一部分）会影响到买房者的最终决策权，因此我们不认为取消新楼房的接驳费会大幅刺激气量需求。根据我们的基本假设，我们预计17年10%的新增接驳量受到30%的接驳费砍价仅影响其3%的17年EPS。我们预计3-4线城市潜在新开工超预期将会进一步提升公司未来新增接驳数。
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维持买入。为反映17和18年公司更高的新增接驳数，我们维持公司16年核心EPS为将人民币2.94元（同比增长16%），但分别将17年核心EPS从人民币3.15上调至3.23元（同比增长10%），将18年核心EPS从人民币3.36上调至3.44元（同比增长7%）。因此我们将公司目标价升至52.35港元，对应17年14倍PE，目前公司交易在17年12倍PE，较行业平均13倍PE仍有折价。但我们认为新奥能源17年相较行业应交易在溢价，得益于其在同行中的北方和沿海项目最高，且该区域预计可以录得较快的气量增长。基于目前股价较目标价仍有22%的上行空间，我们维持买入
(联系人：冯沛麟)

中兴通讯点评:制裁事件顺利和解,公司业务发展向好n
事件：3月7日中兴通讯晚间发布公告称与美国政府就“出口管制调查事件”达成和解，根据和解协议，中兴通讯同意支付8.92亿美元罚金，此外，BIS还对公司处以暂缓执行的3亿美元罚款，在公司于七年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后将被豁免支付。
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罚款事件的负面影响不大，靴子落地后公司发展前景更加确定。8.92亿美金（约61.82亿元人民币）罚款计提到2016年，公司账上现金超过300亿，缴纳罚款后不会影响公司正常经营。此次事件将提升公司合规管理能力，有利于公司海外市场的进一步扩展。
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公司业务发展趋势向好。 2017Q1快报显示，得益于运营商业务和消费类业务的营收增长和费用优化，公司净利润增长加速。我们预测，制裁事件的和解将会对公司在欧美市场的消费类业务带来积极影响，有望显著提升收入增速。
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新业务布局加速，光芯片、半导体集成电路等存在外延预期。公司积极布局上游芯片，去年10月投入10亿在南京成立光电子总部，重点研发硅光芯片和器件的核心技术。集成电路方面，中兴微电子发展迅猛 ，业务规模已跻身国内行业前三。同时公司积极发展新业务，继进入新能源汽车无线充电市场两年后终于跨界进入整车制造领域，先是收购珠海广通客车70%股份，投资146亿元组建了中兴智能汽车有限公司，后从珠海市获批1200亩工业用地。未来公司存在外延发展的预期。
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运营商800M/900MHz频谱重耕及广电700MHz建网将拉动行业投资，公司确定受益。去年工信部相继批准中国电信和中国联通将800M/900M频段用于LTE组网，中国移动可能于2017年获批900M频段重耕，低频重耕成为未来三年（5G大规模建设之外）网络建设的主旋律。中国广电也在积极进行700M频段的LTE组网技术验证，可能于2017年获得牌照启动全国组网，这部分增量投资有望推动公司相关业务未来三年CAGR达15%。
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物联网、5G两大领域全球领先，公司中长期成长空间有保障。M-ICT时代，运营商在战略转型的过程中将更加依赖中兴、华为等设备商龙头。中兴积极参与物联网及5G的标准制定，专利布局及相关技术全球领先，中长期成长空间广阔。
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中长期价值将被重估，给予“买入”评级。预计2016/2017/2018年业绩为38.25/45/55亿元，对应PE分别为16/14/11，给予买入评级。
(联系人：顾海波/何俊锋/贾金健/雷蕾)

新股报告：博士眼镜（300622）——品牌+规模优势，双翼齐飞打造国内眼镜零售第一股本期投资提示：
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博士眼镜是国内专业从事眼镜零售的连锁企业龙头。1）公司旗下拥有博士眼镜、Presidentoptical、zèle、砼四大品牌，分别定位于“专业视光”、“高端定制”、“时尚快消”和“个性潮牌”，其中博士眼镜16年营收3.10亿元，占总营收比重近75%。2）14-16公司营收CAGR7.32%，归母净利润CAGR 5.55%；毛利率在70%以上，但由于租金、人力成本高带来销售费用率高企，净利率在10%以下。3）公司实际控制人为ALEXANDER LIU和LOUISA FAN 夫妇，二者合计持有公司发行后50.33%的股份，包括实际控制人ALEXANDER LIU弟弟在内，家族控股超过55%。
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近视刚需叠加消费升级，双轮驱动眼镜零售市场稳增长。截至目前全国近视配镜人口约4.6亿，按每三年更换一副眼镜估算，客单价不超过350元/副，再考虑到中国高中及大学生近视率持续攀升超过87%，庞大近视群体带来换镜频率和客单价提升构筑刚需基础。此外，随人均可支配收入提高和消费升级有望打开隐形眼镜和太阳镜等高端市场。
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品牌影响力+规模优势，两翼齐飞打造国内眼镜销售连锁企业第一股。1）视光+定制+时尚潮牌，多品牌建设构筑品牌影响力。公司2013-2015年连续三年高居眼镜销售连锁企业上榜品牌C-BPI品牌力指数第二，市场知名度高；2）门店+资金优势，内生外延打造规模经济。截至2016年底，公司拥有318家连锁门店，其中直营门店304家，加盟门店14家，公司上市后有望凭借资金优势全国扩张，实现统一管理、统一采购、统一配送，实现规模经济提升盈利能力。
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公司本次拟发行2145万股，募集资金净额1.7亿元，主要用于营销服务平台项目（85.48%）和信息化项目建设（14.52%）。其中，营销服务平台建设项目计划使用募集资金1.46亿元。公司计划利用本次募集资金，在全国15个省（自治区、直辖市）新建278家直营店及3个区域服务中心；信息化建设项目计划使用募集资金2472万元。
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公司致力于成为中国领先的眼睛零售连锁集团，旗下品牌涵盖视光、定制、时尚和个性四大领域，在A股上市公司中具有稀缺性。我们预计公司2017-2019年实现收入分别为4.83/5.91/7.48亿元，收入增速分别为16%/22%/26%；归母净利润分别为4,408.84/4,784.90/6,174.38万元，分别增长16.68%/8.53%/29.04%，对应发行后EPS分别为0.51/0.56/0.72元，发行价对应2017-2019市盈率分别为19/18/14倍。选取可比公司比较后，保守给予公司35-45倍估值，对应2017年价格区间为17.85-22.95元。
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风险提示：进入新市场竞争加剧、店面租金提升、人力成本提升、网络销售冲击、商标仿冒及加盟商管理。
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特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

牧高笛（603908）新股分析：“篷”勃发展，户外巨轮破冰远航

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公司定位“户外领域极致单品供应商”，是户外露营装备制造龙头之一。1）公司业务包括户外用品的OEM/ODM和自主品牌，16年占营收比重分别为62%和38%。2) 15年业绩爆发16年小幅回落，未来有望恢复增长，12-16年公司营收/归母净利润复合增速6%/10%；15年爆发增长，营收/归母净利润分别为4.5亿/5400万元，同比增加5.3%/54.7%，16年营收/归母净利润分别下滑5.6%/12.4%，主要因受俄罗斯经济下行压力及海外客户自身经营策略调影响。3）公司实际控制人为陆暾华、陆暾峰，股权集中，决策力强。陆式兄弟持有发行后65%股权，团队相对年轻，人才阶梯合理，后备人才充足。

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OEM/ODM+自主品牌双管齐下，借力产业东风展翅高飞。1）户外市场容量巨大，产业政策扶持力度强。经济回暖以及旅游行业火热，带动户外运动兴起，国内外需求不断升温。同时16年相关产业的“十三五”规划给予户外行业极大的信心和支持。2）产品维度宽，销售覆盖广。主要产品有帐篷及装备、户外服饰和鞋类以及配件，16年帐篷及装备占营收比重超70%。外销以欧洲为主，内销华东居多，未来拓展新市场潜力可期。3）OEM/ODM业务一骑绝尘，大牌零售商合作紧密。公司和国际大牌零售商合作稳定，为迪卡侬、outdoors、ColesGroup等知名公司制造户外露营装备，主要客户近三年保持稳定，营收占比均处在40%左右。14/15年公司帐篷类产品出口额在国内同类出口企业中排名分别为第三/二位。4）两大产品系列支撑自主品牌业务稳健成长。“徒步+露营”两大产品系列品类繁多，满足消费者不同需求。自主品牌平稳发展，16年营收1.6亿元，占总营收比重较去年上升1%至38%，其中服饰类产品16年营收1.1亿元，构成自主品牌最大品类。

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“全渠道+精准化”双管齐下，销售能力全面提升。1）形成“加盟店+直营店+专业户外店+网上销售”为核心的“四轮驱动”渠道模式优势。截止至16年底，公司店铺总数达928家，其中加盟店315家，直营店18家，专业户外店595家，同时在“天猫”、“京东”等电子商务平台开通网络渠道。16年电商营收达2788万元，占营收比重分别为6.5%。2）精准化营销客群，粉丝经济化零为整。聘请影视明星代言品牌，利用网红宣传，将粉丝流量有效转化为收入；涉足各类户外运动赛事，并举办“行·无X*X界”品牌系列活动，传播户外运动文化的同时，提高品牌知名度和影响力。

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公司本次拟发行1669万股，募集资金净额2.3亿元，用于“一站式”营销渠道建设项目（1.5亿元），O2O管理系统及信息化建设项目（1881万元），牧高笛仓储中心及产品展示厅项目（3150万元），补充流动资金等其他与主营业务相关的运营资金（3228万元）。

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公司是国内户外产业龙头，自有品牌徒步+露营产品优异，渠道四轮驱动全面覆盖消费群体，“全民健身”政策东风带来新机遇，未来看好公司“直营+电商”渠道突破和品牌力提升，我们预计公司17-19年完全摊薄后EPS分别为1.16/1.28/1.43元，对比A股可比公司状况，我们给予公司2017年合理估值60-70倍，对应公司合理价格区间为70-81元。

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风险揭示：市场低迷、未能把握市场趋势、网络销售的冲击、加盟商管理和存货管理

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特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

(联系人：王立平/唐宋媛)

合众思壮点评:收购天派电子奠定驾驶辅助系统发展基础n
事件：3月7日晚公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司将按照38.16元/股的价格，以发行股份的方式购买天派电子100%股权，天派电子股权转让价格预计不超过6亿元；同时以询价方式向不超过10家认购对象发行股份募集配套资金，总额预计不超过6亿元，募集配套资金将用于车载导航多媒体信息系统开发及产业化项目和全国营销及服务网络建设项目。
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合众北斗高精度导航业务与天派电子车载多媒体业务协同发展。合众思壮作为国内卫星定位导航领域的龙头企业，致力于北斗高精度定位导航和空间信息应用产品和服务，本次收购天派电子是合众思壮在汽车应用领域的产业布局之一，两者的结合将为合众思壮未来发展汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶方面的产品和服务打下基础。进一步完善其在北斗导航领域的技术研发能力和产业链下游布局。双方将产生自上游至下游、自软件至硬件的产业链协同效益，建立智能驾驶辅助系统的品牌效应，实现资源双赢。
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天派电子客户和产品结构优化，毛利率提升明显。天派电子自2015年下半年开始剥离原有亏损的后装多媒体导航业务，大力发展前装市场。2016年度营收4亿元，扣非净利润1489万元。公司客户和产品结构优化，毛利率由2015年的18.09%提升到2016年度的22.05%。
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国内汽车电子发展空间广阔，前装车载市场景气度高。2012年全球汽车电子占整车比例为25%，中国为18%；2014年我国汽车电子市场规模为3844.20亿元。预计到2020年，汽车电子占整车成本的价值将达到50%，其中车载信息娱乐系统处于快速成长期。2015年我国前装车载市场深入率保持上涨态势，达到15.15%，相较于海外70%的前装率未来仍由大幅度上涨空间。2016年中国汽车产销分别为2811.9万辆和2802.8万辆，同比增长14.5%和13.7%，稳居全球首位，预计2020年中国汽车保有量将达到2.5亿辆，前装市场发展空间巨大。本次收购为上市公司对驾驶辅助系统（ADAS）的发展奠定基础。根据德勤预测，预计2020年全球智能驾驶辅助系统市场规模近400亿美元。
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募集配套资金建设车载导航多媒体信息系统开发及产业化项目。项目建设使得公司具备100万台/年的生产能力，支撑公司拓展国内市场业务。
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公司拥有北斗导航产业链完整布局，上下游整合打造稀缺公司，给予“买入”评级。天派电子2017-2019年承诺扣非净利润不低于3500、5000、6500万元。公司2016/2017/2018年备考利润1.5亿元/3亿元/5亿元，对应摊薄EPS为0.62/0.97/1.61，对应PE为80倍/51倍/31倍。给予“买入”评级。
(联系人：顾海波/何俊锋/贾金健/雷蕾)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

圣龙股份

732178

5000

2000

2

7.53

03-16 周四

3月20日

天域生态

732717

4318

1727

1.7

14.63

03-15 周三

3月17日

快意电梯

002774

8370

3348

3.3

6.10

03-15 周三

3月17日

常青股份

732768

5100

2040

2

16.32

03-14 周二

3月16日

元成股份

732388

2500

1000

1

12.1

03-14 周二

3月16日

普利制药

300630

3053

1221

1.2

11.49

03-14 周二

3月16日

华测导航

300627

2980

1180

1.15

12.77

03-10 周五

3月14日

华瑞股份

300626

2500

1000

1

7.50

03-09 周四

3月13日

碳元科技

732133

5200

2080

2

7.87

03-08 周三

3月10日

美芝股份

002856

2534

1014

1

11.61

03-08 周三

3月10日

捷荣技术

002855

6000

2400

2.4

6.54

03-08 周三

3月10日

绝味食品

732517

5000

1500

1.5

16.09

03-07 周二

3月9日

新泉股份

732179

3985

1594

1.5

14.01

03-07 周二

3月9日

三雄极光

300625

7000

2800

2.8

19.3

03-07 周二

3月9日

亿联网络

300628

1867

1867

1.85

88.67

03-06 周一

3月8日

诚意药业

732811

2130

1917

0.8

15.76

03-03 周五

3月7日

捷捷微电

300623

2360

2124

0.85

27.63

03-03 周五

3月7日

维业股份

300621

3400

3060

1.35

8.6

03-03 周五

3月7日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603991

至正股份

1870

7454

1870

10.61

3月8日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

海富通富源债券型证券投资基金

1月11日至2017年4月10日

嘉实新能源新材料股票型证券投资基金

1月19日至2017年3月31日

前海开源裕和定期开放混合型证券投资基金

2月13日至2017年3月10日

信诚永鑫一年定期开放混合型证券投资基金

2月9日至2017年4月7日

海富通瑞合纯债债券型证券投资基金

2月14日起至2017年5月4日

中信建投睿康混合型证券投资基金

2月13日至2017年3月23日

浦银安盛安和回报定期开放混合型证券投资基金

2月15日至2017年3月17日

国泰景气行业灵活配置混合型证券投资基金

2月15日至2017年3月15日

长盛盛享灵活配置混合型证券投资基金

2月16日至2017年3月16日

前海开源沪港深裕鑫灵活配置混合型证券投资基金

2月16日至2017年5月15日

万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金

2月27日至2017年3月24日

中银文体娱乐灵活配置混合型证券投资基金

2月21日至2017年3月31日

信诚永利一年定期开放混合型证券投资基金

2月21日至2017年4月21日

工银瑞信瑞利两年封闭式债券型证券投资基金

2月22日至2017年3月21日

南方智慧精选灵活配置混合型证券投资基金

2月14日至2017年3月28日

华夏新锦汇灵活配置混合型证券投资基金

3月2日至2017年3月30日

金元顺安桉盛债券型证券投资基金

3月2日至2017年6月1日

鑫元瑞利债券型证券投资基金

3月8日至2017年3月9日

德邦群利债券型证券投资基金

3月7日至2017年6月6日

鹏华丰玉债券型证券投资基金

3月7日至2017年4月7日

长信中证上海改革发展主题指数型证券投资基金（LOF）

3月9日至2017年4月7日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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感觉大盘不好，有下调的欲望，但愿不会发生。