[股市纵横] 申万早间资讯

（分析师：姚立琦A0230511040028）

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益合并降本效应显现，冀东内生优化。16年4月金隅冀东宣布重大资产重组并停牌，若后续交易顺利完成，新冀东熟料总产能从0.74亿吨增加至1.08亿吨，在华北、京津冀地区市占率提升至30%/53%，并成为金隅旗下唯一水泥商混平台。借助金隅高效内控及管理，冀东降本效应已经显现，主要表现在：1）冀东16Q3管理费用率/财务费用率自15年20.71%/12.91%降低至13.44%/10.2%，预计全年财务利息支出降低1.8-2亿元，后期仍有进一步优化空间；2）整合后公司产业链从水泥制造的原料矿业、生产、产品加工全面覆盖，新增相对高毛利的混凝土和骨料业，有益于公司整体盈利水平提升。

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京津冀供需双端改善，龙头率先受益涨价。从中长期来看，华北地区供需格局有持续改善动力。供给层面：1）冬季错峰生产常态化，环保执行趋严。16年冬季错峰生产力度空前，16年12月-17年3月停产减少水泥产量0.28亿吨，占华北地区16年产量14.32%。2）严控原料销售，小产线逐步出清。区域内2500t/d以下生产线占比超55%，新冀东将严控原料销售，挤压小厂出清，预计将减少0.2亿吨水泥供应，占比16年华北地区熟料产量的9.5%。低效产线淘汰不仅压缩过剩产能，我们更看好市场出清后稳定的竞争秩序，集中度提升后大厂商协同合作。3）政策高压下，华北地区2020年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换。需求层面：华北地区基建投资是需求主力，占比超60%，且京津冀一体化政策端加速迹象频现，交运项目首先获得批复，预计将产生0.76亿吨水泥需求，有望在未来3年陆续释放。中长期看区域供需双端改善，盈利逐步进入修复期，冀东作为龙头将率先享受价格上涨带来的业绩改善。

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环保强力度+低库存有望复制限电效应，价格上涨盈利具备较高弹性。10年3月行业强制拉闸限电，其中浙江、安徽和河南三省分别减产6.46%/5.47%/16.91%，合计减少水泥产量0.31亿吨，价格累计上涨205/200/145元/吨，全国水泥价格在下半年累计上涨18.29%，同期冀东水泥股价累计上涨58%。对标当下，华北地区库容比61.2%，处于历史低位，停窑限产区域扩大，周边错峰将减轻涌入冲击，区域价格自9月275元大幅上涨68元至343元。受益需求复苏拉动价格上涨，公司16年业绩预增公告，预计归母净利变动区间为2000-8000万元，较15年亏损17亿元大幅扭亏为盈，业绩拐点已显现。其中3季度单季公司主营毛利率为32.94%，达10年以来历史最高，同环比分别大幅增长13.45%、13.27%。公司业绩同比大增有去年低基数缘故，但更重要是行业基本面好转和公司自身优化的双重推动下表现出的强大业绩弹性，我们预计公司17年-18年业绩持续改善。

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盈利预测及估值。公司作为华北地区龙头地位稳固，基本面恢复下将率先受益。虽然目前冀东无法按时完成二次反馈申请中止资产重组事项，但是整合仍在进行，对经营活动不造成重大不利影响。我们预计公司2016/2017/2018年将实现净利润0.51/18.23/20.85亿元，对应EPS为0.04/1.35/1.55元，对应PE为347X/9.8X/8.6X，与17年重点跟踪公司平均PE17倍相比，估值具备较强安全边际，给予“买入”评级。

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按美元计价， 2月进口同比增长38.1%，前值增长16.7%；2月出口同比增长-1.3%，前值7.9%；2月贸易逆差91.5亿美元，前值513.5亿美元（修正为51.4亿美元）。对此做如下点评：

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2月出口再次下滑证实了外需并未企稳。2月出口同比增长-1.3%，增速比前值下降9.2个百分点。2月一般贸易出口增速-10.4%，比上月下降15.3个百分点；加工贸易出口增加7.55%，比上月上升2.3个百分点，一般贸易下滑而加工贸易上升。加工贸易增加与我国进口大幅增加有密切关系。分国别和地区看，除了东盟国家和香港，对主要发达国家和金砖国家出口全面回落。金砖国家中对南非、俄罗斯出口增速大幅下降，2月增速为-7.4%、-6.0%，分别较上月下降27.2、31.9个百分点；对巴西出口增速仍为正数7.5%，但较上月大幅下降34.6个百分点。对日本、欧盟、美国、新西兰和加拿大的出口也全面回落，增速分别为-7.8%，-5.8%，-4.2%、-33.3%和-12.3%、，比上月大幅下降17.1、8.8、10.6、57.6和24.9个百分点。尽管2月主要发达国家生产继续小幅好转，但转暖的幅度依然比较有限。2月份美、日、欧发达国家制造业PMI指数在景气区间，并边际上继续处于小幅改善的格局，分别较1月份上升1.7个百分点，0.6个百分点，0.2个百分点。但几个国家（地区）PMI改善的幅度与上月相比差别不大，转暖幅度不够强劲。预计今年发达国家制造业生产均将维持边际小幅改善的局面。

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国内生产开工强劲导致进口量价齐升幅度大超预期。2月铁矿砂和精矿、原油、钢材进口额同比增加108%、26%、11%，较上月上升22个百分点、15个百分点、13个百分点。2月铁矿砂及其精矿进口8349万吨，同比大增13.4%，较上月上升1.4个百分点；钢材进口109万吨，同比增加17.2%，与上月持平；煤炭进口1768万吨，同比飙涨30%。受大宗商品价格回暖的影响，国内工业品进口价格普遍继续上行。今年前2个月，铁矿石进口均价532.1元/吨，同比上涨83.7%；原油均价为2673.6元/吨，同比上涨60.5%；煤进口均价为640.7元/吨，笔去年同期上涨1.1倍；钢材进口均价为6993.2元/吨，同比上涨6.3%；未锻轧铜及铜材进口均价为4.31万元/吨，同比上涨31.5%。年后国内生产开工情况大超预期，本月制造业PMI继续延续上月较高景气度的格局，内需好转。内需好转是进口大幅提升的主因，内需好转对进口商品需求增加。此外当前工业品进口价格上涨也拉动了国内进口额大幅增加。另一方面，中国作为工业原材料的大进口国，对原材料价格的推升具有一定推波助澜的作用。

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春节错位因素导致2月逆差，一季度外贸将保持顺差格局。 2月单月逆差，1-2月累计顺差，外贸处于慢复苏过程中。2月外贸逆差91.5亿美元，这是继2014年2月之后再现逆差。即便是逆差，我国2月外储再次向上突破3万亿美元，对外储并不构成拖累，表明当前我国资本项在改善，尤其是股市资金流入情况较好。每年1-2月份外贸波动较大，2月逆差也有春节错位的因素。综合考虑1-2月份累计情况，1-2月进口累计同比增速26.4%，出口累计增速4%，较2016年1-2月累计情况好转。1-2月累计额我国仍是贸易顺差，规模421.3亿美元，还不错。从波罗的海散干货指数的情况看，2016年3月BDI大涨，已超过1000点，大幅高于1月初的685的低点。同时2016年4季度以来CCFI（中国出口集装箱运价指数）、CCBFI（中国沿海散货运价指数）加权平均指数的情况也在好转。2017年一季度我国出口大概率会保持正增长，今年外贸处于慢复苏格局。

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今年农药行业环保治理是贯穿全年工作，力度有别于并强于此前环保。

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近日《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出台，核心是加强京津冀大气污染通道治理力度，涉及包括北京、天津和河北、山东、河南、山西四省26个城市（2+26城市），涉及农药行业的主要任务包括：

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农业部2016年底开展了全国第二批农药监督抽查，从抽查出的不合格产品可以观察到，阿维菌素、啶虫脒、菊酯、吡虫啉、毒死蜱、多菌灵等出现的词频最高，并规定不合格企业在一定期限内将调查处理情况报送农业部。我们认为不合格产能的淘汰出清和整改，有利于国内产品秩序的整肃，该期间对国内供给或形成一定的影响。

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我们对今年全年的预期是，涨价趋势不会明显弱化，产品均价同比将高位站稳，涨价品种数量、时间有望超预期。建议关注：麦草畏、菊酯、吡虫啉、代森锰锌、嘧菌酯、百菌清、多菌灵、草铵膦等品种。