【A股市场大势研判】先抑后扬 维持窄幅整理盘中特征：周一沪深股市先抑后扬，上证指数盘中击穿3200点整数关，随后在煤炭酿酒等板块推动下震荡走强，最终上证指数收盘报3237.02点，上涨24.26点，涨幅0.76%，深成指收盘报10559.88点，上涨108.87点，涨幅1.04%。两市共成交4746亿元，增加567亿元。从盘口看，安防、贵金属、装修板块涨幅居前，而电信运营领跌4.15%，成为唯一下跌板块。最终两市有近八成的个股上涨，其中涨停33只，另有2只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡整理为主，上下空间有限。
首先，从周一盘面表现看，股指在击穿3200点整数关后受到较强支撑，有能力逐渐回升并震荡翻红，表明多头仍有较强的控盘能力。虽然短线市场欲振乏力，但要真的向下突破也不是那么容易的事情，因此后市维持震荡整理的可能性较大。
其次，成交量能依然是行情走强的最大制约。从近三周市场的表现看，5000亿元已经成为沪深两市日成交量的最大瓶颈，显示在现有存量资金博弈的格局下，多方量能似乎接近极致。而根据量价关系的法则，当量能释放到头，也意味着指数到顶，因此从目前看，在没有量能支撑的情况下，行情继续上涨难度同样不小。
第三，从趋势看，稳中求进是管理层既有思路，在二级市场中同样得到充分体现，因此未来市场有望继续保持窄幅整理，上下空间相对有限。在此情况下，个股表现机会有限，可参与性不强，操作上建议以观望为主。
操作策略：
半仓观望为主，关注“两会”热点，关注未来市场可能出现的突破方向。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
久其软件(002279)—5大项考核证实新业务周期，上调“买入”评级！（算法系列深度研究之三）n
从业务路径变化、软件要素升级、执行力考核、A股财务比较、子业务拆分验证利润来源，A股政务软件第一，人工智能新标的。
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1）业务转型：管理软件公司的优势在于客户粘性，痛点在于渗透率饱和导致的螺旋成长。管理软件公司的成长分为销售量驱动（渗透率）和功能点驱动（客户要求新功能），以大数据为核心的新需求带入新成长。
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2）要素升级：完成三要素升级，业务线从“集中—分散——集中”变化。 描述软件企业的三大要素为商业模式、客户资源与技术禀赋，投资者曾担心业务整合能力，从2012到2015年，久其软件实现收入增长189.8%、利润增长591%、人均利润增长451.7%、ROE提升237%、应收账款周转率提升36.8%，财务数据说明整合成功。
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3）执行力考核：原久其软件、亿起联、华夏电通单独分析自执行力再超预期。久其最早提供报表管理软件，公司研发的小型数据库管理技术可替代国外的dbase、Paradox 等桌面数据库。亿起联保持行业中极少数三年经营性现金流和利润为正的公司，大幅领先多盟和亿动。华夏电通在债务、存货、应收账款管理几乎与上市公司华宇软件一致。
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4）财务比较：考察运营资本、经常性净利率趋势、人均净利、经营性利润增速CAGR都验证久其软件A股政务软件第一。
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5）股价催化剂：超越市场预期的业绩增长可能、BI到人工智能、持续抢占市场份额。
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上调为“买入”评级，维持盈利预测2016/2017/2018年净利润为2.31亿、3.75亿、4.62亿，8月21日已上调16年盈利预测21%，1月24日已上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%，17年对应PE为26X，估值处于历史底部。2016/2017/2018年收入增速为77% 、84%、30%、利润增速为71%、62%、23%，对应PE为42X、26X、21X。采用行业平均35倍动态PE，对应市值涨幅空间为35%。
(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)
万达院线（002739）深度报告：院线龙头把握整合良机，广告及衍生品驱动逆周期增长n
预计2017净利润增长31.16%，PE38X，显著低于同业45XPE，低估20%。公司2016年预计实现净利润13.64亿，同比增长15.03%。公司连续八年位列国内院线票房榜首，影院上座率高于行业均值30%，单场人次高于行业均值67%，平均票价高于行业均值15%，单屏幕票房高于行业均值77%。2016年前三季度ROE10.78%，2016年前三季度单季经营性现金流量净额均超4亿元，且现金流季度波动小。管理团队历史上跨区扩张、AMC扭亏为盈等证明公司执行力和业务整合能力。公司经营效率优于同业，理应获得高于同业的估值水平。
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进口片及观影人次带动票房修复预期，乐观假设情况下净利润增长存在超预期可能。我们做了观影人次对万达院线净利润的敏感测试，发现乐观（假设观影人次增长25%）/中性（假设观影人次增长15%）/悲观（假设观影人次增长5%）下，2017年净利润分别为19.92亿/17.89亿/15.86亿，增速46%/31%/16%。一旦《速度与激情8》等进口大片带动观影热情，票房超预期增长概率大。
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2016国内影院单银幕产出下滑20.3%，院线市场进入“大吃小、强吃弱”的整合阶段，利好经营效率高的万达院线提高市占率。国内院线市场历经2002-10年市场化红利期、2011-13年竞争调整期、2014-15年互联网红利期，2016年票补下滑等原因造成国内票房连续三季度同比负增长，按年末银幕数计算的单银幕票房从138万下滑至110万，接近2008年水平。万达院线2016年以7.6%的银幕占有率，实现了13.4%的票房占有率，行业低迷，有利龙头万达院线提高市场集中度。
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2016年非票房业务占比提升至34%，收入/净利润增速超票房增速，证实公司商业模式抗票房波动能力增强。预计2017-2018年国内广告营销总收入增速57.7%/38.6%、卖品收入年增速49.5%。预计未来公司非票房业务占比接近、甚至超过北美前四大院线37%的平均水平。
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看好公司长期成长，维持“增持”评级。2016年国内票房及单银幕产出远低于市场预期，我们调低原2016-2017年净利润16.25亿/23.06亿元的盈利预测。预测公司2016-2018年归母净利润13.64亿/17.89亿/23.25亿元，对应EPS为1.16/1.52/1.98元，同比增长15.0%/31.2%/30.0%，对应PE分别为49/38/29X。PE、DCF两种方法估值取平均值，给予公司803亿目标市值。维持“增持”评级。
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风险提示：票房不达预期，衍生品及广告营销低于预期
(联系人：周建华/汪澄)
今日推荐报告美国加息冲击不大，关注MPA和监管措施——利率周报2017年第7期（2017.3.13）n
上周回顾：
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海外：美联储加息预期强化，欧央行表态偏鹰。经济数据方面，美国2月新增就业23.5万，劳动参与率小幅回升、失业率下降，建筑业、制造业新增就业表现较好。但就业数据公布后，美元指数大幅下挫，我们认为主要与以下四个因素有关：1）ADP就业报告提升市场乐观情绪，实际数据弱于预期；2）平均时薪涨幅低于预期，对未来通胀压力有限；3）美元指数持续高位预计将对未来出口产生压力；4）原油价格大幅下跌令通胀预期修正。德拉吉讲话整体偏鹰，欧央行未来进一步宽松概率大大下降。
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汇率：外储就要留着用，保持基本稳定和弹性。发达国家汇率：3月加息概率进一步上升，未来加息路径不确定性仍大，美元指数先涨后跌，欧央行偏鹰表态推升欧元，英镑受困于英国经济放缓担忧和脱欧进程风险再度贬值。人民币汇率：美联储议息会议前，人民币汇率稳定，交易量小幅上行，但显著低于12月会议前的情形。央行新闻发布会称外储就是要留着用，人民币汇率保持基本稳定和弹性。整体上，我们认为，央行将在2017年保持人民币对美元汇率的基本稳定，并在合适的时机引导人民币兑美元汇率的双向波动。而因为国际收支结构出现改善、外汇管理执行力度强化，使得央行管理汇率的能力得到大幅提升。具体分析请见我们自16年11月以来的多篇专题报告。
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大宗商品：货币政策主导金价，高库存引油价下跌。上美联储3月加息预期令黄金承压持续走弱。上周伦敦金现货价格收于1204.14美元/盎司，当周下跌2.45%。美国原油库存再创新高，沙特表态令减产前景不明，油价下跌。上周布伦特原油、WTI原油分别大跌8.0%和7.8%，报收51.27美元/桶和50.4美元/桶。我们自OPEC减产协议刚刚达成、油价涨至目前中枢水平附近时起，即强调页岩油产量回升前景将令油价上行乏力，目前我们仍维持全年原油价格中枢在50-55美元/桶的判断。
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资金面：监管担忧仍在，静待经济通胀回落。在金融去杠杆目标驱动下，央行货币投放保持宏观审慎、持续紧平衡状态，上周央行公开市场持续净回笼。上周（03.06-03.10）央行在公开市场实施逆回购操作1000亿元，当周逆回购到期2100亿元，上周合计通过逆回购净回笼资金1100亿元。此外，3月7日有1940亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行当天进行了等额续作。上周R001上行5.03bp，R007上行0.98bp，R014上行2.98bp，R007周五均价3.3260%。
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债券市场：三大调整因素仍在，债市继续弱势调整。上周经济数据密集公布，国内需求稳定、通胀低于预期，加之监管担忧持续，债市收益率震荡中整体上行。两会释放信号对债市偏中性，债市三大调整因素仍在，未见确定性利好。上周10年国债利率上行5.83BP至3.4156%。
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本周展望： MPA考核影响持续：
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1）美联储3月加息基本达成一致预期，对人民币汇率和国内金融市场冲击弱化。2）两会期间央行再谈货币政策，稳健中性基调下，近期尚难以见到货币政策趋势性收紧。3）CPI趋势上行证伪，PPI成为通胀又一观察指标，我们预计2月顶峰已过，3月开始下滑。基于我们的分析，PPI主要由煤炭冶金产业链和石油化工产业链共同驱动，而我们判断全年煤炭价格、原油价格涨幅均将非常有限，难以持续推升PPI中两大产业链价格。4）MPA和资管行业统一监管仍是3月底前债市情绪谨慎的主要原因。在政策落地前，鉴于当前市场对资金面、经济基本面、通胀前景仍有较大分歧，监管趋严的趋势将令债市持续谨慎。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
短久期信用债调整幅度较大——信用周报2017年第8期（2017.3.10）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模835.76亿元，到期额为971.97亿元，净融资规模-74.48亿元。其中短融和超短融合计占比49.82%，公司债（含私募）占比22.13%，中票占比14.01%。公司债周发行规模191.1亿元，占比升至22.13%。发行利率方面，上周公司债发行利率比上上周平均上行约26bp，短融发行利率平均上行10bp左右，中票发行利率平均下行约6bp。发行行业中（非金融），公用事业、建筑装饰、食品饮料发债规模占比居前。上周吉林高速、北京首开、中国核建等15家公司一共取消8支中票和7只超短融发行，利率波动加大、流动性收紧导致债券推迟或取消发行的基本逻辑仍在延续，且信用风险与流动性风险共振的状况时有发生。
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信用债二级市场：
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分品种看，上周信用债二级市场调整，收益率上行，其中中短融利差互有涨跌，企业债与城投债利差全面上行且幅度较大，公司债利差多数上行，5年期AAA收窄。分期限看，短久期调整幅度较大，期限利差小幅收窄。中票短融短票1年期、3年期利差上行，3年期利差上行幅度最大，5年期利差小幅下行，公司债1年期收益率上行幅度最大，5年期AAA信用利差小幅收窄；企业债与城投债利差全面上行，1年期信用利差上行幅度最大。期限利差下行并非由于资金面转好，是由于长久期信用债流动性过差，市场调整由短久期债券表现，三月份市场大概率震荡调整，长久期信用债预计流动性仍差，波动较小。分等级看，AAA级债券各期限信用利差超过历史中值水平。AA+债券收益率反弹幅度较大，近期发行交易集中在AAA与AA+债券，AA+对信用及流动性风险更为敏感。
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上周1年以内产业债利差上行明显，21个行业中有13个行业超额利差走阔，部分幅度较大，其中石化、水泥债超额利差显著收窄。1~3年产业债利差较为平稳，其中石化、化学修复明显。短久期与长久期表现均较好的包括基建和石化行业，表现均较差的是医疗服务和有色行业，而化学和电气设备等行业差别较大：较短久期的电气设备利差明显下行，而久期稍长的该类债券大幅上行。短久期的化学行业超额利差上行，而长久期利差明显修复。整体而言，短久期债波动明显，长久期债表现较为稳定，本周中上游产业表现较好。
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上周分区域来看，东北地区城投债信用利差反弹幅度较大，西北和华中城投债利差调整幅度较小。分期限来看，上周1-3年期限城投债信用利差上升幅度最大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅回落，当前利差40bp。
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政策与风险警示：
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3月7日，财政部部长肖捷表示把控地方债务风险问题将坚持“开前门”和“堵后门”并举的做法。未来我国债市仍然将在防风险的前提下稳步发展。3月7日，中国银监会副主席王兆星透露，银行设立债转股实施机构的申请已经上报国务院，预期上半年能批设。国有商业的债转股工作展开是债转股工作的进一步升级。
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上周 “12珠中富MTN1”发生兑付风险警示。主营饮料包装，公司销售额持续下滑，2016年总体销售额较2015年下降约14%。公司2016年业绩预告亏损5.5-6.5亿元，上年同期亏损6636万元。连续几年净利润为负导致公司现金流紧张。目前正拟与银团签订《人民币20亿元中期流动资金银团贷款协议》，贷款期限修改为至2018年3月2日，公司对银团贷款的各项担保相应延期。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)
最新产业进展？AI/Fintech/军工信息化高歌猛进！更验证2017策略！—计算机行业含新三板协同周报n
近期申万宏源TMT自2月3日起有约16篇追求质量和模型精准度的深度报告，2月21日率先组织两次高参与度TMT电话会议（领先市场一周，含全球TMT、策略与军工），覆盖新股/全球/16年业绩/优质个股。申万宏源TMT用最直接、最多报告的方式在推荐优质公司。
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本报告跟踪计算机行业中AI、Fintech（含消费金融与金融支付）、军工信息化的产业进展。它们进展佳，且在验证申万宏源2017年TMT策略、计算机策略、AI人工智能策略！2月17日我们已用55页产业深度报告【申万宏源跨行业-重磅思考】17Q1全球TMT产业链研究真相在这！（"洞见5CAVE”深度之二）上、【申万宏源跨行业-重磅思考】17Q1全球TMT产业链研究真相在这！（"洞见5CAVE”深度之二）下还推荐了计算机以外的光器件产业、电子上游产业。
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投资者和分析师仍然普遍对当前TMT充满恐惧。投资者经常在等待便宜，表现在AI（人工智能）/消费金融/光器件/游戏上涨20%即考虑何时卖出。分析师也充满恐惧，下跌时分别陷入对AI估值/消费金融计入拨备/100G光器件标的稀少/游戏流水是否变化的担忧，在股价上涨时才较为高调。
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我们深度报告覆盖的核心标的科大讯飞、广联达、中电广通、新北洋、同有科技、久其软件等近期已表现！本周报继续试图从各产业变化解决投资者的恐惧：AI（人工智能）/消费金融（属于Fintech）/军工信息化的变化。
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推荐标的：1）首推可持续利润成长: 久其软件（提前。预计2017年50%+增长仅25倍 。新增重点推荐，过去5年利润10倍体现执行力。联系孙家旭）、同有科技（2017年32倍极有吸引力！预计外延横纵向拓展）、广联达（两篇深度1、2。近期反转类首推，已上涨23%，联系刘高畅)、太极股份（收购宝德，2017备考利润确定大幅增厚）、中电广通（发布深度报告后25%）。2） AI主线（2017年8篇核心报告，联系刘高畅）：推荐同花顺（3月深度【重磅深度】同花顺：四核心因素全超市场预期，上调17/18盈利预测6%/9%（算法系列深度研究之二），上修盈利预测）、科大讯飞（报告。智学网已解决定制化教育难题，2017年产品逐步完善同时进入推广期）、思创医惠、天源迪科等。3）可弱化风险金融IT（已20篇深度，联系刘畅&刘高畅）：新大陆（整合行业排名上升，约30XPE的消费金融核心标的,联系刘畅、刘洋）、新北洋（Q4利润超预期源自可持续内生）、华峰超纤（收购威富通，联系刘洋/刘畅）、二三四五（预计创新业务流水超预期）、润和软件、航天信息（公告激励草案，2017年20倍）、广电运通（PB2.5倍、18倍PE）4）其它军工信息化&云大数据（10+深度，联系孙家旭&电子梁爽）：启明星辰（发深度报告解决市场5点预期差）、海兰信（等待复牌）、运达科技、拓尔思（联系刘洋）、远光软件（联系刘畅和刘洋）、绿盟科技。
(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)
同方泰德（1206HK） ——智慧建筑收窄，智慧能源爆发n
同方泰德16年上净利润为人民币234.1百万元（经常性损益同比增长27.2%），对应EPS为人民币0.29元。该净利润符合我们预期。由于1H16公司净利润不符合预期，现彭博已经没有市场预期。
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智慧建筑收窄，智慧能源爆发。同方泰德总收入为1786百万元（同比增长5.5%），智慧交通收入为人民币677.63百万元（同比增长8.1%），毛利为21%。智慧能源的收入为人民币475百万元（同比增长43.4%），毛利为31%。能源业务在今年大爆发。公司的智慧建筑版块收入下降到了633.3百万元（同比下跌13.8%），毛利为13.86%。该版块的收入占比从2015的41%下降到了23%，预示公司的建筑业务已经企稳。
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智慧交通与能源板块的EMC项目增多。同方泰德的业绩预示公司的转型战略逐步成功，也反映了我们自1H16以来对公司增长预期的判断。。公司将更加聚焦在能源和地铁板块的EMC项目，从而提高收入结构和EBITDA率。同方泰德目前地铁订单总额超过了16.8亿元，总业务订单总额为35亿元。此外，由于中国政府对北方的环保要求趋于严厉，我们预计未来对能源业务会有更多EMC业务。公司在此业务上有着技术和政府交往上面不可比拟的优势。此外，母公司同方现在占有同方泰德35%的股份，我们预计之前的股权问题会在今年得到解决。
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维持买入评级。基于公司的战略转型，我们将公司17E每股净利润从0.331元调至0.37元（同比增长26%）18年EPS为0.413元（同比增长13%）。公司现估值为2017年7倍市盈率，公司股价下跌空间有限且被明显低估。由我们下调目标价从港币6.0元至4.5元，隐含2017年11倍市盈率。有50.5%的上升空间，我们维持我们的买入评级。
(联系人：余文俊)
西部水泥（2233HK） —— 否极泰来n
西部水泥宣布其16年净利润为人民币103百万元，每股净利润为0.002元，对比15年的人民币309百万元亏损，主要是由于陕西第四季度的水泥价格强劲和公司今年没有重大的资产计提有关（2015年为124百万元）。该利润低于彭博预期的0.02元预期，主要是由于今年公司极高的有效税率87%有关。
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2H16毛利复苏。西部水泥在16年下半年的销量为9.4百万吨（同比14%）。由于陕西水泥价格自2016年的7月以来上涨了每吨100元，西部水泥2H16的吨价格为人民币215元，环比上涨13元，同比上涨了10元。西部水泥的吨成本在人民币166元，比上半年上涨了约10元，同比增加11元。因此，16年下半年吨毛利为49元，今年下半年强劲的毛利复苏使得全年毛利在每吨38元。
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低杠杆，高现金。西部水泥的净负债从15年的33.7亿元下降至目前的26.7亿元。杠杆率也由57%下降至45%，且今年公司手上有13亿元的现金，对比去年的4.54亿元。公司的降负债和高现金的状况缓解了投资者的担忧。
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17年陕西稳基建需求稳定，新疆基建需求强劲。陕西省和新疆省的水泥需求大部分取决于基建项目，尤其是轨道和道路交通。最近，由于基建需求抬头，特别是轨道和高速公路工程的加速，水泥价格稳步回升。我们期待西部水泥成为陕西和新疆基建需求的受益者。海螺和西部水泥方面对潜在的并购保持乐观，但是对于时间线依然不确定。海螺目前占有西部水泥股份的21.5%，且成本在1.59元港币。
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维持买入。我们看好陕西水泥市场的结构变化和西部水泥在当地的盈利能力的提升。我们调低西部水泥17年EPS至人民币0.0592元（同比增长2859%），18年每股净利润为人民币0.078元（同比增长30.8%），我们将目标价维持至1.42港币，对应17年的吨企业价值为人民币320元。由于33%的上行空间，我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)
东睦股份（600114）年报点评——VVT收入仍将高速增长，变速箱市场存在海量市场空间，维持买入评级n
2016年归母净利润同比增长9.65%，略超预期。公司发布年报，2016年实现营收14.67亿元，同增7.22%；实现归母净利1.76亿元，同增9.65%，略超预期，对应每股收益0.46元；四季度单季公司实现营业收入4.29亿元（前三季度单季度分别为3.54、3.48和3.34亿元），实现归母净利6694万元，环比大幅增长115%，主要原因是2016年四季度汽车产销两旺，且家电行业企稳回升开始补库，东睦股份短期相关订单激增！
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VVT仍保持高速增长，毛利率、经营性现金流净额和研发费用等多角度凸显公司强大竞争力。年报显示，2016年公司实现VVT销售收入3.86亿元，同比增长27.39%，略低于4亿元销售收入以上的预期是因为二季度博格华纳的VVT订单曾出现过短时间的波动；受益VVT销售收入持续增长，公司产品结构进一步偏向汽车，2016年公司汽车业务占总收入比重高达60.92%，家电零部件占总收入比重为25.52%（2016年家电粉末冶金零件收入同比下滑2.82%）。报表反应，历史新高的毛利率水平，大幅高于净利润的现金流净额以及逐年增长的研发费用均揭示了公司强悍且持续的竞争能力：（1）由于VVT单品价值高，公司全年粉末冶金制品毛利率较去年同期上升3.25个百分点至35.89%（其中四季度单季毛利率高达37.06%，历史新高），凸显公司过硬的行业竞争能力；（2）公司经营性现金流净额高达3.05亿元，固定资产折旧7000万不到，两者相减远高于净利润水平，凸显公司良好的现金回收能力！（3）公司研发费用投入7953万元，同比增加6.84%；截至报告期末，共有264种此类产品在批量生产或小批交样，比去年同期末产品数量增加了66%。费用方面，销售费用6054万（同比+14.62%），主要因为储运费和劳动力成本增加；管理费用1.99亿元（同比+6.70%），主要系确认股权激励费用所致（2300万元，高峰已过。
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VVT叠加变速箱等新产品具备进一步成长空间，2017年费用压力变小亦贡献业绩。从VVT30亿左右市场来看，东睦股份目前市占率13%左右，仍有较大成长空间，我们草根调研显示2017年爱信和电装的VVT订单量将显著增加，预计2017年VVT收入或达到6亿元；另外，公司公告新募投项目汽车动力系统及新能源产业粉末冶金零件2016年已贡献1661万元收入，预计2017年收入超5000万元，主要产品为变速箱零件（齿轮，齿毂，行星齿轮架等），通过爱信、采埃孚、格特拉克等向通用或通用50等供货。2017年公司管理费用将显著下降，且预计科达磁电毛利率将有所恢复，两者带来的边际净利润正贡献不容小觑
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投资建议：新募投项目打开市场空间提振估值，业绩确定性保持高速增长，维持买入评级！我们认为公司新一期的募投项目顺利推进证明了自身在粉末冶金加工环节技术的可延伸性，以此类推，公司未来享有广阔的汽车领域的粉末冶金需求空间，收入上限打开将有助公司提升估值水平。我们维持2017-2018年公司净利润2.66/3.54亿元（分别同比增长52.21%和32.99%），给予2017年40X估值，3-6个月的目标市值106.4亿元，维持买入评级！
(联系人：徐若旭/刘平)
万华化学（600309）点评——需求旺季来临，纯MDI价格持续大涨n
MDI淡季已过，春节之后需求持续回暖。纯MDI近期供应紧张，价格持续大涨，近一周涨幅高达29.2%。春节之后下游企业逐渐复产叠加春节期间经销商库存低位，需求逐渐回暖。目前纯MDI市场价34500元/吨，较年初上涨46.8%，近一周涨幅达到29.2%。聚合MDI市场价维持26000元/吨高位，较年初上涨超过20%。按照公司每年大约100万吨权益产量计算，MDI价格每涨1000元/吨，业绩增厚10亿元，业绩弹性巨大。
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MDI供给紧张格局延续，万华MDI装置近期保持近八成开工率。重庆巴斯夫40万吨MDI装置3月初暂时关停，主要因合成气供应问题，预计关停时间长达一个月。此外，巴斯夫位于韩国丽水的25万吨MDI装置也将于3月中旬关停数日。
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未来新增供给有限，MDI有望长期保持高盈利。2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能，但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，2018年以后行业基本没有新增产能进入，万华作为全球龙头攫取丰厚利润，预计未来MDI价格中枢将远高于2016年，长期保持高盈利。
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盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大，2017年业绩有望超预期。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2018年EPS为2.07、2.51元，当前股价对应17-18年PE为13X、11X。
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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
(联系人：宋涛/马昕晔/陈俊杰/王玉龙/张兴宇)
青岛双星（000599）公告点评——签订锦湖轮胎股权买卖协定，公司有望成为国内轮胎新龙头n
公司公告：公司出资9亿元参与设立的青岛星微股权投资基金中心作为买方与卖方代表Korea Development Bank签订了《股份买卖协议》。协议主要内容为：在约定的先决条件满足的前提下，青岛星微以9549.8亿韩元收购Korea Development Bank及其代表的其他卖方共计持有的锦湖轮胎株式会社6637万股股份，占标的公司发行股份总数的42.01%。优先购买权人（朴三求）根据优先购买协议享有该股权的优先购买权，优先购买权期限为优先购买权人收到优先购买权通知之日起30天内。股份买卖的交割需在优先购买权人不行使优先购买权且《股份买卖协议》中约定的先决条件（包括政府批准等）得到满足或者放弃后进行。
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锦湖轮胎相比国内企业优势明显，如收购成功双星有望成为国内轮胎新龙头：1）韩国锦湖轮胎属于中高端品牌，市场优势明显：其原配轮胎占比高，向现代汽车、菲亚特、克莱斯勒、戴姆勒、大众汽车、宝马、雷诺、通用汽车等提供原配轮胎。2）全球化布局完整，规避各国“双反”：除中国地区外，韩国锦湖轮胎在韩国、越南、美国设有5家生产工厂；3）研发实力强：在全球有5个研发中心，分别布局在韩国（2个）、美国、德国、中国。锦湖轮胎2014年实现收入32亿美元，EBITDA5.1亿美元，净利润1.2亿美元；2015年因为受韩国工厂罢工（2016年1季度已解决）和中国市场销售下降的影响，实现收入26.88亿美元，EBITDA 3.01亿美元，净利润-0.59亿美元。在全球有5个研发中心，9家生产工厂，合计产能可达到6900万套/年；其中3个韩国工厂，位于光州、平泽和谷城，合计年产能3320万条；4个中国工厂，位于长春、天津和南京，合计年产能2850万条；1个美国工厂，位于佐治亚州，年产能400万条；1个越南工厂，年产能330万条。
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设立产业并购基金，剑指海外优质标的。2016年11月22日，公司公告出资9亿元参与设立产业并购基金，主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式，总规模不超过100亿元，公司作为有限合伙人认缴9亿元，青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元，青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。
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产能搬迁有序进行，黄岛新厂净利率大幅提升，“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行，新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂，净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。
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盈利预测及投资评级：业绩持续高增长，参与设立并购基金有望整合海内外优质资源，成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，维持盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.16元、0.23元、0.39元，对应16-18年PE分别为55倍、38倍及23倍。
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风险提示:国内外市场激烈竞争、行业整合不达预期、市场开拓不达预期。
(联系人：宋涛/马昕晔/陈俊杰/王玉龙/张兴宇)
桂东电力（600310）点评报告：募资加码输变电工程专注主业做大配售电规模n
事件：公司发布非公开发行A股股票预案，拟募资不超过7.6亿元。募资拟用于投向4个输变电工程，同时偿还银行贷款。
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拟募资加码输变电能力，偿还银行贷款优化资本结构。本次募集资金拟投向“江口开关站至天堂变110千伏输电线路工程”、“贺州市铝电子产业项目一期220千伏送出线路工程”、“220千伏扶隆输变电工程”及“220千伏立头输变电工程”四个项目，另外2.12亿元拟用于偿还银行贷款。四个输变电项目的投建有助于公司最终形成以220kV为主导的覆盖贺州市的优质电网，为增强电力供应效率，完善网架结构，扩大售电范围提供了设施基础。通过偿还银行贷款有利于降低公司财务费用，提升持续经营能力。
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迎接贺州多个产业园投建所带来的电力需求增长，募投项目有助于做大配售电规模。贺州地处广西东部，当地正处于经济快速发展阶段，不仅承接了广东部分产能转移，并规划发展碳酸钙、新型墙体材料两个千亿产业。为应对本地用电高增长，公司积极布局加码输变电能力。其中，“铝电子产业一期输出线路”为满足贺州生态产业园及周边的电力需求而建。“扶隆输变电工程”对接扶隆产业区，该产业区与广东省交接，是承接广东产业转移的前沿。建设“立头变电站”是为满足贺州市旺高工业园与西湾平桂工业基地的电力负荷需求。
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发挥电网运营优势，区外配售电扩张仍值得期待。公司自2016年起先后扩张广东、陕西、河南等区外配售电业务。我们认为公司作为区域电网公司，拥有多年的配售电运营经验，在国家放开增量配电网运营市场的背景下，拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。
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投资超超新材、闽商石业，培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材，直接及间接合计持股比例为46.25%，主营新型建材及装配式建筑。公司2016年通过收购和增资的方式，成为闽商石业第一大股东（37.5%）。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略，公司作为当地国资唯一的上市公司，抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇，培育新的利润增长点，业务规模极具爆发性。
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投资评级与估值：暂不考虑增发，我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3和4.97亿元，EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17.5亿市值，PE分别为27、20和12倍。受前期国海证券“假印章”事件影响，公司股价存在超跌，目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，叠加区外持续扩张，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)
美克家居（600337）2016年年报点评：产品品类延伸+产品价格带拓宽，收入逐季提升；有效清理库存，现金流大幅改善n
2016年业绩符合我们预期，收入和净利润逐季改善。2016年实现收入34.67亿元，同比增长21.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.31亿元，同比增长10.0%，合EPS 0.51元，符合我们年报前瞻中的预期（0.52元，yoy 11%）；其中16Q4实现收入10.27亿元，同比增长23.8%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.13亿元，同比增长15.3%。公司注重现金流优化管理，清理偏老式家具库存得力，存货下降致2016年经营活动产生的现金流量净额为达5.88亿元，同比大幅增长112.1%。2016年度利润分配方案：拟每10股派发3元（含税），转增13股。
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优化产品结构、拓宽产品价格带，深入挖掘管理红利，接单转化率提升，销售收入逐季创新高。1）门店升级+营销活动发力，客户带单及接单转化率提升，公司收入增长明显。2016年公司注重门店及品牌升级，升级后的门店集家居零售、家居体验、科技家居等服务于一身，充分诠释公司对“巨匠精神”及对完美的追求，门店及品牌的升级直接拉动进店客流转化率，同时配合老顾客转介绍、楼盘营销以及设计师以及设计公司推荐等重要引流新渠道，公司订单提升明显。2016全年公司零售业务收入同比增速达到27.3%。截至2016年底，公司自营门店已突破100家至103家，其中美克美家82家，ART 6家，Rehome及YVVY分别在重点城市的地标级购物中心新开6家和3家，达10家及5家门店；2017年，美克美家计划新增18家门店至100家，升级3家，ART计划增加6家自营店、25家加盟店，Rehome及YVVY分别计划新增12家及4家门店。2）产品价格带延伸+软装搭配，有效推升客单价，提供生活方式解决方案。近年来公司产品系列不断向横向（多元化）及纵向（开发更高端及更低端产品拓宽价格带）发展。横向：配套产品（包括床垫、窗帘、灯饰、布艺、软装等）占比持续提升。2016年窗帘的销售已实现了30%以上的同比增长，有望成为下一个快速增长点；同时公司近期拟通过定增新推出定制柜体类产品，进一步满足客户空间利用需求。纵向：为满足更多客户群体的要求，公司不断向顶部和底部延伸价格带，在设计出能满足中低价位客户群体需求的入门级产品的同时，也在高端黑标产品线上推陈出新，巩固高端客户市场地位。随着未来公司产品价格带的进一步拓宽，以及产品品类的增加，公司客单价提升空间仍较为广阔。3）ART加盟业务快速增长成业绩增长另一动力源。公司明确ART“纯正美式生活方式”的品牌定位，并积极开展主题营销活动，推出设计尺寸、风格、价位符合市场需求的新品，秋季上新的市场反馈强烈，对销售提升明显。同时ART加快空白城市布局节奏，在完善一二线城市布局的基础上，将渠道下沉至经济发达的三线城市。截至2016年底，ART门店已增加至84家（自营店及加盟店分别为6家及78家），覆盖全国70个城市。加盟业务全年实现1.65亿收入，同比增长31.5%。ART与红星美凯龙签订战略合作框架协议，将依托红星美凯龙的迅速布局，推动ART快速发展，进一步扩大品牌影响力。4）线上销售渠道发力。2016年公司致力于线上渠道开拓，线上交易额8207万元，同比增长500.19%，营业收入5212万元，同比增长945.12%，增幅明显。
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国内零售业务占比进一步提升；期间费用降低，毛利率受累于清仓力度加大有所下滑。随着公司通过多品牌战略的持续推进及产品价格带的拓宽不断深耕国内零售市场，2016年国内零售业务占比达到81.1%，较上年同期增长3.9个百分点，但由于公司处于产品大量更新迭代期，为降低偏老式家具库存，清仓力度加大拖累国内零售业务毛利率同比下滑6个百分点，公司2016年综合毛利率下滑3.7个百分点至57.5%，但为未来的健康发展打下良好基础。在费用率方面，2016年销售费用率及管理费用分别较2015年下降1.8个、0.9个百分点，费用控制效果显著。
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供应链改善，有望释放更大利润空间。公司针对多品牌战略启动供应链优化项目，通过差异化管理以成本最优的方式来服务不同特征的需求，提升多品牌战略下的供应链竞争优势，2016年零售全品类需求平均预测准确率提升20%，后备库存周转天数提升30%，配送周期缩短到9天，订单平均交付周期缩短13%，供应链绩效得到明显的提升和改善。公司积极推动供应链改革，向全渠道零售转型，未来将改进措施紧密衔接前端需求与后端供应，从而发挥端到端价值链的最大价值。供应链管理已初显成效，2016年存货较2015年下降8000余万元，经营性现金流亦得到大幅提升。
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拟参与九州证券增资扩股计划，有助于公司拓展金融投资业务，优化产业布局；近期地产销售预期回暖，后地产家居市场有望受益，维持买入。公司公告拟出资3亿元参与九州证券增资扩股计划，认购价3.60元/股，占比0.712%，此次对外投资有助于公司拓展金融投资业务，优化产业布局，扩大投资收益来源。近年来公司逐步完成产业结构转型—低毛利OEM业务转向高毛利国内零售业务后，盈利能力不断攀升。公司持续推行线上线下无缝零售+智能制造（MC+FA）项目，积极提升供应链效率，释放利润空间。近期地产销售预期回暖，后地产家居市场估值提振受益。基于收入稳定增长，和供应链的持续改善空间，我们维持公司17-18年0.70和0.85元的EPS，目前股价（14.72元）对应PE分别为21和17倍，维持买入。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
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