【A股市场大势研判】短期波动和成交有所放大盘中特征：
周五,市场震荡回落，成交放大。上证指数收于3237.45，下跌31.49点，跌幅0.96%，成交2622亿元；深圳成份指数收盘10515.41,下跌109.01,跌幅1.03%，成交3382亿元。28个申万一级行业指数0个上涨，28下跌；其中：钢铁、军工和非银金融跌幅居前；非ST类股票涨停38家，2个股票跌停。
后市研判：
仍在震荡箱体，等待方向明朗，但可操作标的不多。最近两个交易日市场变化较为微妙。周四，中美两国同步加息，A股遇利空不跌，反而跳空高开上行，一举突破年内新高。正当大部人以为该跌不跌，必要上涨时，周五一根“倒栽葱”，直接吞没周四成果，并把缺口封闭。市场这种先杀空头再杀多头的手法，其实在近年来一直出现，反映出目前的市场中都是存量高手博弈市场，买卖点控制不好就会成为买单侠。再看近期市场的热点，归纳起来就是冲入“无套区”，也就是只买创出历史新高的品种。目前来看，主要有两种“无套区”，一类是基本面业绩扎实的产业龙头或者高成长的新兴蓝筹；一类是刚上市的次新股；后者主要由短期游资主导的高举高打，属于投机类炒作，前者主要由机构投资者扎堆抱团取暖。而昨日的上涨主要归功于次新股的大范围逼空，但是今早龙头品种张家港行被停牌核查，使得投机资金感觉到了政策风险，于是今天的局面应该是可以预期的。这里想强调的是，目前市场多头已经退缩到一个非常狭小的细分领域，即无套牢盘的品种，说明目前可以操作的投资标的并不多。多头如想维持住平衡的市场局面，恐怕需要挖掘一些新的战场。此外，市场权重蓝筹股纷纷走弱，此中蕴含怎样的市场预期，恐怕我们仍需要仔细研究和跟踪，想必和目前的货币政策动向是密切相关的。对于当前货币市场的连续加息举措，我们需要仔细评估其累计影响。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
披沙拣金——2017年春季A股投资策略概要n
《大航海时代》回顾：16年8月的“冷门航线”（修正负利率）已空前热门，但受特朗普交易逆转主导，现在可能又到了“返航”时刻。我们在2016年9月《股债同源》以及2017年度投资策略《大航海时代》当中明确提出负利率的修正将形成趋势，其核心驱动力是全球政治周期敏感窗口，将全面转向财政政策，支撑经济复苏预期，而彼时全球债市高杠杆的拥挤交易，也强化了债券收益率拐点出现之后的上行趋势；对于股票市场而言，岁末年初（2016年末和2017年初）无风险利率的上行驱动新兴成长板块实现出清。我们的判断被充分验证，而现阶段，我们认为已经到了阶段性的“返航”时刻。全球实际上仅“用嘴刺激”，对经济复苏预期的支撑已走到尽头。特朗普税改和基建政策进程已明确低于预期，欧洲大选年，荷兰大选平稳过关，法国大选右翼勒庞持续受抵制，全球精英阶级对民粹主义的反扑已初见成效，特朗普交易的逆转正在发生，未来两个季度的核心关注点是：如果一些过度乐观的经济增长预期被修正，无风险利率以及各类风险资产的演绎进程。
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宏观对冲格局不悲观：中美经济祸福相依，货币政策自主权没有明显约束。经济复苏的持续性依然高度不确定。我们看到：美国经济的实际情况已经明显落后于信心指数，而以PMI为代表的一系列信心指数处于历史的绝对高位，短期均值回归的概率较高。根据历史库存周期持续性的特征，中国制造业复苏和主动补库存都进入到了中后段。而现阶段房地产政策收紧的周期是容易做出的判断，历史上看，政策收紧周期必然导致房地产销售增速下行；无论是返乡置业还是城市群的卫星城市效应，一线城市高房价的溢出效应都是三四线地产销售火热的基础，因城施策的地产调控如果真正控制住一线房价，三四线销售亦将迅速降温；而2012年以来，销售面积同比增速和新开工已经同步，房地产投资的回落可能立竿见影。所以策略角度，我们至少需要承认过于乐观的经济增长预期未来难以形成。中美经济前景的不确定性过高，新的信号出现之前，市场预期很难偏向任何一方，策略研究需要进行情景假设。两种情景下，我们可以对A股市场保持乐观：一是中美经济共同复苏，基本面向好继续驱动市场上行，此时强周期风格可能重新占优；二是中美经济同步回落，此时美联储加息频率降低，人民银行中性货币政策（实际略偏紧）的前提被动摇，市场将受益于宏观流动性重回适度宽松，此时成长风格占优。但如果美国经济向好，中国经济回落，美联储连续加息限制中国货币政策自由度，这种情景下A股市场将受困于悲观预期。但我们强调的是，特朗普政策中短期难以兑现，美国经济受到外生刺激的概率降低，仅依靠经济自身的周期性动力，中美经济应当是祸福相依，唇亡齿寒的，所以，我们认为A股中期面临的宏观对冲格局并不悲观。另外，我们测算债市杠杆水平已回到2014年的水平，去杠杆初见成效。而供给侧改革下的CPI和PPI走势可以参照1998-2000年的历史经验，CPI大概率不会跟随PPI上行，所以货币政策的通胀约束无需多虑。我们提示如果二季度中后段稳增长压力卷土重来，央行货币政策存在阶段性重回中性适度宽松的可能性。
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PPI中枢提升推高销售净利率，名义GDP上行托底总资产周转率，上调2017年非金融石油石化利润增速至11.7%，但业绩增速季度趋势上呈现前高后低的态势。我们采用ROE法测算上市公司盈利增速，从历史经验看，PPI在6.5%以上就会挫伤总体毛利率，但PPI和销售净利率的正相关关系较为稳定，我们认为PPI上行，收入扩张，规模效应摊薄了三项费用占收入的比例，从而推升销售净利率是主要的传导机制。而名义GDP上行，会对收入形成上拉，使得总资产周转率回落进程放缓，甚至逐步走平。另外，整体去杠杆的背景下，上市公司资产负债率的下行将有所加速。以这些假设为基础，我们对2017年非金融石油石化利润增速的预测为11.7%(自7.5%上调)。节奏上，我们维持2017年上市公司盈利一季度高点，逐季下行的判断，但一季度和二季度的盈利增速分别为21.2%和20.6%，二季度“挣业绩钱”的窗口可能还不会关闭。
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“四梁八柱”法制建设催化“A股美股化”。市场特征是策略研究的重要内容，是分析基本面变化作用于市场的前提。近期“A股美股化”的趋势值得重视。在管理层从严监管，推进“四梁八柱”法制化建设的背景下，A股市场一些偏离价值投资的市场特征被抑制，长期投资和价值投资的土壤正在形成，申万宏源策略在2016年3月《心平气和》报告中提到的假说被不断验证。我们认为A股美股化存在3个核心特征：(1) 龙头股可以给予估值溢价，而小盘股溢价开始均值回归（主要是在行业内部的估值折溢价，不构成行业选择偏见）。(2) 波动率降低。(3) 换手率降低。回顾2017年以来的市场，这三方面的变化正在发生。而公募基金配置于50倍PE以上标的的占比依然处于历史高位，A股美股化势必由A股投资者的机构化进程主导，而机构投资者配置转向低估值龙头的空间依然较大，A股美股化的趋势可能刚刚开始。
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2017春季行情“神似2012，延续2016”,未到决胜时刻，严守基本面趋势投资小步慢行依然是占优策略。大势研判上，我们继续强调神似2002-2004仍是最大的格局，存量的宏观流动性依然充裕，管理层资本市场治理“稳中求进”的思路，使得A股市场总体处于稳健的区间震荡之中（3050-3350）。在宏观对冲格局并不悲观（中美经济同步），上半年企业盈利仍有韧性的情况下，我们继续保持乐观。回顾2017年春季行情，我们认为可以概括为“神似2012，延续2016”，“神似2012”指的是需求复苏预期是主要矛盾，春季窗口乐观的经济复苏预期也有所发酵。“延续2016”指的是大部分行业(特别是和2012年历史比较差异较大的行业)的走势是2016年的延续，A股市场依然在践行基本面趋势投资（申万宏源策略的核心理念）。但是，我们也看到，2017年春季行情的幅度远小于2012年，尽管市场赚钱效应较强，但机构投资者净值的差异并不明显，相对收益投资者2017年的决胜时刻尚未出现。而基本面趋势投资的重点方向也已发生了一次切换，3月之前，经济复苏信号相对一致，强周期是基本面趋势投资的重点；3月之后，中观数据扰动增加，强周期走弱，而消费品受益于居民收入改善通常滞后于名义GDP改善1年时间的后周期效应，所以消费品的基本面趋势仍有延续空间，支撑相关板块走强。未来一段时间，仍在基本面趋势中的板块除了消费品之外，还有体现A股美股化的各行业龙头，重点关注。而成长股全面归来将更多依赖于无风险利率重回下行通道，而这意味着需要耐心等待当前市场的主要矛盾从“分子”重新切换回“分母”；现阶段仍是风格转换的过渡期，以自下而上精选龙头为主。
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披沙拣金，消费品仍在基本面趋势中；摒弃行业选择，龙头配置正当其时。需求复苏预期对于市场的影响并未结束，只不过已经从早周期演绎到了后周期，目前消费品仍在基本面趋势中，首推医药，重点关注白酒和家电家居。而A股美股化进程可能刚刚开始，龙头配置正当其时，周期和成长的龙头也将受到业绩和产业集中度提升长期展望的支撑。而高景气的成长股细分领域手游、新能源汽车和机器人（含人工智能）也值得重点关注。主题方面，我们依然重点推荐2017年催化剂密度提升，景气趋势确认的一带一路、国企改革和军工+，另外关注内蒙古70年大庆和特色小镇建设两个预期差较大的主题。
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市场风险方面，除了之前讨论的中美经济不同步带来的货币政策约束，火热地产销售和高企的同业存单利率分别构成了对个人投资者和机构投资者的大类资产配置资金分流，关注这些因素在二季度的改善情况；而大小非解禁问题在二季度相对压力较小，堪比2016年三季度，为全年季度低点。
(联系人：王胜/金倩婧/林丽梅/谢伟玉/傅静涛/刘扬/王洋阳/沈盼/程翔)
不一样的复苏——2017年春季宏观报告观点概要n
结论或者投资建议：
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大周期L，小周期V。去年底《投资中美复苏》报告中我们讲了两个故事：一个是中美引领全球复苏的故事，这是未来四年的大故事，以TFP提升为代表，将引领世界再次进入大的上升周期。另一个是LV的故事，这是经济筑底的小故事，是特朗普新政和改革红利落地前的主旋律。大周期目前还是预期，更现实的是小复苏的逻辑和以及能否持续。
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这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动。每一轮复苏无论大小都离不开供给和需求两个方面，但每次都有一个最主要的推动力，这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动，这主要体现在：1、三大需求总体平稳，价格却大幅度上涨；2、上游价格上涨而CPI总体平稳；3、一度失灵的克强指数再次回归；4、行业集中度提高。中国的供给侧改革成绩明显，不但使得中国经济景气提升，也使得资源国显著受益，使得中国对世界经济的贡献提升。
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价格温和上涨对于供给驱动型复苏最为有利。涨价是这论经济复苏的核心。价格回升是政策希望看到的结果，但价格上涨也存在以下问题。1、价格上涨有助于去库存，但却对去产能不利；2、价格上涨有助于上游，对于下游不利；3、去库存使得热点城市房价急速上涨泡沫化风险增加；4、大宗商品价格上涨增加了中国进口负担，对于贸易平衡不利。大涨急跌都不合适，温和上涨对于供给侧复苏最为有利。
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经济复苏大概率能够延续到2季度甚至更晚。复苏能持续多久取决于房价约束、通胀约束以及供给收缩力度。由于三方面原因，经济复苏时间可能比大家预期的长，经济复苏大概率能够延续到2季度甚至更晚。1、因城施策的房地产政策使得房地产形势会好于预期。2、CPI和PPI的错位上涨使得通货膨胀不会早出现。3、国家持续出台政策巩固供给侧改革的效果以及企业继续去产能。
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在供给侧改革初期，企业盈利可能更多来自涨价，在中后期可能更多来自行业集中和资产周转率的提升。从历史上看企业盈利和PPI走势总体一致，但也存在不一致的情形。一是2005年4月－2006年5月，PPI涨幅从5.7％回落到2.6％，工业企业利润增速从15.6％提高到25.5％。二是2009年1月-2009年12月，PPI跌幅从3.4%扩大到5.4％,工业企业盈利增速从-37.3％提高到7.8％。从工业增加值以及PPI走势分析，未来3-4个月更像2005-2006年的情形。
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宏观政策和流动性趋紧。美联储加息和缩表；经济小复苏；金融风险积累使得宏观政策不可能再那么松；全球仍是低增长，不时有黑天鹅出现；经济内生增长动力仍然不强；补短板仍需要政策支持决定了宏观政策不可能像过热那么紧，最终的结果是宏观政策从双松到总体基调稳定前提下的紧。财政政策更突出补短板。货币政策更突出防风险去杠杆。在经济和通货膨胀超预期下行，以及类似去年英国脱欧的外来冲击发生前，利率上升是大概率。人民币接近市场均衡位置，但能否企稳仍然取决于美元。我们维持人民币还将伴随美元升值而贬值的判断，时间更集中在下半年。
(联系人：李慧勇/王健/李一民/李勇/邱涤凡/吴金铎)
友阿股份(002277)深度报告：员工持股提供安全边际，未来业绩有望多点开花n
员工持股计划落地，自有物业丰富，为股价提供安全边际。管理人购买股票1580万股，均价12.65元/股。考虑到员工持股计划通过后，控股股东随即进行了股票质押，我们判断所融得资金主要用于员工持股计划，成本约为13.47元，为股价提供安全边际。此外，公司自有物业占比高达60%，重估价值102.65亿元，为公司奠定价值基础。
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控股股东增持彰显信心，保障公司战略稳步推行。2016年10月19日至2017年1月18日，友阿控股累计增持848万股,持股比例上升至30.54%，均价13.53元/股，为股价提供安全边际，控股股东增持表明当前股价存在低估，大股东对未来发展充满信心。
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业态布局全面，门店储备丰富，项目进入释放周期。1）友谊商店扩建后将成为以高端百货为主的顶级城市商业综合体。2）随着2016年6月地铁1号线的试运行和12月长株潭城际铁路的开通，制约长沙友阿奥莱发展的交通问题将得到根本性解决，预计未来2年内迎来井喷式增长。3）随着各楼栋竣工验收工作陆续完成，天津友阿奥特莱斯房地产业务收入将逐步确认。4）常德友阿国际广场招商工作即将完成，今年有望全面营业。5）郴州友阿购物广场商铺、住宅陆续开售，预计2017年开始房地产业务收入将逐步确认。6）长沙五一广场地下购物中心将建成地下商业街，预计2017年投入使用。7）邵阳友阿商业广场商业部分已完成封顶工作，预计国庆节前进入试营业。
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公司估值处于较低水平，给予“买入”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.47/0.65/0.83元。长沙银行IPO申请已受理，上市大概率可以实现，按照目前估值水平，公司持有的长沙银行股权将为公司市值贡献29亿元。剔除长沙银行股权价值，对应当前股价调整后的PE分别为28/18/13倍。参考可比公司估值，友阿股份对应的合理股价为19.53元，较当前股价仍有20%上涨空间，给予“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)
今日推荐报告警惕季末流动性波动风险——警惕季末流动性波动风险(03.13-03.17)n
结论或者投资建议：
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短期资金价格集体上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+43.3、+81.7、+36.9、+73.6、+42.9个基点，至2.82%、3.55%、3.69%、4.41%、4.90%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+23.1、+7.0、+7.5、+16.2点，至2.63%、2.73%、3.24%、4.28%。上周资金价格明显上升，流动性总体趋紧。
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公开市场操作净回笼。央行于周一到周五分别进行了300、400、600、800、600亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计2700亿元。上周逆回购到期3900亿元，净回笼1200亿元。3月以来央行已连续第三周净回笼，并且在上周四进一步上调了逆回购和MLF利率10个BP，在国内经济平稳、美联储加息的背景下，金融去杠杆和地产防风险仍是当前政策重心，央行维持流动性紧平衡态度不变。季末时点因素叠加MPA考核，预计月底前资金面仍将面临较大压力。
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国债收益率短端抬升、长端下行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+3.8、-0.4、-3.7、-2.7、-10.3个基点，至2.86%、2.93%、3.11%、3.17%、3.31%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化+16.7、-2.5、-8.0、-5.5、-11.7个基点，至3.50%、3.98%、4.04%、4.19%、4.09%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降28.4个基点至59.1个基点。美联储加息声明市场解读偏鸽，美债收益率回调，叠加国内政策利率上调以及经济数据向好等利空落地，债市压力短期缓解。
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票据收益率涨跌不一。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+7.6、+0.3、-3.1个基点，至4.17%、4.36%、4.48%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化+9.6、+0.3、-1.1个基点，至4.46%、4.66%、4.77%。信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化+3.9、+0.7、+0.6个基点，至1.31%、1.43%、1.36%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化+5.9、+0.7、+2.6个基点，至1.60%、1.72%、1.65%。
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两融余额上升。截至3月16日，沪深两市融资融券余额为9212.26亿元，周环比上升0.87%。其中，两融余额占A股流通市值为2.22%，周环比下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.98%，较前一周上升0.28个百分点。
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上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至3月18日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9085，较前一周升值0.36%；美元兑人民币中间价收于6.8873，较前一周升值0.03%；离岸美元兑人民币收于6.8846，较前一周升值0.03%。CNY日均成交量223亿美元，较前一周下降32亿美元。上周美元指数下跌1.0%至100.34。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至3月17日，二者分别为95.07和93.82。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.64%和0.75%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
地产调控的影响再探讨——国内中观周度观察（03.13-03.17）n
结论或者投资建议：
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3月以来，多地加码地产调控措施。大体来讲，限购城市可以分为三类：一是京津冀和长三角的二线和三四线城市；二是房价上涨较快的一二线城市如广州、郑州、南昌和长沙等；三是其他城市如三亚、连江和赣州等。
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调控升级将倒逼热点城市加大土地供应。北京住建委就表示，要“加快、加大商品住房土地供应。三季度末完成全年土地供应计划，是去年全年实际供应量的2.5倍”。且“目前已供应商品住宅用地完成年度土地供应计划的42%，是去年同期商品住宅用地供应量的7.3倍。一季度可完成自住型商品住房用地年度供应计划的60%，届时一季度商品住宅用地供应量将是去年全年实际供应量的1.5倍”。而热点城市土地供应的加快，将对地产投资有所支撑。
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从调控城市可以看出三四线城市所受外溢效应的分化。从这次调控加码的城市可以看出，上涨最快的三四线城市一般处于长三角和京津冀区域，受到区域内核心城市限购的溢出效应最为明显。事实上，16年国庆密集调控潮之后，长三角的徐州、金华、绍兴等地的销售快速崛起，而珠三角的汕头、江门等地销售也大幅提升。
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地产调控的外溢效果与被调控城市的地位有很大关系。长三角、京津冀和珠三角的核心城市，由于经济体量大、辐射能力强，受到调控后其需求外溢到周边三四线城市的能力就比较强。但是对于一些经济体量相对较小的城市，受到调控后需求外溢的效果就不见得会强。我们上周组织了一次电话会议，邀请了易居研究院的一位地产专家。他在会议中就提到，合肥吸引人口的能力不如南京，需求就不一定会外溢到周边的城市。同样的例子还包括长沙、郑州和西安等，市场投资还是集中在省会城市，外溢的效果就不太强。
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因此，这一轮限购导致的外溢效应还是会有些差别。比如广州加码地产调控后，其需求可能会外溢到珠三角周边的一些城市，包括三四线城市；而长三角和京津冀的调控进一步加码后，需求可能会进一步向区域周边地区外溢。但其他一些地区如郑州、南昌和长沙等，其外溢效应就不一定会强。
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那么，没有受到外溢效应的三四线销售来自哪里？如果仅仅是长三角、京津冀和珠三角的三四线销售增长，尚难以全部解释全国层面三四线地产销售的火爆。因此，三四线地产销售的火爆可能还有其他方面的来源。一是农民工就地务工带来的置业潮。2011年以来，本地农民工的增速就已经开始超过外地农民工，而2016年本地和外地农民工的增速差更是大幅拉大至3.2%。与之对应的，本地农民工在所有农民工中的占比也自2011年起持续提升，2016年更是大幅提升至40%。2016年农民工更多地选择就地务工，也与热点城市房价高涨推升生活成本有关。而这些农民工的本地置业是三四线地产销售的重要来源。三四线地产销售的第二个来源恐怕与新生人口有关。2016年的人口出生率接近13‰，为2002年来的最高值；出生人口增速高达7.9%，是1987年以来的最高值。人口出生率的大幅提升与二胎政策的放开有关，也在一定程度上推升了住房需求和房价的高涨。这不仅仅可以解释三四线地产销售的火爆，也对全国层面地产销售和房价的高增长具有解释力。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)
美联储如期加息，预计资金仍将继续流入美国股市——20张图全览跨境资金流向与配置（20170315）n
结论或投资建议：
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3月15日当周中国股市资金反转上周流入态势，呈现3.33亿美元净流出，上周资金净流入1.35亿美元，四周均值净流出1.82亿美元。中国债市资金结束自2月以来一直呈现的净流入态势，本周资金净流出0.19亿美元，上周为净流入0.23亿美元。港股延续上周流入，呈现0.23亿美元净流入。当周股票型基金和债券型基金在美国发达欧洲表现相反，股票型基金呈现净流入，而债券型基金呈现净流出。新兴市场股票型基金净流出，债券型基金净流入。美元下跌，黄金上涨，资金流入大宗商品板块，暗示着加息靴子落地后，大宗商品板块出现周线级别反弹。我们认为市场对全球经济前景的乐观，风险偏好上升。
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3月15日FOMC议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升25bp至0.75%-1%的水平，散点图显示2017年底基准利率将提升至1.375%，即2017维持三次加息预期。和之前加息后续影响不同的是本次加息后美元指数下跌，美股美债上涨。一个原因是加息前市场基本已经price in，故没有太多惊喜提振的效果，二是因为未来有几个不确定性因素可能会影响到未来加息进程。第一个因素是本次议息会议耶伦将“缩表”问题提上台面，二是美联储历史塔鲁洛将于4月5日离职，特朗普将有机会提名3位理事，联储人员的变动将带来不确定性；三是新的财政政策也还未确定。但可以肯定的是美国经济的复苏迹象明显，经济数据表现好于预期，原先疲软的固定投资现在表现企稳。我们认为年内还有1-2次加息，下次会在9或12月，风险面需要继续观察特朗普财政与通胀预期是否会超预期抬升。
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除了美国经济复苏，欧元区和中国的经济增长也很不错。资金自去年年底持续流向发达欧洲股票市场。2月PMI制造业指数回升至55.4%，CPI同比增速回升至2%，已经接近欧央行通胀目标，失业率也在历史低点。中国经济也表现良好，主要受基建和房地产投资的拉动，在美联储加息后，中国央行全线上调SLF、MLF及逆回购利率，表露出央行稳定利差和汇率的意愿。
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本周四特朗普公布了1.1万亿美元的预算大纲，将国防置于优先地位，将增加国防开支540亿美元，并相应地减少美国国务院等非国防部门的开支。但是，该预算提纲并没有公布财政刺激的路径或者对经济的预期、没有提及税改和基建计划。市场预期特朗普财政刺激计划将再度延后，短期美元指数继续回落，支撑金价继续走强。但是长期来看，特朗普美元基建支出计划以及对制造业的重视会使市场对美国经济前景保持乐观。
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总体说来，本周美联储加息靴子落地，加息完全被市场price in，资金流出债市流向股市。随着美联储加息步伐的加快，预计资金仍将继续流向美国股市，新兴市场的资金有可能呈现净流出状态，保持密切关注。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)
钢铁行业周报（2017/03/13——2017/03/17）——本周钢材市场偏强震荡，下游地产基建需求旺盛n
本周钢材市场偏强震荡，下游地产基建需求旺盛。本周钢材市场整体偏强震荡，建筑钢材价格整体上涨，随着两会结束，天气好转，下游工程陆续启动，长材库存持续快速下降，表明地产与基建带动下游需求逐步释放。预计下周钢市维持震荡运行，等待传统旺季需求的进一步释放。本周钢铁下游1-2月数据密集发布, 1-2月房地产开发投资完成额同比上升8.9%,房屋新开工面积同比上升10.4%,数据逐步验证我们“17年房地产投资与新开工不应悲观”的观点；1-2月基础设施建设投资同比上升21.26%。地产与基建数据的向好表明目前长材端需求旺盛，另外，机械、汽车、家电等制造业需求总体保持稳定。本周钢材产品加权价格变动0.8%至3925元/吨；螺纹、高线分别变化1.37%、0.95%至3845、3981元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动0.95%、-0.76%、1.13%至3735、4681、3751元/吨；不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-0.6%、0%至16650、9400元/吨。
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钢厂需求逐步恢复对铁矿石价格有一定支撑。供给端，上周（3/6-3/12）北方六大港口进口矿到港量979.9万吨，环比减少245.3万吨。国产矿方面，本周外矿价格企稳反弹对内矿价格有一定支撑，整体价格基本持平。需求端，钢厂高炉开工率75.83%,环比增加0.28%，产能利用率83.38%，增0.46个百分点。总体看，钢厂后续高炉复产、提产计划将带动铁矿石需求逐步恢复，供需两强局面将持续，预计下周矿价震荡调整。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化5%、2%至695、778元/吨。焦炭价格继续走强。供给端，全国焦企平均开工率74.5%，较上周上升1.31个百分点；钢厂（华东）焦炭库存减少0.1至14.1天。本周焦炭价格延续上周偏强走势，原料焦煤价格保持坚挺，部分焦企扭亏为盈，计划扩张产量。焦炭市场供需逐渐复苏，预计下周焦企有提涨意向，对后市较为乐观。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化3.39%、0%至1525、1320元/吨。
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钢价震荡运行，吨钢毛利进一步回落。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-18、-31、-34、-95、-29元至530、555、273、662、247元/吨。钢材社会库存持续下降。本周钢材社会库存变化-2.61%至1373万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化1.16%、-0.04%、0%、-4%、-6%至256、113、102、708、195万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化0.4%至13182万吨。
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投资建议：我们继续强烈建议超配钢铁板块，建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、马钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，以及有重组预期的新兴铸管、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)
石油化工行业每周动态跟踪——石化产品价格下跌有望加速去库存及均衡上下游利润分配n
油价：国际油价地位震荡，至3月17日收盘，Brent原油期货收于51.76美金/桶，较上周末上涨0.76%；NYMEX期货价格收于48.78美金/桶，较上周末上涨0.6%；周均价分别为51.52和48.5美金/桶，涨跌幅分别为-4.1%和-4.67%。美元指数收于101.34，较上周末下降1.03%。
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原油及相关库存：2017年3月10日美国原油商业库存5.282亿桶，较之前一周减少20万桶；汽油库存2.463亿桶，周减少300万桶；馏分油库存1.573亿桶，周减少420万桶；丙烷库存4447万桶，周减少76万桶。
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美国原油产量及钻机数：3月10日美国原油产量为910.9万桶/天，较之前一周增加2.1万桶/天，较一年前增加4.1万桶/天。3月17日美国钻机数789台，周数量增加21台，年增加313台；加拿大钻机数276台，周数量减少39台，年增加207台。其中美国采油钻机631台，周数量增加14台，年增加244台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价下跌27美金，为463美金/吨；丙烷3月16日FOB沙特较上周同期上涨4美金，为433美金/吨；乙烯周均价下跌89美金，为CFR东北亚1190美金/吨；丙烯周均价下跌35美金，为CFR中国914美金/吨（山东地区-350元，为7350-7450元/吨）；丁二烯周均价下降440美金，为CFR中国2150美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价下降80美金，为FOB韩国808美金/吨（国内华东-750元，为6850元/吨）；PX周均价下降34美金，为 CFR 中国864美金/吨（国内收盘较上周同期下跌30元，约7200元/吨）；PTA期末价格较上周同期下跌120元，为5060元/吨。
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观点：近期油价走软，石化大宗品价格大幅回调。我们认为此波产品价格下跌与库存高有关，由于节前下游预期未来产品紧缺，尽可能的备好库存；而当前油价未能配合上涨，部分下游抵制或市场有做空现象，因此价格出现踩踏或大幅调整的现象。如聚乙烯、聚丙烯，当前市场库存虽高，但是下游需求同样旺盛，预计近期价格下跌将会加速去库存时间。很多产品近年来需求增长较快，码头仓容没有增加，因此显现的库存量很大；同时去年底前国外生产商有清库存的现象，近期阶段性到港货物增加。我们认为石化产品即使回调，盈利情况仍然良好，同时不改石化景气周期向好地逻辑；随着检修季节以及需求旺季的到来，石化产品去库存加速，同时当前的产品价格回调有利于上下游产业链的利润分配更加均匀。
关于油价观点：我们仍然预计油价将长期温和上行。对于油价的影响因素增加，从供需层面，主要来自于OPEC及非OPEC减产量与目前过剩量的平衡；以及未来新增需求与美国页岩油的增产之间的平衡；我们认为需求增长的确定性要大于美国产量的增加。
关于石化周期观点：由于石油化工行业在2012-2016年之间新增固定资产资本开支增速的下降，而2014-2015年间聚乙烯需求增速为4.4%，聚丙烯需求增速为5.0%，新增有效产能无法满足新增需求。2009-2011年间，全球乙烯投产超过2000万吨，以当前的市场容量来看，对新增产能的消化能力远超上一个产能投放周期。
2016年的石化产品价格全面上涨除了与油价、需求、资金炒作等因素有关之外，还与之前去库存中合约货签署的比例低有关，现货需求带来了价格大幅上涨。在产品价格步入新台阶后，我们认为未来产品的波动频率加大，但是波动空间缩小且趋势性更难以判断。
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从当前市场情绪来看，重点推荐市值较小的优质成长股有康普顿、恒通股份；对于中国石化，我们认为长期价值低估，与ExxonMobil、BP、壳牌等跨国巨头相比，无论是PB、PE均有很大的重估空间；华锦股份、上海石化等回调较多，但是估值仍然较低，业绩确定性强，随着未来产品价格的企稳，下游需求步入旺季，建议逢低买入。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)
战略转型可期 维持买入评级—— 彩生活 (1778 HK)n
总部位于深圳的彩生活服务集团于周日晚公告2016年业绩显示，公司实现收入13.4亿元，同比增长62%，相比我们预测值为10.3亿元；同期核心净利为2.67亿元，同比增长4%，相比我们预测值为3.22亿元，我们认为公司收入大幅增长而净利基本持平的主要原因在于期内收购的大量物业以包干制进行管理。我们将公司2017-2018年每股核心净利分别下调至0.34元和0.42元人民币，并新增2019年预测值为0.50元。我们将目标价下调至6.20港元，并维持买入评级。
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2016年业绩。彩生活主要业务包括物业管理、工程服务和增值服务，2016年全年三项主营业务的收入贡献分别为10.6亿元、1.26亿元和1.57亿元。公司于2016年收购以包干制管理的物业面积共计达2900万平米，其收取的物业费作为收入全额确认，推动包干制物业服务收入占该业务板块比例从2015年的34.9%大幅上升至2016年的56.5%，但由于其毛利率水平较低，约为20%，影响物业管理业务板块的毛利率从2015年46.8%下滑至35.6%。考虑到工程服务和增值服务板块由于低毛利率业务占比有所提升，其板块毛利率均有不同程度下滑，由此导致公司综合毛利率从2015年的54.9%下降至43.6%。
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扩张战略转型。彩生活于2016年11月宣布与上海银湾集团达成战略合作协议，并通过增资扩股持有约6%股权，由此公司的首个小股操盘项目落地。公司管理层预计到2025年，彩生活社区平台服务面积将达到25亿平米，意味着未来2016-25年间复合增长率约为15%。
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维持买入评级。我们看好公司在行业内的领先地位，以及在传统物业管理提供稳健增长基础上以增值服务拓宽业绩增长来源的探索。考虑到公司需要1-3年时间将新收购的包干制物业管理合约逐步转换为按照酬金制管理，在此期间将一定程度上影响毛利率回升，我们将公司2017-2018年每股核心净利分别下调至0.34元和0.42元人民币，并新增2019年预测值为0.50元（。我们给予公司2017年16倍目标PE，对应新目标价为6.20港元，考虑到目前股价较目标价存在约24%上升空间，我们维持彩生活买入评级。
(联系人：李虹)
煤炭行业周报（2017.03.11~2017.03.17）：关注龙头煤企一季报超预期，股息率优势明显投资要点：
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两会后，山西、陕西、以及内蒙等诸多煤炭生产省份均掀起安监风暴，各省均联合多部门展开严查煤矿超产、违法违规生产，安全生产不达标等情况，并处于停产不少于1个月等处罚，有效的抑制了因煤价上涨带来的违法违规生产产量增加的反扑，保障供给侧改革稳步实施。本周动力煤需求持续超预期且势头强劲；加之补库存需求，虽然我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修，预计动力煤龙头标的陕西煤业一季报超预期。焦煤方面，两会后钢铁产量增速将加快，加之钢铁吨钢净利较高，增产意愿强烈，利好焦煤价格见底反弹。目前板块估值低，一季报全面大幅增长，首推陕西煤业，预计分红比例提高，另外推荐焦煤标的潞安环能、西山煤电和业绩反转的平煤股份，以及摘帽标的*ST煤气和*ST新集。
重要信息回顾：
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动力煤价格如期反弹，焦煤价格即将上涨：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算2月份长协价格为565.5元/吨，环比上月下跌2.5元/吨。节后工厂复工，需求恢复，电厂开始逐步补库存，环渤海地区动力煤触底反弹。伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计将快速上涨，随着春季基建需求的拉动，焦煤价格将于3月继续上涨。重点关注动力煤超预期上涨。
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减产协议落空，布伦特原油价格大幅下跌：布伦特原油现货价格下跌3.19美元/桶至51.44美元/桶，跌幅5.84%。截至3月10日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.85，环比上涨0.06点，涨幅2.11%。国际油价与国内煤价比值2.41，环比下跌0.19点，跌幅7.47%。
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港口大风封航导致库存小幅上升：本周秦港煤炭日均调入量61.27吨/日，涨幅3.18%；日均调出量56.47万吨/日，跌幅12.10%。本周秦港库存463.50万吨，环比上升35.00万吨,升幅8.17%。本周广州港煤炭库存143万吨，环比下降19万吨，降幅11.73%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共73艘，较上周增加12艘；预到船舶日均16艘，较上周减少3艘。本周港口因大风天气出现长时间封航，导致港口调出量小幅下滑，港口库存小幅上涨，但是整体下游需求持续回暖。
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六大电厂日耗仍保持高位，库存天数跌至15天：本周六大电厂日均耗煤环比下降1.83万吨至63.31万吨/日，环比降幅2.81%。本周六大电厂库存环比下降60.50万吨至987.89万吨，降幅5.77%；存煤可用天数下降0.49天至15.60天。下游水泥、火力发电等企业的开工都好于预期，使得沿海六大电厂的日均消耗煤炭量持续快速回升，当前南方沿海六大电厂日耗水平已经达到往年夏季7月份左右水平，下游需求旺盛程度大幅超预期。
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海运费价格结束疯涨局面，理性回调：本周国内主要航线平均海运费环比下跌4.17元/吨，报收51.60元/吨，跌幅7.47%。截至3月10日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比涨幅2.54%，报收6.59美元/吨。海运费价格受下游需求持续向好影响，连续上涨五周，涨幅108%后，终于有所回调，大型船舶运费仍旧保持稳定，小型船舶前期海运费价格大幅上涨性价比劣势凸显，因此价格开始有所回调。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
申万宏源交运一周天地汇:年后快递恢复高增速，二月份同比增长88.1%n
航空公司公布二月数据，整体表现靓丽。各航司发布二月份经营数据，三大航中东航、南航、国航RPK分别同比增长4.7%、8.10%、3.6%，ASK分别同比增长2.5%、4.31%、0.9%，行业需求仍维持高速增长,供给端增速保持稳定。受良好供需关系影响，客座率达到82.57%、84.02%、83.4%，同比均有提升。春秋、吉祥RPK分别增长20.36%、21.60%，仍处于高速增长阶段。整体来看，考虑到在2016年二月整个都在春运高峰期间的情况下，今年二月份还能保持同比增长，行业数据表现靓丽，全年仍可维持供需关系紧平衡,高客座率利于行业票价保持稳定甚至小幅回升。我们维持行业推荐评级,维持短期博弈三大航弹性,长期布局春秋、吉祥真成长的行业观点。
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年后快递恢复高增速，二月份同比增长88.1%。上周国家邮政局发布2月份快递业务数据，全国规模以上快递企业2月份共完成快递单量23.4亿件，同比增长88.1%，业务总收入完成292.2亿元，同比增长65.8%。一方面，年后快递员由乡返城回到岗位，整个快递行业在2月份逐步恢复运转，带来了业务量的快速回升；另一方面，去年2月恰逢春节，春季假期错峰也助力了今年2月的高同比。但从支撑角度来看，快递行业短期内的高增长仍将得益于上游网购拆单频次的增加及微商的高速发展，我们认为快递短期内仍有动力维持40%-50%的高增速。另外国家邮政局强调今年将加强快递延误及丢失损毁等问题监管，这在提高行业服务质量的同时，也将在一定程度上清理散乱规章欠佳的小快递企业，从而有望在一定程度上提高行业集中度。建议关注行业单量龙头圆通速递、后来居上成本控制得当的韵达股份，以及目前估值相对有比较优势的申通快递。
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建议关注板块：快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值；铁路：提价预期强，受益国企改革红利；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块。
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推荐组合：广深铁路（涨价、盘活资源、混改）大秦铁路（量价齐升，改革受益）/中储股份（混改标杆）楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）/春秋、吉祥（优质民航）/圆通、顺丰（快递龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.31%；跑输沪深300指数0.21个百分点(涨幅为0.52%）。子行业板块中物流、机场、航空、公交、公路、港口板块上涨，其中航空涨幅最大达4.09%，铁路涨幅最小为0.01%，航运、铁路板块下跌，其中铁路板块跌幅最大达1.36%，航运板块跌幅最小为0.20%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1275.57，周上升0.1%；CCFI指数收于785.66，周下降0.7%；BDI指数报收于1196.00，周上涨10.1%。
(联系人：陆达/罗江南)
火电利用小时数现回升继续看好京津冀环保加码——环保公用行业（含新三板）周报(2017/3/10~2017/3/17)n
上周表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨0.52%，创业板下跌0.02%，公用事业上涨0.87%。子板块电力板块上涨0.59%,水务板块下跌0.68%，燃气板块上涨0.58%，环保工程及服务上涨2.11%。
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环保板块观点1：京津冀及周边地区大气污染防治协作小组第9次会议在京召开，提出加紧推进淘汰散煤燃烧、推行网格化监测，并将加快燃煤电厂超低排放改造。京津冀晋鲁豫占国土面积7.2%，大气污染物排放量占全国30%左右，单位国土面积排放强度为全国平均水平4倍左右，冬季污染物排放在超载的基础上还要再增加30%。在这次大气污染防治协作会议上，环保部部长强调将持续推进治理散煤燃烧、燃煤超低排放改造和排污许可制等重点工程，并严格落实网格化监管。我们认为，2017年为大气十条考核年，京津冀地区为污染问题较重的地区，区域环境治理将有利于监测、治污类企业发展。推荐先河环保（网格化监测）、雪迪龙、清新环境等标的。
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环保板块观点2：看好17年土壤修复市场维持翻倍增长。催化剂：17年将制定土壤污染防治法案，建立基金解决污染遗留问题。3月10日，十二届人大五次会议第二次全体会议上，人大常委会委员长张德江做政府工作报告，提出2017年将制定土壤污染防治法。目前《土壤法》草案已成，计划2017年提请全国人大常委会审议。其主要内容是土壤污染防治的基本管理制度，包括预防和保护、管控和修复、经济措施、监督检查、法制责任等。其特色内容是建立“土壤污染防治基金”。目前关于基金使用的思路主要集中在用于详查、风险防控、修复项目等急需的重点领域及其细分领域。美国Superfund自1980年起运行，可为中国土壤修复基金提供充足经验借鉴。
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公用板块观点1：中电联发布1~2月电力数据，用电增速持续正增长，火电利用小时出现拐点。1~2月全国全社会用电量同比增长6.33%，为近五年同期最高，较16年同比增速5.01%环比增加1.32个百分点，较15年同期增加4.33个百分点。分用电类型看，第二产业用电增长贡献最高，达71%。受用电需求增加叠加水电发电量减少影响，火电利用小时为678小时，较上年同期增加21小时；水电实现397小时，较上年同期减少49小时。我们认为在煤价、电价变动幅度预期不大的基础上，火电正处于盈利能力的底部。供给侧改革、需求侧升温将有效提升火电利用效率，带来盈利拐点。继续看好大唐发电、华能国际等五大电集团火电上市公司。
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公用板块观点2：中核集团与中核建集团筹划战略重组。中核科技、中国核建和中国核电分别公告中国核工业集团公司与中国核工业建设集团公司筹划战略重组。两会期间，发改委、国资委官员分别表示煤电行业将深入推动央企重组。核电板块在两会闭幕之际即启动筹划重组，展现此轮央企重组的决心和速度。煤电领域今年启动供给侧改革，根据发改委官员的发言，重组系去产能方法之一，建议重视煤电领域的重组预期。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、华电国际、建投能源、上海电力、东方能源、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源；环保行业：1)大气：先河环保、联美控股、清新环境；2）PPP：博世科、铁汉生态、碧水源、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫；。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
入学人数达标，司法裁判扫除扩张障碍，增长无忧—— 枫叶教育(1317 HK)n
我们近期调研显示枫叶的学生人数已达到约2万3千名的目标，且最近最高院对涉及VIE结构的教育公司争议的诉讼结果也有利于公司的业务扩张。因此，我们上调了2017-2019年学生人数增长率。我们上调了17-19财年每股盈利预测至0.28/0.34/0.44元，同比分别增长27.3%/21.4%/29.4%。我们将目标价从6.28港元上调至8.02港元，并维持买入评级。
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招生目标实现。强大的品牌帮助公司在下半年实现17财年全年的招生目标。17财年下半年有约2,400名新生入学，环比上半年增长10.8%。我们看到新学校招收了相对更多的学生，表明市场对枫叶品牌的认可。其他校区同样有新生入学，因此2017年下半年总学生人数达到约23,000，全年在校生人数同比增长19%。此数据有助于缓解市场对于17财年入学人数增长的担忧，因为此前公司在17财年上半年只实现了14.5%的年均增长。
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VIE合法性。最近最高法院的一个结案表明，涉及两个公司通过一系列合同安排的VIE不应被视为一个公司对另一个公司的控制状态。由于两者之间没有股权结构，一家公司在某些（如教育）领域不具备投资主体资格不应影响另一家公司合法主体资质。由于被告（已赢得诉讼）是一家与枫叶有类似结构的教育公司，我们相信相应的规则也应适用于枫叶教育，即中国枫叶教育集团有限公司作为境外公司，其不具备义务制教育学校举办人的事实不会危害大连枫叶教育集团作为一个合格的境内投资者相关的投资权利。我们相信这可以缓解市场对枫叶业务扩张的担忧。
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维持买入。我们相信，入学人数的达标和近期法律诉讼的判决将缓解市场对增长问题的担忧。我们上调了2017-2019年的学生人数，分别为26,008, 29,688和34,999）。我们上调了17-19财年每股盈利预测至0.28/0.34/0.44元），同比分别增长27.3%/21.4%/29.4%。基于更为清晰的增长前景，我们将三阶段FCFF模型中第二阶段的增长率从14%调整到20%。因此，我们将我们的目标价格从6.28港元上调至8.02港元，对应17财年24.8倍市盈率。目标价对应现价有25.7%的上升空间，我们维持买入评级。
(联系人：黄哲)
梅开二度 —— 三生制药(1530HK)n
业绩稳健增长。16年净利润同比增长35%至7.13亿元，符合我们以及市场一致的预期。扣非净利润增长20% 至7.22亿元。一次性损益主要包括收购国健以及与AstraZeneca签订独家许可协议产生咨询费用8,570万元以及 6,700万视作出售联营公司的收益。通过一系列的收购，16年公司在国健的持股比例达到98%。公司收入同比增长67% 至28亿元，主要是由于4月份开始合并国健的收入以及核心产品表现稳健。特比澳同比增长26%，益赛普内生增长10%，以及益比奥和赛博尔同比增长6%。由于新增银行借款用于收购国健，财务费用率上升3.7个百分点至5.3%，净负债权益比率达到35%。公司的经营现金流于16年达到10亿元，预计于17/18/19年分别达到11/ 13/ 17亿元。由于现金流强劲，我们预计公司的净负债权益比率将持续下降，于17/18/19年分别降至26%/ 15%/ 2%。
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特比澳保持高速增长。16年特比澳销售额实现7.65亿元，同比增长26%，对收入的贡献比例为27%。2017版国家医保目录新加入了特比澳用于治疗化疗所致血小板减少症以及免疫性血小板减少症。由于特比澳具备独家优势，我们认为该产品的均价未来每年降幅不超过3%。我们预计特比澳的销售额将在2017-19年实现30%的复合增长，于19年达到17亿元。
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在研产品丰富。公司有24个在研品种，其中15个作为国家一类新药正在研发。公司于2016年取得5项新药临床批件。我们预计未来公司将集中力量推动在研产品的临床进展。已获批临床的产品中，NuPIAO、PEG化伊立替康、抗TNFα单抗、抗EGFR单抗以及Pegsiticase是潜在的重磅产品。
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维持买入评级。我们将预测稀释每股收益略微下调，17年由0.36元下调至0.35元，18年由0.51元略下调至0.48元，并且预计19年达到0.66元。由于核心品种增速强劲，我们上调目标价至12.0港币，对应30倍17年市盈率和22倍18年市盈率，以及22%的上涨空间。维持买入评级。三生制药仍然是我们的首选推荐标的。
(联系人：武煜)
利润结构优化 维持买入评级—— 中海物业(2669 HK)n
中海物业于上周五公布2016年业绩，核心净利同比增长93.3%至2.26亿港元，同期总收入基本持平在25.6亿港元，意味着公司利润率有所提升且成本控制卓有成效。我们将公司2017-2018年每股核心净利分别上调至0.087港元（同比增长26%）和0.108港元（同比增长24%），并新增2019年预测值为0.134港元（同比增长24%）。我们维持公司2017年25倍目标PE，对应新目标价为2.17港元，维持买入评级。
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净利显著增长。公司核心净利继2016年中期同比增长115%至1.14亿港元之后，于2016年全年实现同比增长93.3%至2.26亿港元，由此每股核心净利相应同比增长93.3%至6.88仙港元，相比2015年为3.56仙港元。此外，公司宣布派发末期股息为每股1.1仙港元，连同中期股息每股1.1仙港元，全年股息达每股2.2仙港元，相比2015年为每股1.2仙港元。
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利润结构优化。公司综合毛利率延续上行趋势，从2015年的20.6%上升4.2个百分点至2016年的24.8%，主要原因在于：1）物业管理板块中，毛利率为100%的酬金制服务收入占该业务板块收入比例从2015年的5.3%上升至2016年的7.7%，同期包干制服务毛利率仅约为13%；2）毛利率为52.2%的增值服务板块收入占公司总收入比例从2015年的7.7%上升至2016年的8.9%，同期物业管理板块毛利率为22.1%；3）公司加强了对成本的合理控制。考虑到高毛利率业务的占比逐步提升，我们预计公司2017-2019年的综合毛利率水平将上升至26%-27%。
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高质量的扩张。截至2016年末，公司总在管面积从2015年末的8260万平米增长13%至9350万平米，其中华南区域、西部区域和华北区域的收入贡献分别达22%、18%和17%。
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维持买入评级。我们看好公司稳健的基本面及基于国企领军开发商背景的稳步增长。考虑到公司业务结构优化带来的毛利率持续提升，我们将公司2017-2018年每股核心净利分别上调至0.087港元和0.108港元，并新增2019年预测值为0.134港元。我们维持公司2017年25倍目标PE，对应新目标价为2.17港元，考虑到目前股价较目标价存在40%上升空间，我们维持中海物业买入评级。
(联系人：李虹)
更多热点城市加码调控预计销售将显著放缓 —— 房地产板块n
我们注意到，自今年三月初以来，新一轮因城施策的房地产调控正扩散至近期交易量和房价出现大幅上升的多个城市，主要包括核心一线城市及其周边城市，以及过热的二三线城市。考虑到未来信贷有所紧缩，行业维持调控以及去年同期的高基数效应，我们预计未来几个月的房地产销售增速将显著放缓。
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一线城市调控升级。北京于上周五宣布进一步升级调控政策。同日晚间，广州宣布进一步完善住房限购政策与此同时。因此，截至目前，四个一线城市均将非户籍购房者的缴税期限要求提高至5年，且执行严格的认房又认贷政策，二套房首付比例均提高至50%-80%的高位。
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因城施策调控扩散。除已实施严厉调控政策的一线城市及16个过热核心二三线城市之外，我们注意到，新一轮的调控政策正扩散至更多的三四线城市。我们认为，考虑到政府仍维持促进三四线城市去库存的政策基调，近期在全国范围内统一提高首付比例的可能性非常小，但如果市场强劲上涨势头难以遏制，也不能完全排除这个可能性。
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按揭贷款逐步收紧。在各地陆续出台严厉调控政策的同时，我们仍强调，按揭贷款的审批宽松程度及利率是决定2017年中国房地产市场走势的最关键因素。我们注意到，商业银行正开始逐步收紧对首套房贷款的利率优惠，且对二套房贷款审核更加严格。
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维持标配评级。年初以来香港上市的大中型中资开发商板块整体反弹超过三成，隐含投资者对于三四线城市楼市强劲反弹的过高预期。我们已经看到，由于基数原因我们跟踪的拥有高频交易数据的逾40个城市新房销量同比增速由正转负，未来跟随调控政策范围的进一步扩大以及执行力度的趋严，销量的进一步放缓将是大概率事件。我们因此建议投资者对中资地产股获利了结，尤其提醒投资者注意累积升幅大、杠杠高的个股富力地产、融创中国的风险。
(联系人：李虹)
重农银行，2016业绩点评—— 重农银行（3618 HK）n
重农上周五公布2016全年业绩。总生息资产同比增长12.6%,而计息负债同比增长12.3。降息后贷款重定价以及风险偏好趋于谨慎导致净息差同比下降46个基点，环比下降4个基点至2.74%。净利息收入同比降低3.8%，手续费及佣金净收入同比增加42%。净利润达到79亿元，基本每股收益达到0.85元，同比增长10%，符合我们的预期。公司资本充足率由2015的12.09%和2016前三季度的12.04%上升至2016年底的12.70%。受益于公司谨慎的贷款策略和重庆地区相对稳定的资产质量，公司不良率相较于2016年前三季度保持稳定在0.96%，拨备覆盖率较16年前三季度上升23个百分点至428%。
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从负债端来看，融资能力强的银行受同业利率提高的影响较小。。重农县域存款在存款中占比高达66%，重农在重庆县域的市场份额达到33%。由于县域储户品牌忠诚度和依赖度较高，投资渠道相对单一，因此存款稳定性较高且让重农成为银行间市场中的资金供给者。重农在A股完成了上市且亿5.66人民币的价格进行了增发，这让公司的资金实力明显上升且解除了了公司在香港进行再融资的风险。
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从资产端来看，资产端扩张潜力大的银行将更受益于贷款和债券收益率的提升。未来，我们认为新城市化改革和三四线城市房地产去库存将会提高贷款需求并改善县域地区的资产质量。重农县域贷款在总贷款中占比高达50%，而在整个重庆县域贷款中，重农市场份额达到23%，我们认为重农有巨大的资产扩张潜力以及强大的定价能力。
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行业首推标的。因为资本实力以及拨备水平超预期，我们将公司17-19年EPS预测上调至0.99,1.15,1.37元，对应同比增速16%、17%和19%.目前股价对应0.76x2017年PB。我们根据各家银行贷款的行业头寸和通过上市公司偿债能力测算的各行业真实不良率，计算出重农真实不良率为6.3%，而目前估值折价、超额拨备和超额资本所隐含的不良率为10.2%，，表明其资产质量风险已被市场充分反映。我们上调公司2017年PB至0.90倍，同时将目标价从6.70元上调到6.94元，对应24%的上行空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)
天沃科技（002564）2016年年报点评：中机电力盈利远超承诺拟定增切入光热新领域n
事件：公司发布2016年年报，实现营收11.95亿元，同比减少47.87%（调整后）；归母净利润-3亿元，因计提较大金额的应收账款资产减值损失而导致亏损，符合申万宏源预期。
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公司公告子公司中机电力中标玉门鑫能5万kW光热发电项目EPC总承包招标项目。中标金额16.13亿元，工期19个月，预计对公司17、18年经营业绩产生积极影响。
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公司发布定增预案，拟募资15.72亿元用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万kW光热发电项目”，公司拟控股85%。
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投资要点：受订单规模下降及三年以上应收账款回款进度缓慢影响，公司16年营收下滑、出现亏损。由于Q4营收下滑，以及因原计划回收的三年以上老应收账款回款进度缓慢,相应计提的资产减值损失超过预计，导致公司亏损。现金收购的中机电力将于2017年起并表，公司2016年业绩底部确定。导致16年业绩亏损的因素对公司未来盈利能力不构成影响，充分计提资产减值损失，有利于2017年充分发挥新业务优势推动业绩增长。
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中机电力16年业绩远超承诺，再获EPC大单，切入光热发电领域展现全行业甲级资质实力。2016年中机电力实现净利润约3.82亿元，超出业绩承诺约6400万元。2016年公司现金收购中机电力，承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元。2017年年初以来电力EPC大单持续落地，1月公司连续公告落地海内外电厂EPC订单约67亿元。此次中标15.72亿元光热发电EPC订单亦将对公司17、18年业绩产生积极影响。随着电改放开增量配电网市场，以及“一带一路”政策的推进，中机电力作为全行业甲级资质的电力EPC民营龙头，有望充分受益。
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定增拓展新能源EPC服务新领域，强化工程总包龙头地位。2016年国家发改委接连出台光热发电标杆上网电价、建设光热发电示范项目等优惠产业政策，光热市场正式启动。规划到2020年建成光热发电项目500万kW，市场规模预计达到1500亿元。公司拟定增募资建设的玉门光热项目系国家能源局首批20示范项目之一，享受1.15元/度的优惠标杆上网电价，所发电力由电网保障收购。光热发电本身具有上网功率平稳、发电时间长等优点，有望为公司带来稳定增量收益。开发首批示范项目也可为上市公司在光热发电领域建立品牌效益。
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盈利预测与估值：暂不考虑增发，我们维持17~18年业绩预测，预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元，EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股。17、18年PE估值分别20和15倍。我们认为公司传统煤化工主业进入上升拐点，中机电力可显著提升盈利规模，并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)
王府井(600859)2016年年报点评：收购春天百货和开元商业，加快西北地区布局，维持“增持”评级！n
2016年年报营业收入同比上升2.70%，归母公司利润下降13.07%，低于预期。2016年公司实现营业收入177.95亿元，同比上升2.70%；利润总额完成8.49亿元，同比下降9.32%，实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比下降13.07%，低于预测值6.32亿元。营业收入上升因新开门店影响，净利润下降原因系管理费用以及财务费用大幅上升所致。
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推进购物中心和奥特莱斯业态发展，加快西北地区布局。2016年公司在银川、西安、南充等地新开设7家门店，其中6家位于西北地区，包括3家奥莱门店、2家购物中心门店和1家购物中心主力百货店。2017年公司将新开4家门店，包括郑州熙地港购物中心和郑州王府井百货熙地港店、哈尔滨购物中心、厦门购物中心，同时积极筹备佛山购物中心，长春奥特莱斯、郑州奥特莱斯。截至报告期末，哈尔滨群力文化广场项目机电安装工程和招商筹备工作正在同步进行中，佛山购物中心项目尚处于工程建设阶段，预计2017年内建成交付，购买长春远洋奥特莱斯商业物业的事项正在稳步推进。除此之外，公司与四川吉选公司合资注册设立吉选超市公司，未来将在西南地区开拓连锁超市市场，打造新的商业品牌。
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筹划收购贝尔蒙特以及开元商业，整合同业竞争，发挥规模优势。公司拟以现金并承接债务的方式收购关联企业贝尔蒙特100%的股权，交易对价51.23亿元。贝尔蒙特目前拥有赛特奥特莱斯、春天百货等多个知名品牌，赛特奥特莱斯在国内奥特莱斯业态领域居于前列，公司旗下已开设10家百货主力店和2家奥特莱斯，2016年实现营收57.09亿元，净利润2.38亿元。目前，王府井国际已开始着手梳理、重组、整合由于收购导致的春天百货与王府井相互竞争的业务和资产，以避免春天百货或其下属企业与王府井之间的同业竞争。除此之外，公司筹划收购开元商业100%股权。开元商业原是国际医学的主营业务，2016年上半年营收达17.06亿元，净利润0.93亿元。目前开元商业稳坐西安百货业巨头位置，拥有钟楼、西旺、宝鸡、咸阳、安康共四城五店，门店均处于城市核心商圈，自有物业比例超过90%。此项收购有助于公司开展西北地区布局，扩展全国性业务，形成规模经济。
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盈利预测和估值。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为187.79/193.05/198.27亿元，预计2017-2019实现归母净利润分别为5.80/6.37/7.09亿元，实现EPS 分别为0.75 元、0.82元和0.91元。对应股价的PE 分别为22/20/18，维持“增持”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)
中储股份(600787)2016年年报点评：国内物流地产龙头，业绩超预期n
新闻/公告。2016年公司营业收入152.81亿元，同比下降14.02%；实现归母净利润7.67亿元，同比增加15.09%，实现基本每股收益0.35元，同比下降2.68%；加权平均ROE为8.36%，较去年下降1.99个百分点。业绩略高于我们此前预期。
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顺应行业的变化，物流业务转型成效显著。随着我国经济结构的调整，大宗能源原材料的物流需求低迷，而机械制造、医药、电子等产业的物流需求持续快速发展。公司也积极调整，大力拓展商贸物流一体化的供应链模式，同时将部分仓库改造升级成为现代化仓库。转型已经产生明显效果，报告期内，公司实现物流业务收入36.16亿元，同比增长40.25%。其中，仓储业务收入6.70亿元，同比增长49.24%；配送运输业务收入17.46亿元，同比增长284.22%，完成配送运输总量7759.22万吨，同比增长728.48%。物流基地建设方面，上海临港奉贤一期、中储辽宁物流产业园一期一阶段等物流基地已具备投产条件，将进一步推动物流业务的发展。
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土地价值构筑安全边际，拆迁补偿保证业绩稳定。公司土地储备达850万平米，由于大部分土地取得时间早，且为国家划拨土地，账面价值被严重低估。报告期末公司土地使用权账面价值仅24.48亿，我们保守估计目前土地价值在111.88亿至181.58亿之间，土地构筑良好的安全边际。此外公司主动寻求土地资产变现，报告期内出让了天津南仓、唐家口以及郑州的部分土地，获得政府拆迁补偿收益10.38亿元，使得净利润增加7.63亿元。
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背靠中国诚通推动企业混改，依托中储智运开启无车承运。公司是中国诚通物流业务在A股的唯一上市平台，集团有望将更多优质的物流相关资源向公司集中。公司也在2015年引入普洛斯成为第二大股东，打响了央企混改第一枪。报告期内，公司已与普洛斯在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作，这将有利于改善公司的管理效率。此外公司于2015年上线的中储智运平台致力于整车配货业务，发展迅猛， 2016年单日交易单数突破1000单，单日交易额超1600万，全年贡献营收13.28亿元，并已获利21.56万元。公司将借助中储智运平台，拓展多式联运业务，提高物流组织运营能力，成为公司转型升级的新动力。
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上调盈利预测，维持“增持”评级。我们考虑到：1）预计未来3-5年公司将持续出让土地，产生稳定的非经常性损益，保障了业绩稳定。2）普洛斯与公司在业务开拓、薪酬体系优化方面的合作将提升公司效率。3）房地产项目开售将为公司带来主营利润。我们上调盈利预测：17-19年归母净利润8.11亿元、8.65亿元、9.09亿元（原预测17、18年归母净利润为为7.76亿元、8.55亿元），EPS分别为0.37元、0.39元、0.41元，对应现股价PE分别为25倍、23倍、22倍。维持“增持”评级。
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风险提示：土地出让项目、房地产销售或与普洛斯合作项目低于预期。
(联系人：陆达/罗江南)
深高速(600548)2016年年报点评：主营业务稳步增长，业务多元化发展顺利n
新闻/公告。深高速发布2016年年度报告。2016年深高速营业收入45.32亿元，同比增长32.50%，实现归母净利润11.69亿元，同比减少24.69%，扣非归母净利润10.04亿元，同比增加90.50%，最终加权平均ROE为9.35%，较去年减少3.59个百分点，基本每股收益0.536元。业绩基本符合此前预期。
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主营业务稳步增长，扣非利润大幅增加。公司主营高速公路经营收费业务，共控股或参股16个经营性公路项目，拥有权益里程447公里。2016年公司通过路网数据分析，有针对性地进行路网营销，借助旅游合作等积极吸引车流。最终使得2016年公司经营公路日均车流量同比增加15.61%，全年实现路费收入36.80亿元，占公司总收入的81.2%，同比增长22.10%，带来毛利润18.17亿元，占公司总毛利润的90.88%，同比增长13.92%。最终，公司在去除去年将清龙公司纳入合并公允价值溢价及计提相应减值损失等非经常性损益后，归母净利润同比增长7.85%。
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未雨绸缪，寻求业务多元化发展。公司考虑到高速公路车流量的单一性及高速公路收费年限不具可持续性，不断拓展自身业务范围。一方面公司积极寻找并收购新路产进行运营管理，自15年公司增持清龙公司股权取得并表权后，16年底又增持JEL公司股权取得武黄高速100%权益，这均增加了公司路产业务收入利润；另一方面公司借助自身高速公路建设运营管理的优势，积极发展高速公路上下游业务，报告期内委托管理收入1.21亿元，同比增加27.37%，工程咨询收入3.34亿元，同比增加74.87%，广告业务收入1.43亿元，同比增加18.18%。另外自2012年公司涉足房地产业务，共有土地2490亩，目前110亩项目已完成交房入住，129亩项目将于2017年完工，房地产项目报告期内已贡献2.54亿元收入。
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投资涉足环保行业，进行跨行业试水。报告期内，公司结合自身优势及国家产业政策，将向以水环境治理及固废处理为主的环保行业进行业务拓展。2016年底董事会已批准公司投资不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目，并已将子公司深圳路韵工程建设管理公司变更为环境公司主营环保咨询、环境清洁等业务。公司跨行业试水环保业务，迎合投资大环境，有望为公司开拓长远发展空间。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司高速公路收费业务的稳健性及多元化业务发展的稳定性，维持原有盈利预测，我们预计公司17年-19年净利润分别为14.37亿元、15.86亿元、17.52亿元，EPS分别为0.66元、0.73元、0.80元，对应现股价PE分别为14倍、12倍、11倍。维持“增持”评级。
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风险提示：高速公路车流量不达预期，国家政策向高速公路免费倾斜。
(联系人：陆达/罗江南)
大洋电机（002249）年报点评:动力总成驱动成长 新能车运营与燃料电池值得期待n
事件：3月18日公司发布2016年年度报告，报告期内，公司实现营业收入68.05亿元，同比增长38.54%；实现归属于母公司股东的净利润5.09亿元，同比增长49.29%；业绩低于申万预期约15%，主要由于新能车骗补调查造成行业整顿所致。
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投资要点：
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受行业政策影响，16业绩低于预期。公司业绩同比大幅提升，主要受益于年初收购上海电驱动并表，2016年新能源汽车行业“骗补”事件的调查，直接影响了新能源商用车的出货量，公司商用车电机出货量同比大幅下降，导致公司业绩低于申万宏源预期。上海电驱动2016年实现净利润1.15亿元，未完成收购时1.38亿元的业绩承诺。16年底骗补调查结束，行业补贴调整落地，17年两批目录公布后老款车重上目录多数完成，新款车上目录常态化，预计公司动力总成业务继续高速增长。
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家电电机板块受益行业回升，旋转电器市场有望维持景气。家电电机板块实现营收32.62亿元，同比增长29.11%，毛利率21.73%。市场于2016年下半年开始进入补库存阶段，近6个月空调产量连创2014年以来当月产量新高，预计本轮回升有望持续到2017年年中；旋转电器板块实现营收19.44亿元，同比增长11.17%，毛利率23.07%，受益购置税减免、超载治理对乘用车及商用车市场的推动，汽车行业高景气度有望延续。
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发布新一期股权激励计划，未来增长值得期待。公司发布2017年股票期权激励计划，拟向791名激励对象授予4034.2万份股票期权，约占公司总股本的1.70%；激励计划行权价格为8.51元，条件为以2016年营业收入为基数，17-19年营业收入增长率分别不低于15%、35%和50%。我们认为公司是传统制造业龙头，传统电机红海业务10%以上净利率，彰显卓越的制造管控能力，收入增长与净利润增长有望保持同步，未来业绩值得期待。
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上调盈利预测，维持“增持”评级：我们上调公司盈利预测（17年维持，18年上调），预计17-19年分别实现营业收入86亿、104亿、120亿，实现归属于母公司的净利润6.67亿、8.50亿、9.88亿（调整前17-18年分别为6.67亿、7.94亿），对应EPS分别为0.28、0.36、0.42元/股（调整前17-18年为0.28、0.34元/），对应PE分别为39、30、23倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
上交所：需审慎引入“三类股东”——新三板周报（2017/3/13-2017/3/19）n
市场规范仍是基调，上交所回答“三类股东”问题：严监管已经成为长期基调，我们一直强调，新三板的包容性是建立在规范的基础上，只有规范才能树立投资者信心，防止劣币驱逐良币。本周某券商投行项目被禁再一次提醒了大家合规的重要性。而对于新三板转IPO项目来说，又多了辅导券商整体规不规范这些不可控的风险，后续新三板IPO项目或向合规意识比较强的大券商靠拢。本周上交所回复投资者问题终于提及“三类股东”问题，与我们前期观察到的一致，“三类股东”并非硬性障碍，监管层考虑的主要是股权清晰及股东稳定性两条。由于已做市公司很难控制什么样的“三类股东“会入场，因此许多公司已经做市转协议，而市场协议转做市意愿也在下降，因此做市商只能在存量项目中挖掘，许多公司近期新增做市商，这也是近期创新层做市股票估值修复的重要动力。
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挂牌：一周新挂牌52家，计算机行业居多。截至2017年3月17日，新三板挂牌公司已达10902家，本周新挂牌52家，其中做市转让1617家，协议转让9285家。行业分布方面，上周新挂牌52公司共覆盖18个申万一级行业，27个申万二级行业，其中计算机（13家）、机械设备（5家）、传媒（4家）行业家数居多。
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交易：做市指数继续上行，周交易额63.4亿，环比放大4.0%。上周三板成指收于1227点，上涨0.07%，三板做市指数收于1149点，上涨0.26%，做市指数继续上行。上周市场成交量和成交额分别为9.0亿股和63.4亿元，环比分别萎缩6.3%和放大4.0%。做市公司交易量和交易额为4.5亿股和27.3亿元，环比分别萎缩12.4%和16.3%，协议公司成交量和成交额分别为4.5亿股和36.1亿元，环比分别放大0.6%和27.4%。
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估值：做市PE（TTM）均值35.0倍，略微上升，中值20.6倍持平。创业板PE（TTM）均值100.4，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资13.5亿元，完成融资31.3亿元。来自15个申万一级行业的43家公司共计划融资13.5亿元，其中传媒行业计划融资金额最多。来自18个申万一级行业的65家公司共完成融资31.3亿元，其中传媒行业完成融资金额最多。
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转IPO：本周新增IPO辅导公司7家。截止周五（20170317），公告进入IPO辅导但未申报的公司391家，较上周增加7家。IPO首发申报但未过会的公司86家，IPO申请已过会但未上市的公司1家，IPO成功上市的挂牌公司15家，较上周均未发生变化。
(联系人：刘靖)
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