【A股市场大势研判】缩量盘整 再陷牛皮盘中特征：周一沪深股市在上周四五大开大合之后，再度陷入牛皮盘整，尾市多方发力高收。最终上证指数收盘报3250.81点，上涨13.36点，涨幅0.41%，深成指收盘报10532.33点，上涨16.92点，涨幅0.16%。两市共成交4958亿元，减少1046亿元。从盘口看，煤炭、高速公路涨幅居前，而券商、房地产、电子信息等小幅下跌。最终两市有六成五的个股上涨，其中37只涨停，另有3只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘尝试突破方向，但多空角逐有较大的不确定性。关注量能对行情指向的配合程度。
首先，上周下半周股市出现较大波动，但最终仍回到原先震荡区间，表明短线市场多空分歧较大，博弈激烈。从周一市场表现看，重新回到牛皮拉锯状态，继续蓄势，寻求新的发力机会。
其次，从消息面看，近期内地三四线城市房地产销售明显回暖，部分地方政府出台新一轮调控措施，防止房价过快上涨，其中也反映出楼市资金继续囤积于房地产市场中，年初诸多机构预言的楼市资金回流并没有成为现实。同时，随着上周央行调高了逆回购及中期借贷便利等利率水平，以及目前临近一季度末的银行资金考核时点，短线资金价格已经出现上升趋势，对于短线行情的资金面形成压力，也影响到后续市场的表现潜力。
此外，市场热点仍不活跃，权重股也出现分化走势，例如周一盘中煤炭、高速公路等高股息品种相对活跃，而保险券商房地产等纷纷调整，且板块活跃度整体偏低，显示盘中缺乏强势品种来提振人气，因此后市行情不确定性较大，需要边走边看。
操作策略：
相对谨慎，保持半仓观望。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
新大陆公司深度：行业整合后质量与排名全超预期的优质成长（Fintech系列深度之五暨算法系列深度之四）！n
我们在新大陆剔除房地产后成长性、经营质地、行业整合后利润超预期、估值与市场有重大预期差。新大陆不仅是消费金融标的，也是竞争优势、财务确认大幅反转的标的。
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整合才是金融IT的甜蜜期。新大陆所处的支付领域正处于“B段整合期”，自2015年下半年以来支付行业政策不断，从牌照、业务、流水多个方面进行行业出清，预计优质公司通过稳步增长和整合后脱颖而出。新大陆所处产业可概括为互联网支付，一旦互联网支付产业从“整合B段”进入“成长C段”，优质企业将脱颖而出。因而现在才是支付优质企业的甜蜜期。
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优质公司开始利润超预期。“96”费改与二清公司整合利好新大陆子公司国通新驿，预计国通新驿2016-2017年流水增速均超过50%。预计2016-2017年，新大陆的收单规模与利润将成为A股第一、市场前10。预计新大陆增加金融业务将增加权益杠杆，收单业务与再融资将降低杠杆。新业务的杠杆形成对冲。子公司国通新驿从事收单，将驱动ROE继续提高！
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新大陆经营质量被忽视,主营成长、盈利、安全边际、竞争力、股东回报位居A股计算机行业前10%，已与依赖房地产和主题投资的阶段大不相同。投资者认为新大陆成长依靠房地产。剔除福建新大陆房地产子公司的收入、利润、总资产和净资产后，预计2012-2016年利润为0.8、1.17、1.63、2.02、2.85亿元，CAGR达到37.3%，远超投资者预期。增长伴随着盈利能力优化。预计2012-2016年整体ROE为5.5%、13.5%、14.8%、15.4%、18.4%。剔除房地产业务和净现金后，纯金融IT业务ROE为6.2%、13.7%、13.9%、17.6%、23.6%，超过了15%成长股的分水岭。
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上调2017和2018年净利润，下调2017-2018年收入。上调2017-2018年净利润18.2%、17.8%，预计公司2016-2018净利润为4.45/6.82/8.49亿元，每股EPS为0.47/0.73/0.90。下调公司2017-2018营业收入2.9%、11.5%，预计公司2016-2018年营业收入为38.33/46.59/56.79亿元，2018年收入下调主要系房地产业务接近尾声。考虑增发因素，摊薄后2016-2018EPS为0.67/0.83/1.04元。
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采用两种估值方法后的市值均高于当前，采用分布估值方法公司稳健市值为211亿元；考虑到公司房地产业务2018年占比下降2019年终止，金融服务业务占比提升，我们给予公司长期目标市值280亿。若再同时计入增发摊薄和募集项目回报，2017PE为 26倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘洋/刘智/刘畅)
平煤股份（601666）深度报告：吐故纳新，中南焦煤之星冉冉升起投资要点：
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公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。本部共拥有14处煤矿和1处带划定矿区范围的牛庄井田，目前本部矿井共计核定生产能力3290万吨（按330工作日计算），权益产能3169万吨。公司是中南地区最大的煤炭生产企业，地处河南南部，并邻近中南、华东缺煤省份，因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种，因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小，垄断优势低位较为明显。
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公司受市场关注度低预期差较大，主要持股机构仅为中金和汇金两家。由于公司地处地质条件复杂，成本相对较高的河南地区，该区域内煤炭公司基本处于亏损状态，因此在2016年供给侧改革背景下，市场更关注山西、陕西地区资源禀赋较好的地区，而对于集中南地区的区域龙头、矿藏优质炼焦煤、业绩反转的平煤股份关注度过低，因此公司主要持股人中并无大中型基金，主要持股机构仅有中国汇金和中证金融俩家投资机构。
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公司剥离亏损矿井，减少亏损增强盈利能力。公司将三矿有、七矿、天力、朝川矿下属二井、三井整体资产及负债一并出售给控股股东中国平煤神马集团进行关停，剥离亏损矿井合计产能356万吨/年，占全部产能的10.62%；但该部分资产2015年合计亏损5.49亿元；单单2016年一季度单季便亏损3.73亿元。通过剥离不良资产，增强公司整体盈利能力。
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提高精煤产率，增加盈利。2016年炼焦煤需求旺盛，公司根据市场情况，积极调整公司产品结构，适应市场需求。通过适当提高精煤灰份（降低质量标准）以及混洗来增加公司焦煤精煤产率，公司2016年前三季度精煤洗出率达到31%，比2015年增加11个百分点，接近于主流公司水平，公司盈利能力得到有效提升
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煤价中枢上移，公司盈利能力持续改善。公司所在地1/3焦煤价格为1400元/吨，与2011年全年均价1470元/吨基本持平。但是公司在2015年吨煤生产成本已经降至243元/吨，较2011年397元/吨下滑38.79%。预计公司短期内吨煤生产成本不会大幅上涨，但是在供给侧改革的背景下，焦煤价格保持高位盘整，价格中枢上移，公司可实现持续盈利改善。
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聚焦主业，集团煤焦资产整体上市可期。公司已将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止，公司将集中经历做强主业，另外截止2016年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座，产能合计889万吨，预计未来在关停部分小矿井、落后矿井后将履行承诺注入上市公司。同时集团还有焦炭产能约1500万吨，部分为公司独资建立，部分为与武钢等下游客户合作建设焦化。未来作为煤焦板块重要组成，注入上市公司概率较大。
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投资建议：煤炭行业供给侧改革稳步推进，在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.30元、0.77元、0.80元；对应PE分别为20倍、8倍和7倍，煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PE（剔除掉2015年异常值后）为20.3倍，而2017年、2018年公司PE仅为8倍和7倍，溢价100%以上，是当前估值最低的煤炭标的之一。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
今日推荐报告关注MPA考核和资管监管——利率周报2017年第8期（2017.3.20）n
上周回顾：
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海外：美联储如期加息，美元指数大幅下行。经济数据方面，美国2月通胀在预期范围之内，未来通胀路径不确定较高。美元走强对工业生产的抑制开始显现，零售数据整体尚可。欧元区工业生产再度波动，未能持续4季度的向好态势。政策方面，美联储如期加息，但未来加息路径并未加快，加息后美元指数下行符合我们此前预期。多因素约束下，美联储加息路径仍充满不确定性，预计美元指数年内整体上行乏力。欧央行委员谈及加息可能性，荷兰大选结果显示选民对民粹主义右翼候选人说不，欧元汇率得到提振。
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汇率：美元弱欧元强，人民币外部压力暂缓。发达国家汇率：未来美国加息路径风险较大令美元走弱，荷兰大选以及欧央行加息讨论令欧元走强。近期海外进入短暂的相对平静期，法国大选、英国脱欧动向值得关注，我们认为欧元仍将动荡，英镑汇率则预计震荡中缓慢回升。人民币汇率：上周人民币相对美元小幅升值，美联储加息并未对人民币汇率造成实质性压力。CNY交易量小幅回落，离岸——在岸倒挂汇差再度扩大。综合来看，交易量和离岸、在岸汇率关系显示央行并未大规模干预汇市，人民币贬值预期仍然较弱。我们认为，美元指数当前已经反映较为乐观的加息预期情况，当前市场预期的年内3次加息难以再度推升美元汇率，对人民币汇率冲击有限，不必过度担忧与悲观。预计2017年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0左右。
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大宗商品：美元走弱推升金价，OPEC预计页岩油增产。上周美联储加息后美元走弱推升金价。上周伦敦金现货价格收于1228.6美元/盎司，较前周上涨达2.03%。OPEC减产、EIA原油库存下降不敌美国页岩油增产，油价出现震荡，布油触底协议前水平。上周布伦特原油、WTI原油分别上涨1.36%和0.20%，报收52.07美元/桶和50.5美元/桶。目前我们维持12月初以来提出的2017年原油价格中枢50-55美元的判断不变，而油价是影响全球通胀前景的重要因素。
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资金面：央行货币政策短期操作思路变化，资金利率波动加大。月末迎来新口径下MPA首次考核，资金价格连续上扬。上周（03.13-03.17）央行维持前两周的操作方向继续回笼流动性，公开市场逆回购操作2700亿元，逆回购到期3900亿元，合计通过逆回购净回笼资金1200亿元。逆回购、MLF等货币政策操作工具中标利率上调，资金利率波动加大。央行称货币政策从控价转向控量，货币操作利率上行是随行就市的结果，主动加息应看存贷款基准利率。上周R007上行81.72bp，周五均价3.5536%。
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债券市场：货币操作利率上行，但长端利率下降。随着调整因素逐步明朗，债券市场情绪回暖，债市收益率短升长降。在市场悲观预期较为充分的情况下，预期兑现对债市影响已经大幅弱化。央行上调货币操作利率后，债市中长端收益率不升反降，央行进行说明后市场情绪继续回暖。上周10年国债利率大幅下行10.32BP至3.3124%。
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本周展望： 继续看多2季度债市，但3月末之前债市预计小幅震荡。
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1）美联储如预期加息，海外市场进入短暂平静期，对国内债市情绪影响弱化。2）货币政策操作利率再度上行10BP，叠加本年度首次MPA考核日期临近，预计资金面本周仍将大幅波动，资金面中枢3月底之前仍高。3）本次MPA考核结果和惩罚措施，对全年债券市场资金流动、债市投资模式均具有较强的指导意义，加之资管业统一监管措施可能于近期推出，我们预计3月底之前债市收益率可能仍将小幅震荡调整，如若出现市场调整幅度较大的情况，我们认为也不必过度悲观，建议积极介入。我们维持3月底之前10年国债利率3.1%-3.5%的判断不变。同时我们预计2季度开始，随着市场对经济基本面和通胀预期差的修复，建议投资者关注2季度可能出现的交易性投资机会。维持全年10年期国债利率2.8%-3.5%的判断不变。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
关注高等级长久期信用债的配置价值——信用周报2017年第9期（2017.3.19）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模967.316亿元，到期额为1185.71亿元，净融资规模-218.40亿元。其中短融和超短融合计占比49%，公司债（含私募）占比16.35%，中票占比16.44%。公司债周发行规模由上上周的324.50.9亿元降至上周的160.6亿元，公司债发行占比由22.13%降至16.35%。行业上来看，建筑装饰、公用事业发债规模占比居前。上周公司债发行规模324.50亿元，发行规模出现恢复态势。一级市场有边际回暖的迹象。
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信用债二级市场：
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上周信用债二级市场收益率涨跌互现，短久期信用债收益率上行幅度较大，期限利差有所收窄，城投债相对于其它品种利率上行幅度较大，市场对城投债整体较为谨慎。分期限看，短久期上行幅度较大，期限利差收窄。中票短融短票1年期、3年期利差上行，1年期利差上行幅度最大，3年期、5年期利差小幅上行，公司债各期限收益率上行幅度较大，各期限信用利差互有涨跌；企业债与城投债利差上行，1年期信用利差上行幅度最大。震荡市中短久期产业债波动加大，信用债波段操作较难把握，相对而言长久期信用债比较稳定，适合配置型操作。分等级看，AAA级债券各期限信用利差仍超过历史中值水平。AA+债券收益率反弹幅度较大，近期发行交易集中在AAA与AA+债券。
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上周1年以内产业债利差全面上行，21个行业中有20个行业超额利差走阔，且幅度较大，短久期仅造纸信用利差收窄，航运、电气等长久期债超额利差收窄。短久期与长久期表现均相对较好的包括高速公路和石电气设备行业，表现均相对较差的是基建和石化，而造纸和航运港口等行业差别较大：较短久期的造纸利差下行，而久期稍长的该类债券大幅上行反。短久期的航运行业超额利差上行幅度较大，而长久期利差明显修复。整体而言，短久期债利率上行明显，长久期债波动相对较小，下游产业表现相对较好。
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上周大部分城投债利差上行。分区域来看，华北和华中地区城投债信用利差反弹幅度较大，西北、华南和东北城投债利差上升幅度较小。分期限来看，上周1年以内期限的城投债信用利差上升幅度最大，1-3年信用利差增幅最小。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅回落，当前利差39.7bp。
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城投债3月份以来表现欠佳，城投债存在置换与政府债务态度不确定等诸多风险点，机构对城投债持较为谨慎的态度，但是长久期信用债而言，城投债流动性仍好于产业债，是城投债的一大优势。近期信用债市场发行利率仍高，但信用债发行的加权久期逐步走出急速下降的状态，发行久期拉长，边际出现回暖。在震荡市行情中，短久期信用债波动不断加大，把握波段尤其是信用债波段比较困难，随着发行利率与收益率走高，配置型机会逐步显现。就发行主体资质而言，在公司债发行监管函出台之前，原发债结构中，地产债正常类发行占比为90%，债券市场稳定后，地产公司债供给有望快速恢复；新发债结构中，钢铁公司债资质有大幅提升。高等级信用债利差调整比较到位，在上半年主动补库，盈利推动行情下，推荐上游石油、有色，中游机械、造纸等周期复苏行业，下游商贸、医疗等稳健行业。上游煤炭钢铁等龙头债，产业政策相对比较确定，也有配置价值。
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政策与风险警示：
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3月7日，证监会同意中国证券业协会发布《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》。《处置指引》是对公司债受托管理人开展公司债违约风险处置工作的总体要求，以及受托管理人须制定的公司债违约风险处置应急管理制度作出了明确规范。需关注该《处置指引》给市场带来的预期变化，或将进一步强化市场对政府打破城投兜底，过剩产能行业信用债限制等预期。后市行业间、不同等级债券信用利差进一步分化。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)
监管从严下的委外及资管走势n
当前的资管是以银行为主导的大资管体系。（1）从规模看，银行理财规模高居榜首。（2）银行与其他资管紧密合作，银行贡献的资金占其他资管资金来源的50%左右
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资管的配置仍以非标为主。（1）2013年之后，配置非标的比重下降，配置债券的比重上升（2）目前从总规模看，配置非标>债券>权益。（3）银行委外的资金规模测算，窄口径：主动管理类产品（2016年底10万亿左右）；全口径：通道类投资非标+主动管理类（2016年底30万亿左右），由于资管产品之间嵌套较多，导致数据有一定程度的高估。
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16至今的监管从严对非标的影响更大。（1）由于资管大规模发展的过程中积累了很多的风险，包括资金募集、产品设计、产品操作以及产品投向等各个层面，监管从严并为了打击监管套利开始实施统一监管。但整体而言对非标的影响更大。（2）金融去杠杆的目标并不是要将金融领域的钱全部挤出到实体，而是将各资管全部纳入监管并实现规范运作。去杠杆以新政性监管为主，而资金利率小幅上行为辅（3）2017年关注的监管政策：一行三会《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》；三会的执行细则；对定制公募、隐性代持、同业存单的监管政策
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监管从严下的委外走势：2017年委外规模还将继续增加，背后对应的是理财规模以及银行总资产规模的增加。预计2017年委外呈现如下变化：第一，不同类型的银行委外规模增速分化。第二，委外资金来源分化，预计同业和表外理财占比下降，而表内自营资金占比提升。第三，委外操作模式发生变化：FOF与MOM模式增加，同时总杠杆率下降。第四，委外的产品类别也将有所变化，纯债型的产品规模占比有望下降，而股债混合、量化对冲等产品规模占比有望提升。
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监管从严下的资管走势：短期看2017年是资管清理整顿期，但长期看资管仍有较大发展空间。
银行理财：短期渠道优势虽受互联网冲击，但短中期仍为主导；打破刚性兑付；净值型理财增加；投资标的多样化。
保险资管：资产配置多元化、另类投资比例有望提高；保险资金全球化是必然趋势；拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；资管模式产品化。
公募基金：拥有制度优势，各类型公募继续增长；依托互联网平台拓宽销售渠道；收费方式、激励机制待转变。
基金子公司：通道将被堵死，规模面临萎缩，后续回归资管本质，投行化
信托：通道业务短期利好，长期业务占比萎缩；私募投行业务短期风险增大，长期是转型的方向之一；财产信托成为特色，或拓展为综合化财富管理服务。
券商：风险覆盖率成为大重要实际约束，投资银行业务地位大幅度提升，ABS大有可为；通道转为主动管理优势明显；集合资管与公募进行竞争；托管外包方面可以提供技术和交易服务等一揽子服务。大型券商将发挥既有的积累，形成投行、资管、研究、财富管理、交易的综合金融平台。而小型券商则会侧重某一个或几个反面，打造精品资管。
(联系人：孟祥娟)
2016年业绩点评—— 石药集团(1093 HK)n
利润率显著提升。石药集团2016年的归属于股东的净利润为21亿港币，同比增长26.2%，与我们以及市场的预期一致。收入同比上涨8.6%，达到123.7亿港币。去除人民币贬值的影响，收入和净利润的增幅分别为15.3%和34.0%。毛利率显著提升5.2个百分点至51.0%，主要是由于高毛利的创新药业务占比增加。创新药收入于16年增长26%，占整体收入比重由15年的33%提升至16年的39%。然而，由于创新药的销售费用率较高，公司整体销售费用率上升2.6个百分点至22.5%。我们认为，未来随着销售规模的扩大，销售费用率将逐步小幅下降，于19年降至21%。
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恩必普潜力无限。拳头产品恩必普的销售收入大幅增长38%，达到26.5亿港币，占公司创新药收入的56%，其中恩必普注射剂同比增长57%，软胶囊增长25%。恩必普注射剂于2月份新纳入国家医保目录（乙类）。肿瘤药有望加速增长。16年肿瘤药表现平平，销售额增长22%，占创新药收入的12.5%。增速低于预期主要是由于各省在执行新标以及招标的过程较为缓慢。主要肿瘤药产品津优力和诺利宁新纳入国家医保（乙类），有望实现高速增长。我们预计公司肿瘤药的整体销售额于17-19年实现37%的复合增长。
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维生素C业务强劲复苏。16年维生素C业务扭亏为盈，录得2600万港币经营利润。我们注意到维生素的价格自11月中旬开始暴涨，从27元/公斤一路上涨至55元/公斤。这或许是由于市场对于政府限产的恐慌反应。公司的维生素C成交均价由16年的3.06美元/公斤目前上涨至4.6美元/公斤。公司拥有5万吨维生素C产能，生产成本低至2.5美元/公斤。我们预计维生素C的均价于17年上升35%，经营利润率提升13个百分点至15%。
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维持买入评级。考虑到维生素C的价格上涨，我们将17年每股盈利由0.43港币上调至0.46港币（同比增长31%），18年由0.55港币上调至0.56港币（同比增长21%），19年预计达到0.66港币（同比增长18%）。根据分部加总估值法，给予制剂业务20倍EV/EBIT，原料业务12倍EV/EBIT，我们将目标价由11.9港币上调至12.2港币，对应21%的上涨空间。
(联系人：武煜)
梅花生物：增资疫苗企业助力多元化，维持积极的增持评级！n
全资子公司与辽宁艾美生物疫苗技术集团签订增资扩股协议。16年12月8日，公司董事会批准了《关于签署投资入股辽宁艾美生物疫苗技术集团有限公司框架协议的议案》，17年3月17日，公司全资子公司拉萨梅花生物投资控股有限公司与辽宁艾美生物疫苗技术集团有限公司正式签署了增资扩股协议。拉萨梅花拟以3.49亿元对艾美生物进行增资， 其中5000万元作为注册资本，剩余进入资本公积。本轮增资完成后，艾美生物的注册资本将由6亿元增至7.9亿元。拉萨梅花持股比例6.33%。
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艾美生物是国内疫苗全产业链的领导企业之一，增资标志着梅花生物多元化布局再下一城。艾美生物是一家专业从事疫苗经销、推广、配送于一体的专业化医药公司，是全球及国内领先的疫苗生产商在国内主要推广服务的第三方合作商，目前代理产品包括：腮腺炎疫苗、HIB疫苗、冻干A、C群脑膜炎球菌结合疫苗、肺炎疫苗、流脑疫苗、狂免疫苗、水痘疫苗、甲肝疫苗、脊灰及五联疫苗、乙肝疫苗等21个品种的25种品规。合作伙伴主要有浙江卫信生物、深圳赛诺菲巴斯德生物、云南沃森生物、中国生物技术集团公司、中国医学科学院医学生物学研究所等多家企业。公司建有全国最大的第三方疫苗冷链物流配送中心，立足辽沈、覆盖东北、辐射全国，为上游疫苗生产企业以及下游市、县级疾病预防控制中心和基层医疗机构提供服务。梅花生物作为氨基酸领域的绝对龙头企业，为实现突破式发展，近年来多次尝试在生物制药及相关产业领域的布局，曾一度控股大连汉信。虽然本次增资比例较低，体现了公司谨慎的原则，但仍将为公司长期多元化发展的战略铺路，打破增长瓶颈，培植业绩新增长点。
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主业高景气持续，味精能否提价值得期待，维持积极的增持评级！。苏氨酸、赖氨酸价格持续高位运行，叠加玉米价格低位及新增深加工补贴收入，上述产品单吨盈利至少维持在2000元以上。目前公司味精单吨利润较低（不足百元），但考虑到味精行业已形成寡头垄断格局，阜丰集团和梅花生物，宁夏伊品合计产能占全行业总产能的90%以上，且环保压力导致小产能复工、新产能投建难度较大，产业格局利好龙头企业通过提价推动盈利改善。即便不考虑味精提价因素，我们预计公司17-19年净利润分别为13.4/15.5/17.8亿元，每股收益0.43/0.50/0.57元，PE 17/15/13X，安全边际足，若味精盈利能提升至12年的高位，则业绩有望达到20亿元，估值仅为11X，维持积极的增持评级。
(联系人：宫衍海)
“新传媒，新平台”系列之四：院线行业深度研究——行业整合趋势已定，龙头领军蓄势待发n
无论传统时代，还是互联网时代，传媒行业大市值公司，比如迪士尼、Netflix等，通常均为垂直一体化的平台类公司，即以渠道为核心，拓展到“内容+广告+实景+衍生品”等产业链上下游，可见渠道对于产业的重大意义。院线行业作为电影产业链的下游，牢牢把控电影变现的渠道，属于申万宏源定义的“新传媒、新平台”，具有长期价值的行业。
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美国院线历经整合形成“三足鼎立”，并购推动龙头崛起。纵观美国院线发展史，美国院线经历了四个重要的阶段：高度竞争-垂直垄断-垄断瓦解-洗牌重整，而后形成了Regal、AMC和Cinemark三大寡头占据市场51%份额的局面。美国院线发展启示录：1、渠道为王；2、并购促成龙头崛起；3、发挥区域优势；4、盈利多元化降低票房依赖度；5、技术升级把握时代需求；6、提升服务质量增加用户粘性。
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观影人次和票价驱动2020年票房翻倍增长。2004年到2015年中国电影经历了最黄金的时代，票房实现从15亿向440亿的飞跃，复合增速高达35.9%，2016年受限于内容质量的下滑、票补的减少、票房打假的盛行等一系列因素的影响，全年实现票房455亿，票房同比仅增长3.7%。从短期来看，我们认为2017年在拥有大量粉丝群的系列IP题材海外电影带动下，全年票房增速有望实现拐点向上。从长期来看，我们预计2020年观影人次相对2016年增长77%到达24.3亿次，平均票价相对于2016年增长12.6%达到37.4元，票房市场规模达到909亿，实现翻倍增长。
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院线行业迎来整合，集中度加速提升。院线处于电影产业链下游，近20年来其分账比例经历下滑后稳定在57%的水平。从长期来看，国内院线行业将经历“起步-竞争-整合-领军”的发展周期，目前历经起步、竞争，即将迎来整合，随后形成龙头领军的局面。我们认为随着院线资产，如万达、中影、上影和幸福蓝海等陆续上市，将更能通过资本的力量“以大吃小”加速行业整，同时，行业单屏产出由2015年138万下降至2016年108万，降幅21.7%，超50%以上影院处于亏损状态，部分亏损影院退出市场亦或是被并购，从而加速集中度提升进程。市场关注新媒体用户规模和市场规模的爆发式增长对院线的影响，我们认为新媒体对于院线的分流有限：1、从制片方的角度，新媒体版权价格远低于院线；2、从院线的角度，院线联合抵制新媒体同步发行；3、院线在观影效果、观影习惯和社交属性上优于新媒体。
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短期推荐中国电影，中长期看好万达院线，建议关注上海电影和幸福蓝海。我们深度剖析美国院线发展史，发现美国院线历经“高度竞争-垂直垄断-垄断瓦解-洗牌重整”这四个阶段后形成三大寡头鼎力的局面，结合国内院线发展历程，我们认为国内院线历经起步、竞争，即将迎来整合，随后形成龙头领军的局面，行业集中度提升、龙头公司依靠规模优势以及运营管理经验带来整体盈利能力的提高，短期推荐中国电影，中长期看好万达院线，建议关注上海电影和幸福蓝海。
(联系人：施妍/周建华)
广信股份（603599）首次覆盖：多菌灵龙头企业，从东至基地起航，打开公司成长性n
公司是国内光气产业链的细分龙头，以光气为源头自产农药及精细化工品，主要农药包括多菌灵、敌草隆、草甘膦等，是国内多菌灵、敌草隆的主要供应商，市场占有率高，产品毛利率高企。2016年国内杀菌剂、除草剂出口量同比增长29.0%、17.7%，2017年1月出口量同比增长16.9%、46.5%，出口同比明显增长，反映公司业务迎来好转时机，预计未来综合毛利率企稳回升。2011年以来公司归母净利润相对稳定，公司前三季度实现归母净利润1.5亿元，同比增长8.9%，四季度草甘膦基本面也发生好转，2016年净利润有望同比实现不错的增长。公司属于安徽民营企业，铜陵子公司已实现停产搬迁完毕，搬迁赔偿补贴陆续到位，东至子公司将作为主要生产基地支撑未来发展，定增母鸡不超过13.99亿元募投项目，预计今年两年陆续投产，预期未来几年公司进入快速发展轨道。
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产品格局改善，提价有望持续，周期弹性显著。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨甲基硫菌灵、0.8万吨敌草隆、2万吨草甘膦，行业好转，产销量有望提升。公司多菌灵、敌草隆原药质量高，DAP/HAP指标优于FAO标准，公司成为国际供给主要通道。多菌灵的行业集中度较高，国内四家占了90%以上产能，由于环保严格化，宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷，同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改，一旦产能技改或影响供给的边际，多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改，向上游延伸自产邻硝基氯化苯，公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品，市场或受多菌灵提振。敌草隆需求主要用于甘蔗，受益糖业及燃料乙醇景气上升，行业正在复苏，敌草隆负荷有望明显提升。
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募投项目支撑未来成长性，东至引领公司起航。公司此次定增不超过13.99亿元，主要建设基地为东至子公司，计划新投两大产品，四大工程，即新建吡唑醚菌酯、噁唑菌酮产能，提升农药产能规模，在东至子公司建设热电联产、码头项目，提高东至广信经济效益。根据可研报告，预期满产能新增年利润超过4亿元，随着项目逐步投产，公司业绩稳定增长，成长性打开，估值中枢有望上修。
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首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2016-2019年营业收入分别为14.57、17.70、20.44、26.68亿元，归母净利润分别为1.93、2.67、3.46、4.89亿元，增速为48%/38%/30%/41%，复合增速为39%，公司当前股价对应PEG仅为0.63倍，由于农药景气向上，PE中枢在25-30倍，结合高成长及次新股溢价，我们给予公司30倍估值，第一目标价21.3元，给予“买入”评级。
(联系人：陈俊杰/宋涛)
恒逸石化(000703)年报点评：全年业绩偏预告上限，未来看点在文莱项目n
年报业绩偏预告上限。公司2016年实现收入351.38亿（yoy+13.44%），归母净利润8.30亿（+349.79%），对应EPS为0.61元，全年业绩在预告范围偏上限（7.6~8.5亿元）；其中Q4实现归母净利润3.28亿（yoy+87.4%）。业绩大幅增长的原因为：1）主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行；2）参股公司浙商银行盈利大幅增长；3）费用减少明显。
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PTA、聚酯、CPL行业景气持续上行。2016年受益油价温和上涨、行业供需改善，公司主要产品价格大幅上涨，价差明显扩大。全年来看，PTA价格从4273元/吨上涨至5189元/吨，价差从从1102元/吨扩大至1331元/吨；涤纶长丝POY价格从6050元/吨上涨至8769元/吨，价差从从782元/吨扩大至1656元/吨；CPL价格从12000元/吨上涨至13800元/吨。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨，2016年产销两旺，PTA产品产销量分别达467.36万吨和465.96万吨；聚酯纤维产品产销量分别为165.75万吨、167.83万吨；己内酰胺产销量分别为23.88万吨和24.08万吨，显著受益行业景气上行。
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参股公司盈利大幅增长，费用控制卓有成效。上市公司直接持有浙商银行股权4.17%，通过大股东恒逸集团间接持有1.39%股权，2016年浙商银行实现净利润101.53亿元，较上年大幅增长44.00%；同时2016年度公司费用明显下降，其中销售费用从3.28亿下降至1.39亿，同比减少59.48%；财务费用从9.40亿下降至4.38亿，同比减少53.39%。
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文莱项目有序推进，员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目，受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%，彰显公司发展信心。
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盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.89、1.12元，当前股价对应17-19年PE为21X、17X、13X，维持“增持”评级。
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风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）文莱项目进展低于预期。
(联系人：王玉龙/宋涛)
中国巨石（600176）业绩点评：年报符合预期，高端玻纤紧张有望提价，国改有助提升公司估值n
公司发布2016年年报：2016年营业收入为74.46亿元（yoy+5.55%）,归母净利润为15.21亿元（yoy+54.73%）符合我们预期，主因是公司玻纤纱销量同比增长以及成本端天然气价格下降，同时全年财务费用下滑2.04亿元（yoy-27.57%）。Q4单季度归母净利润3.79亿元（YoY+74.32%，QoQ-0.19%），四季度销量持续向好，淡季不淡；公司玻纤产品差异化升级，高端占比较高，有望受益于未来全球基建扩张，今年风电抢装风电纱需求有望高增长，玻纤纱特别是高端纱供应显现紧张，存在涨价预期。
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国企改革进行中，资产注入想象空间大。公司战略发生了新变化，未来将作为中建材旗下新材料整合平台。目前公司已参股中国建材旗下中复连众32.04%股权，一方面增厚了公司EPS，一方面切入了下游复材领域，预计风电今年抢装，中复业绩有望改善。纵观两材旗下资产，除了中复连众，中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产，同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转，公司未来资产整合想象空间大。
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微调2017、2018年盈利预测，新增2019年盈利预测，维持“买入”评级。微调2017、2018年盈利预测，新增2019年盈利预测，预计2017-2019年公司实现营业收入85.1、94.3、102.3亿元（2017/2018调整：+1.1%/+2.3%），实现归母净利润18.1、20.2、21.5亿元（2017/2018调整：+0.3%/+0.3%），对应EPS为0.74、0.83、0.89元。当前股价对应动态PE分别为13.7X/12.2X/11.5X。公司高端玻纤紧张，涨价预期较强，需求高景气有望持续，叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值，我们认为目前股价存在估值切换的空间，看涨到20倍PE，维持“买入”评级。
(联系人：陈俊杰/宋涛)
顾家家居（603816）2016年年报点评：多渠道多品类发力，收入端快速增长n
2016年年报收入稳定快速增长；利润略低于预期，系汇兑套保产生投资损失所致。公司公告2016年年报，实现收入47.95亿元，同比增长30.1%；归母净利润5.75亿元，同比增长15.4%，合EPS1.39元；扣非后归母净利润5.09亿元，同比增长15.1%。2016年经营性净现金流9.75亿元，同比增长27.9%。2016Q4单季营业收入14.46亿元，同比增长38.4%，归母净利润1.55亿元，同比增长0.97%。公司分配预案为拟每10股派7元（含税）。
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16年利润端受汇率风险致投资收益亏损，成为业绩低于预期的主要原因。公司“投资收益”亏损7599万元（占2016年公司营业利润的12%，相比2015年为正的3342万元）。其中，“处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益”为-8057.99万元，系公司在人民币贬值的环境下，处理远期结售汇产生亏损。我们预计公司未来在相关操作上将更为审慎，2017年将不会在该项上对利润产生较大冲击。
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收入端：产品品类不断拓展，外销发力内生靓丽，产能渠道同步跟上。毛利率受产品结构调整影响，有所回落。公司2016年实现家居制造业务收入45.01亿元，同比增长30.8%，整体毛利率为38.9%；毛利率同比减少0.62个百分点，系低毛利率产品占比提升，以及Q4原材料成本提升所致，随着17年公司对主要产品提价，毛利率有望稳中有升。
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1）积极拓展新品类业务，主打产品沙发和内销床类业务表现靓丽。其中主打产品沙发实现收入28.40亿元（同比增长25.5%，毛利率41.0%，销售73.53万标准套，同比增长29.1%）。其他品类中，收入增长最快的品类为床类产品，实现收入6.50亿元（同比增长49.3%，毛利率42.41%，销售23.92万标准套，同比增长52.9%）。餐椅、配套产品分别取得2.17亿元、7.28亿元收入（分别7.8%和34.6%增长）。顾家不断拓展产品品类，提供一站式家居产品服务，配套产品如茶几、餐桌等通过与主打产品统一销售，丰富产品结构、突破传统单一产品局限，满足消费者多元化、一站式、设计风格一致的需求。此外，公司进一步拓展布艺床、欧美和实木系列（实木双厅和儿童床）等品类产品，不断完善产品品类，充分发展协同效应。
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2）公司境外ODM业务与境内业务同速发展，构成收入增长的双引擎。随着境外大客户战略的铺开，2016年实现外销收入15.89亿元，同比增长32.4%，其中功能沙发外销业务表现抢眼。
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3）完善优化产能基地布局，有效支撑公司战略发展。截止目前公司已基本形成华北、华东、西南三大基地的布局，有效支撑公司战略发展需要的产值能力。公司2013-2015年产能逐步扩建，由2013年产能51万标准套扩张至2015年76万标准套，公司IPO募集资金中，11.8亿元用于建设浙江江东年产97万标准套软体家居生产项目（华东地区总产能将达约145万标准套），支撑公司近期销售端扩张；2016年公司新基地产能释放，自制产品产量、销量分别同比增长36.2%、32.2%，公司前两年所面临的产能不足的情况已得到有效缓解。公司同时公告拟建嘉兴顾家智能家居有限公司，及实施王江泾年产80万标准套软体家具产品项目第一期投资计划，合计金额12.57亿元，嘉兴王江泾项目一期计划在2017年年底前开工建设，预计在2018年年底前竣工并投产，项目达纲时预计实现年产能55万标准套软体家具，实现年营业收入29亿元。顾家嘉兴项目作为顾家华东二基地（合计80万标准套），其落成将进一步提升华东地区产能55.2%，缓解中长期的产能瓶颈，在产能端支撑公司走向百亿收入规模。
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4）大力发展“直营+经销”模式开拓市场，网点延伸把握核心商圈。公司在全国拥有品牌门店约3000家，门店数量众多、地理位置优越为公司产品销售提供有力渠道保障。公司积极推进并加大功能沙发、床类业务及定制家居的营销推广力度，同时推行“店面提升”战略，提升经销商的经营效率，2016年这些品类的业务已得到有效发展。
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积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，大家居战略初现雏形；我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。2月我们率先在市场发布公司深度报告《顾家家居：国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居转型》，点评《顾家家居：签订战略框架协议，拟在嘉兴建立智能家居产业基地，实现全品类大家居产能续航》，公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局。因公司16年收入增长符合预期，主要因汇率套保产生的投资损失，致16年业绩略低于预期，我们暂不调整17-18年盈利预测，维持2017-2018年EPS分别为1.84元、2.46元，目前股价（50.52元）对应2017-2018年PE分别为27和21倍，给予一年目标价64元，对应2017年35倍PE，维持增持。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
激智科技（300566）量子点薄膜合作NANOSYS及微鲸，坚定看好公司成长，维持“增持”评级n
公司公告：1)与Nanosys在光学量子点增强膜(QDEF)的开发方面达成战略合作，将尖端纳米技术融入显示器应用。Nanosys与激智科技双方将利用各自的优势资源，在技术、制造、市场和平台等方面开展广泛的合作与布局，致力于打造全球最具竞争力的QDEF产品并用于改善全人类对显示高端化的需求，合作有效期两年。2)与微鲸签署《战略合作协议》，在量子点薄膜产品方面进行合作，微鲸也将致力于提高量子点薄膜应用于电视制造的比重，促使量子点电视的普及，并在未来逐步提高其渗透率。
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Nanosys主要为显示器行业开发及提供量子点技术，Nanosys专有的QDEF技术是超高清电视革命的关键，能够呈现出更色彩生动、亮度逼真、功率低的效果，成本相对较低，并且技术上具有一定竞争优势，Nanosys产能超过25吨，对全球300多个已经发布和正在申请的专利拥有或享有独家许可权。双方合作后，将在显示领域实现更大的成就，公司主要将nanosys的技术用于量子点薄膜的开发，用来扩大规模效益；同时与微鲸合作也重点布局量子点薄膜方面业务，微鲸及公司未来合作致力于提高量子点薄膜在电视中的应用比重。
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QDEF属于嵌入式薄膜，便于液晶显示器（LCD）制造商与现有生产工序整合。它利用量子点的发光特性为液晶显示器创建理想的背光，而这是显示器色彩和效率性能中最关键的因素之一。目前公司已获得显示器制造商的订单，将在2017年上半年大量生产和交付QDEF。
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未来定于涂布与复合技术平台，维持“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售，同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品，在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。维持盈利预测，预计2016-2019年净利润分别为6308、7631、9253、11342万元，EPS分别0.79、0.96、1.16、1.43元，目前对应PE为93、77、63、51倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔)
龙马环卫(603686)——公司业绩符合预期，服务项目盈利稳步提升n
事件：公司发布年报，2016年收入和归母净利润分别为22.18亿和2.11亿元，分别同比增长44.80%和40.15%，对应EPS为0.78元/股，符合预期。
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投资要点：“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发力，公司业绩符合预期。报告期，公司环卫装备制造装备业务发力（收入占比85.85%），通过增加办事处、售后服务站和供应库，在华南、华中、华东、西南等区域销售大幅增长，销量7,985台/套，同比增长33.35%。最终2016年公司市占率7.39%，排名前三，较上年6.83%有所提升，而中高端作业车型市占率高达14.88%。分类来看，环卫清洁装备收入12.09亿元，同比增长26.91%；垃圾收转装备收入5.90亿元，同比增长29.57%；新能源及清洁能源环卫装备收入0.76亿元，同比增长51.65%。环卫服务领域收入2.92亿元，同比增长704.60%，主要因新增海口龙马、沈阳龙马环卫服务收入，营收占比13.38%。公司海口项目下半年盈利能力提升明显，上半年净利润仅276万元，下半年提升至1287万元；通过海口项目的标杆经验，公司浑南项目接手半年便实现盈利322万元，项目盈利有望继续提升。依托环卫装备领域竞争优势，延伸服务业务，协同效用将持续发力。
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示范项目在手，连续中标，充沛在手订单保证业绩增长。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，项目年运营费1.46亿元/年，于7月1日起正式运营。截止报告期末，公司已取得环卫服务项目13个，年化合同金额为5.29亿元，累计合同金额为55.86亿元，大量订单为公司未来开启新的利润增长点。
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公司募资近11亿加深环卫综合实力及PPP项目承接能力。公司9月30号公告预案，并于11月5日获得证监会受理。拟募资11.13亿，扣除发行费用后10.63亿分别投向：环卫装备综合配置服务（5.73亿）、环卫服务研究及培训基地（1.50亿）、营销网络建设（0.71亿）、补流（2.70亿）。公司通过以上项目的建设可大幅提高自身竞争优势。公司Q3在手现金5.54亿元，加上本次补流2.7亿元之后在手现金超过8亿，以10倍PPP项目杠杆计算，可以撬动80亿PPP项目，目前公司在手PPP项目累计金额超过50亿，本次定增为公司后续PPP项目承接提供了坚实资金支持。
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环卫装备制造业高速发展，“设备+服务”逻辑不断强化。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率，“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。
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盈利预测及投资评级:我们维持公司17-18年并给出19年业绩为2.85、3.59、4.57亿元，对应EPS分别为1.05、1.32、1.68元/股，对应,17、18年PE为31倍和24倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
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