[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】权重蓝筹表现低迷盘中特征：

周二,市场震荡小升，权重蓝筹低迷。上证指数收于3261.61，上涨10.8点，涨幅0.33%，成交2191亿元；深圳成份指数收盘10586.62,上涨54.29,涨幅0.52%，成交2773亿元。28个申万一级行业指数22个上涨，6下跌；其中：食品饮料、家电和建筑装饰涨幅领先；钢铁、有色金属和银行跌幅居前；非S股票涨停47家，1个股票跌停。

后市研判：
箱体震荡，关注权重蓝筹的表现。消化了中美加息以及国内房地产调控升级的影响，市场再次逐步攻上3250点。但仔细观察目前权重蓝筹股的走势，还是比较耐人寻味的。不少大券商，股份制银行和保险股已经跌破60天均线，跌破半年线和年线者也不乏少数，如此低迷的走势反映了什么市场预期？想必和目前的货币政策动向是密切相关的，对于当前货币市场的连续加息举措，我们需要仔细评估其累计影响，以及对后续政策方向做出前瞻性判断。因此，对于市场整体的上升空间和反弹持续度仍需冷静。再看近期市场的热点，归纳起来就是冲入“无套区”，也就是只买创出历史新高的品种。目前来看，主要有两种“无套区”，一类是基本面业绩扎实的产业龙头或者高成长的新兴蓝筹；一类是刚上市的次新股；后者主要由短期游资主导的高举高打，属于投机类炒作，前者主要由机构投资者扎堆抱团取暖。这里想强调的是，目前市场多头已经退缩到一个非常狭小的细分领域，即无套牢盘的品种，说明目前可以操作的投资标的并不多。多头如想维持住平衡的市场局面，恐怕需要挖掘一些新的战场。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

披沙拣金——2017年春季A股投资策略概要

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《大航海时代》回顾：16年8月的“冷门航线”（修正负利率）已空前热门，但受特朗普交易逆转主导，现在可能又到了“返航”时刻。我们在2016年9月《股债同源》以及2017年度投资策略《大航海时代》当中明确提出负利率的修正将形成趋势，其核心驱动力是全球政治周期敏感窗口，将全面转向财政政策，支撑经济复苏预期，而彼时全球债市高杠杆的拥挤交易，也强化了债券收益率拐点出现之后的上行趋势；对于股票市场而言，岁末年初（2016年末和2017年初）无风险利率的上行驱动新兴成长板块实现出清。我们的判断被充分验证，而现阶段，我们认为已经到了阶段性的“返航”时刻。全球实际上仅“用嘴刺激”，对经济复苏预期的支撑已走到尽头。特朗普税改和基建政策进程已明确低于预期，欧洲大选年，荷兰大选平稳过关，法国大选右翼勒庞持续受抵制，全球精英阶级对民粹主义的反扑已初见成效，特朗普交易的逆转正在发生，未来两个季度的核心关注点是：如果一些过度乐观的经济增长预期被修正，无风险利率以及各类风险资产的演绎进程。

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宏观对冲格局不悲观：中美经济祸福相依，货币政策自主权没有明显约束。经济复苏的持续性依然高度不确定。我们看到：美国经济的实际情况已经明显落后于信心指数，而以PMI为代表的一系列信心指数处于历史的绝对高位，短期均值回归的概率较高。根据历史库存周期持续性的特征，中国制造业复苏和主动补库存都进入到了中后段。而现阶段房地产政策收紧的周期是容易做出的判断，历史上看，政策收紧周期必然导致房地产销售增速下行；无论是返乡置业还是城市群的卫星城市效应，一线城市高房价的溢出效应都是三四线地产销售火热的基础，因城施策的地产调控如果真正控制住一线房价，三四线销售亦将迅速降温；而2012年以来，销售面积同比增速和新开工已经同步，房地产投资的回落可能立竿见影。所以策略角度，我们至少需要承认过于乐观的经济增长预期未来难以形成。中美经济前景的不确定性过高，新的信号出现之前，市场预期很难偏向任何一方，策略研究需要进行情景假设。两种情景下，我们可以对A股市场保持乐观：一是中美经济共同复苏，基本面向好继续驱动市场上行，此时强周期风格可能重新占优；二是中美经济同步回落，此时美联储加息频率降低，人民银行中性货币政策（实际略偏紧）的前提被动摇，市场将受益于宏观流动性重回适度宽松，此时成长风格占优。但如果美国经济向好，中国经济回落，美联储连续加息限制中国货币政策自由度，这种情景下A股市场将受困于悲观预期。但我们强调的是，特朗普政策中短期难以兑现，美国经济受到外生刺激的概率降低，仅依靠经济自身的周期性动力，中美经济应当是祸福相依，唇亡齿寒的，所以，我们认为A股中期面临的宏观对冲格局并不悲观。另外，我们测算债市杠杆水平已回到2014年的水平，去杠杆初见成效。而供给侧改革下的CPI和PPI走势可以参照1998-2000年的历史经验，CPI大概率不会跟随PPI上行，所以货币政策的通胀约束无需多虑。我们提示如果二季度中后段稳增长压力卷土重来，央行货币政策存在阶段性重回中性适度宽松的可能性。

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PPI中枢提升推高销售净利率，名义GDP上行托底总资产周转率，上调2017年非金融石油石化利润增速至11.7%，但业绩增速季度趋势上呈现前高后低的态势。我们采用ROE法测算上市公司盈利增速，从历史经验看，PPI在6.5%以上就会挫伤总体毛利率，但PPI和销售净利率的正相关关系较为稳定，我们认为PPI上行，收入扩张，规模效应摊薄了三项费用占收入的比例，从而推升销售净利率是主要的传导机制。而名义GDP上行，会对收入形成上拉，使得总资产周转率回落进程放缓，甚至逐步走平。另外，整体去杠杆的背景下，上市公司资产负债率的下行将有所加速。以这些假设为基础，我们对2017年非金融石油石化利润增速的预测为11.7%(自7.5%上调)。节奏上，我们维持2017年上市公司盈利一季度高点，逐季下行的判断，但一季度和二季度的盈利增速分别为21.2%和20.6%，二季度“挣业绩钱”的窗口可能还不会关闭。

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“四梁八柱”法制建设催化“A股美股化”。市场特征是策略研究的重要内容，是分析基本面变化作用于市场的前提。近期“A股美股化”的趋势值得重视。在管理层从严监管，推进“四梁八柱”法制化建设的背景下，A股市场一些偏离价值投资的市场特征被抑制，长期投资和价值投资的土壤正在形成，申万宏源策略在2016年3月《心平气和》报告中提到的假说被不断验证。我们认为A股美股化存在3个核心特征：(1) 龙头股可以给予估值溢价，而小盘股溢价开始均值回归（主要是在行业内部的估值折溢价，不构成行业选择偏见）。(2) 波动率降低。(3) 换手率降低。回顾2017年以来的市场，这三方面的变化正在发生。而公募基金配置于50倍PE以上标的的占比依然处于历史高位，A股美股化势必由A股投资者的机构化进程主导，而机构投资者配置转向低估值龙头的空间依然较大，A股美股化的趋势可能刚刚开始。

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2017春季行情“神似2012，延续2016”,未到决胜时刻，严守基本面趋势投资小步慢行依然是占优策略。大势研判上，我们继续强调神似2002-2004仍是最大的格局，存量的宏观流动性依然充裕，管理层资本市场治理“稳中求进”的思路，使得A股市场总体处于稳健的区间震荡之中（3050-3350）。在宏观对冲格局并不悲观（中美经济同步），上半年企业盈利仍有韧性的情况下，我们继续保持乐观。回顾2017年春季行情，我们认为可以概括为“神似2012，延续2016”，“神似2012”指的是需求复苏预期是主要矛盾，春季窗口乐观的经济复苏预期也有所发酵。“延续2016”指的是大部分行业(特别是和2012年历史比较差异较大的行业)的走势是2016年的延续，A股市场依然在践行基本面趋势投资（申万宏源策略的核心理念）。但是，我们也看到，2017年春季行情的幅度远小于2012年，尽管市场赚钱效应较强，但机构投资者净值的差异并不明显，相对收益投资者2017年的决胜时刻尚未出现。而基本面趋势投资的重点方向也已发生了一次切换，3月之前，经济复苏信号相对一致，强周期是基本面趋势投资的重点；3月之后，中观数据扰动增加，强周期走弱，而消费品受益于居民收入改善通常滞后于名义GDP改善1年时间的后周期效应，所以消费品的基本面趋势仍有延续空间，支撑相关板块走强。未来一段时间，仍在基本面趋势中的板块除了消费品之外，还有体现A股美股化的各行业龙头，重点关注。而成长股全面归来将更多依赖于无风险利率重回下行通道，而这意味着需要耐心等待当前市场的主要矛盾从“分子”重新切换回“分母”；现阶段仍是风格转换的过渡期，以自下而上精选龙头为主。

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披沙拣金，消费品仍在基本面趋势中；摒弃行业选择，龙头配置正当其时。需求复苏预期对于市场的影响并未结束，只不过已经从早周期演绎到了后周期，目前消费品仍在基本面趋势中，首推医药，重点关注白酒和家电家居。而A股美股化进程可能刚刚开始，龙头配置正当其时，周期和成长的龙头也将受到业绩和产业集中度提升长期展望的支撑。而高景气的成长股细分领域手游、新能源汽车和机器人（含人工智能）也值得重点关注。主题方面，我们依然重点推荐2017年催化剂密度提升，景气趋势确认的一带一路、国企改革和军工+，另外关注内蒙古70年大庆和特色小镇建设两个预期差较大的主题。

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市场风险方面，除了之前讨论的中美经济不同步带来的货币政策约束，火热地产销售和高企的同业存单利率分别构成了对个人投资者和机构投资者的大类资产配置资金分流，关注这些因素在二季度的改善情况；而大小非解禁问题在二季度相对压力较小，堪比2016年三季度，为全年季度低点。

(联系人：王胜/金倩婧/林丽梅/谢伟玉/傅静涛/刘扬/王洋阳/沈盼/程翔)

不一样的复苏——2017年春季宏观报告n
结论或者投资建议：
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大周期L，小周期V。去年底《投资中美复苏》报告中我们讲了两个故事：一个是中美引领全球复苏的故事，这是未来四年的大故事，以TFP提升为代表，将引领世界再次进入大的上升周期。另一个是LV的故事，这是经济筑底的小故事，是特朗普新政和改革红利落地前的主旋律。大周期目前还是预期，更现实的是小复苏的逻辑和以及能否持续。
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这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动。每一轮复苏无论大小都离不开供给和需求两个方面，但每次都有一个最主要的推动力，这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动，这主要体现在：1、三大需求总体平稳，价格却大幅度上涨；2、上游价格上涨而CPI总体平稳；3、一度失灵的克强指数再次回归；4、行业集中度提高。中国的供给侧改革成绩明显，不但使得中国经济景气提升，也使得资源国显著受益，使得中国对世界经济的贡献提升。
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价格温和上涨对于供给驱动型复苏最为有利。涨价是这论经济复苏的核心。价格回升是政策希望看到的结果，但价格上涨也存在以下问题。1、价格上涨有助于去库存，但却对去产能不利；2、价格上涨有助于上游，对于下游不利；3、去库存使得热点城市房价急速上涨泡沫化风险增加；4、大宗商品价格上涨增加了中国进口负担，对于贸易平衡不利。大涨急跌都不合适，温和上涨对于供给侧复苏最为有利。
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经济复苏大概率能够延续到2季度甚至更晚。复苏能持续多久取决于房价约束、通胀约束以及供给收缩力度。由于三方面原因，经济复苏时间可能比大家预期的长，经济复苏大概率能够延续到2季度甚至更晚。1、因城施策的房地产政策使得房地产形势会好于预期。2、CPI和PPI的错位上涨使得通货膨胀不会早出现。3、国家持续出台政策巩固供给侧改革的效果以及企业继续去产能。
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在供给侧改革初期，企业盈利可能更多来自涨价，在中后期可能更多来自行业集中和资产周转率的提升。从历史上看企业盈利和PPI走势总体一致，但也存在不一致的情形。一是2005年4月－2006年5月，PPI涨幅从5.7％回落到2.6％，工业企业利润增速从15.6％提高到25.5％。二是2009年1月-2009年12月，PPI跌幅从3.4%扩大到5.4％,工业企业盈利增速从-37.3％提高到7.8％。从工业增加值以及PPI走势分析，未来3-4个月更像2005-2006年的情形。
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宏观政策和流动性趋紧。美联储加息和缩表；经济小复苏；金融风险积累使得宏观政策不可能再那么松；全球仍是低增长，不时有黑天鹅出现；经济内生增长动力仍然不强；补短板仍需要政策支持决定了宏观政策不可能像过热那么紧，最终的结果是宏观政策从双松到总体基调稳定前提下的紧。财政政策更突出补短板。货币政策更突出防风险去杠杆。在经济和通货膨胀超预期下行，以及类似去年英国脱欧的外来冲击发生前，利率上升是大概率。人民币接近市场均衡位置，但能否企稳仍然取决于美元。我们维持人民币还将伴随美元升值而贬值的判断，时间更集中在下半年。
(联系人：李慧勇/王健/李一民/李勇/邱涤凡/吴金铎)

监管从严下的委外及资管走势n
当前的资管是以银行为主导的大资管体系。（1）从规模看，银行理财规模高居榜首。（2）银行与其他资管紧密合作，银行贡献的资金占其他资管资金来源的50%左右
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资管的配置仍以非标为主。（1）2013年之后，配置非标的比重下降，配置债券的比重上升（2）目前从总规模看，配置非标>债券>权益。（3）银行委外的资金规模测算，窄口径：主动管理类产品（2016年底10万亿左右）；全口径：通道类投资非标+主动管理类（2016年底30万亿左右），由于资管产品之间嵌套较多，导致数据有一定程度的高估。
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16至今的监管从严对非标的影响更大。（1）由于资管大规模发展的过程中积累了很多的风险，包括资金募集、产品设计、产品操作以及产品投向等各个层面，监管从严并为了打击监管套利开始实施统一监管。但整体而言对非标的影响更大。（2）金融去杠杆的目标并不是要将金融领域的钱全部挤出到实体，而是将各资管全部纳入监管并实现规范运作。去杠杆以新政性监管为主，而资金利率小幅上行为辅（3）2017年关注的监管政策：一行三会《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》；三会的执行细则；对定制公募、隐性代持、同业存单的监管政策
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监管从严下的委外走势：2017年委外规模还将继续增加，背后对应的是理财规模以及银行总资产规模的增加。预计2017年委外呈现如下变化：第一，不同类型的银行委外规模增速分化。第二，委外资金来源分化，预计同业和表外理财占比下降，而表内自营资金占比提升。第三，委外操作模式发生变化：FOF与MOM模式增加，同时总杠杆率下降。第四，委外的产品类别也将有所变化，纯债型的产品规模占比有望下降，而股债混合、量化对冲等产品规模占比有望提升。
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监管从严下的资管走势：短期看2017年是资管清理整顿期，但长期看资管仍有较大发展空间。
银行理财：短期渠道优势虽受互联网冲击，但短中期仍为主导；打破刚性兑付；净值型理财增加；投资标的多样化。
保险资管：资产配置多元化、另类投资比例有望提高；保险资金全球化是必然趋势；拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；资管模式产品化。
公募基金：拥有制度优势，各类型公募继续增长；依托互联网平台拓宽销售渠道；收费方式、激励机制待转变。
基金子公司：通道将被堵死，规模面临萎缩，后续回归资管本质，投行化
信托：通道业务短期利好，长期业务占比萎缩；私募投行业务短期风险增大，长期是转型的方向之一；财产信托成为特色，或拓展为综合化财富管理服务。
券商：风险覆盖率成为大重要实际约束，投资银行业务地位大幅度提升，ABS大有可为；通道转为主动管理优势明显；集合资管与公募进行竞争；托管外包方面可以提供技术和交易服务等一揽子服务。大型券商将发挥既有的积累，形成投行、资管、研究、财富管理、交易的综合金融平台。而小型券商则会侧重某一个或几个方面，打造精品资管。
(联系人：孟祥娟)


今日推荐报告中国优势与一带一路n
结论或投资建议：
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全球价值链与出口增加值，用以衡量各经济体在商品或服务从设计、开发、生产、销售、交货、消费过程中的增值活动与利益分配。近年来，中国在全球价值链中的位置逐渐提升，目前每1000美元出口额国内增加值为640美元，仍落后于发达国家。
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从出口活动可以看出中国制造业出现积极变化，同时也面临上下挤压。（1）对加工贸易出口的依存度下降，一般贸易占比提升；装备制造业与高新技术产业出口态势良好。（2）中美贸易摩擦更可能在高端制造业展开；劳动密集型产业优势减弱，有向外转移趋势。（3）亟需稳定传统优势产业，大力发展先进制造业和新兴产业，警惕贬值促出口的理解误区。
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中国制造业的竞争的优势一方面体现在人才、研发、技术、VC等创新生态系统，一方面体现在原材料价格、基础设施、人力成本倒逼的生产便利性条件。“一带一路“战略平衡东西两道发展线路；推动与发展中国家的合作；推动中西部地区产业梯度转移，推动东部地区制造业升级，推动技术革新与产品出口。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

低成本资金可积极参与骆驼转债网下申购骆驼转债的股权登记日2017年3月23日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2017年3月24日，其中申购时间为上交所交易系统的正常交易时间。
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投资建议：骆驼转债的申购收益率尚可，建议低成本资金或有一定风险承受能力的投资者积极参与网下申购,不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。考虑到骆驼转债将很可能获得一定的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
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原因与逻辑：1、票面利率和补偿利息偏低，纯债价值低
按5%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.34元，纯债价值很低。2、摊薄压力较低
骆驼转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.04%，新增摊薄压力在2014年以来处于中等偏低的水平；4、当骆驼股份的股价为16.75元时，对应转债价格在111.04元～113.3元。当骆驼股份在15.25元至18.55元波动时，对应转债的市场合理定位约在105.66元-118.92元之间。5、当骆驼转债总申购资金（放大后）为1500亿元且剩余可申购金额为2.1亿元时，中签率为0.14%，当首日涨幅为10%时，网下申购收益率为0.14%，网上申购收益率约为0.014%，网下简单年化收益率为7%（年化倍数为50），网上简单年化收益率为0.7%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。6、骆驼股份稳居国内汽车起动电池龙头企业的地位，公司已形成“生产-销售-回收-再生-生产再利用”的循环经济模式。公司在华中、华东、华南地区拥有四个蓄电池生产基地，2016年铅酸蓄电池生产能力达到2450万KVAH，市场占有率26%，后续公司将完善“以襄阳为中心，辐射全国”的生产基地战略布局，并借助“一带一路”的政策优势，沿线布局境外产能。骆驼股份将逐步迎来业绩释放期，后续可主要关注公司锂电池、启停电池的放量，融资租赁商务模式的推广及铅回收的持续布局。（详见正文）
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有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为3%，当中签率为0.1%时，骆驼转债上市时需达到约106元；当中签率为0.2%时，骆驼转债上市时需达到约103元。网下申购覆盖回购成本的概率大。
(联系人：朱岚)

聚焦一带一路主线，国际化优选龙头-----机械行业产业链国际比较n
聚焦“一带一路”核心主线。“一带一路”是我国制造业全球化的重要载体。我国制造业存在不同程度的产能过剩，将去产能与“走出去”结合，能够实现开源节流，有效平衡我国制造业产品供求关系。“一带一路”沿线国家基础设施落后，人口总量占世界63%，基建空间大。“一带一路”战略强调基础设施互通互联，亚投行与丝路基金融资双盾保驾护航，助力我国有效切入沿线国家基建市场。以高铁为代表的高端产业输出，既满足政策导向，又能通过海外承包工程将国产工程机械“带出”作业，直接刺激工程机械需求，成为传统制造业海外布局新突破口。相关行业的白马龙头预计将最先受益政策春风，并有充分实力把握“一带一路”出海的关键机遇。
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方面一：高端制造输出。高铁出海，树立我国高端制造新形象。中国制造虽然整体大而不强，但不乏高端制造的亮点。以高铁为代表的部分高端制造业在国际上有充分的技术、价格、效率竞争优势。根据国际铁路联盟统计，全球高铁中远期规划历程近3.6万公里，全球市场容量将达万亿美元。“中国标准”从概念设计到产品下线已经全面成熟，技术有望输出至30多个国家，为后续合作铺路。联合作战与政策扶持的双重保险，让高铁出海稳步推进，海外竞标捷报频传。建议重点关注轨交板块整车龙头中国中车。
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方面二：中端制造带出。工程机械企业随海外项目承包带出。从长远看，以工程机械行业为代表的传统制造业受周期性经济影响格局不变。结合美日工程机械巨头经验，我们认为“走出去”是我国传统周期性制造行业长期发展的必然选择。多市场分散销售策略能够有效平滑单个经济体的经济周期波动，减轻对企业经营造成的不利影响，促进企业稳健成长。目前，我国的行业龙头也都不约而同地选择了国际化道路，并已初见成效。随着“一带一路”的不断有效推进，我国将有效切入“一带一路”沿线国家基础设施建设，直接刺激工程机械需求。建议重点关注工程机械板块积极出海的践行者三一重工。

(联系人：曲伟/林桢)

2017钢铁春季策略——需求、政策、成本三大利好奠定钢铁高盈利基础，继续强烈看多钢铁n
需求稳增长，钢价仍有向上空间：年初以来钢市总体偏强，从钢材品种而言，长材涨势好于板材。需求端，基建：稳增长下财政刺激基建发力仍将是投资重点，预计2017年基建投资增速18%左右，规模约18万亿，市政工程投资加大，是未来基建主要需求增量，PPP项目将是基建投资的有力支撑，2016年加速落地，预计2017年将继续大幅增长。地产：去库存下，2017年投资和新开工不应悲观，政策助力土地供给增加，房企未来拿地开发的能力在提升，2017年1-2月土地成交放大、地产销售、投资、新开工超预期。其它需求：汽车白电产销相对稳定，挖掘机销量超预期。
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政策约束、成本弱势奠定钢铁高盈利基础：1）上游基本面较2016年难有明显改善：2017年煤炭基本不可能有比“276工作日”更强力的政策刺激，供给边际变化不大，2017年海外主流矿山共增产7575-10950万吨，全国主要港口铁矿石库存高企。2）钢铁行业严打“地条钢”、去产能、环保限产，政策约束较去年明显增强：2017年6月30日前完全取缔“地条钢”，这是政治任务，2017年去产能目标大约5000万吨（合法产能，不包含地条钢），空气污染限产常态化，北京周边3月1日-15日钢厂烧结限产50%等。
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投资建议：钢企资产负债表修复，降杠杆压力有所缓解。我们认为当前钢价更多反映供给端的预期，即淘汰“地条钢”和环保限产，而对需求端的预期较为模糊，因此，基于对于需求大概率比去年好的判断，我们认为钢价仍有向上空间。另外，虽然钢铁板块今年以来上涨超过10%，龙头公司普遍涨幅20%以上，但我们认为当前股价并没有完全反映钢厂利润的提高。据我们估算，1季度行业吨钢毛利约500元，较2016年4季度提高约300元，增幅150%，钢厂1季度盈利水平预计环比高增长，优质公司当前股价对应1季度年化业绩的PE在10倍以内，仍有较大向上空间！我们继续强烈建议超配钢铁板块，建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、马钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，以及有重组预期的新兴铸管、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

2017年春季基础化工行业投资策略：关注供给端子领域，环保成主要变量，拥抱新成长

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行情回顾：16年1月-17年2月整体来看化工指数跑赢沪深300 指数3.27个百分点；跑赢中小板指16.79个百分点。自2016年11月起，由于各类化工原料价格的大涨带动下游化工品全面涨价，PPI同比开始转正，已然接近历史高位。

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关注供给端子领域，环保成主要变量。环保核查、供给侧改革以及油价上涨导致的MDI、TDI、PVC、尿素、草铵膦、纯碱等产品价格的持续上涨带动相关公司超额收益明显；传统化工企业转型切入新能源新材料领域以及股权转让和资产重组等主体性投资机会也是取得超额收益的主要原因。未来环保核查力度将继续加大，供给侧改革继续，部分子行业如化肥、钛白粉、纯碱、草甘膦等几无新增产能。

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周期聚焦六大子行业：煤化工（乙二醇）、农药（麦草畏、吡虫啉）、MDI、粘胶短纤、涤纶、纯碱。煤制乙二醇，技术突破带来成本优势，同时政府支持力度较大，审批权下放后企业投资冲动也很高，煤制乙二醇项目启动有望提速，产业将迎来较大发展。行业整体改善，外企巨头补库存利好国内农药出口，同时环保整治常态化，农药产品涨价层出不穷，重点关注集中度高的品种，麦草畏、菊酯、吡虫啉、代森锰锌、嘧菌酯、百菌清、多菌灵、草铵膦等；MDI行业寡头垄断格局不变，未来新增产能有限，行业有望长期保持高盈利；粘胶短纤受益于棉价上行以及自身产能周期的支撑，价格继续看涨；涤纶长丝产业链受益于油价中枢的上升以及纺织服装回暖带来的需求增长，景气度有望持续提升；纯碱行业供需趋紧，最大需求端玻璃景气反转，高开工率下行业景气有望持续上升。

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中国制造2025 中重点关注关键战略材料和前沿新材料：关键战略材料紧贴下游四大应用：电子化学品及OLED、锂电材料、军工/装备材料，前沿新材料关注石墨烯。电子材料受益下游及进口替代，产能全面向国内转移，大基金布局，紧盯白马，自上而下关注行业性机会；OLED材料下游应用前景广泛，爆发在即，关注发光材料、膜材料；锂电材料短期受政策扰动但不改其长期向好趋势，继续看好；军工/装备新材料方面看好航空航天、高铁等领域的高端装备配件以及聚酰亚胺材料即国产技术刚实现突破的PI泡沫材料和高端PI膜，PI泡沫材料未来将代替石棉成为海军水面战舰和潜艇用的绝热保温材料，市场空间广阔。高端PI膜则将受益于汽车、轨交、风电等业务的带动放量。

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投资建议：建议关注两大投资主线，六大周期子领域+新材料。周期重点推荐六大供给端子领域中的优势龙头企业，煤制乙二醇技术突破，项目启动有望提速，关注有业绩的龙头华鲁恒升，此外关注业绩大洗澡的煤化工龙头阳煤化工；环保核查加剧，整治常态化带来集中度高的农药品种的持续涨价，关注扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份；MDI寡头垄断格局不变，行业延续高景气，长期看好龙头万华化学；粘胶短纤自身产能周期支撑价格持续上涨，建议关注业绩优秀，有价格弹性的南京化纤、三友化工、中泰化学；涤纶长丝产业链需求回暖，景气度持续提升，建议关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化；纯碱供需趋紧，景气回暖，建议关注远兴能源、三友化工。新材料领域主要关注中国制造2025中提及的关键战略材料和前沿材料，主要推荐受益下游及进口替代的电子化学品企业雅克科技、上海新阳、鼎龙股份、南大光电、飞凯材料、强力新材、广信材料、容大感光。OLED材料应用爆发在即，推荐万润股份、濮阳惠成；锂电材料政策扰动不改长期向好趋势，建议关注当升科技、沧州明珠、星源材质；关注收购嘉业航空、中星伟业进入航空航天高铁等高端配件领域的神剑股份；实现国产技术突破且未来应用空间广阔的PI泡沫材料以及高端PI膜，建议关注康达新材、时代新材。前沿新材料石墨烯应用放量在即，建议关注道氏技术。

(联系人：宋涛/马昕晔/陈俊杰/王玉龙/张兴宇)

南柯一梦强周期，柳暗花明底部立——17年春季有色金属行业投资策略

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商品进入牛熊转换周期，价格失去弹性，投资机会来自于需求预期博弈。我们认为中国经济有复苏，但周期位置决定了投资驱动需求弹性不足，对应商品价格的弹性也将缺失。2016年是对2015年超跌的商品价格的修正和补库需求带来的阶段性回暖，长周期2-3年来看，全球经济向上的大周期仍然是不明朗的，商品市场整体处于牛市和熊市的过渡阶段，商品价格处于箱体震荡格局。由于有色金属行业资源禀赋决定了成本高低且中国企业的市占率不高，当价格失去弹性之后，有色金属行业的利润弹性不如中游的周期行业，这也是区别于2005-2007年和2010年两轮比较明显的周期行情的地方。2017年有色金属行业存在投资机会，不过是在市场需求预期的低点，来自于与需求预期差的博弈。

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关注欧洲货币政策和特朗普执政政策变化带来的潜在风险。我们认为3-4月份以基本金属为代表的工业品可能会迎来主跌浪，主要由于欧洲货币政策被动的紧缩（退出QE和默认长端利率反弹）将主动引发套利欧元和别国息差套利盘的拆解，去杠杆过程中的集体行为容易引发市场波动率大幅上升；并且大量存续于欧洲的负债产生的减记也将冲击投资者收益和企业利润，进而形成风险资产下跌的连锁效应。此外，特朗普当政后对美国贸易逆差的关注和主导海外美元回流也是值得持续跟踪和关注的！

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优先推荐贵金属，基本金属关注需求预期的弹性品种铜。基于3-4月避险情绪上升，中国需求进入阶段性高点的依据，我们认为贵金属行业是相对最为确定的投资品种，股票也存在绝对收益！特别值得一提的是，贵金属价格对美联储后续加息的预期的敏感性变化变弱，定价中基本已充分包含！贵金属股票方面，优先关注业绩确定增长，2017年估值仅有30X（板块中同类公司最低）的盛达矿业！基本金属方面，我们认为整体不存在3-6个月系统性的大机会，但中周期内在市场悲观预期的地点介入估值相对底部且产品需求弹性最大的江西铜业不失为一个好选择！此外，过去1-2年通过资源并购扩张获取了新的份额的周期性企业也值得关注，包括洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源等！

(联系人：徐若旭)

受益于原油再平衡 石化景气程度有望攀升n
预计未来油价温和上涨。假设维持目前冻产执行的情况，原油价格将得到支撑，高库存缓慢消化，长期油价重心将逐步上移；但另一方面仍存在豁免国增产、美国页岩油复产等因素限制上行空间。预计2017年全年Brent原油期货价格波动区间为50美元-65美元。
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当前油价 石油化工对可比原料的竞争力走强。2014年石油价格下跌后，油价与乙烷路线生产乙烯，成本相比差距缩小。在当前油价背景下，煤化工难以具备成本优势。乙烷目前没有商品量，难以运输，主要是在生产地美国、中东等地区就地消化利用。
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石化供给，过去五年行业新增资本增速放缓。2007-2012年间，石油加工、炼焦等工业固定资产投资平均增速21%，而2013-2016年间平均为5%；如考虑到环保投入的增加，新增产能明显放缓。由于过去五年的新增产能投放少，加之下游需求稳定增长，油价走低的红利，带来了石化的高景气。
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石化需求 下游表观需求 聚乙烯、聚丙烯占主导。根据LYB和IHS数据，2011-2014年间全球聚乙烯需求增速为3.4%，聚丙烯增速为4.3%，2014-2015年间聚乙烯增速4.4%，聚丙烯5.0%。1990-2014间聚乙烯增长4.4%，聚丙烯增长6.6%。石化主要下游是聚乙烯、聚丙烯；目前全球聚乙烯需求约9200万吨/年，聚丙烯约6000-7000万吨/年；未来聚丙烯需求仍有较大的增长潜力。
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推荐公司：油价未来仍然温和震荡向上，价格中枢在50-60美金/桶。1）、建议布局油气上游产业链，通源石油、海油工程、洲际油气、新奥股份、中国石油、中天能源等。2）、石化产品有望盈利持续 但价格波幅小 频率大。推荐低估、现金流良好的石化标的，中国石化、上海石化、华锦股份、恒力股份等。3）、页岩气化工影响丁二烯、丙烯、纯苯等行业。推荐齐翔腾达、东华能源、卫星石化等。4）、LNG的价格优化 鼓励更多新增需求推荐恒通股份、中天能源等。5）、优质成长股，推荐恒通股份、康普顿等。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

医药CRO与制剂出口：中国进化vs.全球产业链——2017年春季策略会医药报告n
CRO与制剂出口：中国医药产业在全球产业链中正在实现产业升级。中国医药产业在全球产业链中正在不断进化：(1)逐渐从原料药出口向制剂出口（包括创新药和仿制药）转型，产业价值不断提升；(2)产业链逐渐向高技术含量、高附加值的研发端发展进化，诞生了一批专注于研发服务的CRO公司，服务全球与本土市场。
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医药CRO：有效提高新药研发效率，政策利好国内CRO发展。CRO（Contract Research Org）即医药研发外包，根据客户要求提供临床前及临床研究外包服务。CRO凭借其高度专业化的分工，可使新药研发的资金投入和潜在风险得到分散，降低新药研发成本，同时提高研发效率，是制药行业的大势所趋。15年我国CRO企业规模379亿元，07-15年复合增速高达29%。此次仿制药一致性评价，预期将为CRO行业带来130亿+350亿，约为500亿的增量空间。
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制剂出口：从无到有、从原料药到制剂、从非规范到规范市场。2016年我国西药制剂出口占比仅为10%，欧美日三个规范市场之和的出口比例仅为27%。未来制剂出口、规范市场出口将是发展的大方向。我们认为实现制剂出口的制胜关键在于：研发能力、上下游一体化产业链生产能力及低成本优势、海外注册申报能力、海外销售及渠道合作能力。
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核心标的推荐：CRO企业+制剂出口。基于上述逻辑，我们核心推荐两条主线：1）CRO企业：泰格医药（国内CRO龙头企业，布局全球）；博济医药（打造CRO业务一站式服务）；ST百花（16年公司主业变更为CRO，布局全产业链）；2）制剂出口领军企业：恒瑞医药（2016年收入首破百亿，制剂出口实现收入4.32亿元）、华海药业（国内上市公司首家布局制剂国际化药企，已有28个产品在欧美上市）、人福医药（并购 EPIC 制药公司获得美国麻醉药管制牌照及产线；储备40多个ANDA/NDA 品种）。
(联系人：杜舟/孙辰阳/闫天一/熊超逸)

申万宏源2017春季策略会造纸投资策略——把握确定增长 龙头防守反击

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三条主线推荐标的：首推兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业；小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸；逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材。

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价格和库存跟踪：16年激情四射，17年柔情似水。纸价：主流纸种持续温和提价，涨价品种扩散。1）主流纸种温和提价：集中度最高的白卡纸和铜版纸持续提价；箱板瓦楞纸龙头企业年后喊涨150-200元/吨保价，累积回调近200元/吨，5月下游备货和4月环保督察组继续视察有望推动价格小幅反弹；2）涨价扩散品种持续落地：太阳23日起对食品类淋膜原纸提价300元/吨，在前期主流纸企对双胶纸涨价500元/吨后，小企业跟涨200-300元/吨。产业链库存稳中有升，仍有提升空间。涨价预期下，机制纸经销商和印刷厂积极补库存，印刷厂库存10天左右，观望情绪导致库存提升速度放缓，经销商库存20-30天。箱板纸厂合理库存10-15天；下游包装厂库存10几天（箱板瓦楞直销为主），相对正常库存1个月尚有提升空间。建议把握确定增长，首推龙头防守反击，一季报业绩有望超预期。前期原油为代表的大宗商品回调和风格切换至消费，使造纸板块整体回调。目前核心纸种提价持续，落实情况良好；旺季纸张提价向涨幅低的纸种扩散。一季报临近，我们预计纸企业绩靓丽，建议把握确定增长，龙头率先防守反击！

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行业供需格局改善，成本整体稳定。供给方面：环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，主动收缩与被动淘汰并行，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；需求方面：节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备10-30天库存应对开年后的需求增长和涨价；成本端：煤炭和废纸维持稳定，浆价有所上涨，17年下半年新增产能释放预计木浆价格17年前高后低。

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铜版纸：产能集中度高，17年有望延续温和涨价态势。产能700多万吨，15年产量680万吨，产销弱平衡，行业集中度前四家占比高达80%以上，目前开工率维持较高，企业库存低于历史均值，目前含税价6400-6900元/吨。

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白卡纸：谨慎看好，产能集中度高，关注新投放产能对5-7月淡季价格走势影响。产能1000万吨以上，需求800多万吨，前四家集中度70%以上，开工率近年来持续高位，企业库存10天。价格6300-6700元/吨，吨净利300元以上。新产能投放短期因旺季和下游补库存未形成冲击，5月进入淡季后可能对价格产生影响。

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箱板瓦楞：龙头检修保价，年后淡季不淡超预期，集中度有望持续提升。产量4600多万吨，CR3=35.4%，有望持续提升；目前箱板纸稳定4500元/吨，毛利率约30%。年后龙头企业喊涨150-200元/吨保价，前期价格回调200-300元，设备检修与4月环保督查重启稳定纸价和吨利，目前吨净利500-600元/吨。

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文化纸：集中度有待提升，有望享受涨价扩散效应。产能1000多万吨，行业集中度提升是大趋势。16年整体涨幅较小，12月后开始补涨400-500元/吨，年后龙头企业领涨500元，小企业跟涨。

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溶解浆：吨毛利高，下游需求增速快，进口替代尚有空间。国内总需求400万吨，国产100万吨，进口以国内价格为锚。出厂价8100-8200元/吨，吨毛利千元以上。2017-2018年预计有100万吨粘胶新增产能，对应110万吨溶解浆需求，进口替代和国内新增需求双重利好。

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核心风险提示：积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化；纸厂+经销商+印刷厂的库存水平；涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

轻工造纸国际比较——一体化延伸，多品类拓展，追踪模式升级

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纵向：由低附加值OEM向自主品牌升级。过去：以低成本竞争要素参与全球分工合作，低附加值产出；海外反倾销。现在：外忧（需求）内患（成本），低端制造业海外转移；轻工制造企业面临升级。未来：尝试海外布局，弥补竞争短板。

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横向：家居、造纸行业国内外模式差异：

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家居行业国际对比概述：全球家居行业5000亿美元（约合35000亿人民币）市场规模，生产基地逐渐由发达国家转移至发展中国家，占比分别为39%和61%。我国家居行业12000亿元规模，规模以上企业产值7900亿，年复合增长15.7%。国内家居行业内企业规模小、行业集中度较低。而国外家居市场行业集中度高，龙头集中效应明显，大品牌引领市场发展路径。国内企业以单品类家居为主，部分龙头企业已经开始尝试扩充品类推进大家居战略，处扩品类发展初期。而国外企业全品类家居已发展相当成熟，零售以场景营销的模式，提供整体家居配套方案。国外企业供应链渠道更为完善，全球布局进行采购，仓储物流效率高，存货周转率更快。而国内企业主要以国内采购为主。

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造纸国际对比概述：受限于国内林地资源匮乏，国内纸企较少涉及制浆业务而是专注成品纸生产。目前国内纸企大都专注某一品类成品纸生产，但已有纸厂开始在林地资源丰富地区开设新工厂。但国外造纸龙头经过多年发展，已经完成浆纸包装一体化布局，并且生产基地遍布全球，更容易实现规模扩张。就生产成本拆分而言，国内虽然木浆纤维成本高企，但燃料成本、化学品成本相对较低。在木浆纤维成本占比较低的纸种上有一定的成本优势。

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近期轻工造纸行业观点分享：家居：由短期Beta驱动到长期Alpha布局。包装印刷：包装主业复苏以及第二主业外延并购陆续落地，当前估值有安全边际。造纸：造纸板块建议把握确定增长，首推龙头防守反击，一季报业绩有望超预期。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

2017年春季策略会电力设备新能源行业报告：特高压投资和一带一路带来投资新风口n
“一带一路”为国内电力设备企业带来广阔的市场空间。“一带一路”沿线国家经济上与我国高度互补，有利于我国企业扩展海外业务，消化过剩产能，提高我国经济增长速度。我国电网发展水平全球领先，由于低成本以及技术不断提升，我国电力设备海外竞争力日益提升。2016-2040年全球电力投资总额达19.2万亿美元，平均每年7700亿美元。
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海外投资增速加快，“一带一路”占据对外承包工程的半壁江山。2016年，我国境内投资者共对全球164个国家/地区的7961家境外企业进行了非金融类直接投资1701.1亿美元，同比增长44.1%；2016年，我国境内投资者对“一带一路”沿线的53个国家进行了非金融类直接投资145.3亿美元，同比下降2%，占同期总额的8.5%，主要流向新加坡、印尼、印度、泰国、马来西亚等国家地区。
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国家电网境外资产超400亿美元，海外投资有望持续放量。2015年7月，国家电网成功独立中标巴西美丽山水电±800KV特高压直流二期项目，首次实现在海外独立开展特高压的项目的投资、建设和运营，将有力推动中国国内特高压输电技术、装备和工程总承包一体化“走出去”，预计将带动超过50亿元人民币的国产高端电力设备出口。国家电网未来平均每年投入80亿美元，到2020年海外资产总额超过700亿美元，海外资产规模达到公司总资产的10%。国家电网国际投资之路越来越广，已经走在了世界的前沿，设备更新扩建市场巨大。
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十三五期间特高压建设提速，利好一次设备和新能源运营。2016年全国电网基本建设投资总额5426亿元，较2015年同比增长16.90%；“十三五”迎特高压建设高潮。国网计划在2016、2017年完成“9交9直”特高压工程的前期工作，投资规模超过6000亿元。交流特高压工程是规划的重点，投资规模是“十二五规划”的3倍。特高压建设中，设备投资约占总投资的45%；全国弃风率由2016年一季度的26%下降到三季度的19%，全国弃风限电现象明显改善。
(联系人：刘晓宁/韩启明/郑嘉伟/宋欢)

火电行业双重改革催化 盈利低点迎来配置拐点——2017年春季公用事业行业报告概要n
煤电处于盈利底部 迎来改革窗口期。2016年火电平均利用小时数创1964年以来新低，较历史平均低20%，较尖峰水平低40%。16年下半年以来电煤价格高速增长，以2016年12月电煤价格核算，一半以上的省份度电盈利为负。16年底并未触发煤电联动，17年电价并未上调，煤电度电盈利能力差。

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两会定调“供给侧+国改”大幕拉开。2017年政府工作报告新提煤电供给侧改革，要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万kW以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率。两会期间国资委官员表示将加快推动央企重组，包括煤电、重型制造装备和钢铁行业等领域的重组整合，推动解决产能过剩的问题。发改委官员亦表示煤电去产能将采用淘汰、重组和改造等多种方式。

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行政严控新增、淘汰小机组、规范自备。2016年4月，国家能源局发布煤电预警机制。全国28个省市区划为煤电红色预警区域，严控新增装机。国家能源局电力司年初分别下达13个省份有关“十三五”煤电投产规模的函，共涉及85个煤电项目需停建或缓建，合计10245万千瓦。鉴于超净排放的环保压力，以及效率低下，30万kW以下小机组为率先淘汰对象。

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兼并重组将成为去产能重要手段。当前102家央企中拥有发电业务的能源类企业共有12家，数量远多于上、中游领域。火电行业央企数量较多，且大型企业规模相对均衡，重组整合具备较大空间。整合有利于缓解或消除市场化竞价中的恶性竞争，更好地拓展海外一带一路项目，避免国际化竞争，并提升产业链上下游的谈判话语权。

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预期大机组业绩迎来触底反弹。2016年自7月以来累计用电增速环比不断增长，年底度电价差有望回归合理水平。五大发电集团拥有机组结构优势，有望优先受益火电供给侧改革。推荐大唐发电、华能国际等五大电的火电上市公司。

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增量配电网放开千亿投资机遇。2016年发改委最新发布《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电网业务管理办法》，已公示首批105个增量配电网试点项目，配网PPP正式拉开。配电网资产相比于市政类项目，竞争门槛较高，电网资产具备安全稳定技术等高要求，配电工程及运营类企业最有优势，分别推荐天沃科技和桂东电力。
(联系人：刘晓宁/王璐)

首次覆盖呷哺呷哺, 给予增持评级 —— 呷哺呷哺(520 HK)n
呷哺呷哺的业务在1998年从北京开始，将快速休闲餐和中国传统火锅进行了融合。2013年根据Frost&Sullivan的数据，呷哺呷哺在中国快速休闲餐行业占有约15.8%的市场份额仅次于味千中国（538 HK：未评级）17.6%的市占率。截至2016年6月底，呷哺呷哺在中国的33城市拥有554家餐厅。公司未来将通过开拓新市场，餐厅升级，新品牌湊湊以及外卖服务等拉动公司增长。我们预测2016年/2017年/2018年每股盈利在人民币0.34元/0.38元/0.45元。我们通过DCF估值法得到目标价为港币6.11元，对应16.1倍的2017年PE，14.1%的上升空间，首次覆盖给予增持评级。
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轴幅式扩张策略。我们对公司的扩展战略方式比较认可。呷哺在进入一个新市场时候，首先会先进入当地最热闹商圈或者主要商业中心，然后再逐渐的向周边渗透。例如公司最早时候先进入北京和天津市场，并在当地市场进行深耕，然后再进入河北省其他的14个省市和地区。随着公司的扩展策略，公司对北京市场的依赖度逐渐降低，从2011年的87.5%下降到2016年上半年的60.7%，我们预期到2018年该占比将持续下降至53%，14%收入将来自上海和天津地区，33%来自其他地区。公司预计在未来三年每年继续新开约100家门店（不包括关闭门店）。
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新品牌“湊湊”。呷哺呷哺在2016年中期推出了已经研发两三年已久的新品牌湊湊，并在北京陆续开业两家门店，排队的客人络绎不绝。相比呷哺呷哺，湊湊更适合人数较多如4-8人的聚餐，并提供相比呷哺更为高端的消费体验，客单价在120元人民币左右（呷哺呷哺客单价截至2016年上半年在人民币47.3元）。我们预计到2020年湊湊将对公司的收入贡献达到20%左右。
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首次覆盖，给予增持评级。考虑到餐厅数量在未来的增长，客单价的提升，我们预测2016年收入增长在10.4%左右达到惹您比26.8亿元，2017年同比上升16.9%达到人民币31.4亿元。我们预测2016年/2017年/2018年每股盈利在人民币0.34元/0.38元/0.45元。我们通过DCF估值法得到目标价为港币6.11元，对应16.1倍的2017年PE，14.1%的上升空间，首次覆盖给予增持评级。
(联系人：徐子涵)

触底回升 维持买入评级 —— 保利置业(119 HK)n
国有开发商保利置业公布2016年业绩，公司核心净利润从2015年的净亏损小幅转正，同期毛利率回升且杠杆率下降。我们将公司目标净资产值折价从45%收窄至40%，由此将其目标价从3.78港元上调至4.13港元，维持买入评级。
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毛利率低位复苏。1）公司2016年全年收入同比增长23%至306亿港元，相比预期值为300亿港元；2）同期综合毛利率从2015的11.5%上升4.8个百分点至16.3%，相比预期值为14.5%；3）核心净利从2015年的净亏损23亿港元小幅转正，达8100万港元；4）与2015年一致，公司宣布不派发年内末期股息。
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重组有望推进。我们于2016年12月将公司评级上调至买入，即在保利地产发布终止与保利置业的重组公告之后，因我们认为此番公告可被视为重组进程有望加速的信号。我们仍预计两者之间的内部整合将于2017年继续推进。我们认为，在合理的资产定价基础上，考虑到保利地产更为高效的执行力，该重组方案将显著地拓展这些项目的收入并有助于改善利润率，而保利置业也将从中受益。
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基本面触底回升。我们认为，公司基本面目前已触底回升，并有望受益于目前房地产市场从核心城市转向三四线城市的强劲复苏。根据我们测算，在公司共计2000万平米的土地储备中，一线城市和二线城市占其净资产值比例分别约为40%和20%，其余40%均位于三四线城市。
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维持买入评级。我们维持公司2017-2018年每股核心净利预测分别为0.09港元和0.11港元，并新增2019年预测值为0.12港元。我们维持公司每股净资产值为6.88港元，尽管公司股价从年初至今已飙升28%，但其净资产值折价仍达50%。考虑到近期板块估值修复，我们将其目标净资产值折价从45%收窄至40%，由此得到新目标价为4.13港元。考虑到目前股价较新目标价存在约26%上行空间，我们维持保利置业买入评级。
(联系人：李虹)

PPP模式深度研究系列报告之八：尽快完成PPP条例起草，规范合作促进健康发展n
事件：中国政府网披露《国务院办公厅关于印发国务院2017 年立法工作计划的通知》，提出对党中央、国务院确定的立法项目，要根据改革进程和改革方案，抓紧办理，尽快完成起草和审查任务，其中包括基础设施和公共服务项目引入社会资本条例。
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投资要点：条例属于广义的法律，相比先前办法力度逐步增强。本次PPP条例由法制办、发展改革委、财政部三个部门共同起草，其中法制办为国务院办事机构，可以颁布行政法规和条例。从强制力度上讲，条例具有强制性，属于广义的法律，在内容上条例主要指行政机关和相关政府部门在职权范围如何执法，往往从执法主体角度出发制定。在此之前，2014年12月财政部和发改委分别发布《政府和社会资本合作模式操作指南(试行)》、《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》。其中操作指南往往更多体现的是政府通过调研论证所愿意采取的合作模式，并不具备强制性。指导意见比操作指南更有效力，尽管与法律的强制力相差较大，但在实际工作中，提出指导意见后相关单位需要组织学习，对行政处理方向具有较强的指引性，因此，在力度上，PPP相关条例的出台将在规范合作双方行为上具有更强的约束力。
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条例颁布实施较法律更加迅速，后期法律仍有改善的空间。从出台的节奏上，人民代表大会委托国务院法制办连同相关部门（财政部、发改委）制定条例，由于不需要人民代表大会表决通过，条例从起草到向社会公布征求意见（通常一年，最快预计半年），到专家论证和领导审批（近一年），进度快于法律，最后生效只需总理签署国务院令，在人大备案即可。先出台条例为后期法律进行铺垫。从时间进度上，条例出台更快，可以有效缓解PPP在具体案件实施中缺乏法律参照的问题，在后期法律仍具有改善的余地和空间。首先，法律通常与条例相比更加规范政府行为，使政府权力受到制约，私人权利受到保障，更有利于市场经济环境，激发企业活力。此外，随着国家法制观念的进步和PPP发展的经验积累，后续仍具有改善的余地和空间。
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“抓紧办理，尽快完成”体现政府两法合一的决心。此前，财政部和发改委分别牵头起草《政府和社会资本合作法（征求意见稿）》和《特许经营立法（征求意见稿）》，由于立法主体差异，造成实际操作中缺乏参照依据。2016年7月国务院常务会议要求PPP领域的法律由法制办牵头最终实现两法合一。本次工作计划中，明确提出要抓紧办理，尽快完成起草和审查任务，体现出政府的决心。
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投资建议：我们看好拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。环保行业推荐中金环境（17年 26X，40%增速，高成长低估值，“咨询+制造+施工”一体化环境医院）、高能环境（土壤修复龙头17年4亿净利润高增长25X，PPP在手订单饱满）、龙马环卫（环卫服务+设备龙头，新签订单市占率上升，PPP项目收益率同步提高，17年31倍，年均35%以上增长）。
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建筑领域建议关注一季度订单增长快，业绩可持续性强的公司，另外建议关注PPP新方向——特色小镇的相关标的，重点推荐：葛洲坝（17年12X，28%增长，PPP+环保+一带一路将是未来成长主线，增长可持续性强）、铁汉生态（17年25X，55%增长，受益流域治理和海绵城市的PPP龙头）、东方园林（17年23X，50%增长，订单多，增长有望超预期）、棕榈股份（17年28X，318%增长，特色小镇龙头，订单好，业绩反转）。
(联系人：刘晓宁/董宜安/李杨/李峙屹/高蕾)

业绩符合预期，维持买入 —— 新奥能源(2688 HK)n
业绩符合预期。新奥能源昨晚公布2016年净利润为人民币21.5亿元, 但如剔除共计人民币10.1亿元的一次性损益，公司经常性净利润约为人民币32.1亿元，略高于我们和彭博一致预期2%/4%。我们认为符合预期的业绩主要得益于16年下半年显著改善的工商业用气量，从而抵消售气毛差略微下降的影响。因此我们维持预测17年摊铺EPS为3.01，维持18年摊铺EPS为3.21, 新增19年摊铺EPS为3.65。我们维持公司目标价港币52.35港元，对应20%左右的上行空间，维持买入评级。
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16年下半年工商业用气量强势复苏。剔除批发气，公司2016年共销售天然气112.9亿方天然气，完全符合我们所预期的12.1%的同比增长，却高于公司年初指引10%的同比气量增速，主要得益于2H16售气量强势复苏并录得同比16%的高增长，且显著高于1H16同比9%的增速。其中，2H16工商业销气量同比增长超20%。基于沿海省份趋于严格的环保政策促使煤改气加速升温带来更多的天然气消费，而也得益于公司在行业内较高的沿海项目占比，我们维持公司17年气量销售增速为同比增长16%，18年气量销售增速为同比增长13%。
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新增接驳符合预期。2016年公司录得新增接驳户数182万户，符合其近期给大家指引的180户接驳增量，得益于16年强劲的房地产表现。其中居民接驳费为2876元/户，归功于大城市则拥有相对较高的接驳毛利所致。我们持续看好3-4城市新开工超预期带来的新增增量量，因此维持公司17年新增接驳190万户，18年新增接驳185万户。
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维持买入。我们维持公司17年核心EPS为人民币3.23元，维持17年核心EPS为3.44元，并新增19年核心EPS为人民币3.92元。我们维持公司目标价52.35港元，对应17年14倍PE，目前公司交易在17年12倍PE，较行业平均13倍PE仍有折价。但我们认为新奥能源17年相较行业应交易在溢价，得益于其在同行中的北方和沿海项目最高，且该区域预计可以录得较快的气量增长。基于目前股价较目标价仍有20%的上行空间，我们维持买入。
(联系人：余文俊)

2016年业绩点评 —— 中国电信(728 HK)n
中国电信披露了其最新的年报数据，其中年度总营收3520亿(+6.0% YoY)，对应我们之前的预期3530亿。净利润181.3亿(-9.6%YoY)，基本于我们的预期179亿持平。每股盈利Rmb0.22(-12.0% YoY)。我们期望2017年中国电信的净利润能够触底反弹并在未来三年保持个位数的增长。我们维持对于其2017年EPS的预期Rmb0.24(+9.1% YoY)，将18年EPS的预期从Rmb0.27降低到Rmb0.26 (+8.3% YoY)，并预测19年的EPS为Rmb0.30(15.4% YoY)。在每股分红从HK$0.095增长到HK$0.105后，我们提高了17年的目标估值到1倍PB，并将目标价从HK$4.05提高到了HK$4.50。维持跑赢大市。
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营利增长 我们预期受公司的4G用户渗透率的涨势影响，其移动用户2017的平均每月每户收入会有一定程度的增长。根据运营商2016年4G用户数量净增长超过6000万的表现，我们预期2017年净增长为4000万。需要强调的是，我们认为国务院总理李克强对于运营商应当取消长途漫游费用的重要讲话不会对运营商的营收产生很大影响。这主要是由于相关费用占总收入比重不足1%。但其IDC业务目前以30%的市场份额处于行业领先水平，并有望在2017年以30-40%的增速扩张。我们预期这项业务会是未来营收增长的主要驱动力。
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削减成本 正如我们的预期，中国电信将在2017年削减资本性支出到890亿人民币 (-8% YoY)，并宣布未来一年的主要投资将集中于宽带业务和IDC业务。考虑到下一代无线网络（5G网络）很可能需要架设在固网骨干上，公司将会在传输网上加大投入。与此同时，为保障其市场地位，我们认为中国电信对于IDC业务的投资也会持续。在无线网络业务方面，中国电信表示将在2017年底共计建设4G基站116万个(+30.3%YoY)。我们预期未来三年的资本性支出依然维持在同一水平，但现金流将会改善。
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跑赢大市 我们维持对其17年的EPS预期Rmb0.24 (+9.1% YoY)，将18年的EPS预期从Rmb0.27降低至Rmb0.26(+8.3% YoY)，并预期19年EPS为Rmb0.30(15.4% YoY)。目前公司预期交易价格为17年14.3倍 PE和18年0.8倍PB。在其将股息支付率从每股HK$0.095 提高到HK$0.105，我们也将其目标估值从17年0.9倍PB提高到了1倍PB。目标价格从HK$4.05提高到HK$4.50，对应19%上升空间。我们维持对于中国电信跑赢大市的预期。
(联系人：武煜)

上海家化(600315)2016年报点评：四季度业绩大幅调整，新帅上任期待业绩回暖n
2016年报EPS为0.32元，净利润同比下降90.3%，Q4单季度亏损较大，符合预期。2016年营业收入53.2亿元，同比下降9.0%，归母净利润2.16亿元，同比下降90.2%，剔除15年天江药业17.9亿投资收益因素的影响，扣非净利润同比下降74.9%，系销售费用与管理费用上升导致。Q4单季度收入10.3亿元，同比下降15.9%，扣非归母亏损2.2亿元，去年同期扣非盈利0.57亿元，主要由于双十一电商营销费用较大，导致销售费用上升。拟10派1元，分红比例31.2%，符合预期。
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2016年毛利率上升2.0pct，期间费用率大幅增加11.8pct，资产负债表继续承压。1）毛利率上升2.0pct至61.3%，系毛利率较低的代理花王收入占比下降所致。16年因销售率增加10.0pct至44.8%，管理费用增加1.8pct至12.2%，直接导致扣非净利率由14.0%下降至3.9%。2）公司应收账款较年初下降1.1亿元至8.2亿元，存货较年初减少0.5亿元至7.8亿元，经营性现金流净额同比减少4.5亿元至0.5亿元，主要是本期支付天江股权转让税金3.37亿元所致，剔除此因素的影响同比减少22.3%。费用率大幅上升，资产负债表继续承压。
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新任管理层推出16字方针“研发先行+品牌驱动+渠道创新+供应保障”。1）十大自有品牌阵营重构，代理、合作业务外延：自有品牌划分为美容护肤、个人护理2项，片仔癀“牙火清”牙膏与新代理婴儿喂哺产品丰富品线；2）研发先行，品牌内生差异性定位：行业“高端化、年轻化”两极发展，16年六神在洗手液推出基础系列、中草药除菌健肤甘草细分系列，佰草集在CS渠道推出凝时系列，玉泽携手瑞金医院进行了全面品牌升级；3）17年底公司新青浦基地将建成投产。
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拟独家代理英国TommeeTippee等品牌，延伸母婴市场寻增长：公司16年4月公告家化集团洽谈收购Mayborn Group，目前上市公司拟与PMM（Mayborn主要成员）签署独家经销协议以独家代理其旗下的Tommee Tippee等品牌中国大陆喂哺等母婴产品，17年预计采购至少为1800万元，拟投入推广费2250万（其中1250万元由PMM公司承担），未来期待母婴产品借助原花王母婴渠道快速成长，弥补不再代理花王对业绩的影响。
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16年是一个调整年，业绩下滑幅度大，新任高管上任有望回升，但我们认为公司内部调整还需要一段时间。受终端消费低迷影响，业绩下降幅度大。百年家化换帅后，渠道融合和产品创新战略明确，公司业绩有望回暖。我们认为，2017年公司采取了必要的应对措施，但终端消费不景气，线下传统渠道持续下滑，与新的代理品牌磨合仍需时间。所以短期看，公司业绩将继续面临压力。我们维持盈利预测17-19年EPS为0.52/0.70/0.77元，对应PE为58/43/39倍，维持中性评级。

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(联系人：王立平/唐宋媛)

中文传媒（600373）年报点评：智明星通净利润同比增83%，持续受益手游大厂地位n
公司公布2016年年报，营收/净利润增速10.12%/22.44%，符合预期。公司2016年实现营业收入127.76亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长22.44%，基本符合我们之前净利润13.1亿元的预期；实现扣非归母净利润12.72亿元，同比增长23.83%；经营活动现金流量净额23.57亿元，同比增长133%；加权平均净资产收益率12.51%，同比增长0.97个百分点。业绩符合预期。

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智明星通2016年实现5.92亿净利润，远超2.5亿元的业绩承诺。子公司智明星通全年实现营业收入47.38亿元，同比增长51.68%；实现净利润5.92亿元，同比增长83.25%。扣除对于管理层8932万元超额奖励款后，对上市公司实际贡献5.04亿净利润。2016年智明星通COK爆款游戏持续保持高流水，COQ等新产品运营情况良好，全年游戏服务收入45.55亿元，同比增长61.25%。游戏营销推广费用15.13亿元，占游戏服务收入33.22%，较上年45.0%的营销推广费用率下降11.8%，在COK等游戏从快速增长期过度到稳定期后，公司适当缩减营销推广开支，在游戏流水保持稳定的情况下实现利润超预期增长。

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智明星通2017年COK长线运营，多款新游戏储备，受益手游大厂地位。COK 2016年年末全球注册用户总数1.85亿，全年月流水3.51亿元，月活跃用户1251.77万，较2016年上半年3.74亿月流水、1530万月活跃用户略有下降，但降幅符合预期。根据AppAnnie 3月21日数据，COK在23个国家IOS畅销榜排名前10，64个国家Google Play畅销榜排名前10，历史上AOWE等游戏也证明智明星通长线运营能力。新游戏方面，《Total War》、《2WAR》、《Kingof Zombie》目前处于处于研发调试阶段，并将和动视暴雪合作研发运营《使命召唤》SIP手游。公司作为国际知名的手游研发运营商，与国际游戏龙头及IOS、Google Play等分发平台均保持良好关系，利好新游戏研发推广。

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上市公司原主业持续结构调整。2016年原主业板块贡献利润7.91亿元，同比增长7.6%。出版业务收入25.16亿元，同比增长9.68%；毛利率22.42%，比上年增长0.24%，其中自编教材营业收入下降8.69%，不及预期；一般图书营业收入增长21.23%，增速超预期，体现公司市场出版物建设成果；发行业务收入35.47亿元，同比增长7.95%；毛利率36.32%，比上年增长0.95%。未来上市公司强化投融资板块，并加强在线教育和物联网技术投入，开拓新业务增长点。

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略调低2017-18年盈利预测，维持 “增持”评级。考虑原出版发行主业增速放缓及智明星通游戏开发周期，我们略调低2017/18年净利润预测8%/6%，预计公司2017-19年营业收入132.0亿/140.9亿/150.6亿，归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元，对应EPS分别为1.14/1.42/1.69元，对应PE分别为20/16/14倍。我们持续看好公司主业转型和智明星通国际化研运能力，维持“增持”评级。
(联系人：周建华/汪澄)

华能国际（600011）2016年年报点评：业绩下滑符合预期 行业龙头有望受益改革n
公司发布2016年年度，2016年公司实现营收1138.14亿元，同比下降11.71%，实现归母净利润88.14亿元，同比下降36.06%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息2.9元（含税），分红金额占归母净利润的50.01%。
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电力主业量价齐跌，承压煤价上行，业绩大幅下滑。因电力行业整体供给宽松，公司16年机组平均利用小时3921h，同比下降226h，其中煤电机组4107h。累计完成发电量3137亿kWh，同比下降2.13%。因16年1月火电上网电价下调，公司16年平均上网电价仅为396.60元/兆瓦时，同比下降10.53%，火电主业呈现量价齐跌格局。煤价快速上行在成本端带来压力，Q4单季度业绩亏损5.74亿元。公司16年营业毛利率为21.5%，较去年同期下降7.5个百分点。
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用电需求回暖，推动供给侧改革提升行业效率，公司作为火电龙头业绩有望触底反弹。截至16年底，公司可控装机容量达8388万千瓦，居国内行业可比公司第一。公司火电机组结构优质60万千瓦以上的大型机组占一半以上；60%以上机组已完成超低排放改造。17年1~2季度全社会用电增速6.33%，延续高增长，火电利用小时出现反弹拐点，电煤价格亦出现小幅回落。公司资产优质，有望在煤电供给侧改革、需求回暖等市场环境改善的背景下实现业绩触底反弹。
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两会强调推动煤电央企重组，煤电行业迎来重大变革。两会正式提出启动煤电行业供给侧改革，并将煤电央企兼并重组作为解决煤电产能过剩的重要手段之一，电力行业央企重组有望提速。作为五大发电集团中的装机、业绩规模之首，公司或充分受益于电力行业重组带来的巨大机会。
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加强清洁能源投资+集团优质资产注入，公司装机结构持续优化。截至16年底，公司清洁能源占比升至13.01%。16年10月公告151亿现金购买母公司买山东发电（80%）、吉林发电（100%）、黑龙江发电（100%）和中原燃气（90%）的权益，共计权益在运装机容量和在建装机容量分别为13GW 和3.7GW。17年1月，上述资产已经完成交割，公司装机规模实现提升，结构进一步优化，为17年业绩带来积极影响。
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盈利预测及评级：综合考虑煤价变化及供给侧改革推进,我们调整预测公司17-19年分别实现归母净利润48.97亿元、78.49亿元和82.15亿元（调整前17、18年业绩预测分别为68.31、72.19亿元），对应的每股收益分别为0.32、0.52和0.54元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、15倍和14倍。公司作为优质火电龙头，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

太阳能（000591）点评报告：业绩增速超预期，打造央企新能源运营品牌n
事件：公司于2016年3月18日发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.44亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长38.18%；基本每股收益达到0.535元/股，同比下降19.23%。业绩超出申万宏源预期约16%。公司拟以总股本13.67亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.52元（含税），每10股送红股2股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
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投资要点：业绩增速超预期，规模持续扩张。公司是全国最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一，且项目储备充足，增长潜力巨大。截至2016年12月底，公司总装机容量超3.2GW，且已经累计锁定超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。2016年公司电站板块上网电量20.80亿千瓦时，销售收入17.42亿元；太阳能产品板块实现光伏电池组件销售762.58MW，销售收入25.48亿元。
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外延收购是公司规模扩张的重要手段。公司在2016年大力发展光伏电站的建设，现已在甘肃、青海、宁夏、新建、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等十多个省市建有光伏电站项目。报告期内，公司积极外延收购，完成了淄博中阳太阳能科技有限公司20MW项目、杭州舒能电力科技有限公司82MW项目、南皮新拓太阳能发电有限公司30MW项目、特变电工临泽新能源有限责任公司40MW项目、特变电工武威新能源有限责任公司9MW项目和奎屯绿能太阳能科技有限公司20MW项目的收购工作。
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发电板块是公司业绩快速增长的核心板块。2016年电站发电板块收入同比增长21.43%，占公司总收入的40.21%。公司下属6个电站运营大区：西中区636.8MW，西北区615.4MW，新疆区460MW，华北区566.39MW，华东区579.48MW，华中区357.2MW。公司2016年销售电力20.80亿千瓦时，较15年增加4.39亿千瓦时，增幅为26.75%；2016年发电含税价为0.98元/千瓦时，较15年平均电价1.03元/千瓦时有所降低。2016年各大区发电情况如下：西中区5.99亿千瓦时，西北区4.54亿千瓦时，新疆区2.74亿千瓦时，华东区2.71亿千瓦时，华北区3.83亿千瓦时，华中区0.99亿千瓦时。
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维持盈利预测不变，重申“增持”评级：我们认为公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台，受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期，且公司储备了大量优质太阳能资源，未来光伏发电业绩将进一步释放。我们维持公司17-18年盈利预测为7.45亿元和8.55亿元，当前股价对应的PE分别为26倍和23倍。维持“增持”评级不变。
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风险提示：太阳能行业弃风限电上升风险，太阳能组件市场竞争格局恶化
(联系人：刘晓宁/韩启明/郑嘉伟/宋欢)

外运发展(600270)2016年年报点评：货代业务收入稳健，电商物流蓬勃发展n
新闻/公告。2016年，外运发展实现营收49.50亿元，同比增加13.71%，实现归母净利润9.95亿元，同比减少1.49%，扣非归母净利润7.35亿元，同比减少18.36%。非经常性损益2.60亿元，其中出售东方航空产生投资收益3.06亿元。最终实现基本每股收益1.10元，同比减少1.49%，加权平均ROE为13.31%，较去年减少1.39个百分点。业绩略低于此前预期。净利润减少，一方面由于市场拓展带来成本大幅提升15.82%使毛利率减少1.7个百分点至7.1%，另一方面由于人民币贬值拖累中外运敦豪业绩使投资收益下降9.33%。
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货代业务量稳价升，收入维持稳健增长。受全球贸易低迷影响，2016年全国航空货运进出口贸易量518.47万吨，同比增长4.50%，回落1.17个百分比。在此大环境下，公司不断加强市场营销和开拓，报告期内完成航空货代业务总量42.18万吨，同比增长0.79%，其中出口货量17.94万吨，同比增长3.22%；进口货量24.24万吨，同比下滑0.94%。另外，公司积极推进产品改革带来单价上升，最终货代业务总收入36.27亿元，同比增长11.6%,但由于市场拓展成本也同样大幅增长13.69%,最终毛利率7.02%下降1.72个百分点,随着业务调整的完成，成本把控推进，毛利率仍有回升空间。
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顺应市场趋势，大力推进电商物流和专业物流业务。随着海淘的普及，我国跨境电商迅速增长，2016年全国跨境电商进出口总值499.6亿元，同比大幅增长38.7%。为此公司及时调整业务，借航空货代优势大力发展电商物流业务，加强与菜鸟合作的同时又积极开发亚马逊等大客户，最终报告期内实现电商物流收入6.18亿元，同比增长40.85%，但市场拓展也使得成本大幅上升49.16%，带来电商物流毛利率下降5.25个百分点，随着客户的巩固，毛利率同样有很大回升空间。另外随着物流市场竞争的加剧，公司积极打造产异化产品，推进专业物流业务转型，深耕TFT行业的同时继续扩大在会展赛事、通讯电子、汽车及零配件等行业的市场份额，并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天等重点行业，最终实现专业物流业务稳定发展，报告期内收入6.01亿元，同比增长1.12%。
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中外运敦豪贡献8.05亿元投资收益，人民币贬值拖累业绩。公司持有中外运敦豪（DHL）50%股权，报告期内中外运敦豪实现营收106.18亿元，同比增长3.85%，单由于人民币兑欧元贬值使得DHL净利润仅16.10亿元，为公司贡献投资收益8.05亿元，同比下降9.33%。另外随着顺丰、圆通等快递企业的上市，并积极布局国际物流业务，未来可能会对中外运敦豪等传统国际件巨头形成一定冲击。
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招商局入主，看好在资产注入等方面的改革预期。中外运集团并入招商局后，招商局承诺在2016年12月20日前不对外运发展现有业务及人员进行调整，目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展。我们预计未来招商局将整合物流业务板块，将优质资产注入上市平台。
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维持盈利预测， 维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性，且招商局入主后有改革预期，我们维持盈利预测，预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元，EPS分别为1.20元、1.31元、1.41元，对应现股价PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
n
风险提示：贸易持续低迷货代业务量走低；中外运敦豪业绩持续下滑。
(联系人：陆达/罗江南)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

美诺华

732538

3000

1200

1.2

14.03

03-24(周五)

3月28日

开立医疗

300633

4001

1191

1.15

5.23

03-24(周五)

3月28日

光莆股份

300632

2895

1158

1.15

7.39

03-24(周五)

3月28日

龙蟠科技

732906

5200

2080

2

9.52

03-23(周四)

3月27日

金麒麟

732586

5250

2100

2.1

21.37

03-23(周四)

3月27日

达安股份

300635

2120

848

0.8

12.39

03-23(周四)

3月27日

惠达卫浴

732385

7104

2841

2.8

13.27

03-22(周三)

3月24日

洁美科技

002859

2634

1034

1

29.82

03-22(周三)

3月24日

同和药业

300636

2000

2000

2

14.47

03-21(周二)

3月23日

得邦照明

732303

6000

2400

2.4

18.63

03-20(周一)

3月22日

美思德

732041

2500

1000

1

12.92

03-20(周一)

3月22日

广州港

780228

69868

20960

20.9

2.29

03-17(周五)

3月21日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

300631

久吾高科

1610

6414

1610

11.97

3月23日

002857

三晖电气

2000

8000

2000

10.26

3月23日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

海富通富源债券型证券投资基金

1月11日至2017年4月10日

嘉实新能源新材料股票型证券投资基金

1月19日至2017年3月31日

信诚永鑫一年定期开放混合型证券投资基金

2月9日至2017年4月7日

海富通瑞合纯债债券型证券投资基金

2月14日起至2017年5月4日

中信建投睿康混合型证券投资基金

2月13日至2017年3月23日

浦银安盛安和回报定期开放混合型证券投资基金

2月15日至2017年3月17日

国泰景气行业灵活配置混合型证券投资基金

2月15日至2017年3月15日

长盛盛享灵活配置混合型证券投资基金

2月16日至2017年3月16日

前海开源沪港深裕鑫灵活配置混合型证券投资基金

2月16日至2017年5月15日

万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金

2月27日至2017年3月24日

中银文体娱乐灵活配置混合型证券投资基金

2月21日至2017年3月31日

信诚永利一年定期开放混合型证券投资基金

2月21日至2017年4月21日

工银瑞信瑞利两年封闭式债券型证券投资基金

2月22日至2017年3月21日

南方智慧精选灵活配置混合型证券投资基金

2月14日至2017年3月28日

华夏新锦汇灵活配置混合型证券投资基金

3月2日至2017年3月30日

金元顺安桉盛债券型证券投资基金

3月2日至2017年6月1日

鑫元瑞利债券型证券投资基金

3月8日至2017年3月9日

德邦群利债券型证券投资基金

3月7日至2017年6月6日

鹏华丰玉债券型证券投资基金

3月7日至2017年4月7日

长信中证上海改革发展主题指数型证券投资基金（LOF）

3月9日至2017年4月7日

鑫元添利债券型证券投资基金

3月13日起至2017年3月14日

上投摩根安通回报混合型证券投资基金

3月13日起至2017年4月13日

汇添富年年丰定期开放混合型证券投资基金

3月27日起至2017年4月17日

汇添富年年泰定期开放混合型证券投资基金

3月16日至2017年4月14日

上银慧增利货币市场基金

3月16日至2017年4月14日

先锋日添利货币市场基金

3月20日至2017年4月11日

民生加银鑫元纯债债券型证券投资基金

3月20日起至2017年5月19 日

浦银安盛中证锐联沪港深基本面100指数证券投资基金（LOF）

3月22日至2017年4月21日

光大保德信尊盈半年定期开放债券型证券投资基金

3月20日至2017年4月19日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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