【A股市场大势研判】震荡加剧 上下试探盘中特征：周四沪深股市震荡加剧，一波三折。其中上午温和反弹，相对乏力，午市受B股大跌影响，大幅回落，但下午指数在3222点位置止跌并反弹收红，最终上证指数收盘报3248.55点，上涨3.33点，涨幅0.10%，深成指收盘报10583.04点，上涨29.51点，涨幅0.28%。两市共成交5795亿元，增加336亿元。从盘口看，水泥建材、电信运营和民航机场涨幅居前，而酿酒、造纸和交运设备领跌。最终两市个股涨跌比为4:5，其中50只涨停，另有2只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡整理为主，试探可能的突破方向。投资者应关注关键点位的得失情况。
首先，从上周下半周起，沪深股市就有打破原有平衡格局，尝试向下突破的意愿。不过，几次向上试探都没有取得成功，并被更大的成交量压回原地，表明目前市场多空分歧很大，且逢高离场的力量强大，短线似乎不具备快速向上突破的条件和基础。
其次，短线资金面较为紧张，对行情形成制约。目前临近季末，各大金融机构对资金需求旺盛，据称缺口高达2万亿元以上，导致回购利率等持续走高。同时，内地三四线楼市持续回暖，去库存有序推进，楼市资金没有明显回流股市，也构成增量资金推动。此外，内地资金南下踊跃，港股通资金流明显超过沪股通和深股通，资金分流较为明显。因此短线A股市场资金面偏紧。
第三，午市A股下跌受B股大跌拖累，至于B股为何大跌，恐怕和美元指数走软、美股调整等有一定关系。从目前看，持续大跌的可能性不大，但对A股市场人气有动摇和负面影响。行情或再次考验3200点整数关支撑。
操作策略：
相对谨慎，保持半仓观望。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
策略如何看煤炭？——再论“驱动力-信号”验证系列报告之六n
关注上游投资品“资金商”属性。上游石油、煤炭、有色金属和铁矿石等资源品均具有资源属性、商品属性和金融属性三大属性。不同资源品三大属性强弱存在差异。石油资源属性及金融属性更为突出；煤炭行业资源属性和商品属性较显著；铁矿石和有色金属应当侧重商品属性与金融属性。
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宏观视角下把握中观行业表现：经济基本面为煤炭行业核心驱动；PPI上行周期看有色做煤炭；流动性泛滥买有色；加息周期做煤炭。煤炭开采指数受经济基本面驱动特征明显，指数相对收益与10年期国债收益率相关度非常高；PPI上行周期，大宗商品价格上行，有色金融属性突出，对经济周期及流动性敏感度高，领先煤炭价格反应；流动性泛滥，金融属性较强的有色相对煤炭更易获得超额收益；加息周期，经济基本面确认下煤炭较有色存在相对收益。
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从行业联动角度验证宏观环境：煤炭有色相关系数变化领先PPI。煤炭和有色同为上游资源品，行业表现相关度高达83%，受经济基本面驱动明显。煤炭与有色金属（工业金属）指数相关度与PPI正相关，主要原因在于PPI上行往往是大宗商品价格上行的结果。当煤炭与有色股价指数相关度开始走弱，意味着大宗商品价格出现分化，未来PPI拐头向下的概率更大，因为结构性变化往往领先PPI总量指标的变化。
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煤炭指数获得超额收益的必要条件为PPI上行和现货煤价上行。煤炭行业获得显著超额收益的时间包括2004年、2007年和2009-2011年间，期间现货价格均出现显著上行，工业增加值维持较高增速，PPI持续上行。煤炭开采指数获得超额收益期间涨幅排名前列的行业以周期行业为主；区间涨幅排名前列主要有采掘、有色、钢铁、建材和机械等周期性行业。
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资源属性：把握煤油比价，国内外现货煤价溢价水平，有助于在极值点判断煤价未来大方向走势。
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金融属性：焦煤看期货做股票，动力煤看现货做期货。
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商品属性：6大环节把握煤炭股价。
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1）价格：现货市场定价模式决定现货煤价易涨难跌，滞后股价指数；
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2）进出口：原油进口单价领先煤炭价格，油价为煤价领先指标；
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3）需求：焦煤与生铁产量验证宏观需求，与煤炭相对收益相关度高；
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4）供给：从原煤产量与煤炭行业固定资产投资相关度把握生产者对宏观经济预期，两者相关度高的条件下煤价趋势确定；
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5）库存：重点关注焦煤库存变化。焦煤去库存阶段，库存相关度与煤炭股价正相关，补库存阶段煤价与相关度负相关。
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6）运输：多重运费指数可辅助BDI指数捕捉煤炭股价指数确定性机会。两大国内运费指数与BDI的相关度均位于50%以上区间，且BDI指数呈现上行趋势，则可根据运费上行判断未来煤价将上行。
(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)
今日推荐报告MSCI发布新方案，2017年备战MSCI博弈色彩浓厚——跟踪MSCI系列报告n
事件：2017年3月23日，明晟指数发布2017年A股可能纳入MSCI最新的框架方案。
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MSCI可能纳入A股方案框架的基础较以往方案有较大改变，互联互通方案基础上资本受到的限制更少，可行性更强。本次方案中MSCI将深港通和沪港通机制作为框架基础，不同于以往方案主要基于QFII和RQFII机制。相较于QFII/RQFII方案，总额度限制取消以后互联互通方案受到配额限制的要求更少，投资者资格无限制，无额度限制省去众多审批环节和时间成本，投资便利程度明显提升。本次方案的可行性较强，体现出MSCI将A股纳入指数范围的积极态度。
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本次方案标的筛选标准中细节考量周到反映MSCI纳入A股的深思熟虑。新方案中对于MSCI中国指数中的A股范围限制更合理，将AH股中的A股剔除掉，有效避免权重重复累计导致的风险敞口增加。
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方案中纳入个股数量降低，但纳入可行性更高；短期内A股增量资金有限，初步纳入有望带来500亿增量。MSCI初次纳入A股的个股数量由原来的448只变为169只，纳入股票数量减少，纳入MSCI中国指数权重由原来的3.7%降为1.7%。纳入MSCI新兴市场指数的权重由原来的1%降至0.5%。 本次方案中个股的筛选标准都是经过MSCI深思熟虑后的结果，一方面纳入个股数量降低，指数风险相对易控，另一方面符合MSCI循序渐进的纳入思路。若纳入指数短期内A股增量资金有限，初步纳入有望带来500亿增量。目前被动跟踪MSCI全球指数体系的资金总量为9~10万亿美金左右，A股未来预计占0.1%；跟踪新兴市场指数的基金约1.5~1.7万亿美金，未来初步纳入的MSCI的A股占据新兴市场指数比例预计达到0.5%，增量资金累计约525-595亿人民币左右。第一步实现将A股纳入MSCI，对于真实资金的进入仍然是一个渐进的过程(MSCI会给客户提供新旧两个指数使用的过渡期)，因此短期的实质影响有限。
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MSCI标的行业分布方面，金融、工业占比最高，电信、公用事业、房地产和消费等占比相对前期方案有所提升，可关注相关行业投资机会。
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MSCI顾虑虽仍未有效解决，但管理层对是否纳入MSCI态度转变，加之A股市场致力于加强市场互联互通，双方博弈色彩浓厚。2016年MSCI以QFII政策和20%的月度赎回要求、交易性停牌和与A股相关金融产品设立等问题拒绝将A股纳入MSCI指数，此次，以上3大问题均未得到有效解决，但是相对前几次而言，管理层对于纳入MSCI的态度已经有所转变，随着沪伦通的开通，MSCI处于自身产品设置需求的考量，博弈结果不确定性较强。（1）MSCI纳入A股顾虑仍较多，表达委婉，态度隐晦。对于未来是否仍按照初步纳入5%的比例纳入A股，MSCI的态度出现动摇和不确定。同时在表达方式上MSCI不同于以往直接提出A股市场仍存在诸多问题，而是选择以投资者调查为名义，态度相对隐晦。（2）管理层对于A股纳入MSCI的态度已经有所转变，相对强硬的态度下让步空间有限。达沃斯会议上，证监会副主席方星海表示1）中国与MSCI在股指期货上的观点存在分歧，中国并不急于加入MSCI指数；2）A股是否加入MSCI的指数对于中国来说“也不是这么重要的事儿”，因为国内市场其实也不缺流动性。并表示，中国不会为了加入而同意MSCI提出的超越中国市场发展阶段的要求；3）中国在研究上海和伦敦股市的互联互通；伦敦-上海股市联通机制将侧重于产品上市。
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MSCI出于自身产品利益考量，最终博弈结果仍存在不确定性。中国作为新兴市场不可或缺的组成部分，是投资者进行全球资产配置的重要内容，投资A股成为不容忽视的需求，市场中投资A股产品和渠道相对稀缺，目前国内致力于促进沪伦通开通，即使未纳入MSCI指数，全球投资者配置A股的渠道和产品也将越来越丰富，届时MSCI即使后续发力可能也会处于相对劣势，由此出于自身产品需求考量，最终博弈结果仍存在不确定性。
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申万金融工程筛选了未来可能纳入MSCI的相关个股标的，具体请见正文。
(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)
银行投资的策略思维——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之五（PPT）投资要点：
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宏观经济是银行股基本面研究之根本。“买银行股就是买经济”。银行业绩表现基于经济基本面，银行股表现基于对经济基本面的预期。银行基本面研究主要可以概括为量（规模增速与结构）、价（净息差）、质（资产质量）三方面，均与宏观经济、货币政策直接相关。
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银行业的量、价、质之间存在一定的此消彼长、互相影响的关系，价和质的影响超过量的作用。以经济复苏情形为例，银行净息差改善，并伴随资产质量的提升，但此时货币政策往往边际收紧，使银行资产增速下降，这就产生了量、价、质之间的反向变动。而此时银行盈利增速往往提升。
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银行净息差是衡量“价”的核心指标，与利率、通胀正相关。由于银行负债包括大量成本相对固定的活期存款，使银行资产端的利率敏感性高于负债端，因而利率上行时，银行业净息差往往是改善的。而通胀则会带来存款的活化，提升低成本活期存款占比。
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资产质量方面，目前还没有太完美的分析方法来把握，但与净息差存在一定相关性。在经济复苏初期，通胀和利率双升带来银行净息差改善，此时资产质量往往也同步提升。而当经济持续承压，银行在货币宽松下息差收窄时，也是银行资产质量恶化的阶段。
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因此，银行股超额收益的驱动力以净息差为核心。但投资者获取此信息具有滞后性，需要以更为高频和先行的利率和通胀信号指导投资。通胀和利率双升是投资银行股的最好时期。历史上2003-2004年，2006-2007年，2008-2009年，2012-2013年等四次银行股超额收益行情中，均伴随着利率和通胀的同时抬升。而在降息周期的2015年大牛市中，银行其实是跑输指数的。
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股市流动性层面，边际交易者对银行股行情的启动至关重要。2006-2007年行业行情背景来自居民存款搬家和海外增量资金涌入，2012-2013年行业行情受QFII资金和两融业务撬动，2014-2015年的行情受杠杆资金驱动。
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银行股在风格轮动方面具有“滞后性”。由于银行股弹性相对更小，无论在上涨还是下跌行情中，往往是其他弹性较大的行业先动；而银行股价前期变化幅度相对较小，到后期才会补涨/补跌，使其走势更容易把握。
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银行行业分化格局将加快显现，银行投资迎来选股时代。回顾历史，银行行业个股同涨同跌明显，不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73，远高于所有行业平均的0.39。展望未来，随着小盘股银行的逐步上市，银行股将加速分化，股价同步性逐步下降，区域性标的、逆势成长性标的和高弹性标的将不断呈现。
(联系人：毛可君)
2016年业绩点评，维持买入—— 安徽海螺(914 HK)n
安徽海螺公布了2016年净利润为85.7亿人民币，每股净利润为1.62元（同比增长13.7%），此结果比彭博预期的人民币1.65低1.8%。海螺此次业绩符合预期的其表现主要由于4Q16强力的毛利扩张所致。
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四季度毛利扩张 在16年的四季度，海螺销量为77万吨水泥和熟料（同比增长8%），吨售价为人民币232元（环比增长37元，同比增长46元）。吨成本为人民币159元，环比增加19元同比增加了29元，从而4Q16的吨毛利74元，环比增加9元，同比增长了人民币18元。海螺4季度的表现再次让我们确认了2016年基建和房产需求稳定带动水泥毛利复苏，以及现在全国的限产以及价格协同所致的原因。
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资产负债表雄厚 海螺2016年净负债为人民币4亿元，对比3Q16年中的净负债410亿元和2015年的净负债470亿。净负债率为1，%对比3Q16的5%和2015年的7%。在我们看来，公司从净负债减少说明在下行周期内的主动防守策略
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毛利在旺季强力复苏 随着旺季的到来，我们看见在新年过后，基建需求和房地产新开工需求变得越来越强。现在水泥处于上升期，华东和华南的价格为人民币20-30元每吨。目前，全国水泥库容比只有60%，是最近5年的低点，预示价格上涨还要继续。因此，我们预计作为水泥龙头的海螺，将会受益且1H17的毛利持续扩张
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维持买入评级 我们对水泥毛利复苏乐观，海螺水泥凭借其强劲的资产负债和成本优势依然是我们在水泥行业大盘股中的首选。我们上调17E每股净利润为人民币1.84元至2.07元（同比增长28%），18E每股净利润1.88元上调至2.17元（同比增长5%），我们上调目标价从港币28元至港币34.5元，对应16年吨企业价值528元人民币。基于21.7%的上行空间，我们给予买入评级
(联系人：余文俊)
券商股在Beta中孕育Alpha——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之二n
券商研究的“量”与“价”：量”主要关注市场股基成交金额（股票+基金）、股债融资规模等“价”主要关注佣金率、投资收益率、信用业务净息差、股债承销费率等，“量”的波动对投资机会更具信号作用。
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券商板块投资的“三段论”及历史验证：券商板块投资分为三个阶段：2012年之前的高弹性阶段、2012-2015年的创新+弹性阶段、Alpha成长阶段。1）高弹性阶段：券商ROE可以达到很高的水平，对应可以给予高估值，形成戴维斯双击，股价就表现出高弹性的特征，但弹性弱于周期股；2）创新+弹性阶段：2012年券商创新大会召开，陆续多项新政出台，创新使得券商具有成长性，券商板块跑赢强周期板块，但跑输国防军工；3）Alpha成长阶段：我们预测下一轮牛市时两类精品投行将更为受益：1）将经纪业务客户流量成功变现，转化为财富管理业务的投行；2）以机构客户为核心，专业从事托管和资产管理业务的投行。
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行业观点及标的推荐：市场中性假设下，预计3月业绩环比仍将继续改善，但同比压力较大。目前券商板块整体PB 估值为2倍，大券商的PB估值在1.4倍-1.7倍之间，小券商的PB估值在2倍-2.5倍之间，基本处于历史估值底部中枢偏下水平，安全边际较高。标的推荐：1）IPO加速受益标的：国金证券、东吴证券；2）成交量回升受益标的：长江证券。
(联系人：王丛云)
海螺水泥(600585)16年报点评——销量增长、成本优化促业绩改善，步入旺季区域价格持续推涨n
16年公司净利85.30亿元，同比增长13.48%，折合EPS1.61元，每股派0.5元（含税），略低预期。公司16年实现营收入559.32亿元，同比提高9.72%；实现归属母公司净利润85.30亿元，同比增长13.48%，折合EPS1.61元，略低预期。其中Q4单季公司实现营收179.83亿元，同比增长38.25%；实现归属母公司净利润25.61亿，同比增长81.2%，重回高速增长通道，折合EPS0.48。16年公司毛利率为32.47%，同比提高4.83个百分点。
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销量增长叠成本改善促业绩增长。受益基建发力，地产销售、开工复苏，公司全年水泥和熟料销量共计2.77亿吨，同比增长8%，符合预期。华东地区水泥价格前低后高，下半年区域高标号水泥上涨76元，全年高标水泥价格276元，同比上涨6元，公司水泥吨价格202元，同比小幅上涨2.6元。前三季度煤炭等原燃材料价格仍处于低位，公司煤电消耗效率提升，吨成本136元/吨，同比下滑8元，创历史新低。公司全年吨毛利66元，同比提高10.5元。我们预计公司四季度单季水泥销量7763万吨，较去年同期增长262万吨，四季度单季吨价格232元，同比提高58元；受煤炭价格影响，Q4单季吨成本153元，环比提高24元，吨毛利、净利分比为79元、33元，同比分别提高21元、14元。
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步入旺季长三角价格推涨，供给端持续改善。步入旺季长三角地区水泥价格不断推涨，3月中下旬区域水泥高标价格329元/吨，较去年同期高85元。目前全国水泥库容比60.04%创历史新低，水泥煤炭价差240元持续向好，水泥价格上涨较往年更具基础。我们认为17年行业看点仍在供给端，1）冬季、夏季错峰停产常态化，有效减少水泥产量，从执行范围、时间及力度上看，日益趋严；2）区域龙头整合，特别是华北地区协同由点及面拉动全国水泥价格上涨，起到示范效果；3）政策面供给侧改革自上而下推动产能收缩。需求端不断释放积极信号，17年1-2月水泥累计产量2.4亿吨，同比小幅下滑0.4%，下滑幅度较去年同期收窄7.8个百分点。需求端地产销售及投资超预期，1-2月地产销售增长25.1%，较16年提高2.6个百分点。基建带动投资回升，1-2月基建投资增长21.3%，较16年大幅回升。
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现金充裕负债率低，行业龙头集中度稳步提升。公司在手现金充裕，资产负债率持续下行至26.68%，处于历史最低水平。我们认为公司是下行周期中具备防御性的龙头，目前市占率达13%，具备行业整合的先发条件，长期看最为受益。16年公司新增盈江允罕、弋阳等6条熟料生产线，共计新增熟料产能920万吨、水泥产能2086万吨，并完成原巢东股份的水泥资产交割，增加熟料产能540万吨、水泥产能350万吨。海外项目方面，下半年投产孔雀港粉磨站、西巴布亚项目，北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工，伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。
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维持盈利预测,维持“买入”评级。目前华东地区高标水泥价格329元/吨，较去年同期大幅上涨85元，旺季价格持续推涨，我们预计公司17-19年净利润98.93/123.55/144.65亿元，维持EPS1.87/2.33/2.73元，对应PE11.5/9/8X，维持“买入”评级。
(联系人：孟烨勇/姚洋/陈泳含)
铁龙物流(600125)2016年年报点评：沙鲅运量逐步企稳，特种箱成长性初现n
主营业务稳步增长，扣非利润大幅增加。公司主营高速公路经营收费业务，共控股或参股16个经营性公路项目，拥有权益里程447公里。2016年公司通过路网数据分析，有针对性地进行路网营销，借助旅游合作等积极吸引车流。最终使得2016年公司经营公路日均车流量同比增加15.61%，全年实现路费收入36.80亿元，占公司总收入的81.2%，同比增长22.10%，带来毛利润18.17亿元，占公司总毛利润的90.88%，同比增长13.92%。最终，公司在去除去年将清龙公司纳入合并公允价值溢价及计提相应减值损失等非经常性损益后，归母净利润同比增长7.85%。
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铁路货运及临港物流业务到发量止跌回稳，沙鲅铁路支线运量企稳回正。尽管2016年我国铁路货运整体景气下行，但受益于下半年煤炭、钢材市场好转，沙鲅铁路支线运量企稳并出现正增长。报告期内公司到发量合计完成3868.54万吨，同比增加3.51%，在当前铁路货运大形势中实属难得。但受运杂费下浮、营改增等因素影响，最终实现业务收入10.58亿元，同比减少13.48%，实现毛利1.57亿元，同比减少16.06%。我们认为随着铁路货运整体的景气回升与运价的稳定，2017年公司货运收入有望增速转正。
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铁路特种集装箱发送量大增，配置优化毛利率提升。公司已进入新一轮特种箱投产周期，年初购置的1.65万只新箱已陆续上线。报告期内公司完成铁路特种箱发送量68.75万TEU，同比增加27.22%。但是受集装箱运费及使用费率下浮影响，最终实现业务收入12.93亿元，同比增加1.96%，实现毛利2.00亿元，同比增加3.01%。公司利用目前造箱成本低的机会加大新箱投入，加大力度发展多式联运，同时组建了特种箱物流事业部，并完成了特种箱业务网络系统一期建设，实现了特种箱调度集中管理，信息联网，提升了箱周转率。我们认为公司度过投产初期的低产能利用率阶段后，特种箱业务成长性将进一步得到体现。
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拟购置1.92万只特种集装箱，进一步提升铁路特种集装箱业务竞争力。公司拟用5.89亿元购置1.92万只特种集装箱，其中各类干散货集装箱1.82万只，各类罐式集装箱1000只。本次购置的特种集装箱主要用于满足新增的运输物流需求以及替换到达设计寿命的旧箱。经测算拟购置的各种特种集装箱内部收益率均大于6%的行业基准收益率，具备较强的盈利能力。本次购置将增加公司特种集装箱的保有量，优化特种箱箱型结构，从而进一步提升铁路特种集装箱业务在公司业务中的占比，夯实特种箱业务发展根基。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为公司沙鲅铁路已进入运营稳定期，可以保障货运量和收入的稳定增长，而特种箱业务已进入新一轮造箱周期，成长性将逐步体现。我们维持2017年至2019年净利润分别为3.01亿元、3.57亿元、4.27亿元的盈利预测，对应现股价PE为41倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。
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风险提示：改铁路运量继续下滑、新购特种箱投入进度低于预期。
(联系人：陆达/罗江南)
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