[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】考验30天均线盘中特征：周二,市场震荡调整，个股下跌居多。上证指数收于3252.95，下跌14.01点，跌幅0.43%，成交2035亿元；深圳成份指数收盘10563.29,下跌18.63,跌幅0.18%，成交2624亿元。28个申万一级行业指数3个上涨，25下跌；其中：电子、钢铁和有色金属涨幅领先；综合、交运和计算机跌幅居前；非S股票涨停46家，3个股票跌停。
后市研判：热点抱团有所消退、多方抓手不多。前阶段市场冲入“无套区”的策略实效看来即将过去，最近几日次新股和价值白马股的逼空趋势有所消退。其实，A股市场上真正能穿越牛熊的品种真是寥寥，所以当短期资金介入这些股票，必然会遭到中线资金的狙击。而自从张家港行停牌以来，整个次新股的炒作力度明显开始下降，政策风险恐怕是各路资金最为担心的问题。百无聊赖中，市场再次挖出“一带一路”主题，催化剂是五月即将召开的相关会议，从时间点上看的确还有些运作的空间，但是再怎么样也只是一个主题性交易机会而已。更值得关注的仍是宏观层面的问题，国内正进入加息周期，再看一下我们大批运行在年线下方的权重金融股，我想指望市场有整体性趋势是比较困难。与此同时，中小板指数已经把去年年底的坑全部填满，创业板稍弱，只能填一半的坑。我想到这个程度，不少资金可能正在打算收工了，所谓的吃饭行情可能也将告一段落。清明小长假临近，市场预计会有个缩量的过程，下方30天均线之前有过反复支撑，估计最近几天将再次接受考验。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

中直股份（600038.SH）——空天海一体化武器装备建设系列报告之三：直升机放量在即，行业龙头扶摇直上n
公司是中航工业旗下直升机制造平台，是当之无愧的国内直升机行业龙头。 2013年，通过并购重组，公司实现了集团民用直升机总装及军民两用零部件业务整体上市，一跃成为国内直升机行业龙头。公司重组完成后，产品线更加丰富且不断向谱系化发展，收入及利润水平实现跨越式增长。
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我国军用直升机市场空间超千亿，公司未来有望依托新机型列装，实现业务高速发展。1）从国家层面来看，对比美国军机行业，我国在数量及结构上仍具有上升空间；2）从公司层面来看，公司新型国产10吨级直升机实现首飞，未来将填补我国在10吨通用型直升机种类的空白，新型国产13吨级直升机的不断试飞将拉开军机更新换代的序幕。我们认为，受益军队装备建设快速发展及新机型的列装，公司业务有望扶摇直上。
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国内民机市潜力巨大，公司依托技术优势，扩大其民机市场份额。1）从行业层面来看，受益于“国产化替代+通航政策放开”，民用直升机市场潜力巨大；2）从公司层面来看，公司技术水平领先，行业竞争优势明显。我们认为，未来公司将依托AC352等新机型的研制，公司竞争能力持续增强市场份额有望进一步扩大。
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公司体外资产多为核心军品总装，未来存在资产注入的预期。集团旗下仍有大量军机总装资产尚未注入到上市公司， 2015年中航工业直升机板块以净利润计算的资产证券化率为62.4%。公司作为集团直升机板块唯一上市平台，随着集团资产证券化的持续推进，我们认为，未来公司存在军用直升机总装资产注入的可能。
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首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元/股、1.03元/股、1.20元/股，当前股价对应PE分别为61倍、49倍、42倍。考虑公司为中航工业直升机板块唯一上市公司，平台地位凸显，未来具有较高的资产注入预期，有望享受较高的估值，首次覆盖给予增持评级。
(联系人：韩强/王贺嘉)

华东医药（000963）深度报告：核心品种与产品梯队助力快速增长，国际化拓展打开发展空间n
百令胶囊：终端需求强劲，新产能释放，打开向上通道。百令胶囊虽为辅助用药，但临床疗效好，终端需求强劲，2017医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂。2016年百令销售额突破20亿，随着产能瓶颈解除，百令有望借助公司强大的营销能力及阿卡在基层渠道的布局在基层进一步推广，我们预计未来3年百令胶囊有望维持20%左右的增速，未来有望成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种！
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阿卡波糖：“进口替代+基层下沉”实现持续放量；二三线产品梯队完善，潜力品种丰富。阿卡为餐后口服降糖药物， 2017版医保目录阿卡由乙类上调为甲类，加速需求释放；目前国内仅有拜耳（原研）、华东及绿叶三家生产，良好的竞争格局为公司赢得先机； 2016年华东阿卡波糖销售额突破15亿，我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%的增速。另外，公司二三线品种丰富，产品梯队完善，众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。
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定增35亿，现金流充裕，助力国际化外延拓展。2016年2月，公司完成向大股东、二股东定增35亿，定增完成后，大股东持股比例由35.5%提升至41.77%，持股比例提升后，我们预计大股东对上市公司的业绩考核和回报率也将进一步提升，有利于公司业绩释放。国际化方向一直是公司长期坚持的战略方向，公司积极推进重点品种FDA认证，此次定增解决了公司长期以来负债率较高的问题，增强了公司的抗风险能力，充裕的现金流也为公司外延并购提供资金基础，国际化外延拓展加速。
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优质仿制药领军企业，工商业一体化龙头，维持买入评级。我们预测公司17-18 年 EPS 3.81/4.63/5.62元，对应市盈率分别为24/20/16倍，给予增持评级。我们对医药工业和医药商业两块业务进行分部估值，预计2017年医药工业和商业净利润分别为14、4.4亿元，分别给予33、27倍估值，得到公司2017合理市值为582亿元，对应市盈率32倍，公司当前市值439亿元，相比有33%上涨空间，对应目标股价为119.69 元。
(联系人：杜舟)

万华化学（600309）公告点评——MDI供应紧张格局延续，价格维持高位，大幅上调盈利预测

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公司公告：自2017年4月份开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25500元/吨（比三月份下调500元/吨），直销市场挂牌价26000元/吨（比三月份下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价25700元/吨（比三月份价格上调2500元/吨）。

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短期供应偏紧格局不变，MDI价格维持高位，万华MDI装置持续保持近八成开工率。重庆巴斯夫40万吨MDI装置因合成气供应问题仍处于关停状态，预计关停时间长达一个月。上海联恒母液装置预计5月5日到20日例行检修，上海亨斯迈和巴斯夫的精馏装置也在此期间停车检修，检修时间维持15天。由于年后下游需求持续回暖，MDI供给紧张格局有望持续。

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未来新增供给有限，巴斯夫预计4月1日上调MDI价格（上调176美元/吨），MDI有望长期保持高盈利。2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能，但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，2018年以后行业基本没有新增产能进入，万华作为全球龙头攫取丰厚利润，预计未来MDI价格中枢将远高于2016年，长期保持高盈利。

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盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大，一季度业绩有望超预期。大幅上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.93、3.26元（调整前1.65、2.07、2.51元），对应16-18年净利润分别为36.8、63.3、70.6亿元，当前股价对应16-18年PE为16X、9X、8X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气持续不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)


今日推荐报告电子周观点：iPhone售价或涨24%至8000人民币，4Q16半导体库存有力验证景气复苏n
GalaxyS8 Plus/iPhone 8上市价或超956美元，iPhone大陆价格或接近8000元人民币，相较于iPhone 7 Plus上涨24%，一般购买力或难承受。
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拆解上游器件成本，从BOM角度看iPhone旗舰新机成本至少上升17%，上市价格上涨幅度有充分的供应链变化基础。
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4Q16全球半导体库存水平整体健康，IDM、晶圆代工和封测代工库存随景气复苏消化明显，IC设计厂商库存水平或已触低点。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)

融创中国（1918 HK) -快速扩张隐含风险 维持减持评级— 公司点评n
总部位于天津的私营房地产开发商融创中国于本周二早间公布2016年业绩，其高分红超出预期。
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分红超出预期。公司2016年收入同比增长54%至350亿元，超过我们预期值300亿元约17%，同期毛利率从2015年历史低位的12.4%小幅回升至2016年的13.7%，相比我们预期值为13.9%。
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杠杆大幅上升。由于公司2016年在土地市场上进行大规模土地购置，并积极地投资其他相关领域，其总有息负债规模从2015年末的420亿元大幅增长至2016年末的1130亿元，同期净负债规模从150亿元增长至430亿元。同时，公司于2016年完成发行永续债共计约100亿元。
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大举购置土地。继2015 年以总代价300 亿元收购约30 个项目之后，公司在流动性宽松以及销售加速的背景下，于2016 年在土地市场上更为积极地进行大规模土地购置。具体来看，公司在2016 年全年共计新增约150 个项目，总代价超过1000 亿元。
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销售与利润率。继2016年录得合约销售规模同比大幅增长约140%，公司于2017年初宣布其全年合约销售金额目标为2000亿元，权益合约销售金额为1400亿元。
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维持减持评级。除了费用开支大幅增长以及利润率复苏慢于预期，我们对公司在当前中国房地产市场的调控政策环境下，仍选择在杠杆率激增情况下快速扩张规模带来的风险表示担忧。我们维持公司2017-2018年每股核心净利预测值为0.40元和0.73元，并新增2019年预测值为0.89元。我们维持年初更新过的每股净资产值预测为14.75港元。考虑到近期内地资金流入推动板块估值修复，我们将公司目标净资产值折价从60%收窄至40%，由此得到新目标价8.85港元（相比原目标价为5.90港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约13%下降空间，我们维持融创中国减持评级。
(联系人：李虹)

比亚迪电子（285 HK）-2016业绩点评— 公司点评n
比亚迪电子16年全年收入为367亿，同比增长25.43%。毛利为28亿，同比增长47%。每股收益为0.55，同比增长35.85%，与我们预期一致。毛利率由6.5%提升至7.6%。由于其较高的毛利表现，我们将17年EPS从0.77rmb 略微上调至0.78rmb(同比增长42%)，维持18年EPS为0.98rmb(同比增长22%)，19年EPS为1.12rmb(同比增长18%)。根据我们的DCF模型，我们将公司目标价从11.22港币上调至11.97港币。对应约20.7%上升空间，我们维持买入评级。
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机壳需求增长。由于三星及华为旗舰产品发行，我们预计公司产能利用率将在上半年较16年维持较高水平。由于三星订单饱满，公司还将继续考虑增加其CNC设备。与此同时，LG也将其机壳订单从16年四百万增加至一千万。我们预计公司产品出货量将会同比增长35%。由于其产能利用率较高，我们将金属机壳业务毛利从20%上调至21%。
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财务状况强劲 比亚迪电子目前账目现金为29亿，负债极低。由于公司目前正处于不断增产、积极扩张的阶段，我们认为未来比亚迪电子派发股息的可能性不大。根据公司对金属机壳和玻璃机壳产能的投资计划，我们预测2016年到2018年的年资本性支出将稳定在10亿RMB的水平。
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维持买入评级。如今公司股价对应约11.5倍17年PE及1.5倍PB。我们将17年EPS从0.77rmb 略微上调至0.78rmb(同比增长42%)，维持18年EPS为0.98rmb(同比增长22%)，19年EPS为1.12rmb(同比增长18%)。根据我们的DCF模型，我们将公司目标价从11.22港币上调至11.97港币。对应约20.7%上升空间，我们维持买入评级。
(联系人：武煜)

交通银行（3328 HK) -2016业绩点评— 公司点评n
业绩符合预期。交行昨日公布2016年业绩。期末贷款余额同比增长10%，存款余额同比增长10%。净息差同比下降34个基点,环比下降3个基点至1.88%。净利息收入同比下降6.5%，非利息收入同比增速达到5%。全年净利润达到672亿元，基本每股收益0.89元，同比增长1.%，符合我们的预期。公司总资本充足率由2015年的13.5%上升至14.0%。公司不良率于2016年底稳定在1.52%,2015年底不良率为1.51%而2016年三季度末不良率为1.53%。拨备覆盖率同比上升0.5个百分点至150.5%。公司分红率从30%小幅上升至30.5%。
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更好的定位。我们认为行业整体的估值修复会在逐渐收紧的货币政策面前逐渐放缓，因此投资者会更加关注银行的基本面。我们更喜欢那些融资能力强，资产扩展潜力大的银行。就负债结构来看，交通银行存款占比在2016年稳定在69%而零售存款占比稳定在32%，高于行业平均的66%以及28%。公司核心一级资本充足率和总资本充足率分别为11.0%和14.0%，高于行业平均的9.8%和12.5%。
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改革陆续落地。15年六月中，交行深化改革方案获得中华人民共和国国务院批准同意。2016年七月以来，国企改革显著提速，八月国资委宣布国企员工持股试点年内开始。
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担忧过度。我们将公司17-19年EPS预测上调至0.95/1.02/1.10元人民币同比上涨5%/7%/8%。目前公司估值对应0.56倍2017年PB，低于市场平均的0.73倍。我们维持公司2017年目标PB为0.7倍，将目标价有7.5港币上调至7.6港币，对应25%的上行空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

比亚迪（1211 HK） -2016业绩点评— 公司点评n
比亚迪2016 年实现销售收入人民币1002 亿元，同比增长29.1%。其中，传统车收入弱增长4.6%至人民币209 亿元，新能源汽车收入大幅增长81.0%至人民币341 亿元，传统车、新能源车、手机及二次充电电池业务收入占比分别为20.9%、34.0%、38.0%和7.1%。公司2016 年实现净利润人民币51 亿元，同比增长78.9%，符合我们预期(人民币51.4亿元)。
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新能源汽车承压。比亚迪2016 年实现新能源车销售约9.6 万台，同比增长69.9%。其中新能源乘用车销量约8.5 万台，同比增长65.4%，唐、e5车型销量稳健增长；新能源大巴销量超过1 万台，同比增长120.7%。
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手机部件增长强劲。16 年公司手机业务收入同比增长15.7%至人民币381 亿元，主要由于来自三星、华为、VIVO、OPPO 等主要客户订单充沛，且金属机壳渗透率逐步提高。2016 年金属机壳收入增长超过50%。
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云轨业务逐渐发力。比亚迪于2016.10 正式布局轨道交通业务，由于云轨具有建造周期短、造价低、转弯半径小等优势，获得20 多个三四线城市青睐。随着订单不断增加，云轨业务将从17 年起逐渐发力，我们预计17 年公司实现云轨业务收入50 亿元，18年100 亿元，同比增长100%。
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维持增持评级。我们维持17 年EPS 2.01 元，同比增长7.2%，18 年EPS 2.37 元，同比增长18.0%，预测19 年EPS 为2.49 元，同比增长5.1%。我们维持目标价至50.0 港币，对应12.5%的上涨空间，维持增持评级。
(联系人：余文俊)

华能新能源（958 HK）-2016业绩点评— 公司点评n
华能新能源宣布2016年收入92.4亿人民币（同比增长25.6%，比我们的预期低4.7%），归母净利润26.6亿人民币（同比增长43%，比我们的预期低2%）。考虑到业绩与我们预期基本一致，我们维持17年的EPS预期0.33元（同比增长19%），18年为0.37元（同比增长15%），19年为0.40元（同比增长6%）。公司目前PE约为8.8倍，低于其竞争对手龙源电力的13倍。由于其相对较低的估值，我们将目标价格由2.95港元上调为3.10港元。现价距目标价仍有13%的上行空间，因此维持增持评级。
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财务摘要。2016年公司综合上网电价（含税）降为0.579元/千瓦时（同比下降5.7%），但售出电量同比增长33.1%（由2015年的140亿千瓦时增长至2016年的186亿千瓦时），因此收入同比上涨25.6%。2016年EPS达0.27元，同比增长43%。
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发电量强劲增长。通过积极参与电力市场交易，公司2016年平均利用小时数提升。2016年风电部分利用小时数增至1966小时（相比于2015年为1882小时，2016年全国平均水平为1742小时）。
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装机容量提升。截止2016年底，公司总装机容量达到11.09GW，包括10.25GW风力发电和0.84GW光伏发电。2016年公司新增装机容量742MW，风力和光伏发电分别占532MW和210MW。
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维持增持。我们维持17年的EPS预期0.33元（同比增长19%），18年为0.37元（同比增长15%），19年为0.40元（同比增长6%）。我们将目标价由2.95港元上调至3.10港元，代表着17年8.4倍PE和18年7.3倍PE。现价距目标价仍有13%的上行空间，因此维持增持评级。
(联系人：余文俊)

“军工+”五朵金花和研究体系——申万宏源“军工+”系列报告之三（PPT）n
投资要点：去年底提出“强军模型”主要挖掘军工股投资机会，我们建立“军工+”模型则发掘非军工股涉军的投资机会。
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“军工+”体系：1、资本层面，混改等资本运作加速，包括军企引入战投、军企参股民企、投资并购和科研院所改制，核心是提高资产证券化率；2、实业层面，军民融合包括民参军和军转民、技术转化，目的是将国防技术工业体系、商业技术工业体系融入到中国的国家技术工业体系。中国迎来“军工+”大时代！
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背景是五大变革：1、军民融合国策将有实质进展；2、国企改革进入试点施工期；3、军改从组织体制调整到规模结构和力量编成改革；4、国防科技工业改革进入关键年，核心是军工科研院所改革；5、加快科技体制改革和实施创新驱动发展战略。
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不同于市场观点，我们认为“军工+”今年将进入快车道，重要任务有：1、加快建立军民融合创新体系，顶层设计政策出台；2、聚焦管理体制改革、军工科研院所改革、军工企业改革、航天军民融合试点。加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，并积极稳妥推进。3、推动国防科技和武器装备军民融合，降低准入门槛，“两证合一”，扩大民企参与范围，国防专利解密信息定期公布并促进民用。4、强力推进航天领域、网络信息体系、军援军贸等方面的军民统筹。5、资本层面，军工混改，中央和各省将设立军民融合基金，预计二季度航天科技集团成立1000亿“创新发展基金”。
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海外映射：美国军民融合集中在运营维护和研发，其中研发中轰炸机和防御系统、先进创新技术投入最多，重视C4ISR系统；而运营和维护中服务的民用最多，如私营部门护理。
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中国“军工+”领域：高端装备转化民用最多，占29%；其次是电子信息化，未来服务业的军民融合空间巨大。
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我们重点提出了“军工+”五朵金花，分别为军工+混改、军工+信息化、军工+电子、军工+通信、军工+新材料、军工+高端制造，核心标的分别是湘电股份（电驱、综合电力系统和电磁弹射系统核心提供商）、海兰信（军辅船电子行业龙头+海洋信息化领军者）、合众思壮（北斗高精度终端芯片国产龙头+车联网自动驾驶）、楚江新材（打造军工领域国际一流高温合金和3D打印制造商）、日发精机（航空零部件加工大型供应商，收购切入航空复合材料和数字化装配线）。
(联系人：谢伟玉/王胜/韩强/王贺嘉/梁爽/刘洋/顾海波/林桢/徐若旭)

大秦铁路（601006）点评：运价恢复增厚利润，运量回升迎来业绩拐点n
新闻/公告。公司决定自2017年3月24日18时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平（指发、到站均在本线的煤炭）恢复至基准运价率10.01分/吨公里。
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煤炭运价恢复，预计增加2017年净利润15.59亿元。2016年2月，公司曾将运费费率下调1分/吨公里。我们认为，此次回复运价主要受益于国内火电需求复苏，煤炭市场回暖，煤炭价格回升。2017年1月份和2月份，公司核心资产大秦线货运量同比分别增长12.89%和29.81%，货运量已经连续5个月同比增长。价格回调，国家铁路统一运价和本线煤炭运价分别上涨11.36和11.10%，将显著增厚大秦铁路2017年的利润。我们假设2017年全年的运输量同比增加13.02%，达到2015年的运输量5.57亿吨，换算周转量2690.71亿吨公里，则价格上调1分/吨公里，增加全年营收26.91亿元，净利润20.18亿元。从3月24日开始计算，预计增加2017年净利润15.59亿元。
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火力发电量回升，叠加发电集团煤炭库存处于历史低位，带来运量需求预期。2016年12月，火电发电量同比增加7.00%，连续7个月同比增加，火电需求逐渐复苏。根据中国煤炭工业协会公布的全国煤炭价格指数，2017年3月24日价格指数同比上涨27.22%，煤炭价格明显回暖。同时，截至2017年3月28日，全国6大发电集团煤炭库存合计为945.19万吨，处于历史低位，补库存的需求明显。此外公路治超将直接减少公路货运量，以及环保压力下，天津和河北港口取消汽运煤，倒逼煤炭回流到铁路运输。
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铁路混改推进，市场化定价预期强烈。铁总换届后，铁路改革预期渐起。2017年1月召开的中国铁路总公司年度工作会表示2017年要重点抓好持续推进开展混合所有制改革等八个方面工作。我们认为2017年是铁改落地元年，长期来看运营层面的改善与投融资体系改革将有效改善行业基本面。而更加市场化的定价是铁改的第一步，结合2月份高铁提价带来的市场化定价尝试，铁路的市场化定价预期愈发强烈。
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调整盈利预测，维持“增持”评级。我们认为：1）2016年受煤炭及火电去产能影响，大秦运量走低；2）受益于火电需求复苏，煤炭市场回暖以及公路治超等，预计2017年公司货运将量、价齐升。我们下调16年盈利预测同时上调17、18年盈利预测，预计公司2016-2018年净利润67.22亿元、93.12亿元、97.48亿元（原预测分别为71.46亿元、80.85亿元、84.86亿元），EPS分别为0.45元、0.63元、0.66元（原预测为0.48元、0.54元、0.57元），对应现股价PE分别为16倍、12倍、11倍。维持“增持”评级。
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风险提示：下游煤炭需求出现回落，大秦线运量转为走低。
(联系人：陆达/罗江南)

华天科技2016年年报点评：4Q16毛利率回升、产能投放超预期，库存回升确认产业回暖n
公司发布2016年年报，受益于稼动率提升、亏损业务好转，4Q16单季毛利率提高至20.98%，高于我们的预期18.5%，盈利能力快速回升。
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4Q16库存周转天数上升至55.4天，产业供需景气确认走出底部，未来业绩持续超预期概率大。
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在建工程实际为9.21亿，公司2Q17-3Q17产能投放潜力大，在产业回暖假设下，公司营收增长动力足。
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上调盈利预测，维持“买入”评级。公司4Q16盈利能力和2Q17产能投放超出我们预期，我们将2017年毛利率从19.2%上调至20.3%，营业收入从68.6亿上调至71.1亿元，每股收益从0.52上调至0.57元，上调幅度9.6%。目标价上调至18.8元，预计2017-2019年营业收入为71亿、85亿和102亿元，归母净利润为6.01亿、7.51亿和9.22亿元，EPS分别为0.56元、0.70元和0.87元，当前估计对应未来三年PE分别为24x、19x和16x。考虑到产业景气向好和公司成长性、竞争力升级，分别给予公司天水/西安/昆山2017年PE估值27.7x、34.1x和34.1x。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)

黔源电力（002039）2016年年报点评：量价齐跌导致业绩下滑 国企改革仍具看点n
公司公布2016年年报，业绩低于申万预期。公司全年实现营收19.18亿元，同比减少28.96%；归母净利润约1.3亿元，同比减少63.94%。加权平均净资产收益率6.14%，较上年同比减少11.73个百分点。
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停机检修错过丰水期，发电量减少及电价调整导致业绩下滑。2016年水情相对往年来水提前，Q1区域来水偏丰时，公司几大发电机组正进行停机检修，而Q3水情提前偏枯，导致全年公司发电量仅为74.33亿kWh，同比减少26.43%，导致整体营收下降29%。因光照电站增值税即征即退由超过8%的部分调整为12%，2016年该类政府补助为2019万元，较上年同期的7207万元大幅减少。10月公司公告因“西电东送”到广东落地价变化而调整光照、董箐电站上网基础价格倒扣2.76分/kWh，并自16年1月起调整，导致公司减少当期利润总额约8200万元。外送电价格下调导致公司全年净利润同比大幅减少。
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提前还贷及贷款利率下调带动财务费用下降。2016年公司积极减少债务规模，考虑央行贷款率下调，以及公司主动置换贷款，降低了综合资金成本率。公司全年财务费用规模由15年的7.86亿，同比下降20%至6.29亿元。
n
国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台。随着国资资产证券化率的加速，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4倍，权益装机容量增长4.6倍，发电量增长4.5倍。
n
盈利预测与投资评级：考虑电价下调、增值税减免变化及来水情况，我们下调公司2017~2019年归母净利润预测分别为1.43、1.65和1.96亿元（调整前17~18年分别为3.77、4.3亿元），对应EPS分别为0.47、0.54和0.64元/股，当前股价对应PE分别为35倍、30倍和25倍。受现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

上港集团(600018)2016年年报点评：港口业务回暖业绩超预期，商务地产项目稳步推进n
公告/新闻。公司发布2016年报，报告期内实现营业收入313.59亿，同比增长6.26%；实现归母净利润69.39亿，同比增长5.74%；扣非净利润61.01亿，同比增长7.26%；最终实现每股收益0.30元，加权平均ROE为11.38%，同比减少0.16个百分点，业绩超此前预期。报告期内收入增长主要系合并上海锦江航运有限公司利润表所致，锦江航运2016年共贡献营收17.08亿元。
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集装箱业务再创历史新高，航运低迷维持业绩稳健。报告期内，公司母港实现货物吞吐量 5.14亿吨，同比增长0.1%，业务量实现回升。其中，散杂货吞吐量完成 1.47 亿吨，同比下降5.4%，跌幅较15年收窄10.7个百分点，主要由于长三角地区产业结构调整和能源结构变化，铁矿石、钢材等散杂货业务量下降所致；集装箱吞吐量完成3713.3万标准箱，同比增长1.6%，再创历史新高，公司集装箱吞吐量已连续七年保持世界第一，在航运低迷的大环境下，公司基本保持业务量稳定，展现了良好的经营管理效率。
n
多元产业持续贡献利润，商务地产项目稳步推进。随着货物吞吐量的整体回升，港口物流板块、集装箱业务板块、港口服务板块均实现收入增长，全年收入分别为173.4亿、126.0亿、21.16亿元，分别同比增长10.88%、1.18%、6.59%，同时，公司全资子公司上港集团足球俱乐部有限公司主营业务收入大幅增加，使得公司其他业务板块同比增长119.16%，实现营收26.8亿。另外，公司地产项目稳步发展展，其中国际航运服务中心项目已完成99.07%，报告期内收益13.5亿元；上海长滩项目、军工路项目及海门路55号地块项目虽还未产生收益，但各项目也正按计划推进。
n
“一主多元”战略格局继续深化。一方面，公司聚焦港口主业，近年来抓住上海自贸区建设和一带一路的契机，加快推进洋山四期自动化码头建设，预计年内可以实现试生产；推进与内河港口合作，深化水水中转业务，加强内部资源整合；另一方面，公司多元产业迈上新台阶，首先，公司入股邮政银行，成为其第四大股东；其次，加强业务受理中心建设，提高港口服务和效率；最后，与地中海邮轮公司开展进一步合作，发展邮轮经济。
n
上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到：1）下游钢铁产业出现复苏，铁矿石等散货运输有望回升；2）全球贸易逐步回暖，我国集装箱进出口量增长有望带动港口吞吐量回暖；3）公司商业地产项目逐步完工开始贡献利润。我们上调盈利预测，预计2017年-2018年公司归母净利润79.65亿元、85.04亿元、95.14亿元（原预测17、18年值为64.08亿元、70.95亿元），EPS分别为0.34元、0.37元、0.41元（原17、18年值为0.28元、0.31元），对应现股价PE为17倍、16倍、14倍，维持“增持”评级。
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风险提示：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
(联系人：陆达/罗江南)

中钢国际（000928）——海外项目开花结果，PPP业务与产业链延伸整装待发n
公司2016年收入增速-3.3%，净利润增速8.7%，基本符合我们11%的业绩增长预期。2016年公司实现营业收入94.4亿元，同比略微下滑3.3%；实现净利润5.12亿元，同比增长8.7%，其中四季度单季收入35.2亿元，同比增长32.9%，单季净利润1.43亿，同比增长40.1%；公司紧跟一带一路战略，海外业务扩张已取得显著成效，2016年海外业务贡献收入49.7亿元，同比大幅增长80.5%，海外业务收入占比首次超过50%达到52.6%，海外毛利率20.18%，较去年下滑1.66个百分点；受国内投资强度减弱的影响，公司国内项目建设进度放缓，国内业务贡献收入44.6亿元，同比下滑36%，但是国内业务毛利率提升4.5个百分点至15.5%。
n
公司毛利率提升3.9个百分点，费用支出与坏账计提增加，综合影响净利率提升0.62个百分点。高毛利率海外业务占比大幅提升叠加部分国内业务进入执行中后阶段利润确认增加，2016年公司综合毛利率达到17.98%，较去年同比提升3.9个百分点；结算收入减少的情况下，国外业务拓展等部分费用的刚性支出致使公司管理费用率同比提升0.41个百分点至4.57%；公司带息负债规模扩大，利息支出增加及对供应商现金折扣减少影响财务费用率增加0.36个百分点至0.42%，2016年人民币贬值6.82%，国外项目结算致使公司获得3300万元的汇兑收益，对利润影响较低；按账龄计提的安徽首矿项目与重钢项目坏账大幅增加，公司资产减值损失占营业收入比重提升2.41个百分点至5.89%，综合影响下公司净利率提升0.62个百分点至5.49%。
n
较多海外项目进入执行期，付现比增加，现金流支出增加。海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付，在发货前需支付大部分货款，本期海外项目执行较多导致经营性现金流减少2016年公司经营性现金流净额-13.99亿元，较去年同期多流出18.83亿元；，收现比70.7%，较去年下滑13.6个百分点；付现比96.8%，较去年增加22.6个百分点，公司2016年预付款增加 3.36亿元，应收账款增加8.03亿元，现金流支出增加。
n
1）海外业务拓展成效显著，一带一路助力扬帆起航。2016年公司紧跟“一带一路”国家战略步伐，持续加大对西亚中东、俄语区、东南亚、南亚等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度，成功实现了伊朗综合钢厂、俄罗斯烧结、玻利维亚综合钢厂、阿尔及利亚球团、阿尔及利亚直接还原铁等一批国内外重大工程项目，根据大额订单统计预计全年海外签约合同金额超过150亿元，新签以及在手合同额均较去年同期有较大增长。2）补齐资质，加大基础设施领域PPP项目开拓力度。公司将市政工程PPP业务作为重要的发展方向，在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后，补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质，后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP项目的持续落地。3）延伸产业链，加强智能制造工业化推广。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队，瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造，其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快，强度高的优势，现已有军工级产品，3D 金属打印公司技术实力强，后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。
n
上调盈利预测，维持“增持”评级：公司新签订单加速，在手海外订单执行顺利，预计公司17-19年净利润分别为7.20亿/9.00亿/11.25亿，对应增速41%/25%/25%，PE为24X/19X/15X，维持增持评级。
(联系人：李峙屹/李杨)

建投能源（000600）2016年年报点评：热电业务稳定增长 积极拓展发电及配售电业务n
公司发布2016年年报，业绩符合申万预期。2016年全年，公司实现营收93.87亿元，同比减少-2.48%；归母净利润14.53亿元，同比减少28.92%。公司拟每10股派发现金股利4元（含税），分红比例为49.32%。
n
发电效率稳中有增，煤价及电价变化导致业绩下滑。2016年公司发电机组平均利用小时数为5252h，高于河北发电设备平均利用小时278h，对比上年同期提升了355h。尽管公司通过燃料精细化管理、提高经济煤种掺烧比例等方式将平均标煤单价控制在426.63元/吨，因煤价整体快速上涨，燃料成本同比上涨18.3%。此外，叠加年初上网电价下调影响，整体业绩同比下降29%。
n
受益京津冀加大推进集中供暖、替代散煤燃烧的工作力度，公司供暖、发电业务有望持续增长。2016年公司大力发展供热业务，设立供热公司整合开拓市场，实现供热量同比增长13.33%，供热面积同比增加28.48%。京津冀地区因大气污染防治工作限制散煤燃烧，不断提高集中供热比例。公司西柏坡电厂已开始向石家庄市内试运行集中供暖。热电机组以热定电，公司的供热、供电业务有望同步稳定增长。
n
做强电力业务，积极扩张新能源发电项目。2016年底邢台热电实现双机投产，承德热电项目工程稳定推进。公司积极寻找省内外新能源投资机会，以45%股比参与投资乐亭海上风电项目；以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。并参股中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司，推进境外能源项目发展。
n
京津唐启动电力集中竞价，公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司，为参与配售电业务做准备。2016年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月，京津唐地区开展电力直接交易。在增量配电网市场放开的背景下，京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区，打开当地配、售电业务市场空间，为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。
n
盈利预测及投资评级：考虑煤价变化，我们下调公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元（调整前17~18年分别为20.07和20.9亿元），对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股，目前股价对应17~19年PE分别为18倍、15倍和12倍，低于行业平均估值水平。我们认为，随着公司热电联产项目的陆续投产，以及参与清洁能源开发、配售电业务，公司经营规模有望不断扩张。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

合力泰（002217）点评：收购蓝沛，获得国际领先FPC材料技术n
事件：1.江西合力泰拟以自有资金收购蓝沛科技交易完成后，江西合力泰将持有36.6%股权，可转换公司债行权完成后，公司将持股52.3%。2.江西合力泰与比亚迪电子部品件公司拟出资1亿元设立南昌比亚迪电子部品件有限公司，从事摄像头模组及相关零部件研发、生产和销售。
n
上海蓝沛系中航工业旗下军工电子材料民用化平台，加法电镀线路板工艺国际领先，与东软载波、信维通信等合作经历背书其技术地位。蓝沛由中航工业投资成立，旨在推进军工电子材料民用化，拥有印刷电子新材料、精细电子印刷、加成法柔性线路、RFID天线和Inlay、纳微米压印技术，曾与东软载波、信维通信分别合作成立安缔诺、信维蓝沛子公司。
n
蓝沛加成法拥有环保、工序少、低成本、应用广等优点，从材料端补强合力泰FPC产品竞争力。蓝沛的加成法工艺将FPC的图形通过印刷催化油墨并电镀铜的工艺实现，降低了成本，可在陶瓷、玻璃、PVC、PET、PC、PI等材料表面形成线路。2016年蓝沛收入3692万元，亏损2933万元，结合其技术合作历史，我们认为蓝沛的优势在于研发，而非生产管控及市场拓展。此次收购形成协同效应，新产品的技术地位及盈利能力都有望提升，无线充电、大尺寸触控屏FPC、NFC等新产品布局值得期待。
n
摄像头业务布局再下一城。2016年，公司摄像头产能及收入主要来自比亚迪部品件，占总收入比重较低，江西合力泰及比亚迪电子部品件拟投资1亿成立南昌比亚迪电子部品件有限公司，其中部品件占90%，此次投资有助于公司深耕摄像头模组。
n
维持“买入”评级。由于本次收购相关新业务布局尚不明朗，暂不调整盈利预测。预计公司2016E/2017E/2018E年收入分别为119/178/231亿元， EPS分别为0.56/0.78/0.94元，昨日收盘价19.05元/股，对应PE 34X/24X/20X。
(联系人：杨海燕/刘洋)

复星医药(600196)2016年报点评——业绩增速符合预期，内生+外延双轮驱动业绩增长n
2016年全年收入增长16.02%，扣非净利润增长26.36%。公司2016年全年实现收入146.29亿元，增长16.02%；归母净利润28.06亿元，增长14.05%；扣非净利润20.93亿元，增长26.36%；摊薄EPS1.20元，基本符合预期。利润分配方案拟以未分配利润向全体股东按每10股派发现金红利人民币3.5元（含税）。
n
医药工业增速稳健，单抗药物临床顺利推进，新医保有望推动整体医药工业板块发展。全年医药工业收入102.6亿元（占比70%），增长14.83%。剔除15年出售邯郸制药及16年新并购万邦天成等公司的影响后，营收较15年同口径增长16.27%。报告期内公司共有6个单抗产品（10个适应症）获批进入临床，其中重组人鼠嵌合单抗CD20注射液（有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品）和重组抗HER2人源单抗进入III期临床；4个1.1类小分子创新药获批进入临床；研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目共有173项。另外，17版医保目录调整中公司作为治疗型用药白马企业明显受益，有5个药品新入选医保目录（心脑血管用药前列地尔和消化系统用药非布司他为核心产品）、3个药品乙升甲/解限，本次新医保将推动次新产品的市场拓展，我们预计17年制药板块收入端有望达到20%以上增速。
n
医疗服务全年增速超预期，核定+在建床位数超过6000张，与支付宝合作打造O2O闭环。全年医疗服务收入16.78亿元（占比11%），增长21.67%，全年增速超预期。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%左右的增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张，另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位。另外，公司与支付宝签订协议积极开拓医疗服务O2O商业模式。
n
医疗器械业绩持续推动，达芬奇手术机器人手术量快速增长带动器械销量增加。全年医疗器械收入26.64亿元（占比18%），增长18.17%，我们预计17年医疗器械收入增速维持在17%-18%之间。16年公司代理的高端医疗设备达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约19000台，增长54%。公司与美国IntuitiveSurgical公司成立合资公司，加大对医疗器械的投入，进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作，进而拉动耗材销量增加。
n
毛利率提升4.1个百分点，财务费用率下降0.83个百分点，每股经营现金流提升24.75%。公司2016年全年毛利率为54.07%，提升4.1个百分点；期间费用率43.86%，上升2.85个百分点；销售费用率25.32%，上升2.99个百分点，主要原因是配合核心产品进行市场开拓；管理费用率15.8%，上升0.69个百分点；财务费用率2.74%，下降0.83个百分点。每股净经营性现金流0.8739元，同比上升24.75%，经营状况良好。
n
内生+外延打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗和医药领域内低估值白马，内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。我们调整17-18年EPS1.41元、1.67元的预测，首次预测19年EPS1.92元，分别增长22%、18%、15%，对应PE为20倍、17倍、15倍，维持增持评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)

华电国际（600027）2016年报点评：煤价高企压制公司利润 期待行业改革红利n
公司发布2016年度报告，2016年实现营业总收入人民币633.46亿元，比上年同期减少约10.80%；实现归母净利润33.44亿元，比上年同期下降约56.53%，符合申万宏源预期。公司拟每10股派息1.36元（含税），分红金额占归母净利润的40.11%。
n
火电主业量价齐跌营收减少，煤价上行四季度转亏。截至目前，公司控股装机量达到4814万千瓦，较去年同期增加203万千瓦。受到火电装机过剩影响，公司发电设备利用小时数下滑，16年完成上网电量1778.20亿千瓦时，同比减少0.63%。电量减少加之16年火电上网电价全面下调，公司营收同比减少10.80%，仅为633.46亿元。16年四季度以来的煤价飙升严重影响了公司盈利能力，公司全年营业毛利率为22.6%，较上年减少10.9个百分点。16年四季度公司单季度业绩已经转亏，单季度归母净利润为-3.74亿。
n
募投项目顺利投产，持续夯实主业。公司为国内最大的火电企业之一，装机结构优质，截至目前火电装机达4297万千瓦，公司燃煤装机中90%以上为30万千瓦级以上的优质机组，60万千瓦以上装机占比超过54%。公司在手30万千瓦以下机组经过供热改造后，市场竞争力亦得到显著增强，公司2016年完成供热量6972万万吉焦，同比增长9.46%。公司14年非公开发行募投的奉节2*60万千瓦机组和十里泉1*60万千瓦机组已于17年初顺利投产，火电主业进一步加强。
n
用电需求回暖，电源建设放缓，优质龙头有望率先受益供给侧改革。今年1-2月全社会用电增速达6.33%，较去年同期增加4.3个百分点，配合全国规模以上装机增速放缓，火电利用小时数开始出现回升。需求回暖，配合煤电供给侧改革推进，公司作为优质火电龙头业绩有望率先触底反弹。
n
盈利预测及评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素，我们调整17-19年归母净利润预测为27.03、33.54和58.27亿元（调整前17年业绩预测为24.03），对应的每股收益分别为0.27、0.34和0.59元/股，当前股价对应的PE分别为19倍、15倍和9倍。公司作为优质龙头，受益行业景气度回升，业绩有望率先反弹，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/王璐)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

坤彩科技

732826

9,000

3,600

3.6

6.79

03-31(周五)

4月6日

科林电气

732050

3,334

1,334

1.3

10.29

03-31(周五)

4月6日

瀛通通讯

002861

3,068

1,227

1.2

17.25

03-31(周五)

4月6日

联泰环保

732797

5,334

2,134

2.1

5.96

03-30(周四)

4月5日

凯普生物

300639

2,250

750

0.75

18.39

03-30(周四)

4月5日

扬帆新材

300637

3,000

1,200

1.2

10.02

03-30(周四)

4月5日

利群股份

780366

17,600

5,280

5.2

8.82

03-29(周三)

3月31日

星帅尔

002860

2,026

806

0.8

19.81

03-29(周三)

3月31日

江化微

732078

1,500

1,500

1.5

24.18

03-27(周一)

3月29日

广和通

300638

2,000

2,000

2

10.45

03-27(周一)

3月29日

新股上市

代码

公司简称

首募A股    （万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

601228

广州港

69868

619318

69868

2.29

3月29日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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