[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】重心下移、分化严重 盘中特征：

周三,市场震荡调整，个股下跌居多。上证指数收于3241.31，下跌11.64点，跌幅0.36%，成交2454亿元；深圳成份指数收盘10520.82,下跌42.47,跌幅0.4%，成交2947亿元。28个申万一级行业指数6个上涨，22下跌；其中：交运、钢铁和采掘涨幅领先；综合、通信和纺织服装跌幅居前；非S股票涨停52家，9个股票跌停。

后市研判：
收盘告破30天均线，观察节后资金面状况。前阶段市场冲入“无套区”的策略实效看来即将过去，最近几日次新股和价值白马股的逼空趋势有所消退。其实，A股市场上真正能穿越牛熊的品种真是寥寥，所以当短期资金介入这些股票，必然会遭到中线资金的狙击。而自从张家港行停牌以来，整个次新股的炒作力度明显开始下降，政策风险恐怕是各路资金最为担心的问题。百无聊赖中，市场再次挖出“一带一路”主题，催化剂是五月即将召开的相关会议，从时间点上看的确还有些运作的空间，但是再怎么样也只是一个主题性交易机会而已。更值得关注的仍是宏观层面的问题，国内正进入加息周期，再看一下我们大批运行在年线下方的权重金融股，我想指望市场有整体性趋势是比较困难。与此同时，中小板指数已经把去年年底的坑全部填满，创业板稍弱，只能填一半的坑。我想到这个程度，不少资金可能正在打算收工了，所谓的吃饭行情可能也将告一段落。清明小长假临近，市场预计会有个缩量的过程，下方30天均线之前有过反复支撑，今日首次收盘跌破，估计之后几天仍将反复争夺。清明节后的市场是需要引起高度关注的，特别是季末考核结束后，市场资金面的状况，以及权重金融股能否摆脱目前低迷的走势？这直接关系到目前的震荡箱体能否支撑得住。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

新北洋：新北洋Q1业绩预告高增90%—140%，还能高增吗？！n
投资评级与估值：在不考虑STM扩大到其他银行的谨慎假设下，预计2017-2018年公司实现归属上市公司股东的净利润分别为3.5、4.6亿元，对应市盈率为26X、20X（考虑增发），公司在4-5项核心业务具有突破可能，且增长确定性高，强烈推荐。
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关键假设点：
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高增仍能持续。1）首次铺设需求为4万台。除开已铺设部分，预计对2017-18年公司利润增量约3亿元。2）新北洋再次入围中国银行清分机及相关产品招标。验证技术与渠道能力已逐步成为国内清分机领域领军之一。3）建行智慧柜员机领先在全国大规模铺设，规格形式具有行业性普及可能，若成功推进将是公司巨量增长来源。4）参考原有基数，预计2017年高增仍能维持。
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其他产品前景乐观。1）智慧物流柜丰巢采购量稳步增长，公司在海内外持续推进。2）硬币兑换机公司为市场领军。3）TCR（柜员现金循环机）为日本、欧美市场常规产品，我国受政策限制暂未开放，行业调研显示2017年具有政策破冰可能。
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有别于大众的认识：
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2017年3月29日，新北洋发布2017年一季报预告，2017年Q1，公司预计实现归属上市公司股东的净利润为6003.64万元-7583.54万元，同比增长90%-140%。
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预计主要增长来源为STM与清分机。根据招标信息，2016年5月建行启动STM（智慧柜员机）招标，新北洋成为18家集成商核心模块供应者。2016年8月，新北洋中标建行清分机。根据订单进度及行业经验，STM从2016Q4实现收入；清分机从2017Q1实现收入。考虑到相关产品行业地位及利润水平，预计增长来源主要为STM。。
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股价表现的催化剂：STM拓展到其他银行、新产品出现利润。
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核心假设风险：新产品推进不达预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

华鲁恒升(600426)年报点评——2016年业绩符合预期，乙二醇、氨醇等项目建设进展顺利，助力未来业绩大幅增长

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公司公告：2016年营业收入77.01亿元（YoY-10.98%），归属上市公司股东净利润为8.75亿元（YoY-3.22%），基本符合我们预期（8.83亿元），其中Q4归母净利润为2.31亿元（YoY+69.60%，QoQ +49.22%）。公司管理费用同比减少34.02%，主要因为按照会记新规将原来在“管理费用”核算的房产税等税金改到“税金及附加”科目核算，及费用化研发投入减少；财务费用同比减少42.55%，主要因为2016年公司银行借款利息支出降低所致。

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依托煤气化平台，工艺及成本优势明显，产品维持较高开工率。公司具备220万吨/年氨醇生产能力，以煤为源头，到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品，每个产品比较优势明显，即使在同行业亏损的情况下还能保持盈利。2016年国内尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等行业开工率分别为60%、67%、76%、53%、67%，而公司各产品开工率分别达到75%、90%、114%、94%、90%，远高于行业平均开工率。

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2016Q4产品价格回升明显，2017Q1维持相对高位，业绩有望持续回暖。尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇等价格从2016年8月份1130、4200、2000、8000、4800元/吨上涨到年底1670、5300、3100、11000、6200元/吨，目前价格分别为1620、6050、2950、12800、5900元/吨。

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公司投资72亿元，建设传统产业升级及清洁能源利用、50万吨/年乙二醇等五个项目，2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能。其中空风节能技术改造项目预计今年7月份完工，尿素及复合肥产能预计今年年底投产，50万吨/年煤制乙二醇项目预计明年3月投产，未来将产生巨大效益。

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5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利，预热50万吨/年乙二醇项目，进口替代空间广阔。公司5万吨/年煤制乙二醇2015年8月份开始稳定生产，2016年5月份生产质量提升，已经达到100%负荷，100%良品，煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。国内乙二醇严重依赖进口，每年需求大约1300万吨，其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。

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盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，竞争优势明显，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级，预计 17-19 年 EPS为0.82、1.24、1.60元，对应 PE为16、11、8倍。

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风险提示：1 ）环保核查影响公司正常生产； 2）新产品投产不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)


今日推荐报告CPI各分项权重的估算n
结论或者投资建议：
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我们研究了CPI分项权重的三种估计方法，并进行了适当的检验，拟合度比较好。
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12选7解方程筛选法，适用2016年CPI八大类权重估计。采用2016年CPI八大类环比数据，从12个月中选取7个月，结合权重相加和为1的限制方程，解八元一次方程，得796组解；通过设置检验条件，得到14组合适的八大类权重估计值。此方法结果较好，但数据量要求较为苛刻。
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最优化法，适用2016年CPI大类权重估计。用2016年CPI八大类环比数据在限制条件内，以最小均方误差为优化目标，采用拉格朗日法，得到最优化权重结果。这类方法适用范围广，但对波动较小的类别估计较差。
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贡献率逆推法。结合统计局每月公布的食品分项同环比数据以及影响CPI数值，依据公式“权重*分项变化数=拉动CPI变化数”，并四舍五入影响，逆推出权重范围。此类方法结果精确，但随着样本数增加，权重范围交集较难取得，影响最终结果。
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利用最优化法计算得到的权重具有极好的拟合效果。我们利用最优化法测算得到的CPI分项权重分别为：食品烟酒31.1%，衣着9%，居住19.4%，生活用品及服务5.5%，交通和通信14%，教育文化和娱乐9.4%，医疗保健7.5%，其他用品和服务4.2%。根据测算的权重对CPI进行拟合，拟合值与真实值之间的差约在0.01左右。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

世茂房地产（813 HK) -销售增长有待证明 维持中性评级— 公司点评n
总部位于福建的私营房地产开发商世茂房地产公布2016年业绩，其核心净利低于我们预期值约5%。
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2016年业绩要点。公司2016年收入同比微增3%至590亿元，低于我们预期值约2%，同期毛利率延续下行趋势，从2014年的32.5%、2015年的28.5%进一步下滑至2016年历史低位的27.6%。公司核心净利同比下降6%至54亿元，每股核心净利同比下降5%至1.56元，低于我们预期值约5%。
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杠杆小幅上升。公司手持现金从2015年末的264亿元下降至2016年末的222亿元，同期总负债规模从698亿元下降至669亿元，但公司于2016年新增永续债规模达45亿元。
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合约销售目标。2016年是公司连续销售规模增长乏力的第四年，在2013-2016年录得的合约销售规模分别为670亿元、700亿元、670亿元和680亿元，其过去三年平均复合增长率仅约为1%，而同期可比同业平均增速则达27%。
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维持中性评级。我们将公司2017年每股核心净利预测值下调4%至1.71元（同比增长10%），2018年预测值上调2%至2.01元（同比增长17%），并新增2019年预测值为2.18元（同比增长8%）。我们维持今年2月更新的公司每股净资产值为21.5港元。考虑到近期内地资金流入推动板块估值修复，我们将目标净资产值折价从50%收窄至40%，并得到新目标价为12.90港元（相比原目标价为10.75港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约2%的上行空间，我们维持世茂房地产中性评级。
(联系人：李虹)

远东宏信（3360 HK) -2016业绩点评— 公司点评n
业绩略超预期。远东宏信昨日公布了2016年业绩。2016年底，总生息资产同比上升15%（如果加回280亿的ABS，增速为22%），总计息负债上升27%。由于稳定的资产收益率和融资成本的降低，息差从2015年的2.62%上升至3.04%。利息收入，咨询服务收入以及产业运营收入分别同比增长19%，-1%和75%。
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基建投资加速以及设备更新期间更好的定位。如果我们看2016的收入结构，医疗，基建，教育，电子信息以及公共事业占比73%。我们认为在这些板块公司在未来几年任然增速强劲，主要由于1）在去产能以及地产监管加强后经济下行的背景下，基建相关投资将成为经济的关键驱动力。因此我们预计这些板块会有逐渐提升的设备需求。2）在去杠杆，即将到来的通胀以及货币贬值压力的背景下，央行货币政策自2016年四季度趋紧。
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医疗生态系统。远东宏信会持续收购医院和学校并最终将其剥离，我们认为公司将建立起一个完整的生态系统以增强公司的竞争力和盈利能力。2016年总收入中，金融租赁占比约为58%，咨询服务约占27%而产业运营占比为15%。公司的长期目标是产业运营业务占比达到30%。
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维持买入评级。我们维持公司17-19年EPS预测在人民币0.84/1.02/1.21元同比增长16%/21%/19%。目前远东宏信估值约为1倍2017年PB。鉴于公司在融资租赁市场上的潜力以及公司的市场地位，我们认为公司的收入会进一步加强，估值会进一步修复。我们维持公司2017年1.2倍的目标PB维持公司8.9港币的目标价。对应21倍的上涨空间，我们维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

保利协鑫（3800 HK）-2016业绩点评— 公司点评n
保利协鑫2016年实现收入220亿元（同比增长7.5%），实现归母净利润21亿元（同比减少1.9%）。由于管理电厂数量及规模增加以及为新项目所做前期准备费用增加，2016年管理费用同比增长23%。净负债率由2015年的107.4%降至2016年的66.8%。我们将EPS预测调低如下：2017年由0.13元调至0.12元，2018年由0.17元调至0.13元，我们预测2019年EPS 将达到0.15元。我们维持目标价1港币并维持中性评级。
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成本控制。公司通过大力推动技术改进及控本增效，预计每年降低5%-10%的生产成本。目前公司金刚线切割多晶硅技术较为成熟，可实现规模生产。与电池厂黑硅技术结合后，电池片效率可提高0.3%-0.7%。此外，公司FBR技术目前可以小规模生产，主要为内部使用。与传统西门子法生产多晶硅相比，FBR技术可以降低能耗。随着技术进步，我们预计保利协鑫产能将会有显著提升。
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行业前景堪忧。截止3月底，此前市场预测的光伏抢装潮并未出现。市场多晶硅片价格（155mm*155mm，一线厂商）由2月初5.1元/片下跌至目前4.7元/片。我们认为此次价格下降主要由于需求疲软以及下游电池组价价格走低。公司多晶硅产品均价由2015年15.6美元下降至2016年15美元。硅片均价由2015年1.175元/瓦下降至2016年1.085元/瓦。
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维持中性。我们将EPS预测调低如下：2017年由0.13元调至0.12元，2018年由0.17元调至0.13元，我们预测2019年EPS 将达到0.15元。我们维持目标价格1.0港币，对应2017年7.3倍PE和2018年6.7倍PE。我们维持中性评级。
(联系人：余文俊)

兴业太阳能（750 HK）-2016业绩点评— 公司点评n
兴业太阳能2016年实现收入52.4亿元(同比增长25.3%),归母净利润达5亿元(同比增长41%).截止2017年3月,市场尚未出现此前预期的2017上半年光伏小规模抢装潮,我们依旧对光伏行业持谨慎态度.我们将公司EPS预测调低如下:2017年由0.74元调至0.68元,2018年由0.82元调至0.73元,并且预测2019年EPS为0.75元.我们同时将目标价由4.3港币调至3.95港币.当前价格距离目标价存在11%的上行空间,因此维持增持评级.
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财务数据.2016年公司应收的73.4%来自于建造业务,而2015年同期这一比例为67.5%.2016年公司海外业务收入同比增长44%(2015年2.8亿元,2016年4亿元).公司股息由2015年的1747万元增至2016年5223万元(派息率由2015年5%增至2016年10.4%).由于2015年应收款及商誉减值造成大量管理费用,使得2016年管理费用同比下降7.7%.
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流动性转好.2017年2月，兴业太阳能公告发行2.6亿美元两年期优先票据（年息7.95%）。公司计划将所得款项净额（不用作交割时存放于利息储备账户的第一期利息付款）的70%进行现有债务偿还，剩余款项用作公司一般用途。
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维持增持.我们将公司EPS预测调低如下:2017年由0.74元调至0.68元,2018年由0.82元调至0.73元,并且预测2019年EPS为0.75元.我们同时将目标价由4.3港币调至3.95港币,代表着5.1倍17年PE和4.7倍18年PE.当前价格距离目标价存在11%的上行空间,因此维持增持评级
(联系人：余文俊)

广深铁路(601333)2016年年报点评：业绩整体符合预期，提价预期渐行渐近n
净利润同比增长8.16%，业绩表现符合预期。2016年广深铁路总营业收入172.81亿元，同比增长9.89%，但由于铁路运营人员增加和行业性工资上调，2016年营业成本153.19亿元，同比增长11.41%，致使毛利率为11.35%，较上年减少1.21个百分点；此外，2016年公司非经常性损益影响-1.05亿元，主要由于四季度处置报废钢轨所致。最终实现归母净利润11.58亿元，同比增长8.16%，扣非归母净利润12.64亿元，同比增长15.89%。分业务来看，2016年客运业务收入73.59亿元，同比增长5.16%；货运业务收入17.18亿元，同比下滑2.45%；路网清算及其他运输服务业务收入70.93亿元，同比增长20.74%，业绩表现整体符合预期。
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客运量小幅下降，客运收入保持增长。2016年累计发运旅客8490万人，同比下降0.55%。其中广深城际列车发送量3619万人次，同比增长1.5%；长途车发送量4524万人次，同比下降1.49%；过港直通车由于受内陆游客入港旅游亿元降低的影响，2016年直通车发送量346万人次，同比下降8.44%。为应对旅客发送量下降现状，公司新增5对广州东至潮汕的跨线动车组和一对深圳至乌鲁木齐的长途车，同时城际铁路、直通车及长途车客单价分别有不同程度的增长，其中城际铁路客单价66.67元，长途车客单价88.84元，直通车客单价152.45元；分别同比增长6.90%、13.04%、5.06%，对冲旅客发送量下降带来的影响，最终实现客运收入73.59亿元，同比增长5.16%。
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提价预期强烈，营收有望增厚。我国铁路客运价已多年未变，价格明显偏低，铁总较高的资产负债率及较低的经营利润已经难以支撑巨额的投资需求，铁路改革势在必行。2016年9月铁总换届后，铁路改革有望加速进行，回顾2011年来铁改历史，政企初步分离后中国铁路运输体制将围绕投融资、客货运价及货运组织形式等几方面加速进行。广深铁路作为A股唯一的铁路客运标的且管理机制相对灵活，有望最先受益于客运提价。结合2016年下半年发改委下发定价权至铁总及铁总4月21日在动车组进行票价上调的尝试，可见铁路客运提价已是箭在弦上。客运业务作为广深铁路最主要的运输业务，若公司长途车与城际列车整体提价10%，则广深铁路总营收将增加2.8%，总收益有望随之提高24%左右，提价业绩弹性较大。
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上调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，若提价预期兑现，未来提价叠加托管至少存在100%的利润增长空间。出于谨慎性原则我们暂不考虑提价，但鉴于对公司托管业务的看好，我们上调盈利预测，预计2017-2019 年净利润为13.20 亿元、14.31 亿元与15.5500亿元，调整前2017、2018年为12.14 亿元与13.23 亿元， EPS 为0.19元、0.20 元和0.22 元，对应当前股价的PE 为29、26 和24 倍，维持“买入”评级。
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风险提示：政策影响旅客分流、客运提价推迟。
(联系人：陆达/罗江南)

联化科技（002250）业绩点评：2016年业绩低于预期，农药中间体复苏，医药中间体放量突破，公司业绩触底回升

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2016年业绩低于预期。2016年营业收入为30.99亿元（yoy-22.67%）,归母净利润为2.63亿元（yoy-58.65%），同比下滑，低于我们原先预期的3.93亿元，收入和净利润均出现较大幅度下滑主要原因是公司去年第三季度德州装置事故导致德州基地停产，自08年以来首次出现单季度亏损，影响公司全年业绩，同时去年农药市场整体低迷，农药中间体产品价格及毛利均有所下降，农药中间体毛利率同比下滑5.9个百分点至38.83%。其中，Q4实现营收8.11亿元（yoy-21.34%），归母净利润2455万元（yoy-88.04%，环比扭亏为盈），主要受益于德州基地逐渐复产。未来公司有望继续摆脱事故影响，实现业绩触底反弹。

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16年业绩见底，农药中间体有望复苏反弹，医药中间体将放量突破。2016年全球农药行情整体不景气，国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖，目前一线农药巨头CMO（定制生产）比例仅为20%左右，行业整合使得CMO提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备，未来几年公司农药中间体有望进入收获期，实现触底反弹；同时德州装置目前已开始逐渐复产，公司还有10多个产品即将商业化，奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势，与诺华等客户已有长期合作，随着近期公司高标准GMP多功能车间建成投产，医药中间体有望放量增长，根据公告，达产后每年可贡献收入超6 亿元，贡献利润近2 亿元。医药中间体进入快速增长期。

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拟收购海外CMO企业，强化定制模式一体化优势。2017年2月公司拟以1.03亿英镑收购英国ProjectBond公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入，为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作，为公司开拓新的利润增长点。

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调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1亿元（原先2017-2018预测值为40.06、46.90亿元），实现归母净利润5.40、7.15、8.83亿元（原先2017-2018预测值为5.95、8.18亿元），对应EPS为0.60、0.79、0.98元。当前股价对应动态PE分别为26X/20X/16X，公司医药中间体放量有望提升估值，维持“买入”评级。。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

中国巨石（600176）业绩点评：一季报净利润预增20%以上符合预期，高端玻纤紧张有望提价，国改有助提升公司估值

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公司发布2017年一季度业绩预增公告：预计一季度归母净利润同比增长20%以上，基本符合我们预期，主因是公司玻纤纱销量同比去年增长，以及参股中复连众新增投资收益。

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公司玻纤产品不断进行差异化升级，高端占比提高，有望受益于未来全球基建扩张及今年风电抢装带来的风电纱高增长，公司玻纤纱特别是高端纱供应显现紧张，存在涨价预期。

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国企改革进行中，资产注入想象空间大。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展，目前公司已参股中国建材旗下中复连众32.04%股权，一方面增厚了公司EPS，一方面切入了下游复材领域，预计风电今年抢装，中复连众业绩有望再增长（2016年全年净利润3.33亿元）。纵观两材旗下资产，除了中复连众，中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产，同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转，公司未来资产整合想象空间大。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入85.1、94.3、102.3亿元，实现归母净利润18.1、20.2、21.5亿元，对应EPS为0.74、0.83、0.89元。当前股价对应动态PE分别为14X/13X/12X。公司高端玻纤紧张，涨价预期较强，行业高景气有望持续，叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值，我们认为目前股价存在估值切换的空间，看涨到20倍PE，维持“买入”评级。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

西王食品：集团担保事件被误解，最佳买点已现！

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公司发布公告就集团担保事宜进行澄清，对集团和上市公司几无影响：有媒体报道公司大股东西王集团与经营不善的齐星集团互保29亿元，同时集团发行的184亿元债券中，83亿元将于17年到期。经自查，截止3月29日，西王集团对齐星集团及下属子公司对上述担保已全部追加风险缓释措施，上述款项中，邹平县供电公司作为共同担保人的担保金额10.2亿元；具备机器设备、房产、土地等资产抵押的担保金额为5.6亿元；根据反担保约定齐星集团持有邹平顶峰热电有限公司15%的股权及其分红归西王集团所有，其股权账面价值 0.80亿元；扣除上述有风险缓释措施的担保余额为12.4亿元。在上述担保业务中，根据相关机构出具的评估报告，追加齐星集团房地产抵 押的评估价值高于担保金额的差额3.72亿元，扣除该差额部分后的担保余额为8.69亿元。同时，西王集团对齐星集团的上述担保已追加齐星集团及控股子公司和齐星集团实际控制人赵长水夫妇等作为共同担保人担保。根据双方签署的反担保合同，西王集团对齐星集团及 10 家子公司资产及齐星集团相关股权有追偿权。 综合以上因素，西王集团对齐星集团担保产生的损失的风险较小，加上西王集团本身账面现金27亿元，因此，上述事宜，不会对西王集团和上市公司西王食品的生产经营造成重大不利影响。

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公司小包装玉米油量价齐升。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势，作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。涨幅达到10-15%。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位，公司玉米油业务毛利率有望提升约2个百分点。1-2月，我们预计玉米油销量增速10-15%。

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运动营养品成为业绩新引擎。16年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr公司80%股权的收购，目前公司持有Kerr公司60%股权（后续3年计划增持至80%）。此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略，有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈，打开未来成长天花板。我们预计仅muscletech（肌肉科技）一个产品系列，17年销售额有望突破3.2-3.5亿元，加上6月后上线的SixStar（六星）等系列产品，预计国内销售额17年有望突破4-5亿元（我们预计1-2月国内销售额已经翻倍）。虽然前期市场费用投入不低，但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升，预计整体国内业务净利润规模可达到5000-6000万元以上，且随着品牌建设的推进，18-19年后净利润仍有较大幅度的提升空间，届时利润增速有望逐步超越收入增速。

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双重利好下，维持积极的增持评级！我们预计公司16-18年玉米油业务净利润分别为1.8/2.2/2.5亿元，加上运动营养品业务净利润后，预计公司整体净利润水平分别为2.3（16年运动营养品业务仅并表3个月）/5.2/7.2亿元，考虑增发摊薄后每股收益分别为0.39/0.89/1.23元，17-18年PE分别为23/17X，给予18年25X估值，半年目标价31元，还有50%空间（短期目标价24-25元）。

(联系人：宫衍海)

南方汇通(000920)——业绩低于预期，产能提升期待外延n
事件：公司公布2016年年报，业绩低于申万宏源预期29%。报告期，公司营收和归母净利润分别为10.09亿元和 0.99 亿元，同比增长11.58%和17.30%，EPS 为0.23元/股。
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时代沃顿拟投资2.6亿建设纳滤膜（480万平方米/年）及板式超滤膜生产线（100万平方米/年），建设期24个月。
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17年1-11月控股股东中车产投向公司提供借款24000 万元，利息费用不超过700 万元。
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投资要点：产品下游需求有所回落，财务费用提升及搬迁支出影响业绩，低于预期。从量来看，膜与棕床垫销售量分别为910万支和5.76万立方米，同比增加19.23%和5.57%。其中工业用膜由于海水淡化进展低于预期，销售增速低于预期。家用膜主要用于净水器，16年净水器市场较15年景气度周期性回落。大自然棕床垫受地产调控影响下半年增速回落。盈利方面，时代沃顿实现营收5.92亿元，同比增长12.80%，成本控制较好，毛利率较上年提升2.44个百分点；另外，政府补贴导致营业外收入较高，净利润 1.26亿元，同比增长20.50%，增幅高于营收；大自然实现营收3.71亿元，同比增长15.69%，毛利率下降6.3个百分点加之受搬迁影响，净利润3349.86 万元，同比下降5.88%。此外，汇通净水“泉卫士”净水机处于运营起步阶段，对业绩贡献较小。新生产线及办公搬迁等导致管理费用增加22.43%，期间费用有所提升。但公司参股贵州银行分红2358万元，最终实现投资收益2676万元，同比增长558.59%，提升净利润。
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全资控股时代沃顿，为后期产能提升和板块业务发展做好准备。报告期公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时，提升大自然持股比例至56.44%。RO 膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司2015年RO 膜产能约800 万平米，沙文基地2015 年底新建两条膜生产线， RO 膜600 万平方米，超滤膜300 万平方米，现已实现部分达产，部分试产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，因此出资2.6亿元新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
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内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。此外，公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益。本次中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3%，低息贷款将进一步利好公司内生和外延发展。
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投资评级与估值：考虑年报情况及产能投产进度，我们下调公司17、18年给出19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿（原为17、18年1.95、2.69亿），对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为47倍，下调评级至“增持”，期待公司外延扩张。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

东江环保(002672)——年报业绩符合预期，全国布局初见雏形n
公司公布16年业绩快报。报告期内，公司分别实现营业收入和净利润26.17亿、5.34亿，同比增速分别为8.91%和60.53%%，符合预期。
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投资要点：聚焦主业，多业务稳步推进彰显实力，非经常性投资收益增厚当年业绩。报告期，沿海固废、如东大恒等无害化项目相继投产运营，危废焚烧项目收集量及处置量大幅增加，公司工业废物无害化收入8.43亿元，同比增长43.65%。实现营收26.11亿元，同比增长约8.65%；新项目投产，海外拓展初见成效，资源化利用销售同比增加2.34%，销售收入7.91亿元，收入占比30.23%；公司新签约环保工程14个，合计2.21亿元，实现环境工程及服务收入2.45亿元，同比增长22.74%；市政废物处理处置及再生能源利用实现营收3.98亿元，同比增长9.90%。由于市政污水处理、生活垃圾填埋及发电等项目稳步运行，此外罗湖餐厨垃圾项目（日均餐厨垃圾收运量120吨）投入运营。电子废弃物拆解则由于出售部分子公司下滑44.11%。扣除出售子公司的非经常性损益影响，归属于上市公司股东的净利润约为人民币3.79亿元，同比增长27.39%。
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危废处置市场容量大，处理能力缺口巨大。现有危废处置市场容量极大，而现有处理资质不足。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势，当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质，已获工业危废资质近150万吨/年。公司上半年取得公司首个、也是国内首个危废处置PPP项目-泉州危废处置中心PPP项目。报告期内，新投产4.69万吨/年焚烧产能及2万吨/年危废填埋产能，同时13.5万吨/年处理能力进入试运行，近20万吨处置项目获得环评批复。
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内生+外延双轮协同驱动，全国布局初见雏形。报告期内，公司横向收购取得南通惠天然、如东大恒、衡水睿韬、东恒环境、浙江江联、潍坊蓝海来提升市场份额。此外公司控股河北衡水睿韬，结合山东项目布点，形成环渤海湾初步布局。结合原有珠三角地区优势布局，当前向华东、西北、东南沿海等区域市场拓展，逐步实现全国市场覆盖。
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实际控制人子公司增持价格高于现价，安全垫厚。2017年1月12日至2月16日，广晟金控（广晟子公司）增持公司A股887万股，占总股本1.00%，均价18.14元高于现价17.78元。当前广晟公司及其子公司合计持股13946万股，占比15.72%。其中A股13656万股（占总股本15.39%） ，H股290万股（占总股本0.33%）。公司首发绿色债6亿，占核准规模六成，票面利率4.9%。多元化融资降低成本，利好后续发展。
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投资评级与盈利预测：结合2016年年报及2017年财务预算报告，危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们下调17、18年给出19年净利润为4.98、6.12、7.54亿（原为17、18年5.52、7.88亿），EPS为0.56、0.69、0.85元/股，对应17、18年PE为32倍和26倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

文山电力（600995）2016年年报点评：受益自发电比例提高 积极布局区外售电业务n
事件：公司发布2016年年报，2016年实现营业总收入人民币18.36亿元，比上年同期减少约 6.02%；实现归母净利润1.59亿元，比上年同期增加54.5%，超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元（含税），分红金额占归母净利润的30.03%。
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盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时，与2015年基本持平；售电价格由于市场化交易原因下降11%，导致营收同比下降。16年来水偏丰，自有水电站发电量6.54亿千瓦时，同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时，同比减少11%；外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时，同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外，业绩大幅增长的非经营性因素主要包括：公司资产减值损失大幅减少（15年4142万元，16年为-95万元）；投资收入大幅提升（15年-1597万元，16年859万元）。
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融资结构不断优化，财务费用同比减少36.92%，节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构，置换高利率贷款，公司综合财务费用率8.7%，较去年下降0.8个百分点。同时，2016年新增借款减少，利息支出显著减少。
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电改持续推进，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，主要电力来自于外购，电改持续推进电力集中竞价，带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降，未来随着电改持续推进，公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区，公司积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进，售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
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积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已被列入广东省第二批售电公司目录，规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级，可以承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
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盈利预测和评级：考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降，我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元（调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元），EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股，当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

康达新材（002669）2016年年报点评——风电用环氧结构胶量价齐跌拖累业绩，期待17年抢装小高峰以及军工新材料领域的成长

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公司发布2016年年报，2016年营业收入同比下滑18.3%报于5.94亿，归属于上市公司股东净利润同比下滑26.58%报于0.83亿，EPS为0.41元，基本符合预期。其中 Q4单季归母净利润为0.15亿元（YoY-37.50%，QoQ-16.67%）。收入下滑的主要原因为2015年下游风电抢装高潮结束，主要产品环氧结构胶收入同比下滑35.9%；净利润下滑的主要原因为原材料MDI价格大幅上涨导致聚氨酯胶毛利率同比下滑1.85个百分点，同时公司加大研发费用的投入导致管理费用同比大幅上升11.3%，由于银行贷款及贴现增加，财务费用同比大增58.4%。

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16年风电行业低迷导致主要产品环氧结构胶量价齐跌，但毛利率仍同比提升2.54个百分点至38.98%。在2018年标杆电价将再度下调的预期下，2017年仍将迎来一波抢装小高峰，公司是风电叶片领域用环氧树脂结构胶的绝对龙头，受益于抢装小高峰，预计2017年环氧树脂结构胶销量和收入将迎来恢复性增长。

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无溶剂聚氨酯复膜胶继续保持快速增长，产销量增速超过50%，在国内品牌无溶剂复膜胶市场上占有率领先。2016年公司聚氨酯胶收入同比大增69.16%，收入占比上升至18.14%（仅次于环氧胶的57.44%），但由于原材料价格大幅上涨毛利率同比下滑了1.85个百分点至20.52%。随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋，国内软包装企业对无溶剂包装复膜工艺的逐渐认可，消费升级所带来的替代空间广阔。公司复膜胶扩产全面达产后产能预计将达到1万吨/年，预计未来三年复膜胶收入的CAGR可以达到50%。

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公司多个新材料产品将陆续投产，“一枝独秀”变为“百花齐放”，成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料，目前正处于推广放量阶段，产能为2万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域，丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶，使光伏组件使用寿命从20年提升到40年，产品预计2019年投产，产能1万吨/年。

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通过PI泡沫材料切入军用领域，未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI泡沫材料已实现工业化量产，我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料，对应10-20亿元的市场空间，而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权，并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破，标志着公司正式切入军用领域，期待未来订单的持续放量。

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盈利预测及投资评级：风电抢装小高峰将助力公司主要产品环氧树脂结构胶销量回暖，扩产的无溶剂复膜胶和募投项目的丁基材料预计将于2017年年底以及19年陆续达产，为未来几年业绩提供稳定增量，同时公司通过PI泡沫材料切入军用领域，未来军工新材料成长空间值得期待，公司定增顺利完成，发行总额8.5亿元，发行净额8.27亿元，共发行3080万股，发行价格27.60元/股，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.09、1.60、2.08亿元，当前股价对应17-19年PE为64X、44X、34X。

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风险提示：1）风电行业持续不景气，环氧结构胶销量持续下滑；2）新产品开拓不达预期；3）PI泡沫订单不达预期。

(联系人：马昕晔/宋涛)

天保基建（000965）2016年年报点评：地产业绩超预期，转型航空助成长

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事件：公司近日发布2016年业绩年报：2016年实现营业收入为16.55亿元，比上年同期增加3.49亿元，增长26.68%；实现归母净利润2.91亿元，比上年同期增加1.04亿元，增长55.52%；其中第四季度公司营业收入8.74亿元，同比增长0.81%，净利润1.75亿元，同比增长66.67%

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公司业绩超预期，受益于地产均价提升带来的营收规模和利润率双增长。2016年地产销售面积11.9万平米，低于2015年13.9万平米，但2016年平均单价1.3万/平米，显著高于2015年的0.9万/米，地产均价提升不但带来收入增加，也较大幅度提升了公司的销售净利率：公司毛利率从2015年的31.55%提高2016年的35.95%，净利润率从14.32%提高到17.58%

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2016年房市火爆叠加2017年中天航空并表，有望助推公司2017年业绩大幅增长。受益于2016年火爆行情，公司地产业务量价齐升，由于房地产结算周期的时滞，预计公司2017年房地产业绩仍有较大幅度增加。同时，公司2017年2月份完成中天航空股权受让手续，2017年将实现并表，天津空客通过产能扩张和引入新项目，预计未来业绩稳定增长，航空业绩将显著增厚公司2017年公司业绩

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未来公司以地产为支撑，坚决转型航空产业。公司尚有50多万平房产面积没有出售确认收入，对应未来收入总体量超过100亿，净利润总体量超过20亿，公司RNAV将显著提高到近65亿，提供充分的底部支撑。公司收购天津空客中方控股权后，我们分析预测，公司转型或将会沿着实控人资产注入、切入空客产业链以及其他航空类资产并购等路径进行，将最终转型为规模较大、业务协同性较高的稀缺大航空产业标的

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投资评级与估值：假设天津空客2017年伊始就开始并入上市公司，预计公司2017-2019年备考EPS分别为0.47元、0.54元和0.57元，目前股价对应2017-2019年PE分别为15倍、13倍和12倍。给予短期目标市值100亿，分部估值：航空板块40亿，房地产RNAV为65亿，较目前市值存在30%以上上涨空间;随着转型航空持续推进，公司整体估值提升，给予中长期目标市值为200亿。
(联系人：韩强/王贺嘉)

葛洲坝（600068）——优质运营类资产不断壮大，中国版VINCI扬帆起航n
公司2016年实现净利润33.95亿元，同比增长26.55%，略高于我们的预期（25%）。2016年公司实现营业收入1002.5亿元，同比增长21.9%，实现净利润33.95亿元，同比增长26.55%；其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入168.2亿/224.6亿/240.5亿/369.2亿，增速7.6%/23.3%/32.3%/22.0%，Q1/Q2/Q3Q4单季分别实现净利润6.46亿/7.96亿/8.01亿/11.52，增速26.8%/6.7%/48.4%/29.8%。
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环保业务收入利润大幅增加。葛洲坝环嘉全年并表带动环保业务实现收入135.8亿元，同比大幅增长111.5%，其余子版块中投资/房地产/水泥/民爆收入贡献分别为18.0亿元/99.0亿元/55.5亿元/27.8亿元，同比增长16.02%/53.2%/8.1%/1.2%；按权益利润来计算，建筑（包含投资）贡献净利润24.34亿元，环保贡献净利润1.47亿元，同比大幅增长117%，房地产亏损1.21亿元，水泥/民爆分别贡献利润6.98亿元/2.37亿元。
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对标法国万喜，加大基础设施运营投资力度。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点，2016年公司着重实现了交通、水务和能源三个平台的打造：在交通板块，2016年公司组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产，目前拥有高速公路总里程达到937公里，同比增长108%，其中已运营里程452公里，在建里程485公里；在水务板块，2016年公司投运和在建的水处理项目达到240万吨/日，同比大幅增加357%；在能源板块，收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权，加大能源投资运营开拓。
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海外投资再获突破。公司投资4.57亿巴西雷亚尔（约1.57亿美元）收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权，以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权，此次收购符合公司海外投资发展方向，将有助于拓展美洲PPP项目投资和工程承包市场。
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四季度新签订单大幅增长助力全年订单实现反转。2016 年公司新签合同额人民币 2135.99 亿元，比去年同期增长 17.62%，新签国内工程合同额人民币1430.37 亿元，比去年同期增长 27.62%；新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元，比去年同期增长 1.51%。四季度新签订单大幅增加成功助力全年订单实现反转，其中国内订单增长27.62%超市场预期，给未来业绩增长提供充足保障。
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收入增加带来费用控制规模效应显现，政府税收返还影响公司净利率提升0.3个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响，公司综合毛利率较去年同期下滑0.96个百分点至13.05%，环保业务运输费和房地产企业委托代销手续费增长致销售费用率提升0.18个百分点至1.01%，但是由收入规模扩大带来费用控制的规模效应显现，公司管理费用率下降了0.24个百分点至4.38%，资产减值损失/营业收入比重下降0.2个百分点；公司营业税金及附加/营业收入比例下降1.11个百分点至1.21%，综合影响公司净利率提升0.3个百分点至4.47%。
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公司经营性现金流净额较去年同期少流出13.2亿元。2016年公司经营活动产生的现金流量净额-34.3亿元，较上年同期少流出13.2亿元；收现比84.6%，同比提升4.6个百分点；付现比89.8%，较去年同期提升4.6个百分点，公司房地产售楼款增加，预收款较去年同期增加19.4亿元，应收账款较去年增加4.4亿元，显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。
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PPP投资运营+环保+一带一路是公司未来成长主线：（1）一带一路市场布局全面，海外业务开花结果。公司较早的进行海外业务开拓，在央企序列中海外订单占比超过30%，收入占比接近20%均排在前列，特别是在“一带一路”沿线国家拥有33个分支机构，辐射57个国别市场，渠道优势明显。2016年公司实现了巴基斯坦、埃及、孟加拉等一批重点项目签约，国际市场签约取得突出成绩，未来有望凭借出众的渠道优势实现海外项目的不断落地。（2）公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻，已经成长为国内央企中开展PPP业务的标杆企业。公司较早的认识到了PPP模式的战略机遇，凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选，2016年全年新签 PPP项目签约总金额719亿元，同比增长30%，并且PPP项目占国内新签合同的比例首次超过50%，成为公司建筑业务开展的最主要形式。（3）布局大环保产业，成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工，2016年大连环嘉新设立6家分公司，同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司，环保业务范围拓展到华中地区，未来还将在其他地区展开布局，并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。
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上调盈利预测，维持“增持”评级：公司在手订单充裕，项目执行加速，上调公司17-18年盈利预测，预计公司17年-19 年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿（原值17-18年净利润40.53 亿/50.88亿），增速分别为28%/26%/26%；对应PE 分别为13X/10X/8X。
(联系人：李杨/李峙屹)

老板电器(002508)年报点评: 业绩持续高速增长，嵌入式产品将成新引擎

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公司公司业绩符合预期。公司全年实现营业收入57.95亿元，同比增长27.56%，实现归属于上市公司股东净利润12.07亿元，同比增长45.32%，对应EPS1.65元。其中第四季度实现收入18.09亿元，同比增长27.29%，净利润5.06亿元，同比增长47.66%，对应EPS0.69元。

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收入快速增长，多渠道发力提升市场份额。2016年公司主要品类中，油烟机收入32.41亿元，同比增长22.13%，燃气灶收入16.29亿元，同比增长27.30%，消毒柜4.24亿元，同比增长30.67%。公司市场份额不断提升，2016年公司吸油烟机销量份额同比增长0.33个百分点至17.11%，燃气灶销售量份额同比增长0.73%至15.37%，均继续保持行业第一，主要原因在于公司积极推进多元渠道融合：线下零售渠道中，一二线市场新建和改造89家厨源体验店，三四级市场提升专卖店渠道覆盖率，新建专卖店449家增至2650家，进一步加强空白地区的渠道下沉，城市公司数量增加53家至101家；电商渠道继续巩固线上销售，2016年增速约保持在50%以上，销量比例超过30%。

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控制费用率助盈利能力进一步提升。2016年公司毛利率同比下降0.86个百分点至57.31%，主要原因是第四季度原材料成本上涨，单季度毛利率同比下降4.25个百分点至53.67%。公司期间费用率控制良好，2016年整体下降3.08个百分点，公司调整广告渠道投放等使得销售费用率下降3.13个百分点至26.66%，管理费用率下降0.05个百分点至7.75%，财务费用率为-1.36%。综合影响下，公司2016年净利率为20.83%，同比增长2.60个百分点。我们预计公司短期一季度毛利率仍有一定压力，随着新品推出提升均价，毛利率将逐步回升，无需担忧全年的盈利能力。

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嵌入式新品放量，新引擎就位。公司将嵌入式产品(蒸箱/烤箱/微波炉)等产品战略地位提高至与烟灶消同等位置,2016年嵌入式产品收入爆发式增长，增速接近90%，收入占比达6%，根据中怡康数据显示，2016年公司嵌入式烤箱、蒸汽炉和微波炉零售量份额分别为22.51%、23.21%和23.93%，位列行业第三；洗碗机品类在中国接受度逐步提高，预计在一二线市场渗透率将会较快提升,未来该业务增长潜力大，同时在净水器业务也积极布局。厨房相关产品多品类布局协同性强，拓展成长空间，未来发展后劲强大。

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盈利预测与投资评级。我们预计2017-2018年盈利预测2.25元和3.03元（原预测值为2.24、3.07元），新增2019年盈利预测4.07元，对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和11倍，公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步完善，新品布局增长强劲，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

苏泊尔(002032)年报点评: 内销表现抢眼，出口逐步改善n
公司2016年业绩符合预期。公司2016年实现营业收入119.47亿元，同比增长9.51%，实现归属于上市公司股东净利润10.78亿元，同比增长21.21%，对应EPS为1.71元。其中第四季度公司营业收入31.16亿元，同比增长18.41%，净利润3.35亿元，同比增长33.09%，对应EPS为0.53元。
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内销收入快速增长，出口增速环比改善明显。1）分产品看，公司2016年炊具销量4580万只，同比下滑8.04%，产品结构改善带来均价提升7.8%，炊具业务收入43.57亿元，同比仅下降0.82%；小家电收入74.65亿元，同比增长17.10%，销量5306.6万台，同比增长18.33%，均价下滑1%，公司主要小家电产品市场占有率持续提升，预计全年电磁炉、电饭煲和电压力锅零售量份额同比增长4.8、2.9和4.5个百分点。2）分内外销看，公司2016年内销84.36亿元，同比增长16.04%，得益于持续深化KA渠道的合作、拓展三四级市场网点覆盖密度以及电商渠道的快速增长，公司渠道下沉领先，将享受三四线市场小家电普及需求快速增长带来的红利。2016年出收入口35.11亿元，同比下滑3.54%，其中来自SEB集团的订单收入同比下降2%至31.69亿元，主要系炊具业务的订单减少，但小家电订单持续增长。并且公司2016年下半年出口收入同比下滑2.58%，相比上半年13.65%的下滑幅度呈现明显改善，公司预计2017年与SEB集团关联交易额约36.88亿元，同比增长16%。我们预计2017年一季度公司出口业务将迎来复苏，带来公司业绩持续改善。
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产品结构优化与电商占比提升带动公司毛利率提升。2016年公司毛利率同比提升1.56个百分点至30.53%，其中第四季度同比增长1.47个百分点，消费升级带来的产品结构优化以及电商占比提升（线上毛利率高于线下5个百分点左右）对毛利率提升贡献较大。公司期间费用率同比上涨1.27个百分点至18.91%，主要系销售费用率同比增长1.35个百分点，政府补贴同比上升65%至5386万元，综上公司净利率同比增长0.45个百分点。尽管原材料成本出现上涨，预计公司通过优化工艺和提升均价来缓解压力。
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高端品牌与新品类拓展成为增长点。2016年公司从SEB集团引入拉歌蒂尼品牌，作为全球顶级厨具品牌的代表，将锁定高端消费群体，将进一步完善公司品牌梯度。环境家居电器业务目前主要在渠道、品牌的推广，得益于公司股东 SEB 在非厨房小家电品类的深厚积累，预计未来将逐步形成规模效应。
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盈利预测与投资评级。公司2016年业绩符合预期，我们分别维持公司2017-2018年每股收益2.07元和2.53元的预测，新增2019年每股盈利预测3.01元，对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍，公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间，我们维持公司“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

中国中车(601766)---2016业绩基本符合预计，预计2017业绩触底反弹n
事件：公司于3月29日晚公告2016年年报，公司营收与归母净利润小幅下降，业绩情况基本符合预期。公司2016年实现营业收入2297.22亿元，同比下降5.04%；实现归属于母公司所有者的净利润112.96亿元，同比下降4.42%。营收方面，除铁路装备同比下降17.90%外，公司其他三大板块（包括城轨业务、新业务和现代服务业）均实现10%左右的增长，为公司业绩托底。2016年，公司新签订单约2,626亿元（其中国际业务签约额约81亿美元，同比增长40%），期末在手订单约1,881亿元，公司在手订单饱满，未来业绩有保障。
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我们预计17年开始机车车辆投资将触底反弹，中车的铁路装备收入板块将大幅反弹。伴随新版中长期路网规划提出由“四纵四横”向“八纵八横”的升级，新增项目投资有望持续增加，“十三五”期间铁路投资维持在8000亿/年的高位。我们预计，“十三五”期间高铁动车组需求仍在400-500列/年的高位，铁路货运需求端改善将带动货车机车需求低位反转。2017年货车首次招标总价值近160亿元，机车首次招标总价值近120亿元，机车货车首次招标价值量合计达280亿元，货车招标数量已近过去10年来的高峰。
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城轨建设热度持续，公司城轨相关业务增长10.27%。2016年公司城轨相关业务实现营收271.41亿元，同比增长10.27%。城轨建设持续爆发，全国58个城市已批复规划线路总投资37018.4亿元，其中，14个城市投资计划超过1000亿元。2016年下半年开始，城轨迎来通车高峰，受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用，城轨车辆需求将持续高速增长。公司期末在手订单约1881亿元，城轨在手订单占比超过55%，城轨板块成为中车成长板块，业绩有望持续稳定上行。
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境外订单交付周期长，2017年迎来海外订单的业绩确认高峰期。公司2016年实现境外营收190.51亿元，同比下降28.30%。公司2015/2016年新签海外订单达58/81亿美元（约合人民币399/558亿元），但由于海外订单交付周期长、回款时间长，新签订单在短期内难以有效转化为营业收入。2016年，公司成功中标美国芝加哥地铁车辆订单，相继获得肯尼亚、泰国、印度、巴基斯坦等国家订单。随着时间的推移，公司2015/2016年签订的海外订单，有望在2017年开始有效转化为营业收入，迎来业绩确认高峰期，带动公司业绩增长。
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公司2016年年报基本符合预期，维持盈利预测，维持目标价12.50元，对应上涨空间19%，维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为143.52亿元/161.51亿元/196.03亿元，EPS分别为0.50元/0.56元/0.68元，对应PE分别为21X/19X/15X。公司在国内无实质竞争者，国铁周期反弹，海外业务预增，城轨持续成长，多元经营托底，给与17年25倍PE，目标股价为12.50元，对应上涨空间19%。维持“增持”评级。
(联系人：曲伟/林桢)

天沃科技（002564）点评报告：核心设备海外订单落地 传统主业回暖确认n
事件：公司收到中国航空技术北京有限公司的采购合同，合计1.2亿元，合同范围包括换热器、加氢反应器、塔器等设备。
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核心设备海外大单落地，“一带一路”带动开拓海外市场。1月公司收到多封中国航空技术北京有限公司发来的合约意向书，确定公司为其承接西亚地区大炼化项目中的换热器、加氢反应器等核心设备的中标单位。此次落地的1.2亿订单为合约意向书对应的合同,金额占公司2016年营收的10%，对公司17、18年经营业绩将产生积极影响。采购合同中的设备均为公司具备较强生产技术能力的产品，有助于开拓海外市场。此前，公司公告中标恒力石化（大连）炼化项目8900万核心设备订单，传统主业逐步回暖。
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大股东减持已基本完成，资金用于降低公司财务费用。大股东拟减持总量不超过5000万股，近一周里已累计减持4483.31万股，资金将用于帮助公司降低财务费用，对公司基本面将有实质性帮助。
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中机电力16年业绩远超承诺，再获EPC大单，切入光热发电领域展现全行业甲级资质实力。2016年中机电力实现净利润约3.82亿元，超出业绩承诺约6400万元。2016年公司现金收购中机电力，承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元。2017年年初以来电力EPC大单持续落地，连续公告落地海内外电厂EPC订单逾80亿元，在手合计约200亿元订单规模。近期中标的15.72亿元光热发电EPC订单是公司在光热领域的首次拓展。随着电改放开增量配电网市场，以及“一带一路”政策的推进，中机电力作为全行业甲级资质的电力EPC民营龙头，有望充分受益。
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定增拓展新能源EPC服务新领域，强化工程总包龙头地位。2016年国家发改委接连出台光热发电标杆上网电价、建设光热发电示范项目等优惠产业政策，光热市场正式启动。规划到2020年建成光热发电项目500万kW，市场规模预计达到1500亿元。公司拟定增募资建设的玉门光热项目系国家能源局首批20示范项目之一，享受1.15元/度的优惠标杆上网电价，所发电力由电网保障收购。光热发电本身具有上网功率平稳、发电时间长等优点，有望为公司带来稳定增量收益。开发首批示范项目也可为上市公司在光热发电领域建立品牌效益。
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盈利预测与估值：暂不考虑增发，我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元，EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股。17、18年PE估值分别21和15倍。我们认为公司传统煤化工主业进入上升拐点，中机电力可显著提升盈利规模，并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

鲁泰A(000726)2016年报点评：产能转移+宏观利好，纺织龙头业绩企稳

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2016年报营收同比下降3.1%，净利润同比上升13.1%，Q4单季度复苏，低于预期。1）2016年营业收入59.8亿元，同比下降3.1%，系市场需求低迷、棉花进口配额缩减造成，归母净利润8.1亿元，同比上升13.1%，EPS为0.85元；2）Q4单季度收入17.2亿元，同比上升3.3%，归母净利润2.2亿元，同比上升37%；3）拟10派5元，分红比例57.3%，股息率4.0%，预计17年收入利润企稳增长。

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毛利率上升强劲，期间费用率保持稳定，资产质量整体稳定向好。1）16年毛利率上升3.4pct至33.0%，主要系人民币贬值及长绒棉价格下行与外棉价格形成倒挂所致，带动净利率回升2.3pct；16年费用率稳定，销售费用下降0.45pct至2.7%,管理费用率上升0.16pct至11.0%；2）公司应收账款较年初略升0.3亿元至2.9亿元，存货较年初略升0.7亿元至18.2亿元，经营性现金流净额同比增加2.8亿元至13.1亿元。16年越南色织布、衬衫项目投产，固定资产增加3.4亿元至52.4亿元，产能显著扩大，资产负债表整体稳健向好。

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收入模式稳定，产能提速、盈利拓宽，短期宏观周期助力16年业绩回暖。1）色织布和衬衣近年稳定在营收的70%和20%，内外销三七开；2）东南亚产能相继投产，成本降低，收入提高：短期内，产能投放成效有限，色织布与衬衫产销量与上年基本持平；随着越南色织布、衬衫二三期产能落地，预计17年将呈规模缓解生产约束；3）上下游价格利好，16年业绩回暖：16年收入端受益人民币贬值（16年累计贬值约7%），成本端受益国内长绒棉价逐步走低。

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持续发力“鲁泰创造”,工业化+信息化融合成效显现。1）进一步健全鲁泰生产方式（LTPS），全产业链龙头智能化初露雏形：公司获推工信部2016全国工业企业“质量标杆”典型经验，“筒子纱染色数字化车间”实现纱线经轴的中控染色、智能配送；2）研发费用率4.8%，维持高水平：近年成功开发600多项新技术、新产品，截至16年底承担国家及省部级重大研究15项，获国家科技进步一等奖1项；3）“UTAILOR君弈”高端定制继续推进，公司公告增资鲁泰优纤注册资本1000万元至2000万元。

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公司高分红、盈利稳，公司海外收入占比高且具有议价权，近年来受益于人民币贬值，长绒棉周期性探底略升，另外海外产能17年有望呈规模释放，维持买入评级。1）17年3月长绒棉价格较16年初下跌8.5%，未来有望企稳；2）公司的色织布行业龙头地位稳固，具备议价权，出口占比高，将持续受益于人民币贬值；3）公司东南亚产能转移使成本端与收入端双收益，17-18年将呈规模释放。考虑到公司产能扩张进度低于预期，我们适度下调盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.99/1.12/1.23元（原17年1.19元），对应PE分别为13/11/10倍，维持买入评级。

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(联系人：王立平/唐宋媛)