【A股市场大势研判】行情大跌  热点退潮盘中特征：周四沪深股市平开低走、大幅下跌，盘中上证指数跌破3200点整数关，午盘虽有回稳，但弱势格局明显。最终上证指数收盘报3210.24点，下跌31.07点，跌幅0.96%，深成指收盘报10348.27点，下跌172.55点，跌幅1.64%。两市共成交5823亿元，增加422亿元。从盘口看，电力、银行、保险微幅上涨，而包装、安防、电子信息领跌，最终两市仅有一成四的个股上涨，其中42只涨停，另有23只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘在三连阴后最终选择向下突破，虽3200点多方仍有防御，但从趋势看应以谨慎小心为宜。
首先，导致大盘向下突破的原因有两个方面。一是季末资金面紧张，周四交易所回购品种204001年化收益率多数时间位于20%上方，最高达到32%。同时央行连续5天暂停公开市场操作，使季末流行性紧张，影响股市资金面供应，导致行情不进则退。二是近期盘中热点主要集中在次新股，但本周起次新股开始降温，而一带一路等虽然有所表现，但持续消化后边际效应递减，确定性和影响力偏弱，因此随着热点弱化，机构资金离场，行情同步回调。
从技术面看，随着上半周上证指数日K线三连阴，形成“三只乌鸦”结构后，周四的大阴线具有趋势指向意义，即便短线3200点多方仍在防御，但市场基调转为谨慎防御应是大概率事件。从均线看，短期均线已全部击穿，60日线面临考验，形态上有M头向下、结束春季行情的可能性，后市如再度下行探底，则趋势向坏。
当然，考虑到季末资金面的特殊性，下周随着资金面的转暖，行情是否具有较强的自我修复能力，尚需观察。其要件一是增量资金导入和量价形态向上，二是热点重新趋于活跃，吸引场外资金进场，尤其是近期机构抱团的一些中字头大蓝筹品种能否稳定向上，值得关注。
操作策略：
调低仓位至半仓以下谨慎观望。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

久其软件(002279)—中位数177%增长的一季报开创10年Q1盈利先河!

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预告2017Q1扭亏为盈，盈利在0-1000万，增速在100%-254%。

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10年利润首次为正！中位数177%增速！2009-2016Q1全部为负原因是政务业务Q4确认收入，年初订单积累量难以逆转成本四季度均摊，2016Q1增加忆起联和华夏电通新业务线也无改变，2017Q1无新并表，推断政务大数据业绩开始新一轮高增长！！

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政务大数据千亿市场空间领军股！3月13号深度报告切入久其软件业务线，聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一，市场曾担忧久其内生业务，2016年原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%、集团管控收入增速34.08%，内生粘性推测3年持续成长。论据二，人均净利润提升4倍，ROE提升3倍。论据三，构建“久其+”大数据战略，布局财政、民政、交通、司法等行业。政务大数据驱动盈利大幅增长，更核心价值在突破以往财务、集团管控的小市场空间！

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管理软件公司的优势在于客户粘性，痛点在于渗透率饱和导致的螺旋成长，验证业务转型成功。2006-2008年、2010-2011年是软件公司的两次收入高峰，原因是功能软件的渗透率提高，2014年后渗透率饱和导致收入减缓。管理软件公司的成长分为销售量驱动（渗透率）和功能点驱动（客户要求新功能），以大数据为核心的新需求带入新成长。

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政务数据的行业增长趋势和软件服务商的替换成本决定久其软件进入业绩正反馈周期！

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维持为“买入”评级和盈利预测，2017、2018年净利润为3.75亿、4.62亿，8月21日已上调16年盈利预测21%，1月24日已上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%，17年对应PE为27X，估值处于历史底部。2017/2018年收入增速为84%、30%、利润增速为62%、23%，对应PE为27X、22X，17年利润包括现金并表上海移动。行业平均35倍PE，对应市值涨幅空间为35%。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

美年健康（002044）深度——体检龙头地位稳固，数据入口优势助力打造产业闭环本期投资提示：
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未病治疗成为共识，巨大体检需求亟待专业服务填补。近年我国环境持续恶化，工作环境、工作压力加大等多方面因素造成了居民医疗费用的支出。按照1：9定理，重大疾病的预防将成为健康管理的核心，体检能够为居民及社会节约巨大的医疗资源。以健康体检为主的预防性投资每投入1元钱，便可为个人及社会节省9元钱的医疗费用。目前我国一二线城市专业体检中心覆盖较为全面，但二线以下城市覆盖尚未完善，还有很大空缺需要弥补。
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专业体检行业处于高速增长期，率先完成点到面的布局将抢占先机。经过多轮合并扩张，专业体检行业已进入最后的“肉搏”阶段。美年健康计划利用2-3年实现500家门店覆盖全国的目标，通过收购兼并与开新店双线扩张模式实现全国连锁覆盖，现在不足5%的市场份额大幅提升近三倍至4000万人次。
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公司外延布局已在体外协同培育，占据入口后可对接资源极为丰富。公司通过门店扩张占领市场的战略已十分明确，掌握市场话语权后将有能力导流用户进入自有医疗生态体系。目前公司已经在基因检测、在线医疗影像诊断、健康数据管理、口腔治疗、孕期服务、中医药等多个领域进行布局培育，将来极有可能转化现有体检客户成为外延新服务的协同客户，引导客户在公司自有生态体系内进行高端医疗消费将大幅贡献营收及利润。
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大股东持续增持公司股份，提供安全价位表明对公司前景看好。公司实际控制人自2016 年12月通过竞价交易已增持公司股权295万股，占总股本0.13%，增持均价12.40元。公司股价近半年来长期稳定，公司大股东此时增持表明对目前价位认可以及对公司前景看好。
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体检行业稀缺标的，目前正朝行业龙头方向快速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。假设慈铭体检2017年并表，考虑增发情况，2017-2019 年公司备考EPS分别为0.19元、 0.31元、0.38元，对应增速分别为 39%/60%/24%，对应PE分别为73X、46X、37X。按照相对估值法，目前医疗服务行业对应2017年PE为42倍，但考虑到公司为A股体检行业稀缺标的，且处于行业龙头地位掌握入口资源，给予一定合理溢价。参考行业可比公司为美股上市爱康国宾及港股瑞慈医疗，市盈率（TTM）分别为-463倍及41倍，公司营收增长稳定，首次覆盖，给予“增持”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)


今日推荐报告经济开门红，后续房地产是否因城施策是关键——2017年3月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
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预计一季度GDP增长6.8%。经济仍然呈现出工业生产稳以及消费数据弱的格局，表现在价格层面上，PPI与CPI的剪刀差仍高。预计3月工业生产、投资、社零分别增长6.2％、8.6%和9.3％。CPI低位，PPI显著回落，预计CPI和PPI分别上涨0.7%和7.1％。由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。信贷投放1.2万亿元，新增社融1.4万亿元，M2增长11.1％，M1增长19%。货币政策继续趋紧，通胀对货币政策的约束缓解，但金融风险和美联储加息仍将制约货币政策空间，后续逆回购和MLF利率仍有再次上调的可能。去年地产调控之后，地产投资和销售形势总体好于预期，核心原因在于因城施策，非限购城市（主要是三四线城市）销售平稳抵消了一部分限购城市销售下降的影响。目前房地产限购范围正在呈现扩大趋势，调控对销售的影响也将进一步显现，但只要不搞一刀切，房地产销售和投资数据都将比想象的乐观。房地产调控能否延续因城施策政策基调非常关键。
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原因及逻辑：
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预计3月工业增加值增长6.2%。尽管受到高基数影响，但3月的工业生产并不弱。从高频数据来看，3月六大电厂耗煤增长18.2%，高于1-2月的13.8%，也远高于2016年12月的8.3%。而从其他一些指标来看，高炉开工率和半钢胎开工率环比回升但同比有所回落。预计3月工业生产增长6.2%，较1-2月小幅放缓0.1个百分点。
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预计3月固定资产投资累计增长8.6%。制造业投资受益于PPI上涨带动实际利率下行以及设备更新需求，将继续改善。地产投资仍有惯性，但3月土地成交增速下滑，预计地产投资或有所下滑。在PPP快速落地以及预算提前投放的带动下，基建投资仍将维持高位。预计3月固定资产投资累计增速小幅放缓至8.6%。
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预计3月社会消费品零售总额增长9.3%。汽车消费受到高基数及购置税优惠力度弱化影响，仍然低迷；石油类消费增速也将受到油价增速放缓拖累，预计3月社零增速将进一步放缓至9.3%。
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预计3月CPI上涨0.7%，PPI上涨7.1%。3月食品类价格跌幅进一步扩大拖累CPI。预计3月CPI涨幅将进一步放缓至0.7%。2月份PPI见顶得到确认，受工业品价格涨幅回落影响，预计PPI涨幅回落至7.1％。
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预计3月出口下降9.6％，进口增长23.4%，逆差162亿美元。由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。预计3月出口下降9.6％，进口增长23.4％，逆差162亿美元。
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预计3月新增信贷12000亿元，M2增长11.1%。3月信贷季节性较2月多增，但地产调控趋严或拖累信贷，预计3月新增信贷12000亿元，较2月小幅回升。信贷同比少增拖累M2，但财政存款投放或支撑M2，预计3月M2增速持平于11.1%。地产销售下滑，预计M1增速回落至19%。表外理财监管趋严，表外社融扩张受限。债券融资依然低迷，实体信贷仍将成为社融主力。预计3月新增社融1.4万亿元。
(联系人：李慧勇/王健)

广联达：“双化”阵痛渐缓，成长日渐清晰！n
投资评级与估值：根据公司专利情况，预计2017年公司将推出算量云化产品，考虑到公司在计价中推广经验，且2017年为定额库、清单规则、平法大年，预计云算量影响可接受。预计2017-2018年公司净利润为6.0、8.6亿元，维持“买入”评级！

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关键假设点：成长日渐清晰。除开造价业务反转。1）2016年公司施工管理业务实现收入3.46亿元，同比上升69.85%（2015年调整业务口径）。2）公司价材信息业务2016年实现收入2.22亿元，同比上升57.4%，持续高速增长。3）国际化业务2016年发布基于云构建的互联网产品Cubicost，海外业务实现收入1.2亿元，同比上升39.5%。4）金融业务全年累计发放贷款突破2亿元，实现翻番增长。施工教育、招投标平台等业务快速孕育。

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有别于大众的认识：“双化”阵痛减缓。广联达2015年净利润下滑59.4%，其核心原因为计价产品云化、业务互联网化。根据公司年报，2016年公司云计价产品实现全国11个省份的产品交付，在收入模式由一次性销售向年费转型的省份，用户转换比例平均达到50%，使得整个计价算量产品线收入上升21%，验证计价云化阵痛已过。公司员工人数仅上升53人，约2015年员工人数的1.2%，验证2014-2015年公司互联网化投入已相对平稳，预计后续年份费用可控。

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资产处置损益5303万，退税保守预留潜力。2016年公司非经常性损益中具有办公用房处置损益5303万，2016年公司扣除非经常性损益的净利润同比上升48.8%。通常增值税软件退税每年在10-14个月之间浮动，2016年公司增值税退税/营业收入为8.0%，2015年为10.66%，比例下降预示2017年退税潜力。。

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股价表现的催化剂：新业务推进迅速。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

远洋集团（3377HK) -复苏缓慢 下调至中性评级— 公司点评n
2016年业绩要点。公司2016年收入同比增长12%至350亿元，超出我们预期值约7%，同期毛利率小幅回升至22.1%，相比我们预期值为22.5%，此前于2013-3015年间延续下滑趋势，分别为24%、21%和历史地位的20.6%。公司核心净利同比下降13%至27亿元，每股核心净利同比下降13%至0.36元，低于我们预期值0.46元约22%，主要原因在于年内交付较多高毛利项目，导致土地增值税从2015年的4.21亿元大幅飙升至2016年的17.87亿元。公司宣布派发末期股息为每股0.12港元，连同中期股息每股0.079港元，全年股息约每股0.2港元，同比增长68%，派息率约为5.3%。
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杠杆有所下降。公司手持现金从2015年末的240亿元下降至2016年末的220亿元，同期总有息负债规模从550亿元显著下降至440亿元。
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以并购获取土储。公司在2009-2010年土地市场热潮中大举高价地块，导致此后相当长一段时间利润率受压。因此公司在2014年重新回到土地市场后变得审慎，并将并购作为获取土地储备的关键渠道。
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合约销售目标。公司2016年合约销售金额同比增长24%至500亿元（对应合约销售面积同比下降9%至290万平米），同期可比同业平均销售增速达50%。公司过去3年复合年增长率约为12%，相比板块平均则为27%。
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下调至中性评级。我们将公司每股净资产值从10港元下调至9.6港元，考虑到销售增长和毛利率复苏面临挑战，将其目标净资产值折价从50%扩大至60%，由此得到新目标价为3.84港元（原目标价为5.0港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约2%上行空间，我们将远洋集团下调至中性评级。
(联系人：李虹)

中国信达（1359HK) -蓄势待发— 公司点评n
业绩略超预期。中国信达昨日发布2016年业绩。总收入达到917亿元人，同比增长16%。净利润达到155亿元，同比增长11%，高于预期两个百分点。在经济下行以及传统类资产处置减速的背景下，信达将更多精力放在重组类不良资产管理业务上。
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货币政策趋紧的受益者。在CPI，PPI，房价和人民币贬值压力高企的背景下，央行货币政策从去年四季度开始趋紧。我们认为有强大融资能力的金融企业受到银行间市场利率上升的影响较少，而那些在资产上有更多增长潜力和定价权的将会受益于贷款可得性下降和资产回报率上升。鉴于其强大的融资能力以及资产增长潜力，信达将会脱颖而出。
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强大的融资能力。从负债端看，对南洋商业银行的收购将增强信达的融资能力。银行借款在负债中的占比由2015年的68%降至44%，存款占比从2015年的0%上升至2016年的20%。
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重组类不良资产管理将会获得更多市场份额。在去杠杆，可能出现的通货膨胀以及货币贬值压力的作用下，央行货币政策趋紧。
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乘风而起。信达是一个顺周期公司，因为在经济下行期，公司快速获得不良贷款但是处置速度慢，这不利于公司的资本水平和收入增速，而在经济上行阶段，公司温和的不良贷款收购和不良贷款处置的加速会明显改善公司的资本水平和收入增速。
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维持买入。我们维持公司17-19年EPS预测为0.47/0.54/0.61对应17%/15%/14%的同比增长。鉴于公司吸引人的风险收益比，我们给予公司0.95倍2017年目标PB，维持目标价3.72港币，对应25%的上升空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

中国重汽（3808HK）-2016业绩超预期— 公司点评n
2016年中国重汽实现销售收入330 亿元，同比增长16.4%，符合我们预期。公司16 年净利润5.3亿元，同比大幅增长158%，高于我们预期25%，主要原因在于重卡销量增长及费用率下降。公司计划期末每股派息0.08 港币，息率由15 年34%升至16 年38%。我们上调17 年EPS 预测至人民币0.33 元（同比增长73.7%），18年EPS 预测至人民币0.35 元（同比增长6.1%），预测19 年EPS 人民币0.38 元（同比增长8.6%）。我们维持目标价至港币8.00 元。鉴于39.9%的上升空间，维持买入评级。
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重卡销售提速。公司2016 年实现重卡销售9.2 万辆，同比增长11.7%。国内重卡销量6.65 万辆，同比增长21%，主要原因在于治超政策导致物流车需求强劲，以及MAN 技术改进产品逐渐获得市场认可。公司2016 年重卡出口下滑7.4%至2.5 万辆，主要原因在于主要出口市场经济疲弱，以及越南关税上升导致15 年透支需求。
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轻卡实现突破。公司2016 年实现轻卡销量7.8 万辆，同比大幅增长42.0%，远超行业同比下滑1.2%的表现，主要原因在于公司通过高端的轻卡产品实施差异化竞争。
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费用控制。公司16 年毛利率水平为17.7%，同比下降0.1 个百分点，主要原因在于高毛利出口重卡销量下滑，低毛利轻卡收入占比上升。我们认为，随着产能利用率提升，公司17 年毛利率水平有望升至18.3%。
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维持买入评级。我们上调17 年EPS 预测至人民币0.33 元（同比增长73.7%），18 年EPS 预测至人民币0.35 元（同比增长6.1%），预测19年EPS 人民币0.38 元（同比增长8.6%）。我们维持目标价至港币8.00 元。鉴于39.9%的上升空间，维持买入评级。
(联系人：余文俊)

云图控股(002539)17年一季报业绩预告点评——一季报业绩略超预期，复合肥和联碱化工双双回暖n
公司发布2017年一季度业绩预告，略高于预期。公司预告2017年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长30%-60%至6652.74-8187.98万元，略超预期。业绩同比增长主要原因为：1）公司湖北荆州的20万吨复合肥新增产能陆续投产；2）产品结构调整，高端复合肥销售比例增加以及渠道的优化调整；3）联碱化工板块回暖，氯化铵和纯碱价格同比上涨，同时产品毛利率扩大。
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2017年一季度复合肥业务回暖，经销商补库存带动公司复合肥销量同比增长，同时良好的原料库存管理规避了单质肥原料大涨带来的毛利率下滑。随着16年四季度以来农产品价格的止跌企稳以及一季度的春耕旺季需求带动，加之公司位于湖北荆州的20万吨复合肥项目正式投产，复合肥销量预计同比上升20%且结构向高端复合肥产品调整，公司目前拥有复合肥产能485万吨，其中硝基、缓控、水溶肥等高端新型复合肥合计约为415 万吨，占比高达86%。
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供给侧改革的深入叠加环保核查的趋严，部分中小联碱企业停工淘汰，供给端收缩，格局向好，一季度氯化铵和纯碱价格同比大幅上涨，毛利率增加带动公司联碱业务回暖。根据隆众石化的价格监测数据显示湖北宜化干法氯化铵价格一季度累计上涨23%至650元/吨，同比16年上涨25%。重质纯碱华东市场中间价一季度均价同比大涨41%至2157元/吨。
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盐改正式实施，生产企业正式进入流通领域以及开展跨省市销售，公司一季度品种盐销量预计同比增长，品种盐全国布局已经完成，静待后期持续放量。17年1月1日起盐改正式实施，目前市场较为混乱，各地正在严查和规范竞争阶段，公司目前为国内最大的品种盐生产企业，已建立五大核心竞争优势：率先全国布局、高端食用盐产业链、研发技术及全品类产品线、市场及品牌、营销。盐改实施至今，各地食盐零售价较平稳，市场化后兼并重组、集中度提升是个必然过程，公司已提前完成全国产能、渠道、品牌等方面的布局，预计17-18年公司的品种盐业务将迎来较快增长。
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携手腾讯、网鱼网咖，京东、途牛旅游、唯品会，圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题，打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台，转型初见雏形。哈哈农庄凭借成熟的线下渠道，为各大电商企业提供中小城市及农村市场开拓导流服务；各大电商凭借丰富的商品、优质的会员资源、物流、技术等优势为县级体验中心建设提供丰富的内容支撑及基础现金流，可实现流量的线下与线上互导，资源共享，将有效发挥各方优势，形成利益共同点。目前云图生活电商平台注册会员数已突破27万名，哈哈财神累计投资额突破25亿元；首家连锁网咖KIE电竞馆（四川新都店）已于2016年年底开业。
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盈利预测与估值：复合肥行业在粮价止跌企稳且春耕旺季需求回暖的背景下，量价齐升且结构向高端复合肥调整，纯碱和氯化铵涨价带动联碱板块回暖，盐改正式实施，市场化竞争正式拉开，看好公司在产品、渠道、品牌方面的布局，预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强，调味品布局逐步推进，互联网金融顺利接入。维持盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS（按最新股本摊薄）为0.14、0.22、0.32元，当前股价对应16-18年PE为73X、47X和32X。
(联系人：马昕晔/宋涛)

鼎汉技术（300011）------收购德国SMART 100%股权，海外战略初步落地，维持“买入”评级n
事件：公司于3月30日晚公告，以不超过2亿元收购SMA RT 100%股权。公司与 SMA AG（艾思玛太阳能技术股份公司）、香港鼎汉（公司全资子公司）签署了《股份购买和转让协议》，协议约定由公司出资以不超过2亿元人民币，通过香港鼎汉收购 SMA AG 持有的SMA RT（艾思玛铁路技术有限公司）100%股权。
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SMA RT是全球轨道交通电源领域的知名企业和技术领先企业。SMA RT是SMA AG旗下从事轨道交通业务的全资子公司，SMA AG是光伏逆变器的全球市场领导者，产品应用遍及全球。SMA RT于2008年3月从集团业务剥离单独成立公司，总部位于德国卡塞尔市，主要从事轨道交通车辆专用创新型辅助电源转换器及其他电气设备的研发、生产和销售，并根据客户需求进行定制化开发和生产制造，是全球轨道交通电源领域的知名企业和技术领先企业。SMA RT 在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先，拥有MEE-NT技术平台，可实现轻量化、小型化、灵活、高密度、高集成度的车载辅助电源，并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和应用案例。SMA RT公司2016年营业收入2395万欧元，EBITDA 171万欧元。
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海外战略初步落地，主营业务高度协同，预计海外拓展将持续进行。SMA RT公司的并购是公司“从国内到国外”战略的初步落地。SMA RT公司业务与鼎汉技术高度协同，鼎汉技术的车载辅助电源产品目前已获取了普通铁路的资质，动车的车载辅助电源正在研发中，但缺少地铁的车载辅助电源相关产品和应用。而SMA RT公司正是地铁车载辅助电源的全球领先企业，将完善公司车载辅助电源序列的产品，同时提升公司车载电源相关产品的研发实力。收购 SMA RT有利于公司进一步拓展国际轨交市场，预计公司海外拓展将持续进行。SMA RT在辅助电源技术方面国际领先，并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和全球应用案例。通过SMA RT，公司可以进一步打开国际市场，同时加强对国际轨道交通市场的了解与理解，接触更多拓展和合作的机会，提升公司国际化水平。
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公司将迎来高速增长时代，维持“买入”评级。我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/3.65亿元/4.71亿元，未来3年CAGR超30%，对应EPS为0.21元/0.69元/0.89元，对应PE为91X/28X/22X。公司是轨交零部件领域的纯正标的，公司内生外延发展动力充足，海外战略持续落地。我们看好公司的发展，公司将迎来高速增长时代，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢)

万达院线（002739）年报点评：非票房业务增长迅速100%，推进五大平台电影生态圈建设n
公司公布2016年年报，收入/净利润增速40.1%/15.2%，符合预期。2016年实现营业收入112.1亿元，同比增长40.1%；净利润13.7亿元，同比增长15.2%；扣非净利润11.5亿元，同比增长5.3%，业绩符合我们的预期。2016年经营活动现金流量净额19.3亿元，同比下降7.8%；基本每股收益1.16元/股，同比增长8.9%。公司年末影院数突破401家，同比增长37.3%，银幕数3564块，同比增长39.4%，国内票房市场占有率13.6%，会员数突破8000万，行业龙头地位稳固。
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卖品及广告收入增速43.7%/223.6%，费用率上升。2016年放映业务收入75.2亿元，同比增长17.8%，受国内票房增速放缓影响，毛利率同比下降7.7个百分点至17.35%。2016年Hoyts和慕威时尚实现全年并表，卖品业务实现收入13.4亿元，同比增长43.7%；广告收入16.9亿，同比增长223.6%。综合毛利率达32.75%。2016年销售费用率6.2%，同比增1.5个百分点；管理费用率7.9%，同比增1.3%个百分点，主要原因是新业务费用率高于传统放映业务。公司2017年持续布局全产业链，化解票房波动带来的经营风险。
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拟变更公司名称为万达电影，未来整合产业链资源推进电影生活生态圈。公司2016年非票房收入39亿元，同比增速100%，占总营收比重已经提升至35%，接近美国等成熟市场院线公司的收入构成。2016年广告传媒、整合营销、衍生品销售等多元业务快速发展，慕威时尚（整合后成立万达传媒）实现扣非归母净利润9881万元，超出7800万元的业绩承诺26.7%，时光网实现并表净利润1107万元。未来打造院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台五大业务平台。
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2017年一季度票房预计同比下滑12.9%，二季度进口片催化票房增速翻转，形成院线板块催化。预计2017年一季度票房135.6亿元，扣除7%网络服务费后同比下滑12.9%。好莱坞2017年多部超级IP系列续集作品将在二季度上映，其中4月17号首映的《速度与激情8》、6月放映《变形金刚5》的前作国内票房达20亿级别，四月还会引入的已在北美取得佳绩的《蓝精灵3》、《终结者2：审判日》、《超凡战队》、《异星觉醒》等，有望提振国内票房。
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中长期看好院线行业整合，底部布局机遇突显。国内院线市场进入“大吃小、强吃弱”的整合阶段，2016年按年末银幕数计算的单银幕票房从138万下滑至110万。公司以7.6%的银屏占有率，实现了13.6%的票房占有率，上座率（高于行业均值4.2个百分点）、单场人次（高于行业均值67%）、平均票价（高于行业均值15%）、单屏幕票房（高于行业均值77%）显著高于同业水平，受益行业整合趋势。
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2016年业绩符合预期，维持盈利预测和“增持”评级。公司2016年业绩基本符合预期，我们维持公司2017-2018归母净利润17.9亿、23.3亿元的预测，预测公司2019年归母净利润29.1亿元，对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元，对应2017-19年PE分别为37/28/23倍，维持“增持”评级。

(联系人：周建华/汪澄)

分众传媒（002027）点评：一季度业绩符合预期，解禁交易性利空带来底部布局机会n
事件：公司发布2017年第一季度业绩预告，报告期归属上市公司的净利润10.5亿至11.5亿元，比上年6.49亿元同比增长61.7%至77.1%。
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扣除政府补助款后，2017年一季度同比增速区间为8.7%至25.2%，在2017年春节提前Q1写字楼广告淡季情况下，业绩增速符合预期。报告期内业绩持续稳定增长，下属子公司在报告期内活动财政扶持款项大幅增加。根据公司2017年1至3月公告披露，我们估算公司第一季度收到政府补助款共3.9亿，减去补助款后净利润区间为6.6亿至7.6亿，对比上年一季度减去政府补助款的净利润6.07亿元增长8.7%至25.2%，符合我们的预期。
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传统生活空间媒体逆势增长，利好公司电梯电视业务稳定增长。根据CTR媒介智讯数据，2017年1月份电视、报纸、杂志、传统户外等媒介广告花费持续同比下滑，电梯电视（同比增24.0%）、影院视频（同比增13.7%）、电梯海报（同比增8.3%）和电台（同比增3.5%）是仅有的同比增长的领域，楼宇电梯等传统生活空间媒体重要性持续上升，利好公司持续开拓互联网企业及品牌广告客户。
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限售股解禁，股价交易性承压，预计2017年PE仅19倍，带来底部布局机会。2017年4月17日公司5.05亿股解禁，加上此前2016年12月29日，30.36亿股限售股解禁，交易性利空导致股价承压，预计2017年PE仅19倍，带来潜在的底部布局机会。
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公司垄断地位持续高议价能力。截止2016年底，预计分众传媒电梯电视屏幕数19.1万，市占率95%。电梯海报框架数119.3万，市占率约70%，持续锁定大城市核心消费客户群体。行业垄断地位提高分众面向楼宇供应商和大型广告主的议价能力。预计公司每年广告位提价幅度约10%，栏位数及刊挂率持续小幅增长，支持公司收入稳定增长。
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坚持生态投资与外延并购战略。公司与锦天前程、琨玉前程、沸点资产等专业机构合作设立产业投资基金，利用自身的线下渠道资源与互联网、传媒、金融等新经济产业链的对接，实现流量的二次变现。2016年完成收购的数禾科技（拿铁财经）推出“还呗”信用卡代偿产品，经过分众渠道推广后当前App Annie免费榜排名金融类前20，极具成长空间。
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一季度业绩符合预期，未来持续看好公司“内生增长+生态投资+外延并购”的复合型增长模式，维持“买入”评级。公司2017年一季度去除政府补助款的业绩增速基本符合预期，未来主业刊挂价、版位数、刊挂率持续增长，新经济产业孵化持续推进。我们维持公司盈利预测。预计公司2016-18年实现归母净利润44.51亿、54.46亿、63.85亿元，EPS为0.51/0.62/0.73元/股，对应PE 23/19/16倍，维持“买入”评级。

(联系人：周建华/汪澄)

峨眉山A（000888）深度：成长预期渐增强，旺季龙头择峨眉n
公司为四川省唯一旅游上市公司，剥离资产增厚投资收益。公司2016年实现总收入10.42亿元，同比下降2.25%，其中，门票及索道贡献收入7.41亿元，占比超过70%，为峨眉山最主要的收入来源；实现净利润1.91亿元（-2.57%），扣非净利润1.54亿（+9.60%）。其中非经常性收入4294万元，主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988万元。公司15、16年的非经常性损益都发生在第四季度，使得景区业绩的显著增长能够在二、三季度的财务报表中得到充分体现。
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去年多因素制约景区接待量，17年有望出现反弹。公司2016年接待游客329.9万人次，比2015年减少9000人左右。分业务来看，游山门票营收4.39亿元（-4.20%），门票客单价133.05元，比去年同期减少5.46元，预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。索道收入2.92亿元（-8.21%），索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。随着17年门票优惠取消，客单价有望恢复到正常水平。此外，峨眉山索道价格自09年起就未有调整价格，存在一定的提价预期。多方制约因素在今年得以改善，公司业绩有望得以反弹。
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索道改建扩容，内部交通改善有望提升景区容量。万年索道改建过半，票价有望提升。公司对金顶循环索道进行配套设施建设及金顶索道上下站周边的环境进行治理。该项目已于2016年9月全部完工并投入使用，核心运力得到大幅提升。万佛顶索道进入规划建设期，如果建成对于景区交通改善作用明显，我们预计单日游客接待上限有望提升60%以上。根据景区规划，全年接待能力将跃升至600-700万人次。
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剥离亏损资产集中发展旅游主业，大股东坐拥峨眉山多处旅游资源，有望发挥协同效应。公司将万年实业转让后，实现交易损益为4980万元，每年预计可减少亏损2000万元。大股东为峨眉山管委会下属的峨眉山乐山大佛旅游集团总公司，公司作为旗下上市平台，在各业务的发展中将得到大力支持，同时也将享受地区旅游发展的红利。
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投资建议：公司继峨眉雪芽茶叶后，16年又布局云南辣木产业，丰富业务线条。在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下，17年二三季度景区业绩回升确定性较大，我们认为景区板块将有较好的收益，其中龙头峨眉山A和黄山旅游都具有股价溢价优势。由于万佛顶索道尚未投入建设，出于谨慎原则考虑未将其未计入盈利预测，预计17/18/19年公司实现归母净利润分别为2.07/2.36/2.66亿元，不考虑未来的非经常性损益，未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应PE为35/31/27倍，维持“买入”评级。
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风险提示：四川地区发生不可抗力事件对旅游业的影响，在建工程进度低于预期
(联系人：孙妍/张颢译)

盐湖股份（000792）业绩点评：2016年符合预期，转固导致净利润大幅下滑，碳酸锂有望成为公司重要盈利来源n
公司发布2016年年报，实现营业收入103.64亿元（YoY-4.76%），归母净利润3.41亿元（YoY -38.95%），基本接近原来预期的3.2亿元，其中Q4实现营收为30.76亿元，实现归母净利润8102万元（YoY +387.51%，环比扭亏为盈，Q3为-0.69亿元）。全年净利润下滑明显，主要原因为钾肥取消增值税先征后返，价格同比下滑15.27%，海纳化工转固导致亏损扩大。同时2016年公司非经常性收益为4.66亿元，其中处置富友房产获得投资收益2.49亿元，债务重组获得营业外收入2.00亿元，扣非归母净利润为-1.24亿元。
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钾肥扩产突显规模化优势，部分对冲增值税政策变化带来的影响。2015年定增募投钾肥钾碱项目已于2016年逐步建成投产，公司产能扩至500万吨，扩产有望进一步突显规模化效应，2016年产量为495万吨，同比减少26万吨；销量为492万吨，同比增加49万吨。2016年公司KCl不含税单价为1505.61元/吨，同比下降15.27%，尽管2015年9月取消国家增值税先征后返，公司营业外收入减少，但公司钾肥仍保持高盈利能力，仍是公司主要利润来源之一。未来几年全球钾肥的产能扩张相对放缓，产能投放高峰结束，加之国家环保要求提升限制中小产能开工，钾肥供需有望重归平衡，进入良性发展。
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化工公司减亏、海虹公司有望复产盈利，金属镁项目试车取得突破。化工一二期项目亏损11.3亿元，同比减亏4.27亿元，公司降本减亏增效成效显著，我们判断未来减亏仍可持续。海虹公司与韩国锦洋合作，寻求共同投资进行技术优化改造和资产债务重组，有望恢复生产并逐步提高盈利能力。海纳化工PVC一体化项目亏损7.45亿元，亏损同比扩大明显，主因是转固较多。2016年综合化工三期金属镁项目试车取得突破，核心装置是10万吨金属镁，目前PVC、钾碱、DMTO、甲醇、核心装置金属镁工艺流程全部打通，预计今年实现量产。
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碳酸锂项目盈利能力强，成为公司重要利润来源。公司目前拥有1万吨优质碳酸锂产能，2015年产量3705吨， 2016年同比略有增长，同比扭亏为盈。公司与比亚迪成立青海盐湖比亚迪资源开发公司，持股49.5%，未来将推广3万吨碳酸锂项目，受益于新能源等需求增长，扩建3万吨产能有望为公司带来可观收益。
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调整盈利预测，维持“增持”评级。调整盈利预测，预计2017-2019年营业收入分别为121.5、140.7、162.3亿元，归母净利润分别为2.8、6.5、10.1亿元，EPS分别为0.15、0.35、0.54元/股，当前股价对应17-19年PE为123X/53X/34X，维持“增持”评级。
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风险提示：金属镁转固提升；钾肥景气下行；碳酸锂投产不达预期。
(联系人：陈俊杰/宋涛)

五粮液(000858)年报点评:收入利润完成全年任务未来受益茅台提价及内部改善 维持买入评级事件:公司发布2016年年报，营业收入245亿，同比增长13%，归母净利润68亿，同比增长10%，EPS为1.78元。收入符合预期，利润略低预期，但基本完成了公司制定的2016全年双10%的增长目标。现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额117亿，同比增长75%。16Q4营业收入68.4亿，同比增长4.8%，归母净利润16.8亿，同比增长7%。利润分配方案为10派9元（含税），分红率为50%。2017年实现营业总收入和利润总额10%或以上增长。此外，2017 年3 月23 日公司收到宜宾国资委《关于推荐李曙光、唐桥同志职务任免的通知》，推荐李曙光同志任公司董事会董事，唐桥同志不再担任公司董事会董事。
投资评级与估值：略下调17-18年盈利预测，同时给出19年盈利预测，预测17-19年EPS为2.12、2.55、3.11元，同比增长19%、20%、22%，对应17-19年PE分别为20、17、14倍，维持“买入”评级。我们看好公司的逻辑主要有：1、受益行业复苏及茅台提价，五粮液批价及出厂价进入上升通道，并且近期随着茅台批价上涨超预期，五粮液性价比显现；2、提价挺价策略成功，提价保证收入增长，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到770元，年内仍有提价预期，17年收入利润增长目标10%以上；3、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题，另外，1618和交杯牌17年2月提价以及普五票据政策2月中旬停止使用，使得渠道积极打款，保证17Q1回款任务完成；4、国企改革迈出关键一步，公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善，也有利于长期以来集团及股份公司关联交易进一步解决；5、关注人事调整，已推荐李曙光同志任公司董事会董事，唐桥同志不再担任公司董事会董事。
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提价拉动收入增长 收入整体符合预期 预收款环比Q3基本持平 维持高位。收入增长主要靠直接提价以及销量拉动，五粮液2016年的提价过程为：1、16年3月21日宣布，普五出厂价每瓶提价20元至679元，并取消每瓶30元的返利，3月26日起执行，且所有客户未执行的合同减量20%，2016年不再增量，一季度末回款完成率约70%；2、8月13日，五粮液在成都召开经销商营销工作会议，会议决定从9月15日起，普五出厂价调整为739元/瓶，建议零售价829元。而五粮液1618、低度系列等产品也将根据市场供需情况，适时出台调整措施，三季度末全年回款任务基本完成。估计全年打款平均价660-670元，均价提升幅度约7%，其余为销量贡献。普五16年一批价平均约660元，下半年逐步顺价。16Q3预收款为67亿，而16Q4预收款为63亿，环比略降6%，仍维持高位，同比增长216%，主要是8月宣布提价使得三季度末基本完成打款任务所致，四季度略降实属正常。从产品结构来看，高端产品174亿，同比增长12%；中低端产品53亿，同比增长9%。值得注意的是，公司前五名的大商贡献32亿，占比13%，同比下降近9个百分点，表明公司受大商的影响正逐渐减小。有别于大众的认识：部分农产品价格（果汁、棉花）上涨能够给相关上市公司带来业绩超预期增长。尽管许多农产品价格上涨，难以直接推动上市公司短期业绩大幅增长。但是农产品上涨的长期趋势，可能引发投资者对农业公司土地资源价值的重新认识，在估值上改变看法，推动股价表现优异（比如07年下半年的煤炭）。
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市场投入明显加大致费用率增加 产品提价使毛利率稳步提升。16年销售费用47亿，同比增长32%（其中市场开发费、形象宣传费、职工薪酬等销售综合费为43.4亿，同比增长34%），16Q4销售费用17亿，同比增长21%，全年销售费率19.1%，同比提高2.6个百分点，表明公司开始重视市场，加大渠道推力。包括公司为主导的耀世之旅在全球范围展开，以及鼓励经销商多开品鉴会等。全年酒类毛利率75.4%，同比提升2.2个百分点，高端酒毛利率83.4%，同比提升1.7个百分点，我们测算由提价使毛利率提高1个点左右。本期营业税金及附加的收入占比为7.9%，同比略降0.3个百分点。全年净利率28.7%，同比略下降0.9个百分点，主要受销售费用增加影响。
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茅五批价差距已拉大到近500元为14年来最大 五粮液性价比显现。今年年后，茅台一批价格经过短暂调整即反弹，目前已经接近1300元，茅台批价上涨超预期，市场对于茅台今年一批价格继续上涨已经形成一致预期。公司核心产品五粮液从去年9月15日上调至739元以来，目前一批价格已经上涨至770-780元，今年公司缩量挺价的目标方向很明确，经销商已逐渐实现顺价销售，渠道推力不断加强。此外，茅台全年“紧平衡”“无淡季”，缺货成为常态，我们推测今年中秋及春节茅台供不应求可能进一步加剧。五粮液品牌影响力仅次于茅台，将会直接受益，目前茅台及五粮液一批价差距已拉大到接近500元，为2014年来最高。在这样的背景下，我们预计五粮液下半年将再次提价，全年销量也有可能好于市场及厂家年初预期。
股价表现的催化剂：出厂价及一批价上涨
核心假设风险：经济下行影响高端白酒
(联系人：吕昌/周彪)

牧原股份（002714）：一季报增长77-90%，持续配置！

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公司发布2017年度第一季度业绩预告：报告期内，预计公司实现归属于上市公司股东的净利润65,000万元–70,000万元，比上年同期增长：76.65%-90.24%。增长的主要原因在于出栏规模的大幅上升：根据此前公告，1-2月公司生猪出栏规模达到80.7万头，同比增长153%，销售均价仅下跌3.04%。

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出栏高速增长背后的原因在于：1）公司上市后开始大规模扩建生猪养殖基地后，产能开始逐步释放；2）公司仔猪销售比例大幅提升，出栏节奏周转加快（仔猪比商品肥猪少养4个月以上）。1-2月公司商品猪销售均价17.21元/公斤，较去年同期跌幅仅为3.04%。我们预估目前公司商品猪养殖完全成本11.2-11.5元/公斤（肥猪），头均体重110公斤左右，按目前16.1元/公斤市价计算，商品猪单头利润达到500-600元。仔猪单头盈利同样在上述水平。

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以量补价实现业绩增长。猪价存在周期性波动，但生猪养殖行业非常分散化，产能集中度提升空间巨大。通常而言，我们把生猪价格比作正弦曲线，把牧原股份等规模化养殖企业生猪出栏规模比作斜率45度角向上的斜线。公司市值必然处于曲折向上的通道。由于环保压力仍存，除了浙江、福建、广东等东南沿海地区外，湖北、贵州多地增设禁养县，南方地区散户仍处于加速退出状态，规模化养殖企业进入黄金发展期，主要体现在生猪价格下跌空间不大（下行区间被平滑），以及出栏增速较以往提升。玉米价格维持低位则相当程度上保证了盈利的高景气。我们预计16-18年商品猪外销均价分别为17.68/16.00/14.0元/公斤，牧原股份生猪出栏量分别为311/500/780万头。

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低估值，强有力的安全边际和催化剂下的向上弹性。根据上述假设，我们预计公司16-18年净利润分别为23/30/26.5亿元，每股收益分别为2.0/2.60/2.30元（考虑增发摊薄！），17-18年PE分别为13.5/10.5X,估值具有极强的安全边际，同时我们预计出栏量的超预期，以及5-9月猪价的季节性回升都将成为催化剂，因此我们维持积极的增持评级！

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风险提示：进口量激增导致猪价不达预期，规模化企业出栏量激增导致产能仍出现过剩局面，诱发猪价暴跌（但即便发生也是18年之后）。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

美的集团(000333)年报点评:主业稳健增长，多元化布局初成

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公司业绩符合预期。2016年公司营业收入1590.44亿元，同比增长14.88%，归属于上市公司股东净利润146.84亿元，同比增长15.56%，EPS为2.27元。其中第四季度收入427.64亿元，同比增长56.57%，净利润18.76亿元，同比增长10.72%，EPS为0.29元。

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空调收入同比转正，出口业务表现亮眼。1）主要品类中，空调业务收入667.8亿元，同比增长3.55%，产业在线数据显示，2016年公司空调销量2417万台，同比下滑10.9%，其中内销1086万台，同比下滑29.1%，出口1331万台，同比增长12.7%。洗衣机业务收入161.19亿元，同比增长34.13%，内销/出口市场份额分别同比提升1.6/3.1个百分点至23.0%/17.8%;冰箱收入149.56亿元，同比增长30.93%，市场份额提升0.9个百分点；小家电收入432.83亿元，同比增长22.11%。2）分内外销看，2016年出口业务同比增长29.53%，内销同比增长5.07%。公司2016年末存货同比增长49.55%至156.27亿元，预收账款同比增长83%至102.52亿元，经销商积极打款提货，预计一季度收入增速将表现良好。

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盈利能力不断提升，预计短期承压，全年仍可保持快速增长。得益于公司产品结构优化与高端占比提升，2016年公司毛利率同比提升1.47个百分点至27.39%，消费升级大潮下，小家电业务毛利率提升最为显著，同比增长4.66个百分点至29.69%，其次空调毛利率同比提升2.31个百分点至30.56%。公司期间费用率同比增长0.36个百分点至16.53%，其中销售费用率增长0.44个百分点、管理费用率增长0.68个百分点、汇兑收益以及利息收益增加使得财务费用率同比下降0.73个百分点，综上公司净利率同比提升0.13个百分点至9.97%。2016年Q1是公司毛利率高点，受原材料成本上涨影响，今年Q1毛利率或承压，预计净利润增速5-10%左右,后续业绩增速将逐季改善，预计全年业绩仍可增长15%左右。

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多层次激励计划将进一步激发公司活力，走向电器+暖通+机器人的科技企业之路。公司发布针对15名核心管理团队持股计划、140人的高层管理人员限制性股票激励计划和1476人的一线业务骨干与中高层管理人员的股票期权激励计划，长效激励优化公司治理，经营层与股东利益一致，同时将极大地激发员工工作动力。公司深化多元业务发展，2016年10月底完成收购Clivet80%的股权，将提升公司在全球大型中央空调市场占有率，加码机器人业务，于2017年初完成库卡（合计持股94.55%）和机器人上游零部件厂商Servotronix的收购，在机器人本体、伺服电机、运动控制以及系统集成领域均完成布局。

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盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2018年每股收益2.62元和3.03元（原值2.70元和3.15元），新增2019年每股盈利预测3.52元，对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍，公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升，机器人业务开辟广阔发展空间，维持公司“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

山东高速（600350）2016年年报点评：资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进n
公告/新闻：2016年，公司实现营业收入84.60亿元，较去年同期调整后数据增加21.31%，实现归母净利润30.89亿元，同比增加14.58%，扣非归母净利润26.00亿元，同比增加7.48%。最终实现基本每股收益0.64元，同比增加14.64%，加权平均ROE为12.93%，较去年上升0.71个百分点。业绩符合此前预期。
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通行费收入再创历史新高，智慧高速建设取得阶段性成果。报告期内公司实现通行费收入63.3亿元，再创历史新高。公司拥有的核心桥路资产都是山东省高速公路网的中枢干线，路产资源良好，报告期内公司还是顺利实施济青高速改扩建工程。此外公司智慧高速建设成绩斐然，报告期内实现了高速公路收费站、服务区WiFi全覆盖，同时开发应用了收费管理系统、养护巡查与决策管理系统和无人值守车道设备智能监测系统。公司通过推广ETC车道和自动发卡车道，在全国率先实现了高速公路入口“无人化”，精简的人员提高了效率。随着未来宏观经济的复苏带来的车流量的增长红利以及山东省取消高速公路收费统一定价，预计未来公司通行费收入将进一步增加，为公司提供稳定的现金流。
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资产盘活获得大量投资收益，房地产板块结算增加营业收入。报告期内，公司挂牌转让绿城华景60%股权、财富纵横51%股权及雪野湖公司41%股权，以及三家控股子公司全部债权，共获利5.13亿元，贡献了大部分净利润增量。此外，报告期内公司确认了房地产业务收入20.89亿元，结转成本19.17亿元。房地产业务收入同比增加763.06%，使得公司营业收入大增21.31%，但是房地产业务毛利率较低，仅有8.24%，预计净利润水平在5%左右，实现净利润1亿左右，相对于高速业务而言利润贡献较小。
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股权投资促进转型升级，国企混改稳步推进。公司通过股权投资，不断扩大公司的多元化发展。报告期内公司发起设立首期10亿规模的畅赢基金作为公司资本运作平台，此外公司参股东兴证券，成功竞购1.2亿股增发股份，成为其第二大股东。公司还投资15亿元认购信业基金，获得利息收入5100万元，同时完成利嘉财务投资项目，收回剩余本金及利息2.96亿元。同时公司通过定向增加引入安邦资产和华融信托两家战略投资者的方案也于2017年2月14日获得证监会通过，公司混改稳步推进。定增募集资金将投入济青高速项目，将改善公司财务结构，降低带息负债占比，进一步提高净利润。
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下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公路交通运输的饱和性，谨慎起见，下调公司盈利预测，我们预计2017年至2019年，公司归母净利润分别为32.59亿元、34.13亿元、35.95亿元（原17、18年预测为33.94亿元、37.36亿元），EPS分别为0.68元、0.71元、0.75元，对应现股价PE为10倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。
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风险提示：政策影响汽车出行导致车流量减少。
(联系人：陆达/罗江南)

楚天高速(600035)2016年年报点评：高速业务稳定，17年关注电子业务新成长n
公告/新闻：楚天高速发布2016年年报，报告期实现收入12.72亿，同比增加3.41%，毛利率为65.38%，同比增加2.15个点；实现净利润3.90亿，同比减少9.12%。基本每股收益0.27元，加权平均ROE为9.30%，同比减少11.07个百分点。微低于预期，主要系公司报告期所得税有所增加导致。
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中部经济崛起，高速业务收入稳步提升。高速经营业务方面，公司现拥有汉宜、大随、黄咸三条高速路，全长419.22公里；其中主要路段汉宜路表现良好，全年实现车流2917.32万辆，同比增长10.11%，实现收入10.83亿，同比增长2.51%，贡献了总收入的85%，伴随武汉经济圈的发展，汉宜高速有望持续稳定贡献利润；大随、黄咸高速仍在培育期，报告期内分别实现收入3487万、8895万，分别同比增长15.42%、8.58%。我们认为，随着湖北各区域交通路网的完善，大随、黄咸仍具有较高的成长性。
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三木智能顺利并表，电子制造业务发展前景广阔。1月24日三木智能实现过户，正式成为楚天高速全资子公司，增厚利润的同时，为未来转型开启的新的可能。一方面，根据备考盈利预测，三木2017年将实现利润1.18亿，将直接增厚公司总体利润体量；另一方面，三木智能的收购，为公司新增了电子硬件制造主业，目前三木智能的主打产品为平板手机，主要销往东南亚、印度等地，国内排名前20，并拥有医疗器械箱、VR眼镜等智能设备生产能力；2017年初，公司更是通过与飞利浦合作进入了国内手机市场，借助楚天的资金优势，三木智能不仅能在手机平板等传统强势领域继续成长，也有望通过持续兼并收购进一步深度电子相关领域。
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激励机制创新，国企改革排头兵。三木智能并表引入管理层持股，目前管理层合计持有849.4万股，目前是高速板块内唯一一家实现管理层持股的企业；激励机制的改善一方面有助于提升管理层积极性，提升公司经营效率和业绩；另一方面也有助于提升管理层对于投资者的重视程度，进一步减少信息的不对称性。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。2月公司退出产业基金获得4251万营业外收入，加上三木并表，新增税前利润至少1.5亿；我们维持盈利预测，预计2017年至2019净利润分别为5.45亿、5.81亿、6.12亿，摊薄后EPS分别为0.31元、0.34元、0.35元，对应现在股价PE分别为19倍、18倍、17倍。我们认为当前市场对三木智能的技术水平和市场空间有所低估，估值尚未反应三木智能的合理价值及未来产业链持续深入发展的预期，维持“买入”评级。
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风险提示：高速公路车流量受政策影响显著降低。
(联系人：陆达/罗江南)

太极股份(002368)—新签订单占收入131%，后续增长更期待！

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事件： 2016年报。收入51.6亿元，同比增长6.93%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长49.67%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.72亿元，同比增长66.54%。

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3亿利润超预期，短期原因是收入结构改善，中长期更待订单转化收入。公司股权激励2017年行权要求，扣非内生利润满足2.6亿，受二季度计提坏账和三季度收入确认延期因素影响，市场曾预期太极股份16年利润可能负增长。2016H1开始太极最大特点是中标大项目增多，以北京、新疆、深圳等地公开信息来看，6000万以上规模项目较多，系统集成从小项目转到大项目实施提高人均效率，年报“净利润同比增速大幅高于营业收入增速，主要源于公司毛利率较高的软件与服务类业务同比有较大幅度增加所致”，与预测一致。2016年新签订订单为68亿、1000万以上项目130个，比2014年增长31%、38%，而收入只增长21%，订单转化收入有期待。

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两点理由判断业绩持续增长。一方面，太极主要业务来自党政军，Q3曾许多工程受评估影响搁置，政务工程的安全实施、军改调整后的业务释放可能加大17年项目，例如“2016年，公司控股子公司加强了自主可控办公系统的研发，成功推出“安全可控办公系统”新产品，并完成与国内各主流基础软硬件产品的适配，取得了权威机构的产品评测”。第二方面，政务云等项目实施前期需要太极投入现金流，持续重视盈利能力是经营重点，毛利率、净利率继续改善，“云平台可用性达到99.99%，数据可靠性达到99.9999%。北京市政务云服务在用户数量上处于全国省级政务云领先地位…”。

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政务信息化工程，考虑同等股东背景，太极一体化产品能力最强，又有安全实施经验。根据2016 年公开信息，2016 以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件，其中的云项目，几乎都由太极支持。另外，智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。

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量子伟业和定增的配套方案已进入最后阶段，宝德计算机现金并购方案正在推进，2017年资本加速。

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维持盈利预测和“买入”评级，所有因素17年转好，27X估值处于低位。根据前三年均值15%收入增速、6%的净利润假设，17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机（意向协议公告太极控股，根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润），假设财务费用增加4000万利息（现金借款），2017/2018年利润为4.71亿、5.59亿，考虑增发市值，PE为27X、23X，若收入增速、太极股权比例、现金资产等关键假设提升更超预期。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

伊利股份（600887）：亮点不足、但不悲观

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事件：伊利股份发布2016年报，2016年实现营业收入603.12亿元，同比增长0.75%；实现归属于上市公司净利润56.62亿元，同比增长22.24%；实现扣非后的归属于上市公司净利润45.27亿元，同比增长12.66%。其中2016Q4实现收入143.89亿元，同比基本持平；实现归属于上市公司净利润12.72亿元，同比增长27.89%。若不考虑悠然牧业的影响，2016年营业收入同比增长2.80%。

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投资评级与估值：公司16年收入增速略低于预期、但是利润增速略超预期。我们上调16年盈利预测至0.93元、维持17-18年EPS为1.03、1.15元、新增19年EPS预测为1.27元，最新收盘价对应17-18年PE分别为18、16倍，维持买入评级。

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液态奶16H2收入增速改善，但幅度略低于预期：2016年全年公司液态奶实现收入495.22亿元，同比增长5.03%，16H1和16H2的收入增速分别为4.78%和5.26%，环比略有改善但是幅度略低于我们之前的预期。但是从绝对收入体量上来看，16H1为234.95亿元，16H2为260.28亿元，改善趋势相对明确。产品结构调整是贡献收入增长的主要驱动因素，金典、安慕希、畅轻等重点产品的收入占比49%，较上年提升3.2%。公司冷饮产品16年实现收入41.94亿元，同比增长2.35%；奶粉及奶制品实现收入54.56亿元，同比下降15.38%。

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16Q4毛利率和期间费用率同比下滑，净利率有所提高：2016Q4公司的毛利率为35.54%，同比下降超过4%，环比同样下降3.2%，主要是因为大包粉等原材料的上涨所致。期间费用率方面，2016Q4公司的整体期间费用率为27.84%，同比下降5.72%；其中销售费用率为23.21%，同比小幅下降1.58%；管理费用率为4.59%，同比大幅下降4.21%，是公司根据《增值税会计处理规定》，将16年5月1日之后发生的房产税、土地使用税、车船使用税和印花税等从管理费用调整至税金及附加所致。16Q4公司净利率水平为8.81%，同比提高1.94%。

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17年经营目标提高收入增速指引，全年利润增速不宜过于担心：尼尔森零研数据显示16年公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%，同比增加1.1%，位居市场第一。2017年公司计划实现营业总收入650亿，利润总额62亿元。收入计划相对积极，反应出公司对于收入环比改善的信心，若完成同比16年增速超过7%。2017年公司计划实现利润总额62亿元，相对16年同比下降6.51%。由于2016年是伊利非经常性损益的近年高点，公司仍有可能完成股票期权与限制性股票计划要求的以2015年扣非净利润为基数，2017年扣非净利润增长率不低于30%的业绩目标，全年利润增速不宜过于担心。

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股价表现的催化剂：核心单品增长超预期、市场竞争格局改善速度超预期

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核心风险假设：原材料成本上涨过快

(联系人：吕昌/张喆)

朗姿股份(002612)2016年报点评：泛时尚生态圈布局深入完善，业绩持续增长可期

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公司2016年营业收入同比增长20%，净利润同比增长120%，业绩增长超预期。公司2016营业收入13.68亿元，同比增长20%，归母净利润1.64亿元，同比增长120%，EPS为0.41元。第四季度营业收入5.42亿元，同比增长76%，归母净利润8158万元，同比增长209%。收入和净利润大幅增长的原因是新增合并了绿色婴童和医疗美容两大业务板块7个主体（阿卡邦和6家医美公司），两大板块收入规模3.8亿元，占公司收入总额的28%。自2016年开始，公司由原先的单一女装业务扩展成时尚女装、绿色婴童和医疗美容三大业务板块的泛时尚业务体系。

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女装业务持续下滑，公司进行一系列调整以适应市场脉搏，业绩有望触底回升。女装板块目前拥有四个自有品牌朗姿、莱茵、玛丽、俪雅朗姿，以及4个代运营品牌卓可、吉高特、FABIANAFILIPPI、DEWL。2016年营业收入9.77亿元，同比下滑14%（其中自营收入7.66亿元，占女装总收入78%，经销收入2.11亿元，占女装总收入22%），毛利率下滑1pct至58%。女装行业整体不利，公司业绩持续下滑，公司采取了一系列措施：1）更加强调服装设计的时尚度和个性化，并提升店铺形象以吸引客流、提高购买率；2）强化市场的多维度细分研究，提高品牌营销的管理效率；3）过季产品同步投放全国“奥特莱斯”门店和线上渠道，进一步优化存货结构，2015和2016年存货规模减少1.2亿元，降低17.45%；4）提高店铺效益，优化店铺结构，2016年关闭店铺41家（其中60%以上为亏损店铺）。目前公司共有445家店铺，其中自营店铺295家，经销店铺151家，在公司的一系列调整下自营店铺业绩已较稳定，经销店铺业绩较差拖累总体业绩。

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绿色婴童业务逐步多方位布局国内市场，业绩发力可期。公司2014年通过购买和增资成为韩国知名婴童上市品牌阿卡邦第一大股东，持有其26.53%的股份，2016年营业收入3亿元，净利润1391万元。阿卡邦产品覆盖0-4岁婴幼儿服装、用品、护肤、玩具等孩童成长用品，旗下拥有Agabang、ETTOI、Putto、 Designskin、Dear Baby等一系列自有品牌，并代理运营 Elle、Maternity等外国品牌。目前已在国内开设自营店铺8家、经销加盟9家、线上渠道6家，并入住了母婴集合店和母婴商超连锁，创建了Desighskin活动群。2016年受限于国内生产渠道暂缺，公司无法进行大规模的宣传和销售，加之渠道铺设阶段费用较大，使得2016年净利润贡献较低。2017年拟通过非公开发行股票方式募集资金不超过7.46亿元，其中1.16亿元将投入阿卡邦营销网络建设项目。公司将抓住二胎政策带来的婴童市场机遇，充分利用公司自有的渠道优势、资本优势，结合个性化销售、低成本引流方式等，发力婴童市场，为公司业绩带来新的增长点。

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深入布局高增长的时尚医美行业，充分发挥公司资本优势，与其他板块充分协同下实现业绩高增长。2016年战略投资韩国著名医疗美容服务集团韩国梦想集团获得30%股权，并控股收购我国高端综合性医美品牌“米兰柏羽”和专注年轻化细分市场的医美连锁品牌“晶肤医美”旗下6家医疗美容企业，实现了中韩联动的医美产业布局。2016年6家子公司贡献营业收入8553万元，净利润920万元。2017年公司拟投入定增资金中的不超过6.31亿元进行医美服务网络建设，未来两年拟开办3家医美医院和30家医美诊所。

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通过投资韩国著名美妆品牌L&PCosmetic进入国内美妆行业。公司目前持有L&P Cosmetic 9.8%的股权，拟进一步收购其2.5%的股权，2016年贡献投资收益5856万元，预期该公司2017年将于韩国上市，将增厚公司净利润。公司充分发挥业务协同作用，促成若羽臣成为其面膜产品一级经销商。国内美妆行业高增长，后续公司将有望通过L&P Cosmetic美妆行业优势和公司的国内渠道优势，进一步拓展美妆业版图。

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公司“泛时尚产业互联生态圈”布局深入完善，进一步资源整合可期，维持买入评级。未来公司将加强女装、婴童、医美、美妆四大产业链上下游资源整合，促进各产业间的协同效应和整体经营能力以促进公司业绩的提升。公司投资设立芜湖朗姿投资管理有限公司，未来仍有围绕这四大领域的进一步资源整合预期。我们上调盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.50/0.64/0.79元（原预测17-18年分别为0.48、0.56元 ），对应PE分别为34/27/22倍，维持买入评级。

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(联系人：王立平/唐宋媛)

中国中铁（601390）——现金流大幅流入，基建主业强化n
公司2016年收入增速2.9%，净利润增速2.1%，存货跌价损失的大幅计提致使公司利润增速低于我们16%的预期。2016年公司实现营业收入6394亿元，同比增长2.9%，实现净利润125.1亿，同比增长2.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入1273亿/1444亿/1700亿/1977亿，增速1.3%/-2.2%/8.4%/3.5%，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润22.7亿/31.9亿/37.8亿/32.6亿，增速9.8%/16.7%/21.8%/-24.9%；公司年末从防风险角度，出于谨慎性原则计提部分三四线城市房地产项目与资源类业务资产减值损失，侵蚀利润明显，致使公司利润增速低于我们的预期。
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公司基建建设业务收入增速3.1%，主业不断强化。公司基建板块营业收入5515亿元，同比增长3.1%：其中铁路、公路、市政分别贡献收入2331亿元、747亿元、2347亿元，对应增速6.6%、-12.3%、5.5%，基建主业不断强化；除此之外，公司勘察设计板块受益于国内基建建设投资规模的稳定增长，营业收入同比增长14.8%；钢结构产品销售下降影响工程设备和零部件制造业务收入下滑5.69%；公司加大去库存力度，房地产业务收入同比增长12.85%；受物资采购业务战略调整影响，其它业务板块收入同比减少4.56%。
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受“营改增”和部分业务结构调整影响，公司综合业务毛利率8.59%，与去年同期相比下滑2.14个百分点。除房地产业务板块毛利率出现0.65个百分点提升外，受“营改增”和部分业务结构调整影响，公司基建、制造、其他等业务版块毛利率均出现一定程度下滑。分业务板块来看，原材料价格上涨叠加部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位，致使公司基建建设业务毛利率下滑2.37个百分点至6.59%；公司勘察设计业务规模的扩张，造成本年劳务费、外协成本和技术咨询费的增加，子业务板块毛利率下降2.2个百分点至30.2%；除此之外，公司主动调整其他业务板块业务结构，毛利率略微下滑0.59个百分点，综合影响下公司综合毛利率下滑2.14个百分点。
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费用控制出色，但是房地产与资源板块的资产减值计提侵蚀利润明显。2016年公司期间费用率同比下降0.09个百分点，其中管理费用率降低0.06个百分点至4.21%，显示出公司精细化管理水平不断提升；带息负债总额与融资成本降低，财务费用率也较去年同期下降0.05个百分点至0.33%，公司费用控制出色；但是出于防风险、谨慎性原则主动计提部分房地产与资源矿业项目存货减值12.2亿元，直接促进资产减值损全年计提额达到38.8亿元，资产减值损失/营业收入比重提升0.05个百分点至0.6%，侵蚀利润明显。
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公司经营性现金流净额较去年同期多流入239.7亿元，为历史最好水平。2016公司经营活动产生的现金流量净额544.9亿元，较上年同期多流入239.7亿元，收现比103.8%，较去年同期提升5.2个百分点，付现比89.2%，与去年基本持平，公司获得了历史上最好的现金流入，显示出积极实施现金流管理规划取得了较好成效。
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新签订单总额同比增长29%，在手订单饱满助力未来成长。2016年受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略推行，公司新签合同额首次突破万亿元大关，达到1.24万亿元，同比增长29%：其中海外业务首次突破千亿元，达1025亿元，同比增长49.6%，PPP等基础设施投资新签订单2911亿元，同比增长593%，公司未完成合同额总计20378亿元，在手订单饱满助力未来业绩成长。
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下调盈利预测，维持“增持”评级：基于房地产板块和其他业务板块不确定性增加，下调17-18年盈利预测，预计公司17年-19年净利润分别为138.8亿/155.5亿/174.2亿（原值17年-18年170.6亿/196.4亿），增速分别为11%/12%/12%；PE分别为14X/13X/11X ，维持增持评级。
(联系人：李峙屹/李杨)

岳阳林纸（600963）点评——定增收购获正式批复，PPP园林业务扬帆起航

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公司定增获得批文。3月30日公告，公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准岳阳林纸股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过3.55股新股。

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定增收购凯胜园林审核通过，岳阳林纸布局生态园林产业。本次定增拟以6.46元/股非公开发行不超过3.55亿股，募集22.94亿元用于收购凯胜园林100%股权（9.77亿元）、补充流动资金以及偿还银行贷款，发行对象为中国纸业投资、刘建国、岳阳林纸员工持股计划等，体现大股东充分支持，绑定园林团队与现有高管团队，实现利益最大化。募股完成后，公司实际控制人仍为中国纸业，间接持有股份由37%上升至42.4%，持有不低于5.93亿股。公司布局园林板块，凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林板块广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。

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依托诚通央企背景，造纸营林全产业链旗舰。岳阳林纸作为国内造纸上市公司林浆纸一体化龙头，依托诚通集团的强大背景，信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可，在承接大型PPP项目时，具有资金和信用优势。通过对市政建设PPP项目的参与，将为公司开拓利润增长点，为业绩带来巨大向上空间。公司通过收购收购凯胜园林，进而在PPP模式下寻找新机遇，随着国家对于生态环保重视程度加大，从园林板块向市政工程、城综建设等“十三五规划”支持的相关产业进行拓展，不断完善产业链，打开业绩成长空间。

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生态园林行业前景广阔，凯胜园林深耕多年经验足。生态园林行业具备良好发展机遇，在产业快速发展时期收购优质资产，将有效降低整合风险。凯胜园林具有17年行业经验、具备城市园林绿化壹级（施工资质）、风景园林工程设计专项甲级（设计资质），定增后将作为全资子公司为岳阳林纸业绩发力奠定基础。双方发挥区位协同效应，开拓新的业务增长点和业务区域，优化资产收入结构，实现业务结构充分互补。宁波国际海洋生态科技城国家级项目，投资金额大、确定性强。宁波处于经济发达的长三角地区，宁波国际海洋生态科技城项目作为宁波建设港口经济圈的重点项目，已得到政府高度关注支持，目前国际海洋生态城项目正稳步推进中。已经公告PPP投资建设总额不低于120亿元，涉及项目在3-5年，覆盖市政、生态、环境、景观等建设内容。

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供给侧改革淘汰落后产能，造纸板块企稳回升。预计17年随着纸价提涨落地，盈利将进一步改善。2017年文化纸持续上涨，公司分别于1月13日、2月17日、3月21日发出《调价通知函》，调高公司产品对外销售价格。其中最新一次调价办公用纸上调300-500元/吨，工业用纸上调300-500元/吨，印刷用纸上调200-500元/吨。文化纸价格上调有助于改善公司经营，对公司2017年业绩将产生有利影响。

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定增收购园林获得批复，大力拓展PPP业务；积极调整主营造纸产能结构，纸价提涨主业业绩有望超预期。定增收购凯胜园林100%股权获得批复，布局生态园林，首个PPP框架协议落地，将为公司创造又一盈利增长点。2016年国务院国有企业改革领导小组确定大股东诚通集团为国有资本运营试点，并成立总规模3500亿国有企业结构调整基金，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格为6.46 元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力，引入非国有资本进入混改阶段。目前公司定增过会并获得批复，维持2017-2018年分别为4.18亿元和5.7亿元的净利润，对应增发摊薄后EPS分别为0.30元、0.41元，目前股价（8.77元）对应2017-2018年PE分别为29和22倍（考虑增发摊薄后股本），维持买入。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

荣盛石化（002493）一季报预增点评：PX盈利维持高位，看好公司长期投资价值

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一季度业绩符合预期。公司公告2017年一季度实现归母净利润6.0~6.6亿，同比增长297.64%~337.40%，业绩大幅增长主要原因是：1）2016年一季度宁波中金石化受事故影响正产生产，2月底装置重启后开工率持续上升， 2017年1季度实现满负荷生产；2）1,2月份纯苯、涤纶长丝景气高企，PTA价差明显扩大。

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PX盈利维持高位。根据我们测算，2017年一季度PX价格、价差均值分别为891美元/吨、2019元/吨，较去年同期同比增长18.4%、8.9%，3月以来伴随油价下跌全产业链价格回调，但PX价差仍稳定在高位。短期看二季度亚洲PX计划检修较多，PX环节供应维持偏紧；中期看我国 PX年进口量超过1200万吨，进口依存度约56%，2019年前PX无大规模投放，盈利有望稳定高位。中金石化项目于15年8月投产项目年产160万吨PX、50万吨纯苯，稳定贡献净利润超过20亿/年，已成为公司现金牛业务。

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PTA基本见底，未来存上行空间。2016年PTA行业盈利整体处于低位，2017年1,2月份，PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨，盈利改善明显，3月份伴随油价下跌价差迅速收窄，当前价格下全行业陷入亏损。PTA盈利基本见底，短期看翔鹭、远东若复产将对行业景气造成一定不确定性，但中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束，行业供需持续好转，全行业亏损运行状态不可持续，PTA景气有望逐渐复苏。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能，公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨，销量占全国40%，在国内占据绝对优势，PTA上行公司业绩弹性较大。

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舟山项目是未来看点。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目（公司拥有51%的股权），其中一期2000万吨/年炼油项目，配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目预计将于2018年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目，对比中金石化，有望再造一个荣盛石化。

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盈利预测和投资评级。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头，公司 PX盈利稳定高位，提供业绩安全边际，短期油价下跌风险得到充分释放，看好PTA上行提供业绩弹性，股价回调提供布局良机。预计公司17-18年EPS分别0.95元，1.3元，当前股价对应PE为15.5、11.3倍，维持“增持”评级。

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风险提示: 1）油价大幅下行；2）涤纶长丝及PTA行业竞争加剧；3）项目进展不达预期。

(联系人：王玉龙/宋涛)

赛轮金宇(601058)年报点评——2016年业绩基本符合预期，轮胎需求持续向好，公司有望抢占更多市场份额

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公司公告：2016年营业收入111.33亿元（YoY+13.96%），归属上市公司股东净利润为3.62亿元（YoY+87.50%），基本符合我们预期（3.88亿元），其中Q4归母净利润为0.56亿元（YoY+48.20%，QoQ -42.38%）。公司财务费用同比减少44.04%，主要因为借款总额降低导致利息支出减少，美元升值产生汇兑收益；共计提1.14亿元资产减值损失，主要包括2794万元坏账损失，4457万元存货跌价损失和3769万元商誉减值损失。

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全年业绩基本符合预期，主要因为：1）公司将国内出口美国的半钢胎订单稳步转移至越南工厂生产并交付，半钢胎盈利提升；2）积极开拓国内外市场使全钢胎等产品产销量、盈利能力大幅提高。Q4业绩环比下滑，主要原因为：四季度原材料成本上涨超过价格上涨，盈利受到影响。

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需求持续向好，公司产销提升显著。2017年1-2月，国内汽车产量仍然维持10%以上增速，而重卡销量1、2月份销量分别同比增长122%、152%。目前半钢胎、全钢胎开工率分别高达73.94%、69.64%。公司2016年轮胎产量3115万条，销量3077万条，分别同比增长20.48%、21.01%。2016年10月至2017年2月，橡胶等原材料价格大幅上涨，东营地区的部分企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累原材料涨价，产能加速退出。赛轮金宇等行业龙头有望抓住机遇，抢占更多市场份额。

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定增文件再次上报，越南工厂进展顺利，规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。越南工厂比国内工厂优势明显：1）由于越南产胶，天胶运输成本低，且有所得税优惠政策，半钢胎毛利率相比国内更高；2）越南产能主要用于出口美国，规避“双反”影响，2016年赛轮越南半钢胎销量达到569万套，2017年有望达到750万套半钢胎销售，60万套全钢胎销售。

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盈利预测及投资评级：轮胎需求持续高企，部分中小轮胎产能加速退出，公司有望收获更多订单，越南工厂进展良好，维持增持评级，维持17-19年盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.31元、0.45元、0.52元，对应17-19年PE分别为13倍、9倍、8倍。

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风险提示：1、定增进度不及预期；2、越南工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。

(联系人：宋涛/张兴宇)

山鹰纸业（600567）年报点评：造纸弹性显现，包装盈利改善，上调盈利预测，维持买入n
事件：2016年归母净利同比增长69%。公司2016年实现收入121.35亿元，同比增长24.0%；归母净利润为3.53亿元，同比增长68.8%，合每股EPS0.09元，符合预期。业绩逐季改善凸显，16Q4实现收入36.68亿元，同比增长45.6%；归母净利润为1.46亿元，同比增长4983.6%。公司分配预案为拟每10股派0.25元。
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箱板瓦楞纸：新产能投放及涨价促量价齐升，马鞍山基地改善空间大。1）新产能投放和涨价促量价齐升。马鞍山80万吨新产能2016年全部释放，箱板原纸实现销量348万吨，同比增长20.5%；同时伴随涨价，收入实现82.27亿元，同比增长25.3%。80万吨新产能磨合期与原材料价格上涨影响2016年箱板原纸毛利率为18.8%，同比减少2.9pct，我们预计17年Q1开始造纸毛利率将明显回升。2）马鞍山基地改善空间较大。2016年马鞍山基地实现收入51.47亿元，净利润1.54亿元；海盐基地（吉安集团）实现收入44.34亿元，净利润2.54亿元，随着马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成，盈利水平有望持续改善。
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包装：销量增长明显，盈利水平持续提升。1）包装业务跟进式布局，销量实现高增长。公司现有14家包装厂全国跟进式布局，形成产业链闭环，2016年纸箱销量11.59亿平方米，同比增长23.5%，对应实现收入26.89亿元，同比增长22.6%。2）新工厂逐渐扭亏，毛利率持续改善。公司前期有4个新建包装厂处于亏损状态拖累业绩，伴随产能提升规模效应显现，包装厂逐渐扭亏为盈，2016年包装毛利率同比提升1.47pct至12.1%，对标业内公司（合兴包装15年毛利率20%，裕同科技15年毛利率31%），公司包装板块盈利水平有望持续提升。
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募集资金到位，三费改善明显，Q4盈利水平创历史新高。2016年公司发行16山鹰债募资10亿元、非公开发行股票募资20亿元资金到位，有效补充流动资金，改善融资结构，2016年财务费用率4.5%，同比下降1.83个百分点；同时受益于销售规模扩大，销售费用率（15年/16年分别为5.2%/4.9%）和管理费用率（15年/16年分别为4.6%/4.1%）均有所下降。受益于期间费用率下降，公司净利率提升至2.96%（vs2015年2.12%），伴随快速涨价，16Q4单季毛利率（18.2%）和净利率（4.1%）均创历史新高。
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行业兼具需求增长和供给收缩逻辑，看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量，据中国造纸协会统计，2010-2015年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%，且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率15年达到35.4%，行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头具有较强议价权，伴随18年120万吨募投产能投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。
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箱板瓦楞原纸+包装双轮驱动，看好确定增长，上调盈利预测，维持买入！公司前期推出股权激励，行权价格2.93元/股，考核标准以2015年扣非净利为基数，16-18年增长率不低于50%、200%、400%，彰显公司信心。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升；横向整合空间大，纵向拓展包装产业链，提供云包装一体化服务。马鞍山和海盐自备电厂扩建项目持续落地，热电联产降低用电成本，同时为造纸提供蒸汽。募投年产120万吨新产能和湖北基地筹建等将持续布局产能，提供增量。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、包装盈利水平提升、废纸渠道布局、山鹰资本拓展产业布局等领域，不断缩小和玖龙、理文差距。上调17-18年归母净利12.47亿元和15.50亿元（原为8.9亿和11.9亿元）的盈利预测，对应EPS分别为0.27元和0.34元，目前股价（3.50元/股）对应PE分别为13倍和10倍，公司作为包装纸龙头，兼具内生确定增长和涨价带来盈利弹性双重属性，17年业绩进入快速增长释放期，有望持续超预期，维持买入！
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(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

春秋航空（601021）年报点评：运力与票价双重施压，业绩表现不达预期n
净利润同比下降28.42%，低于此前预期。公司公布2016年年报，报告期内实现营业收入84.29亿元，同比增加4.15%；归属净利润9.51亿，同比下降28.42%；扣非净利润2.05亿，同比下降68.63%，低于此前预期。业绩低于预期主要是由于2016年公司运力引进受限，且在国际航线运营方面遭遇压力，公司收益率较高的三条航线——中日航线、中泰航线、中韩航线的票价和客座率水平均出现同比下降，导致收益率下滑所致。
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运力与票价双重施压，经营数据表现一般。1）客运业务：2016年度公司RPK为247.59亿客公里，同比增长11.65%，其中国际、国内航线分别同比增长37.68%、2.73%；ASK为270.04亿客公里，同比增长13.06%，其中国际、国内航线分别同比增长39.07%、3.60%，运力投放不达预期主要由于本应于2016年上半年计划引进的8架飞机延迟至2016年6月交付。公司2016年客座率为91.69%，较去年下降了1.15个百分点。由于公司重点布局的国际航线票价压力较大，且基地机场时刻释放受限，公司被动进行运力调控。2016年公司整体客公里收益平均为0.32元，较去年下降了6.79%，其中，国际、国内分别为0.37元、0.29元，分别同比下降8.23%、7.94%。
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实施股权激励制度，提高员工积极性。公司管理理念先进，多层次的股权激励确保了管理团队的稳定性与高积极性，高级管理层及核心技术人员通过春秋国旅等拥有公司股份，公司于2016年9月实施第一期限制性股票激励计划，迈出了航空公司上市后在A股实施股权激励的里程碑式步伐。公司拟以每股24.29元的价格授予激励对象限制性股票58万股，该计划分多个解锁期，各解锁期业绩要求均为过去三个年度单机利润算数平均值不少于2000万元，同时综合考虑了未来几年公司机队增长规模、航油价格变动、国际市场的发展机遇与风险等，较高的单机利润标准也彰显了公司对未来盈利能力的信心。
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下调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司作为国内首家低成本、航空公司，成本管控严格，股权激励明显，长期仍具备投资价值。但由于运力投放进度整体延后，且短途出境线路景气回升仍需时日，我们下调公司盈利预测，预计2017-2019年净利润为13.12亿元、15.32亿元与18.42亿元，调整前2017、2018年为 19.64 亿元与23.28 亿元，EPS分别为1.96元、2.45元与2.91元，对应当前股价的PE为22、18和15 倍，短期业绩不达预期不改公司长期成长性，维持“买入”评级。
(联系人：陆达/罗江南)

涪陵电力(600452)——推动业绩高速增长，背靠国网节能业务发展空间巨大n
投资要点：公司发布2016年年报，实现营收16.65 亿，同比增长33.22%；净利润1.68亿元，同比下降9.76%；基本每股收益1.05元。扣除本年度资产处置等非经常性损益后，归母净利润为1.49亿元，同比增长92.29%，扣非基本每股收益0.93元，符合预期。
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公司拟每10股派发红利1.6元（含税），分红金额占归母净利润的15.24%。
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投资建议：从传统售电业务延伸至配电网节能业务，双主业推动业绩高速增长。报告期内公司实现营收16.65亿元，同比增长33.22%。虽然归母净利润同比下降9.76%，由于上年同期处置所持东海证券股权获得1.17亿元投资收益，而本年投资收益仅为1344万元。剔除投资收益因素后，扣非归母净利润同比上涨92.29%。业绩高增长主要是由于公司新增配网节能业务增厚业绩，收购之时已有四个项目投产，后续山东二期、福建一期等项目也陆续投产，节能业务全年贡献收入3.73亿元；同时，公司传统主业售电业务发展良好，2016年售电量24.31亿度，同比增长7%，售电收入同比增加4.32%。
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2016年节能业务承诺兑现，2017年经营计划中节能业务继续加码。公司对标的资产在2016 年、2017 年、2018 年三个会计年度扣除非经常性损益后的净利润做出预测承诺：分别不低于人民币 3,113.13 万元、3,273.16万元、3,100.21万元。目前2016年已经兑现，扣除非经常性损益后的净利润实际完成3,196.35万元；公司2016年节能业务营业收入3.73亿，营业成本2.68亿，毛利率达到28.09%。公司配电网节能业务目前依然享受营业税、增值税暂免征收、企业所得税“三免三减半”的优惠政策。同时，公司2017年经营计划中，资本性项目投资计划14.51亿元，其中节能业务14 亿元；计划实现营业收入20.54亿元，其中节能业务7.88亿元，相比2016年节能业务3.73亿，有望翻番。
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节能订单连续落地，形成未来业绩支撑。2016年下半年，公司连续签订福建二期、甘肃二期、河北、山东青岛、烟台地区等多个配电网节能项目合同，合同总额达20.96亿元。根据公司在建节能项目建设期推算，2017年为节能项目投产大年，2018年这些项目将进入收入确认高峰期，公司未来两年业绩高速增长无虞。此外特别值得注意的是，山东青岛、烟台项目的建设期仅为6个月，相比此前项目10-16个月的建设期有明显的缩短，这意味着公司开始确认节能分享收益的时点大大提前。
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配电网节能市场广阔，高壁垒保障盈利空间。2016年全国完成售电量5.92万亿千瓦时，综合线损率为6.47%，比发达国家高1-2个百分点，如果未来5年内每年通过电网节能改造使得线损率降低0.1个百分点，则每年平均节电量为59.2亿千瓦时，按6毛钱平均销售电价计算，仅依靠降低线损率这一项电网节能服务，每年就可为电网公司带来35.52亿元的节电收益。电网节能盈利模式为分享型合同能源管理模式，节能分享比例在95%以上，因此可预期未来5年内电网节能服务收益市场空间每年至少在30亿元以上。由于配电网节能业务技术要求极高，目前仅由国网节能服务公司和南网综合能源有限公司专业从事，尚无系统外企业进入，整个市场基本处于垄断的竞争格局。在这种高准入壁垒保护下，公司配电网节能业务竞争压力小，保证了其存在丰厚的盈利空间。
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国网承诺解决同业竞争，公司未来存在资产注入预期。国网节能公司是国家电网的全资子公司，也是国网公司在电网节能领域的唯一运营平台。目前各省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司，考虑到国网公司承诺5年内解决同业竞争问题，未来国家电网将此类公司整合并注入到公司的可能性较大，公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。同时，国网节能做为公司控股股东，未来还有可能将其工业节能、交通节能及建筑节能的资产相继注入公司，我们认为公司有望成为国网的综合性节能服务平台。稳定分红，回馈股东。公司坚持以稳定的分红回报股东，2014-2016年每10股分别派发现金红利2.0元、3.5元、1.6元（含税）。
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上调盈利预测，维持投资评级：考虑到售电业务的增长，我们上调公司盈利预测，预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为2.11亿、2.81元、3.44亿元（原有预测17-18年为1.81亿、2.19亿），EPS分别为 1.32元/股、1.76元/股、2.15元/股，对应PE分别为37倍、28倍、22倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨)

重庆水务(601158)——累计增值税计提扰动当期业绩，实际业绩符合预期n
事件：公司公布2016年年报。报告期，公司营业收入和归母净利润分别为44.54亿元和10.68亿元，分别同比下滑0.77%和31.16%，EPS 0.22元/股，考虑增值税计提影响则业绩符合预期。
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投资要点：营收主力污水处理成本上升，加之环保工程盈利水平下降，公司业绩略有下滑。报告期，对公司占比第一大污水处理业务而言，实现污水服务收入18.66亿元，营收占比41.89%。由于计提污水处理增值税，尽管公司累计污水处理结算量8.55亿立方米，同比增加5.77%，但是水价尚未调节，药剂和人工成本同比上升14.62%和19.21%，增幅高于处理量增速，最终毛利率下降10.89个百分点。对自来水业务而言，自来水收入10.62亿元，收入占比23.85%，售水量提升5.11%，价格持平，同时毛利略微提升0.19个百分点。工程施工收入15.26亿，占比34.26%，同时竞争加剧，毛利率下滑8.76个百分点。增值税计提5.71亿（其中70%尚未冲回）及投资收益下降，导致业绩低于预期的16.36亿。但本次补缴增值税是由于进项税和销项税主体不一致，公司2015年度未按规定计缴污水处理收入增值税，2016年确定了增值税计算方法，计提2015年7月至2016年12月污水处理增值税5.71元。此外，公司理财和处置交易性金融资产的投资收益下降，最终减少投资收益8405万元。同时，公司尚未收到70%增值税返还，并未确认营业外收入，加回后实际公司业绩符合预期，预计增值税返还将在2017年完成。
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新增产能投产，后期自来水产能利用率和污水处理价格有提升空间。报告期公司新投产自来水规模20万立方米/天，同时在建计划产能1万吨/天（预计投产时间2017年12月）。污水处理投产11.06万立方米/天。当前自来水产能218.60万立方米/天，污水处理能力228.39万立方米/天，产能利用率分别为61.76%和99%。同时在供水趋于紧张的环境下，产能利用率有望进一步提升。公司污水处理定价重庆区域三年调整一次，成都地区可变处理成本上涨超过6%后可以申请调价，当前公司污水处理可变成本增加，未来具有一定上涨可能性，改善污水处理盈利水平。
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重庆市国企改革深化，德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有 50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高公司经营活力。
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投资评级与估值：考虑17年增值税集中返还，我们上调17年净利润，维持18年，给出19年业绩分别为20.94亿、17.49、18.25亿元（原为17年16.95亿元），对应EPS分别为 0.44、0.36、0.38元/股，2017年PE为18倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

吉电股份（000875）点评报告：业绩低于预期资金储备到位蓄势发展新能源n
事件：公司发布2016年年报，业绩低于申万宏源预期。2016年公司实现营业收入44.05亿元，同比增长2.38%；归母净利润1300万元，同比减少88.96%。
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因火电电价下调、风电上年取得一次性补偿收入形成同比减利，公司业绩大幅下降。因16年1月起燃煤标杆上网电价下调0.86分（含税），减少公司电力业务收入5497万元。松花江热电公司因电量下降，16年净利润完成-310万元，同比减利3041万元。泰合风电、瓜州风电在2015年一次性收到华锐电量补偿收入，而本期没有，合计较上年同期减利5787万元。多重因素导致公司16年业绩同比大幅下降。
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新能源装机大幅增长，建立四大新能源基地蓄势扩张。截至2016年末，公司发电总装机容量456.12万kW，其中火电281.5万kW（全部为热电联产机组）。新能源装机174.62万kW，占比达到38.28%。目前公司已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源基地，发展触角从吉林省延伸至国内23个省市自治区，为公司新能源后续发展积累一定的项目资源。报告期，在建发电装机容量119.6万kW，其中热电项目70万kW，新能源49.6万kW。
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完成定增夯实资金基础，设立新能源产业基金获大股东支持。公司已完成定增发行工作，募资38.4亿元，并首次注册发行超短融10亿元，申报新能源绿色债券20亿元，另与融和基金共同设立20亿元的新能源产业基金，用于发展新能源、配售电项目。公司在手资金充足，为新能源发展提供保障。融和基金为公司集团公司国家电投的金融平台。公告显示，新能源产业基金将优先获得国家电投及外部市场的优质项目，运作成功后的优质项目将逐步进入吉电股份。国家电投清洁能源发电资产中约有70%的装机在旗下的上市公司体外。
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盈利预测与评级：考虑煤价上涨因素，我们下调预测17~19年归母净利润分别为2.02、4.06和5.52亿元（调整前17~18年盈利预测分别为3.68和6.78亿元），对应的每股收益分别为0.07、0.14和0.19元/股，对应PE分别为85倍、43倍和31倍。鉴于公司高速发展新能源，积极开拓四川等地的配售电业务，处于快速成长期，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

东方航空（600115）点评：牵手携程布局航旅产业，民航混改试点效应显著n
净利润同比下滑0.73%，低于此前预期。2016年东方航空实现营业收入985.6亿元，同比增长5.03%；营业成本825.9亿元，同比增长7.05%，归属上市公司股东净利润45.08亿元，同比下滑0.73%；扣非净利润34亿元，同比增长6.52%，低于此前预期。业绩不达预期主要系报告期内人民币贬值幅度超出我们此前测算。但是报告期内扣非净利润仍然增长6.52%，主要系航油成本下降及汇兑损失减少所致。报告期内公司航油成本占营业成本比重23.76%，是运营成本中占比最大的部分，得益于平均油价同比下降13.62%，公司航油成本支出极大降低，而公司代理政策变化带来销售费用同比减少7.22%，此外，公司为应对汇率波动，大幅减少美元负债，2016年末美元负债528.66亿元，减少344.19亿，降幅39.43%，从而本年汇兑损失为35.43亿元，同比减少28.96%，汇损减少显著贡献业绩。
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运力投放较为激进，票价降幅高于行业。1）客运业务：客运业务作为公司最主要的业务，2016年ASK 2062亿座公里，同比增长13.5%，主要系国际ASK同比增长28.8%。2016年RPK 1675亿座公里，同比增长14.5%，其中国内RPK同比增长8.2%，国际RPK同比增长29.6%，公司供需关系维持稳定，2016年公司客座率81.23%，较上年增长0.73个百分点，其中国内航线客座率82.16%，较上年增加0.93个百分点，国际航线客座率79.83%，较上年增长0.49个百分点。客运人公里收益0.52元，同比下降7.37%，其中国内0.53元，同比下降3.10%，国际0.47元，同比下降14.88%。2）客运业务：2016年ARK 280亿吨公里，同比增长11.1%，其中国内国际分别增长4.9%、19.3%；RTK197亿吨公里，同比增长10.6%，其中国内国际同比增长7.6%、15.0%。
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牵手携程布局航旅产业，混改示范作用显著。2016年4月，东航与携程达成战略合作，携程承诺出资30亿参与东航定增，并在满足一定持股比例和特定条件后可提名一名候选人担任东航董事会观察员或董事。我们认为，引入携程后有助于东航布局航旅产业，通过实现航空与旅游产业链的融合提高双方在各自行业的竞争力，同时在股权及资本市场等多方面也可以进行合作。近年来，混改呼声日益高涨，其中航空、铁路行业被李克强总理特别点名，携程的入驻不仅推进公司股权多元化，实现东航混改落地，更是为原本管理机制僵化的国企带来了活力，我们认为携程未来参与东航经营与决策有助于提高其管理效率，从而拉动业绩提升。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，由于基地机场时刻释放不达预期导致的整体票价下行不会长期持续，且随着东航混改落地，其与携程后续的合作有望提振公司业绩和经营效率。我们维持盈利预测和评级，预计2017-2019年净利润为83.23亿元、94.71亿元与103.48亿元，EPS为0.58元、0.65元和0.72元，对应当前股价PE为12.24、10.75和9.84倍，维持“买入”评级。
(联系人：陆达/罗江南)

南方航空（600029）年报点评：经营数据稳健增长，携手美航混改启航n
净利润同比增长29.88%，低于此前预期。公司公布2016年年报，报告期内实现营业收入1147.92亿元，同比增加2.95%；归属净利润50.55亿元，同比增长29.88%；扣非净利润44.25亿元，同比增长 33.48%，低于此前预期。利润低于预期原因主要是报告期内人民币贬值幅度超出我们此前预测幅度。报告期内公司利润实现大幅提升，主要是公司客运收入增加，航油成本下降，且汇兑损失同比大幅减少所致。尽管报告期内人民币贬值幅度超过6%，但公司2016年美元负债金额仅为428.77亿元，比例降至50%以下。因此报告期内公司产生32.66亿元的汇兑损失，与去年同期57.02亿元的汇兑损失相比减少了24.36亿元。据公司测算，按当前美元负债金额人民币每贬值1%，公司净利润将减少3.03亿元，汇率敏感性显著降低。
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经营数据稳健增长，票价水平有所下滑。1）客运业务：2016年度公司旅客运输量达1.15亿人次，RPK为2061.06亿客公里，同比增长8.71%，其中国际、国内航线分别同比增长22.73%、4.48%；ASK为2559.92亿客公里，同比增长8.65%，其中国际、国内航线分别同比增长22.80%、4.39%，全年需求增速略大于供给增速，国际航线增速仍然较快。公司2016年客座率为80.5%，与上年同期持平。但由于供需关系短暂失衡，公司整体客公里收益平均为0.5元，较去年下降了5.66%，其中，国际、国内分别为0.4元、0.53元，分别同比下降11.11%、3.64%。2）货运业务：累计完成货运量161.26万吨，同比增加6.68%，货邮运输收入71.91亿元。我们认为，2017年行业经营数据仍将保持稳健增长。
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股权业务双合作，联手美航打造超级承运人。2016年公司与美航在股权和业务上双双展开合作，南航通过向美航发行H股股份引入美航资本，并与美航开展联运协议、代码共享等一系列商务合作，混改迈出坚实一步。美航是全球最大的航空公司，现有航线覆盖50多个国家，国际航线超过100条，我们认为，与美航的此次战略合作利于公司长期发展。客观来说，南航需汲取美航资本运作和枢纽建设经验，美航需开辟亚洲市场，两者合作必将实现共赢，同时非国有资本的引入利于推进南航混改进程，利于公司长期发展。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司作为我国年客运量最大的航空公司，经营业绩稳步增长。预计17年航空行业供需关系仍可维持紧平衡，公司将积极应对人民币贬值、油价上涨等风险。我们维持盈利预测，预计2017-2019年净利润为69.82亿元、81.48亿元与92.48亿元，EPS分别为0.71元、0.83元、0.94元，对应当前股价的PE为11.55倍、9.88倍、8.72倍，维持“增持”评级。
(联系人：陆达/罗江南)

中国国航（601111）年报点评：扩张策略维持稳健，定增落地助力发展n
净利润同比增长0.59%，低于此前预期。公司发布2016年报，报告期内实现营业收入1139.64亿元，同比增加4.62%；实现归母净利润68.14亿元，同比增加0.59%；扣非净利润61.72亿元，同比减少2.71%，低于此前预期。利润低于预期原因主要是报告期内人民币贬值幅度超出我们预期。报告期内公司利润仍实现稳定增长，主要是油价同比红利仍存与汇兑损失减少导致。报告期内人民币贬值使得公司产生42.34亿元的汇兑损失，与去年同期51.56亿元的汇兑损失相比减少了9.22亿元，主要由于2016年美元负债521.70亿元，与去年同期764.69亿元相比有所下降,，但与其他航司相比进度较慢，未来仍存在一定的下降空间。据公司测算，按当前美元负债金额人民币每贬值1%，公司股东权益和净利润将减少3.76亿元，汇率敏感性显著降低。
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客货运业务量持续增长，扩张策略相对稳健。1）客运业务：2016年公司旅客运输量达9660.59万人次，RPK为1881.58亿客公里，同比增长9.58%，其中国际、国内航线分别同比增长16.56%、6.54%；ASK为2332.18亿客公里，同比增长8.56%，其中国际、国内航线分别同比增长16.04%、5.42%。公司2016年客座率为80.68%，比去年同期提高0.75个百分点。尽管公司扩张策略相对稳健，但由于行业供需关系短暂失衡，公司整体客公里收益平均为0.54元，较去年下降了4.43%，其中，国际、国内分别为0.44元、0.59元，分别同比下降11.23%、0.56%。2）货运业务：累计完成货运量176.91万吨，同比增长6.29%，货邮运收入为83.05亿元。
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百亿定增顺利完成，加速推进公司发展。公司向8名发行对象非公开发行A股股票14.40亿股，发行价格7.79元/股，募集资金总额112.18亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为112.00亿元。定增对象为中国航空集团公司、中国航空油料集团公司、中原股权投资管理有限公司等。本次募集资金用于购买15架波音B787飞机、直销电子商务升级改造、机上WIFI（一期）项目和补充流动资金。我们认为，此次定增将使公司进一步增加在北京枢纽的市场份额，完善枢纽网络，加快提直降代步伐，降低营销费用，提升旅客飞行体验，增加客户粘性。当前公司定增已尘埃落定，加速推进公司发展进程。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司作为唯一载旗航空公司，长航线布局优势显著。且定增尘埃落定，长期发展得到保障。我们维持盈利预测和评级，预计2017-2019年净利润为93.14亿元、101.05亿元与112.53亿元，EPS为0.64元、0.70元和0.77元，对应当前股价的PE为12.97、11.96和10.74倍，维持“增持”评级。
(联系人：陆达/罗江南)

永辉超市（601933）年报点评：公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级投资要点：
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公司公布2016年年报。
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2016年营收增长16.80%，归母净利润增长105.18%，符合预期。2016年公司营业收入492.32亿元，同比增长16.80%，实现归母净利润12.42亿元，同比增长105.18亿元，实现EPS0.13元，其中经常性归母净利润10.94亿元，同比增长80.80%,符合前期业绩预告预期。
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毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升明显。2016年公司综合毛利率20.20%，较2015年提升0.40%,主要原因为随着门店密集度加大公司次成熟区域毛利率提升，以及公司转租物业单位租金提升所致；销售费用率14.60%，较2015年下降0.58%，管理费用率2.60%，较2015年提升0.30%。公司期间费用率的下降主要得益于门店合伙人机制推行之后的经营效率的提升以及品牌影响力提升之后对上游溢价能力的提升。我们认为，公司目前已经完成全国化布局，未来的发展将是在成熟区域的门店加密过程，规模效应和经营效率提升将导致毛利率提升和费用率下降同时推进。净利率将出现稳步提升。
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单位经营面积的员工数量持续下降，公司经营效率提升明显。公司从2015年开始大力推广门店合伙人制度以及内部管理流程优化，效果明显。近年来公司经营效率稳步提升，人效提升效果明显，每平方米经营面积的员工数量持续下降，2014年-2016年，公司每平方米经营面积的员工数量分别为0.024人、0.021人、0.016人，2016年较2015年净增加大卖场门店数量73家，但是员工总数却下降4739人，由于目前公司推行合伙人制度的门店数量仅占不到1/3,随着公司门店合伙人制度的全面推广，未来几年公司员工经营效率仍有较大的提升空间。
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单位租金成本下降明显，单位转租收入快速提升，公司上下游议价能力持续提升。2016年公司单位面积的租赁成本为0.85元，较2015年下降5.56%，而按照公司全部经营面积计算的单位转租收入为1.62元，较2015年提升10.95%，显示，随着公司品牌影响力的逐步增强，公司对上下游的议价能力在持续提升。我们预计未来这一优势将持续加强。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测，预计2017-2019年公司将加快开店节奏，2017-2019年实现营业收入分别为604.03亿元、732.41亿元、878.61亿元（YOY：22.69%/21.25%/19.96%），预计实现归母净利润分别为15.38亿元、21.36亿元、27.64亿元(YOY:23.83%/38.88%/29.40%)，EPS分别为0.16元、0.22元、0.29元，对应当前股价的PE分别为34/25/19，我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为6.4元。维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

运达科技(300440)—股利政策10转10，资本运作改变格局！

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事件：2016年报和2017一季报预告。1）2016年，收入5.97亿元，增长29.88%。归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长4.86%。2）2017Q1,利润同比增长0% - 20%。3）2016年度利润分配预案：每10股派发红利2.00元，以资本公积金每10股转增10股。

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2016年和2017Q1业绩符合预期，更期待复牌后的新业务格局。利润增长原因主要来自铁路领域投资复苏的稳定增长。公司2月20日开始停牌，停牌期间，1）产品线、经营领域和规模加快扩充，拟以1.8亿现金收购恒信电气90%的股份，承诺标的公司2017年-2019年的净利润分别不低于人民币1,400万元、1,800万元、2,200万元。2）拟发行股份及支付现金购买资产，同时募集配套资金，标的资产初步确定为轨道交通货运计量及货运安全细分领域公司。除利润增厚，新业务格局增长更快！

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10月16日重磅深度报告、12月27日报告解读股权激励、1月26日报告解读业绩，运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场，2016年发改委批复、各城市投入可验证，A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。以牵引系统为例，单车设备提供销售额可增加20个百分点，运达开拓最核心产品已超过可比公司。

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执行力和可靠性已有三个方面依据，西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高，城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境，股东行业熟悉程度有决定作用，西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需，10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一，认可度高来自产品能力，模拟器、A6等可证明。

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股价催化剂：城轨业务布局进展、资产并购进度、10亿并购基金、股权激励等运作。

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维持盈利预测和“买入”评级，17年PE为31倍。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局，铁路领域5年利润 GAGR为22%，若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测，10月16日深度报告市值空间117亿。盈利预测2017-2020年净利润为1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿，EPS为0.86元、1.07元、1.29元、1.54元，PE为31X、25X、20X、17X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性，超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域，若17年有订单体现或资本运作，利润增厚较大。

(联系人：孙家旭/刘智/刘洋)

中远海控(601919)2016年年报点评：运价低迷带来业绩亏损，供需结构改善行业回暖可期n
公告/新闻：2016年，中远海控营业收入711.60亿元，对应15年调整后数据同比增长9.42%，全年亏损99.06亿元，最终实现基本每股收益-0.97元，业绩低于此前预期。公司2016年大幅亏损，一方面是由于全球航运低迷，运价大幅走低造成收入低于成本综合毛利率由正转负变为-0.99%；另一方面是由于报告期内国企改革重组，非经常性损益损失28.12亿元。
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运量增长运价走低带来运营亏损。随着重组带来的运力扩充，报告期内公司完成集装箱运输1690.28万TEU，同比增长54.4%。单全年航运市场低迷， CCFI在上半年更是创出历史新低632点，集运运价走低使得收入增速低于运量，报告期内各主要航线收入566.39亿元，仅同比增长33.8%，使得集运毛利率降低7.42个百分点变为-2.72%，造成运营亏损。另外公司集装箱码头业务稳步增长，全年吞吐量9507.19万TEU，同比增长5.1%，同时码头业务收入37.63亿元，同比增长7.65%，毛利率稳定在36.6%左右。
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16年完成重组，主营集运增强竞争力。2016年上半年原中国远洋和中海集运业务重组，公司租入并经营中远海发及其控股子公司拥有或经营的集装箱船舶，运力规模明显扩大。截至2016年底，公司自营船队包括312艘集装箱船舶，运力达164.88万TEU，集装箱船队规模世界排名升至第四，全球班轮运力分额增长至7.8%，目前共经营205条国际航线、38条中国沿海航线及86条珠江三角洲和长江支线；船队在全球约79个国家和地区的254个港口挂靠，缩小了与前三大班轮公司的差距，一定程度上提高了公司的竞争力。
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供需结构改善，行业回暖可期。一方面，随着航运的低迷，拆船量不断增加，16年下半年至今平均每月拆船6.89万TEU，远高于历史均值1.27万TEU，同时交船速度减缓，16年下半年至今月均交船量仅6.25万TEU，低于历史均值7.98万TEU，最终使得运力增速持续减缓，3月份运力增速仅0.43%，远低于历史均值9.7%。另一方面随着经济回暖，全球贸易逐渐复苏，1月份美国及欧盟贸易额增速分别达8.72%、9.27%，均回到近5年高值，带来了航运需求的回升。另外，16年多家集运巨头通过并购重组进行抱团取暖，同时航运联盟重新洗牌，使得目前三大联盟市占率高达75%，行业集中度有所提高。供需结构的改善，及行业集中度的提高将带来行业回暖的预期。
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上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司重组剥离亏损干散货业务及集运行业近期有回暖预期，我们上调盈利预测，预计2017-2019年公司归母净利润20.48亿元、24.32亿元、29.06亿元（元17/18年预测7.53亿元、7.83亿元），EPS为0.20元、0.24元、0.28元，对应现股价PE为30倍、25倍、22倍，维持“增持”评级。
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风险提示：全球航运市场持续低迷，运价继续走低。
(联系人：陆达/罗江南)

请多发一些此类的信息，非常有用，拓宽了考虑面。谢谢！