[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】重心下移、分化严重 盘中特征：

周五,市场震荡小涨，个股分化剧烈。上证指数收于3222.51，上涨12.27点，涨幅0.38%，成交2140亿元；深圳成份指数收盘10428.72,上涨80.45,涨幅0.78%，成交2496亿元。28个申万一级行业指数22上涨，6下跌；其中：军工、家电和银行涨幅领先；交运、建材和建筑装饰跌幅居前；非S股票涨停37家，27个股票跌停。

后市研判：
60天线面临考验,节后关注市场预期的变化。本周是连续调整的局面,今日尾盘最后勉强收红,更多的是下跌抵抗的意味。有几个信号需要注意：第一，相对收益投资者仍然死死抱牢白马价值股和性价比高的成长股。说明目前投资者风险偏好较低，不愿意冒险买不确定性个股，因此抱团在确定性品种中；第二，今日跌停股票创近期记录，短线投机资金持续离场；第三，权重蓝筹股表现分化。民生、浦发和海通证券等持续阴跌，而四大国有银行异常坚挺，工行和农行今日创出近期新高。显示目前护盘资金和网下打新配置资金也是高度抱团。目前态势来看，3200点或者说60天均线附近似乎有一定支撑，但向上空间不大的情况下，一味死守是否能最终守住仍值得进一步观察。更值得关注的仍是宏观层面的问题，目前国内已进入加息周期，这种逻辑推演下去，后面的投资始终应该是往衰退移动的，所以目前市场资金抱团在抗周期个股上也是可以理解的。清明小长假过后，市场是需要引起高度关注的，特别是季末考核结束后，市场资金面的状况，以及权重金融股能否摆脱目前低迷的走势？这直接关系到目前的震荡箱体能否支撑得住。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


西山煤电（000983）深度报告：迎国改东风起舞，渐成全球焦煤龙头投资要点：
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焦煤龙头风范，先进产能稳定释放。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田，煤质优良，保有储量42亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源，具有粘结性强、结焦性高等多种优点。与国内主要上市的焦煤企业：冀中能源、永泰能源、潞安环能、阳泉煤业、平煤股份以及盘江股份相比，西山煤电的精煤品种最为齐全，有焦精煤、肥精煤、瘦精煤，气精煤。公司主力生产矿井斜沟矿，根据减量置换制度保持了1500万吨/年能力，预计2017年西山煤电的产量保持在2800万吨左右。
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量价锁定，业绩安全边际提高。2016年，供给侧改革、低库存与下游需求增长三者发力，使煤价出现恢复性上涨。2017年，煤炭行业进入全行业调控，有望实施煤炭最低和最高储备制度、中长期合同制度和平抑煤炭价格异常波动机制等五大制度，政策调控目标明确，供应端对煤价支撑力仍将较强，稳定市场预期，煤炭行业整体盈利情况有望继续改善。控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，已与十四家钢铁企业签订2017年炼焦煤中长期合同，中长期合同量占比达70%，基准价稳定在2016年11月高位的基础上。西山煤电斜沟矿生产的洗混煤，发热量高，内在水分低，燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量，同类产品价格高于发电用煤。预计2017年有较好的盈利空间。
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热电联产提高机组开工率，构建电力项目盈利基础。西山煤电目前拥有3座火力发电标厂并改造为热电联产项目，运营装机容量达315 万千瓦时。公司拥有的古交电厂是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂，其三期 2*66 万千瓦时项目2017年投产，投产后，供热能提高645，至7600万平方米，将成为太原市的主要供热源。公司增资收购山西中铝华润有限公司20%股份，该项目属“煤电铝材+局域电网”产业链，形成新的利润增长点。
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整体上市推进在即，资产注入可期。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业，是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商，西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000万吨以上，西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决，资产注入可期。
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投资建议：在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，预计2017年、2018年、2019年公司EPS分别为0.56元、0.58元、0.60元；对应PE分别为17倍、17倍和16倍。以A股与公司规模相当的炼焦煤公司阳泉煤业、冀中能源作为对标标的，两家公司17年、18年平均估值PE为20倍和17倍，而公司17年和18年PE为17倍，处于相对低估状态，具备投资价值。且未来集团资产注入可期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
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风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

建投能源（000600）深度报告暨火电行业系列报告之四：受益京津冀与国企改革 被低估的区域龙头

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公司是河北省国资背景的热电联产龙头，在河北南网市占率超过20%（雄安新区隶属河北南网）。公司主要在包括雄安新区在内的河北南网从事热电业务。16年控股发电量占河北南网发电量的22%，占河北省全省的12%。公司发电资产均为30万kW以上热电联产机组，并提前实现超净排放。

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受益京津冀大气环境治理，公司经营效率有望进一步提升。河北环京18个县市、石家庄市区等重点区域划定为禁煤区，用集中供热、电、气替代散煤燃烧。公司西柏坡电厂今年起向石家庄市内供热，供热面积有望翻番。16年公司机组利用小时逆势上涨至5252h。热电机组以热定电，伴随着供热面积增长、煤电供给侧改革，公司发电效率有望进一步提升。

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公司积极发展海内外清洁能源项目，优化机组结构。16年公司投资乐亭海上风电、收购四川东西关水电6%股权，积极发展清洁能源发电项目。公司还参与增资中非基金牵头的海外基础设施开发投资有限公司，为海外市场的发展奠定基础。我们认为，公司将发展视野拓展到清洁能源、海外市场，多元化业务将提供发展新动力。

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控股股东建投集团承诺注入优质资产。建投集团于07年就解决同业竞争出具了承诺，并已将大量热电项目股权转让给公司。集团为省属第一大国资企业，已被列为河北省国企改革试点单位。上市公司于16年4月启动第一期员工持股计划，未来随着集团国企改革的推进，有望迎来新的发展机遇。

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盈利预测及投资评级：我们维持公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元，对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股，目前股价对应17~19年PE分别为17倍、14倍和12倍，低于行业平均估值水平（17年29倍）。我们认为，随着京津冀一体化拉动，公司热电联产项目推进，以及参与清洁能源开发、配售电业务，公司经营规模有望加速扩张，上调评级至“买入”。
(联系人：刘晓宁/王璐)


千年大计究竟意味着什么？——申万宏源全面解读雄安新区成立n
投资要点：
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设立雄安国家级新区是“千年大计、国家大事”，和通州的表述相同，但级别更高，意在疏解北京非首都功能、打造改革新样板，有望成为环渤海新核心；比肩深圳和浦东，改革力度和政策可能超预期，具有长期性和艰巨性，不宜夸大短期影响，但不应忽视长期深远影响。
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我们认为雄安新区改革路径和滨海新区更类似，假设雄安过去两年的固定资产投资增速与保定一致并实现十三五目标，我们预计：2017-2018年先建设100平方公里，固定资产投资为248亿-563亿，主要用于房地产、基建、物流、教育、医疗等；2019-2020年再建100平方公里，基建投资为493-659亿；2021-2031再建1800平方公里，基建投资为1.2万亿-1.9万亿。
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拆解雄安新区设立对各板块的影响如下：
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水泥：预计雄安启用新的房地产方案，或试行以公租房、廉租房为主的模式，水泥板块受益的确定性最强，推荐冀东水泥、金隅股份。
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房地产：受益首都产业转移，京津冀土地价值重估。土地储备和园区开发方面，推荐华夏幸福（深耕京津冀多年、已有白洋淀科技城、雄县科技城等20多个PPP项目，2016年新签额翻倍至1122.4亿元）和荣盛发展（环京区域储备大量项目和五个产业园区，预计河北土地储备约900万平米）；城市运营服务方面，推荐招商蛇口（园区开发经验丰富，土地储备约2300万方）。
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环保：主要推荐先河环保（1、河北唯一环保上市公司，地方政府关系密切，订单有望爆发；2.包装印刷为雄县支柱产业，公司15年与政府签署的VOCs治理框架性协议现已重启，17年有额外收益）。
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钢铁：短期主题性机会，推荐京津冀钢铁龙头河钢股份（京津冀最大建筑钢材厂、全国第二钢铁集团），建议关注新兴铸管（全球最大的球墨铸铁管生产商，京津冀产能占30%）、首钢股份（京津冀龙头钢厂）。
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建筑：京津冀协同发展进入新篇章，区域优势龙头率先受益，关注弹性大的中化岩土、东方园林、棕榈股份。
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煤炭：京津冀一体化基建需求带动焦煤标的冀中能源受益，京津冀去煤化利好ST煤气业务扩张。
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公用事业：雄安建设任务中，打造绿色智慧新城和优美生态环境列前两位，绿色的核心是能源清洁高效利用，方向是电代煤、煤改气，配电网需求拉动。看好建投能源（河北省国资控股的能源投资主体，发电、供热、售电和清洁能源业务迎新机遇）、百川能源（在廊坊、天津等地从事燃气分销，目标实现保定“县县通气”）
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银行：关注北京银行（城商行龙头，业务深耕京津冀地区）
(联系人：王胜/谢伟玉/李慧勇/刘晓宁/王璐/董宜安/姚洋/周泰/李杨/毛可君)




今日推荐报告
首都副中心 创新发展新标杆——河北雄安新区设立点评n
结论或者投资建议：
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中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里。新华社通稿中将规划建设雄安新区定义为“以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事”。规格之高，极为罕见。
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规格之高主要原因在于重要的历史使命。为什么雄安新区规格如此之高，很可能和雄安新区承担的历史使命有关。按照通知要求，雄安新区的定位体现在以下四个方面：1、集中疏解北京非首都功能；2、探索人口经济密集地区优化开发新模式；3、调整优化京津冀城市布局和空间结构；4、培育创新驱动发展新引擎。假如说1和3还是京津冀协同发展的探索的话，2是解决大城市病和新型城镇化的探索，4是中国经济转型的探索。与通州北京行政副中心的定位相比，雄安新区的规划建设承担的历史使命更多。假如说是通州建设还是立足于北京发展北京，是一种常规思路的话，雄安新区的建设则是跳出北京来发展北京，是一种发展思路的创新。规划建设北京行政副中心和河北雄安新区是京津冀协同发展的两大战略举措，但从历史的重要性来看河北雄安新区建设的重要性要大得多，堪称京津冀协同发展战略的点睛之笔。
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雄安新区比肩深圳特区和浦东新区，发展空间广阔。1980年8月深圳特区得到批准；1990年4月中央同意上海加大浦东开发。目前深圳特区面积1991平方公里，常住人口1138万人，经济发展辐射珠三角；浦东新区区域面积1210平方公里，常住人口550万人，经济发展辐射长三角。雄安新区远期控制区面积约2000平方公里，有望极大地带动京津冀地区的发展，发展空间广阔。
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有望成为新时期创新发展的标志。改革开放以来，中国一共经历了三轮完整的经济周期，目前正处在第四轮周期。按照“谷-谷”法划分，分别为1981-1990年，1991-1999年，2000-2009年以及2010年以来。非常有意思的是，深圳特区、浦东新区的设立分别是1981-1990年和1991-1999年两轮经济周期的起点和标志性事件。我们预计十九大之后改革也将逐步落地，有望通过激发TFP带来中国经济新周期的启动。雄安新区的设立有望成为中国第四轮经济周期的标志性事件。
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近期受益领域将主要和疏解北京非首都功能相关。作为京津冀协同发展的重要战略举措，雄安新区的首要职能是集中疏解北京非首都功能。北京此前的定位是经济、金融、文化、科技、国际交流、政治中心，除了政治和国际交流之外，其他都可归为非首都功能，理论上都没有必要继续留在北京，成为雄安新区的潜在发展领域。另外为了按照高起点高标准建设“绿色生态宜居新城区、创新驱动发展引领区、协调发展示范区、开放发展先行区”要求也可以设想雄安新区的主导产业也将选择更多的现代产业作为新区的主导产业。建议重点关注两类产业：1、新区建设配套和维护的相关产业：房地产开发、基础设施建设、交通运输、园林环保、现代物流、社会服务业；2、新区的主导产业：文教科卫以及高新技术行业。
(联系人：李慧勇/王健)

创业板市价明确“上锁”，定增或与现金分红挂钩——关于20170331证监会对再融资新政通报会及证监会新闻发布会表态研究对非公开发行股票设置现金分红条件的点评

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事件：2017年3月31日，证监会发行部领导与多家保荐机构就2月17日证监会发布的再融资新规政策举行通报会，进一步明确再融资新规的相关事宜。同日，证监会发言人在例行的新闻发布会问答环节表示对公开发行证券设置现金分红条件的基础上，研究对非公开发行股票设置现金分红条件，强化监管约束。

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明确再融资新规的相关事宜，全新诠释股权再融资方式的平衡。此次通报会是对近期出台政策的补充，同时，也是保荐机构在实务操作层面上的官方释疑。2月17日证监会发布的再融资新规从发行定价、发行规模、发行间隔期、财务性投资四个方面对再融资进行规范，此次通报会上，证监会不仅进一步明确此次政策的影响涉及范围，还对此前存在的创业板市价发行锁定期“争议”予以正式回应，同时对在会审核再融资项目提出建议、并提出加强对上市公司筹集资金现场检查的要求。政策导向上，对平衡股权再融资方式有了新的诠释，不仅对定增之外的其他方式设置绿色通道，且未来还将考虑定向增发与现金分红条件挂钩。

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可转债和优先股可享绿色通道，但审核标准不降低。通报会提到可转债和优先股单独排队，享受绿色通道，但强调审核标准不降低，明确鼓励在审项目和拟申报项目发行可转债。自2月17日发布的《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》中明确指出对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受18个月融资间隔限制以来，可转债新增预案27个，拟募资总额超过915亿元，仅3月份新增预案22个，拟募资额超过826亿元（民生银行500亿元），分别相比于新规之前的1月份激增1.44倍和2.65倍。但值得注意的是，本次通报会也明确指出可转债和优先股的审核标准不会降低，尽管可转债融资性价比高，攻守兼备，但较大的障碍是发行门槛偏高，截止3月7日，全部A股的3127家上市公司中，满足可转债发行财务条件的占比为21.07%。而优先股尽管投资风险较小，但其只分配固定股息、较难实现较大资本增值，因而交易并不活跃。预计如果后续发行条件等相关机制有所调整，可转债和优先股或有更多机会。

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正式明确创业板锁定期与主板（含中小板）一致，取消无锁定项目。新规后既然所有的非并购重组项目均需以发行期首日作为基准，定价均更加市场化的情况下，锁定期趋于一致也似乎更加合理。且2016年10月北信源“创业板无锁定定增+高送转”模式曾被媒体质疑其存在内幕交易、股价操纵等行为，也引起监管层的注意，11月深交所发布公告，要求修订高送转方案披露格式。取消无锁定项目后，曾经的通过一级半和二级的联动的创业板无锁定的投资机会就不复存在。且在审项目超过股东大会决议有效期12个月需重新定价的，实行老人老办法，新人新办法，可按原规定重新锁价。

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明确集多类型股权于一身的上市公司的股本计算基准。2月17日的新规要求非公开发行股份数量不得超过发行前总股本的20%，此处的总股本指的是A股、B股、H股合并计算。因此，对于同时在B股或者H股上市的A股上市公司，20%股本对其定增募资规模的影响相对更小一些，截至3月中旬全部A股中分别有82家、94家同时在B股和H股上市，B股和H股上市股数占A股的比例均值分别为35%和64%。

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明确18个月融资间隔的排除情况：重组配套融资和定增互为先后时、前次发行为H股时。原则上18个月内多次“融资收购+配融”仍可行，但配融发行股数规模仍受20%股本限制、且只能首日做基准日竞价发行，但是配套融资额规模和定价模式的变化仍加剧了并购项目的不确定性。

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对财务性投资的的金额、期限、周期做进一步细化，加强对上市公司募集资金现场检查。新规为进一步限制不缺钱上市公司的再融资，规定公司申请再融资“除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。”其中“金额较大”的衡量标准主要相对于募集资金，主要还是结合具体情况，审慎关注；“期限较长”：指1年以上，或者虽然不超过1年，但是一直滚存使用的；“最近一期末”：指本次发行董事会决议前6个月，到本次发行完成。此外，不仅对“不缺钱”上市公司的再融资从前端进行限制，此次通报会还强调对上市公司募集资金现场检查的后续监管的加强：证监会要求各派出机构日常巡检中增加对募集资金使用的专项检查，未来将进一步加大对募集资金的现场检查力度。保荐机构持续督导中要将募集资金使用作为督导重点。

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建议不符合新规的在会审核再融资项目，尽快撤回，鼓励调整再融资品种类型后再行申报。尽管为实现规则平稳过渡，2月17日的新规规定在适用时效上，自《实施细则》和《监管问答》自发布或修订之日起实施，新受理的再融资申请即予执行，已经受理的不受影响，但为提高再融资审核和发行效率，本次通报会指出有些在会时间已达2、3年的长期在会项目，实质已不符合发行条件的，建议沟通后尽快撤回，对发行方案、品种类型上不符合再融资新规要求的在审项目，建议撤回，鼓励调整再融资品种类型后再行申报。实际上自新规发布以来的2月17日-3月24日后累计有67个项目对预案进行修订，其中下调募资规模、更改定价基准日、下调发行股数的数量占比达89.36%；累计有45个项目终止实施，其中因不满足18个月融资间隔是非并购类项目主动撤回主因，数量占比达40%。

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上市公司定增门槛或与现金分红条件挂钩。3月31日，证监会发言人在例行的新闻发布会问答环节表示对公开发行证券设置现金分红条件的基础上，研究对非公开发行股票设置现金分红条件，强化监管约束。最近一周发行部发出的再融资反馈意见中针对5家上市公司的反馈意见中提到了现金分红的情况——“请保荐机构对申请人《公司章程》与现金分红相关的条款、最近三年现金分红政策实际执行情况是否符合证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》、《上市公司监管指引第3 号-上市公司现金分红》的规定发表核查意见；说明申请人最近三年的现金分红是否符合公司章程的规定”。可转债、配股、公开发行关于现金分红的要求是：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%，我们认为如果定增门槛或与现金分红条件挂钩，不排除向现行的其他再融资的现金分红要求看齐的可能性，而截止3月中旬，全部A股中满足这一条件的占比仅约30%。

(联系人：林瑾/彭文玉)













龙头未到亢龙有悔时——申万宏源策略一周回顾展望（2017/3/27—2017/3/31）n
短期震荡加剧兑现，目前更加强调下行风险可控是前提，二季度保持乐观。季末流动性紧张，叠加A股赚钱效应进入收缩阶段触发的短期震荡加剧已经兑现。目前大势研判更加强调指数向下有底，风险基本可控是前提，二季度保持乐观。(1) 季末已过，流动性紧张的格局在二季度前半段将有所改善。A股赚钱效应继续收缩的空间有限，短期最悲观的时刻正在过去。(2) 中国对于全球经济增长的贡献超过30%，中美作为开放经济体，经济小周期向相反方向运动是小概率，即美国经济好，中国经济差的最悲观格局出现是小概率，资本市场稳中求进的可能不会面临明显挑战。(3) 我们预测二季度上市公司业绩增速仅比一季度略有下滑，仍有望维持20%以上的高增长，“挣业绩钱”的窗口尚未关闭。(4) 二季度是全年限售股解禁的低点，而外资在MSCI预期和A股美股化进程的驱动下，对A股有望保持较高的参与度；房地产政策趋严将缓慢推动居民资产负债表的重构，也构成A股资金供给的托底因素，二季度的资金供需矛盾相对缓和。(5) 重要的政治事件对2017年剩余时间几乎实现了全覆盖，资本市场稳中求进的政策导向将成为常态。
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未到“亢龙有悔”时，摒弃行业选择，精选龙头依然是结构选择的占优策略。当前策略研究的核心问题是龙头股投资能否持续，我们的回答是龙头股投资还未到“亢龙有悔”的时刻，“A股美股化”仍是趋势。(1) 管理层肃清资本市场顽疾的导向不会改变，价值和长期投资者受到的干扰仍会比较少。(2) 宏观上高度不确定，但资本市场依然要稳中求进的格局未变，龙头股依然是机构投资者保持配置仓位不可或缺的那个“不确定当中的确定”。(3) 边际投资者的性质决定了市场特征，A股纳入MSCI“另辟蹊径”，养老金、社保和银行保险等配置型机构是A股市场主要的增量资金。也会对于“A股美股化”的市场特征进行夯实。针对市场担忧的龙头股估值偏高的问题，我们强调，龙头股的微观市场结构并未积重难返(争议较大的消费品也是如此)。(1) 龙头涉及的方向较为宽泛，机构投资者配置普遍，但不集中。从近期基金净值变化和市场走势的关系可以看出，主动管理型基金(非单一主题)因为重仓单个行业而跑赢市场的情况可能并不多。(2) 尽管龙头股年初以来取得了明显的超额收益，但绝对涨幅超过20%的并不多，估值水平也仅回到了合理区间的中高位，并不极端。(3) 消费品依然处于景气趋势中，PPI见顶之后，消费品的毛利率可以持续3-4个季度维持后周期的改善。(5) 消费品的估值主要受到三种力量的支撑，第一种是“挣业绩钱”的投资者愿意给予消费品确定性溢价；第二种是看好消费升级趋势的投资者愿意给予消费品景气溢价，第三种是对于三四线地产依然保有乐观预期投资者认为房地产产业链的消费品估值应当提升。现阶段市场的担忧主要来自于三四线房地产持续性的质疑，即第三种投资者可能交出自己的筹码。对于这种担忧我们强调两点，一是资本市场“稳中求进”，即使三四线地产的乐观预期被证伪，市场的回调时间和空间可能也相对有限；二是短期市场回调当中，消费品依然贡献了相对收益，市场普遍担忧的消费品补跌并未发生。补跌总会发生？这可能意味着市场还需要再回调100点，至少短期这是小概率事件。另外，看中期，成长和周期的龙头也会有机会，只不过现阶段我们依然愿意等待性价比更高的时刻。
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雄安新区“千年大计”，“京津冀”体系推荐开花结果。雄安新区“千年大计”重要性不言而喻。我们想要强调的是，这是全盘改革大旗的重要落子，能否创造新兴城镇化的新典范，探索中国式发展道路的新路径，雄安至关重要。市场表现上，京津冀中期将与一带一路并驾齐驱。而短期港股的市场实验已经帮我们明确了方向，基建、园林、环保、交运、机械、房地产(受益逻辑不是简单的看已有项目和土地储备)和当地企业都有望兑现强势表现。对于市场讨论较少的投资额估算，我们的测算是5-10年总投资10560亿元(其中市政基础设施建设总投资2104亿元，公益性质3663亿，社会(经营性)投资项目总投资1208亿元；住宅项目总投资3585亿元)，详细逻辑详见我们的专题报告。另外，在雄安落地的同时，我们听到了刘鹤疾呼混改加速，也看到了一带一路不断落地，我们持续推荐的军工、混改和一带一路也是改革循序渐进过程中不容错过的投资方向。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

韩国世宗、巴西利亚、法国巴黎为雄安提供哪些经验？——国际经验与配置小组系列研究之三十三n
结论或者投资建议：
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从国际范围来看，首都功能与非首都功能疏解是很多国家经历过或正在进行的事情。一国首都发展到一定程度，很容易因为政治、经济、文化、外交等多种功能叠加交错使城市不堪重负。
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我们查阅了1790年华盛顿区划方案，东京、巴黎的新城运动，日本大阪的副首都建设，以及新德里、伊斯兰堡与巴西利亚的迁都决定，不同国家选择了不同路径来解决首都问题。我们选取了三个典型案例，分别是韩国世宗（功能性迁移）、巴西利亚（全面性迁都）和法国巴黎（卫星城与新城计划），总结规律和经验，以此对雄安新区未来的发展路径做一个指引。
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韩国2007年建造世宗市，位于首尔以南大约120公里处， 2012年将包括国务总理办公室在内的16个政府部门迁移至世宗市，仅青瓦台总统府等10个关键部门，国会、大法院留在首都首尔。世宗分三个阶段进行建设。第一阶段为短期城市雏形阶段（2011-2015年），集中投资于中央和地方行政、政府资助研究功能，建立基础设施；第二阶段为中期城市成长阶段（2016-2020年），投资于大学和研究、医疗福利、高新产业等自足的城市功能，并完备基础设施；第三阶段为长期城市成熟阶段（2012-2030年），进一步完善基础设施的建设。
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巴西1956年决定迁都巴西利亚，并将其定位为国家政治和行政管理的中心。通过24小时不间断的建设，巴西用三年多时间建成巴西利亚，仅用4年就启动迁都，并在10年内完成了整个政府的搬迁。但由于城市规划理论演替，现如今贫富分化、环境污染等里约热内卢的老首都问题一一重现。
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法国1964年决定在巴黎周围设立5个新城。马恩拉瓦莱新城是发展最好的新城，它的4个分区建于不同时期。第一分区是新城城市中心，成为三产就业中心；第二分区增加了产业园区、研发中心，新建住宅增速在4区中最快；第三分区的建设以引进知识经济生产企业为主，以适应后工业化时代；第四分区则以迪士尼公园建设为契机，力图建成集旅游、娱乐、商务、居住为一体的城市片区。
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借鉴以上国际经验，结合雄安新区的4大定位与7大重点任务，我们预计雄安新区大概率可借鉴韩国世宗+法国巴黎经验，建设将分为三阶段。建议重点关注两类产业：1、新区建设配套和维护的相关产业：基础设施建设、交通运输、房地产开发、园林环保、现代物流、社会服务业；2、新区的主导产业：文教科卫以及高新技术行业。（1）起步阶段（未来5-10年）：引入北京部分政府机构、科研院所、国企，以现代化城市规划理念统筹快速建设雄安新城。（2）中期阶段（未来10-20年）：吸引一批高端高新企业进驻，教育、医疗等资源也将逐渐从北京大规模向新区转移。（3）远期阶段（20年以后）：新区摆脱北京输血，与北京、天津共同形成京津冀分工明确的三极，此时新区定位为新一线城市，达成远期控制区面积约2000平方公里的目标。
(联系人：李一民)

节后短期资金价格或将趋稳——国内流动性周度观察(03.27-03.31)n
结论或者投资建议：
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短期资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+2.6、+138.4、+120.1、-14.2、-85.9个基点，至2.62%、4.58%、5.61%、5.49%、4.51%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+1.5、-2.1、+1.8、-11.3个基点，至2.50%、2.78%、3.36%、4.32%。季末MPA考核叠加清明跨节因素导致短期资金面再次趋紧。
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公开市场操作净回笼。3月24以来，央行已连续六日暂停公开市场操作，本周逆回购到期资金2900亿元，因此总体净回笼2900亿元。央行暂停逆回购基于银行体系流动性总量处于较高水平，当前资金面更多体现为季节性和结构性紧张，并且3月为财政存款投放期，财政存款释放的流动性将对短期资金面有一定对冲。伴随着银行季末考核的结束和节后现金需求的回落，资金面的季节性紧张在跨季结束后会逐渐回归常态，因此央行无意过度释放流动性，施压金融机构去杠杆仍是当前首要目标。
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国债收益率总体平稳。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+1.1、-4.3、-2.6、+3.1、+3.0个基点，至2.86%、3.02%、3.08%、3.23%、3.28%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-2.1、-0.8、-1.9、-5.3、+0.6个基点，至3.56%、3.93%、3.99%、4.11%、4.06%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.8个基点至50.3个基点。
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票据收益率全线下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-4.3、-3.3、-2.6个基点，至4.25%、4.32%、4.43%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-5.3、-4.3、-3.6个基点，至4.53%、4.60%、4.71%。信用利差变化不一。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-5.4、+1.1、-0.0个基点，至1.39%、1.30%、1.35%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-6.4、+0.1、-1.0个基点，至1.67%、1.58%、1.63%。
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两融余额上升.截至3月30日，沪深两市融资融券余额为9299.61亿元，周环比上升0.33%。其中，两融余额占A股流通市值为2.28%，周环比上升0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.91%，较前一周上升0.32个百分点。
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上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至3月31日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8915，较前一周贬值0.21%；美元兑人民币中间价收于6.8993，较前一周升值0.02%；离岸美元兑人民币收于6.8716，较前一周升值0.02%。CNY日均成交量178亿美元，较前一周下降69亿美元。上周美元指数上升0.8%至100.55。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至3月31日，二者分别为94.95和93.42。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.2%和下降0.06%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

雄安新区VS深圳特区&浦东新区——国内中观周度观察（03.27-03.31）n
结论或者投资建议：
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在报告《首都副中心创新发展新标杆——河北雄安新区设立点评》中，我们分析了雄安新区设立的重大意义及其定位。在本篇周报里，我们主要对雄安新区、深圳特区以及浦东新区进行比较。
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雄安新区比肩深圳特区和浦东新区，发展空间广阔。1980年8月深圳特区得到批准；1990年4月中央同意上海加大浦东开发。目前深圳特区面积1991平方公里，常住人口1138万人，经济发展辐射珠三角；浦东新区区域面积1210平方公里，常住人口550万人，经济发展辐射长三角。雄安新区远期控制区面积约2000平方公里，有望极大地带动京津冀地区的发展，空间广阔。
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雄安新区与深圳特区和浦东新区均承担着改革开放的历史使命。深圳特区的设立，主要是为了吸引外资和扩大对外开放；浦东新区的设立则是进一步扩大对外开放的力度，并着力推进金融发展。雄安新区在改革开放中的角色尽管尚未明确，但从其疏解非首都功能的定位来看，有助于缓解政治资源与经济资源的盘根交错，降低寻租的空间，减少纷杂的利益集团带来的改革阻力。从这个角度而言，雄安新区代表的是更为深层次的改革，也是难度相对更高的改革。这也与我国改革进入深水区的背景是一致的。同时，雄安新区还承担着探索新型城镇化及创新转型的使命。
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雄安新区的资源禀赋与深圳特区及浦东新区存在显著区别。在区位优势上，深圳特区主要依赖于毗邻香港的地理优势，承接港台等地的产业转移和资本流入；而浦东新区则依赖于长三角的经济腹地以及交通枢纽的地理优势；雄安新区则主要凭借其临近首都的地理优势，主要依赖于政治资源的再分配。表现在资金来源上，深圳和浦东均更大程度上依赖于外资的流入，而雄安新区则主要依赖国内资金的再配置，吸收国内的富余储蓄和产能。
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雄安新区是京津冀战略的点睛之笔，承担着打造国内第三增长极的使命。目前，长三角和珠三角都市圈是国内经济的两大增长极。深圳特区是珠三角都市圈的核心，通过其自身辐射作用极大地带动了珠三角的经济发展；而浦东新区则是长三角都市圈的核心，对于长三角的经济发展也具有极强的辐射能力。而作为国内三大都市圈之一的京津冀地区，整体发展极不均衡，北京对周边地区的辐射带动作用较弱。雄安新区的设立有助于实现区域资源的均衡配置，并发挥其自身的辐射带动作用，真正将京津冀都市圈打造成为中国经济增长的第三极。
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雄安新区有望成为深圳特区和浦东新区之后的经济周期的标志性事件。改革开放以来，中国一共经历了三轮完整的经济周期，目前正处在第四轮周期。按照“谷-谷”法划分，分别为1981-1990年，1991-1999年，2000-2009年以及2010年以来。非常有意思的是，深圳特区的设立、浦东新区的开发分别是1981-1990年和1991-1999年两轮经济周期的起点和标志性事件。我们预计十九大之后改革也将逐步落地，有望通过激发TFP带来中国经济新周期的启动。雄安新区的设立有望成为中国经济周期的标志性事件。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

首都副中心 创新发展新标杆——河北雄安新区设立点评n
结论或者投资建议：
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中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里。新华社通稿中将规划建设雄安新区定义为“以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事”。规格之高，极为罕见。
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规格之高主要原因在于重要的历史使命。为什么雄安新区规格如此之高，很可能和雄安新区承担的历史使命有关。按照通知要求，雄安新区的定位体现在以下四个方面：1、集中疏解北京非首都功能；2、探索人口经济密集地区优化开发新模式；3、调整优化京津冀城市布局和空间结构；4、培育创新驱动发展新引擎。假如说1和3还是京津冀协同发展的探索的话，2是解决大城市病和新型城镇化的探索，4是中国经济转型的探索。与通州北京行政副中心的定位相比，雄安新区的规划建设承担的历史使命更多。假如说是通州建设还是立足于北京发展北京，是一种常规思路的话，雄安新区的建设则是跳出北京来发展北京，是一种发展思路的创新。规划建设北京行政副中心和河北雄安新区是京津冀协同发展的两大战略举措，但从历史的重要性来看河北雄安新区建设的重要性要大得多，堪称京津冀协同发展战略的点睛之笔。
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雄安新区比肩深圳特区和浦东新区，发展空间广阔。1980年8月深圳特区得到批准；1990年4月中央同意上海加大浦东开发。目前深圳特区面积1991平方公里，常住人口1138万人，经济发展辐射珠三角；浦东新区区域面积1210平方公里，常住人口550万人，经济发展辐射长三角。雄安新区远期控制区面积约2000平方公里，有望极大地带动京津冀地区的发展，发展空间广阔。
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有望成为新时期创新发展的标志。改革开放以来，中国一共经历了三轮完整的经济周期，目前正处在第四轮周期。按照“谷-谷”法划分，分别为1981-1990年，1991-1999年，2000-2009年以及2010年以来。非常有意思的是，深圳特区、浦东新区的设立分别是1981-1990年和1991-1999年两轮经济周期的起点和标志性事件。我们预计十九大之后改革也将逐步落地，有望通过激发TFP带来中国经济新周期的启动。雄安新区的设立有望成为中国第四轮经济周期的标志性事件。
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近期受益领域将主要和疏解北京非首都功能相关。作为京津冀协同发展的重要战略举措，雄安新区的首要职能是集中疏解北京非首都功能。北京此前的定位是经济、金融、文化、科技、国际交流、政治中心，除了政治和国际交流之外，其他都可归为非首都功能，理论上都没有必要继续留在北京，成为雄安新区的潜在发展领域。另外为了按照高起点高标准建设“绿色生态宜居新城区、创新驱动发展引领区、协调发展示范区、开放发展先行区”要求也可以设想雄安新区的主导产业也将选择更多的现代产业作为新区的主导产业。建议重点关注两类产业：1、新区建设配套和维护的相关产业：房地产开发、基础设施建设、交通运输、园林环保、现代物流、社会服务业；2、新区的主导产业：文教科卫以及高新技术行业。
(联系人：李慧勇/王健)

避险情绪稍有回温，关注4月6日至7日习近平和特朗普的会晤——20张图全览跨境资金流向与配置（20170329）n
结论或者投资建议：
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3月29日当周中国股市资金继续上周净流入态势，呈现1.13亿美元净流入，上周资金净流入3.56亿美元，四周均值净流入0.68亿美元。中国债市资金净流入0.55亿美元，上周为净流入0.6亿美元。3月29日当周香港股票基金延续上周流入状态，本周资金净流入0.38亿美元，上周净流入0.98亿美元。三月以来，香港股票资金连续五周净流入。当周股票型基金流向不一，其中美国股票型基金继续上周净流出态势，本周净流出9.24亿美元，日本、印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。本周美元指数先跌后升重回100上方，黄金先涨后跌，资金持续流入债券市场和大宗商品板块，避险指数下跌，暗示本月加息和上周特朗普新医改法案投票取消事件对市场的影响逐渐得到缓解，全球避险氛围降温。我们认为风险已经得到释放，短期内市场波动减少，风险偏好上升。
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本周特朗普医改法案影响减弱，市场关注点转移到美国经济数据上来。商务部周四报告显示美国2016年第四季度经济继续增长，为四个季度内的第三次上涨，就业市场状况良好，企业盈利大幅上涨。受汽油开支以及与旅游相关的服务业开支增长推动，报告将2016年四季度GDP年化季环比增速从1.9%上修到2.1%，高于预期终值2%，主要原因是消费者开支从3%上修为3.5%。
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经济数据利好，就业状况良好，周四纳指创史上收盘新高。本周美国股票市场止跌回升，加上受经济数据向好提振，周四美股低开高走，能源板块和金融板块跳涨。道指上涨0.33%，报收于20728.49。标普500指数上涨0.29%，盘中触及2370.42点的3月20日以来最高。纳指上涨0.28%，报收于5914.34美元的历史收盘新高。特朗普医改法案影响逐渐消减，本周美元指数先跌后升重回100上方，黄金先涨后跌，恐慌指数下降。
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英国正式启动为期两年的“脱欧”程序，对移民、贸易、脱欧费用等展开谈判。在全民公投“脱欧”9个月后，3月29日英国正式启动里斯本条约第50条，和欧盟谈“分手”，并将于2017年4/5月正式开始退欧谈判。次日即3月30日，苏格兰正式向英国政府提出举行第二次独立公投的要求。英镑兑美元经过长达3年半的趋势性下跌后，目前处于低位。脱欧公投之后，2016年英国经济增长1.8%，四季度达到2.02%。促使英国央行上调了对2017年第一季增长的预期。英国央行和政府官方预算预测机构均预计英国经济今年增长2.0%。由于英镑自退欧公投以来大幅贬值以及全球油价上涨，英国通胀率快速上升，2月通胀率达到2.3%，英国央行预计明年上半年通胀率将在2.8%触顶，超过其2%的目标水准。消费者信心仍然强劲，房价也在继续上涨。出口业因英镑贬值及欧美市场复苏而受到提振。2016年底时，净贸易罕见地为经济增长做出正面贡献。但从长期来看，脱欧谈判启动后，英国与欧盟以及其他国家未来贸易关系有很大不确定性，预计会加大汇率和市场的波动性，对英国的经济也会造成负面影响。
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总体说来，本周特朗普新医改法案事件影响减弱，加上英国启动为期两年的“脱欧”程序利空出尽，市场关注点转移到经济数据上来。美国经济数据强劲，股票市场和美元指数均呈现出止跌回升态势。媒体报道众议院共和党人考虑下周再次推动医改法案，我们将继续关注新医改法案投票情况。国家主席习近平将于4月6日至7日在美国佛罗里达州海湖庄园同特朗普总统举行会晤，我们将持续关注。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)

设立河北雄安新区点评——雄安新区设立，把握相关钢铁标的短期主题性机会

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事件：新华社北京4月1日电：日前，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。

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雄安新区投资规模比肩深圳、浦东，加速布局京津冀协同发展战略。雄安新区规划范围涉及河北保定雄县、容城、安新3县及周边部分区域，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，远超浦东新区，接近深圳特区和天津滨海新区。

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需求端：着力建设优质公共设施、构建快捷高效交通网，短期影响虽有限，长期或改善边际需求。2016年全国地产和基建投资总额达254592.3亿元，全国钢材表观消费量104273.24万吨，其中建筑钢材约占50%。按照申万策略组的测算，未来5-10年雄安新区总投资约为10560.3 亿元，平均每年的钢材需求大约200-400万吨，由于钢材的单吨价值相对较高，运输半径限制较小，并且考虑到投资的渐进性，短期对于区域供需格局影响有限。长期来看，按照深圳特区和天津滨海新区的固定资产投资规模测算，5-10年后雄安新区每年可拉动钢材需求大约500-1000万吨，需求规模提升空间较大。

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供给端：区域钢企地理分布致短期供给影响小，环保加码使长期供给受益。雄安新区当地没有钢厂，距离较近的钢厂在保定其他县区和廊坊，如前进、新利、新钢、盛宝、德龙等，不过廊坊和保定的钢厂已经在产能置换或搬迁规划当中，短期对边际供给影响不大。长期来看，雄安新区身负建设绿色智慧新城重任，环境治理将成为首要工作。此前公布的《京津冀大气污染防治意见稿》表明2017年政府进一步加大环保限产力度，包括冬季采暖季钢铁产能限产50%等措施，出清无力承担环保成本的落后钢铁产能，提高行业集中度，利好当地环保达标的钢铁企业。

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投资建议：我们认为雄安新区的设立对钢铁股票的影响主要在短期的概念主题炒作方面，重点推荐河钢股份，建议关注新兴铸管和首钢股份。河钢股份产能在唐山、邯郸、承德，供给端不会受新区规划影响；公司是京津冀区域内最大的钢铁集团，也是国内第二大钢铁集团，建筑钢材占比35-40%，是京津冀地区最大的建筑钢材厂，需求端充分受益于雄安新区建设。新兴铸管是全球最大的球墨铸铁管生产商之一，在邯郸和武安地区拥有球墨铸铁管产能70万吨，用于市政水务工程，武安本部有240万吨钢铁产能，主要是建筑钢材，京津冀地区产能占公司总产能比例大约30%，需求端明显受益。首钢股份是京津冀地区龙头钢厂，产能位于唐山和迁安，由于产品以板材为主，短期利好影响相对较小。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

雄安新区相关交运投资机会梳理：雄安新区规划出炉，利好华北港口及相关物流n
事件/新闻。雄安新区规划出炉，疏散北京非首都产业。近期，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，总体面积大于目前发展最好的深圳特区（1991平方公里）及浦东新区（1210平方公里）。中将新华社通稿规划建设雄安新区定义为“以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事”。
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按照通知要求，雄安新区的定位体现在以下四个方面：1、集中疏解北京非首都功能；2、探索人口经济密集地区优化开发新模式；3、调整优化京津冀城市布局和空间结构；4、培育创新驱动发展新引擎。作为京津冀协同发展的重要战略举措，雄安新区的首要职能是集中疏解北京非首都功能，并强化北京政治中心功能，将经济、金融、文化等项目进行转移。
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我们认为，可以从两维度剖析交运投资机会：
1、受益雄安地区基建：首推唐山港(12X)、天津港(15X)。基本面方面，我们认为，新区的发展必然会需要相应的基础设施建设，如交通设施、公告设施、房地产等方面，因此对于工业原材料的需求会进一步增加。大宗相关产品由于单价不高，比较适合铁路、水运运输，因此我们认为，看未来3-5年雄安地区的建设期，京津冀区域最为重要的大宗港口唐山港、天津港将会最优先受益。主题投资方面，本次雄安新区可认为是京津冀协同发展的重要战略举措，是京津冀战略延伸。我们认为一方面由于港口整体估值较低（17年PE，天津港15X，唐山港12X），叠加一季度贸易回暖，是本次主题中相对稳健的投资标的；另一方面，从历史表现来看，港口在主题投资中一般表现较好，其中在2016年10-12月的主题炒作中，天津港最高涨幅达到8.5%，与京津冀指数涨幅基本持平。
2、受益雄安地区物流贸易等相关产业发展：我们认为，雄安新区的设立，将很大程度上疏散北京的工业，因此相关配套的物流、贸易均存在新的发展机遇。我们认为，处在北京地区的公司或将优先受益，其中包括如下公司：中储股份（600787）：北京、天津地区物流园可能存在置换可能，通过土地性质改变获取土地补偿，并为地产业务储备新的土地，对业绩有正贡献。外运发展（600270）：华北地区最大航空货代，物流资源丰富，有望借助新区、新机场继续拓展业务，招商局入主后亦有望为公司带来新的活力。天海投资（600751）：雄安新区成立带动新消费，对集运业务量有一定帮助。
(联系人：陆达/罗江南)

实体零售螺旋式周期向上，推荐优质龙头公司——商业贸易和现代服务行业周报本期投资提示：
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市场总体下跌，商贸板块表现居中
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上周市场总体呈下跌态势。截至周五（03月31日）收盘，沪深300指数收于3456.05点，周跌幅为0.96%；上证综指收于3222.51点，周跌1.44%；创业板收于1907.34点，周跌2.94%；中小板收于6745.08点，周跌1.68%。行业板块方面，只有银行表现尚可，涨幅为0.98%；其余板块全部处于下跌状态。申万商业贸易行业表现差强人意，行业整体周跌幅为2.48%，低于沪深300指数1.52%。 专业零售子板块周跌1.21%，低于沪深300指数0.25%；一般零售子板块表现弱于行业整体，周跌幅为3.05%，低于沪深300指数2.09%。商业贸易行业上周市场表现在所有28个申万一级子行业中排名第15。
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过去几年的零售下滑是周期性现象非革命性变化
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我们认为：零售行业过去几年的下行是周期性现象并非一种模式替代另一种模式的变革性因素。零售本身具备长周期和后周期的特征，经济增速的下行会影响居民收入增速和消费预期，降低消费增速，进而影响零售行业，电商的出现是在金融危机和居民收入增速下滑的背景下发生的，本质是在消费低迷背景下居民对于吉芬商品属性消费方式的一种追求。而资本的快速涌入加剧了这种波动。因此，随着居民收入的提升，电商这种吉芬商品属性的消费方式的受青睐程度也在逐步降低。
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线上线下动态平衡达成，线下零售周期性向上
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当前线上和线下的动态格局基本形成，消费者和商品在线上和线下的选择方面自动分流。线上零售的红利逐步衰减殆尽，线上零售企业及商户大面积亏损，线上购物不满意度和退货率大幅提升，消费者线上购买耐用消费品意愿逐步降低，消费升级导致线上购物这种吉芬商品属性的消费方式越来越不受青睐；而线下零售过去几年的竞争环境越来越好，从2013年开始，商业物业的供给增速大幅下滑，连锁零售门店数量呈现下降的走势；居民收入稳步提升致消费升级，居民对品牌和体验的追求提升，为实体零售提供新的内容。
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从中长期来看，实体零售处于大周期向上的底部。但是这种周期向上将会呈现螺旋式的方式，而且需要不断地被验证，但是，我么认为，过去几年实体零售行业内持续推进业态升级和门店扩张的优质龙头公司将迎来业绩释放周期
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推荐行业内优质龙头公司：永辉超市、鄂武商A
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我们认为过去几年零售行业的下滑对行业起到重要的优胜劣汰的效应，供应链管理能力差尤其是主要依靠物业优势进行扩张的零售公司在逐步收缩战线，而供应链能力强、治理能力优秀且过去几年持续推进门店扩张的公司将迎来收获期。
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超市行业首推：永辉超市。
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百货行业推荐：鄂武商A。建议关注：百联股份、王府井、友阿股份、欧亚集团。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

2017年新能源汽车推广第三批目录点评：目录扩容保证销量增长，能量密度提升显著

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事件：2017年4月1日，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2017年第3批）》相关车型及主要参数，共计634款入围。其中乘用车38款（纯电动车型33款，混动车型5款），客车453款（纯电动车型330款，混动车型123款，燃料电池车型1款），专用车142款（均为车型纯电动）。

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投资要点：第3批目录扩容明显，促进新能源汽车行业发展。本批次推广目录共有87家企业共计634款新能源汽车入选，相比2017年第1批185款增长223.38%，与第2批201款相比增长215.42%，主要系第3批客车和专用车款型大幅增加所致。具体来说，本批次车型中，乘用车38款（相对2017年第1批、第2批减少97.22%和增加5.56%）；客车454款（相对2017年第1批、第2批增加295.31%和254.69%）；专用车142款（相对2017年第1批、第2批增加286.49%和283.78%）。此次车型扩容将进一步保障新能源汽车产销量的增长。
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乘用车三元电池趋势明显，能量密度提升显著。乘用车车型中，东风汽车占了7款（占比18.42%）排名第一，其次是吉利汽车和北京汽车。乘用车电池类型三元电池占比提升明显，由前两批的67%上升到89%。同时纯电动乘用车能量密度提升明显，120Wh/Kg以上的车型提升至55%（相对第2批增长511%）。三元电池相对于磷酸铁锂能量密度高，明显的高能量密度优势更加确定了新能源乘用车三元电池的路线。
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客车磷酸铁锂占比提升、能量密度提升明显，市场前景乐观。在新能源客车领域，排名前五的车企为中通客车、申龙客车、南车时代电动、宇通客车、厦门金旅。磷酸铁锂占主要地位，并且第3批目录磷酸铁锂占比有所提升，由前两批的平均60%提升至72%。本批次目录中高于115Wh/Kg的新能源客车达到66%，拥有1.2倍的补贴优势。客车企业申报积极度高、推广目录客车款型数量大，表明客车车企对于市场前景的乐观。
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专用车大幅扩容，三元电池比例有所下降。在新能源专用车领域，排名前五的车企为东风汽车、湖北新楚风、成都大运、北汽银翔、南京金龙。本批次目录专用车大幅扩容，由第2批的37款增加至142款，有助于新能源专用车市场的稳定发展。但由于专用车的电池主要是额定补贴，三元电池的价格相对较贵，第3批目录专用车三元电池比例有所下降（从第2批的77%下降至60%）。同样，也使得能量密度较高的专用车占比下降，第3批新能源专用车能量密度高于115Wh/Kg的车型由第2批的43%下降至29%。
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我们在16年下半年见证了市场化竞争带来的落后产能淘汰，同时基于17年上半年新能源汽车放量预期带来的产业链需求提振，我们坚信“专业化分工”趋势的发生，重点推荐细分环节中市场份额有望提升的龙头企业，比如杉杉股份、科达洁能、国轩高科。同时我们建议关注上游上游钴和锂（华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业）、中游电池（澳洋顺昌、东方精工、坚瑞沃能、金杯电工）、下游运营及配套（通合科技、北巴传媒、蓝海华腾、金智科技、大洋电机）。
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风险提示：补贴发放进度不达预期
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

国务院批复设立雄安新区点评—增长新动能，京津冀板块将整体受益n
事件：2017年4月1日，中共中央、国务院印发通知，决定在河北省雄县、荣城、安新三县及周边区域设立河北雄安新区。这是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大历史性战略选择，是千年大计、国家大事，是新形势下党中央治国理政新理念新思想新战略的重大实践。
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新区规格顶格，极受重视。”千年大计、国家大事”说明了国家对新区的重视程度。深圳市委书记恰在此时接任河北省委副书记，将有助于分享深圳经验。打造新城城镇化示范区和先行区，新区会是深化体制机制改革的前沿阵地。我们预计，未来利好京津冀协同发展的政策会继续出台。同时，新区远期规划控制面积2000平方公里，超越深圳和浦东。
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产业迁移是重点。雄安新区承接的是非首都功能，更侧重的是人口的转移、科技创新、产业升级，创造区域发展的新动能，带动区域经济一体化，解决北京大城市病，适当的承接一些行政事业单位。根据保定的城市定位，预计会以高端装备制造业等高新产业为主。产业带动的人口迁移，是雄安新区以及河北房地产市场向好的最大驱动力。以雄安新区的发展为核心，河北的房地产市场将有可能长期升温。
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相比曹妃甸、滨海新区，雄安新区发展更具优势。曹妃甸、滨海新区发展速度近年不尽如人意的原因我们认为主要是定位重复、过度依赖石油、化工等产业、配套生活设施和服务落后，对人才吸引力不足、政策缺乏延续性等等，我们认为雄安新区目前遇到这些问题的可能性较小，但是也要认识到雄安新区的建设是个长期工程，千年大计不仅仅意味着重要性，也意味着长期性和艰巨性。
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政府发展思路转变，对房企利好模式不同。雄安新区严厉打击炒房，三个县都已经冻结全部房产过户。商品房一律停售，房企的盈利模式和利好因素也有所不同。新区的开发程度还较低，配套服务需要有发现的眼光去填平。在人口快速增长，产业快速增长确定性较高的情况下，产业周边的服务，将带来巨大的拉动机会。
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雄安新区的发展辐射范围广，带动能力强。短期看对于京津冀的土地资源是一次价值重估，长期看则是对城市运营服务需求的大大增强。推荐在河北布局较多的房企：华夏幸福和荣盛发展，城市运营服务推荐招商蛇口。华夏幸福作为起步于京津冀区域的产业新城开发商，作为深耕京津冀多年、专注于产业园区开发的龙头房企，在雄安新区开发的过程中也会享有先发优势。荣盛发展总部位于河北廊坊，公司在环京区域储备了大量项目，目前已经进驻了河北省除涞水外十个地市，根据我们统计，公司在河北省内拥有土地储备约900万平米，占公司总土地储备36%。我们预计公司将受益于京津冀一体化的发展，其所拥有的河北片区土地储备将大幅增值。城市运营服务方面，推荐招商蛇口。园区开发经验丰富，公司于1979 年起对我国第一个外向型经济开发区——蛇口工业区进行开发建设，形成了招商蛇口特有的土地开发和运营模式。目前公司拥有土地储备约2300万方左右（包括前海土地），其中深圳占比约为35%，一二线城市占比约为88%。
(联系人：王胜/曹一凡)

千年大计看雄安，区域龙头属冀东——雄安新区设立点评报告

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事件：中共中央、国务院决定设立河北雄安新区，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。规划建设以特定区域为起步区先行开发，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里。

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雄安新区千年大计，提振中长期水泥需求。根据雄安新区“集中疏解北京非首都功能”的表述，区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行。根据申万宏源策略组的测算，未来5-10年雄安新区总投资约为10560.3亿元，我们以16年地产、基建对应的水泥需求系数为基准，假设每亿元投资将拉动水泥需求1万吨，未来5-10年将新增水泥需求1亿吨，每年新增需求0.1-0.2亿吨，16年京津冀地区水泥产量1.12亿吨，占比10%-20%，极大提振区域水泥需求。

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环保限产+产能出清，供给端持续收缩。从中长期来看，华北地区供给格局有持续改善动力。1）政策执行+环保压力，冬季错峰生产常态化。我们认为错峰生产是行业目前去产量的有效手段，受环保压力影响，在执行时间、范围及力度上将日益趋严。16年冬季区域错峰力度空前，停产减少水泥产量0.28亿吨，占华北地区16年产量14.32%。2）严控原料销售，小产线逐步出清。区域内2500t/d以下生产线占比超55%，大部分产线不具备矿山资源，金隅冀东合并后将严控原料销售，挤压小厂出清，预计将减少0.2亿吨水泥供应，占比16年华北地区熟料产量的9.5%。低效产线淘汰不仅压缩过剩产能，我们更看好市场出清后稳定的竞争秩序，集中度提升后大厂商协同合作。3）政策高压下华北2020年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换。区域在10-12年新增熟料生产线97条，新增产能总计1.14亿吨，占13年总产能的53%，产能利用率从09年高峰97%下降至2015低点42.6%，致使华北区域在12-15年连续3年处于盈利底部。16年区域产能利用率首次反弹至46%，17-18年无新增产能，目前处于存量消化阶段。

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合并提升集中度，协同见效龙头受益。4月金隅冀东宣布合并，金隅将27条生产线、4250万吨水泥资产全部注入冀东，新冀东水泥产能超1.17亿吨，仅次于中国建材（4.09亿吨）和海螺水泥（2.3亿吨）。在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨，占比51%，属于绝对控制状态。16年华北地区水泥价格触底反弹，自16年4月金隅冀东宣布重组后，价格从底部222元大幅调涨121元至343元，涨幅创历史新高。16年10月受煤炭价格上涨+冬季停窑限产，价格二次上涨至397元。近期随着旺季需求复苏叠加雄安新区政策利好，我们预计京津冀价格将再次上调30元站上400元。新冀东在京津冀地区处于绝对龙头位置，合并重组后借力金隅股份内生优化。根据测算水泥价格每上涨10元，中性假设将增加公司净利润7.7亿元，增厚EPS0.57元，行业基本面好转和公司自身优化的双重推动下表现出强大业绩弹性！

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投资建议：雄安新区是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事，我们看好新区建设对水泥中长期需求提振。重点推荐冀东水泥，在京津冀熟料产能0.54亿吨，占公司总产能52%，占区域比重51%，处于绝对控制地位。中长期供需格局显著改善，16年净利0.53亿元，较15年亏损17亿元大幅扭亏为盈，业绩拐点已显现。此外雄安新区有“集中疏解北京非首都功能”定位，建议关注与地产、基建产业链相关的配套领域，推荐位于北京的东方雨虹（防水材料）、北新建材（石膏板）、恒通科技（装配式建筑）等。

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(联系人：孟烨勇/姚洋/陈泳含)

积极关注光大转债上市首日低吸机会n
投资建议：当光大银行的股价为4.1元，光大转债的合理定位约在101.65元～103.7元之间，我们建议投资者在102元以下买入，在102元～103元之间增持，在103元-105元之间观望，超过105元时，转股溢价率超过11.66%，而且纯债溢价率超过23.46%，建议在105元以上卖出。
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原因与逻辑：1、票面利率和补偿利息偏低，纯债价值低
按4.5%的贴现率计算，纯债部分价值为85.05，纯债价值很低。2、修正条款基本形同虚设 由于光大银行的每股净资产（2015年）即为本次转股价，在光大银行保持盈利的假设下，光大转债的转股价将没有主动下修空间。3、摊薄压力不低
光大银行可转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为17.28%，在2014年以来处于中等偏高的水平；4、转债市场的估值近期小幅持续下降。短期来看，在光大银行上市之后，除宁波银行和国泰君安两只稍大的品种外，并无其他大盘转债的供给冲击。但另一方面，转债市场规模的整体预期已改变，银行板块已公告5只转债共980亿元，且不排除后面仍有新增预案。5、光大银行作为高股息品种，是市场久违的大盘银行转债，市场关注度较高，低风险投资者对其兴趣度较大，且由于基金仓位普遍较低，保险吸纳意愿不弱，因此市场需求尚可，在面值附近将获得较强的支撑。6、当光大银行在3.85元至4.4元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在98.61元-109.3元之间。
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有别于大众的认识：光大转债的中签率接近0.5%，假设资金成本为4.5%，粗略计算光大转债上涨至101.5元方能覆盖成本。（以资金占用6日计算）。光大转债规模较大，上市首日抛盘将较重，估值将明显低于大部分存量转债，上市初期的高流动性低价买入机会值得关注。
(联系人：朱岚)

石油化工行业每周动态跟踪——油价反弹 石化产品价格走稳n
油价：国际油价反弹，至3月31日收盘，Brent原油期货收于52.83美金/桶，较上周末上涨3%；NYMEX期货价格收于50.6美金/桶，较上周末上涨5.48%；周均价分别为52.06和49.31美金/桶，涨跌幅分别为+2.24%和+3.05%。美元指数收于100.53，较上周末上涨0.75%。
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原油及相关库存：2017年3月24日美国原油商业库存5.34亿桶，较之前一周增加90万桶；汽油库存2.397亿桶，周减少380万桶；馏分油库存1.529亿桶，周减少250万桶；丙烷库存4280万桶，周减少154万桶。
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美国原油产量及钻机数：3月24日美国原油产量为914.7万桶/天，较之前一周增加1.8万桶/天，较一年前增加12.5万桶/天。3月31日美国钻机数824台，周数量增加15台，年增加374台；加拿大钻机数155台，周数量减少30台，年增加106台。其中美国采油钻机662台，周数量增加10台，年增加300台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价上涨6美金，为462美金/吨；丙烷3月30日FOB沙特较上周同期下跌12美金，为412美金/吨；乙烯周均价下跌5美金，为CFR东北亚1140美金/吨；丙烯周均价下跌23美金，为CFR中国864美金/吨（山东地区-220元，为7030-7080元/吨）；丁二烯周均价下降258美金，为CFR中国1832美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨38美金，为FOB韩国793美金/吨（国内华东+100元，为6500元/吨）；PX周均价下降23美金，为 CFR 中国835美金/吨（国内收盘较上周同期下跌140元，约6880元/吨）；PTA期末价格较上周同期下跌60元，为4970元/吨。
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观点：上周油价反弹，近期石化产品已现走稳迹象。近期石化产品的库存居高与进口量大增有关，当前很多石化产品已经出现进口倒挂的现象，未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多，配合油价稳步向上，下游需求有望启动。我们认为石化产品即使回调，盈利情况仍然良好，同时不改石化景气周期向好地逻辑。
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关于油价观点： EIA数据，2017年1月美国汽油产量环比减少6.8%，同比仅增0.1%，说明装置检修对于原油的需求减少；加上预期的冷冬落空，影响短期原油价格。我们仍然预计油价将长期温和上行。对于油价的影响因素增加，从供需层面，主要来自于OPEC及非OPEC减产量与目前过剩量的平衡；以及未来新增需求与美国页岩油的增产之间的平衡；我们认为需求增长的确定性要大于美国产量的增加。
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关于石化周期观点：由于石油化工行业在2012-2016年之间新增固定资产资本开支增速的下降，而2014-2015年间聚乙烯需求增速为4.4%，聚丙烯需求增速为5.0%，新增有效产能无法满足新增需求。2009-2011年间，全球乙烯投产超过2000万吨，以当前的市场容量来看，对新增产能的消化能力远超上一个产能投放周期。2016年的石化产品价格全面上涨除了与油价、需求、资金炒作等因素有关之外，还与之前去库存中合约货签署的比例低有关，现货需求带来了价格大幅上涨。在产品价格步入新台阶后，我们认为未来产品的波动频率加大，但是波动空间缩小且趋势性更难以判断。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

煤炭行业周报（2017.03.25~2017.03.31）：雄安新区成立带动区域需求,利好焦煤标的投资要点：
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雄安新区的设立，将加速京津冀一体化推进，同时将带动河北地区基建投资，预计因此区域内水泥钢铁需求增加，加之钢铁吨钢净利较高，增产意愿强烈，预计4月份炼焦煤价格上涨动力强劲。动力煤方面，近期需求持续超预期且势头强劲；但动力煤价格逐步见顶；我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是整体看全年动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修，且炼焦煤价格即将上涨，煤炭企业国企改革推进开始加快，我们首推一季报超预期且估值较低的陕西煤业，另外推荐雄安新区概念股冀中能源，以及焦煤标西山煤电和业绩反转的平煤股份。
重要信息回顾：
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动力煤价格逐步见顶，焦煤价格即将上涨：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算2月份长协价格为565.5元/吨，环比上月下跌2.5元/吨。近期动力煤价格快速上涨，但伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计逐步见顶，随着春季基建需求的拉动，焦煤价格预计近期将开始上涨。
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布伦特原油价格50美元震荡运行：布伦特原油现货价格上升0.54美元/桶至51.65美元/桶，涨幅1.06%。截至3月24日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.77，环比下跌0.02点，跌幅0.62%。国际油价与国内煤价比值2.26，环比下跌0.34点，跌幅13.07%。
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港口大风封航导致库存小幅上升：本周秦港煤炭日均调入量63.36万吨/日，降幅3.94%；日均调出量58.29万吨/日，降幅5.16%。本周秦港库存511吨，环比上升23万吨,升幅4.71%。本周广州港煤炭库存135.6万吨，环比上升11万吨，升幅8.48%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共64艘，较上周减少12艘；预到船舶日均19艘，较上周增加3艘。因下游市场判断煤炭价格进入四月份会有所回调，下游采购意愿有所减弱所致，港口调出量有所下降，港口库存有所上涨，供给紧张局面有效缓解。
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六大电厂库存天数降至14天极低水平：本周六大电厂日均耗煤环比上涨0.41万吨至66.82万吨/日，环比涨幅0.61%。本周六大电厂库存环比下跌2.32万吨至949.42万吨，跌幅0.24%；存煤可用天数下降0.12天至14.21天。下游水泥、火力发电等企业的开工都好于预期，使得沿海六大电厂的日均消耗煤炭量持续快速回升，当前南方沿海六大电厂日耗水平已经达到往年夏季7月份左右水平，下游需求旺盛程度大幅超预期。
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海运费价格结束疯涨局面，理性回调：本周国内主要航线平均海运费环比下降6.35元/吨，报收41.80元/吨，降幅13.19%。截至3月31日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比跌幅6.30%，报收6.58美元/吨。海运费价格连续三周回调，累计跌幅14元/吨，大型船舶运费仍旧保持稳定，小型船舶前期海运费价格大幅上涨性价比劣势凸显，因此价格回调幅度较大。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

钢铁行业周报（2017/03/25——2017/03/31）——“银四”环保风暴将再启，供需将得到改善

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“金三”需求未达预期，本周钢材市场价格继续整体回落。需求方面，传统的旺季“金三”需求未达预期，多数商家由于成交的清淡不断松动钢材售价，这也倒逼了钢厂降价。另外，目前钢材社会库存仍在下降，但下降幅度收窄。供给方面，钢厂的产能利用率不断上涨。供需方面的矛盾综合造成了钢价的回落。“银四”环保风暴将再启，供需将得到改善。目前钢市进入“银四”，一旦需求有释放，价格将得到支撑。环保方面，4月3日至7日京津冀出现严重污染天气预报，引发对于钢企的再度限产。截至目前，北京、天津、唐山、保定、廊坊、郑州、鹤壁、安阳、新乡、焦作、濮阳、运城、晋城市已经启动空气重污染橙色预警，邯郸、邢台市启动黄色预警。另外，四月中央环保督察组将对山西、天津等15个省市进行督查。我们认为四月环保风暴将再启，大面积限产将对钢材供给带来一定压力。本周钢材产品加权价格变动-2.2%至3763元/吨；螺纹、高线分别变化-1.9%、-2.34%至3712、3834元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-3.45%、-4.46%、-1.99%至3468、4281、3609元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动-2.22%、-3.91%、-1.57%、-4.46%至4400、3440、6250、10700元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0%、-1.08%至16400、9200元/吨。

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铁矿石供大于求。外矿供给端，上周（3/20-3/26）北方六大港口进口矿到港量1095.4万吨，环比增加66.8万吨。国产矿供给，根据3月31日数据，国产矿山企业产能利用率67.2%,环比上升0.2个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.35%,环比增加0.83个百分点，产能利用率85.24%，增1.38个百分点。整体来看，供应端方面，天气影响结束后，澳洲发货水平将继续维持高位，港口库存也仍将高位运行，国产矿复产持续，铁矿石供大于求的局面依旧存在。需求方面，本周高炉开工率继续小幅上扬，钢厂库存低位运行，钢厂节后按需补库，需求或将有所恢复，预计下周市场以盘整为主。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-5%、-6%至630、714元/吨。焦企提涨意愿逐步减弱，议价难度增大。供给端，全国焦企平均开工率76.64%，较上周上升0.88个百分点；钢厂（华东）焦炭库存上升0.3至14.1天。本周钢厂焦炭库存小幅上扬，下游钢厂高炉开工率小幅上升，对焦炭上涨接受意愿逐渐减弱，但采购需求仍在，议价难度大。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化3.17%、0%至1625、1320元/吨。

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吨钢毛利进一步回落。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-31、-48、-74、-139、-31元463、477、93、369、175元/吨。钢材社会库存持续下降。本周钢材社会库存变化-2.62%至1311万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化1.22%、1.11%、-3%、-5%、-2%至258、114、98、656、185万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化0.7%至13456万吨。

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投资建议：我们继续强烈建议超配钢铁板块，建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、马钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，以及有重组预期的新兴铸管、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

申万宏源交运一周天地汇: 机场收费新方案整体上调费率，雄安新区落地利好港口物流n
机场收费调整方案下发，费率整体上调利好机场板块。上周民航局下发《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》，调整方案自2017年4月1日起实施。“调整方案”主要对机场类别、机场收费项目及基准价进行了调整。机场类别调整方面，白云机场从一类2级上调为一类1级，将会对公司收费基准价格产生较大影响；收费项目及基准价方面，航空基础性收费提升幅度不大，基价仅提升约10%，但在基价基础上允许10%的向上浮动空间，而与人力成本相关的项目提升幅度均在50%以上。我们认为，机场板块受益于当前航空业的高运力投放，起降架次、旅客吞吐量可保持稳步增长，垄断行业属性使其业绩受宏观经济下行影响幅度较小，并且机场板块作为基础设施运营公司普遍拥有良好现金流，低估值高股息构筑牢固安全边际，是弱市首选的相对稳定的防守型标的。考虑到机场收费提价政策催化，建议关注国内航线占比最高，提价业绩弹性最大的深圳机场。
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雄安新区规划出炉，利好天津港、唐山港及京津地区相关物流。近期，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域雄安新区的设立，对交运来说主要受益于基建及物流两个方面。新区的发展必然会需要相应的基础设施建设，因此对于工业原材料的需求会进一步增加，工业原料价低量大比较适合铁路、水运运输，因此我们认为，看未来3-5年雄安地区的建设期，京津冀区域最为重要的大宗港口唐山港、天津港将会最优先受益。另外，雄安新区的设立，将很大程度上疏散北京的工业，因此相关配套的物流、贸易均存在新的发展机遇。港口标的中建议关注京津冀区域最为重要的大宗港口唐山港、天津港；物流标的中建议关注华北土地储备丰富有望通过土地变现带来收益的中储股份、华北最大航空货代有望借助新区新机场继续拓展业务的华贸物流以及主营集运货代有望受益新消费增长的天海投资。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运等行业；个股方面建议关注楚天高速、中储股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、申通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）。
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个股组合：中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨1.38%；跑赢沪深300指数2.34个百分点(跌幅0.96%%）。子行业板块中铁路、机场、公路、港口板块上涨，其中铁路涨幅最大达3.53%，公路涨幅最小为0.32%，航运、航空、物流、公交板块下跌，其中公交板块跌幅最大达3.75%，航运板块跌幅最小为0.44%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1134.68，周下降8.9%；CCFI指数收于778.83，周上涨0.1%；BDI指数报收于1297.00，周上涨4.6%。
(联系人：陆达/罗江南)

机场行业点评：机场收费新政出炉，基价提升增厚机场业绩n
事件/新闻。近日民航局下发《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》（民航发[2017]18号），调整方案自2017年4月1日起实施。我们认为，本次机场收费政策调整与民航局2007年下发的收费改革实施方案（民航发[2007]159号）相比，主要有以下几点变化：
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调整个别机场收费类别。本次调整后，一类1级机场数量由2个增加为3个，一类2级机场由5个减少为3个，二类机场由19个增加为20个。值得关注度是，上市机场广州白云机场从一类2级上调为一类1级，短期将会对公司收费基准价格产生较大影响，长期来看上调为一类1级与其国家级枢纽定位相符，战略地位有所提升。
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调整机场收费项目内涵。机场收费项目有起降费、停场费、客桥费、旅客服务费和安检费5个。本次调整后，停场费的内涵增加了机场管理机构为航空器提供守护服务的内容，因此停场费用也随之产生较大变化，其他4个收费项目的内涵不变。
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调整机场收费项目的收费标准基准价及浮动幅度。内地航空公司内地航班航空性业务收费标准基准价中，起降费方面，对于最大起飞全重在50吨及以下的飞机不变，而对起飞全重51-200吨的飞机提升幅度在7%-14%之间，起飞全重201吨及以上的飞机提升幅度较小，且随着机场等级下降，涨幅越高，未来二三线小机场大面积亏损现象或有所缓解。停场费方面，增加了2-6小时这个收费分段时点，同时提高了停场费的费率，费率上调5-10个百分点，对应涨幅为30%-70%。客桥费方面，价格涨幅为100%。旅客服务费维持不变。安检费方面，旅客行李安检费上调幅度在42.86%-60.00%之间，且随着机场等级下降，涨幅越低。整体来看，航空基础性收费提升幅度不大，基价仅提升约10%，但在基价基础上允许10%的向上浮动空间，这也为后续航司与机场协商留下了一定的空间。而按民航局2007年159号文的定价标准，以地服、安检为主的项目目前亏损现象较为突出，本着覆盖相关项目成本的原则，与人力相关的项目提升幅度均在50%以上。
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维持行业看好评级，首推深圳机场、上海机场。我们认为，机场行业的经营模式决定了其业绩与航空行业景气度强相关，当前航空业的高运力投放可从提升起降架次、改善航线结构与提振非航业务三个层面传导至机场。，垄断行业属性使其业绩受宏观经济下行影响幅度较小，并且机场板块作为基础设施运营公司普遍拥有良好现金流，低估值高股息构筑牢固安全边际，是弱市首选的相对稳定的防守型标的。考虑到机场收费提价政策催化，建议关注国内航线占比最高，提价业绩弹性最大的深圳机场与现有产能充裕、T1改造完成商业面积显著增加、时刻受限有望打开的上海机场。
(联系人：陆达/罗江南)

17年1季度电影票房点评：票房145亿同比持平，实际下滑-7.2%符合市场预期

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1季度同比持平，预计2季度票房增长25%迎来拐点向上。2017年1季度票房总计145亿，同比下降0.1%，基本与去年同期持平，扣除电商服务费后票房共计134亿，同比下降7.2%，符合市场预期（市场预期一季度名义票房同比增长0%）。其中1月实现票房49.1亿、2月61.9亿、3月33.7亿，同比增速分别为27%、-10%、-10%。2016年2季度受制于票补的减少、票房打假以及内容的缺乏，合计实现票房仅101.0亿，2017年2季度预计4月《速递与激情8》、5月《加勒比海盗5》、6月《变现金刚5》、《神偷奶爸3》等陆续上映，有望持续带来单片及整体票房超预期，实现2季度票房25%增长。

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影院数和银幕数逆票房继续加速增长，单屏产出下降24%。2017年1季度全国新增影院577家，同比增长29%，其中1月、2月和3月分别增加了431、85和61家；新增银幕数3232块，同比增长31%，平均每天增长36块。影院和银幕数的增速高于2016年全年，但1季度影院和票房的新建主要集中在1月，我们认为1月的新增主要反映2016年的计划，由于票房和影院银幕数均具有周期特性，银幕数增长滞后于票房增长，随着2016年票房市场的回落、单屏产出的下降，影院和银幕建设速度下降成为必要，我们预计2017年全年影院和银幕数增速呈现回落。

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票房前十国产片占比下降明显，一季度票房靠进口片拉动。2017年 1季度排名前十影片由2016年1季度的8部下降至5部，相应票房从90.7亿下降至57.7亿，占比从80.7%下降至57.2%。国产片的颓势进一步突出了进口片在17年1季度对整个国内票房市场的支撑作用。同时值得注意的是，无论是16年1季度还是17年1季度，票房最高的前十部影片的类型基本上都是喜剧、动作、奇幻等，这反应了国内观影人群去影院观影的偏好题材，这些类型的影片观众更想体验的特效是家庭电影或者网络电影无法提供的，这也许是今后国内线下电影制作的主要方向。

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院线排名稳定且市场份额的集中度有小幅提升。2016年和2017年前十的院线名单基本一致，而票房合计数从16年1季度的的95.7亿上升到17年1季度的98.3亿，占全国票房的比重从66.2%上升到68.0%，和市场份额同时上升的还有总观影人次及排座占全国的比重，分别提升2.98%和2.22%。从长期来看，国内院线行业将经历“起步-竞争-整合-领军”的发展周期，目前历经起步、竞争，即将迎来整合，随后形成龙头领军的局面。我们认为随着院线资产，如万达、中影、上影和幸福蓝海等陆续上市，将更能通过资本的力量“以大吃小”加速行业整，同时，行业单屏产出由2015年138万下降至2016年108万，降幅22%，2017年1季度单屏产出再次下滑24%，超50%以上影院处于亏损状态，部分亏损影院退出市场亦或是被并购，从而加速集中度提升进程。

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1季度实现票房145亿同比下滑0.1%，随着2季度开始海外大片热映以及16年低基数效应，2季度开始票房增速将迎来拐点向上，我们预计17年全年票房533亿同比增长17%。从短期来看，我们认为2017年在拥有大量粉丝群的系列IP题材海外电影带动下，全年票房增速有望实现拐点向上。从长期来看，我们预计2020年观影人次相对2016年增长77%到达24.3亿次，平均票价相对于2016年增长12.6%达到37.4元，票房市场规模达到909亿，实现翻倍增长。首推万达院线、中国电影、上海电影、幸福蓝海和文投控股。同时推荐受益于《嫌疑人X》、《非凡任务》热映个股光线传媒、完美世界、华策影视。

(联系人：施妍)

次新股指数或将继续调整，建议关注新变化+高成长个股——中小盘次新股周报第一期（2017/3/27-2017/3/31）n
次新股指数本周整体表现受挫，或将继续调整。本周（3月27日至3月31日）上证指数下跌1.44%，沪深300指数下跌0.96%，创业板指数下跌2.94%，中小板指下跌1.68%，次新股指数下跌11.53%。本周上市的新股有同和药业、达安股份、上海环境、美思德、得邦照明、广州港、普利制药、圣龙股份、欧派家居、天域生态共十家公司。截至目前近四个月上市新股情况来看看，发行数量居前五的是：机械设备17家，化工14家，通信、医药生物及计算机各10家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为：银行（122.2亿），非银金融（120.1亿），机械设备（87.5亿），商业贸易（81.5亿），化工（60.2亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：银行（40.7亿），非银金融（40亿），传媒（12.4亿），商业贸易（8.7亿），医药生物（8.2亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）跌幅分别为：安靠智电（-24.91%）、道道全（-24.72%）、牧高笛（-22.11%）、康隆达（-18.69%）、尚品宅配（-16.30%）、三星新材（-8.99%）。
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近期已发行但未确定上市日期的新股中，建议关注开立医疗，洁美科技，实丰文化。
1）开立医疗：致力于为全球医疗机构提供优质的产品和服务，已经形成全系列医用超声诊断设备产品，并向医用内窥镜领域延伸，在医疗诊断设备领域的发展逐渐多元化。本次IPO拟发行4001万股，价格5.23元/股，募集资金总额2.09亿元，净额1.65亿元，用于医疗器械产业基地建设、研发中心扩建、营销网络及品牌建设、信息化建设项目等，公司A股可以比公司为理邦仪器及万东医疗。
2）洁美科技；公司主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带等，公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司ipo拟发行2328万股，价格29.82元/股，募集资金总额6.94亿元，净额6.36亿元，用于电子元器件转移胶带生产线建设项目、封装塑料载带生产线技术改造项目、封装薄型纸质载带生产项目以及封装材料技术研发中心项目等，公司A股可以比为安洁科技、凯恩股份、激智科技等。
3）实丰文化：公司的主营业务为玩具的研发设计、生产和销售，作为我国玩具行业知名的玩具制造商。主要产品包括电动遥控玩具、婴幼玩具、车模玩具、动漫游戏衍生品玩具和其他玩具等五大类，产品规格品种达1000多种，产品出口到全球近百个国家和地区。公司IPO拟发行2000万股，价格11.17元/股，募集资金总额2.23亿元，净额2.02亿元，用于玩具生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设及品牌推广项目等，可比公司为高乐股份、群兴玩具、邦宝益智、奥飞娱乐等。
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本周公告主要集中在业绩披露，建议关注利润高增长的公司，如视源股份及浙江仙通。
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结合基本面及调研情况，建议关注组合如下：
1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络；
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、苏州科达、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空；
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康；
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际、利安隆。

(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔)

雄安新区落地提升京津冀整体环境标准，建议关注监测及煤改气——环保公用行业（含新三板）周报(2017/3/24~2017/3/31)n
本期板块表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌0.96%，创业板下跌2.94%，公用事业整体下跌，变动幅度为-0.98%。子板块电力板块上涨0.07%,水务板块下跌1.52%，燃气板块下跌2.93%，环保工程及服务下跌2.61%。
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环保板块观点1：雄安新区落地提升京津冀及周边地区环境要求，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》正式发布。雄安新区三县隶属保定市，PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3，为全球PM2.5污染城市里的第十名，2015年全国190城市排名，空气质量倒数第二。雄安新区落地，预计会极大的提升当地的环保治理需求。重点推荐先河环保：1.先河环保是河北唯一的环保上市公司，和地方政府关系紧密。雄安新区落地提升整个京津冀板块的环保要求，各个地方政府以监测为抓手，预计会带来公司的订单爆发。2.包装印刷为雄县支柱产业，先河15年与政府签署的VOCs治理框架性协议现已重新启动，预计将为17年业绩带来额外收益。
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环保板块观点2：水十条目标总体完成，看好17年黑臭河治理落地。按照“水十条”要求，直辖市、省会城市、计划单列市建成区17年年底前基本消除黑臭水体。截至目前，全国224个地级及以上城市共排查确认黑臭水体2082个，其中34.9%已完成整治，28.4%正在整治，22.8%正在开展项目前期，其他正在研究制定整治方案。下一步将继续强化督导考核，落实重点任务和地方主体责任，督促工业集聚区2017年底前完成污水集中处理设施建设、自动在线监控装置安装等任务。我们看好黑臭水体治理带来的工程、运维、监测设备的机会，建议关注：中金环境、万邦达。
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公用板块观点1：根据《河北省火电行业减煤专项实施方案》，河北将实施火电行业淘汰落后产能工程。《方案》要求全部关停30万千瓦以下运行期满的机组20台、181．4万千瓦，全部关停30万千瓦等级以下纯凝机组15台、13．5万千瓦。对大型供热机组能够覆盖的小机组，逐台落实供热替代方案后，有序实施关停。同时，将对城区燃煤热电机组，全部实施天然气等清洁燃料替代。对不具备实施清洁燃料替代的城区燃煤热电机组，稳步实施退城搬迁。河北还将严格治理自备电厂，对违法违规建设的燃煤自备电厂，一律限期关停。我们认为，环保是河北省落后煤电机组淘汰的重要推力，也为全国各地煤电供给侧改革提供一定的指引方向。雄安新区亦将“绿色”作为规划的核心理念，能源利用将以集中供暖、电代煤、气代煤等能源清洁、高效利用为发展方向。推荐关注建投能源、百川能源等标的。
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公用板块观点2：发改委发布2017年2月天然气运行简况，消费量同比大幅增长。2月单月天然气产量120亿m3，同比增长3%；进口量61亿m3，同比下降2.8%；消费量202亿m3，同比增长11%，环比1月单月用气1.4%的增速大幅增长。我们认为环保推动京津冀等地发展煤改气，以及车载用气扩张为天然气消费大幅增长的主要动力。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、建投能源、华电国际、上海电力、东方能源、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源；环保行业：1)大气：先河环保、联美控股、清新环境；2）PPP：博世科、铁汉生态、碧水源、天壕环境；3）固废：高能环境、龙马环卫；4）黑臭河：中金环境、万邦达。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

枫叶教育（1317 HK) -又到半年收获时— 公司点评n
我们预计受益于在校生人数增长和学费提升，中国枫叶17财年上半年收入可达4.75亿元（同比增长25%），并且净利润可达1.63亿元（同比增长30%）。我们维持17至19财年盈利预测人民币0.28/0.34/0.44元，同比分别增长27.3%/21.4%/29.4%。我们维持目标价8.02港元。目标价对应现价有37%的涨幅，我们维持买入评级。
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在校生人数持续增长。我们预计17财年上半年在校生人数可达20,581，同比增长15%。同比增速较前一年的18%略有下降，主要是由于17财年初开办较大规模的新学校所致（可容纳5900人，占总容量的14%）。而新校的招生在17财年下半年已有起色。全年招生目标已经达成。
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学校利用率持续提高。我们预计受益于入学人数的增长，学校利用率（不包括17财年开办的新学校）从16财年上半年的56.6%增加到17财年上半年的61.2%。由于国际学校是典型的资本密集型产业，利用率的提高将有助于盈利增长。我们估计，学校利用率每增加1个百分点将提升17财年利润约1.6个百分点。
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学费调升。枫叶于17财年初增加了天津和武汉（湖北）校区的学费。并终止了在义乌（浙江省）校区学费折扣优惠活动。鉴于公司已连续两年增加学费，且学费提升均发生于原本学费较高的校区，因此我们预计17财年上半年平均学费将同比增长7%。
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维持买入评级。我们认为公司在国际学校办学领域强大的品牌效应将推动公司入学人数的持续增长，并在学费提升方面保持议价优势。我们维持17至19财年盈利预测人民币0.28/0.34/0.44元，同比分别增长27.3%/21.4%/29.4%。我们维持目标价8.02港元。目标价对应现价有37%的涨幅，我们维持买入评级。
(联系人：黄哲)

食品饮料周观点（3月第5周）: 白酒淡季看挺价旺季看提价 关注乳业龙头收入改善

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投资建议：4月板块进入年报及一季报披露期，特别是一季报将是短期影响股价的重要因素，从我们目前跟踪的情况看，认为一季报多数白酒公司业绩将符合预期，且白酒的投资视角更应放眼全年；在原材料、包材、运费等成本上涨情况下，我们对多数食品公司季报保持谨慎，但市场目前对食品公司普遍预期不高。

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春季糖酒会结束，白酒进入2-3个月的淡季+信息真空期，预计淡季挺价将成为主旋律，下半年再迎涨价预期。本周茅台渠道反馈继续缺货，批价普遍在1250元以上，接近1300元，媒体报道4月1日茅台营销公司针对部分经销商向电商平台私自供货的问题，对7家经销商、单位进行处罚，这是2017年后茅台第二次处罚渠道商，说明厂家今年及目前时点在加大渠道管控力度。目前普飞的指导价为1199（电商价格），商超价格1299，春糖期间销售公司表示1300为终端价，目前批价及终端价已接近1300元，预计短期批价涨势将趋稳。五粮液及国窖1573前期分别在2月和3月对1618等产品、及国窖1573进行提价，加之茅台批价3月明显上涨，与五粮液批价拉开500元，与国窖1573批价拉开600元以上，预计在一季度回款及全年任务完成情况良好、及茅台批价超预期上涨背景下，五粮液、国窖1573，及300-600元品牌在4-6月的主旋律都将是挺价，渠道逐步实现顺价销售，厂家补贴减少，下半年中秋旺季销售再迎量价齐升。而茅台由于批价持续上涨，提价时机逐步成熟，预计2018年出厂价提价概率大，今年下半年预期将趋于一致，预计五粮液、国窖1573下半年也有进一步提价可能。淡季看挺价，下半年旺季看再提价。我们对白酒的观点维持不变，继续看好2017年全年白酒的投资机会，板块超配、估值溢价将成为常态。推荐顺序为：泸州老窖、贵州茅台、五粮液；古井贡酒、洋河股份、水井坊，关注沱牌、汾酒、顺鑫农业等。

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上周伊利股份发布年报，收入603亿同比增长0.75%，净利润56.62亿增长22.24%，由于非经常性损益的增加，利润超预期，但收入亮点不足。2017年公司收入目标相对乐观，利润目标相对谨慎。首先17年收入目标650亿，同比16年增速超过7%（若剔除悠然牧业影响，收入增速8%，估计液态奶增速要达到双位数），这一收入计划也比2016年制定630亿总收入目标（同比4.37%）要更为积极。2017年公司利润总额目标62亿，相对16年下降6.51%，主因是16年为非经常性损益的高点11.35亿，但在股权激励目标的指引下（17年相比15年扣非净利润增长率不低于30%），17年至少完成52.23亿的扣非净利润（同比16年+15.38%）。我们维持17-18年EPS为1.03、1.15元、17-18年PE分别为18、16倍，当前时点继续看好并推荐公司，买入评级，主要逻辑在于：1）液态奶收入增速环比改善+奶粉业务见底回升，17年公司的收入弹性更大；2）公司乳制品产品结构升级稳步推进，拟收购圣牧，完善有机奶高端化产品布局；3）产品创新能力+渠道推广能力为大众消费品最优秀之一，核心竞争力突出，长期看点仍足。其他食品公司，继续推荐安琪酵母，增加推荐重庆啤酒，关注低估值并处于猪价下行周期的双汇发展。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊；伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、双汇发展

(联系人：吕昌/张喆/周彪)

招商蛇口（001979）—2016年报点评：业绩高增长，坚定看好公司转型城市运营商n
公司2016年业绩超出预期，营收净利润均实现高增长。公司2016年实现营业收入635.7亿元，同比增长29%；归母净利润为95.8亿元，同比增长98%（相较于2015年备考利润，归母净利润增速为39%）。少数股东损益占比降至21.4%，归母净利润率提升至15.1%。
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去年公司销售额达到739亿元，2017年将冲击1000亿元。2016年公司实现签约销售面积471万平米，销售均价1.57万元/平米，预计来年销售增速将超过35%。公司将致力于全国化布局，抓住东北的去库存窗口期、着力强化华中重点销售城市、深化华东均衡布局，同时加速华南粤港澳的建设，围绕城市圈的发展紧盯市场动态决策。
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项目获取进度加速，合作拿地比例升至50%。公司于2016年获取土地总地价905亿元，土地购置面积702万平米，对应权益面积431万平米。目前公司拥有土地储备约2300万方左右（包括前海土地），其中深圳占比约为35%，一二线城市占比约为88%。未来公司将继续加强合作拿地模式，同时增加收购项目，积极开拓项目获取渠道。
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加强成本控制保持盈利能力，融资成本领先行业平均水平。2016年公司整体销售毛利率为35%，盈利能力较强。其中社区开发运营毛利率为22%，园区开发毛利率为45%（主要由深圳贡献）。公司2016年综合资金成本4.5%，同比下降0.4个pc，长短期负债比例为89：11，直接间接融资比例为49：51，资金优势得到进一步扩大。
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坚定推进“前港-中区-后城”战略转型，配套激励制度紧跟其后。公司致力于邮轮母港的建设，推动业务转型，目前在深圳、厦门、青岛、上海等地皆有所布局；同时公司通过港口运营带动物流等中区产业的发展，目前已在广州、重庆、青岛、镇江等地复制蛇口模式，推广特色产业园区；港口园区周边的配套住宅销售将受益于人流量提升而增强获利能力，同时起到回笼资金为港口园区的建设不断供血的效果。此外公司实施了股权激励计划，其行权条件要求必须满足相关业绩条件以及股价达到23.34元，为投资者提供了较高的安全保障。具体项目方面去年公司试验了虚拟跟投制度，今年将推出实际跟投制度，以此提高项目收益水平。
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2016年公司取得多个重大进展，助力长远发展。1）前海土地确权取得实质性进展，公司与前海政府组建50:50的合资公司，共同开发2.9平方公里的土地；2）与华侨城联合竞得深圳国际会展中心项目，再收一“港”；3）太子湾邮轮中心于年底正式投入运营。
(联系人：王胜/曹一凡)(联系人：王胜/曹一凡)

中工国际（002051）——业绩符合预期，产融结合推进加速n
公司2016年收入增速-0.66%，净利润增速21.77%，基本符合我们的预期（23%），公司预计1-3月净利润变动幅度为【10%-30%】。2016年公司实现营业收入80.7亿元，大致与去年持平；实现净利润12.8亿元，同比增长21.77%，其中四季度单季收入30.7亿元，同比下滑7.96%，单季净利润5.68亿，同比增长20.2%；
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公司毛利率提升0.79个百分点，汇兑收益增加及已计提坏账准备冲回，综合影响净利率提升3.12个百分点。2016年公司综合毛利率达到21.77%，较去年同比提升0.79个百分点，主要受益于人民币贬值和报告期内结算的项目较多；公司市场开发力度加大，相应销售费用增加致使公司销售费用率同比提升0.68个百分点至3.81%；2016年人民币贬值6.82%，公司取得汇兑收益3.61亿元；此外，由于公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已计提坏账准备，公司资产减值损失大幅减少，占营业收入比重下降4.85个百分点至0.10%，综合影响下公司净利率提升3.12个百分点至15.27%。
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生效与开工错峰导致17年经营性现金流流出增加。由于公司15年为项目生效高峰，16年为项目开工高峰，导致15年现金流很好，经营性现金净流量13.65亿，但16年工程预付款较多而预收款相对较少，经营性现金净流量为-7.96亿，17年现金流有望随收入确认并收款而好转；16年收现比93.5%，较去年下滑17.0个百分点；付现比123.8%，较去年增加14.9个百分点，公司2016年预付款增加 3.44亿元，应收账款减少2.85亿元。
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2016年新签订单大幅增加，在手订单充沛。2016 年公司海外新签合同额 19.77 亿美元，比去年同期增长 32.6%，国内业务新签合同额10.63亿元人民币，承接包括鄂州经济开发区青天湖水综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目，成功打开未来业绩新的增长极。16年生效合同额9.46亿美元，在手订单83.21亿美元，订单收入比7.11，给未来业绩增长提供充足保障。
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2017—2019年公司战略明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景，落实投资相关业务或成未来三年的重要部署。（1）2017—2019年公司总体战略相比以往，新提出了“实施产融结合，落实相关投资业务；加强国内外并购”的提法，16年中工武大于购买鄂州市水利建筑设计研究院有限公司60%的股权；北京沃特尔公司通过非公开发行股份的方式，购买江南环境100%股权，主要从事水处理系统、固废处理系统等，加大国内外并购重组有望成为公司未来推动业务升级的重要支撑。（2）推动落实海外PPP模式。新的三年里，公司将利用中工投资平台，实施产融结合，多方筹措资金。围绕“三相联动”和海外基础设施PPP开展海外投资，带动EPC业务发展。公司同时还公告发起设立中投中工丝路产业投资基金，基金规模为5亿元；认购白产业投资基金，促进中白工业园的招商引资工作的开展；出资3750欧元与瑞典林浆产业公司共同发起设立林浆产业基金管理公司，并出资不超过1亿美元发起设立林浆产业投资基金，有利于在浆纸领域实现公司“三相联动”。（3）深耕“一带一路”市场，充分享受政策红利。公司将围绕国家“一带一路”、“国际产能合作”战略，加大项目开发力度，加强属地化经营，引导资源向重点市场集中，实现市场深度开发。随着一带一路战略推进加速，公司实质性受益效果将加速体现。
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维持盈利预测，维持买入评级：预计公司17年-19年净利润为15.93亿/20.07亿/24.48亿元，增速分别为25%/26%/22%；对应PE分别为17X/13X/11X，维持“买入”评级。
(联系人：李峙屹/李杨)

雅克科技(002409)公告点评——出资390万美元成立合资公司，拓宽电子材料产业链布局

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公司公告：公司与韩国FouresCo.,Ltd签订合作协议，拟设立中韩合资企业江苏雅克福瑞科技有限公司。双方对该公司投资总额为600万美元，雅克科技出资390万美元（约2687万元，占投资总额65%），Foures公司出资210万美元（占投资总额35%）。

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依托海外知名企业，进一步拓宽公司在电子材料产业链布局。Foures公司是韩国知名的气体输送设备制造商，其产品覆盖特种气体供应系统、大宗气体供应系统、化学品输送系统等，尤其在半导体制程的前躯体输送领域具有丰富的经验。Foures用户覆盖韩国最大的半导体制造企业，以及中国大陆及台湾地区主流的半导体及平板显示企业。雅克福瑞未来主要经营范围主要为半导体、太阳能电池、LCD、OLED用气体及化学品相关的机械设备、仪器、零部件的生产和销售，将进一步拓宽公司产业链和业务覆盖范围，与现有业务产生协同效应。

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外延布局持续进行，立志成为国内电子化学品行业龙头。参股公司江苏先科收购韩国UP公司96.28%股权，2016年12月9日完成交割。 UPChemical是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商，产品主要应用于19纳米及以上DRAM和先进3D NAND制造工艺，并可用于OLED柔性封装等领域。15年全球IC前驱体市场容量约为7-8亿美金，行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产，壁垒极高。公司2亿元收购华飞电子,2016年12月底完成资产交割，华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉，市场空间广阔，进口替代潜力大。公司电子材料领域布局不断进行，未来有望成为国内电子化学品行业龙头。

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塑料助剂、电子材料、复合材料三大板块形成，未来持续布局战略新兴产业新材料。公司作为国内阻燃剂龙头已初步建成电子材料和复合材料产业平台，目前主要产品均被列入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）》。2017年公司将继续针对OLED新型显示材料、光刻胶材料及原料、半导体材料输送设备、封装材料、高性能复合材料等其他领域进行战略性、前瞻性、全方位投资工作，完善公司产品布局。

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盈利预测和评级。公司作为全球阻燃剂龙头，转型布局电子化学品领域，未来持续布局战新兴产业新材料。维持买入评级，维持盈利预测，预计17-19年EPS为0.45元、0.86、1.08元，对应17-19年PE为49、26、21倍。

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风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不达预期；3、外延收购低于预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

杭萧钢构（600477）——合作方加速落地，项目推广值得期待n
事件：近日，杭萧钢构分别与洛南县德星农业综合扶贫开发投资有限责任公司、梅州市冠华装配建筑有限公司签署了有关钢结构住宅体系的合作协议，2017年至今公司已经实现7单合作协议签订，截止目前已累计实现46家合作协议签订。
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有别于大众的认识：（1）落地加速，再次践行公司商业模式（与相关企业就钢结构住宅体系进行战略合作）推广成果。杭萧一直专注于钢结构住宅技术的研发，其第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟，市场接受程度高。未来钢结构住宅主要有四大盈利点，第一是一次性的合作费用；第二是合作方建设住宅需再缴纳5元/平米的使用费；第三是杭萧与合作方共同在当地设立钢结构厂，获取钢结构销售的利润；第四是公司未来通过提供钢结构住宅的配套材料服务，获取供应链整合的价值。2017年至今已经实现7家合作协议签订（去年同期落地4家），截止目前已累计实现46家合作协议签订，推广效果显著。（2）装配式建筑大规模推广长期看成本，短期看政策，目前两者已实现共振。装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势，发展前景广阔，长期看人工成本上升叠加节能环保要求提高要求建筑施工实现更少的现场安装和施工周期，短期看国家对装配式建筑的鼓励政策不断加码，已有超过60个地方城市出台鼓励装配式建筑的文件政策，部分城市将提升装配化率纳入政府考核体系，地方政府愿意拿出实质的补贴和政府项目，合作方的获益能够覆盖授权费用和短期的资本开支。（3）市场担心杭萧盈利能力的可持续性，我们认为优秀技术和商业模式将推动公司业绩进入高速成长期。我们认为技术服务费只是前期主要的利润来源，后端终端需求的释放、钢结构住宅的推广将促使公司盈利实现质的飞跃，截止目前陕建杭萧已承接韩城新开区孵化基地项目、韩城褐马鸡保护基地项目，蓬建杭萧已承接山东蓬建集团海怡城住宅项目，万年达杭萧已承接2栋保障房项目等，后端终端需求释放值得期待。
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上调盈利预测，维持“增持”评级：公司合作商落地超过市场预期，上调公司16年/17年盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为4.50亿/6.10亿/8.76亿，（原值4.00亿/5.84亿/8.76亿），对应增速为273%/36%/44%，PE为24X/18X/13X，“增持”评级。
(联系人：李峙屹/李杨)

中船防务(600685)——军民结构优化促主业趋势向好，改革主题发酵助平台价值提升n
中船防务近日发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入233.50 亿元，同比增速为-8.50%；实现归母净利润约0.71亿元，同比增速为-27.56 %；实现扣非归母净利润约-0.95亿元，比去年同期净增加15.23亿元，公司主营业务的正常经营情况获得显著改善。
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公司营业收入实现小幅下滑，主要是受到民用造船业务的触底拖累。由于报告期内全球航运市场遭遇触底行情，公司民用造船业务遭受造船完工量和新船价格下降幅度继续扩大的不利影响。从主营业务构成来看，公司2016年实现造船业务收入187.54亿元，同比上年减少20.04%，这是造成公司营业总收入同比下降8.50%的主要原因。
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公司扣非净利润获得显著改善，归功于军船业务扩张带来的毛利率提升。公司2016年归母净利润同比下降27.56%，但公司扣非归母净利润比上年的同期数增加了15.23亿元。扣非前净利同比减少的部分原因是公司2016年的非经常性收益较少；扣非后业绩改善的主要原因是公司造船业务毛利率水平的提高。考虑到军船单品价值高且盈利能力显著优于民船业务，我们认为，军船收入占比的持续增长是公司造船业务毛利率提升的主要贡献因素。
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重申年初深度报告的推荐逻辑，公司平台价值凸显，有望受益民船供给侧改革与远洋海军建设。在造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下，公司将不仅受益于改革红利，还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇；伴随着中船集团混改试点实施，我们分析预测，公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市平台，有望形成军品业绩成长叠加改革估值提升的“戴维斯双升”效应。
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下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2016年业绩低于申万宏源的盈利预测数据（1.13亿元，14.93%），同时考虑到民用造船市场持续萧条对公司经营业绩的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为0.07、0.11、0.16元/股；考虑到公司未来军品业绩高成长性、集团混改试点、民船产业改革、核心资产注入预期以及远洋海军建设等多主题催化，公司目标市值为520亿元，因此维持“买入”评级。
(联系人：韩强/王贺嘉)

通策医疗(600763)2016年报点评——业绩增速符合预期，双轮驱动口腔+生殖双业务发展n
2016年全年收入增长15.13%，扣非净利润增长7.80%。公司2016年全年实现收入8.79亿元，增长15.13%；归母净利润1.36亿元，增长9.44%；扣非净利润1.33亿元，增长7.80%；基本EPS0.42元，基本符合预期。四季度单季实现收入2.39亿元，增长17.47%；归母净利润1240万元，增长528.31%，扣非净利润1036万元，下降13.16%。
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“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔医疗服务领先地位，大力发展高附加值业务。公司继续采用“中心旗舰医院+分院”模式不断加速医院网点布局。16年新建医院4家（杭州口腔-城北分院、庆春分院，益阳、苏州存济城西），预计今年投入运营；16-17年初已开业新医院5家（杭州口腔-绍兴分院、南京金陵、宁波北仑、昆明口腔-北市区分院、黄石现代（迁址扩建）），今年将逐步培养成熟。同时，16年10月公司与关联方海骏科技及其全资子公司诸暨海骏合资设立通策口腔医疗投资基金，定向投资北京（获批）、武汉（获批）、重庆（获批）、成都、广州、西安6家大型口腔医院。17年公司预计大力发展口腔高附加值业务，包括持续推广品牌种植活动和正畸业务等，促进各业务板块协同发展。
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持续推进定增项目加码辅助生殖业务，高管与员工持股参与定增彰显公司发展信心。继15年昆明妇幼保健生殖医学医院后，公司计划投建并于17年1月正式成立舟山波恩生殖医院，持续加码生殖业务。16年12月底公司发布定增预案，拟发行不超过6412.8万股，募集资金不超过12亿元，计划全部用于投建浙江存济妇女儿童医院，一家以妇科肿瘤、孕产及生殖相关的综合医院，预计成为公司辅助生殖业务的旗舰医院。本次非公开增发对象共4名，其中公司实控人吕建民先生（占比67.1%）、通策1号资管计划（内嵌员工持股计划，占比4.9%）、诸暨通策（公司高管设立的合伙企业，占比19.8%）共认购超过90%股份，充分彰显公司高管与核心员工对公司未来在辅助生殖领域发展的信心。
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毛利率提升1.61个百分点，期间费用率提升5.78个百分点，经营现金流下降12.51%。公司2016年全年毛利率为41.41%，提升1.61个百分点；期间费用率21.77%，上升5.78个百分点；其中销售费用率1.95%，上升0.48个百分点；管理费用率18.49%，上升3.73个百分点，主要由于折旧摊销费用增加所致；财务费用率1.33%，上升1.57个百分点。每股经营性现金流0.50元，下降12.51%，整体经营状况良好。
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内生+外延双轮驱动口腔与辅助生殖双业务发展，维持增持评级。公司是口腔医疗服务的领军企业，近年来开始进军辅助生殖业务，通过内生+外延双轮驱动，预计今年口腔与生殖业务有望回升至20%以上增速。考虑到本期对15年公司收购通策健康所产生的公允价值重估利得5626万元从投资收益进行冲回，影响合并净利，暂不考虑增发摊薄，我们下调17-18年EPS0.99元、1.26元至0.64元、0.86元，首次预测19年EPS1.15元，增长51%、35%、33%，对应PE为43倍、32倍、24倍，维持增持评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)

天沃科技（002564）点评报告：斩获热电厂EPC大单 “一带一路”能源工程再进一步

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事件：公司公告中机电力与哈密潞新签署潞安哈密三道岭热电厂2×350MW工程EPC总承包合同，合同金额为17.86亿元。

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中机电力再获EPC大单，彰显民营电力EPC龙头实力。中机电力为民营电力EPC龙头，具备电力EPC全行业甲级资质。年初以来，中机电力先后获得盘兴能源签署热电联产动力车间EPC订单（16.9亿）、印尼2*135MW自备电厂EPC订单（50亿）、玉门鑫能光热发电项目（16.13 亿），加上本次哈密项目（17.86亿），中机电力已累计获得超100亿元订单。新签订单将在17~19年确认收入，持续为公司贡献业绩增量。
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公开竞标获得哈密EPC订单，“一带一路”能源工程再进一步。哈密潞新是由潞安新疆煤化工（持股15%）与中机国能电力投资集团有限公司（持股85%）共同出资成立的有限责任公司。中机国能电力投资集团有限公司是中国能源工程集团有限公司的全资子公司。中国能源工程集团有限公司持有中机电力10%股权。该合同系公司公开竞标取得，合同的履行对公司业务独立性不够成影响。哈密EPC项目是新疆自治区“十三五”规划重点项目，也是哈密地区“十三五”规划重点电源建设项目，是公司及子公司中机电力在“一带一路”能源工程领域的再一步迈进。随着电改放开增量配电网市场以及“一带一路”政策持续推进，中机电力业绩或持续超预期。
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核心设备大单持续落地，煤化工行业回暖，传统主业具备向上弹性。公司年初以来公告为中航技、恒力石化的海内外大炼化项目提供的换热器、加氢器等核心设备。煤化工行业景气度持续提升，公司传统主业煤化工EPC也有望充分受益。
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大股东减持基本完成，资金用于降低公司财务费用。大股东拟减持总量不超过 5000 万股，目前已累计减持 4483.31 万股，资金将用于帮助公司降低财务费用，对公司基本面将有实质性帮助。
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盈利预测与评级：暂不考虑公司增发计划，我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元，EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股。17、18年PE估值分别20和15倍。我们认为公司传统煤化工主业进入上升拐点，中机电力可显著提升盈利规模，并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

坚瑞沃能（300116）2016年年报点评：业绩增速符合申万宏源预期，联盟模式带动可持续发展公司发布2016年度报告， 2016年营业收入44.67亿元，同比增长668.45%，营业利润5.18亿元，同比增长1053.13%，归属于母公司所有者净利润4.26亿元，较上年同期增长1100.42%，符合申万宏源预期。其中消防业务营业收入6.35亿元（同比增长15%）；动力电池营业收入27.31亿元；新能源汽车租售及运营业务收入10.67亿元。利润分配和公积金转增预案：向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），向全体股东每10股转增10股。
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并表动力电池领跑者沃特玛，新增新能源领域业务带动业绩增长。公司于2016年9月2日完成收购沃特玛100%股权，主营业务由单一的消防业务转变为双主业（消防业务和新能源业务）。沃特玛在电芯材料、生产工艺、成组结构、BMS管理方面具有独特的技术优势，是动力电池行业的领跑企业之一。2016年底，公司动力电池产能规模突破12GWh。尽管2017年动力电池行业竞争激烈、价格整体走低，但是我们认为公司借助联盟资源整合，竞争优势在行业中较强，业绩持续增长有保障。
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创新联盟签署战略合作协议，与多家下游客户建立长期战略合作关系。中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟是由公司全资子公司沃特玛联合机电、电控驱动系统、动力总成、充电设备、运营平台等企业、大专院校及科研机构组成的企业联盟，沃特玛是创新联盟的核心。创新联盟拥有千余家会员，70余家上市公司，自成立3年以来，累计促成100余项合作项目，产值突破5000亿元，拉动企业投资超过1000亿元。沃特玛通过联盟上下游产业链协同，新能源汽车市场开发做到了极致，与多家下游客户建立长期战略合作关系。2017年2月20日，创新联盟与中通客车签署《战略合作协议》，将带动公司主营业务的发展和动力电池的销售。
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2017年沃特玛将继续加大研发投入，动力电池能量密度目标提升26%。沃特玛计划2017年继续加大研发投入，以每年不低于销售额的3%的资金投入电池技术、动力总成技术研究，并在年内实现生产全自动化。沃特玛计划在第一阶段通过生产配方、工艺、结构优化验证使得动力电池能量密度由115Wh/kg提升至130Wh/kg(提升13.2%)，第二阶段通过联合供应商开发高性能正负极和箔材，将能量密度从130Wh/kg提升至145Wh/kg(提升11.5%)，合计提升26%。我们认为，研发上的高投入有望带来公司的竞争力和业绩的提升。
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上调盈利预测，维持评级不变：我们认为公司在巩固消防业务行业龙头地位的同时，积极布局新能源动力电池领域，研发加大投入，市场积极开拓，业绩可持续发展可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.41亿元、17.89亿元（调整前分别为10.14亿元和14.62亿元），对应的EPS分别为1.02和1.47元/股，当前股价对应的PE分别为15倍和13倍，维持“增持”评级不变。
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风险提示：应收账款比例偏高、资产负债比例偏高
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

湘电股份（600416）2016年报点评：业绩增速低于申万宏源预期，期待改革加速和转型升级n
3月30日公司发布2016年年度报告。报告期内，公司全年实现营收109.49亿元，同比增长15.24%，归属上市公司股东的净利润1.39元，同比增长118.61%，实现每股收益0.17元。业绩增速低于申万宏源预期。公司拟以总股本9.46亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利0.5元（含税）。
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业绩增长低于申万宏源预期，但收入和归母净利润均保持快速增长。公司全年实现营收109.49亿元，同比增长15.24%，归属上市公司股东的净利润1.39元，同比增长118.61%。收入增长的主要原因是：销售规模扩大，特别是直流电机销售及贸易性业务增长较大。业绩增长低于申万预期，主要由于对公司营业外收入预测偏差造成。
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三费率下降彰显管理方式转向精益，净利率提升受益营业外收入大幅增长。从利润表看，公司2016年综合毛利率13.13%，较上年的14.78%下降了1.65个百分点；公司2016年三费率11.50%，较上年的13.83%下降了2.32个百分点；公司2016年净利率1.23%，较上年的0.49%提升了0.74个百分点，主要受益营业外收入超预期。公司全年营业外收入实现1.57亿元，较去年同期增长363.70%。
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风电业务收入同比小幅下降，营收占比亦小幅下降。公司的风力发电系统业务2016年实现收入52.13亿元，较上年同期的52.83亿元同比下降1.00%；实现毛利率17.05%，较上年同期的16.44%增加0.61个百分点。公司的风力发电系统业务2016年在营业收入中的比重为48%，较上年同期的56%有所下降。
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交流电机业务受制于行业发展放缓和需求疲软。公司是国内最大的火电站大型辅机电机制造商，在火力发电站辅机驱动电机等高端客户领域占据国内50%以上的市场份额。目前受国内经济增速放缓，以及钢铁、水泥等行业产能过剩影响，公司的交流电机业务板块发展受到一定影响。2016年，公司的交流电机业务实现营收8.67亿元，较上年同期的9.85亿元同比下降12%；毛利率从2015年的27.67%下降到2016年的23.62%，下降4.05个百分点。
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下调盈利预测，维持“增持”评级。我们下调盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润3.56亿元、6.23亿元和8.51亿元（调整前17年和18年分别为4.03亿元和6.67亿元），对应每股收益分别为0.38、0.66和0.90元/股，当前股价对应的PE分别为45倍、26倍和19倍。维持“增持”评级不变。
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风险提示：国企改革进度不达预期
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

七匹狼(002029)2016年报点评：男装业务见底待复苏，资产减值计提充分业绩弹性大

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2016年业绩稳健，净利润降幅收窄，Q4单季度复苏明显，符合预期。1）公司16年收入增长6.2%至26.4亿元，归母净利润下降2.1%至2.7亿元，EPS为0.35元，拟10股派1元。2）营业利润增长41.5%至3.0亿元，公司经营改善明显，但由于公司享有的高新技术企业所得税优惠到期，16年税率由15%上升至25%，致使16年所得税费用为8150万元（15年同期-2229万元），拖累净利润。3）16Q4单季度复苏明显，营收增长18.1%至8.5亿元，归母净利润增长7.7%至1亿元，明显高于二三季增速，预计17年收入和净利润见底企稳增长。

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销售端有所回暖，已计提减值损失冲回，导致毛利率有所回升，整体资产质量显著提升。1）16年毛利率上升1.1pct至43.9%，其中针纺业务毛利率较低仅为31.5%，但16年收入增长较快超30%，随着公司产品结构变化，预计未来公司收入继续增长但毛利率将略微回调。16年销售费用率下降2pct至17.7%，主要系广告费用同比下降26.1%，管理费用率下降1.3pct至8.7%，净利率微降0.7pct至10.5%。2）16年存货较去年末增加0.6亿元至9亿元，应收账款较去年末减少0.9亿元至1.7亿元。公司在近几年调整中持续进行较大幅度的存货跌价准备计提，16年计提存货减值损失同比增长5.3%至2.8亿元。16年Q4销售回暖，已计提跌价的存货售卖后，跌价损失在成本中冲回，导致毛利率上升。16年期末累计计提存货跌价准备达5.1亿元,公司销售回暖，未来有望冲回，业绩弹性大，且大大降低了未来的经营风险。

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全面改造和优化销售终端，打造多层次渠道，电商业务高速增长。1）公司持续进行渠道整合及再分类，根据产品定位，合理布局不同商圈。核心商圈定位于建立品牌形象店，保证品牌优质形象；其他商圈可以开设优厂速购EFC店，类似于奥特莱斯来销售高性价比的基本款，提升终端盈利水平。同时公司继续打造合伙人平台，推动直营会员管理方案，利用魔镜、机器人小宝等增加门店互动引流，提升门店智能化与用户体验。 2）16年电商收入约9亿元，同比增加超30%。其中线上针纺系列产品的销售收入约4亿元，同比增长超过50%。未来计划继续丰富品类，并推出新的线上系列。

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“实业+投资”双管齐下，构建时尚消费生态圈。1）实业板块：树立独立的“七匹狼”IP，融入狼性DNA、少数民族文化精髓及现代潮流元素的狼文化。同时加强新媒体投放，与“Uber”、“小米”等跨界合作进行品牌文化推广。2）投资板块：围绕时尚消费广泛布局，涉及文化传媒（上海嘉娱2%股权、上海榕智11.1%股权）、跨境电商（Farfetch0.34%股权）、金融领域（前海再保险10.5%股权）等众多领域，预计未来仍将积极挖掘优质项目。

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公司正在全力打造时尚消费生态圈，账上资金充裕，市值小，PB低，主业经过多年调整后有望恢复，未来业绩弹性较大。公司市值目前79亿元，货币资金+银行理财产品40.4亿元（对应利息收入0.6亿元），扣除货币性资产剩余市值38.6亿元，16年归母净利润2.7亿元，扣除理财产品利息对应经营性PE16年仅18倍。考虑到公司业务回暖，净利润增长有望达到20%左右，我们维持原盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.55元，对应PE分别为24/21/19倍，维持增持评级。

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(联系人：王立平/唐宋媛)

本周无公司协议转做市反映了什么？——新三板周报（2017/3/27-2017/4/4）n
IPO辅导公司增加到402家，无公司协议转做市：本周市场继续表现出对IPO套利的兴趣，公告IPO辅导的企业继续增加6家至总数超过400家，根据我们对IPO概念股的测算，目前已公告IPO且仍有活跃交易的新三板公司，其PE中值水平已经与IPO增发的PE水平相当（见报告《抓大放小，扬长避短——2017新三板行业投资策略》），但考虑到IPO后新股的涨幅，在不考虑成功率的情况下，仍然有3倍以上的套利空间，“IPO集邮策略”显然仍具备很大吸引力，因此市场继续寻找可能IPO的公司进行套利。与此同时，本周无一公司协议转做市，IPO策略已经让做市商陷入到了两难境地。优质公司不愿意做市而更想去IPO，于是做市商便只能在存量项目中做文章，造成本周有39家公司增加做市商。一方面，这是当前做市公司估值修复的重要动力，但另一方面，长远来看这种动力是有限的。市场需要进一步的政策以提升优质公司留在新三板的动力。最后，本周市场最大的热点当属“雄安新区”主题，新三板中注册在雄安新区的有四家公司，其中津海股份、澳森制衣、天宏股份三家都属纺织轻工业，松赫股份做的是铅蓄电池回收，有一定的想象空间，不过四家都是协议转让的基础层公司，无可炒作。
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挂牌：一周新挂牌79家，机械设备行业居多。截至2017年3月31日，新三板挂牌公司已达11023家，本周新挂牌79家，其中做市转让1604家，协议转让9419家。行业分布方面，上周新挂牌79公司共覆盖20个申万一级行业，34个申万二级行业，其中机械设备（11家）、计算机（10家）、休闲服务（10家）行业家数居多。
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交易：做市指数继续上行，周交易额74.3亿，环比放大22.2%。上周三板成指收于1247点，上涨1.49%，三板做市指数收于1160点，上涨0.08%，做市指数继续上行。上周市场成交量和成交额分别为11.1亿股和74.3亿元，环比分别放大10.9%和22.2%。做市公司交易量和交易额为4.5亿股和29.7亿元，环比分别萎缩5.2%和放大3.9%，协议公司成交量和成交额分别为6.6亿股和44.6亿元，环比分别放大25.5%和38.4%。
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估值：做市PE（TTM）均值35.3倍，有所下滑，中值20.5倍持平。创业板PE（TTM）均值95.4，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资58.4亿元，完成融资30.8亿元。来自18个申万一级行业的36家公司共计划融资58.4亿元，其中传媒行业计划融资金额最多。来自20个申万一级行业的84家公司共完成融资30.8亿元，其中休闲服务行业完成融资金额最多。
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转IPO：本周新增IPO辅导公司6家。截止本周五（20170331），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司402家，较上周增加6家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司86家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司1家，IPO成功上市的挂牌公司15家，较上周均未发生变化。
(联系人：刘靖/谢高翔)


天士力（600535）深度报告——现代化中药、生物创新药并举，业绩筑底王者归来n
业绩自2017年有望恢复快速增长，中药现代化标杆王者归来。公司是中国中药现代化与国际化的标杆企业，经历了2016年的去库存之后2017业绩有望恢复快速增长；两大潜力品种重组尿激酶原、益气复脉顺利进入新版医保谈判目录，丹参滴丸FDA国际化持续推进，看好公司：现代化中药+生物创新药+城市基层全覆盖的营销网络，2017年，公司作为中药现代化国际化标杆，王者归来。
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应收账款持续改善，医药工业有望在17年二季度反转。2014年、2015年天士力母公司应收账款周转天数分别为155天、177天，高于行业平均标准（大概在90天-120天），公司的清库存策略从2015年四季度就开始了，母公司应收账款从2015年三季度的30.7亿元，下降到2016年三季度的19.6亿元。我们预计当应收账款周转天数下降到行业平均水平，即应收账款控制在15亿元左右时，公司渠道清理工作将告一段落，该目标有望在2017年二季度实现，即时公司医药工业增速将大概率迎来反转。
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丹参滴丸FDA III期临床数据呈现积极结果，中药国际化里程碑，审批前景乐观。公司核心产品复方丹参滴丸树立了中药国际化里程碑，目前已公布的顶层分析报告显示第6周的临床结果显著（p<0.05），而作为主要终点的第4 周数据尚未完全公开，市场对获批前景存在分歧。我们通过回溯分析其精品雷诺嗪的临床数据，认为通过FDA审批上市是大概率事件，一旦在美国上市市场空间巨大。
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重组尿激酶原、丹参多酚酸等潜力品种有望进入新版医保目录，拉动医药工业板块增长。公司核心潜力品种重组尿激酶原、益气复脉注射液有望进入新版医保目录。重组尿激酶原治疗属性强，竞争格局良好，可以对进口产品阿替普酶形成有效替代，凭借公司多年积累的心脑血管科室营销网络有望快速放量，5年之内有望达到10亿以上销售额。
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投资建议，维持买入评级。我们预测2017-2019年上市公司营业总收入分别为160.5、176.4、194.1元，同比增速分别为15.14%、9.86%、10.08%，净利润分别为15.0、17.0、19.2亿元，同比增长27.51%、13.00%、13.27%；公司当前股价对应2017-2019 PE 分别为29、25、22倍。未来随着丹参滴丸FDA审批的推进，公司有望从业绩、估值双升。参考可比公司，我们给予公司2017 年PE 36倍，对应股价50.4元，维持“买入”评级。
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风险提示。复方丹滴FDA审批低于预期。核心品种进入新版医保目低于预期。
(联系人：杜舟/闫天一)







证券发行及上市信息

  

新股发行
股票简称	申购代码		发行数量（万股）	网上发行    （万股）		申购上限（万股）		发行价格		申购日期		中签公布日期
康惠制药	732139		2,497	997		0.9		14.57		04-10(周一)		4月12日
大丰实业	732081		5,180	1,550		1.5		10.42		04-10(周一)		4月12日
瑞斯康达	732803		5,680	1,680		1.6		13.72		04-07(周五)		4月11日
新凤鸣	732225		7,730	2,319		2.3		26.68		04-07(周五)		4月11日
铁流股份	732926		3,000	1,200		1.2		19.65		04-06(周四)		4月10日
正丹股份	300641		7,200	2,880		2.85		10.73		04-06(周四)		4月10日
今飞凯达	2863		5,550	2,050		2.05		5.48		04-06(周四)		4月10日
德艺文创	300640		2,000	2,000		2		9.41		04-05(周三)		4月7日
长川科技	300604		1,905	1,905		1.9		9.94		04-05(周三)		4月7日
坤彩科技	732826		9,000	3,600		3.6		6.79		03-31(周五)		4月6日
科林电气	732050		3,334	1,334		1.3		10.29		03-31(周五)		4月6日
瀛通通讯	2861		3,068	1,227		1.2		17.25		03-31(周五)		4月6日
联泰环保	732797		5,334	4,801		2.1		5.96		03-30(周四)		4月5日
凯普生物	300639		2,250	2,025		0.75		18.39		03-30(周四)		4月5日
扬帆新材	300637		3,000	2,700		1.2		10.02		03-30(周四)		4月5日
新股上市
代码	公司简称		首募A股    （万股）	总股本（万股）		本次上市（万股）		发行价（元）		上市日期
300633	开立医疗		4001	40001		4001		5.23		4月6日
300632	光莆股份		2895	11580		2895		7.39		4月6日
603586	金麒麟		5250	20937		5250		21.37		4月6日
603385	惠达卫浴		7104	28415		7104		13.27		4月5日
新股上市
代码	公司简称		首募A股（万股）		总股本（万股）		本次上市（万股）		发行价（元）				上市日期
增 发
代码	公司简称				发行数量（万股）		发行价（元）		申购日
配 股
代码	公司简称				配股比例		配股价（元）		配股申购日
可转债发行
代码	名称				发行量（亿）		发行价（元）		期限（年）					认购时间
债券发行
名称	期限（年）				年利率％		发行量（亿）		认购时间
基金发行
基金名称							认购时间
基金上市
代码		基金简称					本次上市份数（万份）				上市日期

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