【A股市场大势研判】一石激起千层浪 盘中特征：
周三,市场高开收涨，成交放大。上证指数收于3270.30，上涨47.79点，涨幅1.48%，成交2732亿元；深圳成份指数收盘10627.13,上涨198.41,涨幅1.90%，成交3031亿元。28个申万一级行业指数28个上涨，没有下跌；其中：建筑装饰、建筑建材钢铁涨幅领先；非ST股票涨停117家，2个股票跌停。
后市研判：
关注热点持续度。受到节假日成立雄安新区的消息影响，今日市场高开高走，放量大涨。个股涨停数量创出近期高点，其中京津冀板块个股出现集体上涨的局面。应该说雄安新区这个主题来得真是时候，上周市场本已到了百无聊赖之际，次新股、一带一路等主线集体熄火，周五出现了27家个股跌停的局面。所以，短期的平衡格局有望得到延续。毕竟今天才是雄安主题表现的第一天，如此大的一个主题，恐怕从出现到消退，还要再多耗费一些时日。三月的高点3283既是小双底的理论目标位，也是去年年初千点下跌的黄金分割反弹位，预计之后仍对沪指形成压力，因此对于上方空间仍需保守预期。下方来看，60天线上周受到一次考验，目前正在向3200点以上移动，未来仍是行情的第一支撑位。此外，今天的行情应该是区分中线品种和短线品种的绝佳时机，对于中期资金控制的股票而言，今天的冲高往往是洗盘的良机。投资者不妨在短期热情消退后，重新拾起这些中期上升态势良好的品种。因为，大格局上看，目前投资者风险偏好总体仍然偏低，大家并不愿意冒险买不确定性个股，从而继续抱团在确定性品种中；最后，季末考核结束后，市场资金面的状况，以及部分权重金融股能否摆脱目前低迷的走势，仍需要进一步观察。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
仓位升至60%，一带一路和新能源汽车关注度提升较快——A股投资情况调查系列（2017/04/04）n
申万宏源研究所策略研究部向投资者发放了A股投资情况调查问卷。本次调查共回收有效问卷478份，本短评对调查结果进行分析。
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区间震荡仍为主流预期，投资者对上证点位中枢判断由上期的[3000,3300]上升至[3100,3400]，但投资者对创业板仍持续悲观。本次调研结果显示，认为上证综指和创业板指区间震荡的投资者占比分别达到54%和40%，较上期分别上升3%和下降4%，认为创业板将继续趋势向下的投资者占比为39%，较上期提升5%；点位判断方面，认为上证综指高点在3400点级以上的投资者达到57%，较上期上升16%，认为上证综指低点在3100点的投资者占比达41%，而上期44%的投资者认为低点在3000点。
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未来一个月，大部分投资者认为上行驱动力主要为PPP建设及一带一路、经济基本面的持续转好和国企改革；下行风险主要是经济增速下行、美联储6月加息以及金融去杠杆的持续推进。向上驱动力方面，PPP建设及一带一路、经济基本面好转和国企改革关注度分别为44%、43%和29%，较上期分别提升25%，21%和下降1%，其中A股纳入MSCI和地产资金入市关注度均达到26%；下行风险因素，经济增速下行和美联储加息关注度分别为32%和23%，较上期提升23%和5%，其中金融去杠杆关注度达到22.5%，中美贸易摩擦升级关注度较上期下行8%，关注度仅21%，全球政治风险事件发酵关注度达到21%，较上期提升5%。
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投资者加权平均仓位较上期上升3%至60%，处于2016年11月以来相对高位。2月以来消费板块赚钱效应叠加季末流动性紧张，市场上行后高位震荡，投资者加权平均仓位由上期57%上行至60%。具体仓位方面“100%”的仓位上升2.87个百分点至9.56%， “90%-100%”的仓位下降4.27个百分点至13.51%，“70%-90%”、“50%-70%”的仓位分别上升3.79和3.86个百分点至19.96%，21.41%。“0%-15%”和“15%-30%”的仓位有所下降，降至7.90%。
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市场风格方面，大部分投资者偏好消费和新兴成长板块，但关注风格均衡投资者占比也相对较高。33%的投资者关注消费板块，29%的投资者关注新兴成长板块，同时有25%的投资者认为风格将趋于均衡，仅14%的投资者关注强周期板块，较上期关注度下降12%。
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权益类资产和现金类资产热度依旧最高，固定收益类资产偏好持续上升，较上期提升2%左右。在未来一个季度内看好权益类资产的投资者占比较上期下降6个百分点至30%；现金资产关注度下降1%，但仍以16%的占比排列第二，固定收益类资产关注度持续上升，较上期提升2%至14%位列第三。
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投资机会：
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“PPP和一带一路”、“新能源汽车”和“医疗服务”的关注度居前。上期备受关注的“军工”和“国企改革”关注度分别下滑13%和15%至22%和24%。“环保、建筑等PPP领域、一带一路”和“新能源汽车”关注度较上期均上升11%分别至43%和32%，成为最看好的投资机会，“医疗服务”关注度较上期上升5%至30%，周期品关注度下降17%。
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风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险。
(联系人：王胜/傅静涛/沈盼/沈盼)
2017年地热能行业研究报告：从雄县模式看中国地热行业发展n
事件：中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。我们认为选址河北雄县及周边的理由有三：（1）有利于疏解北京的非首都功能（2）地理位置优越，交通便捷通畅（3）雄县是中国地热资源最丰富的地区之一，清洁能源供暖示范意义显著。
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雄县政府联手中石化，推进地热资源的利用开发成果显著。地热产业常引进石油、天然气等常规能源勘测设备，为地热能寻找准确的开采点。中石化旗下的新星石油有限责任公司，是以地热开发利用为主的新能源专业公司。目前，雄县已建成地热供暖面积385万平方米，基本实现了地热集中供热全覆盖，雄县成为我国第一个“无烟城”。
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中国地热资源利用率低，但加速开发有助于达成“十三五”二氧化碳减排目标。中国地热发展较慢，资源利用率较低。 “十三五”期间，中国规划每年的二氧化碳排放量在100亿吨以下，减排压力巨大。若完成“十三五”地热发展目标，2020年地热能年利用总量相当于替代化石能源7000万吨标准煤，相应减排二氧化碳1.7亿吨，节能减排效果显著。
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“十三五”地热发展规划重心在京津冀地区。“十三五”期间，我国首编地热发展规划，预计新增地热能供暖（制冷）面积11亿平方米，新增地热发电装机容量500MW，累计拉动投资2600亿元。预计2020年累计达到16亿平方米，利用量4000万吨标准煤，京津冀地区年利用量达到约2000万吨标准煤，约一半容量在京津冀地区布局。
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投资建议：未来五年市场投资约2600亿元，地源热泵有望成为社会资本切入行业的入口。地热开发利用具有前期开发投资体量大、风险高的行业特征，社会资本进入门槛较高。中短期来看，中国石化下属的新星公司有望成为最大推手，“雄县模式”加速推广。长期来看，设备投资比重最大的地源热泵有望成为社会资本切入行业的入口。相关标的包括陆特能源（832184）、开山股份、盾安环境、烟台冰轮、大冷股份、海立股份、汉中精机、双良节能。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
中工国际（002051）——芬兰生物炼化厂大单落地为“一带一路”建设添砖，“三项联动”战略执行进入快车道n
事件：中工国际与芬兰北方生化公司签署了芬兰Boreal Bioref生物炼化厂（纸浆厂）项目商务合同，项目内容为建设一座年产40万吨的生物炼化厂（纸浆厂），工作范围包括设计、供货、土建、安装、调试、人员培训等，项目建设工期30个月，合同金额为8亿欧元，约合58.62亿元人民币，占16年收入72.67%。
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有别于大众的认识：（1）习主席访问芬兰重要成果落地，公司国际工程承包龙头地位凸显。4月4日至6日，中国国家主席习近平将对芬兰进行国事访问，这是中国国家元首时隔22年首次访芬，也是习主席作为中国国家元首首次访问北欧，在此访问期间中工纸浆厂项目落地对于双边合作成果意义十分重大，中工的国际认可度以及龙头地位凸显。（2）北欧区域市场实现突破，项目质量好，融资更为便利。对于中工而言，目前已经成熟培育东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个支柱市场，而芬兰项目的落地意味着北欧市场取得新的突破，后续以点带面继续深耕北欧市场值得期待。同时该项目不同于以往在发展中国家，芬兰经济发达，人均GDP达4.23万美元，该项目的国别风险很小，后续落实项目融资也有望更为便利。（3）“三相联动”典范，为长期持续发展保驾护航。投融资、工程、贸易的“三相联动”是中工的重要战略，可以理解为找到合适的产业方向，发挥公司工程优势，以强大的投融资能力带动，未来再通过商品贸易等获取持续利润。这次林浆项目成为公司“三相联动”战略的成功示范，北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源，通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业，长期持续发展更添动力。（4）与瑞典设立浆纸产业基金，“三项联动”发展提速。今年4月1日公司出资3750欧元与瑞典林浆产业公司共同发起设立林浆产业基金管理公司，并出资不超过1亿美元发起设立林浆产业投资基金，产业基金以纸浆厂项目为核心，适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。北欧林浆产业发达，选择与中工合作凸显公司强大实力，并有利于引入浆纸产业专业投资管理力量，公司后续“三项联动”战略加速发展值得期待。
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维持盈利预测，维持买入评级：预计公司17年-19年净利润为15.93亿/20.07亿/24.48亿元，增速分别为25%/26%/22%；对应PE分别为17X/13X/11X，维持“买入”评级。
(联系人：李峙屹/李杨)
今日推荐报告4月债市机会来自三方面因素带动—2017年4月利率债月报n
上月回顾：
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海外：通胀路径风险加大，医改遇挫政策不明。经济数据方面，美国：3月数据显示劳动力市场改善，通胀不确定性加大，强美元兑工业生产的抑制作用开始显现。欧元区：通胀开始回落，工业增长仍靠德国引领，短期内欧央行调整货币政策概率不大。政策方面，美联储：3月引导市场预期并实施加息，但并不意味着加息路径的加快。美国政府：特朗普医改法案遇阻，减税政策不确定性上升。欧央行：删除进一步宽松表述，未来进一步宽松概率大大下降，但目前尚不具备趋势性紧缩的条件。
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汇率：美联储加息波澜不惊。发达国家汇率：美元加息后走弱，欧元英镑回升。美联储加息后维持此前加息路径预测，特朗普医改法案失败，美元走弱；欧央行进一步宽松概率下降、英国通胀持续攀升，欧元、英镑走强。人民币汇率：联储加息波澜不惊，年内预计汇率稳定。美联储加息当月，人民币汇率整体较为稳定，未出现大幅贬值。离岸汇率高于在岸的倒挂现象持续。3月CNY交易量有所扩大，但仍显著低于16年12月水平。从美元指数前景、名义利差、经济增长、国际收支结构等角度来看，我们预计今年美联储预期中的3次加息均不会对人民币汇率产生实质性冲击。
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大宗商品：黄金先跌后涨，油价遭遇大跌。3月美联储加息但加息路径仍存较大不确定性，美国政府医改法案失败、欧元区经济复苏疲弱、英国脱欧启动，经济不确定性令金价收复美联储加息前的跌幅。美国原油库存持续走高，OPEC减产出现变数，沙特对外称将稳定其石油供应规模在1000万桶/日，油价遭遇OPEC减产协议达成以来最大单月跌幅。
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资金面：多因素叠加3月资金成本大幅上行。3月央行再度上调逆回购、MLF等短期和中期货币政策工具操作利率10BP，加大了资金面价格波动；资金成本随着月末本年度首次MPA考核临近持续上行；海外美联储加息也对资金面情绪产生一定冲击。3月央行合计通过逆回购净回笼资金6000亿元，通过MLF净投放3030亿元。3月末R001较2月末下行13.0bp，R007上行86.07bp，R014上行157.38bp，R1M上行4.14bp。3月末R007达到4.5802%。
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债券市场：短端利率抬升，曲线扁平化，3月债市如期出现调整。我们此前曾提示三方面原因导致3月债市有所调整，分别是：市场预期1-2月经济数据较好、MPA考核担忧以及受资管监管的各种传言影响。3月中上旬债市如期出现调整。上半月，除了这三大因素外，美联储年内加息意外提前加剧债市调整；下半月随着市场对悲观因素预期愈加充分，资金面利率再度上行后债市并未进一步调整，市场情绪有所回暖，而利率债收益率整体扁平化。1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率分别较上月末上行15.11BP、11.85BP、7.83BP、3.81BP，10年期国债收益率下行0.93BP，3月31日报3.2828%。
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4月利率债展望：债市机会来自三方面，关注短端。
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整体对4月债市不悲观，债市机会有望来自三方面因素带动：第一，3月季末考核过后，短期资金面有望阶段性改善，尤其是4月中上旬；第二，3月MPA考核平稳度过后，减缓市场对年内MPA考核的担忧，我们曾指出3月MPA对全年而言有很强的指示性作用，如果在去杠杆背景下，叠加MPA考核改革且丛严的情况下，对债市冲击有限，市场悲观情绪有望明显改善。第三，4月公布的3月经济数据预计整体弱于1-2月，关注房地产投资及销售、基础设施投资以及财政支出增速等。当前市场情绪仍较为谨慎，配置债券久期偏好仍以短端为主，而经历了3月短端收益率的整体上行，当前短端品种性价比较高，继续建议关注短端。同时短端品种收益率的下行有望为长端打开空间，曲线整体仍较为扁平。维持全年10年期国债收益率2.8%-3.5%的判断不变，继续建议投资者关注2季度经济基本面和通胀预期差变化带来的交易性投资机会。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
流动性紧张叠加区域信用风险，短端利空静待释放-—2017年4月信用债市场月报n
信用债一级市场：
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3月信用债发行总规模6086.53亿元，到期额为5104.38亿元，净融资规模982.15亿元。其中短融和超短融合计占比27.27%，公司债（含私募）占比19.19%，中票占比18.46%。行业上来看，建筑装饰、公用事业、交通运输发债规模占比居前。公司债月发行规模升至1203.03亿元，公司债发行占比上升至19.19%。3月公司债发行利率5.27%，较2月均值小幅上行5bp，短融发行利率4.44%，平均上行14bp，中票发行利率5.26%，均值上行约10bp。发行利率上升主要受短端发行利率上升及发行期限有所拉长影响，短端债市融资相对银行贷款相对优势下降，出现“差的发不出，好的不愿发”的情景，3月份取消发行债券频繁发生。
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信用债二级市场:
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3月信用债二级市场收益率整体抬升，短端收益率上行幅度较大，期限利差大幅收窄。除城投债外，其他品种1年期收益率上行均在10bp以上，企业债与中短期票据的表现较为相似，收益率短端大幅上行，中长端下行。公司债收益率普遍上行，短端上行幅度较大。分等级看，AAA级债券各期限信用利差超过历史中值水平。上周收益率分等级差别并不明显，近期发行交易集中在AAA与AA+债券。
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3月1年以内产业债超额利差全面上行，21个行业中有19个行业超额利差走阔。其中化学行业超额利差大幅缩窄，地产行业风险预期强化，超额利差上行幅度最大。短久期与长久期表现均较好的是化学行业，表现均相对较差的是地产和商贸零售，而航空机场、煤炭差别较大：较短久期的航空机场利差小幅上行，而久期稍长的该类债券大幅上行。短久期的煤炭超额利差大幅上行，而长久期利差明显修复。
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3月城投债总计发行146只，发行规模为1236.8亿元，发行量和规模均明显上升。其中，中票和超短融规模占比最大，发行规模分别为339和254亿元，两者规模占比约48%；公司债的发行量和规模占比最小，发行规模为26亿元。从行业分布来看，建筑工程、多领域控股和地产开发的发行规模占比较大。从发行人资质来看，发行主体资质下沉，AA至AA+的发债主体发行规模占比达73%。从发行利率来看，4.5%-5.5%区间内的发行规模占比最大。城投债在信用债各品种中表现稳健，城投债信用利差先上后下，利差中枢较上月继续上移。分区域来看，华中、华南和华东地区城投债信用利差较上月反弹幅度最大，东北和西南地区城投债信用利差较上月反弹幅度最小。分期限来看，1年以内期限城投债信用利差较上月上行幅度最大，期限利差走平。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差收窄，约38bp。
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政策风险与警示：
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2017年3月，共有4支债券发生实质性违约：12珠中富MTN1、12江泉债1、12江泉债2、16中城建TN001。近期邹平地区债务暗流涌动。首先是3月初浑水发布山东宏桥成本造假的沽空报告，宏桥债券价格及股价波动，但随后有所修复。3月15日，齐星集团下属公司邹平铝业有限公司下发停产通告3月27日，邹平方面召开债权人会议，起草了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》，其70亿信贷敞口将36家金融机构卷入其中。3月29日当天，邹平地区发债较多的宏桥、魏桥、西王债券出现低估值成交，出现一定程度恐慌性下跌。就山东宏桥与魏桥铝电来说，二者主体长期评级均为AA+，作为下游加工行业，山东宏桥与魏桥铝电营运能力与盈利能力较好。横向比较山东宏桥、魏桥铝电与同行业公司财务指标，盈利能力及杠杆水平均显著高于行业平均，具备较好的应收账款周转率、资产净利率，较低的有息负债占比。即使考虑外国机构称其成本低估约30%，山东宏桥EBITDA/营业收入仍在15%以上。长期看经营风险可控。值得关注的风险点在于资产结构，债务规模持续扩大，以流动负债为主，短期偿债压力有所增加。从本次事件看，对宏桥与魏桥的影响多集中于短端信用债，存在一定的超跌，中票等相对稳定，我们的判断是宏桥与魏桥作为邹平地区的龙头企业，整体风险可控，可在调整后适当介入。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)
煤炭行业4月月报：焦煤迎来反弹，焦煤股开始上涨投资要点：
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供给侧改革持续，四月产量预计有望恢复：据统计局数据显示1-2月份，全国规模以上原煤产量50.68亿吨，同比下降1.7%。2月份，全国规模以上原煤产量2.1亿吨，同比下降6.3%。国有重点煤矿1-2月份原煤产量2.83亿吨，同比去年同期2.86亿吨下滑1.06%；2月份原煤产量1.41亿吨，同比上升12.18%。供给侧改革推进落后产能退出，尽管总体产量持续下降，但重点煤矿的产能投放开始同比增长。近期产能有所恢复，但主要产煤地区山西、陕西两省复产进度较缓，整体产量基本与1-2月份相当。而内蒙复工情况转好，预计4月份整体产量将全面释放，供给偏紧的状况将适当缓解。
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国际煤价分化，煤炭进口量下行：2017年1-2月中国进口煤及褐煤0.43亿吨，同比增长48.04%；出口煤炭107万吨，同比减少29.6%。2月进口1768万吨，同比增长30.58%，环比减少29.02%；出口煤炭47万吨，同比下滑48.35%，环比减少13万吨，下滑21.67%。焦煤方面，截至03月31日进口澳洲炼焦煤（CFR中国）报收1361.27元/吨，较唐山地区焦精煤价格便宜160元/吨。动力煤方面，截至03月31日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC、南非理查德RB与欧洲三港ARA煤炭价格指数分别报收于82.45美元/吨、77.05美元/吨与70.39美元/吨，较上月数据分别上涨1.63%、下降6.69%和下降14.97%。
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港口调出量保持高位，铁路运量增长： 3月秦皇岛港日均铁路调入量环比上涨8.23万吨/日至62.35万吨/日，同比增长35.22%；日均调出量环比上升0.94万吨/日至60.84万吨/日，同比上升41.63%。秦港库存3月底490.5万吨，环比上升10.97%，同比上升17.63%。2月全国煤炭铁路日均装车量5.86万车/天，同比增长19.91%，环比减少4.28%。其中，2月份电煤发送量完成1.13亿吨，同比增加1418万吨、增长14.3％。1-2月完成2.46亿吨，同比增加2065万吨、增长9.2%。重点港口煤炭运量5473.4万吨，同比增长20.94%，环比减少9.26%。今年1-2月份，港口发运量1.15亿吨，同比上涨15.05%。
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火电低库存运营，下游需求好于预期：3月沿海六大电厂日均耗煤量64.99万吨/日，环比增长22.19%，同比增长17.04%；六大电厂库存日均1009.69万吨/日，相对2月跌幅136.31%，比去年同期1166万吨下降13.41%。六大电厂库存可用平均天数15.55天，相对2月21.98天，下跌6.43%，比去年同期21.09天下降26.28%。1-2月全国发电量为9315亿千瓦时，同比增长7.05%；其中，火电发电量7280亿千瓦时，同比增长7.29%；水电发电量1229时，同比减少4.65%。2月全国粗钢日均产量:218.53万吨，环比增长0.24%，同比增长5.57%。2月生铁产量5557.32万吨，同比增长2.13%，环比减少4.13%。1-2月年焦炭产量0.69亿吨，同比增长4.15%；全国水泥产量2.40亿吨，同比增长0.56%。
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下游需求好于预期，煤炭股处于估值洼地：雄安新区设立，将加速京津冀一体化推进，同时将带动河北地区基建投资，预计因此区域内水泥钢铁需求增加，加之钢铁吨钢净利较高，增产意愿强烈，预计4月份炼焦煤价格上涨动力强劲。动力煤方面，近期需求持续超预期且势头强劲；但动力煤价格逐步见顶；我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是整体看全年动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修，且炼焦煤价格即将上涨，煤炭企业国企改革推进开始加快，我们首推一季报超预期且估值较低的陕西煤业，另外推荐雄安新区概念股冀中能源，以及焦煤标西山煤电和业绩反转的平煤股份。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
行业点评：亚马逊拟大手笔收购PLUG股权，关注国内燃料电池产业化元年-燃料电池行业系列报告之四n
事件：4月5日，燃料电池系统集成商普拉格能源（PLUG）发布公告，公司于2017年4月4日与亚马逊（AMZN）达成交易协议，亚马逊获得购买公司不超过23%股权的权利，购买权生效的条件是亚马逊在协议期内对公司的采购金额达到6亿美金。亚马逊是全球最大的零售商，将在其全球11个运营中心布置燃料电池叉车。
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互联网巨头亚马逊推动燃料电池应用，系统集成商业绩有望大幅提升。PLUG公司的GenDrive燃料电池解决方案使用燃料电池取代电动叉车中的铅酸电池，具有更清洁、电能补给更快、动力稳定性更好等优势。且在成本不断下降的情况下，规模化应用有望成为趋势。零售商采购叉车用于仓储中心的需求在提升，因此需要可以提供全套清洁能源解决方案的系统集成商。由于燃料电池行业的技术高门槛，全球范围能够像PLUG这样提供燃料电池系统集成解决方案的企业并不多，过去PLUG的客户就包括耐克与沃尔玛，因此亚马逊选择与PLUG合作也顺理成章。此次交易协议体现了亚马逊对燃料电池应用的积极态度，获取认购权证的动作也体现了对PLUG未来盈利改善的信心。根据协议，我们预计2017年亚马逊采购金额有望达到7000万美金，2018年有望翻倍，2016年PLUG营收8592.8万美元，新签订单带来的业绩弹性可观。
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国内燃料电池元年到来，千台落地印证国产化崛起。燃料电池是我国新能源汽车“三横三纵”发展路线的重要分支，被看作是移动能源领域的“终极方案”。全球燃料电池发展领先的国家是日本与美国，但成本下降较慢，我们认为未来引领燃料电池产业化的将是中国。政策层面，《能源技术革命重点创新行动路线图》、《中国制造2025》等最新政策文件都将燃料电池行业作为重点支持产业；补贴层面，财政支持政策明确表示燃料电池汽车相应的补贴不退坡；需求层面，应用燃料电池的公交车与物流车示范运营逐渐放量，东风、福田、宇通等整车企业都在积极参与。我们预计17年全行业有望落地上千台燃料电池汽车，国产化崛起正在发生。
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投资建议：
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关注电堆国产化进程，重视核心零部件自主供应商。与往年燃料电池的主题行情不同，国内已有两大核心标的（1）大洋电机（参股BLDP 9.9%股权，电堆国产化唯一标的，近日签署模块组装框架协议，后续更多合作有望落地）、（2）富瑞特装（目前已能生产700MPA储氢罐，16年底与PLUG及国内某专用车厂签订合作协议，3年内推广13500辆燃料电池专用车，其中2017年500辆）。
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重视海外电堆龙头BLDP，2017年出现业绩拐点。不要忽视巴拉德动力系统（BLDP）是更好的海外投资标的。BLDP在2014年之前是PLUG的排他性供货商，排他性协议取消后依然是PLUG的核心供货商。我们预计PLUG订单落地之后，BLDP也会收获订单。此外，2017年BLDP在中国发展势头迅猛，通过与大洋电机、国鸿氢能的合作，电堆国内销售放量，国产化合作加速，17年BLDP大概率扭亏为盈。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
地产行业-中资地产股业绩回顾：17年冀两成销售增长，负债率进一步分化—行业点评核心净利持平。我们综合分析了10家核心大中型香港上市中资开发商的2016年业绩，收入同比增长14%至6700亿元，同期归属于股东的核心净利同比增长6%至790亿元。这10家公司2016年收入平均增速约17%而同期核心净利增速仅为0.2%。
毛利率小幅回升。总体来看，公司平均毛利率水平从2015年的24.7%小幅上升0.7个百分点至2016年的25.4%，但仍有三家公司毛利率出现下滑，包括富力地产（-3.8 ppts）、合景泰富（-1.5 ppts）和世茂房地产（-0.9 ppts）。从绝对水平来看，合景泰富毛利率仍位居第一，达34.6%，华润置地紧随其后为33.7%。
分红强劲上涨。2016年公司分红普遍超预期，其中8家公司提高了股息分派率，分红占其核心净利比例的平均水平从2015年的30%上升至2016年的37%，意味着2016年全年每股股息平均同比增长32%，平均股息率达5.2%。具体来看，三家民营开发商 – 合景泰富、富力地产和世茂房地产维持历来的高分红，其股息率分别高达101%、9.3%和6%。
负债率持续分化。这10家公司的平均净负债率水平从2015年末的74%上升5个百分点至2016年末的79%，主要受16年大幅买地的融创中国拖累，其净负债率水平从76%大幅飙升至208%；与此同时，以高分红著称的高杠杆开发商富力地产净负债率也从168%继续上升至175%。。
维持标配评级。这10家核心大中型香港上市中资开发商于2017年一季度平均反弹三成，同期恒生国企指数仅上涨9%。目前板块估值为32%净资产值折价、0.9倍17年PB和7.1倍17年PE，相比3年或5年历史平均估值约45%净资产值折价。我们维持行业标配评级，建议投资者对基本面较为薄弱的公司获利了结，而对基本面稳健的行业领军者– 龙湖地产和华润置地，以及高分红的合景泰富，则可逢低吸纳。
(联系人：李虹)
海油工程（600583）涅槃之中产业升级，行业回暖国际化加速n
国内海洋油气工程的绝对龙头，逐步实现产业升级。公司是亚太最大、国内唯一的集设计、采办、建造、安装于一体的海洋油气工程总承包商，拥有世界级的制造基地、具备领先的模块化建造技术，是国内海洋油气工程的绝对龙头。近年来公司在深水工程、LNG核心模块工艺技术不断突破，逐步实现产业向高端升级。
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搭乘一带一路东风，国际业务迈向新高度。最近五年来公司逐步开拓国际市场，承揽了Yamal等一批有影响力的大型海外项目，完成质量高、市场口碑好；2016年国际项目工作量占比超六成，国际化经营能力明显提升，未来有望进一步搭乘一带一路东风，凭借高性价优势拓展海外市场。
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油价步入上升通道，行业景气度触底回升。OPEC减产推动国际原价格步入上升通道，原油市场将逐步恢复再平衡。油价上涨将促使油公司增加资本支出，行业需求将逐步修复，将根据麦肯锡判断，2017年全球上游油气勘探开发投资总投资将出现2014年以来首次上涨，投资总额将达到逾4500亿美元，行业景气度将从底部回升。
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中海油三年来首次上调资本支出，公司业绩获支撑。公司作为中海油的子公司，近年来营业收入中来自中海油的比重在50%~80%左右，2017年中海油三年来首次上调资本支出，预计达到600—700亿元，同比增长近19%—39%，将为公司今年业绩增长提供支撑。
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公司价值低估，市值有望逐步修复。公司与同行业国内外上市公司相比，表现出持续稳定的盈利能力与较强的抗风险能力。我们认为公司作为海洋工程行业龙头，有望最先受益行业复苏，从而实现业绩从底部反转；且公司与过去相比，已经逐步实现产业升级，属于高端类工程公司，应该享受估值溢价。我们预计2017~19年EPS为0.31元、0.41元和0.57元，对应PE分别为25倍、19倍和14倍，上调至“买入”评级。
(联系人：徐睿潇/谢建斌)
天壕环境(300332)——战略引入湖北国资水电气有望协同发展n
投资要点：增发收购赛诺水务获批，开辟水务市场，协同效应有望带来业绩大幅提升。2016年10月25日，公司增发收购资产事项获证监会审核通过，新股于17年1月19日上市。公司以8.24元/股的价格发行1.27亿股，其中8.8亿元用于支付收购赛诺水务的对价，1.68亿募投资金投入日照膜设备生产项目。赛诺为一家提供市政、工业及海水淡化水处理综合解决方案的水务公司。业务范围包括上游膜组件产品及下游污水处理、海水淡化工程，创始人吴红梅是国内膜研究资深专家。拥有膜领域及海水淡化方面16 项专利，其应用热致相法制备的应用于MBR的超滤膜材料，其使用寿命是一般膜的3倍以上，通量可达一般膜的1.3-1.5倍,且拥有北美市场项目经验。业绩承诺16-18年为0.5、0.7和1.0亿元。收购赛诺的先进技术和项目经验与上市公司的资本运作能力相结合预计会产生极大协同效应提升公司业绩。
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借定增及增资与湖北国资互持股份，未来看好湖北国资的地方资源+天壕/赛诺的技术和资本运作能力，业绩弹性极大。余热发电龙头地位稳固，业绩平稳，为公司业务扩展奠定基础。清洁能源业务蓄势待发，燃气方面收购北京华盛，业绩承诺超额完成，140公里煤层气连接线项目顺利推进，进一步增加营业收入。
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投资评级与估值：根据公司16年业绩预告及赛诺如期并表，我们维持16-18年盈利预测为1.88、3.03、4.16亿元，对应EPS为0.21、0.34、0.46元/股，对应17年PE为30倍，明显低于可比公司平均40倍估值。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异，同湖北国资合作也有望带来业务扩张，公司资本运作能力较强具备持续外延预期，重申“买入”评级。风险提示：燃气业务进展低于预期、海水淡化行业发展低于预期。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
京能电力（600578）深度报告暨火电行业系列报告之五：成长性优异的京津冀电力龙头n
京能集团旗下唯一煤电运营平台，京津冀区域电力龙头。公司大股东为北京能源集团，京能集团直接和间接持有公司合计74.46%股权。公司02年上市后，大股东陆续将旗下煤电资产注入公司，公司成为其唯一煤电上市平台。16年向集团发行定增完成资产注入后，公司在运行控股装机达1011万千瓦，权益装机达1260万千瓦，京津冀区域电力龙头格局初步形成。
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资产注入+在建投产，装机大幅增长，造就优质电力龙头。16年资产注入完成后，公司装机规模总体跨上一个台阶，17-19年仍将有在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目，符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势，有望如期投产。预计17-19年公司将有412万千瓦的装机陆续投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组，主要分布在内蒙、山西、河北等地，以坑口电站为主，煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求（2016年占北京用电量46%），保障热电消纳。
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火电供给侧+京津冀环保升级，利好公司发电利用小时数反弹。两会启动煤电供给侧改革，通过淘汰、重组、改造等多种形式，改变火电过剩局面，提高煤电行业运行效率。17年初以来，京津冀地区环保政策执行力度不断升级，加速推进淘汰小火电、小锅炉，积极推进电能替代，下游电能需求、热力需求增加，带动公司机组利用效率提升。
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盈利预测与评级：考虑公司16年资产重组顺利完成，17-19年在建装机集中投产，我们预计公司16-18年归母净利润分别为16.85亿元、10.29亿元和17.58亿元，EPS分别为为0.28元、0.17元、0.29元；对应PE分别为16、27和16倍。公司为京津冀优质电力龙头，公司装机结构优质、区域分布合理，未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会，具备火电板块中少有的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)
同有科技(300302)—首次资本运作面向千亿级蓝海市场，新支点撬动未来！n
事件：对外投资公告。同有科技与忆恒创源签署投资意向书，拟以自有资金向忆恒创源增资8000万元人民币。
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向上游存储介质芯片扩展，迎接千亿级蓝海市场。以机械硬盘为存储介质时代，同有等外存储器公司的存储介质采购完全来自希捷和西部数据，难以有产业链向上突破。以闪存为存储介质的时代，由于上游为蓝海市场，同有争取向上游整合的历史机遇，忆恒创源提供企业级SSD及固态存储数据管理解决方案，本次增资参与上游的闪存介质市场机遇。市场曾纠结外部存储器市场空间200亿还是400亿，Gartner和IDC都预测闪存存储介质市场空间为千亿级，未来同有科技产品和业务格局发生重大变革！
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与最优质的公司合作，忆恒创源超越市场认知。1）根据公告，标的2016年收入为1.19亿元、净利润-0.48亿元，根据公开报告，过去三年收入CAGR为187%，而且2016年研发投入占收入的40%，行业的蓝海市场前期，未来利润空间大。2）根据公开报道，技术水平媲美全球，“2011年，产品比最大竞争对手——美国一家全球最大固态硬盘生产商的产品更先进，性能几乎是竞争对手的三倍以上。”，产品进入北美、DELL、HP、阿里巴巴、百度等，可能是国内芯片历史上为数不多的逆向销售（以往都是北美销售中国）。3）股东背景不同寻常，Qualcomm Global TradingPte.Ltd.（高通）持股5.14%、中关村科技园区海淀园创业服务中心（国家基金）持股4.34%、Microsemi Storage Solutions,Inc.（美高森美，全球著名半导体厂商）持股2.37%。忆恒创源的选择，同样证明同有科技的行业地位！
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同有科技率先有能力在下一代闪存存储器上形成自主可控闭环，布局大数据基础架构生态链，意义重大。外部存储器简单分成三部分：控制器芯片（采购国产化龙芯、飞腾等）、控制器软件系统（同有等厂商的主要工作点）、存储介质，其中控制器芯片和控制器软件系统已经实现自主可控，但机械硬盘介质时代完全受控国外厂商供货，下一时代掌握闪存介质代表完全自主可控，考虑到追赶技术难度和忆恒创源的已有行业地位，同有竞争力显著提升！有利于提高未来招投标的中标概率！
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8000万参股，推测持股比例超过10%。协议规定，同有拥有的董事人数不低于董事会总人数乘以公司投资后所占的股权比例，并不低于1位董事会员。同时，同有具有在忆恒创源的重大决策事项上惯常的否决权。未得到同有的同意，创始股东及/或其关联人不得出让、转让或者让与其持有的忆恒创源股权或其中的任何权益。
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维持“买入”评级，16年利润表明细暂未公布不调整2017/2018年盈利预测。综合对核心运营指标做假设，2016-2017年快速增长后，预测2018-2020年利润复合增长率为39%。标准PEG估值为0.93。2017年pe为25倍。在成长性公司中最低且市值最小！
(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)
红宝丽(002165)公告点评——投建2.4万吨DCP项目，拓展PO衍生物，上调盈利预测n
公司公告子公司泰兴化学拟利用 “年产12万吨环氧丙烷项目”形成的条件建设“年产2.4万吨DCP项目”，建设期三年，分为两期建设，一期1.2万吨DCP装置，依托12万吨环氧丙烷项目现有公用工程。 二期建设1.2万吨DCP装置及配套公用工程站。项目总投资为4.37亿元，预计达产后年均销售收入为4.1亿元，年均利润总额为10,860万元，年均净利润为8,150万元。
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DCP（过氧化二异丙苯）是一种绿色环保的交联剂新材料，未来需求稳定增长。主要用于橡胶和塑料的交联剂以及高分子材料的引发剂，下游应用领域包括汽车、船舶、制鞋、电线电缆、EPS等像塑行业。我国的DCP生产规模、工艺技术、产品质量、生产成本达到国际领先水平，产品竞争力强，出口比例较高，据测算2012年至2016年我国DCP行业销售年增长率在5%左右，预计未来仍将保持稳定增长。目前，DCP产品在热塑性聚烯烃（如PE、EVA等）的交联和天然橡胶、合成橡胶的硫化应用上具有不可替代性。同时由于环保趋严，中小企业关停居多，近期价格已上涨至3万/吨左右。
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利用环氧丙烷的中间产物打造DCP产品一体化优势，丰富公司环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链。公司生产DCP的主要原料来自于泰星化学12万吨环氧丙烷项目产生的中间品，此为国内首创，具有成本低、投资省、环保性好等独有的循环一体化优势。公司的PO项目目前正在稳步推进中，预计将于17年底竣工投产，PO以及DCP的投产将成为公司未来两年新的利润增长点。
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盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业，传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际，向原料PO拓展稳固自身成本优势，进一步投产衍生物DCP丰富产业链产品，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大，投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心，未来四块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。预计DCP项目一期将于18年投产，上调18年盈利预测，维持增持评级。预计2017-18年EPS为0.28、0.39元，当前股价对应17-18年PE为27X、19X。
(联系人：马昕晔/宋涛)
红相电力（300427）：业绩增速略低申万宏源预期，重申外延收购带来价值提升n
事件：3月22日公司发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入4.11亿元，同比增长 34.5%；实现归属于母公司的净利润7381.59万元，同比增长4.06%，业绩增速略低于申万宏源预期。公司拟以28374.40万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.45元（含税）。
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公司是电力设备检测监测领域的行业领跑者，受益配电网行业的景气度向上。公司是电力设备检测监测领域的行业领跑者，电网领域的市场占有率排名靠前，公司产品线丰富。国网公司在2017年工作会议上提出，到2020年基本建成现代化智能配电网，而公司在2015年下半年通过外延并购进入配电自动化市场，未来有望受益配电网行业的景气度向上。公司研发技术强、应用范围广，有望逐步将检测监测产品从电网延伸至电厂、轨道交通、军工、石化、冶金等多个领域。
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公司规划11.7亿收购银川卧龙100%股权，有望打造轨交、检测监测业务协同。银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一，站用牵引变电站行业目前市场空间约为12-20亿/年，目前市场占有率第一（约40%），17-19年承诺利润0.9亿元、1.06亿元、1.2亿元。公司积极创新产品以提升盈利能力，募投项目车载变压器有望实现国产替代，打开更大市场空间。协同方面，公司的电力检测监测产品能够广泛应用于铁路供电系统、轨道交通供电系统、发电企业等领域，利用银川卧龙的市场渠道切入铁路领域，获取铁路供电检测、监测的先发优势。
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公司规划5.23亿收购星波通信67.54%，为进一步切入军工领域打下基础。星波通信在国内军工微波通信行业具有较高知名度，处于民营军工企业一流地位，专业从事射频/微波器件及系统研发、生产及服务，产品应用于机载、弹载、舰载、星载领域，定型产品进入爆发期，有望受益军工行业高景气。承诺业绩17-19年：4300、5160、6192万元。协同方面，公司检测监测业务借助星波通信的渠道有望实现“军民融合”，并借助星波通信团队的研发实力进一步开发检测监测领域的新产品。
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维持盈利预测不变，维持“买入”评级：若公司定增顺利完成，我们预计公司17-18年备考归母净利润分别为2.33亿元和2.99亿元，对应股本摊薄后的每股收益为0.66和0.85元/股，当前股价对应估值38倍和29倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
爱尔眼科(300015)2016年报点评——业绩增速符合预期，屈光和视光业务实现量价齐升n
2016年全年收入增长15.13%，扣非净利润增长7.80%。公司2016年全年实现收入8.79亿元，增长15.13%；归母净利润1.36亿元，增长9.44%；扣非净利润1.33亿元，增长7.80%；基本EPS0.42元，基本符合预期。四季度单季实现收入2.39亿元，增长17.47%；归母净利润1240万元，增长528.31%，扣非净利润1036万元，下降13.16%。
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2016年收入增长26.37%，扣非净利润增长18.86%。公司2016年实现收入40亿元，增长26.37%，归母净利润5.57亿元，增长30.24%，扣非净利润5.47亿元，增长18.86%，EPS0.56元，符合预期。四季度单季实现收入9.18亿元，增长26.79%，归母净利润8901万元，增长27.82%，扣非净利润7394万元，下降16.53%。公司公布2016年度权益分派预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税），合计派发现金约1.82亿元；以2016年末公司可分配利润向全体股东每10股送红股5股（含税），合计送红股月5.06亿股。同时，公司17年一季报归母净利润预增30%-35%，增速稳健，符合此前预期。
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双轮驱动加快医院网络布局，屈光和视光业务实现量价齐升。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局，并横向探索视光业务发展和社区眼健康小屋模式。目前合计布局160多家医院，四季度单季增加近40个网点。随着公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，新建医院实现快速盈利。2016年公司门诊量约371万人次（+15.24%），手术量约38万例（+16.74%）。屈光和视光业务实现量价齐升，分别实现收入11.41亿元（+35.94%）、8.72亿元（+36.67%），手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高，随着医疗消费的升级，预计公司会逐渐提高高端服务的占比，优化业务结构。白内障业务收入9.81亿元（+22.36%），预计今年将回升至30%左右增速。
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持续推进非公开发行项目，加快实施移动医疗和国际化战略。2016年公司首次推出定增预案，证监会于17年1月受理申请，预计进展顺利。通过此次募资，公司将首次收购体外9家医院，增强公司盈利能力，并加快信息化投入，建设眼科大数据中心和IT云化平台。同时，公司16年三季度发布移动医疗发展规划，结合体外孵化基金投资眼科相关的移动医疗项目，并进一步打造线上线下结合的社区眼健康服务模式。另外，公司加快国际化进程，16年12月在美国设立全资子公司，作为公司的全球资源整合平台，并于17年4月完成收购AWHealthcare Management, LLC，一家美国高端眼科中心75%的股权，预计公司17年将投入更多国际化项目，引入国际资源提升专业化水平。
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期间费用率提升1.24个百分点，经营现金流提升29.29%。2016年公司毛利率46.11%，下降0.48个百分点，主要由于人工成本费用上升以及患者选择的高端术式引起材料成本上升所致。期间费用率28.62%，提升1.24个百分点，其中销售费用率12.80%，提升0.01个百分点，管理费用率15.68%，提升0.96个百分点，财务费用率0.14%，提升0.27个百分点，每股经营性现金流0.67元，提升29.29%，运营情况良好。
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医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长，公司通过公司本身和体外投资基金积极布局地县级医院网络，并加快移动医疗和国际化战略的进展，未来发展空间巨大。我们维持17-18年EPS0.75元、0.97元，首次给予19年EPS1.28元，分别增长35%、31%、32%，对应市盈率分别为41倍、31倍、24倍；维持增持评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)
鼎龙股份(300054)公告点评——2017Q1业绩预告大幅增长，CMP抛光垫前景可期n
公司公告：2017Q1预计归母净利润6711-7550万元（YoY+60%~+80%,QoQ+1%~+14%）,主要因为：1）公司主业彩色碳粉销售增长良好；2）浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表影响。
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打印复印耗材产业链整合成效明显，彩色碳粉销售稳步提升，图文快印持续整合。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局：1）目前公司彩色碳粉产能2400吨，收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业，国内外销量稳步提升；2）硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌，已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强，通过旗捷科技进入硒鼓芯片领域；3）图文快印市场持续整合，拓展线上渠道以及布局云存储，携手世纪开元，采用互联网+中心工厂的模式，有力提升彩粉的整体盈利能力。
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CMP抛光垫实现试生产，产品指标符合公司预期，有望打破海外垄断。CMP项目组目前正在进一步调整和完善产品的各项指标和参数，积极地接洽部分潜在的客户，进行客户评价验证。CMP主要是外企垄断全球市场，公司产品投产有望打破垄断，成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂，鼎龙有望受益于本地企业发展，成为其第一批供应商，战略意义重大。
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盈利预测及投资评级：公司主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.45、0.83、1.08元，当前股价对应16-18年PE为46X、25X、19X。
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风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）CMP项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
皖能电力（000543）2016年报点评：省属电力龙头电力+金融双轮驱动格局初现n
事件：公司发布2016年度报告，16年实现营收106.33亿元，同比减少5.88%；实现归母净利润8.89亿元，同比减少23.02%，符合申万宏源预期。公司拟每10股派息0.5元（含税），分红金额占归母净利润的10.07%。
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电价下调及直购电规模扩大导致营收减少，煤价上涨带来成本压力。16年实现发电量261亿千瓦时,同比增加3.3%。由于公司直购电规模扩大，16全年已占总发电量的44.08%，直购电量增多，加上16年电价全面下调，公司营收同比较少5.88%。16年四季度以来煤价飙升，导致燃料成本大幅上升，利润降低，公司归母净利润同比下降约23.02%。
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省属电力龙头具备营销优势，成立售电公司拓展售电市场。公司为安徽省属电力龙头，16年全年公司共取得直购电量112亿千瓦时,占全省总规模28%。公司作为省属电力企业，与安徽国资委旗下多家用电大户关系良好，直供电业务具备较强优势。16年与公司下属电厂进行直购电交易的用户达78家，包括铜陵有色、海螺水泥、马钢矿业等重点企业。2016年公司组建安徽省售电开发投资公司，全力开展电力营销，积极开拓用户侧电力市场。
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电力+金融双轮驱动发展，华安证券顺利上市，公司金融资产大幅增值。公司参股国元证券、华安证券、马鞍山农商、国元农险以及徽商银行等多家金融机构，电力+金融双轮驱动发展格局初步建立。华安证券已于2016年12月正式挂牌上市,公司持有其IPO后总股本的5.52%，16年参股华安证券为公司带来23.45亿元的公允价值变动损益。
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非公开发发行虽然终止，后续资产注入仍然值得期待。17年初，由于定增价格与股价出现倒挂，本次非公开发行工作宣告终止，公司暂时放弃对大股东旗下电力资产的收购计划。公司为安徽省国资委旗下唯一电力上市平台，大股东皖能集团拥有包括神皖能能源在内的诸多优质电力资产，随着国企改革的稳步推进，公司有望继续整合集团优质电力资产，做大做强电力主业。
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盈利预测与评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素，我们调整17~19年归母净利润预测为4.60、6.94和9.64亿元（调整前17、18年业绩预测为11.41亿元、13.13亿元），对应的每股收益分别为0.23、0.34和0.47元/股，当前股价对应的PE分别为31倍、21倍和15倍。公司作为优质区域电力龙头，电力+金融双轮驱动格局形成，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)
联兴科技(430680)年报点评——业绩低于预期，新型商态稳步推进，新产品逐渐放量，但是产业输出进展缓慢n
事件：公司发布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入8.96亿元，较上年同期增长3.5%；归属于挂牌公司股东的净利润4100万元，较上年同期降低了6.4%。
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2016年业绩低于预期，新产品收入占比逐步提升。公司2016年实现收入8.96亿，同比增长3.5%，净利润4100.4万，同比减少6.4%，扣非后净利润4027.8万元，同比减少3.9%，全面摊薄EPS0.38元，低于我们的预期。从收入结构来看，公司目前还是以加工销售煅烧石油焦为主，收入占比达到56.9%，但是同比下滑了4.9%，报告期内公司成功进入中东市场，先后与苏哈铝厂和卡塔尔铝业签订供应合同，对今后业务有积极影响；新产品“特高压直流输电接地极用煅烧石油焦炭”收入达到3755万，收入占比也从2.7%提高到4.2%。预焙阳极收入达到2.87亿，同比增加23.2%。但是销售费用和管理费用的小幅提升减薄了公司的净利润。
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新型商态逐渐成规模，新产品逐步得到市场认可。（1）新商态方面，公司运用互联网思维从产业链源头对传统炭素行业进行改造，建立中国石油焦商务网及相关配套设施，平台可帮助公司开展去料加工式“制造业服务化”。2016年公司已经完成对同行两家公司整合，实现产能整合6.5万吨/年，占公司设计产能的14.4%。该合作模式用轻资产的方式提高公司产能，夯实龙头地位。（2）新产品方面，“特高压直流输电接地极用煅烧石油焦炭”的销售收入同比增长了58.9%。下游主要客户2017年计划招标多个特高压直流工程，市场前景喜人。
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余热利用双轨并行，产业输出进展缓慢。余热综合利用主要包括余热蒸汽销售和余热发电。2016年蒸汽业务由于所在工业园区用气量波动以及余热发电项目调试的影响，收入下降了340.4万，毛利率小幅降至80%。余热发电项目已经进入试运行阶段，预计17年5月份正式并网发电，主要以自用为主，预计年节省电费600万元。但是公司凭借余热资源综合利用等专项技术优势中标的Pertamina公司的30万吨煅烧石油焦项目谈判进展缓慢，预计17年将会有实质的合同签订和项目动工。
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适当调整盈利预测，但是看好公司在炭素行业煅烧石油焦的龙头优势。公司新商态发展顺利，新产品逐步得到市场认可，余热利用锦上添花，虽然海外项目进展缓慢，但是不影响公司在炭素行业煅烧石油焦的龙头地位。我们预计17-19年的EPS为0.49、0.60和0.75，三年CAGR为23%。今日股价对应的PE为10、8、7倍，建议投资者持续关注。
(联系人：叶俊仙)
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