[股市纵横] 申万早间资讯

（分析师：钱启敏A0230511040006）

n
软体家居龙头企业，品类扩张稳步推进，优质团队高效业绩。1）内销方面：收入端稳健增长，各品类渐次发力（软床、床品、定制品类等）。内在激励机制到位，各产品线通过事业部制吸引行业内优秀人才，并提供有吸引力的激励机制；外部依托顾家品牌力和渠道力，加速品类扩张，完善全屋大家居配套销售机制，提升客单价；2）外销方面：随着境外大客户战略的铺开，2016年实现外销收入15.89亿元，同比增长32.4%，其中功能沙发外销业务表现抢眼。

n
境内全渠道战略主动营销，三四线门店持续下沉。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式，目前境内和境外合计3000余家门店，其中包括约200家直营店，通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道，提升品牌渗透率。公司稳步推行面积较大、品类齐全的旗舰店经营战略，满足消费者一站式需求。2016年旗舰店占比在渠道整体中进一步提高，尤其面积占比提升较快，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店，净开门店400-500家。三、四线城市门店数量将持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

n
重视品牌和营销投入，每年销售费用大幅增长，为品牌建立比较强的先发优势和护城河优势。公司过去几年营销费用高速增长，2013-2016CAGR为28.3%，奠定比较强的先发优势；未来公司收入达到一定体量后，费用率有望稳定甚至下行，提供业绩弹性。

n
公司战略发展三步走，未来打造精品宜家。公司将持续拓展多品类战略，欲实现全屋家居一体化。通过聚焦相对有限单品，每个品类聚焦行业尖端水准，单品优势确保品类扩张的根基。公司2017年预计将进行大家居门店试点，开设1-2家超大型中国式精品宜家购物中心，并在全国范围进行模式复制，实现大家居战略的华丽实践。

n
积极极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，大家居战略初现雏形；我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。2-3月我们率先在市场发布公司深度报告《顾家家居：国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居转型》，点评《顾家家居：签订战略框架协议，拟在嘉兴建立智能家居产业基地，实现全品类大家居产能续航》，点评《顾家家居（603816）年报点评——多渠道多品类发力，收入端快速增长》，公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局。我们维持2017-2019年EPS分别为1.84元、2.46元、3.29元，目前股价（52.14元）对应2017-2019年PE分别为28、21、16倍，给予一年目标价64元，对应2017年35倍PE，维持增持。

n
事件一：公司预告2017Q1实现归母净利6.8-7.2亿元，同比增长70%-80%，超市场预期。

n
事件二：公司与齐鲁银行签署《战略合作协议》。彼此视对方为战略合作伙伴，在商业银行业务、投资银行业务等领域合作，涉及投融资、财务公司及融资租赁公司等业务板块的合作。为晨鸣集团在融资渠道、金融业务开展等领域拓展更大合作空间。

n
造纸提价和新产能投产贡献业绩弹性，租赁盈利能力稳定。1）造纸巨大盈利弹性显现。16年以来受益于低库存和白卡、铜版纸及文化纸等纸种涨价落实，公司850万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，16年机制纸吨纸均毛利为1027.40元（VS 2015年996.85元），经过16年11-12月部分纸种快速上涨，17年吨利水平预计更高。湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目（实际白卡纸产能预计达到120万吨）一月份开始产能利用率持续攀升，提供业绩增量。2）租赁盈利能力稳定。目前租赁规模260亿元左右，每月贡献7000多万元利润。

n
造纸：低库存+量价齐升，叠加新产能贡献，业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期：低库存（目前主要纸种库存维持半个月以内，结构性供需情况得到改善）；产品结构优化（毛利率较高的双胶纸25.1%、铜版纸25.8%、白卡纸24.5%收入占比持续提升）；纸浆反弹推动16年底涨价：上半年纸浆价格呈下降趋势，11月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放，浆价反弹推动了新一轮纸企涨价，我们认为17年浆价前高后低，不存在持续提价基础；湛江白卡纸产能正式投产：白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35 万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣120万吨液态包装卡纸目前已正式投产，借助湛江地理和木材资源优势，盈利前景可观。造纸主业持续提供业绩弹性。

n
金融+造纸双轮驱动，定增+优先股拓展融资渠道，业绩持续超预期+资本运作值得期待，上调17年盈利预测，维持增持。公司45亿元优先股发行完成，定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际。作为造纸行业龙头，市场前期更多关注融资租赁业务，16年以来造纸板块表现靓丽，有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动！上调17年归属普通股股东净利26.5亿元（原为25亿元）和维持18年净利30亿元的盈利预测，目前股价（A股12.63元/股，总市值211亿元）对应17-18年PE分别为9.2倍和8.2倍。作为造纸龙头，公司估值极具吸引力，业绩持续高增长，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。

n
公司发布2016年年报：实现收入301亿元（YoY+54%），归属上市公司股东净利润36.79亿元（YoY+129%），利润总额56.53亿元（YoY+91%），符合我们预期。2016年末，公司加权平均净资产收益率28.11%，同比增长13.44个百分点；资产负债率63.88%，同比降低5.11个百分点。Q4归母净利润约11.8亿元（YoY +578%，QoQ +4.24%）。主要原因为：1）MDI四季度持续涨价，盈利提升；2）石化项目全部投产，盈利向好；3）新材料业务板块快速增长。

n
聚氨酯系列、石化系列盈利改善，毛利率显著提升。2016年聚氨酯系列产品毛利率达到40.62%，同比增长7.50个百分点，主要因为全球及国内MDI供需格局好转，产品价格上涨。石化系列产品毛利率达到14.20%，同比增加13.54个百分点，主要因为2016年下半年烟台工业园石化装置全面投产。

n
MDI短期供应偏紧格局不变，2017Q1挂牌价逐月上涨，MDI-苯胺价差维持高位。2017Q1MDI-苯胺平均价差达到19190元/吨，较2016Q4环比大幅增长24.9%。尽管2017年预计全球有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置，但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间，实际新增产量不高，低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以保持寡头垄断格局，长期保持高盈利。另外，公司投建30万吨TDI项目预计2018年6月完工。

n
打造石化大平台，强势进入原料LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置，其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来，该套装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司，同时公司利用烟台工业园100万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG贸易。

n
通过石化平台向下游延伸，六大事业部业务进展顺利。利用石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，增长空间广阔。其中，SAP一期3万吨已于2016年建成投产，PC首套7万吨装置将于2017年上半年投产，2018年底产能将达到20万吨。

n
盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.93、3.26、3.50元，当前股价对应17-18年PE为10X、9X、8X。

n
风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

n
公司发布2016年年报，当年营业收入为29.29亿元（yoy-5.95%)，归母净利润为4.39亿元(yoy-3.48%)，每股收益1.42元，扣非归母净利润为3.71亿元（yoy-9.95%），符合我们预期。2016年农药市场整体低迷，产品价格及毛利均有所下降，全年销售净利率为15.56%，同比提高了0.45 pct，主要得益于管理费用下滑2210万（yoy-7.62%）,理财收益增加3123万元（yoy+62.96%）。其中第四季度归母净利润为1.45亿元（yoy+6.90%）,延续第三季度正增长态势。2016年控股子公司优嘉公司取得高新企业所得税减免，也对2016年业绩产生积极影响，未来新扩产能集中在优嘉公司，受益将持续。

n
如东二期进展顺利，在建工程超1/3，主要产品麦草畏投产将打开公司成长性。孟山都的抗麦草畏转基因作物推广顺利，巴斯夫、孟山都相关制剂已获得美国环保署核准通过。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显，2016年在建工程达到8.3亿元，超过总投资的1/3，进展顺利，预计首期1万吨麦草畏将于今年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份，优先受益新需求打开带来的红利，公司成长性充足。

n
菊酯供应紧张有所提价，专利产品支撑毛利率稳步上扬。公司杀虫剂主要是菊酯，2016年杀虫剂在销量下滑0.96%的情况下，营收仍同比上涨3.22%，我们认为主要归因于下半年菊酯由于供应紧张带来的价格上涨。如东二期将扩建2600吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等专利产品，有望支撑菊酯毛利率稳步上扬。公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯现货仍然维持紧张态势，预计对今年业绩有一定增厚。

n
草甘膦涨价提供向上弹性。公司拥有3万吨IDA法草甘膦，大部分采用长协单交易，受益于海外补库存，公司销量增长明显，除草剂板块销量同比增长11.75%，我们认为主要为草甘膦贡献，同时公司均价也整体上调，预期今年草甘膦板块有望同比增厚业绩。

n
调整盈利预测，维持“买入”评级。调整2017/2018年盈利预测，新增2019年预测，我们预计2017-2019年营业收入为40.29（下调9.52%）、50.95（下调10.42%）、54.60（新增）亿元，归母净利润为6.10（下调1.61%）、7.78（下调2.87%）、8.98（新增）亿元，当前股价对应PE分别为18X/14X/13X。考虑油价低位，行业未来复苏弹性较大，同时，作为中化集团子公司，国企改革预期较强，维持“买入”评级。

n
风险提示：1）抗麦草畏转基因种子推广低于预期；2）如东二期未能顺利投产。

n
事件：1)公司公告以4.18元/股的价格完成定增配套资金募集，发行约7.18亿股，合计募集资金约30亿元

n
2)公司拟以现金收购内蒙华电持有的京隆发电25%股权。

n
业绩预告符合预期，公司处于业绩上升最佳时机：海兰信2017年一季度归母公司净利润为1892.86万元-2237.02万元，一季度净利润比上年同期上涨了65%-95%。业绩增长符合我们之前预期。

n
航海智能化与海洋信息化打开大海洋市场：航海信息化方面，军用船、公务船打开公司新的业绩增长点，伴随着国家未来几年的大规模军船的建设，舰船吨位数和相关军辅船的发展，国产优质的船舶电子公司将迎来发展良机；海洋信息化业务方面，公司的小目标探测雷达、信息化产品迎来推广期，监控系统订单逐步落地。海洋信息化业务方面，公司近海雷达监控网建设按计划推进，随着市场逐渐打开，公司对于近海雷达监控网市场推广力度加大，建设节奏加快，预计小目标了雷达年度贡献利润将会大幅增加；

n
公司外延成长频频，公司将会成长为海洋信息化领军者角色：2017年年初公告的收购广东蓝图信息技术有限公司，预计2016全年产生净利润约为1000万-2000万之间，预计公司还会在海洋信息化方面做更多的布局。根据公司2017年2月18日公告的《海兰信:关于签署重大资产重组框架协议的公告》内容：（1）将会由第三方（以下简称“增资方”）对上海海兰劳雷海洋科技有限公司（以下简称“海兰劳雷”）进行增资；（2）增资到位后，由海兰劳雷收购劳雷产业45%股权；预计公司完成对海兰劳雷的完整收购后，海兰劳雷行业卡位与公司业绩将会助力海兰信成为海洋信息化的领军者。

n
我们预计公司2016/2017/2018 将实现净利润0.9亿元/1.84亿元/3.16亿元，，对应的EPS为0.37元/0.76元/1.31元，对应PE为104X/51X/29X。考虑到公司是航海信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的，公司内生外延发展动力充足，若公司复牌回调，强烈建议买入。