【A股市场大势研判】分化严重盘中特征：
周三,市场震荡调整，雄安概念退潮明显。上证指数收于3273.83，下跌15.14点，跌幅0.46%，成交3115亿元；深圳成份指数收盘10587.31,下跌68.48,跌幅0.64%，成交3418亿元。28个申万一级行业指数4个上涨，24下跌；其中：非银金融、食品饮料和房地产涨幅领先；休闲服务、建筑装饰和计算机跌幅居前；非ST股票涨停62家，46个股票跌停。
后市研判：
上方压力较大,短期需要谨慎。近期市场的波动较大,且个股分化极为严重。雄安主题经过连续几天的上涨，短期已经出现上涨乏力的迹象，部分品种回落明显。昨天崛起的澳珠澳主题短期趁热打铁，但是预计空间也未必会很大。这样的从东到西，从北到南的炒地图是A股独有的特色，但是在目前的监管背景下，估计发挥余地也不会太大。而市场中的其它热点短期大都存在调整要求，无论是已经调整了的次新板块，还是已经显得有些疲态的白马蓝筹。因此，市场急需新的热点能够制造赚钱效应以稳住箱体格局。如果找不到后继热点，不排除市场有进一步调整的需要。另外，对部分权金融重蓝筹的走势仍需密切关注，民生、浦发、太保和海通等品种的单边调整态势，多少给投资者带来些不安的提示。总量角度看，我们认为无论是雄安主题还是港珠澳主题暂难改变目前的平衡格局。主要原因，是目前的大环境仍是一个宏观踩刹车的政策组合，抑制房地产，提高回购利率，这个背景下经济增速预期下调，利率预期上调，对股票估值形成抑制。好在股市政策以稳为主，加上新股政策对二级市场的补贴，形成了下方的支撑。因此，总体仍然保持微妙的平衡。但在箱体顶部仍需要保持谨慎，等待更好的时机。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
苏州科达(603660)深度报告——视讯行业集大成者，市占率提升+费用率下降推升业绩弹性n
国内稀缺的网络视讯综合供应商，在视频会议与视频监控领域均有较强实力。公司具有从图像采集前端到平台处理端的完整产品链条，能够提供全面的网络视讯解决方案。2016年营收14.5亿，同比增19%，归母净利润1.75亿，同比增45%，视频会议和视频监控毛利率分别达到76%和54%
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视频会议市场增长迅速，国产替代浪潮下公司市占率将进一步提升。我国视频会议市场规模约50亿，增速约20%。公司市占率约15%，是业内五家主要厂商之一，在技术水平、客户资源上拥有较大优势，并凭借定制化解决方案建立竞争壁垒。在国产化趋势下，思科，宝利通等主要的国外竞争对手受到挤压，公司有望借此提升市占率
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视频监控领域的行业地位与营收规模错配，为此公司发力渠道建设，营收有望大幅提升。国内视频监控市场规模近千亿，增速10%以上。公司是网络监控设备的领军企业，品牌影响力业内前茅。然而市占率仅1%左右，与其行业地位错配。公司已开始大力度建设渠道，与200多家代理商达成了合作关系，有望在企业通用设备、地方政府市场形成突破，大幅提升营收水平，向行业第三的宇视看齐
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期间费用率有望持续下降，为业绩注入更高弹性。公司积极进行研发和销售投入，近几年期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平。当前公司人员配置已基本满足其后续发展需求，随着营收放量，期间费用率有望持续下降，为业绩注入高弹性
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首次覆盖给予“买入”评级。预计17-19年实现归母净利润2.66/3.87/5.41亿元，对应EPS为1.06/1.55/2.16元，PE分别为31/21/15倍。可比公司17年平均PE为46倍，考虑到公司17-19年均超过40%的业绩增速，保守给予17年40倍PE，有近30%的空间，给予“买入”评级
(联系人：马晓天/施鑫展)
中国国旅（601888）点评：中国免税龙头进击机场免税，看好规模效应带来增量n
首都机场开标不及预期，目前最终结果尚未公布，中免龙头地位不改，规模效率均处行业领先。4月12日，首都机场T2和T3免税业务两个标段开标，从目前得分上来看，中免集团在T2上拔得头筹，珠免则位列T3竞争者第一位。前期市场上普遍认为中免控股日上北京后大概率将拿下两个标段，但此次珠免在T3的竞标中表现强势，低于市场预期。从当前的报价来看，普遍偏高，预计无法贡献利润。首都机场免税店的交接预计于18年完成，预计18年将贡献15-17亿元的收入。目前仅为财务分排名，技术分尚未公布，花落谁家存不确定性。此次中免在首都机场竞标中失利，预计将在上海机场和北京新机场招标上投入更多的资源。
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中免+拉格代尔联合竞标取得香港国际机场烟酒免税标段经营权。此前中免与拉格代尔（LTR）联合竞标取得香港国际机场的烟酒免税专柜的经营权。香港虽然作为国际贸易港，免征消费税和增值税等大部分税种，但是对于烟酒消费则课重税，其税率在整个东亚地区都首屈一指。因此，即使考虑高额的提成比例，香港地区的烟酒免税品经营仍有利润空间。
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即使两个的业务利润贡献有限，通过规模效应实现的经营效率提升也将对整个中免集团业务产生积极影响。如果2018年香港机场业务和首都机场T2全年正常运营，包括内生增长则新增的近50亿元营收将对集团整体的采购规模有50%的提升。中免集团目前免税品业务的毛利率仅为45%-46%，相比国际集团具有较大的提升空间，如果毛利率提升1个百分点，对于150亿的营收规模，将提升净利润超过1亿。
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盈利预测与投资建议：考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场进境免税，预计18年将增厚公司利润约3400万元，上调盈利预测，预计17/18年公司EPS为2.00/2.26元，（原为2.00/2.23元），对应PE为26/23倍。此次中标不及预期股价出现回调，公司估值有进一步提升的空间，维持“增持”评级。
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)
今日推荐报告新涨价因素来自非食品，物价黄金组合仍可持续——2017年3月份物价数据分析n
结论或者投资建议：
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中国3月CPI同比上涨0.9%，前值0.8%；PPI同比7.6%，前值7.8%。八大项价格同比七升一降。对此我们作如下点评：
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食品价格仍处底位，非食品价格上升的幅度不及食品价格下降的幅度。3月CPI同比0.9%，比上月上涨0.1个百分点，变化不大。3月食品烟酒价格同比下降2.4%，影响CPI下降约0.765个百分点。其中，鲜菜价格同比下降27.9%，比上月降幅扩大1.9个百分点，影响本月CPI下降约0.95个百分点；蛋价格下降11.8%，降幅比上月收窄13个百分点，影响CPI下降约0.07个百分点；猪肉价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI下降约0.09个百分点；水产品价格上涨4.8%，比上月上涨2.6个百分点，影响CPI上涨约0.09个百分点；鲜果价格上涨3.0%，比上月上升0.9个百分点，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨1.4%，比上月上升0.1个百分点，影响CPI上涨约0.03个百分点。其他七大类医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品及服务价格3月分别上涨5.3%，2.9%，2.4%，2.3%，2.0%，1.3%和0.7%，分别比上月上升0.13、-1.69、0.23、-1.54、-0.65、-0.09个百分点。3月份0.9%同比涨幅中，翘尾因素约为0.4个百分点，新涨价因素约为0.5个百分点。核心CPI同比2.0%，较上月上升0.2个百分点。3月食品CPI同比4.4%，比上月降幅扩大0.1个百分点；非食品同比2.3%，比上月扩大0.1个百分点。
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PPI小幅回调主因石化价格大幅波动。3月PPI同比7.6%，较上月小幅下降0.2个百分点。3月生产资料PPI价格同比上涨10.1%，较上月下降0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.4个百分点。其中，采掘工业价格上涨33.7%，比上月下降2.4个百分点；原材料工业价格上涨14.9%，比上月下降0.6个百分点；加工工业价格上涨6.5%，比上月下降0.1个百分点。生活资料PPI价格同比上升0.7%，比上月下降0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.7%，较上月下降0.4个百分点；衣着价格同比上涨1.3%，与上月持平；一般日用品价格上涨1.4%，比上月下降0.1个百分点、耐用消费品价格下降0.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。国际原油价格连续多周下跌，主要工业品降幅趋缓。本月石油和天然气开采同比16.8%，较上月大幅下降16.8个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业同比36.8%，比上月下降3.3个百分点；化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业同比分别为10.8%和11.5%，较上月下降1.1和0.4个百分点。有色金属冶炼及压延加工业同比17.2%，较上月下降2.2个百分点。我们认为，近期PPI继续回调的可能性较大，但企业盈利的改善暂不会因PPI回调而改变。资产周转率提高仍是企业盈利的重要支撑。
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CPI和PPI仍是黄金组合，3月边际变化附合预期。今年食品价格或拖累整体CPI中枢水平，新涨价因素主要来自非食品。工业品价格出现小幅回调，无需过虑。但工业品进口价格依然高于工业品出厂价格，PPIRM和PPI依然倒挂，其缺口继续扩大，且扩大的趋势在PPI出现回调的情况并未消减。整体而言，通胀可控，一季度经济开门红可期。
(联系人：李慧勇/吴金铎)
电子周观点：2Q17电子策略：从2月半导体销售额说起n
本周电子产业的议题聚焦于2Q17电子策略、2月全球半导体销售额数据，以及3月台股月报营运表现。
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2Q17电子策略：4-5月看淡智能手机供应链（6月再加大关注），建议关注半导体整体营运，以及市场关注度较低的被动元件和ODM。2月全球半导体销售额（SIA）为300.4亿美元，同比增长16.5%，创2010年11月以来6年新高，环比下滑0.8%。如排除存储器涨价因素（Dram现货3月价格持平，Nand现货3月价格上涨约10%），全球半导体销售额环比下滑约2.5%，略低于预期，我们认为半导体供应链库存调整仍持续，但产业整体拉货动力较强。考虑到2Q17安卓多数机型出货延后，4-5月智能手机供应链拉货意愿平淡（详见2017.1.20周报），2Q17出货量季节性环比增长或不足10%，4-5月我们看淡智能手机供应链，等待安卓和iPhone6月拉货再加大关注。建议4-5月持续关注半导体供应链，尤其是封装测试如华天科技，另外亦建议关注ODM如环旭电子。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)
休闲服务行业2017年一季报前瞻：一季报临近，淡季关注低基数下的反弹n
2017年第一季度休闲服务行业指数上涨3.82%，相对沪深300落后0.59%，在申万28个一级行业中排名第11。板块个股角度，中国国旅以30.62%的涨幅排名第一，大连圣亚跌幅14.94%，全行业垫底。
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一季度为行业传统淡季，2017年建议关注低基数下的反弹及细分行业的机会。分子行业来看：1）景区：重资产型的景区公司成本相对固定，淡季的业绩贡献较少。与2016年一季度相比不存在重大差异； 2）酒店：去年行业一系列兼并重组后，集中度进一步提升，随着各大酒店集团年报披露，主要经营指标出现复苏迹象，盈利能力有望提高；3）旅游综合：中青旅的“旅游+”战略，众信的出境综合服务凭条都体现了行业内公司继续寻求突破点，从传统的旅行社进阶向新兴旅行服务端、资讯端；4）免税：中免集团发力机场免税，控股日上北京并中标香港机场烟酒免税标段，免税行业受益于政策鼓励的消费回流。
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我们预计休闲服务行业重点公司2017年一季报业绩情况如下：
（1）增速高于50%的公司有6个：首旅酒店（367.76%，一季度如家并表增厚业绩），岭南控股（比重组前上年同期增长436%，符合预期，广之旅并表增厚业绩，比重组后上年同期增长约7%），云南旅游（124.58%，符合预期，扭亏，预计净利约300万元），北部湾旅（167.37%，符合预期，新智认知等并表增厚业绩），三特索道（亏损扩大约130%，符合预期），北京文化（扭亏增长120%，符合预期，2016年剥离亏损业务）；
（2）增速在20-50%的公司有4个：宋城演艺（28.76%，符合预期），凯撒旅游（21.84%，符合预期），腾邦国际（26.50%，符合预期），西安饮食（续亏约800万元，35.90%，符合预期）；
（3）增速在0-20%的公司有13个：峨眉山A（11.87%，符合预期），黄山旅游（15%，符合预期），西安旅游（0%，符合预期），曲江文旅（9.03%，符合预期），张家界（0%，持平，符合预期），丽江旅游（15.20%，符合预期），九华旅游（9%，符合预期），锦江股份（9.76%，符合预期），金陵饭店（5%，符合预期），全聚德（10.50%，符合预期），中青旅（11.82%，符合预期，门票提价在下半年反映），中国国旅（12.10%，符合预期），众信旅游（16.64%，符合预期）；
（4）增速为负的公司有5个：长白山（预计减亏25.00%，符合预期），西藏旅游（预计减亏95.37%，符合预期），桂林旅游（预计减亏66.67%，符合预期），华天酒店（预计减亏16.67%，符合预期），国旅联合（减亏86.96%，符合预期）。
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投资建议：投资组合中我们持续推荐中国国旅（中标香港机场烟酒免税标段，中免资本运作存在预期）、峨眉山A（16年低基数，17年有望实现全面反弹）和首旅酒店（酒店行业数据有弱复苏趋势，整合如家后公司运营效率有望提升）。中长期来看，我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。建议关注：中青旅、北部湾旅、黄山旅游、张家界、三特索道。
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)
OPEC减产执行维持高位，有望进一步延长减产期n
3月OPEC总产量环比进一步下降，其中减产国执行率小幅下降。根据二手资料来源，17年3月包OPEC现有成员国（包括尼日亚、利比亚不包括印尼）产量合计3192.8万桶/日，环比下降15.3万桶/日，相比16年10月冻产协议达成之前减产约为102万桶/日。其中参与减产的11个国家（OPEC除去印尼、尼日利亚和利比亚）合计产量为2976万桶/日，产量相比16年10月份减产105万桶/日，与120万桶/日的设定减产目标执行率达到了88%，仍处于历史减产高位水平，此前1月、2月的执行率分别为77%和94%。
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沙特宣称3月产量环比下降，增强减产信心。沙特作为OPEC中产能最高的国家，占OPEC总产量的近1/3。自2016年冻产讨论会以来，沙特一直积极推动冻产，并且妥协同意伊朗增产，促成冻产最终达成。沙特承诺的冻产目标1006万桶/日，根据直接数据来源，沙特宣称1月、2月的产量分别为995万桶/日和1001万桶/日，其中2月产量回升使得市场一度对其执行存疑，此次沙特宣称3月的产量降低到了990万桶/日，有利于稳定市场对冻产的预期。我们认为由于沙特旗下公司沙特阿美正在筹划上市，以及前期价格战打击美国页岩油不成功等因素，未来大概率会坚持减产。
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豁免国家利比亚增产乏力、尼日利亚产量回落。此次产量下降主要来自之前豁免减产的两个国家，其中利比亚由于国内冲突导致油田关闭，3月产量环比下降了4.7万桶/日、尼日利亚产量环比下降了6.3万桶/日。虽然目前两国产能利用率很低，但是与冻产协议前相比，合计产量仅增加了3万桶/日。随着美国打击叙利亚带来中东局势升温，未来如果进一步地缘政治问题可能导致其它油田、港口关闭，影响原油生产和出口，导致供给进一步下降。
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库存环比下降，有望继续消化。OECD总商业库存2017年1月份回升至30.06亿桶，2月再次下降至29.87亿桶（比过去五年平均水平高2.68亿桶），库存可用天数为64.2天（比过去五年平均水平高4.6天），近期随着炼厂检修结束后需求逐步恢复，库存将在供需缺口下进一步消化。
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预计页岩油将快速增长，打击OPEC减产积极性。美国页岩油钻机数从2016年5月开始回升，截至2017年4月为535台，与最低点相比实现翻番。截至2017年3月17日页岩油总产量反弹回至520万桶/日，美国国内原油产量增加连续8周增加，目前已达到923.5万桶/日。OPEC预计2017年美国原油产量的增长54万桶/日，其中页岩油将快速增长并在2017年全年增加33.5万桶/日。预计非OPEC国家的原油供给量将增长58万桶/日。油价回升至50美元以上、步入页岩油成本区间美元的水平，会促进页岩油复产，页岩油如果增产较快会打击OPEC减产的积极性，导致其减产执行率下降。
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OPEC减产相关信息将继续主导油价波动。5月25日OPEC将会召开会议，讨延长减产的问题，如果继续减产将加速全球原油市场恢复再平衡，预计未来2个月原油市场波动逻辑仍将由OPEC冻产预期为主导。当前油价下推荐中国石化，业绩确定性强，现金流改善，ROE稳步向上；新奥股份，地处河北，Santos业绩有望好转、甲醇和煤炭的弹性标的、资源储量大及未来整合能力强；未来冻产相关新的催化剂进一步推动油价上涨，提前布局具备资源储量，股价调整回到减产前的标的中天能源，以及弹性较大的油服标的海油工程、通源石油。
(联系人：徐睿潇/谢建斌)
比亚迪电子(285 HK)- 一季度盈利超预期— 公司点评比亚迪电子昨晚发布正面盈利预告，根据初步审阅的营运数据，公司预计其利润会录得大幅度上涨。我们预计公司业绩将会有高双位数增长。为反映好于预期的金属机壳订单，我们将17年EPS从0.78rmb上调至0.81rmb(对应48%增长)，18年EPS从0.95rmb上调至0.98rmb（对应21%增长），19年EPS从1.12rmb上调至1.15rmb(对应18%增长)。我们将目标价从11.97港币提高至13.99港币，对应约20.8%上涨空间，我们维持买入评级。
好于预期的三星销售。根据Trendforce数据显示，三星市场占有率从去年4季度18%上升至1季度26%。主要由于其J系列产品销售良好。舜宇光学1季度强劲镜头出货量（同比增长79%）也能作为三星销售强劲的依据之一。舜宇为三星提供500万广角镜头。近日，S8及S8plus在韩预购超过55万，同比Note7 40万及S7 10万。我们认为S8在今年将成为畅销产品，因此比亚迪电子今年S8机壳订单也将超过s7机壳订单。我们预计公司1季度金属机壳销售将超过30亿，对比去年一季度约17亿。此外我们并不认为中韩关系将会对三星销售有较大影响。三星仅8%手机销售来源于中国。
未来发展。我们认为金属机壳在未来仍将成为主流，并不会被塑料及陶瓷所替代。此外，公司希望在未来给苹果笔记本提供金属机壳，但其进展仍不明朗我们也并未将该收入纳入考虑。与此同时，公司计划3D玻璃产能约为20万片每日，安卓手机厂商仍在等待苹果在今年使用玻璃设计，并无抢跑计划。我们预计比亚迪电子将会在明年有望拿到华为及三星玻璃机壳订单。
维持买入。如今公司股价对应约12.8x 17年PE及1.73x PB. 我们将17年EPS从0.78rmb上调至0.81rmb(对应48%增长)，18年EPS从0.95rmb上调至0.98rmb（对应21%增长），19年EPS从1.12rmb上调至1.15rmb(对应18%增长)。我们将目标价从11.97港币提高至13.99港币，对应约20.8%上涨空间，我们维持买入评级。
(联系人：武煜)
中国燃气(384 HK)- 气量需求逐步回暖，维持增持— 公司点评为反映持续向好的中国天然气需求以及加速的城乡煤改气接驳，我们上调中国燃气2018和2019财年气量增长，并上调公司未来三年新增接驳量，基于此我们将公司17财年每股盈利从0.81港元上调至0.82港元（同比增长80%），将18财年每股盈利从0.89港元上调至0.95港元（同比增长15%），将19财年每股盈利从0.95港元上调至1.02港元（同比增长8%），因此我们将公司目标价由12.4港元上调至14.5港元，对应12%的上行空间，我们给予其增持评级。
天然气需求逐步回暖。根据发改委数据显示，中国2017年2月天然气表观消费量同比增长11%，远高于17年1月同比增长1.4%和2016年全年同比增长6.6%，也超出市场预期的高个位数增长。管理层预计其17财年整体内生销气量可以超过其此前指引的13%，得益于强劲的煤改气需求，销气增速符合我们此前预期。因此我们维持17年13.3%的销气量增长，但受益于持续强劲的煤改气需求以及潜在强于预期的油改气需求，我们将公司18财销气增速从14.1%上调至16.8%，将19财年销气增速从13.3%上调至15.8%。
上调新增接驳数。近期公司公告目前已在京津冀地区与7个城市签署了清洁能源框架协议，并已新签约乡村气代煤用户50万户（包括雄安新区2万户）。因此，为反映未来潜在强劲的乡村气代煤接驳及三四线新开工接驳，我们将公司17年财年新增接驳户数由230万户上调至240万户，将18财年新增接驳户数250万户上调至280万户，将18财年新增接驳户数240万户上调至280万户。
重申增持评级。为反映逐步回暖的天然气需求及好于预期的新增接驳，我们将公司17财年每股盈利从0.81港元上调至0.82港元（同比增长80%），将18财年每股盈利从0.89港元上调至0.95港元（同比增长15%），将19财年每股盈利从0.95港元上调至1.02港元（同比增长8%）。我们上调公司目标价至14.5港元，对应18财年15倍PE。基于股价仍有11.5%的上行空间，我们重申增持评级。
(联系人：余文俊)
中国建筑（601668）——现金流大幅流入，基建业务拓展加速n
2016年公司计提资产减值损失增加，全年实现利润增长14.6%，低于我们的预期（21%）。2016年公司实现营业收入9597.7亿元，同比增长9.0%；公司合并中信物业支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大，投资收益较去年同期增加42.8亿，同时公司应收账款总量以及高账龄比例增加，全年资产减值损失计提增加16.1亿，综合影响下公司2016年实现归属母公司净利润298.7亿元，同比增长14.61%，扣非后净利润同比增长15.9%。其中Q1/Q2/Q3Q4单季分别实现收入2140亿/2556亿/2005亿/2896亿，增速10.5%/16.2%/1.5%/7.6%，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润63.8亿/97.2亿/86.6亿/51.0，增速13.4%/19.9%/63.2%/-27.3%。
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2016基建板块收入增速23.0%，公司加大基建板块重点布局初显成效。分业务板块来看，房建业务实现营收6202亿元，同比增长5.4%；基建业务实现营收1738亿元，同比增长23.0%；地产业务实现营收1519亿元，同比增长6.8%；勘察设计实现营收73亿，同比增长12.7%。全集团积极开展产业结构转型，在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展，大力向基建业务倾斜，2016年公司新开工基建项目大幅增加，基建板块重点布局初显成效。
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基建订单大幅增加83%带动新签订单总额同比增长23.7%，在手订单充裕助力未来业绩增长。2016年公司累计新签订单18796亿元，同比增长23.7%，其中房建新签订单1.29万亿，同比增长8.4%，基建业务新签订单5748亿，同比大幅增加83.1%，勘察设计新签订单84亿，同比略微下滑4.5%，公司期末在手订单4.48万亿元，对应2016年订单收入比4.7倍，在手订单饱满。截至2016年底，公司累计获取PPP 投资项目计划权益投资额2,264 亿元，涉及领域包括城市轨道交通、路桥工程、地下综合管廊、园区建设等领域，其中2016 年度内获取PPP投资计划权益投资额1,870亿元，目前全集团在施PPP 项目60 个，计划权益投资额1,148 亿元，已累计完成权益投资额234 亿元。
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受“营改增”全面实施影响，公司毛利率下滑2.34分点，合并中信物业公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大，致使公司净利率增加0.21个百分点。受“营改增”的全面实施，收入核算口径发生变化影响，公司综合毛利率较去年同期下滑2.34个百分点至10.1%；公司加强精细化管理，期间费用较去年同期下降0.15个百分点，控制良好；公司16年应收账款总额较去年同期增加约230.9亿元，且2-3年、3-5年账龄增加，致使资产减值损失/营业收入比例上升0.13个百分点，公司下属香港上市子公司中国海外发展收购中信集团物业组合时，支付交易对价的商业地产形成投资收益较大，综合影响公司净利率提升0.21个百分点至4.29%。
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公司经营性现金流净额1070亿元，较去年同期多流入524亿元，现金回款情况大幅好转。其中建筑业务实现现金净流入367亿元，同比增加流入45 亿元；地产业务实现现金净流入690 亿元，同比增加流入452 亿元，2016年公司收现比96.5%，较去年同期提升了6个百分点，付现比83.8%，较去年下降1.2个百分点，公司强化现金流考核体系管控措施得力，且房地产销售状况良好，中海地产收购中信地产实现土地储备，从而大幅减少土地直接购置成本，实现现金大额净流入。
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1）积极拓展PPP模式，增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向，积极探索在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展，基建板块重点布局初显成效，未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平，增强基础设施业务布局。2）“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势，已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44 个，期内在沿线市场新签合同额547 亿元，同比大幅增长33%，项目领域进一步多元化。3）中国海外发展完成了向中信集团物业组合的并购，提升了公司在一二线城市的土地储备，为公司地产业务未来增长奠定了基础。
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维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7，对应增速为18%/13%/13%，PE为9X/8X/7X，维持买入评级。
(联系人：李峙屹/李杨)
康得新（002450）携手陶氏布局无镉量子点技术及产品，维持“买入”评级n
公司公告：与陶氏化学的子公司 Rohm and Haas Electronic Materials Korea Ltd.（罗门哈斯）在韩国签订关于共同合作开发并生产无镉量子点膜的《合作框架协议》。协议约定，双方将共同合作致力于无镉量子点的技术研发、产品生产及综合解决方案。
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量子点显示技术能够实现色域更广、显示效果更好、大屏使用成本更低的效果。量子点背光技术是以量子点材料代替传统LED背光中的荧光粉发光层，制成带有量子膜的LED背光源，其显示色彩较传统LED背光电视可提升30%以上，让电视呈现的色域范围更丰富。陶氏化学在无镉量子点材料方面介入研发较早，与nanoco也有合作，目前陶氏在韩国华城有量子点材料的相关实验室，并且在韩国天安有产能最大、设施完善的生产工厂。
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实现量子点膜的关键在于量子点材料（陶氏提供）及封装的水汽阻隔膜（公司产品已投产）。无镉量子点产品能够更好的满足环保等要求，未来占比将快速提升，目前大部分主要用在三星的相关产品中，根据IHS的预计，2017年量子点膜市场空间约900万平米，2018年达到1370万平米，其中80%以上是无镉量子点材料。因此量子点显示技术尤其是无镉产品在未来大屏幕领域的使用即将迎来爆发。
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公司在国内具有成熟的客户资源，主要包括品牌终端消费电子生产厂商和液晶面板（模组）厂商，量子点膜产品客户与现有客户群具有较高重合度，具有良好的协同效应，预计未来有望在客户的产品导入方面取得快速进展。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，每股收益分别为0.57、0.85、1.17元，对应PE分别为33、22、16倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔)
开润股份(300577)2016年报点评：业绩持续高增长，自主品牌“90分”超预期爆发n
2016年报收入7.76亿元同比上升57%，归母净利润0.84亿元同比上升26.8%，EPS为1.68元，高增长符合预期。1）16年自有品牌实现从无到有，收入2.3亿元，同比上升368%，占总收入比达三成；OEM/ODM收入5.5亿元，同比上升22.6%，占总收入比七成；2）拟10转8派5元，分红比率75.4%。3）17Q1预计归母净利润同比上升112%-141%，爆发增长；随着新品类不断落地开花，自主渠道开拓顺利，预计17年收入利润持续高增长。
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公司致力于成为智能出行方案提供商，研发费用率维持高水平，新品开拓力度大，略拉低毛利率、净利率，稳健型轻资产结构保持。1）16年毛利率略降1.6pct至28.8%，使净利率下降2.3pct至10.5%。内外销对半，“90分”新品开拓低价策略使内销毛利率大幅下降11.7pct至21.3%，而受益美元升值，外销毛利率上升8.7pct至36.3%；2）因开拓B2C业务发展自有品牌，营销力度加大，16年销售费率用增长1.3pct至8.1%；管理费用率9.6%维持稳定，新品研发不断加码，研发费用率3.4%保持高水平；3）因募集资金到位，现金3.9亿元达到总资产48.1%，稳健型轻资产结构延续。
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传统B2B代工龙头转型自有B2C品牌，依托小米生态圈快速发展，智能出行“90分”极致单品屡创佳绩。1）B2B业务客户为小米、惠普、联想、迪卡侬等国际知名品牌，合作关系稳定，13-16年CAGR为23%；2）B2C业务借力小米渠道建立自主品牌“90分”迅速起飞，16年爆款拉杆箱天猫双11单品销售额2200万元，获品类销量第一。不断试水新品类：智能跑鞋，功能性抗菌T恤、防晒风衣等新品类17年于米家陆续上线；3）“智能出行”迭代升级，附加值不断提升：高端金属旅行箱17年3月荣膺德国IF设计奖，二代智能跑鞋合作Intel，内置Intel Curie芯片。
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自主品牌渠道多维度布局充分吸引流量：1）线上横向进驻各大电商平台：除小米商城外，发力自主渠道，提升内销毛利率，增强品牌独立性。“90分”已扩张淘宝、天猫、京东等电商平台自主渠道，并与优酷旅游、罗辑思维、唯品会等平台深度合作；2）线下拓展垂直销售渠道：在垂直渠道凸出“品质出行”特质，进入小米体验店，与沃尔沃同名车型V90共同线下展示，提升产品形象。
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公司是A股小米生态圈唯一上市标的，业绩持续50%左右高速增长，孵化成果持续发酵，产品迭代拓品类+自主渠道扩张超预期，维持“增持”评级。16年是公司转型发展的里程碑，预计未来依托多年行业积累，在2B端深化与国际大牌的良好合作，2C端 “90分”自主品牌规模释放，“旅行箱+功能性服装+运动鞋+背包”极致多品将陆续登场。考虑到公司拓品类+自主渠道发展超预期，我们略上调公司盈利预测，将17-19年EPS调整至1.83/2.60/3.21元（原17-18年EPS为1.70 /2.47元），对应PE分别为47/33/27倍。
(联系人：王立平/唐宋媛)
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