[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】平开低走  弱势调整盘中特征：周五沪深股市平开低走，且战且退，最终上证指数收盘报3246.07点，下跌29.89点，跌幅0.91%，深成指收盘报10519.86点，下跌134.22点，跌幅1.26%。两市共成交5111亿元，放大180亿元。从盘口看，贵金属、船舶逆势上涨，造纸、港口、高速公路领跌，最终两市仅有一成六的个股上涨，其中26只涨停，另有12只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡箱体为主，维持3200~3300点区间。同时，结构性分化加剧，热点轮动迅速。
首先，从本周盘面看，多空双方各有交手，K线形态阴阳互错，但始终没能向上突破，反而在周五再次出现不进则退的信号。其原因主要还在于资金面，由于目前市场以存量资金博弈为主，增量资金极少，且存量资金水位偏低，难以支持沪深股市持续放量走强。其中，本周二两市总成交7100亿元，已经接近量能极限，而没有成交量能的配合，指数再上台阶几乎不可能，这就是为什么行情迟迟不能向上突破，反而不进则退的关键原因。从目前看，箱体遮挡格局依旧。
其次，从热点看，轮动迅速，持续性不强。本周随着雄安板块被暂停，粤港澳大湾区、航天军工、环保板块等先后表现，但此消彼长较为迅速，节奏难以把握，短线资金首尾难顾，也极大影响了场外资金的参与热情。从目前看，结构性分化持续，热点来自于即时新闻以及管管层的政策信号，同时轮动迅速，转换较快，以短线为主。
操作策略：
上档阻力明显，相对谨慎，半仓观望为宜。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

中国经济20个热点问题分析——159张图表看中国经济n
结论或者投资建议：
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在本报告中申万宏源宏观团队用159张图表，对机构关注的中国经济问题进行了全景式分析。本报告涉及的内容包括经济增长、三次产业、三驾马车、居民收入、就业、财政、货币、物价、国际收支、企业效益等11个方面。
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本报告和一般研究报告的不同之处在于不但希望能够给出“我们”的看法，更希望能够给出中国经济客观的全貌，成为投资者了解中国经济的工具书。因此如果时间不允许，只看159张图表也可以对于中国经济有个基本了解。
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在本报告中我们重点讨论的20个专题包括：1、中国金融业占比是否偏高？2、克强指数是否还能够表征中国经？3、如何看待房地产调控的影响？4、为什么奢侈品行业消费增长这么快？5、为什么这次PPI上涨对CPI影响有限？6、油价上涨对PPI和CPI影响几何？7、为什么我们一直认为中美爆发全面贸易争端概率不大？8、为什么资金流出背景下，FDI总体稳定？9、中国制造业成本到底是高还是低？10、我国是否存在减税吸引外资的可能？11、如何看待人民币加入SDR？12、如何看待外占下滑背景下货币投放模式的变化？13、人民币汇率如何定价？14、如何看待美元和非美货币新变化？15、中国外汇储备是否还可以下降？16、PPI以及降息对企业利润影响有多大？17、中国的库存周期有多长，主要受哪些因素影响？18、怎么看二胎政策及其影响？19、怎么看供给侧改革对就业的影响？20、麦当劳门店分布和农民工就业情况有啥变化？这些问题似乎都很大，但在本报告中都可以得到简明扼要的回答。
(联系人：李慧勇/王健/李一民/李勇/邱涤凡/吴金铎/蔡璐婧/余子珍/汤莹)

44品种进入医保谈判目录范围，潜在放量空间巨大n
人社部发布重要通知，确定44个品种纳入2017年国家医保谈判范围，涉及32家企业，其中：19个国产品种，涉及18家中国本土企业；25个进口品种，涉及14家外资企业。(1)国产品种中，涉及12家上市公司（9家A股、1家H股、1家A+H、1家新三板）的13个品种：红日药业、西藏药业、亚泰集团、恒瑞医药、信立泰、康弘药业、康缘药业、天士力、亿帆医药、上海医药（A+H）、绿叶制药（H）、百裕制药（新三板）。
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此次进入谈判范围的品种体现了六大特点：(1)进入谈判目录的药品大部分为患者刚需、临床价值高、价格较高的专利、独家药品(2)国产替代，特别是对国产创新药的大力支持(3)对中药的支持：西药36种，中药8种(5)肿瘤药和心血管药是重点领域(6)罕见药首进谈判目录：波生坦片。
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从对此次谈判目录范围的市场预期来看：(1)预期较为充分的品种：恒瑞医药（阿帕替尼）、信立泰（阿利沙坦酯）、康弘药业（康柏西普）、天士力（重组人尿激酶原、益气复脉）、康缘药业（银杏二萜内酯）(2)超预期品种：红日药业（血必净）、西藏药业（重组人脑利钠肽）、亚泰集团（参一胶囊）。我们认为若上述产品最终确定进入医保谈判目录，将极大利好产品放量，加速上市公司业绩释放。
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继续重点跟踪：最终谈判结果、谈判价格、后续销售放量情况。(1)进入谈判目录范围不等于进入最终纳入目录；人社部要求地方医保目录在2017年7月31日前完成(2)价降量升：鉴于2016年第一批谈判目录中，替诺福韦酯、埃克替尼和吉非替尼3种药物降价幅度分别达到67%、54%、55%，我们认为此次44个品种的谈判均面临较大降价压力，但最终降价幅度将基于各品种不同的特性、药物经济学及企业谈判能力。在降价的同时，最终进入国家医保目录的品种将迎来巨大的放量空间。
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强烈推荐：红日药业、西藏药业、亚泰集团、信立泰、恒瑞医药、康弘药业、康缘药业、天士力。
(联系人：杜舟/孙辰阳/闫天一/熊超逸/暴晓丽)


今日推荐报告中长贷仍强 表外社融大增——2017年3月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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2017年3月新增人民币贷款1.02万亿元，预期1.24万亿元，前值1.17万亿元。3月新增社会融资规模2.12万亿元，前值1.15万亿元。3月M2增长10.6%，预期11.1%，前值11.1%；M1增长18.8%，前值21.4%。对此我们做如下点评：
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票据融资拖累信贷。3月信贷低于预期，主因票据融资大幅下滑，而房贷和企业中长贷仍较强。在监管趋严，利率上行的背景下，3月票据融资减少3821亿元，同环比均大幅回落。尽管地产调控趋严，但3月房贷仍增加4500亿元，同环比均有所回升，反映了地产销售的滞后影响以及部分季节性因素。企业中长贷环比略有回落，但同比增长，在信贷中的占比高达54%，较2月有所提高。值得注意的是，3月地方债置换显著高于2月，信贷还受到地方债置换的扰动。
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社融超预期，表外融资仍强。在表外理财纳入MPA考核的背景下，3月表外社融仍大增，推升社融超预期回升。预计表外社融多增与表内信贷受到约束以及资管监管加强导致资金流向表外有关。委托、信托和未贴现银行承兑汇票合计增加7539亿元，占社融的36%，同环比均大幅增加。而实体信贷和企业债券融资也较2月回升；外币贷款增加288亿元，已连续三个月增加。
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M2继续回落并低于预期。3月M2增长10.6%，不及预期。一方面因为信贷少增；另一方面，在基础货币越来越依赖于央行投放的情况下，流动性边际趋紧也对M2构成压力。值得注意的是，3月财政存款大幅减少7670亿元，降幅远高于历史同期。M1增速则回落至18.8%，主因春节错位影响企业存款。受春节错位影响，2月M1增速较高，3月M1增速回落也属正常。
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3月社融数据反映出实体融资需求仍然较强，与经济走势相吻合。但值得注意的是，表外扩张仍然较强，后续MPA考核仍将继续趋严。而央行收紧流动性已导致M2持续回落，后续流动性投放仍需视经济及政策目标而定。
(联系人：李慧勇/王健)

喧嚣过后，重回消费——申万宏源策略一周回顾展望（2017/4/10—2017/4/14）n
朝鲜导弹试射失败或是政治“打太极”，地区冲突概率下降是“小变化”，中美重回谈判桌才是背后的“大变化”。朝鲜“太阳节”的行动举世瞩目，最后以阅兵完成，但导弹试射失败告终，客观上起到了强硬表态延续，但威胁并未增加的效果，所以不排除是有意为之的政治“打太极”。美朝之间爆发冲突的概率有所降低。对于中国的投资者来说，地区冲突的概率下降固然重要，因为全球总体维持Risk-level格局的不确定性明显降低了。但这实际上只是一个“小变化”，近期更重要的“大变化”是中美重回谈判桌，班农离开国安委，特朗普称与习近平主席有良好的“化学反应”都能够支撑这样的判断。当特朗普在对华问题上更多地采取商人思维，我们腾挪的空间就会明显增加。中国作为经济增长更快的那个国家，在中美关系当中赢得更多时间也是至关重要的。我们从全球资产配置角度也看到了中国已经不是一个典型发展中国家，我们的商业周期与发达国家关系更大，与金砖四国却是明显脱钩的；资本市场角度，我们能够看到中国引领全球风险偏好的案例已经出现。所以，分析朝鲜问题，对于我们来说肯定不是简单的黄金和国防军工，更需认识到在中美谈判桌上，国际局势的剧烈变化，往往并非风险，而是重要的战略机遇。
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二季度确认同业去杠杆“摸底期”，央行需在政策博弈中保持溢价能力，流动性改善的时间窗口或推后。本周一，银监发【2017】6号文《银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》公布，明确了银行业防风险的具体工作。结合此前45和46号文对于三“违”三“套利”专项治理的工作安排，要求6月12日之前完成机构自查报告，我们认为，二季度是同业去杠杆“摸底期”的监管导向已经明确。“摸底期”的具体含义我们强调两点，一是同业杠杆在摸底期继续扩张将存在“秋后算账”的风险，所以同业杠杆的扩张速度可能明显放缓。二是央行为更真实地了解情况，可能为了在激烈的政策博弈中保持溢价能力，而维持银行间流动性中性偏紧的状态。那么尽管我们认为二季度经济阶段性的下行压力将逐渐显现，且CPI通胀难以明显上行，但利率债收益率下行的空间可能也会相对有限。对于A股来说，这意味着择时成长股系统性归来的难度增加；而银行股将在更长时间里受到监管趋严影响。(这也意味着，监管落地之后银行股净息差改善和估值修复行情的重要性提升，这部分的择时我们将持续跟踪。)
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赚钱效应收缩周期尚余尾声，下一个高性价比区域在上证综指3200点以上就会出现。分析中短期市场，我们认为有两个重要的输入变量：一是管理层坚持稳中求进导向不会动摇。二是量化风险偏好体系告诉我们，当前处于赚钱效应收缩的周期，尚余尾声。以此为前提，市场总体休整的判断和目标点位容易给出：下一个高性价比区域(阶段性的低点)在上证综指3200点以上就会出现。更有价值的需要思考是什么才是健康的回调结构，我们认为本周消费品和成长股回调，而区域性主题(建筑、建材、房地产、交运和国防军工)走强支撑指数总体高位运行的回调结构就是当下最健康的。后续市场最可能的演绎路径是区域性主题回调，市场短暂回调后就将回归高性价比区域，调整较为充分且基本面趋势犹在的消费品将率先反弹。
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区域性主题进入博弈阶段，喧嚣过后，重回消费！机构投资者回归底仓配置，消费品相对收益的时间窗口重新打开。结构上，我们继续强调消费品具有后周期景气的特征，仍是基本面趋势投资的重点方向。区域性主题即将进入最终博弈阶段，存量博弈的格局下，前期强赚钱效应的区域性主题一定程度上分流了消费品的配置资金，喧嚣过后，兑现收益的机构投资者将可能重新回归底仓配置，消费品将重新开始贡献相对收益，重点推荐食品饮料和医药。看中期，周期和成长的龙头股都会有机会，但成长归来以无风险利率下行为前提；而周期需等待需求乐观预期出清之后，价格可能不会明显下跌的煤炭和基本金属有望迎来挣业绩钱的投资机会，但当前都还需要耐心等待。对于我们重点推荐，且短期涨幅较大的雄安新区、一带一路、内蒙和特色小镇主题，我们认为短期进入收益兑现期，但看全年，这些主题依然是催化剂确定高密度的方向，2017年将反复有机会。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

短期资金面将维持均衡态势——国内流动性周度观察(04.10-04.14)n
结论或者投资建议：
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短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-4.5、-6.8、+15.7、+42.4、+10.4个基点，至2.45%、2.84%、3.32%、4.09%、4.27%。R007五日、十日、二十日均值分别下降45.4、39.4、5.1个基点至3.27%、3.44%、3.53%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别下降6.7、6.7、8.7、12.1点，至2.43%、2.67%、3.16%、4.00%。
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公开市场操作净投放。上周央行公开市场进行1300亿7天、400亿14天、300亿28天期逆回购操作，共计2000亿元。上周逆回购到期1300亿，净投放700亿，此外还有2170亿MLF到期。上周四重启逆回购之前，央行已连续十三日暂停公开市场操作，重启逆回购主要是为了对冲逆回购和MLF到期量，保持货币市场利率稳定。短期内资金面并无明显影响因素，市场对于流动性总量紧平衡也有明确预期，预计资金面将维持均衡态势。
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国债收益率全线上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升3.7、3.5、8.6、8.9、6.3个基点，至3.03%、3.06%、3.18%、3.32%、3.36%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升8.0、6.0、8.2、8.3、1.6个基点，至3.67%、4.00%、4.07%、4.20%、4.08%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降6.4个基点至41.5个基点。
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票据收益率全线上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升0.8、4.5、4.8个基点，至4.16%、4.35%、4.45%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升0.8、4.5、4.8个基点，至4.44%、4.63%、4.73%。信用利差小幅收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-3.0、+1.0、-3.8个基点，至1.13%、1.30%、1.28%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-3.0、+1.0、-3.8个基点，至1.41%、1.58%、1.56%。
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两融余额上升。截至4月13日，沪深两市融资融券余额为9407.63亿元，周环比上升1.31%。其中，两融余额占A股流通市值为2.24%，周环比上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.59%，较前一周上升0.48个百分点。
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上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至4月15日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8869，较前一周升值0.3%；美元兑人民币中间价收于6.8740，较前一周升值0.06%；离岸美元兑人民币收于6.8822，较前一周升值0.06%。CNY日均成交量245亿美元，较前一周上升40亿美元。上周美元指数下降0.6%至100.51。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月14日，二者分别为95.20和93.51。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.17%和下降0.06%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

成都地区经销商调研:小家电行业集中度提升势不可挡n
美的渠道更加扁平化，资源向大经销商集中。全国除个别地区外，小家电经销商不允许同时代理苏泊尔和美的两个品牌，目前美的生活电器苏宁、国美和商超等通道全部由一级代理商进行铺货，仅存在极少数二级代理商负责乡镇市场，美的生活电器全国在做的工作是去掉二批代理，渠道更加扁平化。从公司的角度来看，扁平化以后更加优化渠道网络，针对生活电器事业部T+3改革，有利于公司中长期发展；从经销商角度来看，短期可能会带来一定的经营压力，但是如果规模能够上来，公司三四级以及农村市场的份额将进一步提高。
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苏泊尔渠道稳定是公司竞争优势之一。苏泊尔经销体系集中了全国最优秀的经销商，以四川为例，总代理旗下总共三个分公司，其中一个公司主要负责一二级和终端卖场，其他两个负责三四级市场，乡镇市场一部分是总代理负责，一部分由县级代理商（二批）负责管理。苏泊尔针对成熟经销商包容性较强，鼓励其不断成长，对于经销商指引相对较多，在市场预判方面表现突出，产品质量和推广方面给予经销商稳定的预期，稳定和优秀的经销体系是经销商主要竞争优势之一。另一方面公司在积极做渠道下沉，发展优秀的二级经销商，市场推广方面，持续推出针对三四级市场的专供机型，差异化竞争，提升盈利能力。渠道下沉到乡镇以及农村市场最大的困难在于售后及维修方面，苏泊尔质量稳定、返修率低，售后方面也有一定制约，但是要优于中小品牌小家电企业。
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苏泊尔炊具品类扩张优于小家电。无论苏泊尔还是美的，破壁料理机是厨房小家电中增长最快的品类，替代了一部分豆浆机的功能。苏泊尔厨房小家电的销售额中电饭煲占30%-40%（IH电饭煲占50%左右），电压力锅占15%-20%，破壁料理机占总销售额的7%-8%，其他包括电水壶、电磁炉和豆浆机等产品。品类扩张方面：苏泊尔小家电短期的增长主要来自于环境小家电，从销量的角度看空气净化器占环境类小家电的60%，其他包括挂烫机和吸尘器，由于可以分担一部分费用，短期有利于市场推广，但苏泊尔在环境小家电的品牌力以及延伸性较弱，未来不排除引进SEB新品牌的可能性。消费者对品牌炊具的认知日渐提升，苏泊尔近两年引进保温杯、刀具以及其他厨房细分品类，这些领域缺乏领导品牌，市场份额分散，苏泊尔品牌能够快速提升市场影响力和扩大市场份额，保温杯和刀具等产品公司市场份额已经进入行业前三，未来将持续推出新的产品进入厨房炊具。
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三四级市场及乡镇市场集中度将持续提升。三四级市场渠道下沉的主要动力之一在于，近几年永辉、沃尔玛、家乐福等连锁商超在县级市场和社区等持续新开小型社区店，苏泊尔、美的等企业品牌优势明显，小家电和炊具市场进一步提升。在连锁商超无法延伸的农村和乡镇市场，无论苏泊尔进一步渠道下沉，发展优质经销商和提升农村市场的覆盖网点，还是美的为了提升效率进行T+3改革，中小品牌市场份额将下降，行业集中度将进一步提升。
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投资建议：关注具备持续竞争优势的美的集团和苏泊尔。美的最大的变化在于不断求变，适应市场需求，2011年以来经销商队伍已经开始稳定，小家电业务稳步增长。从渠道的角度看，各个地方的优质经销商资源是稀缺的，不同的企业文化和经营策略决定了不同的经销策略，苏泊尔炊具和小家电都拥有稳定并且经验丰富的经销商，小家电经销商的排他性决定了其他品牌几乎不可能从公司抢夺优质的经销商资源，从而形成苏泊尔竞争优势之一。
(联系人：刘迟到/马王杰)

申万宏源医药2017年一季报业绩前瞻：关注药用消费品、治疗型用药、政策变革n
2017年一季度医药板块企稳小幅回暖，板块内企业经营业绩分化加剧。我们对覆盖的58家医药板块上市公司一季报业绩进行预测，其中：主业净利润增速超过50%的有瑞康医药、广誉远、现代制药、山大华特、凯利泰、片仔癀等6家；主业净利润增速30%~50%的有迪安诊断、仙琚制药、冠昊生物、常山药业、乐普医疗、鱼跃医疗、柳州医药、华东医药、爱尔眼科、羚锐制药、华兰生物、长春高新、信邦制药、康弘药业、泰和健康、尚荣医疗、中国医药等17家；主业净利润增速20%~30%的有通化东宝、康美药业、健帆生物、迈克生物、华海药业、安科生物、葵花药业、人福医药、恩华药业、益佰制药、丽珠集团、恒瑞医药、九州通、润达（0.06元增长20%）、嘉事堂、老百姓等16家；主业净利润增速在0~20%的有国药一致、复星医药、山东药玻、云南白药、步长制药、东阿阿胶、科华生物、国药股份、信立泰、新华医疗、通策医疗、智飞生物、鹭燕医药、同仁堂、泰格医药、昆药集团、天士力等17家，主业下滑或亏损的也有广生堂、宜华健康等2家。
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2017年一季度医药板块整体企稳回升，关注产业政策调整带来的结构性机遇。2017年1-2月医药制造业主营业务收入为4148.5亿元，同比增长11.7%，利润总额为422.5亿元，同比增长15.3%，收入与利润增速均企稳回升，体现出医药行业在经济不景气下的稳定成长性。我们判断产业政策变革将成为板块投资重要变量。
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板块表现回顾：2017年年初至今医药板块上涨1.8%，表现排名第20，跑输大盘2.4个百分点。目前医药板块2016年市盈率38.2倍，医药板块重点公司2016年市盈率34.36.倍；扣除金融服务后，分别相对市场溢价31%、43%。
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坚定看好2017年医药行情。医药行业基本面企稳回暖，新版医保目录出台，医改深入推进，政策发布和执行进入密集期，整个医药板块分化明显，药用消费品、治疗性用药、儿童药、创新药、血制品、龙头医疗器械企业、医疗服务、医药流通等行业景气度高，重点推荐。2017年1-2月医药制造业收入增长约11.7%（2016年同期增速8.0%），利润总额增长约15.3%（2016年同期增速10.1%），收入与利润总额增速分别较2016年同期上升3.7个、5.2个百分点，基本面企稳回暖，公募基金医药配置仓位相对合理，医药板块2016年市盈率38.2倍估值处于合理位置，我们在2016年度率先坚定看多医药，持续大力推荐。
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投资策略：企稳回暖，高度关注行业分化情况下，2017医药行业政策变革带来的投资机会。(1)化学药看好推荐：华东医药、恒瑞医药、人福医药、仙琚制药、丽珠集团等。(2)生物制药看好：血制品（华兰生物、博雅生物、天坛生物）、疫苗（智飞生物）、生物制药（康弘药业、长春高新、通化东宝）。(3)医疗服务看好：爱尔眼科、益佰制药、宜华健康、复星医药、信邦制药、泰格医药、迪安诊断等。(4)医疗器械看好：乐普医疗、鱼跃医疗、科华生物、蒙发利、尚荣医疗等。（5）医药流通看好：瑞康医药、国药一致、老百姓、柳州医药、鹭燕医药等。(6)中药及OTC看好：片仔癀、云南白药、东阿阿胶、天士力、康美药业、昆药集团、羚锐制药等。(7)关注药用消费品、两票制、医保谈判目录、二胎政策、国企改革投资机会。
(联系人：杜舟/孙辰阳/闫天一/熊超逸/暴晓丽)

行业点评：生猪存栏环比3年来首次回升，但今年供应仍大概率偏紧，仍然看好板块高盈利持续

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农业部数据显示，2017年3月能繁母猪环比持平，同比去年3月下降1.6%；生猪存栏环比增加了1%，同比去年减少了1.2%，而上个月同比去年却是减少1.6%，同比降幅收窄。这是自2014年5月母猪存栏开启长达3年减少周期以来的首次止跌。

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两分法看养猪：首先，母猪、生猪存栏恢复趋势确立。15年下半年起，规模化企业在华北、东北两地纷纷大规模新建产能（牧原股份一季度初栏同比增长154%），加上东北地区散户补栏量大幅增加（大北农饲料销量在东北增长1倍多），随着新建产能的投产，加上进口猪肉量的大幅增加，生猪/猪肉供应有望企稳回升。

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两分法看养猪：其次，环保和产能周期因素导致存栏恢复缓慢，猪价在未来一年仍将维持高位。目前看，存栏恢复根据投产周期（新建产能半年，后备母猪半年，能繁母猪半年，仔猪育肥半年，共2年），东北地区存栏大幅增加的时点估计在今年四季度后，甚至由于仔猪供应问题可能会延迟到18年3月。另一方面，环保对生猪存栏的影响还在蔓延：禁养县的设立从东南沿海地区蔓延至华中、北地区的河北、山东、华北等地，因此，供给向上弹性短期不会很大。

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4月15日，全国生猪平均价格15.89元/公斤，较8日微跌0.1元/公斤（华北地区跌至15.4元/公斤）；仔猪均价40.36元/公斤，较7日基本持平。屠企方面，目前仍以收购大体重猪为主，天气较好生猪调运活跃，屠宰收购量或增，收购相对顺畅，个别低价地区受挺价影响被迫提价收购，大部分地区仍持续压价。市场消费仍处于淡季，白条肉价格相对稳定，猪肉销售疲软持续。供需博弈持续，终端消费掣肘猪价反弹。生猪陆续出栏，4月将过去一半，猪价缺乏利好提振，仍以稳定为主。据调查，近日多地出现口蹄疫，我们预计近期猪价维持震荡，全年均价仍维持15.5-16.2元/公斤的判断。后期猪价走势重点关注疫情等变化对存栏的影响。持续推荐产能弹性最大的牧原股份，预计17年净利润29亿元，10X市盈率，维持买入评级，建议稳健配置。

(联系人：宫衍海)

2017环保预算出台，大气、监测、水将为年度主线——环保政策专题研究报告之八n
事件：前日，财政部网站《2017年中央本级支出预算表》， 2017年污染防治和污染减排的预算数分别同比增长36%和51%。环保部公布2017年部门预算，节能环保支出相比2016年执行数增长27.73%。
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投资要点：2016年，中央财政污染防治与减排支出情况基本符合预算。从总体来看，2016年污染防治合计支出2.7亿元，等于年初预算数；污染减排合计10.13亿元，超预算2.07%。从细分领域来看,除污染减排下，减排专项支出执行数低于预算24.17%（2016年预算数1.2亿，实际执行数0.91亿）,其余项目实际执行数与预算数相近或略超。其中，环境监测与信息项目支出绝对值超0.55亿元，超额幅度6.82%；由于基数较低，噪声项目支出超预算100万，但超额幅度高达100%（2016年预算仅为0.01亿元，实际执行数额为0.02亿元）。
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环境污染关注度提升，国家大幅提升污染防治及减排的中央预算支出。2017年污染防治合计预算数为3.67亿元，污染减排合计预算数为15.61亿元，污染防治+污染减排支出合计金额19.28亿元，占当年总支出比重6.51%，相比2016年的4.69%，环比上升1.82个百分点。从细分领域来看，中央加大对监测、大气及水等领域的预算支持力度，中央支出保障性强，将直接推动对应细分行业发展。从绝对数值来看，污染减排支出增长主要在于环境监测与信息项目预算数为13.4亿元，相比2016年增加4.78亿元，增幅为51%，同时该项目也是环保类中央财政预算最大值。此外，大气（150%，基数低，京津冀及周边一体化大气建设等）、环境监测与信息（55%，监测数据质量广度及深度需求提升，为后续治理及监管提供依据）二者同比提升较大。固体废弃物与化学品（26.1%，土壤初期启动阶段，危险废弃物产能缺口巨大）、减排专项支出（22%，十三五为完成巴黎减排承诺关键期间）、水体（12%，提标改造及新建需求旺盛，黑臭水体流域治理明确责任主体，加速落地）。值得注意，中央财政环保相关预算项目中新增清洁生产专项支出，预算金额0.1亿元，政府环保理念提升，从后端治理开始布局前端预防。
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环保部门预算节能环保支出同比提升27.73%，以中央财政拨付为杠杆，带动地方政府资金及社会资本参与，行业景气度提升。1）就环保部公布部门预算(部本级预算+部属事业单位预算)，节能环保支出17年预算总数为32.23亿元，同比提升27.73%，占部门总支出比例为80.34%，比去年同期提升1.67个百分点。其中基本支出2.51亿，项目支出29.73亿，项目支出主要包括：环境监测及能力建设14.22亿，核与辐射安全监督管理3.21亿，污染物总量控制与环境影响评价实施2.33亿，大气、水、土壤污染防治行动计划实施管理1.84亿,生态环境保护监管1.23亿,环境保护政策、法规、规划及标准1.61亿，环境监察执法与应急管理7975万元，环境保护公共行政事务管理2.2亿,基本建设项目2.19亿，部门机动经费836万。2）就政府社会资本合作来看，据CPPPC发布项目库截至2016年12月末，PPP全部入库项目11260个，总投资额13.5万亿元，其中首批示范项目全部落地，一般项目落地率逐步提升。由中央和地方政府资金带动社会资本投入，加之PPP条例制定列入2017年立法工作计划，两法合一，保障机制理顺后将加强环保行业增速，对应行业增速有望进一步提升。
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投资建议：从中央预算绝对值和增幅两个维度来看，中央财政侧重大气、水及监测领域。继续看好中央财政倾斜的该类三领域治理龙头，环保督查史上最严+雄安新区建设及京津冀一体化环保治理将由气到监测到流域治理，预计将带来环保行业大年。重点推荐：（1）大气+监测：先河环保、清新环境、雪迪龙。（2）水环境：天壕环境、中金环境、高能环境、万邦达。（3）土壤修复：高能环境、博世科。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

电新行业2017年重点公司一季报前瞻：电新一季报总体小幅增长，电力设备板块受益特高压和一带一路n
本期投资提示：
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电新行业17Q1整体同比增长3%，其中电力设备板块净利润同比增长27%。我们预计61个重点公司17Q1总体净利润为43.60亿元，较去年同期的42.53亿元同比增长3%。我们认为电新板块一季度业绩增速变化不大，原因有三：（1）受补贴退坡和春节提前影响，1-2月新能源汽车累计销售量负增长，但3月开始转好。（2）新能源光伏发电制造企业16H1抢装行情带来基数效应，新能源风电发电制造企业17Q1处于销售淡季。（3）电力设备板块整体受益特高压订单交付和海外市场开拓。
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电力设备板块，行业整体净利润同比增长27%。电力设备板块重点公司29个，17Q1总体净利润为25.07亿元，较去年同期的19.81亿元同比增长27%，主要受益于特高压订单的集中交付，以及部分企业执行“一带一路”战略开拓海外业务。
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新能源发电板块，行业整体净利润同比下降41%。新能源发电板块重点公司11个，17Q1总体净利润6.25亿元，较去年同期的10.52亿元同比下降41%，主要由于16年上半年国内光伏市场抢装行情火爆，导致光伏板块业绩基数较高。
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新能源汽车板块，行业整体净利润同比增长1%。新能源汽车板块重点公司21个，17Q1总体净利润12.27亿元，较去年同期的12.19亿元同比增长1%。主要由于17年补贴退坡和标准提升，叠加春节提前，导致1-2月份销量低于预期。
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我们预计电力设备新能源行业重点公司2017年一季报业绩情况如下：
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累计同比增长超过100%的公司预计有4个：科陆电子（395%，智能电网业务增长）、晶盛机电（125%，单晶硅设备市场扩张）、猛狮科技（109%，锂电池业务和新能源发电EPC业务贡献利润）、中来股份（106%，产能释放+市场开拓）。
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累计同比增长60%-100%的公司预计有6个：英威腾（85%，新能源汽车电控业务高增长）、拓日新能（70%，新能源发电EPC业务和发电电费收入贡献利润）、方正电机（65%，新能源汽车业务增长）、湘电股份（60%，销售规模扩大，直流电机销售及贸易性业务增长较大）、隆基股份（60%，新能源发电行业单晶市场需求提升，公司组件和硅片销量快速增长）、京运通（60%，新能源装机增长）。
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累计同比增长20%-60%的公司预计有18个：澳洋顺昌（55%）、金智科技（55%）、亿纬锂能（55%）、杉杉股份（55%）、欣旺达（55%）、圣阳股份（50%）、大洋电机（45%）、天顺风能（40%）、中天科技（40%）、蓝海华腾（34%）、平高电气（30%）、特变电工（25%）、许继电气（25%）、科士达（25%）、汇川技术（23%）、中国西电（20%）、宏发股份（20%）、安科瑞（20%）。
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投资观点：

n 投资观点：

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建议积极配置“一带一路”板块和特高压板块。（1）看好“一带一路”战略的推进，国内金融机构鼓励海外项目落地，电力设备板块有望迎来市场空间打开+估值提升，关注特变电工、天沃科技、许继电气、置信电气、平高电气、思源电气、海兴电力、明星电缆、科达洁能。（2）新能源汽车第三批推广目录落地，随着新能源汽车行业集中度提升，看好主流供应链上的供应商，关注大洋电机、宏发股份、国轩高科、金杯电工、欣旺达、东方精工、汇川技术、亿纬锂能、方正电机。（3）看好电改带来的用电服务需求放量，拥有配网资源的售电公司有望长期受益，重点推荐桂东电力、涪陵电力、智光电气、红相电力、北京科锐、合纵科技。（4）强调电改带来新能源限电改善，关注甘肃电投、节能风电、吉电股份、银星能源、东旭蓝天、太阳能。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

环保行业2017年重点公司一季报前瞻:总体增速较快，最严环保督查落地大幅提升地方环保需求n
环保整体同比增长38%，剔除水务，环保净利润同比增长79%，历史最高。年初至今国家相继通过完善监管、落实责任主体、增加资金保障，行业景气度提升。监测：京津冀“2+26”城为首迎最严督查，行业整体净利润同比增长80%。水处理+水务：水处理同比增长160%，水务同比增长12%，十三五规划定调6000亿空间，督查趋严+PPP模式更新，景气延续。固废：同比增长42%，土壤修复回报机制增加，新型固废迎加速期。大气：同比增长-6%，公司出现分化，龙头公司维持较快增长，后续非电领域潜力巨大。
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同比增长超100%的预计7个：碧水源（545%）、理工环科（335%）、博世科（278%）、华测检测（155%，扭亏）、高能环境（128%）、兴源环境（150%）、中金环境（125%）。
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同比增长在50-100%的预计3个：国祯环保（95%）、巴安水务（60%）、万邦达（51%）。
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同比增长在30-50%预计8个：聚光科技（45%）、汉威电子（42%）、先河环保（40%）、龙马环卫（39%）、华西能源（36%）、盈峰环境（35%）、雪迪龙（35%）、东江环保（30%）。
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同比增长在0-30%的预计13个：中国天楹（27%）、雪浪环境（20%）、兴蓉环境（18%）、瀚蓝环境（19%）、盛运环保（15%）、津膜科技（15%）、龙净环保（15%）、清新环境（15%）、首创股份（14%）、中电环保（5%）、重庆水务（4%）、武汉控股（1%）、清水源（0%）。
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同比下滑的预计6个：易世达（-17%）、远达环保（-60%）、天壕环境（-89%） 、环能科技（-116%）、科融环境（-261%）。
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投资策略：我们看好中央财政倾斜的大气、监测、水环境治理龙头，1）大气+监测：先河环保、清新环境、雪迪龙。2）水：天壕环境、中金环境、高能环境、万邦达。3）土壤：高能环境、博世科。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

铁路航运表现靓丽，物流景气高涨——交通运输行业2017年一季报前瞻n
航空机场：航空景气度持续改善，免税推动机场非航增长。从2017年开年数据来看航空客座率在去年高基数上仍有增长，票价水平同比也有所回暖，需求增长正逐步消化运力，推动供需关系持续向好；考虑到去年一季度国际原油价格基数较低，成本端存一定压力，预计航空公司一季度业绩表现难有起色。但全年刊行业供需关系仍可维持紧平衡。一季报公布后将进入负面因素真空期，之后随着旺季预期及数据验证，航空板块将进入年内最佳配置时点，优选南方航空。此外，建议关注收费提价落地，免税招标催化非航预期的机场板块。2017年4月1日起机场收费标准改革，航空性收费提升10%左右且允许上浮10%，非航空性收费提升幅度更大，将显著增厚机场业绩。一季度白云、首都机场均进行免税招标，返点率大超预期。本次返点率的提升将带来非航收入的大幅增加，或将加速我国机场行业的整体业务升级。建议关注提价业绩弹性最大、预计年内进行免税招标的深圳机场与免税销售额最大、时刻受限有望打开的上海机场。
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集运：供需关系改善带来航运回暖，公司业绩实现扭亏。年初以来运力供给速度明显降低，一季度运力同比仅增长0.41%，同时全球贸易复苏，美、中一二月份贸易额分别同比增长6.74%、13.3%，供需关系改善行业回暖，一季度CCFI平均825.3点，同比增长11.7%。中远海控去年重组后主营集装箱运输业务，受益运价提升，预计一季度可以达到2.6亿元的净利润，实现业绩扭亏。同时完成重组转型非船运业务的中远海发业绩在去年下半年已有好转，预计一季度可实现净利润3.6亿左右。另外全球油运市场景气度下降，BDTI在从去年底开始反转走低，预计一季度业绩会有所下滑。
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快递：一季度行业单量增速减缓，单价维稳回升。一季度规模以上快递共完成单量75.90亿单，同比增长31.54%，较16年全年增速有所减缓；一季度单价走势有所改善，一季度平均每单12.97元，同比降低0.42元，降幅减小，同时环比上升0.5元，预计未来单价仍将维稳缓升。但仅从行业同比上看，单量增速减缓单价略降，预计个股一季度业绩增速也会较去年有所下降，预计“加盟系”快递圆通、申通及韵达增速降至40%左右，直营系顺丰增速将在25%左右。
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铁路：货运复苏叠加低基数，一季报预计表现靓丽。受益于火电需求复苏，煤炭市场回暖以及公路治超等因素，铁路货运量同比连续增长，大秦铁路一季报预增45%。沙鲅铁路进入运营稳定期，特种箱业务已进入新一轮造箱周期，铁龙物流一季度业绩增长可期。铁总换届后改革预期渐起，东南沿海已经先行提升客运票价，提价预期叠加高铁运营托管业务持续贡献业绩，广深铁路业绩稳定增长可期。预计一季度铁路板块整体业绩同比均将有较好表现。
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大宗物流：Q4行情或持续，个股主业增速预计20%以上。大宗商品行情维持16年下半年以来的回暖走势，价格持续回升，其中，煤炭价格一季度同比增长59.21%，环比增长4.69%，MyIpic矿价指数同比增长62.05%，环比增长25.21%，Myspic钢价指数同比增长67.62%，环比增长19.53%。受益于大宗行情的回暖，大宗物流类企业业绩将继续高涨，我们预计以大宗贸易为主的象屿股份一季度业绩将增长30%左右；以煤炭供应链业务为主的瑞茂通一季度也将维持21%左右的业绩增速。
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风险提示：宏观政策性影响带来各板块业务量不达预期。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

石油化工行业每周动态跟踪——美国油品库存如期下降石化产品价格走向均衡n
油价：国际油价持续反弹，至4月13日收盘，Brent原油期货收于55.89美金/桶，较上周末上涨1.18%；NYMEX期货价格收于53.18美金/桶，较上周末上涨1.80%；周均价分别为55.99和53.19美金/桶，涨跌幅分别为+3.01%和+3.75%。美元指数收于100.51，较上周末下降0.65%。
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原油及相关库存：2017年4月7日美国原油商业库存5.354亿桶，较之前一周减少210万桶；汽油库存2.361亿桶，周减少300万桶；馏分油库存1.502亿桶，周减少220万桶；丙烷库存4037万桶，周减少122万桶。
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美国原油产量及钻机数：4月7日美国原油产量为923.5万桶/天，较之前一周增加3.6万桶/天，较一年前增加25.8万桶/天。4月13日美国钻机数847台，周数量增加8台，年增加407台；加拿大钻机数118台，周数量减少14台，年增加78台。其中美国采油钻机683台，周数量增加11台，年增加332台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价上涨12美金，为494美金/吨；丙烷4月13日FOB沙特较上周同期上涨23美金，为415美金/吨；乙烯周均价上涨22美金，为CFR东北亚1169美金/吨；丙烯周均价下跌14美金，为CFR中国838美金/吨（山东地区-50元，为6850-6900元/吨）；丁二烯周均价下降334美金，为CFR中国1380美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨6美金，为FOB韩国846美金/吨（国内华东+200元，为7000元/吨）；PX周均价下跌13美金，为 CFR 中国849美金/吨（国内收盘较上周同期下降295元，约6885元/吨）；PTA期末价格价格较上周同期下降90元，为4880元/吨。
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观点：
原油：美国炼厂开工率自三月份起回升，上周美国原油及成品油库存如期下降。目前OPEC减产较为顺利，OECD库存回落，但是美国原油钻机和产量逐渐回升，我们预计未来油价仍将温和上涨。

石化产品：我们认为石化产品价格走向均衡，未来趋势性的弹性减少；主要由于产品生产原料的多元化以及工艺优化、中间商参与的积极性减少、物流以及套利空间的便利性增加等原因。
乙烯：石化路线乙烯盈利良好，但产品价格局部高于聚乙烯价格，聚乙烯生产商可部分转售乙烯原料。在石油路线乙烯供应不足的情况下，煤化工成有效补充，促使价格平衡。
丙烯：下游环保等因素，开工率不足，抑制丙烯需求。但后期丙烯生产装置检修增加，同时聚丙烯有望出口消化国内产能。
丁二烯：前期国内进口量大，同时下游轮胎企业同步大量进口合成橡胶，国内和国外货源错配导致价格暴涨暴跌。预计后期价格走稳，同时裂解乙烯装置中以液化石油气代替石脑油进料增加，价格仍有支撑。
甲醇：具备能源属性，同时价格与MTO关联性增加，未来有望长期紧缺。我们预计价格介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

煤炭行业周报（2017.04.08~2017.04.14）：国际焦煤价格高位促使焦煤出口大幅增加，预计焦煤价格即将上涨投资要点：
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澳洲遭到强烈气旋“黛比”袭击后，现已造成焦煤供应出现紧缺的局面。澳洲焦煤价格涨至300美元/吨以上，创去年12月9日来新高，国际国内焦煤价差拉大，导致国内焦煤大量出口日韩地区，预计因此将会影响国内焦煤供给，导致国内4月份炼焦煤价格上涨动力强劲。动力煤方面，近期逐渐进入淡季，需求小幅下滑，动力煤价格逐步见顶；我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是整体看全年动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修；且炼焦煤价格即将上涨，煤炭企业国企改革推进开始加快，我们首推一季报超预期且估值较低的陕西煤业，以及焦煤标西山煤电，业绩反转的平煤股份。
重点信息回顾：
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动力煤价格逐步见顶，焦煤价格即将上涨：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算4月份长协价格为581元/吨，环比上月上涨15.5元/吨，超出发改委所确定价格合理区间值上限570元/吨。近期动力煤价格快速上涨，但伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计逐步见顶，随着春季基建需求的拉动，焦煤价格近期将开始上涨。
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美国空袭叙利亚后，原油价格持续55美元盘整：布伦特原油现货价格上涨1.97美元/桶至55.84美元/桶，涨幅3.65%。截至4月7日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.55，环比下跌0.24点，跌幅8.76%。国际油价与国内煤价比值2.28，环比下跌0.32点，跌幅12.41%。
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大秦线检修影响凸显，港口调入量迅速下降：本周秦港煤炭日均调入量52.34万吨/日，降幅8.10%；日均调出量51.77万吨/日，降幅 14.18%。本周秦港库存503吨，环比上涨4万吨,涨幅0.80%。本周广州港煤炭库存163.9万吨，环比上升28万吨，升幅20.87%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共51艘，较上周增加1艘；预到船舶日均15艘，较上周减少6艘。受大秦线4月份春季检修影响，秦皇岛港煤炭调入量迅速下滑。于此同时受煤价下跌预期影响，港口调出量下滑明显。
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淡季不淡，六大电厂库存天数持续低位：本周六大电厂日均耗煤环比上升1.75万吨至64.40万吨/日，环比涨幅2.80%。本周六大电厂库存环比下降26.07万吨至955.42万吨，降幅2.66%；存煤可用天数下降0.83天至14.84天。进入4月份后，是因气温不稳定因素影响，下游用电需求持续盘整状态，出现单季不淡局面，电厂煤炭库存持续低位。
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海运费价格接连下跌，运力市场需求疲弱：本周国内主要航线平均海运费环比下降5.03元/吨，报收36.27元/吨，降幅12.19%。截至3月31日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比跌幅6.37%，报收6.16美元/吨。海运费价格连续五周回调，累计下跌19.5元/吨，跌幅35%；受下游预期煤价下跌影响，近期运力需求疲弱，运价不断下跌。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

申万宏源交运一周天地汇:一季度快递单量增32%，机场免税店招标催化新动力n
17Q1快递单量增长31%，单价环比回升。邮政总局发布17Q1快递行业数据，一季度规模以上快递总收入984.70亿元，同比增长27.37%，共完成快递75.90亿单，同比增长31.54%，但增速均有所下降。单价方面，一季度平均每单12.97元，同比降低0.42元，环比提升0.50元；单看3月份，平均每单12.61元，同比上升0.15元，因此可以排除春节因素影响。可以看出随着成本端的上涨，进一步压榨成本空间不大，各家快递企业也开始逐步调整竞争策略，未来盈利能力或代替单量成为首要考量。我们认为客单价提升会带来经营效率提升，此外随着各大快递公司纷纷上市，资金瓶颈被突破，市场份额有望进一步集中。建议关注估值偏低，拥有较高安全边际的韵达、申通；同时圆通具备较强业绩弹性也值得关注；顺丰作为直营唯一标的，服务质量高，可关注后续业务拓展情况。
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免税招标催化机场板块，非航业务将成机场新驱动。4月12日，北京首都机场国际区免税业务招投标开标，中免集团以首年保底租赁费8.3亿，提成比例47.5%领跑T2招标，珠免集团以首年保底租赁费24.95亿，提成比例47%领跑T3招标。当前我国机场免税普遍返点率在25%左右，本次首都机场招标返点率达47%，继白云机场42%后再度超预期。我们认为本次返点率的提升将带来非航收入的大幅增加，或将加速我国机场行业的整体业务升级。当前我国机场大多处于航空性业务驱动的低级阶段，非航业务占比不足40%，较国外平均占比50%以上仍有较大发展空间。考虑到机场收费提价政策催化，且尚未免税招标的机场非航收入潜在提升空间较大，建议关注提价业绩弹性最大、预计年内进行免税招标的深圳机场与国际旅客流量最大、时刻受限有望打开的上海机场。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运等行业；个股方面建议关注楚天高速、中储股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、申通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）。
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个股组合：中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨1.32%；跑赢沪深300指数2.20个百分点(涨幅-0.88%）。子行业板块中机场、港口、铁路板块上涨，其中港口涨幅最大达9.81%，铁路涨幅最小为0.26%。物流、航运、航空、公交、公路板块下跌，其中物流跌幅最大达-2.74%，航空跌幅最小为-0.13%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1082.92，周下降4.0%；CCFI指数收于803.00，周上涨1.8%；BDI指数报收于1296.00，周上升6.7%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

食品饮料周观点（4月第2周）:名酒价格淡季不淡 继续看好白酒及食品龙头

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投资建议：本周板块跟随大盘调整，子行业中白酒板块下跌0.5%。对于白酒板块，我们坚定看好全年机会，调整只为后期更好上涨。1、本轮白酒复苏的核心驱动力为消费升级，是购买力、消费人群和消费理念的变化，叠加商务及投资拉动，复苏具备持续性；2、复苏是分化的复苏，全国化名酒及地方龙头最受益；3、“提价增利”，茅台批价逼近1300，五粮液提价顺价，国窖1573提价，高端酒量价表现已超春节前预期，未来名酒价格将继续上行，提价增利使企业受益，盈利预测存上调空间；4、类似09-10年，提价及业绩加速预期下，下半年估值白酒估值会进一步提升，板块溢价+超配成为常态。回顾过去5个季度，白酒4个季度跑赢，只有16Q3跑输。茅台持续上涨期间最多回调不过10%，我们首推的泸州老窖也基本没有回调，板块景气向上周期中，波段难以把握。借用申万策略的话，耐心持股，心平气和。在市场出现分歧时保持乐观，就像去年10月时我们最早最坚定看好白酒年底及春节行情一样。

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本周茅台一批价已接近1300元，五粮液一批价780元，国窖1573一批价在630-670元区间，三家高端酒价格坚挺。茅台本周召开会议，再次强调价格问题，茅台飞天和茅台鸡年生肖酒的建议标签价分别为1199元、1299元，市场目标价分别为1299元、1529元。结合我们4月第1周周报，这已经是4月公司第4次关于价格相关信息传达，包括此前的，1、4月1日茅台营销公司针对部分经销商向电商平台私自供货的问题，对7家经销商、单位进行处罚；2、生肖酒供应量增加；3、4月5日一季度茅台酒市场分析会再次谈到价格问题。我们认为，3月价格上涨的主要原因还是在供给端，在供给不发生变化的情况下，其他措施能缓和但很难改变趋势。短期可能看到的现象是一批商直供比例进一步加大，二批商、商超和其他终端进一步缺货。此外，五粮液4月14日在官网公告澄清涨价传言，五粮液声明，目前市场价格体系稳定，五粮液主品牌暂无调价安排。我们认为，龙头企业纷纷关注和重视价格的过快上涨，对行业和公司都是好事，只有价格的合理上涨才有利于行业和公司的稳步持续发展。

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茅台周末公布年报，我们继续坚定推荐公司，年内目标价到480元，12个月目标价520元，对应18年报表业绩估值25x。由于此前12月底已发布业绩快报，收入、利润、销量均符合预期，但通过年报可以看出，1、16年利润增速慢于收入主要是消费税的大幅增加，特别是下半年消费税的收入占比已超出理论范围；2、预收款四季度环比四季度略增基本持平，但考虑到Q4接近30%的收入增长，预收持平也在情理之中，但总体看，预收款绝对额和收入占比已到历年新高，收入占比43.7%，达到2006年的最高水平；3、茅台酒的销售渠道构成，经销商数量均有变化。

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必须消费品方面，维持前期推荐，选择估值不高，有一定安全边际，基本面向好或预期改善的公司。继续看好伊利股份，1、液态奶收入增速环比16年改善+奶粉业务见底回升，17年收入增长目标7%去年仅增长1%；2）公司乳制品产品结构升级稳步推进，大力推广新品，拟收购圣牧，完善有机奶高端化产品布局；3）产品创新能力+渠道推广能力为大众消费品最优秀之一，核心竞争力突出，长期看点仍足。目前17-18年PE分别为18、16倍，具备估值优势，买入评级。推荐安琪酵母，一季度业绩超预期，17Q1净利润约2.02-2.25亿，同比增加80%-100%，目标价27元，买入评级。推荐重庆啤酒，公司上周已公布年报符合预期，产品结构持续升级，资产减值高峰已过，带来利润稳定较快增长，目标价25元，买入评级。继续关注双汇发展，虽然短期猪价仍在高位，但全年成本压力趋缓，看点为全年盈利改善+高分红。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊；伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、双汇发展

(联系人：吕昌/张喆/周彪)

龙头公司一季度业绩大超预期，持续推荐细分行业内优质龙头——商业贸易和现代服务行业周报本期投资提示：
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市场出现调整，商贸板块表现居中
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本周沪深股市表现疲软，双双小幅收跌，上证指数收于3246.07，周跌1.23%。截至周五（04月14日）收盘，沪深300指数收于3486.5点，本周跌幅为0.88%；创业板收于1887.46点，周跌3.01%；中小板收于6774.89点，周跌1.57%。行业板块方面，建筑材料表现最为抢眼，涨幅为3.32%；国防军工，房地产，钢铁，交通运输，公用事业等板块分别录得2.88%-1.17%的涨幅。申万商业贸易行业表现较为疲软，行业整体周跌幅为2%，低于沪深300指数1.12%。一般零售子板块周跌2.8%，低于沪深300指数1.92%；专业零售子板块表现强于行业整体，周涨幅为0.72%，高于沪深300指数0.16%。商业贸易行业上周市场表现在所有28个申万一级子行业中排名第17。
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一季度，零售行业继续延续弱复苏走势
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实体零售自2016年第四季度开始弱复苏，今年第一季度50家重点零售企业销售额增速累计为2.0%，高于去年同期7.2个百分点，其中1月份增速17.80%，3月份增速3.1%，剔除掉春节效应影响之后依然呈现总体上升走势。
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从上市公司一季度的增速情况来看，收入端，超市板块受鲜菜和畜肉价格下降的影响，同店增速普遍不佳，分化也比较明显，行业龙头永辉超市两年以上的老店总体的同店增速在0附近，部分区域的老店同店增速为正增长，行业内大部分超市公司老店的同店增速为负，区域超市的同店增速在-15%到-5%的区间。原因为去年同期基数比较高，去年一季度鲜菜类商品价格较前年同比涨幅在22-35%的区间，而畜肉类商品价格同比涨幅在10-20%的区间，今年一季度鲜菜和畜肉类产品价格较去年同期下降不小，其中鲜菜类商品价格较去年下降26-27%，畜肉内商品较去年同期下降3%，若剔除价格因素的影响，今年一季度从量的角度来看，各个超市公司的增长仍然呈现复苏的迹象。
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百货板块收入端今年一季度普遍呈现转正向好的走势，一季度百货上市公司收入增速区间在5%-15%，其中鄂武商、天虹、友阿的增速在5%、欧亚集团（7.5%）、王府井（12%）重庆百货（13%）。总体来看，依然延续自去年四季度以来的弱复苏迹象。
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从利润的角度来看，超市行业龙头公司永辉超市净利润实现58%的增长，百货板块净利润增速也出现不同程度的好转。
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推荐行业内细分行业优质龙头公司
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对于零售板块我们依然维持前期的观点。实体零售的经营底部已经确立。（1）线上线下已达到动态平衡，未来几年将呈现线下消费逐步回流的过程，尤其是耐用消费品（2）过去5年，实体零售的经营环境发生积极的变化，供给大幅收缩，有为数不少的零售企业退出市场，而更多的零售企业没有展店。未来几年零售行业是一个周期性向上的走势，但是会呈现缓慢和螺旋式的上升走势。我们重点推荐行业内细分行业优质龙头公司。超市板块：继续重点推荐永辉超市；百货板块推荐：鄂武商A、友阿股份、王府井、欧亚集团。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

钢铁行业周报（2017/04/10——2017/04/14）——成交萎靡，钢材市场加速下跌

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本周钢材市场加速下跌，五大品种价格全线下挫。近期钢市弱势运行，本周期货和钢坯价格的下跌带动现货市场价格加速下跌，但商家的降价甩货也并未能有效刺激需求，成交依然清淡。由于原材料价格跟随钢价下跌，钢企的整体利润虽有缩窄，但总体仍然较好，产量保持高位，钢厂和中间商出货意愿强，同时短期需求又没有大幅改善的情况下，预计钢价短期仍然弱势运行。本周钢材产品加权价格变动-4.6%至3540元/吨；螺纹、高线分别变化-4.29%、-4.1%至3512、3640元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-6.67%、-4.61%、-5.06%至3151、4005、3375元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动-2.27%、-3.58%、0%、0%至4300、3230、5950、10600元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0%、-1.09%至16400、9200元/吨。

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铁矿石产能利用率上升，价格下降。外矿供给端，上周（4/3-4/10）北方六大港口进口矿到港量829.6万吨，环比下降263.6万吨。国产矿供给，根据4月14日数据，国产矿山企业产能利用率69.5%,环比上升2.3个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.62%,与上周保持一致，产能利用率85.48%，增0.12个百分点。总体看，国产矿成交和价格都有下降，矿山复产增产延续，产能利用率进一步提升，但因内矿价格下跌幅度不如外矿，内外矿价差迅速扩大，导致周内矿市场整体出货不畅，外矿总体成交尚可。另外由于钢厂利润的收窄，对于低品位矿石的需求有所增加。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-15%、-12%至525、620元/吨。焦炭市场稳中偏强，后期或有筑顶趋势。供给端，全国焦企平均开工率79.17%，较上周上升0.83个百分点；钢厂（华东）焦炭库存上升0.1至14.3天。本周国内焦炭现货市场稳中偏强，下游钢厂高炉开工率持稳，焦刚企业库存均出现下降。焦企利润较为可观。目前受钢价和铁矿石价格的加速下跌影响，焦炭价格有筑顶趋势，但目前成交还未出现明显收紧。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化0%、0%至1690、1320元/吨。

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长材盈利稳中偏强，板材毛利大幅回落。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-2、2、-55、-28、-16元至411、433、-53、257、99元/吨。钢材社会库存持续下降。本周钢材社会库存变化-3.54%至1243万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-0.16%、0.41%、1%、-7%、-2%至254、116、101、595、178万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-1.03%至13236万吨。

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投资建议：我们认为当前行业价格与利润双下降，主要原因是板材需求不及预期和资金成本上升导致的贸易商主动去库存。建筑钢材供需依然保持良好态势，但受板材拖累价格同样有所下滑。去产能、打击地条钢、基建稳增长中期仍然显著利好长材，继续推荐长材占比高的马钢股份、三钢闽光、凌钢股份。雄安新区由于战略地位极高，相关主题年内大概率将被反复炒作，回调后仍可继续关注河钢股份、新兴铸管、首钢股份。新疆今年基建投入巨大，钢材需求将大幅增加，建议关注*ST八钢、酒钢宏兴、西宁特钢。行业整合将是大势所趋，宝武合并开了一个好头，未来行业内兼并重组将层出不穷，继续推荐行业龙头宝钢股份，下一个行业整合者鞍钢股份，建议关注有重组预期的韶钢松山。5月1日，内蒙古将迎来自治区成立70周年大庆，鄂尔多斯、包钢股份短期股价表现较强，但我们认为内蒙主题相对雄安和新疆热度有限，建议投资者注意兑现短期收益。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

盐改跟踪点评——一盐改部分细则出台，加快政企分开，完善跨区经营政策n
发改委发布进一步落实盐业体制改革，推进政企分开有关工作的通知，这是继年初《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》后出台的细则补充。
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进一步完善市场，加快盐改的落实和进程。自17年1月1日盐改正式实施以来，虽然全国31个省（区、市）的盐业体制改革实施方案已经全部上报获批，但各地食盐市场仍然较为混乱，规范不明确，跨区经营难以顺利开展，恶性竞争等。此次通知明确规定要完善地方涉盐法规体系，要求在2017年6月30日前完成清理地方性法规和政策中与《方案》精神不符的条款。此举有望加快盐改市场化的落实和进程。
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加快推进政企分开，完善食盐专业化监管体制。改革前政企合一，虽然盐改已经正式实施，但政企的权责不分明，食盐准运证、零售许可证审批混乱，细则规定了取消相关许可证不符合《方案》精神的行政审批事项，同样的在2017年6月30日完成盐业监管体制改革方案的编制，省、市、县三级盐业主管机构或食盐质量安全管理与监督机构与盐业公司要完全分离。
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规范盐改跨区经营政策，敦促良性竞争，真正释放市场活力。盐改放开后市场，跨区经营仍然举步维艰，有些省市的盐业公司采取各类手段阻挠其他省市的食盐在本省市流通，市场乱象丛生，拖缓市场整合的进程。细则从7个方面规范了跨区经营的政策，其中比较值得关注的是规范物流配送方式、有序开展自检渠道销售即改革过渡期内食盐批发企业可以通过自建分公司或者自建销售网点开展食盐销售业务，但必须依法登记。同时倡议加快建设食盐电子追溯体系。只有跨区经营顺利落实，行业整合才算真正开始，有实力的龙头企业才能顺利在各地放量，通过竞争淘中小落后产能。
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投资建议：维持行业看好评级，盐改细则出台，市场有望进一步规范，预计下半年食盐市场才有望进入真正的改革时代。建议关注盐改受益公司兰太实业（大股东为中盐吉兰泰盐化集团，中盐集团目前混改预期强烈，有望入围混改试点名单，公司是中盐集团下属唯一上市平台）、云南能投（40万吨食用盐且独霸一方）、提前在全国完成渠道和品牌布局且机制灵活的民营制盐龙头云图控股（拥有30万吨品种盐产能且已经和全国15个省的盐业公司合作，多为建立控股合资企业，且已在部分省份运行双品牌）、拥有江苏省盐业集团为大股东背景的井神股份（公司目前食盐销量约为70万吨/年，占国内总量的8.8%，集团、体量、品牌优势也将主力其在放开后的初期迅速完成市场布局）。以及涉及盐改的三友化工（13万吨食盐）。
(联系人：马昕晔/宋涛)

历史最强环保督查来临，火电利用时数持续回升——环保公用行业（含新三板）周报(2017/4/7~2017/4/14)n
上周表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数下跌0.88%，创业板下跌3.01%，公用事业上涨1.17%。子板块电力板块上涨0.99%,水务板块上涨9.78%，燃气板块下跌2.91%，环保工程及服务下跌.06%
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环保板块观点1：水文决定雄安新区位置，水环境治理投资近千亿。河北水资源匮乏，水资源成为制约城市人口重要因素。雄安新区地处海河流域大清河支流，于北京所在永定河&潮白河支流在天津交汇，地表水和地下水系互不影响。国家极度缺水标准为500立方米/人/年，河北人均180，北京人均120，但白洋淀人均260，为北京的一倍多。如果加上每年南水北调和引黄补淀的4.1亿立方米，为北京人均量近6倍，可多承担340万人口的疏导，为目前白洋淀现有人口的接近4倍，故而水文决定雄安新区只能选址在白洋淀。
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但考虑到白洋淀水质16年6月之前仍为劣V类，未来水环境治理市场空间近1200亿。其中，市政基础设施投资空间中长期173亿元，考虑海绵城市地下管廊投资则超过500亿；水质提升：存量淀区治理规模达618亿元；新增流域治理4.55-11.4亿元，考虑堤岸工程则为30亿左右。我们建议关注三块方向：1.流域治理、2.水质提标、3.园林绿化。
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环保板块观点2：雄安新区大气污染形势严峻，京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务，一季度专项督查结束，抽调5600人，全年每市25次的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属保定市，空气质量形势严峻。保定市PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3，是全球PM2.5污染城市里的第十名，2015年全国190城市排名，空气质量倒数第二。17年4月5日，环保部从全国抽调5600名环境执法人员开展督查。4月7日，环保部宣布，将在京津冀“2+26”个通道城市成立28个8人专项督查组，2周轮换，全年25次督查，力度空前。最强环保督查+雄安新区落地，预计会极大提升当地环保治理需求。
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公用板块观点1：国家能源局发布1~3月电力数据，用电增速及火电利用小时持续正增长。1~3月全国全社会用电量同比增长6.9%，环比1~2月增速6.33%增长0.56个百分点，较16年同期3.2%的增速同比增加3.7个百分点。分用电类型看，第二产业用电增长贡献最高，达75%。受用电需求增加叠加水电发电量减少影响，火电利用小时为1037小时，较上年同期增加31小时；水电实现623小时，较上年同期减少68小时。我们认为在煤价、电价变动幅度预期不大的基础上，火电正处于盈利能力的底部。供给侧改革、需求侧升温将有效提升火电利用效率，带来盈利拐点。继续看好华能国际等五大电集团的火电上市公司。
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公用板块观点2：上海市下调工业用户天然气气价，降低企业用能成本。自4月10日起，上海市工业用户天然气销售（基准）价格每m3降低0.4元，以降低用能企业用气成本。下调终端用气价格，以刺激用气增长的方法已在浙江等地推行。我们认为华东地区因门站基准价格较高，管道气终端价远高于西部气源地，进口LNG仍具备价格优势。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、华电国际、京能电力、建投能源、上海电力、东方能源、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源；环保行业：1)大气：先河环保、联美控股、清新环境；2）PPP：天壕环境、博世科、铁汉生态、碧水源；2）固废：高能环境、龙马环卫；。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

永辉超市（601933）一季报点评：利润高增长主要源于内生改善，维持“买入”评级投资要点：
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公司公布2017年一季报。
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2017年一季度营收增长13.76%，归母净利润增长57.55%，符合前期业绩快报。2017年一季度，公司实现营业收入159.61亿元，同比增长13.76%，实现归母净利润7.44亿元，同比增长57.55%，EPS0.08元，符合前期业绩快报。
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利润大幅增长主要来源于内生改善，毛利率提升0.45%，期间费用率下降0.91%。今年内一季度公司盈利能力大幅提升，销售净利率较去年同期提升1.35%。其中综合毛利率20.93%，较去年同期提升0.45%，主要原因为门店密集度提升和产品结构升级。销售费用率12.84%，较去年同期下降1.12%，管理费用率2.18%，较去年同期提升0.26%，销售费用和管理费用率合计较去年同期下降0.86%，主要原因为随着公司门店密集度提升带动的区域规模效应和门店合伙人机制推广导致的效率提升。财务费用率-0.13%,较去年同期下降0.05%，主要原因为公司账上现金流充裕，利息收入增加导致财务费用下降。公司今年一季度业绩大幅增长主要来源于公司内部盈利能力和效率的改善和提升。因投资理财产品、持有中百集团股权带来的投资收益以及利息收入贡献的净利润部分约为3548万元，若全部剔除这部分影响，公司2017年一季度经常性经营净利润为7.08亿元，较去年同期增长50.03%。
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未来几个季度收入增速逐季改善可期。今年一季度公司营收增速为13.76%，较2016年一季度增速19.81%下降6.05%，主要原因为今年一季度鲜菜和畜肉价格较去年同期下降明显，今年一季度鲜菜价格较去年同期下降近25%，畜肉类商品价格较去年同期下降3%,公司生鲜类商品占销售收入比重较高，鲜菜和畜肉价格下降导致同店收入增速下滑明显。我们认为，随着未来几个季度价格基数因素的逐步减弱以及公司新开门店的增加，公司收入增速快速改善可期。
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公司从今年开始进入红利释放周期，业绩持续高增长可期。我们认为，公司从今年开始将进入各方面的红利释放周期。行业角度来看，过去几年行业的下滑快速弱化竞争对手的经营能力，提升公司上下游议价能力；公司层面，公司已经完成全国化布局，正进入全面推进区域加密的过程，毛利率和费用率处于趋势性改善的周期，其次，公司积极推进门店合伙人机制，当前处于员工激励机制推广之后的效益释放周期。未来几年公司业绩持续高增长可期。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们暂不调整公司盈利预测，预计 2017-2019年实现归母净利润分别为17.06/23.33/29.78亿元，实现EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元，对应当前股价的PE分别为32/24/19，我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为7.2元。维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

高能环境(603588)——一季报业绩扭亏，订单充足进一步落实17年高增长预期n
事件：公司公布2017年一季报。报告期，公司实现营业收入2.81亿元，归母净利润334万元，分别同比增长140%和128.29%，符合预期。
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投资要点：工程承包收入增加，并购子公司并表，营收快速增加。2017Q1报告期内，由于订单增加，公司环境修复、城市环境及工业环境业务有所增长，公司营业收入有较大提升。同时，公司加大管理费用及销售费用管控，实现一定规模效应，报告期两项费用同比增长分别为36.74%和39.41%，增速低于营收增速，母公司实现净利-734万元，较上年亏损超过1千万元有大幅改善。另因危废靖远宏达、新德环保2016年并表，贡献净利润近千万元，改善公司业务结构实现扭亏。但财务费用同比增长498%，拖累业绩。公司并购子公司及工程垫款增加，企业财务费用压力巨大，后期伴随运营类项目占比提升，加之BT类项目进入回款期，预计后期财务费用将有所改善。
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回报机制增加，迎政策春风，环境修复及工业环境将成主力，公司盈利结构或有改善。当前国家分别通过占补平衡增加农业用地回款模式，改善农业用地修复单纯依靠中央财政专项资金进行修复的局面，同时，在住建部于4月6日出台《关于加强景气住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，其中提出鼓励房地产开发企业参与工业厂房改造，完善配套建设后改造成租赁住房。激发社会资本参与热情，享受土地升值红利，改变当前修复单纯依靠土地交付政府后由政府出资进行修复的局面。2016年公司环境修复、城市环境和工业环境分别占收入31.84%、26.97%、41.19%，随盈利水平较高的环境修复及工业环境业务高速增长，公司收入结构有望优化，盈利水平将进一步提升。
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在手订单充沛保证17业绩释放。公司新增订单金额为5.33亿元，其中：1. 按公司经营模式划分，工程承包类订单新增2.08亿元，投资运营类订单新增3.25亿元；2. 按公司业务板块划分，环境修复类业务新增订单2.02亿元，城市环境类业务新增订单0.09亿元，工业环境类业务新增订单3.22亿元。当前公司在手订单充沛，保障2017年业绩快速提升。在手订单金额共计87.68亿元，其中已履行13.05亿元，尚可履行74.63亿元。
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土壤修复新增订单超预期，顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司作为土壤修复行业龙头，市场占有率一直保持在全国前二，公司16年新签土壤修复订单近14.28亿，为行业第一。此外，公司与苏州溶剂厂项目是目前单体规模最大的原位电加热热脱附修复项目，具备示范意义。预计未来几年公司土壤修复业务将借行业启动东风，持续保持高增长。
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危废行业渐入正轨，公司积极外延扩大产能。截至2016年末，公司危废处理处置牌照量已达到22.66万吨，当前已达到30多万吨处理能力，再次实现快速增长。公司危废业务借助过去生态屏障技术，主要集中在危废渣场防渗工程。自2014年桂林医废开始逐步进入市场试水，目前公司借助两个环保产业基金的力量对危废行业进行积极介入，动作迅猛力度大，预计公司未来将会继续并购加速拓展市场。
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投资评级与估值：我们维持公司17-19年净利润预测为4.14、6.08、7.78亿元，对应EPS为1.25、1.84、2.35元/股（不考虑送转），对应17-18年PE为28倍和19倍。我们认为公司手握超过45亿订单，借行业趋势发展优势土壤修复业务，积极开拓危废市场，17年将开启业绩高增长时代，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

贵州茅台（600519）16年报点评：收入及利润增长已进快车道上调目标价 重申买入

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事件：公司公布年报，2016年总收入401.6亿，同比增长20%，归母净利润167.2亿，同比增长7.8%，经营性现金流净额374.5亿，同比增长115%，EPS为13.31元。利润分配方案为每10股派67.87元，分红率51%，与去年水平基本持平。与2016年12月公布的年报情况比，收入增速略低于此前预告，但利润增速略高。单四季度收入126亿，同比增长30%，归母净利润42.5亿，同比增长4.27%。公司2017年计划收入增长15%以上。茅台酒厂承诺，2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。

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投资评级与估值：维持17-18年盈利预测，预测17-18年EPS为16.46、20.88元，同比增长24%、27%，考虑到3月来批价上涨超预期，带来未来更确定的出厂价提价及业绩弹性，我们上调年内目标价到480元，对应17年报表业绩估值29x，12个月目标价520元，对应18年报表业绩估值25x，买入评级，继续强烈推荐。今年来茅台批价上涨超预期，尤其在3月后，目前已接近1300元，根据媒体报道，公司4月来多重举措防止价格过快上涨，兼顾消费者、渠道和厂家三方利益，只有价格的理性健康上涨才能使茅台及行业取得良性和持续发展。我们看好公司的逻辑主要是：1、茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位明显强化；2、团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自15年上任后，不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格明显提升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，已充分证明了团队驾驭市场的能力；3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期，过去10年茅台提价CAGR接近10%，17年批价涨幅已超预期，出厂价提价时点渐近；4、相对购买力提升触发了大众消费需求，未来价格合理提升的前提下，消费升级将不断带来新增需求，销量较快增长；5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。

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茅台酒销量收入加速增长 系列酒放量。2016年茅台酒收入367亿，同比增长16.39%，销量2.29万吨，同比增长16%，吨酒价格160万，同比持平。茅台酒毛利率93.5%，略降0.1%基本持平。系列酒放量增长，公司系列酒收入21.3亿，同比增长91.86%，销量1.4万吨，同比增长82%，毛利率53.55%，同比提高0.66%个百分点。基酒生产及储备方面，茅台酒产量（基酒）3.93万吨，同比增长22.17%，系列酒基酒2.06万吨。结合公司披露的产能情况，茅台酒实际产能39313吨（设计产能32592吨），16年已是满产状态。十三五规划茅台酒产量达5万吨，较目前实际产能增加1万吨，半成品酒库存23.63万吨。

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直销渠道占比提升 经销商数量增长6%。公司将销售渠道划分为直销和代理批发。16年直销收入35亿，同比增长77%，销量1983吨，15年为961吨，增量近1000吨。直销渠道毛利率93.89%，高于批发渠道的91%，直销渠道占比提高有利于提高整体毛利率水平。16年公司经销商总数为2416家，增加140家，增长6%。

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预收款历史最高 收入占比为达到历史高点。公司期末预收款为175.4亿，较年初增加92.8亿，单四季度收入126亿，同比增长30%，收入释放使预收款Q4环比Q3基本持平，增加1.5亿，我们估计预收款中的三分之二为纯预收。16年预收款收入占比为43.7%，略高于2006年的历史高点，也高于2010年的40.7%。但从绝对额角度，175亿的预收款为历史最高。根据2月公告的一季度预测，17Q1公司收入增长25%，16Q4-17Q1收入增长明显加速，如果今年预收款绝对额和收入占比不再明显增加，则全年收入都将呈加速增长趋势。

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消费税增加是净利率下降主因。公司16年利润增长慢于收入，净利率41.6%，同比下降4.75个百分点，毛利率91.23%，同比下降1个百分点，ROE22.9%，同比下降1.3个百分点，主要是净利率下降。但毛利率的下降主要由系列酒占比提升所致，茅台酒毛利率持平。公司16年三项费率呈稳步下降趋势。净利率下降主要受消费税增加影响，16年营业税金及附加的收入占比达到16.2%（单四季度达到22.86%），同比提高5.9个点。其中消费税51亿，同比翻倍，16H2消费税34亿（H1为16.7亿），下半年消费税收入占比为16%，上半年占比为8.9%，理论上消费税的收入占比为14%，下半年已超过该水平，我们估计为生产端给到销售公司的量大于销售公司对外销售量所致，因此未来像16H2这样的高消费税率未必可持续。

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股价表现的催化剂：一批价上涨、季报超预期、国企改革

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核心风险假设：经济下行影响高端酒整体需求

(联系人：吕昌)

太极股份(002368)—一周三次验证拐点，2大利好再次筑底稳定价值成长！

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事件：再添重大利好！利好一1）中国电科总经理刘烈宏赴太极产业园召开会议，电科聚焦“安全”“智慧”两大事业。集团公司将积极支持以太极股份为牵头单位，整合集团公司内外资源，打造自主可控国之重器。集团将大力支持推进太极政务云发展，要把太极政务云纳入集团公司与各省市的战略合作框架中，把太极云建设成为中国电科云品牌。太极公司是集团公司智慧城市产业的核心单位，中国电科正积极对接雄安新区，希望太极公司在雄安新区智慧城市建设中发挥骨干作用。利好二2）电科董事长熊群力率队拜会河北省代省长许勤，中国电科副总经理张冬辰，总部办公厅、发展规划部、产业部，通信事业部、13所、15所太极公司、智慧院、产业重大办等相关部门负责人参加会见，徐勤表示中国电科“是河北省非常理想的合作伙伴”。

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16年报从业务层面验证成长周期！3亿利润超预期，短期原因是收入结构改善，中长期更待订单转化收入。公司股权激励2017年行权要求，扣非内生利润满足2.6亿，市场曾预期太极股份16年利润可能负增长。2016H1开始太极最大特点是中标大项目增多，以北京、新疆、深圳等地公开信息来看，6000万以上规模项目较多，系统集成从小项目转到大项目实施提高人均效率，年报“净利润同比增速大幅高于营业收入增速，主要源于公司毛利率较高的软件与服务类业务同比有较大幅度增加所致”，与预测一致。2016年新签订订单为68亿、1000万以上项目130个，比2014年增长31%、38%，而收入只增长21%，订单转化收入有期待。

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大订单增多并非偶然，是未来国企做大做强的长期趋势开启，两点理由判断业绩持续增长。一方面，太极主要业务来自党政军，Q3曾许多工程受评估影响搁置，政务工程的安全实施、军改调整后的业务释放可能加大17年项目，例如“2016年，公司控股子公司加强了自主可控办公系统的研发，成功推出“安全可控办公系统”新产品，并完成与国内各主流基础软硬件产品的适配，取得了权威机构的产品评测”。第二方面，政务云等项目实施前期需要太极投入现金流，持续重视盈利能力是经营重点，毛利率、净利率继续改善，“云平台可用性达到99.99%，数据可靠性达到99.9999%。北京市政务云服务在用户数量上处于全国省级政务云领先地位…”。

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以自主可控作为着力点、以云计算为实施模式、以智慧城市为应用场景，集团关系、行业地位、发展方向十分清晰，国企执行力将超预期！政务信息化工程，考虑同等股东背景，太极一体化产品能力最强，又有安全实施经验，以云计算为例，2016 以来重大城市/部委云几乎都太极中标。看好太极股份在国资做大做强背景下的核心地位，收入、利润规模大概率超预期！

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未来股价表现的催化剂：国企改革、电科集团规划、国家领域重要项目进展、经营效率提升业绩超预期！

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维持“买入”评级。市场曾过度关注宝德计算机并购进程，7号开始预期并购失败，《太极股份：重要点评！行业地位和国家战略决定多项推动点！》解释未来战略不受宝德影响，2大利好证明判断！1）考虑宝德计算机加入，根据前三年均值15%收入增速、6%的净利润假设，17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机（意向协议公告太极控股，根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润），假设财务费用增加4000万利息（现金借款），2017/2018年利润为4.71亿、5.59亿，考虑增发市值，PE为27X、23X。2）剔除宝德计算机，17年4.1亿，估值在31X！无论是比较中国软件、长城等同类公司，还是板块估值，太极股份31X估值明显较低。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

万华化学（600309）一季报点评——2017Q1业绩符合预期，MDI、石化产品供不应求，盈利再上新台阶

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公司发布2017年一季报：实现收入110亿元（YoY+107.70%），归属上市公司股东净利润21.95亿元（YoY+394.78%，QoQ+86.17%），符合我们预期（0.96元）。公司聚氨酯系列实现收入60.80亿元，石化系列实现收入33.16亿元，功能材料板块实现收入3.85亿元，特种化学品板块实现收入42.62亿元。业绩大幅增长主要原因为：MDI价格较去年同期大幅增长；石化装置全面投产，石化产品销售同比大幅增加。

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公司公告：2011年1月31日，万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购，2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损，拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案，解决同业竞争。

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2017Q1聚氨酯系列产品销售情况良好，MDI挂牌价逐月上涨，MDI-苯胺价差维持高位。2017年公司聚氨酯系列产品产量34.88万吨，销量40.08万吨。2017Q1聚合MDI挂牌价为24333元/吨，2016Q1聚合MDI平均挂牌价为11333元/吨，同比增长114.7%；2017Q1纯MDI挂牌价为23700元/吨，2016Q1纯MDI平均挂牌价为16933元/吨，同比增长40.0%；Q1MDI-苯胺平均价差达到19190元/吨，较2016Q4环比大幅增长24.9%。

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石化系列产品盈利改善，产品供不应求。2017Q1石化系列产品产量37.72万吨，销量67.06万吨。2016年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017Q1山东丙烯均价7630元/吨，同比上涨46.92%；华东环氧丙烷均价10590元/吨，同比上涨37.57%；山东MTBE均价5214元/吨，同比上涨15.57%。

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通过石化平台向下游延伸，六大事业部业务进展顺利。利用石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，增长空间广阔。其中，SAP一期3万吨已于2016年建成投产，PC首套7万吨装置将于2017年上半年投产，2018年底产能将达到20万吨。

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盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.93、3.26、3.50元，当前股价对应17-18年PE为10X、9X、8X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

国投电力（600886）2016年年报点评：业绩符合预期海内外装机有望持续扩张

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事件：公司发布2016年度报告。2016年实现营收292.71亿元，同比减少6.42%；实现归母净利润39.16亿元，同比减少27.84%，符合申万宏源预期。公司拟每10股派息2.02元（含税），分红金额占归母净利润的35%。

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发电量同比增长,电价下调、增值税退税减少、以及计提预计负债影响当期利润。受益于雅砻江来水偏丰以及新机组投产，16年实现发电量1204.36亿千瓦时,同比增长5.69%。因16年1月上网电价下调以及雅砻江水电市场化交易电量增加、外送电价下调，公司16年平均上网电价0.289元/千瓦时,同比降低11.35%，导致营收同比减少6.42%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少37.66%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润5.16亿元。

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在建装机达881万千瓦，积极并购切入海外发电市场，公司国内外装机均具增长空间。截止16年底公司已投产控股装机容量2928.45万千瓦，在建装机容量880.55万千瓦，占已投产控股装机容量的30.07%。目前，公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目（588MW）25%股权及InchCape海上风电项目（598MW）100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，不断扩张海外市场，公司装机规模将持续增长。

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参股赣能贡献6618万投资收益，战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3年，持股33.72%，16年赣能实现归母净利润1.96亿元，同比下滑26.52%，为公司贡献投资收益6618万元。我们认为在煤电面临供给侧、央企重组的双重变革背景下，公司入股赣能并结合双方的项目资源和资金实力，具备战略性发展意义。

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获长江电力举牌，凸显投资价值。16年12月至17年3月，长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权，并且在未来12个月内不排除继续增持。受水电同行业公司举牌，体现对公司未来发展前景的看好，公司投资价值进一步凸显。

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盈利预测与评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素，我们调整预计17~19年归母净利润分别为40.24、43.26和46.99亿元（调整前17~18年业绩预测分别为50.31和55.29亿元），EPS分别为0.59、0.64和0.69元/股，对应当前股价PE分别为13、12和11倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

劲嘉股份（002191）2016年报点评——2016年调整周期，2017年蓄势待发

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公司公告2016年年报，实现收入27.77亿元，同比增长2.09%；归母净利润5.71亿元，同比减少20.81%，合EPS0.43元，符合预期；2016年经营性净现金流9.18亿元，同比增长14.8%。2016Q4单季营业收入8.81亿元，同比增长6.39%，归母净利润1.30亿元，同比减少37.6%。

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2016年：烟草行业调结构+降库存，公司客户川渝中烟拆分，主业增长承压。公司烟标产品16年实现收入24.00亿元，同比增长0.4%，毛利率40.82%，同比减少4.34%。因15年底烟草行业库存水平较高，16年卷烟行业整体处于渠道库存消化期，16年公司下游烟草行业整体下降。据全国烟草工作报告数据，16年烟草行业实现工商税利总额10,795亿元，同比下降5.6%；实现销售4,701万箱，同比下降5.6%。公司层面，主要子公司宏声印务和宏劲印务的重点客户川渝中烟拆分影响，使得公司主业增长承压（重庆宏声子公司利润由15年的1.53亿下滑至16年415万元）。但公司积极优化烟标业务并开拓新产品如“中华”（金中支）等，烟草重点区域布局日渐成效，基本覆盖西南和华中地区，龙头优势有望显现。公司实现烟标印刷销售320.4万大箱（同比增2.04%），产销率95.32%达产销平衡。16年公司把握细支烟产品旺盛需求，销量不断提升，实现细支烟产量同比增长31.56%。公司定位高端包装印刷，为知名消费品企业提供包装一体化解决方案，利润潜力不断挖掘。

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积极拓展非烟标产品业务，智能包装厚积薄发，精品包装扬帆起航。公司产品转型成效显著，非烟标包装产品营业收入16年同比增长23.37%。深圳劲嘉新型智能包装16年实现收入9113.54万元，短期因规模效应尚未充分发挥，16年亏损1236.82万元，拖累公司整体业绩表现；随着未来RFID、智能温控显示及工业4.0技术在包装领域应用推进，未来规模效应发挥，有望开启盈利增长新引擎。精品包装板块公司进一步整合产业链，设立文化创意设计板块子公司，加强设计软实力，并不断开拓新贵大客户如“魅族”、步步高VIVO、“茅台醇”系列等，受益于新兴和高端消费行业增长红利。公司在非烟标包装领域已经形成深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产，随产能逐步释放，业绩有望进一步增长。

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公司持续推进外延并购，全面布局推进并购整合，重点区域实现战略布局，继续提升行业集中度。公司通过积极参股主营芯片、加密算法业务的华大北斗公司，探索REID、二维码等新型技术在包装领域的应用，进一步拓展智能化包装产品，全面推动大包装业务转型升级。公司完成收购长春吉星印务70%股权，以吉林烟标市场为立足点，填补公司在东北烟标市场空白；完成重庆宏劲33%的股权收购，间接控制重庆宏劲67%的股权，拓展西南地区影响力，深化公司大包装渠道战略。

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着力推进实现大健康战略，积极推进公司第二主业。根据公司五年战略规划，公司将把大健康作为第二主业，形成“大包装+大健康”并驾齐驱态势。未来健康产业发展前景广阔，子公司深圳劲嘉健康将充分发挥在医疗健康领域优势，整合国内外医疗健康优质标的，推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。

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持续优化烟标主业、强力推进转型战略目标，提升包装印刷核心竞争力。横向外延发展精品包装与智能包装，为电子产品、食药、化妆品等提供包装业务，新包装生产线逐步推进，提供新的增长点。纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。大健康战略实现公司双主业、双轮驱动战略模式。16年川渝中烟拆分致使主业承压，17年烟标主业有望逐渐复苏。公司定增计划稳步推进。引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投，募集资金不超过16.5亿元。公司非公开发行事项已获证监会审核通过，但尚未获取正式批文。维持2017-2018年EPS分别为0.54元、0.65元，目前股价（9.82元）对应2017-2018年PE分别为18和15倍，维持买入。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

天士力(600535)一季报点评：扣非净利润增长15.19%，渠道去库存接近尾声

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2017Q1收入增长6.45%，扣非净利润增长15.19%。2017Q1年实现收入33.48亿，增长6.45%，归母净利润3.18亿，增长14.84%，扣非净利润3.11亿，增长15.19%，EPS0.29元，略高于预期。

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渠道去库存接近尾声被验证，各产品板块均实现稳健增长。公司首次在一季报的同时公告了各细分产品板块的销售情况。医药工业整体收入12.98亿元，同比增长15.18%，毛利率72.96%，同比下降1.87个百分点。心脑血管板块实现收入8.95亿元，同比增长8.83%；替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.48亿元，同比增长25.32%；感冒类、肝病等其他品种实现收入2.55亿，同比增长36.36%。公司主要产品均实现增长，验证了我们之前渠道去库存接近尾声的判断。以尿激酶原为主导的生物药板块销售额同比增长16倍，符合我们关于2017是公司生物药板块放量之年的预判。

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期间费用率下降0.03个百分点，经营现金流下降624.37%，毛利率提升1.81个百分点。2017Q1年公司毛利率32.75%，提升1.81个百分点。期间费用率19.06%，下降0.03个百分点，其中销售费用率11.26%，提升0.51个百分点，管理费用率6.06%，下降0.47个百分点，财务费用率1.75%，下降0.07个百分点，每股经营性现金流-0.67元，下降624.37%。

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经营性应收类项目增长，合并报表应收账款增加7.69亿元。一季度母公司销售商品、提供劳务收到现金6.02亿元，同期实现收入9.31亿元。2017年Q1母公司应收账款24.21亿，环比下降0.04亿元。合并报表应收账款56.45亿元，环比上升7.69亿元，此外库存、经营性应付项目保持平稳。应收类项目的增长是一季度经营现金流为负值的主要原因，考虑到一季度是公司历史

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潜力品种入选医保谈判目录，维持买入评级。公司两大潜力品种尿激酶原、益气复脉成功进入医保谈判目录，有望在17年三季度之前确定，有望持续提振股价。我们维持2017年-2019年的盈利预测，预测净利润分别为15.00、16.95、19.20亿元，EPS 分别为1.39、1.57、1.78元，对应PE倍数分别为29、26、23，维持买入评级。

(联系人：闫天一/杜舟)

银轮股份（002126）年报点评：增长符合预期，乘用车散热器增长强劲，业绩长期稳定增长，维持“买入”评级n
公司公告：发布2016年年报，全年实现营业收31.19亿元，较上年同期增长14.57%，归属于上市公司股东净利润2.57亿元，上年同期净利润2.00亿元，较上年同期增长28.11%。
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全年业绩增长28.11%，增速符合预期。全年实现营业收31.19亿元，较上年同期增长14.57%。业绩增长的主要原因是报告期内公司在乘用车热交换器板块大力产品销售同比增长。公司目前已经配套的乘用车主机厂包括福特、长城、吉列、上汽、广汽、长安、奇瑞和通用等。

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公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者，对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司，将会是进口替代的最大受益者，主要原因是有三个：（1）拥有国内最强的热交换器批量化生产能力；（2）拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率；（3）拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。
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寻求资本市场的力量做大做强公司，新能源汽车板块落地有望加速。拟发行不超过8540万，股募集资金不超过7.2亿元，其中1.7亿元用于新能源汽车热管理项目，3.2亿用于乘用车板块，1.3亿用于研发中心建设。

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公司经营稳健，管理水平高，成本控制稳健，乘用车板块成为公司新增长点，中长期布局新能源汽车散热板块，业绩长期稳定增长，维持“买入”评级。维持17和18年盈利预测，预计17~19未来三年净利润为3.2/3.9/4.8亿元，未来三年EPS为0.45/0.54/0.66元，对应16-18年的P/E为21/17/14倍。
(联系人：李凡/孟烨勇/马晓天/任慕华/张滔)

合兴包装（002228）2016年年报点评：受益创新业务PSCP放量，Q4收入增速创新高；转型包装服务商持续推进n
公司公布2016年年报符合预期，收入增长提速。2016年实现收入35.42亿元，同比增长24.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.03亿元，同比下滑10.3%，合基本每股收益0.10元，2016年经营性现金流净额3.91亿元，同比增长144.1%；其中16Q4实现收入10.63亿元，同比增长41.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为3293万元，同比增长51.7%。公司分配预案为拟每10股派0.5元。
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传统客户扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量，16Q4收入进一步提速。四季度公司收入同比增长41.7%，较前三季度明显提速（16年Q1/Q2/Q3收入同比增长29.9%/5.9%/21.5%），创6年来单季增速最高值；16Q4净利润3293万元，同比增长41.7%（扣非净利润2303万元，同比增长6.3%，非经常性损益主要为政府补助）。原有大客户规模扩张与PSCP业务推进支撑收入增长。在集团化、大客户战略下，随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。PSCP全年不断获取新订单，加快合作方建设，截止2016年底已实现收入超2亿元，模式成熟后，后续收入扩张空间巨大。内生增长与外延并购结合推进产能扩张，内生方面，公司目前主要通过自建的方式已经在全国范围内建立近30家生产基地。产业基金体外培育大庆华洋与包头华洋成功，正式纳入子公司范围。完成外延并购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务股权交割。内生与外延不断扩张，发挥规模效应和协同效应，中长期角度将提升市场份额以及上下游议价能力。付款方式由汇票调整为电汇，经营性现金流得到明显改善，2016年经营性现金流净额3.91亿，同比增长144.1%。
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原材料成本短期上涨冲击，加创新业务仍处于培育阶段，公司盈利能力短期受到挤压。在创新业务PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，新业务推进顺利的华东、华中、西南地区毛利率受拖累明显，毛利率分别下滑4.25pct/4.13pct/7.60pct。原材料方面，公司上游箱板纸行业，因16年下半年废纸及煤炭等原材料价格大幅上涨，推动箱板瓦楞纸价格16年下半年大幅提涨，短期对公司的盈利能力构成一定压力:16Q4毛利率回落至16.0%（vs15Q4 18.8%）。2016年底公司原材料存货增加，产品价格提涨，有效对冲箱板瓦楞纸提价对2017Q1毛利率影响。2016年底公司原材料存货3.07亿，较2015年底1.56亿增长96.8%；公司同时提涨产品价格，对冲原材料上涨压力，将有助于缓解17Q1的盈利压力。我们认为，近期上游箱板纸价格回落，中长期公司未来规模效应发挥，整合行业带动对上下游谈判议价能力提升，长期盈利能力有望修复。
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未来发展蓝图：由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商，打造纸包装生态圈。1、传统纸箱制造主业，通过PSCP包装产业供应链云平台积极整合：在宏观经济增速整体放缓的大背景下，供给侧改革倒逼行业落后产能退出，龙头企业整合效应有望发挥。线上平台上线：结合行业小而散的现状，公司2016年11月正式推出包装产业链云平台（PSCP）——“联合包装网”，立足于包装行业的B2B服务，以互联网技术为基础，以供应链管理为纽带，为包装企业和客户提供订单管理、物流管理、风险控制、资金管理的资源整合及共享平台。线下合作推进，带动传统包装增长：供应链管理公司2016年与河南麦威包装、金华恒业工贸、宁波金鼎包装、贵阳兴盛包装、江西统百利包装、宿迁文达包装等分别达成供应链合作协议，有望发挥供应链整合协同效应，快速整合行业。围绕包装行业整体产能过剩、企业资金压力大、订单不饱和，运营效率低等痛点，对外输出统一的服务，发挥订单、资金、人才和规模化优势，资源共享，实现合作伙伴共赢，有望未来快速整合行业。合兴包装采取收管理服务费的模式，截止2016年底，线下平台合作客户超百家，实现交易额超2亿。2、IPS智能包装集成服务业务：公司推动智能包装集成服务项目，从下游大型工业类客户的需求角度，通过智能包装设备完成客户在产品包装环节的自动化包装，打通客户产品从生产制造、包装、仓储、物流、用户之间的链接，以高附加值包装一体化项目开发新客户、挖掘原有客户潜力，提升盈利能力。目前公司已与好孩子、泰普森、斯威克和顾家家居进行部分产线的改造和供应流程的优化，以提升下游客户的包装环节效率，降低下游人工成本，后续公司有望将此模式成功经验复制于其他客户及下游行业上。3、个性化包装定制服务：通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目，以期撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业，具有满足全国中小卖家的天然地理优势，同时依托强大线下生产、设计能力，未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐，通过加载个性化设计模板，生产差异化（不同规格、样式）的包装，有利于宣传中小卖家的品牌形象，使纸包装成为宣传的第一道入口。
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公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，维持增持。公司长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。创新业务持续稳步推进，PSCP及IPS逐步放量，与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为8.96元），实际控制人2016年增持彰显发展信心（成本6.43元），提供公司估值安全边际，我们维持公司17-18年0.14元和0.18元的盈利预测，目前股价（5.14元）对应17-18年PE分别为37倍和29倍，市值54亿元，在纸箱包装行业，公司未来整合空间巨大，且看好新模式发展空间，维持增持。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

年报披露气氛紧张大量公司延期披露——新三板周报（2017/4/10-2017/4/16）n
年报已披露3512家，收入中值6700万，增长16%，营业利润中值500万，增长14.6%：临近月末，年报披露进入白热化，目前已有3512家公司披露年报，未披露年报的公司还有7500多家。由于这几年挂牌公司暴增，公众公司数量急剧增长，会计师事务所审计财报的压力陡然上升。而今年以来，监管层对于新三板公司披露的问题频频做出指示，在数量多、严监管的背景下，大量公司延期披露年报，不少公司选择延迟至4月27日及28日披露年报，另外也不乏有公司公告在今年6月30日前才能交出年报，并将自5月份开始停牌直到年报发布。我们认为，财报审计成本将进一步增长，从而促使部分得不到投资者青睐的公司进一步萌生退意，此外，部分公司面对财务严监管也可能会知难而退。
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挂牌：一周新挂牌45家，计算机、化工行业居多。截至2017年4月14日，新三板挂牌公司已达11070家，本周新挂牌45家，其中做市转让1596家，协议转让9474家。行业分布方面，上周新挂牌45公司共覆盖18个申万一级行业，28个申万二级行业，其中计算机（6家）、化工（6家）、机械设备（5家）家数居多。
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交易：做市指数继续回落，周交易额52.4亿。上周三板成指收于1239点，下跌0.03%，三板做市指数收于1150点，上涨0.86%，做市指数继续回落。上周市场成交量和成交额分别为10.1亿股和52.4亿元。做市公司交易量和交易额为4.8亿股和27.4亿元，协议公司成交量和成交额分别为5.2亿股和25.0亿元。
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估值：做市PE（TTM）均值35.4倍，略微下滑，中值19.9倍，略微下滑。创业板PE（TTM）均值96.4，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资30.0亿元，完成融资36.0亿元。来自15个申万一级行业的42家公司共计划融资30.0亿元，其中电气设备行业计划融资金额最多。来自22个申万一级行业的116家公司共完成融资36.0亿元，其中机械设备行业完成融资金额最多。
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转IPO：本周新增IPO辅导公司8家，新天药业（831215.OC）IPO成功过会。截止本周五（20170414），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司402家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司88家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司1家，IPO成功上市的挂牌公司16家。
(联系人：刘靖/谢高翔)