【A股市场大势研判】关注权重股走势盘中特征：
周三，市场震荡调整、成交低迷。上证指数收于3130.67，下跌23.07点，跌幅0.73%，成交1606亿元；深圳成份指数收盘10151.53,下跌73.29,跌幅0.72%，成交2218亿元。28个申万一级行业指数7个上涨，21个下跌；其中：有色金属、军工和综合涨幅领先；银行、房地产和家电跌幅居前；非ST股票涨停40家，8个股票跌停。
后市研判：
蓝筹股抱团有所松动，指数重心可能下移。市场目前已经反弹到4月底的平台处，这里是一个颈线位，有比较强的技术阻力，可能还需要反复的消化。但今天大盘权重蓝筹和前期表现强势的白马龙头有较大回调，显示出资金报团有所松动。最弱的创业板目前离这个颈线位最远，如果市场整体能够稳住，也不排除其进一步向该颈线位攻击。创指3月中下旬见顶调整以来，幅度接近15%，这里至今尚未出现像样的反弹，目前正在消化30天均线的压力，技术上看反弹周期可能没有完全结束，后期仍有反复的过程，主要跌多了，需要喘口气。当然部分细分行业已经跌到较为合理的估值区间，从这个层面上讲，创指正在接近它的底部区域。如果最终能够落在2014年上半年盘整的区间，那么应该是个理想的区域。从市场整体情况看，目前处于箱体波动中位区，属于可上可下的位置，暂且看作右肩的整固与等待比较合适。风格方便，龙头品种短期涨速过快，已经开始出现筹码松动迹象，后期需要密切关注其走向，如果持续下跌，则市场重心将不可避免的出现下降，届时恐怕其他板块也很难独善其身。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
5CAVE（洞见）全球TMT产业链深度研究之五：龙头优势加剧/预计H2信息安全、数据中心设备、AI处于向上期n
本深度报告为Q1发布的“2017H1技术升级制约硬件，AI/教育/电子上游/光通信佳——“5CAVE”（洞见）全球TMT产业链深度研究之二”之续篇：扩充全球TMT重要公司至30+家，就其季报、产业数据、财务与前瞻逐家分析，再根据它们产业链位置、竞争关系，得到相互佐证的产业结论，指导A股。主要结论如下：
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1）电子的上游继续正反馈，激光也加入验证。基础硬件如DRAM、NAND继续涨价带来投资机会还会延续，尽管17H2产能得以释放，但是在18H1之前仍然供给紧张。三星、海力士、LGD验证。Coherent FY2Q17增长和指引乐观，下游需求持续旺盛，尤其是来自中国的微电子加工业的需求。同时中国也是IPG业务增长最快的地区。技术制程升级仍然是整个半导体行业未来的重点，应关注大厂资本开支变化。
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2）公有云竞争格局稳定，AWS、阿里云规模经济出现。行业云预测在三年内增长三倍，Azure等具备B端优势，传统行业巨头纷纷转型。佐证为：阿里云季报、亚马逊杀价引导整合、微软云季报、Vmware指引。
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3）游戏、互联网广告、教育行业集中度进一步提升，利于领军公司。佐证为：动视暴雪、腾讯、索尼（游戏）；脸书、阿里（互联网广告）；新东方、好未来（教育）。
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4）预计人工智能AI、数据中心设备、信息安全处于向上期。佐证为：脸书广告变现（AI）、亚马逊扩大生态圈（消费级）、Tesla；英特尔ASP上涨、Nvidia超越预期的季度增长和指引、AMD力争在数据中心取得突破、AOI季报；Checkpoint、PANW云安全、移动安全高增、Symantec转型。
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根据全球TMT产业链研究规律，推荐两类A股公司：1）行业高增：启明星辰（安全）、同有科技、光迅科技（光通信）。2）受益行业整合且市占率/排名上升：营销龙头：分众传媒、游戏优质龙头：顺网科技、半导体封测：华天科技、合力泰（市占率提升）。
(联系人：郭雅绮/刘洋)
片仔癀(600436)深度报告：产品步入新一轮提价周期，营销改革助力量价齐升
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产品进入新一轮提价周期，预计持续5年以上，涨幅可能接近100%。上一轮提价自2008年开始至2012年持续5年，终端价格从200元左右上涨到超过400元，涨幅在一倍左右。我们认为本轮提价周期与上一轮类似，有希望持续5年以上，终端价格涨幅可能接近一倍。
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片仔癀在细分领域处于垄断地位，原材料稀缺具备涨价动力。片仔癀在保肝护肝领域没有竞争对手，与片仔癀师出同门的八宝丹，无论是适应症还是定位都与片仔癀存在较大差异。品牌中药呈现类似于吉芬商品的特征，价格上升反而刺激了需求。片仔癀核心原材料为天然麝香，其价格从2010年到2016年上涨3倍，达到450元/g，片仔癀有持续提价的动力。
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积极开拓华北、北京市场，打破文化区域限制，未来有望量价齐升。片仔癀在华东、华南区域认可度明显高于其他地区，2016年华东、华南区域销售额占比分别为59%、22%，华北收入占比仅为7%。随着闽系商业精英、政治家近年来的崛起，作为福建文化的杰出代表、福建三宝之一的片仔癀，有望增强在华北地区的品牌影响力，即时片仔癀有望迎来量价齐升。
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部分经销商库存不足三个月，母公司预收款项同比增长5倍。公司对终端库存的掌控力较强，目前部分经销商库存紧张，有些已经不足三个月。我们认为片仔癀的下游需求旺盛，经销商补库存的意愿强烈，片仔癀产品存在较强的涨价预期。
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消费升级、品牌中药再估值，强调原有评级买入。经测算如果终端价格上涨20%，将贡献2.0亿左右净利润增量。不考虑年内再次提价，我们维持公司2017年-2018年净利润预测，并且首次给出2019年的盈利预测，分别为7.56、9.55、12.12亿元，EPS 分别为1.25元、1.58元、2.01元，对应PE为44、35、28倍。考虑到全年提价预期强烈，有进一步上调盈利预测的可能性，我们强调原有的投资评级买入。
(联系人：闫天一)
今日推荐报告江化微(603078)公告点评——30亿扩产规划落地，建设26万吨/年高端电子化学品产能，开启新成长n
公司公告:1）6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目；2）公司设立全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司，注册资金2亿元。
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国内湿电子化学品龙头，产能扩张开启新成长。产业基地总投资将不低于30亿元，前期规划已明确项目投资金额约17.02亿元，固定资产投资约15.35亿元。项目预计2021-2022年全部投产，预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元，税后年净利润约5.1亿元。
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下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长，公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条，预计到2018 年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70 万吨，公司此次产能扩张将有效提升在平板和半导体领域的竞争力和市占率，满足国内市场快速增长的需求。
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覆盖长三角地区，资源及区位优势明显。镇江新区管理委员会下属镇江新区新材料产业园是国家级专业品牌园区，定位于高端电子化学品等新材料产业，地理位置处于华东区域核心交通枢纽并且园区拥有完善的供应链产业群配套优势。公司在镇江设立全资子公司也将更好地将产品覆盖长三角地区，对应南京、合肥等地配套优势明显。
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盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头，产品在湿电子化学品行业中优势明显，此次产能扩张将保证公司领导地位，开启新成长，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元，当前股价对应17-19年PE为47X、35X、25X。
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风险因素：产能释放不及预期，需求增长不及预期，进口替代进度不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
去杠杆初见成效，银行业务回归信贷—5月金融数据点评投资要点：
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事件：6月14日，央行发布5月金融数据：M2同比增长9.6%，环比降低0.9个百分点；当月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1264亿元；新增社融1.06万亿，低于新增贷款。
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信贷保持稳定，房贷未大幅下滑。5月人民币新增贷款1.11万亿元（前值1.1万亿元），其中企业中长期贷款增加4326亿元（前值5226亿元）。另一方面，地产调控使得居民中长期贷款占比略有回落，较上月40.4%下降1.5个百分点至38.9%，但降幅有所缩减（4月降幅3.7个百分点）。
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M2增速下行，金融去杠杆初显成效。5月M2同比增速环比降低0.9个百分点至9.6%，达到近两年来的最低值。我们认为M2增速的持续下滑主要基于两大原因：（1）金融去杠杆的反映。3月以来的强监管措施使得银行投资类科目的扩张放缓，使得金融部门持有的M2下行。从负债端看，25家上市银行同业存单余额由3月末的4.4万亿元持续降低至5月末的4.0万亿元，约束了资产端的扩张。（2）财政性存款持续增加。5月财政性存款增加5547亿元，同比多增3928亿元。
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强监管环境持续压缩非标融资规模。近两个月严监管效应持续显现，银行主动调整非信贷业务，叠加利率上行对债券融资的影响，使融资需求逐步转向信贷，造成了新增信贷高于社融的局面。从社融结构来看，委托贷款减少278亿元，同比多减1843亿元；企业债券融资净减少2462亿元，同比多减2212亿元；未贴现银行承兑汇票减少1245亿元，同比少减3822亿元。业务回归信贷的趋势明显。
(联系人：毛可君)
银行与流动性系列一——商业银行缩表会不会持续？投资要点：
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银行本次缩表，除季节性效应外，还源自同业往来大幅缩减以及流动性紧张，彰显货币紧与强监管环境。4月，其他存款性公司总资产236万亿，环比上月减少1198亿，代表商业银行体系出现“缩表”，系14年11月以来首次。首先来看资产端的收缩。（1）4月银行的准备金存款减少1905亿，体现银行间流动性的紧张。（2）更为重要的是银行对同业、对非银同业债权的明显减少，凸显流动性偏紧与监管趋严影响的共同作用。银行之间的同业往来在4月份大幅下降（1.16万亿），既是银行间体系流动性偏紧的缘故，同时也说明同业去杠杆的影响初现端倪。同时，4月银行对非银同业的债权明显减少(3187亿)，由于4月对非银机构贷款微增，因此减少主要是银行通过信贷以外的渠道投向非银的资金，这一定程度上是非标通道以及委外等业务增量放缓的反映。从负债端来看收缩，主要是个人存款的减少（1.23万亿）和银行同业负债的减少（1.04万亿）。个人存款的减少，伴随着理财收益率节节攀高，主要是上季末银行时点冲量之后个人存款向理财转化的季节性特征。
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历史上银行缩表都发生在11年-14年之间的季初首月，季节性效应显著。过往缩表源自三大要素：流动性紧张、季节性因素和同业业务放缓。三因素之间有一定程度的互相叠加影响。（1）流动性收紧。历次缩表期间银行间资金利率均震荡走高。银行准备金存款和库存现金均大幅下降。（2）个人存款在季末冲时点之后的季节性回落。（3）同业往来大幅缩减，往往以流动性趋紧与监管加强为背景。在11年-14年的商业银行缩表中，银行与银行同业之间、以及与非银同业之间的债权均发生较大幅度的下降，恰逢上一轮监管针对迅速兴起的影子银行展开系列规范调整。本次缩表发生的时间和要素均符合历史经验规律。
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监管对本次所表的影响是否更为主导尚难以定论。本次缩表和之前情形相比，最主要的区别在于此次银行与银行同业往来业务缩减幅度更为显著，也彰显本轮监管的加强，但本轮监管影响是否为缩表主要因素还需待后续跟踪观察。商业银行此前两年为何没有发生缩表？过去两年是宽松政策下的资金脱实向虚、同业持续扩张的过程，当前呈现一定的逆转。尽管未缩表期间负债端的个人存款依然存在季节性回落、资产端的准备金存款也因流动性而环比下降，但资产负债方显示银行同业往来没有明显收缩是缩表没有发生的主因。
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商业银行是否会继续缩表？季初首月行业存在缩表可能性，但即便缩表其降幅预计相对温和，并且基本不可能发生持续缩表。对行业而言更明确而重要的在于结构性分化，部分同业加杠杆的中小银行面临缩表的抉择。MPA考核叠加监管趋严，行业资产增速边际放缓的市场预期已较为充分。监管层表态处置风险不应带来新风险，机构对于监管加强也在逐步消化和应对，商业银行单月环比缩表即便发生也预计在适度范围内，不必过于担忧。行业面预计总体稳健，但具体结构性分化格局值得重视，近年来通过同业加杠杆实现规模快速扩张的一些中小银行，在短端利率不断上抬的情形下去杠杆或将产生缩表。
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时值六月中旬，市场对于季末流动性紧张较为关注和担心，我们认为，MPA考核已不是6月末流动性的核心约束，资金面将主要取决于央行的资金投放操作。央行的货币政策已从数量型逐渐向价格型转变，流动性风险可能性不大。资金面持续紧平衡格局，风险偏好当前难以上升，我们依然推荐板块防御价值。个股方面，大行稳健性突出，负债优势强，基本面息差和资产质量核心逻辑依然向好，受监管影响相对最为有限，我们持续推荐工行、建行和招行，关注安全边际较为充足的北京银行。
(联系人：毛可君)
四维行业比较体系的构建——产业债行业比较体系专题之一n
申万债券建立四维行业比较体系：宏观数据与行业高频、行业财务评价与主体监测、产业债指数与超额利差、行业债券违约概率期限结构。
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行业评价与主体监测：根据申万信用债分类分为上中下游20个行业与子行业，每个行业中筛选出2010年以来全部有过发债记录的发债主体，选取14个指标衡量发行主体的营运能力、盈利能力、杠杆水平和偿债能力，并根据不同行业特征对指标计算进行调整。除了进行单一时点横向比较外，增加了时间序列的纵向比较。
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产业债指数与超额利差：相比于股票，债券存在到期、评级变动、含权（回售赎回）、信用债流动性相对较差等多项因素。产业债指数与超额利差编制基于债券到期收益率，二者在到期收益率的基础上计算得到。债券指数可以对当前行业债估值一目了然，超额利差则体现了债券的α。
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我们的目的是实现发债企业基本面与债券市场价值的相互印证与内在统一，联结二者的桥梁是代表营运、盈利以及杠杆的各类指标权重。在实际操作中我们进行两点改进：1、使用较长的时间序列，赋予越近期的数据愈大的影响力，保证权重结果稳定性的同时能够更好反映近期情况。2、由于财务指标是季度低频数据，行业基本面改善传递到资产负债表需要一定时间，债券表现一定程度上滞后于行业基本面变动，我们使用财务数据的前一期值与债券指数（超额利差）的当期值进行拟合，例如2017年一季报对应2017年二季度信用债市场估值。市场价格对不同行业具有不同的指标敏感度，可以通过权重分布在纷繁的财务指标中抓住分析重点，辅助以高频数据，对未来景气进行预测。例如钢铁、化学、航空机场类债券对负债指标不甚敏感，主要由前端经营及盈利驱动；而地产、商贸等严重依赖存货和应收账款的周转以及现金流。
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如果假设市场价格已经正确隐含了信用风险，则可由债券当前市场价格直接推导违约概率，不必完全依赖机构评级。首先相同期限下，下游行业的价格隐含违约概率普遍较中上游产业低。投资机会集中在中等违约风险产业债，市场隐含违约率高，往往风险较大，但违约率过低往往代表估值偏高且票息较低，性价比不高。其次，并非期限越长，违约风险越高，受担保程度、存续特征及发行人期限偏好等影响，发行期限长的产业债，往往发行人资质较好，担保质量更高，反而可能出现违约风险随期限降低的情形。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉)
加盟模式—— 华住酒店(HTHT US)n
中国的酒店行业相比西方国家比较分散，美国超过70%的酒店是品牌连锁酒店，而中国目前仅有21%的酒店是品牌连锁酒店。我们发现酒店行业在今年一季度明显出现了好转。华住酒店从2005年开始酒店行业业务，经营和管理多品牌酒店。公司目前经营和管理3363家酒店，拥有335900个房间，包括高端，中端及经济型酒店，共计12个品牌，覆盖中国的369个城市，通过自有酒店（租赁模式），管理加盟，及加盟三种形式。从2012-2016年的五年中，酒店数量/总收入/净利润的复合增长率分别为33%/18%/46%。公司目前拥有8100万会员，贡献了77%间夜数。
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管理加盟模式的扩张。截止一季度，华住的3363个酒店中2535家是管理加盟模式，占整体酒店数量的75.4%，贡献超过22.7%的收入。管理加盟模式和加盟模式的主要区别在于，管理加盟店的店长由集团指定和培训，以帮助管理门店；华住从管理加盟店收取佣金（包括店长工资由集团派发）来保证管理加盟门店好于普通加盟店的运营利润率和效率。管理加盟模式属于介于中国的加盟模型和西方的管理合同模型之间，目前在华住证明该模型运行比较成功。
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客房平均收益上升，以及汉庭门店升级。2017年1季度，公司整体客房平均收益同比上升9.8%（自2011年以来最高增速），同店客房平均收益同比上升5.2%。公司受益于酒店行业的恢复，同时主品牌华住的门店更新相信会继续再为了贡献（目前有32%的汉庭更新至汉庭2.0版本，预计到今年末会有50%完成更新）。门店更新之后对客房平均收益的提升在10%左右。
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中档酒店的发展。公司拥有的中档酒店品牌包括星程，宜必思，全季，诺富特，漫心，美居，CitiGo以及近期收购的桔子水晶等。来自中高档酒店的收入从16年1季度的27%上升至17年1季度的31%，中高档的酒店房间数量占比从16年1季度的16%上升至17年1季度的19%。17年1季度，中高档酒店的客房平均收益同比上升9.2%，主要由6.9%的房价上升和入住率提升1.7个点贡献。目前在新开的酒店中，四成为中档酒店，未来该比例会继续提升。
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估值。华住酒店目前对应16.7倍的17 年EV/EBITDA，比行业平均高出13.6%，同类的大陆及香港上市酒店公司还包括上海锦江（2006 HK）对应12.3倍的17 年EV/EBITDA，香格里拉（69 HK）对应18.4倍的17 年EV/EBITDA，大酒店（45 HK）对应16.1倍的17 年EV/EBITDA。
(联系人：徐子涵)
M2再创新低，表外和债券融资转表内——2017年5月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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信贷高于预期。5月新增信贷1.11万亿，基本持平前值，但高于预期，同比多增1264亿元。其中，居民中长贷增加4326亿元，环比小幅回落但同比显著下降，地产调控影响显现。企业中长贷增加4396亿元，环比小幅回落，印证5月投资走弱；但同比仍大增2571亿元。
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社融继续回落，表外和债券融资转表内。5月新增社融1.06万亿，同比多增3855亿。其中，实体信贷增加1.18万亿，新增社融全部来自实体信贷，表外转表内、债券转贷款仍在延续。信托、委托和非承兑汇票等表外社融合计增加289亿元，环比回落1481亿元；企业债融资减少2462亿元，环比减少2897亿元。外币贷款减少99亿元，跌幅收窄。5月社融余额增长12.9%，小幅回升0.1个百分点。
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M2再创新低，M1继续回落。5月M2增长9.6%，再创历史新低，主因财政存款大幅攀升以及监管加强导致非银存款大幅回落。5月财政存款增加5547亿元，同比多增3928亿元；非银存款增加1161亿元，同比少增3857亿元。M1增速继续回落至9.6%，主因地产调控趋严致企业活期存款同比大降。
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监管冲击显现。表外和债券融资均显著回落，M2再创新低，监管冲击显现。但其对经济的影响尚不明显，后续应重点关注三季度去杠杆和保增长的博弈。
(联系人：李慧勇/王健)
制造业投资大幅改善，地产投资年内首现回落——2017年5月份经济数据分析n
结论或者投资建议：
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工业生产超预期。5月工业增加值增长6.5%，高于预期6.2%并持平前值，与高频数据有所背离。采矿业由负转正至0.5%，较4月改善0.9个百分点，或与低基数效应有关；5月制造业同比增长6.9%，与上月持平；公用事业则显著回落1.4个百分点至6.4%，其中电力和热力回落1.3个百分点至6.1%，与发电耗煤数据相印证。主要行业中，电气机械、汽车、纺织、有色和通用设备等改善；黑色冶炼、计算机、电力热力、食品和医药等回落。主要产品中，汽车、原煤回升，天然气、粗钢、乙烯、十种有色金属和钢材回落。
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投资增速回落并低于预期。1-5月固定资产投资增长8.6%，低于前值8.9%和预期9%；其中5月增长7.8%，回落0.3个百分点，主因地产和基建增速回落。制造业投资单月增长5.9%，较4月大幅回升2.7个百分点，符合我们对于制造业投资仍将持续改善的判断，但也与低基数效应有关。5月基建投资增长13.1%，较4月大幅回落4.3个百分点；考虑到利率走高及财政支出力度边际减弱，全年基建增速前高后低。民间投资累计增速小幅回落0.1个百分点至6.8%，仍保持较快增长，经济内生动力仍较强。
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地产销售改善但投资年内首现回落。1-5月地产销售增长14.3%，但单月增长10.2%，较4月大幅回升2.5个百分点。尽管地产调控加码，但棚改仍对三四线地产有支撑。地产投资年内首现回落，5月单月增速7.4%，较4月回落2.3个百分点，地产调控和监管的滞后影响开始显现。5月新开工面积和土地购置面积增速分别为5.2%和-1.4%，单月增速分别较4月回落4.9和15个百分点，回落明显。
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社零符合预期。5月社零增长10.7%，持平于预期和前值。主要商品中，化妆品、家电、烟酒、药品等改善，通讯器材、石油制品、建材、服装等回落。
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关注经济和监管的动态演变，三季度尤为关键。经济韧性仍强，短期内监管冲击有限；而经济平稳也使得监管持续的时间或比预期的长。去杠杆和保增长的动态博弈在三季度显得尤为关键。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)
美联储“缩表”即将开始—— 2017年6月美联储FOMC议息会议点评n
结论或者投资建议：
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6月15日FOMC议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升25bp至1%-1.25%的水平，散点图显示2017年底基准利率将提升至1.375%，即2017维持三次加息预期。
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美联储对经济的乐观判断支持其今年开启缩表，缩表起步上限为每月60亿美元国债，40亿美元MBS，规模将每季度扩大，直到达到每月缩减300亿美元国债，200亿美元MBS为止。缩表计划中删除了前提条件，说明缩表操作即将开始。
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消息公布后美元指数出现小幅反弹；美股收跌2.43点，跌幅0.1%，道指上涨0.22%；10年期美债收益率跌6.9个基点，至2.1377%；COMEX黄金期货涨幅一度扩大至0.95%后跳水，跌幅达到0.72%。
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主要观点及逻辑
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美联储认为美国经济继续温和扩张，劳动力市场温和但稳健，失业继续维持低位，商业投资部分也有企稳复苏迹象。家庭支出和企业固投继续扩张，通胀回落，但中长期保持乐观。对于关键问题要点如下：
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（1）经济增长继续保持温和扩张：劳动力市场表现稳健，过去三月非农数据虽平均每月增加12.1万人，但失业率持续下降至4.3%的历史低位，家庭收入与家庭支出有所复苏。消费者信心指数从4月开始有所回落。在生产方面，商业固定资产投资继续扩张，新宅开工同比增速有所上升，已经两个月在4%左右。制造业方面，5月美国制造业PMI在4月的短暂下跌后，回复之前的高位。伴随着油价和其他商品价格的下跌，美国通胀下跌，核心CPI同比创下2015年5月以来最小升幅。
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（2）通胀持续下降，中期目标不变：受到原油价格和其他商品价格下降的影响，5月未季调CPI下降至1.9%低于通胀目标值。核心PCE指数依然低迷不及2%目标。通胀水平的回落超出市场预期。美联储表示密切关注通胀发展。
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（3）点阵图显示，2017年至2019年，依旧是一轮温和加息的判断不变。从16位官员利率散点图的中位值看，FOMC官员们预计联邦基金利率在2017年底前大概率达到1.375%，年内还有一次加息。
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依据目前声明中的缩表计划，我们预测从现在到QE1时的水平（2010年3月底），按照节奏预计收缩美元国债需要58-59个月，收缩MBS 需要29-30个月。目标是达到平均水平以下，但要在危机的水平以上。
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基于美联储的鹰派操作，可以判断美元指数现在在全年低点，三四季度或有上冲。我们认为年内还有1次加息，下次大概率在12月，主要节奏取决于一是通胀近期改善的情况，二是经济活动能否维持平稳复苏。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)
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