【A股市场大势研判】热点轮动 颓势难改盘中特征：周一沪深股市震荡整理，温和反弹，其中上证50指数表现最强，涨幅1.28%，最终上证指数收盘报3144.37点，上涨21.20点，涨幅0.68%，深成指收盘报10262.80点，上涨71.56点，涨幅0.70%。两市共成交3510亿元，减少123亿元。从盘口看，大飞机、保险、煤炭等权重股领涨，平均涨幅在2.7%到1.8%之间，而超级电容、食品安全、银行等小幅下跌。最终，两市个股涨跌比约为3:1，其中32只涨停，另有4只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍处在震荡整理格局当中，年线和半年线形成箱体，空间较窄。
首先，周一沪深股市虽全线飘红，但成交量能萎缩，交投并不活跃，表明在目前存量资金博弈格局下，难以支持大盘出现持续放量反弹。从目前看，6月底之前面临季末大考，资金面难有持续宽松，制约大盘后续表现。
其次，盘中热点轮动，在上周锂电池等题材股走强后，周一强势再度回到保险、煤炭等大蓝筹上面，上证50表现强于中小板、创业板，也强于沪深主板，显示基本面、估值仍然是市场主线，二八风格不会轻易转换，题材股更多的超跌反弹和短暂短视表现。
从短期市场看，一是关注6月末整体资金面情况以及股市是否有增量资金持续流入，如果存量消耗性格局不变，那么后市高度有限。二是关注21日凌晨MSCI是否将A股纳入新兴市场指数体系，是否为A股注入新的热点和活力，激发新的预期。
从技术面看，目前上证指数正位于由半年线和年线所构成的狭窄箱体当中运行，其中半年线位于3170点而年线位于3115点，周一收盘3144点，因此短期内维持箱体运行的可能性较大。
操作策略：
热点轮动迅速，把握难度较高，箱体宽度狭窄，建议继续谨慎观望。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
皖能电力（000543）深度：受益火电主业回暖低估值期待资产注入n
安徽国资委旗下电力上市平台，系当地火电龙头公司。公司大股东为皖能集团，实际控制人为安徽省国资委。截至目前公司控股装机容量达655万千瓦，权益装机容量达636万千瓦，占安徽全省统调火电机组比例超过17%（不含皖电东送机组）。
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燃料成本逐步回落，电价结构优化，叠加火电发电效率有望提升，公司盈利能力有望提升。五月以来环渤海动力煤价格连续下跌，神华集团和中煤集团近期长协价格相继下调。今年煤炭供应总体偏向宽松，预计Q2起公司燃料成本压力开始缓解。随着高层密集表态火电供给侧改革，五大电混改迈出实质性步伐，预计火电效率有望不断改善。
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公司装机稳步增长，业务结构不断优化。安徽省在16年出台的煤电规划建设风险预警中被列为仅有的3个绿色省份之一，火电装机尚有增长空间。今年3月铜陵二期新投产一台百万千瓦机组，钱营孜发电2*35万kw机组预计年内投产，装机稳步扩张。安徽省电力需求较为旺盛，同时随着皖电东送规模扩大，电力消纳有保障。公司通过与国电合作在安徽拓展风电项目，优化电源结构；公司联合神皖能源和铜陵有色成立售电公司，业务结构不断优化。
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资产注入时点渐近，外延成长可期。皖能集团13年即承诺在之后5年内分批完成电力资产注入以解决同业竞争问题，截至目前尚有国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权以及神皖能源49%股权等优质资产未完成注入，其中神皖能源在运装机达460万千瓦，在建装机132万千瓦。上述资产完成注入后，公司装机规模有望再上台阶。目前距离承诺的18年完成注入时点渐近，公司有望通过股权、债权等多种方式完成对集团剩余电力资产的重组。
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盈利预测与评级：公司定增取消暂不考虑资产注入，同时综合考虑公司内生装机增长，以及煤价和火电利用效率改善，我们调整公司17~19年归母净利润预测为4.33、6.98和8.65亿元（调整前分别为4.60、6.94和9.64亿元），对应的每股收益分别为0.24、0.39和0.48元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、15倍和12倍。公司为优质区域电力龙头，充分受益行业基本面改善，电力+金融双轮驱动格局初步形成，上调投资评级至“买入”。
(联系人：刘晓宁/王璐)
今日推荐报告投资者适当性管理有望推进——新三板周报（2017/6/12-2017/6/18）n
本周市场关注两大新的热点：1）投资者适当性管理或再进一步，创新层股票有望与A股一起归入中风险，而基础层股票与融资融券业务一起划入中等偏高风险；2）港交所发布两大征求意见稿，一是设立“创新板”，拟引入未盈利公司，接受非传统架构公司，与新三板有一定竞争；二是检讨香港创业板并提出修改意见。我们认为，这两点反映了两大问题：1）新三板改革具有紧迫性。今年以来，IPO辅导公司剧增，大量公司做市转回协议，投资者退出问题仍然严峻，优质公司因“三类股东”问题悬而未决对挂牌新三板有所抗拒，新三板生态有所恶化。外部市场（A股等）吸引力增强，内部问题迟迟未能突破影响了新三板的发展； 2）然而新三板改革的推动或依赖于中国整体金融市场顶层设计的完善。新三板是多层次资本市场的一环，很多改革牵一发而动全身，需要金融市场顶层设计的完善。比如投资者门槛问题，只有在解决投资者适当性管理问题的基础上，才能更好地推进。根据券商中国的报道，创新层股票可能与A股列入同等中风险等级，而基础层股票与融资融券是中高风险。投资人分为专业投资人与普通投资人，普通投资人分五类（保守、谨慎、稳健、积极、激进），通过考察财务状况、投资知识、投资经验、投资目标、风险偏好、年龄学历等内容进行评分。
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挂牌：一周新挂牌27家，计算机行业居多。截至2017年6月16日，新三板挂牌公司已达11302家，本周新挂牌27家，其中做市转让1551家，协议转让9751家。行业分布方面，上周新挂牌27公司共覆盖13个申万一级行业，16个申万二级行业，其中计算机（6家）、机械设备（3家）、电子（3家）家数居多。
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交易：做市指数继续下探，一周交易额46.1亿。上周市场成交量和成交额分别为9.0亿股和46.1亿元，分别萎缩8.5%和5.2%。上周做市成交量和成交额分别为3.3亿股和15.1亿元，分别萎缩9.0%和21.9%；协议公司成交量和成交额分别为5.7亿股和31.1亿元，分别萎缩8.2%和放大5.9%。
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估值：做市PE（TTM）均值36.2倍，与上周持平，中值18.2倍，略微下滑。创业板PE（TTM）均值82.3，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资40.8亿元，完成融资11.1亿元。来自19个申万一级行业的53家公司共计划融资40.8亿元，其中有色金属行业计划融资金额最多。来自13个申万一级行业的31家公司共完成融资11.1亿元，其中公用事业行业完成融资金额最多。
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IPO概念: IPO辅导和申报公司分别增加9家和5家，佩蒂股份获IPO批文。截止本周五（20170616），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司462家，比上周增加9家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司105家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司2家，IPO成功上市的挂牌公司18家。6月16日，佩蒂股份获得证监会核发的IPO首发申请。
(联系人：刘靖)
并购重组回暖，但持续性尚待观察——定增市场周报20170612-20170618n
并购重组6月上会数显著增加，但审核标准并未放松。2017年6月17日证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上指出：证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。尽管从统计数据来看，并购重组6月份确有小幅回暖的迹象：从每月上会项目数来看，6月份并购重组上会项目数明显增加，与首发上会项目数的差距开始大幅缩小，根据发审委最新的安排，截至6月22日，6月份并购重组将上会19个项目，远大于今年前5个月的月均值10个，仅比首发上会项目数少了13个，而前五个月这一差距则月均高达36家。但能否持续尚待观察，目前关于红筹股回归、以及影视VR、互联网金融、房地产等特定行业的并购审核并未有明显松动迹象，严厉打击忽悠式重组的政策导向依然强烈、并购标的资产盈利能力及持续性、业绩承诺和估值的合理性、上市公司控制权的稳定性等依然是审核关注的重点，今年以来并购重组名义否决率为8.33%，同比增加约25%，而如果考虑主动撤回的项目，这一比例还将更高。因此，我们认为在经历了2016年6月份以来一系列监管措施的洗礼后，并购重组的运作将更加规范，也将在国资改革、化解过剩产能、催化创新动力等方面发挥更大作用，但短期回暖持续性或有待进一步观察。
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公告发行折价率回升。截止2017年6月18日，Wind资讯显示：上市公告日在上周的定增项目仅3宗，环比减少2宗，其中1宗竞价；募资总额为31.76亿元，环比骤降75.98%。上周公告的唯一一宗竞价项目南京新百（定增收购安康通、三胞国际的配套融资），发行折价率8.48%，环比增加近一倍；浙江东方的实控人资产注入+配套融资的项目均采用定价发行，发行折价率分别为35.19%和42.95%，最终上周定价折价率均值环比增幅亦接近一倍。
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本周即将有197.02亿元定增资金解禁，环比增加188.93%，竞价浮动破发率50%。本周即将有14宗定增项目解禁，合计解禁资金升至197.02亿元，环比增加188.93%。截至6月19日，6宗竞价项目浮动收益率仅为7.44%，浮动破发率50%，其中共进股份浮动收益率仅为-14.41%。8宗即将解禁的定价项目浮动绝对收益率为46.03%，浮动破发率亦高达37.50%，其中宏大爆破的浮动破发程度最大，浮动收益率仅为-23.52%。
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发审及新增预案节奏环比持平。截至2017年6月18日，上周新增预案13宗，其中竞价为6宗；证监会下文批准12宗，发审委审核通过10宗，均与上周持平，其中竞价分别为8宗、4宗。处于已过会和已获批的正常待审项目合计288宗，发行价/底价倒挂的项目降至97宗，环比减少4宗，倒挂家数占比33.68%，环比下降5.63%；但平均倒挂率由上周的14.69%回升至15.24%。其中倒挂率大于20%的项目有27宗，平均倒挂率为29.84%。
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方大化工类借壳重组二进宫终夭折。上周共5公司、7宗项目停止实施相关预案。其中方大化工拟定增收购长沙韶光等三公司的类借壳项目在2016年11月3日上会被否，今年1月6日修订后再次重新申报，最终公司以本次重组历时较长，市场环境、监管环境等客观情况发生了变化，后续审核仍存在重大不确定性，而终止本次非公开发行收购，后续以现金方式收购部分标的公司股权；爱迪尔（拟定增收购世纪缘100%股权）在陆续收到标的公司全体股东发出的决定单方终止本次交易并解除其与公司签署的与本次交易相关文件的函件后，公司董事会慎重考虑，决定终止本次交易撤回相关申请文件，同时将依照协议约定追究交易对方的法律责任；汉鼎宇佑因国内证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，重组进展无法达到各方预期而终止定增收购上海灵娱100%股权。
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本周重点关注定增项目：先导智能（拟募资不超6.21亿元，用于支付收购泰坦新动力100%股权的现金对价及相关费用）、华懋科技（拟募资不超7.18亿元，用于汽车被动安全系统部件扩建项目）。
(联系人：林瑾/彭文玉/皇甫尚武)
海外通胀面临下行风险，国内债市情绪回稳利好显现—利率周报第18期（2017.6.19）n
上周回顾：
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海外：通胀风险牵动各国货币政策。美国：5月通胀和零售数据全面回落，市场对未来通胀预期进一步转为悲观。美联储如预期加息，尽管耶伦仍对未来通胀路径保持乐观，但难以打消市场疑虑。英国：英国通胀持续上行，超出市场预期，高通胀令英央行支持加息人数上升。日本：日本央行决定维持利率水平不变，符合市场预期，对通胀前景仍不乐观。
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汇率：美元小幅下挫，人民币小幅调整。发达国家汇率：上周美联储如预期加息，但美国通胀疲弱、英国通胀高于预期形成鲜明对比，美元指数小幅下挫，英镑升值。人民币汇率：情绪回归平静，小幅调整。上周市场情绪回归平静，美联储加息后离岸在岸汇率小幅回调，但影响较小。CNY交易量暂时性上升，美联储加息前市场情绪短期谨慎，之后快速回归平静，离岸在岸汇率趋同。外汇占款降幅连续6个月收窄，国际收支结构持续改善，资金流出压力趋势性缓解。
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大宗商品：原油产量增加，油价面临压力。金价：美联储如期加息，英格兰银行委员意外强硬，金价回落。油价：5月OPEC原油产量增加，油价再度面临压力。上周布伦特原油、WTI原油分别报47.55美元/桶和47.9美元/桶，分别较前周再度下跌1.6%和2.4%。
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资金面：央行积极投放流动性。上周（6.12-6.16）央行共开展逆回购操作6200亿，逆回购到期2100亿，通过逆回购操作净投放资金4100亿，创五个月以来高位。我国央行未跟随美联储加息上调货币政策利率，上周资金面仅小幅上行，表现好于预期。从根本原因看，在资本账户尚未完全开放的大前提下，我国央行拥有较高的货币政策独立性。上周R001、R007、R1M分别上行6.24bp、16.7bp和1.66bp，R007周五报收3.3886%。。
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债券市场：利好一一浮现，债市情绪好转。本周债市情绪整体好转，资金面好于预期、监管放缓等利好预期一一浮现，美联储加息对国内债市冲击并不大。1）央行大规模投放流动性，央媒发声安抚市场情绪，市场对年中流动性担忧有所缓解。2）公共财政和政府性基金收支增速难上行，后期基建增速堪忧。3）监管对情绪的冲击波有所减弱。4）美联储加息落地，对国内债市并非利空。上周国债收益率整体下行3.44bp-6.5bp,10Y年期国债利率下行6.23BP，报收3.568%。
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本周利率债展望：美联储加息冲击有限。
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1）海外方面，美联储6月加息后，通胀成为全球货币政策的风险点，整体趋势对国内市场并非利空。全球通胀趋势大幅低于年初时市场的乐观预期，可能导致美联储、欧央行等主要央行推迟货币紧缩进程或计划，全球资金向发达经济体回流规模和速度均将大幅低于年初时市场担忧的情形。预计下半年海外市场对国内债市、汇市和资金面的影响全面趋弱。
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2）央行持续投放呵护资金面，6月末MPA考核对资金面的冲击较小，资金面整体趋于稳定。
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3）部分完成“自查”的商业银行可能开始逐步释放债券配置需求，债市情绪回稳，收益率逐步回归基本面。上周公布的5月投资、消费、金融数据显示，终端需求仍呈现一定的持续下行压力，同时金融去杠杆效果开始显现，表外、非标融资向表内回归，加之CPI低位徘徊、PPI持续回落，基本面情况对债市形成利好。我们维持10Y国债收益率3.5%以上配置价值已经较高的判断，预计近期债市仍将在基本面和监管逐步明朗的情绪带动下有所回升。随着监管政策的进一步明朗，我们对下半年债市整体判断较为乐观。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
低等级长久期信用债回暖-—信用周报2017年第18期（2017.6.18）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模1044.78亿元，到期额为781.27亿元，净融资规模263.51亿元。发行规模继续回升。上周发行的债券中短融和超短融合计占比37.42%，公司债占比11.55%，中票占比16.65%。从行业上来看，发行规模前三的是交通运输、建筑装饰和公用事业，分别占比17.42%、17.36%、8.32%。发行等级以AAA为主。上周发行利率均有所下行。短融发行利率继连续两周上涨后在上周下降20.59bp,中票发行利率较上周继续下行17.10bp，公司债发行利率下行20.32 bp。上周取消发行债券43亿元，较前一周取消发行规模大幅下降，主因各品种发行利率均有所下行。
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信用债二级市场：
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继高等级短久期信用债回暖后，低等级长久期信用债收益率下行。上周信用债二级市场各品种收益率下行，幅度在2-26bp之间，且低等级品种收益率下降更为明显。各品种信用利差收窄，且中长久期信用利差收窄更为明显。期限利差收窄，主因为长久期信用债收益率下行幅度较大。等级间利差除公司债外均有所收窄，主因低等级债券收益率下行幅度较大。低等级长久期产业债收益率下行反映流动性转好，但我们强调，当流动性转好，信用利差分化必然加剧，配置思路将由短久期信用资质下沉转向长久期信用资质提升。结合基本面及再融资环境，配置高等级龙头债，以大型企业、国企、央企为主。
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上周短久期产业债超额利差半数收窄，有色、汽车、钢铁和造纸超额利差缩窄，建筑、石化、航运港口和医疗生物利差走阔。中长久期债超额利差整体收窄，其中休闲服务、汽车、医疗生物、煤炭和机械设备超额利差收窄，仅有钢铁及航运超额利差走阔。
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上周城投债利差继续下行。分区域来看，华中和华北地区城投债信用利差下降幅度最大，而东北和西南地区城投债利差下降幅度最小。分期限来看，依旧是3年以上利差下行幅度较小。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差略有收窄，当前利差54bp。
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政策与风险警示：
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上半年去查能进展顺利，利润高企推动下中小钢厂开工率提升：目前各地排查发现的“地条钢”产能已全部停产。截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务84.8%，退出煤炭产能9700万吨左右，完成年度目标任务65%。整体而言，钢铁煤炭去产能继续顺利推进，钢铁今年去产能和严查取缔“地条钢”对整体行业供给改善效果要好于煤炭，钢铁企业一季度盈利持续改善。在钢铁行业利润大幅走好的情况下，钢企高炉复产较积极，尤其是中小钢企高炉开工率继续上升，百家中小钢铁企业高炉开工率已经达到90%左右，中小钢厂生产意愿较强，警惕对钢铁造成的供给压力。
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信用事件：“14中城建PPN002”应于6月12日兑付本息，截至到期兑付日日终，未能按照约定筹措足额偿债资金，已经构成实质性违约。鹏元资信下调“14扬州中小债”发行人之一的扬州塞尔达尼龙制造有限公司的主体长期信用评级，由BBB-下调至C，原因为公司董事长涉嫌刑事犯罪，目前接受调查，对公司生产经营和偿付能力产生了重大影响，致使塞尔达已无法按期支付利息和兑付部分债权本金。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)
如期加息，难消美国未来通胀隐忧-—国际债券市场周报（2017.6.12-2017.6.18）n
上周回顾：
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上周“超级央行周”利率决议整体符合预期，英美债市表现分化。美国通胀和消费数据低于预期，而耶伦对此表态乐观，带动美债收益率大幅下行后跌幅收窄，而英格兰银行在超预期通胀走势带动下支持加息人数增加，英国国债收益率上行。
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重大事项回顾：1）美国：如期加息，耶伦对未来通胀展望偏乐观。议息会议声明以及经济展望均表现出对当前较为疲弱的通胀数据的担忧，而会后耶伦对加息以及通胀表态整体较为乐观，整体基调略偏鹰；2）英国：英央行维持基准利率不变，但超预期通胀令支持加息增加，若未来英国高通胀延续，未来英央行可能考虑加息以稳定英镑购买力。3）上周中国香港政策利率跟随美联储加息25bp，俄罗斯及冰岛央行降息25bp，其他国家和地区不变。
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经济基本面：英美通胀进一步分化。1）美国：5月CPI和零售数据全面回落，继续加大下半年美联储加息路径的不确定性，我们维持一直以来对美国经济展望以及加息路径面临向下风险的谨慎判断。2）英国：5月通胀高于市场预期，英镑回升。英国通胀自16年11月以来呈现持续上升趋势，主因英国脱欧后英镑经历大幅贬值。
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市场表现：
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股市波动，金价回落：上周，MSCI新兴市场国家股票指数下降1.5%， MSCI发达国家股票指数基本不变；VIX指数下降3%，恐慌情绪较上周有所减弱；黄金下行1.0%；商品指数下行2.1%。美元指数议息会议前后U型震荡，周变动不大，非美货币涨跌互现：整周内，相对于美元，日元、瑞郎分别下跌0.5%与0.4%；瑞典克朗上涨0.1%；欧元保持不变。
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全球债指小幅上行，长端表现好于短端，美债好于欧债。上周全球债市表现尚可，投资级公司债和高收益级公司债指数分别上行0.4%，上行0.1%；发达国家和新兴市场主权债指数分别上行0.2%与0.1%。美国1年期和10年期国债收益率分别下行0.01bp及4.91bp，利差收窄；日本1年期国债收益率下行0.6bp，10年期国债收益率基本不变，1利差略增；德国1年期及10年期国债收益率分别上行5.5bp及1.2bp，利差收窄。
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根据我们对负利率国家国债收益率的监测，短端收益率大多上行，中长端收益率涨跌互现。上周点心债市场收益率全线下行，国内债市同样表现为回暖。
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本周展望：美国加息落地，难消市场担忧。
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美国6月加息落地后，市场对于美国疲弱的通胀、经济走势担忧仍在。上周美国疲弱的通胀和零售数据一度引发美元大幅下行，但耶伦对未来通胀的乐观表态挽回跌势，耶伦认为，通胀回落受短期因素影响，未来具备回升条件。但我们认为，当前美国时薪数据仍较弱，未来美国核心通胀和消费回升前景仍不明朗，在数据出现实质回升之前，市场担忧情绪均将持续，在6月加息落地之后，下半年美国加息路径仍然面临经济增长、通胀和全球风险等不确定性，我们维持美联储2017年内加息不超过3次、美元和美债收益率难上行的判断不变。
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本周将公布6月美欧制造业PMI初值数据，而此前美欧制造业PMI持续分化。美国制造业PMI已连续4个月下滑，而欧元区、英国制造业PMI持续走高，5月数据分别创下6年和3年内新高，近期美欧制造业表现持续分化，关注6月两者的变化情况。
(联系人：孟祥娟/刘宁)
房地产行业点评：房价涨势分化，三四线城市上涨预期料将逐步降温n
国家统计局周一上午公布了2017年五月全国70个大中城市一二手房价数据显示，70个城市一手房价平均环比月涨幅连续第24个月为正且在今年1月阶段性低点基础上连续第4个月呈现环比上涨加速态势，继续受三四线城市房价涨幅的带动，但环比上涨城市个数从三月的62个、四月的58个回落到五月的56个。
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三大一线城市北上深的一手房房价在连续两月平均环比零增长以后五月平均环比涨幅开始出现下跌（平均环比下跌0.2%），主要是深圳一手房价在四月短暂企稳后重现跌势（环比下跌0.6%）。
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另有数据监测的十二大房价过热而被最先调控的核心二三线城市，一二手房价的环比涨幅也分别在三月见到阶段性高点后因应新一轮调控升级而持续回落，但由于一手房价受制于政府颁发预售证时的限价行为，二手房价涨幅仍继续超出一手房价。
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而其余逾50个今年三月末才开始陆续纳入新一轮调控的三四线城市，因一手房价尚未受到限价的影响，因此整体的涨幅仍超出二手房价，且在今年以来呈现逐级加速态势（2-5月的环比涨幅分别为0.38%，0.70%，0.90%，0.92%），但值得注意的是环比涨幅加速度已经在五月显著放缓，且作为领先指标的二手房价的环比涨幅已经开始于五月份出现回落。
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三四线城市销售超预期是这一轮板块反弹的主要催化剂，目前平均估值已上升到7.7倍17年pe，1倍17年pb，25%净资产值折价，显著超过历史均值水平。调控政策的进一步下沉、信贷的持续收紧以及市场需求的透支，让我们不看好三四线城市的可持续性，但减速的程度仍主要取决于信贷政策。中报行情要在两个月后启动，这期间如果没有继续推动市场情绪高涨的因素（信贷的实质宽松），看不到股价进一步上行的空间。我们维持行业标配评级，继续建议配对交易，首选做多标的龙湖地产（高增长低负债），做空标的富力地产（高负债弱增长）。
(联系人：李虹)
惠理集团（806 HK）点评：光明前景n
2017年5月惠理集团管理的资产规模达到153亿美元，环比上升2.0%，同比上升15%。2017年前三个月,公司总申购与总回购持平均为17亿美元，我们认为2017年惠理的管理资产规模将从净流出转为净流入。主要原因是深港通开通后香港投资情绪的回升以及即将到来的基金互认计划。
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惠理2016年录得1.38亿元港币净利润，同比下降50%。但是我们注意到虽然2016年上半年业绩不佳，净利润仅为500万元港币，净利润在下半年快速回升至1.33亿元港币。我们预测公司管理资产规模在年底达到159亿美元，这将抬升公司2017年全年的利润率，并为稳定的管理费收入打好了基础。惠理集团主要基金（约占管理资产规模的50%）的净资产价值（NAV）平均高于前次高水位线12%（大部分是为2014年的水位线）。我们相信惠理主要基金净资产价值的反弹将会帮助公司在2017年底获得可观的表现费收入。
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彭博最近报到海南航空集团正在与惠理商讨收购谢海清主席（持股24.9%）及叶维义先生（持股16.2%）的价值20亿美元（折合港币约145亿）的股份。这大致与目前公司的市值相当。
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维持增持。我们认为市场情绪会继续升高，因此我们认为公司的产品将在2017表现的更高，并在年终带来更高的表现费。基于我们的敏感性分析，管理资产每增长10%，2017年公司的利润增长0.29%，投资收入每增长1%，2017年公司利润增长0.22%。基于2017-2019年5%/6%/6%的收益率预测，我们将公司2017-19年EPS调整为0.20/0.26/0.31港币，同比变化为-167%/33%/16%。基于分红折现模型，我们将目标价从8港币提升至8.58港币，对应12.6%的P/AUM。有16%的上涨空间，我们维持增持评级。
(联系人：张怡)
央行加大净投放力度，短期有望继续扩表——2017年5月央行资产负债表点评n
结论或者投资建议：
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5月央行资产负债表总资产342485亿元，环比增加1188亿元。对此我们点评如下：
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从资产端来看，对其他存款性公司债权增加是央行扩表的主要原因。5月份美元指数下降2.09%，人民币汇率基本保持稳定，以NDF为代表的汇率预期继续改善。在此背景下，外汇占款延续了今年以来降幅逐月收窄的趋势，小幅下降293亿元，整体国外资产项目下降381亿元。5月央行对其他存款性公司债权环比增加1273亿元，较4月的增加3850亿元有所回落。5月央行在公开市场操作净投1187亿元，其中，逆回购净投放200亿元，较4月的2100亿元明显回落，SLF净投放16亿元，MLF净投放495亿元，PSL净投放476亿元。
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从负债端来看，主要是财政存款增加拉动负债扩张。储备货币今年以来首次正增长，小幅增加121亿元，其中货币发行下降688亿元，其他存款性公司存款增加809亿元，较4月的下降2111亿元显著回升，商业银行的准备金水平有所改善。5月政府存款增加2179亿元，较4月份的4738亿元回落，与财政存款的季节性特征一致，4月和5月是财政存款的积累期。
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随着人民币贬值压力改善，外占有望进入双向波动阶段，经济内生流动性有望好转。高频数据来看，央行有意呵护季末流动性，6月份在公开市场净投放已超过6000亿元，且上周同业存单净发行规模创出历史新高，资金面有望平稳度过年中敏感时点。外占向好，央行加大流动性投放力度，6月份央行大概率继续扩表。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
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