[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】避险情绪较重盘中特征：

周三，市场震荡下跌，成交低迷。上证指数收于3173.2下跌18点，跌幅0.56%，成交1621亿元；深圳成份指数收盘10451.57,下跌83.79,跌幅0.8%，成交2096亿元。28个申万一级行业指数3个上涨，25下跌；其中：银行、有色金属和钢铁涨幅领先；家电、食品饮料和非银金融跌幅居前；非ST股票涨停21家，2个股票跌停。

后市研判：
回踩半年线，市场情绪较谨慎。经过反复盘整蓄势后，市场选择向上突破，本周一突破半年线压制，逼近四月第二个缺口3196点。可惜没有补掉该缺口，就出现了调整，今日盘中直接回抽确认了半年线。从盘面上看，市场做多能量非常有限，投资者情绪也很谨慎。前期活跃的白马龙头出现了比较明显的调整，而新热点迟迟没有跟上。多头目前仅通过个别一线蓝筹来激发人气，但不得不看到，市场资金存量博弈特征仍较明显，缺乏增量资金的情况下，大蓝筹的行情扩散难度较大。而部分蓝筹股由于处在短期投资的风口，同样吸引了不少短期资金的参与，因此未来市场的波动幅度可能会有所增加。主题投资仍在不断被边缘化，虽然上周开始发动的石墨烯板块，在过去两天取得了不错的市场反馈，但是相比目前的蓝筹大风口，恐怕也只能小巫见大巫了。总体来看，市场仍在上升通道，但因为非常临近3196点和3238点的缺口，盘面上获利了结的现象开始出现。操作策略上，短期可能需要回避高估值和高涨幅。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

建发股份(600153)深度：大宗回暖贸易改善，地产构筑稳固安全边际n
大宗品或全年强势，供应链业务收入、利润齐增长。建发股份主营供应链及房地产业务，供应链业务涉及钢材、矿石、纸浆等大宗品。2016年下半年起，供给侧改革带来大宗品价格持续回升，建发作为行业龙头，最先受益，17Q1公司收入同比增长69.67%。全年来看，大宗品整体需求强劲，价格或维持相对稳定，对建发而言，全年预计供应链业务可实现25%左右的增长。
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地产业务NAV估值276.60亿，构筑稳固安全边际。公司地产项目储备丰富，拥有待售面积349万㎡，待开发建筑面积445万㎡，待开发土地729万㎡，公司同期在福建、上海、长沙等核心区域拿地，保证房地产稳定滚动开发；根据我们保守测算，公司现有地产相关业务NAV可达到276.60亿，构成公司市值的安全边际。
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一级土地开发储备形成潜在利润池。公司目前在厦门中心区域拥有“后埔-枋湖”一级土地开发项目，土地面积总计73.45万㎡，已转让土地约41.74万㎡；考虑到目前岛上土地供需情况，我们预计后埔-枋湖项目极有可能在未来3-5年内逐步实现出让，我们预计余下30余万㎡土地将总计为公司带来147亿收入，并带来84亿左右利润。
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金砖国家会议构成确定性主题催化剂。金砖国家会议将于9月在厦门召开，我们认为本次会议对公司会有两方面的影响：一方面建发集团的酒店、会展中心等场馆会直接受益；另一方面，借助金砖国家会议，厦门将进一步完善基础设施、拓展城市规模，使得厦门更加国际化，利好建发等厦门地区企业长期发展。
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上调盈利预测，维持买入评级。我们预计17-19年公司净利润分别为32.61亿、39.87亿、45.44亿，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。我们采用分部估值法，预计合理市值为436亿元，对应股价为15.35元，具有至少21%的上涨空间，维持“买入”评级。
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风险提示：大宗贸易低于预期；一级土地项目转让低于预期。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

游族网络（002174）深度报告：精品游戏研发+业务全球化布局构建公司极高护城河n
手游进入集中度提升下的行业有序竞争阶段，重点关注研发或运营上有突出特点公司。在我们2017.02.27发布的深度报告《2017H2前为科技存量创新，传媒领军/软件领军PEG性价比高》中，我们提出手游行业从2016年底开始进入集中度提升下的行业有序竞争阶段，手游精品化、细分化趋势明显，国内手游第二梯队公司在这一过程中要想分得一杯羹需在产品研发运营或者流量运营方面具有优势。作为A股页游公司中较早开始独立研发手游的公司，公司在产品研发上构建多品类矩阵，产品流水稳步提升显示研发能力不断进步，辅以全球化发行平台，公司是具有研运一体能力的游戏平台型公司。
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依托八大工作室和大IP打造强研发+运营能力，核心产品长期稳定高流水表现。研发上，游族网络具有极强的IP打造和商业化能力，自主开发的“少年”和“女神”系类IP均推出了多款精品游戏，同时以八大工作室为基础，推出了包括卡牌、MMO、SLG等在内的一系类优质自研页游/手游产品，公司的研发和IP得以有效结合。运营上，公司手游龙头产品《少年三国志》上线接近两年仍能保持过亿稳定流水，显示公司突出的精细化运营能力。公司在研发和运营上的突出特点将助力公司游戏业务的全面发展。
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业务全球化布局领先，渠道、研发、发行全产业链发展。公司十分重视业务全球化运营，16年公司海内外业务各占一半（2016年公司海外收入占比50.1%）。在海外业务上公司全产业链布局，从IP（手握《权利的游戏》页游改编权，“女神”IP海外认可度高）到研发（收购海外知名页游研发商Bigpoint）到发行（自建发行平台GTarcade，在155个国家和地区构建页游/手游发行体系，全球注册用户数超过1.5亿）全产业链布局，公司海外完善的海外业务体系将帮助公司更好的拓展海外游戏巨大市场，为公司发展提供极大空间。
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2017Q2产品储备丰富，为业绩高增提供保障。2017年特别是下半年公司产品上线密集，影游联动大作《军师联盟》将于7月6日开启全面公测，在电视剧良好口碑带动下有望成为爆款；主打海外的《女神联盟：天堂岛》邀请《神奇女侠》女主盖尔加朵全球代言，配合《神奇女侠》热度将成为公司今年在海外又一力作；SLG类手游《战神三十六计》在公司战神工作室精心打磨和国内SLG手游升温双重催化下有望取得不错表现。此外还有《妖精的尾巴》、《神迹大陆》等优质游戏储备，这些游戏的上线将为公司业绩增长提供保障。
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首次覆盖给予“买入”评级，看好公司手游业务在17年的全面突破。我们预计2017-19年公司营业收入为39.6/52.7/70.7亿元，归母净利润为9.21/13.17/16.96亿元，同比分别增长56.7%/43.0%/28.8%，EPS分别为1.07/1.53/1.97元，对应PE为29/20/16倍，与行业平均估值持平。但考虑到公司在游戏精品化研发和全球化运营上的突出能力和今年丰富的优质产品储备，未来业绩有超预期的可能，给予其17年36倍PE，超过行业平均水平24%,股价尚有23%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：周建华/顾晟)

风雨过后见彩虹——2017年下半年宏观报告n
结论或者投资建议：
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三紧之下中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。第三种情形只有在大周期向上时才能看到，从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。
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经济，受益于价格复苏和地产因城施策，继续演绎LV的故事，前三季度无忧，压力在四季度。风险：1、因城施策改变；2、利率持续上行。
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流动性，受三紧影响紧张，是当前影响金融市场和宏观经济的最重要变量。监管影响短空长多，加大了流动性紧张程度，监管明朗化之后利率有向基本面回归的需求，目前不利，未来会转为有利。
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改革：改革年，改革倒计时。重点关注国企改革、雄安新区建设（京津冀）、湾区开发。
(联系人：李慧勇/邱涤凡/王健/余子珍/蔡璐婧)


今日推荐报告飞凯材料(300398)公告点评——定增收购和成显示过会，新产品逐步放量，电子化学品领域持续布局

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公司公告：经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。

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收购和成显示，强势切入液晶材料领域，市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品，国内市占率约6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨，国内需求量约为250吨，国内混晶厂商出货量40吨，国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高，材料国产化率会加速提升，保守预计，到2020年国产化率有机会达到24%，国内混晶厂商出货量可达110吨。

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大股东大比例参与，定增价倒挂，长期看好和成显示发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成，定增价格为18.76元/股，彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万，购买均价约 17.03 元，提供安全边际。和成显示2016年收入3.85亿元，同比增长73.7%；净利润7938万元，同比增长91.4%；2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元，我们预计2017年业绩有望超预期。

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盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头，主业也从低谷走出，电子化学品与光刻胶有序布局，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.42元、0.80元、1.23元，当前股价对应16-19年PE为43X、23X、15X。

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风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

隆平高科：中报主业情况佳，中长期逻辑清晰明确，维持增持评级！

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投资建议：公司短、中、长逻辑清晰明确，值得中长期配置。中报业绩有亮点（短）；研发体系过硬，新品种放量持续推动业绩稳健增长（中）；以及行业在政府监管，政策突破和公司主动外延扩张的推动下不断整合（长）构成了公司三个维度的投资逻辑，而其中，国际种业龙头崛起的必经之路——并购扩张，仍然是公司业绩和股价的核心驱动力。预计公司17-19年公司净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元，每股收益0.624/0.784/0.984元，17-18年PE分别为34X、26X，估值位于历史中枢低位。维持”增持“评级，建议中长期配置。

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公司中报：玉米下滑水稻补，农服公司业绩有亮点。虽然上半年受行业景气等因素影响公司杂交玉米种子销量下降，但杂交水稻种子销售的强势增长（30%以上）成为业绩增长的基石。另一方面，作为传统意义上淡季的4-6月，今年二季度存在两个亮点：1）农民推迟购种导致二季度淡季不淡：由于粮价低迷、补贴政策一季度不明朗等原因，农民推迟购种，二季度种子销售规模同比增速有望超预期。考虑到基数较低，杂交稻种增幅或比较显著；2）子公司农服业务发展迅速，土地污染治理业务盈利有望达到2500-3000万元。

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中期看，新品辈出，未来3年增长可期。产学研一条龙的根基下，公司在杂交水稻种子研发领域优势突出。在水稻育种方面，公司16年共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定，占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%，有18个杂交水稻新品种通过省级审定。15年起大范围推广的隆两优、晶两优两大主打品系推广面积从400万亩到800万亩（16销售季），成为利润增长的重要引擎。公司后期将持续推出新品适应不同区域市场，预计隆两优、晶两优两个品系17年销售季达到1400万亩，18年销售季有望突破2300-2400万亩。新品售价同比上涨3-5元，提升毛利率。同时老Y系品种通过降价获取中低端市场份额。另一方面，公司在功能性育种方面同样会有突破：1）含有抗稻飞虱基因的杂交水稻种子品种有望在18年上市，与竞争对手拉开差距；2）公司拟对遗传工程不育系进行独家开发，选育遗传工程不育系杂交水稻新组合，进行产业化推广。第三代杂交水稻遗传工程不育系的研究代表着国际杂交水稻技术发展的方向，兼有三系不育系育性稳定和两系不育系配组自由的优点，可有效降低杂交水稻制种繁殖过程中的风险，提高种子生产的安全性。通过此次交易，可以促进公司研发能力的提升，继续保持公司在国际杂交水稻技术研究上的领先优势。上述优秀技术和优异品种有望在未来3-5年推动公司业绩持续增长。

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长期看，行业整合+国际化，公司成长空间巨大。对标美国种业巨头前5强70%以上的市场份额，国内种子行业800亿市场明显分散，前10家企业市占率合计不足50%。整合的动因来源于4大方面：1）行业自然淘汰；2）政策驱动；3）技术驱动；4）公司自身驱动。过去三年供过于求导致杂交玉米、水稻种业整体景气度下降，盈利下行后一些小企业选择退出竞争；政策方面包括监管从严情况下，套牌、制假企业生存空间收窄；技术驱动包括生物育种、转基因技术突破后，龙头企业依靠新一代种子产品获取更大市场份额；自身驱动主要指隆平高科外延并购和海外战略拓展。在并购方面，公司过去两年先后收购德瑞特和金稻种业两家公司，分别在黄瓜种子领域获得垄断地位，在三系晚稻领域提前布局，未来仍有可能在国内、国际寻求拓展空间。另一方面，公司已设立隆平国际种业有限公司，并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局。公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化推广；在杂交玉米方面，公司已在美国设立了两个育种站。 未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。

(联系人：宫衍海)

有色金属2017中报业绩前瞻——锌行业中报大幅增长，锂、钴仍然高增速n
中报展望：中报业绩预计超预期的公司：中金岭南（1048%-1278%）、锡业股份（5484-6290%）；中报业绩大幅增长的公司：江西铜业（107.6%）、云铝股份（351%）、驰宏锌锗（3492%）；符合预期的公司：东睦股份（56.12%）、宁波韵升（-79.65%，扣非后30%+）、明泰铝业（39.7%）、亚太科技（26.39%）、山东黄金（26.71%）、盛达矿业（-9.04%）、厦门钨业（297%）、赣锋锂业（97.8%）、天齐锂业（11.14%-24.5%）、寒锐钴业（652%-682%）。中报业绩略低预期的公司：中科三环（9.8%）。

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下半年金属价格展望：看好锂、贵金属价格，基本金属及其他小金属箱体震荡，钴资金驱动波动风险较大。下半年锂盐供给增量较少，随着终端新能源汽车尤其客车销量的不断回升，锂盐需求将快速上升，预计锂盐价格将保持强势。贵金属价格我们认为随着全球风险事件的不断爆发，避险需求将推升贵金属价格不断上升。基本金属及小金属方面，由于宏观经济预期受压，预计价格走势难有改观。钴方面价格由资金驱动，短期波动风险较大。稀土方面，随着八部委联合打黑的声势逐渐退去，预计下半年稀土价格难有大幅改观。

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投资建议：新能源行业利好不断，维持对锂行业和贵金属的推荐！新增推荐宁波韵升！基本金属个股基本见底，但是向上弹性不足。新能源汽车方面，积分制如期推出，稳定了未来销量预期，同时5月新能源乘用车销量3.8万辆 ，同比增长45%，环比增长30%，商用车销量亦符合预期，预计新能源客车销量在6月有望迎来井喷，进而带动电池总量需求上升，这将拉动上游锂盐、钴的需求，仍然推荐新能源汽车产业链的赣锋锂业；建议关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业！上周美联储再度加息并表示将在年内启动缩表进程，但十年期国债收益率小幅跳升后再次下行！我们认为市场传递的信号明显反应长端美债供给不足，以及对通胀预期和经济增长前景并不乐观！实际利率整体保持中性同时避险驱动金价强势的逻辑仍然成立，且美国利率上升的最快时期已经过去，建议买入盛达矿业、山东黄金！基本金属方面，（1）维持对电解铝供给侧改革看空的判断！（2）依托需求侧预期，建议关注江西铜业，股价已接近动态1XPB，下跌空间有限，对下半年中国经济并不悲观！（3）锌行业多数中报大幅增长，中金岭南、锡业股份等公司中报预增均超预期，但由于整体宏观经济预期受压，周期股短期表现或不尽如人意！

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(联系人：徐若旭)

全面屏行业深度：全面屏下半年爆发，前后段制程双受益n
2017H2趋势酝酿成熟，三星、苹果引爆全面屏市场。全面屏手机通过收窄顶部、尾部区域以及边框，使长宽比从16:9升至18:9，屏占比超过80%。iPhone 8有望以OLED+全面屏的设计出现，而国内一线品牌小米、华为、MOTO、魅族等目前都已切入全面屏项目，屏幕厂商也在积极布局。
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最大工艺难点在于屏幕异形切割。因全面屏玻璃尺寸更大，易引发玻璃碎裂风险，同时全面屏将上部空间收窄，前置摄像头、听筒、距离传感器设计空间受限。异形切割将有助于解决直角应力集中问题，促进前置模组与屏幕融合设计。
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COF技术可大幅缩小下边框，实现真正的全面屏。COF工艺相比COG工艺，更适用LCD细间距制程趋势及柔性OLED面板，并将端子区域宽度从3.0-4.0mm降到1.3-1.7mm。
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18:9切割尺寸不经济，面板厂将率先受益。全面屏旗舰产品有望采用OLED+Oncell触控方案；在窄边框能力方面，a-Si材料不及LTPS，外挂式TP不及Oncell、Incell，因此OncellOLED、内嵌式LTPS LCD将依次受益全面屏趋势，a-SiLCD则定位于中低端产品。全面屏改变面板排版利用率，玻璃原厂需重新排产线及工艺优化，但也会给玻璃原厂带来更高的溢价。
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全面屏设计主要影响中后段制程。全面屏更多的改变在于芯片封装、背光模组贴合、补强等后段制程。由于2018年全面屏市场会出现LTPS、IGZO、OLED多种材质并存，模组厂商可以根据下游需求灵活整合各种面板资源，并融合前置摄像头、指纹模组的设计，提供一站式服务。
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推荐 Oncell OLED、内嵌式LTPS LCD产业链公司：京东方A(大陆面板行业领军企业)、深天马（全面屏产品即将量产）、长信科技（子公司德普特收购原JDI模组厂，拥有Incell/Oncell LCM制程能力）、合力泰（子公司珠海晨新，原JDI模组厂）。
(联系人：杨海燕/刘洋/梁爽/王谋)

万华化学（600309）点评——7月MDI挂牌价维持高位，寡头垄断格局下MDI有望持续维持高盈利

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公司公告：7月聚合MDI挂牌价23000元/吨（同6月持平），纯MDI挂牌价25700元/吨（较6月份下调1500元/吨）。

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近期聚合MDI供应紧张，近两周价格涨幅超过10%，价格有望持续反弹。目前聚合MDI市场价23850元/吨，较6月初上涨已超10%。虽然万华宁波MDI装置已经重启，但是对经销商6月份执行计划量的四折供应；上海联恒35万吨装置重启后，负荷提升需要时间；而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修，但是原材料配套问题仍未解决，40万吨的MDI装置因原料供应基本靠外采，开工率一直在5成以下；上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI装置近期开工率较低，主要由于其纯MDI库存量大，导致厂家降低MDI装置的开工率以缓解库存压力。

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长期MDI保持寡头垄断，有望持续高盈利。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。

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MDI+石化+新材料持续布局，公司盈利有望再上新台阶：（1）公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能，目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%，而国内装置几乎均是20年以上老旧装置，市场潜力巨大。（2）2016年下半年以来，以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司，利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG贸易。（3）向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，成长空间广阔。其中，SAP一期3万吨已于2016年建成投产，PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产，2018年底产能将达到20万吨。

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盈利预测及投资评级：MDI供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。MDI价格维持高位，上半年及全年业绩有望超预期，上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.74、2.92、3.18元（调整前2.31、2.58、2.91元），当前股价对应17-19年PE为11X、10X、9X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

定位专业投资者 门槛实际降低明显——新三板《投资者适当性管理细则》点评继证监会2016年12月12日公布《证券期货投资者适当性管理办法》(以下简称“《办法》”)后，股转公司于2017年6月28日发布了《关于修订<全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则>的公告》，正式发布《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》(以下简称“《细则》”)，从投资者标准到主办券商的相应要求做出了明确规定。

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《细则》圈定专业投资者，符合新三板一贯定位。不同于《证券期货投资者适当性管理办法》将投资者分为“专业投资者”和“普通投资者”，新三板《投资者适当性管理细则》将投资者分为“机构投资者”和“自然人投资者”，但新三板两类投资者基本符合《办法》中的“专业投资者”规定，区别在于：1）新三板“法人”标准设置为“实收资本或实收股本500万以上”，低于《办法》中“净资产不低于2000万，金融资产不低于1000万，2年以上投资经历”的规定；2）《办法》规定，自然人若“金融资产超过300万或最近3年年均收入不低于30万”可申请成为专业投资者，但新三板《细则》坚守了500万的标准。

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机构投资者范围细化并扩宽，自然人门槛有所下降，变相降门槛漏洞补上。1）金融产品类的机构投资者范围细化并扩宽。《细则》明确了“基金公司及其子公司产品、期货公司资管理产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金等理财产品、社保基金、企业年金等养老金，慈善基金等社会公益基金， QFII、RQFII”可投新三板。2）自然人投资者门槛由“证券类资产500万”变为“金融资产500万”，门槛实际有一定程度的降低；3）变相降门槛的漏洞补上。1、资产评估由“前一交易日日终”的时点数据，变为“最近10个交易日”日均数据，并且规定了每年至少重新评估一次，低于300万时要特别关注，有效防止隔夜过桥开户行为；2、法人标准由”注册资本500万“，变为“实收资本500万”,防止了注册空壳公司变相降门槛的行为。

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门槛实际降低明显，但新三板活跃仍是系统问题。与市场不同认识在于，我们认为《细则》门槛实质降低较为明显，根据兴业银行和BCG发布的《2017年度中国私人银行报告》，中国居民在股票和基金的配置比例不足20%。因此500万的“证券资产”门槛对应的“金融资产”门槛相当高。但新三板的活跃是系统问题，与挂牌公司财务状况、股权分散度、做市商制度等相关，我们预计市场短期内很难有实质性改变。

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《细则》内容未超预期，期待未来适当性管理与分层匹配。首先，本次《细则》内容未超市场预期，2016年《办法》发布时市场已预期门槛由“证券资产”转为”金融资产”；其次，《细则》推出时点也恰逢《办法》于7月1日正式实施前夕，是证券期货市场适当性管理顶层设计下的配套规定，无需过度解读；第三，《细则》没有针对创新层与基础层提供差异化的适当性管理条款，我们认为这仍然是未来创新方向。

(联系人：刘靖/王文翌)

银行行业点评：情绪回暖近期我们拜访了英国和台湾的近40家客户，涵盖了公募基金、私募基金、保险资管和银行资管等。总体看来，国外投资者对银行板块的看法变得更加积极。
情绪回暖。2016年以来，我们进行过三轮集中路演。总体看来，去年上半年，国内外投资者都较为悲观，大部分投资者认为伴随经济下行和供给侧改革，会有一个系统性风险出清的过程；去年下半年在国内收益率水平较低而人民币贬值压力较大的背景下，国内投资者对港股银行板块兴趣显著提升；今年上半年，伴随着经济企稳、改革推进和银行资产质量改善，国外投资者的悲观情绪得以显著修复。
从基本面来看，大部分投资者认同底部风险已经基本消除，也认同我们说的四个边际改善，包括体企业偿债能力改善、银行贷款结构改善、盈利增速见底回升、不良处置红利频出，但比较担忧产能过剩行业偿债能力的改善是否可持续，也比较担忧房地产调控加强后投资需求是否会显著下滑。
从估值来看，大部分投资者比较担忧货币紧缩、MPA考核、影子银行及同业套利监管等政策对银行估值的压制。但大部分投资者也承认在出口、消费、房地产投资和基建投资增速持续下行的背景下，货币政策不存在大幅收紧的基础。
下半年估值修复迎来相对收益。展望下半年，伴随实体经济融资成本上升，经济下行压力再次加大，政策刺激预期有望升温，从而推动板块估值修复，并带来相对收益。五月份经济数据和金融数据表明经济下行压力隐现。从经济数据来看，五月房地产投资增速和基建投资增速开始放缓。
强者愈强。目前香港中此银行估值约为0.72倍2017年PB。我们建议投资者积极配置之前估值和股价表现相对落后且基本面下行风险较小的标的，比如中信和交行。重农和招行由于基本面出色(负债端和权益端融资能力越强、资产端规模扩张潜力大)且估值合理，建议继续持有。此前超跌的民生不排除有交易性机会，但是由于其基本面依然疲弱，我们仍然维持减持评级。
(联系人：薛慧如)

策略点评：力荐周期香港市场今天出现了较为明显的风格切换，我们看到科技股和消费股出现了明显回调，而周期股早盘回落后走强。我们继续建议投资者重新考虑自己的投资组合配置，应当在当前时点增加配置周期类股票。目前时间点，周期类股票拥有非常高的安全边际，同时相较于科技股和消费股拥有更好的上升空间，以及在七月和八月有中报作为催化剂。正如我们六月策略观点所陈述的，六月是配置周期股的好时点，而下半年则是收获周期股行情的时刻。
业绩未被反映。我们统计了港股的一致预期业绩增速和股价年初至今的涨幅，发现周期类的股票拥有很好的业绩，但是股价多数疲软，反观科技股和消费股，不少股票的股价涨幅已经远超业绩增速，我们认为拉估值带来的回报并不可持续（见图表4）。
对需求过度担忧。市场担忧房地产和基建增速的下行会拖累制造业收入和利润，从而拖累制造业投资。而我们经过拆分。发现制造业投资增速的上行（资本性开支的上升）主要靠以下几个分项：通用专用设备和汽车生产商、计算机和通信设备生产商、家具生产商和废弃资源利用设备生产商（见图表1）。目前我们看到制造业需求已经持续回暖，无论是内需还是出口需求，且产能利用率维持修复（见图表2）。
七八月的催化剂。我们认为七月的催化剂是主要是部分周期类上市公司的盈喜预告，八月的催化剂是周期类上市公司超预期的业绩公告（我们沟通下来发现市场对周期类公司的业绩预期很弱）。因为上半年的宏观经济数据，尤其是二季度宏观经济数据并没有非常令人失望，表明经济修复的韧性较强，我们认为三季度周期类板块能够持续超市场预期。我们喜欢的行业是机械设备行业，尤其是仓储和物流设备（重卡和叉车）、造纸、水泥、钢铁、有色金属。我们覆盖的标的中我们喜欢中国重汽（3808:HK），玖龙纸业（2689:HK），海螺水泥（914:HK），华润水泥（1313:HK）。
(联系人：王海涛)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

603595

东尼电子

2,500

1,000

1

13.01

06-30(周五)

7月4日

603757

大元泵业

2,100

840

0.8

22.42

06-29(周四)

7月3日

603305

旭升股份

4,160

1,248

1.2

11.26

06-28(周三)

6月30日

300672

国科微

2,794

1,118

1.1

8.48

06-28(周三)

6月30日

603730

岱美股份

4,800

1,440

1.4

20.44

06-27(周二)

6月29日

603933

睿能科技

2,567

1,027

1

20.2

06-26(周一)

6月28日

603331

百达精工

3,181

1,273

1.2

9.63

06-23(周五)

6月27日

300671

富满电子

2,535

1,014

1

8.11

06-23(周五)

6月27日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

300669

沪宁股份

2105

1895

2105

11.00

6月29日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

汇添富添福吉祥混合型证券投资基金

6月30日至2017年7月20日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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