【A股市场大势研判】窄幅整理 钢铁股领涨盘中特征：周一沪深股市震荡整理、窄幅波动，尾市震荡走低。最终上证指数收盘报3212.63点，微跌5.33点，跌幅0.17%，深成指收盘报10505.60点，下跌58.12点，跌幅0.55%。两市共成交5008亿元，增加345亿元。从盘口看，钢铁、保险、券商及多元金融领涨，而次新股、仪器仪表等领跌。最终，两市个股涨跌比约为1:2，其中除新股外仅7只个股涨停，另有12只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘虽站上3200点整数关，但多方优势并不牢固，后市震荡反复的可能性较大。
首先，周一股市未能开门红，一是受成交量的制约。由于存量资金有限，大盘成交量在5000亿元面临关口，因此量能制约行情难以持续反弹。二是上周末管理层宣布核准9只新股发行，融资额超过60亿元，新股发行似有加快的信号，影响市场对供求关系预期。三是乐视网虽然还没有复牌，但部分公募基金已经下调估值，按3个跌停计算新的净值，并影响到目前正处于质押状态的5亿股股票，形成巨大压力。
其次，从热点看，创业板受乐视网拖累，再次震荡走弱。同时个别庄股开始跳水，神雾环保跌停、神雾节能跌幅超过9%，部分次新股也开始出现大幅下跌，市场风险偏好再度降低。与此对应，钢铁等部分涨价概念股轮动走强，保险等低估值多元金融板块也有表现，显示目前市场主线仍以低估值、蓝筹绩优为主，抱团取暖，强者恒强，并有从上证50向中证100扩散的趋势。不过，两者相抵后，对指数的正面贡献较为有限。
从目前看，短线大盘仍以震荡整理为主，3200点上方多空分歧较大，反复较频繁，上档3230点缺口附近存在技术阻力。
操作策略：
观望为主，可围绕中报业绩，关注二线成长股行情。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
2017年有色金属中期策略报告——资产轮动降速，价格弹性缺失n
美林时钟有效性再体现，三季度商品价格要向下调整。有效的美林时钟滞涨和衰退的周期均大约在6个月左右，复苏的周期大约在1年半左右；由于央行主动去杠杆，过去2年多来由银行主导的流动性配置资产价格上涨的快速周期终结，资产轮动再次降速，美林时钟的有效性开始增强。17年3月以来，中国走过了一个滞涨偏衰退的周期，而美林电风扇自3月降速后，至今已过了4个多月时间，按照滞涨周期半年左右的历史经验来看，预计2017年三、四季度之间，周期将再次有所变化。从短期经济数据来看，从滞涨走向衰退是最合理预期，也暗含了三季度商品价格下跌的判断。
n
资本流向& 信贷 & 供给侧改革在长周期内提升通胀。与2012年到2015年，通缩预期伴随商品价格螺旋式下跌不同，商品价格调整后，我们预计整体上中国仍将呈现偏向通胀的格局，其中：（1）供给侧改革/其它环保等行政命令，产生的短周期价格扰动，对有效缓解通缩预期加剧有很大的帮助；（2）中长周期上，银行信贷重新对接实体有助于经济资本开支的增加；（3）弱美元支撑商品价格，美元和人民币汇率的变化将影响到中国基础货币投放，紧缩的货币政策可以有调节的空间，全社会的融资收益率也才会往下。
n
长周期有色金属价格大概率箱体震荡，周期子行业投资逻辑发生变化，龙头企业竞争力大过产品价格。未来的经济周期既不是2012-2015年类似的衰退，也不是2003-2007年那样的大周期，大概率上长周期商品价格呈现箱体震荡格局。由于业绩弹性的缺失，价格将不再成为主导周期品个股上涨的唯一因素，也即追右侧的有色投资策略将不再适用！长周期价格箱体震荡将有利于成本差异曲线较大的行业中的龙头企业，能够通过工艺、管理等方式自主进行成本调节，扩张市场份额，同时能够更多的获取银行信贷的支持，其中高ROE或低PB选股正对应各自行业的龙头企业，亦契合当下市场风格。综上我们认为周期子行业龙头公司的排序是化工>建材>钢铁>煤炭>有色。
(联系人：徐若旭)
家电2017半年报业绩前瞻点评：空调受益于补库存周期，预计白电龙头业绩或超预期n
上半年整体行业景气度高。空调行业涨价预期下经销商囤货积极性高，受去年房地产火爆滞后拉动以及补库存周期开启，上半年内销出口两旺， 1-5月空调销量6516.69万台（+35.87%），其中内销、出口增速分别达65.16%和14.09%； 1-5月洗衣机销量2556.05万台（+7.66%），内销、出口增速分别达5.59%和12.48%；1-5月冰箱销量3182.42万台（-0.33%），内销、出口增速分别为-9.39%和17.58%。黑电销量持续下滑，1-5月彩电销量4722.92万台（-8.09%），其中内销、出口增速分别达-8.69%和-7.74%。厨电行业零售终端整体量跌价升，零售额增速同比有所回落。原材料价格二季度环比一季度继续回落，为企业毛利率环比改善提供空间，预计上半年各子行业龙头收入与增速如下：
n
白电：空调受益于补库存周期，龙头公司业绩或超预期。格力电器（000651）由于前期基数较低，1-5月空调内销1201万台（+73%），出口694万台（+19%），预计2017年上半年收入同比增长25%，考虑空调均价有所提升，费用控制得当，预计净利润同比增长30%以上。美的集团（000333）空调业务1-5月内销687万台（+70%），出口899万台（+14%）；冰箱和洗衣机业务保持稳定增长，考虑到库卡和东芝业务并表，预计上半年整体营业收入同比增长55%，成本端原材料价格回落毛利率预计环比改善，净利润预计同比增长12%。青岛海尔（600690）洗衣机和冰箱业务保持稳定增长，1-5月空调内销和出口分别同比增长68%和34%，考虑到GEA并表影响，预计上半年整体营收同比增长60%，净利润预计同比增长12%。洗衣机行业中，小天鹅A（000418）滚筒洗衣机占比持续提高，电商渠道上半年预计增长50%-60%，预计2017年上半年收入增速约25%，净利润增速预计约27%。惠而浦（600983）内销增长较快，出口略有下滑，预计上半年收入同比增长13%，净利润端仍有下滑，增速约为-20%。美菱电器（000521）变频冰箱占比进一步提高，预计2017上半年收入增速约23%，净利润增速约15%。
n
厨电和小家电：受益于三四线城市房地产拉动，老板电器（002508）预计上半年收入同比增长30%，原材料价格回落毛利率环比继续改善，预计上半年扣非净利润同比增长45%。苏泊尔（002032）受益于三四线渠道下沉及电商渠道高增长，预计上半年收入增速25%，净利润增速28%。九阳股份（002242）豆浆机业务下滑趋势有望得到扭转，受前期渠道调整滞后影响，预计上半年收入增速-4%，净利润增速预计在8%左右。
n
黑电与零部件：面板价格基本企稳，32寸面板价格同比下降29.82%。海信电器（600060）1-5月份内销324.4万台，同比下降9.4%，出口258万台，同比下降0.87%。预计上半年收入增速-3%，净利润增速-35%。三花股份（002050）主业受益于下游空调行业高增长，定增收购三花汽零后开启新的增长空间，预计2017上半年收入增速约25%，净利润增速约32%。银河电子（002519）预计2017上半年收入增速约-10%，净利润增速约-30%。
n
投资建议：空调上半年高速反弹，业绩存超预期可能，继续推荐业绩增长确定性强、基本面优异、估值相对仍较低的格力电器；小家电有望受益于消费升级带来的快速发展，且独立于地产周期，继续推荐厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔，自主品牌增速超预期的家居小家电龙头莱克电气，建议关注护理类小家电龙头飞科电器。
(联系人：刘迟到/马王杰)
威创股份（002308）深度报告——幼教龙头地位奠定，千帆过尽有望二次腾飞n
转型2年励精幼教，千帆过尽龙头地位凸显。公司自2014年引入和君资本后，开始转型幼教，现旗下红缨教育、金色摇篮为国内幼教加盟中的佼佼者。后又引入战略合作伙伴安赐资本，欲在儿童成长领域开疆拓土。公司16年实现营收10.51亿元，同比增长12.11%；归母净利1.82亿元，同比增长52.53%。16年公司幼教板块实现收入3.95亿元，毛利2.29亿元，归母净利润贡献超过1.6亿。教育业务在收入中的占比为37.5%，在归母净利润中的占比为87.9%。从早布局、发展快、财务结构上看，公司幼教龙头地位稳固。
n
红缨教育：定位中端需求，量价齐升，连锁加盟幼儿园总规模突破3000家。红缨教育的模式为加盟幼儿园，叠加商品销售和服务提供。红缨在2016年实现业绩倍增，加盟幼儿园所数量接近3200家，堪称缔造业界传奇。2016年全年公司实现净利润1.02亿元，较去年同期增长81%，比对赌业绩标准4300万元高出137%。近三年的总资产回报率和净资产回报率都处于上升通道，展现其优异的成长性。
n
金色摇篮：定位高端需求，17年进入高速成长期。截至16年底，金色摇篮共有托管幼儿园19所，加盟幼儿园410所，托管小学2所，品牌加盟小学3所，直营早教中心2所，加盟早教中心10所，区域城市合伙人6家，其中品牌加盟园全年新增270家。金色摇篮2016年实现收入1.09亿元，实现归母净利润6039万元，稍高于承诺的5300万元 。金色摇篮在 2014 年已进入该领域，开设了七彩宝屋早教机构，并一直持续从事相关业务，在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验。我们认为2017年金色摇篮进入了高速增长通道，利润完成情况将大幅好于去年。
n
周边布局日臻完善，定增后羽翼丰满积极聚焦儿童成长产业。公司除了红缨和金色摇篮外，合作和投资的还包括可儿教育、贝聊、幼师口袋等优质标的，以幼教为抓手，拓展儿童成长的丰富产业。公司定增募集资金9.18亿投建儿童艺体培训中心获得证监会通过，延共计发行6892万股，发行价13.33元/股。我们认为，本次定增完成后，公司将如虎添翼，有望二次腾飞。
n
公司为目前A股财务情况最优的教育公司，首次覆盖，给予增持评级。我们认为公司旗下的红缨教育和金色摇篮将持续保持较高增速，同时公司也将积极布局儿童发展产业的相关方向。基于上市公司体内现有业务，我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元，对应PE为37、29、23倍。增发摊薄后EPS为0.32元、0.42元、0.52元，对应PE为40、31、25倍。此外公司股权激励设定的17、18年净利润分别不低于3.6亿元、6亿元，在此激励下公司业绩存超预期可能。首次覆盖，给予增持评级。
(联系人：马晓天)
今日推荐报告国内按摩椅进入蓬勃发展期，关注自主品牌——按摩椅行业投资策略l
我国按摩椅市场仍有很大发展空间，或迎来市场拐点。日本和韩国作为成熟的按摩椅市场，按摩椅保有率普及率均超过10%，而中国目前只有1%，日本和韩国的按摩椅市场发展一方面受经济发展促进，一方面由人口老龄化趋势驱动，目前中国的老龄化相当于1990年的日本，随着人均收入的不断提升和老龄人口的占比提高，按摩椅的消费观念会逐渐形成。目前国内按摩椅厂家开始由出口转为内销，加大国内市场投入，国内按摩椅市场的发展或迎来拐点。
l
我国未来十年总产值或超三千亿。国内市场，目前按摩器具特别是按摩椅的消费已进入品牌竞争阶段，消费者对品牌的认知度和心理定位是决定产品竞争位势的关键。目前我国人均GDP、老龄化程度及按摩椅产品渗透均远低于日韩，发展空间大。考虑到老龄化及消费升级带来的产品普及率提升，国内产品的品牌竞争力提升，假设10年后按摩椅渗透率达到5%的水平，人口预计4.5亿户，则保有量达到2250万台，均价1万元计，10年产值增长2250亿元；小电器产品一般占比40%-50%，则10年产值增长近1000亿。商用市场：共享经济带来的商用需求迅速增长，预计未来几年新增铺设增量平均10万台/年，均价5000元/台，则每年增量5亿规模。暂不考虑更新需求，未来十年新增产值3300亿元，预计未来十年复合增速21%，到2026年市场规模达到667亿元。
l
荣泰健康：国内高端按摩椅生产企业，共享按摩模式迎来新发展，维持“买入”评级。从业务结构上来看，荣泰专注于按摩椅研发生产及销售，更为专一，在国内市场起步阶段有助于迅速做大做强国内市场。网络渠道方面的率先布局也具有一定的先发优势，参考OSIM的发展经历并对比日本、韩国等国家的发展，我们认为，从线下逐步转移到线上销售（包括网络、电视购物等渠道）是必然趋势。从公司发展历史可见其管理层执行力较强，在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下，公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场；同时，借助共享经济的东风，进行消费观念的推广，共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张，有助于加大其产品覆盖力度。预计2017-2019年净利润分别为2.85、3.99、5.59亿元，目前对应EPS分别为4.07、5.7、7.99,对应估值32、23、16倍。
l
奥佳华：按摩健康进万家、摩椅发力高成长，维持“买入”评级。产品线更为全面，未来依托大健康方面布局。奥佳华从销售额及产业布局等方面均属国内龙头，未来发展的动力来源于：1）按摩椅业务的爆发同时带动按摩小器具增长，2）借助“奥佳华”品牌不断打造公司自己的核心竞争力，提升自主品牌在亚洲市场的占有率。预计2017-2019年净利润分别为3.4、4.5、5.96亿元，目前对应EPS分别为0.61、0.81、1.08，对应估值30、22、17倍。
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)
恒润股份（603985）深度：受益于海上风电的锻件领先企业，募投项目提升公司高端产能n
优化产品结构，收入近三年基本保持稳定，但净利润三年复合增速高达88%。公司主营高品质、高性能辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件。产品主要应用于风电、机械、石化等各个领域。其中风电领域是目前核心应用领域，收入占比超过50%。且公司产品主要出口欧盟和日本，收入占比达到接近80%。近三年公司顺应市场需求，调整产品结构，不断开拓优质海外大型客户，2016年辗制环形锻件收入比重提升至75%，整体毛利率37%（同比提升9%），净利率15.05%（同比提升6%）。
n
全球风电行业未来5年仍将保持稳定增长,年累计装机容量增速10%以上。其中全球海上风电累计装机保持20%以上的增速。根据全球风能理事会预测，预计2021年风电装机累计容量将达到817GW。公司作为风电塔筒法兰领域的领先企业，我们认为公司将从两个层面受益：
n
（1）国际上绑定主流风电厂，具备一定的先发优势和品牌优势，受益于行业共同成长。公司的风电塔筒法兰销售以外销为主（占比达到89.94%），目前公司与西门子、通用电气等国际巨头建立了长期稳定的合作关系，且不断开拓国际新客户，拥有强大的客户资源，将受益于行业共同成长。另一方面，国内外风电市场正掀起一轮并购潮，17年4月西门子收购完成歌美飒，在行业新一轮洗牌下，拥有国际龙头客户资源的公司将继续占优，预计市场份额有望进一步提升。
n
（2）国内海上风电加速推进，或将给公司带来新的增长动力。根据十三五计划：风电新增装机容量在8000万千瓦以上，其中海上风电新增容量 400万千瓦以上。测算下，对应的法兰的整体空间在490亿元（其中海上45亿元）。尽管目前国内市场主要由山东伊莱特等公司占据，但我们认为公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力，且参与过早期海上风电示范项目，未来在国内海上风电持续推进下，公司或将进入国内海上风电企业的供应商目录，开拓新的增长点。
n
募投项目提升精加工产能，高端产品有望持续放量。目前公司热处理及精加工能力的不足，是制约公司成品产能的“短板”。募投项目将显著提高公司精/深加工的产能，全部达产后将优化公司产能结构，预计2019年公司高端成品产能将达到4万吨以上，未来将有能力进入到更多高端装备领域的配套，提升天花板。
n
首次覆盖给予“增持”评级。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展，同时募投项目将大幅提升公司精加工产能，欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。我们预计公司2017-2019年实现净利润1.15、1.65、2.24亿元，对应EPS分别为1.44、2.07、2.80元，对应PE为35、24、18倍。目前18年行业平均估值为23倍，但考虑到公司募投项目投产后，未来18和19年两年的净利润复合增速我们预计将达到39%，同时结合公司在风电塔筒法兰领域的国际领先地位,我们按照PEG等于0.92给予公司18年35.8倍的估值（可比公司的平均PEG为1.51，最低PEG为0.92），中期对应目标市值59亿，首次覆盖给予增持评级。
n
风险提示：原材料价格下降带来产品价格下滑以及毛利率波动；下游高端市场开拓不达预期；风电行业发展不达预期。
(联系人：张滔/马晓天/任慕华/李凡/施鑫展)
萌宠当道，“它”经济时代来临—— 宠物行业及佩蒂股份分析n
宠物一般是指城镇家庭饲养的、作为伴侣的动物，普通的动物饲养/流浪动物并不在此范畴。其中，狗是第一大宠物养殖品类，猫紧随其后，水族的养殖是第三类。我们认为经济发展（人均GDP/人均可支配收入）、人口结构（老龄化/晚婚少子）、文化升级（宠物从玩具变为家人）等因素都将催生宠物产业蓬勃发展。从美国和日本的数据来看，人均GDP和老龄化数据和宠物产业增长最为相关。
n
国际市场成熟，国内市场蓄势待发。全球宠物市场规模2015年达到1050亿美元，均保持了4%-5%的同比增速，美国为第一大宠物消费国，其宠物产业消费规模达到602.8亿美元，占到全球的60%以上。国内市场起步较晚，处于快速发展期。2010年至2015年，我国宠物行业市场规模复合增长率超过50%，2015年达978亿元人民币，预测到2020年期间，保持年均32.8%的高速发展，成为全球第三大宠物市场。中国宠物行业进入快速发展期，消费者的品牌意识逐渐增强，宠物行业即将迎来“井喷时代”。
n
宠物食品是最大的子领域，宠物医疗次之，且中国企业在宠物零食领域拥有较强话语权。美国宠物市场中，宠物食品和医疗为两大重要细分领域，分别占据38%和26%份额。2015年美国宠物食品行业收入达到240亿美元。宠物食品又分为宠物主食、零食和保健品。在海外三者均衡发展，在国内则以宠物主食为主，零食和保健品尚无形成消费习惯。行业格局导致，宠物主食多以国外主流品牌为主，而中国宠物零食公司多以OEM/ODM为主。公司就是其中的典型代表。而宠物产业链的其他子领域更是高度分散，尚待建立标准和整合运营。
n
佩蒂股分为宠物食品第一股，为宠物零食（咬胶）ODM领域的佼佼者。公司已建立较强的海外渠道优势、上下游议价力和研发体系，上市后必将借助资本市场加快发展，做大做强，巩固行业龙头地位。2016 年公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长10.69%；归母净利润8037万元，同比增长38%。宠物咬胶产品销售额为5.18亿元，占总营收的94%。海外销售收入占比96%。
n
我们认为宠物产业在欧美国家大而成熟，我国在经济和文化因素的驱动下，宠物正在从粗放式喂养向精细化喂养发展。除了中上游的宠物食品之外，下游的宠物服务（医疗、美容、佩饰、保险、殡葬等）均大有可为。我们中长期看好行业发展，建议关注佩蒂股分、瑞普生物（申万农药覆盖）。
(联系人：马晓天)
佩蒂股分（300673）新股报告—— 宠物食品第一股，欲乘行业春风蓄势待发n
公司为宠物食品第一股，已建立较强的海外渠道优势、上下游议价力和研发体系，上市后必将借助资本市场加快发展，做大做强，巩固行业龙头地位。2016 年公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长10.69%；归母净利润8037万元，同比增长38%。宠物咬胶产品销售额为5.18亿元，占总营收的94%。其中，植物咬胶占比从2012年的6%持续增长至2016年的37.7%；畜皮咬胶占比56.45%，为营收占比最多的产品。毛利较高的植物咬胶占比提升，提升盈利能力。从地区分布来看，海外市场占总营收96.2%。
n
欧美市场成熟，国内市场蓄势待发。全球宠物市场规模。2015年达到1050亿美元，均保持了4%-5%的同比增速，稳定增长的引擎则主要来源于新兴市场的高速成长。美国为第一大宠物消费国。美国约65%的家庭至少拥有一只宠物，其宠物产业消费规模达到602.8亿美元，占到全球的60%以上。国内市场起步较晚，处于快速发展期。2010年至2015年，我国宠物行业市场规模复合增长率超过50%，2015年达978亿元人民币，预测到2020年期间，保持年均32.8%的高速发展，成为全球第三大宠物市场。中国宠物行业进入快速发展期，消费者的品牌意识逐渐增强，宠物行业即将迎来“井喷时代”。
n
宠物食品是最大的子领域，宠物医疗次之，且中国企业在宠物零食领域拥有较强话语权。美国宠物市场中，宠物食品和医疗为两大重要细分领域，分别占据38%和26%份额。2015年美国宠物食品行业收入达到240亿美元。宠物食品又分为宠物主食、零食和保健品。在海外三者均衡发展，合在国内则以宠物主食为主，零食和保健品尚无形成消费习惯。行业格局导致，宠物主食多以国外主流品牌为主，而中国宠物零食公司多以OEM/ODM为主。公司就是其中的典型代表。而宠物产业链的其他子领域更是高度分散，尚待建立标准和整合运营。
n
募投项目分析：公司拟公开发行不超过2000万股，募集资金将用于“年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目”、“年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”、“研发中心升级改造项目”、“营销与服务网络建设项目”及“补充流动资金项目”。以上项目将帮助公司提升产能，更多的获取国外市场份额，同时为国内发展奠定基础；同时也将产生固定资产和折旧费用。
n
风险揭示：核心客户收入占比较大的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。
n
盈利预测和估值：A股瑞普生物（申万农业覆盖）2017年为32X；美股公司 SPB的TTM为24X。次新股和稀缺性可给予一定估值溢价。从次新股板块横向比较角度，市值30亿以下的次新股绝大多数为净利润5000万以下且无稀缺性的公司。公司的净利润处在万亿级别的行业，同时处于大行业具备稀缺性，市值均在50亿上下。公司2016年利润为8037万，2017年预计利润1亿，合理市值为50亿。
(联系人：马晓天/宫衍海)
2017年下半年基础化工行业投资策略：价值、周期、成长，三维度追寻化工行业确定性（PPT）n
行情回顾： 17年上半年风格切换，漂亮50独领风骚，17年1月-17年6月化工指数跑输沪深300指数17.1个百分点；跑输中小板指14.1个百分点，部分化工产品价格持续上涨，供需结构好，估值低的白马股表现较好。17年2月春节过后，大部分化工品价格明显回落，因此各子行业PPI自2月高点回落明显。国内PMI仍在50的荣枯线以上，春节后新订单数略有下滑，但六月以来出现了小幅回升。
n
下半年展望：需求弱弹性、供给慢收缩。从下游衣食住行四个方面涉及的化工子行业来看，其下游布、纱、国内玉米、小麦、汽车、重卡产量均保持低速稳定增长，房屋新开工面积亦低速增长；未来环保核查力度将继续加大，供给侧改革继续，部分子行业如磷酸一铵、钾肥、TDI、草甘膦、吡虫啉、纯碱、有机硅、制冷剂等几无新增产能。
n
纵观欧美化工巨头的成长，进入21世纪后，全球化工几乎没有太多新技术突破，整合并购是行业的大趋势。三大因素提供价值护城河：1）进入壁垒提供护城河保障；2）核心技术或市场多元化扩展战略边界；3）新的增长点的捕捉不仅仅是技术推动，同时还包括市场和区域布局。
n
价值、周期、成长三维度追寻确定性。价值标的是被验证过的周期和成长标的，投资需要确定时空的维度；而周期的投资应严格明确产能周期及业绩弹性，龙头企业的确定性更高；成长则应明确增长边界，选好“赛道”很重要。
n
价值投资标的建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工；周期主要聚焦农药、粘胶短纤、聚酯涤纶、轮胎、氯碱五大产业链；成长则在锂电材料、电子化学品、OLED材料、消费电子材料四大领域追逐确定性。MDI+石化+新材料持续布局，万华化学盈利有望再上新台阶。依托煤气化平台成本优势明显，乙二醇等项目打开华鲁恒升未来成长空间。菊酯、麦草畏龙头，如东二期、三期将支撑扬农化工未来3-5年成长。周期：1）农药供给端驱动，行业整体改善，外企巨头补库存利好国内农药出口，同时环保整治常态化，农药产品涨价层出不穷，重点关注估值见底，业绩恢复确定性增长的标的以及转基因领域的变化；2）粘胶短纤供需紧平衡，2017年高景气有望持续，同时棉花持续减产，棉价中期看涨将打开粘胶上涨空间；3）聚酯涤纶供需改善，景气度有望持续提升，同时民营企业进军大炼油将打开其长期发展空间；4）天然橡胶等原材料趋于稳定，轮胎行业供需有序，有望复苏；5）氯碱将迎来新一轮景气向上的周期拐点，其中PVC周期性弱化，盈利中枢有望持续上移，而烧碱供给端受制于氯碱平衡，需求端受益于氧化铝、粘胶高景气，烧碱景气有望维持高位。成长：1）新能源汽车全球大趋势向上，产销数据逐季回暖，行业热点层出不穷带动锂电材料需求持续增长；2）进口替代大势所趋，面板领域材料替代加速，电子化学品将迎来爆发期；3）OLED材料产业化进程加快，行业面临重大拐点；4）新消费电子材料处于变革期，带来相关新材料需求的爆发。
n
投资建议：建议从价值、周期、成长三个维度择选确定性。价值投资标的建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工；周期聚焦五大产业链：1）农药建议关注长青股份、海利尔、广信股份、联化科技、新安股份、辉丰股份、中旗股份；2）粘胶短纤建议关注粘胶纯碱双料龙头，一体化循环经济优势明显的三友化工；3）聚酯涤纶产业链建议关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份；4）轮胎行业建议关注赛轮金宇、玲珑轮胎、风神股份；5）氯碱行业建议关注成本优势+供给改善的西北氯碱龙头中泰化学、鸿达兴业。成长关注四大领域：1）锂电材料建议关注正极材料相关企业当升科技、杉杉股份、道氏技术以及隔膜相关企业创新股份、星源材质；2）电子化学品建议关注飞凯材料、江化微；3）OLED材料行业建议关注快速增长中的万润股份；4）消费电子材料建议关注手机陶瓷背板应用带来氧化锆需求爆发式增长从而受益的国瓷材料以及收购国内消费电子领域UV涂料龙头的广信材料。
(联系人：宋涛/马昕晔/陈俊杰/王玉龙/张兴宇/沈衡)
2017下半年石油化工行业投资策略: 寻找石化景气跨度 关注行业微观改善n
油价处于低位 或影响长期石化格局。我们认为未来油价需求增速放缓，加上美国页岩油复产，整体油价仍将处于低位；但是由于全球的资本开支减少，长期而言油价仍将缓慢回升。在低油价背景下，石脑油路线生产乙烯具备比较优势，同时低油价下炼油行业景气程度回升。
n
把握趋势 寻找石化景气跨度。在2016年Q4经济数据支撑，加上油价上涨，下游补库存效应明显。导致2017年国内进口货大增，增加国内库存压力。2017年Q1，我们跟踪的12种石化产品进口总量同比增加12%，环比增加23%。4月份，进口量同比及环比均出现下滑。当前成品油需求下降，但是由于炼油利润良好，未来国内民营企业进入炼化领域，有望带来产能升级。我们认为未来美国页岩气对于国内石油化工的影响较大。全球乙烯再平衡，聚乙烯保持稳定增长；预计丙烯需求增速较快，尤其是聚丙烯的消费属性增强。
n
寻求确定性 关注行业微观改善。由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。
n
投资逻辑与推荐。重点推荐：中国石化（资产价值低估）、东华能源（价差扩大）、恒力股份（涤纶长丝高景气，PTA价差扩大）、新奥股份（天然气、煤炭、甲醇产业链）、康普顿（小公司，大行业）、卫星石化（丙烯上下游一体化产业链）。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)
2017下半年造纸行业投资策略：受益供给侧改革和环保趋严，造纸行业景气触底复苏n
纸种价格走势分化，行业景气度复苏，推荐低估值+高增长的龙头。箱板瓦楞提价持续，废纸创新高。纸种格局分化，箱板瓦楞纸快速反弹，下游啤酒和饮料厂备货旺季。订单良好，库存合理，预计箱板瓦楞纸涨价趋势持续。白卡、铜版、双胶进入调整期，限产保价和价格回调同时存在。优选成长确定、估值尚有空间的龙头标的，中期依旧看好造纸板块景气向上，建议超配持续增长的龙头。推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。
n
2016年回顾：造纸行业产量增长乏力，涨价导致收入和利润增长提速，吨毛利先于吨售价恢复。2017年1-5月造纸行业收入累积同比增长13.6%，利润总额累积同比增长44%。吨纸毛利11年起持续下滑，15年触底，16年受益涨价和浆成本下降等先于吨纸售价恢复增长，17H1吨售价和吨毛利预计持续上升。
n
供需格局改善，盈利持续回升。供给收缩：主动收缩：龙头企业主动减少投资，小型企业缺乏经济效益主动退出。企业ROE 10年见顶，直到15年行业筑底复苏后逐渐好转。被动淘汰：自然出清+政策加码，落后产能加速淘汰。“十二五”全国淘汰落后产能3260万吨（相当于16年全国产量的30%），行业CR10=30%，CR100=60%。事件催化：G20/雾霾/环保督查等事件催化区域性产能抑制。G20华东纸企停产减排，订单向山东和广东转移；华北雾霾致河北等地区纸企大面积停产；16年10月起环保部组织10个督察组对20省督察，造纸行业亦为重点考察行业之一。集中度高的纸种避免恶性竞争的协同性更好，纸价涨幅明显高于其他纸种。多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制。需求：3-5月旺季效应，纸企库存消化快，经销商和印刷厂补库存。目前箱板旺季，文化纸淡季，库存水平动态平衡。
n
成本端：煤炭整体稳定，废纸创新高，纸浆低位徘徊。煤炭16年快速上涨后目前价格稳定，受供给侧改革影响，煤炭价格16年呈现快速上升趋势，目前煤炭价格缺乏持续上涨动力。对应目前纸企自发电成本0.3-0.4元/度，相对山东地区电网电价0.71-0.75元/度仍有明显成本优势。废纸近期快速反弹创新高。16年以来，美废受周期旺季和美国造纸结构变化影响率先提价，受美废带动，国废亦经历快速上涨。四月废纸大幅回落，五月起快速反弹目前创新高，为箱板瓦楞进一步提价奠定基础。纸浆：17年整体低位徘徊，浆价缺乏长期上涨逻辑。2017年预计木浆价格前高后低，下半年巴西鹦鹉200万吨阔叶浆和欧洲芬堡70万吨针叶浆产能将释放，根据全球纸浆新建项目情况，纸浆缺乏长期上涨的逻辑支撑。
n
行业景气触底复苏，建议持续关注龙头确定增长！推荐山鹰纸业（预计17H1净利7.5亿，同比400%；电厂扩建效果显著，马鞍山基地17Q1即超预期；包装16年起扭亏为盈；定增完成后三费持续改善；内生高增长和外延整合可期，17-18年预计净利15亿和18亿，具有补涨空间）、晨鸣纸业（17H1预计净利17.6亿元，上调17年全年盈利预测32亿元，造纸板块估值最低）、太阳纸业（17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元）。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
轻工造纸行业2017年中报业绩前瞻——家居和造纸体现确定性增长n
中报超预期的领域主要集中在家居和造纸领域，我们认为这也是有长逻辑支撑的两个板块，家居板块长期看点在于龙头的整合，短期中报预期改善且估值较低的品种存在补涨机会。造纸板块的长期看点在于供给侧产能收缩下的龙头盈利能力修复；低估值+中报确定增长推动板块行情，当前看好箱板瓦楞和文化纸中业绩超预期的低估值龙头。
n
家居：17年上半年受益于地产滞后红利，整体表现出色，尤其是渗透率提升的定制子板块，借助门店扩张，收入提速；规模效应体现，盈利能力进一步提升。17年中报业绩前瞻：业绩增速在50%以上的有：皮阿诺（0.55元，+120%）、金牌厨柜（0.73元，+120%）、尚品宅配（0.51元，+90%）、好莱客（0.35元，+50%）、喜临门（0.24元，+50%）；业绩增速在20%-50%的有：索菲亚（0.31元，+45%）、顾家家居（0.97元，+43%） 、志邦股份（0.43元，+40%）、大亚圣象（0.26元，+35%）、曲美家居（0.20元，+35%）、欧派家居（+35%）、宜华生活（0.31元，+20%）；业绩增速在0%-20%之间的有：美克家居（0.10元，+18%）、亚振家居（基本持平）。品牌企业份额以及客单价持续提升，产业竞争格局日渐清晰，龙头强者恒强，生产、渠道、品类扩张保障长期增长，盈利质量增长的确定性更高。推荐：索菲亚（衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；产品线扩张，带动户均柜体数采购量上升；橱柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显； 17Q2开始，随着产品提价的逐步落地及订单的稳定，增速有望保持），顾家家居（国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间角度，推荐：美克家居（预计书面订单20%+的增长，推出小户型适用产品，扩大目标消费客群；供应链加快反应速度，缩短供货周期，提升效率，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员）、大亚圣象（实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，提升实木复合类地板的占比；17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）。
n
造纸：周期热度促板块行情加速，当前推荐旺季+持续涨价的箱板瓦楞板块，文化纸优选估值尚有提升空间、业绩确定高增长的龙头。17年中报业绩前瞻：业绩增速在100%以上的有：岳阳林纸（0.06元，+487%）、博汇纸业（0.25元，+410%）、山鹰纸业（0.16元，+400%）、华泰股份（0.19元，+218%）、太阳纸业（0.35元，+150%）；业绩增速在50%-100%的有：晨鸣纸业（0.91元，+87%）、中顺洁柔（0.22元，+60%）、齐峰新材（0.23元，+50%）；业绩增速在0%-50%的有：景兴纸业（0.24元，+47%）、恒丰纸业（0.15元，+15%）。价格层面格局继续分化，箱板瓦楞提价持续，文化纸依旧处于调整通道。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（电厂扩建效果显著，马鞍山基地17Q1即超预期；包装16年起扭亏为盈；定增完成后三费持续改善；内生高增长和外延整合可期，17-18年保守预计净利15亿和18亿，具有补涨空间）、晨鸣纸业（上调17年全年盈利预测32亿元，造纸板块估值最低）、太阳纸业（17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元）。岳阳林纸（定增完成，凯胜园林正式完成并表，湖南及宁波的订单相继落地，未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，具备PPP拿单及资金优势，长期国企改革预期）。
n
包装印刷：包装下游整体表现平淡，但逐季而言，Q2相对于Q1下游需求呈现出企稳回升的态势。17年中报业绩前瞻：业绩增速在100%以上的有：紫江企业（0.37元，+205%）、通产丽星（0.07元，+161%）、*ST中富（+100%）；业绩增速在0%-100%的有：合兴包装（0.07元，+45%）、裕同科技（0.79元，+25%）、康欣新材（0.21元，+13%）、东港股份（0.29元，+10%）、东风股份（0.30元，+8%）、永新股份（0.26元，持平）；业绩同比下滑的有：劲嘉股份（0.23元，-15%）、奥瑞金（0.17元，-35%）。对于估值增速匹配的品种可逐步左侧布局，如裕同科技、劲嘉股份、东风股份、东港股份。
n
其它家用轻工：出口受益于美国市场复苏，内销市场收入端逐渐企稳改善。17年中报业绩前瞻：业绩增速在100%以上的有：海鸥卫浴（0.10元，+100%）；业绩同比增长20%-50%的有：飞亚达A（0.20元，+45%）、瑞贝卡（0.08元，+25%）；业绩同比正增长的有：晨光文具（0.31元，+15%）、珠江钢琴（0.10元，+15%）、潮宏基（0.19元，+13%）。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
2017下半年钢铁行业投资策略——预期与现实的博弈，坚守优质龙头n
现实：上半年供给收缩，需求强劲，成本塌陷下钢企持续高利润。供给方面，产能持续收缩，合规产量大增，但地条钢产量退出更多。上半年下游需求总体旺盛，地产超预期，基建稳增长，挖掘机爆发，汽车家电稳定。前期长材社会库存快速去化，进入5月后板材库存去化加速。价格方面，3月中旬钢价回调，4月中下旬企稳反弹，总体长强板弱，在成本塌陷下，5月螺纹利润到达历史高位；冷轧为代表的板材利润前期持续收缩后企稳。
n
预期：下半年去产能边际弱化，需求预期下行，流动性收紧，高利润或不可持续。预计电弧炉7-9月集中投放，下半年预计增产720万吨，虽Q4 有26+2城市采暖季限产，但去产能总体下半年边际弱化；国内利率持续上行，同时，全球超低利率政策和债券购买计划或将改变，流动性将趋紧；需求方面，销售压力逐步传导至房地产开发投资和新开工面积情况，房地产下半年压力或边际加大。
n
我们认为：产能紧缩周期下，钢价仍将保持向上趋势。中国国债收益率曲线走平反映出市场对于未来经济信心不足，螺纹钢的现货溢价也反应悲观预期。但我们认为供给侧改革下钢铁行业去产能提高产能利用率的趋势不可逆，产能紧缩周期下，钢厂将维持高盈利水平，钢铁行业公共事业属性增加，价值有望重估。
n
投资建议：长材持续保持高利润，二季度长材为主的钢企业绩环比有望大幅增长，同时板材利润边际改善的空间巨大。市场有望再现板块性机会。建议配置产品结构以板材为主且前期经过大幅调整的钢铁标的，重点推荐低估值龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，产品结构以板材为主，前期股价调整幅度较大且吨钢市值较低的新钢股份和安阳钢铁。
(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)
赛轮金宇(601058)点评——新华联拟继续增持，长期看好公司发展前景n
公司公告：1）新华联控股拟增持公司股份，增持比例占公司已发行股份总数的1%-4.5%，拟增持到9.5%，且12个月内不谋求公司控制权；2）公司2017年7月11日复牌。
n
新华联增持公司超过5%举牌，长期股东引入彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团，控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等，本次参股赛轮金宇，产业布局再下一棋。新华联及其一致行动人足额完成本次增持计划及参与非公开认购后，其持股比例为14.69%。若公司本次定增完成，公司实际控制人杜玉岱持股比例为9.32%，通过青岛煜明投资间接持股及其他股东签署的股份委托管理协议，杜玉岱合计能够行使表决权比例为16.24%，仍高于新华联，公司实际控制人持股比例提升，有利于促使管理层与公司利益一致。
n
原材料价格暴涨利空出尽，二季度原材料价格回落，公司业绩有望迎来反转。2月份以来主要原材料价格回落，天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到12500元/吨，跌幅达到40%；合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到约11000元/吨，跌幅超过50%。轮胎行业因为天胶等原材料价格暴涨暴跌，呈现加库存和清库存的情况，目前原材料价格基本稳定，行业库存也逐步趋于正常。轮胎开工率企稳回升，公司作为行业龙头二季度业绩有望反转。
n
副董事长及董事配偶持续增持彰显公司长期发展信心。董事宋军配偶赵冬梅6月27日增持40万股，自2017年5月9日至2017年6月28日累计增持公司股份918万股。公司副董事长延万华自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份约571万股。
n
定增审核通过，越南工厂进展顺利，规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中，120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线。越南工厂比国内工厂优势明显，由于越南产胶，天胶运输成本低，且有所得税优惠政策，半钢胎可以规避“美国双反”，促使毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套，实现净利润1.7亿元，2017年有望达到750万套半钢胎销售，60万套全钢胎销售，推动公司下半年业绩大幅增长。
n
盈利预测及投资评级：原材料价格趋于稳定，越南工厂进展良好，公司业绩有望迎来反转，新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级，维持盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.13元，0.28元、0.36元，对应17-19年PE分别为28倍、13倍、10倍。
n
风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、越南工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。
(联系人：宋涛/张兴宇)
东方园林（002310）点评——员工持股计划购买完成，员工以极强活力迎接PPP浪潮n
事件：公司第二期员工持股计划（中海信托-安盈19号东方园林员工持股计划）已全部完成股票的购买，累计购买入公司股票9247万股，占公司已发行总股本的3.45%，成交金额合计14.76亿元，成交均价约为15.96元/股，锁定期12个月。
n
有别于大众的认识：（1）第二期员工持股计划购买完成，市场与公司利益趋于一致，激发企业活力。2017年4月公司开启第二期员工持股计划，按照1.5:1 的杠杆比例设置优先份额和次级份额，通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）上市公司股票，截止今日第二期员工持股计划已经全部完成股票购买，成交金额合计14.76亿元，成交均价约为15.96元/股，股票购买完成后市场与公司利益趋于一致，企业活力进一步提升。（2）员工凝聚力提升，企业竞争力增强。作为生态环保的龙头，公司在技术和人才储备上拥有较强优势，为了更强调动员工积极性，公司第二期员工持股计划规模和范围较第一次均大幅增加，此次员工持股计划规模是第一期的5倍，员工参与范围是第一期的近4倍，并且由大股东承担差额补足义务，建筑公司对人的依赖较高，此次持股计划将吸引和保留优秀业务骨干，大幅提升员工凝聚力，公司竞争力增强。（3）区域生态建设龙头公司，受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线，随着区域环保重视程度的提升，未来在环保方面的投入还会不断加强，作为区域内生态建设的龙头公司，公司在市场开拓、业务承接上长期受益。（4）PPP龙头，订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理，14年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式，符合海绵城市建设理念，具备充足的先发优势。2015年随着PPP大幕的拉开，东方园林有望凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司，2016年新签PPP订单397亿元，2017年1-6月新签订单约300亿元，累计是16年收入的8.14倍，在手订单充裕保证业绩继续高增长。
n
维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿，增速分比为51%/40%/30%，对应PE25X/18X/14X，维持增持评级。
(联系人：李峙屹/李杨/黄颖)
广信材料(300537)点评——拟收购长兴广州100%股权和创兴精化60%以上股权，同行业并购继续，有望进一步提升行业竞争力n
公司公告：公司拟以自有资金对长兴材料持有的长兴广州100%股权和创兴精化60%以上的股权进行收购，目前签署了《合作框架协议》。
n
拟收购企业协同效应显著，行业竞争力有望进一步加强。长兴广州主要从事专项化学品、涂料制造等，创兴精化主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料等，两家企业与广信材料及江苏宏泰业务存在协同性，未来在进一步增强主业竞争力的同时，有利于丰富产品和客户结构，提升盈利能力。此外，目前广信材料仅有无锡生产基地，广州广臻仅从事销售业务，若本次收购成功完成，长兴广州有望成为公司广州地区生产基地，对覆盖华南PCB企业起到积极作用。
n
公司是国内 PCB 油墨龙头企业，长期受益进口取代。广信材料是国内PCB油墨龙头企业，长期受益高端产品进口替代。对比日本太阳油墨在国内12亿收入，公司尚不到3亿，未来主业完全有翻倍空间。年底募投项目完成突破产能瓶颈，未来将进入快速发展期。
n
精密加工油墨重回苹果生产线，高端产品不断突破打开成长新空间。公司特种油墨具有高附加值的特点，其中精密加工保护油墨在 2013 年应用于 iPhone 系列手机生产，但由于 iPhone 6 系列手机生产工艺变化，该项业务大幅下滑。公司该产品已通过富士康产线测试，应用于最新款iPhone 生产，月底有望大批量应用。此外公司 LED 油墨有望迎来放量，低压喷涂油墨、静电喷涂油墨、塞孔油墨等多个新兴项目同步推进，未来将打开成长新空间。
n
收购江苏宏泰资产过户完成，强强联合共促未来高速成长。江苏宏泰是国内消费电子领域UV涂料龙头，与公司同处紫外固化技术领域，在业务、客户、技术和采购等方面具有显著的协同效应，交易完成将实现强强联合，提升行业竞争力，2017-19年业绩承诺不低于4800、5500、6200万，大幅增厚公司业绩。江苏宏泰仿阳极工艺涂料收获OPPO大额订单，未来有望开拓金立、小米等客户，业绩有望超预期。
n
盈利预测与估值：公司募投项目突破产能瓶颈，PCB油墨业务稳健增长，新产品不断开拓，并购江苏宏泰大幅增厚业绩，维持“增持”评级。维持盈利预测：不考虑并购江苏宏泰的影响，预计2017-19年归母净利润分别为 0.54、0.84 和1.12 亿，对应EPS 0.34、 0.52、 0.70元，PE 61X、39X、29X，考虑江苏宏泰业绩，预计2017-19年备考业绩1.02、1.38、1.74亿，按增发后市值计算，PE 38X、28X、22X。
n
风险提示：项目收购失败，产能释放不及预期，产品价格大幅下跌。
(联系人：宋涛/沈衡)
龙头为王、强者恒强——2017下半年医药行业投资策略n
2017年上半年医药板块内企业经营业绩分化加剧，申万宏源医药“五股丰登”金股组合表现优异。2017年初至今涨幅前20个股以各子领域龙头为主；板块内企业经营业绩分化加剧，呈现大市值高涨幅更大，白马强者恒强的趋势。2017年初至今，我们的“五股丰登”金股组合表现优异：华东医药（+38.4%）、奥佳华（+31.26%）、片仔癀（+35.1%）、乐普医疗（+25.77%）、长春高新（+16.12%）。
n
消费升级：药用消费品+家用医疗保健。我们认为大健康领域消费升级会有两个主要落脚点：品牌中药与家用健康器械。（1）精品中药首推片仔癀、东阿阿胶。（2）品牌消费首推云南白药。（3）家用健康器械首推奥佳华。
n
制药行业：药政改革、优胜劣汰。（1）2017版医保目录调整：总量稳步扩容；44个品种进入医保谈判目录，大领域大品种放量弹性更大。（2）药品招标降价是主流：大部分省份已完成招标；降价仍是主流，竞争格局较好、刚需品种降价压力较小。（3）优先审评利好首仿药、创新药：首仿、具有临床优势的重磅品种审评时间缩短。（4）一致性评价带来行业大洗牌：优胜劣汰，高质量仿制药将胜出。
n
医药商业：流通与零售的整合变局时代。（1）两票制进度：目前多省明确执行药品两票制。润达医疗、瑞康医药等龙头标的显著受益。（2）药店零售集中度提升：全国及地区零售药店龙头通过连锁扩张，外延并购，巨头集中度提升，盈利能力提升，模式不断进化。（3）处方外流：全面取消药品加成、降低医院药占比等需求推动医院药房托管、电子处方等新形式，处方外流趋势越发明确。
n
医疗服务与器械：龙头向上、平台王者。首推医疗器械龙头乐普医疗，医疗服务龙头爱尔眼科，医疗科技（服务）龙头华大基因。
n
申万宏源医药“五股丰登”与金股组合。(1)化学制药看好：华东医药、恒瑞医药、信立泰、恩华药业。(2) 中药看好：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、天士力、广誉远。（3）医药流通看好：上海医药、九州通、国药一致、老百姓、瑞康医药、柳州医药。（4）生物制药看好：长春高新、丽珠集团、通化东宝。(5)器械保健看好：奥佳华、乐普医疗、鱼跃医疗、山东药玻、迈克生物。（6）医疗服务看好：泰格医药、爱尔眼科、华大基因。
(联系人：杜舟/孙辰阳/闫天一/熊超逸/暴晓丽)
博彩行业—— 增长稳定n
澳门博彩六月份的毛收入同比上升25.9%至澳门币200亿元，是自行业恢复以来的最高增速，也是从2014年2月以来行业的最高增速。2017年上半年总体毛收入同比上升17.4%至澳门币1264亿元（我们之前预计2017年全年毛收入同比上升12%）。然而由于从今年2月以来的高增速拉升了市场预期，市场对六月份行业毛收入的增长预期在30%以上，我们认为预期较高，考虑到目前行业的恢复依然是比较稳健的速度。不考虑市场较高预期的因素，从基本面上来看，我们认为通常为淡季的六月份的增速表现较令人满意。
n
到访人次持续增长，跟团游人次目前仅为2014年的8成左右。香港和澳门旅游业的恢复也积极拉动了澳门的到访人次，2017年五月份到澳门跟团游人次录得超过20%的同比增长至68.1万人次，是自2014年12月以来的最高增速，但仍然低于2014年五月份19%左右的水平，因此我们认为短期内澳门的旅游人次依然会受益于港澳游的恢复。过夜人次在五月份同比上升14.2%至128万人次，占到澳门访问人次的53.5%。酒店入住率连续第12月增长，至84.9%，比2016年同期高5.6个百分点。
n
我们预计博彩公司2季度业绩将令人满意，中场业务在三季度会改善。2017年2季度行业整体毛收入同比上升22%至澳门币约629亿元，是自2013年4季度以来的最高增速。我们认为贵宾博彩和高端中场博彩依然是行业的主要驱动力，而银河娱乐将最受益于贵宾和高端中场的发展趋势。另外，每年的七月和八月份是澳门到访人次最高的两个月，考虑到到访人次和中场博彩收入的较高相关性（0.85），我们认为中场博彩将在3季度得到进一步的改善，而今年以来在股价上较行业滞后的金沙中国将会受益。
n
贵宾的依然拥有增长潜力，但是我们认为行业的恢复不是一个高速的增长过程。我们维持观点：贵宾博彩和高端中场博彩目前是行业的主要驱动力，行业的增速比较稳定。然而我们认为行业的恢复是一个比较稳定而缓慢的过程，尤其目前来看和贵宾博彩相关性较高的包括大宗商品价格和二三线房地产价格未来还是有一定的压力，持续超预期达到2013或2014年增长率的可能性比较小，因此我们认为整个行业还是一个稳定但是更健康的增速。
n
超配博彩行业。低于预期的6月份数据和近期澳门KYC技术（认识你的客户--脸部识别技术）在澳门ATM机的安装一定程度上影响了行业情绪，但是我们认为近期的调整已经充分反应，在未来一个月中博彩公司的2季度业绩都将会比较另人满意，三季度的7、8月份作为旺季也会拉动行业继续恢复。目前博彩行业对于13.5倍的2017年EV/EBITDA，历史行业平均估值在16倍左右。考虑到贵宾博彩的市场份额以及未来在利润率提升和土地储备上的空间，我们最看好银河娱乐（27 HK：买入）；三季度短期内中场的恢复会拉动金沙中国（1928 HK: 增持）的增长空间。
n
(联系人：徐子涵)
低成本投资者可适量参与17中油EB网下申购17中油EB的网下利率询价的时间为2017年7月12日（T-1日），网上申购日为2017年7月13日。
n
投资建议：17中油EB的申购收益不高，且对股票波动相对敏感，博弈性较高。但考虑到破发概率不高，建议低成本投资者适量参与网下申购，有速度优势的投资者积极参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。
n
原因与逻辑：1、票面利率和补偿利息不高，纯债价值不高 按4.5%的贴现率计算，则纯债部分价值为88.65元，纯债价值不高。2、回售保护期有四年 17中油EB的可回售期为最后1年，可回售期比一般的可转债短，回售条款较严；3、当中国石油的股价为7.85元时，对应可交换债价格在101.26元～102.47元。当中国石油在7.35元至8.45之间波动时，对应可交换债的市场合理定位约在98.87元-105.87元之间。4、当总申购资金（放大后）为50000亿元（实际资金1000亿）时，中签率为0.14%，当首日涨幅为2%时，网下申购收益率为0.14%，网下简单年化收益率为8.4%（乘数60）。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商。2016年，公司实现营收16169.03亿元，同比下降6.3%，归母净利润78.57亿元，同比下降77.9%。2017年一季度，得益于国际石油市场供需趋向平衡，公司2017年一季度盈利4935.59亿元，同比增长39.9%。公司派息政策较为稳定，且有望搭乘国企混改顺风车进入新阶段。中国石油目前PB约1.2倍，由于去年基数较低，今年业绩大概率将显著上涨，油价仍是未来股价主要驱动因素。中国石油波动率较低，弹性不足。（详见报告）
n
有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为3.5%，当中签率为0.11%时，17中油EB上市时需达到约101.04元；当中签率为0.19%时，17中油EB上市时需达到约100.625元。当标的股票显著下跌时申购收益率有可能覆盖不了成本。
(联系人：朱岚)
融创中国（1918 HK） —— 频频大手笔投资，维持融创中国减持评级n
巨额收购万达项目。根据万达商业公告，融创中国将以总代价630亿元收购万达13个文化旅游城项目和76个酒店项目。融创于本周一早间宣布短暂停牌，以待公司发布非常重大的收购事项。根据万达方面消息，此次资产包中13个大型文化旅游城项目，主要分布于二线城市，具体包括南昌、合肥、哈尔滨、无锡、青岛、广州、成都、重庆、济南、桂林、海口、昆明和西双版纳，融创收购的总代价约300亿元，并将承担项目的现有全部贷款；同时，融创将以330亿元总代价收购万达旗下76个酒店。在交割后，万达将继续执行酒店管理合同直至届满，而文旅项目的品牌不变，仍使用“万达文化旅游城”品牌，并保持规划内容、项目建设和运营管理不变。
n
乐视投资深陷困境。在宣布此次巨额收购之前，我们注意到公司上周股价因受乐视负面消息影响而下跌约9%。在今年年初，融创以白衣骑士角色宣布以总代价150亿元收购深陷困境的乐视系股份，包括以60亿元收购乐视网（300104:CH）8.61%股权，以10亿元收购乐视影业15%股权，以及以80亿元获得增发后乐视致新33.5%股权。但自7月以来，我们注意到，包括贾跃亭先生宣布辞任乐视网主席等各类媒体报道，均暴露出乐视财务状况堪忧，前景不明。市场猜测融创主席孙宏斌将有可能当选为乐视网主席，但该笔对乐视的大额投资对融创的具体影响目前尚不清楚。
n
销售强劲隐含风险。融创继2016年实现合约销售金额同比大幅增长121%之后，于2017年上半年延续强劲态势，合约销售金额同比增长94%至1090亿元，该同比增速在板块内位居第三（同期板块平均增速为56%），仅次于碧桂园和龙湖地产，相比其2100亿元（同比增长40%）的2017年全年销售目标完成率达52%（同比板块平均目标完成率约60%）。公司于2015年以总代价300亿元新增项目约30个，2016年以1000亿元新增项目约150个，2017年上半年预计土地购置费用仍超过300亿元，土地储备已覆盖50余个城市，权益面积达5500万平米，平均土地成本为5800元/平米。但需要注意的是，融创的高杠杆将有可能使其在日趋收紧的预售证限价发放情况下更倾向于妥协，而这在我们看来将会显著侵蚀项目的利润率。
n
维持减持评级。我们预计公司中期业绩疲弱，且杠杆率将较去年底进一步上升（2016年末为208%，2015年末为76%）。下半年房地产市场不甚明朗的前景，大额投资乐视隐含的风险，以及巨额收购万达文旅及酒店项目，都进一步加剧了我们对公司资产负债表以及盈利能力的担忧。我们维持公司2017-2019年每股核心净利为0.40元（同比减少22%）、0.73元（同比增长86%）和0.89元（同比增长21%），并将公司每股净资产值从14.75港元小幅上调至15.00港元。考虑到板块整体的价值重估，我们将公司目标净资产值折价从40%收窄至20%，由此将其目标价从8.85港元上调至12.00港元。考虑到目前股价较新目标价存在约19%下降空间，我们维持融创中国减持评级
(联系人：李虹)
碧桂园（2007 HK） —— 提高碧桂园目标价，但重申中性评级n
总部位于广东的私营房地产开发商碧桂园凭借其2017年上半年强劲的销售成绩，成为中国销售规模最大的开发商，公司股价同期翻倍，估值也创出新高。我们低估了今年以来三四线城市的销售复苏，但考虑到这些地区房价已大幅飙升，且房地产调控政策仍将持续，我们认为三四线城市下半年销售前景不甚明朗。我们将公司目标价从6.00港元上调至8.46港元，但重申碧桂园中性评级。
n
销售强劲。碧桂园于2017年上半年实现合约销售金额达2890亿元（同比增长131%），一举超越万科企业（2770亿元，同比增长46%）和恒大集团（2440亿元，同比增长72%），成为中国销售规模最大的开发商，其中归属于公司的权益销售金额达2090亿元（同比增长115%），同期合约销售面积约2400万平米（同比增长90%），对应平均销售价格约8956元/平米（同比增长12%）。公司的销售增速在行业内位居第一，这也是公司继2016年销售规模同比大幅增长120%至3090亿元后，连续第二年维持强劲的销售增速。我们预计公司可能会争取2017年全年实现销售规模达5000亿元（同比增长60%），相比原目标规模则为4000亿元，这意味着公司今年下半年同比增速约15%。
n
积极拿地。公司于2016年新增的大量土地储备使其有机会受益于今年三四线城市超预期的销售复苏，尤其是考虑到公司在这些地区具备的先发优势以及近年来逐步提升的执行能力。但与其他同业不同的是，碧桂园今年并未放缓土地购置的步伐，于2017年前五月累计新增205个项目，权益建筑面积达2700万平米，总代价约950亿元，占同期合约销售金额的比例仍维持在54%的历史高位，相比2016年时为54%，2015年时为34%，以及2009-2014年间仅为15%-25%。
n
巨量土储伴随更高成本。2016-2017是公司在过去十年间经历的第二轮规模快速扩张，在此之前，公司合约销售规模从2012年的480亿元跃升至2013年的1060亿元。但需要注意的是，与第一轮扩张不同的是，公司此次采取了更为积极的土地购置策略，不再局限于关注三四线城市，而试图进入核心一二线城市进行布局（2017年前五月，公司新增项目的平均土地成本达3514元/平米，相比2014-2016年时则分别为853元/平米、1502元/平米和2028元/平米）。相应地，根据我们估算，公司目前权益总土储建筑面积大幅增长至1.23亿平米，平均土地成本上升至1988元/平米，相比2015年末时权益土储面积为8200万平米，平均土地成本为985元/平米，而2011年末时权益土储面积仅为5400万平米，平均土地成本为556元/平米。
n
管理层团队频频变动。除了公司大规模拿地之外，我们注意到在这轮规模扩张中，公司管理层团队的人员变动也更为频繁。继吴建斌先生于今年年初辞任首席财务官之后，朱荣斌先生于今年5月提出辞任公司执行董事及联席总裁。市场猜测朱荣斌先生的离职原因在于其接手的在核心一二线城市增加土地储备的任务颇具挑战，而这也加剧了我们对公司过快扩张的担忧。
n
维持中性评级。我们将公司每股净资产值从5.22港元上调40%至7.36港元，并将公司2017-2019年核心每股净利分别上调6%/20%/32%至0.60元（同比增长32%）、0.78元（同比增长29%）和0.95元（同比增长22%）。与此同时，我们预计公司净负债率将较我们此前估计的上升10-15个百分点，但仍维持在70%以下。考虑到公司的高周转，我们维持其目标净资产值溢价为15%，由此得到新的12个月目标价为8.46港元。因目前股价较新目标价有8%的下行空间，我们重申碧桂园中性评级。
(联系人：李虹)
证券发行及上市信息| 新股发行 |
| 股票简称 | 申购代码 | 发行数量（万股） | 网上发行 （万股） | 申购上限（万股） | 发行价格 | 申购日期 | 中签公布日期 |
| 002887 | 绿茵生态 | 2,000 | 2,000 | 2 | 42.01 | 07-20(周四) | 7月24日 |
| 603730 | 岱美股份 | 4,800 | 1,440 | 1.4 | 24.92 | 07-18(周二) | 7月20日 |
| 601326 | 秦港股份 | 55,800 | 16,740 | 16.7 | 1.08 | 07-14(周五) | 7月18日 |
| 300678 | 中科信息 | 2,500 | 1,000 | 1 | 7.85 | 07-13(周四) | 7月17日 |
| 300677 | 英科医疗 | 2,431 | 972 | 0.95 | 20.39 | 07-12(周三) | 7月14日 |
| 002888 | 惠威科技 | 2,078 | 828 | 0.8 | 8.97 | 07-12(周三) | 7月14日 |
| 603676 | 卫信康 | 6,300 | 1,890 | 1.8 | 5.53 | 07-11(周二) | 7月13日 |
| 新股上市 |
| 代码 | 公司简称 | 首募A股（万股） | 总股本（万股） | 本次上市（万股） | 发行价（元） | 上市日期 |
| | | | | | | |
| 增 发 |
| 代码 | 公司简称 | 发行数量（万股） | 发行价（元） | 申购日 |
| | | | | |
| 配 股 |
| 代码 | 公司简称 | 配股比例 | 配股价（元） | 配股申购日 |
| | | | | |
| 可转债发行 |
| 代码 | 名称 | 发行量（亿） | 发行价（元） | 期限（年） | 认购时间 |
| | | | |
| |
| 债券发行 |
| 名称 | 期限（年） | 年利率％ | 发行量（亿） | 认购时间 |
| | | | | |
| 基金发行 |
| 基金名称 | 认购时间 |
| | |
| 基金上市 |
| 代码 | 基金简称 | 本次上市份数（万份） | 上市日期 |
| | | | |
| | | | | | | | | | | | | | |
【重大财经新闻】
n
以依法全面从严监管推进改革 资本市场服务实体经济能力不断提升（上证报）
n
三问融创中国耗资631亿接盘万达资产包（上证报）
n
东北特钢破产重整嵌入“混改”关键词（上证报）
n
深交所“三路并进”强化一线监管（上证报）
n
6月CPI、PPI双双持稳 下半年通胀压力不大（上证报）
n
中国金融期货交易所党校揭牌成立（上证报）
n
近水楼台先得月？ 徐玉锁内幕交易远望谷获罚始末（上证报）
n
《中国金融业高增长：逻辑与风险》发布（中证报）
n
“盛宴”接近收场 流动性料回归中性水平（中证报）
n
证监会查处首例上市公司自愿性信披违法案（中证报）
n
保监会加强保险销售行为可回溯管理（中证报）
n
3200点鏖战 公私募激辩“老价值”“新成长”（中证报）
n
专家建议改进金融监管协调机制（中证报）
【行业要闻】
n
17家造纸企业因价格垄断被处罚（上证报）
n
6月大中小盘指数皆上涨电信指数表现居前（上证报）
n
消费升级类蓝筹引领行情（上证报）
n
时间表的计算看好新能源汽车产业链投资机会（上证报）
n
车企晒上半年成绩单SUV、新能源汽车增势迅猛（上证报）
n
绵阳游仙推进军民融合产业园建设（中证报）
n
商业银行部分基础金融服务费被取消（中证报）
n
PPP概念公司上半年业绩向好（中证报）
n
VC景气周期来临东北制药放量走高（中证报）
n
七连阳后现跌停潮 次新股“机”在何方（中证报）
【申万300公司动态】
n
股价双双闪崩神雾环保神雾节能忙发预增公告
n
*ST海润独董提请召开临时股东会罢免董事长
n
中远海特上半年净利增逾15倍
n
东方网络拟现金收购两传媒公司
n
S佳通拟筹划股权分置改革
n
韩建河山拟每10股配3股
n
*ST天仪拟建基因大数据中心产业园
n
赢合科技拟10股转增15股
n
湖北广电拟发17亿元可转债
推荐榜
短消息
繁体中文
找回方式
手机版
广告招商
主页
手机版
界面风格
帮助
我的
搜索
申请VIP
在线客服(1)
