[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】分化剧烈盘中特征：

周五，市场震荡分化，沪强深弱。上证指数收于3222.42,，上涨4.26点，涨幅0.13%，成交1743亿元；深圳成份指数收盘10427.79,下跌38.31,跌幅0.37%，成交2112亿元。28个申万一级行业指数9个上涨，19下跌；其中：非银金融、食品饮料和银行涨幅领先；农业、计算机和公用事业跌幅居前；非ST股票涨停17家，17个股票跌停。

后市研判：
分化非常剧烈，大盘蓝筹成为避风港。沪指回补了3196的缺口后，出现上攻乏力现象。离3238点的缺口还差十机点，部分投资者似乎有提前获利了结的意愿。创业板持续大跌，可能会进一步考验前低。主板在核心蓝筹的拉升下，仍保持在上升通道，但是风高浪急，盘中震荡较大，且分化严重。由于在四月的市场调整中，蓝筹已经成为资金抱团的避风港，因此目前这批股票的投资性价比正在下降，是否能够继续上涨，值得进一步观察。市场短期走弱的主要动力和政策面有关：一方面，资金面自六月下旬以来一直偏紧；另一方面周末新股发行数量重新增加；两者合力，使得市场原本活跃的部分主题类品种出现急转直下。随着核心蓝筹的获利盘加大，远期避险功能将下降。因此，行情结构究竟如何演化将出现较大不确定，而随着股指临近震荡箱体的顶部，市场风险也将上升。目前阶段可适当控制风险，降低仓位。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

回归本源 强化监管——2017年全国金融工作会议点评n
结论或者投资建议：
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全国金融工作会议于2017年7月14日至15日在北京召开。伴随着这次五年一度的全国金融工作会议的召开，未来金融工作的思路得以明确。
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总体印象服务实体强化监管。假如说此前两次会议的主基调是改革创新的话，这次会议的主基调明显转向监管。这印证了我们此前的判断，严监管绝对不是暂时的，可能代表了一种新常态。从新闻通稿看，与前几次全国金融工作会议相比，对于创新的提法明显弱化，取而代之的是强化监管、防范风险，金融发展从数量转向质量。
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三个强调指引未来金融发展方向。一是强调必须坚持党对金融工作的集中统一领导；二是强调一切工作都要围绕金融工作的三项任务：服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革；三是强调做好金融工作的四项原则：回归本源、优化结构、强化监管、市场导向。
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更加强调服务实体经济。习近平强调服务实体经济是防范金融风险的根本举措，李克强强调服务实体经济是金融的根本目的。这是对过去一个阶段金融粗放式发展、盲目发展的一次拨乱反正。关于直接融资：会议强调要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，这延续了2016年以来管理层的提法。关于间接融资，会议强调：要改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。这和2012年全国金融工作会议的提法完全一致（详见表1）。
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更加突出"主动"防范化解系统性金融风险。与风险发生时的危机处理不同，会议强调要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。与市场猜测的强调金融去杠杆不同，会议更强调从实体经济的去杠杆、强化金融机构的防范风险的主体责任来防范化解系统性金融风险。假如说是金融去杠杆是防风险之末的话，实体经济的去杠杆则是防风险之本，实体经济的风险才是最大的系统性金融风险。具体来看，主动化解金融风险主要仰仗三个方面工作：一是实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险；二是降低国有企业杠杆，来化解企业杠杆风险；三是严控地方政府债务增量，来化解地方政府债务风险。特别是这次会议强调对地方政府债务要终身问责，倒查责任，可能会较好地改变过去地方政府预算软约束的状况，避免地方政府债务的乱扩张。
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更加强调协调监管。会议按照惯例对金融改革进行了部署，涉及到金融机构改革、金融监管改革和金融开放，但从篇幅和内容看毫无疑问金融改革的核心是完善金融监管。在明确金融管理部门监管职责的同时，这次会议明确了最高层面的协调监管机构－国务院金融稳定发展委员会，其职权和级别应在此前一行三会部际协调会议之上，更方便地进行金融监管的协调。此外会议还强调了人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，这和市场此前的预期基本一致。
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由于中央经济工作会议以及4.25政治局学习都把防风险提到了更加重要的位置，以银监会的三三四检查为标志，主要监管主体部门已经开始按照中央的部署进行风险摸排和整改，全国金融工作会议对监管的强调基本上在市场的预期之内，我们认为全国金融工作会议的召开至多是明确了市场预期，并不会对市场形成新的冲击。
(联系人：李慧勇/王健)

集运行业深度研究报告: 供需改善旺季催化，长看集运回暖n
集运为典型周期性行业，近15年共经历5个基钦周期。CCFI（中国出口集装箱运价指数）及SCFI（上海出口集装箱运价指数）是目前国内衡量运价水平低权威性指数，二者历史走势基本趋同，且CCFI普适性更强。以CCFI走势来看，与我们传统理解的散运大周期不同，过去15年，集运行业共经历5个完整基钦周期；若以波谷为界，从16年下半年开始，行业整体已进入一个新的上升周期。
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供需关系带来集运行业周期性变动。集运行业供需时间的错位，造成了运价的周期波动。从历史来看，需求端，即全球集装箱运量增速的提升，直接促进集运运价的提升；从供给端来看，全球运力增速下降将支撑CCFI上升。回顾前5个周期，行业上升期运力增速基本回落至10%以下，需求增速升值5%以上，同时我们发现，供需差（供给增速-需求增速）在3%以下将导致运价的大幅上涨。另外从上升周期时长及反转点来看，平均上升期在19个月左右，运价反转点平均在1200点左右。
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交船减少拆船增加，当前运力增速仅1.26%。运力增速主要受新造船交付量以及拆船量两方面因素影响。2016年运价创历史新低，单船受益大幅下滑出现亏损，各大船东纷纷推迟交船并加速老船拆解，过去12个月仅交船91.88万TEU，同比减少29.63%，同时拆船66.22万TEU，同比大幅增加76.31%。交船量减少拆船量增加，双向降低了运力增速，截止6月底，全球集装箱运力2023.19万TEU，较2016年末比仅同比增长1.26%。
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预计17、18年增速分别4.2%、4.18%。截止6月初，各船东在手订单量共285.53万TEU，我们考虑到年末常出现推迟交船的情况，假设交船率80%，预计17-19年三年交船量分别为125.83万TEU、127.03万TEU、71.67万TEU。根据船龄结构，20年以上可拆运力占比达4.23%，考虑到运价回升船东拆船动力减弱，假设拆船量逐年降低，叠加交船量及拆船量，我们预计2017年末、2018年末、2019年末运力将分别达到2082.77万TEU、2169.82万TEU、2222.17万TEU，增速分别为4.20%、4.18%、2.41%。
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美欧经济数据企稳，贸易回暖预计集运需求增速达5%。2016下半年以来全球经济出现复苏，贸易回暖，美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长，带动全球集装箱运量增速回升，中美两个集装箱进出口大国港口集装箱吞吐量同比已回升至10%左右，同时知名海运研究机构Clarksons、Alphaliner也将2017年集运需求增速预测值分别提升至4.8%和5%。同时，我们看到美欧国家经济前瞻性数据向好，预期未来全球经济复苏或将持续，据此我们认为全年集运需求增速达到5%是大概率事件，且未来2-3年持续看好。
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中远海控重组后运力TOP3，龙头优先受益行业回暖。中远海控2016年上半年完成重组，剥离散运及租赁业务，并整合原中国远洋、中海集运及中海发展的集运运力，聚焦集运业务。目前运力达170万TEU左右，吸收合并东方海外国际后，总运力有望达到290万TEU，跻身全球TOP3。同时公司航线分步完善，共经营205条国际航线，主要包括中欧、中美航线，基本可以满足中国至全球各地区的运输需求。中远海控作为行业龙头之一，其集运运价与CCFI同步上涨，由于经营成本相对固定，因此收入转化为利润的弹性较高，待行业回暖运价提升必先受益，具有长期投资价值，建议关注。
(联系人：陆达/匡培钦)


今日推荐报告石油化工行业周报（2017/07/10-2017/07/14）：主要石化产品反弹寻找景气持续与ROE波动性小的个股n
油价：油价整体反弹，至7月14日收盘，Brent原油期货收于48.91美金/桶，较上周末上涨4.71%；NYMEX期货价格收于46.54美金/桶，较上周末上涨5.22%；周均价分别为47.89和45.51美金/桶，涨跌幅分别为-1%和-0.65%。美元指数收于95.13，较上周末下跌0.91%。
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原油及相关库存：2017年7月7日美国原油商业库存4.954亿桶，较之前一周下降750万桶；汽油库存2.357亿桶，周减少160万桶；馏分油库存1.536亿桶，周增加320万桶；丙烷库存6223万桶，周增加166万桶。
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美国原油产量及钻机数：7月7日美国原油产量为939.7万桶/天，较之前一周增加5.9万桶/天，较一年前增加91.2万桶/天。7月14日美国钻机数952台，与上周持平，年增加505台；加拿大钻机数191台，周数量增加16台，年增加96台。其中美国采油钻机765台，周数量增加2台，年增加408台。
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原油：截止7月7日当周，美国原油、成品油库存下降；炼油厂开工率为94.5%，比之前一周上升0.9个百分点。美国原油产量周环比继续回升，北美钻机数增长。我们认为美国原油步入消费旺季，但OPEC出口量增长，预计价格仍维持中性区间、长期缓慢向上。
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石化产品：2016年Q4经济数据支撑，加上油价上涨，下游补库存效应明显。导致2017年上半年国内进口货大增，增加国内库存压力。但从4月份起，石化进口量冲击明显减少。
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2017年Q1，我们跟踪的12种石化产品进口总量同比增加12%，环比增加23%。但在4月份，进口量同比及环比均出现下滑。
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2017年H1，由于进口量过大，国内消化库存；很多产品的国内价格低于国际市场价格。
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乙烯：下游盈利改善，价格走稳。国内企业直接出口乙烯比例增加，但乙烯总体商品量少，最主要的下游买家苯乙烯盈利持续改善，聚乙烯反弹。
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丙烯：外盘价格走弱，但国内价格反弹。下游产品如丙烯酸、环氧丙烷、丁辛醇、PP等均有较好的利润空间。从供应角度，炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，建议关注成品油价格战对于地方炼厂开工率的影响。需求角度，在当前油价背景下，聚丙烯的需求有望超预期。
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丁二烯：价格已经持续反弹，夏天液化气代石脑油去裂解乙烯的比例增大，有望对供应形成利好；但是天然橡胶库存仍高，制约下游反弹力度。
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丙烷：丙烷夏季需求减少，美国丙烷库存的增加，丙烷价格相对于石脑油仍有成本优势。
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甲醇：有望随油价反弹，仍受下游MTO的开工影响；我们预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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丙烯酸：5月16日巴斯夫在美国德克萨斯州自由港的丙烯酸丁酯装置不可抗力，带来了供应紧张。目前产品需求淡季，但丙烯酸当前利润仍好，价格略有回调。
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纯苯：美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺；而下游苯乙烯盈利扩大，其它下游产品苯胺、己内酰胺、苯酚等均有盈利。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

煤炭行业周报（2017.07.08~2017.07.14）：副高影响持续高温，电厂日耗攀升投资要点：
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全国受副高影响持续高温天气，电厂日耗攀升至年内最高水平，使得电厂补库意愿增强。动力煤供需格局完全取决于内蒙地区变量，内蒙古安264个“体检”煤矿涉及月产量约占全国月产量3亿吨的6%左右，预计7月10日后陆续复产，8月8日内蒙古大庆后大部分复产，煤炭供需格局将会改变，价格回调。近期主要焦煤生产企业自发组织联合限产，使得焦煤价格企稳切小幅反弹，但是蒙古炼焦煤进口持续增加的影响，其限产效果堪忧。山西国企改革持续，但是预计涉及到公司具体方案将会在10月份以后出台，短期国企改革进度低于预期。重点推荐煤价稳定业绩较好的标的陕西煤业， A股唯一煤层气标的蓝焰控股和国企改革龙头西山煤电、山煤国际、潞安环能。
重点信息回顾：
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内蒙古“煤管票”放宽，体检煤矿未如预期大范围复产：发改委连续发文，要求释放煤炭供给，保障“迎峰度夏”期间煤炭供给，进入7月份后，“煤管票”开始放宽，但是因安全“体检”的264个煤矿，未如预期大范围复产，在逐步复产过程中，预计8月8日内蒙古大庆后大部分煤矿将会复产，同时先进产能煤炭产量将会不断释放，动力煤价格将会回调。7月份神华等大型煤炭企业年度长协价格557元/吨，环比上月上涨1元/吨。而炼焦煤方面，近期持续下跌，相关焦煤生产企业开始自发组织限产，但是受雨季焦煤需求淡季影响，限产措施效果难言乐观。
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国际原油价格持续震荡：截至7月13日，布伦特原油现货价格下跌1.18美元/桶至47.45美元/桶，跌幅2.43%。截至7月7日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.76，环比下跌0.04点，跌幅1.13%。国际油价与国内煤价比值2.58，环比下跌0.02点，跌幅0.71%。美国原油库存减少，使得市场情绪有所回暖，油价回升，但是供给过剩格局仍旧不变，预计价格 持续低位震荡。
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港口锚地船舶大幅减少，港口库存攀升：本周秦港煤炭日均调入量56.14万吨/日，减少3.20万吨，降.39%；日均调出量55.14万吨/日，增幅5.38%。秦港库存585万吨，周环比上涨7万吨，涨幅1.21%。截止7月7日，广州港煤炭库存173.48万吨，周环比增加25万吨，涨幅16.66%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共59艘，环比减少16艘；预到船舶日均15艘，环比减少1艘。锚地船舶出现大幅下滑，加之本周出现封航，导致港口库存攀升，但是下半周因下游受副高影响，持续高温，电厂补库意愿增强，是的港口调出量增加明显，港口库经历周中冲高后，下半周小幅回落。
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副高影响持续高温，电厂日耗攀升：本周六大电厂日均耗煤环比上涨8.96万吨至75.73万吨/日，环比上涨11.25%。本周六大电厂库存环比减少7.42万吨至1294.33万吨，减幅4.49%；存煤可用天数减少2.56天至17.09天。长江中下游受副高气压影响，短时间内高温天气持续，使得日耗水平攀升，电厂库存可用天数度下滑，补库意愿增强。
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需求变化较大致海运费大幅波动：本周国内主要航线平均海运费上涨2.55元/吨，报收42.20元/吨，涨幅6.43%。截至7月7日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收9美元/吨。南方降水增加，同时短时间受副高气压影响，导致需求变化波动较大，从而使得海运费近两周大幅波动。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

央行操作依然是以平滑资金面为主的中性政策——国内流动性周度观察（07.10-07.14）n
结论或者投资建议：
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资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+11.8、+9.5、-1.5、+19.5、-10.3个基点，至2.66%、2.94%、3.53%、3.88%、3.89%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+9.4、+1.7、-1.3、-17.5点，至2.63%、2.80%、3.69%、4.04%。
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公开市场操作净回笼。正如我们在上周周报中判断的，本周央行如期重启逆回购。央行于周二、周三和周五各开展了400、700和1000亿元逆回购操作，上周逆回购到期量2800亿元，净回笼资金700亿。此外，央行于周四开展3600亿元MLF，完全对冲7月全月到期量3575亿元。目前市场流动性总体较为稳定，从近期央行操作来看，依然是以平滑资金面为主的中性政策，持续收紧或放松的可能性均较低。7月下半月缴税缴准或将加大央行短期对冲力度，预计月内资金面仍将维持均衡状态。
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国债收益率整体稳定。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-0.7、0.0、+2.7、-1.1、-2.6个基点，至3.45%、3.48%、3.51%、3.59%、3.56%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化0.0、-2.5、-3.6、+0.6、-3.6个基点，至3.77%、4.00%、4.09%、4.21%、4.17%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.6个基点至39.2个基点。
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票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+0.7、+0.8、+3.3个基点，至4.38%、4.50%、4.63%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化+0.7、+0.8、+0.3个基点，至4.59%、4.73%、4.89%。信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化+1.4、+0.7、+0.6个基点，至0.93%、1.02%、1.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化+1.4、+0.8、-2.4个基点，至1.14%、1.25%、1.38%。
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两融余额上升。截至7月13日，沪深两市融资融券余额为8895.76亿元，周环比上升0.42%。其中，两融余额占A股流通市值为2.14%，周环比上升0.01；两市融资买入额占A股成交额比例为10.01%，较前一周上升0.32个百分点。
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人民币升值，美元指数下降。截至7月15日，美元兑人民币即期汇率报收于6.7842，较前一周升值0.23%；美元兑人民币中间价收于6.7774，较前一周升值0.21%；离岸美元兑人民币收于6.7670，较前一周升值0.54%。CNY日均成交量260亿美元，较前一周上升27亿美元。上周美元指下降0.9%至95.13。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月14日，二者分别为94.09和93.68。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.31%和0.04%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

经济韧性强于预期——国内中观周度观察（07.10-07.14）n
结论或者投资建议：
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从已经公布的数据来看，经济韧性要好于预期。6月信贷和社融均超出预期，显示实体经济的融资需求仍较强。而财政存款大幅投放，也会对基建投资形成一定支撑。6月出口增长11.3%，好于预期并高于前值8.7%：6月进口增长17.2%，好于预期并高于前值14.3%。内外需双双超预期回升，说明现阶段经济韧性要好于预期，市场对经济的悲观预期也得到部分纠偏，在周期品的表现上也有所反映。
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6月用电数据也比预期的要好，但与高频数据有所背离。从已公布的用电量数据来看，6月全社会用电量增长6.5%，高于5月的5.1%。其中，第一产业增长11%，高于5月的4.4%；第二产业增长5.4%，好于5月的3.9%和4月的5%。第三产业增长11.1%，高于5月的10.7%。但从高频数据来看，6月电厂发电耗煤增速仅为5.6%，低于5月的11.1%。宏观层面用电量数据与微观指标的背离，说明工业生产数据仍可能比预期的要强。
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7月以来的高频数据显示，工业生产有好转迹象。尽管高频数据有时会与宏观数据产生背离，但大部分时间仍可以较好地指导经济预测。从7月以来的高频数据来看，工业生产动能在修复。从上半月的表现来看，发电耗煤增速已连续回升至8.6%，高炉开工率的同比跌幅较5月同期收窄至2.6%。但汽车生产表现较弱。
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工业品价格涨跌不一，但PPI回落趋势放缓。6月以来，工业品价格回落趋势放缓；6月PPI涨幅持平于5月。7月以来，工业品价格涨跌不一，但整体不弱。环比来看，南华工业品价格指数、CRB指数、动力煤价格、钢价指数等强于5月同期；原油价格和水泥价格弱于5月同期。但同比来看，CRB指数涨幅显著回升，油价涨幅也由负转正，钢价指数涨幅继续回升，水泥价格涨幅略升；南华工业品指数和动力煤价格涨幅小幅回落。
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食品价格改善幅度趋缓，CPI仍然低位徘徊。6月CPI持平于5月的1.5%，食品价格改善幅度放缓。而从7月上半月的高频数据来看，蔬菜和猪肉价格的涨幅小幅改善，水果价格涨幅继续回落，食品CPI难以出现大幅度的改善，预计CPI仍将保持低位。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

赢在匠心—— 网易(NTES US)n
网易创立初期开展的邮箱业务至今累积了9.3 亿注册用户，成为公司快速拓展新业务的利器，并逐渐形成以游戏为核心的业务结构。公司2016 年在全球游戏市场占比近6%。涵盖新闻、教育、音乐、办公、社交等领域的产品矩阵构成了游戏业务及电商业务的流量基础，并通过广告业务进行流量变现。表现最为突出的是同比三位数增长的电商业务。我们预测2017/18/19 年每股盈为106.65/120.70/138.27 元人民币，同比增长21.6%/13.2%/14.6%。基于分部估值模型，我们得出目标价380 美元，对应25.0 倍17 年PE。基于22.4%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。
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匠心打造多元精品游戏。2016 年公司PC 游戏占公司游戏业务总收入38.1%，多款由端游改编手游以及自研的非MMORPG《阴阳师》的火爆推高手游收入占比。自研之外，公司还代理第三方游戏，最为重要的是获得暴雪授权在中国地区代理其6 款端游。公司后续将推出至少3 款自研PC游戏，代理国服我的世界》，并储备至少14 款手游。我们预计游戏业务2016-2019 年复合增长率为20.1%，占公司整体估值的68.7%。
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流量渠道构筑广告生态。公司邮箱业务发展至2017 年初积累了9.3 亿的注册用户，并依托产品互推的形式，降低获客成本的同时快速推动公司衍生出丰富的产品矩阵，除游戏之外涵盖了新闻、教育、娱乐等领域，形成良性循环的流量增长，提升广告业务收入。受益于广告业预算向在线效果广告的转移趋势，我们预计广告业务2016-2019 年复合增长率为37.6%，占公司整体估值的19.2%。
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中产定位助力电商劲增。2015 年公司推出跨境电商平台考拉，2016 年又推出自采自营电商品牌严选，经过两年的快速发展，2017 年电商业务预计将占到公司收入的19.8%。考拉以自营直采和仓储优势预计将扩大市场占比，严选以服务日趋增长的中产阶层消费新需求将实现强劲增长，我们预计电商业务2016-2019 年复合增长率将达到76.6%，占公司整体估值的6.4%。
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首次覆盖给予买入评级。在核心业务游戏的市场份额扩大、广告业务稳定增长以及电商业务强劲增长的推动下，我们预测2017/18/19 年每股盈利为106.65/120.70/138.27 元人民币，同比增长21.6%/13.2%/14.6%。基于分部估值模型，我们得出目标价380 美元，对应25.0 倍17 年PE。基于22.4%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。
(联系人：武煜)

颠峰表现 —— 中建材(3323 HK)n
中建材宣布盈喜，1H17的净利润由于较高的水泥价格（1H16水泥基数很低）和金融资产的升值而得到大幅改善。
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毛利改善由于低基数 在2Q17，我们预计中建材运输了80百万水吨泥和熟料（环比比增加55%，同比减少1%）。我们预计水泥和熟料每吨均售价将为人民币238,环比减增加8元，同比增加52元。单位成本我预计可以到达人民币183元，环比减少5元，同比增加48元。因此，二季度的单位毛利预期在55元，对比1Q17的43元/吨和去年同期的51元/吨。毛利改善主要由于新开工和基建的改善，与同业的协同，和同比基数过低。
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需求在下半年逐渐放缓 我们之前的报告中提到了我们对第二季度的水泥行业感到乐观，并且期待水泥价格随着限产和煤价上涨保持高位。因此对中建材的盈利改善并不意外，过去一周的股价上涨也反映了市场对此的预期。但中建材的运转率过低，大约为65%，对比海螺的88%和华润的104%，导致了中建材的利润难以继续大幅度提升。。另一方面，在货币政策收紧，财务收紧的状态下，下半年的地产和基建需求开始逐步放缓，公司的巨额债务风险（人民币2023亿元）和潜在商誉损失风险（人民币429亿元）依然存在，这将会下半年带来股价的隐忧
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维持中性 我们认为盈喜已经逐步反应在股价中，我们对公司面对需求下降时的盈利状况保持谨慎，我们维持17E每股净利润人民币0.29元（同比增加50%），18E每股净利润从人民币0.35元（同比增加18.5%）.目标价从保持在港币4.7元，对应的吨企业价值为人民币440元。基于3%的下行空间，我们认为公司评级保持中性不变。
(联系人：余文俊)

未完待续 —— 港股中资银行n
我们认为港股中资银行上半年的绝对收益来源于基本面的改善，而下半年有望迎来估值修复带来的相对收益。上周港股中资银行反弹迅猛，板块整体涨幅达到7%，而我们的首推标的重庆农村商业银行涨幅达到12%。我们认为板块上涨主要源于以下两个推动因素：
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基本面持续改善。上周我们参加了四家银行的交流会，既包括中行和交行等国有大行，也包括光大和浦发等股份制银行。我们发现今年上半年各家银行基本面逐渐改善：1. 信贷需求较为旺盛，尤其是基建相关的投资需求。2. 净息差逐季改善，主要源于信贷需求强劲带来的银行议价能力提升以及银行主动优化负债结构。3. 资产质量持续改善，名义不良率、逾期贷款率和关注贷款比率均持续下降。4.监管压力缓解，通过主动控制同业资产负债和理财业务增速，大部分银行监管达标压力不大。我们认为银行基本面的改善有望持续，我们也注意到越来越多的卖方开始上调银行盈利预测与评级，这将有力支撑银行板块的绝对收益。
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投资者情绪回暖，估值修复持续。上个月我们拜访了英国、台湾、深圳、香港和北京的近70家客户，涵盖了公募基金、私募基金、保险资管和银行资管等。总体看来，国内外投资者对银行板块的看法变得更加积极。2016年以来，我们进行过三轮集中路演。总体看来，去年上半年，国内外投资者都较为悲观，大部分投资者认为伴随经济下行和供给侧改革，会有一个系统性风险出清的过程；去年下半年在国内收益率水平较低而人民币贬值压力较大的背景下，国内投资者对港股银行板块兴趣显著提升；今年上半年，伴随着经济企稳、改革推进和银行资产质量改善，国外投资者的悲观情绪得以显著修复。投资者情绪的回暖将使得资金持续流入银行板块，推动板块的估值修复。
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监管风暴担忧过度。全国金融工作会议7月14-15日在北京召开，会议提出三项任务：金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革；还指出金融工作的四大原则：回归本源、优化结构、强化监管、市场导向；并设立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，扩大金融对外开放；提出要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。一方面意味着，银行贷款议价能力将逐步提升，另一方面，也意味着去年四季度监管加强以来，银行委外和理财业务已经显著放缓，未来监管达标压力逐渐下降。经济下行压力的加大、通胀压力的缓解和银行业务的规范将减轻市场对监管从严的担忧，事实上，伴随着经济下行压力的加大，四月份开始央行的政策立场已经从之前的谨慎转向温和，因此我们认为银行板块的估值修复有望持续。
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强者愈强。目前香港中此银行估值约为0.75倍2017年PB。我们建议投资者积极配置之前估值和股价表现相对落后且基本面下行风险较小的标的，比如中信和交行。重农和招行由于基本面出色(负债端和权益端融资能力越强、资产端规模扩张潜力大)且估值合理，建议继续持有。此前超跌的民生不排除有交易性机会，但是由于其基本面依然疲弱，我们仍然维持减持评级。
(联系人：薛慧如)

龙净环保(600388)点评——实控人现价增持显信心 提升股比利好长远n
事件：公司发布简式权益变动报告书。阳光集团委托通过设立信托计划，经上交所以集中竞价方式买入龙净环保股票。截止2017年7月13日，两个信托计划累计增持龙净环保普通股30,284,857股，占上市公司总股本的2.83%。
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投资要点：兑现增持计划，现价增持彰显信心，股权比例提升利好长远发展。其中，2017年6月和7月的成交价均价分别为15.10元/股（成交9,900,523股）和15.20元/股（成交20,384,334股），增持股份总金额4.59亿，最终阳光集团及其控股子公司阳光环保持有龙净环保20%股权。2017年6月2日披露的《福建龙净环保股份有限公司详式权益变动报告书》表示阳光集团及其实际控制人有意向在未来12个月内以阳光集团基于对公司股票价值的合理判断，拟继续增持股份的金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。阳光集团此次增持龙净环保股份，是对前次披露增持计划的具体实施，在稳固股权比例，利好公司长远发展之外，也体现实际控制人对公司股价的认可。全球大气环保装备龙头，主业稳步增长，在手订单充足。公司2016年脱硫及脱销及电袋除尘业务稳定增长；脱销催化剂业务营收大幅提升55%，截止2016年底公司在手订单161亿，对公司业绩形成良好支撑。
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监管趋严，大气领域再迎改造高潮。当前中央加大巡查力度，第三批中央环保督查已经于4月开始，相比2016年的两次督查，本次将完成全国范围内的覆盖，范围有所扩大，从敏感地区向全国展开。而京津冀2+26城考核临近，压力巨大。同时，还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系，此外，中央增加财政拨款，大气污染防治预算较上年执行数增加250%，加之带动地方配套资金，及PPP模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。
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非电领域提标，治理要求趋向火电，适用范围由京津冀逐渐向全国展开。6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，新建项目无组织排放控制措施要求自修改单发布之日起执行。现有企业无组织排放控制措施要求自2019 年1 月1 日起执行，其中京津冀大气污染传输通道城市自2017 年10 月1 日起执行，考核时间明确。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。随着非电领域烟气排放标准提升，存量改造+增量新建的万亿空间将被释放。
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盈利预测及估值：根据公司在手订单及行业增速，由于电力烟气改造处于高峰期，非电领域市场空间比较充足，我们维持公司2017-2019年公司净利润预测分别为7.38亿、8.18亿、8.92亿，对应EPS分别为0.69、0.77和0.83元/股，对应17年PE为21倍，低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司在手订单充沛，项目质量好，公司现金流充足，未来大股东资源整合，资金使用效率提升有望为公司注入新的成长动力，维持增持评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

中工国际（002051）点评——股票期权落地彰显信心，持续增长收获“稳稳的幸福”n
事件：公司推出股票期权激励计划，拟向董监高和核心技术人员300人授予2142万份股票期权，约占公司股本的1.93%。激励对象自授予日起满24个月后有权在未来36个月内分三期等比例行权，以20.84元/股购买公司增发股票；行权条件为以2016年为基准年，2018年/2019年/2020年净利润复合增长率不低于15%。
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有别于大众的认识：（1）股权激励范围增加，行权价格彰显公司对未来发展信心。中工国际轻资产运营，海外营销网络和商务谈判能力是公司的核心，为了更强的激发员工积极性，公司继2014年推出限制性股票激励计划后，2017年又推出了股票期权计划，将股权激励继续延续。此次股票激励计划激励范围较14年限制性股票增加65人，期权对应激励股票数量约占公司股本的1.93%，较14年1.22%的激励股本占比也大幅提升；并且20.84元/股的行权价格与二级市场当前股价相比还略有倒挂，行权价格彰显公司对未来发展信心。（2）净利润复合增速行权条件符合市场预期，持续稳健增长收获“稳稳的幸福”。此次激励净利润行权条件要求以2016年为基准年，2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%，符合市场预期，励范围增加所带来2018-2020年管理费用计提（预估）4194万/3714万/1951万元。上个激励周期内公司连续三年实现复合增速21%已经证明了作为国际工程龙头企业所具备的执行力，在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。3）国际工程承包龙头尽享政策红利，17年新签订单进展喜人，海外合同生效加速。截止今年6月底，公司新签大单约11.49亿美元，相当于2016年全年新签的56.37%；生效合同金额合计约13.45亿美元，约为16年生效的1.42倍（芬兰项目可商业化融资，可认为近似生效）。我们认为“一带一路”作为国家长期战略，当前对于真正实现互联互通的战略目标仅迈出了一小步，未来推进的力度会越来越强，实质性成果会越来越多，公司将长期受益。（4）“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向，以强大的投融资能力带动工程项目，未来再通过商品贸易等获取持续利润。4月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范，北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源，通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业，公司还与瑞典设立浆纸产业基金，产业基金以纸浆厂项目为核心，适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。（5）剔除超额现金后估值吸引力强。公司在手货币资金充裕，截止一季度末在手现金63亿元，我们测算2015-2017年建筑公司合理货币资金/营业收入占比为21.3%，保守按照45%进行假设，中工2017年一季度拥有超额现金35亿元，剔除超额现金后公司2017年估值仅为11.8X，处于估值偏低区间，具有极强安全边际。
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维持盈利预测，维持买入评级：预计公司17-19年净利润为15.93亿/20.07亿/24.48亿，增速24%/26%/22%；对应PE14X/11X/9X，维持“买入”评级。
(联系人：李峙屹/李杨/黄颖)

中小盘次新股周报（2017/7/10-2017/7/14）：次新股整体受挫，多只次新股发布中期业绩预告l
次新股指数本周表现受挫。本周（7月10日至7月14日）上证指数上涨0.14%，沪深300指数上涨1.29%，创业板指下跌4.90%，中小板指下跌0.79%，次新股指数下跌8.98%。本周（7.10-7.14）上市的新股有华大基因、国科微、东尼电子、大元泵业、凌霄泵业、佩蒂股份、旭升股份共7家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布如下图。发行数量居前五的是：电子25家，机械设备20家，化工17家，汽车16家，医药生物15家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为电子（126.4亿），轻工制造（93.6亿），化工（91.7亿），汽车（77.4亿）、医药生物（66.0亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（28.2亿），交通运输（16.0亿），农林牧渔（11.3亿），商业贸易（8.8亿），轻工制造（7.8亿）。。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）跌幅分别为志邦股份（-11.34%）、广州酒家（-12.45%）、京泉华（-7.40%）、浙商证券（-4.31%）、美格智能（-18.93%）、易德龙（-15.25%）、华体科技（-11.65%）、中设股份（-10.79%）、必创科技（-6.81%）、杰恩设计（8.59%）、诚邦股份（-14.10%）、卫光生物（-9.79%）、我乐家居（-14.59%）、菲林格尔（-9.37%）、吉华集团（-10.09%）、永悦科技（-14.18%）、飞鹿股份（-9.90%）、惠发股份（-6.56%）、中马传动（-11.43%）.
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近期已发行但仍未上市交易的新股中，建议关注嘉泽新能、建科院、英科医疗
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1）嘉泽新能。公司的主营业务为新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理。公司目前主要从事集中式风力、光伏发电的开发运营，未来将进一步开拓分布式发电、智能微网等业务，并通过设立售电公司、借助电网交易中心等方式，形成直接售电的能力，最终成为一家集发电、输电、售电于一体的综合性新能源电力供应商。
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2）建科院。公司以绿色、生态、低碳理念为指导，以平民化、低成本、精细、适宜的技术路线为特色，以全生命周期技术服务为手段，以面向绿色建筑和生态城市建设为核心提供涵盖科研、规划、设计、咨询、检测、项目管理以及运营等全过程所需综合解决方案，逐步发展成为国内知名、领先的绿色建筑和生态城市综合技术服务提供商之一。
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3）英科医疗。发行人为综合型医疗护理产品供应商，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。发行人凭借全面的生产能力、可靠的产品和服务，与美国、日本、德国等多个国家和地区的客户建立了合作关系。
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1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、苏州科达、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、照菱信息
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、利安隆、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康、科锐国际、佩蒂股份（新增）
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

钢铁行业2017中报前瞻——二季度钢价V型反弹，盈利持续性超预期

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价格长强板弱，供需紧平衡下成本塌陷，利润持续高位。上半年钢价三月中旬在冷轧价格下跌的带动下下挫，并于4月中下旬企稳反弹，总体看，五大钢材品种均价环比均有上涨，（螺纹钢+31.09%、线材+29.35%、中厚板+20.21%、热卷+14.90%、冷轧+13.30%），整体表现长强板弱；成本端，弱基本面下成本塌陷，原料均价走势弱于钢材，（铁矿石+15.08%、焦炭+20.79%），根据我们测算，长材的盈利能力增强幅度好于板材，螺纹和线材上半年的平均吨钢毛利约488和503元，较2016H2分别上涨531和510元，中厚板、热卷、冷轧上半年的平均吨钢毛利约233、520、187元，较2016H2分别上涨142、157、249元。从我们对具体上市公司预测来看，25家普钢公司上半年净利润合计同比增长313.57%，其中河钢股份（0.11元，yoy 196%）、韶钢松山（0.27元，yoy 384%）、新兴铸管（0.12元，yoy 147%）、太钢不锈（0.13元，yoy 140%）、鞍钢股份（0.25元，yoy 508%）、*ST华菱（0.32元，yoy 200%）、首钢股份（0.17元，yoy 5523%）、沙钢股份（0.07元，yoy 143%）、三钢闽光（0.72元，yoy 175%）、包钢股份（0.01元，yoy 1677%）、宝钢股份（0.29元，yoy 87%）、杭钢股份（0.15元，yoy 14%）、凌钢股份（0.16元，yoy 602%）、南钢股份（0.26元，yoy 608%）、酒钢宏兴（0.06元，yoy 54%）、安阳钢铁（0.04元，yoy 6%）、八一钢铁（1.04元，yoy 355%）、新钢股份（0.20元，yoy 396%）、马钢股份（0.21元，yoy 256%）、柳钢股份（0.23元，yoy 660%）

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上半年供给收缩，需求强劲。产能端，上半年完成年度2017去产能目标84.8%，减少产能4239万吨；中频炉出清，估计涉及产能1.5亿吨。供给上，虽然合规产量大增，但地条钢产量退出更多，17年1-5月粗钢累计产量同比+4.4%，约增加1462万吨；Mysteel预计地条钢出清影响17年螺纹产量6500万吨，上半年超过3000万吨。需求端，上半年下游需求总体旺盛，地产表现超预期，1-5月房地产开发投资完成额累计同比+8.8%，房屋新开工面积累计同比9.5%。此外，基建稳增长，挖掘机爆发，汽车家电稳定。库存方面，总体处于低位，前期长材社会库存快速去化，证明上半年地产和基建需求旺盛，进入5月后板材的库存去化加速，表明下游制造业需求向好。

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制造业复苏，下半年板材需求有望改善。1-5月制造业累计投资同比增长5.1%，增速较1-4月累计增速上升0.2个百分点，而增速复苏的主要动力来源于运输设备、食品、纺织、电子设备、汽车、专用设备等制造业；同时6月制造业PMI逆季度上升至年内次高点，也表明了制造业复苏的迹象。具体下游需求看，考虑到金九银十和年底购置税的退坡，三季度开始汽车销量有望回升；家电行业销售和地产销售一般存在9个月的滞后期，上半年超预期的地产销售仍将逐步传导并利好下半年的家电销售。而板材下游制作业的复苏将带动板材的需求。

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产能紧缩周期下，钢厂将维持高盈利水平，钢铁行业价值有望重估。从历史数据上看，产能利用率与钢价的关系呈显著的正相关性，并且这种相关性并不因需求增速放缓而改变。我们认为，由于供给侧改革战略的提出，钢铁行业去产能提高产能利用率的趋势是不可逆的，因此在这一阶段，到2020年左右，钢价总体将是上涨态势，钢铁行业将维持高盈利水平。持续盈利的情况下，钢铁行业公共事业属性增加，价值有望重估。

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投资建议：长材持续保持高利润，二季度长材为主的钢企业绩环比有望大幅增长，同时板材利润边际改善的空间巨大。市场有望再现板块性机会。建议配置产品结构以板材为主且前期经过大幅调整的钢铁标的，重点推荐低估值龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，产品结构以板材为主，前期股价调整幅度较大且吨钢市值较低的新钢股份和安阳钢铁。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

索菲亚（002572）2017H1业绩快报点评：订单量与客单价持续增长，橱柜业务受益规模扩张减亏明显n
公司公布2017年1-6月业绩快报，略超市场预期，营收和净利润实现高增长。公司2017年1-6月实现收入24.87亿元，同比增长49.0%；营业利润3.87亿元，同比增长49.4%；归母净利润2.94亿元，同比增长47.2%，略超市场预期（40%），符合我们前期中报前瞻中的预期（+45%）。其中2017年Q2单季实现收入15.34亿元，同比增长49.4%；归母净利2.17亿元，同比增长47.3%。
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索菲亚定制家具：渠道品牌优势持续发挥，柔性供应链奠定成本竞争优势，推出全屋定制套餐持续提升客单价。得益于订单量和客单价的双增长，2017H1索菲亚定制家具（不含家具家品）实现收入20.81亿，同比增长39.2%。1）门店建设推进，高性价比套餐引流，订单量持续增长。2017H1公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五线城市的网点，当前门店超2000家；继续推行“799”等促销套餐方案、推出“19800”全屋定制套餐方案，结合电商渠道进行订单引流，实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。2）配套柜体及联动产品销售带动客单价持续增长，公司在门店持续推进全屋定制品牌战略，终端设计师服务能力提升，产品端推出各类空间新品：柜体以外配套柜体搭售比例持续提升，原有衣柜渠道投放的床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售效果明显。3）产品提价对冲原材料价格上涨风险，充足产能准备应对销量扩张。公司柔性化、智能化工厂建设有效提升生产效率与板材利用率，加之3月末索菲亚定制家具产品出厂口径提价6%，从二季度开始有效对冲原材料价格上涨引起的成本压力。公司在华北、华东、西部、华中以及华南五大区域中心产能布局均已完成，并逐步扩建新增产能，应对销售规模快速增加，产能全国均匀布局缩短交货周期，提升市场竞争力。
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司米橱柜：收入高速增长，上半年减亏明显；新建湖北基地奠定未来持续扩张产能基础。1）受益门店的快速布局，2017H1司米橱柜实现收入2.69亿，同比大幅增长144.5%。橱柜收入占比提升至10.8%（vs15/16年2.7%/9.2%）,成为公司收入增长的另一重要动力。2）橱柜业务盈利能力改善明显，产品提价助力明显减亏。随销售规模持续高增长，加之3月底橱柜产品出厂口径提价10%，橱柜业务毛利率逐月改善，2017年1-6月亏损比上年同期减少2202.48万元，亏损同比降低35.1%。我们预计橱柜业务2017年将实现收入8亿元以上，下半年橱柜有望实现盈利，全年实现盈亏平衡，2018年将为公司净利润提供正向动力。3）多点布局产能支撑全国订单高增长。基于公司对未来橱柜市场前景看好，以及目前市场扩张及订单情况的信心，公司此前也公告在湖北新建橱柜生产基地，湖北产能预计2019年初一期工程落地，满足司米橱柜高速增长的市场需求。橱柜业务的多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。
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木门业务积极筹备中，推进顺利。公司前期公告与华鹤集团设立定制木门公司涉足门窗千亿级蓝海市场。1）门窗公司建设积极推进。日前子公司已获得营业执照，子公司木门工厂为华鹤集团原有生产基地，现有产能10亿元，公司计划2017年在华鹤原有经销商渠道基础之上新开木门门店100余家，加强木门品牌建设。2）木门行业对应千亿级市场规模。据中国木材与木制品流通协会统计2015年木门行业产值达1200亿元，较2004年增长了6倍。假设每户（按三居室计算）对应木门需求为6扇，单扇木质门均价3000元，客单价预计在1.8万元（终端口径）,按照每年新房交房+二手房成交1800万户计算，对应终端需求3240亿元市场规模。布局定制木门蓝海市场，融合公司定制化优势与华鹤集团木门制造优势，进一步打造大家居战略平台。
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制造端看齐欧洲工业4.0标准，构筑成本优势护城河，推出高性价比产品抢占市场份额。近期我们发布《莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时》，强调定制家具行业将向信息化、智能化、柔性化、精细化方向发展，龙头企业将凭借高技术壁垒打造成本优势护城河。索菲亚受益工业4.0推动，在生产各环节采用全球领先技术，板材利用率、一次安装成功率、供应链自动化水平逐步提升；公司单位产品成本逐年下降，低成本优势助力推出高性价比产品持续引流。
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索菲亚定制家具订单量与客单价双增长，司米橱柜业务明显减亏，合作木门进展顺利；制造端受益工业4.0，成本优势明显，维持买入！衣柜业务方面，新开门店与高性价比引流共同促进订单量上升，品类扩张与全屋设计能力提升带动客单价增长；全国产能扩建提供生产端保障。橱柜门店扩张稳步推进，上半年减亏明显，2017年有望越过盈亏平衡点实现盈利；新建湖北基地彰显公司对橱柜业务发展信心。公司创新渠道模式，在一线城市布局超市店，利用其庞大客流量增加流量入口，加深品牌印象。暂不考虑公司开拓定制木门业务带来的盈利增厚，我们维持公司2017-2018年1.04元和1.41元的EPS，目前股价（39.00元）对应2017-2018年PE 分别为37倍和28倍，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场（目前公司市值360亿），互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

钢铁行业周报（2017/07/10——2017/07/14）——钢价偏强运行，五大品种全线探涨

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钢价偏强运行，五大品种全线探涨。长材方面，受期螺大幅拉涨影响，现货价格走高，加之坯料价格仍然坚挺，成本端起到一定支撑作用；板材方面，社会库存保持下降趋势、整体资源相对偏紧持续推动价格上扬。但过高的价格影响下游采购积极性，致实际成交表现一般。虽然目前高温多雨对终端需求产生季节性影响，但考虑到整体库存暂无压力叠加环保、去产能政策深化，预计短期市场震荡趋强。本周钢材产品加权价格变动2.2%至3869元/吨；螺纹、高线分别变化2.13%、2.85%至3839、3906元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动3.28%、2.03%、3.02%至3741、4277、3627元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动1.15%、3.54%、2.59%、0%至4400、3800、5950、10200元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动1.39%、0%至14600、8300元/吨。

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铁矿石价格震荡偏强，供给边际尚待改善。外矿供给端，上周（7/3-7/9）北方六大港口进口矿到港量1139.6吨，环比增加212.5万吨。国产矿供给，根据7月7日数据，国产矿山企业产能利用率65.8%，环比下降0.7个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.21%，降0.55个百分点，产能利用率84.36%，升降0.98个百分点。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化3%、0%至490、585元/吨。焦炭市场强势运行。供给端，全国焦企产能利用率82.16%，较上周下降1.18个百分点；110家样本钢厂焦炭库存减0.22天至12.14天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化2.68%、-3.79%至1530、1270元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化3.4%、1.85%至1520、5500元/吨。

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钢价偏强运行，吨钢毛利全线攀升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化33、57、65、36、55元至801、773、565、604、428元/吨。钢材社会库存继续下降。本周钢材社会库存变化-1.96%至846万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-2.88%、-2.38%、-6%、-1%、-1%至182、107、81、368、109万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化0.41%至14287万吨。

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投资建议：长材持续保持高利润，二季度长材为主的钢企业绩环比有望大幅增长，同时板材利润边际改善的空间巨大。市场有望再现板块性机会。建议配置产品结构以板材为主且前期经过大幅调整的钢铁标的，重点推荐低估值龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，产品结构以板材为主，前期股价调整幅度较大且吨钢市值较低的新钢股份和安阳钢铁。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

交通运输行业周报（07/10-07/16）: 吉祥、南航6月数据全面上行，集运继续回暖再次强调看好逻辑n
6月吉祥、南航经营数据表现良好，股价回调后具备布局价值。上周各航司先后发布6月份运营数据，整体来看，吉祥、南航数据表现靓丽。吉祥航空受益航线分布优势，6月份RPK同比增长28.45%，同时合理投放运力，ASK同比增长26.25%，带来客座率同比提高1.5个百分点，环比提高2.35个百分点至87.48%；南方航空受益合理的国内国际运力布局，ASK、RPK分别同比增长11.77%、14.39%，客座率同比、环比分别提高1.90、1.86个百分点至82.67；东航受国际航线影响、国航受北京航线延误影响，RPK均低于ASK增速，客座率分别为81.42%、80.60%，分别同比减少0.78、0.8个百分点；春秋航空ASK及RPK分别同比增长33.59%、29.61%，运力投放较快，客座率同比减少2.76个百分点至90.18%。目前航空个股股价有所回调，全年业绩较为确定，目前仍具备配置价值。
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CCFI本周上涨1.5%至859点，供需继续改善再次强调集运回暖。上周CCFI收于859.88点，环比大幅上涨8.29点，集运继续维持回暖势态。从供需角度来看，全球贸易持续回暖，带动全球集装箱运量增速回升，预计全年需求增速将达到5%左右；同时供给端运力增速维持在1.29%左右，结合现有造船合同从全年来看，运力增速也仅4.2%左右，供需剪刀差初现，带动行业回暖。从运价角度来看，欧线从年初至今需求旺盛，同时回程货量相对充足，运价稳步上升；美线方面，据统计目前满仓率已升至95%以上，具备提价条件，根据各航企提价计划，预计下半年美线运价将顺利上调。继续看好供需改善带来的运价回暖，建议关注收入转化为利润能力较强的，全球第三大集运集团中远海控。
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上半年快递单量同比增长30.69%，6月单价企稳回升。上周国家邮政总局发布6月份快递数据，单月来看，6月份规模以上快递总收入419.9亿元，同比增长29.56%，共完成快递单量34.05亿件，同比增长32.15%。从累计数据来看，上半年规模以上快递总收入2181.2亿元，同比增长27.21%，共完成快递单量173.18亿件，同比增长30.69%。另外，在单价方面，6月份平均单价12.33元/单，虽同比减少0.25元/单，但环比上升0.14元/单，有企稳回升迹象。建议关注增长迅速估值偏低的韵达股份。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运、航空等行业；个股方面建议关注吉祥航空、上港集团、韵达股份、建发股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、圆通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）；航空：需求旺盛，期待暑运旺季行情，推荐客座率、航线更优的吉祥航空，以及收益混改的中国国航。
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个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）建发股份（金砖会议催化）/上港集团（杭州湾大湾区）/中储股份（物流地产）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/韵达股份（高增速消化估值）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.41%；跑输沪深300指数1.70个百分点(涨幅1.29%）。子行业板块中港口、航运、铁路板块上涨，其中铁路板块涨幅最大为1.28%，港口板块涨幅最小为0.47%；公路、公交、航空、机场、物流下跌，其中公交板块跌幅最大为4.34%；公路板块跌幅最小为0.62%； 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1141.99，周上涨5.8%；CCFI指数收于859.88，周上涨1.0%；BDI指数报收于900.00，周上涨9.5%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

隆平高科（000998）点评：预计17中报利润同比增40%-70%，短期逻辑得验证，中长期逻辑不改

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公司发布2017年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为21714.96万元-26368.17万元，同比增长40%-70%，短期逻辑得以验证。此前，申万宏源农业从短、中、长期对隆平高科投资逻辑进行分析，近日公司发布17年半年度业绩预告，短期看中报的逻辑得以验证。

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17年半年度业绩大幅增长的主要原因为杂交水稻业务增长及农业服务收入增长所致。（1）上半年受行业景气度等因素影响，玉米种子销量下降但是杂交水稻销售的强势增长成为业绩增长的基石。但是作为传统意义上淡季的4-6月，今年二季度出现新的变化：农民推迟购种导致二季度淡季不淡：由于粮价低迷、补贴政策一季度不明朗等原因，农民购种推迟，二季度种子销售规模同比增速有望超预期。（2）子公司农服公司业务发展迅速，土壤污染治理业务盈利有望达到2500-3000万元。

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此前，公司公告新增61个杂交水稻和10个杂交玉米新品种，中期逻辑不改。根据《中华人民共和国农业部公告第2547号》，第三届国家农作物品种审定委员会第九次会议审定通过了178个水稻新品种和171个玉米新品种，其中包括隆平高科及下属子公司自主培育或与他方共同培训的61个杂交水稻（占比达34%，为历年来最高）和10个杂交玉米新品种。其中绿色通道开启起到非常重要的作用，公司作为31家育繁推一体化企业，享有更快审定、更简审查等优惠政策，研发优势在未来将更加凸显。隆两优、晶两优两大主打品系将是近几年的“拳头”品系，推广面积从15年销售季的400万亩增长至16年的800万亩，是公司利润的重要引擎。公司后续持续推出新品种适应不同区域，预计17年销售季达1400万亩，18年销售季有望达到2300-2400万亩。

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中信旗下农业基金拟收购陶氏在巴西的种子业务，长期逻辑有望开始兑现。此前，美国化学巨头陶氏化学宣布，与中信旗下农业基金CITIC Agri Fund达成协议，向对方出售旗下的巴西种子业务，收购交易涉及业务包括陶氏的种子处理厂和种子研发中心，允许使用Morgan种子品牌及在一段时间内使用Dow Sementes品牌等，作价11亿美元。陶氏玉米种子在南美市占率位居第三，为了完成与杜邦合并不得不忍痛割爱。

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投资建议：公司短、中、长期逻辑明确，预计17-19年净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元，EPS分别为0.62/0.78/0.98元（陶氏业务是否以及何时注入上市公司都存在不确定性，维持原有盈利预测），对应PE分别为38/31/24X.维持增持评级，建议中长期配置。

(联系人：赵金厚/宫衍海/龚毓幸/冯新月)

新大陆（000997）点评：17Q2剔除投资收益及房地产后净利润增长134%至299%，可推测下半年更乐观！

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新大陆发布2017年半年度业绩预告，公司上半年净利润同比增长60%~90%，约为3.77亿元至4.48亿元，上半年净利润增速超出我们的预期。公告披露业绩变动系本公司支付运营及增值业务、信息识别技术及电子支付业务、房地产业务增加所致。2017年一季度净利润为1.91亿元，按照预告区间，2017年二季度净利润为1.86至2.57亿元同比2016年1.74亿元增长6.9%至47.7%，超出我们之前半年报前瞻中预测的1.75亿元。

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17Q2剔除房地产和投资收益后净利润增速为134%至299%。预计新大陆2016年二季度净利润1.74亿元中房地产贡献占比为1.1亿元，披露投资收益为2090万元，其余为金融it业务净利润约为4310万元。剔除去年投资收益今年二季度增速更佳预计为21.6%至68.1%，预计房地产业务为8500万元，同时剔除后二季度金融it业务增速为134%至299%。

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2016年报及2017半年双重确认国通星驿业务增长。2015年国通星驿全年流水为1200亿元，2016年报披露全年流水3000亿元，2017年一季度净利润同比增190%其中收单净利润预计高于我们预测的0.6亿元，按照目前流水增速以及国通星驿《支付业务许可证》顺利续展成功，预计下半年更为乐观。

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预计2017年下半年收单及消费金融利润将高于上半年。2016年公司获得小额贷款牌照同时下半年新大公告与兴业消费金融开展战略合作，公司保持持续投入。考虑书单业务因为上半年计提折旧、运营费和研发费用，下半年半年预计将不再投入，同时消费金融业务下半年通过盈亏平衡点，两项业务下半年将进入收获期。

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维持“买入”评级和盈利预测。公司金融it不断超出预期，同时消费金融业务及收单业务推广顺利，前期投入将会逐步获得回报，下半年主业环比还会得到改善。预计公司2017-2019净利润为6.82/8.49/11.07亿元，每股EPS为0.73/0.90/1.18元，对应2017年30倍。预计公司2017-2019年营业收入为46.59/56.79/65.43亿元。采用分部估值方法公司稳健市值为211亿元；考虑到公司房地产业务2018年占比下降2019年终止，金融服务业务占比提升，我们给予公司目标市值280亿。维持“买入”评级。

(联系人：刘洋/刘畅)

传媒互联网行业周报(20170710-20170716)：AB站事件预示网络视频监管趋严，看多高景气手游及业绩拐点影视n
传媒板块本周随创业板下调。本周申万一级行业传媒板块跌幅3.76%，略好于创业板指（跌幅4.90%），但大幅落后沪深300（上涨1.29%），创业板资金持续流出，部分公司复牌大跌，此外半年度业绩影响个股表现。本周传媒板块涨幅前五为ST紫学（6.04%）、腾邦国际（3.78%）、捷成股份（3.35%）、华谊兄弟（2.94%）、腾信股份（2.29%），本周传媒跌幅前五为盛迅达（-40.19%）、顺网科技（-24.42%）、东方网络（-18.99%）、联络互动（-14.69%）、天龙集团（-14.29%）。
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本周重点推荐更新：申万宏源2017年7月12最新提出《影视重出江湖，坚定看多手游，中期关注教育》投资策略，前期平台型优质龙头逻辑全面验证，重点个股持续看好。1）游戏：中文传媒（低估值，COK月流水预计2.7亿稳定左右，腾讯SLG游戏《乱世王者》使用COK，上线后流水分成增厚业绩，《奇迹暖暖》值得关注）、游族网络（《军师联盟》开启全面推广，形成强影游联动效应，Q3游戏流水值得期待）、三七互娱（强安卓渠道运营能力受益苹果行政，永恒纪元流水稳定、传奇霸业流水有望再创新高，天堂页游预计提前上线）、世纪华通（无锡七酷《择天记》、《魔力宝贝》全面升级手游业务，点点互动打开海外游戏市场，股东间接控股盛大为业务合作提供可能）。2）营销:分众传媒（基本面无忧，关注减持风险持续释放带来的投资机会）。3）万达电影（公司商业模式确定抵御非上市公司经营性利空风险，拟注入影视及游戏资产，IP全产业链运营发挥协同效应）。4）影视：华策影视（头部内容绝对龙头，下半年业绩拐点），完美世界（半年报预计高位兑现预告，Q3影视剧值得关注，《射雕英雄传2》公测流水值得期待，暑期CS GO值得期待）。
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网络视听节目监管力度持续加强，我们仍看好影视板块下一阶段表现。7月12日，A站、B站的大量电视剧、综艺等非版权视听内容遭到下架，A站影视区整体下线，微博部分海外综艺账号和视频被关停，各大视频网站内容审查加强。6月底中国网络视听节目服务协会审议通过《网络视听节目内容审核通则》，预计先审后播和审核到位两大审核原则将持续加强落实。监管规定对于网络流媒体及社交平台影响较大，对于A股影视板块基本面影响较小，长期看网络平台头部剧需求显著，我们仍关注影视行业下半年业绩拐点。
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本周多家媒体继续点评《王者荣耀》现象。其中人民日报在评论中重点强调在防止孩子沉迷游戏过程中家长应起到的重要作用，而新华网也指出建立游戏的防沉迷系统是当务之急，优秀游戏作品偏少等问题。我们防沉迷系统的建立以及对游戏玩家的分年龄管理是行业的大势所趋，同时增加玩家游戏选择，增加市场上精品游戏的数量也是解决这一现象的办法之一，重点利好有优质研发能力的游戏公司，如完美世界、游族网络等。
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下周传媒提示。即将新上映的影片共9部，除了来自俄罗斯的动画《绿野仙踪之奥兹国奇幻之旅》和日本的《深夜食堂2》外皆为国产片。《深夜食堂2》还未上映豆瓣评分已达8.1。该系列影片在日本口碑极佳，国内由博纳影业主导发行，票房值得期待。Netflix北美时间7月17日将发布上半年业绩快报，公司内容成本持续增加，现金流健康性受到关注，市场观点分化。

(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

建筑装饰行业周报（2017/07/10-2017/07/14）：建筑央企6月订单超预期，行业集中度提升趋势确立n
行业观点：
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建筑央企6月订单数据超预期：从目前公告数据看，央企订单不仅维持高增长，而且比1-5月增长还有加速，我们认为一个重要的原因是今年地方政府资金压力大，不得不转而更加依靠社会资本，今年地方债、城投债发行规模受限，87号文规范政府购买服务，金融去杠杆压力下，地方融资平台的资金来源也承压，地方政府基建投资逐渐转向PPP模式，越来越依赖央企、上市民企，我们认为未来建筑行业集中度提升将呈加速趋势，利好行业龙头企业。建筑央企上半年订单增速快，但因体制原因，会平滑业绩释放，建议关注低估值的中国建筑、中国铁建、葛洲坝。
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全国金融工作会议召开,服务实体强化监管是核心：监管趋严成为基调，强调降低国有企业杠杆，化解企业杠杆风险；严控地方政府债务增量，化解地方政府债务风险。我们认为，严控地方政府债务增量利好PPP，而国企去杠杆，有利于当前资产负债率较低的企业做大规模，从央企情况来看，只有葛洲坝资产负债率低于70%，如果其他企业加杠杆难度提升，葛洲坝可能迎来较好的发展窗口。
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强烈看好基建设计板块：核心逻辑是行业需求好，订单充足，业绩确定性高，新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1年后，设计需求会比较旺盛，公司近两年订单非常好，由于设计行业不是资金驱动，订单到业绩转化的确定性非常高，业绩确定。另外设计企业轻资产，未来业务向环保检测、PPP等相似领域都可延伸。推荐中设集团、苏交科。
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“一带一路”可以继续配置：一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的，对一带一路建设作用最大、最直接，订单生效在会后逐渐开始加速（中国交建750亿铁路项目生效等）。一带一路作为长期战略，未来还会持续有催化剂，比如9月的厦门金砖国家会议等等。看好葛洲坝、中工国际、北方国际等。
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PPP下半年或迎来超额收益阶段：历史上看，基建板块获得超额收益的充分条件是流动性边际改善，叠加财政刺激加大。下半年随着经济稳增长压力加大，或将迎来PPP的绝佳投资窗口期，建议重点关注东方园林、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份等。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年40%增长， PE24X 。民营基建设计龙头之一，市场+细分领域拓展带来未来持续增长，近两年订单大幅增长，股权激励等完成，利益理顺，业绩弹性更大。
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苏交科：17年30%增长， PE23X 。苏交科是中国版的AECOM，战略清晰：交通、市政设计依靠内生提高市占率，凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势，国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务。年初订单高速增长，增发拿到批文，利益理顺，未来三年30%复合增长确定性高。
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葛洲坝：17年28%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，建筑业贡献65%利润，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，预计17年资源再生业务收入220亿，同比增长62%。集团有限制性股票激励计划，经测算葛洲坝后续每年需保持20%左右增长，确定性高。
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中工国际：17年23%增长，PE14X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的，股权激励落地解除市场最后担忧：在海外工业、农业、环保、交通等工程领域有良好的品牌形象和强大的竞争力，海外有50余个分子公司，强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好，长期业绩增长确定性强。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖/李峙屹)

协同监管，底限思维——金融工作会议点评

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事件：7月14-15日第五次金融工作会议召开。

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中央金融工作会议5年一次，统筹5年，会议主要内容提纲挈领，并不涉及具体的监管政策和执行符合预期。但是本次会议的级别有原来的总理主持提升至主席，对金融会议重视度相对以往有所提升。会议召开时间也由往年的1月延后至7月，联系到前期重要机构的领导班子人事调整，颇有深意。金融会议在19大前召开，将奠定未来长期金融监管导向。本次会议坚持稳中求进工作总基调，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。

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监管统筹级别由市场预期的央行提升至国务院，金融监管重要性上一个台阶。最重要的变化是设立国务院金融稳定发展委员会，一行三会协调监管的导向符合预期，但统筹级别提升至国务院，而非央行超出部分投资者的预期。金融监管分工趋于明确，一行三会各司其职。人民银行偏向宏观统筹，具体监管职责的执行可能依然主要在三会以及其他部委，央行在金融监管中发挥更重要作用的预期落空。

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“监管精神”和“监管氛围”的讨论客观上会激励金融监管从严执行。“有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职。”这样的激励下，各部委作为监管第一责任人，为避免在监管当中犯错误，各监管责任人可能抱着“宁愿不做，不能犯错”的态度，在监管政策执行方面可能在阶段性会从严从紧。强调“功能监管”和“行为监管”，由原来的机构监管变为“实质重于形式”的监管，避免监管的本位主义，客观上将有助清理监管死角，监管全面性和严格程度将有所提升。

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实体经济去杠杆重点放在地方政府和国企方向，地方债控量、国企去杠杆导向进一步明确。严控地方债券增量“终身问责”提法首现，目前地方政府债券管理问责在持续推进，但是终身问责的说法进一步明确监管导向，未来地方政府债券增量抑制将更为显著。国企去杠杆前面加上了“特别是”，2016年10月国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中提到应当强化国有企业降杠杆的考核机制，本次会议继续强调国有企业去杠杆的重要性，明确了实体经济去杠杆的重点方向。

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承认金融监管从严的导向，也切莫忘记初衷和本源：服从服务于经济社会发展。实体经济融资成本的大幅提高，实体经济增长的下滑都构成底限。“利率倒挂”问题仍未有效解决，所以现阶段金融监管迅速趋严，金融去杠杆加速推进的条件尚不具备。我们要认识到金融监管是长期任务，渐进推进也是必要手段。所以金融工作会议中的政策导向，构成中短期主要矛盾的概率并不大。

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我们在3月争议中提出“A股美股化”强推龙头；在5月市场恐慌当中是唯一提示“底部区域”的策略团队，漂亮50行情是全球股票牛市的组成部分，国内金融去杠杆小步慢行，无风险利率“顶部区域”，只支持缓慢下行；以及创业板外延业绩17年就将见到高点(18-20年下滑)的情况下，漂亮50将依然是主线。我们认为7月赚钱效应开始收缩将是大概率事件，市场总体仍将维持震荡行情，投资者的预期回报率不宜过高。

(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)

漂亮50“微替换”——申万宏源策略一周回顾展望（2017/07/10—2017/07/14）n
中央金融工作会议：监管趋严方向明确，制度保障层面略超预期，但具体执行层面尚不明确，中性预期下应坚守“底限思维”。中央金融工作会议通稿发布，市场解读莫衷一是，在我们看来，分析其影响，必须加入与原有市场预期比较的讨论,单纯基于历史比较得出的悲观结论可能有失客观。我们认为，中央金融工作会议通稿在金融监管趋严的方向上总体符合预期，但在制造保障机制的设计层面略超预期，主要结论包括以下5个方面：(1) 中央金融工作会议五年一次，统筹五年，会议主要内容提纲挈领，并不涉及具体的监管政策和执行符合预期。(2) 最重要的变化是设立国务院金融稳定发展委员会，一行三会协调监管的导向符合预期，但统筹级别提升至国务院(而非央行)超出部分投资者的预期。(3)一行三会以分工协作为主，合并可能已不是方向。人民银行偏向宏观统筹，具体监管职责的执行可能依然主要在三会以及其他部委。(4) “监管精神”和“监管氛围”的讨论是最容易被忽略的超预期，“有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职。”在这样的导向下，监管部门是有激励在执行层面从严从紧的。(5) 地方债控量、国企去杠杆导向进一步明确。严控地方债券增量“终身”问责提法首现，国企去杠杆前面加上了“特别是”，明确了实体经济去杠杆是供给侧改革的一部分。尽管，金融工作会议在制度保障层面略超预期，但通稿只确认了监管趋严的方向，但在具体执行的细节、力度和节奏方面仍存在较高的不确定性。我们提示切莫忘记金融去杠杆的初衷：服务服从于经济社会发展。我们理解，实体经济融资成本的大幅提高，实体经济增长的下滑都构成底限。现阶段“利率倒挂”问题仍未有效解决，我们距离实体融资成本大幅提升的底限仍未拉开，所以现阶段金融监管趋严和去杠杆加速推进的条件尚不具备。我们要认识到金融监管是长期任务，渐进推进也是必要手段，坚守“底限思维”才能在潜在的波动中保持不偏不倚
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扩散是小周期，赚钱效应的阶段性收缩渐行渐近。面对A股资产荒，布局漂亮50赚钱效应扩散是投资者正在践行的应对之法。现阶段我们更加强调扩散行情小周期特征。6月以来，市场总体处于赚钱效应扩散周期，特别是向低估值方向的扩散，已经历了较为充分的行业轮动，金融地产和周期龙头兑现了可观的涨幅，在市场性价比逐渐被消耗；金融监管趋严方向确认，以及一行三会具体执行可能阶段性从严从紧的情况下，7月A股开始阶段性收缩赚钱效应是大概率事件。在收缩周期中，市场相对收益的来源将回归漂亮50、绝对低估值、以及中报超预期等确定方向。
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创业板的短期矛盾是担忧大市值标的未必能够在“去伪存真”的过程中胜出；长期矛盾是外延在2017年就将见到高峰，后续业绩拐点完全依靠内生。对于创业板的回调，固然有IPO放量中断了风险偏好进一步提升的原因。但短期的主要矛盾，实际上是市场开始担忧，大市值标的未必能够在“去伪存真”的过程中胜出。这种担忧的来源主要是三方面：(1) 部分龙头公司危机的持续发酵；(2) 中国新经济龙头集中在港股和中概股的现实，A股中小创龙头难以普遍代表行业集中度提升的方向；(3) 一季报创业板大市值相对小市值业绩下滑更快的线性外推。而看长期，2017年大概率是中小创外延业绩的高点，而2018-2020中小创外延业绩可能逐年下滑。这决定了中小创总体业绩长期转好的预期难以形成，这意味着创业板短期内难回基本面趋势投资。所以，对于中小创的布局依然以精选龙头为主，择时角度，待二季报超预期的公司逐渐明确再做布局，风险收益比可能更为合适。
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展望下半年，漂亮50未到亢龙有悔时，布局漂亮50“微替换”可能是下半年潜在收益率较高的方向。多角度阐释漂亮50未到亢龙有悔时：(1) 市场特征角度：“漂亮50”行情是全球股票牛市的组成部分。(2) 业绩角度：漂亮50构成主要是从2017年业绩确定性角度筛选出，并已经用脚投票的组合，在2017年业绩出现明显证伪是小概率事件。(3) 估值角度：对标海外估值的状态总体接轨，并未到全面高估的程度。所以现阶段漂亮50保持中枢稳定是大概率，尚不具备系统性回调的基础，下半年仍是相对收益较为确定的方向。同时，下半年我们更加关注漂亮50“微替换”的投资机会。提示两个方向：一是金融和地产的龙头相比海外估值尚具备一定优势，下半年金融地产龙头向漂亮50组合渗透会增加。二是二季报超预期，三季报展望继续乐观的标的，将开展估值切换行情，有望走出“漂亮行情”，这当中传统价值方向二季报超预期的个股在二季报就能确认趋势；而成长方向的个股可能需要二三季报连续超预期，才能有效开启估值切换行情。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

财政支出更加均衡，关注地方融资平台清理整顿影响——2017年6月财政收支数据点评

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财政部发布2017年6月财政收支数据显示：全国一般公共预算收入17082亿元，同比增长8.9%；全国一般公共预算支出27016亿元，同比增长19.1%。对此我们做如下点评：

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财政收入中税收占比下降，非税收入占比提升。6月一般公共预算收入同比增长8.9%，比5月增速3.7%上升5.2个百分点，远高于去年同期增速1.9%的水平。6月税收收入同比增长12%，比5月增速高5.6个百分点。6月非税收收入同比下降2.4%，降幅较5月收窄10.1个百分点。6月税收收入占比80.3%，非税收收入占比19.7%。较5月税收收入（89.7%）占比下降，非税收收入占比（10.3%）上升。

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财政收入大幅增加主因增值税和进出口相关税收。6月增值税同比增长2.2%，较上月上升16个百分点。6月消费税同比增长7.1%，比上月上升2.6个百分点。个人所得税同比增长18.6%，比上月上升3.1个百分点，主因居民收入，尤其是财产转让收入增加带动。6月进口货物增值税和消费税同比增长34%，较上月上升8个百分点；关税同比增长21.2%，比上月上升3.3个百分点，跟6月进出口大幅好转有关。6月车辆购置税同比增长58.2%，较上月上升2个百分点，与6月汽车销量增加有关；车船税、船舶吨税、烟叶税等税收同比增长8.7%，比上月上升2.3个百分点；房产税同比增长18.8%，比上月上升5.9个百分点。财政收入增速下滑的税目：6月企业所得税同比增长15.6%，比5月下降9.2个百分点，主因PPI下滑导致企业利润增速下降导致；6月资源税同比增长58.2%，较上月下降9个百分点，主要是原油，铁矿石价格同比大幅下跌所致；土地增值税同比增长23.9%，比上月下降5.3个百分点；6月契税增速18.5%，比上月下降10.4个百分点。

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城乡社区支出增速扩张最快，住房保障支出同比增速下降最多。6月全国一般公共预算支出同比上升19.1%，增幅比5月上升接近10个百分点。其中，中央一般公共预算本级支出同比增长10.2%，较上月上升1个百分点；地方一般公共预算支出同比增长20.3%，较上月上升10.5个百分点。具体支出项目看，上升的项目分别为：教育支出同比增长17.2%（较上月上升2.9个百分点）；文化体育与传媒支出同比增长10.3%（较上月上升2.6个百分点）；社会保障和就业支出同比增长24.6%（较上月上升3.4个百分点）；医疗卫生与计划生育支出同比增长18.2%（较上月上升0.6个百分点）；城乡社区支出同比增长20.1%（较上月上升10.2个百分点）；农林水支出同比增长10%（较上月上升0.6个百分点）；6月下降的项目分别为：科学技术支出同比增长22.7%（较上月下降3.2个百分点）；交通运输支出同比增长4.4%（较上月下降8.6个百分点）；住房保障支出同比增长8.7%（较上月下降14.3个百分点）；债务付息支出同比增长31%（较上月下降8.4个百分点）。

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全年财政支出节奏更加均衡。2017年上半年实现全国一般公共预算收入94306亿元，同比增长9.8%，实现全年预算的55.9%。2017年上半年实现全国一般公共预算支出103483亿元，同比增长15.8%，实现全年预算的53.1%。6月财政支出与财政收入比值为1.58，比去年同期1.45高0.13个百分点。上半年累计财政支出与收入比值1.1，比去年同期1.04高0.06个百分点。从近几年情况看，财政支出上下半年分布更加均衡，对于保增长惠民生发挥了重要作用。

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关注地方融资平台清理整顿影响。今年在防风险严监管的背景下财政部发布多个文件对地方融资平台违规举债等行为进行检查，按照预定的时间节点，检查将在10月份结束。地方融资平台对于PPP、地方基建意义重大，下半年应重点关注融资平台清理整顿的影响。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

耶伦国会证词偏鸽但不超预期 美股资金流出放缓——每周20张图全览跨境资金配置流向（20170712）n
结论或投资建议：
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7月12日当周，中国股市资金净流出1.93亿美元，四周均值净流入1.91亿美元，结束了连续6周的净流入状态。中国债市资金净流出0.68亿美元，上周为净流入0.23亿美元，结束了连续16周的净流入状态。香港股票基金连续第20周净流入，当周资金净流入1.54亿美元。
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7月12日当周，美国市场股票型基金净流出2.66亿美元，资金流出放缓；发达欧洲、日本、新兴市场和印度股票型基金净均为净流入，分别29.81亿美元、5.09亿美元、9.58亿美元、1.37亿美元。美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度债券型基金净流入38.77 亿美元、1.23亿、0.44亿美元、3.69亿美元和0.03亿美元。资金净流入全球债券市场、全球货币市场基金和大宗商品市场，从能源板块和地产板块流出。
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7月12日，美联储主席耶伦在国会发布半年度证词，其表态基本符合市场预期。6月CPI环比0%，同比1.6%，均不及预期。耶伦在国会上表示将密切关注通胀进度，通胀对经济状况的反应是一大不确定因素。通胀率一直低于目标，并且最近有所下降，部分原因在于有些项目价格出现异常下滑。美联储很可能在低通胀的情况下仍然退出QE。预计今年开始缩表，并表示加息过程将是渐进的，利率无须进一步升高太多即可达到中性状态。我们维持《美联储“缩表”即将开始—— 2017年6月美联储FOMC议息会议点评》中的判断，9月开始缩表，12月为今年最后一次加息。
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听证会上，耶伦表示美国经济在二季度升温，受益于家庭支出、企业投资及全球经济增强。围绕美国经济前景的风险大致平衡，投资已经转升，海外经济走强。预计未来几年经济继续温和增长。经济增速快于及慢于美联储当前预估水准的机率大致相当。
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耶伦在听证会上对在2018年2月任期结束后是否连任做出回应，表示并没有对此做过深入考虑。根据历史经验，特朗普将于10月提名美联储主席名单，交由参议院投票。市场对下一任美联储主席期望较大的是前高盛总裁兼首席执行官，现白宫经济委员会主席。首席经济顾问加里•科恩。
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受耶伦鸽派证词影响，美股高开高走，道琼斯工业平均指数上涨123.07点，涨幅0.57%；标普500指数上涨0.73%，收于2443.25点；纳斯达克指数上涨1.10%，收于6261.17点。欧股创2个半月以来最大单日涨幅，三大股指涨幅均超过1%。10年期美国国债收益率下降4个bp，收于2.32%。美元指数在耶伦讲话后回落，当日小幅上涨0.05%。黄金价格上涨0.36%，实现3连涨。
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综上所述，鉴于耶伦在过会听证会上的证词，我们维持之前的判断，美国经济继续温和增长，加息将会循序渐进，9月缩表，12月为今年最后一次加息。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

食品饮料周观点（7月第2周）：次高端发力白酒企稳 食品已披露中报基本符合预期

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一周板块回顾： 上周食品饮料板块上涨0.75%，上证综指上涨0.14%，跑赢大盘0.61pct，在申万23个子行业中排名第6。涨幅居前的是白酒（1.95%）、其他酒类（1.46%）、乳品（1.01%），跌幅居前的是肉制品（-4.49%）、食品综合（-3.04%）、软饮料（-2.45%）。个股方面，涨幅前三位为酒鬼酒（18.22%）、好想你（18.14%）、金种子酒（6.84%）；跌幅居前的是贝因美（-9.93%）、深深宝A（-8.43%）和金字火腿（-8.25%）。

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投资建议：本周食品饮料板块出现反弹，白酒板块在水井坊、酒鬼、沱牌为代表的次高端酒引领下，板块涨幅2%，食品股方面，肉制品回调明显，乳制品企稳。上周板块回调，我们不断提示“每一次非基本面引起的像样回调都是买入时点”，本周板块表现验证了我们判断。
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基本面方面，白酒仍然是未来机会最大的子行业，原因在于，本轮2012-2015白酒行业调整的最大变化是使需求结构更加良性，格局更加清晰，龙头地位得到巩固，护城河加深。核心驱动力是受益消费升级，份额向名酒不断集中，这一趋势未来依然明确。优选一线酒，中长期布局优质次高端酒，短期可布局低估值的地产酒龙头。大众食品中，调味品景气度最高，海天、中炬、恒顺、涪陵榨菜等主要上市公司自去年上半年到今年一季度已完成一轮提价，同时成本端压力不大，龙头盈利能力将持续提升，推荐中炬，关注海天。乳制品稳定增长，产品持续升级，竞争格局呈改善趋势，目前伊利17年20xPE，18年18xPE，对标海外龙头公司估值依然有吸引力。肉制品行业受益猪肉价格下降，预计双汇盈利将从二季度开始逐季受益，利润增长将呈环比改善趋势。此外，继续推荐基本面稳定向好的重庆啤酒，增长较快且18年估值为20x的安琪酵母。
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本周白酒更新：茅台继续处于严重缺货状态，渠道价格甚至超过1400元，专卖店仍然坚守1299元，本周走访青岛茅台专卖店每人仅限购2瓶，到货为5月的货。媒体报道，7月11日茅台总经理李保芳在哈尔滨会见了黑龙江省经销商代表，再次强调茅台今年坚决不调价，不借销售旺季涨价，公司将会于近期召集有代表性的经销商共同研究节日期间的价格问题，探讨让老百姓在中秋和国庆时候和尚茅台酒的方法和措施，茅台的供求矛盾会成为一个常态，销售形势的变化使得销售方式趋向扁平。五粮液方面，一批价站上800元，媒体报道，近期五粮液集团董事长李曙光等到中国酒协调研座谈，会上表示，五粮液上半年发展势头很好，预计超额完成全年目标。公司逐步清理开发品牌进行品牌瘦身，截至6月25日，未与五粮液公司签年度协议或未完成相关考核指标的品牌共有18个，公司即将对这18个品牌进行集中清退。泸州老窖，媒体报道，7月12日国窖1573经典装停货，我们认为淡季停货主要是控量挺价，为旺季做更好准备，同时也说明上半年任务完成情况良好，底气较足。本周次高端表现抢眼，我们认为水井坊目前是次高端中趋势最确定的品种，近期水井坊大涨，我们判断主因是提价，即三大主力产品典藏、井台、臻酿八号的出厂价分别上涨15元/瓶、10元/瓶、10元/瓶，其他产品如鸿运装、小水井、晶莹装等出厂价都有上涨，上调价格将于八月上旬之前进行。酒鬼酒发布业绩预告，上半年利润7000万-8600万，同比增长81%-122%，超市场预期。此外，今世缘下半年拟增开200家“今世缘国缘”专卖店，其中省内80家，省外120家（侧重华东），国缘为今世缘高端品牌今年增速较快，公司17-18年PE为19.5x、17x，在板块中估值较低，建议关注。
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双汇发展本周调整较大，但我们认为二季度起盈利环比改善的逻辑不变，随着二季度猪肉价格回落，公司将受益成本下降，二季度起盈利逐季改善。我们预计二季度盈利有望打平，下半年预计两位数增长。目前17-18年估值15.5x，14x，低估值+环比改善+高分红龙头标的，继续推荐。本周我们推荐的中炬高新和安琪酵母发布业绩预告及中报，中炬高新上半年净利润同比增长45%至55%符合预期，尽管一季度有提价但二季度收入依然保持稳定的增长势头。安琪酵母发布2017年半年报，上半年收入29亿，同比增长22.4%，净利润4.21亿同比增长62%，其中17Q2收入14.91亿，同比增长19%，净利润2.08亿同比增长41.24%，公司成本下降红利Q2再次验证，同时埃及工厂盈利提升明显，此前公司公告，日升减持计划靴子落地造成股价短期承压，但基本面向好趋势不变。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母

(联系人：吕昌/张喆/周彪/周缘)

中小盘2017年中报业绩前瞻之二：创业板权重股业绩进一步下滑，板块短期承压

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创业板整体实际内生增速环比一季度略有上升。上一篇报告我们主要分析了中小板的情况，中小板中报实际内生增速仍将保持历史高位达29.55%，其中业绩预增的公司占比为27%。那么截止2017年7月15日，657家创业板公司全部披露了业绩预告，我们统计分析：首先以基础数据剔除绝对值较大的异常值后统计得出，创业板公司2017年中报净利润同比增长24.32%（Q1:26.29%，2016：31.36%）。值得注意的是，报告期内共有57家创业板公司因为重大重组而可能导致业绩出现不同程度的波动，当剔除这部分公司后发现，创业板2017年中报净利润实际内生增速为19.19%(Q1:16.40%，16年22.74%)。

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创业板公司中报业绩预计仍将明显分化，重点关注业绩首日的公司和业绩扭亏的公司。创板块公司（剔除重组）中，预增的151家，预减36家，续盈36家，续亏18家，首亏21家，扭亏15家，略增219家，略减102家，不确定的2家。值得注意的是，业绩首亏的：乐视网（ H1增速:-325%）、大富科技（H1增速:-288%）、全通教育（ H1增速:-143%）、安硕信息（ H1增速:-170%）。扭亏为盈的：乾照光电（ H1增速:1720%）、富瑞特装（H1增速:157%）、锦富技术（ H1增速:132%）。

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创业板中权重股整体中报业绩增速进一步下滑，17H1增速-15%（Q1：-5%;2016：47%）。更具体地从业绩增幅来看，我们采用披露的业绩增速区间的均值进行测算分析，结果如下：创业板公司（剔除重组影响后）预告业绩增速大于等于50%的数量为140家，占比为23%（Q1：139家，25%）。业绩增速小于0%的公司数量为201家，占比34%（Q1：178家，占比32%。）。我们重点分析权重股，以剔除重组的且市值大于150亿为标准共52家公司，其中业绩增速大于50%的包括：智飞生物（1350%）、新研股份（395%）、蒙草生态（225%）、金科娱乐（207%）、信维通信（141%）、兴源环境（138%）、利亚德（100%）、碧水源（95%）、亿联网络（65%）、神雾环保（61%）、亿纬锂能（60%）、三聚环保（53%）等22家公司。业绩增速负增长的包括：乐视网（-325%）、大富科技（-288%）、神州泰岳（-91%）、温氏股份（-76%）、掌趣科技（-35%）、东方财富（-23%）、同花顺（-15%）等13家公司，以及受市场关注度较高的网宿科技（-30%，收购对利润影响不大）。

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此外，根据统计发现，共有68家创业板公司对中报业绩预告进行修正，其中有19家公司因为修正幅度过大而使得业绩预告类型出现变脸，值得警惕。其中业绩预增的包括智飞生物（1350%）、银邦股份（1162%）、旋极信息（65%）等。

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投资建议：尽管创业板整体内生增速略有回升，但可以看到具备代表性的权重股和明星股业绩增速进一步下滑，部分权重股利空不断，短期权重股将从权重和情绪上影响创业板和小票的走势，我们建议短期回避创业板和无估值支撑的小票。从中长期的角度，建议关注：（1）高增长型：苏州科达、亿联网络、洁美科技、精测电子、平治信息、兴森科技。（2）稳健成长型：康得新、荣泰健康、银轮股份、威创股份、恒润股份。（3）环比持续大幅度改善逐步走出低谷：锦富技术、北纬通信。

(联系人：张滔/马晓天/任慕华/李凡/施鑫展)

环保公用行业（含新三板）周报(2017/7/7~2017/7/14)：多地上调煤电电价京津冀大气完成六轮督查n
上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数上涨1.29%，创业板下跌4.90%，公用事业整体下跌3.92%。子板块电力板块下跌1.49%,水务板块下跌4.23%，燃气板块下跌3.34%，环保工程及服务下跌7.95%。
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环保板块观点1：京津冀大气第六轮次强化督查完成，VOCs治理等三类问题最为突出。自4月初成立督查组开始，截至7月6日，环境保护部派出的京津冀大气污染防治强化督查组已完成六轮次督查工作。6月23日～7月6日，第六轮次强化督查组共检查5879家企业（单位），发现2627家企业存在环境问题。存在问题的企业中，属于“散乱污”问题的664家，超标排放的1个，未安装污染治理设施的245家，治污设施不正常运行的253家，存在挥发性有机物（VOCs）治理问题的795家，物料未按要求覆盖、密闭的660家。根据第六轮次强化督查情况看，挥发性有机物（VOCs）治理、“散乱污”企业问题和物料未按要求覆盖、密闭等问题最为突出，以上三类问题共占发现存在问题企业总数的80.7%。京津冀大气为今年环保主要督查方向，我们看好相关大气监测及治理市场，建议关注：清新环境、龙净环保、先河环保。
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公用板块观点1：河北省物价局发布通知，自7月1日起将南、北网燃煤发电机组上网电价每千瓦时分别提高1.47、0.86分。自6月发改委发布关于取消、降低电价中的部分政府性基金，以腾出空间上调煤电上网电价的通知后，河南、陕西、江苏、河北等多地发布通知，上调下半年煤电上网电价。我们认为下半年煤电上网电价的上调将显著提升煤电企业度电盈利能力，三季度火电企业业绩有望实现环比大幅提升。
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公用板块观点2：用电需求持续高增长，煤价有望回调。1-6月，全社会用电量累计29508亿千瓦时，同比增长6.3%，增速同比增长3.6个百分点，环比下降0.1个百分点。7月以来，受全国大部分地区高温影响，用电需求提升明显，本周的六大电厂日均耗煤环比上涨11.25%。近来发改委连续发文，要求释放煤炭供给，保障“迎峰度夏”期间煤炭供给。我们预计8月8日内蒙古大庆后大部分煤矿将复产，同时先进产能煤炭产能将会不断释放，动力煤价格将会回调。继续看好华能国际、华电国际、大唐发电等五大电集团的火电上市公司，以及皖能电力、京能电力等区域电力龙头。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、华电国际、皖能电力、京能电力、上海电力、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力；3）清洁能源：联美控股、百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气。环保行业： 1）大气+监测：龙净环保、清新环境。2）水环境：中金环境、天壕环境、高能环境、万邦达、博世科。3）固废：启迪桑德、高能环境。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)