[股市纵横] 申万早间资讯

周二，市场震荡整理，深圳更强。上证指数收于3281.87,，上涨2.41点，涨幅0.07%，成交2558元；深圳成份指数收盘10496.25,上涨45.17,涨幅0.43%，成交2712亿元。28个申万一级行业指数18个上涨，10下跌；其中：农业、计算机和传媒涨幅领先；钢铁、采掘和化工跌幅居前；非ST股票涨停35家，5个股票跌停。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

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公司公布诚通凯胜中标公告：8月7日，全资子公司诚通凯胜生态建设中标成为北海市市花公园及体育休闲公园总承包施工的中标人。本项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极的影响。

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持续加大园林市政开发力度，新业务中标再下一城。公司中标《北海市市花公园及体育休闲公园工程》，招标人为北海城建投，工程地址位于北海市部分路段的路侧绿地，全长约2.5公里，建筑面积约20.6万平方米，涉及市花公园和体育休闲公园的综合整治改造和景观园建，此外还会建设少量商业建筑，合同估算价约人民币1.11亿元，工期140日历天。项目的中标表明诚通凯胜生态在园林、市政工程市场的竞争实力。诚通凯胜生态将以工程总承包为契机，继续加大在园林、市政领域的资源投入和市场开拓力度，确保公司主营业务持续、稳定地增长。

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凯胜深耕生态园林行业，新项目陆续推进运筹帷幄，公司业绩弹性进一步凸显。宁波国际海洋生态科技城定位国家级PPP项目稳步进行，诚通凯胜后续订单也积极推进，2017年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目（湖南省第四批PPP示范项目），总投资估约13.16亿元。2017年6月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC项目。以及中标项目宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程，中标价1.42亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行公司大生态、大环保战略。央企PPP拿单与资金优势明显，布局生态园林行业协同效应显著。

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诚通涉足雄安发展，凯胜园林更名，背靠诚通集团凸显业务实力。中国雄安建设投资集团有限公司于7月18日正式成立，注册资本为100亿元，企业惟一股东为河北省政府。此前于17年4月，公司实际控制人诚通集团成立雄安新区建设工作领导小组（根据诚通集团官网新闻），全面组织实施集团参与雄安新区建设工作。诚通涉足雄安发展,为公司生态园林发展迎来可能的想象空间。此外，公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设（8月2日公告），一方面说明诚通集团对于公司的积极支持，另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林生态广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。

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供给侧改革淘汰落后产能，造纸板块企稳回升。2017年文化纸持续上涨，公司上半年相继发出《调价通知函》，对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调，2017年上半年造纸量价齐升，带动母公司业绩大幅改善。公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响，我们估计上半年亏损4000-5000万元，预计2017年下半年将完成搬迁。搬迁完成后，将减少对公司利润的拖累，我们预计造纸主业将体现出更大的盈利弹性。

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定增收购诚通凯胜顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构，纸价提涨主业业绩有望超预期；湘江纸业搬迁预下半年完工，业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后，迅速推进PPP项目落地，执行力强推进顺利，考虑增发后的股本，我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.43元和0.60元，目前股价（7.16元）对应2017-2019年PE分别为29倍、17倍和12倍。公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！

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按美元计价，中国7月出口增长7.2%，前值11.3%；进口增长11%，前值17.2%。7月贸易顺差467.4亿美元，前值427.5亿美元。对此做如下点评：

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对欧美及金砖国出口增速有所回落。7月出口增长7.2%，增速比前值下降4.1个百分点。分国别和地区看，对金砖国家巴西、南非和俄罗斯出口增速大幅下降，分别较上月下降30.2、14和3.5个百分点。发达国家中对美国、欧盟出口增速下滑，7月对美国和欧盟出口增长8.9%、10.1%，增速较上月分别下降10.9和5个百分点。7月美国、日本、欧元区制造业PMI景气度有所回落，外需暂时走弱。但总体上我们认为世界经济和世界贸易已经走出低谷，短期增速回落不改总体向好趋势。

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大部分工业品进口量增速放慢。7月进口增长11%，增速较上月下降6.2个百分点。7月铁矿砂和精矿、原油、初级形状的塑料、钢材进口量增速分别为-2%、12%、5%，-13%，分别较上月下降18、6、3和12个百分点。7月铁矿砂和精矿、原油进口额增速分别较上月下降21和7个百分点。7月受钢材涨价影响，钢材进口增速较上月提高13个百分点。7月未经锻造的铜及铜材进口量增长8%，比上月提高15个百分点，但进口金额增速不变，可能和铜价同比下跌有关。

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7月顺差467.4亿美元，规模较上月扩大39.8亿美元，主因进出口增速均下滑，但进口下滑的幅度更大。与去年相比，今年进出口形势都明显改善，但由于大宗商品价格同比大幅度上涨使得进口增速改善更为明显，总体上使得顺差承压。

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公司发布半年度报告：2017年上半年公司实现营业收入2.47亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润7092万元，同比下降23.7%。其中Q2实现归母净利润3627万元（YoY -10.2%，QoQ+4.7%），业绩总体符合预期。同时公司发布公告，拟发行可转债不超过4.8亿元，投入常州星源3.6亿平湿法隔膜及涂覆隔膜项目建设。

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二季度业绩环比提升，但上半年毛利率同比下滑较大。受新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严，以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响，一季度新能源汽车产量同比下降4.7%，导致一季度出货量低于上年同期，进入二季度新能源汽车市场逐步回暖，公司隔膜产品出货量增加带动业绩环比改善。由于上半年搭载磷酸铁锂电池的客车市场低迷，导致干法需求不振，产品价格预计下滑15%，同时新产线投入以及涂覆比例提升导致成本增加，上半年产品毛利率同比下滑9.2个百分点至53.1%。

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合肥星源湿法产线部分投产，预计四季度将批量供货。2016年底公司湿法产能2600万平，目前产品供不应求。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源，建设湿法隔膜生产线2条（合计年产8000万平米）及陶瓷涂覆生产线4条，目前一条生产线已于7月投产，需要约一个月的产品性能检测期，预计9月起可正式批量供应。由于合肥星源未正式运营，上半年亏损494万元，随着四季度正式批量供货，盈利能力将有效改善。

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可转债募集不超过4.8亿，加码湿法隔膜。公司在常州投资16亿元建设3.6亿平湿法隔膜，拟建设湿法隔膜制膜主线8套，多功能涂覆隔膜生产线24条，预计2018年和2019年分两期投产。此前公司已将IPO募投项目资金2.5亿元投入该项目建设，本次可转债募集资金4.8亿，进一步保障项目建设有序推进。

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看好下半年新能源汽车市场回暖带来业绩环比提升，未来海外市场将进一步打开。我们预计全年新能源汽车产销将达到70万辆，对应动力电池需求28GWh，相比上半年6.2 GWh装机量，下半年环比将大幅提升，带动公司业绩环比不断改善。公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT等海外知名锂离子电池厂商批量出口，海外收入持续增长。目前正与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作，随着常州3.6亿平产能建成，公司海外市场份额将进一步提升。

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盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65亿，对应EPS 1.07、1.38、1.90，对应PE 41X、31X、23X。

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风险提示：新能源汽车景气下行，隔膜产能释放低于预期，产品毛利率大幅下跌

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事件：公司发布2017年中报，17年上半年公司实现营收3.52亿元，同比下降30.55%；实现归母净利润12.3亿，同比下降11.98%，符合申万宏源预期。公司营收下降主要是由于控股火电企业嘉阳电力因煤价高企停产所致，归母净利润下降主要是由于参股雅砻江水电投资收益同比减少所致。

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雅砻江水电收入略有下滑，增值税退税减少影响盈利，雅砻江投资收益减少为公司盈利下滑主因。公司持有雅砻江水电48%的股权，其投资收益为公司净利润最主要来源。今年上半年雅砻江水电实现收入68.95亿元，同比减少5.43%，主要是由于发电量同比减少1.06%，以及市场化交易电量增加造成电价同比下降4.53%所致。另外今年上半年雅砻江水电增值税退税减少，营业外收入大幅减少对雅砻江水电盈利也造成一定影响。雅砻江上半年实现盈利25.52亿，同比减少13.36%。来自雅砻江的投资收益减少为公司上半年盈利下滑主要原因。

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控股火电厂停产，水电量价均有所下滑，导致公司营收同比下滑31%。受煤价高企影响，公司旗下火电企业嘉阳电力于1月1日起停产至今，去年同期嘉阳电力实现营收约8827万元。由于上半年来水偏枯，公司控股水电实现发电量11.59亿千瓦时，同比减少7.35%；同时枯水期发电减少以及政策性调价，公司水电上网电价同比减少9.34%。水电量价均有所下滑，公司旗下水电公司上半年收入较上年同期减少6395万元。

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雅砻江水电有望通过跨流域联合调度，提升盈利能力。雅砻江水电控股股东为国投电力，自16年12月至17年3月，长江电力及三峡集团等关联方累计增持国投电力5%股权。雅砻江电站与三峡集团旗下金沙江电站、三峡、葛洲坝电站呈上下游关系，随着上述电站控股股东之间形成股权联系，未来有望推动落实跨流域联合调度，提升雅砻江电站盈利能力。

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盈利预测与评级：考虑到嘉阳电力停产，以及雅砻江水电站上网电价下滑导致的投资收益减少，我们下调公司盈利预测，预计公司17~19年归母净利润为33.1、32.87和33.3亿元（调整前17~19年业绩预测为35.38、35.22和35.65亿元），对应的每股收益分别为0.75、0.75和0.76元/股，当前股价对应的PE分别为13倍、13倍和13倍。公司作为低估值水电龙头，且中长期具备成长性，维持“买入”评级。