【A股市场大势研判】震荡回调 资源股领跌盘中特征：周四沪深股市平开整理，中午收盘前出现三波快速下跌，杀伤力不小，午市回稳整理，小幅回升，最终上证指数收盘报3261.75点，下跌13.82点，跌幅0.42%，深成指收盘报10480.64点，下跌63.95点，跌幅0.61%。两市共成交5240亿元，增加267亿元。从盘口看，酒类、水泥和民航表现活跃，而钢铁有色煤炭等周期类股跌幅居前，最终，沪深两市个股涨跌比约为1:3，其中有25只个股涨停，另有4只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘3300点遇阻明显，有不进则退、回撤整固的要求。
首先，推动近期市场震荡上行的主要动力来自于煤炭有色等周期性、资源型板块，但市场对其中期潜力分歧较大，不同的宏观经济学家在经济到底是“新周期”还是产能出清被延长争议很大，机构投资者也多呈骑墙派操作，一有风吹草动便快速四散，导致行情的稳定性较差，而且热点越做越短，例如农业等涨价概念板块，可操作性不强。
其次还是成交量能。由于本轮反弹至今属于存量资金博弈，缺乏明显增量资金，而存量资金余额很低，资金供应存在重大瓶颈。从市场实际看，沪深两市日成交5000亿元是一个门槛，去年底上证指数冲击3301点时沪深最大日成交量为7600亿元，而近期虽然冲到了3305点但最大成交量却不超过6000亿元，呈现缩量新高的状态。从目前看，量能因素制约大盘冲关。
第三，从周K线技术指标看，周线KDJ指标在80以上高位死叉，有明显调整信号。在过去几年中，周KDJ指标高位死叉的，一般都会出现一次周线级别的调整，何况目前上证周线已经七连阳，后续调整的概率较大。
操作策略：
适当谨慎，前期热门股可暂时退出，保持观望。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
维生素行业点评——维生素涨价潮持续扩散，VA涨价趋势确立，价格仍有翻倍空间n
环保核查叠加高温检修，VA涨价趋势确立，报价持续上调。6月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来，多个维生素品种价格出现大幅上涨，D3价格已从70元/公斤暴涨至450元/公斤左右；近期泛酸钙价格快速上涨，市场报价已至620-680元/公斤，涨幅近200%；B1、B2报价上调至500-580，220-230元/公斤，较6月初分别上涨约49%，40%。近两周来，VA价格开始上涨，8月10日报价160-180元/公斤，较前日再度上调10-20元/公斤，近两周涨幅约17%，较6月低点涨幅约36%，目前浙江医药等多家企业停报。随着环保核查组进驻浙江等省，VA市场供给将进一步受到影响，同时9月初金砖五国会议将在厦门举行，预计金达威将停产超一个月，VA价格将持续上涨，有望上涨至300元/kg，价格仍有一倍空间。
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全球VA市场呈现寡头垄断格局，下游需求有望回暖。全球VA粉产能约3万吨，主要有DSM（约8000吨）、BASF（约6300吨）、新和成（约6000吨），安迪苏（约4600吨）、金达威（约2500吨）、浙江医药（约2500吨）。VA下游需求80%用于饲料添加剂，全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长，2016年产量10.32亿吨，以万分之0.3的添加比例测算，全球VA粉需求约3万吨，供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振，随着疫情逐渐消退，鸡肉价格回升，VA需求有望回暖。
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投资建议：重点推荐VA行业龙头新和成。新和成是国内VA龙头企业，以6000吨产能测算，VA价格每上涨50元/kg，EPS增厚0.25元/股。此外公司香精香料业务维持30-50%的快速增长，蛋氨酸一期5万吨于年初试车成功，目前进入稳定出货期，日产100多吨，二期10万吨正在建设中，远期到2021年将形成30万吨产能，打开成长新空间。其他标的建议关注金达威、浙江医药，按其对应产能测算，VA价格每上涨50元/kg，EPS分别增厚0.17元/股、0.10元/股。
(联系人：宋涛/沈衡)
国内婴幼儿奶粉行业深度报告：需求回暖、供应收缩，龙头受益n
国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期：Euromonitor的数据显示，2002-2016年我国婴幼儿奶粉市场年均复合增速高达20.5%，母乳喂养率下降驱动的人均奶粉消费量的提升是国内婴幼儿奶粉消费量增长的核心因素。但2008年以后受到一系列安全事件及行业政策的影响、在较高的基数上行业规模同比增速呈现出逐年下滑的状态，其中2016年国内婴幼儿奶粉行业规模为1224亿元，仅同比小幅增长6.39%。
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需求端：全面二孩政策+“第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏。我们认为国内婴幼儿奶粉的需求量有望环比改善，主要得益于：1）全面二孩政策于2016年正式放开；2）中国1986-1990年进入第三次婴儿潮，第三次婴儿潮内的出生人口陆续进入生育年龄。我们预计2017-2020年中国0-3岁婴幼儿的数量将达到每年5%左右的增速，有望拉动奶粉需求量。而且长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间。我们预计2016年中国适用婴幼儿的奶粉消耗量约为1.4罐/月（按照每罐900g计算），和美国、德国的人均消费量相当，但中国农村和城市之间的母乳喂养率有较大的差异，在西部及农村地区的婴幼儿奶粉渗透率仍有一定提升空间。
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供给端：奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升。在奶粉新政和跨境新政等政策的主导下，我们认为龙头企业特别是国产龙头望充分受益。1）新版《中华人民共和国食品安全法》中首次规定婴幼儿配方乳粉的产品配方实行注册管理；同时新版《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》规定：2018年1月1日起，在我国销售的婴幼儿配方乳粉，包括跨境电商务进口的婴幼儿配方乳粉，必须依法获得配方注册证书，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方。无论是注册制的实施、还是对于企业产品配方数量的严格限制，都在一定程度上提高了婴幼儿配方乳粉生产企业的进入门槛与条件，有望加速行业洗牌。2）跨境电商新政下，进口奶粉产品的征收税率提高：主打高性价比海淘产品的线上销售渠道发展迅速，但是新版跨境电商进口税收政策实行之后，婴幼儿奶粉税率提升，进口环节增值税、消费税取消免征税额，按法定应纳税额70%征收，即11.9%的税率，海外品牌相对于国产品牌的价格优势有所弱化。
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重点推荐：国产婴幼儿奶粉龙头伊利股份。根据Euromonitor的数据，近年来伊利在国内婴幼儿奶粉行业的市占率水平保持在6%左右，位居国产品牌首位。伊利产品品牌相对清晰，现有金领冠、伊利、托菲尔以及培然四大婴幼儿奶粉品牌，包括10个配方系列、30个产品配方。目前伊利通过生产许可条件的国内外工厂共4家，按照奶粉新政原则上可以申请12个配方系列、36个产品配方。在首批通过注册审批的名单当中，伊利已经获得2个配方系列、6个产品配方，有望持续受益于奶粉新政的推出。2017年伊利奶粉业务呈现出见底复苏的态势，2017Q1保持个位数增长，预计2017Q2仍会继续环比改善。
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风险提示：政策推广不达预期、食品安全问题
(联系人：吕昌/张喆)
今日推荐报告睿见教育（6068HK）调研：初具规模2016-2017学年，睿见教育从小学至高中阶段共有在校生31788名。根据弗若斯特沙利文的统计，这一数据在国内高度分散化的基础教育市场所占比重为0.07%，使得睿见教育成为华南地区最大的私立基础教育提供者。2017上半年，公司实现营收4.98亿元，其中学费收入占比约60%，学生服务费收入占比约30%；公司净利润达10.7亿元，净利润率为22%。
经营杠杆。睿见教育运营的学校规模均较为可观。东莞市光明中学与东莞市光正学校都具有超过一万以上的学位。庞大的规模给学校运营管理带来了挑战，但睿见教育凭借其超过15年的丰富办学经验依旧维持着良好的运营。规模效应使得公司在2017上半年的毛利率达到46%，仅次于行业领导者宇华教育的47%。
容量扩张。睿见教育推出了名为“2+2”的学校扩张计划，即以未来每学年新增2所学校的速度进行扩张，并保证将另2所新校纳入扩张渠道以备未来的筹建。公司将在2018财年投入使用的2所新校是自建的四川广安学校与并购的广东揭阳学校。该2所新校将为公司增加4300个学位，使得总学位同比增长达到13%。公司在2019财年还将投入运营广东云浮与四川安岳2所新学校。
VIE结构转型。睿见教育计划在西藏建立外商独资企业（WOFE）以改善VIE结构，从而迎合新《民办教育促进法》中所有学校的义务教育都必须为非营利性的要求。通过VIE结构，公司可从学校运营中抽取利润作为提供服务后所收取的服务费，这也是大多数上市教育公司中较为普遍的利润分配方法。睿见教育将在2018财年将所有旗下学校由盈利性质转换为非盈利性质。管理层预计2018财年公司在校生数量将同比增长26%至4万人，学费将维持现有水平，因此总收入预计增加25%；利润增长速度预计与收入同步也为25%左右，PEG比率预计为1.1。
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(联系人：黄哲)
岳阳林纸（600963）点评：签署南宁森林旅游圈项目框架协议书，坚持优质绿色生态项目开拓n
公司公布诚通凯胜中标公告：8月10日，全资子公司诚通凯胜生态建设与广西七坡林场签署《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》，该PPP项目预计在未来5年内完成总投资约50亿元。诚通凯胜生态如果签订后续具体项目合作协议并实施，将对实施年度公司经营业绩产生积极影响。
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生态景观项目持续深耕，PPP业务签订再下一城。“环绿城南宁森林旅游圈”项目已获得国家林业局首批林业领域 PPP 试点，合作建设项目包括环绿城南宁国家储备林广西国有七坡林场七彩森林项目（PPP项目）、金鸡山森林康养基地、一站式森林时尚生活区等。七坡林场是广西林业厅直属大一型林场，拥有优质森林资源，本次合作框架协议的签署，是公司与地方政府、国有林场合作，向生态环境建设业务延伸的具体体现，符合公司业务结构优化的战略需求，将使公司生态、景观、PPP 经营模式得到进一步扩展。
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凯胜开拓生态园林行业，新项目陆续推进运筹帷幄，公司业绩弹性进一步凸显。宁波国际海洋生态科技城定位国家级PPP项目稳步进行，诚通凯胜后续订单也积极推进，2017年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目（湖南省第四批PPP示范项目），总投资估约13.16亿元。6月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC项目。以及中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程，中标价1.42亿元。8月中标1.11亿元的广西北海市市花公园及体育休闲公园项目，项目落地效率较高。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行公司大生态、大环保战略。央企PPP拿单与资金优势明显，布局生态园林行业协同效应显著。
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诚通涉足雄安发展，凯胜园林更名，背靠诚通集团凸显业务实力。中国雄安建设投资集团有限公司于7月18日正式成立，注册资本为100亿元，企业惟一股东为河北省政府。此前于2017年4月，公司实际控制人诚通集团成立雄安新区建设工作领导小组（根据诚通集团官网新闻），全面组织实施集团参与雄安新区建设工作。诚通涉足雄安发展,为公司生态园林发展迎来可能的想象空间。此外，公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设（8月2日公告），一方面说明诚通集团对于公司的积极支持，另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林生态广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。
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供给侧改革淘汰落后产能，全国环保督查加强，禁止进口混合废纸政策多重因素发酵。2017年文化纸持续上涨，公司上半年相继发出《调价通知函》，对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调，量价齐升带动业绩大幅改善。子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目预计2017年下半年完成，之后将减少对公司利润的拖累，凸显更大盈利弹性。全国及各省环保督查和限产强化，落后产能供给收缩，造纸板块景气度延续向好，我们预计8月文化纸将逐渐企稳，9月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。
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定增收购诚通凯胜顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构，环保督查加强，纸价提涨主业业绩有望超预期；湘江纸业搬迁预下半年完工，业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后，迅速推进PPP项目落地，执行力强，我们暂不考虑此次框架协议带来的盈利增厚（取决于未来具体项目的招投标进度），暂时维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.43元和0.60元，2017-2019年的复合增速为55%，目前股价（7.44元）对应2017-2019年PE分别为30倍、17倍和12倍，公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
缘何大涨 向何处去？——人民币汇率大涨点评n
结论或者投资建议：
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近日人民币汇率连续大涨。8月7日到10日，人民币中间价连续调升458个基点，人民币即期汇率连续上涨572个基点。其中，8月10日，人民币中间价大幅调升305个基点；人民币即期汇率上涨166个基点。对此我们做如下点评：
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人民币汇率纠偏的需要。年初以来，美元已累计贬值9.1%，但同期人民币即期汇率仅升值4.2%（8月7日前仅升值3.4%）。同期，各主要货币兑美元显著升值，欧元升值12%，日元升值6.3%，英镑升值6.2%，印度卢比升值6%，韩元升值5.5%；显示人民币内在具有纠偏的补涨需求。即使短期来看，7月10日至8月3日，受特朗普政策及6月非农数据不及预期、欧洲经济较强等影响，美元指数由96快速贬值3.4%至92.8，但同期CFETS指数反而由93.7贬至93，贬值1%，远低于2017年以来的均值93.7。从维持一揽子汇率基本稳定的角度来看，人民币汇率内在也具有纠偏的补涨需求。
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中美利差走阔支撑汇率升值。7月7日以来，受国内经济超预期及金融工作会议强调严监管等影响，10年期国债收益率由3.59%升至8月9日的3.66%，而同期美债收益率则由2.39%降至2.24%，中美利差再度走阔至142个BP，支撑汇率升值。
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企业对外投资再度规范。8月1日起，财政部印发的《国有企业境外投资财务管理办法》正式施行。《办法》要求进一步规范境外投资事中运营财务管理、加强境外投资财务监督。企业对外投资再度规范，资本外流得到进一步遏制，并再次影响市场预期。
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人民币持续升值或引发预期扭转。事实上，在近日人民币大涨前，汇率已连续升值，由7月10日的6.8快速升至8月4日的6.718；美元指数则由7月10日的96快速贬至8月3日的92.8。随着人民币和美元屡次破位，或引发人民币贬值预期扭转，进而引发空头踩踏。
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中长期来看，核心原因在于人民币的内在决定因素。一是811汇改以来，人民币汇率已得到较为充分的重估。至目前在岸和离岸人民币兑美元即期汇率已分别贬值7.3%和7.7%；人民币名义有效汇率贬值9%，实际有效汇率贬值9.4%。二是政策组合拳特别是逆周期因子的引入已打破人民币单边贬值预期。三是企业债务重整已于去年年中基本完成。四是今年以来出口恢复正增长，贸易顺差总体维持在较高水平，也将对人民币形成支撑（关于这一部分的分析，可参考前期报告《人民币重估近完成未来更有可能常态波动——2017 年流动性系列报告之六》）。
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预计后续人民币将呈双向波动。随着近期人民币大涨，补涨需求已得到部分释放。截至8月10日，CFETS指数已升至93.8，高于今年以来的均值。而美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放，且美国下半年经济有望保持相对强劲；出于背水一战的考虑，在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展，预计后续美元仍有一定升值空间。而国内经济基本平稳叠加逆周期因子引入，也对人民币汇率有所支撑。随着人民币单边贬值预期逐步扭转，预计后续人民币将呈双向波动。
(联系人：李慧勇/王健)
蓝焰控股（000968）2017年中报点评：新增瓦斯治理服务业务，业绩稳定增长事件：
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8月11日，蓝焰控股公告2017年中报，报告期内，公司实现营业收入8.04亿元，同比增长36.04%；归属母公司净利润2.50亿元，同比增长129.26%。基本每股收益0.29元/股。加权净资产收益率16.68%。公司业绩基本符合预期。
投资要点：
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公司整体平稳运营，气价相对稳定。公司上半年整体运营平稳，当地LNG价格较去年同期稳有升，上半年LNG均价3144.78元/吨，较去年同期上涨6.92%。公司实现煤层气产量7.02亿立方米，利用量5.35亿立方米，产量稳定，利用量稳步提升。
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新增瓦斯治理服务业务，成为公司盈利增长点和新的气源渠道。公司为成庄、长平煤业等四家煤矿提供瓦斯治理服务，开拓了新的业务模式，公司可以充分发挥自有技术优势，且可以进一步开拓气源；由于山西地区，尤其是公司所在地区主产无烟煤，瓦斯含量较高，众多煤矿急需瓦斯治理服务，此项业务将成为公司营业收入的重要增长点。依据中报，公司该业务毛利率34%，也成为公司重要盈利增长点。
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公司通过优化治理结构，管理费用大幅下滑。公司发生期间费用13.88亿元，同比下降31%；其中，销售费用0.16亿元，同比下降89%，主要是结算方式变化交通费不计入导致；管理费用5.36亿元，同比下降47%，主要因公司加强管理节约费用所致；财务费用8.36亿元。
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煤层气行业获政府重点扶持，未来发展前景广阔。根据山西省《“十三五”综合能源发展规划》，2015年，全省煤层气（煤矿瓦斯）抽采量101.3亿立方米，计划到2020年全省煤层气产能力争达到400亿立方米；重点建设沁水、河东两大煤层气基地，到2020年，基本实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖。并依托国家主干管网和煤层气产业基地，建成连接主要煤层气田的山西“三纵十一横”输气主干管网和支线输气管网，打通煤层气外输通道，加快煤层气产业化发展。同时长期制约行业的矿业权重叠问题已经基本得到解决，行业发展将加快。
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公司具有先天的资源优势和技术优势，为A股唯一煤层气标的。资源方面，公司所在区域为我国主要煤层气资源矿区，资源较为丰富,并且除了自有煤层气气井外同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面，公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业，具有多项专利技术，并制定行业标准，具备全国领先的技术优势。加之山西省将重点推进“气化山西”的政策，公司将在资源、政策等方面获得政府重点扶持，公司在“十三五”期间迎来快速发展时机。公司主业为煤层气勘探开发和利用，是A股唯一煤层气标的。
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盈利预测与估值：受益于公司天然气销售量不达预期影响，我们分别下调公司2017-2019年净利润8.87%、8.30%和5.93%，预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.59元，0.75元和0.79元，对应pe分别为22倍、17倍和16倍，维持公司“买入”评级。
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风险提示：公司销售渠道建设不达预期，以及天然气价格再次下跌。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)
电子周观点（2017/07/31-2017/08/04）：6月手机分机型剖析+电子供应链交期分析n
主要的电子供应链的交期排序如下：被动元件=晶圆>光学/电声器件>半导体代工/封测>PCB/ODM/面板。我们整理了全球电子供应链各环节主要公司2Q12~1Q17的库存周转天数区间，作为比较各供应链交期（即订货至交货所需时间）的参考（类似于用应收账款周转天数比较账期）。我们根据交期由长至短排序如表1，其中被动器件最长，一般在新品出货前3个月左右开始开发排产，其次是硅晶圆，光学/电声器件一般提前2个月~2.5个月，半导体代工在1.5个月~2个月，最后是PCB/ODM/Panel，一般提前1个月~1.5个月。
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6月安卓手机主要品牌成长动力分机型剖析：根据IDC的数据，三星在中国市场的规模进一步萎缩，全球市场变化不大，中国市场6月S8/S8+出货量约30万台，S7/S7 Edge出货量约13万台，这两款机型出货占比31.3%。华为中国出货出货量增速和全球基本持平，战略较为平衡，其中中国市场6月P10/P10 Plus出货量约64万台，P9/P9 Plus出货5.5万台，Mate9出货58万台，三款机型出货占比约14.5%，6月P10/P10 Plus出货月环比大幅下降约44%。OPPO 2Q17海外市场拓展效果明显，但Q2环比动力更多来自于中国市场，6月R9s出货约208万台，R11出货243万台，两款机型出货占比约59%，OPPO依赖于明星旗舰机型的销售表现；小米2Q17重回全球前5，其更依赖于海外市场和中低端机型的成长，其中中国市场6月环比成长主要来自于红米4x、米5c、红米Note 4x和红米4A，小米MixQ2环比增长108%，出货约21万台。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)
平安银行（000001）业绩点评—零售转型持续推进，风险出清力度加大投资要点：
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公司8月10日发布2017年中报，上半年实现营业收入540.73亿元，同比降低1.27%（1Q17：YoY +0.65%)；净利润125.54亿元，同比增长2.13%（1Q17：YoY +2.10%），基本符合我们的预期（中报前瞻预期净利润同比增长2%）。公司ROE12.56%，环比一季度提升0.21%。
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以量补价，规模扩张是贡献上半年净利润同比增长的最重要因素。重点值得关注的是零售贷款占比的显著提升表明公司的零售转型持续进行，未来对业绩的贡献预计将逐步得以体现。1）资产端贷款强劲增长，零售贷款占比提升。17年上半年公司总资产同比增长10.4%，延续一季度趋势，资产配置以贷款和应收款项类投资为主，在新增资产中比重分别达到82%和36%，同业资产保持收缩。其中，上半年贷款同比增长17%，从贷款结构来看，零售转型发展战略驱动零售贷款占比较上年末提升4.6%至41.2%，战略转型效果逐步显效。
2）负债端增量资金主要来自同业存单，存款规模保持平稳。上半年负债同比增长10.4%，其中存款同比微增0.74%，以同业存单为主的应付债券同比增长14%，同业存单驱动负债增长。截至6月末，公司发行的同业存单余额为3205亿元，较上年末增长872亿，占上半年新增负债的67%。总体来看，公司的同业负债+同业存单占负债比重由一季度的27.2%微升至27.3%，以不超过负债占比三分之一这条红线预期来看，公司同业负债方面的监管调整压力实为有限。
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息差环比收窄8BP至2.45%，降幅显著收敛，下半年有望企稳改善。尽管上半年息差较一季度继续收窄，但环比降幅显著弱化（一季度息差环比降幅22BP）。息差收窄主要是负债端成本提升带来的压力，以同业存单为主的应付债券成本率较上年末持续提升（同业存单平均成本率一季度环比提升56BP，二季度环比提升20BP）。公司的存贷款利率总体保持较为稳定的水平，其中存款成本环比小幅提升6BP至1.87%，主要是活期存款占比略有下降。在金融去杠杆、货币政策稳健中性环境下，银行负债端的存款重要性凸显，而出色的综合金融平台将成为平安银行发展存款业务的一大优势。考虑到：（1）营改增价税分离影响的消退；（2）同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平，二季度的同业负债成本边际变化减弱；3）公司将持续优化资产负债结构，下半年公司息差有望企稳。
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继续加大核销力度，持续化解历史资产质量包袱。截至6月末，公司不良率环比一季度末/上年末小幅提升2BP至1.76%。上半年公司核销不良贷款189亿，同比增幅73%，经测算加回核销的不良生成率由一季度的2.54%小幅提升至2.77%。前期风险暴露较多的“制造业+采矿业”贷款占比由16年末的16.43%降低至15.32%。“不良贷款/逾期90天以上”由16年末的63%进一步改善至65%。总体而言，我们可以看到，公司持续优化信贷结构、加大主动出清不良、化解资产质量包袱。经济数据向好、供给侧改革持续、以周期为代表的企业盈利性改善为银行资产质量企稳向好巩固基础。
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看好公司零售转型的未来成长空间，维持增持。公司零售业务成果显著，上半年公司零售客户数较16年末增长11.5%，零售金融业务利润总额占比由去年同期的29%大幅提高至64%。未来我们持续看好公司独具特色的综合金融带来的协同效应，预计公司17/18/19年净利润增速预计分别为2.0%/7.7%/9.3%，对应于17/18/19年0.90X/0.82X/0.74XPB，维持公司“增持”评级。
(联系人：毛可君/郑庆明)
清新环境(002573)点评——第三期员工持股启动，看好非电蓝海市场打开n
事件：第二期首次授予&第一期预留的股权激励行权条件满足，行权价格分别对应为10.61和17.39元/股。公司发布2017年员工持股计划（第三期）草案，上限可买3亿元，其中劣后：优先=1:2。公司拟以自有资金不超过300万元在印度出资设立全资子公司。
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投资要点：公司股权激励行权条件满足+3rd员工持股草案发布。公司第一期股权激励首次授予部分已于2017年1月行权完毕，80名激励对象合计行权数量760万股。目前，第二期首次授予部分&第一期预留部分的股权激励行权条件满足，76+11名行权对象，合计可行权数量730+118万股。价格分别调整为10.61和17.39元/股。第三期员工持股（2017年）将于2017年8月28日召开股东大会，若顺利通过则将在6个月内完成购买，锁定期12个月，存续期24个月，可展期。本员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元，全额认购陕国投•清新环境员工持股计划集合资金信托计划的劣后级份额，优先份额上限2亿元，信托计划合计3亿元。
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适当降低脱硫脱硝电价，对公司而言短空长多，利好市占率提升。2015年12月，发改委、环保部、能源局联合发布《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》，表示“上述电价加价标准暂定执行到2017年底，2018年以后逐步统一和降低标准。”2017年5月17日，国务院常务会议提出“适当降低脱硫脱硝电价”我们认为对于市场的影响为短空长多，主要分两点：（1）降价或将逼迫五大电力以及其他的大型火电集团释放运营份额给第三方。当前五大发电集团占比一半左右，释放空间可期。（2）有综合管理优势和成本管控优势的企业会更容易胜出，借此进一步提升市场占有率和集中度。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术投资低于常规技术约30-50%，运行费用是常规技术的20%-30%，极具竞争优势。公司在运营机组拥有特许经营时间10年至20年，并在加速提升该类稳定现金流资产比例，未来随着运营业务总量提升，将对公司业绩形成支撑。
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最严环保监管下，非电领域标准趋严，烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严，政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权，利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%，行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，涉及非电行业众多，标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司收购石化治理标的博惠通并牵手中铝集团进行业务合作，结合自身技术优势，未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。
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盈利预测及投资评级：监管趋严和非电提标新增市场，我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元，对应17、18年PE分别为18、15倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
平高电气（600312）2017年半年报点评：业绩增速低于预期，两大因素导致毛利率下滑n
事件：8月10日晚公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入41.13亿元，同比增长17.67%；归属于上市公司的净利润3.50亿元，同比下滑35.33%，业绩增速低于申万宏源预期40%，主要原因是高毛利产品交付减少以及原材料成本上升，导致综合毛利率大幅下滑。
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投资要点：收入增长保持稳健，但两大因素导致毛利率下滑。报告期内，公司实现销售收入41.13亿元，同比增长17.67%，收入增速符合预期；综合毛利率21.30%，相比去年同期37.01%水平大幅下降，我们认为主要原因是高毛利产品交付数量同比下滑（如特高压GIS）；同时我们注意到，低毛利产品的毛利率也出现下滑，我们认为主要原因是原材料成本上升。以天津平高智能为例，报告期内实现营业收入2.28亿元，同比增加1.41亿元，而净利润同比减少2276万元，亏损扩大。
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ROE大幅下降，费用控制成效显著。公司2017年半年报ROE 3.98%，同比下降4.63个百分点，体现为净利润率下滑。上半年公司销售费用率3.65%，同比去年小幅上升0.53个百分点，体现为市场推广力度加大；管理费用率5.72%，同比降低0.77个百分点，费用控制成效显著。报告期内，公司持续加强应收账款、税收管理及预算管控，提升资金使用效率，促进增收节支。我们认为下半年毛利率大概率向上修复，ROE有望回升。
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GIL管廊新产品市场空间可观，。7月5日，公司公告中标“国网 2017 年淮南-南京-上海1000kV交流特高输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”，共计金额8.61亿。特高压管廊采用金属导电杆输电，将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中，拥有传输量大、可靠性高、节省占地等优点，目前武汉、青岛等地已开始评估市内综合管廊的试点建设，未来产品推广后市场空间在千亿级别。
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下调盈利预测，下调至“增持”评级：我们认为报告期内公司业绩下滑超出预期，尽管费用管控卓越，但毛利率的大幅下滑不可忽视。我们下调盈利预测，预计17-19年分别实现归属于上市公司股东的净利润为12.79亿、13.96亿、16.01亿（下调前分别为15.1亿、16.7亿、18.5亿），对应EPS分别为0.94、1.03、1.18元/股（下调前分别为1.11、1.23、1.36元/股），目前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍，同时基于审慎投资原则我们下调评级至“增持”。
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风险提示：原材料价格上升风险，特高压交付进展低于预期
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/张雷/郑嘉伟/宋欢)
华夏银行（600015）业绩点评—息差降幅收敛，资产质量压力犹存投资要点：
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公司8月10日发布2017年中报，上半年公司实现营业收入333.48亿元，同比增长6.9%（1Q YoY +8.0%)；净利润98.36亿元，同比增长0.1%（1Q YoY +1.5%）。ROE13.18%，环比一季度提升2.26%。
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规模扩张放缓。17年上半年公司总资产规模同比增长7.67%，较一季度增速放缓（1Q17：YoY+14.54%），资产配置以投放贷款为主，其次是持有至到期的债券投资，强监管环境下同业资产持续收缩，而非标投资在二季度开始收缩。1）总贷款同比增长12.39%。贷款结构持续调整，对公贷款方面，前期风险暴露较多的“制造业+采矿业+批发零售业”贷款占比由16年末的33.1%小幅下降至31.8%；而个人贷款占比由16年末的20.2%上升至21.5%。2）同业资产同比大幅下降40.2%；投资科目同比增速37.2%，但较一季度增速（1Q17：YoY +67.93%）显著放缓。3）从负债端来看，存款增长较为平缓，增量资金以同业负债和同业存单为主。截至6月末，同业负债+同业存单占总负债比重为28.8%，总体结构性调整压力不大。我们认为，随着下半年监管政策的逐步落地，未来同业业务、非标投资仍将持续收缩，逐步回归存贷业务以缓释监管压力。
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存款优势助力息差降幅收敛。根据我们测算，上半年净息差环比一季度收窄9BP至2.04%，降幅逐季收敛（一季度降幅14BP）。我们认为公司更为稳健的存款结构是净息差企稳的主要原因。在利率上行环境下，公司低成本的活期存款占总存款比重同比提升6.21个百分点至51.37%，上半年存款利率较16年末显著下降26BP至1.43%，存款优势凸显。净息差主要压力来自同业负债和同业存单的利率上行（上半年上行幅度超过110BP)，考虑到当前公司同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平，下半年同业负债成本边际冲击持续弱化，净息差将逐步企稳。
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银行卡业务带动中收持续高增长。上半年公司净手续费及佣金收入同比增长30.23%，主要由银行卡业务中收（同比大幅增长72.22%）和理财业务（中收同比增长44.64%）共同驱动。同时，手续费及佣金净收入占营收比重环比一季度上升8.98个百分点至31.47%。
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不良率环比小幅下降，资产质量改善空间较大。上半年公司不良率环比一季度小幅下降1BP至1.68%。从不良先行指标来看，关注贷款率、逾期贷款率分别较16年末提升24BP、10BP至4.44%、4.82%；不良认定方面，“不良贷款/逾期90天以上”由16年末的44.40%降低至40.28%，后续仍需消化存量贷款风险。上半年公司拨备覆盖率环比一季度降低10%至157.63%，接近150%的监管红线，下半年拨备计提力度或将加大。
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公司基本面较为稳健，未来对公司转型改革预期较强。我们预计17/18/19年归母净利润增速分别为0.9%5.8%/11.0%，当前股价对应17/18/19年0.69X/0.621X/0.56XPB，维持增持评级。
(联系人：毛可君/郑庆明)
天沃科技（002564）2017年中报点评：三季度大幅预增业绩环比明显加速n
事件：公司发布2017年中报，上半年实现营收69.78亿元，同比增长1166%；实现归母净利润9059万元，同比增长480.68%，符合申万宏源预期。公司营收和归母净利润大幅增长主要是由于16年收购中机电力并表所致。同时，公司预计2017年1-9月实现归母净利润2-2.5亿元，去年同期公司净亏损5580万元。另外，公司公告旗下天沃综能第二大股东SESHK向公司实际控制人陈玉忠控制的新煤化工转让部分股权，转让完成后公司、SESHK、新煤化工在天沃综能的股东权益分别为50%、25%、25%。
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中机电力与公司整合良好，推动公司业绩大增；三季度大幅预增，季度业绩环比加速明显。16年完成收购中机电力80%股权以来，协同效应凸显，上半年中机电力实现营收57.81亿元，同比增长153.92%；实现净利润2.47亿元，同比增长54.97%。上半年中机电力中标潞安哈密与盘兴能源两个2×350MW热电项目，积极推进印尼德龙镍业12×135MW自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。随着中机电力各项EPC项目顺利推进，公司预计前三季度有望实现归母净利润2-2.5亿元，三季度单季盈利将环比大幅增长。截至上半年末，公司在手电力、清洁能源工程订单合计161亿元，持续为公司贡献业绩增量。
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参股广西能美好拓展西南输配电市场，增发募投光热发电抢占光热市场先机。今年上半年，中机电力出资7300万收购广西能美好51%股权，进入西南区域输配电领域，将有助于拓展在西南地区的电网市场。公司上半年中标玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包，合同总价16亿元。推进光热发电项目，有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营，抢占光热发电市场。公司拟通过非公开发行募投上述光热项目，截至目前非公开发行已获证监会受理，正有序推进。
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传统装备制造有所回暖，理顺管理机制、资产结构，提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖，公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备，重装板块新增订单超10亿元，在手订单合计18.8亿，半年新增订单超过全年任务量的70%。其他板块上半年表现也较好，飞腾铝塑半年实现业绩2257万元，已超全年业绩承诺；无锡红旗船厂上半年顺利扭亏。今年上半年公司组建产业公司负责澄杨基地运营，盘活现有资源，同时剥离亏损资产新煤化工，回收资金集中发展优势核心业务。随着公司管理机制的进一步理顺，资产结构进一步优化，公司传统装备业务盈利能力有望进一步增强。
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盈利预测与评级：公司收购中机电力转型电力EPC，上半年各项目进度符合预期，我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元，EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股，当前股价对应的PE分别为17、12和10倍。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量，传统装备制造主业盈利能力不断提升，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐/查浩/查浩)
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