[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】震荡整固盘中特征：

周五，市场震荡整固，短期有回补缺口需求。上证指数收于3365.24,，下跌0.26点，跌幅0.01%，成交2352元；深圳成份指数收盘10970.77,上涨1.64，涨幅0.01%，成交3181亿元。28个申万一级行业指数17个上涨，11下跌；其中：休闲服务、有色金属和轻工制造涨幅居前；食品饮料、钢铁和家电跌幅居前；非ST股票涨停37家，无个股跌停。

后市研判：
沪指收盘失守十天均线，回撤整理信号明显，有回补3301-3306点缺口需求。3300点箱顶突破后，市场出现了空翻多的力量，使得市场看多预期更加集中，行情上升速率有所加快，5天线不轻易失守。但上周三以来，权重银行股曾出现过连续杀跌的局面，其背后或许在释放某些政策信号，本周四周五连续跌破五天均线和十天均线表明短期空头能量正在集聚。我们认为目前大环境仍在维稳期间，政策面希望股市稳定健康发展。其次，管理层不希望大涨大跌，投资者形成单边行情的预期。最后，对于纯投机类操作，仍是政策监管的重点。在这样一个政策框架下，我们倾向于避免运用单边市的投资方法应对，而是基于震荡市的规律。简单的讲，就是涨多了要调整一下，跌多了要反弹一下。目前过于快速的上升速率或许与政策面的诉求并不一致，投资者需要引起一些重视，短线的买卖节奏需要更好的把握一下。就短期技术面上看，沪指在上周一的上行缺口位置，后期对空方仍有吸引，操作上不可冒进。目前市场热点轮动依旧，但短期上行压力显现，后市回补缺口位置再做进一步震荡整固更符合现状。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
逢高卖出。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

钾肥及盐湖提锂行业深度报告——钾肥行业底部，盐湖提锂有望突破

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投资评级和估值：钾肥行业触底，盐湖提锂扩产进展顺利，维持行业看好评级。重点推荐国内钾锂双龙头盐湖股份、藏格控股。

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关键假设点:钾肥供需稳定；碳酸锂需求高速增长；盐湖提锂扩产进展顺利。

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有别于大众的认识:
市场可能认为钾肥行业尚未触底，盐湖提锂进展缓慢。我们认为钾肥需求稳定，供给高度集中，历史上寡头市场带来过高额利润，但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期，全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右，行业处于长期底部，未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复，加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道，钾肥价格有望好转。新能源汽车带动锂矿需求大幅增长，预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨，供给方面新建产能较多，但是由于建设进展和技术原因，供给的释放要到19-20年，近期碳酸锂价格保持强势，长期保持紧平衡。全球锂资源接近80%是盐湖锂，提取成本较低但是难度较大，20%的矿石产能释放较快但是成本较高，预计短期新增产能以矿石为主，长期盐湖将提供支持，过去10年国内盐湖由于资源属性较差，盐湖提锂一直没能形成有效供给，17年以来陆续有盐湖开始有8000吨工业级碳酸锂产出，并逐渐向电池级发展，预计19年可以看到明显的增量。。

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股价表现催化剂：盐湖提锂产能大幅扩张，碳酸锂价格持续上涨，钾肥价格触底反弹。

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核心假设风险：钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。

(联系人：宋涛/陈俊杰/马昕晔)

上海电气（601727）深度报告：受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头

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公司是受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头。公司于2004年成立， 2005年在港交所上市，2008年登陆上交所。公司控股股东为上海电气总公司，实际控制人为上海市国资委。公司目前拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业四大板块业务，具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的核心竞争优势。

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新能源、智能制造有望带动成长。公司积极培育新能源与智能制造领域业务增长点，风电业务目标长期保持“陆上前三、海上第一”地位；核电领域深耕多年，拥有三代核电全面制造能力，一旦核电行业回暖有望受益；智能制造领域，公司与日本发那科合作的机器人系统集成业务逐渐成熟，近期收购飞机制造商BAW未来有望在大型工业机器人领域形成技术协同。公司业务覆盖传统与新兴多个行业，有望在积极应对传统行业下滑的同时，在新兴领域完成加速扩张。

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增发注入优质资产，助力制造业转型升级。公司发行股份从总公司获得高端制造以及不动产经营子公司控股权。交易标的公司覆盖高端装备制造业的上海集优，生产轨道交通信号系统的自仪泰雷兹以及房地产业大类的电气置业，有效延伸了产业链；同时从母公司购26幅土地使用权及相关附属建筑物更新打造科研用楼，增强公司业务完整性与产业融合性。

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盈利预测与估值：公司是国内综合装备制造业的龙头企业，且有望受益上海国企改革的推进。考虑增发带来的业绩增厚与股本摊薄，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.44亿元、23.51亿元和26.15亿元。当前股价对应PB分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。参考公司历史PB区间为1.8-2.3倍，以及从事高端装备制造业务的同类可比公司估值水平，我们认为公司2018年合理PB为2倍，对应股价为9.624元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/张雷/宋欢/郑嘉伟)


今日推荐报告华鲁恒升(600426)深度报告——尿素及化工品等价格回升，下半年业绩有望明显改善，氨醇、乙二醇等项目开启新成长

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公司是多业联产的新型化工企业，成本优势明显。公司依托洁净煤气化技术，打造了“一线多头”的循环经济柔性多联产运营模式。公司每个产品对比同行都有明显的比较优势，即使在同行业亏损的情况下仍能保持盈利。

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三季度各产品价格回升，公司业绩有望迎来改善。近期各产品价格涨幅明显，公司小颗粒尿素出厂价由8月中旬的1430元/吨涨至目前的1540元/吨，涨幅约7.7%；山东地区DMF市场价由7月下旬的4525元/吨涨至6500元/吨，涨幅约43.64%；山东地区己二酸市场价由6月下旬的7850元/吨涨至10750元/吨，涨幅约36.94%；山东地区辛醇市场价6月中旬的7350元/吨涨至9025元/吨，涨幅约22.79%；山东地区三聚氰胺市场价由6月初的6400元/吨涨至7800元/吨，涨幅约21.88%。

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氨醇平台及空分装置因山东省文件延迟试车，预计近期试车。山东省7月下发文件要求严格在建装置试车管理。受此影响，公司在建工程不能按原计划投产。公司目前正充分准备，积极沟通协调，争取上述项目尽早投产。

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5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利，预热50万吨/年乙二醇项目，进口替代空间广阔。公司5万吨/年煤制乙二醇2016年5月份已经达到100%负荷，100%良品，煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。我国乙二醇面临供不应求，2016年需求1257万吨，进口757万吨，进口依存度高达60%。

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盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，竞争优势明显，三季度各产品价格回升，下半年业绩有望明显改善，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。上调盈利预测，维持增持评级，预计 17-19 年 EPS为0.71、1.07、1.36（上调前为0.63、0.95、1.23元），对应 PE为17、11、9倍。

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风险提示：1 ）环保核查影响公司正常生产；2）新产品投产不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

股票质押式回购业务新规征求意见稿点评：预计新规落地短期影响业务增速，对业绩影响微弱n
事件：9月8日沪、深证券交易所联合中国证券登记结算有限公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，为进一步聚焦股票质押回购业务服务实体经济、防控业务风险、规范业务运作，对原《办法》进行修订并公开征求意见；同日证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》，为进一步完善证券公司从事该业务的风险管控，修订原《指引》并公开征求意见。
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聚焦服务实体经济，严控融入方资质、资金用途及业务门槛。1）融入方不得为金融机构或其发行的产品，防止资金脱实向虚；融入资金应当用于实体经济生产经营，不得用于淘汰类产业、新股申购或买入股票；根据现行《办法》规定，证券公司对融入方资质的审查主要体现为资产规模、信用状况和风险承受能力等，并未明确金融机构和产品不得作为融入方，并且资金用途也未有明确的限制，此次征求意见稿的要求较为严格，对于目前存在的客户融资打新以及融资买入股票等业务将有明显的限制；2）提高融资金额门槛，首次最低交易金额不得低于500万元，后续交易每次不得低于50万元。为了切合股票质押回购服务于实体经济的定位，初始交易规模由无最低限制改为最低不低于500万，对于目前开展的小额股票质押回购业务将有明显的限制。根据我们的测算，假设股票平均质押率为37%，则初始交易市值在1351万以下的业务将不能开展，根据沪深交易所近期数据，以交易前一日收盘价计算，初始交易市值在1351万以下的交易市值占比约在3%-5%之间，因此即便业务暂停，对股票质押回购利息收入的影响不超过5%，根据2017年中报数据静态测算，对营业收入影响不超过0.6%，其中大券商此类业务开展较少，受到的影响将更小；3）调整标的证券范围，债券和基金不得作为初始质押融资标的，仅可作为补充质押标的。
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强化业务风险管理，明确股票质押集中度和质押率上限，以及证券公司通过自有资金融出资金上限。1）明确股票质押率上限不得超过60%。由于无法获得各证券公司最高质押率的数据，我们采用平均质押率来进行说明，根据沪、深交易所公布股票平均质押率，2017年以来限售股平均质押率37%，非限售股平均质押率44%，距离60%的上限仍有一定空间，因此超过60%质押率的情形仍属于少数，影响较小；2）单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；根据中证登统计，截至9月8日，单只A股质押比例超过50%股票共122只，占比为3.7%，质押比例在40%-50%之间的股票共181只，占比为5.5%，目前深交所只对于场内流通质押比例（待购回无限售条件股票/（A股流通股本+高管锁定股数））超过50%的标的实施暂停股票质押回购，但此次征求意见稿对于集中度的管控要更加严格，若征求意见稿正式落地，则3.7%的标的不可继续做股票质押回购，5.5%的标的业务空间较为接近上限；3）证券公司以自有资金作为股票质押回购业务融出资金余额与分类评级结果挂钩，A、B和C类证券公司自有资金融资余额分别不得超过公司净资本150%、100和50%。根据现行规定，证券公司自有资金融资余额不与评级挂钩，上限为净资本的200%，证券公司可根据自身风险承受能力确定具体比例，而征求意见稿降低了证券公司自有资金从事股票质押回购业务的规模上限，但我们判断影响不大，首先目前绝大部分上市券商业务规模距离上限仍有很大空间，其次证券公司可以及时通过发行次级债补充净资本，此项规定使得业务将逐渐向风险控制能力强、综合评级高、资金实力雄厚的大券商倾斜。
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此次《办法》和《指引》的修订适用新老划断原则，修订内容仅适用于新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结，因此证券公司仍有一段时间适应新规定。若新规正式落地，预计短期会降低股票质押回购业务增速，长期有利于业务支持实体经济发展、加强证券公司业务风控能力、并促进业务健康发展。
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投资建议：从2016年至今多项监管政策来看，由于大券商资金实力更强、业务更多元化、风控能力更好，因此受监管政策的影响均好于小券商，而且中报业绩来看，大券商业绩波动较小，且明显好于行业，在市场环境中性的判断下，我们的标的推荐仍以大券商为主，推荐标的是广发证券、中信证券和长江证券。
(联系人：王丛云)

今天国际（300532）深度报告：积极开拓锂电设备市场的烟草自动化物流专家

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公司是优秀的自动化物流系统综合解决方案提供商。公司是一家专业的自动化、物联网及智能物流系统综合解决方案提供商。公司的核心产品包括物流软件和物流设备两大类。

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烟草自动化物流领跑者，积极拓展锂电设备市场。公司进入烟草行业较早，且管理层在烟草行业有较强的人脉关系。近年来，新能源汽车板块热度高涨，公司敏锐捕捉市场机遇，大力拓展动力锂电池自动化设备领域。公司在动力锂电池设备产业链中主要生产后端仓储物流设备，收购旭龙昇之后，产品线向前延伸，动力锂电池行业竞争力进一步提升。

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在手订单充裕，业绩大幅增长。2016年公司新增订单6.13亿元，同比增长58.8%，2017年上半年新增订单3.38亿元，接近2015年全年新增订单水平。截至2017年6月份，公司在手订单超过10亿元。考虑到锂电池行业的项目周期是3-6个月，烟草行业的项目周期是6-12个月，我们预计2017年下半年以及2018年公司将会有序完成订单并确认收入，帮助公司业绩实现大幅增长。

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我国自动化物流系统市场空间广阔。受“工业4.0”推进，我国智能物流产业高速发展。根据中国物流技术协会的统计数据，2013年我国自动化物流系统市场规为360亿元，预计至2018年，国内的自动化物流系统市场规模将超过1000亿元，复合增长速度达到25.5%。

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盈利预测与估值：公司是优秀的自动化物流系统综合解决方案提供商，我们看好公司在锂电设备领域业务开拓。我们预计公司17-19年归母净利润0.93亿元、1.51亿元和2.09亿元，对应EPS分别为0.60、0.98和1.35元/股，目前股价对应PE分别为52倍、32倍和23倍。公司18年估值32倍，同类可比公司平均估值37倍，考虑到未来行业景气度、优质客户资源丰富，我们给予公司18年37倍估值，对应当前股价有15%的涨幅。首次覆盖，给予“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/张雷/宋欢/郑嘉伟)

哪些是更长期的基本面趋势？——申万宏源策略一周回顾展望（2017/09/04—2017/09/08）

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思考2018年：梳理能够中长期存在的基本面趋势。每年临近四季度都要开始思考一些中长期问题，特别是现阶段处于5月初开始的赚钱效应扩散行情的尾声阶段，梳理能够中长期存在的基本面趋势，对投资者调整核心仓位(这有别于阶段性进攻仓位的选择)具有现实的指导意义。我们提示六大中长期基本面趋势：(1) 存量经济是最大的基本面趋势，龙头集中度提升，胜者为王的方向未变。(2) 新经济依然代表中国未来。不要因为A股中小创走弱就动摇这个判断！2017年中国的新经济的龙头股在海外同样走出了牛市。市场特征角度，A股的中小创龙头可能只是中国新经济的二三线标的，而中小创当中的中小市值标的可能只能视作“黑马”。(3) 制造业作为中国转型发展最终出路的基本面趋势未变。供给侧改革和国企改革的确阶段性使得上游板块出现了更好的投资机会，但原材料行业的脱困和升级，最终还是为制造业升级做准备。而金融去杠杆和租售同权等“降成本”的改革，同样对制造业转型发展构成支撑。(4) 国有企业起表率作用也是基本面趋势。国企引领技术发展，产业升级；国企带动民企的政策导向已经明确。(5) A股国际化是市场特征层面的趋势，这要求我们用全球视角看问题。价值股牛市是全球共性特征。而全球经济同周期，叠加A股市场对外开放进程加速，A股与海外市场的联系将愈发紧密。(6) 金融监管体系完善也是趋势，证监会构建法制化“四梁八柱”，证券法、公司法和刑法相关规定的修订对应着3-5年的从严监管周期，价值龙头的占优可能是长期的。

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思考2017四季度：注定不平静。准备2018年，深谋远虑梳理长期基本面趋势固然重要；收官2017年，谋定而动提前布局四季度也比不可少。三季度投资者欲罢不能，临近年底风格或者领涨行业变化是概率较高的日历特征，价值白马短期性价比并不突出，的确需要关注四季度领涨行业变换的可能性：(情景1)趋势交易资金监管维持宽松，股市延续结构性的增量博弈格局，那么成长风格将再上一层楼，重点关注传媒和军工(如果创业板相对沪深300的增速差进一步确认拐点，那么风格切换将更加确定)。(情景2)金融监管重新成为第一要务，边际资金活跃度降低，大市值因子重新占优，那么四季度切换的主线可能是价值板块内部的补涨和轮动，重点关注房地产、商贸零售和券商。未来一个阶段，跟踪前提假设(股票市场监管的力度，边际资金的活跃度，相对业绩趋势)判断情景概率将是策略研究的重要工作。（情景3）绝对收益投资者在全年收益颇丰情况下兑现收益，且战且退，市场以修整为主（2017年前三季度其实就是价值股的结构性牛市）。

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四季度有风险渐成一致预期，却并未有效映射到三季度，“一致预期”真的错了吗？近期路演与投资者交流了四季度在稳增长手段受限(财政赤字和棚户区改造)，金融去杠杆加速升级，以及特朗普背水一战带来强势美元回归的潜在风险，获得了较高的认同度。但不少投资者也提出了这样的疑问：四季度有风险已成为一致预期，会不会又出现一致预期一定错的问题？为什么到了9月市场依然未出现走弱迹象？首先，“一致预期”并非投资者表达的观点，而是由边际交易行为确定，目前投资者仓位较高，显示出的是牛市预期，而非四季度要调整，所以四季度的潜在风险可能并未真正price in，需要继续观察。其次，我们认为，四季度潜在风险的分析是客观的，但仅从经济基本面和流动性层面分析四季度的风险实际上未有效衔接三季度的主要矛盾。在我们看来，三季度的主要矛盾并非经济向好、宏观流动性中性，也不是上市公司业绩有韧性；而是市场预期稳中求进决胜，底线确定(二季报显示了一些力量真金白银、全面加仓的事实，强化了这样的预期)叠加趋势交易资金活跃度提升(金融严监管趋严阶段性让位于稳中求进)。这里需要指出的是，这样的认识并不会改变我们对四季度相对谨慎的判断，因为不管是稳中求进，还是趋势交易资金活跃度的提升，都可能只是三季度的暂时现象。很多投资者并未真正意识到股权质押新规的意义，这是管理层建立市场长效风险防范机制的一部分，这实际上告诉市场再次出现股权质押逼近平仓线的时候需要依靠自身力量化解风险，而非过度依靠一些市场力量的真金白银。

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8月PPI超预期，意味着三季报主板业绩韧性犹在，利好周期和价值风格，继续首推供给侧改革和大金融。8月PPI同比上升6.3%，数据2月见顶之后首次出现上行；环比0.9%，连续两个月正增长。理论上讲，8月PPI是过去的情况，过去一段时间大宗商品的强势表现已经反映在了股价当中。但我们的分析框架中，该数据是重要的“信号验证”，这意味着三季报主板业绩增长仍可能表现出较强的韧性，也意味着中小创相对主板的业绩趋势验证回升的概率降低，利好周期和价值风格。我们维持供给侧改革(钢铁和电解铝)和大金融(银行、房地产和券商)的推荐。因子分析角度，趋势交易资金活跃，主题投资的活跃度将维持高位，继续关注新能源汽车、雄安和国企改革的投资机会。价值龙头中长期仍在基本面趋势当中，未来回调兑现仍能体现防御属性，但在短期底线思维回归，追逐高弹性的市场环境中并不占优。

(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

怡球资源（601388）公司深度：迎来行业公司双拐点的高速成长的铝回收企业，给予“买入”评级n
投资建议：最保守目标价7.0元，仍有35%+空间，给与买入评级。我们预计2017-2019年EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元，我们最保守给予公司2018年20XPE（可比公司2018年平均PE22X），目标价7元，上涨空间35%+，首次覆盖给予买入评级。我们认为公司未来两年利润复合增速30%，同时公司是少数同时受益限制铝废料进口以及电解铝供给侧改革的标的，长期具有成长属性，未来估值水平或仍有提升空间。
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公司是国内铝回收龙头，盈利来自废铝精铝价差。铝回收从原料到铝回收全产业链布局，目前铝回收产能64.4万吨，开工率50%，分为苏州和马来西亚两个铝回收分部。
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公司变化一：2016年7月收购美国Metalico利于公司成本管控及规避政策风险。Metalico主营黑色金属、有色金属回收，是公司上游原料供应商，收购Metalico将大大利好公司原料成本控制，同时Metalico在建三条铝废料浮选线2018年初投产后将显著降低公司原料成本及规避中国废铝进口政策趋严风险。
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公司变化二：铝回收产能利用率提升带动业绩快速增长。苏州及马来西亚铝回收分部产能利用率均50%，随着公司原料供应充足以及废铝需求不断增长，公司下半年开工率将显著提升，预计2017-2019年开工率分别为55%、65%、75%，公司利润将快速提升。
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有别于大众的认识：一是公司质地没有市场所说那么差，过去利润较低主要由于铝行业供给过多压制了废铝精铝价差的原因，行业转暖之后公司盈利能力将大幅提升，中报利润扭亏为盈，且环比持续改善，就是最好的证据。二是市场还未充分认识到未来废铝精铝价差大概率还将扩大，中国即将限制废铝原料进口政策，这将导致海外废铝原料短期快速增加进而压制废铝原料价格，同时国内电解铝供给侧改革长期看将提振铝价格中枢，废铝精铝价差预计还将扩大。
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风险提示：铝废料进口限制增多、原铝供给超预期增加。
(联系人：徐若旭/王宏为)

石油化工行业周报（2017/09/04-2017/09/08）：石化上游产品供应持续紧张关注下游价格传导n
原油：飓风哈维影响美国原油产量影响，同时下游炼厂陆续恢复生产，国际油价反弹。截止9月1日当周，美国原油产量大幅减少，周环比减少74.9万桶/天；炼油厂开工率为79.7%，周环比下降16.9个百分点。有数据显示页岩油新增资本开支有放缓迹象；我们分析美国页岩油成本曲线，认为当前油价仍高于美国大多数页岩油成本，仍维持价格中性区间、长期缓慢向上的观点。
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乙烯：价格持续上涨，目前与石脑油价差在700-800美金/吨，远高于历史平均。目前最主要下游产品聚乙烯价格倒挂。下游产品中苯乙烯价格坚挺，其他产品利润受损。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，我们认为美国新增产能节奏放缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置的竞争力持续性增强。
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丙烯：国内价格上涨，主要下游产品聚丙烯先抑后扬，我们认为飓风对于美国丙烯及下游的影响要大于乙烯，对于丙烯及聚丙烯未来前景乐观。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年9月7日,山东地炼常减压装置平均开工率为59.82%，较上周上涨0.12个百分点。
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丁二烯：飓风影响持续，市场供应紧张；同时台塑检修、韩国KPIC的80万吨/年的石脑油裂解装置在周二因故停车、韩国乐天装置提前检修等原因，价格持续上涨。国内由于江苏斯尔邦开车延期，对于价格后市持续上涨空间。丁二烯价格上涨将会明显支撑合成橡胶、天然橡胶的价格上涨。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强。
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丙烷：由于飓风影响，丙烷价格走高；但美国丙烷库存的增加，目前丙烷价格已经超过石脑油价格。由于国内丙烯需求支撑，加上聚丙烯进入需求旺季，丙烷脱氢-丙烯-聚丙烯产业链利润稳定并可观。
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甲醇：因哈维飓风影响，美国地区约有270万吨装置停车，未来海外货源有限。同时Sabic从中国采购45000吨现货甲醇用于弥补Al-Jubail的Al-Razi工厂的损失。由于近期塑料价格反弹，下游MTO开工有望提升，对于甲醇的需求增加；由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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纯苯：海外供应紧张，美国紧缺，韩国KPIC装置故障等，维持价格上涨。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺；下游苯乙烯及苯胺、己内酰胺均有利润，酚酮利润亏损。环保核查对于加氢苯的供应影响较大。
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丙烯酸及酯：美国有装置因飓风停产，环保对于供给以及原材料成本上升等原因，价格仍有上涨预期；但国内开工率上升，建议关注后期国内出口状况。正丁醇及辛醇应仍有上行趋势，带动丙烯酸酯的价格上行。
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涤纶长丝和PTA产业链：高温天过去，涤纶长丝有望需求启动，我们认为9月份旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)

交通运输行业周报（09/04-09/10）: 集运需求热度不减继续看好海控，盈利稳定进入收获期推荐怡亚通n
集运需求依旧旺盛，看好9月中旬美线提价。上周CCFI收于833.61点，美线欧线虽均有小幅下滑，但旺季行情热度依旧不减。一方面，从当前已公布8月份数据的港口看需求增速依然维持，北部湾港集装箱吞吐量同比37.44%，广州港8月份受连续三台风影响集装箱吞吐量仍保持8.4%增长；另一方面，Clarksons公布最新集运闲置率1.86%，继续走低，环比下降0.47个百分点，远低于年初值6.49%，这也在一定程度上反映需求的旺盛。需求热度不减，运力增速有限，供需格局仍处于大幅改善势态，我们看好9月中旬美线提价。对于市场关注的环保督查，我们认为影响有限，环保督查仅影响不达标小企业的当期产能，而海运需求受当期库存影响，因此短期内需求不会有明显反映，长期看是对需求端结构性改革，将海运需求向中大企业转移，而中远海控目标客户群体主要集中在中大型企业，长期看将在一定程度受益。在短期三季度业绩超预期、长期运价上涨的双重催化下，我们依旧认为中远海控在当前时点具有很强投资价值，坚定推荐买入。
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盈利维稳，营运平台建设进入收获期，推荐买入怡亚通。怡亚通本周复牌，上涨超过10%，我们目前公司存在三点边际改善，在市场风格逐步转换的过程中具备较好的投资价值：首先，公司380分销平台经过七年建设已初步成形，率先实现国内规模、服务网络、终端覆盖、产品品牌数、人员团队规模五个第一，且二季度经营性现金流已回正；第二，公司全面推出“星盟”系列产品打造B2B2C互联网平台，相关架设已经基本完成，公司自下而上推广收入可期同时边际成本相对较低，未来有望实现互联网+的新零售，带动终端网络加速发展；第三，公司融资环境良好，资金优势将催生业绩的进一步增长。随着公司各营运平台的发展完善与内外部经营环境维持良好态势，我们认为当前时点具有铺底投资价值，推荐买入。
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维持行业观点，推荐航运、航空、快递等行业；个股方面建议关注中远海控、吉祥航空、春秋航空、韵达股份、怡亚通等：
航运：2017年行业确定性复苏，2019年确定性周期旺季，首推中远海控，关注BDI关联股中远海特，以及估值较低的油运标的中海发展、招商轮船；航空：三大航长期看好，短期看博弈行情，首推吉祥航空，春秋航空，三大航优选南方航空；快递：行业整体处于高位向下，上市后各家表现已出现分化，首推韵达股份，推荐关注圆通速递、顺丰控股。
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个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）/怡亚通（平台建设进入收获期）/韵达股份（高增速消化估值）/上港集团（杭州湾大湾区）/音飞储存（业务扎实小票行情）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.45%；跑赢沪深300指数0.57个百分点(跌幅0.12%）。子行业板块中物流、机场、航空、公交上涨，其中机场板块涨幅最大为6.64%,公交板块涨幅最小为0.09%；铁路、航运、公路、港口下跌，其中铁路板块跌幅最大为2.71%，港口板块跌幅最小为0.16%； 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于833.61，下跌0.7%；CCFI指数收于833.61，下跌0.7%；BDI指数报收于701.00，周上涨2.8%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

建筑装饰行业周报（2017/09/04-2017/09/08）：看好基建设计和PPP，人民币升值预期有望获扭转n
行业观点：
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证监会发布股权质押新规的征求意见稿，建筑板块方面，单只A股股票市场整体质押比例超过50%的公司有：围海股份（58.65%）、中钢国际（51.72%），目前影响相对有限。
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继续首推基建设计板块：核心逻辑是行业需求好，订单充足，业绩确定性高，新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1年后，设计需求会比较旺盛，行业17年刚开始回暖，有持续性；公司近两年订单非常好，由于设计行业不是资金驱动，订单到业绩转化的确定性非常高，业绩确定。设计企业市占率低，通过内生+外延不断进入新市场和拓展新领域可保持长期成长性。推荐中设集团、苏交科。
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看好PPP下半年的投资机会：（1）PPP推进顺利，市场存预期差。今年1-7月PPP中标同比增长64.73%，市场主要担心规范PPP发展和流动性环境，我们认为财政部目的是规范而不是限制PPP，从入库率、示范率来看，上市公司做的PPP项目规范性是较高的，规范化有利龙头发展。融资成本上升后，政府给的PPP回报率也会相应提高，不影响项目落地。地方其他融资渠道受限情况下，未来PPP占基建投资的比例将持续提升。（2）PPP标的性价比高，赚确定性业绩的钱。PPP民企17年24倍左右的PE估值，18年还有50%左右的增长，放在18年，是市场上稀缺的高增长标的，下半年面临估值切换，可以看50%左右的空间。（3）宏观环境支持PPP行情。基建板块获得超额收益的充分条件是经济有增长压力叠加流动性边际宽松，上半年投资增长如果剔除价格因素，总需求实质并不好，下半年经济增长压力会逐渐显现；流动性最紧的时候出现在5-6月，随着理财规模恢复合理增长，外汇占款增加等，流动性下半年是边际改善的，基建公司今年订单好，业绩确定性高，下半年有望跑出超额收益。综合估值、业绩确定性、订单质量、业绩增速、长期成长性等指标，首推东方园林（17年55%增长，PE26X）、铁汉生态（17年55%增长，PE23X）、葛洲坝（17年20%增长，PE11X），此外也看好岭南园林、龙元建设、文科园林、美尚生态等。
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人民币过快升值有望得到遏制，关注一带一路板块：央行决定从9月11日起下调远期购汇外汇风险准备金，人民币持续升值趋势有望得到扭转，一带一路板块此前受地缘政治、人民币升值等影响大幅调整，随着基本面开始出现好转，中工国际、北方国际等标的值得关注，如果后续订单生效有不错表现，可以基本确认拐点的到来。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年38%增长， PE23X 。民营基建设计龙头之一，随着16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，16年订单开始高速增长，市场+细分领域拓展保障未来持续增长，性价比最高的设计公司。
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葛洲坝：17年22%增长，PE11X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，资源再生业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
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东方园林：17年55%增长，PE26X 。订单收入比7.5倍为全行业最高，PPP项目质量较高。流域治理龙头，民企中规模最大，品牌认可度高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿，彰显公司信心。
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中国交建：17年15%增长，PE13X。国企改革+订单高速增长，中交集团国有资本投资公司试点方案已经完成，要大力推进混合所有制改革，促进科学决策和相互制衡。受益地方政府换届，公路投资加速，公司上半年订单增长51.95%。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

钢铁行业周报（2017/09/04——2017/09/08）——“金九”预期尚未兑现，出口持续弱势，预计下周钢价高位震荡

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“金九”预期尚未兑现，出口持续弱势，预计下周钢价高位震荡。本周国内钢材市场价格冲高回落，周初受期货以及钢坯价格大幅上涨影响，钢材报价纷纷跟涨，成交明显减弱；周后期价格有所回落。供给端，本周多个省市公布大气污染治理方案，在环保督察制约下，钢厂扩产动力不强，库存仍处低水平，对钢价形成支撑。而在需求端，表现不佳，高位资源成交不畅，“金九”的预期尚未兑现。同时，本周8月钢铁出口数据公布， 8月我国出口钢材652万吨，较上月减少44万吨，同比下降27.6%；1-8月我国累计出口钢材5447万吨，同比下降28.5%，在国内外价差收窄的情况下预计钢铁出口将持续弱势，对需求产生不利影响。周五黑色期货大跌以及周末钢坯价格降50元，预计下周钢价高位震荡为主。本周钢材产品加权价格变动1.9%至4365元/吨；螺纹、高线分别变化1.65%、1.86%至4195、4485元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动3.41%、1.77%、4.30%至4278、4876、4154元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0.94%、3.34%、-0.79%、0.96%至5350、4330、6250、10500元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动2.91%、1.16%至17700、8700元/吨。

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进口铁矿石市场偏弱运行。外外矿供给端，上周（9/4-9/8）北方六大港口进口矿到港量1150.1万吨，环比增加242.2万吨。国产矿供给，根据9月1日数据，国产矿山企业产能利用率64.8%，环比下降0.7个百分点；需求端，钢厂高炉开工率75.98%，降0.40个百分点，产能利用率82.97%，降1.23个百分点。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-3%、0%至585、632元/吨。焦炭市场强势运行。供给端，全国焦企产能利用率81.69%，较上周上升0.85个百分点；110家样本钢厂焦炭库存减0.26天至12.05天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化5.18%、0%至2030、1400元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化0%、0%至1640、8400元/吨。

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吨钢毛利全线回升，中板毛利再创新高。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化10、21、71、23、97元至753、909、659、750、513元/吨。钢材社会库存持续上升。本周钢材社会库存变化2.02%至907万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化0.06%、0.36%、3%、3%、2%至171、111、89、431、106万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.22%至13390万吨。

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投资建议：短期需求预期过高，长期依然坚定看好行业持续高盈利。短期需求或因终端补库存影响而提前透支，旺季需求不宜过于乐观。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。近期板材盈利改善明显，3季度业绩或将大超预期，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

煤炭行业周报（2017.09.02~2017.09.08）：蒙古焦煤大量出口中国，后期焦煤价格承压投资要点：

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近期“十九大”召开在即，上游地区安全监察日益趋严，产地产量受到明显影响，动力煤价格有所上涨。于此同时环保监察同样趋严，煤炭消费企业受到大面积影响，煤炭需求持续减少。动力煤价格港口小幅反弹，预计难以长时间持续，尤其持续新批新建产能的释放将会对煤价产生影响，据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨，已经形成实际产量，后期产量将会持续释放，煤炭供需环境将会偏宽松。焦煤方面截至9月4日，甘其毛都口岸已经进口1292万吨焦煤，超过16年全年进口量，按照蒙古焦煤企业生产进度安排，9-12月产量将会持续增加，因而影响国内焦煤供需环境，焦煤价格下跌。近日京津冀地区“煤改气”政策再提，因此重点推荐A股唯一煤层气标的蓝焰控股，另外看好煤矿新建带来的煤机需求增加，推荐行业龙头天地科技。

重点信息回顾：
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安全大检查迟缓动力煤价格下跌速度，焦煤价格难以持续上涨：国务院发文要求9月开展全国安全大检查，加之近期矿难频发，内蒙古已经再次停止火供品供应，预计因此9月份煤矿生产将会受到大范围影响，动力煤价格下得速度将有所放缓。8月份神华等大型煤炭企业年度长协价564元/吨，环比上月下跌1元/吨。焦煤方面受外蒙古那达慕节影响逐步消除，进口恢复焦煤价格难以持续上涨。
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供给过剩格局不变，国际原油价格低位震荡：截至9月7日，布伦特原油现货价格上涨1.52美元/桶至53.43美元/桶，涨幅2.94%。截至9月1日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.39，环比下跌0.40点，跌幅14.25%。国际油价与国内煤价比值2.50，环比下跌0.10点，跌幅3.86%。
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港口吞吐量基本平衡，供需格局势均力敌：本周秦港煤炭日均调入量58.60万吨/日，增加0.17万吨，涨幅0.29%；日均调出量58.46万吨/日，跌幅2.18%。本周秦港库存557万吨，周环比增加1万吨，增幅0.18%。截止9月8日，广州港煤炭库存232.38万吨，周环比减少4万吨，跌幅1.69%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共92艘，环比增加5艘；预到船舶日均21艘，环比持平。港口煤价小幅上涨，主要受产地安监加强，供给减少导致。同时下游需求保持稳定，供需格局相对平稳。
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六大电厂日耗逐步回落，库存天数恢复正常水平:本周六大电厂日均耗煤环比下降6.01万吨至70.56万吨/日，环比下降7.85%。本周六大电厂库存环比上涨28.65万吨至1130.93万吨，涨幅2.60%；存煤可用天数增加1.63天至16.03天。东南沿海六大电厂日耗逐步回落至合理水平，电厂库存稳步增加，可用天数恢复至16天以上水平。当前煤价相对高位，电厂补库意愿较弱。
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淡季需求不振，海运费逐步回调：本周国内主要航线平均海运费增加1.90元/吨，报收42.52元/吨，涨幅4.68%。截至9月1日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。进入传统动力煤消费淡季，海运费经过一段时间调整，本周小幅反弹。。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

港币逼近弱方保证导致预期扭转，但贬值压力并未根本改变——国内流动性周度观察（09.04-09.08）n
结论或者投资建议：
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过去一周流动性变化：短期资金价格普跌；公开市场操作净回笼；国债收益率普跌；票据收益率普跌；两融余额上升；人民币升值。
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本周关注：港币逼近弱方保证导致预期扭转
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港元上周升值。截止9月8日，上周港元对美元升值0.17%，美元兑港元即期汇率收报7.8112。从2017年初港币对美元持续贬值，8月中旬跌至1年来的低位7.8276，逼近香港金融管理局设立的弱方兑换保证7.85。上周四开始，港元对美元贬值趋势出现逆转。
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联系汇率制度稳定港元汇率。在联系汇率的制度下港元以1美元兑7.8港元的汇率挂钩。三家发钞银行通过以1美元兑7.8港元的价格以美元向金管局购买负债证明书对市场发钞，或以同样的价格退回美元。实际汇率由市场决定在7.8上下浮动，稳定汇率通过发钞银行套利活动进行。当美元／港元汇率高于7.8发钞银行以7.8的价格退回美元赚取差额，货币流通量减少港元升值，当美元／港元汇率低于7.8发钞银行以7.8的价格购买负债证明书，货币流通量增多港元升值。此外还有弱方兑换保证和强方兑换保证，只要美元／港元汇率离开了7.85-7.75的区间，金管局有义务启动机制干预汇率市场以7.85或7.75的价格在公开市场购买或卖出美元。因此美元／港元汇率一直保持在相对稳定的水平。
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美国与香港两地利差是汇率波动的主因。市场汇率由两地利差决定，今年初以来，港元贬值主要受到美国加息影响。香港股市和房市吸引大量资金流入，流动性总体较为宽松，利率维持低位。这里值得注意的是，尽管金管局跟随美国对贴现窗利息进行了三次加息，但是贴现窗利息高于实际利息，流动性充裕的背景下对实际利息影响不大。两地利差持续走高，一个月美元Libor与Hibor利差达08年以来的高位，导致港币承受贬值压力。
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港币逼近弱方保证导致预期扭转，但贬值压力并未根本改变。港元对美元贬值到历史低位，接近于弱方兑换保证的7.85，失去继续贬值的空间，一旦港府启动联系汇率机制干预市场Hibor会在短期内逼近美元Libor，港元继续贬值的动力大大削弱。但是截至目前并未有资料显示香港金融管理局启动机制对港元汇率实现干预，两地利差没有明显的改变。在当局真正启动机制、大量资金流入香港市场或者三家发钞银行大量购回美元之前，港币的贬值压力并没有真正改变。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

环保限产支撑工业品价格——国内中观周度观察（09.04-09.08）n
结论或者投资建议：
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8月PPI上涨6.3%，超预期回升，其重要原因之一就是环保限产对工业品价格的支撑。今年以来，环保督察始终保持高压态势。8月18日，环保部等联合发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，对京津冀及周边地区“2+26”城，提出了严格的环保整改要求。
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针对重点行业，主要的整改要求包括：（1）加快处置“散乱污”企业。（2）燃煤锅炉治理。2017 年10 月底前，进一步扩大燃煤小锅炉淘汰范围，并全面完成燃煤小锅炉“清零”任务。（3）提前完成化解产能过剩任务。11月15日前河北省压减炼钢产能1562万吨、炼铁1624 万吨、焦炭720 万吨、平板玻璃260 万重量箱；山东省压减炼钢产能183 万吨；河南省压减焦炭产能55 万吨。（4）VOCs治理。严格执行石化行业排放标准，10月底前未完成治理改造企业，依法停产整治，纳入冬季错峰生产方案。（5）排污许可证核发。10月底前完成电力、钢铁、水泥企业排污许可证发放，12月底前完成有色、农药等行业排污许可证核发。（6）错峰生产和运输。钢铁焦化铸造行业、建材行业实施部分或全部错峰生产，有色化工行业优化生产调控，大宗物料实施错峰运输。
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环保限产对具体行业的影响。据申万各行业的测算：（1）钢铁行业。文件提出石家庄、唐山、邯郸等重点地区，采暖季钢铁产能限产50%。若对“2+26”城采取一刀切方式限产，届时区域内高炉产能利用率将从目前的81%降至50%。“2+26”城2016表内钢材产量为38033万吨，占全国的33.4%。假设2017年“2+26”城全年产量同比增速持平于全国1-6月的1.10%，则为38451万吨。可以粗略计算得到2017年“2+26”城采暖季限产将影响钢材产量4096万吨，日均产量34.14万吨，约占2016年采暖季日均产量的24.65%，占2017年4-6月日均产量的23.79%。然而实际影响的产量大概率将低于“一刀切”限产影响的产量。（2）有色行业。“2+26”地区的电解铝厂在采暖季限产30%以上（以停产电解槽数量计算），氧化铝企业限产30%（以生产线计）。目前“2+26”城市涉及电解铝产能1196万吨，氧化铝产能3150万吨。电解铝按照限产30%、实际影响时间为四个月计算，实际减产106.6万吨。氧化铝按照限产30%计算，四个月合计减产198.3万吨；按照氧化铝、电解铝1.95：1换算，影响电解铝产能101.7万吨。因此，氧化铝限产对电解铝供给不会产生显著影响。按照目前电解铝总运行产能3821万吨来看，“2+26”方案季节性限产对电解铝总产能影响大约在3%左右。但是，考虑到电解铝复产成本较高，加上环保政策严格，预计采暖季被迫停产的很多产能将就此淘汰，相对于2018年消费量3800万吨，2018年电解铝供给将大概率出现缺口。（3）化工行业。“2+26”城化工占比高，涉及子领域广。部分细分领域的产能在全国的占比达到50%以上。还有一些细分行业的占比也高达30%以上（具体见表3）。冬季限产有望影响部分子领域短期供给，如环氧丙烷、PVC、纯碱、有机硅、DMF、橡胶助剂等。
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供给侧改革将走向何方？目前，环保限产已经成为供给侧改革的一种重要方式。供给侧改革抑制了企业扩大生产和扩张产能的空间，从而使得中上游企业的盈利可以延续更久。但与此同时，中下游企业的利润空间则受到挤压，也抑制了制造业投资的改善空间。长期来看，供给侧改革大概率将在上述两种后果间谋求一种平衡。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

美国债务上限暂时得到解决 资金流入美国股债——每周20张图全览跨境资金配置流向（20170906）结论或者投资建议：

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9月6日当周，中国股票基金当周净流入4.66亿美元，中国债券基金净流出-0.6亿美元。上周中国股票基金净流入9.50亿美元，中国债券基金净流入1.07亿美元。香港股票基金资金净流入0.13亿美元，上周净流入0.36亿美元。

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9月6日当周，资金流入美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票市场，美国、发达欧洲、日本、新兴国家和印度股票市场分别净流入1.10亿美元，14.80亿美元，8.18亿美元，11.20亿美元和0.61亿美元。美国和发达欧洲的债券基金分别净流入45.44亿美元和0.94亿美元，日本净流出-0.01亿美元，新兴国家和印度债券基金分别净流入16.20亿美元和0.78亿美元。资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块、能源板块和房地产板块。

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9月6日星期三，特朗普出人意料地接受了民主党领袖的提议，提议包括向“哈维”飓风受灾区拨款和暂时延迟债务上限三个月时间。当日，众议院通过了包含79亿美元救助计划的法案。当地时间9月7日周四，参议院通过了修订法案，将救助计划提高到153亿美元，并将债务上限延迟到12月8日。

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美国债务上限在1917年设立，意在防止政府开销过大，但债务上限和预算是两套进程。从1962年以来共上调了74次。2013年2-5月，债务上限第一次被暂时取消（Suspension）。在2013年10月-2014年2月，2015年10月-2017年3月，债务上限又分别被暂时取消。随着两党政治极化的加深，最近的几次提高债务上限的努力都带来了国会的巨大争议。

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2017年3月以来，美国政府债务一直处于债务上限以上，因此财政部只能采用“特别措施”筹集短期资金，后来在5月份美国国会又批准了政府1.1万亿美元的支出。根据上半年的预测，财政部的资金将在秋季用完，一旦用完则可能出现政府债券违约的风险，而最近的飓风灾害则让情况更加紧迫。

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目前的法案将债务上限延迟到12月，财政部可以在这3个月中发行新的债券来支付政府开销。9月7日，特朗普再次表示，“有很多好的理由”废除债务上限制度。这一观点得到民主党领袖舒默的支持，而众议院议长保罗•莱恩则表示反对。

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尽管美国债务上限的危机暂时解除，美元依旧跌破92点大关。9月7日，美债收益率和前日相比均有所下跌。10年期国债下跌5bp至2.05%，1年期下跌3bp至1.21%，1月期下跌6bp至0.98%。美国股市变化不大。

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总体来说，国会休会之后要解决的两大问题之一——债务上限暂时得到解决，没有给市场带来多少提振。我们持续关注2018财年预算案进展。

(联系人：李一民/汤莹)

中小盘次新股周（2017/9/4-2017/9/8）：次新股指数回调，关注尚未开板的光威复材l
次新股指数本周小幅下跌。本周（9月4日至9月8日）上证指数下跌0.06%，沪深300指数下跌0.12%，创业板指上涨1.07%，中小板指上涨0.88%，次新股指数下跌2.76%。本周（9.4-9.8）上市的新股有兆丰股份、金域医学、祥和实业、建研院、天安新材、众源新材、电工合金、意华股份共8家公司。截至目前近四个月上市新股行业分布，发行数量居前五的是：电子20家，医药生物19家，汽车和机械设备14家，化工13家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为医药生物（95.5亿），电子（79.5亿），汽车（74.5亿），电气设备（61.9亿），化工（61.9亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（28.2亿），农林牧渔（11.1亿），交通运输（7.7亿），采掘（6.3亿），传媒（5.6亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）涨幅分别为春风动力（-22.66%）、永安行（-16.87%）、联合光电（-8.67%）、勘设股份（-7.20%）、澄天伟业（-1.53%）、海特生物（-0.84%）、双一科技（-1.11%）、嘉诚国际（-11.89%）、深圳新星（-3.27%）、南卫股份（-10.82%）。
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近期已发行但仍未上市交易的新股中，建议关注天宇股份、森霸股份和掌阅科技。
1）天宇股份。公司主营业务为化学原料药及中间体的研发、生产和销售，按照业务类型可分为原料药及中间体的非CMO 业务和原料药及中间体的CMO业务，产品主要包括抗高血压药物原料药及中间体、抗哮喘药物原料药及中间体、抗病毒药物中间体等。
2）森霸股份。公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务与一体的光电传感器供应商。公司的主要产品包括热释红外传感器系列和可见光传感器系列两大类。公司拥用多项核心技术自主知识产权，掌握核心材料的生产配方与工艺，是本行业内少有的具有自主研发能力，规模生产能力，完备销售网络的国内企业之一。
3）掌阅科技。公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务，以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理，面向互联网发行数字阅读产品，同时从事网络原创文学版权运营，电子书阅读器硬件产品研发及销售，基于自有互联网平台的游戏联运、广告营销等增值服务。
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结合基本面分析，建议关注组合如下：
1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、苏州科达、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、照菱信息、星云股份
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、利安隆、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康、科锐国际
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

港股策略前瞻 — 短期存区域性政策风险，维持长期乐观。n
在前期的研究中，我们认为制造业修复的核心驱动力来自于不断放大的供需缺口。随着更深入的研究，我们发现产能投放的见底效应就足够支撑制造业在未来一两年内修复的逻辑了。我们认为新周期可能会在2018年下半年开启。诚然，站在九月的时点上，地区性政治风险依然是短期可能持续发酵的不确定因素，但是我们依然维持长期乐观。
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投资模型和利用率模型。市场上研究制造业投资模式最大的困惑是不能通过数据捕捉产能投放的速度和产能利用率水平。我们在报告中提出了一种累计折旧固定资产模型来模拟出表观产能的投放速度，和一种模拟利用率模型来测算出中国制造业和采掘业产能利用率的变动。两个模型告诉了我们一个相同的故事，中国制造业整体依然还处于出清的后半段，当出清结束之后，制造业和采掘业整体的投资增速将回到当前潜在增速，10%以上，即当前累计固定资产的增速。我们的研究表明，无论国内和海外，产能利用率的变动往往会领先产能投放的变动，据此测算， 2018年上半年之前难以看到制造业投资增速趋势性向下运动。
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新周期黎明。虽然市场将周期股投资的重点放在有涨价逻辑支撑的原材料龙头股，但是我们看到，需求端修复的大逻辑——制造业投资却是由装备制造业和消费品制造业支撑的。剔除掉基数因素，我们看到制造业投资的修复其实一直都很坎坷，并且投资增速的波动往往伴随着政策的扰动。中长期来看，随着中下游工业企业收入逐步上升，我们认为产能利用率和投资都将逐步边际修复。假设2018年上半年产能利用率见底，那么制造业将在2018年底完成出清，2019年制造业投资增速可能会达到15%以上，新一轮经济周期可能由此开启。
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九月份当小心。我们担心区域性政策风险会影响市场风险偏好，九月份我们倾向于防御为主。我们对科技股较为谨慎，相对偏好消费股和周期股。
(联系人：王海涛)

食品饮料周观点（9月第2周）：紧盯基本面 不惧调整 茅台云商意义重大

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一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌2.54%，上证综指下跌0.06%，跑输大盘2.48pct，在申万28个子行业中排名第27。涨幅居前的是乳品（0.77%）、肉制品（0.70%）、调味发酵品（0.51%），跌幅居前的是白酒（-4.65%）、食品综合（-2.05%）、葡萄酒（-0.95%）。个股方面，涨幅前三位为天山生物（33.13%）、恒顺醋业（5.17%）、百润股份（3.10%）；跌幅前三位为贝因美（-15.37%）、今世缘（-7.24%）和山西汾酒（-7.18%）。

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投资建议： 本周食品饮料板块分化明显，一方面白酒大幅回调跌幅居前，一方面大众品稳步上涨。针对白酒，我们认为当前的回调主要是市场情绪的影响，由于7月以来消费税、8月以来禁酒令，以及9月以来茅台一批价的回落，市场开始对白酒未来基本面产生担心。关于消费税，在行业景气向上周期中，龙头公司已经可以通过提价和费用的控制来消化影响，五粮液在二季度消费税大幅增加情况下，净利润仍实现40%的增长，水井坊也同样实现高增长；关于禁酒令，经过本轮行业调整后，白酒的需求结构已更加良性，三公消费明显下降，性价比提升后名优白酒的受众人群扩大，我们近期调研了解名酒旺季销售依然很好；关于茅台一批价的回落，茅台不断加大旺季的发货量，通过供给和预期的引导调节，使得近期批价从高点1500左右回落至目前1350左右，但批价的适度回落对公司和行业的中长期良性发展有利，挤出了泡沫。同时，也只有在一个合理的、不是太高的一批价的支撑下，明年才更具备提出厂价的基础！除了行业层面的原因外，市场风格的转换也是股价近期回调的重要原因，家电、家居、白酒都是上半年表现最好的消费龙头，近期都有不同程度回调。我们5月来撰写并发布了“那些年 我们追过的名酒”系列报告，拉长周期看股价涨幅跟净利润几乎完全同步，市场最终还是看基本面，看业绩。从最新跟踪的情况看，临近中秋国庆旺季，茅台一批价本周回落至1350左右，线上线下投放量均明显加大，但终端需求依然旺盛，动销良好；五粮液批价至820左右，顺价销售，正常动销，库存较低；国窖1573在7月初停货挺价后，临近旺季已逐步发货，批价至720-740，预计中秋国庆后完成全年任务无压力；水井坊8月10日执行新价格，目前从河南、广东、北京、山东等地反馈，7-8月延续了二季度高增长趋势；山西汾酒从河南片区了解，大概率超预期完成年初任务，青花20及30年底实现顺价，对明年增长充满信心。目前看名酒旺季销售情况比较乐观，特别是茅台放量，加之16Q3茅台、五粮液、老窖、汾酒基数都不高，因此我们认为17Q3高端及次高端名酒报表端将延续Q2高增长趋势。每一次非基本面的像样回调都是买点，继续推荐老窖、茅台、五粮液、汾酒、水井坊等。

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重点关注茅台云商，我们认为这对茅台和行业未来的发展都意义重大！媒体报道，茅台云商2.0版9号发布，2800家经销商将全部上线，茅台将推动“大数据+”战略，全面推进茅台营销线上线下融合。8月15日起，专卖店、特约经销商、自营公司，必须将年计划量的30%以上通过云商平台进行销售，9月30号后未开通的经销商暂停其供货业务办理，暂缓2018年合同签订；截止2017年底，平台交易量未达30%的经销商，按同比例扣减2018年合同计划。茅台云商旗舰店已在天猫开通，未来将在京东上线。我们认为，云商战略的全面推进对茅台甚至整个行业意义重大，将极大强化茅台对终端的掌控，特别是对价格和消费者，未来茅台一可通过加大自营比例增厚利润，二可通过云商强化对价格的把控，三可通过大数据掌握消费者信息。而茅台的价格趋势又是整个白酒行业景气度的标杆。一个稳步上涨，长久上涨的价格将更有利于茅台和行业的长期良性发展！

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大众品龙头环比改善，验证我们“下半年必须消费品环比改善”结论的判断。伊利股份一直是我们非白酒板块的首推标的，今年18篇报告及点评持续跟踪推荐。我们在3月份开始就强调伊利的估值修复行情，20%的绝对收益已经兑现。6月开始我们强调伊利的估值修复逻辑正慢慢演绎为“收入环比改善+竞争格局优化”的基本面复苏逻辑，中报再次验证，最新目标价30.5元，一年看30%绝对收益空间！双汇发展二季度已显改善，建议重点关注，看好盈利环比改善下的估值修复，持续关注肉制品销量提升。我们8月25日发布千禾味业深度《产品定位高、渠道推力强 区域调味品龙头快速增长》，近期股价表现强劲，公司是调味品板块中，差异化竞争的弹性品种，一是产品差异化，顺应消费升级趋势，卡位高端产品；二是区域扩张方式差异化，通过经销商高盈利空间实现渠道推力，短期估值虽然较高，但作为一个高景气行业的弹性标的，仍然值得持续关注。大众食品继续推荐，伊利、双汇、中炬、重啤、安琪。

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核心推荐：白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份；大众品：伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母

(联系人：吕昌/张喆/周彪/周缘)

太阳纸业（002078）点评：再推更大规模限制性股票激励，彰显公司信心，持续成长可期，维持增持！n
事件：公司公布新一轮限制性股票激励计划。拟向7名高管及667名核心业务人员共授予限制性股票不超过5677万股，授予价格为4.65元/股，锁定期1年，三年解锁比例分别为40%、40%、20%。业绩考核目标为以2016年扣非归母净利为基数，17-19年扣非归母净利增长分别不低于60%、80%、100%（其中17-20年经常性损益含摊销费用分别为2833.22万元、9363.63万元、2762.86万元、512.74万元）。
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再推限制性股票激励，覆盖人员更广规模更大，进一步绑定员工利益，彰显公司发展信心。公司2014年曾推出限制性股票激励计划，最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司接连再次推出本轮激励计划，规模和覆盖人数提升（本轮面向674人授予5677万股，2014年面向179人授予3146万股），深度绑定广大员工利益。业绩考核方面，本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩，17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元，YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%，三年CAGR为26.0%，考虑高基数（14-16年扣非归母分别增长55.7%、62.6%、40.6%），叠加考虑非经常损益和费用摊薄，本次考核要求并不低。17H1公司扣非归母净利同比大增150.5%，我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准，公司整体盈利受益造纸行业景气提升高速增长通道打开。
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产品线丰富，箱板瓦楞新产能释放贡献增量；文化纸旺季提价贡献业绩弹性。1、文化纸、生活用纸、新增箱板瓦楞纸和溶解浆产品线丰富。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨；2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸（可生产80万吨箱板瓦楞纸）项目正式投产。增量产能投放和存量盈利提升共振！9月文化纸进旺季+前期纸浆涨价1500元/吨，我们预计文化纸将开启新一轮提价，公司稳定盈利能力获保障。箱板瓦楞纸受益中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，利于行业集中度持续提升。2、环保治理趋严与供给侧改革，龙头对价格主动权掌握力度更强，业绩弹性更大。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革，第四批全国性环保督查启动；2018年环境保护税正式实施，排污费向环境保护税平移，加大遏制企业排污力度，伴随龙头掌握价格主动权，盈利能力和稳定性加强。
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机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略，18年项目持续落地贡献业绩增量，公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一，构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸：2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料：公司现有50万吨溶解浆产能，目前溶解浆价格反弹至7600元，下游粘胶8月进入旺季将持续到年底，溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产，同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目（可生产溶解浆和绒毛浆）争取17年完成环评，预计18年进入实施阶段。生活用纸：目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤，公司生活用纸主打高端无添加和差异化，未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。
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公司管理能力和激励水平为行业标杆，浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长，维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆，2013-2016年归母净利复合增速达到57%，浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长，机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中，18年新项目持续落地提供新的增长动力！维持17-18年归母净利预测18.5亿元和22亿元盈利预测，考虑本次限制性股票激励增发、暂不考虑可转债摊薄对应17-18年EPS分别为0.71元和0.85元，目前股价（9.38元/股）对应17-18年PE分别为13.2倍和11.0倍，维持增持！
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(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)

顺差收窄趋势有望延续—— 2017年8月进出口数据分析n
结论或投资建议：

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按美元计价，中国8月出口增长5.5%，前值7.2%；进口增长13.3%，前值11%。8月贸易顺差419.9亿美元，前值467.4亿美元。对此做如下点评：

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出口回落可能和去年偏高的基数有关。8月出口增长5.5%，增速比前值下降1.7个百分点，。分国别和地区看，对金砖国家俄罗斯、南非和巴西出口增速大幅下降，出口增速分别为5.9%、1.6%、24.7%，分别较上月下降14.5、9.5和0.5个百分点。发达国家中对加拿大、欧盟、日本和美国出口增速下滑，8月对加拿大和美国出口增长7.4%、8.4%，增速较上月分别下降14.8和0.5个百分点；对欧盟和日本出口增速分别为5.2%，1.1%，增速较上月下降4.9、5.5个百分点。8月美国、日本、欧元区制造业PMI景气度仍有上升，外需并未走弱，出口增速的回落可能和去年偏高的基数有关。

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主要原材料进口量增速继续加快。8月进口增长13.3%，增速较上月上升2.3个百分点。8月铁矿砂和精矿、初级形状的塑料、未经锻造的铜进口量增速分别为1%、14%，11%，分别较上月上升3、8、3个百分点。8月钢材进口数量同比增速-11%，较上月降幅收窄2个百分点。原油进口数量同比上升3%，增速较上月下滑8个百分点。进口金额上，原油、初级形状的塑料、未经锻造的铜及铜材同比增速与上月持平。铁矿砂及精矿、钢材进口额同比增长16%、11%，分别较上月上升16和13个百分点。8月受钢材涨价影响，铁矿砂及精矿、钢材进口额度较上月大幅上升。因为国际油价上升，导致原油进口数量出现大幅下降的情况下，原油进口金额与上月持平。

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顺差收窄趋势有望延续。8月顺差419.9亿美元，规模较上月下降47.33亿美元。主因出口增速下滑，进口增速回升。1-8月顺差2714.6亿美元，比去年同期减少668.5亿美元。进出口增速比去年均有较大改善，但顺差规模较去年同期出现下滑。一方面因为今年国内经济超预期复苏，内需向好导致进口增幅大幅改善，再加上今年大部分大宗商品价格较去年仍然上涨，使得进口大幅上升。出口今年比去年也出现较大改善，但出口增速回暖不及进口，使得顺差规模收窄。另一方面，今年人民币持续走强，有利于中国进口不利于出口，总体上今年进口好于出口仍将是常态。这一趋势大概率将在4季度延续。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

2017年H1行业复苏超预期，积极布局仍具预期差细分龙头——机械高频数据周报20170911本周核心组合：杰克股份、天地科技、浙江鼎力、鸣志电器、伊之密、康尼机电。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜精密、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器。
上周市场表现：上周沪深300指数收报3825.99点，全周下跌3.88%。上周机械行业指数收报1552.35点，下跌0.05%。行业整体表现强于大盘。在申万机械三级子行业中，环保设备在上周涨幅最高，上涨2.75%，农用机械跌幅最大，下跌1.54%。
本周投资策略：建议重点关注煤机、轨交、3C自动化以及各细分领域龙头
17年H1中游复苏强劲，工程机械和煤机等改善明显。2017年上半年，机械行业营收同比+20.58%，在申万一级行业中排第11位，归母净利润同比+61.03%，在申万一级行业中排第6位。机械行业业绩弹性强，充分受益于中游复苏，全行业利润增速远超业绩增速，整体盈利情况显著改善。有代表性的10家工程机械上市企业Q2营收同比+60%，环比+24%;有代表性的7家煤机行业上市企业H1营收同比+34%，归母净利润同比+56%。
轨交行业迎来周期性回暖，建议加大对于轨交行业的关注度。“复兴号”标动仅下浮约5%，轨交设备企业毛利空间有望维持，有代表性的轨交行业上市企业H1营收同比-5%，Q2环比+6，我们预计三四季度将进行大规模的高铁招标，未来三年动车组需求有望维持高位。2012年左右大规模服役的动车组将进入四级/五级的高级检修期，众多设备需要更换，后市场空间巨大。高铁新图普遍提速，车次加密可行性提升，带来存量铺车需求。轨交行业迎来周期性回暖。
高频数据异动追踪：
【工程机械】高基数月份挖机同比增速承压，装载机销量维持高增速。2017年8月份，挖掘机销量同比增长99.5%；2017年7月份，装载机销量同比增长81.8%；平地机销量同比增长25.5%；压路机销量同比增长43.8%；推土机同比增长52.0%；汽车起重机销量同比增长138.3%。
【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，苹果创新周期带动设备需求增长。2017年一季度，VIVO手机出货量同比增长26.6%。2017年二季度，全球智能手机出货量同比增长6.7%，苹果手机出货量同比增长1.6%；三星手机出货量同比增长9.0%；华为手机出货量同比增长19.9%；OPPO手机出货量同比增长23.0%。
【锂电设备】新能源汽车销量增速提升。2017年7月份，新能源汽车销量同比增长55.6%，环比下降5.1%；累计销量同比增长21.3%。
【高端制造】制造业复苏持续超预期，各项产品销量持续超预期。2017年1-7月，工业机器人产量同比大增87.5%；金属切削机床产量同比下降0.2%，叉车产量同比增长34.8%；工业缝纫机累计出口同比增长11.2%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，煤炭开采和洗选业固投回暖，建议关注煤炭后周期龙头。2017年1-7月，中煤能源煤矿装备产值同比增长58.8%，连续5个月维持50%以上同比增速。煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长1.6%。
【轨道交通】中国标准动车组成功投运，预计国铁招标将迎来周期性反弹。2017年1-7月，铁路机车产量累计同比增长12.6%；铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增长3.3%。
【油服设备】原油期货价格持续上升，全球钻机数量加速上升。上周，布伦特原油期货价格收报53.78美元/桶。7月份全球钻机数量同比增长42.5%，环比增长3.4%。7月，天然气进口同比增长94.8%。
【交运板块】国际市场运价短期趋势向上，国内市场运价呈波动态势。上周，BCI2767点，BDI1332点，SCFI774点，CCFI834点;1-7月，金属集装箱产量同比增长22.0%，新接船舶订单下降25.1%，7月，汽车销量增长4.1%，其中，乘用车增长2.3%，商用车增长17.5%。
(联系人：林桢)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

732055

台华新材

6760

2028

6760

9.21

9月11日

9月13日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603277

银都股份

6600

40080

6600

12.37

9月11日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金

8月22日至2017年10月27日

易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金

8月28日至2017年9月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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