【A股市场大势研判】放量、分化盘中特征：
周二，市场上下震荡，成交放大。上证指数收于3379.49,，上涨3.07点，涨幅0.09%，成交3250元；深圳成份指数收盘11043.61,下跌10.12，跌幅0.09%，成交4320亿元。28个申万一级行业指数10个上涨，18下跌；其中：汽车、食品饮料和非银金融涨幅居前；有色金属、传媒和农业跌幅居前；非ST股票涨停30家，4个股票跌停。
后市研判：
短期方向选择临近。3300点箱顶突破后，市场出现连续横盘的现象。多空双方交战比较激烈，今天沪指略有新高后，立即产生调整；而前几日市场跌破10均线后，多方又组织反攻。从目前情况看，由于横盘多日，市场收敛接近极限，短期可能面临突破。当然这个突破也未必是重大趋势的产生，只是小区间波动后的必然选择。如果向下，可以充分释放目前市场蕴含的获利回吐压力。向上突破可能迎来更大抛压。前天的盘面已经出现了前期热点大幅震荡的局面，说明市场的稳定性正在降低。好在今天大蓝筹表象相对稳定，市场恐慌情绪没有蔓延。但是，目前这拨行情的领头羊，上证50指数目前走势有点偏弱，能否保持住上升通道，仍需观察。总体来看，市场短期热点轮动较为充分，获利盘也有一定积累。横盘多日后，短期正面临突破关口，投资者需引起重视。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
逢高卖出。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
银行业2017年中报业绩回顾——不良继续改善，大行息差率先回升，维持看好投资要点：
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行业净利润稳步提升，大行息差不良均改善。上半年上市银行营收同比降低1.3%(1Q17:-1.8%YoY)，拨备前利润同比增长2.1%(1Q17:+5.1%YoY)，归母净利润同比增长4.8%，较一季度增速回升(1Q17:2.6%)，业绩基本符合预期。三大边际变化值得关注：(1)净利息收入回归正增长。五大行净利息收入同比显著回升4.7%，超过行业平均增速1.0%，而股份行和城商行同比缩减7.3%、1.6%；(2)拨备反哺利润。从利润因素分解来看，受益于信贷成本的显著降低，17年上半年拨备计提对净利润增长带来正贡献4.0%；(3)证金波动操作增持银行股份。从各银行十大股东结构来看，中国证券金融股份公司自今年一季度以来不断增持多家银行股份，其中在股份行、城商行中的持股占比高于大行，我们认为中国证金的增持在一定程度上有利于提振投资者对银行股投资的信心。
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脱虚向实，压缩同业和非标，大行监管压力不大。从资产端来看，上半年贷款同比增长12.3%，驱动资产扩张9.6%，增速较一季度有所放缓。一季度以来的强监管使得银行持续压缩同业资产和非标，回归信贷：(1)同业资产同比降低6.8%，以非标投资为主的应收款项类投资同比、环比分别降低7.6%、8.0%；(2)从新增结构来看，上半年新增贷款占新增资产的86.6%，而新增同业资产占新增资产比重为-17.9%。从负债端来看，大行负债结构最为稳健。四大行存款占比高达80.8%，远高于行业平均73.2%。在明年一季度同业负债考核更加趋严的环境下，中小行持续调整负债结构，股份行、城商行“同业负债+同业存单”占总负债比重自16年末持续降低至29.9%、26.7%，而大行更低至10.7%，安全边际非常充足。
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大行息差显著回升，中小行息差降幅收敛。伴随今年加息周期的开场，剔除营改增价税分离影响，此前我们判断今年息差走势将进一步走阔。我们测算上半年银行息差水平环比一季度仅收窄2BP(一季度环比收窄20BP)，而大行息差更是领先触底回升至1.95%。我们认为高存款占比、低同业负债占比的负债结构是大行息差更早企稳回升的重要原因。和大行相比，由于同业负债结构的不同使得中小行息差反转略慢于大行，上半年股份行、城商行净息差环比一季度分别下降2BP、10BP，但降幅已经显著收窄。
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资产质量继续向好，分化犹存。伴随供给侧改革的不断深化，年初以来银行不良率持续下行至1.65%，环比一季度降低3BP。具体来看：(1)五大行资产质量全面改善向好。上半年五大行不良率环比降低5BP，其中农业银行环比降幅(14BP)达到行业最高水平。关注贷款率和逾期贷款率分别较16年末大幅下降29BP、23BP至3.27%、2.08%，而“不良贷款/逾期90天以上贷款”维持115.1%高位。(2)中小行资产质量修复滞后于大行。由于经营风格和客群质量的差异，中小银行依然处于前期信贷风险出清阶段，资产质量修复滞后于大行。上半年股份行、城商行不良率在二季度再次抬升，分别环比提升1BP、7BP至1.73%、1.06%。
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持续首推四大行，中小行上涨窗口有待催化剂出现。三四季度大行基本面确定性持续，息差走阔助力净利息收入同比增速大幅提升、资产质量企稳、拨备夯实为大行未来业绩释放打下基础。当前时点我们重点推荐负债优势突出、不良改善空间大、估值低的农业银行。对于估值处于底部、基本面企稳的中小银行，资产负债表持续修复、监管明朗化、同业存单利率拐点出现将打开股价的上涨空间。关注北京银行、兴业银行、南京银行。
(联系人：毛可君/郑庆明)
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“威胁情报交换共享联盟”成立投资评级与估值：看好具有态势感知相关技术积累的公司：启明星辰目前已经收益行业集中度提升，面临十三五信息安全投资周期加速及军工业务强复苏、南洋股份具有广阔产品线拓展可能等。。
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关键假设点：9月12日，多家网络安全领军企业发起了“威胁与攻击情报交换共享联盟”，举办协会及出席嘉宾验证重要性。在中国网络安全产业担当与发展高峰论坛上，启明星辰、天融信、卫士通、华为、安天、360、山石网科、安恒、众人科技、格尔软件、立思辰、飞天诚信等多家网络安全行业领军企业，发起了“威胁与攻击情报交换共享联盟”。
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网络安全行业进入网安大数据时代。该联盟下一步将推进更广泛的厂商参与，实现更丰富的数据互换、更常态的信息共享，建立安全、高效、高价值、高可用的威胁情报共享互通平台。我们认为，联盟建立的主要目的在于数据互换和信息共享，信息安全行业将进入大数据时代。
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有别于大众的认识：威胁情报联盟直击信安新趋势，看好态势感知产品发展。1）威胁情报联盟为传统IDP/防火墙产品数据库及时更新提供了可能。2）进一步看，传统的网络安全防御是被动式的，防御的动作发生在网络攻击之后，而态势感知是基于大数据的主动防御。 “共享联盟”的建立实现数据的共享，为安全企业进行态势感知防御提供了大数据的基础。3）本次情报联盟建立，标志各方相关产品已储备完全，态势感知产品可能成为继防火墙、IDP、UTM、CM、加密类产品后行业新增市场。
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股价表现的催化剂：网络安全法落地，后续采购推进、工控安全等新业务无推进
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核心假设风险：竞争加剧
(联系人：刘洋/刘高畅)
国恩股份（002768）深度报告——改性塑料业务快速发展，人造草坪、复合材料有望打开成长新空间n
投资评级与估值：公司改性塑料客户和服务网络持续开拓，主业仍将维持快速增长，布局人造草坪有望成为新的利润增长点，定增开拓复合材料业务，打开未来成长新空间。首次覆盖，给予“增持”评级，预计2017-19年归母净利润2.03、3.00、3.87亿，EPS 0.85、1.25、1.61元，对应PE 29、20、15倍。按增发后市值计算PE 32、22、17倍。
选取改性塑料上市公司金发科技、沃特股份、银禧科技进行对比，可比公司2017、2018年平均PE34、23倍，标的公司估值接近行业平均，考虑到2016-2019年归母净利润CAGR 43%，估值仍有提升空间。
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关键假设点：公司产品毛利率基本保持稳定，人造草坪收入2017-2019年分别为0.4、1.0、2.0亿元，复合材料2018-2019年收入分别为1.0、2.0亿元。
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有别于大众的认识：市场担心公司业绩高增无法维持，并且对其进入复合材料领域的前景并不看好。
我们认为公司改性塑料在家电领域优势显著，优质客户持续开拓，并且在宁波、邯郸等地不断新增分公司，就近配套当地家电企业。在汽车应用领域，2017年公司与佛吉亚、北汽等汽车制造商合作，未来仍将有新客户持续合作，保障改性塑料业务快速增长。
复合材料方面，公司凭借改性塑料多年积累的经验，对于树脂加工工艺有深刻理解，同时通过实际控制人体外控股德国Compositence GmbH 80%的股权，获得其专利技术和设备服务。因此我们认为在复合材料加工制造方面不存在问题。复合材料下游在汽车等轨道交通领域具有诸多应用，与公司改性塑料业务客户具有协同性，有利于客户导入。因此我们看好未来复合材料投产后的发展前景。
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股价表现的催化剂：公司人造草坪及复合材料获得大额订单，德国CompositenceGmbH置入上市公司
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核心假设风险：改性塑料价格下跌，新项目市场开拓不及预期
(联系人：宋涛/沈衡)
今日推荐报告“环美风暴”中潜在的一线转机 -- 全球资产配置周报（2017.9.4-9.11）n
过去的一周中，飓风和欧央行会议构成“环美风暴”，导致美元指数走弱并再次成为了全球资产的核心驱动力。瑞法、日元两大避险货币持续走强，美债收益率的进一步下滑导致全球新兴市场地产、全球投资级公司债、新兴市场主权债等资产皆有良好表现，黄金继续走强，在前期1300压力线以上进一步扩大涨幅，美股下跌带动全球股市停止连涨趋势。
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五星模型本周聚焦之一：环美风暴对美经济的冲击评估。美元指数、美国债收益率、加息预期的进一步下滑，以及黄金受避险情绪导致的上涨，和飓风“哈维”以及“艾尔玛”关系紧密。此期周报通过对于历史上高等级飓风对美国经济造成的影响进行回测以评估此次两大飓风的叠加潜在冲击效应。我们认为总损失预计达到2000亿美元以上占美国GDP超1%的飓风会通过就业和消费给美国经济形成短期负面压力，三季度美国GDP增长面临下修压力，但并不会改变美国经济的整体运行轨道，且根据“破窗理论”，灾后重建预计会一定程度推动美国经济增长率上修。面临冲击，联储9月加息基本无望，以为重建营造宽松的金融环境，但11月和12月加息概率有小幅上升。安危相易，祸福相生，因为飓风，9月7日特朗普和国会两党领袖达成了实施灾后援助和延长债务上限三个月以及落实政府融资协议的绑定共识，并皆表态不会在12月让美国面临债务违约风险，增大了年内达成上调债务上限协议可能，并从而一定程度增强了政府对于后续推进减税的专注。根据最新信息，飓风“艾尔玛”级别快速消退，对于美国经济冲击大幅减弱，且朝鲜核武事件未有持续催化，黄金的避险效应大幅下降，或阶段性见顶。
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五星模型本周聚焦之二：七纬度看美元指数的走势节奏。9月7日凌晨欧央行维持零利率，但行长德拉吉大幅提升18年欧元区经济增长预期，欧元近期大幅走强情况下仅小幅下调通胀预期，以及对于汇率并非政策调控目标也在上周对于美元指数造成较大下行压力。针对美元近期主要相对欧元的持续弱势，通过对于财政政策、经济增长商业周期、通胀、货币政策、利率、估值、市场动能等角度进行综合分析，我们认为中期看美元指数持续下降概率较大。但从近期美欧经济数据，以及欧元兑美元接近1.2到1.25这一历史关键点位区间，以及资本市场对于特朗普减税极低的预期所形成的预期差，需要关注美元四季度潜在反弹增加的可能性。
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全球市场回顾：大类资产方面，债券>大宗商品>股市，美元指数继续回落（-1.58%）。大宗商品走平（0.21%）。全球股市结束上涨势头，新兴市场小幅下跌（-0.02%），发达市场下跌（-0.06%）。全球主权债走强，发达国家主权债上涨（1.53%）。新兴市场主权债上涨（0.74%）。汇率走势：美元、韩元下跌，避险货币走强。上周美元受地缘政治和飓风等影响大幅下跌，从92.8跌至91.4。避险货币显著走强，美元兑日元下跌2.18%，美元兑瑞郎下跌2.14%。美元对人民币下跌0.98%，至6.49。债市方面，全球国债收益率普遍下降。全球主权债方面，发达市场主权债涨幅高于新兴国家主权债，分别为1.53%与0.74%。中国主权债上涨（0.2%）。具体利率：美国十年期国债下降至2.05%（-1bp），德国十年期国债回落至0.312%（-4bp），中国10年期国债下跌至3.63%（-3bp）。全球信用债方面，投资级公司债表现优于高收益公司债，分别为0.85%与0.42%。权益市场方面，全球股市跌多涨少，金融全球普跌。受朝鲜局势影响，日本股市领跌-2.12%；韩国本周继续小幅下跌-0.11%。巴西股市领涨（1.6%），中国A股继续上涨（0.12%）。香港股市高位下跌1.02%。板块方面：新兴市场金融板块持续下跌，能源领涨；日股本周普跌，金融领跌；美股延续上周，电信下跌，医疗上涨；欧股金融继续下跌。大宗商品方面，工业金属回调（-3%），畜牧业领涨（2%）。工业金属本周回调， 原油、畜牧业反弹。除工业金属外，大宗普遍小幅上涨，大宗指数总体走平。美国原油产量断崖式下跌。有色金属投机性仓位持续上升。大类资产波动性及相关性方面，全球股市、债市波动性出现低位反弹，原油与股票市场相关性快速上升。上周标普500VIX上升，美国国债波动率大幅上升，收益率下降，A股与发达市场相关性回落，美元与原油相关性下降。
(联系人：金倩婧/王洋阳/王胜)
境外机构成同存配置主力—2017年8月托管量点评n
8月中债登和上清所两处合计新增托管量8104.17亿元，相比7月新增托管量大幅减少6795.57亿元。具体来看，8月中债登托管量为48.18万亿，较7月增加7433.66亿元，上清所托管量16.44万亿，新增量降为670.51亿元，主因同业存单到期量上升、净发行减少。8月合计新增托管量8104.17亿元，较7月减少幅度较大。
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国债、地方政府债新增托管量均减少，政金债大幅增加。8月政府债券托管量累计增加4419.74亿元，其中，地方债8月新增托管量规模大幅降至3570.71亿元，主因地方政府债发行速度放缓；8月国债发行与到期量规模较大，但净发行量下滑，因而新增托管量下滑至677.1亿元。此外，8月政金债发行增加、到期减少，因而新增托管量增加较多。
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同业存单托管量新增261.5亿元，主因到期量增加。从发行与到期情况来看，8月同业存单到期量相比7月增加41.5%，发行量仅比7月小幅增加，因而8月同存净发行以及新增托管量相比7月大幅下降。其他债券方面， 8月企业债托管量增加655.25亿元，中票大幅增加697.19亿元，信用债发行相比7月出现大幅下降。
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投资者持仓方面，在合并中债登和上清所数据后发现，8月商业银行配置情况一般，保险配置仍然偏弱，券商配置小幅回升，境外机构大幅增持同存，成同存配置主力。整体而言，8月配置情况一般，境内机构对同存配置较为谨慎，与境外机构形成鲜明对比。
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1）全国性商业银行增持政府债券，对政金债、信用债、同存均为减持。全国性商业银行在中债登新增托管量2364.2亿，在上清所新增托管量减少968.3亿。具体来看，对国债配置不及7月，减持政金债幅度收窄，继续同存。8月商业银行总体配置情绪一般。
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2）城商行增持政策性金融债，对同存继续减持，但减持幅度收窄。城商行在中债登新增托管量增加1006.97亿元，在上清所小幅增持10.3亿元。结构上来看，城商行对国债、企业债、中期票据的增持幅度小幅下降，对政策性金融债、超短融的增持幅度增加，同业存单继续减持，但减持幅度收窄。
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3）农商行大幅增持政策性金融债，近12个月首次减持同业存单。农商行8月在中债登新增托管量762.46亿元，在上清所增持量减少250.7亿元。增持国债79.78亿元，同时大幅增持政策性金融债约433.60亿元，近12个月首次减持同业存单，减持259.85亿元。
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4）券商对政策性金融债和信用债配置小幅回暖。8月券商对国债减持3.03亿元，政策性金融债增持51.08亿元，信用债配置情况相较7月有所回暖，增持企业债73亿元、减持中票规模收窄至27亿元，此外，同业存单继续减持15.57亿元。
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5）保险公司配置情况继续走弱，大量抛出国债、政金债，但对同存由减持转为小幅增持。8月保险公司大量减持国债502.9亿元，减持政金债209.3亿元，企业债、中票、短融和超短融均表现为减持，但对同存由前期减持545.9亿元变为增持49.9亿元。
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6）境外机构大幅增持同业存单。8月境外机构在中债登和上清所新增托管量分别为158.92亿和666.7亿。境外机构8月大幅增持同业存单638.15亿。对各类信用债均也小幅增持。
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7）广义基金配置国债、政金债热情仍然较高，并增持中票和企业债，对同业存单配置由增变减。8月份广义基金增持国债和政金债783.48亿元和964.53亿元；小幅减持同业存单8.73亿元，较7月（增持4295.55亿元）变化较大。
(联系人：孟祥娟/刘宁)
iPhone 8/8Plus/X点评：创新符合预期，iPhoneX点燃产业链旺季n
首款OLED全面屏iPhone正式登场，坐实产业趋势。iPhone X搭载5.8英寸超视网膜显示屏，顶部采用notch异性切割，看起来就是一块几乎整面的屏幕。OLED显示的色彩准确而绚丽，能呈现出真实深邃的黑色，并拥有出色的亮度和1,000,000:1的对比度。
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无线充电生态初现雏形。继无线耳机之后，苹果生态的无线化再进一程。iPhone 8/8 Plus/X均搭载无线充电功能。此外，苹果推出无线充电发射端AirPower，建成收发端完整生态，只要将兼容的iPhone、Apple Watch或AirPods随意放置在其表面，充电枕就会开始充电。
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FaceID取代Touch ID，3D Sensing开启刷脸时代。原深感摄像头会投射超过30,000个肉眼不可见的光点，并对它们进行分析，实现面容ID功能。3D摄像头有八大应用场景，人脸识别只是开始。
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新iPhone受前后夹击，微创新的iPhone 8/8 Plus销售仍待观望。在中国市场遭遇了连续6个季度的下滑，苹果的劲敌三星，在苹果新品发布的前一天宣布Galaxy Note 8预订量创下了Note系列的最高纪录，5天内的预订数是Note 7的2.5倍。而在iPhone之后，华为、vivo、金立等一大波国产手机的全面屏紧随而来。iPhone 8/8 Plus功能创新点仅为无线充电、立体声效提升，与竞争对手相比略显逊色，销量仍待观察。
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iPhoneX发售延迟，AirPower明年发售，将苹果销售旺季推迟。iPhone X将于11月开售，由于iPhone X全球首批出货量仅500万台，产业链预计4Q17会比3Q17更旺，看好到明年1Q18以前的订单延续性。
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创新提振明年产业链预期，关注相关A股标的：1）全面屏+OLED面板产业链全面开花，关注加紧布局OLED的京东方、深天马，深度布局非A全面屏模组的合力泰、长信科技2）FPC软板及无线充电接收端的东山精密、发射端立讯精密，以及无线充电磁材供应商合力泰3）受益于双面玻璃的蓝思科技，上下2.5D玻璃的强化中框科森科技4）电声器件创新引领者歌尔股份。
(联系人：杨海燕/刘洋)
新东方教育科技集团（EDU US） — 成功的暑期推广推动入学人数增速在上台阶n
基于新东方成功的暑期班推广。我们将18-20财年的招生预测提升至660万/950万/1370万（原先分别为630万/860万/1190万），3年复合增长率为43%。我们将18至20财年的摊薄每股盈利预测从2.07/2.69/3.55美元上调至2.12/2.72/3.86美元，同比分别上涨21.8%/28.3%/41.9%。我们将目标价从99.57美元上调至113.58美元，对应上涨26.2%，维持买入评级。
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成功的暑期班推广。新东方今年将K-12课后辅导的暑期班推广活动扩大至37个城市并覆盖3个学科。总入学人数达到五十五万，较去年增长了2.75倍。暑期班留存率达到了约49%，高于去年的约40%。高留存率表明更多的学生对公司的辅导服务感到满意，并愿意继续参加新东方未来几个季度的辅导课。
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入学人数持续增长。鉴于今年暑期班推广规模大，留存率高的情况，若假设暑期班学生将报名本财年剩余的3个季度及并且每人报名2个科目的辅导课程，来自暑期推广而产生的额外入学人数将达约五十万人，占17财年入学人数（410万）的约11.4％。由此，我们预计18财年总入学人数将增长41％。
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留学考试培训变革。该公司正在改革作为其核心业务之一的留学考试培训业务。管理层强调招生增长将是该业务的关键绩效指标（KPI）。我们相信采用与K-12辅导业务类似的教学方法将使该部门能够取得成功。
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利润率扩张。由于入学人数增长的速度超过学习中心的扩张速度（未来3年复合增长率为15％），我们预计18财年学习中心利用率将上升至约23.4％，较17财年提高1.4个百分点。我们测算利用率每上升1%将使18年度的利润增长约3.6％。同时，我们预测公司营业利润率将从17财年的14.6％持续扩大至18财年的14.7％。
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维持买入。我们相信公司暑期班推广的成功及留学考试培训业务的变革将对年度学生入学率产生积极影响。我们将18-20财年的招生预测提升至660万/950万/1370万（原先分别为630万/860万/1190万），3年复合增长率为43%。由此，我们将18至20财年的摊薄每股盈利预测从2.07/2.69/3.55美元上调至2.12/2.72/3.86美元，同比上涨21.8%/28.3%/41.9%。我们将目标价从99.57美元上调至113.58美元，对应26.2%的上涨空间，维持买入评级。
(联系人：黄哲)
顾家家居（603816）点评：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速n
公司公布限制性激励计划草案：对本次激励计划对象100人授予1873.10万股，首次授予价格为26.7元，涉及董高中层和核心业务技术人员，占公司股本4.13亿股4.5%，其中首次授予1593.1万股（约占股本3.9%、授予总额85%），预留280万股（约占股本0.68%、授予总额15%）。本次限制性激励计划将激发高管团队的积极性，提高经营效率。
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限制性激励计划自上而下全面激励，提升管理层和核心员工凝聚力。本次激励计划的具体分配方案为，李东来总裁411.9万股（占股本1%、授予总数22%）、吴汉副总裁70万股（占股本0.17%、授予总数3.7%）、董汉有副总裁兼董秘38万股（占股本0.09%、授予总数2.0%）、李云海、刘春新、刘宏分别授予63、57.5、38万股，中层和核心技术（业务）人员合计授予914.7万股（占股本2.2%、授予总数48.8%）。首次授予第一至三个解除限售期为15、27、39个月，解除比例分别为30%、30%、40%；预留部分解除限售期为12、24、36个月，比例为30%、30%、40%。激励计划考核目标为2018-2020年：2018年以2016年为基数收入和净利润增长44%和32%，2019年收入和净利润同比上年增长20.1%、15.2%，2020年同比上年分别增长19.7%、15.1%。本次计划摊销费用为1.63亿元，对17-20年摊销2523、10093、3016、693万元。基于公司多品类快速发力，我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。
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公司整体销售增长良好，各品类及内外销业务，均表现强劲增长势头。收入端增长明显提速，上半年和二季度分别同比增长54.6%和55.5%，显示公司在多品类扩张时卓有成效，除原有皮沙发业务外，休闲沙发，布艺沙发，软床床垫配套产品等快速发力。配套产品、软床和床垫分别为增长66.5%和72.7%，主营业务沙发增长49.2%。公司内销收入增长显著，实现收入19.06亿元，同比提升59.7%，外销收入10.21亿元，同比提升50.5%。
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毛利率明显回落，16年原材料价格明显上涨致使盈利承压，人民币升值使出口业务毛利率收窄。公司17H1综合毛利率38.2%，同比下降3.8个百分点，出口毛利率下降5.6个百分点至30.1%。此外沙发毛利率下降而新品毛利率较低但占比提升，其中沙发、配套产品、软床和床垫毛利率为38.3%、32.3%和41.1%。
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销售费用增加有效加大营销力度，人民币升值所致财务费用增长。公司销售费用6.39亿元，同比增长57.9%，主要由于公司加大了品牌投入，以及人员、物流等费用随销售规模同步增长所致，广告宣传、销售人员薪酬同比提升，也体现了公司不断加大营销团队的投入。产品研发实力不断提升，管理、内控实力增强。
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全渠道战略主动营销开展顺利，三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式，截止17年上半年，顾家家居产品远销世界120余个国家和地区，在国内外拥有3,000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店，通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道，提升品牌渗透率，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店，净开门店400-500家。三、四线城市门店数量将持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。
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积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，大家居战略初现雏形；限制性激励彰显发展信心，我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局。因16年下半年起，原材料价格开始攀升，毛利率基数回落，今年下半年同比利润增速将企稳回升；基于公司多品类快速发力，我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。我们维持公司2017-2018年净利润7.7亿元和10.39亿元，2017-2019年摊薄EPS分别为1.79元、2.41元、3.44元（原EPS分别为1.87元、2.52元、3.60元），目前股价（52.03元）对应2017-2019年PE分别为29、22、15倍，给予一年目标价64元，维持增持。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)
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