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【A股市场大势研判】无
今日重点推荐报告

伊利股份（600887）深度：复苏大幕启、天高任“伊”飞

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乳制品行业处于复苏周期起点，龙头伊利更受益：我们认为当前乳制品行业处于复苏周期起点，伊利作为龙头受益程度更明显。核心逻辑在于：1）原奶价格基本见底，促销力度已现趋缓，盈利能力有望环比改善；2）行业需求弱复苏，龙头企业渠道和品牌优势明显、抢占市场份额，收入增速同样有望环比改善。

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行业需求复苏，伊利市占率稳步提升：1）长期来看，国内乳制品行业进入销售均价提升快于销量提升阶段。但乳制品销量仍有成长空间，远未饱和；而持续产品结构升级将支撑行业均价提升。2）中短期来看乳制品需求回暖确定，2017年液态奶终端需求回归中高个位数增长，主要受益可选消费复苏。2017Q2伊利收入同比增长19.63%，明显高于行业。一方面公司液态奶渠道库存消化完毕，回归正常动销；另一方面渠道优势在需求复苏背景下受益程度更大，我们认为伊利未来10%左右年收入增速将会是常态。

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原奶供需格局优化，伊利盈利能力有望改善：1）国内原奶供需格局优化，原奶价格基本见底：供给端国内原奶产能释放高峰期已过，供给压力有所缓解；需求端乳制品企业大包粉库存消化、国内乳制品需求弱复苏。2）原奶价格上涨对伊利的毛利率负面影响，但同时促销费用投放力度弱化，原奶价格上涨对毛利率的负面影响能够被部分消化，期间费用率下降幅度通常会大于毛利率的下降幅度，净利率稳步提升。

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投资评级与估值：我们上调盈利预测，预计2017-19年实现净利润62.50亿、78.62亿和96.96亿，同比增长10.4%、25.8%和23.3%。对应2017-19年的EPS为1.03、1.29、1.59元（前次1.03、1.22、1.46元），最新收盘价对应2017-18年为27、21xPE。参考相对估值和绝对估值两种方法，给予未来一年目标价38元，维持“买入”评级。

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股价表现的催化剂：核心产品收入增速超预期、竞争格局改善速度超预期

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核心假设风险：食品安全问题

(联系人：吕昌/张喆)


今日推荐报告西王食品：三喜临门，业绩高速增长！

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公司发布三季报预告，利润大幅增长：公司公告，预计2017年1-9月公司实现净利润1.85-2.05亿元，同比增长59-76%。其中7-9月实现净利润4500-6500万元，同比增长107.4-199.6%。

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玉米油业务稳定，并购保健品公司实现业绩大幅增长。2016年，公司完成收购加拿大运动营养和体重管理公司Kerr Investment Holding Corp.，并于2016年10月31日完成股权交割，2017 年三季报公司新并入了Kerr的营业收入及利润并且Kerr在报告期内整合线下业务资源，激活线上业务存量，国内收入大幅度增长；同时公司玉米油板块在报告期内继续推行品牌推广策略，最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势， 维持销量稳中微增的前提下，通过得当的定价策略实现利润稳定增长趋势。

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“齐星公司担保”事件烟消云散，市值修复预期强烈。二季度公司股价受集团公司为破产钢铁企业齐星担保事件牵连而下跌，目前看，齐星公司已进入破产清算，地方政府和中国信达资产管理公司均已出面为集团公司处理担保问题提供帮助，集团公司也声明相关或有亏损不会与上市公司产生关联。更重要的是，在三季度钢价大涨背景下，集团公司（旗下特钢业务盈利大幅改观）也有能力单独处理担保公司破产事宜，因此，在盈利预测未见下修的情况下，我们认为公司总市值应有条件恢复到原有水平。

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增发过会，未来2-3年公司业绩增长逻辑清晰。逻辑1：9月，公司定向增发获得证监会审核通过，处于等待批文阶段。一旦募集资金到位，将置换原先贷款使得18年财务费用有望下降1.5亿元以上。此外，公司持有kerr的股份在17年年底和18年年底将分别增加5个百分点，上述因素将成为公司未来2年业绩增长的确定性、基础性动力。逻辑2：更何况，公司玉米油业务发展稳定，预计利润年均复合增速10-15%。kerr公司海外业绩业绩复合增速也在15%左右，2020年以前上述因素推动公司业绩复合增速在30-40%之间的确定性很强。逻辑3：2020年之后，运动保健品业务已在中国将生根落地，16-19年的费用投入有望转化为大量的业绩贡献，成为公司3年后的新增长点。

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投资结论：我们预计公司17-19年整体净利润水平分别为3.5/5.4/6.5亿元，业绩复合增速36%，考虑增发摊薄后每股收益分别为0.65/1.01/1.22元，17-18年PE分别为32/21X，维持增持评级！

(联系人：宫衍海)

税改新框架公布，维持整体乐观的判断——每周20张图全览跨境资金配置流向（20170927）结论或者投资建议：

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受市场期待许久的共和党税改框架于当地时间9月27日公布。这个框架主要是由白宫、国会众议院筹款委员会和参议院财政委员会的6位税改核心人员经过长时间讨论并达成一致。税改框架公布之后，美元指数上涨至近一个月新高，突破93点，美股波动收涨，10年美债收益率升高至2.3%以上，黄金欧元下跌。

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根据白宫公布的税改框架，个人所得税中，主要关注以下几个变化：1）由现在的7档调整为3档，分别为12%，25%，35%，未来可能还会增加对高收入人群的第4档税率。主要变化是由现在最高税率39%削减为35%，并提高了4月框架里的最低税率2%；2）提高最低个税起征点（已婚家庭24000，未婚个人12000）；3）增加儿童税收抵免为1000美元/人；4）取消替代最小赋税（AMT）和遗产税；5）保留对住房按揭利息和慈善捐款税收优惠。

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个税中提高起征点、减少税档的主要原因是，“第一，使税收代码简单，公平和容易理解。第二，给美国工人增加工资，让他们保留更多收入。”目前多数家庭按最低档10%缴纳所得税，最低提高至24000美元使许多家庭不再缴纳所得税，进而起到减税的效果。税档从7档减少至3档使更多纳税人缴税简化，而且其他税收抵扣与减免将被取消，这种变化起到公平以及简化缴税规则的作用。地方税和州的税收抵扣被取消后，纽约州、加州等民主党州的富裕人群受影响可能比较明显。

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企业所得税中，最大的变化就是企业所得税率由35%削减至20%而非之前公布的15%，虽高于英国和香港，但仍低于发达国家的22.5%的平均值和其他发展中国家；小企业税率由39.6%减少至最高25%，由于税率已经偏低，取消之前一些鼓励本土制造业的抵税政策；其次是允许投资和折旧费用化（for at least 5 years）；海外利润转移回国内的应纳税率会相应降低，但下调幅度还未公布。

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我们根据之前报告《6%的赤字率并触及7次债务上限——特朗普减税+增支计划对政府赤字和债务的影响测算》的方法论和2016年全年联邦政府收入数据，企业所得税收入为2904亿美元，并基于公布的税率由35%降至20%计算，联邦政府的企业所得税收入将会下降2904*(35%-20%)/35%=1244亿美元，降幅为42.85%。

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尽管特朗普税改使整体税率降低，但减税带来的税收效应（包括经济和消费增加，企业利润提高等）可以弥补一部分税率下降造成的税收缺口。同时税改取消了部分税收抵扣和税收减免，根据美国财政部的数据显示，2017全年的税收抵扣额达1.4万亿美元，部分被取消的税收抵扣额也将成为联邦政府收入。所以，税改后美国政府赤字率不会出现大幅攀升的现象，如果税改能够成功促进美国消费和生产并推高GDP甚至有利于降低联邦政府赤字率。

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假设特朗普减税在2018年成功实施，使GDP增速达到他所宣称的3%，那么美国2018年GDP预测值为19.59万亿美元，赤字率将从前一阶段CBO预测的6.04%降低到约5.93%。

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框架建议从当前的35%降至20%，基本符合市场预期。力度虽不及特朗普之前承诺，但从另一方面来看，基于美国现在的赤字率以及债务上限还未得到根本解决的情况来看，现在的税改框架可能更有利于税改在后续程序上的推进。短期来看，因为预期提升，对市场有短暂提振作用，从长期看，随着税改细节的确定和国会立法通过，对美国潜在经济增长具有一定推动作用。

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虽然特朗普税改的立法程序受到2018财年预算法案以及12月8日到期的债务上限和支出法案影响，我们认为，税改通过国会顺利立法是大趋势，现在问题只是时间以及在共和党党内以及和民主党之间的观点妥协和政治博弈。从美国历史上的税改立法来看，在过程中出现拉扯博弈的情况很正常，市场会随着预期改变而处于波动震荡状态。预计今年经济四季度受税改影响较小，但资产表现可能会随着政策推进进展程度而产生波动。

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总体说来，由于减税是在经济相对复苏和成熟阶段实施的，而不是在典型的经济衰退期间，因此减税带来的消费增加效应可能要更加明显，税改实施后的GDP增速可能高于经济衰退时期实施的减税政策。美国财长努钦认为税改会拉升经济，企业利润和个人收入的提高有助于政府税收的增加，不会提高政府赤字，对GDP的刺激或可达到3%。短期市场可能出现一定波动，但随着未来税改立法程序在国会通过，长期对经济增长的提振作用将逐渐显现。

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9月27日当周。中国股票基金净流入1.77亿美元，中国债券基金净流入0.69亿美元。上周中国股票基金净流入4.80亿美元，中国债券基金净流入0.16亿美元。香港股票市场净流入0.69亿美元，上周净流入0.30亿美元。

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9月27日当周，资金流入发达欧洲、新兴市场、印度的股票市场，从美国、日本流出，其中，美国净流出65.34亿美元，发达欧洲净流入31.87亿美元，日本净流出9.39亿美元，新兴市场净流入16.47亿美元，印度净流入0.60亿美元。美股资金流出主要是对上周货币政策收紧的滞后反应，而税改出炉则会提振资金流入情况。

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债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入46.41亿美元、16.20亿美元、2.57亿美元、16.86亿美元和1.33亿美元。9月27日当周，资金流入债券基金、大宗商品板块基金，从货币基金、能源板块基金、房地产板块基金流出。

(联系人：李一民/汤莹)

“申万宏源金股组合”——2017年第七期（2017/10/9—2017/10/31）

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申万宏源第7期十大金股组合在9月4日- 9月30日间上涨，涨幅3.3%。其中9只A股平均涨幅2.4%，同期上证综指下跌0.5%、沪深300上涨0.2%，A股组合分别跑赢上证综指、沪深300指数2.9、2.2个百分点；1只港股上涨11.2%，同期恒生指数下跌1.4%，港股组合跑赢了12.6个百分点。

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自3月21日第一期金股发布至 9月30日，金股组合累计上涨18.0%。其中A股组合上涨12.1%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数9.4、1.4个百分点；港股组合累计上涨82.2%，跑赢恒生指数70.1个百分点。
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本期策略判断:

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大势研判：短期欲罢不能，做多窗口依然敞开，结构选择需“看长做短”，保持中长期景气方向的底仓配置。一方面，双节假期期间，中美PMI超预期验证经济韧性，全球大类资产呈现出Risk-on的格局，节后A股市场存在补涨的基础。另一方面，定向降准对症下药中小企业融资不足的问题，排除了中期重要的下行风险，而且10月份市场的“底线思维”犹存。因此，我们认为短期内市场做多的窗口依然敞开。此外，每年四季度，投资者都会开始在更长周期上展望未来，2018年的主线行情可能在2017年四季度进行预演。所以，我们提示在结构上“看长做短”，保持中长期景气方向的底仓配置。
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配置建议：推荐关注新能源汽车、食品饮料、5G、光伏、军工和电子等景气方向的中长期投资机会。此外，定向降准直接利好银行净息差，双节期间五大行港股平均上涨6.29%，叠加三季报银行坏账率改善有望继续验证，我们继续提示银行股10月的投资机会。
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本期金股组合为：新坐标、万邦达、海兰信、跨境通、华懋科技、农业银行、东山精密、赛轮金宇、小天鹅A、华能新能源。
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2017年10月9日-10月31日，申万宏源首推”铁三角”：
新坐标:
业绩确定性高，三季度基本处于满产状态，预计同比增长可达110%；公司给大众汽车做发动机精密件，明年会给另一款发动机做配套，预计业绩增长也在60%以上。
万邦达：2018年是“水十条”考核年，工业水治理空间更大，公司是龙头；废酸处置业务落地增厚业绩、黑臭河订单超预期。
海兰信：预计内生增速超过100%，2018年PE仅为24，存在明显估值修复空间；由于小目标雷达超市场预期，预计三季度单季利润为4000-5000万，同比去年增长100%，三季报有望扫清市场疑惑。
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除了“铁三角”，申万宏源最看好的其余七只金股为:
跨境通：中长期景气方向明确，且四季度尤其11月份后是跨境电商出口B@C的传统旺季；公司刚刚度过定增解禁期，利空逐步消化，股价不再承压。
华懋科技：由于受制于产能、定增诉求，股价已蛰伏一年以上，目前估值预期均处于底部。目前公司边际改善，新投产能基本满产，定增也已做完，预计三季报能看到业绩拐点。
农业银行：负债端存款优势突出；不良率在四大行中最高，在未来资产负债表修复预期中，边际改善空间最大；综合PB和PE，农行估值优势明显，四季度银行防御价值凸显。
东山精密：公司传统业务金属代工发展稳健；2016年收购MFLX，聚焦 FPC 软板业务并进入苹果产业链，未来发展可期。
赛轮金宇：轮胎在8、9月进入旺季，而原材料价格下跌，导致价差扩大，增厚三季度业绩；
小天鹅A： 2018年PE仅17，估值修复空间巨大，且三季度业绩有望超预期；竞争格局改善，线下市占率不断提升；产品结构优化，带来均价和毛利率提升。
华能新能源：安全边际强、受益于对风电的限电持续改善。
(联系人：周海晨/王胜/刘晓宁)

继续欲罢不能——申万宏源策略一周回顾展望（2017/09/25—2017/09/29）

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双节期间海外大类资产表现：经济数据超预期驱动全球Risk-on。中国双节假期期间，主要受到中美经济数据超预期的提振，全球大类资产表现呈现出Risk-on的格局，节后A股市场存在补涨的基础。具体来说：(1) 海外股市普涨：中国双节假期期间(9月29日收盘至10月6日收盘期间)，美国道琼斯工业指数，纳斯达克和标普500分别上涨1.65%，1.45%和1.19%；英国富时100指数上涨2.04%，日经225指数上涨1.64%；港股再次兑现高弹性，恒生指数上涨3.28%，国企指数上涨5.03%。(2) 美元走强：美元指数上涨0.79%，至93.8054，美元兑离岸人民币上涨0.05%，至6.6512。(3) 基本金属走强：LME铜，铝和锌分别上涨2.35%，1.92%和2.64%。(4) 避险资产贵金属和原油走弱：布伦特原油下跌1.50%，至55.68美元/桶；COMEX黄金下跌0.28%，至1278.9美元/盎司。

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双节期间基本面预期改善的信号验证：中美PMI超预期验证经济韧性；定向降准对症下药中小企业融资不足，排除中期重要下行风险。双节假期期间，影响基本面预期的信号验证主要有3个：(1) 中国中采PMI超预期验证季末效应。(2) 美国ISM制造业和非制造业PMI均超预期验证外需旺盛。(3) 中国定向降准范围超预期，体现了管理层解决中小企业融资不足问题的决心。我们认为，9月中国PMI超预期可能只会强化市场对经济有韧性的认识，但不会像6月经济数据超预期那样引发市场线性外推，而发酵新周期开启的乐观预期。我们从9月中旬开始，提示季节性因素导致9月经济数据未必差的可能性，季末财政冲量，叠加环保督查告一段落是主要原因。也正因为看到了季节性因素的影响，我们认为即使9月经济数据超预期，也不应过度乐观，经济有韧性仍是中性假设，不好也不坏。相比之下，定向降准在我们的体系框架中是更重要的边际变化。近期我们反复提示，持续的“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor和AAA企业债收益率)是一个严重的问题，这说明银行体系对中小企业的支持不足。此前市场普遍预期，金融去杠杆依然是未来一段时间的主要任务，即使“利率倒挂”对经济存在一定负面影响，管理层也更可能选择暂时承受。但实际情况是，管理层及时发现了中小企业融资不足的问题，并迅速兑现定向降准，对症下药。尽管政策调整的进程依然是渐进的(定向降准2018年才开始实行，四季度宏观流动性宽松也面临美联储加息预期升温等约束)，但修复“利率倒挂”的方向已经确立，宏观流动性改善的起点(对应民间投资预期修复的起点)可能已经出现。这才是支撑节后A股市场兑现补涨的基本面基础。

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短期继续欲罢不能，做多窗口依然敞开，结构选择需“看长做短”，保持中长期景气底仓配置。双节假期基本面出现积极信号，叠加10月市场“底线思维”犹存，微观结构夯实，短期市场将继续欲罢不能，做多窗口依然敞开。每年到了四季度，投资者都会开始重视下一年甚至更长周期的景气展望。2018年的主线行情可能在2017年四季度进行预演。所以，在结构上我们提示“看长做短”，保持中长期景气方向的底仓配置。重点关注新能源汽车、食品饮料、5G、光伏、军工和电子板块的投资机会。风格上，2018年创业板的相对沪深300的业绩趋势重新占优是大概率事件，四季度成长龙头可能开始贡献相对收益。另外，定向降准直接利好银行净息差，双节期间五大行港股平均上涨6.29%，叠加三季报银行坏账率改善有望继续验证，我们依然提示银行股10月的投资机会。

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中长期方向的思考：2016年2月开始的“挣业绩钱”行情已过高潮，未来“挣无风险利率钱”和“挣风险偏好钱”更值得期待。研判短期市场主要关注边际变化，而思考中长期的市场走向则需要探讨各影响因素的周期性特征。我们将股票定价简单分拆为业绩、无风险利率和风险偏好，思考这三个因素的中长期走向，我们可以看到：(1) “挣业绩钱”的行情已过高潮，步入尾声。2016年2月开始，全球主要市场走出了“挣业绩钱”的牛市，A股市场供给侧改革驱动的周期股行情，以及龙头股确定性溢价的行情都是全球“业绩牛”的组成部分。但A股市场业绩增长的高点可能在2017Q1就已经出现，2017Q2和Q3(大概率)业绩增长韧性犹在，但低基数的影响逐渐消失是大势所趋。所以，2018年“挣业绩钱”可能只能寻找结构性机会。(2) “挣无风险利率钱”站在起点，但无风险利率加速下行仍需耐心等待。2017年无风险利率对A股市场负贡献，2016年10月开始的一波无风险利率上行，挤压了股权风险溢价下行的空间。积极的变化是管理层开始关注中小企业融资不足的问题，兑现定向降准。但在全球宏观流动性趋紧周期仍未出现拐点迹象的情况下，中国的宏观流动性宽松势必面临约束。特别是四季度美元走强，美联储12月加息概率升温，欧洲退出QE讨论逐步展开的背景下，我们将无风险利率加速下行的期待更多的放在2018年。(3) “挣风险偏好钱”的关键仍是改革创新的进程。现阶段A股市场总体风险偏好处于中性略偏乐观的状态，并未过度积累矛盾。展望未来，挣风险偏好钱的关键仍是改革和创新的进程。四季度我们特别关注令人“耳目一新”的改革进程推进，例如制造业升级的相关政策布局。

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中长期结构的思考：“平行世界”或有时，“成长为王”终归来。相对业绩趋势的分析一直是我们市场风格研究的重点，中长期视角看市场风格，我们提示“平行世界”或有时，“成长为王”终归来。主要是看到在业绩增速总体下行的趋势之下，未来一年主板业绩的下滑将可能快于成长板块。看三季报，8月PPI超预期叠加9月经济季末效应兑现，总体业绩增长韧性犹在，而中小板三季报预告增速略上行(从2017H1的31.1%上升值2017Q3预告中枢的35.0%)，反映出中小创的业绩韧性同样值得期待，所以相对业绩趋势角度，主板和中小创暂时难分胜负，中短期风格上“平行世界”的格局将有望维持。但看中长期，2018年将是中小创业绩由外生支撑的高增长(创业板剔除温室20%-25%)回归内生增速(15%-20%)的时间窗口。而A股总体35%的业绩增速难以长期维持，相比之下，主板低基数影响消失带来的业绩增速下滑可能更明显。时间已经是成长股的朋友。

(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

2017年十一黄金周旅游数据点评——十一国内游继续高增长，出境长线有所提振n
十一黄金周出游人次和收入符合预期，前半段为出游高峰，受双节同庆假期延长影响，后半段增速较高。2017年十一黄金周，全国共接待国内游客7.05亿人次，实现国内旅游收入5836亿元，按可比口径前7天的数据计算，分别同比增长11.9%和13.9%。国内景区客单价目前主要在两维度提升：1、随着各大景区接待散客比例提高带动客单价升高；2、部分景区已向休闲度假游方向布局，消费场景多元化同样使得客单价提升。国庆中秋双节叠加形成“超级假期”，放假时间增长一天，受此影响十一后半段旅游发力较以往更旺，游客人次与国内旅游收入同比分别维持在12%及14%以上。
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国内各地天气情况同比向好，消费升级下休闲游更具看点。几大主要城市雨雪天数较少，除南京与峨眉山外，其他主要观测城市雨雪天数皆不多于去年同期情况。空气污染天数呈下降趋势，北京、西安及天津较去年国庆空气污染有所好转。良好的天气状况进一步刺激十一期间人们的出游，国内游情况较为乐观。省市数据来看，贵州、吉林、内蒙古、湖南接待人次增长明显，贵州4614.5W（+42.1%），吉林1558.1W（+31.94%），内蒙古1062.2W（+24.49%），湖南6147.3W（+22.71%）。景区方面，10月1日-10月7日各景区接待人次情况如下：颐和园59.7W（+36.77%），古水北镇19.79W（-17.4%），黄山17.2W（-10.08%），西递7.6W（+1.54%），宏村13.1W（+2.77%），九华山30.7W（+1.09%），峨眉山15.7W（+0.5%），武陵源29.1W（-63.76%），天门山16.9W（-61.87%），黄龙洞3.3W（-44.61%），长白山18.14W（+23.74%）三亚免税店进店人次11.11W（+20.29%）/销售额11665（2-7日+40.8%），海口免税店进店人次2.98W（8天+50.37%）/销售额5740万元（+50.37%）。（注：由于统计口径原因，累计同比数据由日频数据同比推算得出，其他数据参见正文表格）
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十一长假对出境游会有所提振，尤其长线游预计增长较为明显（美国、俄罗斯、澳大利亚等上升较快），但全年增速我们预期仍旧处于低位。今年以来，东南亚地区的泰国仍为占比最高，但增速有所下降（截止8月-0.35%），而越南（截止8月+51.38%）、柬埔寨（截止5月+35.63%）增长迅速，韩国（截止8月-55.41%）也使得其连续跌出假期出境榜单，且出境目的地存在地缘风险，结构性变化仍是重点。根据携程报告显示，2017年十一黄金周，59%的游客选择国内旅游，41%选择出境旅游。此次我国出境游客预计超过16年的600万人次，占全年出境旅游人次1.27亿的5%左右。亚洲仍是出境游最热门目的地，选择前往亚洲国家旅游的国内游客占比约七成。其中，前往东南亚、南亚的占比46%，前往港澳台的占比13%，前往日韩的占比12%。
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三季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化，仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。中长期来看，我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅，同时建议关注：首旅酒店、黄山旅游。
(联系人：刘乐文/于佳琪)

定向降准实际对流动性的影响可能较为有限——国内流动性周度观察（09.25-09.29）n
结论或者投资建议：
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过去一周流动性变化：资金价格下行；公开市场操作净回笼；国债收益率稳定；票据收益率稳定；两融余额下降；人民币贬值。
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本周关注：央行决定对普惠金融实施定向降准政策
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9月30日，央行公告称，决定统一对符合普惠金融条件的贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。
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本次定向降准呈现三方面特征。第一，定向降准考核范围从小微企业贷款和涉农贷款调整为惠普金融领域贷款，覆盖所有商业银行，政策外延更加完整和丰富，政策精准性和有效性显著提高。第二，保留两档考核优惠累进的政策框架，按普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%和10%两档考核，兼顾大部分银行的实际情况和正向激励机制的建立。第三，提前一季度公布，留下足够的缓冲期，也是有意引导新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域。
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对流动性的影响有限。虽然按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，但需要注意的是：第一，流动性释放主要来源于原先不满足第一档而本次达标的，以及从第一档进阶到第二档的商业银行，因此大部分此前已经享受定向降准而现状变化不大的商业银行本次不会进一步降准；第二，定向降准对MPA考核结果也有要求，上年至少三个季度在B级及以上。因此，相对于全面降准，本次定向降准释放的流动性可能较为有限。
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重申定向降准并不意味着货币政策转向。相比释放流动性，定向降准更大的意义在于建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制，是作为支持小微企业一揽子政策的一部分，根本目的还是在严监管控非标背景下解决中小企业融资贵融资难问题。货币政策基调依然是控总量调结构，不能选择性无视上下文而把定向降准孤立来看，认为是经济压力或货币增速、汇率等其他因素导致货币政策转向宽松的观点均是断章取义。
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仍提示关注监管带来的金融生态变化。全国金融工作会议明确严监管防风险，经济和汇率掣肘的解除加大了监管的腾挪空间，未来监管政策将逐渐细化，规范可能有利于长远，但短期可能带来冲击，譬如三三四整改过程中的风险暴露，最终发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严等值得关注。维持年内无风险利率横着走的判断。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

租赁住房建设可能成为关键变量——国内中观周度观察（10.02-10.06）n
结论或者投资建议：
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多地纷纷出台鼓励租赁住房建设的政策。7月以来，各地纷纷出台措施鼓励住房租赁市场发展。2017年7月20日和8月21日，住建部等九部委联合发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，并选取了广州、深圳、南京、杭州、厦门、武汉、成都、沈阳、合肥、郑州、佛山、肇庆等12个城市作为首批开展住房租赁试点的单位。2017年8月21日，国土资源部住房城乡建设部印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》的通知，确定第一批在北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等13个城市开展利用集体建设用地建设租赁住房试点。
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土地供给显著提速。与此同时，我们观察到8月以来土地供给明显提速。8月100大中城市土地供应面积同比增长了55.9%，为2012年以来的最高值；其中住宅用地供应面积同比增长了72.9%。9月以来的高频数据显示，100大中城市9月土地供应面积同比增长了41.7%，其中住宅用地同比增长150.7%。
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多数开展租赁住房试点的城市土地供给明显增加。8月，北京的土地供给面积增长了1265%，上海增长了201%，广州增长了370%，杭州增长了338%，成都增长了344.5%，武汉增长了67.9%，沈阳增长了51.4%，佛山增长了212.4%，肇庆增长了628%。还有一些城市如南京、郑州、合肥和厦门8月的土地供应（厦门7月增长1104%）没有明显增长。但整体来说，上述城市8月土地供应面积合计增长了110%，为2011年以来的最高水平。
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租赁住房建设可能成为影响地产投资的关键变量。地产销售、库存以及租赁住房建设均将影响未来一段时期的地产投资。目前，地产调控政策仍然没有松动的迹象，地产销售仍将趋势性回落，决定了地产投资的下行压力；但较低的地产库存决定了下行的节奏将较为平缓。而租赁住房建设对地产投资的影响，仍然存在不确定性。从目前各地的政策力度来看，租赁住房的土地供应以及建设力度存在超预期的可能。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

康得新（002450）点评：投资康得碳谷进一步完善在碳纤维及其复合材料方面布局，维持“买入”评级l
公司公告：拟与控股股东康得投资集团有限公司(下称：康得集团)及荣成市国有资本运营有限公司共同投资康得碳谷科技有限公司(下称:康得碳谷)，增资金额合计130亿元，增资后康得碳谷的注册资本为140亿元。公司拟向康得碳谷增资20亿元，占增资后注册资本总额的14.29%；康得集团增资90亿元，占增资后注册资本总额的71.42%；荣成市国有资本运营有限公司增资20亿元，占增资后注册资本总额的14.29%。
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碳纤维复合材料订单进展迅速，进一步加速“打造基于先进高分子材料的世界级生态平台”发展战略。中安信碳纤维丝目前1700吨产能已于去年投产，原丝良品率和性能参数较好；康得复材30万件碳纤维复合材料部件也已经投产，并不断增加产能，预计5100
吨碳纤维丝及150万件部件产线有望明年建成。并且已与国内十几家汽车厂合作，主要包括北汽（6000万左右）、蔚来汽车（10亿元左右碳纤维复合材料总成部件）订单，并在常州计划建立碳纤维工业4.0华东综合基地（计划投资120亿元，分三期建设年产能600万件，其中公司出资60%），未来致力于为北汽、奔驰、麦格纳新能源电动车实现配套；同时公司与意大利航天航空工业企业LEONARDO签署谅解备忘录，致力于共建国际领先的民用航空复合材料制造平台。未来康得碳谷拟在荣成建设“康得碳谷科技项目暨年产6.6万吨高性能碳纤维项目”，计划到2023年建成年产6.6万吨高性能碳纤维生产基地，届时将成为全球产能最大的高性能碳纤维生产基地，以满足新能源汽车、民用航空等高端工业对高性能碳纤维的增长需求，推动我国碳纤维行业发展。
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未来在光学膜方面的持续开拓将不断导入高端产品，产业多点布局迎来收获期。公司光学膜一期持续提速，产品包括显示类光学膜、车窗隔热膜、装饰膜等产品。高端光学膜产品布局逐步见成效，光学膜二期项目目前已小部分投产，主要包括基材生产线、120
万平米水汽阻隔膜、隔热窗膜等，预计今年底80
万片大屏触控也即将投产，光二项目预计2019
年达产。水汽阻隔膜可广泛用于OLED
柔性封装（替代玻璃）、晶硅电池（柔性光伏）及量子点材料的封装方面。公司在大屏显示相关材料方面的布局主要集中在高端显示材料（复合膜、复合贴合膜）、TV
背板装饰材料、无镉量子点材料方面，并且这些产品的客户能够实现较好的协同效应，预计未来有望在客户的产品导入方面取得快速进展，最终实现为客户提供高端总体解决方案，推动产业升级，弥补我国在电子产品上游核心材料领域的薄弱环节。在智能显示领域，公司通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线，致力于与各合作方引领全球视觉革命。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。历史经验表明公司快速发展及业绩告诉增长主要基于其高壁垒的业务及平台式的发展战略逐步构建核心竞争力。预计2017-2019年归属于母公司所有者净利润27.3、36.3、47亿元，每股收益分别为0.78、1.03、1.33元/股，对应PE分别为27、21、16倍。
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

锦富技术（300128）点评报告：入股天玑股份展开云计算深度合作，终端产品对标Googlehome进入商业落地阶段

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公司公告：公司通过所入伙的宁波启迪阳明投资中心，入股中科院计算所旗下大数据产业化平台天玑股份30%股权，对价共计1.31亿元。此外，公司拟通过启迪阳明对天玑众创提供额度为人民币1900万元的借款。本次启迪阳明对外投资款项共1.5亿元，均由公司提供，且公司享有本次投资所有的收益、亏损及风险。

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天玑股份是中科院计算所大数据产业化平台，具备成熟且先进的大数据技术。公司本次入股的天玑股份是中科院计算所为加速大数据技术成果转化而孵化、促进高新技术产业发展成立的主要孵化企业之一，是目前国内少数自主可控的大数据引擎系列产品开发商，专注于大数据引擎、数据分析、数据服务、安全与管理等四大业务；在BDA大数据分析框架与算法，BDE大数据存储、管理、查询等方面拥有核心知识产权。其主要产品领域包括：企事业安全实验平台，大数据在地方政府与企事业舆情、商业情报、金融证券和大数据搜索等垂直领域的产品及服务等。目前公司已有新华社、国家电网、中国移动等知名合作伙伴。预期标的公司2017-2020年实现销售额分别为2000万元、5500万元、8500万元、1.105亿元；实现净利润分别不少于0元、1500万元、3000万元、3750万元。

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公司与中科院计算所展开深度合作，共同开拓大数据产品与服务市场。根据启迪阳明与中科院计算所签署的《投资合作协议》，双方在工业 4.0、大数据金融、大数据舆情与商情和新媒体服务等多领域可形成优势互补。现由双方牵头合作，以计算所下属的天玑股份数据科技股份有限公司为平台，立足于大数据产品与服务市场。中科院计算所承诺天玑股份是中科院计算所网络数据科学与技术重点实验室大数据方向产业化发展的唯一产业化平台。

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本次对外投资是公司战略转型的又一重大突破。2016年度，公司收购了南通旗云100%股权，从而进入IDC数据服务领域。同时公司又收购了北京算云15%股权，从而进入智能家居业务领域。此次公司通过启迪阳明收购天玑股份30%股权，是公司布局云存储、云计算及大数据产业的重要步骤之一，目的在于拓展公司在大数据引擎、数据分析、数据服务、数据安全与管理等领域的产业链布局，增强公司在数据分析、数据服务等领域的综合竞争力，可以加快公司产业升级战略的落地与实施。

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公司自身业绩触底反弹，物联网业务开启商业化落地。公司预计前三季度归母净利润3000-3500万元，同比大幅增长2049%-2407%。公司近期在光伏组件领域接连获得大额订单（15亿+40亿），显著增厚公司业绩。且公司智能家居产品已正式面市，其智能信息箱作为智能家居的核心系统，实现对家居设备的集中统一管理，抢占物联网时代关键入口，与Google Home等有异曲同工之妙。自有IDC和嫁接天玑股份大数据处理，为公司未来物联网发展奠定坚实基础。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。今年6月份公司董事会和高管团队大换血、员工持股计划推出以来，公司各项业务均取得阶段性的进展，整体呈现出新面貌，预计17年下半年将逐步释放业绩。我们长期看好公司物联网方面的布局，以及老业务板块景气度回升。维持盈利预测，预计17-19年EPS为0.10/0.25/0.38元，对应PE为101/40/27倍。

(联系人：马晓天/任慕华/李凡/张滔/施鑫展)

季末效应VS环保效应＝弱回升——2017年9月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
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9月的数据可能会受到基数效应以及季末因素等支撑，但环保因素仍将产生扰动。预计9月工业生产和出口将有所改善，消费和投资保持稳健，但物价有所回落。信贷和社融继续回升，M2延续低增长。地产调控再度加码，多地出台限售政策，对地产销售不利。但国家加大土地供应，用于平抑房价以及租赁住房建设，有利于房地产投资的稳定。
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原因及逻辑：
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预计9月工业增加值增长6.3%。基数效应和季末因素将对工业生产有所支撑，但环保限产仍将产生约束。截至24日，9月电厂耗煤增速远好于7月和8月，但高炉开工率增速弱于7月和8月，半钢胎开工率增速好于7月和8月。
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预计9月固定资产投资累计增长7.9%。季末财政投放将带动基建投资和制造业投资回升；土地成交活跃对地产投资仍有支撑。预计9月投资累计增长7.9%，小幅提升0.1个百分点。
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预计9月社会消费品零售总额增长10.1%。9月乘用车销售弱于8月，地产链消费仍将拖累社零。但油价涨幅回升利好石油制品类消费。预计9月社零增速持平于10.1%。
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预计9月CPI上涨1.5%，PPI上涨6.3%。9月食品价格涨幅回落，预计CPI回落至1.5%。国际油价、南华工业品价格指数以及钢材价格指数涨幅继续回升，动力煤价格指数有较明显回落，水泥价格指数涨幅略有回落。预计PPI上涨6.3％，涨幅和上月持平。
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预计9月进出口增速双双回升。目前外需仍在改善，且9月进出口基数较低，预计进出口增速有所回升。预计9月出口增长9.5%，进口增长16.2%，顺差346亿美元。
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预计9月新增信贷1.3万亿元，M2增长8.9%。9月信贷季节性回升，且地方债置换冲击也将弱于8月。9月企业债融资低迷，社融仍主要依靠信贷，预计增加1.6万亿。在金融强监管以及流动性紧平衡的背景下，货币低增长仍将延续。预计M1和M2增速分别为14％和8.9％。
(联系人：李慧勇/王健)

新订单大幅增加推动制造业PMI再创新高---2017年9月制造业PMI数据点评n
结论或投资建议：

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数据：9月中国制造业采购经理指数（PMI）52.4，前值51.7，预期51.6。五大分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。

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新订单指数大涨推动PMI再创新高。9月份生产、新订单和原材料库存PMI指数分别为54.7、54.8和48.9，分别比上月上升0.6、1.7和0.6个百分点，分别拉高总PMI水平 0.15、0.51、0.06个百分点，生产旺季来临，生产、新订单和原材料库存全面上升；供应商配送时间指数与上月持平，继续低于临界值。从业人员指数为49.0，比上月小幅回落0.1个百分点，拉低总PMI水平0.02个百分点。

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生产和新订单指数景气度回升与工业高频数据一致。9月6大电厂日均耗煤同比24.2%，增速比上月上升12.2个百分点；汽车半钢胎开工同比降幅继续比上月收窄。全国高炉开工率仍然维持在75%以上的水平。新订单和工业生产指数回升可能预示着9月份生产增速有望回升。

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非制造业PMI景气度再次回升。本月中国非制造业商务活动指数55.4，比上月回升2.0个百分点，增速大幅度加快，持续位于较高景气区间。其中服务业商务活动指数为54.4，比上月上升1.8个百分点。建筑业新订单指数为61.1，较上月上升3.1个百分点，仍持续位于较高的景气区间。

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原材料好于产成品，企业补库意愿总体不强。9月原材料库存指数48.9，较上月上升0.6个百分点；产成品库存指数44.2，较上月下降1.3个百分点。

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原材料购进和出厂价格大幅度上升。9月原材料购进价格指数比上月上升3.1个百分点，达到今年以来的最高值。9月出厂价格PMI指数59.4，较上月大幅上升2个百分点。9月南华工业品价格指数同比较上月上升5个百分点、布伦特原油价格同比较上月上升5.3个百分点，Myspic综合钢价指数同比增均较上月上升4.5个百分点。

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出口景气度好于进口，预计本月顺差规模将扩大。9月进口PMI指数比上月下降0.3个百分点，出口订单较上月上升0.9个百分点。进出口均处于临界值以上，显示外贸依然相对活跃。

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大中小企业景气度均出现回升。大、中型企业PMI为53.8%和51.1%，分别比上月上升1.0和0.1个百分点，均位于扩张区间；小型企业PMI为49.4%，较上月回升0.3个百分点。

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9月制造业PMI再次大幅上升，预示着9月份工业生产可能出现反弹。我们维持三季度经济增长6.9%的判断不变。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

黄金周大事记 资金回流美国股市——每周20张图全览跨境资金配置流向（20171004）结论或者投资建议：

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10月6日周五，香港恒生指数收于28458.04点，创2007年12月以来新高，距离历史高点还有2010.30点。整个国庆假期期间港股一直气势如虹。国庆假期期间，恒生指数上涨3.28%，大部分板块均表现亮眼，消费品制造业、资讯科技业、金融业、地产建筑业、原材料业分别上涨5.09%、4.45%、3.96%、3.86%和3.79%；工业、综合、能源和公用事业的上涨也都超过了1%；电讯业和消费者服务业相对平淡。

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而美国9月非农就业数据意外负增长3.3万人，为2010年首次下降，远不及8万人增长的预期。尽管就业人数下降，但是平均时薪增速强劲，环比上涨0.5%，高于预期的0.3%；同比上涨2.9%，好于2.5%的预期。此外，失业率持续刷新16年新低，从4.4%下降至4.2%。同时，劳动参与率由8月的62.0%升至63.1%，创2014年3月新高。之后，美元指数扩大涨幅约0.3%，刷新日高至94.26；美债收益率短线快速走高，黄金先涨后跌，跌幅扩大。

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此次9月就业数据出现负增长主要是因为受到飓风的大幅影响，但这种影响不可持续。其他数据均好于预期，尤其是薪资增长，有望带来通胀反弹。12月加息预期大大增加，由前一日的78%上涨到91.6%。

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此外，美国多项数据显示经济复苏显著。ISM制造业和非制造业PMI分别创2004年、2006年以来新高。制造业PMI高达60.8。在财政政策上，也快到了落地的时期。众议院通过了2018年预算决议，其中包括特朗普税改政策的调节措施。

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本月值得关注的是特朗普将于本月提名美联储主席名单。特朗普的理想型是既愿意放松金融监管，同时又具备货币政策经验和管理大型组织团队的能力。特朗普最多可能提名5人进入由7人组成的下届美联储决策层，这对未来数年美国货币政策走向有着极大的影响力。美国参议院本周确认了特朗普提名的Quarles出任美联储理事和负责监管的副主席。由此可以看来下届美联储主要态度为放松金融监管。

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欧洲方面，基本面数据持续向好。欧元经济景气指数继续攀升，创十年新高，高于前值和预期。欧元区9月综合PMI震荡向上，为56.7；服务业PMI反转多月跌势开始回升，至55.8。这显示出欧洲经济复苏向好。但政治上不确定性因素较多，是欧元下跌、欧股难升、欧债震荡上涨的主要因素。

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德国大选之后，虽然默克尔领导的基民盟/基社盟（CDU/CSU）联盟党胜选是意料之中，默克尔将开启第四任总理任期，也将延续以往对欧盟的政策，但这次大选颇为意外的是极右翼政党此次突破5%的席位门槛进入联邦议会，给德国政治埋下不稳定的种子。

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英国方面，9月22日，英国首相梅在意大利发表讲话，表示希望在2019年3月29日启动脱欧之后，执行一个为期两年的过渡期，用来探索英国与欧盟的长期贸易关系。在此期间，英国将仍享有欧盟单一市场的准入权，欧盟没有必要增添目前还未设置的关税。但梅的要求却遭到德法拒绝，并要求英国首先做出长期财务承诺，再讨论其他事宜。之后英镑大跌。

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近期油价下跌明显。OPEC等减产国在减产态度上模棱两可，叠加美国页岩油供给增长，给油价造成一定压力。但在下周四，特朗普将就伊朗问题进行演讲，可能会引发全球油价大幅波动。

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总体说来，黄金周期间美国、欧洲、日本经济整体复苏向好，市场风险偏好提升。港股大涨；英国脱欧谈判不顺，局势偏紧，英镑大跌，受益于此，英国股市上涨。欧洲经济向好，但政治不确定因素上涨。德国大选之后，极右翼进入国会，英国脱欧不顺，造成欧元英镑下跌，欧债震荡上涨。美国非农数据受飓风影响，但薪资增长振奋市场，12月加息概率大增至91.6%。此外，政策逐步推进，众议院通过2018年预算案。参议院通过对夸尔斯出任美联储理事和负责监管的副主席。本月特朗普将提名美联储主席名单。预计下届美联储班子主张放松金融监管。经济和政治上的顺利，致使资金重回美国股市。

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10月4日当周，中国股票基金净流入2.34亿美元，中国债券基金净流出0.41亿美元。上周中国股票基金净流入1.77亿美元，中国债券基金净流入0.69亿美元。香港股票市场净流入1.08亿美元，上周净流入0.69亿美元。

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10月4日当周，资金流入美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票市场。美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入3.16亿美元、30.30亿美元、1.19亿美元、10.93亿美元和1.48亿美元。债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入79.86亿美元、2.18亿美元、0.75亿美元、8.69亿美元和1.29亿美元。10月4日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、能源板块基金，从房地产板块基金流出。

(联系人：李一民/汤莹)

中小盘次新股周报（2017/9/25-2017/9/29）：指数整体回调，看好高弹性次新股的超额收益l
次新股指数本周回调幅度较大。本周（9月25日至9月29日）上证指数下跌0.11%，沪深300指数下跌0.03%，创业板指上涨0.03%，中小板指上涨0.48%，次新股指数下跌5.14%。本周（9.25-9.29）上市的新股有辰欣药业、国芳集团、铭普光磁、拉夏贝尔、世纪天鸿、傲农生物、阿石创、天目湖、亚士创能共9家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布如下图。发行数量居前五的是：医药生物25家，电子23家，机械设备16家，汽车14家，化工13家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为：医药生物（134.5亿），电子（87.2亿），汽车（74.5亿），机械设备（63.9亿），化工（61.9亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（28.2亿），农林牧渔（9.0亿），交通运输（6.5亿），建筑材料（6.3亿），采掘（5.3亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）涨幅分别为兆丰股份（-9.04%）、众源新材（-20.86%）、意华股份（-18.95%）、天安新材（-18.84%）、建研院（-7.67%）、祥和实业（-9.83%）、东珠景观（-10.91%）、中大力德（-8.59%）、银都股份（-14.22%）。
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近期已发行但仍未上市交易的新股中，建议关注宇环数控、威唐工业和聚灿光电。
1）宇环数控。公司一直专业从事数控磨削设备及智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供精密磨削与智能制造技术综合解决方案，产品可广泛应用于消费电子、汽车工业、新材料、仪器仪表等领域。公司产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品。
2）威唐工业。发行人是专业从事汽车冲压模具的设计、研发、制造及销售的高新技术企业，主要为全球范围内的汽车行业整车厂及零部件制造商提供汽车冲压模具领域的定制化服务。同时，发行人以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供汽车冲压件产品。
3）聚灿光电。本公司的主营业务为LED外延片及芯片的研发、生产和销售业务，并围绕LED照明应用为核心提供合同能源管理服务。经过几年来的发展，公司已与国内多家大中型LED封装制造商建立了良好稳定的合作关系，因公司产品品质高且质量稳定，受到了客户的广泛好评，在华南、华东区域树立了良好的“聚灿光电”品牌效应。
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结合基本面分析，建议关注组合如下：
1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、苏州科达、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、照菱信息、星云股份
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、利安隆、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康、科锐国际
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

传媒互联网行业周报（2017.09.25-2017.10.08）：国庆档票房增长51%超预期，吃鸡游戏大热带动端游复苏n
传媒板块整体表现平稳，本周小幅下跌0.75%。国庆前一周申万一级行业传媒指数下跌0.75%，跑输沪深300（-0.03%）和创业板指（0.03%）。在经历前期创业板上涨带动的板块整体上涨之后，传媒板块表现回归平稳，成交量也开始明显收缩，显示板块当前热度依然不高，但当期传媒板块平均市盈率40倍，处于A股各行业的中等水平，目前已经处于历史最低估值水平。在传媒版块整体估值中枢回落，同时预期后期政策层面将逐渐宽松的大背景下，有业绩支撑的优质成长标的投资机会显现，下半年我们持续推荐有资源优势的优质平台型龙头公司，以视觉中国、三七互娱、宝通科技等为代表的公司我们认为值得持续关注。本周传媒板块涨幅前五为掌阅科技（61.15%）、世纪天鸿（33.06%）、光线传媒（10.84%）、迅游科技（8.40%）、思美传媒（7.19%），跌幅前五为创业黑马（-16.15%）、中广天择（-12.33%）、华录百纳（-9.99%）、中国出版（-9.50%）、平治信息（-8.77%）。
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本周重点推荐更新：下半年有资源禀赋的优质平台型公司是我们重点推荐的方向，游戏影视等领域继续推荐有真正强研发运营能力公司。重点看好个股的最新变化。1）影视：光线传媒（光线参股公司猫眼参与《羞羞的铁拳》出品，预计票房冲击20亿，猫眼微影合并整合在线票务市场）、万达电影（国庆档票房超预期）。2）视觉中国（预计推出微利图库品牌，打开互联网用图成长空间；图片应用正版化征程，从新闻、广告、内容，向金融、消费、汽车、航空、家电等各大产业品牌企业延展，未来可能延展至政府、教育等领域。）。3）游戏：宝通科技（《权力与荣耀》韩国地区稳定双榜前五日流水过20万美金，融资20亿通过股东大会为业务升级转型提供资金支持）、完美世界（全年业绩预计确定，《CS:GO》上线后数据表现亮眼）、三七互娱（永恒纪元国内月流水稳定2亿、《大天使之剑H5》、《武易》等新产品储备丰富业绩确定性高）、中文传媒（全年业绩预计确定性高，回调提供买点；《乱世王者》上线排名IOS畅销榜稳居前10，Totalwar和call of duty值得期待）；4）营销:分众传媒（预计开展国际化经营战略打开成长空间；郎酒为代表的酒类广告扩展，消费升级广告上升；下半年广告景气回升；电梯海报LCD化改造提高版位供给；减持平稳）。
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17年国庆档票房超23亿，同比增长率51.2%,超预期。1）17年国庆档实现票房23.9亿（10月1日-7日，未包含10月8日票房），同比增长51.2%；2）自17年1月1日起电商网络服务费纳入电影票房统计，排除这一因素的影响，17年国庆档实际票房预计22.2亿，同比增长40.4%，超市场预期（2017年1-9月票房426.8亿，同比增长20.3%，剔除电商服务费同比增速11.8%）。17年国庆档同比高速增长除优质内容影片云集等因素外，很大程度源于16年国庆档低基数，剔除这一因素，17年国庆档相较于15年国庆档2年复合增速为13.2%。日均新增屏幕加速（17年上半年的28块VS16年的26块）也为票房增长提供动力。
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吃鸡大热带动端游市场复苏，移植手游趋势值得关注。大逃杀类游戏《绝地求生》成为国内游戏热度第一游戏，在STEAM平台上前十游戏市场中，《绝地求生》迅速占据第一，其平均游戏时长达17分41秒，玩家用户数达1022万，下载量达1323万，均排名第一，中国也成为“吃鸡”的第一大市场，远超排名第二的美国（和排名第三的游戏研发商所在地韩国。我们认为“吃鸡”大热再次验证了游戏创意对于游戏成功的绝对作用，精品化趋势继续印证，同时吃鸡手游也开始出现在市场中，有望成为又一端转手的经典案例，值得关注。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

建筑装饰行业周报（2017/09/25-2017/09/29）：前瞻建筑公司三季度业绩，整体增长继续提速l
行业观点：
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整体而言，建筑企业三季度业绩增速快于上半年，以下是我们预计的重点公司三季度业绩增速情况：棕榈股份（135%）、杭萧钢构（83%）、龙元建设（75%）、东方园林（65%）、美尚生态（62%）、铁汉生态（52%）、东易日盛（35%）、中设集团（34%）、苏交科（25%）、北方国际（25%）、葛洲坝（21%）、中工国际（19%）、中国建筑（14%）、中国交建（9%）、中钢国际（5%）。
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看好PPP下半年的投资机会：（1）PPP推进顺利，市场存预期差。今年1-8月PPP中标同比增长56%，下半年第四批PPP示范项目推出等形成催化剂。（2）PPP标的性价比高，业绩继续高增长。PPP民企17年24倍左右的PE估值，18年还有50%左右的增长，放在18年，是市场上稀缺的高增长标的，下半年面临估值切换，可以看50%左右的空间。综合估值、业绩确定性、订单质量、业绩增速、长期成长性等指标，首推东方园林（17年62%增长，PE27X）、铁汉生态（17年55%增长，PE25X）、葛洲坝（17年20%增长，PE12X），此外也看好岭南园林、龙元建设、文科园林、美尚生态等。
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继续推荐基建设计板块：核心逻辑是行业需求从16年下半年明显回升，企业订单爆发式增长，业绩确定性高，长期看市占率提升和进入新设计领域保证持续增长。“十三五”规划落地，各省市不同程度上调公路、市政等规划，带来大量新增市场需求，叠加地方政府换届基本完成，规划设计的招标加速，行业从16年底开始景气度不断提升，具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院，订单都爆发式增长。设计公司订单到业绩转化的确定性非常高，业绩确定。当前行业景气度刚开始提升，时间上具有持续性，按当前订单形势，企业未来三年平均至少可保持35%的复合增速，当前估值高安全边际，赚业绩的钱也有1.5倍空间。推荐中设集团、勘设股份、苏交科。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年38%增长， PE23X 。市场+细分领域不断拓展保障未来持续增长，对标美国AECOM还有很大成长空间。民营基建设计龙头之一，随着16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，16年订单开始高速增长，未来三年业绩保持中高速增长确定性强。
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东方园林：17年62%增长， PE27X 。订单收入比7.5倍为全行业最高，PPP项目质量较高。流域治理龙头，民企中规模最大，品牌认可度高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿，彰显公司信心。
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葛洲坝：17年22%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，资源再生业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
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勘设股份：17年75%增长，PE25X。16年订单增长56%，上半年增长140%，原贵州省院，山地交通设计能力强，中西部地区基建加速的最大受益者。8月上市刚获得9亿融资，价值被低估的次新股。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

食品饮料周观点（10月第1周）：建议四季度加大食品饮料整体配置l
一周板块回顾：
上周食品饮料板块上涨3.50%，上证综指下跌0.11%，跑赢大盘3.61pct，在申万28个子行业中排名第1。涨幅居前的是乳品（7.63%）、调味发酵品（3.83%）、白酒（3.13%），跌幅居前的是葡萄酒（-0.39%）、食品综合（-0.05%）。个股方面，涨幅前三位为天润乳业（17.55%）、伊利股份（8.61%）、水井坊（8.34%）；跌幅前三位为量子高科（-23.75%）、天山生物（-7.86%）和海欣食品（-5.95%）。
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投资建议：节前食品饮料板块大涨，白酒、乳制品、调味品三个景气度最高的子行业领涨，一方面是基本面向好驱动估值切换，一方面也与市场风格向消费转换有关。当前时点白酒景气度依然向好，大众品环比改善在不断验证，板块估值切换有空间，我们建议四季度加大对食品饮料板块的整体配置，重点仍是白酒和大众品的优质龙头。
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对于白酒，1、9月下半月以来市场情绪已恢复，前期消费税、禁酒令、茅台批价阶段下行的负面影响已结束；2、预计三季度酒企业季靓丽，结合草根调研，茅五泸三季度将延续高增态势，再次提示茅台Q3业绩超预期，次高端名酒中的汾酒和水井坊三季度收入增长较上半年或将继续加速，洋河、古井在双节后大概率接近完成全年任务；3、名酒价格坚挺，库存良性，节后最新价格更新，茅台批价较节前变化不大，基本维持在1360-1380元区间（节后短期动销放缓），9月下半月由于茅台日出货量减少使渠道货源再次进入紧缺状态，批价自低点1350以下快速回升，预计未来10-11月淡季由于供货偏紧，批价仍将稳中有升，五粮液节后批价在810元左右，虽未达到此前850元的批价目标，但考虑到茅台的放量影响，五粮液的终端表现仍然让渠道满意，国窖1573在淡季停货挺价后效果很好，批价在740元左右，汾酒青花20年和30年批价稳步上移，预计在年底前取消补贴实现顺价销售；4、双节过后到年底，更多关注价格走势、渠道库存情况，11月秋季糖酒会和12月的酒厂年度经销商大会将反馈积极信息，淡季也不乏催化剂。
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大众品环比改善逻辑已不断验证并得到市场认可，节前乳制品和调味品板块领涨，双汇发展同样涨幅居前。食品股继续首推伊利股份，伊利本周大涨8.6%，我们从年初以来已连续20篇报告坚持推荐，节前市场关注公司产品的价格变化，我们从渠道了解，主要是部分产品的促销力度放缓使得终端价格有所回升，这从侧面印证了我们一直强调的行业促销力度趋缓、需求好转的逻辑，并且蒙牛、伊利的渠道反馈是相互验证的。上半年支撑伊利股价上涨的核心逻辑首先是估值修复，5月后收入端改善明显，我们强调伊利的估值修复逻辑正慢慢演绎为“收入环比改善+竞争格局优化”的基本面复苏逻辑，单二季度近20%的收入增长验证我们的判断。长期看，伊利的成长性和盈利能力都还有很大提升空间，一方面在2020年全球乳业五强的目标驱动下，公司有望加速多品类布局，内生外延双轮驱动，另一方面，公司净利率已接近10%较2012年提高接近6pct，主要靠产品结构升级（毛利率从12年不到30%提高到接近38%），16年销售费用率为29%逐年提升，未来随着竞争格局改善带来的费用率下降，盈利能力仍有很大提升空间。继续推荐双汇发展，核心逻辑为：1、成本下降长周期带来的业绩环比改善（Q1-Q3已在验证）2、千亿市场单寡头，行业地位在经济下行期不断强化；3、管理改善可期，在过去5年先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市、Smithfield整合后，董事长重心将重回双汇发展；4、外部需求向好，必需消费品龙头收入端整体改善；5、板块的估值池洼，17-18年PE为18x、16x，股息率4-5%。
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核心推荐：白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份；大众品：伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母
(联系人：吕昌/张喆/周彪/周缘/潘璠)

三季报业绩预告增长趋势依旧，中游复苏经住高基数考验——机械高频数据周报20171009本期投资提示：
本周核心组合：杰克股份、浙江鼎力、天地科技、康尼机电、鸣志电器、伊之密。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜精密、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器。
上周市场表现：上周沪深300指数收报3836.50点，全周下跌0.03%。上周机械行业指数收报1549.69点，下跌0.51%。行业整体表现弱于大盘。在申万机械三级子行业中，磨具磨料在上周涨幅最高，上涨2.78%，制冷空调设备跌幅最大，下跌3.75%。
本周投资策略：三季报预告业绩增长趋势依旧，中游复苏经住高基数考验。截至2017年10月1日，申万机械板块有119个标的公告2017年三季度业绩预告，从净利润情况来看，89个标的预增，32个标的预增超过100%，51个标的预增超过50%。去年三季度业绩基数相对较高，今年三季度中游回暖依旧强劲，持续看好机械行业，重点关注高成长预期的半导体、面板行业，重点关注利润有望超预期释放的工程机械、煤机板块，以及各细分领域龙头。
高频数据追踪：
【工程机械】高基数月份挖机同比增速承压，汽车起重机销量维持高增速。2017年8月份，挖掘机销量同比增长99.4%；装载机销量同比增长72.2%；推土机同比增长61.1%；平地机销量同比增长91.7%；压路机销量同比增长50.5%；汽车起重机销量同比增长211.5%。
【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，苹果创新周期带动设备需求增长。2017年一季度，VIVO手机出货量同比增长26.6%。2017年二季度，全球智能手机出货量同比增长6.7%，苹果手机出货量同比增长1.6%；三星手机出货量同比增长9.0%；华为手机出货量同比增长19.9%；OPPO手机出货量同比增长23.0%。
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好增速提升。2017年8月份，新能源汽车销量同比增长78.9%，环比增长21.4%；累计销量同比增长30.6%。
【高端制造】制造业复苏持续超预期，各项产品销量持续超预期。2017年1-8月，工业机器人产量同比大增80.8%；金属切削机床产量同比上升1.8%，叉车产量同比增长34.0%；工业缝纫机累计出口同比增长11.1%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，建议关注煤炭后周期龙头。2017年1-8月，中煤能源煤矿装备产值同比增长63.5%，连续6个月维持50%以上同比增速。煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长0.1%。
【轨道交通】中国标准动车组成功投运，预计国铁招标将迎来周期性反弹。2017年1-8月，铁路机车产量累计同比增长23.1%；铁路运输业固定资产投资完成额累计同比减少2.6%。
【油服设备】原油期货价格持续上升，全球钻机数量加速上升。上周，布伦特原油期货价格收报57.54美元/桶。8月份全球钻机数量同比增长36.8%，环比增长0.3%。7月，天然气进口同比增39.8%。
【交运板块】国际市场运价短期趋势向上，国内市场运价呈波动态势。上周，BCI2738点，BDI1356点，SCFI716点，CCFI803点;1-8月金属集装箱产量同比增长27.2%，1-8月新接船舶订单下降11.3%，8月，汽车销量增长4.3%，其中，乘用车增长2.5%，商用车增长16.9%。
(联系人：林桢)

钢铁行业周报（2017/09/25——2017/10/08）——宏观预期修复，节后钢价或偏强震荡运行，4季度重点关注钢材需求

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10月宏观预期修复，节后钢价或偏强震荡运行，4季度重点关注钢材需求。30日，国家统计局公布了9月制造业PMI指数达到52.4，环比提高0.7个百分点，10月宏观预期得到一定修复。成本端，节假期间钢坯价格强势反弹，唐山钢坯在29日宣布锁价3480元/吨，30日起锁价作废，截止8日累计上涨150元，报3630元/吨，对节后钢价形成一定支撑。供给端，预计节假日期间钢厂产能利用率小幅下降，其中板材利用率降幅较大，热卷开工率92.19%，较节前下降1.56%，冷轧开工率89.36%，较节前下降4.26%，主要是由于鞍钢天铁30日起到7日临时检修以及宝钢6条冷轧线轮流检修。节假日期间钢材需求主要受贸易商补库存拉动，五大品种的社会库存合计增加90.02万吨，终端需求表现一般，节前已提前补库，预计节后第一周以去库存为主。采暖季环保限产利好仍存在，但我们认为供需缺口导致钢价大幅上涨的可能性很小，因此4季度仍应重点关注钢材需求。综合来看，节后国内钢材市场价格或偏强震荡运行。节前最后一周钢材产品加权价格变动-0.9%至4313元/吨；螺纹、高线分别变化-0.74%、-0.93%至4067、4373元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-0.39%、-0.38%、-0.91%至4120、4657、4062元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动-0.93%、-2.07%、-0.8%、0%至5300、4297、6200、12100元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-1.76%、0%至16700、8700元/吨。

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补库需求或促铁矿石价格反弹。外矿供给端，节前（9/18-9/24）北方六大港口进口矿到港量1400.2万吨，环比增加402.2万吨。国产矿供给，根据9月29日数据，国产矿山企业产能利用率65.9%，环比上升2个百分点；需求端，节前最后一周钢厂高炉开工率75.14%，升0.14个百分点，产能利用率83.83%，升0.62个百分点。节前最后一周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-4.5%、-6.9%至487、556元/吨。焦炭市场稳中趋弱。供给端，节前最后一周全国焦企产能利用率82.15%，较上周下降1.32个百分点；110家样本钢厂焦炭库存增0.34天至12.69天。节前最后一周山西焦炭、主焦精煤分别变化0%、0%至2090、1510元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化0%、-15.6%至1884、6100元/吨。

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吨钢毛利小幅回调。节前最后一周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润分别变化21、13、35、34、17元至735、905、619、658、529元/吨。钢材社会库存显著下降。节前最后一周钢材社会库存变化-4.91%至959万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-5.96%、-1.16%、-0.60%、-6.78%、-3.36%至193、114、104、430、118万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化1.39%至13357万吨。

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投资建议：国庆假期钢坯推涨，贸易商补库拉动需求，节后短期钢价或将保持强势。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。板材需求受环保和季节因素影响更小，价格相对长材走势更强，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

交通运输行业周报（09/25-10/08）:国庆航空旅客量预计同比增长14%，海控前三季度利润有望达34亿元n
国庆航空旅客发送量预计同比增长14%，建议关注成长型民营航空春秋、吉祥。国庆叠加中秋双节效应，今年9月28日，民航局预计国庆期间航空累计发送旅客1300万人次。最终若符合民航局预期（目前数据尚未发布），国庆出行总人数将同比去年996万人次同比增长30.52%，仅按7天计算（1138万人次），同比增长14.21%。由于航空整体仍在高景气周期中，维持对三大航博弈的态度，目前PB估值过高，且旺季催化已过，从择时角度，预计18Q1会是比较好的买点。民营航空规模仍处于快速规模扩张中，17年RPK在25%以上，预计全年增速在20%以上，人民币升值后利好出境游，民营航空业绩弹性更大，两家目前17年估值均在20倍左右，维持买入评级。
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集运运价Q3环比增长2%，预计中远海控前三季度盈利34亿，维持买入。截止9月29日，CCFI收于803.25点，较7月21日最高位877.33点同比下降8.44%；Q3运价均价为846.64点，环比17Q2增长1.86%，同比16Q3增长21.04%。细分来看，主要航线上，除美东仅环比增长0.45%外，其余航线增长均在3.5%左右。航运运价的整体表现低于我们前期的预期，我们认为一方面与国内环保压力有关，另一方面也是部分小企业竞价导致的结果。我们认为：1、根据过去经验，传统旺季为每年7月-11月；2、环保压力10月将有所缓和。因此在运价上我们可以期待11月前的反弹。对于中远海控，我们预计Q3单季度集运净利润在12亿左右，叠加5.1亿非经常性损益以及港口业务1.5亿左右利润，Q3单季度净利润约18.5亿左右，前三季度净利润约为33.5亿左右，假设Q4盈亏平衡，前期股价调整后，全年估值在19倍，未来2-3年内行业景气度整体向上，维持买入评级。
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维持行业观点，推荐航运、航空、快递等行业；个股方面建议关注中远海控、吉祥航空、春秋航空、韵达股份、怡亚通等：
航运：2017年行业确定性复苏，2019年确定性周期旺季，首推中远海控，关注BDI关联股中远海特，以及估值较低的油运标的中海发展、招商轮船；航空：三大航长期看好，短期看博弈行情，首推吉祥航空，春秋航空，三大航优选南方航空；快递：行业整体处于高位向下，上市后各家表现已出现分化，首推韵达股份，推荐关注圆通速递、顺丰控股。
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个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）/怡亚通（平台建设进入收获期）/韵达股份（高增速消化估值）/上港集团（杭州湾大湾区）/音飞储存（业务扎实小票行情）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.79%；跑输沪深300指数0.76个百分点(下跌0.03%）。子行业板块中物流、公路上涨，涨幅为0.54%、0.32%%；港口、公交、航空、航运、机场、铁路下跌，其中航运板块跌幅最大为2.67%，机场板块跌幅最小为0.02%； 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCFI报收于803.25，下跌1.1%；CCBFI指数收于1227.80，下跌3.4%；BDI指数报1405.00，周上涨3.6%；BDTI指数报776.00，基本保持不变。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

石油化工行业周报（2017/09/25-2017/09/29）：预计油价仍有支撑化工品理性回归n
原油：美国原油产量持续提升，加上前期获利了解，原油价格冲高回落。截止9月29日当周，美国原油库存大幅减少；炼油厂开工率88.1%，比前一周减少0.5个百分点；当周美国原油产量为956.1万桶/日，较之前一周上涨1.4万桶/日。我们认为此轮油价反弹主要是由于库存下降，本轮反弹的基本面支撑力度更大，但随着油价上涨进入页岩油密集复产区间，继续上行压力会变大。
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乙烯：价格持续上涨，目前与石脑油价差超800美金/吨，远高于历史平均，但乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，最主要下游产品聚乙烯价格倒挂。下游产品中苯乙烯价格坚挺，其他产品利润受损。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，我们认为美国新增产能节奏放缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置的竞争力持续性增强。
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丙烯：国内价格上涨，主要下游产品聚丙烯支撑力度减弱。环氧丙烷、丙烯酸、丁辛醇等仍有利润。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年9月28日，山东地炼常减压装置平均开工率为63.14%，较上周上涨1.38个百分点。后期PP逐渐进入旺季，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。
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丁二烯：飓风哈维影响美国供给，海外有望保持紧张。国内下游合成橡胶价格倒挂。天胶价格下跌，影响下游需求。预计江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车后，对于价格或有抑制。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强。
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丙烷：由于飓风哈维影响，影响美国供给；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，目前丙烷价格已经超过石脑油价格，创34个月新高。由于国内丙烯需求支撑，加上聚丙烯进入需求旺季，丙烷脱氢-丙烯-聚丙烯产业链利润稳定并可观。
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甲醇：生产商库存处于中低位，海外销售谨慎，同时四季度国内仍有减产预期。甲醇长期仍有价格支撑。因哈维飓风影响，未来海外货源有限。下游MTO开工有望提升，对于甲醇的需求增加。由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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纯苯：石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。下游苯乙烯及苯胺、己内酰胺、苯酚等均有盈利。环保核查对于加氢苯的供应影响较大。
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丙烯酸及酯：下游需求放缓，价格回调。美国有装置因飓风停产，环保对于供给以及原材料成本上升等原因，价格仍有上涨预期；但国内开工率上升，建议关注后期国内出口状况。正丁醇及辛醇应仍有上行趋势，带动丙烯酸酯的价格上行。
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涤纶长丝和PTA产业链：涤纶长丝需求启动，后期需求旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)