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【A股市场大势研判】市场分析/钱启敏：周一沪深股市跳空高开、强势震荡，实现十月开门红，后市围绕3400点强势震荡，关注绩优蓝筹和高科技成长品种，持股为主。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告

爱尔眼科(300015)深度报告 —— 光明的眼科王国缔造者

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A股首家医疗服务机构，经营业绩保持稳健可持续增长。公司是国内首家IPO上市的医疗服务机构，现已发展为中国规模最大的眼科医疗连锁机构。2006-2016年，公司收入CAGR 36%，净利润CAGR 44%。公司2017年上半年收入25.9亿元（+35%），归母净利润3.62亿元（+33%），扣非净利润3.65亿元（+34%）。

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眼科医疗需求旺盛，政策利好眼办医环境。人们眼保健观念不断增强，同时眼科患病率呈上升趋势，潜在需求逐渐释放。同时，“十三五”眼健康规划等政策红利为社会眼科办医提供良好的政策环境。

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屈光视光业务保持高增长，白内障业务快速恢复正常。17年上半年屈光和视光业务均实现稳健增长，分别实现收入7.96亿元（+42%）、4.98亿元（+30%）；白内障业务上半年收入6.52亿元（+33%），爱尔凭借逐渐提升的品牌效应迅速恢复高增长。同时高端手术/产品占比不断提高，核心业务有望实现量价齐升。

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非前十大医院利润占比快速提升，盈利结构不断优化。2017年上半年非前十大医院净利润约1.53亿元，同比增长超过100%，净利润占比42%，提升14个百分点，体现出股权激励和合伙人计划下省会医院和地级市医院成长迅速，逐渐带动公司整体盈利不断提升。

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光明的眼科王国缔造者，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长，随着公司经营能力和品牌声誉增强，省会和地级市医院盈利能力不断提升，未来发展空间巨大，预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。暂不考虑定增影响，我们维持预测17-19年EPS0.50元、0.65元、0.85元，分别增长35%、31%、32%，对应PE分别为51倍、39倍、30倍，维持增持评级。作为医疗服务龙头公司，我们给予公司18年50倍PE，对应6个月目标价32.5元，较目前股价有28.5%上涨空间。

(联系人：杜舟/熊超逸)


今日推荐报告季末效应VS环保效应＝弱回升——2017年9月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
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9月的数据可能会受到基数效应以及季末因素等支撑，但环保因素仍将产生扰动。预计9月工业生产和出口将有所改善，消费和投资保持稳健，但物价有所回落。信贷和社融继续回升，M2延续低增长。地产调控再度加码，多地出台限售政策，对地产销售不利。但国家加大土地供应，用于平抑房价以及租赁住房建设，有利于房地产投资的稳定。
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原因及逻辑：
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预计9月工业增加值增长6.5%。基数效应和季末因素将对工业生产有所支撑，但环保限产仍将产生约束。9月电厂耗煤增速远好于7月和8月，但高炉开工率增速弱于7月和8月，半钢胎开工率增速好于7月和8月。
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预计9月固定资产投资累计增长7.9%。季末财政投放将带动基建投资和制造业投资回升；土地成交活跃对地产投资仍有支撑。预计9月投资累计增长7.9%，小幅提升0.1个百分点。
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预计9月社会消费品零售总额增长10.1%。9月乘用车销售弱于8月，地产链消费仍将拖累社零。但油价涨幅回升利好石油制品类消费。预计9月社零增速持平于10.1%。
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预计9月CPI上涨1.5%，PPI上涨6.3%。9月食品价格涨幅回落，预计CPI回落至1.5%。国际油价、南华工业品价格指数以及钢材价格指数涨幅继续回升，动力煤价格指数有较明显回落，水泥价格指数涨幅略有回落。预计PPI上涨6.3％，涨幅和上月持平。
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预计9月进出口增速双双回升。目前外需仍在改善，且9月进出口基数较低，预计进出口增速有所回升。预计9月出口增长9.5%，进口增长16.2%，顺差346亿美元。
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预计9月新增信贷1.3万亿元，M2增长8.9%。9月信贷季节性回升，且地方债置换冲击也将弱于8月。9月企业债融资低迷，社融仍主要依靠信贷，预计增加1.6万亿。在金融强监管以及流动性紧平衡的背景下，货币低增长仍将延续。预计M1和M2增速分别为14％和8.9％。
(联系人：李慧勇/王健)

华鲁恒升(600426)公告点评——100万吨氨醇平台正式试车，四季度业绩有望持续大幅改善，继续上调盈利预测

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公司公告：公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功，打通全线流程，进入试生产阶段。

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100万吨氨醇平台顺利试车，四季度业绩持续大幅改善。公司100万吨氨醇平台可以直接生产100万吨甲醇，目前甲醇生产商库存处于中低位，海外销售谨慎，同时四季度国内仍有减产预期。甲醇长期仍有价格支撑。因哈维飓风影响，未来海外货源有限。下游MTO开工有望提升，对于甲醇的需求增加。由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。氨醇平台投产后，有望大幅受益甲醇持续高盈利。

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尿素价格大涨，公司小颗粒尿素出厂价由8月中旬的1430元/吨涨至目前的1660元/吨，涨幅约16.1%。主要由于：1）国际尿素涨价带动，大多数地区市场供货量有限，价格上涨了20-30美元/吨，当前价格已达2015年年中以来最高水平：埃及销售价格FOB302-303美元/吨，阿拉伯海湾成交FOB290美元/吨。2）上游煤炭价格支撑强劲，加之印度再次发出招标计划，国内市场信心提振明显。

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三季度各产品价格回升，公司业绩有望迎来改善。近期各产品价格涨幅明显，山东地区DMF市场价由7月下旬的4525元/吨涨至6650元/吨，涨幅约46.96%；山东地区己二酸市场价由6月下旬的7850元/吨涨至10400元/吨，涨幅约32.48%；山东地区辛醇市场价6月中旬的7350元/吨涨至8685元/吨，涨幅约18.16%；山东地区三聚氰胺市场价由6月初的6400元/吨涨至7950元/吨，涨幅约24.22%；公司醋酸出厂价也持续维持高位，由7月初的2750元/吨涨至3514元/吨，涨幅约27.78%。

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化肥、乙二醇等项目未来陆续投产，50万吨乙二醇开启未来高成长。公司投资72亿元，建设传统产业升级及清洁能源利用、50万吨/年乙二醇等五个项目，2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能。50万吨/年煤制乙二醇项目预计明年上半年投产，未来将产生巨大效益。

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盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，竞争优势明显，下半年各产品价格回升，氨醇平台顺利投产有望助力四季度业绩大幅改善，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。上调盈利预测，维持增持评级，预计 17-19 年 EPS为0.79、1.12、1.38元（上调前为0.71、1.07、1.36元），对应 PE为16、11、9倍。

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风险提示：1 ）环保核查影响公司正常生产；2）新产品投产不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

跨境电商出口B2C行业深度报告系列之二：哪些因素驱动了电商网站收入快速增长？

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我们坚定看好跨境电商行业，并推出系列报告对行业进行详尽分析。在首篇报告中，我们从宏观视角，探讨了跨境电商的兴起背景，我国跨境电商优势何在，以及海外电商业态格局带来我国跨境电商企业自建网站的生存空间。我们提出：跨境电商行业正处于蓬勃发展阶段，持续增长空间巨大。本篇报告中，我们从微观结构出发，探究哪些因素驱动了驱动跨境电商企业自建网站的收入规模增长，并对跨境电商和海外电商网站的流量情况进行横向比较。我们后续还将推出第三篇系列报告，对行业内优质企业的模式进行详细梳理归纳。

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我们将跨境电商企业经营模式分为自建电商平台和第三方卖家两类，重点研究如何跟踪垂直类电商网站收入。1）前者通过自建的网站和移动APP向海外消费者销售产品，目前我国跨境电商企业主要依靠电子和服装两大品类的供应链优势推广建立了一批领先的垂直网站，其中电子类站点的主要代表为跨境通旗下Gearbest、棒谷科技创立的Banggood；服装类站点主要包括SheIn网站、跨境通旗下Zaful网站、浙江执御创建的中东电商平台JollyChic。2）第三方跨境电商卖家主要在亚马逊、eBay、速卖通等国际电商大平台上，开设网络店铺销售品牌产品或其他产品。3）我们最看好自建网站模式跨境电商的长期发展，其自身的流量积累赋予最广阔的成长空间。本篇系列报告中，我们深度探究跨境垂直电商网站收入的贡献因素及跟踪方法。4）运用第三方工具，可以较好把握网站基本面变化趋势：Alexa、Similarweb和AppAnnie等第三方工具通过插件统计和算法，在一定程度上还原电商网站的访问量、流量质量等重要基本面信息，对跟踪研究提供支持。

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跨境电商网站运营早期依靠流量提升带动收入增长，中后期凭借客单价与转化率提升销售规模。1）我们提出，跨境电商网站成长阶段的收入规模增长主要由三项因素驱动：收入=访问IP数量x流量转化率x客单价，其中访问流量与转化率共同决定了消费者有效购买次数，与客单价相乘后得到整体收入规模。2）成长阶段前期，流量上升迅速带动收入增长。亚马逊与京东发展前期均以自营产品为主，2008-2013年亚马逊网站PC端访问流量和收入呈现高度正相关，增长幅度也接近一致；2009-2012年京东网站IP访问量CAGR达到111%，是销售规模增长的主要动力；3）成长阶段中期，客单价提升推动整体增长。跨境电商网站平台访问流量到达一定规模，对网站已建立起信任的稳定用户群体扩大，为逐步引入高单价品类产品打下了基础，平均消费金额提高带动整体收入增长。4）成长阶段后期，流量转化率贡献增长动力。伴随自营品类数量增加、第三方卖家入驻，用户在站内拥有更多购物选择，并逐步培养购物习惯与依赖性，访问流量由粗放增长向质量提高转变：京东2011-2015年转化率增长5.1倍，成为销售增长的主要动力。5）发展到成熟阶段，访问流量再成主导因素。转化率与客单价均有提升上限，长期增长还看用户流量。国内市场加大品类丰富程度、物流便捷性，海外市场积极拓展，以获取新增流量推动稳定增长。

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我们以跨境通旗下电子站Gearbest为例，对自建网站进行深入分析。1）网站访问流量排名位于全球前列，仍呈现稳定上升趋势。网站的全球访问次数与国内的爱奇艺、海外的ASOS、Airbnb等知名站点并驾齐驱，其中移动端占比超四成，访问用户以年轻男性为主。2）流量质量有提升空间：在大量吸引新增流量的同时，流量质量未受打折，人均网页浏览数、跳出率与人均停留时间等指标逐步趋稳表现优异，在国内跨境电商同行中处于领先地位；与亚马逊、eBay、速卖通等巨头相比则仍有上升空间，未来在转化率方面的精耕细作将对收入增长有重要贡献。3）流量来源：从国家来源看，以欧洲流量为主，西班牙与巴西为前两大主要市场，过去三个月仍在不断提升；从引流渠道看，用户从直接访问进入的流量接近四成，社交媒体（Facebook与Youtube对半）与搜索引擎（Google为主）访问的流量占比均接近两成，直接流量各项指标表现优质，网站流量自赋能力非常优秀。4）移动端继续发力，欧洲与南美地区优势明显。安卓系统购物类APP排名方面，Gearbest在巴西、阿根廷、葡萄牙、希腊、西班牙、以色列等国家占据优势且保持稳定。

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给予行业看好评级，重点推荐龙头公司跨境通。1）跨境通：规模最大+布局最全，确定性强的高成长标的。迎接四季度电商旺季，旗下网站发力积极引流。9月份Gearbest流量排名高位上升，较去年同期约提升100名进入全球前300；Zaful引流措施成效明显，从年初全球排名12000名持续上升至2000名。优秀管理层持股比例持续提升，收购优壹电商后对应17/18年PE仅38/26倍。2）浔兴股份：拟收购价之链65%股权，价之链是高效的跨境电商公司，坚持品牌化和精品化战略，17-19年业绩承诺1.0/1.6/2.5亿元。3）华鼎股份：拟收购通拓科技100%股份，通拓是跨境出口第三方平台第一梯队成员， 17-19年业绩承诺2.0/2.8/3.9亿元。4）天泽信息：拟收购有棵树99.9%股份，有棵树也是跨境电商第三方平台大卖家，17-19年业绩承诺2.1/3.3/4.3亿元。综上，我们认为跨境通是跨境电商领域业务最纯粹的龙头标的，未来有望保持高速增长，再次强调“买入”评级。

(联系人：王立平/唐宋媛/陈泽人)

定向降准利好流动性，继续看好四季度债市—2017年10月利率月报（2017.10.9）n
9月回顾：
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海外综述：核心通胀美降欧升。1）美国：9月新增非农就业为负，劳动参与率上升、失业率下降，薪资增速超预期回升；8月核心PCE继续下行，核心CPI、核心PPI缺乏趋势性回升动力；8月零售需求不佳、工业生产下降；美联储10月开始渐进式缩表，但下调核心PCE预期显示对通胀的担忧。2）欧元区：9月核心HICP高位企稳；工业产出增速较为稳健，制造业PMI高位上行；欧央行9月利率决议讨论削减QE计划，会后德拉吉对退出QE政策时点和欧元升值的态度偏鹰。3）英国：8月通胀高位强势上行，但就业表现较为模糊、工业生产小幅持续改善；英格兰银行释放鹰派信号，预计未来几个月开启紧缩进程。4）日本：低通胀下继续维持宽松货币政策。
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人民币汇率：9月人民币小幅升值后逐渐回落，离岸在岸汇差缩窄，日均交易量下降。9月底人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报6.6369、6.6470和6.6477，较8月末小幅贬值，但仍处于2016年8月以来的高位。9月CNH日均低于CNY约14点，CNY表现略好于CNH，汇差较8月缩窄，CNY日均交易量下降。我们维持人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值通道的判断不变。
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资金面：整体维持紧平衡。9月期间央行通过逆回购操作合计净回笼300亿，资金面整体维持紧平衡。此外，央行还开展了2980亿一年期MLF 操作，超额对冲当月到期的2380亿MLF。9月末R001较8月末下行20.37bp，R007和R014较8月末分别大幅下行86.91BP和51.67BP，9月30日R007 报3.2042%。
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债券市场： 9月债市国债收益率短升长降，政金债收益率普遍下行。1）央行维持资金面紧平衡，资金面宽松不及3/6月；2）9月经济数据全面回落，预计债市长端下行空间将逐步打开。3）美联储宣布10 月开启缩表对我国汇率及债市影响较弱，关注核心通胀。具体来看，国债收益率短升长降，10 年期收益率下行1.29bp。政金债收益率普遍下行。
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10月利率债展望：维持对4季度债市乐观的判断不变
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我们在7月中旬的报告《坐而待曙》中基于对监管、经济、资金面以及配置供给的判断提出，3季度债券收益率高位震荡，4季度收益率将边际下行。截至目前，各方面的判断以及市场走势和我们预期的完全一致。继续维持对4季度债市乐观的判断不变。10月资金面仍然以稳为主，关注10月中下旬对监管、资金面等预期变化对债市的影响。
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1）海外对我国汇率及债市影响较弱，美国核心通胀尚未出现改善。9月FOMC会议声明以及经济展望仍对当前较为疲弱的通胀有所担忧。从近期通胀数据来看，我们认为短期内美国通胀难出现趋势性改善，年内美联储加息仍受掣肘，美元指数低位难上。加上英、欧货币政策趋于收紧，整体来看，海外格局整体对人民币汇率以及国内债市影响持续偏利好。
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2）四季度监管政策或将陆续出台，但对债市的影响正逐步弱化。就十月而言，预计监管政策难有太多政策落地，中下旬监管担忧或将再起，但站在当前的位置，但经过监管层一系列的发文，监管框架已经较为明朗，央行的维稳底线较为明晰，在市场已有充分预期的情况下，政策逐步落地难再超市场预期，监管对债市的影响正逐渐弱化。
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3）资金面预计仍将是10月债市的关注焦点，关注定向降准政策的进一步推行，流动性边际的利好会慢慢出现，逐渐扭转对资金面的悲观预期。此前定向降准政策的发布，一方面如我们在今年1季度提出的未来准备金的下调以定向为主的判断，另一方面，也彰显央行对经济下行压力的关注。同时，随着四季度监管明朗化，央行抬升资金面利率中枢的动力将弱化，从而逐步形成去杠杆温和推进、流动性及资金面逐步好转的情况。维持我们提出的资金面四季度好于三季度的判断不变。
(联系人：孟祥娟/秦泰/刘宁)

仓位68%创新高，新兴成长关注度提升迅速——A股投资情况调查系列（2017/10/09）

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申万宏源研究所策略研究部通过微信平台向投资者发放了A股投资情况调查问卷。本次调查共回收有效问卷335份，本短评对调查结果进行分析。

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投资者乐观预期迅速发酵，认为上证综指和创业板指趋势性向上的投资者较7月底分别提升14%和25%，达到44%和41%，投资者对于上证点位中枢的预期由7月底的[3100,3300]提升至[3300,3500]。本次调研结果显示，认为上证综指和创业板指区间震荡的投资者占比分别达到52%和47%，较上期分别下降了10%和增加5%，认为上证综指趋势向下的投资者较上期下降4%，关注度仅为5%，认为创业板将趋势向下的投资者占比为12%，较上期下降30%；点位判断方面，认为上证综指高点在3500点及以上的投资者达到77%，认为上证综指低点在3300点的投资者占比达56%。

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未来一个月，大部分投资者认为上行驱动力主要为重大会议政策预期提升风险偏好，定向降准引导宽松预期和三季报业绩超预期；下行风险主要是重大会议政策导向强调金融去杠杆，美联储缩表超预期和三季报业绩低于预期。上行驱动力方面，政策预期提升风险偏好的投资者占比达到52%；定向降准驱动市场上行的关注度为37%，三季报超预期的关注度为32%；制造业投资的关注度较上期提升5%，达到23%；而地产资金进入股市的关注度提升14%，达到16%；下行驱动方面，金融监管预期持续发酵的关注度为29%，较7月底提升2%；三季报低于预期的关注度为25%，地产销售及投资下行超预期的的关注度为20%，较7月底提升4%；美元反弹带来国内资本外流压力的关注度也达到18%。

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投资者加权平均仓位较7月底上升4%至68%，达到自2015年8月调研以来阶段性历史高位。具体仓位方面“100%以上”的仓位上升3个百分点至10%， “90%-100%”的仓位上升4个百分点至17%，“70%-90%”的仓位下降了3个百分点达到21%、“50%-70%”和“30%-50%”的仓位分别上升3个百分点和下降7个百分点至30%和12%。“0%-15%”的仓位下降2个百分点，“15%-30%”的仓位占比不变，分别为2%和6%。

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市场风格方面，新兴成长关注度大幅提升，强周期关注度快速下降。有35%的投资者认为市场风格为新兴成长，较上期关注度提升17%；强周期板块关注度较7月底下降幅度达到16%，关注度仅为14%；消费板块关注度为24%，较上期提升3%，认为风格趋于均衡的投资者占比由原来31%，下降至28%。

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权益类资产和固定收益类资产热度较高，但权益类资产和除贵金属外大宗商品资产的关注度较7月底分别下降5%和7%；房地产实物投资和黄金白银贵金属的关注度较上期均提升5个百分点达到9%左右。

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投资机会：

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“新能源汽车”、“5G及光通信”和“消费升级”的关注度居前，“OLED和苹果产业链”和周期品关注度下降较快。“新能源汽车”和“5G及光通信”关注度分别提升4%和20%，达到48%和31%；“消费升级”关注度较上期基本持平，维持在26%左右；“苹果产业链”和周期品关注度较7月底分别下降17%和15%，关注度均仅有9%左右。

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风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险。

(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)

薪资、减税决定美联储走向，欧元区即将开启紧缩周期-—国际债券市场月报（2017.10）n
9月回顾：
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全球经济：美欧核心通胀持平。美国：核心PCE连续下行，核心CPI低位持平；非农就业降幅高于预期，但时薪增速回升超预期；零售销售不佳，工业生产环比大幅下降，但耐用品订单小幅改善，ISM制造业PMI持续回升。欧元区：核心通胀高位企稳，工业生产增速稳健。英国：通胀超预期上行，零售工业小幅改善。
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全球货币政策：通胀和薪资决定美联储走向。美联储：9 月会议声明宣布10 月开启渐进式缩表，耶伦演讲为货币政策双向变化均留出较大余地。欧央行：9月决议对削减QE 计划展开讨论，德拉吉对退出QE政策时点和欧元升值的态度偏鹰。英格兰央行：预计未来数月开启加息。其他：9月加拿大升息0.25个百分点，巴西与冰岛降息。
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全球大类资产：美元指数小幅反弹，金价跌油价升。1）主要货币汇率：美国薪资增速上修、特朗普力推税改，美元指数小幅反弹；德国大选右翼崛起增加不确定性，欧元贬值；英国通胀上行，英央行释放鹰派信号，英镑兑美元升值。2）大宗商品：金价下行，油价上升。特朗普再推税改，英格兰银行释放鹰派信号，欧元区10月将就退出QE提供指引，金价承压下行；需求回升，钻井平台减少，地缘政治紧张，油价上行。3）海外股市：新兴国家与发达国家股市走势分化，月中波动减弱。9月发达国、新兴股票指数分别较8月末上行2.1%与下行0.5%，VIX指数相较上月末下行10.2%。
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国际债市：海外国债长端收益率普遍上行，期限利差扩大。9月全球债市指数中除高收益公司债指数上行0.8%外，其余指数均下行。美、日、德国债长端收益率均上行，期限利差扩大。具体来看，美、日、德10年期国债收益率分别上行21.66bp、5.9bp与10.3bp至2.3336%、0.068%和0.464%。美德1年期国债收益分别上行7.21bp与1.4bp。负利率国家国债短端收益率涨跌互现，除匈牙利外长端收益率普遍上行。点心债： 9月点心债中短端收益率上行，长端收益率小幅下行，表现稍逊于国内债市。
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10月展望：欧元区即将开启货币紧缩周期
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1）通胀、薪资和税改将成为美联储12月能否加息的关键，当前时点加息不确定性增加，预计10月美债收益率在当前水平附近震荡，美元指数小幅回落。前期表现持续疲弱的核心通胀，未来一段时间走势不确定性扩大，一方面，核心服务价格显示核心通胀仍面临一定的趋势下行压力；另一方面，薪资增速的回升和上修，如果得以持续，可能推升未来通胀预期。而年底前特朗普如能在减税政策方面有所建树，将进一步推升美债收益率、增加12月美联储加息概率。我们对减税的潜在程度保持相对谨慎的判断，从而预计10月美债收益率在当前水平附近震荡。而由于欧央行将于10月给出退出QE政策指引，预计美元指数10月可能小幅回落。
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2）欧元区即将开启货币政策边际紧缩的大周期，预计10月德债收益率小幅上行，欧元兑美元汇率小幅回升。欧元区今年以来工业生产复苏稳健、核心通胀4月以来企稳于较高水平，并有所上行，为欧元区货币政策边际收紧提供了较为坚实的基础。尽管今年以来欧元兑美元升值幅度较大，但当前汇率水平实际上仍然处于历史较低水平，并不会对欧央行边际紧缩过程带来太大压力。而应该注意的是，在欧元区经济触底回升、欧央行行长即将于19年换届的大背景下，欧央行10月即将推出的关于退出QE的政策指引，极有可能意味着开启一轮持续较长时间的缓慢的货币紧缩周期，这一点将为欧元兑美元汇率、德债收益率形成中长期支撑。预计10月德债利率小幅上行，欧元兑美元汇率小幅回升。
(联系人：孟祥娟/秦泰/刘宁)

四季度外储压力将增加——2017年9月外储数据点评n
结论或者投资建议：
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中国9月以美元计价的外储规模为31085亿美元，环比上升170亿美元。我们点评如下：
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汇兑损益贡献转负。9月份美元指数探底回升，小幅上升0.49%，汇兑损益因素对外储的贡献自今年2月份以来首次转负，约-41亿美元。整体来看，剔除汇兑损益的扰动，实际外储增加约211亿美元。
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人民币汇率将区间波动。我们在9月初即指出，人民币短期大涨不能过度乐观。随着人民币补涨需求得到释放，而美国经济有望保持相对强劲，特朗普税改大概率也将取得进展，预计后续美元仍有一定升值空间，人民币呈双向波动才是未来的常态。
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四季度外储压力将增加。随着汇兑损益对外储的拉动减弱甚至转负、人民币进入区间波动以及临近年底，外储预计将再次承压。但鉴于企业债务重组已基本完成，人民币单边贬值预期已被打破，市场对待汇率波动将更加理性，外储再次出现暴跌的可能性也几乎为零。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

市场久期偏中性，聚焦四季度配置-—信用月报2017年第9期（2017.10.01）n
信用债一级市场：
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上月信用债发行总规模6491.65亿元，到期额为5575.36亿元，净融资规模916.29亿元，发行规模较8月降低，净融资减少。发行等级以AAA为主。其中短融和超短融合计占比31.28%，公司债（含私募）占比14.92%，中票占比17.34%。建筑、公用事业、采掘发债规模占比居前，分别为27.36%、15.75%、12.13%。发行利率继续上行，短融发行利率较8月小幅上行1.23bp，中票发行利率较8月上行13.66bp，公司债发行利率较8月上行33.29bp。9月取消发行债券376.90亿元，较8月取消发行规模大幅下降。
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信用债二级市场：
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9月信用债二级市场各品种收益率多数下行，波动集中在-21-6bp之间。信用债利差普遍收窄。中票、城投债和企业债表现为3年期品种信用利差收窄幅度更大，公司债表现为中长久期信用利差收窄幅度更大。3年期品种表现较好，显示市场配置基本为久期中性，对久期长端无特别偏好，也显示三季度市场的焦灼与犹豫，进可以拉长久期博取资本利得，退可以缩短久期做票息配置。等级间利差除公司债外均收窄，公司债等级间利差扩大。成交个券方面，9月地产与建筑部分个券成交收益率明显低于估值收益率。
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产业债利差变动： 上个月各行业超额利差涨跌互现，其中长久期的利差相比短久期走低，整体配置略轻微向长久期靠拢，风险偏好略有提升。所有行业中利差走阔幅度最大的是建筑产业链，建筑、地产、水泥。利差收窄幅度较大的有钢铁、航空机场、有色。城投债二级市场：9月，城投债的期限和等级间利差均较8月收窄，华中和西南地区城投债信用利差下行幅度较大。短端城投债信用利差下行幅度较大， 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅扩大，约61bp。
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四季度信用债配置策略：
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以固定资产周转率、存货周转率为代表的经营能力在微“W”底的基础上继续企稳回升，盈利水平稳定。维持今年“实际违约风险小，局部估值风险高”的判断。经过三季度的调整，信用债整体估值水平有明显降低，也比较符合我们年中对信用利差节奏的判断。目前，高估值债集中于中游行业：机械设备、建筑和电力。低估值主要集中在中上游过剩产能行业石化、钢铁、水泥，中游造纸、高速公路，下游1~3年地产债、中短久期汽车债。前期估值较低的中长久期航运港口债、以及收益率下行比较明显的商贸债，估值明显抬升。休闲服务和医疗生物收益率上行较为明显，相对于基本面已无明显高估。
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依然看好受益于去产能的过剩产能行业在未来2~3年的行业稳定发展，以钢铁、水泥、造纸为主。目前石化以及化学类产业债相对于基本面均无高估，后期中上游建议关注石化及化工类产业债。中游建筑和电力受需求端拖累，盈利及周转能力持续下行，尚未见到明显的底部形态以及触底反弹的趋势（建筑类企业盈利回升，但周转较弱、杠杆继续上升），机械制造行业盈利、经营能力改善，行业有企稳态势，但债券市场估值较高，相对于基本面改善存在高估，要警惕微观改善不及预期造成的估值风险。当前地产微观主体的账面现金以及回款情况较好，大中型企业毛利有企稳回升的态势，行业综合毛利中位数在30%左右。后期流动性稳定的背景下，机构容易瞄准低估值个券。在一二线政策逐步稳定的背景下，市场将注意力转移到个体企业基本面，地产股、债背离情况有望得到修复。
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从工业企业效益指标看，无论盈利能力、经营能力、偿债能力，均体现为国企改善幅度明显好于民企，民企的应收项目增加快于利润改善，财务成本持续提升，尤其在现金流方面，民企应收账款科目不仅没有像国企改善，反而恶化，这反映了整个民企行业可能存在盈利变现的隐忧，值得进一步关注。供给侧改革下，国进民退、集中度提升的逻辑仍在。加之民企互保的存在，一旦爆发风险，市场会有蔓延的担忧。因而我们建议投资者仍然以中高评级的龙头企业，国有企业配置为主。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮/李通)

48家高端高新企业获批入驻新区——雄安新区建设大事记之四n
结论或者投资建议：
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2017年6月21日、8月8日、9月4日，我们发布了《雄安新区建设大事记》一至三。本报告主要覆盖8月31日-9月28日之间雄安新区建设进展。
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国家层面：9月26日，中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在雄安新区调研时表示新区规划编制取得重要阶段性成果。新区规划编制取得重要阶段性成果，22个专项规划基本成形。9月12日，全国政协副主席、科技部部长万钢表示支持新一代人工智能等科技创新2030重大项目、国家科技重大项目、国家重点研发计划在新区落地，推动国家实验室、国家重点实验室和重大科研基础设施在雄安新区布局。9月15日，国家体育总局、国家发改委、国家旅游局印发《京津冀健身休闲运动协同发展规划（2016-2025年）》。规划提出，以雄安新区为中心，在北京南部建设与雄安新区发展定位相适应、引领世界健身休闲运动的国家运动休闲试验区。9月24日，工信部副部长陈肇雄表示支持雄安新区先行先试，发展新技术，打造新产业，培育新动能。9月27日，中共中央国务院对《北京城市总体规划（2016年—2035年）》作出批复。批复提出，全方位对接支持河北雄安新区规划建设，建立便捷高效的交通联系，支持中关村科技创新资源有序转移、共享聚集，推动部分优质公共服务资源合作。
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地方层面：（1）9月27日，河北省委召开常委会（扩大）会议要求，要抓紧研究先行启动一批符合新区定位和规划方向、现实急需且条件成熟的重点项目，争取在交通基础设施、植树造林和生态修复、文化保护等领域率先取得实实在在的成效。（2）引进高端高新产业。9月28日，河北雄安新区管委会发布消息称，按照严控入区产业的原则，经过审核，新区首批获批的企业有48家，包括阿里巴巴、腾讯、百度、京东金融、360奇虎、深圳光启、国开投、中国电信、中国人保等。获批落户的48家企业均为高端、高新企业。（3）探索租售并举机制。9月10日，雄安新区党工委副书记、管委会常务副主任刘宝玲向中央新闻媒体采访团表示，未来雄安新区将在房地产方面进行创新，租售并举，绝不搞土地财政，不走房地产主导的城市发展老路。9月19日，雄安新区管委会相关负责人表示，初步设想，新区就业者将实行积分制，来新区工作的人都可以租房居住，工作时间长、贡献大的市民攒够一定积分可以购房。（4）加大力度整治水环境污染和大气污染。9月8日，河北省政府办公厅印发《雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治攻坚行动方案》。重点整治雄安新区及白洋淀流域周边一公里区域。到今年底，雄安新区乡（镇）及村庄生活垃圾无害化处理率达到100%，新区及白洋淀流域上游两侧城乡垃圾无害化处理率达到75%以上。
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企业和机构层面：（1）9月26日，腾讯公司在雄安设立控股子公司，成为第一家入驻雄安的大型互联网公司。截止至9月29日，已有9家公司取得营业执照，其中8家公开信息可查。（2）中国铁建、中国电建、中国华电等交通、电力等国企相继赴新区调研支持新区建设。
(联系人：李慧勇/余子珍)

休闲服务行业2017年三季报前瞻——分化仍是主题，把握业绩确定性n
2017年前三季度申万休闲服务指数下跌3.46%，排名28个一级行业中的第21位，表现较为疲软。行业今年较为景气的行业是免税和酒店，中国国旅、首旅酒店今年前三季度涨幅均超过50%，我们预计景气度仍会延续到三季度。四季度行业在十一黄金周后将进入平淡季，从历年收益情况来看，四季度板块表现普遍较弱，业绩确定性强的个股仍为首选。
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分子行业来看：1）景区：今年天气较去年略有转好，四川九寨沟地震、云南地方市场整治等影响，景区之间业绩会继续分化，但华东受G20影响的反弹得到较好验证； 2）酒店：目前供给端的固定资产投资额的增速在恢复但仍处于零下。需求端9月份非制造业PMI指数达到55.4，继续在50以上并创2014年6月以来新高，预期三季度的行业入住率上升趋势要跟好于二季度，市场领先者在三季度的房价提升方面的显著性会增强；3）旅行社：出境游略有复苏，但总量增长仍旧有限，目的地结构性变化仍是重点。领先者的营收和利润增速仍可以超过市场平均，市场集中度缓慢提升是大趋势；4）免税：三季度北京机场招标的落地，广州白云出境店的经营权限均不断凸显了中免集团领头位置。行业持续受益于政策主导的消费回流。我们预计行业重点公司2017年前三季度业绩情况如下：
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（1）增速高于50%的公司有7个：岭南控股（380.9%，广之旅并表），首旅酒店（190.1%，如家并表，Q3单季度预计49.9%，Revpar同比增长6-7.5%），北部湾旅（+100%，新智认知并表），金陵饭店（+93.5%，上半年投资收益增加），腾邦国际（77.9%，旅游业务并表），桂林旅游（63.4%，上半年游客量增长，扭亏为盈），凯撒旅游（+52.6%，上半年新增转让嘉兴基金获得投资收益）；
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（2）增速在20%-50%的公司有2个：宋城演艺（+24.1%，杭州地区因为去年G20的低基数会有较好表现，Q3九寨沟受地震影响歇业，丽江受市场整治表现预期平稳），中国国旅（+23.4%，Q3海棠湾预计仍有40%的同比增长，日上同比在8-10%的增速，考虑并表，预期免税业务单季营收同比增长75-85%，净利同比增长45-50%）；
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（3）增速在0-20%的公司有10个：中青旅（+14.8%，Q3预计+30%，门票提价没有造成消费抑制，且去年三季度G20低基数），黄山旅游（+10.6%，去年G20带来的免票人数较多，今年预计利润增速将高于收入增速），峨眉山（+5.3%，九寨沟地震对四川造成一定影响），张家界（+3.7%），九华旅游（+16.8%），天目湖（+17.0%），三特索道（+3.2%，亏损略增），曲江文旅（+12.3%），全聚德（+8.0%），众信旅游（+19.1%）；
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（4）增速为负有5个：丽江旅游（-11.3%，云南旅游整治），长白山（-16.1%，酒店培育期），云南旅游（-20.1%，云南旅游整治），西藏旅游（-61.8%），西安饮食（-127.4%）。
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三季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化，仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅，同时建议关注：首旅酒店、黄山旅游。
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风险提示：酒店升级逻辑的持续性；国际突发安全事件影响出境游；天气等不可抗力因素
(联系人：刘乐文/于佳琪)

多事之秋，不阻舞到浓情时— 全球资产配置双周报（2017.9.25-10.08）

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本周聚焦之一 — 全球经济数据一片向好，风险资产舞到浓情时。国庆假期期间，全球经济数据一片向好。美欧日制造业PMI皆超预期向好，比较下美国经济数据最为亮眼 — PMI细分项目中新订单，新出口订单，物价等重要需求相关指标皆有大幅改善，就业市场失业率进一步下降同期劳动参与率稳步上升呈现出良好局面，充分就业背景下小时工资同比增长2.9%高于市场预期2.5%。9月非农就业下降3.3万人更多为飓风的事件效应后续进一步恶化概率低。经济向好，叠加特朗普减税取得实质性进展，美国利率期货显示12月加息概率上升至90%以上。全球同步经济扩张周期的进一步确立推升风险资产风险偏好同时导致全球国债收益率跟随美国国债有所上升。大宗商品由于美元指数走强叠加油价因为原油美国供给上升和OPEC减产松动普遍下跌。EPFR数据显示全球权益市场基金摆脱之前9月27日当周的净流出趋势10月4日当周录得净流入。欧洲由于风险事件扰动净流入规模有所下降但资金持续流入趋势不改，新兴亚洲国家市场中中国和印度皆录得资金净流入的进一步扩大（本期全球资产回顾详见报告正文）。

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本周聚焦之二 — 美国方面，减税取得实质性进展，特朗普交易重新归来；美联储人员任命或将和金融去监管挂钩。继9月28日白宫和共和党参众两院筹款和金融委员会公布了更详细的税改框架性文件重新燃起了市场对于风险资产和美元的追逐情绪后，10月6日美国众议院批准了2018财年4.1万亿美元的预算解决方案。后续参议院预算委员会需通过其预算案版本，并在10月16日当周交给全体参议员投票。将税改调节措施纳入2018财年预算并经两院通过是触发预算调节程序，从而使税改法案后续在参议院得以简单多数票数通过的必需条件。目前来看，税改进程正在朝较理想的情况演变，无论是受税改有利影响较大的美国小盘股相对大盘股近期明显的超额收益，还是高税率指数近期的优良表现，皆已验证了特朗普交易之归来。但需注意的是，作为通过税改的近乎必需条件，此次预算案众议院投票，共和党240席位民主党194席位的情况下，219票赞成206票反对的较焦灼结果表明出共和党仍未是铁板一块。之前医保法案在众议院的投票结果为227票赞成198票反对，面临争议性比税改其实更强但票数差距更悬殊，推进困难暴露主要是进入到参议院决策层面之后。此次众议院投票中民主党一致投出反对票，共和党内部赤字中性以及较小的减税幅度（或会为较激进的自由党团继医改后所再次诟病）或会成为后续的争议点。如果2018预算法案10月16日当周在参议院层面得以通过，则后续税改法案得以通过的概率将会大幅增加，需求端延长美国经济周期，对美元美股形成再次提振。反之，若预算法案在参议院层面受挫，则年内通过税改法案概率或大幅下降。若后种情况发生，鉴于目前利率期货市场指示12月美联储加息概率已高于90%，若欧洲加泰罗尼亚脱西公投风波得以平息无进一步恶化，则美元指数反弹或将阶段性受挫。10月16日参议院投票后，对于美元的重要催化事件则变为10月底的欧洲央行会议，大概率欧洲的QE减量推行或会造成美元指数预期兑现式的再次小幅反弹。特朗普背水一战的另一条主线为金融去监管，目前来看，Randal Quarles被任命为联储理事和Powell以及Walsh被提名为联储主席，表明金融去监管或已成为美联储理事会提名决定性因素。我们认为，近期AIG不再被认为是SIFI“系统性重要金融机构”基本标志着金融去监管的开始，阻力最小的方向在中小银行去监管，去监管将助力美国中小企业的资本开支提升，并延长美国的经济周期。

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本周聚焦之三 — 经济复苏持续进行，但加泰罗尼亚脱西公投和英国脱欧前景不明，多事之秋欧洲政治和风险扰动有所增加。加泰罗尼亚经济体量占西班牙较大，而西班牙经济增长在此次欧元区经济复苏中扮演重要角色。历史、文化、经济等多因素导致加泰罗尼亚地区有较强且持续的独立诉求，加泰罗尼亚经济发展较西班牙全国更强，但财政并不独立的情况下税负较重，叠加1978年宪法的漏洞导致近年来独立呼声不断。鉴于中央政府认为公投非法且欧元区对加行为采取抵制态度，同时加对欧盟经济的强依赖性，事件后续升级可能性不大，但或将导致西班牙面临一定政治危机发酵从而影响欧元区经济复苏，需要予以关注。英国方面，继特雷莎梅所领导的保守党在今年6月8日的大选中遭受重创失去多数席位后，9月22日梅在佛罗伦萨发表讲话表示希望在2019年3月29日启动脱欧之后，执行一个为期两年的过渡期，用来探索英国与欧盟的长期贸易关系。在此期间，英国将仍享有欧盟单一市场的准入权且欧盟没必要增添目前并未设置的关税。该提议在10月6日欧盟27成员国大使辩论上被无情抨击遭到了以德法为首一众欧盟国家的反对。后续如果在10月峰会上欧盟无法就此达成共识或推迟与英国签订退欧协议的时间，将对英国的商业造成严重打击。届时，出于对英国前景不确定性的担忧，大批公司将撤离伦敦搬往欧洲大陆。目前的政治局面对于英国经济而言构成了难题，一方面8月英国CPI同比已达到2.9%，核心CPI达到2.7%，汇率贬值导致的进口商品价格上涨输入性通胀的演绎正在路上，但另一方面脱欧谈判的不确定性增加了中期经济增长扰动。目前基于CPI购买力的英镑兑美元汇率约为1.62，远高于目前英美市场1.32（2017年10月9日）的汇率，对于通胀担忧的英国央行和其他央行不同对于本币升值持欢迎态度，中长期英镑仍存在对于美元的长期升值空间，但短期内我们建议关注10月欧盟峰会中英国脱欧的具体谈判进程。

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本周关注重点：1）我国货币投放增速；2）西班牙加泰罗尼亚独立公投后续进展；3）10月16日当周美国参议院就2018预算法案进行投票；4）10月13日美国和德国CPI和核心CPI数据等。

(联系人：王洋阳/金倩婧/王胜)

海澜之家(600398)对外投资点评：参股英氏婴童44%股权，国民品牌管理集团蓄势待发

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全资子公司海澜投资拟参股英氏婴童。10月7日海澜投资与隽杰国际、新余云开、云月星汉及新余行云签订系列《投资协议》，拟以自有资金6.6亿元受让转股股东持有的英氏婴童44%的股权（对应注册资本5632万港元），收购标的整体估值15亿元。英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。

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英氏婴童业绩亮丽，“自创品牌+代理”两翼齐飞。1）受益“二胎政策”落地，英氏婴童发展迅猛。英氏婴童16年实现收入7.2亿元，归母净利润3635万元；预计18-20年英氏婴童归母净利润不低于1.2/1.4/1.7亿元，收购标的整体估值15亿元对应18年收购PE为12.5倍。2）产品品类齐全覆盖广，价格梯度完善受众大。英氏婴童旗下拥有自创品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”，同时代理英国婴儿推车及家居品牌“SILVER CROSS银十字宝贝”、英国著名母婴用品品牌“Avent新安怡”、挪威高品质婴童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉儿”等。其中主品牌“YEEHOO英氏”已经成为中国童装行业知名的婴童服装品牌，且2016年荣获中国服装协会第四届“中国十大童装品牌”称号。3）产品定位中高端，渠道主攻北上广等较发达城市。英氏婴童产品功能性强、质量高、品类齐全，面向中产阶级人群；渠道主要以一二线城市的主流商场及电商为主，线下门店共计300家左右。

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海澜之家入驻英氏婴童，优势互补协同发展，多品牌管理帝国初现。1）海澜之家：公司主品牌是国内男装龙头，尚未正式涉足婴幼儿消费市场，本次参股英氏婴童，迎合了“消费升级”和“互联网+”的环境下年轻父母对中高端婴幼童产品的消费需求，有效补充了公司在服装细分领域的产品覆盖，行业龙头地位进一步巩固。2）英氏婴童：童装市场百花齐放，英氏婴童将借助海澜之家先进的供应链体系和优秀的线上线下渠道，迅速抢占市场份额，实现快速扩张。此次海澜之家入股英氏婴童成为第二大股东，有利于双方实现品牌互补、产品互补、渠道互补，在业务发展、产品开发和客户资源等方面有巨大的合作空间。

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强强联合渠道龙头+入股服装细分领域龙头，多品牌运营平台雏形显现。1）8月底公司与天猫新零售举行战略合作发布会并签署协议，推动公司旗下5000家线下门店全面升级为新零售“智慧门店”。 2）公司高管9月会见万达董事长王健林，未来有望强强联合，持续加强购物中心店拓展。3）HEILAN HOME家居生活馆9月登陆苏州和无锡，打造中国版“无印良品”，预计年内开店约10家。4）副牌HLA JEANS定位年轻潮牌，面向90后消费群，首店于8月在苏州万达开业。5）公司参股本土快时尚品牌UR，有效补充公司受众覆盖面。6）女装品牌爱居兔二季度单店店效同比快速上升13.1%，门店数量达827家， 17年零售额有望达20亿元。7）海澜海外首店已于7月在吉隆坡开业，未来有望以此为跳板，望眼全球。

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公司业绩稳健，内生外延不断寻找新增长点，多品牌管理集团战略版图逐渐清晰。且目前估值低，分红高，股息率高，账上现金充裕，仍存在外延并购预期，维持“买入”评级。公司是纺织服装行业龙头，不断追求时尚与性价比的结合，公司账上现金70亿元，仍存在并购预期，内生外延均将推公司成为多品牌管理集团。同时公司16年大幅开店，预计17年新店业绩将逐步释放。此次投资不会对17年业绩产生实质影响，我们维持公司盈利预测17-19年EPS为0.77/0.87/0.98元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。

(联系人：王立平/唐宋媛)

2017家电行业三季度业绩前瞻：收入端增长无忧，龙头转嫁成本能力更强n
白电与零部件板块：空调三季度渠道仍存补库存需求，冰洗稳定增长。格力电器：旺季高温带动空调热销，1-8月空调内销2156万台，同比增长52.48%，9月经销商继续补库存，预计公司前三季度收入同比增长35%，空调龙头成本转移能力强，净利润预计同比增长43%；美的集团：去年三季度低基数效应叠加补库存需求，7/8两月空调内销增速超100%，冰洗市占率稳步提升，预计原有主业增速在30%左右，考虑东芝和库卡业务并表，预计三季度收入增长60%，考虑全年24亿左右摊销费用，预计前三季度净利润增速约15%；青岛海尔渠道调整成效显著，冰洗业务市占率快速提升，空调业务增速预计在50%左右，预计公司前三季度收入增长40%，产品结构升级缓解成本上涨压力，净利润预计同比增长40%。小天鹅上半年预收账款同比增长68.51%，内销得益于电商渠道高增长和产品均价提升，预计前三季度收入增速约30%，原材料成本上涨导致利润端小幅承压，净利润预计同比增长25%。二线白电中惠而浦和美菱电器预计前三季度收入增速分别为0%、20%，二线公司成本转移能力较弱，预计惠而浦前三季度亏损1亿左右，美菱电器净利润下滑20%。三花智控主业受益下游空调行业高增长，定增收购三花汽零已经完成，预计前三季度收入增速约 25%，公司定价随成本调整，受成本影响较小，预计净利润增速约25%。
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厨电和小家电：厨电受地产影响增速或放缓，小家电保持较快增长。一二线地产增速下滑的影响逐步显现，预计老板电器前三季度收入增速约25%左右，公司高毛利率抵抗成本上涨能力强，预计净利润增速约37%左右。小家电行业中，苏泊尔受益三四线渠道下沉及电商高增长，预计前三季度收入增速 20%，净利润增速 25%。九阳股份渠道调整负面影响逐步消失、豆浆机业务止跌回升，预计前三季度收入增速5%，净利润增速7%左右。莱克电气自主品牌高速增长，预计前三季度收入增长35%，汇兑损失拖累公司业绩，预计净利润与去年持平。飞科电器受益电商高增长和均价提升，预计前三季度收入增速为18%，净利润增速为45%。
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黑电：面板价格有所回落，预计业绩仍有下滑。产业在线数据显示7-8月黑电行业内销同比增长8.24%，景气度有所回升，9月32寸、40寸、43寸和55寸液晶面板价格分别环比下滑1.45%、4.03%、3.03%和3.13%，成本端压力有所缓解，预计海信电器前三季度收入增速约5%，净利润增速为-35%。
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投资建议：推荐业绩可能超预期的公司。推荐受益三季度仍存补库存需求、成本转嫁能力强的的格力电器、美的集团；市场份额持续提升、产品结构优化的洗衣机龙头小天鹅A、渠道调整效果突出、三四线布局深厚的白电龙头青岛海尔；继续推荐独立地产周期的小家电龙头，苏泊尔、莱克电气和飞科电器。
(联系人：刘迟到/马王杰/史晋星)

踏步起飞 —— 安踏体育用品有限公司(2020:HK)n
安踏体育用品有限公司是中国领先的运动服装公司之一，主要从事鞋类、服装、配饰等专业运动产品的设计，开发，制造和销售。安踏在2016年继续蝉联全国运动鞋产品市场综合占有率第一位，这也是安踏连续第十六年摘得此桂冠。考虑到该公司良好的利润扩张潜力以及持续改善的产品组合和供应链管理效率的提高，我们看好该公司的增长前景。我们预计公司17-19年的每股收益分别为1.11/1.39/1.67元人民币，对应的同比增长率分别为16.8%/25.2%/20.1%。我们给予公司目标价36.70港元，对应2017年26.7倍的市盈率。首次覆盖，给予“增持”评级，对应10.1%的上涨空间。
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行业发展加速。中国政府近年来加大了体育产业的发展力度，其目标是体育产业总规模在2020年达到3万亿元人民币。我们对3个细分市场尤为乐观：受益于二孩政策的童装市场，中国消费升级所支撑的高端服装市场，以及得益于2022年北京冬季奥运会宣传的滑雪服装市场。
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跨渠道策略。公司利用其广泛的品牌组合，包括安踏，安踏童装，斐乐，斐乐童装和迪桑特，使得公司产品同时面向大众和高端市场。此外，公司采用“全渠道策略”，包括街头商店，商场，门店和网上销售，以迎合顾客的各种购买行为。我们预计零售商店数量将从2016年末的9,931家增加到2019年末的11,339家，并预计其迅速增长的电子商务板块的销售收入将从2016年的17亿元人民币增长至2019年的51亿元人民币（对应44.5%的复合增长率）。因此，我们预计2019年公司线上销售额将占销售总额的21.2% （对比2016年的15%）。
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利润扩张。安踏2017上半年营业额为73亿元人民币（市场份额为10.3%），净利润为14亿元人民币，净利润率为19.3%。我们预计其销售额将继续增长，同时利润空间也将稳步增长。得益于公司产品组合的持续改善和供应链管理效率的提高，我们预计公司的收入将以22%的复合增长率从2016年的133亿元人民币增长至2019年的242亿元人民币，并预计公司的混合毛利率将由2016年的48.6%攀升至2019年的53.2%（增加4.6个百分点）。
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产品创新。2016年，公司新发布了1,700多种鞋类产品，3600多种服装产品和1200多种配件。公司2016年的研发费用达到3.5亿元人民币（占总收入的2.6%），为国内同行业中最高。我们预计公司未来三年的研发费用占销售收入比将稳定在2.8%的水平，并相信其创新政策将有助于公司扩大客户群，稳固其体育用品行业的领跑地位。
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首次覆盖，“增持”评级。我们预计公司2017年的派息率为70%，股息收益率为2.6%，17-19年的每股收益分别为1.11/1.39/1.67元人民币，对应的同比增长率分别为16.8%/25.2%/20.1%。我们基于现金流折现估值模型，给予公司目标价36.7港元，对应2017年26.7倍的市盈率。首次覆盖，给予“增持”评级，对应10.1%的上涨空间。
(联系人：黄哲)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

风语筑

732466

3600

1440

14

16.56

10月10日

10月12日

德生科技

002908

3334

1324

13

7.58

10月10日

10月12日

晶华新材

732683

3167

1167

11

9.34

10月10日

10月12日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

300705

九典制药

2934

11734

2934

10.37

10月10日

300707

威唐工业

1965

7860

1965

15.09

10月10日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金

8月22日至2017年10月27日

易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金

8月28日至2017年9月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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