【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周二，市场探低回升，深市较强。短期沪市预计在昨天日线实体内波动，深市更独立；注意板块轮动节奏，关注补涨。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告

策略如何看水泥——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之十

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中国拥有着世界第一的水泥产量，然而却有着低于世界平均水平的熟料系数。随着2010年后期GDP与整体投资增速趋缓，整个行业出现了巨大的产能过剩，申万水泥指数下跌近6年，直到2015年底供给侧改革才让水泥行业重见天日。在写驱动力信号验证系列报告之八《策略如何看重卡》、本篇《策略如何看水泥》的过程中，在近期对装备制造业的研究过程中，感受最深的就是产业升级的迫切性；对于中游行业来说，我们更希望看到的是整个中游行业再次的工业革命和技术的提升，譬如重卡的发动机，变速器，水泥行业熟料系数的技术变革，而决非仅仅是规模数量的飙升。

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策略看水泥首先从产业链说起，水泥处于中游行业，上游的电力、煤炭、矿山主要影响水泥成本，下游的房地产和基建等反映水泥的需求，水泥的制造工艺流程虽简单但是决定企业能否在规模经济中凸显竞争优势。上游中，煤炭的价格波动对水泥影响最大。中游水泥制造工艺流程成本控制是重中之重，水泥的行业龙头海螺水泥闻名行业的T型战略(依托长江沿岸丰富的石灰石资源和便利的水运优势，实施在皖江地带兴建或扩建熟料基地，在重点产品销售市场兴建或扩建粉磨站， 最终形成“熟料 基地——粉磨站”这样一种专业化、集约化经营)就树立了很好的典范。下游的固定资产投资和房地产投资基本决定水泥需求。

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从量、价、利的角度分析水泥的驱动力。水泥的价格是水泥超额收益的第一驱动力，价格的波动直接影响水泥指数短期的行情。同时，关注水泥的库存，水泥由于存在区域性有运输半径的限制，所以并不像钢铁、煤炭会有经销商囤货这一环节，使得库存成为水泥最敏感的指标。水泥行业有其特定的库存指标——库容比，库容比过低时，有提价可能，库容比过高时，短期有降价压力。供给和需求影响水泥的量，供给层面主要受政策和产能释放的影响。水泥的政策主要两大类，从20世纪九十年代国家大力发展基础设施建设开始一直到2008年金融危机后的四万亿政策，是水泥行业发展的黄金时代。而随着产能逐渐过剩以及环保的重视程度逐渐提升，国家对水泥供给端限制的政策从2010年后开始逐年增加，水泥行业每年产能的增长率也自此开始出现下滑。水泥的需求层面主要是两个方面，其一是全社会固定资产的投入，其二是房地产投资。在近些年水泥需求出现的下滑除了环保原因以外，还有就是我国的城镇化率增速也已经开始趋于平缓，行业整体的需求下滑成为长期担忧。水泥的成本主要由上游原材料成本和运输成本构成，上游原材料中电价国家管控，所以煤价的波动对水泥价格影响巨大。

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水泥是供给侧改革的自然先锋，行业具有自主去产能的能力，以行业龙头海螺水泥为例，很早就已经走出了行情。分析A股历史上典型的水泥行情，第一段是2003——2006年，这一段时间水泥股上涨是前期整个行业并购重组、行业格局重塑开始兑现收益的时间段，在这三年间，几大区域行业龙头例如海螺水泥、祁连山、冀东水泥等纷纷大规模并购重组并获得区域定价权。第二段是2008——2010年，四万亿政策出台的强刺激掩盖了已经严重产能过剩的事实，加上拉闸限电对供给的间接性限制让水泥股走出了一段末路狂欢，然而却无法避免日后近6年的产能消化和股票下跌。直到2015年末，行业自然出清叠加供给侧改革，伴随着海外大宗商品的涨价、国内PPI的转正，水泥指数也终于在雄安新区、环保限供给等政策的强催化下，摆脱了长达10年的阴霾，开始出现强势的反弹。

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水泥行业投资脉络，价格为主，库存为辅，把握两大刺激，同时关注钢铁水泥联动及背离。水泥因为产能巨大季节淡旺季等因素很难产生长时间的毛利率向上，同时因为政策的影响极易出现毛利率向上库存也向上的趋势，但是能驱动水泥行情以及反映行业格局改善的最重要的区间仍然是毛利率上涨库存下降的阶段。水泥超额收益两大刺激其一是货币、财政政策，其二是主题，据我们对水泥指数的回测发现，每一次水泥指数的上涨均处于货币政策收紧宏观经济企稳的初期，并不像投资者们想象的流动性宽松时期。因为水泥行业受政策驱动严重，当宏观经济向下流动性宽松时，整个行业供给端融资成本的下降却无法弥补需求端下降所带来利润的损失。两大刺激其二是主题对行业的刺激，水泥行业的弹性远远小于钢铁、煤炭甚至是工程机械，历史中主题刺激行情也远远多于基本面行情，两大主题区域性机会（西部大开发、雄安、一带一路等），以及对供需端的政策刺激。关注钢价和水泥价格的背离，钢铁因为有金融属性，量价的变化对经济周期的反映有一定的偏差。水泥以销定产，反映真实的下游需求。所以钢价背离的时间是是宏观经济的重要敏感区间，需要策略研究员格外注意。

(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

上市公司财务造假预测模型研究

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1999年至2002年间，美国市场爆发出大量的财务造假公司，对投资者造成了不可估量的损失，近年来国内市场也频频爆发造假案例，层出不穷的上市公司造假案例给投资者带来了巨大损失，也给资本市场的健康发展带来负面影响。

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在现有的财务造假预测模型中，最简单通俗的是1935年美国物理学家本福特发现的本福特法则。该法则的核心思想是，在财务报表中，以n开头的数字出现的概率应该为log(n+1)-log（n），但研究结果表明，本福特定律对于A股上市公司财报造假判断的实用性并不显著。

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我们选取2008年之后，沪深两市被中国证监会公开确定为财务造假的上市公司作为造假样本，剔除IPO之前以及新股上市当年造假的数据，共涉及136批年报，66家公司。同时整理了涵盖财务指标、持股信息、审计信息、市场信息等多维度的可能影响财务质量真实性的变量列表，并采用逐步回归法，得到一个较为稳健的财务造假预测模型。

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预测模型中营业总收入/净利润和应收账款/营业收入系数显著为正，说明公司如果确认收入金额巨大，但净利润微薄或现金实现制下的收入不到位，则其盈利质量存在巨大疑点。同时，股权集中度和机构投资者持股比例的系数为负，造假公司的股权集中度和机构投资者的持股比例较低，说明大股东和机构投资对公司的造假行为有抑制作用。年度换手率均值的系数显著为负，同样也可看作造假公司不如正常公司交易活跃，受关注程度低。另外，对于两年年报出具审计意见次数较多的公司，以及前一年亏损的公司需要被给予更多的关注。

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我们将预测模型代入造假样本和控制样本，给原始数据进行打分，利用ROC曲线考察不同阈值设定下犯第一类错误（把正常公司当成造假公司）和第二类错误（把造假公司当成正常公司）的概率。显示最优判别阈值为-4.570，此时将造假公司识别出来的概率为79.1%，对正常公司判定正确的概率为57.5%，AUC为73.4%。
(联系人：曹春晓)

三安光电（600703）三季报业绩前瞻：芯片价格维持稳定，公司业务齐开花，对应未来三年高增长！

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三安前三季度业绩维持高增，全年利润维持之前判断。公司发布前三季度业绩预增公告，2017年Q1-Q3公司归母净利润同比增长55%-60%，对应前三季度净利范围在23.2亿-23.9亿。其中第三季度公司实现净利润8.0亿-8.8亿，同比增长51.9%-66.0%。

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现阶段芯片价格维持稳定，LED芯片企业景气度持续。直接10月初，各大主流芯片产品价格基本维持稳定。从供给端来看，台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代，原有的小企业产能处于设备淘汰的时间点，同时考虑到17年包括三安、华灿、澳洋顺昌等大厂均进行比较大规模的扩产计划，整体供给增长处于稳中上升；从需求端来看，照明依旧是最大的需求方向，现阶段供给端依旧保持着稳中偏紧的状态。我们可以预判在年底之前，LED芯片价格基本维持稳定，LED芯片企业景气度持续。

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LED芯片行业产能出清，龙头公司市场集中度提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED芯片经历低谷，龙头整合行业形成寡头市场。未来产能跟随者大企业的MOCVD数量变化，供给端大企业控制产能的能力会增强，寡头形成会带来进一步提价的潜在预期，全球3000台MOCVD产能，三安17年底到产450台，2020年前预计到1000台以上。下游LED细分市场需求上升带来供需缺口，多种应用打开市场空间。

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我们预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润31.91亿元/43.65亿元/51.98亿元，未来2年CAGR 达28.35%，对应的EPS为0.78元/1.07元/1.27元。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法，采用算术平均的方法，得出公司目标市值1085亿元。

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我们的核心假设风险：警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若弱化将影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。

(联系人：刘洋/梁爽)


今日推荐报告行业整合加速 —— 医药行业n
10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械的创新的意见》。该文件针对当前药品医疗器械创新面临的突出问题，着眼长远制度建设，是一份重要纲领性文件，将对行业产生深远的影响。
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鼓励创新。目前，中国的药品研发创新受到限制，主要是由于知识产权保护制度不健全，新药缺乏及时的医保覆盖，新药通过招标进入市场耗时较长等因素。该文件通过一系列改革保护专利权益，激发医药研发的活力。文件提出要探索建立药品专利的链接制度，可以把专利纠纷和侵权风险解决在药品上市之前，有利于保护专利权人的合法权益，同时也起到鼓励仿制的作用。文件提出开展药品专利期限补偿制度试点，对于由于行政审批导致新药上市后剩余专利期过短的情况，给予一定时间的专利延长，这将有效保证新药获得合理回报。此外，文件指出将完善和落实药品试验数据保护制度，对创新药、罕见病治疗药品、儿童专用药、创新治疗生物制品以及挑战专利成功的药品注册申请人自行取得的数据授予保护期。这将进一步完善对于专利权益的保护。香港医药股当中，中国生物制药（1177:HK – 买入），四环医疗（460:HK – 未评级），复星医药（2196:HK – 未评级）和石药集团（1093:HK – 增持）在研创新药数量居同行前列。
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提升仿制药质量。过去，由于监管要求不高，许多获批上市的仿制药质量低劣，对公众健康造成威胁。因此，2016年2月起，国务院要求所有口服化药仿制药进行一致性评价，其中289个基药品种需要在2018年底之前完成评价。根据我们的测算，至少有约127个品种已经开始进行BE试验，其中扬子江药业、齐鲁制药、石药集团、中国生物制药、复星医药在数量上领先同行。我们认为，这些公司将在一致性评价当中拔得头筹，有望在仿制药市场获得更多份额。除了要求口服化药仿制药进行一致性评价以外，该文件明确提出开展药品注射剂再评价，力争用5至10年左右时间基本完成。再评价将涉及药品的安全性、有效性和质量可控性。我们认为，部分中药注射剂的安全性和有效性可能存在一定风险。此外，众多辅助用药注射剂或将较难通过有效性评价，长期来看，有退出市场风险。
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精简药品注册流程。该政策采取多种措施优化药品注册流程。首先，临床试验由审批制改为备案制，CFDA在受理临床试验申请后若在一定期限内未给出否定或质疑意见即视为同意。其次，提高伦理审查效率，在我国境内开展多中心临床试验的，经临床试验组长单位伦理审查后，其他成员单位不再重复审查。此前，多中心临床试验需要通过每个临床试验机构的伦理审查，耗时耗力。第三，该政策放松了对于临床试验机构资格认定的管制，改为备案制，支持医疗机构、医学研究机构、医药高等学校和专业的临床试验机构提供服务。这将解决新药研发的瓶颈。另外，为了提高国外创新药在国内的可及性，该文件指出，在境外多中心取得的临床试验数据，符合我国相关要求的，可以用于在国内申报。这将大幅缩减海外创新药的注册时间。
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行业整合加速。我们认为，未来研发实力较弱，或者对于中药注射剂、辅助用药依赖较大的药企将会受到挑战。研发实力雄厚，或现有产品格局较好的企业将会持续整合市场份额。对于香港医药股，我们认为中国生物制药、石药集团、复星医药有望获得份额扩张。
(联系人：武煜)

价值之选 —— 惠理集团(806:HK)n
今年8月底，惠理集团资产管理规模（AUM）达到163亿美元，环比增长2%，同比增长19%。公司主要基金的净资产价值（NAV）（约占管理资产规模的50%左右）平均超过高水位线25%（高水位线大部分记录于2014年）。我们相信，香港股票市场的回暖以及投资者情绪的持续改善，再加上深港通的开启将会让公司在2017年录得可观的表现费收入。因此，我们将公司17-19年EPS预测从0.20/0.26/0.31港币上调至0.99/0.61/0.63港币（同比增长1314%/-38%/3%）.我们将目标价由8.58港币提升到9.98港币。对应21%的上升空间，我们维持买入评级。
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光明前景。公司2017年上半年录得净利润2.19亿港币，相较于2016年上半年的500万港币同比增长4290%。主要原因是市场条件转好的背景下，经营利润增加了28%（达到1.4亿港币）同时公允价值收益净额及已确认收益达到9900万港币。我们预计公司的资产管理规模将在2017年底达到170亿美元，我们相信，这将提高公司全年的利润率同时让公司获得稳定的年度管理费。公司主要基金的净资产价值平均超过高水位线25%，由于公司的主要基金大多数会在年底实现损益，我们预计公司主要基金NAV的反转将会帮助公司在2017年底获得可观的表现费。根据我们的敏感性测试，净资产价值提升1%将会使公司2017年表现费提高4%。同时我们还认为公司在2017年全年会确认可观的已确认收益。
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价值之选。今年5月，媒体爆料海航集团可能正在与惠理讨论以20亿美金（约145亿港币）收购公司主席谢海清以及非执行名誉主席叶维义的共计41.1%的股份。爆料中的收购价格为每股10.4港币，相对于目前的市场价由明显的溢价。
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维持买入。我们预计市场情绪会继续提升，因此我们预期公司产品在2017年表现会更出色，以带来更高的表现费。基于公司2017年主要基金收益率为25%，2018与2019年收益率为15%的假设，我们将公司17-19年EPS预测从0.2/0.26/0.31港币，上调至0.99/0.61/0.63港币，同比增长了1314%/-38%/3%。我们将目标价从8.58港币上调至9.98港币，对应14%的2017年P/AUM。对应21%的上涨空间，我们维持买入评级。
(联系人：张怡)

2017国防军工行业三季报前瞻：三季度业绩预告符合预期，看好军工全年业绩成长n
2017Q3军工上市公司业绩预告符合预期，看好军工股全年业绩表现：截止目前，共34家军工上市公司公布了三季度业绩预告，其中业绩预增21家，业绩预减4家，业绩预亏有2家，业绩存在不确定性的有7家。考虑到军工行业的特殊性，建议更加关注后续业绩表现， 我们坚定看好军工行情。
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军工央企集团旗下上市公司：军工央企集团下属上市公司中，共9家公布了业绩预告，其中1）4家业绩预增，4家公司业绩增长均由营收增加等内因驱动：中航光电(0%，15.0%)、杰赛科技(0.0%,50.0%)、航天电器(5.0%,20.0%)、中航电测（15%，25%）；2）1家业绩预亏：中航三鑫持续亏损，其亏损是由于价格下降、原材料成本上升等外因导致；3）4家业绩存在不确定性，分别为：中电广通、航天机电、凤凰光学及成飞集成。
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地方国有参军公司：地方国有军工企业中共2家公布了业绩预告，其中1）1家业绩预增:泰和新材(1.72%,42.41%)是由销售价格上升等外因导致；2）1家公司业绩预减：海格通信(-30.0%,0.0%)是由于行业政策等外因导致。
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民营企业参军公司：民参军公司中共23家公布了业绩预告，其中1）15家业绩预增：9家公司业绩增长由营收增加等内因驱动，2家公司由合并报表等外因驱动，4家公司由营收增加+非经常性损益+合并报表等内外因共同驱动；2）4家公司业绩预减企业：4家公司均由原材料成本上升等外因所致；3）1家预亏企业由行业景气度低及股权收购因素等内外因所致；4）3家公司业绩变动方向存在不确定性。
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重申“成长+改革”逻辑，我们认为：随着国家国防支出的增加，国家重点投向海陆空天电等各类武器装备，预计将给军工企业尤其是各大军工央企带来直接订单，上市公司的业绩也会得到极大改善。同时受益于武器装备列装周期、采购周期及政策周期的即将到来，我们认为，军工将持续保持业绩上涨势头。而且，军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段，军民融合深度发展的格局正在不断加快形成，我们认为改制在带来短期主题性投资机会的同时，后续政策能在更长时间、更广范围上带来政策改革的红利。
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建议配置估值水平低、逻辑确定性强的个股。建议重点关注：中直股份（中国军队明星装备直-20已成功首飞并有望衍生出多种机型（人民网），诸军兵种立体作战模式下的绝对龙头）、中航光电（军民融合龙头标的，军品与新能源双轮驱动业绩成长加速）、航天电器（低估值航天防务细分领域稀缺龙头标的）、杰赛科技（领衔电科集团科研院所改制，缔造 C4ISR 战力倍增器的核心）、内蒙一机（坦克总装资产唯一上市平台，受益于国内坦克换装及出口加速）、中航机电（航空机电系统龙头增长稳定，资本运作空间大）、航发动力（发动机龙头，未来十年军民市场超万亿）。
(联系人：韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾)

红十月，超配金融地产和消费品——2017年10月A股行业配置月报l
短期继续欲罢不能，做多窗口依然敞开。
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（1）9月中美PMI超预期验证经济韧性，定向降准对症下药中小企业融资难。我们从9月中旬开始，就基于季末财政冲量叠加环保督查告一段落提示9月经济数据未必差的可能性，经济有韧性强得到验证。相比之下，定向降准在我们的体系框架中是更重要的边际变化。根据申万宏观的分析，本次定向降准释放的流动性较全面降准可能较为有限。我们认为本次定向降准更大的意义是有助于解决中小企业融资贵融资难问题，尽管政策调整的进程依然是渐进的(定向降准2018年才开始实行)，但宏观流动性改善的起点(对应民间投资预期修复的起点)可能已经出现，节后A股市场兑现补涨的基本面基础更加扎实。
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（2）经济韧性强预期叠加国庆节前后”深V”日历效应和换届会议维稳预期,，做多窗口依然敞开。09年以来的日历效应表明每年国庆节前2个交易日到节后的12-13个交易日内上证综指上涨概率非常大，而国庆节之前的15个交易日以震荡调整为主。叠加五年一届的中央换届会议会期确定，市场“维稳预期”渐浓，我们认为短期市场仍有可为。
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居安思危，中期需要关注的几大风险点：（1）未来三个月将是特朗普政策推进难得的机遇期，警惕强美元回归；导致我们担忧的因素包括：特朗普税改计划框架公布、美国经济超预期指数近期明显上行等，美元指数趋势性反转将令新兴市场股市以及大宗品承压。（2）4季度股市流动性或有下行压力。4季度减持、解禁压力明显加大，叠加融资余额绝对值已创2016年来新高，一旦市场调整，融资融券代表的边际交易者可能加剧负反馈效应。
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10月行业配置思路及建议：拥抱低估值，超配银行、地产产业链、电子和食品饮料。估值和景气两手并重选择高性价比行业。从“日历效应”（2010年以来每年的4月以及四季度的10、12月份低估值跑赢高估值概率非常高）和稳健防御角度，绝对估值低且估值盈利匹配的板块值得重点关注。从景气和弹性角度出发，关注3季报利润增速环比2季度可能提升的行业。综合这两方面考虑，我们在10月份建议投资者重点关注：银行、地产产业链上的地产/建筑装饰/水泥、白酒、半导体和光伏。此外，新能源汽车产业链是我们中长期看好的板块。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

牧原股份：坚信出栏量判断，以量补价可增持！

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牧原股份公布9月出栏量数据，符合预期。牧原股份9月出栏79.3万头，同比增长0.9%。由于同期基数较低（去年9月价格不好），出栏量同比增长209%，增速较8月提升75个百分点。1-9月出栏量524万头，同比增长154%。

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产品价格环比微涨，同比跌幅收窄。9月公司出栏均价14.17元/公斤，环比上涨0.7%，同比跌幅19.3%，较8月略有收窄。同时，近期消费淡季但猪价跌幅较低，节日期间猪价同比下跌至14.3元/公斤，环比节前下跌1.6%为过去8年来跌幅最小。说明供给仍然偏紧，价格形成支撑。目前来看，环保对产能、价格的影响是否超预期是决定未来猪价的重要因素。我们认为，环保对产能的监控压力仍在，整体看生猪供应不会出现大幅暴增，应处于平稳缓增状态，价格未来回落空间不会很大。

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投资建议：维持增持评级。我们针对牧原股份2018年市值的三个假设，1）悲观假设下生猪单头利润150元，出栏量1250万头，净利润18.75亿元，估值16X，目标市值300亿；2）客观假设下单头利润215元，出栏量1350万头，业绩29.5亿元，估值16X，市值464亿元；3）乐观假设下单头盈利300元，出栏量1500万头，业绩45亿元，估值15X，市值675亿元。根据客观假设估计，假设出栏规模780/1350/2400万头（19年假设较为谨慎），预计17-19年公司净利润分别为26.6/29.5/48.0亿元，每股收益分别为2.3/2.55/4.14元，PE 22/16/9.4X，以补价兑现业绩增长逻辑清晰可持续增持。

(联系人：宫衍海)

晨鸣纸业（000488）三季报预告点评：Q3业绩超预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，上调盈利预测，维持增持n
事件：公司2017年前三季度净利同比增长71%-77%。公司预告2017年前三季度实现归母净利26.5-27.5亿元，同比增长71%-77%；其中17Q3单季归母净利9-10亿元，同比增长46%-63%。
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成品纸旺季提价和销量提升，湛江白卡纸投产增厚业绩；Q3业绩超预期。因前期纸浆快速反弹和7-8月淡季文化纸价格回调，市场对Q3业绩有一定担心，本次预告表明Q3业绩实际不亚于Q2（Q2包含营业外收入预计高于Q3），表现超预期，主要因素为：1）造纸巨大盈利弹性显现。纸价持续上涨，主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量：公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，2017H1完成机制纸产量256万吨，销量244万吨，销量同比增长16.7%（VS16H1销量209万吨），Q3销量继续攀升趋势。价&利：机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升；2）湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩，湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能，加之上半年白卡纸均价维持高位，大幅提升公司收入及利润。3）造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。
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金融板块：投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司（规模320亿元）、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台（3%股权）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元），利得人寿保险有限公司（注册资本10亿元，持15%股权）、瑞京人寿保险公司（注册资本30亿，持股15.2%）、启辰华美基金（规模5亿，持股40%）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿，预计保持年均20%以上增长，2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。
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造纸盈利持续超预期，金融助力双轮驱动，18年新项目贡献未来业绩增量，上调17和18年盈利预测，维持增持。公司作为造纸龙头，15年以来造纸业绩弹性充分体现，充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复！公司18年寿光51万吨高档文化纸、定增募投寿光40万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化等项目有望持续落地，为18年及以后提供业绩持续增长动力。上调17年/18年归属于普通股股东净利38亿元和43亿元（原为35亿元/40亿元）的盈利预测，目前股价（A股19.79元/股）对应17-18年PE分别为10.1倍和9.1倍，维持增持！同时建议买入晨鸣B和H。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)

东易日盛（002713）深度——标准化家装蓄势待发，长租业务拓展值得期待n
上调盈利预测，维持“增持”评级：公司前三季收入确认加速，上调17年盈利预测，预计17年-19 年净利润为2.30亿/2.86亿/3.58亿（原值2.20亿/2.86亿/3.58亿），增速分别为33%/25%/25%，对应PE 分别为25X/20X/16X，以索菲亚等家居公司、金螳螂等公装企业为可比公司，采用PE估值计算公司合理市值为69亿元；以索菲亚为可比公司采用PEG法估值，按照PEG为1.0的假设进行估值，则公司合理市值为66亿；综合两种估值方法，保守认为公司的合理市值水平应该在68亿以上，对应当前股价存在20%以上空间。
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关键假设点：速美超级家加盟、订单、收入符合预期，传统A6业务进展顺利
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有别于大众的认识：1）16年公司产品化家装速美业务收入规模较小，市场担心产品化家装业务是否真能做出来，我们认为通过产品化降低对人的依赖是突破行业瓶颈的重要路径之一，经过一年的厚积薄发，速美业务不断磨合有望在2017年进入快速扩张阶段。公司产品化家装“速美超级家”的产品设计、信息化工具建立、团队组建等重要工作在15年底已经基本完成，16年收入规模没有做大的关键是服务商的能力不足，公司2016Q4已将DIM+系统收回总部，加强过程管控提升客户转化率；2017年5月增加直营店面布局，初步规划17年完成12个重点城市40家直营店布局，我们认为新商业模式在推广阶段的试错调整是正常过程，调整后的“中央厨房+标准化线下扩张”商业模式将在2017年加快落地，速美业务有望全面进入扩张阶段。2）设立长租公寓事业部，掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化，从而降低对人的依赖，长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土，东易深耕家装领域二十年，是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业，在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势，公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部，全面负责长租公寓装修的相关业务，后续业务拓展值得期待。3）A6业务基石作用显现，在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响，公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势，截止二季度末在手订单31.9亿，为全年业绩增长奠定坚实基础，我们认为即使不考虑速美业务，仅对传统主业A6业务进行测算，作为家装细分的龙头公司，公司的价值也存在一定低估。（4）定增与限制性股票提供一定安全边际。公司限制性股票要求公司业绩17-18年实现20%以上增长，同时拟非公开发行不超过2802万股完善信息化系统，搭建物流体系已获证监会审核通过，定增发行价格24.98元/股，与目前股价相比提供一定安全边际。
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股价表现的催化剂：速美超级家”加盟、签约、收入超预期、长租公寓业务拓展超预期
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核心假设风险：“速美超级家”规模复制低于预期；公司新店的销售额不达预期。
(联系人：李峙屹/李杨/黄颖)

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