【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周五，市场缩量小涨，深市更强。沪指继续小幅波动，预计仍在小区间范围内波动，关注补涨行业。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告

行业点评：人工智能芯片的竞争：GPU正红，ASIC拥抱未来

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AI加速需求超过CPU计算能力摩尔定律供给。深度学习是目前AI领域最有效算法，深度学习模型需要大量的数据训练，CPU优势为处理各类数据及强逻辑判断能力。两者需求并非完全匹配，深度学习需要一种替代硬件来满足海量数据的运算需求。

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GPU：较成熟生态系统，最先收益人工智能爆发。GPU与CPU类似，只不过是一种专门进行图像运算工作的微处理器。GPU是专为执行复杂的数学和几何计算而设计的，这些计算是图形渲染所必需的。GPU在浮点运算、并行计算等部分计算方面可以提供数十倍乃至于上百倍于CPU的性能。

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GPU天然具有三个方面局限性。GPU在应用于深度学习算法时，有三个方面的局限性：1.应用过程中无法充分发挥并行计算优势。2.硬件结构固定不具备可编程性。3.运行深度学习算法能效远低于ASIC及FPGA。

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FPGA：能效中等、灵活度高、成本较高的AI白板，具有三类局限。FPGA称为现场可编程门阵列，用户可以根据自身的需求进行重复编程，与GPU、CPU相比，具有性能高、能耗低、可硬件编程的特点。同时具有三类局限：1.基本单元的计算能力有限；2.  速度和功耗有待提升；3、FPGA价格较为昂贵。

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ASIC：顶级能耗、拥抱未来。ASIC是一种为专门目的而设计的集成电路。专为特定目的而设计。定制化的ASIC一旦制造完成将不能更改，所以初期成本高、开发周期长的使得进入门槛高。目前，大多是具备AI算法又擅长芯片研发的巨头参与，如Google的TPU。ASIC在性能和功耗上都要优于GPU和FPGA，TPU1是传统GPU性能的14-16倍，NPU是GPU的118倍。寒武纪已发布对外应用指令集，预计ASIC将是未来AI芯片的核心。

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推荐标的：中科曙光（寒武纪最深度合作伙伴，预计AI服务器将深度合作、X86芯片若突破则提升市场份额与毛利率）、中科创达（华为麒麟970人脸识别方案提供商）

(联系人：刘高畅/刘洋/孙家旭/刘畅/郭雅绮/刘高畅)


今日推荐报告石油化工行业周报（2017/10/09-2017/10/13）：石化产品趋势分化四季度天然气需求有望成为投资主线n
原油：如上周提示，美国原油产量减少，加上9月份中国进口原油的增加，上周油价反弹。截止10月6日当周，美国原油产量周环比减少8.1万桶/天；原油库存周环保比减少276万桶；炼油厂开工率89.2%，比前一周增加1.1个百分点。我们认为此轮油价反弹主要是由于库存下降，本轮反弹的基本面支撑力度更大，但随着油价上涨进入页岩油密集复产区间，继续上行压力会变大。维持油价位于中性区间，长期温和上行的观点。
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乙烯：价格持续回落，目前与石脑油价差超700美金/吨，远高于历史平均，但乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，下游产品中聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格倒挂。随着冬季建筑保温施工的减少，下游苯乙烯的支撑减弱。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，我们认为美国新增产能节奏有望放缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置的竞争力持续性强。
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丙烯：价格回落，预计聚丙烯价格仍有支撑，环氧丙烷走强、丙烯酸企稳、丁辛醇走弱。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年10月12日，山东地炼常减压装置平均开工率为63.82%，较之前一周下降0.2个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。
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丁二烯：下游需求走弱，江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车后，对于价格或有抑制。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。
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丙烷：由于飓风哈维影响，影响美国供给；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，目前丙烷价格已经超过石脑油价格。由于国内丙烯需求支撑，丙烷脱氢-丙烯-聚丙烯产业链利润稳定并可观。
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甲醇：生产商库存处于中低位，海外销售谨慎，同时四季度国内仍有减产预期。甲醇长期仍有价格支撑。下游MTO开工有望提升，对于甲醇的需求增加。由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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纯苯：苯乙烯下跌、万华检修带动价格下滑。己内酰胺盈利良好。石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。下游苯乙烯及苯胺、己内酰胺、苯酚等均有盈利。环保核查对于加氢苯的供应影响较大。
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丙烯酸及酯：原料丙烯以及丁醇的支撑力度减弱，下游需求放缓，价格回调。美国有装置因飓风停产，环保对于供给以及原材料成本上升等原因，价格仍有上涨预期；但国内开工率上升，建议关注后期国内出口状况。
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环氧丙烷：国内吉神及天津大沽装置停车，价格上涨。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。
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涤纶长丝和PTA产业链：涤纶长丝需求启动，旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)

行业点评：AI等IT关键领域获重大补助，推荐各领域领军！

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2018年 “互联网+”、人工智能、数字经济将获发改委重大补助。2017年10月13日，发改委发文称，2018年发改委将组织实施“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程。试点重大工程项目由发改委批复后将获得国金补助资金。

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IT重大产业规划落地到实质性阶段，最高级别落地展示中央推进AI等关键领域支持决心。此次发改委推进项目补助是继2016年12月十三五信息化规划、2017年3月AI首次写入国务院政府报告、7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》后的政策措施的实质性落地，重大先进项目需要大额资金投入，直接实行补助政策为各类支持中最高级别政策，展示中央对于AI等IT关键领域支持决心。

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支持项目包括3个大类，17个细分方向，全面覆盖信息化关键领域。3大类为互联网+、人工智能、数字经济。17个细分方向为云计算操作系统等，全面覆盖信息化关键领域。

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项目申报有严格技术指标要求，利好技术领军。以人工智能工程为例，可申报项目分为六个大方向，项目申报有严格的技术指标要求。详细要求使得只有具备最高端产业竞争力项目能获得最大程度支持，利好各细分领域领军。

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真正意义实现3X3矩阵全面突破，关注矩阵中革命性企业。总结所有支持领域，核心为算力（芯片、HPC、虚拟化组件）、平台（操作系统、深度学习框架）、应用及云计算、大数据、人工智能形成的3X3矩阵。从我们产业调研观测、在X86芯片、人工智能芯片、人工智能应用等市场空间大、技术壁垒高领域我国已形成了核心突破。

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推荐标的：中科曙光（算力、云计算、大数据三领域领军、X86芯片突破、寒武纪深度合作伙伴）、科大讯飞（AI应用领军、入股寒武纪）、思创医惠（医疗AI应用领军）、中科创达（移动端操作系统领军、AI组件）、天源迪科（公安数据融合领军）、久其软件（大数据平台领军）、航天信息（供应链金融大数据领军）

(联系人：刘高畅/孙家旭/黄忠煌/刘洋/刘畅/郭雅绮)

交通运输行业周报（10/09-10/15）:通达快递发起设立物流保险公司，进军金融业完善产业链n
三通一达发起设立物流保险公司，进军金融业完善产业链。圆通、申通、中通、韵达等四大快递巨头拟联合江西金控、山东京金控股、广州宝供货运等公司成立中邦物流保险股份有限公司，基于物流行业的保险需求，销售各类货物运输险、 车险、财产保险、责任保险及意外险等产品。中邦保险注册10亿元，其中圆通、申通、中通、韵达及江西金控各现金出资1.6亿元持股16%，京金控股及宝供货运各出资1亿元持股10%。物流保险公司的设立，对行业而言，将弥补传统保险对物流快递的覆盖，完善物流快递行业的产业链；对三通一达而言，有利于整合自身行业资源，实现产业扩张增厚公司利润。
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加盟系快递纷纷提价，收入利好关注双十一。上周中通、韵达先后宣布调整快递价格，圆通宣布每单提价0.5元。本次价格调整，一方面是快递企业对于人工成本上升的保护性反应，另一方面有望结束行业客单价的下行趋势带来客单价触底反弹。随着消费升级，快递敏感性偏好由价格逐渐向服务品质转移，三家快递双十一前提价或对市场份额影响有限，将利好整体收入水平，有助于进一步提升服务品质。建议关注双十一带来的行业整体四季度业绩冲高及服务品质领先的行业黑马韵达股份。
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中远海控预计前三季度利润27亿，Q3业绩不达预期，长期继续向好。上周中远海控发布前三季度业绩预盈公告，预计前三季度归母净利润约27亿元，据此计算，Q3单季归母净利润约为8.4亿元，略低此前预期。短期看，今年旺季行情有所延迟，有望持续至四季度，同时国内9月环保督查结束后各企业陆续复产，有望带来运价四季度短期反弹，公司四季度业绩大概率向好；长期看，集运行业供需边际改善的大趋势依然持续，同时新联盟对运价支撑初见成效，短期运价虽有回调，但长期看近两年运价有望维持整体回升趋势。我们依然看好集运大周期回暖，建议继续关注中远海控。
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维持行业观点，推荐航运、航空、快递等行业；个股方面建议关注中远海控、吉祥航空、春秋航空、韵达股份、怡亚通等：
航运：2017年行业确定性复苏，2019年确定性周期旺季，首推中远海控，关注BDI关联股中远海特，以及估值较低的油运标的中海发展、招商轮船；航空：三大航长期看好，短期看博弈行情，首推吉祥航空，春秋航空，三大航优选南方航空；快递：行业整体处于高位向下，上市后各家表现已出现分化，首推韵达股份，推荐关注圆通速递、顺丰控股。
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个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）/怡亚通（平台建设进入收获期）/韵达股份（高增速消化估值）/上港集团（杭州湾大湾区）/音飞储存（业务扎实小票行情）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨2.59%；跑赢沪深300指数0.39个百分点(上涨2.20%）;子行业板块全部上涨，其中物流板块涨幅最大为4.81%,航空板块涨幅最小为0.40%； 2）数据回顾：中国沿海综合运价指数CCFI报收于772.65，下跌3.8%；CCBFI指数收于1228.55，上涨0.1%；BDI指数报1485.00，周上涨5.7%；BDTI指数报903.00，周上涨16.4%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

建筑装饰行业周报（2017/10/09-2017/10/13）：P3如期上涨，设计或将紧随n
行业观点：
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申万建筑8月28日发深度重新看好PPP以来，板块已经有不错的表现，相比当时提出的看多逻辑，目前的变化主要在于：1）自下而上的微观逻辑有所加强，三季度订单增速有所加快，前三季度利润增速比上半年预计提升3-5个百分点，业绩高增长和估值切换是近期上涨主因；2）自上而下宏观逻辑尚未完全成就，虽然7-8月宏观经济数据较差，但预期9月经济数据仍向好，经济有韧性，但我们认为四季度开始宏观经济边际走弱是大概率，宏观逻辑只会越来越有利于PPP和基建的投资。故当前我们继续坚定看好PPP投资机会。综合估值、业绩确定性、订单质量、业绩增速、长期成长性等指标，首推东方园林（17年62%增长，PE27X，订单收入比7.5倍为全行业最高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿，彰显公司信心。）、铁汉生态（17年55%增长，PE27X）、葛洲坝（17年20%增长，PE12X），此外也看好龙元建设、美尚生态、岭南园林、文科园林等。
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继续推荐基建设计板块，解禁因素消除将提供绝佳买点：核心逻辑是行业需求从16年下半年明显回升，企业订单爆发式增长，业绩确定性高，长期看市占率提升和进入新设计领域保证持续增长。“十三五”规划落地，各省市不同程度上调公路、市政等规划，带来大量新增市场需求，叠加地方政府换届基本完成，规划设计的招标加速，行业从16年底开始景气度不断提升，具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院，订单都爆发式增长。设计公司订单到业绩转化的确定性非常高，业绩确定。当前行业景气度刚开始提升，时间上具有持续性，按当前订单形势，企业未来三年平均至少可保持35%的复合增速，当前估值高安全边际，赚业绩的钱也有1.5倍空间。推荐中设集团、勘设股份、苏交科。
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本周我们发布了2017年三季报前瞻，三季度行业整体业绩好于上半年，1）各细分行业中PPP板块业绩持续高增长，并且与半年度相比业绩还出现3-5个百分点提升；2）基建设计行业景气度高，公司业绩增速比中报有所加快；3）建筑央企市场集中度不断提升，但订单到业绩的转化还需一定时日，公司业绩平稳增长；4）以杭萧钢构为代表的钢结构公司积极拓展装配式建筑轻资产扩张，抵消主业成本提升负项影响，四季度仍存在超预期的可能；5）国际工程板块受人民币升值拖累，个别企业业绩小幅低于预期，但我们认为目前股价已经包含了人民币升值的悲观预期，后续人民币快速升值的概率不大，行业边际向好。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年38%增长， PE23X 。民营基建设计龙头之一，随着16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，16年订单开始高速增长，市场+细分领域拓展保障未来持续增长，性价比最高的设计公司。
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东方园林：17年62%增长， PE27X 。订单收入比7.5倍为全行业最高，PPP项目质量较高。流域治理龙头，民企中规模最大，品牌认可度高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿，彰显公司信心。
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铁汉生态：17年62%增长，PE27X。流域治理和生态修复技术强、工程业绩多，受益全国水系治理需求爆发。与申万成立百亿PPP产业基金，充分发挥PPP杠杆作用，员工激励充分，资产质量高。
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葛洲坝：17年22%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，资源再生业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

公用事业重点公司2017年三季报业绩前瞻：水电业绩显著回暖火电仍受煤价压制投资提示：

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火电：用电回暖、装机放缓致利用小时持续提升，7月1日开始多地电价上调改善电企盈利，三季度煤价仍处高位有待回落。今年1-9月全社会用电量累计46888亿千瓦时，同比增长6.9%。用电回暖叠加火电装机增速放缓（1-8月火电装机同比增长5.2%，增速回落2.4个百分点），1-8月火电利用小时同比提升67小时。从年初至今，电煤价格持续处于高位。三季度由于天气炎热煤炭需求超预期，以及环保、安全检查带来的产能释放不足，煤炭现货价格进一步上升，给电企盈利造成巨大压力。7月1日开始，多省市上调火电标杆电价1-2分/kwh，对火电三季度业绩改善有实质性贡献。长期看，火电盈利全面提升仍然有待煤价进一步回落，以及煤电联动落实上网电价进一步上调。

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水电：三季度开始来水环比改善明显，部分水电企业盈利弹性较大。今年上半年来水较去年同期较差，部分小水电公司由于缺乏多年调节能力上半年发电量同比大幅下滑，导致业绩下降。三季度进入秋汛以来，长江、雅砻江流域来水均较上年同期偏丰，长江电力、国投电力等相关公司三季度业绩进一步向好。9月以来多轮台风登陆，同时多地区持续降雨，部分小水电公司发电量大增，短期盈利弹性较大。

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燃气：受益煤改气推进燃气销售量大增，燃气销量、接驳有望双双大增。受益于环保压力持续加强，各地“煤改气”推进顺利，3月份以来燃气消费同比持续大增，8月燃气销量同比增加30.4%。考虑到当前正进入秋冬治霾攻坚阶段，10月末是多地区煤改气大限，三、四季度燃气销量预计将持续增加，部分燃气接驳企业短期业绩有望实现爆发式增长。

我们预计公用事业行业重点公司2017年三季报业绩情况如下：
（1）同比增长超过50%的公司预计有5家：节能风电（112%）、太阳能（63%）、联美控股（53%）、黔源电力（53%）、文山电力（53%）。
（2）业绩同比增长20%~50%的公司预计有5家：百川能源（40%）、红相电力（40%）、涪陵电力（39%）、中天能源（31%）、广安爱众（22%）。
（3）业绩同比增长0~20%的公司预计有5家：湖北能源（9%）、中国核电（6%）、深圳燃气（6%）、长江电力（6%）、川投能源（2%）。
（4）预计业绩负增长且幅度在-50%~0%之间的公司有7家：韶能股份（-3%）、国投电力（-9%）、桂冠电力（-18%）、福能股份（-22%）、陕天然气（-32%）、桂东电力（-37%）、国电电力（-45%）。
（5）预计业绩负增长且幅度超过-50%的公司有10家：粤电力A（-53%）、上海电力（-54%）、乐山电力（-58%）、国新能源（-71%）、京能电力（-82%）、华能国际（-85%）、建投能源（-85%）、皖能电力（-87%）、吉电股份（-285%）。
（6）预计业绩扭亏2家：天沃科技（0.29元/股）、大唐发电（0.13元/股，上年三季度因为剥离煤化工大幅亏损）。
投资建议：

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火电板块将逐步迎来配置价值，水电三季度业绩具备弹性。火电供给侧改革稳步推进利用小时持续提升，7月1日电价上调火电盈利有所改善、18年初煤电联动机制有望启动带来业绩弹性，煤炭优质产能后期将逐步释放，煤价有望回落合理区间。推荐华能国际、大唐发电、华电国际、皖能电力、京能电力、上海电力等优质火电龙头。三季度以来国内主要流域来水好于预期，部分水电标的业绩弹性显著，推荐关注长江电力、桂冠电力、湖北能源等优质水电龙头。

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京津冀冬季治霾持续加压，10月末煤改气大限将至，清洁能源板块迎来机会。继续推荐联美控股（异地扩张步伐有望加快）、百川能源（接驳收入爆发在即）等清洁能源标的。

(联系人：刘晓宁/王璐/查浩/查浩)

食品饮料周观点（10月第2周）：白酒催化不断食品龙头改善验证n
一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨4.23%，上证综指上涨1.24%，跑赢大盘2.98pct，在申万28个子行业中排名第3。涨幅居前的是白酒（6.18%）、软饮料（5.23%）、啤酒（3.45%），跌幅居前的是肉制品（-0.36%）。个股方面，涨幅前三位为古井贡酒（11.97%）、加加食品（11.82%）、黑芝麻（11.57%）；跌幅前三位为水井坊（-4.5%）、晨光生物（-1.39%）和双汇发展（-1.37%）。
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投资建议：我们双节前及10月1周报明确提出，四季度加大食品饮料板块配置，白酒景气继续向上且不乏催化剂，而食品龙头不断验证环比改善趋势强化。上周板块整体大涨4.2%，白酒涨幅6.2%，验证我们观点。当前时点维持观点不变，建议四季度加大对食品饮料板块的整体配置，重点仍是白酒和大众品的优质龙头，估值切换打开向上空间。白酒四季度存在以下催化剂，1、三季报业绩整体靓丽；2、挺价信息不断；3、预计茅台在11月底提前执行2018年计划，并引发对2018年初出厂价的提价预期；4、秋季糖酒会招商情况反馈；5、12月名酒年度经销商大会对18年的展望。大众品终端需求不断改善，各细分龙头优势凸显，建议关注估值有一定优势的子行业龙头，包括我们自年初以来持续推荐的伊利股份，盈利环比改善且估值优势明显的双汇发展，以及业绩持续高增长的中炬高新、安琪酵母等。
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白酒旺季销售反馈：通过节后与渠道的沟通，判断中秋国庆双节名酒整体旺销，验证行业景气度向上的趋势，打破了市场在8月-9月对禁酒令的担心，名酒已纷纷挺价。从我们了解的几家全国范围的商超终端销售情况看，国窖1573、剑南春、洋河梦系列和天之蓝、水井坊均实现了销量的大幅增长，说明大众消费升级的逻辑已在验证。茅台，根据媒体报道，10月12日茅台集团召开“2018年度茅台酒生产质量大会”，17年茅台酒基酒产量达42771吨（16年产量3.93万吨，增9%），18年基酒目标产量4.6万吨（增7.6%），截至9月30日，包装生产47480吨，其中，茅台酒包装23318吨，系列酒包装24162吨，包装2.33万吨也验证了我们Q3估算发货9000吨的判断，预测Q3茅台酒+系列酒增幅40%以上；另据媒体报道，截止9月19日，茅台酱香酒公司收入43亿，同比增长226%，销量2万吨，同比增长153%，提前100天完成43亿目标，全年将超额完成任务。节后茅台批价1350-1400元，渠道货源再现紧张，预计价格将稳中有升。五粮液，通过与大商交流，整体旺季发货量实现小幅增长，价格已站上800元，节前重庆地区价格有波动但通过调节发货节奏价格已稳定，考虑到同比的提价效应，预计五粮液品牌三季度仍能实现20%左右增长，下半年公司开展百城千乡万店的渠道精细化运作，加大品牌投入，正取得良好效果，渠道反馈积极。泸州老窖，媒体报道，上周国窖1573零售价挺价至969元，特曲60版零售价至480元，我们认为主要是旺季销售任务完成较好，夯实价格体系，目前国窖1573批价720-740左右稳步向上。山西汾酒，青花20年及30年10月各地区纷纷挺价，渠道反馈，非主销区20年批价至368，30年批价至538，主销区批价略低，20年310左右，30年480左右，预计年底将逐步实现顺价。洋河，预计三季度收入增长环比提速，洋河手工班零售指导价上调100元至1788元，海天梦10月10日后批价涨30元/箱。
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酒鬼酒发布业绩预告，三季度盈利3000-3500万，同比增长12%-31%，低于我们的业绩前瞻。但我们认为，处于300-700元价格带的品牌，目前更重要在于收入增速，次高端价格带整体收入呈现加速增长态势，这一趋势将持续到18年。由于不同企业所处价格带、管理体制和机制有区别，因此复苏有先后也有分化。目前我们仍相对看好山西汾酒和水井坊。
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大众品环比改善逻辑已不断验证并得到市场认可。食品继续首推伊利股份，节后我们发布伊利深度《复苏大幕启天高任“伊”飞》（这也是我们年初以来第21篇伊利报告），上调17-19年EPS至1.03、1.29、1.59元，最新收盘价对应17-18年分别为27、21xPE，一年目标价38元，目前行业呈现需求整体复苏，龙头更为受益，并且结合伊利蒙牛两方面渠道反馈，竞争格局优化促销趋缓，我们预计三季度收入增长15-20%，利润增长30%左右，长期看伊利的成长性和盈利能力都还有较大提升空间，外延并购实现多品类拓展更值得期待！双汇发展本周调整，但我们仍坚持认为三季度环比改善的趋势将确立，盈利端主要受益猪价同比下降，收入端预计肉制品销量变化不大，但屠宰量预计将维持二季度20%以上增速，预计三季度利润增长15%左右，我们看好公司的核心逻辑不变，1、成本下降长周期带来的业绩环比改善（Q1-Q3已在验证）2、千亿市场单寡头，行业地位在经济下行期不断强化；3、管理及营销改善可期（本周公告高管聘任）；4、外部需求向好，必需消费品龙头收入端整体改善；5、板块的估值池洼，17-18年PE为18x、16x，股息率4-5%。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、中炬高新、安琪酵母

(联系人：吕昌/张喆/周彪/周缘/潘璠)

医药生物2017年三季报业绩前瞻：医药供给侧改革，寻找创新、成长/估值切换、优秀三季报的交集n
2017年前三季度医药板块企稳小幅回暖，板块内企业经营业绩分化加剧。我们对覆盖的51家上市公司三季报业绩进行预测，其中：归母净利润增速超过50%的有瑞康医药、九州通、国药股份、丽珠集团、泰格医药、智飞生物、葵花药业、广誉远、健帆生物、冠昊生物、润达医疗等11家；净利润增速30%~50%的有乐普医疗、长春高新、通化东宝、奥佳华、迪安诊断、爱尔眼科、恩华药业、仙琚制药、常山药业、康弘药业、片仔癀、凯利泰、山东药玻、柳州医药、老百姓等15家；净利润增速20%~30%的有恒瑞医药、华东医药、鱼跃医疗、华大基因、益佰制药、通策医疗、信邦制药、迈克生物、尚荣医疗、鹭燕医药、嘉事堂、中国医药等12家；净利润增速在0~20%的有东阿阿胶、云南白药、天士力、华兰生物、复星医药、信立泰、步长制药、国药一致等8家，净利润下滑或亏损的有科华生物、广生堂、宜华健康、羚锐制药、昆药集团等5家。
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42号文重磅政策，医药供给侧改革。2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，从改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展等六方面提出了36条具体措施，政策的核心在于12字：深化改革、鼓励创新、满足需求。这个纲领性的文件，是近10年来我们国家非常重要的药政改革，如果从更深远的意义上来讲的话，这是中国医药行业。
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四季度投资策略：寻找创新、成长/估值切换、优秀三季报的交集。(1)化学制药看好：华东医药、恒瑞医药、恩华药业、仙琚制药等。（2）生物制药看好：丽珠集团、长春高新、通化东宝、康弘药业、智飞生物。（3）医疗服务看好：爱尔眼科、泰格医药等。 (4)医疗器械看好：奥佳华、乐普医疗、迪安诊断、尚荣医疗、迈克生物。(5)中药看好：东阿阿胶、片仔癀、云南白药等。（6）医药流通看好：老百姓、九州通、瑞康医药等。
(联系人：杜舟)

传统制造龙头强者恒强，半导体设备和3C自动化领域空间巨大——机械高频数据周报20171016本周核心组合：杰克股份、浙江鼎力、天地科技、康尼机电、鸣志电器、伊之密。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、永贵电器、大族激光、劲胜精密、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能。
上周市场表现：上周沪深300指数收报3921.00点，全周上涨2.20%。机械行业指数收报1579.94点，上涨1.95%。行业整体表现弱于大盘。在申万机械三级子行业中，环保设备涨幅最高，上涨6.57%，内燃机跌幅最大，下跌3.20%。
本周投资策略：传统制造龙头强者恒强，半导体设备和3C自动化领域空间巨大。机械行业三季报预告业绩增长趋势强劲，持续关注增长确定性领域。截至2017年10月1日，申万机械板块有222个标的公告2017年三季度业绩预告，从净利润情况来看，169个标的预增，59个标的预增超过100%，94个标的预增超过50%。去年三季度业绩基数相对较高，今年三季度中游回暖依旧强劲，持续看好机械行业，重点关注高成长预期的半导体、面板行业，重点关注利润有望超预期释放的工程机械、煤机板块，以及各细分领域龙头。
高频数据追踪：
【工程机械】高基数月份挖机同比增速承压，汽车起重机销量维持高增速。2017年9月份，挖掘机销量同比增长92.3%；装载机销量同比增长74.7%；8月推土机同比增长61.1%；平地机销量同比增长91.7%；压路机销量同比增长50.5%；汽车起重机销量同比增长211.5%。
【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，苹果创新周期带动设备需求增长。2017年一季度，VIVO手机出货量同比增长26.6%。2017年二季度，全球智能手机出货量同比增长6.7%，苹果手机出货量同比增长1.6%；三星手机出货量同比增长9.0%；华为手机出货量同比增长19.9%；OPPO手机出货量同比增长23.0%。
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好增速提升。2017年9月份，新能源汽车销量同比增长77.3%，环比增长14.7%；累计销量同比增长37.7%。
【高端制造】制造业复苏持续超预期，各项产品销量持续超预期。2017年1-8月，工业机器人产量同比大增80.8%；金属切削机床产量同比上升1.8%，叉车产量同比增长34.0%；工业缝纫机累计出口同比增长11.1%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，建议关注煤炭后周期龙头。2017年1-8月，中煤能源煤矿装备产值同比增长63.5%，连续6个月维持50%以上同比增速。煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长0.1%。
【轨道交通】中国标准动车组成功投运，预计国铁招标将迎来周期性反弹。2017年1-8月，铁路机车产量累计同比增长23.1%；铁路运输业固定资产投资完成额累计同比减少2.6%。
【油服设备】原油期货价格小幅上升，全球钻机数量增速减缓。上周，布伦特原油期货价格收报56.25美元/桶。9月份全球钻机数量同比增长31.4%，环比减少1.7%。8月，天然气进口同比增39.
【交运板块】国际市场运价短期趋势向上，国内市场运价短期向下。上周，BCI2871点，BDI1485点，SCFI725点，CCFI773点;1-8月金属集装箱产量同比增长27.2%，1-8月新接船舶订单下降11.3%，9月，汽车销量增长4.5%，其中，乘用车增长2.4%，商用车增长17.9%。
(联系人：林桢)

煤炭行业周报（2017.10.07~2017.10.13）:港口库存高企影响港口正常运转，贸易商囤货推高煤价投资要点：

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发改委近期将组织神华、中煤、冀中能源、山西焦煤等主要煤企推进煤电运直购直销中长期合同衔接落实等工作。政策导向降低并稳定煤价意图明显，当前煤价高企源于贸易商囤货严重。取暖季钢铁、焦化企业限产使得焦煤需求萎缩，加之蒙古焦煤进口未来大幅增加，焦煤未来降价势在必行。下半年持续新批新建产能的释放未来将会对煤价产生影响，据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨，已经形成实际产量，后期产量将会持续释放，煤炭供需环境将会偏宽松。山西国企改革逐步推进，关注年底上市公司改革进展，推荐潞安环能、山煤国际等国改标的。近日京津冀地区“煤改气”政策再提，因此重点推荐A股唯一煤层气标的蓝焰控股，另外看好煤矿新建带来煤机需求增加，推荐行业龙头天地科技。

重点信息回顾：
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囤货导致煤价高企，预计月底安检放松产量释放打压煤价:9月初以来受大范围安全监察影响供给收缩，价值港口贸易商大肆囤货惜售造成价格暴涨，为了抑制煤炭价格快速上涨，稳定煤炭供需形势，大型煤企带头降价，发改委准备多措施降低煤价。预期月底重大会议召开后产地安检放松产量释放，煤价承压。焦煤方面澳洲焦煤价格近期继续不断下跌，9月份累计下降25美元/吨，已经恢复至8月中旬水平，加之蒙煤进口增加，国内钢厂焦化厂限产需求萎缩，预计国内焦煤价格将会大幅下跌。
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美国飓风临近引发原油价格担忧：截至10月12日，布伦特原油现货价格下跌0.25美元/桶至56.24美元/桶，跌幅0.44%。截至9月22日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.46，环比下跌0.33点，跌幅11.82%。国际油价与国内煤价比值2.22，环比下跌0.38点，跌幅14.71%。
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港口贸易商囤货严重致使库存高位盘整：本周秦港煤炭日均调入量61.23万吨/日，减少0.44万吨，降幅0.72%；日均调出量52.30万吨/日，降幅9.74%。截止10月13日，秦港库存716.5万吨，周环比增加62.5万吨，增幅9.56%。截止10月13日，广州港煤炭库存240.5万吨，周环比增加11万吨，涨幅4.70%。大秦线运输畅通，港口调入量保持高位水平，但是港口地区贸易商囤货惜售严重，导致港口库存高位，本周攀升至700万吨以上年内最高点。
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六大电厂库存天数持续保持低位:本周六大电厂日均耗煤环比下降1.56万吨至67.47万吨/日，环比下降2.25%。本周六大电厂库存环比下降11.64万吨至1021.00万吨，降幅1.13%；存煤可用天数增加0.17天至15.13天。东南沿海六大电厂日耗保持在合理水平，电厂采购意愿消极，可用天数相对低位徘徊，受统计口径调整影响，电厂日耗水平同比大幅增长。
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煤炭供需博弈明显，海运费大幅震荡：截至9月29日,国内主要航线平均海运费减少6.22元/吨，报收47.35元/吨，降幅11.61%。澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。海运费经过暴涨后，本周如期回落，预计后期海运费将会继续逐步回落至合理水平煤。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

传媒行业三季报业绩前瞻：平台型公司业绩确定性强，关注付费大趋势下影视、图片、游戏投资机会n
前三季度传媒板块整体表现低迷，截止9月30日板块整体下跌15.01%。2017Q1-Q3申万一级传媒板块下跌15.01%，在申万一级所有28个行业中排名倒数第四，截止10月13日，传媒板块下跌12.65%，虽板块整体跌幅收窄但在28个行业中排名跌至倒数第二，板块表现延续前一年的低迷状态。同时以弹性大著称的传媒板块，在8-9月的创业板反弹中连续跑输创业板指，显示了板块的低人气。我们认为板块的低迷和以下原因有关：1）整体政策依然偏紧，压制板块估值；2）板块缺乏新热点，没有出现类似15年的网络剧、16年的VR等大市场空间新方向，难以吸引增量资金；3）部分龙头公司业绩低于预期，在17年重视业绩确定性的市场环境下对板块产生不利影响。
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整体看，平台型公司的业务稳定性和增长确定性更高。影视、游戏公司的收入和利润与公司产品的上线进度和收入确认时间密不可分，而产品上线的不确定性是传媒公司业绩波动的主要原因，特别是大作品上线时间的低于预期，会对上市公司的单季度业绩产生非常大影响。根据我们对前三季度重点公司的业绩分析，我们认为如视觉中国、分众传媒、三七互娱、华策影视等有资源禀赋的平台型公司的业绩确定性更高，波动性越小，同时部分公司业绩也收益行业趋势具有爆发性（如视觉中国），因此受市场认可度较高。而单款爆款逻辑在追求业绩确定性的市场环境下已经难以获得市场的认可，收益也大幅下降。我们认为，从业绩确定性角度，优质龙头平台型公司依然具有其优势，因此重点推荐。
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重点推荐：四季度有资源禀赋的优质平台型公司是我们重点推荐的方向，游戏影视等领域继续推荐有真正强研发运营能力公司。重点看好个股：1）影视：光线传媒（光线参股公司猫眼参与《羞羞的铁拳》出品，预计票房冲击20亿，猫眼微影合并整合在线票务市场）、万达电影（国庆档票房超预期）。2）视觉中国（预计加强与BAT等互联网巨头合作；预计推出微利图库品牌，打开互联网用图成长空间；图片应用正版化征程，从新闻、广告、内容，向金融、消费、汽车、航空、家电等各大产业品牌企业延展，未来可能延展至政府、教育等领域。）。3）游戏：宝通科技（《权力与荣耀》韩国地区稳定双榜前十日流水过20万美金，融资20亿通过股东大会为业务升级转型提供资金支持）、完美世界（全年业绩预计确定，《CS:GO》上线后数据表现亮眼）、三七互娱（永恒纪元国内月流水稳定2亿、《大天使之剑H5》上线表现出色、《武易》等新产品储备丰富业绩确定性高）、中文传媒（全年业绩预计确定性高，回调提供买点；《乱世王者》上线排名IOS畅销榜稳居前10没，月流水超预期，Total war和call of duty值得期待）；4）营销:分众传媒（预计开展国际化经营战略打开成长空间；郎酒为代表的酒类广告扩展，消费升级广告上升；下半年广告景气回升；电梯海报LCD化改造提高版位供给；减持平稳）。
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重点公司三季报预测如下：
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净利润增速50%以上（16家）：开元仪器（1490%），中文在线（210%），天神娱乐（137%），恺英网络（135%），勤上股份（130%），盛通股份（125%），金科娱乐（116%），巨龙管业（100%），世纪华通（88%），思美传媒（80%），凯撒文化（80%），中南文化（75%），三七互娱（70%），完美世界（50%），宝通科技（50%），中泰桥梁（50%）；
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净利润增速30%-50%（7家）：帝龙文化（47%），迅游科技（47%），威创股份（45%），皖新传媒（40%），昆仑万维（35%），游族网络（33%），视觉中国（30%）；
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净利润增速10%-30%（17家）：科达股份（25%），印纪传媒（25%），新文化（25%），天舟文化（24%），分众传媒（23%），捷成股份（20%），中文传媒（20%），立思辰（20%），世纪游轮（17%），利欧股份（15%），万达院线（10%），中国电影（10%），光线传媒（10%），华策影视（10%），富春股份（10%），暴风集团（10%），世纪鼎利（10%）；
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净利润增速0%-10%（3家）：慈文传媒（5%），引力传媒（3%），华谊兄弟（0%）；
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净利润下滑（22家）：幸福蓝海（-5%），东方明珠（-5%），顺网科技（-8%），明家联合（-10%），天龙集团（-10%），北巴传媒（-10%），上海电影（-10%），盛天网络（-10%），中南传媒（-10%），奥飞娱乐（-15%），东方财富（-20%），掌趣科技（-25%），蓝色光标（-35%），方直科技（-37%），天润数娱（-40%），汇冠股份（-40%），省广股份（-45%），文化长城（-47%），麦达数字（-60%），中国高科（-85%），*ST紫学（-275%），乐视网（-434%）。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

三季度行业延续弱复苏，推荐龙头公司及低估值个股——商业贸易行业2017年三季报前瞻本期投资提示：
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2017年第三季度商业贸易行业指数上涨3.68%，相对沪深300落后20.5%，在申万28个一级行业中排名第18，较二季度上升6位。板块个股角度，新华都以28.45%的涨幅排名第一。百大集团跌幅11.75%，行业垫底。
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销售端来看，零售行业三季度维持上半年的弱复苏情况。实体零售自2016年第四季度开始弱复苏，今年第三季度50家重点零售企业销售额7、8两月同比增长分别为4.9%、7.1%，高于去年同期的1.3%和-0.8%。
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从上市公司三季度的增速情况来看，超市板块永辉延续其高增长的态势，而中百集团受益于旗下中江夏中百购物广场的资产转让预计增长达95%，扣除后虽销售增速为-63.56%，但下降幅度逐渐收窄。
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百货板块收入端依旧延续了上半年增长的走势，第三季度重点覆盖的百货上市公司预计有7家收入增速在20%以上，其中新世界受大丸股权剥离的影响，预增速达101%。
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总体来看，依然延续自去年四季度以来的弱复苏迹象。
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我们预计商贸零售行业重点覆盖公司2017年三季报业绩情况如下：
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超市板块2家公司一家公司预计能够实现50%以上增长：其中永辉超市（预计增幅达60%）；中百集团（预计增幅95%，扣除旗下中江夏中百购物广场的资产转让的1.81亿元、，预计跌幅63.56%）。
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百货板块10家公司预计有1家增速超过50%：新世界（预增101%，受益于大丸股权的剥离）。增速20-50%之间有6家：王府井（预增21%）；翠微股份（预增28%）；鄂武商A（预增23%）；天虹股份（预增26%）；有阿股份（预增33%）；重庆百货（相比去年同期扭亏为盈，预增26%）；0-20%有1家：欧亚集团（预增3%）；另有2家公司增速为负：百联股份（预减6%）；百大集团（预减43%）。
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专业零售板块1家公司：苏宁云商（受资产转让等影响，预计第三季度增速704%）。
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贸易板块1家公司：兰生股份（预减94%）。
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行业观点与投资建议：行业第三季度业绩继续延续弱复苏的情况符合我们判断，我们认为零售行业复苏是周期和趋势性的，主要原因为：第一，宏观经济复苏带动后周期的零售经营向好；第二，线上线下竞争格局趋于稳定，线下消费理性回归导致线下零售公司经营回暖；第三，过去几年线下零售公司积极进行业态更新和内部经营调整，新业态的优势在逐步体现。我们预计未来几个季度行业的经营仍将延续复苏趋势。当前时间点，我们重点推荐两类标的，第一类依然是确定性高成长龙头零售公司，推荐：永辉超市。第二类，我们认为在行业趋势性复苏的背景下，低估值个股具备较强的估值修复预期。推荐行业内估值安全边际充足，过去几年业态更新及时且持续推进展店的零售公司。推荐：王府井、鄂武商A。建议关注：天虹股份、欧亚集团。此外，重庆百货近日停牌引发市场对国企改革预期的升温。从主题的角度，我们建议重点关注：银座股份、百联股份、王府井等。
(联系人：王俊杰/王昊哲/高瑜)

业绩增速逐季改善，新能源配置价值有望持续：电新行业2017年重点公司三季报前瞻n
本期投资提示：
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电新行业17Q1-3整体同比增长27.0%，单季度同比增速逐季提升。我们预计125公司17 Q1-3总体净利润为405.88亿元，较去年同期的319.62亿元同比增长27.0%，2017年前三季度行业整体净利润增速呈逐季提升状态（Q1为3.1%，Q2为18.6%）。我们认为各细分领域净利润主要驱动力来自：（1）电力设备板块中特高压直流线路的集中交付、农网及配网投资加速、电力电子领域公司的下游光伏客户需求强劲；（2）新能源发电板块中的光伏抢装量超预期，从而带动光伏发电板块业绩整体持续坚挺；（3）新能源汽车板块中三季度整车销售放量带来的业绩提升。
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电力设备板块，行业整体净利润同比增长36.8%。电力设备板块重点公司51个，17Q1-3总体净利润为176.82亿元，较去年同期的129.23亿元同比增长36.8%，电力设备板块整体受益特高压交付和“一带一路”带来的海外市场扩张，另外一些细分行业找到新利润增长点也带来业绩增量，如电力电子板块受益光伏逆变器与充电桩需求旺盛，仪器仪表企业不再只仰仗国网招标，而是在南网采购与海外市场拓展方面有所斩获。
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新能源发电板块，行业整体净利润同比增长29.8%。新能源发电板块重点公司36个，17Q1-3总体净利润124.97亿元，较去年同期的96.28亿元同比增长29.80%。光伏板块方面，受益领跑者计划、美国201调查带来的出货量提前透支以及分布式光伏电价下调预期带来的抢装，三季度需求较去年同期有较明显提升；同时多晶硅供给方面，大厂检修与瓦克停产带来的供给收缩推动价格坚挺；风电方面，全行业Capex投资节奏放缓，上半年装机量仅7GW，但进入三季度交付有望逐渐加速，叠加弃风限电改善，行业基本面趋势性向上，预计细分行业净利润同比增速转正。
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新能源汽车板块，行业整体净利润同比增长10.6%。新能源汽车板块重点公司38个，17Q1-3总体净利润104.09亿元，较去年同期的94.10亿元同比增长10.6%。6月后工信部发布双积分政策征求意见稿，行业对政策的信心摇摆期结束。随着工信部新能源汽车推广应用推荐车型目录的逐批发布，包括199户企业的2789个车型已进入目录。我们认为车型供给的丰富也有利于需求的增长。根据中汽协数据，9月份新能源汽车产销量分别为7.7万辆和7.8万辆，同比增长分别为79.7%和79.1%，产销增速逐步提升。
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投资观点：
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投资建议：新能源配置价值好于传统电力设备，光伏需求景气持续、风电装机底部回升以及新能源商用车产销放量是未来一个季度的关注重点。传统电力设备领域，特高压的密集交付预计将于四季度达到尾声，后续电网投资的重点方向有待观察；新能源方面，受分布式与户用需求带动，四季度光伏需求有望维持景气，推荐各环节龙头通威股份、隆基股份、阳光电源、林洋能源、正泰电器；风电板块经历了上半年的需求疲软后，景气度有望趋势性回升，且我们预计明年需求回暖力度会更好，推荐各龙头金风科技、龙源电力。新能源汽车方面，锂电设备与材料整体保持强势，三季度板块净利润改善状况总体偏弱，我们认为进入四季度商用车产销放量是核心变量，中游多个环节销售有望显著好转，推荐杉杉股份、卧龙电气、方正电机。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟/张雷)

钢铁行业周报（2017/10/9——2017/10/13）——北方限产提前，短期钢价震荡偏强

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北方限产提前，本周国内钢材市场价格高位震荡向上。在邯郸、安阳等城市先后提前秋冬季钢铁限产措施之后，本周唐山也将原定于11月15日开始的错峰生产提前至10月12日执行，要求全市钢铁企业秋冬季错峰生产方案下发前，钢铁企业执行烧结(球团)装备停产50%的停限产措施。本周在限产影响下，Mysteel调研的163家钢厂高炉产能利用率出现较大下滑，预计后续铁水产量仍将下降。在本周钢材社会库存总体下降以及停产的利好消息影响之下，预计下周钢材走势预计震荡偏强，但需要关注库存消化和终端需求能否持续。本周钢材产品加权价格变动1.6%至4381元/吨；螺纹、高线分别变化1.35%、1.02%至4122、4417元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动2.56%、2.00%、3.27%至4226、4750、4195元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0%、2.82%、-0.81%、4.13%至5300、4418、6150、12600元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0%、1.15%至16700、8800元/吨。

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铁矿石市场继续弱势。外矿供给端，上周（9/30-10/6）北方六大港口进口矿到港量1073万吨，环比减少161.5万吨。国产矿供给，根据9月29日数据，国产矿山企业产能利用率63.9%，环比下降0.9个百分点；需求端，钢厂高炉开工率73.48%，降1.66个百分点，产能利用率81.87%，降1.96个百分点。总体看，铁矿石港口压港较为严重，后期高炉逐步限产，钢厂采购积极性一般，铁矿石总体弱势。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-2.5%、-1.1%至475、550元/吨。双焦市场走弱。供给端，全国焦企产能利用率75.2%，较上周上升0.97个百分点；110家样本钢厂焦炭库存增0.35天至13.04天。本周焦炭现货市场走弱。原料端，山西炼焦煤价格下调，焦企环保限产增多，补库需求减弱；需求端，下游钢厂库存上升，接货意愿较弱，预计短期内焦炭保持弱势运行。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-4.8%、-4%至1990、1450元/吨。

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吨钢毛利大幅上涨。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化104、96、149、139、173元至839、1002、768、797、702元/吨。钢材社会库存小幅下降。本周钢材社会库存变化-0.31%至1046万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-1.04%、2.63%、-3.80%、1.11%、-3.54%至213、119、113、471、130万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-1.57%至13147万吨。

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投资建议：4季度重点关注需求变化。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。板材需求受环保和季节因素影响更小，价格相对长材走势更强，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

汽车整体弱复苏，新能源表现靓丽，尤其新能源商用车出现环比大幅改善；传统车市继续分化，优质车企及零部件公司表现突出—2017年汽车行业三季度前瞻n
汽车整体销量弱复苏，新能源表现最出色，尤其新能源商用车出现环比大幅改善；其次货车，客车最差。2017年1-9月，汽车产销分别完成2,034.9万辆、2,022.5万辆，同比增长4.8%、4.5%，处于弱复苏状态。其中，乘用车产销分别完成1,732.8万辆、1,715万辆，同比增长3%、2.4%，低于汽车总体1.7、2.1个百分点；商用车产销分别完成37.4万辆、36.7万辆，环比增长23.3%、17.9%，同比增长25%、23.9%，产销量均保持较快增长，尤其是货车，产销分别同比增长20.3%、22.4%。新能源汽车产销同比保持高增长姿态。1-9月份分别实现产销42.4万辆、39.8万辆，同比增长40.2%、37.7%。其中新能源乘用车累计销量32.5万辆，新能源商用车累计销量7.3万辆。9月单月新能源乘用车销量6.1万辆，新能源商用车的销量为1.7万辆，环比增长31%，大幅改善。
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业绩表现靓丽的公司主要有2种，一是重卡类整车、零部件等公司，二是优质车企配套下有自身成长逻辑的优质零部件公司。我们预计汽车行业重点覆盖公司的2017年三季报业绩情况如下：
（1）净利润增速超过100%的公司有：潍柴动力（预计同比增长165%）、新泉股份（预计同比增长130%）、西泵股份（预计同比增长125%）、新坐标（预计同比增长110%）、众泰汽车（预计同比增长970%）、鸿特精密（预计同比增长397%）、中国重汽（预计同比增长279%）、龙洲股份（预计同比增长219%）、万里扬（预计同比增长175%）、斯太尔（预计同比增长159%）；
（2）净利润增速在30%-100%之间的公司有：星宇股份（预计同比增长38%）、宁波华翔（预计同比增长30%）、宁波高发（预计同比增长60%）、双环传动（预计同比增长45%）、精锻科技（预计同比增长34%）、银轮股份（预计同比增长32%）、广东鸿图（预计同比增长95%）、天润曲轴（预计同比增长75%）、远东传动（预计同比增长45%）、兴民智通（预计同比增长40%）；
（3）净利润增速在0%-30%之间的公司有：比亚迪（预计同比增长22%）、华域汽车（预计同比增长11%）、旭升股份（预计同比增长15%）、松芝股份（预计同比增长15%）、万丰奥威（预计同比增长10%）、华懋科技（预计同比增长10%）、上汽集团（预计同比增长9%）、奥特佳（预计同比增长5%）、蓝黛传动（预计同比增长5%）、亚夏汽车（预计同比增长25%）；
（4）扭亏为盈的公司有：一汽轿车、金龙汽车；
（5）业绩下滑的公司有：长城汽车（预计同比下滑54%）、长安汽车（预计同比下滑16%）、宇通客车（预计同比下滑14%）、江淮汽车（预计同比下滑35%）。
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投资建议：持续看好9年30倍的新能源行业，从明年角度看，预计新能源乘用车稳步增长，重视新势力造车，关注江淮汽车、海马汽车、海源机械和京威股份。新能源商用车大幅改善，有望实现30%以上增长，推荐金龙汽车、宇通客车，关注中通客车。传统车市继续分化，看好具备强竞争力的公司，包括一汽大众和强势自主品牌乘用车，推荐长城汽车、一汽轿车、上汽集团和广汽集团。零部件方面，看好一汽大众产业链及与强势自主品牌整车共振的具备强竞争力的优质零部件公司，推荐华域汽车、星宇股份、宁波华翔、新坐标、新泉股份、西泵股份、华懋科技、浙江仙通、银轮股份等。
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)

万华化学（600309）公告点评——Q3业绩符合预期，MDI及石化产品价格维持高位，Q4有望持续高盈利

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公司发布2017年三季报：实现收入389.64亿元（YoY+86.14%），营业利润117.34亿元（YoY+219.00%）,净利润92.63亿元，归属上市公司股东净利润78.11亿元（YoY+212.41%）；其中2017Q3实现归母净利润29.50亿元（YoY+160.53%,QoQ+10.65%），业绩符合预期（预计Q3为30亿元）。公司聚氨酯系列实现收入224.25亿元（上半年为139.79亿元），石化系列实现收入107.59亿元（上半年为69.71亿元），精细化学品及新材料系列实现收入30.21亿元（上半年为17.68亿元）。另外，公司前三季度加权平均净资产收益率为38.27%，同比增加18.32个百分点。业绩大幅增长主要原因为：MDI需求稳定增长，价格较去年同期大幅增长并维持高位；石化装置全面投产，石化产品销售同比大幅增加。

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聚氨酯系列产品销售情况良好，MDI市场整体货源偏紧，价格维持高位。2017年前三季度公司聚氨酯系列产品产量137.33万吨，销量为138.20万吨（上半年为产量87.31万吨，销量86.84万吨）。2017Q3聚合MDI（分销）平均挂牌价为25166元/吨，Q2为23833元/吨， Q1为24000元/吨；2017Q3纯MDI挂牌价为26366元/吨，Q2为27867元/吨， Q1为23700元/吨。

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MDI市场价高位回调，万华MDI挂牌价继续上调，四季度有望持续维持高盈利。万华10月聚合MDI挂牌价为35000元/吨，纯MDI挂牌价29800元/吨。9月中旬，聚合MDI市场价一度涨至43750元/吨，目前回调至35000元/吨，仍远高于二季度均价22859元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的34500元/吨，涨幅达到50%。市场价高位回调主要因为万华自9月中下旬起加大对市场的供货量，抑制MDI价格疯狂上涨，有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为：1）西欧、北美等地区需求增速超过10%，国内出口增长；2）原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货；3）8月、9月国内外MDI装置不可抗力较多，导致全球范围供给持续紧张。

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石化装置平稳运行，产品价格持续上涨。2017年三季度山东丙烯均价7580元/吨，比二季度上涨12.0%，同比上涨14.3%；华东环氧丙烷均价11292元/吨，比二季度上涨14.6%，同比上涨12.7%；华东丁醇均价7658元/吨，比二季度上涨25.1%，同比上涨41.1%；华东丙烯酸均价8247元/吨，比二季度相比上涨10.6%，同比上涨36.3%；华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨，与二季度相比上涨17.9%，同比上涨46.3%。NPG华东进口加氢均价15586元/吨，与二季度相比5.1%，同比上涨63.4%。

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盈利预测及投资评级：MDI及石化产品价格持续维持高位，四季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元，当前股价对应17-19年PE为10X、10X、、8X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

“看长做短”进行时——申万宏源策略一周回顾展望（2017/10/09—2017/10/13）

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全球主要国家政治周期重要事件集聚10月中下旬：中国稳如泰山，欧美变数犹存。10月中下旬将是全球政治周期验证的关键时间窗口：中国共产党第十九次全国代表大会10月18日开幕；美国参议院将于10月16日对2018年财政预算案进行投票；欧盟秋季峰会10月19日开幕，英国退欧草案10月20日公布。我们认为，从政治周期展望角度进行国际比较，中国占优。中国政治周期总体稳定，改革预期稳中有升。而欧美政治周期则变数犹存：尽管10月6日，美国众议院通过了财政预算案，但在众议院共和党240席位 vs. 民主党194席位的情况下，共和党在财政预算案投票上只以219 vs. 206的微弱优势过关，反映出共和党党内分歧依然存在。如果进一步考虑到近期特朗普与个别共和党要员矛盾激化的情况，我们提示特朗普交易短期可能存在较大变数。而欧盟方面，特蕾莎·梅希望执行两年过渡期让英国继续享有欧盟单一市场准入权的倡议，在10月6日欧盟27成员国大使辩论上遭到了猛烈抨击，欧盟秋季峰会能否对英国退欧方案达成一致也存在变数。另外，10月26日的欧央行议息会议，将美财政预算案参议院投票后，下一个影响美元的重要催化事件。西班牙加泰罗尼亚公投的后续演绎，以及英国脱欧进程的不确定性使得欧央行议息同样存在变数。总体而言，全球政治周期的变数主要来自于海外，从确定性和稳定性的角度，中国政治周期占优。这对A股风险偏好能够起到一定支撑作用。

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“底线思维”由短期向中期延伸，支撑风险偏好，积极寻找进攻方向的窗口依然敞开。近期，我们反复强调10月“底线思维”回归，投资者欲罢不能。10月第一周上证综指上涨1.24%，创业板指相对占优上涨3.17%，验证了我们双节期间的判断(具体参考10月8日的一周回顾《继续欲罢不能》)。我们注意到，随着一些积极信号的验证，“底线思维”也不再局限于短期，开始向中期展望延伸，这种延伸主要体现在三个方面：(1) 继9月中采PMI验证经济韧性之后，本周末公布的金融数据和进口数据向上超预期，都进一步强化了中国经济底部企稳的预期。(2) “定向降准”兑现对投资者预期的影响仍未被充分讨论，我们认为“定向降准”是修复利率倒挂问题的起点，也是宏观流动性改善的起点。有两个预期变化与此相关，一是投资者不必再担心四季度海外流动性收紧会引发中国央行的跟随；二是投资者对管理层及时“发现问题，解决问题”会因此提升，从而支撑总体风险偏好。(3) “防风险”工作将中长期持续的预期增强，而四季度“补短板”政策加速落地的预期也有所演绎。“底线思维”向中期延伸有望使得总体风险偏好维持高位，折现率下降带来的分母改善将成为新的收益来源，市场对估值和业绩兑现时间的容忍度正在提升。

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“看长做短”进行时，成长风格继续占优，围绕“制造兴国”主题布局景气展望向好的方向。近期市场特征层面一个重要的变化是涨价周期股价反映的钝化。我们认为，这种现象出现的原因是替代资产的出现，中长期景气“看长做短”的投资机会相对容易把握(受众面广，敢于买到量)成为了当前赚钱效应集中的方向。2018年管理层工作的重点将有望从“去杠杆，防风险”做减法，逐渐转变为“补短板”做加法，这当中制造业2025将有望占据重要位置。我们建议围绕“制造兴国”主题布局中长期景气展望向好的方向，重点关注5G，电子，新能源汽车，军工，光伏和AI，这当中与“中国优势”相关的龙头公司将可能迎来重要的发展契机。另外，部分2017年的景气方向将有望延续至2018年，这方面关注白酒，水泥，保险和银行的投资机会。

(联系人：傅静涛/王胜/程翔)

央行MLF超额续作提前应对缴税压力——国内流动性周度观察（10.09-10.13）n
结论或者投资建议：
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过去一周流动性变化：资金价格下行；公开市场操作净回笼；国债收益率小幅上行；票据收益率稳定；两融余额上升；人民币升值。
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本周关注：央行加量续作MLF
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9月13日，央行开展4980亿1年期MLF操作，利率维持3.20%。10月共有4395亿MLF到期，10月MLF净投放585亿。
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MLF超额续作。本次MLF完全对冲10月到期量，小幅净投放585亿元。虽然10月份以来季末效应消退，短期资金压力显著缓解，但10月是财政缴税大月，下半月仍面临资金趋紧压力。央行通过MLF超额投放以提前应对。
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维持年内利率横着走判断。上周我们指出，央行货币政策并未转向，基调依然是控总量调结构，公开市场操作削峰填谷仍是常态。今年以来央行公开市场操作越来越精准，对流动性波动平滑效果不断提高，前三季度季末效应导致的资金面压力和对市场的影响逐季下降。
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四季度提示关注两个方面。一是监管带来的金融生态变化。未来监管政策将逐渐细化，规范可能有利于长远，但短期可能带来冲击，譬如三三四整改过程中的风险暴露，最终发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严等值得关注。二是建议关注前期我们报告中提示的决定监管和流动性是否出现拐点的三个变量：1、经济是否触及政策底线；2、监管目标是否阶段性达成；3、是否产生超预期的外围冲击。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

研发纳入季度GDP统计：影响几何？——国内中观周度观察（10.09-10.13）n
结论或者投资建议：
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10月19日，国家统计局将公布三季度GDP数据。此次季度GDP统计将增加研发支出，不同于往年季度数据将研发支出作为中间成本予以扣除的做法。此外，除深圳外，其他地区也将公布调整后的数据。本次调整体现了创新对经济增长的贡献。此次调整的背景是，联合国等组织于2008年发布了《2008年国民账户体系》，多数OECD国家均已调整了研发支出核算方法，16年7月，我国GDP年度数据已做调整。因此，无需对此次调整的意图做过多解读。
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研发支出纳入GDP统计，GDP总量增加且增幅逐年上升。通过纳入研发支出的GDP数据回溯可以发现，调整后各年GDP的总量均有所增长，且增幅逐年上升。2015年，纳入研发支出的GDP较之前增加了8798亿元，相当于原有GDP水平的1.3%。
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对GDP增速的影响有限。通过修订前后GDP增速的回溯可以发现，调整前后GDP增速的变化不大。有些年份还出现了GDP增速略下调的情形。但自1999年以来，调整后的GDP增速均略高于调整前，反映了研发支出逐年增长的态势。2015年，调整后的GDP增速多出0.04%；1999年以来平均多出0.05%，2008年以来平均多出0.06%。
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调整后三种核算方法细项变化有差异。生产法来看，研发支出为所有者带来收益，不再作为中间投入。这将导致总产出和增加值增加，而中间投入减少。收入法来看，劳动者报酬总额和生产税净额口径没有变化，结果不影响。由于固定资产折旧中包含研发项的折旧计提，固定资产折旧项增加。类似地，营业盈余也会增加。支出法中，由于研发支出计入资产形成总额，该项增加。政府消费中研发支出应扣减，而计提研发资产的折旧部分应增加，但幅度应小于扣减项，总体减少。居民消费和净出口口径不变，无影响。
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调整后第二产业占比或将增加。因制造业企业占比高且研发投入多，第三产业中科学研究、信息技术服务业等占比小，调整后第二产业占比或略增加。2015年，我国三次产业比例由原来的9.0：40.5：50.5，修订为8.9：40.9：50.2，第二产业增加值占GDP的比重略有提高，第一、第三产业占比略有下降。其中，工业增加值占GDP的比重提高0.5个百分点，由原来的33.8%修订为34.3%。具体地，研发投入较大的包括汽车制造、航天等运输制造、专用设备制造、计算机等电子设备制造等行业可能会受到更大的影响。
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调整后地区差异影响不同。此次数据涉及地方GDP的调整和公布，研发投入大的城市，如北京、上海、广州等，GDP总量变化将大于研发投入少的地区，地区GDP总量影响不同。且深圳作为试点城市，2016年已经先行采用新统计口径，故此次调整深圳GDP将不受影响。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

季节性回升未改总体回落趋势——2017年9月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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金融数据中规中矩，货币政策难言转向。尽管新增信贷和社融回升，但其增速均略有回落，整体来看中规中矩。进入三季度以来，广义社融增速的回落势头放缓，后续经济下行压力有限。央行继续维持流动性紧平衡，货币政策难言转向，年内利率仍将高位震荡。
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原因及逻辑：
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9月信贷增加12700亿元，前值10900亿元，预期11528亿元；新增社融18200亿元，前值14791亿元。9月M2增长9.2%，前值8.9%，预期8.9%；M1增长14%，前值14%。
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信贷季节性回升，但增速小幅回落。9月新增信贷1.27万亿元，环比多增1800亿元，基本符合季节性。从结构来看，主要源于企业中长贷回升。9月企业中长贷增加5029亿元，较8月多增1390亿元。预计在季末效应推升生产以及出口改善的带动下，企业融资需求回升。9月居民中长期贷款增加4786亿元，较8月季节性小幅多增，但同比仍明显回落955亿元。值得注意的是，居民短期贷款仍明显强于往年。在房贷受限的情况下，居民将一部分房贷转为短期消费贷。预计随着消费贷的规范，后续居民短期贷款或有所回落。尽管信贷超预期回升，但信贷增速略有回落。9月信贷余额增长13.1%，较8月回落0.1个百分点；中长期贷款余额增长20.4%，较8月回落0.4个百分点。
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表外社融明显改善，社融增速小幅回落。9月新增社融1.82万亿元，较8月多增3400亿元。社融回升有季节性因素；但表外社融和企业债融资均有所恢复，带动新增社融超预期。其中，实体信贷增加11866亿元，基本与8月持平。但信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3967亿元，较8月多增2664亿元；企业债融资增加1668亿元，较8月回升605亿元。尽管新增社融大幅回升，但社融增速仍略有回落。9月狭义社融余额增速略回落0.1个百分点至13%；广义（考虑国债和地方债）社融余额增速回落至14.55%，低于8月的14.7%。进入三季度以来，社融余额增速的回落之势放缓，后续经济的下行压力有限。
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M2低位回升。9月M2增速低位回升至9.2%，较8月提高0.3个百分点。一方面受到存款多增拉动，9月存款增加4332亿元，而去年同期为-6亿元，同比明显改善；存款余额增速回升至9.3%，较8月提高0.3个百分点。其中，居民和非银存款同比分别多增了815亿元和2052亿元。值得注意的是，9月财政存款减少3972亿元，基本持平于8月和去年同期，且财政存款余额增速较8月小幅提升。因此，财政存款投放并未能推升M2。另一方面，从9月的外储变动情况来看，外占可能回升，支撑M2改善。但由于人民币汇率呈双向波动，外占难以持续大幅改善；且央行仍可通过公开市场投放以维持流动性紧平衡，因此M2难以持续回升，仍将处于低位波动。M1增速则持平于14%。尽管地产销售趋势性回落对M1产生下拉，但9月存款改善支撑M1增速持平于前值。
(联系人：李慧勇/王健)

供给侧改革就是国企改革——回顾98-01年经济转型的历史，理解本轮改革大棋（2017/10/16）n
历史总是惊人地相似：98年纺织业“压锭”、国企“抓大放小”、债转股等一系列成功的改革，正是如今全盘改革大棋的雏形。在92年“南巡讲话”后，举国上下经济建设热情空前高涨，固定资产投资增速连续3年高于30%，几年之间，我国迅速从供给不足转为供给过剩。时至97年，家电价格战大行其道，CPI&PPI双双由正转负，亚洲金融危机拖累外需成为了压垮经济的最后一根稻草。进入98年，一季度GDP增速滑坡仅7.3%，“保8”作为一个时代的标志被正式提出，纺织业“压锭”也拉开序幕，同期国企“三年脱困”的总体目标被明确，入不敷出的中小国企退出历史舞台。99年后，四大资管公司相继成立，批量剥离不良资产；国企兼并重组有序推进，集中度大幅提升。伴随着新世纪后我国加入WTO，以及商品房时代的正式到来，经济步入了新周期。
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虽然两轮改革的背景极为相近，但也有四大不同：（1）产能过剩的原因：98年是供给加速追上需求；15年是“四万亿”后遗症叠加需求降速。（2）产能过剩的结构：98年表现为全行业过剩，尤其以中下游的消费品为主（家电、纺织、酒类）；15年的过剩以上游资源品为主（煤炭、钢铁）。（3）国企改革的阶段：98年还处于建立现代企业制度的攻坚期；15年的国企在股改后更加靠近市场，混改是新的主线。（4）经济发展的阶段：98年稳增长依然是重中之重；15年防风险成为了新的任务。
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“十三五”期间经济驱动力青黄不接，正是传统行业刮骨疗毒、静待新经济崛起接棒的五年。对于上游企业而言，可充分借鉴纺织业“压锭”的经验，分三步走：1、行政化去产能先行，迅速修复企业利润；2、国企兼并重组次之，行业集中度得以提升；3、混改治本，资产负债表修复后的国企回归市场。对于中下游传统制造业而言：过去以牺牲环境为代价，受低价原材料、人力成本补贴的发展必然难以为继，制造业升级势在必行，大浪淘沙后剩着为王，转型无望的低附加值制造业成为历史。对于新经济而言：截止15年末，27个战略新兴产业占GDP比重仅有8%，尚不能支撑经济。在国家中国制造2025、双创等国家战略的扶持下，预计到2020年将达15%，逐渐成长为新的驱动力。
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聚焦当下，供给侧改革就是广义上“国企改革”的一个组成部分：它的作用是快速修复上游国企利润，增加这部分国有企业对社会资本的吸引力，最终通过混改来恢复供给弹性。98年后纺织业朝气蓬勃，净利润在2000-2015年间复合增速20.4%，杠杆也从76%单调下降至54%。其核心原因在于：国家在2001年撤销了纺织工业局，同时纺织业协会成立，大量国有纺织企业被民资收购。可见供给侧改革只是第一步，国企最终回归市场才是关键。
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煤炭：巩固胜利果实阶段，改革重心转向兼并重组。后去产能时代，投资机会由面聚焦到点，关注山西七大煤炭集团，其产业链条短，业务同质化严重、资产证券化率极低。此外，6月省内国改纲领性文件出台，9月11号国务院更是罕见回函力挺山西国改。
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钢铁：从市场化到行政化，减量发展时代龙头受益。钢铁行业去产能初期的定位更偏市场化、地方政府人员安置压力更大、企业成本曲线相近、表外产能较多这四大特点，导致其去产能更艰难。然而目前已经基本完成表内去产能1-1.5亿的总量目标，未来地方龙头整合区域市场是最大趋势。
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电解铝：执环保之剑，破而后立。电解铝产能小幅过剩，叠加下游需求仍在增长，因此短期去产能治标不难。但要保证行业长期健康运行，一方面需要执环保之剑，倒逼产业工艺提升，降底污染能耗；另一方面，着力推进电改，并规范自备电厂运行，抹平区域间不平衡的成本差异。
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火电：盈利短期难改善，央企强强联手是核心。2017年8月纲领性文件出台，9月第一批煤电机组关停名单面世，国家去产能主战场已经转移。但目前火电设备较新，且电价非市场决定，因此电企盈利短期难改善。以五大电力央企为核心的横向重组、和纵向“煤电联营”将帮助电企度过艰难时期。
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水泥：去产能钝刀切肉，政企协同控产量是关键。2015起行业自救完成“控产量”的前半程，但为了防止“休眠产能”复产，2017年起政府开始加速推行环保督查、错峰生产，7月底首次明确去产能目标：“压减熟料总产能20%”,由于真正的落后产能较少，预计通过重组“软性去产能”才是重点。
(联系人：王胜)

开润股份(300577)2017半年报点评：业绩超预期，增持润米显示自主品牌发展信心

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公司前三季度营收增长42.9%，归母净利润增长45.3%，业绩增长符合预期。2017前三季度公司实现收入7.9亿元，同比增长42.9%，归母净利润9319万元，同比增长45.3%，摊薄EPS为0.78元。其中第三季度公司实现收入3.0亿，同比增长37.3%，归母净利润3292万，同比增长9.7%，摊薄EPS为0.27元。Q3业绩略有放缓主要是部分2B业务季节性波动，2B全年总量预计仍有25%%增长。总体B2B端老客户加大合作+拓展新客户，同时B2C端自主品牌持续发力将保证公司业绩保持高增长。

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毛利率提升明显，期间费用率上升，净利润率稳定，资产质量稳健。1）公司前三季度毛利率较去年同期大幅提升3.4pct至31.5%，得益于高毛利率自主品牌“90分”高速发展及代工业务订单结构优化，延续了上半年趋势。毛利率提升带动净利率由上年同期11.3%上升至12.6%。2）管理费用率下降1.2pct至8.2%，销售费用率上升1.9pct至8.9%，主要是自主品牌消费旺季造势和新品类推广人员储备。3）为四季度销售旺季备货，致使公司三季度末预付账款较年初上升512%至2133万元，同时存货较年初增加0.2亿元至1.3亿元。经营活动净现金流5749万元，较上年4846万元增加18.6%，资产负债表稳健。

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B2B业务预计全年仍有25%增长，看好B2C端四季度消费旺季再爆发。1）B2B端凭借精益化生产，受益大客户迪卡侬订单集聚。网易严选、名创优品等新客户提供代工新增长点。四季度消费品叠加电商销售旺季，B2C端今年陆续推出箱包鞋服新品，全面打造“智能出行”消费场景，预计四季度将贡献更多业绩。2）自主品牌旺季有望上新爆款。“90分”拉杆箱产品市占率已居全国第二，2017年不断试水智能跑鞋、功能性抗菌T恤、轻薄羽绒服等新品，消费旺季预计扩品类有望延续。3）B2C端持续挖掘小米、京东等多元渠道红利。2016年公司借力小米线上渠道迅速建立起自主品牌，爆款拉杆箱天猫双11单品销售额达2200万元，获品类销量第一，预计今年双11将再创新高。目前公司收入小米渠道比重约65%，京东渠道占比已超10%，预计四季度电商旺季线上将再迎催化。同时，“90分”全面进驻所有小米之家线下体验店，将再度依托小米打造线下品牌知名度，全渠道爆发在即。

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核心高管退出子公司润米股权，转持股上市公司，同时上市公司增持润米，整体利益趋于一致。1）增持润米，看好B2C业务前景。9月8日，公司对价1.56亿元现金增持润米25.9%股权至76.9%事项完成，将直接增厚上市公司业绩。2）高管激励+员工持股，绑定优秀团队。8月4日公司向丁丽君、张溯、刘苗等148名核心人员授予限制性激励股票，占总股本0.79%。9月25日推出员工持股计划，包括张溯等核心管理层在内，不超过300名员工拟使用不超过1.53亿元购买公司股票，占总股本约2.52%。员工持股落地后，理顺利益机制进一步理顺，期待业绩全面爆发。

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公司是A股小米生态圈唯一上市标的，代工板块与自主品牌共同发力，业绩持续50%+高速增长确定性强，维持“增持”评级。17年公司B2B+B2C业务均实现高增长，且增持润米直接增厚上市公司业绩并彰显对自主品牌长期发展的信心，“团队建设+股权激励+职工持股”深度绑定优秀团队，理顺利益机制。预计2017年四季度有望成为自主品牌的新一轮爆发期，看好发展前景。我们维持原有盈利预测，17-19年归母净利润1.35/2.02/2.68亿元，对应PE分别为49/33/25倍。

(联系人：王立平/唐宋媛)

延江股份(300658)点评：三季度业绩预增15%-25%，订单放量助力成长

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事件：公司公布三季报业绩预告，前三季度预计实现归母净利润6013-6681万元，同比下降0%-10%；其中三季度单季归母净利润1802-1958万元，同比增长15%-25%，符合预期。

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大客户订单拓展贡献增长，毛利率趋于稳定，短期因素影响上半年业绩波动。1）大客户订单拓展，打孔无纺布订单有望持续提升。公司打孔无纺布产品去年通过大客户验证并实现少量销售，根据国内纸尿裤面层行业变化趋势，我们预计今年双方有望加大合作。大客户纸尿裤产品在中国市场份额位居首位，未来合作深入有望推动公司持续成长。2）毛利率自16年下半年起趋稳回升。公司16年下半年战略性调整部分高毛利产品售价以推进巩固客户关系，综合毛利率下降至33.7%，其后毛利率表现稳定，17年H1综合毛利率为33.2%。17年Q2应对原材料价格上涨上调售价，单季度毛利率提升至34.3%。3）公司积极调整逐步消除不利因素影响。17年H1海外运费和汇兑损失部分侵蚀利润，公司积极应对：埃及子公司预计年内投产运营降低物流成本，并将采取财务套期保值等手段降低汇率波动影响。

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下游纸尿裤行业高速发展，“婴儿潮”与渗透率提升双双助力市场扩容。1）公司主要产品打孔无纺布应用于下游的纸尿裤面层材料用品，2011-2016年中国市场纸尿裤销售额由257亿元增长到492亿元，CAGR达12%。2）我国纸尿裤渗透率仍处较低水平，行业规模提升空间巨大。2016年我国纸尿裤使用渗透率约为33%，远低于发达国家80%-90%的渗透率，我们预计2019年渗透率有望提升至51%，消费升级助力下游需求增长。3）二孩政策全面放开，“婴儿潮”再添增长动力。未来三年我国新生人口数量有望达到近年来最高水平，两项因素双重驱动，预计2016-2019年行业规模复合增速将达到20%。

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产品研发形成竞争优势，技术壁垒确立行业领先地位。1）产品特性契合消费升级趋势。打孔无纺布材料相比传统热风无纺布有渗透性能上的巨大优势，新生代父母支付意愿更强，要求更高质量的婴童产品，推动面层材料的升级换代。2）技术优势赋予准入高门槛。公司持续大力投入研发新兴面层材料，对核心设备打孔辊和中心收卷系统进行独立设计和组装，形成了业内领先的工艺水平和生产设备壁垒，技术与工艺在全球范围内具备一定稀缺性。3）客户资源优势推动长期稳定成长。卫生用品面层对整体使用效果影响较大，下游知名客户验证周期长达2-3年，更换供应商程序复杂，公司与大型客户实现长期稳定的合作可期。

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公司是一次性卫生用品面层材料龙头，行业优势地位具备较强壁垒，依靠下游市场扩容、海内外替代竞争对手，成长空间巨大。伴随大客户订单引入、毛利率保持稳定、海外产能投入使用，我们认为公司2017年Q4起将重新回归高速增长，维持原有盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.92/1.27/1.74元，对应当前股价PE分别为38/28/20倍。公司市值小仅为35.1亿元，未来成长空间大确定性强，应获一定估值溢价,维持“增持”评级。

(联系人：王立平/陈泽人)

海兰信（300065）2017年三季报预告点评：单三季度增长来自小目标雷达，公司业绩逐步兑现！

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2017年前三季度业绩符合市场预期，公司业绩逐步兑现。2017前三季度，公司围绕智能航海和智慧海洋进行业务开拓，经营业绩稳步上涨。2017前三季度公司预计实现净利润为7193.63万元–8199.73万元之间，较上年同期5030.51万元利润增长43%-63%。业绩增长主要来源自公司近海雷达监控网的推广应用形成示范效应和持续的市场开拓。

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海底监测网市场启动在即，海洋电子厂商迎来新业务增长点。21亿国家海底科学观测网揭示未来海底监测网超百亿市场空间，核心海洋仪器提供商将显著受益。海底监测网涉及多项核心的产品与技术优势，产品拥有绝对话语权的海兰劳雷会伴随海底监测网的规划成为项目实施运作的领军者。

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小目标雷达作为业绩增长点，市场存在大量预期差。我们预判公司未来两年的小目标雷达业务设备的收入将达到亿元量级水平，整体组网建立起来后，向数据购买方购买服务将会将会使公司成为一个持续性的数据服务商。市场之前预期公司的小目标雷达进度较慢，公司最新公布的进度大超市场预期。

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我们预计公司2017/2018/2019 将实现净利润1.6亿元/3.01亿元/3.96亿元，对应的EPS为0.44元/0.83元/1.09元，对应PE为52X/28X/21X。考虑到公司是航海信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的，公司内生外延发展动力充足，建议买入。

(联系人：刘洋/梁爽/梁爽)

东睦股份（600114）2017年三季报预增点评——净利润同比预增80%-100%，符合预期，维持买入评级n
2017年前三季度预计实现归母净利润同比增长80%-100%，符合预期！公司周五晚间公告预计2017年前三季度实现归母净利润1.96-2.18亿元，同比增长80%-100%，符合市场预期，按中枢测算公司单季度净利润达到5700万元左右，环比二季度9200万元有所下滑，但考虑到三季度本身偏淡季，本身亦合理！
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汽车业务进一步提升毛利率，家电业务回暖收入增速将明显上升。结合草根调研和公司公告，我们认为公司前三季度业绩高速增长主要来自于汽车新产品零部件持续的投放带来的毛利率上升（即便原材料价格持续上涨）和家电领域订单大幅的回暖（验证下游家电行业快速补库），大客户包括日立，加西贝拉等订单持续旺盛，这也符合2017年中国整体制造业景气度回升的背景。
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VVT依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！依托VVT业务持续的增长（市占率目前预估15%左右，25亿单品市场），公司将保持良好的现金流和成长性，爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源（预计VVT收入增量在1.5亿元左右）。另一方面，在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中，公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等，其市场空间甚至大于VVT产品，是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品（2017年预计实现收入1亿元）；能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力，估值有望得到进一步提升。
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维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司的发展步伐符合预期，维持2017-2019年净利润2.7亿/3.5/4.5亿元的预测，作为粉末冶金行业龙头，且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大，给予2018年30X估值，中期目标市值为105亿元，上涨空间接近50%，维持买入评级！
(联系人：徐若旭/王宏为/史霜霜)

外需向好叠加低基数推动进出口双双回升——2017年9月进出口数据分析n
结论或投资建议：

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按美元计价，中国9月出口增长8.1%，前值5.6%，预期9.5%；进口增长18.7%，前值13.5%，预期16.2%。9月贸易顺差285亿美元，前值419亿美元，预期346亿美元。对此做如下点评：

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外需向好叠加低基数推动出口全面回升。9月出口增长8.1%，增速比前值上升2.5个百分点。分国别和地区看，对发展中经济体南非、巴西、俄罗斯以及东盟出口增速分别为13.3%、35.6%、8.5%和10.8%，分别较上月上升11.7、11、2.6和4.8个百分点。对发达经济体加拿大和美国、欧盟出口增长20.4%、13.8%、10.4%，增速较上月分别上升13.1和5.3、5.3个百分点。9月美国、欧元区制造业PMI景气度都有上升，外需整体走强叠加低基数使得出口再次走强。

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受原油、钢材等工业品涨价及内需增加的原因，进口较上月大幅上升。9月进口增长18.7%，增速较上月上升5.2个百分点。9月铁矿砂和精矿、原油进口量增速分别为11%、12%，分别较上月上升10、9个百分点。9月铁矿砂和精矿、原油进口金额同比增速30%、29%，较上月大幅上升14、22个百分点。还有一些工业品进口数量大幅上升，但进口金额变化相对不大，如初级塑料、未经锻造的铜进口数量同比增长23%、26%，分别较上月上升9、15个百分点，进口金额同比增速不变。

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9月顺差284.7亿美元，规模较上月大幅下降134.5亿美元，主因进口上升幅度大于出口。今年前9个月情况来看，进出口增速比去年均有较大改善，但顺差规模较去年同期均出现大幅下滑。一方面因为今年国内经济超预期，内需向好导致进口数量大幅上升。同时今年大部分工业品价格较去年仍然上涨，使得进口大幅上升。展望四季度和2018年，一方面世界经济向好格局延续，有利于外贸保持平稳，另一方面在出口恢复性增长之后基数效应提高使得增速难以再大幅度提高，总体上我们认为未来出口将呈现稳中下降格局。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

西班牙公投风险缓和 资金回流欧洲股债——每周20张图全览跨境资金配置流向（20171011）结论或者投资建议：

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10月1日，西班牙加泰罗尼亚自治区（下简称加区）举行独立公投，在531万合格选民中，有近229万人参与投票，投票率为43.3%；赞成独立的票数约204万张，占总数的92%。西班牙中央政府不承认此次公投，如果加区议会认可投票结果，则会单方面宣布加区独立。

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10月2日，法国政府表示，如果加区单方面独立，法国将不承认其合法性；同日，欧盟表示一旦脱离原国家，将不再是欧盟成员国；德国没有对独立事件发表立场鲜明的评论；9月26日，特朗普在会见西班牙首相拉霍伊时表示西班牙应该保持团结。

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10月3日，西班牙国王谴责加泰罗尼亚独立公投。4日，加区议会宣布将在9日召开议会全会，讨论公投结果。5日，西班牙宪法法院宣布，暂时取消9日举行的加区议会全会，并警告如果全会举行，议会主席团可能承担刑事责任。7日，西班牙首相拉霍伊放出狠话，如果加区独立，他不排除使用宪法赋予的权力，取消其自治地位。

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10月9日，加区首府巴塞罗那市长科洛发表演说，促请各方将紧张局势降温，要求加区领导人普伊格蒙特“不要做出任何宣布独立的尝试”。当地时间10日，普伊格蒙特宣布搁置独立宣言数周，寻求和西班牙政府谈判，西班牙加泰罗尼亚独立危机暂时缓解。

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加泰罗尼亚历史上有很长一段时间处于独立状态，有自己的语言和文化，后因王室通婚并入西班牙；1930年代曾短暂获得自治权；弗朗哥政府期间取消了其自治权，禁止使用加泰罗尼亚语；1970年代以来，随着西班牙民主政府的建立，加区重获相当程度的自治权。

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目前加区是西班牙最富庶的地区之一，居住着西班牙约16%的人口，创造约20%的产值。因此，加区需要缴纳更多税收资源相对落后的地区，这引起了加区居民的不满。经济危机以来，西班牙经济不景气，中央政府对加区财政支持减少，加剧了加区不满情绪的蔓延。

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加区独立对西班牙经济是重大打击，对欧盟也会助长分离主义之风，对欧盟的长期发展产生影响。而加区一旦独立日子同样不好过。由于独立等于脱欧，挤压在法、西两个不承认其独立的国家中间，面对巨大的贸易壁垒，其经济会大受影响。此外，西班牙政府还存在强硬接管、废除加区自治权的可能性。区内的一些大公司，例如医药公司Oryzon和萨瓦德尔银行，都宣布将总部移出加区。

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10月2日，受独立公投影响，西班牙IBEX35指数下跌1.2%；同日，欧元兑美元汇率也应声下跌0.69%，至1.1732。在10日宣布搁置独立后，欧元当日上涨0.59%，次日再涨0.41%。

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10月11日当周，中国股票基金净流入12.91亿美元，中国债券基金净流出0.24亿美元。上周中国股票基金净流入2.34亿美元，中国债券基金净流出0.41亿美元。香港股票基金净流入1.93亿美元，上周净流入1.08亿美元。

10月11日当周，资金流入美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票市场。其中，美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度分别净流入21.39亿美元、34.43亿美元、10.88亿美元、38.94亿美元和3.29亿美元。债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度分别净流入32.51亿美元、3.12亿美元、0.92亿美元、17.36亿美元和0.61亿美元。10月11日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、能源板块基金，从房地产板块基金流出。
(联系人：李一民/汤莹)

人工智能，新能源，传统电力设备，光伏需求景气持续