[股市纵横] 申万早间资讯

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关键假设点：

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芯片国产化，万亿逆差破局，国家战略核心。集成电路贸易逆差持续扩大。以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验。国家政策与大基金投入持续加码，芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅。

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技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破是国产化革命的皇冠。

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有别于大众的认识：

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高性能计算积累、AMD破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地，迎来最佳破局环境。

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X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进四因素驱动公司业绩爆发。

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寒武纪能效提升超GPU百倍，创建指令集拥抱AI未来，曙光研发、合作深度均冠绝市场。寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍，64结点系统相对GPU能耗降低150倍。指令集专利优势将是长期竞争核心。龙芯渊源、协助研发、师出同门优势，预计合作深度冠绝市场。

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预计2017年农林牧渔重点公司三季报净利润同比下滑33%：根据分析测算，预计申万宏源农业40家重点公司17年三季报平均业绩增速-33%，其中农产品加工、林业、海洋养殖、饲料业、动物保健、种业、种植业、生猪养殖、禽养殖2017年三季报业绩增速分别为93%/27%/7%/3%/1%/-23%/-26%/-54%/-116%。其中，三季度单季重点公司业绩同比下滑33%，较二季度单季的52%的同比降幅收窄了19个百分点。推荐排序：隆平高科、苏垦农发、牧原股份、中牧股份、西王食品、登海种业、中牧股份等。

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种业、种植业：关注土改主题催化及玉米价格趋势性拐点带来的投资机会。由于粮价承压，种植板块中仅有苏垦农发通过种植规模扩张，推动业绩稳中有升；种业三季度属于销售淡季，盈利参考价值有限，但三季报预收款情况将成为新一销售季业绩增长的先行指标，9月以来隆平高科预收款增速预计达到约45%，预示明年业绩高速增长的兑现能力强。同时，四季度进入支农政策密集期，种业、种植板块或将迎来政策主题行情，关注土改主题机会以及玉米价格趋势性拐点的背景下苏垦农发、隆平高科、登海种业等的绝对收益机会。

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生猪养殖：猪价持续震荡回落但幅度有限，建议调整中积极配置牧原股份。三季度生猪均价14.38元/公斤，较二季度环比下跌3%，较去年同期下跌18%。从各上市公司出栏量增速情况来看，温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧1-9月生猪累计出栏量分别增长11%、154%、-1%，仅牧原股份以量补价兑现业绩增长，未来公司也将继续依靠过去两年产能加速布局以及仔猪出栏量的大幅增长实现逆势增长。同时，受春节消费旺季的季节性因素影响，11月底猪价或将出现上涨，板块或将迎来新机会。

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肉鸡养殖：近期价格回落但后期不悲观，建议择机配置。三季度鸡肉产品价格均有所上涨，父母代鸡苗、商品代鸡苗、鸡肉价格较二季度分别环比上涨19%、119%、6%，但同比仍有较大幅度下跌，导致肉鸡板块上市公司三季报业绩均出现较大幅度的同比下滑。近期鸡肉产品价格又出现回落，主要由于在三季度库存仍较高的情况下出现一波产品价格上涨，导致下游去库存、上游主动去产能的进度都有所放缓，但后期并不悲观，从引种来看明年尚无新增开关的种源国，目前仍只能通过新西兰引种，导致上游祖代鸡苗供给进一步收缩；同时，由于今年下半年累计供种量持续低位，明年年初在产祖代种鸡存栏量将迎来又一波下行趋势，或将为肉鸡板块带来一波修复性行情，产品价格趋势性上涨仍待下游库存拐点到来。

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饲料&动保：自下而上优选个股。1)饲料：在销量稳中有增、生猪养殖规模扩张、销售&管理费用显著下降三重动力下大北农保持高增长，未来业绩增长持续性要关注公司养殖规模扩张速度。2）动保：动保板块亮点不多，但生物股份三季度后期收入利润增速回升，体现公司市场苗产品仍具有相当优势，增量空间仍然较大，另外圆环新品放量突出，业绩略超预期。明年禽流感疫苗放量背景下业绩亮点仍存。

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公司公告：公司发布2017年三季报：前三季度实现营收20.67亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润3315万元，同比大增2275%。其中三季度实现营收7.59亿元，同比下降13.04%，实现归母净利润1919万元，同比下降48.47%。前三季度业绩符合预期。

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原有主业复苏大趋势不改。在薄膜器件业务上，公司通过市场开拓，特别是对非光学胶带材料等功能材料市场的开拓，获得较快增长，盈利水平较上年同期有所改善；在液晶显示ODM业务上，子公司奥英光电通过强化精细化管理，积极拓展非三星客户，开辟了新的利润增长点。由于三季度公司下游三星显示器和苹果的订单略低于预期，导致单季度收入同比下滑，但我们对四季度和明年的情况依然乐观。

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公司近期在光伏领域接连获得大额订单。8月22日，公司公告与及英利能源签订年需求额约10.8亿元光伏硅片采购合作协议，截至目前已签订了约1200万片多晶金刚线硅片订单，现已部分交货，我们预计四季度将会确认该项收入，今年将为公司贡献2000万左右的净利润；同日公司还同浚鑫科技签署年需求额约5亿元的光伏电池片采购合作协议，目前相关产品正在测试中。9月1日，公司公告与安徽凤台县人民政府签订战略合作协议，合作项目产值约40亿元人民币，目前公司已在凤台县注册成立子公司，相关业务正在筹备中。我们预计该项目5年总共将为上市公司带来累计3亿净利润。

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智能家居产品正式面市，物联网业务开启商业化落地。公司已正式发布了其革命性的智能家居解决方案，包括两款核心产品：智能信息箱（控制中枢，集无线网络管理、私有云存储、家居智能控制等多项技能为一体，实现对家居设备的集中统一管理，抢占物联网时代关键入口，与Google Home等有异曲同工之妙）和智能4合1AP（智能接入点，兼容多种终端设备）。通过与开发商和家装公司的合作，公司的智能家居产品有望快速放量。同时，公司子公司南通旗云的IDC增值业务（软件开发与服务）实现了零的突破，当前已贡献了部分利润，未来也将成为公司物联网生态中的重要一环。此外，公司不久前收购了中科院计算所旗下大数据产业化平台天玑科技30%股权，并与中科院计算所展开深度合作，将先进的大数据技术融入公司的物联网生态当中。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。今年6月份公司董事会和高管团队大换血，公司各项业务均取得阶段性的进展，整体呈现出新面貌。员工持股计划此前由于三季报窗口期，还未进行购买，后续将启动。我们长期看好公司物联网方面的布局，以及老业务板块景气度回升。维持盈利预测，预计17-19年EPS为0.10/0.25/0.38元，对应PE为114/46/30倍。

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风险提示：物联网新产品投放效果不达预期、原有业务营收低于预期。

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公司业绩符合预期。苏泊尔2017前三季度收入104.97亿元，同比增长18.85%，归母净利润8.96亿元，同比增长20.78%，对应EPS 1.09元/股。剔除去年下半年收购三家公司少数股东权益新增贡献（预计1760万元）后，业绩同比增长18.41%。2017Q3收入35.87亿元，同比增长16.48%，归母净利润2.99亿元，同比增长10.23%。

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内销电商增速快，订单转移保障出口高增长。上半年公司出口收入增速略低于全年目标16%，预计四季度旺季叠加赛博订单转移放量，公司外销增速环比有望提高；内销根据中怡康数据，公司电压力锅、电饭煲、电磁炉和破壁料理机线下销量市占率自Q1至Q3分别提升2.4、1.6、2.9和4.5个pcts，线上自去年与天猫合作后增速较高，截止目前电商占内销比重超30%；线下销售得益于渠道下沉，三四线城市增速较高。全年收入增速预计20%左右。

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成本端毛利率承压，四季度环比有望改善。受原材料价格上涨影响公司前三季度毛利率同比下降0.51个pct至29.56%，公司通过调整部分新品上市价格缓解成本压力，四季度毛利率环比有望改善。

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并购赛博中国区业务，价值千万元股权激励迎来管理层新风貌。公司下半年公告拟以1.19亿元和2.74亿元收购SEB旗下WMF中国市场业务和上海赛博电器100%股权，收购SEB中国区市场业务有利于更好承接SEB订单转移。此外公司拟以不超过1.89亿元回购430万股股份（占总股本0.52%，预计平均回购价不超过44元/股）用于股权激励，新任总经理苏明瑞拟得26万股，按1元/股的授予价和股票现价来算，股权激励价值超千万，有利于调动管理层积极性。

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我们维持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利预测，对应动态市盈率分别为25倍、21倍和18倍，维持“买入”投资评级。

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10月12日，公司公告将按每股12.44港币配售1.89亿股，相对10月11日的收盘价折让约6.04%。配售股份对现有股东的稀释比例约为3%。我们预期配售将在近几天完成。

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一致性评价的领跑者。公司计划完成32个基药和12个非基药的一致性评价工作恩必普保持强劲增长。今年上半年恩必普的销售收入同比增长32%，其中恩必普注射剂同比增长41%，软胶囊增长24%。恩必普注射剂于今年2月份新纳入国家医保目录（乙类）。此前，恩必普注射剂已经进入了7个省的医保目录。与其他竞争品种相比，目前恩必普的销售额排名第七，市场份额约为9.1%。

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下调评级至中性。考虑到配售的影响，我们将17年预测稀释每股盈利从0.45港币下调至0.44港币（同比增长24%），18年从0.56港币下调至0.54港币（同比增长24%），以及19年从0.67港币下调至0.65港币（同比增长20%）。我们维持目标价13.9港币。由于目前股价相对于目标价的上涨空间为7%，我们将评级从增持下调至中性。考虑到公司快速的盈利增长预期以及强劲的研发实力，我们仍然长期看好公司。

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三季度澳门博彩毛收入同比上升21.8%至澳门币670亿元，其中贵宾博彩同比上升35.0%（二季度同比上升34.8%），中场博彩同比上升7.4%（二季度同比上升8.9%）。贵宾博彩对收入的贡献为58%，季度环比上升1个百分点，主要因为强劲的贵宾增长。八月底的两个台风尤其是天鸽台风负面影响了博彩行业，然而八月数据超过了市场预期，九月符合预期。我们认为短期内尤其今年底行业面临一定的压力，而长期我们依然看好博彩行业。

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台风影响了八月份的旅游人次。八月份访澳人次同比下滑0.56%，这是到澳门总人次在连续增长了五个月之后的首次下滑，主要因为8月25号至8月30号之间，考虑到台风可能带来的风险，团队客人暂停进入澳门，8月份团队客人同比下滑7.0%至677,400.自由行游客同比上升1.6%。

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短期行业的压力。相比16年上半年，16底属于高基数水平，相对于17年底的增速有一定压力，同时目前行业内利好因素基本已经反应在股价上。和贵宾博彩相关性比较高的包括房地产价格和大宗商品价格等未来走势有不确定性，因此在4季度中相对行业较谨慎的态度。

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长期看好。我们认为目前澳门博彩业还位于发展的早起阶段，首先在人口渗透率上，澳门博彩对中国人口的渗透率仅在1.4%，相比美国超过10%的比例。其次，中国的消费升级，出境游以及居民对休闲娱乐消费的增加，长期上都利好博彩行业。

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超配博彩行业。尽管我们对于年底博彩行业的观点偏谨慎，我们对行业长期的发展依然乐观。目前行业估值在12.8倍的18年EV/EBITDA。我们长期看好银河娱乐（27 HK: 买入），短期内由于17-18年的两年内，美高梅中国（2282 HK：未评级）是唯一有新项目的博彩经营者，其新项目的开业预计会有助于争取回过去在氹仔失掉的市场份额，或带来机会。