[股市纵横] 申万早间资讯

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2017年10月6日美国众议院以通过了2018财年的预算案。同天下午参议院预算委员会也通过了一个版本的2018财年预算案，10月16日后将递交参议院全体讨论投票，参议院预算案的通过与否对税改有重大意义。

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参议院的预算案通过后，国会预算案将进入“和解程序”，由和解委员会对预算案中收入、支出、债务内容进行部分修订，再次返回众议院与参议院修改并投票。此时，修正案只需简单多数（51票）即可通过，共和党在参议院占有52个席位，两院通过“最终版预算案”的概率大幅上升。

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预算案通过意味着税改将不会因受预算案的限制而无法进行，税改将会通过但仍会被修改、细化，最终版本与目前框架可能仍有所不同。理想情况下税改法案将于今年年底完成，最迟在明年一季度中期选举准备之前完成。

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跟据目前公布出来的减税计划，企业所得税从35%降低到20%，企业盈利水平将随之提升，进而有助于增加企业部门扩大投资和生产。提升个人所得税起征点使财富分配向居民部门倾斜，可以起到促进消费和增加储蓄的作用。与里根时期的减税相比，特朗普就任总统时美国正在经历历史上最长的扩张期之一，货币政策虽开始紧缩，但与历史其他时期相比依然较为宽松，实现经济目标的国内环境比里根时期要更加优越。

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假设特朗普减税在2018年成功实施，GDP增速因财政政策刺激达到特朗普所宣称的3%，那么美国2018年GDP预测值为20.09万亿美元，考虑到减税后企业税、遗产税等税收变化，2018年政府赤字的预测为0.42万亿，则2018年赤字率=0.42万亿/20.09万亿=2.09%，因现在无法测算个税带来的影响，实际赤字率会高于当前预测。

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对于美国的财政赤字，尽管特朗普税改使整体税率降低，但减税带来的税收效应包括经济和消费增加，企业利润提高等可以弥补一部分税率下降造成的税收缺口。税改同时还取消了部分税收抵扣和税收减免，该部分可使税收增加2130亿美元。综上说来，我们认为税收减少不会超大幅度的造成赤字上升，这也使得税改的可行性大大增加。

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公司披露17年三季度报告：公司2017Q1-Q3实现收入24.76亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长26.1%；基本符合预期。其中17Q3单季实现收入8.76亿元，同比增长16.1%，归母净利润为4983.92万元，同比增长3.86%；17Q1-Q3经营活动现金流净额3.63亿元，同比增长24.8%。

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全球腕表市场弱复苏态势，国内高端腕表行业回暖。2017年，随着全球经济的逐渐回暖，零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费有复苏迹象。根据新闻，2016年腕表行业市场规模增加至667亿元，同比增长2.2%，为近4年规模增长的最高值。2016年我国腕表销售量为395万只（2011-2016年CAGR为6.2%）。2017年瑞士出口中国大陆名表金额为9.6亿瑞士法郎，同比增长19.4%，腕表奢侈品行业寒冬积蓄的全球内生需求逐步释放，我们认为腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点，温和复苏态势将在未来几年持续。

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亨吉利经营情况改善明显，品牌竞争力逐步彰显。报告期内，亨吉利名表业务在渠道优化、单产提升、存货周转、利润增长等各项数据中均有所改善，存货周转率提升，改善盈利能力；同时商业模式转型升级工作继续推进，名表维修和电商渠道继续保持平稳较快增长。亨吉利名表业务净利率不断改善，公司通过关闭坪效较低门店，精简销售费用，有效提升运营情况和效率。公司借助亨吉利门店大力发展名表维修业务，行业百亿规模未来前景广阔。

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飞亚达表品牌博取市场认可，智能腕表提高产品价值。飞亚达品牌已进驻30个国家和地区，境外渠道数量突破100家，品牌国际化效果明显。境内渠道持续优化，销售渠道已突破3000家。2015年定增募集资金6亿元用于飞亚达新表上市和品牌营销推广，公司计划建立国内钟表业最优异的手表品牌群和名表综合服务体，促进表业价值链整合升级。公司持续开发和拓展系列产品，结合智能技术，牵手阿里巴巴YunOS事业部打造飞亚达印•系列轻智能腕表，带来全新用户体验，提升腕表创新价值。此外，高端品牌、时尚品牌及北京品牌发展战略也得到有力拓展，飞亚达在航天表、新材料应用研究等关键技术领域加大投入。

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国企改革预期强烈，自持物业价值丰厚。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，国资改革日益推进。2016年中航工业将地产业务整体剥离，设立中航国际、中国航空工业国际、中航地产，随后中国航发（中航动力、成发科技、中航动控）脱离中航工业。公司作为集团非核心业务，且处于完全市场化领域，未来有望从混改、引入战投甚至国资退出等多个路径受益改革。

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受益于全球奢侈品弱复苏态势、消费者品质追求的提升、新的零售模式的升级，我们预计名表行业将于2018年持续回暖。亨吉利名表业务企稳回升，飞亚达自主品牌持续增长，公司顺应消费者趋势打造智能腕表，未来业绩稳定增长可期。我们维持公司盈利预测至2017-2018年0.35、0.42元EPS，目前股价（12.18元）对应2017-2018年PE为35、29倍，公司总市值48亿，名表复苏、腕表增长和国资改革标的三重逻辑带动下建议增持！

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公司发布2017年三季报：前三季度实现营业收入26.38亿元（YoY +32.27%），实现归母净利润4.45亿元（YoY +14.90%），其中Q3实现净利润1.60亿元（YoY 23.08%，QoQ+8.11%），业绩符合预期。公司预计全年归母净利润5.36-6.09亿元（YoY +10-25%）。同时公司公告投资7991万元建设5000万平米干法隔膜产线（2条），建设周期1年。

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PE管材、锂电隔膜销量增长，BOPA价格高位带动业绩同比增长，环比增量主要来自于湿法产能释放。公司前三季度业绩同比增长主要受益于（1）京津冀地区“煤改气”改造工程，公司PE管道销量大幅增长，上半年同比即有增长50%以上，（2）BOPA满产满销，前三季度同比价格处于高位，（3）湿法隔膜方面4月新增一条3000万平的产线，产品供不应求。环比来看，公司七月底投产两条湿法产线，产能分别为3000万平和3500万平，三季度湿法隔膜环比增长，同时随着下半年新能源汽车行业的回暖，干法隔膜销量环比也有改善。

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继续加码干法隔膜，产能陆续释放支撑长期成长。公司是干法隔膜龙头企业，2016年干法隔膜毛利率行业最高，产能1亿平米。目前新能源客车仍基本使用磷酸铁锂电池，随着新能源客户市场的增长，干法隔膜需求仍有增长空间，新建产线预计19年投产。湿法隔膜方面，仍有两条3500万平产线预计18年上半年投产。隔膜产能不断释放支撑长期成长。

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PE管材直接受益“煤改气”工程，长期仍有发展空间。受益于京津冀地区“煤改气”改造工程，公司PE管道产品供不应求，公司9月公告将投资3.2亿继续扩建PE管材产能。公司地处河北沧州，邻近雄安，未来有望长期受益雄安新区建设，同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。

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投资建议：维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润5.94、7.10、7.82亿元，对应EPS 0.54、0.65、0.72元，PE 26X、22X、20X，维持“增持”评级。

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风险提示：湿法隔膜产能释放不及预期，BOPA价格大幅下跌，PE管材需求下滑

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预收款增加带动前三季经营性现金流净额同比多流入1.42亿元。2017前三季经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元，同比多流入1.42亿元，公司家装业务产值增长，收到工程预收款增加，公司前三季预收款0.89亿，同比增长69.6%，收现比118.4%，较去年同期提升1.4个百分点；付现比81.2%，同比提升1.0个百分点。

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公司发布三季报，前三季度实现营业收入15.30亿元（YoY+13.86%），归母净利润为1.64亿元（YoY+21.25%），扣非归母净利润为1.69亿元（YoY+24.45%），略低于市场预期，主因是汇兑损失造成财务费用明显增加，财务费用为0.26亿元，同比接近翻倍。其中三季度单季度营收为4.80亿元（YoY+23.27%，QoQ-20.79%），归母净利润0.43亿元（YoY+55.47%，QoQ-43.42%），同比上升明显，主要是去年行业景气处于低位。三季度公司经营现金流持续好转，前三季度净流入3.51亿元，同比增长91.51%，单季度净流入1.62亿元，同比亦大幅改善。Q3单季度毛利率仅为26.04%，环比Q2的29.51%有所下滑，我们认为可能系原药紧张导致公司制剂产量有所下滑影响，或者低毛利产品销量上升影响，因此我们认为毛利率小幅下滑并不是纯粹地悲观反映。公司预告全年归母净利润增幅为20%-50%，对应1.95-2.44亿元。我们认为四季度环保监管有望带来产品大幅涨价，业绩不排除超上限。

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公司同时公告拟发行可转债，募集不超过9.138亿元，全部用于全资子公司长青南通扩产年产6000吨麦草畏原药、2000吨氟磺胺草醚原药、500吨三氟羧草醚原药、1600吨丁醚脲原药、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦原药、500吨异噁草松原药项目。我们认为，公司长期成长性获得保障，在2014年发行可转债募投项目未完全投完的前提下，筹备新一期可转债接力扩产，规模更大，彰显做大做强的决心，公司认为受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进，未来行业趋势正在从底部逐步向好。

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吡虫啉价格暴涨成为业绩主要增长点。随着今年环保监管的严格执行，CCMP、咪唑烷陆续出现供给缺口，紧张程度不减往年，吡虫啉供给有限，自9月份价格启动新一轮大涨。需求端，海外补库存背景下国内吡虫啉出口受到提振，最大进口国巴西从中国采购超过40%，四季度至明年初是采购旺季，伴随采暖季京津冀“2+26”城市的停产约束，吡虫啉供给紧张有望持续，预期中国供给已对海外主要进口国采购构成影响，价格有望再创新高（报价已突破过去十年最高24万/吨）。CCMP、咪唑烷涨价对吡虫啉成本构成支撑，公司自产CCMP，一体化优势明显，且咪唑烷库存管理较好，预期四季度吡虫啉对业绩贡献明显。

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以麦草畏为主导，新一期可转债项目接力公司新一轮成长。麦草畏在转基因领域的推广正在逐步打开，公司现有产能5000吨，拟再扩产6000吨，已通过环评，麦草畏放量将成为公司未来成长点。成长性短期看茚虫威、氟环唑等可转债项目建成投产，长期看麦草畏、氟磺胺草醚、草铵膦等主要项目投产。

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暂维持盈利预测，维持"买入"评级。预计2017-2019年公司营收分别为24.79、33.13、39.71亿元，归母净利润分别为2.93、3.78、4.43亿元，当前股价对应PE为20X/16X/14X。油价及农产品价格低位，行业未来复苏弹性较大，短期环保监管在风口，产品有望超预期上涨成为催化剂，长期看扩产新项目支撑成长，维持“买入”评级。

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事件：公司2017年前三季度实现营收470.90亿（YOY+ 112.74%），归母净利润13.51亿（YOY+ 168.70%），其中Q3实现归母净利润4.99亿（YOY+230.87%，QOQ+24.13%），整体绩符合三季报预告区间（预计13~14亿）。

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三季报业绩符合预期。PTA是公司三季度业绩好转主要原因，进入7月以来，PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来快速反弹，据测算三季度PTA价差环比扩大约460元/吨；同时己内酰胺、涤纶长丝三季度盈利有所好转。三季度因美元贬值公司远期外汇亏损扩大，同时Q3有期货损失，两者合计三季度亏损约6980.38万元，因此业绩好转幅度小于测算水平。

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双产业链布局，打造化纤行业龙头。公司持股巴陵石化50%股权，目前拥有己内酰胺20万吨/年产能，拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目；控股股东恒逸集团参与的并购基金通过并购整合太仓逸枫化纤有限公司、嘉兴逸鹏化纤有限公司和杭州逸暻化纤有限公司，公司通过改扩建、新建等方式明年实际控制涤纶产能达到350万吨，未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现石化行业的一体化经营。

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员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股于2016年9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%；同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划，面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股，价格5.35元/股。公司第二期员工持股计划于近期购买完成，成交金额4.5亿元（均价16.18元/股），同时拟实施第二期限制性股票激励计划，拟授予公司高管限制性股票2,855万股，占公司股本总额的1.76%，拟授予价格为6.60元/股，彰显长期发展信心。

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文莱项目有序推进，打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行，募集38亿元用于文莱PMB石化项目（包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等），受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已进入全面工程建设阶段，预计18年底投产。

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盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为1.06、1.39、1.82，当前股价对应17-19年PE为14.6X、11.2X、8.6X，维持“增持”评级。

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风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）文莱项目进展低于预期。

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事件：公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营收15.44亿元，同比增加54.16%；实现归母净利润3.78亿元，同比增加32.84%，符合申万宏源预期。

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煤改气大限十月底将至，三季度业绩符合预期，好看四季度接驳、售气业务双双爆发带来业绩高增长。3月环保部发文要求北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成禁煤区建设，公司目前经营的8个区县中7个位于禁煤区。受益禁煤区建设，前三季度公司接驳和售气业务双双增长，营收、归母净利润同比大幅提升。当前各地煤改气积极推进，预计公司四季度将会迎来接驳、售气业务双爆发。今年1-8月天然气消费量1504亿立方米，同比增长17.8%，天然气消费量大幅超预期的主要推动因素是环保加压下的煤改气推进。随着后续京津冀煤改气压力的持续加强，看好公司运营区域工业用户用气需求带来的收入增长。

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增发计划因故取消，控股股东发行可交债、进行股权质押补充公司流动资金。公司16年股票增发预案原计划募集18亿用于公司在香河县和三河市村村通工程，公司本次主动取消增发预案，对于公司业务开展造成了一定财务压力。公司控股股东百川资管9月份拟公开发行三期可交债，募集合计12亿资金用于补充公司流动资金，截至目前已经完成一期和二期可交债发行。与此同时，百川资管加大股权质押比例，所获得资金亦将用于补充流动资金。

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发行股份收购荆州燃气获无条件通过，签订武清福源开发区燃气业务特许经营协议，经营区域持续扩张中。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行6736万股收购其持有的荆州燃气100%股权，今年9月证监会无条件通过公司发行股份收购计划。今年9月公司与天津武清梅厂镇政府签订武清福源经济开发区管道天然气特许经营协议，有效期30年。收购荆州燃气，扩张武清区燃气特许经营，公司业务运营区域持续扩张中。

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设立合资公司，布局LNG市场拓展产业链中下游。公司近日公告称拟出资3亿元与与葫芦岛市钢管工业公司合作设立子公司（公司持股60%），新公司将主要从事开发、建设、经营LNG接收站并从事管道燃气、瓶装燃气和燃气汽车加气站等业务。公司积极布局LNG中下游产业，有利于实现中游建设LNG接收站、下游建设加注站和城市管网的全价值链发展模式，助力公司优化产业结构，培育新的利润增长点。

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盈利预测与评级：考虑到京津冀煤改气加速推进，以及公司增发收购荆州天然气的进度(预 计18年初并表)，我们维持预计公司17~19年归母净利润为8.22、10.72和12.15亿元，考虑增发带来的股本摊薄，对应的EPS为0.85、1.04、1.18元/股(摊薄前分别为0.85、1.11、1.26元/股)，当前股价对应的PE分别为18、15和13倍。公司充分受益于受益京津冀煤改气带来的高增长，异地扩张步伐加快打开成长空间，维持“买入”评级。

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事件：1-9月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别同比分别增长6.3%、3.2%和1.2%。其中9月份粗钢、生铁和钢材产量分别为7183万吨、5960万吨和9356万吨，同比分别增长5.3%、持平和下降1.8%。9月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为239.43万吨、198.67万吨和311.87万吨，较8月份日均产量分别下降0.49%、1.64%和0.08%。

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检修集中叠加环保限产，9月产量环比下降。9月份粗钢、生铁和钢材的日均产量较8月份均有下降。根据Mysteel调研数据， 全国螺纹、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷实际总产量分别较8月环比变化-1.49%、0.68%、-3.75%、-2.99%、0,77%；而9月163家样本钢厂的检修限产对铁水的日均影响量达到45.73万吨，较8月上升0.73万吨每天，一定程度上限制了产量的释放。

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9月地产投资显韧性，汽车销量回升，但由于隐性库存消化，需求表现“旺季不旺”。1）9月当月地产投资增长9.2%，较8月上升1.4个百分点；累计增速回升0.2个百分点至8.10%；1-9月份，房地产开发企业土地购置面积同比增长12.2%，增速比1-8月份提高2.1个百分点；土地成交价款8149亿元，增长46.3%，增速提高3.6个百分点。总体上地产投资显示出较强的韧性，土地的购置支撑了地产投资，短期问题不大，但如果销售持续下滑，对中长期地产需求仍有压力。2）9月单月基础设施建设投资完成额回升至15.7%，较8月上升4.3个百分点，累计增速15.9%，较前八月下降0.2个百分点，总体较为平稳。3）9月单月汽车销量同比增长5.5%，较上月上升0.7个百分点，累计销量同比增长4.5%，高于前8月累计同比。总体上9月钢铁下游需求表现良好，但是由于此前淡季终端隐性补库存需要需求的消化，所以导致9月旺季钢材社会库存没有明显下降，显现出“旺季不旺”的表象。

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采暖季用钢需求和冬储补库存需求在限产条件下仍然可以被满足，重点关注需求变化。根据我们的测算，需求方面，2016年全国采暖季钢材周度平均需求为1273万吨，较今年9月周度平均需求下降13.32%；供给方面，我们测算今年全国采暖季日均粗钢产量为214万吨，较今年9月日均产量下降10.68%。因此我们判断采暖季用钢需求和冬储补库存需求在限产条件下仍然可以被满足，供需缺口导致钢价大幅上涨的可能性很小，即使目前部分城市提前进入采暖季限产，但限制烧结环节对总体钢材产量影响相对有限。4季度若需求保持良好，钢价应该能再高位横盘震荡，若需求低于预期，则钢价会有回调风险，我们认为4季度关注的重点并不在供给，而在需求方面。10月节后目前供需双弱。根据我们的测算，10月节后头两周钢材的需求分别为较去年同期分别变动了了-9.34%和-4.49%；供给端由于提前限产的原因，上周的全国高炉产能利用率较节前下降了1.96个百分点。

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投资策略：目前市场对采暖季限产预期充分，短期供给端较难有超预期的表现，4季度重点关注需求变化。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。板材需求受环保和季节因素影响更小，价格相对长材走势更强，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。