[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周五，市场小幅上涨，成交萎缩。沪指考验月初缺口后回升，预计短期仍在小区间范围内波动，关注新热点的持续性和扩散性。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告

创新股份(002812)深度——湿法隔膜需求强劲，全球龙头呼之欲出

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上市公司“现金牛”业务稳定，未来重心向消费品领域转移。公司为包装行业龙头企业，原有主业以配套烟草为主。2012-2016年业绩稳健增长，由1.19亿增长至1.65亿，CAGR 8.5%。受经济下行，烟草市场萎缩等因素影响，2017前三季度归母净利润1.02亿元，同比下滑7.5%。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能，重心转向增速较快的消费品领域，预计未来仍将稳健增长。

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拟收购湿法隔膜企业上海恩捷。根据最新公布的收购草案，公司拟以发行股份方式购买上海恩捷100%的股权，作价55亿，股票发行价格为50.83元/股，股本约为1.09亿股；同时募集配套资金不超过8亿元，用于珠海5条产线4.17亿平产能建设以及支付本次中介机构费用。上海恩捷为国内湿法隔膜龙头，并且与上市公司为同一实际控制人。

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湿法隔膜将成未来主流，高端产品国产替代空间大。随着能量密度需求的不断提升，尤其是动力电池三元趋势的确定，带动湿法隔膜快速增长，预计到2020年国内动力电池湿法隔膜需求将达到13.5亿平，全球2020年湿法隔膜需求将超过40亿平。根据高工锂电统计，2016年我国隔膜出货量10.8亿平，国产化率85%，其中湿法隔膜出货量4.6亿平，另有1.9亿平依赖进口，进口率约30%，仍有较大国产化替代空间。

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晋升全球湿法隔膜龙头，全球化供应体系助其产能消化。上海恩捷2016年底湿法隔膜产能3.2亿平，并在珠海投资扩建10亿平产能，2018年底产能将达到13.2亿平，冠绝全球。公司除CATL、国轩高科、比亚迪等国内优质客户外，已进入LG化学、三星SDI供应体系，并有望加速导入松下、特斯拉等高端供应链。目前市场上湿法隔膜仍然供不应求。公司未来进一步参与全球化竞争，有助于其产能顺利消化。

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盈利能力业内领先，上海恩捷业绩大概率超预期。上海恩捷承诺业绩2017-2020年分别不低于3.78、5.55、7.63和8.52亿元。随着下游客户需求的快速增长，公司2017年上半年实现净利润2.15亿，毛利率65%，净利率高达48%，显著高于行业平均。以公司目前在手订单以及未来发展趋势判断，业绩将大概率持续超预期。

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盈利预测与估值：公司主业重心逐渐由烟草行业向消费品行业转移，未来仍有望保持稳健增长，收购上海恩捷晋升湿法隔膜龙头，业绩有望持续超预期。暂不考虑收购影响，预计2017-19年归母净利润1.64、1.85、2.11亿，对应EPS 1.20、1.36、1.54元，PE 97X、86X、76X。考虑本次收购后的备考业绩2017-19年7.17、14.45、17.44亿元，按增发后市值计算，PE 40X、20X、17X。首次覆盖，给予“增持”评级。

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风险提示：产能释放低于预期，上海恩捷净利率大幅下滑，本次收购失败

(联系人：宋涛/沈衡)

人工智能行业深度报告：人工智能的新钟声，智能家居时代来临——Google “AI first”系列报告之一

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Google提出AI First 战略，其布局是“人工智能+软件+硬件”的完美结合，加之后台有超强的云计算作为基础。在10月5日的秋季发布会上，谷歌推出了Google Home Mini/Max智能音箱、Pixel 2/2 XL手机、Pixelbook笔记本、Pixel Buds耳机和Google Clips相机等多款硬件产品。此次发布会，谷歌颠覆了“只软不硬”的形象，并明确了战略方向：下一次的伟大飞跃，将发生在AI、软件和硬件的交叉路口。我们认为谷歌这一战略有三个具体的层面：1）软件和AI上的深厚积累，让谷歌的每一款硬件与众不同；2）硬件给为谷歌的软件和服务提供了入口，也是AI技术落地的载体；3）完善的软硬件生态为谷歌带来数据、算法、算力上的巨大优势，推动AI能力快速提升。

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GoogleHome作为明星硬件，承载了谷歌的智能家居雄心。Google Home作为智能家居核心的功能定位，使其往AI的领域跨出了更大的一步。成就Google Home的，是谷歌强有力的云+数据+算法支持。尤其是谷歌的TPU云服务，已经在为谷歌的各种机器学习应用提供强大的支持，使Google Home表现出越来越强大的AI能力。除了由虚拟语音助手Google Assistant带来的强大的语音交互功能外，Google Home与Nest智能家居产品的融合正不断加强。谷歌的入局，为智能家居行业按上了助推器，也为未来的智能家居打开了更多想象空间。

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在AI技术的推动下，智能家居的形态和功能快速进化，完全可以畅想更多应用场景。目前市面上的智能家居产品还大多处在某一个局部或环节的功能实现，而用户希望的是用简单的方式去实现理想中的智能场景，比如联动更多的“早安模式”、VR/AR+智能设备升级场景等。在国内，随着高净值群体壮大，消费升级将驱动智能家居的普及，带来巨大的机遇。国内也已涌现出众多玩家，囊括了传统家电公司、大型互联网公司以及初创公司等。

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国外巨头的大举进攻下，中国本土公司不甘落后，甚至在某些细分领域取得了一定领先。中国市场人口众多，2C的互联网已经非常发达，加之未来5G逐步落地，我们有理由看好在数据大量积累的中国，AI的发展极有可能超越美国。另外在目前的环境下，国外公司很难突破中国市场，我们有理由看好中国本土企业的未来崛起。

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投资建议：我们将Google的产品分为几个序列，并据此对标国内相关标的：1）首先是以GoogleHome和Nest为代表的智能家居应用系列（包括后端的TPU云服务支持），推荐关注两家中科系的公司锦富技术（中科院背景的云+端+大数据的智能家居整体解决方案）和中科曙光（中科系的上游芯片公司，和寒武纪深度合作）; 2）智能摄像机Google Clips和Pixel手机/笔记本中应用到的图像识别、人脸识别，推荐关注中科创达（华为麒麟970人脸识别方案提供商），富瀚微（智能安防监控芯片落地）；3）语音领域，Google的智能耳机已经达到了惊人的高度，国内方面建议关注在中文语音识别和自然语言处理方面的领先公司：科大讯飞。本报告作为系列报告之一，建议重点关注AI爆发前夜智能家居的投资机会，重点推荐锦富技术、中科曙光。

(联系人：马晓天/刘高畅/黄忠煌/施鑫展)

怡亚通(002183)深度研究：供应链增速触底回升，静待新流通王者归来n
主营深度广度供应链业务，外延带来复合增速高达46%。2016年公司实现总营收约582.91亿元，同比增长46.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比增长5.5%。2017年公司仍然保持快速增长势态，上半年实现营收304.43亿元，同比增长14.76%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.59%。目前公司主要经营深度供应链、广度供应链、全球采购及供应链金融等四项业务，其中深度供应链收入占比60%，是公司的核心业务。
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深度380平台步入收获期，现金流有望逐渐回正。深度供应链业务建立在线下快消品供应链渠道的基础上，通过叠加互联网技术，试图打造线上到线下的全渠道。380计划自2009年开始启动，截止2016年底已在全国布局了280个平台，持股比例均在60%以上，未来新建平台带来的资本开支有望减少。此外，目前O2O平台已基本搭建完成，在“新流通”的帮助下，一方面可助力线下终端门店实现SKU提升，加强社区顾客粘性，帮助品牌进行营销活动以及推广活动；另一方面促进整个商品流通行业的发展升级。我们预计未来几年，公司380平台将逐渐进入收获期，对公司现金流的影响也将有所缓和。
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股权激励到位，员工及管理层经营效率高。公司最早于2013年开始实行股票期权激励计划，向公司中层管理人员、核心业务及子公司管理层、骨干人员等314名员工授予期权4311万份，占当时公司总股本的4.37%；2016年12月，公司提出第一期员工持股计划，目前已全部完成，员工共计购买股票7543.79万股，占总股本3.56%，共成交金额达8.30亿元。怡亚通秉承了狼性文化，具备同行企业内更高的积极性及抗压性，员工持股更能有效提升员工效率，协助企业实现新流通领域布局。
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投融资环境边际改善，国家物流产业政策助力发展。资金在以下几个层面利好公司发展：1、深度渠道合作，公司需要通过出资60%形成合资公司；2、部分网点铺货需要资金支持；3、存货周转需要资金垫付。因此我们认为，资金是公司成长的核心驱动因素之一，2016年以来，股权融资受到监管，导致A股整体融资能力下滑，公司定增项目亦难以推行，成长受到一定限制。2017年，在整个IPO提速大环境下，我们判断融资环境已有所改善，未来可以期待公司重新进入高速发展赛道。此外，十九大会议首提供应链，并发布《关于积极推进供应链创新及应用的指导意见》，政策面迎来重大利好，未来或将在资金支持、税收等方面给予有待，助力公司业务发展。
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首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2017年-2019年归母净利润分别为6.40亿元、8.65亿元、10.81亿元，对应PE分别为31倍、23倍、18倍，目前公司估值处于历史低位，且看好其长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示：380分销平台不及预期。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)


今日推荐报告首旅酒店（600258）三季报预告点评：三季度业绩超出预期，酒店业持续复苏得到验证n
三季报预告略超预期，酒店行业景气度持续上升。根据三季报业绩预告，公司前三季度归母净利润增长245%-255%（5.4-5.6亿元），第三季度单季度110%-121%，原预计为100%左右。其中如家内生增长预计45%-50%，上调全年盈利预测至6.31亿元（原预计为6.03亿元）。
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新门店开拓速度符合预期，业绩弹性推动持续增长。我们预测2017年前三季度共新增约300家酒店，公司此前公布的全年新开店计划在400-450家。考虑到季节性因素，目前的新开店数量较为符合全年规划。相比于竞争对手，如家（包括原首旅部分）的直营店比例达到28%，直营店受益于RevPAR的上涨带来的业绩提升远高于连锁店，所以在复苏期业绩弹性更高，且Q2直营门店表现强劲，我们预期在行业复苏拐点，如家内生业绩增长将超过40%。
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整体经济环境向好，周期上行持续性强。我们认为自2016年下半年开始，酒店业复苏中有限服务型酒店受益于中端崛起而享受到此轮业绩复苏。9月份非制造业PMI指数（商务活动）达到55.40，处于阶段性新高。预计四季度商旅活动需求将继续保持强劲增长，而目前住宿餐饮业固定资产投资额的增速尚未完全抬头。因此，我们预期四季度需求增长依旧强于供给，入住率上行的趋势不变。从宏观角度，对于酒店业复苏具有强力支撑。
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龙头公司经营指标优异，集中度继续提高。从华住酒店公布的前三季度经营数据来看，龙头酒店的RevPAR高增长仍在继续，其入住率在已经达到90%的情况下仍有4%的增幅，带动第三季度RevPAR增速高达17.34%，同店RevPAR也有9.5%的增速。且由于目前主要巨头的增长均从入住率提升向ADR提升切换，造成的需求端竞争压力不会过高，尚处于良性发展环境，所以领先优势在持续扩大。由于行业景气度转好启动时间约在2016年末，因此预计Q4经营数据增速在高基数下会有所下滑，但整体的复苏态势没有改变。
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盈利预测与投资建议：我们认为目前酒店业需求复苏至少有2-3年的持续性，且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。上调盈利预测，预计2017-2019年可实现净利润6.31/7.82/9.25亿元，EPS为0.77/0.96/1.13元（原预测EPS分别为0.74/0.92/1.12元），对应PE为37/30/25倍，维持增持评级。
(联系人：刘乐文/于佳琪)

通威股份（600438）三季报点评: 三季度受益光伏需求景气，业绩继续超预期n
事件：公司于2017年10月23日发布2017年第三季度报告。2017年前三季度公司实现营业收入196.13亿元，同比增长24.95%；实现归母净利润15.28亿元，同比增长69.53%。业绩超出申万宏源预期10%，主要原因是三季度光伏行业需求景气度超预期，多晶硅产品价格维持高位所致。
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投资要点：
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三季度光伏需求景气持续，多晶硅产品价格坚挺。2017年前三季度我国新增光伏装机42GW，同比增长60%，其中分布式装机15GW，同比增长300%以上。根据CPIA数据，2017年前三季度多晶硅产量约为17万吨，同比增长17%；2017年前三季度我国硅片产量62GW以上，同比增长44%以上。三季度受美国抢装及国内分布式、户用光伏需求景气带动，多晶硅价格维持高位，目前一级致密料价格成交区间仍在14.5-15.4万。我们预计四季度价格大幅上行概率不大，但维持高位是大概率事件。
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多晶硅技改进一步提升产能，竞争优势有望长期保持。报告期内，公司通过技术改造，顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”，多晶硅产能从1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时，生产成本进一步下降，多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。随着公司产能的进一步提升，以及新产能带来的成本下降，公司多晶硅竞争优势有望长期保持。
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太阳能电池片产能扩张，成本优势明显。在太阳能电池板块，除年初释放的1GW高效单晶电池产能外，今年三季度又新增了2GW高效单晶电池，截止目前，已形成5.4GW的太阳能电池产能。公司太阳能电池片转换效率不断提升，非硅成本明显优于行业平均水平，并持续降低，产品具备行业竞争力，盈利能力进一步增强。
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上调盈利预测，维持“买入”评级：我们上调盈利预测，预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿（调整前分别为16.3亿、19.5亿、28.8亿），对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股，目前股价对应PE分别为19、16、12倍，维持“买入”评级。
(联系人：赵金厚/刘晓宁/韩启明)

东方财富：46.5亿元可转债获批与市占率提升双重利好！n
2017年10月20日，东方财富公开发行46.5亿元可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会通过，债券期限为发行之日起六年,本次募集资金主要拟投入于公司券商业务的如下三方面。
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增设证券经纪业务营业网点，提高服务能力和市场占有率。凭借公司多年来积累的海量客户资源，东方财富证券获客能力显著攀升。根据交易所数据，2016年12月份东方财富证券股票成交量市场份额为1.22%，2017年8月为1.58%，而在9月份再次提升至1.67%。对比之下，现有网点的数量和布局远不能满足现有和新增用户的服务需求。此次募集资金中计划投入1亿用于达成百强县网点基本覆盖的总体目标，形成线下营销服务基础体系。
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信用交易业务发展障碍消除，市场份额快速提升可期。以融资融券业务为代表的信用交易业务在公司17H1总收入中占比18%，已成为东方财富证券的重要收入来源和未来新的增长点。根据交易所数据，东方财富证券9月期末融资融券余额市场占比已经从上个月的0.76%环比提升至0.85%。该项业务为资本消耗型业务，本次募集资金中不超过40亿将用于信用交易业务，资金规模受限的情况不再。
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公司处于新一轮成长期，总营收Q3拐点确认，经纪业务和两融业务市占率继续快速提升，长期具备投资价值，维持”增持”评级。1）根据业绩预告披露，公司2017年前三季度，营业总收入同比小幅增长。因此可以推断公司Q3单季度至少实现营收6.54亿以上，而去年同期营收5.82亿，单季度同比增长至少12.37%，Q3拐点确认。2）公司处于新一轮成长期，2016/2017年为公司成本扩张大年。若中长期伴随公司各项业务进入规模效应区间，则费用增长将远低于收入增速，利润有望快速释放。公司打造的一站式金融服务平台预计将于明后年形成闭环，长期具备投资价值！3）预计公司2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿。DCF估值得出公司内在价值16.53元，对应市值709亿，维持“增持”评级。
(联系人：刘洋/郭雅绮/刘高畅)

肉鸡养殖行业点评：后市不悲观，建议择机布局肉鸡板块

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肉鸡、鸡苗价格近期有所回升。截至10月15日，父母代鸡苗价格回升至26.79元/套，较6月低点7.94元/套回升237%，同比下降52%。根据鸡病专业网数据，10月23日主产区鸡苗均价回升至1.24元/羽，较一周前0.43元/羽环比上涨190%，较上年同比下跌57%；10月22日主产区毛鸡均价回升至3.23元/斤，较一周前3元/斤环比上涨8%，较上年同比下跌12%。

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下半年禽肉产品价格复盘：1）季节性因素叠加父母代鸡苗存栏下降，三季度鸡苗、肉鸡价格大幅上涨。三季度鸡苗均价2.06元/羽，较二季度0.96元/羽环比上涨114%；三季度毛鸡均价3.6元/斤，较二季度3.25元/斤环比上涨11%。由于每年三季度备货需求旺盛，双节对消费有一定提振，叠加养殖户高温补栏积极性较弱，过去8年中有6年，三季度鸡苗价格较二季度都有显著上涨。同时，前期美、法禽流感导致的上游产能缩减在今年二季度开始传导至在产父母代种鸡，在产父母代种鸡存栏量二季度开始逐步下行，并在三季度持续保持低位。2）季节性上涨过去，库存高企价格承压回落。进入四季度，由于十一节前后毛鸡集中出栏、屠宰企业库存高企，价格又从三季度高点快速回落，10月鸡苗、毛鸡均价重新跌回0.92元/羽、3.1元/斤。

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供给缩减逐代兑现，价格趋势性上涨仍待库存去化。1）供给收紧尚未结束：在产祖代种鸡存栏量在2015年开始显著下降，走下了一个台阶，并在16、17年持续维持底位。截至17年9月，年初至今在产祖代种鸡平均存栏量为81.63万套，较2014年的平均107万套，降幅达23.7%。在产父母代鸡苗自今年二季度开始显著下行，截至9月，在产父母代种鸡存栏量2960.6万套，较年初3413万套下降13.25%。预计受到今年3月以来引种量持续较少的影响，未来在产祖代种鸡存栏量将再下一台阶，持续下行至明年二季度末。同时，在产父母代种鸡存栏量预计将继续下行并维持较低的水平，并在明年三季度末再下一个台阶。2）价格趋势性上涨仍待库存去化。由于消费不振库存高企，下游压制上游，虽然今年年初以来供给缩减逐步兑现，但产品价格始终没有进入趋势向上通道。从目前的情况来看，由于前期价格上涨，补货积极性提高导致下游库存进一步上升，价格趋势上涨仍待库存去化。

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投资建议：后市不悲观，建议择机布局肉鸡板块。英、美、法等种源国由于疫情、贸易问题等原因均难以实现复关，明年祖代种鸡供给仅来源于新西兰及益生，祖代种鸡供应量有望进一步缩减。同时，在产祖代种鸡将持续下行至明年二季度末，有望成为肉鸡板块行情的持续催化。供给持续缩减，库存逐步消化，产品价格趋势性上涨或将在明年出现，建议择机布局肉鸡板块，关注益生股份、民和股份、圣农发展。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

科士达（002518）2017年三季报点评：数据中心与新能源业务持续发力，看好公司充电桩业务增长

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公司发布2017年三季报。前三季度内，公司实现营业收入17.09亿元，同比增长46.93%；实现营业利润2.75亿元，同比增长27.11%；归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长33.23%，基本每股收益0.43元，同比增长34.38%。业绩增速符合申万宏源预期。

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业绩快速增长，看好充电桩业务产能释放。公司2017年前三季度实现营收17.09亿元，同比增长46.93%；归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长33.23%，主要系数据中心业务和光伏新能源业务稳定增长，电动汽车充电桩业务产能逐步释放。公司数据中心产品认可度提升，在金融行业继续保持稳定发展，在军工行业、轨道交通行业将迎来更大的发展机遇。同时国网发布第三批充电桩招标公告，充电桩市场回暖，产能逐渐释放，看好公司充电桩业务产能释放。

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数据中心与新能源业务保持领先地位。报告期内，公司取得三项发明专利证书，巩固在数据中心一体化业务领域、光伏新能源业务领域的技术领先地位。公司与中国建筑技术集团有限公司签署《战略合作协议》，高效整合双方优势资源，借助自身研发生产能力和中国建筑技术客户资源优势，在抢占数据中心产品的市场资源中凸显规模优势。同时公司使用自有资金3,000万投资中广核联达新能源有限公司，拓宽在光伏新能源市场上的销售渠道，推动公司光伏新能源业务布局的快速落地，促进储能、分布式光伏等战略性业务发展。

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海外业务开创蓝海，形成“OEM+自主品牌”销售模式。海外市场布局，公司子公司科士达（香港）有限公司使用自有资金2万欧元在荷兰设立全资子公司荷兰科士达科技股份有限公司。公司已经在海外建立10个分支机构拓展“科士达”品牌产品，海外业务增速较快主要是由于分支机构已经发挥效力，填补现有OEM客户的空白市场，科士达自有品牌产品在收入占比日益提升。

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上调盈利预测，维持评级不变：考虑公司充电桩在手订单大幅增长，看好公司充电桩业务产能释放。我们上调盈利预测，预计公司17-19年归母净利润分别为3.93亿元、4.84亿元、5.90亿元（原17-19年归母净利润分别为3.76亿元、4.63亿元和5.65亿元），全面摊薄EPS分别为0.66元/股、0.82元/股和1.00元/股，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍。维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

跨境通(002640)三季报点评：电子网站增长强劲，盈利能力持续提升，维持买入

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公司前三季度收入增长58.2%，归母净利润增长81.6%，略低于预期。公司2017前三季度实现收入87.4亿元，同比增长58.2%。归母净利润5.0亿元，同比增长81.6%，EPS为0.35元。其中17年Q3单季度实现收入31.7亿元，同比增长51.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长57.6%。三季度业绩低于预期，主要由于环球易购服装自有网站及第三方业务板块收入增速有所放缓，以及收购优壹电商投行费用及收购帕拓迅的财务费用影响利润。公司预计17年全年归母净利润为7.1-8.3亿元，同比增长80%-110%。

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自营电子网站及前海帕拓逊Q3势头强劲，服装网站增速仍有提升空间。1）电子站Gearbest及帕拓逊贡献增长动力。17年Q3单季度Gearbest收入同比增长约100%，Q3旺季来临，网站再度发力引流，目前访问流量排名位于全球前270名，较去年同期提升约百名。预计17-18年网站将重点推动小语种国家站设立、海外仓储及售后中心建设，对标海外京东发展路线更进一步。2）帕拓迅持续发力，预计前三单季度收入实现翻倍增长。帕拓迅主打亚马逊平台发展自有品牌商品，未来有望继续依托品牌化、粉丝化和本土化稳健发展。3）自营服装站增速略有放缓，未来仍有提升空间。17年Q3单季度服装站整体收入同比增长约30%，目前服装站Zaful访问流量全球排名1800名（较年初提升约10000名），目前转化率较国内电商龙头仍有提升空间。4）公司前3Q收入规模已超16年全年，Q4旺季预计贡献全年收入的35%-50%。海外电商旺季自11月23日感恩节起，包括黑五、网络星期一、圣诞节等多轮销售高峰，公司四季度销售仍将有力带动全年销售规模高增长。

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毛利率保持稳定，期间费用率控制良好，盈利能力提升明显。1）前三季度公司毛利率较去年同期小幅下降0.5pct至48.4%。期间费用率整体控制良好，其中：销售费用率下降2.1pct至37.2%，主要由于规模效应促使营销推广及物流仓储费用比率下降；管理费用率稳定保持为2.6%；财务费用率小幅上升0.5pct至0.7%，主要来自银行借款及中介费用影响。期间费率改善下，公司净利率较上年同期上升0.4pct至5.8%。2）前三季度母公司财务费用达2721万元，较去年同期增长203.7%，剔除收购带来财务费用及投行费用对当期利润的影响，17年前3Q公司经营层面净利率较去年同期提升0.7pct至6.2%，盈利能力向好明显。

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应对销售旺季存货增长，现金流改善成效显著。1）公司Q3存货较中报增加5.7亿元至30.4亿元，迎接Q4海外线上销售旺季增加热销产品备货。公司逐步调整产品备货模式，目前约30%货品由供应商承担库存。2）现金流改善显著。公司前三季度经营活动净现金流出5.3亿元，较上年同期流出8.8亿元改善明显，剔除营运资金清偿因素（前三季度净偿还应付账款、其他应付款合计9.0亿），现金流向好证实，公司向精细化管理转变。

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跨境通是我国跨境电商领域龙头企业，所处行业高速发展，公司规模最大布局最全，高增长下估值较低，维持“买入”。9月20日国务院常务会议释放多项利好，加速推动跨境电商综试区，并围绕“一带一路”鼓励海外仓建设，公司作为龙头有望重点受益政策红利。考虑公司第三方平台销售业务处于调整阶段，以及并购相关财务费用影响利润，我们略下调原盈利预测，预计公司17-19年EPS为0.53/0.79/1.04元（原17-19年EPS为0.55/0.83/1.05元），对应PE为43/29/22倍。目前并购优壹电商已过会，考虑并购后，备考净利润对应17-18年PE仅38/26倍。增长高，估值低，维持买入。

(联系人：王立平/陈泽人)

海螺水泥（600585）深度：供给侧力度超预期，看好高ROE持续性

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最赚钱的水泥企业，深耕二十年筑龙头地位。海螺水泥主营水泥、商品熟料及骨料的生产、销售，是首家A+H水泥股，世界上最大的单一品牌供应商。公司深耕产业二十年，产能布局与需求分布高度匹配。2015年，全行业需求大幅缩水背景下，公司实现归母净利润贡献占所有水泥上市企业94.26%，成本端优势显露无疑。

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供给侧超预期，看好华东霸主4季度业绩释放。我们对海螺的乐观预期主要建立在三方面：（1）相对于去年北方15省只有河南严格执行冬季停窑，今年政策执行力度空前，是华东地区涨价基石的建立；（2）环保、资源、能耗的限制空前，华东年底存在限产加码的可能，叠加今年旺季拉长和库存处历史低位，旺季限产力度或赶超2010年；（3）华东熟料价格和水泥价格出现倒挂，外购熟料成本高筑使低价销售扰动大幅减小，跟涨情绪空前。

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纵向整合提速，“骨料+混凝土”筑新增长极。骨料和混凝土是水泥行业天然可以延伸的产业链，纵观国外水泥巨头发展路径，纵向整合是“后成长期”必经之路，2016年底，拉法基豪瑞、海德堡、西麦斯三大国际水泥巨头骨料混凝土业务占比均在30%以上；反观公司，纵向延伸仍处于起步阶段，目前，随着环保升级骨料业务进入黄金窗口期，时点毛利已达到70%，公司加速骨料生产线落地的同时探足混凝土市场，未来潜在空间巨大。

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投资评级与估值：公司是华东区域绝对龙头，四季度“北方错峰空前+南方旺季限产+旺季拉长+库存低位”等利好催化下，我们看好四季度业绩释放确定性，更看好企业共识加强后明年价格的高位起点和未来高ROE可持续带来的估值修复。我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为136.77/137.72/150.11亿元，对应每股收益分别为2.58/2.60/2.83元。目前股价对应17-19年PE为10/10/9倍，远低于行业平均水平17倍，安全边际充分，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/戴铭余)

稳中向好仍是主基调——申万宏源策略一周回顾展望（2017/10/16—2017/10/20）

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经济数据未达乐观预期，对应金融去杠杆的预期也应当回归中性。上周末市场对经济数据的预期突然上修，但本周初债券下跌，大宗商品也下跌的市场实验却耐人寻味，这说明经济好并不是影响资产价格的主要矛盾。我们认为，唯一的解释是，市场认为经济数据的乐观预期与金融去杠杆再次加速的预期是相伴相生的。而实际情况是，本周公布的经济数据未达到突然提升的乐观预期，这种情况下，继续预期金融去杠杆进程可以加速，可能就过度悲观了。我们依然提示定向降准针对的是中小企业融资不足的问题，而中小企业融资不足的直接原因是“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor和AAA企业债收益率)，而“利率倒挂”反映的是金融去杠杆的实质推进。我们认为管理层继续强调“防风险，去杠杆”可能只是政策导向的正常延续，现阶段看不到金融去杠杆力度和速度进一步强化的基础，悲观预期的修复正在进行。值得关注的是，周小川行长同样将“补短板”放在了“去杠杆”之前，这说明经济管理逐渐从“做减法”向“做加法”过度的思想是统一的。

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海外政治周期验证情况跟踪：美国没那么差，欧洲没那么好。上周的一周回顾《“看长做短”进行时》当中，我们提示本周是欧美政治周期验证的时间窗口。实际兑现的情况是：欧洲方面，英国和欧盟针对退欧问题未达成一致，加泰罗尼亚独立矛盾也未有效缓和，叠加德国联合组阁谈判悬而未决，欧洲政治周期仍令人担忧。美国方面，参议院以51:49通过了2018年财政预算案，这意味着后续税改方案只需要在参议院获得简单多数(51票)即可获得通过，而不再需要绝对多数(60票)。特朗普改革推进迎来“黄金窗口”，特朗普交易(强美元、强美股、强大宗商品)也可能因此延续一段时间。所以海外政治周期验证的情况可以概括为：美国没那么差，欧洲没那么好。而此时，中国资产迎来了改革预期升温的契机，习主席讲话布局中国未来30年，并明确了下一阶段“建设制造强国”“建设创新型国家”的发展方向。这样的格局决定了外资增配中国资产仍在趋势中，A股总体风险偏好也有望维持高位。

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日历效应的担忧困扰市场，四季度市场可能阶段性反复，但目前缺乏明确的悲观预期来强化回调的幅度，总体稳中向好的方向不变。前期我们与市场充分沟通了历届政府第一次重要会后，A股市场有一定回调压力的日历效应。近期A股总体休整，一定程度上也反映了日历效应的担忧。我们提示，目前尚看不到明确的悲观预期来强化回调的幅度，前期担忧的三个中期下行驱动因素均有所缓解：(1) 之前担心民间融资不足，民间投资下滑，但定向降准对症下药，宏观流动性改善的起点已经出现。(2) 之前我们担心四季度财政空间受限，北方采暖季停工影响总需求，9月数据在财政支出增速只有1.7%的情况下，依然验证了经济增长有韧性的预期。另外，三季度财政赤字仅8566亿元，低于2016年三季度的10905亿元，三季度财政收缩，四季度财政支出下滑的压力也相应减弱。(3) 之前担心的强美元已经兑现，特朗普交易回归。然而，中国在经济韧性和改革预期方面，均不弱于美国。后续强美元维持对于中国资产价格的冲击将相对有限。所以，尽管预期、仓位和赚钱效应扩散的程度都不能算处于高性价比的状态，但目前还找不到明确的悲观预期来加强市场正常休整回调的幅度，四季度市场可能阶段性反复，但总体稳中向好的格局未变。

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继续围绕“加快建设制造强国”寻找景气方向，新增上海自贸港主题推荐。结构上，我们依然提示寻找进攻方向需“看长做短”，寻找长期景气，底仓配置则需把握景气延续的价值方向。2018年成长方向的相对业绩趋势重新占优是大概率事件，2017年四季度成长股相对收益将进行一定的预演。我们建议围绕“制造 + 创新 + 景气”精选进攻方向，重点关注新能源汽车、5G、军工、AI、电子和光伏的投资机会。此外目前估值、配置均处于相对低位的中药板块、景气度有望延续至2018年的食品饮料，银行和保险是现阶段更加稳定的方向，我们依然建议对这些方向进行底仓配置。主题方面，我们新增上海自贸港主题的推荐，自贸港建立将是中国对外开放中心彻底切换的标志性事件，具有深远的意义，该主题热度短期有望延续。

(联系人：傅静涛/王胜/程翔)

辉丰股份（002496）三季报点评：农药与贸易齐发力，单季度扣非归母净利润创历史新高，未来成长主要看草铵膦投产n
公司发布三季报，实现营业收入89.39亿元（YoY+162.39%），归母净利润为3.28亿元（YoY+134.08%），基本符合我们预期，其中投资收益为7511万元，同比增加138.71%，主因系公司剥离不良资产农一网。主业增长主要来自于公司产品量价齐升，辉丰石化贸易规模持续扩大。Q3单季度实现营业收入为28.90亿元（YoY+96.49%，QoQ+1.44%），归母净利润为0.94亿元（YoY+163.10%，QoQ+9.30%），扣非后为0.95亿元，扣非后创单季度历史新高，我们认为这是公司农药与贸易双主业齐发力的结果，公司预告全年归母净利润为4.19-5.06亿元，对应Q4单季度为0.91-1.78亿元，公司四季度有望持续受益环保监管带来的产品量价齐升，草铵膦正在试生产有望四季度投产，辉丰石化贸易规模有望再扩大。
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受益环保监管趋严，传统主业有望量价齐升，提供业绩安全垫。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头，国内产能占比大，话语权高。在环保监管趋严的大环境下，公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会，主要产品均出现量价齐升。公司不断并购产业链上下游企业，积极延伸产业链，形成了“原料—中间体—原药—制剂”完整的产业链，传统产品的生产优势进一步凸显。国内农药出口整体持续有增长，但整体受环保影响产量有下滑，预计海外跨国企业补库存持续时间较长，公司农药产品将中长期受益，为业绩提供安全垫。
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草铵膦主导公司未来成长。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股，显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦受益于国内百草枯退出及转基因作物推广，有望新增较大需求空间，若草铵膦替代百草枯1/3国内市场份额，将新增6300吨原药需求；转基因领域则有望复制麦草畏成长之路。同时，由于环保安全监管提高准入门槛，行业扩产或慢于预期，价格有望较长时间持续强势。以草铵膦为主导的可转债项目投产将打开公司成长性。
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多元化布局——从原药到制剂，从农药到仓储。公司未来一是拓展制剂业务，二是打造仓储贸易业务。公司专利产品及差异化制剂产品在制剂中比重提升，制剂放量将强化农药业务。仓储贸易规模也迅速扩大，公司二期计划再扩一倍产能，目前该业务毛利率较低，未来收入及利润弹性均较大。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2017-2019年营业收入分别为114.37、137.67、160.14亿元，归母净利润分别为4.30、5.35、6.07亿元，目前股价对应PE为20X/16X/14X。考虑到农药行业下游存在复苏预期，行业向下风险较小，以及当下环保监管趋严产品价格有望涨价构成短期催化剂，辉丰石化贸易规模弹性大，公司未来成长性较强，维持“买入”评级。
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风险提示：农药行业景气下滑；草铵膦投产低于预期；辉丰石化扩张低于预期。
(联系人：陈俊杰/宋涛)

江化微(603078)公告点评——原材料涨价，产品价格下跌，2017Q3业绩低于预期，镇江、成都项目确保未来高成长

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公司发布2017三季报：营业收入2.70亿元（YoY+10.50%），归母净利润为4311万元（YoY-14.74%），其中Q2归母净利润1704万元（YoY-20.09%,QoQ+18.17%），低于预期（我们预计Q3为2200万元），主要因为：原材料采购价格同比上涨，而公司产品价格下降导致毛利率下降，2017前三季度公司产品毛利率为37.94%，相比2016年的41.41%下降3.47个百分点。

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主要产品价格下跌，原材料价格上涨，短期侵蚀公司业绩。2017年1-9月，公司主要产品过氧化氢、硝酸、正胶剥离液、硫酸平均售价分别为5479、2368、12076、4609元/吨，同比分别下降28.98%、9.61%、5.86%、4.57%；氢氟酸产品售价6075元/吨，同比增长20.46%，而其原材料价格同比增长27.43%。另外，硝酸、氢氟酸、氢氧化钠、磷酸、丙酮、异丙醇、二乙二醇单丁醚等原材料价格分别同比上升10.00%、27.43%、40.21%、11.01%、25.50%、20.14%、31.50%。

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新项目、新产品未来陆续投产确保公司长期高成长。对于半导体、及面板行业上游原材料，由于更新换代较快，老产品价格呈现不断走低趋势，而新产品价格较高。公司未来扩产产能均是定位高端市场，产品价格及盈利水平相比当前产品有望大幅提升。公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，项目预计2021-2022年全部投产，预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元，税后年净利润约5.1亿元。于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议，拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”，计划总投资2.97亿元，工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元，净利润1.07亿元。

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下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长，公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条，预计到2018 年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70 万吨。公司产品属于危化品，运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场，提升高纯湿电子化学品的产能，以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区，对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。

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盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头，川渝、长三角地区产能持续布局，顺应下游需求爆发增长，产品在湿电子化学品行业中优势明显，由于原材料涨价及公司产品价格下跌，短期侵蚀公司业绩。维持“增持”评级，下调盈利预测。预计2017-19年EPS为1.08、2.00、2.66元（下调前为1.58、2.10、2.92元），当前股价对应17-19年PE为70X、38X、28X。

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风险因素：产能释放不及预期，需求增长不及预期，进口替代进度不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

石油化工行业周报（2017/10/16-2017/10/20）：9月国内石化开工率上升四季度天然气板块需求确定n
原油：受飓风影响，美国原油产量上周大幅减少，加上9月份中国进口原油的增加，基本面继续支撑油价反弹。截止10月13日当周，美国原油产量周环比大幅减少107.4万桶/天；原油库存周环保比减少573万桶；炼油厂开工率84.5%，比前一周减少4.7个百分点。我们认为此轮油价反弹主要是由于库存下降，本轮反弹的基本面支撑力度更大，但随着油价上涨进入页岩油密集复产区间，继续上行压力会变大。短期美国原油产量因飓风影响大幅下挫、但预计很快将会恢复，维持油价位于中性区间，长期温和上行的观点。
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乙烯：价格平稳，目前与石脑油价差超700美金/吨，远高于历史平均，但乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，下游产品中聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格倒挂。后期随着冬季建筑保温施工的减少，下游苯乙烯的支撑减弱。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，我们认为美国新增产能节奏有望放缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置的竞争力持续性强。
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丙烯：价格回落，预计聚丙烯价格仍有支撑，环氧丙烷走强、丙烯酸、丁醇走弱。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年10月18日，山东地炼常减压装置平均开工率为65.16%，较之前一周下降1.34个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。
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丁二烯：下游橡胶反弹对于需求有所支撑，江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车，对于价格或有抑制。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。
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丙烷：由于飓风影响，影响美国供给；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，目前丙烷价格已经超过石脑油价格。由于国内丙烯需求支撑，丙烷脱氢-丙烯-聚丙烯产业链利润稳定并可观。
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甲醇：区域价格不一，西部地区价格回落，沿海坚挺，整体库存略下降。由于四季度天然气存在供需缺口，预计甲醇有价格支撑。下游MTO对于甲醇的需求持续。由于美国新投产的甲醇产能放缓，但未来伊朗计划扩建甲醇产能较多。我们认为甲醇仍将长期紧缺，预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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纯苯：苯乙烯仍有支撑，价格平稳；下游己内酰胺盈利良好。石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。下游苯乙烯及苯胺、己内酰胺、苯酚等均有盈利。环保核查对于加氢苯的供应影响较大。
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丙烯酸及酯：价格随丙烯回落，但整体市场库存不高。美国有装置因飓风的损失，环保对于供给以及原材料成本上升等原因，价格仍有上涨预期；但国内开工率上升，建议关注后期国内出口状况。
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环氧丙烷：前期国内吉神及天津大沽装置停车，价格上涨；目前下游需求放缓。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。
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涤纶长丝和PTA产业链：涤纶长丝需求启动，旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)

煤炭行业周报（2017.10.14~2017.10.20）：港口囤货贸易商开始出现抛售，月底产能释放煤价承压投资要点：

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临近年底，2018年煤炭贸易长协合同谈判启动，政策导向降低并稳定煤价意图明显。因冬季雨雪天气增加长期堆存煤炭自燃风险，部分贸易商开始抛售，价格小幅下滑，预计月底煤矿安监力度放松，煤炭产能集中释放，加之当前港口库存高位，即便到了冬储旺季，煤价也存在大幅下跌风险。取暖季钢铁、焦化企业限产使得焦煤需求萎缩，加之蒙古焦煤进口未来大幅增加，焦煤未来降价势在必行。下半年持续新批新建产能的释放未来将会对煤价产生影响，据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨，已经形成实际产量，后期产量将会持续释放，煤炭供需环境将会偏宽松。近日京津冀地区“煤改气”政策再提，因此重点推荐A股唯一煤层气标的蓝焰控股，另外看好煤矿新建带来煤机需求增加，推荐行业龙头天地科技。

重点信息回顾：
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港口囤货贸易商陆续出现抛售，预计月底安检放松产量释放打压煤价：预期月底重大会议召开后产地安检放松产量释放，煤价承压。当前煤价保持高位源于港口贸易商囤货惜售，但是冬季雨雪天气增加长期堆存煤炭自燃风险，部分囤货贸易商已经开始抛售，煤价开始尝试下小幅下跌，预计后期即便旺季，跌幅也将扩大。焦煤方面澳洲焦煤价格近期止跌企稳，但是国内焦煤市场蒙煤进口增加，国内钢厂焦化厂限产需求萎缩，预计国内焦煤价格将会大幅下跌。
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国际原油价格持续盘整：截至10月19日，布伦特原油现货价格上升1.41美元/桶至56.24美元/桶，跌幅0.44%。截至10月13日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.48，环比下跌0.31点，跌幅11.2%。国际油价与国内煤价比值3.77，环比上升0.07点，上升2.64%。
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港口贸易商囤货严重致使库存高位盘整：本周秦港煤炭日均调入量62.84万吨/日，增加1.61万吨，增幅2.64%；日均调出量62.77万吨/日，增幅20.02%。截止10月13日，秦港库存716.5万吨，周环比增加62.5万吨，增幅9.56%。截止10月20日，广州港煤炭库存240.13万吨，周环比减少0.37万吨，降幅0.16%。港口地区贸易商囤货惜售严重，导致港口库存持续高位，本周一度攀升至700万吨以上年内最高点，港口开始调度运力组织下游拉运降低煤炭库存维持港口正常运转。
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六大电厂库存天数持续保持低位:本周六大电厂日均耗煤环比下降3.34万吨至64.12万吨/日，环比下降4.95%。本周六大电厂库存环比下降65.41万吨至955.59万吨，降幅6.41%；存煤可用天数减少0.23天至14.9天。东南沿海六大电厂日耗保持在合理水平，电厂采购意愿消极，可用天数相对低位徘徊，受统计口径调整影响，电厂日耗水平同比大幅增长。
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港口组织下游拉运降低煤炭库存，海运费上涨：截至10月20日,国内主要航线平均海运费增加6.43元/吨，报收54.3元/吨，增幅13.44%。澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。因港口地区的高位库存，已经影响到了港口的正常运转，港口开始组织下游煤炭需求方拉运，造成短时间运力需求上升，海运费价格上涨。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

东方园林（002310）点评：三季度业绩符合预期，订单保持高速增长n
公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长67.6%，基本符合我们的预期（65%），公司预计1-9月净利润增速区间为【50%-80%】。2017年前三季度公司实现营业收入86.4亿元，同比增长72.3%；实现净利润8.66亿元，同比增长67.6%。其中3Q17单季公司实现营收36.5亿元，同比增长74.4%，实现净利润3.99亿，同比增长81.5%
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环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升1.05个百分点，期间费用率受益业务扩张规模效应大幅下降，资产减值损失大幅增加致使净利率小幅下滑。17年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至29.93%，其中三季度单季毛利率同比下滑1.35个百分点至27.18%；期间费用率主要受益于三季度业务快速扩张产生的规模效应，前三季度累计同比下降2.11个百分点至13.45%，单季同比减少3.73个百分点至11.72%。其中1-9月销售费用率提升0.08个百分点至0.32%，管理费用率下降1.04个百分点至9.89%，财务费用率下降1.16个百分点至3.24%；同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增长57.5%，相比17年上半年增加5.43亿元。公司1-9月资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.94个百分点至2.49%，其中三季度单季同比提升2.66个百分点至2.89。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益，使得公司前三季度投资收益同比减少1.5亿，综合影响下公司净利率下滑1.02个百分点至10.54%，三季度单季度则不受投资收益影响，主要系期间费用率下降与资产减值损失/营业收入比重提升综合作用致使净利率微降0.78个百分点至10.84%。
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公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5亿元，其中经营性现金流大幅改善，投资活动产生现金流净额流出较多。受益于PPP模式公司经营性现金流大幅改善，17年前三季度经营活动现金流量净额为7.23亿元，同比多流入5.08亿元，其中三季度单季大幅改善，同比多流入8.36亿元；1-9月投资活动产生的现金净额由于PPP项目投资增加同比多流出10亿元，其中投资支付的现金25.5亿元，较去年同期相比大幅提升，同比增加238%，多流出17.9亿元，三季度单季11.1亿元，同比增加273%，多流出8.14亿元。1-9月公司收现比65%，较去年同期下降29.47个百分点；付现比55.08%，同比下降19.69个百分点。
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（1）民企PPP龙头流域治理和生态修复布局早、实力强，PPP订单充足保证业绩高增长。17年前三季度公司公告中标项目合计金额为508.41亿元，同比增长68.44%。2015年以来至今，公司已公告订单1253.49亿元，约为2016年营业收入的14.6倍，在所有PPP公司中最高，对未来业绩继续高增长提供充足保障。公司17年前三季度其他非流动资产45.85亿元，相比中报增加了10.9亿元，较年初增长73.44%，主要为公司对PPP公司的股权投资。（2）2017年连续推出两期员工持股计划，彰显公司对未来发展信心。2016年完成第一期员工持股计划购买，合计成交金额2.99亿元。2017年4月，公司推出第二期员工持股计划，2017年7月11日完成购买，合计成交金额14.76亿元，成交均价约为15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期员工持股计划，募资总额上限为9亿元，目前已通过二级市场买入公司股票473万股，占总股本0.18%，均价20.66元/股，成交金额约9771万元。
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上调盈利预测，维持“增持”评级：公司PPP项目进展顺利，上调盈利预测，预计公司17-19年净利润为21.50亿/31.18亿/42.09亿（原值为20.01亿/28.21亿/36.68亿），增速分别为66%/45%/35%；对应PE分别为27X/19X/14X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

钢铁行业周报（2017/10/16——2017/10/20）——供需双弱，库存正常去化

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供需双弱，库存正常去化。本周国内钢材市场价格整体表现震荡运行。成本端，本周国内钢坯整体趋强调整，部分地区受烧结、高炉等限产影响，钢坯供应减弱，钢厂挺价意愿增强。需求端，经济投资数据反映9月钢铁下游需求表现良好，受部分北方城市环保“停工令”影响，当前需求环比9月应有所下降。供给端，由于唐山、邯郸等地区提前执行环保限产，高炉产能利用率维持低位。在四季度钢材市场供需双弱的大格局下，重点关注库存消化和终端需求能否持续。本周库存继续下降但降幅并未超过去年同期。在钢材社会库存下降及大会后下游单位加速赶工期的利好消息影响之下，预计下周钢材走势或震荡偏强。本周钢材产品加权价格变动-0.40%至4364元/吨；螺纹、高线分别变化-0.88%、-0.89%至4085、4378元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-0.26%、-0.41%、0.15%至4215、4731、4201元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0.94%、1.06%、-0.81%、0%至5350、4465、6100、12600元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动1.80%、0%至17000、8800元/吨。

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铁矿石市场暂稳趋弱。外矿供给端，上周（10/6-10/13）北方六大港口进口矿到港量1325.1万吨，环比增加252.1万吨。国产矿供给，根据10月20日数据，国产矿山企业产能利用率64%，环比下降1.9个百分点；需求端，钢厂高炉开工率73.48%，与上周持平，产能利用率81.78%，降0.09个百分点。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-1.1%、0%至470、550元/吨。焦炭市场持续走弱。供给端，全国焦企产能利用率75.69%，较上周上升0.49个百分点；110家样本钢厂焦炭库存减0.09天至12.95天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-8.3%、0%至1825、1450元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化0.6%、0.4%至1895、6175元/吨。

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吨钢毛利持续上涨。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化44、43、69、62、84元至883、1045、837、858、785元/吨。钢材社会库存持续下降。本周钢材社会库存变化-3.84%至1006万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-3.62%、-2.00%、-7.07%、-4.57%、-0.40%至205、117、105、450、130万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化0.24%至13178万吨。

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投资建议：目前市场对采暖季限产预期充分，短期供给端较难有超预期的表现，4季度重点关注需求变化。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。板材需求受环保和季节因素影响更小，价格相对长材走势更强，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

交通运输行业周报（10/16-10/22）: 上海建设自由贸易港推动交运发展，9月快递增长28%单价回升n
上海响应十九大自由贸易港探索号召，有望推动区域交运物流发展。上周十九大顺利开幕，报告中指出要赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。同时，19日韩正指出上海积极响应号召，正在按照中央部署筹划建立自由贸易港。自由贸易港具备自由贸易区属性，依托港口，扩大外贸船只的进出港自由度，促进进出口贸易。上海建设自由贸易港，将会推动实施新一轮高水平对外开放，有助于上海地区物流、港口等发展。具体标的方面，建议关注港口进入地产全面发展的港口龙头上港集团、主营国际空海综合物流的货代龙头华贸物流以及国际旅客流量最大时刻受限有望打开的上海机场。
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9月份快递单量同比增长27.6%，客单价延续回升趋势。9月份全国规模以上快递完成单量36.06亿件，同比增长27.6%，共实现快递收入448.10亿元，同比增长24.4%；客单价方面，仍然维持三季度以来的回升趋势，环比上升0.05元/单至12.43元/单，同时随着快递成本的不断提升，多家快递在10月中旬发出涨价通知，行业客单价有望继续保持回升趋势，这一方面将利好整体收入水平，另一方面有助于增强行业各节点服务的稳定性。当前时点，建议关注双十一带来的行业整体四季度业绩冲高及服务品质领先的行业黑马韵达股份。
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航空暑期旺季行情结束，9月客座率环比回落。暑期旺季行情结束，同时今年中秋延后至国庆期间，9月份航空各指标有所回落。三大航ASK同比增长9.58%，环比回落4.67%，RPK同比增长8.35%，环比回落8.30%，客座率同比降低0.92个百分点至80.19%，相对8月份环比下降3.14个百分点。春秋航空运力投放速递减缓，ASK同比增长9.73%，使得RPK仅同比增长10.26%，客座率同比上升0.44个百分点至89.6%。同时吉祥航空仍然保持高成长性，ASK、RPK增同比增长22.73%、26.60%，客座率同比上升2.65个百分点至86.83%。当前时点，我们仍然认为三大航处于博弈行情，与之相比我们更看好吉祥航空的高成长性，建议关注。
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维持行业观点，推荐航运、航空、快递等行业；个股方面建议关注中远海控、吉祥航空、春秋航空、韵达股份、怡亚通等：
航运：2017年行业确定性复苏，2019年确定性周期旺季，首推中远海控，关注BDI关联股中远海特，以及估值较低的油运标的中海发展、招商轮船；航空：三大航长期看好，短期看博弈行情，首推吉祥航空，春秋航空，三大航优选南方航空；快递：行业整体处于高位向下，上市后各家表现已出现分化，首推韵达股份，推荐关注圆通速递、顺丰控股。
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个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）/怡亚通（平台建设进入收获期）/韵达股份（高增速消化估值）/上港集团（杭州湾大湾区）/音飞储存（业务扎实小票行情）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨1.37%；跑赢沪深300指数0.57个百分点(涨幅0.15%）。子行业板块中物流、机场、航运、公交、港口上涨，其中港口板块涨幅最大为4.40%,机场板块涨幅最小为1.21%；铁路、航空、公路下跌，其中公路板块跌幅最大为1.62%，航空板块跌幅最小为0.08%； 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1279.60，周上涨4.2%；CCFI指数收于772.27，下跌0.0%；BDI指数报收于1578.00，周上涨6.3%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

建筑装饰行业周报（2017/10/16-2017/10/20）：经济增长压力渐显，中央对生态文明建设重视超预期n
行业观点：
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中央对生态文明建设重视超预期，行业未来空间巨大：习近平总书记在党的十九大报告中指出，建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计，将实行最严格的生态环境保护制度，实施重要生态系统保护和修复重大工程等，将生态文明建设提升至千年大计，可见中央对生态文明建设的重视程度之高。近期，福建、江西、贵州我国首批3个生态文明试验区实施方案全部获批，未来建设有望全面铺开，形成更好的示范效应。我们测算，“十三五”期间，水环境治理市场空间达8775亿，未来10年，土壤修复的市场空间将超4万亿，为建筑相关公司长期发展提供充足的保障。
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继续看好PPP板块：申万建筑8月28日发深度重新看好PPP，相比当时提出的看多逻辑，目前的变化主要在于：1）自下而上的微观逻辑有所加强，三季度订单增速有所加快，前三季度利润增速比上半年预计提升3-5个百分点，业绩高增长和估值切换是近期上涨主因；2）自上而下宏观逻辑逐步成就，三季度GDP增速回落至6.8%，地产投资有韧性但销售下行较快，新增社融的增速开始放缓，我们认为四季度开始宏观经济边际走弱是大概率，宏观逻辑只会越来越有利于PPP和基建的投资。故当前我们继续坚定看好PPP投资机会。综合估值、业绩确定性、订单质量、业绩增速、长期成长性等指标，首推东方园林（17年62%增长，PE28X，订单收入比7.5倍为全行业最高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿，彰显公司信心。）、铁汉生态（17年55%增长，PE27X）、葛洲坝（17年22%增长，PE11X），此外也看好龙元建设、美尚生态、岭南园林、文科园林等。
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继续推荐基建设计板块，长期成长性佳：核心逻辑是行业需求从16年下半年明显回升，企业订单爆发式增长，业绩确定性高，长期看市占率提升和进入新设计领域保证持续增长。“十三五”规划落地，各省市不同程度上调公路、市政等规划，带来大量新增市场需求，叠加地方政府换届基本完成，规划设计的招标加速，行业从16年底开始景气度不断提升，具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院，订单都爆发式增长。设计公司订单到业绩转化的确定性非常高，业绩确定。当前行业景气度刚开始提升，时间上具有持续性，按当前订单形势，企业未来三年平均至少可保持35%的复合增速，当前估值高安全边际，赚业绩的钱也有1.5倍空间。推荐中设集团、苏交科、勘设股份。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年38%增长， PE23X 。民营基建设计龙头之一，随着16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，16年订单开始高速增长，市场+细分领域拓展保障未来持续增长，性价比最高的设计公司。
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东方园林：17年62%增长， PE28X 。订单收入比7.5倍为全行业最高，PPP项目质量较高。流域治理龙头，民企中规模最大，品牌认可度高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿， 彰显公司信心。
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铁汉生态：17年62%增长，PE27X。流域治理和生态修复技术强、工程业绩多，受益全国水系治理需求爆发。与申万成立百亿PPP产业基金，充分发挥PPP杠杆作用，员工激励充分，资产质量高。
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葛洲坝：17年22%增长，PE11X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，资源再生业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

中工国际（002051）点评：业绩符合预期，股权激励延续提升业绩确定性n
公司2017年前三季归母净利润增速同比增长19.9%，符合我们的预期（19%），公司预计2017全年业绩区间【10%-30%】。2017年前三季公司实现营业收入62.3亿元，同比增长24.8%；实现净利润8.53亿元，同比增长19.9%；其中3Q17公司实现营收27.5亿元，同比增长20.3%，实现净利润3.59亿，同比增长20.3%。15-16年生效订单逐渐进入执行阶段叠加“三相联动”带动贸易收入增加共同促使公司前三季度收入增速快速增长，人民币升值导致前三季度财务费用较去年同期增加4.77亿元，致使公司利润增速低于收入增速。
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2017年公司结算项目产生结算利润较多，毛利率同比提升9.34个百分点，人民币大幅升值所带来的汇兑损失增加及与去年同期相比较少的坏账冲回，综合影响净利率下降0.36个百分点。2017年前三季公司综合毛利率27.6%，较去年同比提升9.34个百分点，但较半年度已经出现了0.4个百分点的下降，主要源于前期工程项目完工结算产生结算利润较多所致；前三季公司销售费用率同比提升0.09个百分点至3.93%，管理费用率同比下降0.45个百分点至3.82%；2017前三季度公司财务费用3.28亿元，其中三季度单季财务费用1.32亿元，人民币升值3000BP,致使公司前三季财务费用较去年同期大幅增加4.77亿元，前三季公司资产减值损失-0.63亿元，其中三季度单季0.36亿元，Q3收回委内瑞拉应收账款数额较去年同期减少致使前三季资产减值损失占营业收入比重提升2.01个百分点至-1.01%，综合影响下公司净利率下降0.36个百分点至13.02%。
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项目执行和收入结算错峰导致17年经营性现金流流出增加。2017前三季度公司经营性现金净流量为-20.5亿，较去年同期多流出4.66亿，其中三季度单季净流出3.69亿元较上半年净流出16.8亿元已经有所好转，主要因为公司大量项目进入执行阶段，工程预付款较多而预收款和工程进度款相对较少，导致经营性现金流流出增加，未来现金流将随收入确认并收款而好转；前三季公司收现比75.1%，较去年下滑13.7个百分点；付现比131.2%，较去年下滑4.86个百分点，预付款减少3.3亿元，预收款减少16.8亿元。
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（1）国际工程承包龙头尽享政策红利，在手订单充裕给未来业绩提供充足保障。国际工程行业基本面趋势确定向上，公司作为行业龙头在新市场、新模式开拓方面不断取得突破，2017年至今新签包括芬兰纸浆厂、摩洛哥轮胎厂、肯尼亚输变电等项目合同金额共计19.37亿美元，新签订单数量已接近16年全年新签订单总量；根据大额订单统计17年至今累计生效合同额6.9亿美元，但今年签的8亿欧元芬兰纸浆厂项目融资灵活，生效会较快。截止报告期末在手合同余额89.03亿美元，订单收入比7.4倍，给未来业绩增长提供充足保障。（2）“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向，以强大的投融资能力带动工程项目，未来再通过商品贸易等获取持续利润。17年4月落地的芬兰林浆项目是公司在高端纸浆项目上“三相联动”战略成功的示范，未来在浆纸领域实现产业链上下游延伸可期。（3）股票期权激励授予完成，持续稳健增长收获“稳稳的幸福”。公司已经完成300名激励对象股票期权授予共计2142万份，对应激励股票数量约占公司股本的1.93%，行权条件要求以2016年为基准年，2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%，20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心，在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。（3）剔除超额现金后估值吸引力强。公司在手货币资金充裕，截止三季度末在手现金50亿元，我们测算2015-2017年建筑公司合理货币资金/营业收入占比为21.3%，保守按照25%进行假设，中工拥有超额现金34亿元，剔除超额现金后公司2017年估值仅为13X，处于估值偏低区间，具有极强安全边际。
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维持盈利预测，维持买入评级：预计公司17-19年净利润为15.22亿/17.75亿/20.56亿，对应增速19%/17%/16%，对应PE15X/13X/11X，维持“买入”评级。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

传媒互联网行业周报（2017.10.16-2017.10.20）：平台型公司表现强劲，关注集中度提升下的付费领域投资机会n
传媒板块整体表现平稳，本周下跌2.37%。本周申万一级行业传媒指数下跌2.37%，跑输沪深300（0.15%），跑平创业板指（-2.38%）。在经历前期创业板上涨带动的板块整体上涨之后，传媒板块表现回归平稳，成交量也开始明显收缩，显示板块当前热度依然不高，走势基本和创业板相当，上涨时弹性有限，下跌时因估值等原因跌幅也较小。但当期传媒板块平均市盈率40倍，处于A股各行业的中等水平，目前已经处于历史最低估值水平。在传媒版块整体估值中枢回落，同时预期后期政策层面将逐渐宽松的大背景下，有业绩支撑的优质成长标的投资机会显现，下半年我们持续推荐有资源优势的优质平台型龙头公司，以视觉中国、三七互娱、宝通科技等为代表的公司我们认为值得持续关注。本周传媒板块涨幅前五为世纪天鸿（61.09%）、横店影视（61.09%）、掌阅科技（61.00%）、金逸影视（46.41%）、国旅联合（12.86%），跌幅前五为文化长城（-13.74%）、新华网（-11.50%）、丝路视觉（-10.59%）、天龙集团（-10.47%）、盛讯达（-10.44%）。
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本周重点推荐更新：下半年有资源禀赋的优质平台型公司是我们重点推荐的方向，游戏影视等领域继续推荐有真正强研发运营能力公司。重点看好个股的最新变化。1）影视：华策影视（4季度单集过千万大剧《甜蜜暴击》等确认收入，有望迎来业绩拐点），光线传媒（光线参股公司猫眼参与《羞羞的铁拳》出品，票房突破亿，猫眼微影合并整合在线票务市场）；2）视觉中国（预计增强BAT版权合作，图片正版化长期趋势巩固；预计推出微利图库品牌，打开互联网用图成长空间）。3）游戏：三七互娱（永恒纪元国内月流水稳定2亿、《大天使之剑H5》排名升至14名，后续产品储备丰富）、完美世界（全年业绩预计确定，《CS:GO》上线后预计月流水达到3000万）、宝通科技（重大资产重组停牌）（《权利与荣耀》韩国地区稳定排名前十日流水过20万美金，融资20亿通过股东大会为业务升级转型提供资金支持）、中文传媒（《乱世王者》上线排名IOS畅销榜稳居前10，月流水预计3亿左右；2017年Total war和call of duty值得期待）；4）营销:分众传媒（2017-2018预计业绩确定，估值切换；长期看好国际化扩张及三四线下沉，继续看好）。
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《王牌特工：黄金圈》预计票房破8亿，口碑和票房双赢。作为收获4亿美金票房的《王牌特工：特工学院》续集的《王牌特工2：黄金圈》本周在内地上映，口碑和票房双赢，日均票房贡献1亿左右，目前上映不到3天已收获超2亿票房，上映以来排片稳定在38%左右，上座率超15%，豆瓣评分较为可观，同时同期竞品相对较少，我们认为该部影片有望收获超过8亿的票房。
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Netflix三季报营收/净利润同比增长30%/152%，符合市场预期。三季度营收/净利润同比增速30%/151%，基本符合预期。营收达29.85亿美元，环比增长7%，同比增长30%，连续五个季度保持30%以上的高速增长，主要原因是国际用户数增速超预期。三季度总用户数为1.09亿人，付费用户数首次超过一亿达1.04亿（yoy+25%），其中国内/国际付费用户数分别为5135万/5268万人，同比增速为10.5%/43.2%，国际付费用户数首次超过国内,其中三季度单季度新增用户530万，创历史新高。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

投资强国制造，关注两条主线——机械高频数据周报20171023本周核心组合：杰克股份、浙江鼎力、天地科技、康尼机电、长川科技、伊之密。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜精密、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技。
上周市场表现：上周沪深300指数收报3926.85点，全周上涨0.15%。机械行业指数收报1539.69点，下跌2.55%。行业整体表现弱于大盘。在申万机械三级子行业中，铁路设备跌幅最小，下跌0.90%，内燃机跌幅最大，下跌8.03%。
本周投资策略：十九大报告提出制造强国、科技强国与加强基础设施建设，我们认为制造业投资可以关注两条主线。主线一：传统优势产业里的制造龙头。重点关注工程机械、轨交和各细分领域的制造王者；主线二：新兴产业里的制造新星。重点关注面板产业、半导体产业的优势设备供应商；另外，建议关注受益于十九大报告的机器人、物流装备。持续看好机械行业，重点关注高成长预期的半导体、面板行业，重点关注利润有望超预期释放的工程机械、煤机板块，以及各细分领域龙头。
高频数据追踪：
【工程机械】高基数月份挖机同比增速承压，汽车起重机销量维持高增速。2017年9月份，挖掘机销量同比增长92.3%；装载机销量同比增长74.7%；推土机同比增长43.9%；2017年8月份，平地机销量同比增长91.7%；压路机销量同比增长50.5%；汽车起重机销量同比增长211.5%。
【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，苹果创新周期带动设备需求增长。2017年一季度，VIVO手机出货量同比增长26.6%。2017年二季度，全球智能手机出货量同比增长6.7%，苹果手机出货量同比增长1.6%；三星手机出货量同比增长9.0%；华为手机出货量同比增长19.9%；OPPO手机出货量同比增长23.0%。
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好增速提升。2017年9月份，新能源汽车销量同比增长77.3%，环比增长14.7%；累计销量同比增长37.7%。
【高端制造】制造业复苏持续超预期，各项产品销量持续超预期。2017年1-9月，工业机器人产量同比大增87.2%；金属切削机床产量同比上升2.5%；2017年1-8月，叉车产量同比增长34.0%；工业缝纫机累计出口同比增长11.1%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，建议关注煤炭后周期龙头。2017年1-9月，中煤能源煤矿装备产值同比增长68.8%，连续7个月维持50%以上同比增速。煤炭开采和洗选业固定资产投资同比减少8.5%。
【轨道交通】中国标准动车组成功投运，预计国铁招标将迎来周期性反弹。2017年1-8月，铁路机车产量累计同比增长23.1%；2017年1-9月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比减少2.5%。
【油服设备】原油期货价格小幅上升，全球钻机数量增速减缓。上周，布伦特原油期货价格收报57.23美元/桶。9月份全球钻机数量同比增长31.4%，环比减少1.7%。8月，天然气进口同比增加39.8。
【交运板块】国际市场运价短期趋势向上，国内市场运价短期向下。上周，BCI3145点，BDI1578点，SCFI747点，CCFI772点;1-8月金属集装箱产量同比增长27.2%，1-9月新接船舶订单上升8.7%，9月，汽车销量增长4.5%，其中，乘用车增长2.4%，商用车增长17.9%。
(联系人：林桢)

外汇占款未来将趋于均衡——国内流动性周度观察（10.16-10.20）n
结论或者投资建议：
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过去一周流动性变化：资金价格涨跌不一；公开市场操作净投放；国债收益率普涨；票据收益率上行；两融余额下降；人民币贬值。
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本周关注：中国央行9月末外汇占款环比增加8.5亿元至21.51万亿元人民币
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央行外汇占款于9月转正，与我们在8月和9月外汇储备点评报告中的判断相一致。
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外占转正得益于人民币贬值预期被打破。从9月外储数据来看，在汇兑损益影响由正转负的情况下，外储仍能取得较大正增长，显示出净结汇呈现大幅增长。这与9月银行代客结售汇取得顺差33.20亿美元相符合，这是继15年6月以后银行代客结售汇首次实现顺差。需要注意的是，9月是留学、旅游购汇旺季，在巨大外汇需求的情况下仍实现顺差反映出强劲的结汇需求。这主要得益于今年二季度以来人民币贬值预期被扭转，持有人民币信心加强。
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外汇占款未来将趋于均衡，指望外占来改善境内流动性是不现实的。这主要是由于三方面：
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人民币升值和贬值对外占的影响不对称。相比于汇率贬值导致外占下降的速度，升值导致外占增加的速度要显著放慢。这可能和市场对待人民币汇率波动更加理性有关，也有可能和居民和企业走出去进行全球配置的大环境下，外汇需求长期趋势性增加有关。
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央行退出对人民币常态化干预。国家外汇管理局局长潘功胜在10月18日指出近段时间人民币汇率比较稳定，而且能够看到汇率是市场化推动的，央行已经基本上退出了常态化干预，人民币汇率会有更加稳定的基础。这显示了央行对人民币汇率回归双向波动持开放态度。在央行没有对人民币进行干预的情况下，外汇占款上升幅度有限。
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通过外汇占款进行货币投放也不再适合现状。在防风险、去杠杆的大环境下，控总量仍是货币政策总基调。比起通过外汇占款进行货币投放，公开市场操作削峰填谷更适合货币投放更加精细可控的要求。
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外汇占款长期趋于均衡将使境内流动性更立足于国内经济基本面和货币政策，我们维持年内无风险利率横着走的判断。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

土地成交活跃 工业韧性仍在——国内中观周度观察（10.16-10.20）n
结论或者投资建议：
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地产投资再显韧性。9月地产销售负增长，但地产投资超预期回升。核心原因就在于近期土地供给和成交的放量。一方面是为了进行地产调控稳定房价，另一方面则为了鼓励租赁住房建设。进入10月以来，土地供给和成交依然保持了快速的增长。上、中旬100城土地供应增长32.7%，土地成交增长50%，依然处于高位，仍将继续支撑地产投资。
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工业生产并未明显降温。9月的工业生产反弹与季末效应以及较低的基数有关。从上半年的情况来看，季末反弹之后，经济数据往往会在接下来出现明显回落。但从10月的高频数据来看，工业生产依然保持不错的景气度。截至20日，电厂发电耗煤增长25.5%，高于9月同期。而钢厂开工率和半钢胎开工率较9月略回落。整体来看，10月的工业生产应介于8月和9月之间。考虑到10月工业增加值的基数明显抬升，且有重要会议召开，真实的工业生产景气度仍然是不错的。
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工业品价格涨幅回落。从绝对价格水平来看，10月以来的工业品价格较9月涨跌互现。原油、动力煤、水泥的绝对价格水平高于9月同期，钢价则略低于9月。但由于进入四季度以后，PPI的基数快速抬升，主要工业品价格的同比涨幅则有明显回落。
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食品价格涨幅略改善。从环比来看，主要食品价格如蔬菜、鲜果以及猪肉整体上较9月略有回落。但由于食品CPI的基数走低，食品价格的涨幅应略有回升。从高频数据来看，蔬菜和猪肉价格的涨幅均较9月进一步提高。
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消费是未来重点关注的变量。投资端，制造业投资在谨慎的企业情绪以及政策压制下，结构性有亮点，但整体难以大幅改善；基建投资的空间也受制于预算内财政进度以及地方政府融资约束；地产投资有韧性，但整体投资难有明显起色。出口尽管仍然受到外需支撑，但也受制于逐渐抬升的基数。因此，未来可能有预期差的主要在消费领域。一方面，今年以来较高的企业盈利以及快速回升的居民收入，对于消费有一定的领先性；另一方面，CPI通胀也将在四季度以及明年处于温和回升的通道。当然，地产链相关消费仍有回落的压力。但在中性情境下，消费应能保持稳健。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

远光软件（002063）点评：单季净利130%增长或为拐点开始！

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远光软件发布2017前三季度报告，公司前三季度收入为8.08亿元，同比增长7.27%，净利润为1.26亿元，同比增长32.67%。公司业绩基本符合我们之前的预测。

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第三季度利润及收入均为上市以来新高。公司2017年第三季度收入为2.84亿元同比增长37.45%，净利润达到5205万元同比增129.54%，两项均为上市以来最高。

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应出现收入成本错配的利润拐点，17Q4依然乐观。1）17Q1-Q3,收入同比增速1%/-8%/37%,趋于提高。而17Q3支付给职工薪酬1.51，同比1.26（均考虑了应付职工薪酬的差项和开发支出资本化，下同）增长20%。17Q1-Q3支付给职工总薪酬4.92-0.39+0.24=4.77亿元，比去年同期的4.16亿元增长15%。 较快的收入增长与偏慢的薪酬增长成为错配，预示着利润拐点可能出现。2）公司公告2017年全年净利润同比增长15%-45%,17Q4应延续利润拐点。

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利润乐观信号源自业务变化，公告披露四大产品种类，可见对原有业务的重新梳理，以及对新产品未来的信心。2015年至今公司加大了大数据、人工智能、物联网、能源互联网、社会信息化等领域的研发投入，进一步明确了四大核心业务领域和产品系列，2016年集团管理业务收入占比已达73%，2017年上半年集团管理业务收入占比进一步提升到89.71%，公司利润高峰为2013年3.41亿元，当期集团管理业务占比接近90%。我们预计随着集团管理业务占比逐渐攀升，预示公司业绩出现恢复性增长。

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公司在售电侧参与设立了珠海高远电能以及北京融合晟源售电有限公司。两家电力销售公司形成业务联动之势，布局能源互联网新生态。目前相关业务已在河南、湖南及上海等地成功推广。其中，高远电能目前已经与魅族、银隆等大中型企业实现了合作，售电量持续增长。电能单月售电量已经超过了3500万千瓦。

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2017年，公司收购了杭州昊美科技有限公司，从配售电网信息化角度完善产品体系，优化业务结构，为服务能源互联网增添新动力。标的公司承诺2017、2018、2019年经审计的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于人民币1,150万元、1,350万元、1,600万元，对公司未来业绩增厚显著。公司预计2017全年净利润为1.51亿元至1.90亿元，同比增长15%至45%，增长上限为2011年以来新高。公司在强化既有优势业务的基础上，优化了公司产业布局和产品战略。四大核心业务领域和产品系列集体亮相为近3年加大研发投入带来的成果，转化为收入预计在未来两年逐步实现。

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维持盈利预测和维持增持评级。预计公司2017-2019年收入为12.49、14.72和18.02亿元，归属母公司净利润为1.67、2.14和2.81亿元，每股收益为0.28、0.36和0.47元。员工薪酬成本高峰已过，因而收入利润错配导致利润拐点的概率高。公司重新梳理原有业务迎来收入占比不断攀升，未来迎来业绩利润反转可能，但预计有1年时间利润表会有波动。考虑到由于服务转型到产品得到局部财务验证，且研发高峰期已过，陈利浩先生时隔多年首次增持公司股票，看好公司未来发展,公司有中期反转投资价值。

(联系人：刘畅/刘洋)

珠江钢琴（002678）2017年三季报点评：业绩持续改善，定增完成布局未来转型

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公司披露2017年三季报：2017Q1-Q3实现收入13.36亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长11.2%，基本符合我们预期；归母扣非净利润为1.27亿元，同比增长19.1%。其中17Q3单季实现收入4.90亿元，同比增长13.5%，归母净利润为3666.75万元，同比增长12.5%，经营性现金流净额为4545.97万元，同比增长47.5%。公司预告预计2017年全年净利润同比增长0%-30%。

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主营业务结构优化，研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式，收购Schimmel业绩弹性改善。公司收入和利润表现稳健，德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化，同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。公司Q3单季净利润增速较Q2提升2.6pct，业绩持续改善。钢琴产品业务占比约90%，随着产品结构升级，高端钢琴占比提升，17Q1-Q3毛利率为32.8%，同比提升1.7pct，毛利率稳步提升。销售费用持续投入，同比提升31.26%，自有品牌和德国Schimmel品牌营销力度颇大。近年来，全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右，中高档钢琴需求呈现增长趋势，产品：公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系，全面推进Schimmel项目，组建全新Schimmel国内营销网络，此外深化上下游产业链融合，提升珠江钢琴影响力。销售：报告期公司主业发展态势良好，公司钢琴产销量稳定，产品结构不断优化。渠道：公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式，与经销商合作，国内销售和服务网点分别360、230多个，均较16年末有所提升；国际以亚洲、欧美为核心，销售服务网点200多个，遍布100多个国家地区；国内市场占有率达35%以上，全球市场率达25%以上。

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公司定增顺利完成，主业持续发力，文化产业项目稳步推行。公司以12.30元/股发行8886.18万股，募集资金总额10.93亿元，募资将用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目（二期）、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目以及补充流动资金等。通过募投，公司将进一步做强主业，做大文化服务业，加快向先进制造和文化服务转型升级力。发行后广州国资委持股7.82亿股，仍为公司控股股东。公司作为广州国企改革重点标的，有望享受政策红利，后续可作为相关资源整合平台。

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数码钢琴丰富主业，艾茉森拟挂牌新三板增强实力。公司主要通过控股子公司艾茉森开展数码钢琴业务，与日、意著名数码乐器公司技术合作，产品线覆盖数码钢琴（三角琴、立式琴）、MIDI键盘、电吉他等，并与珠江埃诺合作研发全新6+1音乐教室，探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程，申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2个募投项目扩大发展。

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艺术教育投资保持高速增长，推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作，加速艺术教育产业发展，推进网点建设，济南中心店、佛山旗舰店已开业，珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司，打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。

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文化传媒产业积极探索，挖掘文化产业新亮点。公司主要通过珠广传媒公司开展影视类业务，通过八斗米开展传媒类业务，并发起成立传媒基金。未来公司将持续完善传媒业务治理结构，发挥传媒基金平台作用，增强文化板块的盈利。

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产品结构持续优化，高端钢琴品牌扬帆起航，自主品牌厚积薄发，收购欧洲高端品牌Schimmel，完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系，未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的，定增完成加强文化服务转型升级。公司目前市值123亿元，我们维持公司17-18年EPS至0.17元和0.19元，目前股价（11.87元）对应2017-2018年PE分别为70和62倍，看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向，维持增持。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)

税改迈出关键一步 资金大幅流回美股——每周20张图全览跨境资金配置流向（20171018）n
结论或投资建议：

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北京时间周五上午，美国参议院版本的2018财年预算决议案（budgetresolution）在参议院表决通过，此版本预算案允许税改在未来10年新增1.5万亿美元赤字，并且包括“和解指令”允许以简单多数（51票）就可通过。自此，特朗普税改迈出关键一步。消息公布后，美元指数迅速拉升0.4%，10年期国债收益率短线上涨至2.339%。

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参议院通过预算决议意义重大，为之后程序的顺利进行做出铺垫。如我们此前所述，众议院已经通过其版本的预算案，两个预算案有所不同：众议院版本的预算案主张赤字中性态度，而参议院版本则留有赤字余地，主张在未来10年里给税改保留1.5万亿的空间。因为参众两院版本存在分歧，因此，会将进入“和解程序”加快进度，纠正两党分歧，使预算案最终法案落地更顺利。

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预算最终法案的通过意味着为税改带来财政空间，目前特朗普税改框架与预算案结合，预算案通过的重大意义在于其“和解指令”，它为税改扫清重大障碍，向前迈进了至关重要的一步。国会两院负责撰写税改草案的委员会主席将在11月上旬协商推出正式的税改法案草案，税改则将正式进入立法程序。而根据美国财长努钦所说，今年完成税改是可行的，特朗普政府不会让政府出现债务违约。我们认为从现在的进展来看，今年年底通过税改概率在提升，最迟的deadline也会在明年一季度中期选举准备之前完成。

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目前预算案通过之后美元和美债收益率的上涨也反映了市场对于税改前景以及此后对经济的拉动作用持比较乐观的判断。我们认为目前参众两院预算案的通过以及和解程序的当前进展使得税改的可行性大大增加。此后的税收减少会通过经济增长带来的税基扩大来弥补，因此赤字的上升幅度在可接受的范围之内。

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10月18日当周，中国股票基金净流入5.83亿美元，中国债券基金净流出0.13亿美元。上周中国股票基金净流入12.91亿美元，债券基金净流出0.24亿美元。香港股票基金净流入0.98亿美元，上周净流入1.93亿美元。

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10月18日当周，资金流入美国、发达欧洲、新兴市场、印度的股票市场，从日本流出，其中，美国和发达欧洲分别净流入83.60亿美元和22.43亿美元，日本净流出41.54亿美元，新兴市场和印度分别净流入19.36亿美元和2.68亿美元。债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入42.81亿美元、1.56亿美元、0.17亿美元、10.72亿美元和0.47亿美元。10月18日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金，从能源板块基金、房地产板块基金流出。

(联系人：李一民/汤莹)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

丽岛新材

603937

5222

2089

2.00

9.59

10月23日

10月25日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603289

泰瑞机器

5100

20400

5100

7.83

10月23日

300713

英可瑞

1328

5312.5

1328

40.29

10月23日

300712

永福股份

3502

14008

3502

11.82

10月23日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金

8月22日至2017年10月27日

易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金

8月28日至2017年9月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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